UNIVERSITATEA DIN ORADEA

FACULTATEA DE TIINE ECONOMICE

FORMA DE NVMNT: ZI

Analiza performanelor pe baza indicatorilor de

cash-flow

Prof. Coord.
Conf.univ.dr. Dorina Popa

Masterand:
Mone Ancua Maria
MO, Anul II

Oradea, 2014

Cuprins

1.

Metode de analiz utilizate.............................................................................................3

2.

Definirea conceptelor de baz folosite i semnificaie...................................................4

3.

Consecinele modificrii indicatorilor asupra rezultatelor economico-financiare ale

ntreprinderii..............................................................................................................................9

4.

Aplicabilitate practic - Studiu de caz..........................................................................14

5.

Bibliografie...................................................................................................................18

1.

Metode de analiz utilizate

Relativitatea noiunilor de rezultate i performane este evident. Pe de o parte,

fiecare actor-partener are viziunea sa asupra funcionrii i performanelor ntreprinderii, pe de alt
parte, fiecare indicator privilegiaz o imagine sau alta a rezultatelor obinute. Capacitatea
ntreprinderii de a degaja lichiditi este esenial pentru supravieuirea i perenitatea acesteia.
Rezultatul brut al exploatrii este un indicator de gestiune important, mai ales din punct
de vedere al meninerii i creterii activitii ntreprinderii. Analiza mrimii, dinamicii i structurii
rezultatului brut a exploatrii permite nu numai aprecierea rentabilitii i performanelor economice
ale ntreprinderii, ci i eficiena politicii i strategiei globale de dezvoltare.
Spre deosebire de rezultatul brut al exploatrii, capacitatea de autofinanare caracterizeaz
fluxurile monetare aferente tuturor componentelor operaionale: exploatare, financiar, extraordinar.
Tipurile de cash flow
Contabilitatea nregistreaz ansamblul de fluxuri de dreptul i obligaii sau, cu alte
cuvinte, de fluxuri patrimoniale. n funcie de impactul lor asupra trezoreriei ntreprinderii, aceste
fluxuri pot fi structurate n:

Fluxuri patrimoniale, cu impact imediat asupra disponibilitilor (ncasri i pli n

numerar);

Fluxuri patrimoniale cu impact la termen asupra disponibilitilor (cumprri i vnzri pe

credit);

Fuxuri care n-au impact nici imediat, nici la termen asupra disponibilitilor (cheltuielile cu

amortizarea, venituri din provozioane etc.).

Primele dou categorii de fluxuri sunt cunoscute sub denumirea de fluxuri monetare.
Cea de-a treia este considerat flux fictiv sau non-flux.
n practic, noiunea de surplus monetar este desemnat printr-o serie de termeni, care au
adesea un coninut diferit n funcie de autor, ca de exemplu: cash flow, capacitatea de autofinanare,
marja brut de autofinanare, autofinanare, trezorerie etc.

Cash flow-ul semnific surplusul monetar generat de o operaiune particular, de un

ansamblu de operaiuni sau de un ansamblu de activiti ale ntreprinderii.
Cash flow-ul este un indicator de rezultate care poate substitui n anumite condiii
profitul contabil. ntre cash flow i profitul contabil exist ns diferene semnificative:

n primul rnd, profitul contabil este un rezultat global, exhaustiv, calculat n funcie de

totalitatea veniturilor i cheltuielilor (att cele monetare ct i cele calculate). Cash flow-ul este un
rezultat parial care implic numai componente monetare ale veniturilor i cheltuielilor. Veniturile i
cheltuielile care nu genereaz un flux monetar (venituri i cheltuieli calculate) nu sunt deci luate n
calcul;

n al doilea rnd, profitul contabil este un rezultat definitiv, n timp ce cash flow-ul este un

rezultat tranzitoriu.
n teoria i practica economic se opereaz cu urmtoarele tipuri de cash flow:

Dup modul de reglementare a impozitului:

Cah flow brut;

Cash flow net;

Dup domeniul de activitate:

Cash flow de exploatare;

Cash flow global;

Dup caracterul su:

Cash flow potenial;

Cash flow efectiv.

2.

Definirea conceptelor de baz folosite i semnificaie (mod de calcul i

interpretare indicatori)

Tipuri de cash flow

Cash flow potenial

Cash flow din exploatare

Rezultatul brut al exploatrii (RBE)

Cash flow global

Capacitatea de autofinanare

nainte de impozitare -

(CAF)
-

Cash flow efectiv

Excedentul de trezorerie din

dup impozitare Excedentul de trezorerie

exploatare (ETE)

global (ETG)

dup impozitare -

dup impozitare

Analiza cash flow-ului din exploatare

Rezultatul brut al exploatrii (RBE) este un sold intermediar de gestiune care implic
veniturile i cheltuielile corespunztoare unor ncasri, respectiv pli poteniale. De aceea, RBE
reprezint de fapt fluxul de ncasri generate de exploatare.
Acest indicator d o msur a rezultatului independent de:
-

politica financiar a ntreprinderii (nu ia n considerare nici veniturile nici cheltuielile

financiare);
-

politica de investiii i de metode de amortizare (nu ia n calcul nici cheltuielile cu

amortizarea i provizioanele, nici veniturile din provizioane);

-

politica de dividende;

politica fiscal (nu ia n calcul impozitul pe profit);

rezultatele extraordinare.

n accepiunea sa de flux monetar generat de exploatare, RBE poate fi calculat prin metoda
diferenelor astfel:
RBE

Venituri monetare

Cheltuieli monetare

aferente exploatrii

aferente exploatrii

Veniturile monetare, adic veniturile ce se concretizeaz n intrrile de numerar, imediat sau la

termen, sunt formate din:

vnzrile de mrfuri;

producia exerciiului (vndut, stocat, imobilizat);

subvenii pentru exploatare.

n aceeai abordare, cheltuielile monetare sunt cheltuieli care genereaz ieiri de numerar, imediat
sau la termen:

costul de achiziie al mrfurilor vndute;

toate consumurile exerciiului provenind de la teri, generate de realizarea produciei

exerciiului: materii prime, materiale, consumabil, energie;

servicii externe diverse, legate de exploatare;

5

cheltuieli cu personalul;

impozite, taxe, vrsminte asimilate.

RBE pate fi calculat i prin metoda aditiv astfel:

RBE

Rezultatul exploatrii
+ Amortizri i provizioane
+ Alte cheltuieli de exploatare
-Venituri din provizioane privind exploatarea
-Alte venituri din exploatare
Rezultatul brut al exploatrii
(+) Excedent brut
() Deficit brut

n aceast accepiune de surplus monetar din exploatare sau de cash flow al exploatrii, RBE
constituie baza de calcul a capacitii de autofinanare i de determinare a fluxurilor de trezorerie.
Rezultatul brut al exploatrii exprim capacitatea ntreprinderii de:

a remunera capitalurile investite (acionari, bnci etc);

a menine echipamentul tehnic (amortizarea);

a plti impozitul pe profit.

Analiza dinamicii rezultatului brut din exploatare

Analiza RBE se face, n primul rnd, pe baza valorilor absolute i a ritmurilor de cretere. Variaia
fa de o anume baz de comparaie (n cazul aceleiai ntreprinderi) permite formularea unor
concluzii privind eficiena i eficacitatea deciziilor operaionale de aprovizionare (reflectate n
mrimea costului de achiziie), producie (reflectate n mrimea, structura i dinamica consumurilor
provenind de la teri i a cheltuielilor de prelucrare), de distribuie.
Folosirea n analiz a metodei ratelor (prin implicarea rezultatului brut al exploatrii n calitate de
efect) faciliteaz comparaia n timp i spaiu i mrete pertinena judecilor i raionamentelor
profesionale.
n acest sens, se recomand folosirea:
6

ratei marjei brute a exploatrii:

R

RBE . 100
sau
Qe
ratei rentabilitii economice:
R

RBE
Ca

. 100

RBE . 100
CA

unde Ca capital angajat

Aceasta exprim rentabilitatea procesului industrial sau comercial, independent de

alegerea contabil n materie de sistem de amortizare, de politica de provizioane, de politica fiscal
i social.
Pe lng aceste rate, oarecum clasice, recomandm folosirea a dou rate cu valoare
informaional mult ma incitative pentru decizie:
1.

Rata capacitii de dezvoltare

Rcd

2.

RBE . 100
VA

Rata crerii de bogie de ctre salariai

Rcb

Rezultatul brut al exploatrii . 100

Salarii i cheltuieli asociate

Analiza structurii rezultatului brut al exploatrii

Analiza structurii RBE, a repartiiei acesteia pe destinaii (parteneri) specifice se face pe baza ratelor
de structur (repartiie) urmtoare:

Rata amortizrii: R1

Amortizarea . 100
RBE

Rata cheltuielilor financiare: R2

Rata dividendelor: R3

Cheltuieli financiare . 100

RBE

Dividende . 100
RBE

Analiza capacitii de autofinanare

7

Capacitatea de autofinanare (CAF) nu reprezint propriu-zis un sold intermediar de

gestiune. Astfel, n accepiunea Planului Contabil Francez, CAF reprezint un indicator monetar
privind rezultatul exerciiului care rezult din confruntarea veniturilor monetare cu cheltuielile
monetare (inclusiv impozitul pe profit).
CAF se poate calcula prin metoda diferenelor sau prin metoda aditiv.
Potrivit metodei diferenelor, CAF reprezint diferena dintre totalul veniturilor monetare i
cel al cheltuielilor monetare.
CAF Venituri monetare Cheltuieli monetare
Acelai rezultat se obine dac se adaug la RBE suma altor venituri monetare (alte
venituri din exploatare, alte venituri financiare i alte venituri extraordinare) i se scade suma altor
cheltuieli monetare (alte cheltuieli de exploatare, alte cheltuieli financiare, alte cheltuieli
extraordinare, impozitul pe profit).
Metodologia de determinare a CAF n acest caz se prezint astfel:
Rezultatul brut al exploatrii (excedent brut sau deficit brut)
+ Alte venituri din exploatare
Alte cheltuieli aferente exploatrii
+ Venituri financiare (cu excepia veniturilor din provizioane)
Cheltuieli financiare (cu excepia cheltuielilor financiare privind amortizril i provizioanele)
+Venituri excepionale (cu excepia veniturilor din vnzarea de active, subveniilor pentru investiii
virate n rezultatul exerciiului, venituri excepionale din provizioane)
Cheltuieli excepionale (cu excepia valorii nete contabile a activelor cedate, cheltuielilor
excepionale privind amortizrile i provizioanele)
Impozitul pe profit
Capacitatea de autofinanare a exerciiului
Pentru determinarea CAF prin metoda aditiv, se adaug la rezultatul exerciiului cheltuielile
neimplicate prin metoda diferenelor (cheltuielile cu amortizarea i provizioanele) i se scad
veniturile neluate n calcul prin aceast metod (veniturile din provizioane pentru exploatare,

financiare i extraordinare, veniturile din vnzarea activelor i subveniilor pentru investiii virate n
rezultatul exerciiului).
Calculul analitic se prezit astfel:
Rezultatul exerciiului
+Amortizri i provizioane
-

pentru exploatare

financiare

excepionale

Venituri din provizioane

-

din exploatare

financiare

excepionale

+Valoarea net contabil a activelor cedate

Venituri din vnzarea de active
Subvenii pentru investiii virate n rezultatul exerciiului
Capacitatea de autofinanare a exerciiului

3.

Consecinele modificrii indicatorilor asupra rezultatelor economicofinanciare ale ntreprinderii

Rezultatul brut al exploatrii constituie un rezultat parial, n sensul c nu ine cont de

toate cheltuielile suportate de ntreprindere n activitatea sa de exploatare. Mai precis, acest rezultat
nu ia n considerare costul uzurii echipamentului productiv, al capitalului fix, concretizat n suma
amortizrii, precum i cheltuielile cu provizioanele din exploatare.
Pe de alt parte ns, acest indicator are avantajul de a furniza o msur obiectiv i fiabil
a rezultatului exploatrii, tocmai prin neimplicarea unui element (amortizarea) calculat dup metode
standardizate, care introduce, de regul, o doz de arbitrar n determinarea rentabilitii absolute la
acest nivel.
Ca expresie a surplusului monetar generat de activitatea curent a ntreprinderii
(aprovizionare, producie, vnzri), RBE msoar contribuia global pe care exploatarea o aduce
autofinanrii ntreprinderii.

De aceea, analiza mrimii, structurii i dinamicii RBE permite nu numai aprecierea

rentabilitii i performanelor economice ale unei ntreprinderi, dar i a eficienei politicii i
strategiei globale a acesteia.
Indiferent de modalitatea de calcul, CAF este un indicator ce permite aprecierea rezultatelor
ntreprinderii i a capacitii acesteia de a degaja resurse interne de finanare din propria sa
activitate.
Mrimea CAF condiioneaz posibilitatea ntreprinderii de a-i rambursa datoriile.
Rata de rambursare a datoriilor financiare indic numrul de ani necesari pentru a asigura
rambursarea datoriilor financiare pe baza CAF anuale degajate de ntreprindere.
RRDF

Datorii financiare
CAF

CAF permite:
-

finanarea unor nevoi ale gestiunii curente

creterea fondului de rulment

finanarea total sau parial a noilor investiii

rambursarea mprumuturilor

remunerarea capitalurilor investite

CAF nu reprezint dect o autofinanare potenial. Bogia creat n mod real se apreciaz dup
deducerea remunerrii acionarilor:
Autofinanarea exerciiului CAF Dividende distribuite
Autofinanarea contribuie la consolidarea structurii financiare a ntreprinderii i creterea libertii
de aciune a acesteia.
Autofinanarea este indispensabil pentru finanarea:
-

investiiilor de meninere

investiiilor de nlocuire

investiiilor de cretere

10

Analiza fluxurilor de numerar

Fluxurile de numerar caracterizeaz capacitatea efectiv a ntreprinderii:

de a-i menine potenialul de funcionare (producie i distribuie);

de a-i remunera capitalurile;

Fluxurile de numerar sunt structurate n:

fluxuri de numerar din activitatea de exploatare;

fluxuri de numerar din activitatea de investiie;

fluxuri de numerar din activitatea de finanare.

Fluxurile de numerar ce provin din activitatea de exploatare sunt legate de activitile i

tranzaciile specifice realizrii menirii ntreprinderii:

ncasri n numerar din vnzri de bunuri i prestarea de servicii;

ncasri n numerar provenite din redevene, onorarii, comisioane i alte venituri;

pli ctre furnizorii de bunuri i servicii;

pli ctre i n numele salariailor;

plata impozitului pe profit;

ncasrile i plile n numerar provenite din contracte ncheiate n scopuri de plasament sau

de tranzacionare.
Fluxurile de numerar provenind din activitatea de investiii sunt legate de operaiile de
achiziionare i vnzare de active imobilizate, corporale, necorporale sau participaii n cadrul altor
ntreprinderi.
Fluxurile de numerar aferente activitii de finanare sunt legate de acele activiti care
antreneaz schimbri n dimensiunea i structura capitalurilor proprii i a datoriilor ntreprinderii.
Fluxurile de numerar pot fi determinate prin:

metoda direct;

metoda indirect

11

a)

Determinarea fluxului de numerar prin metoda direct

Metoda direct furnizeaz informaii utile determinrii fluxurilor viitoare de numerar.

Fluxurile, pe cele trei categorii, se stabilesc astfel:
ncasri de la clieni
Pli ctre furnizorii de bunuri i servicii
Pli ctre i n numele salariailor
Dobnzi pltite la creditele pentru exploatare
Impozite pe profit pltite
Flux de numerar din activitatea de exploatare
ncasri din vnzarea de active corporale i necorporale
Pli pentru achiziionarea de active corporale i necorporale
+ncasri din vnzarea filialei X
Pli pentru achiziia filialei X (fr numerarul dobndit)
+ncasri din vnzarea de plasamente
Pli pentru achiziionarea de plasamente
+ncasri din dobnzi
+ncasri din dividende
Flux de numerar aferent activitii de investiii
Creterea de capital n numerar
Rambursarea de capital n numerar
+ncasri din mprumuturi pe termen lung
Rambursarea capitalului mprumutat n numerar
Plata datoriilor aferente leasing-ului financiar
Dobnzi i dividende pltite
Flux de trezorerie aferent activitii de finanare
b)

Determinarea fluxurilor de numerar prin metoda indirect presupune ajustarea profitului

sau pierderii nete din exploatare cu efectele tranzaciilor ce nu au natura de numerar, amnrile sau
angajamentele de pli sau ncasri n numerar din exploatare trecute sau viitoare. La acestea se
adaug elemente de venituri i cheltuieli asociate cu fluxurile de numerar din investiii sau finanri.

12

Fluxul de numerar al activitii de exploatare se calculeaz astfel:

Profitul net nainte de impozitare i elemente extraordinare

Ajustri pentru:

amortizare;

pierderi din diferene de curs;

venituri din investiii;

cheltuieli cu dobnzi.

Profit din exploatare nainte de modificrile capitalului circulant:

creteri ale creanelor comerciale i de alt natur;

scderea stocurilor;

scderea datoriilor ctre furnizori.

Numerar generat de exploatare

Donzi nepltite

Impozit pe profit vrsat

Fluxul de numerar naintea elementelor extraordinare

ncasri (pli) n numerar din elementele extraordinare.

Flux de umerar din activitile de exploatare

ntreprinderile sunt ncurajate s raporteze fluxurile de numerar din exploatare prin metoda direct,
care furnizeaz informaiile necesare estimrii fluxurilor viitoare de numerar, informaii ce nu sunt
disponibile prin metoda indirect.

13

4.

Aplicabilitate practic - Studiu de caz: SC ROMCAB SA

Societatea comercial S.C ROMCAB S.A a fost nfiinat n anul 1995 i are ca

principal obiect de activitate producia de cabluri i conductori electrici. Datorit numrului de

angajai: 130 i a valorii cifrei de afaceri/activelor totale societatea este ncadrat n cadrul
societatilor mari. Principalii clieni sunt cei din industria auto, industria electric i electrocasnic,
distribuitori, infrastructur, supermarketuri.
1. Rezultatul brut din exploatare
RBE = Rezultatul exploatrii+ Cheltuieli cu amortizarea i provizioanele aferente exploatrii+ Alte
cheltuieli de exploatare Venituri din provizioane privind exploatarea Alte venituri din exploatare
Rezultatul din exploatare (RE)
RE = EBE + Alte venituri din exploatare - Alte cheltuieli de exploatare (ct. 658) + Reluri asupra
provizioanelor din expl. Ch. cu amortizri si provizioane din expl.
Excedentul brut de exploatare (EBE)
EBE = VA + Subvenii din exploatare Ch cu personalul - Ch cu alte impozite si taxe
Marja comerciala (MC)
MC = Venituri din vnzarea mrfurilor Ch. privind mrfurile
MC0 = 14.378.076 14.287.897 = 90.179
MC1 = 153.547.268 144.737.692 = 8.809.576
MC= 8.809.576 - 90.179 = 8.719.397
Atat in anul 2012 cat si in anul 2013, marja comerciala este pozitiva, fiind un aspect
favorabil pentru societate.
Productia exercitiului (Qex)
Qex = Qvanduta Qstocata + Qimobilizata
Qex0 = 253.550.265 + 15.286.720 + 0 = 268.836.985
Qex1 = 312.936.827 + 46.090.558 + 0 = 359.027.385
Qex= 359.027.385 - 268.836.985 = 90.190.400
14

Producia exerciiului este pozitiv i nregistreaz o tendin de cretere, fiind un aspect favorabil
pentru societate
Valoarea adaugata (VA)
VA = MC + Qex - Consumurile externe de la teri
Consumuri externe de la teri = Ch materiale + Ch cu serviciile executate de teri
Consumuri ext de la teri0 = 211.843.045 + 319.343 + 3.677.307 + 19.901.685 = 235.741.380
Consumuri ext de la teri 1 = 290.782.667 + 209.367 + 3.322.099 + 24.056.504 = 318.370.637
VA0 = 90.179 + 268.836.985 - 235.741.380 = 33.185.784
VA1 = 8.809.576 + 359.027.385 - 318.370.637 = 49.466.324
VA = 49.466.324 - 33.185.784 = 16.280.540
n perioada analizat, valoarea adugat nregistreaz valori pozitive fiind un aspect benefic
pentru societatea analizat, astfel ca avem surse de acumulari banesti suficiente pentru remunerarea
participantilor directi si indirecti la activitatea ntreprinderii. Se manifest o tendin favorabil de
cretere de la o perioad la alta.
EBE = VA + Subvenii din exploatare Ch cu personalul - Ch cu alte impozite si taxe
EBE0 = 33.185.784 + 0 11.241.862 380.609 = 21.563.313
EBE1 = 49.466.324 + 0 13.746.996 1.032.792 = 34.686.536
EBE = 34.686.536 - 21.563.313 = 13.123.223
Excedentul brut de exploatare reflecta capacitatea potenial de autofinanare a investiiilor,
de rambursare a datoriilor ctre bugetul statului i de remunerare a acionarilor. EBE nregistreaz
valori pozitive, aspect benefic pentru societate. Se observ o tendin favorabil de cretere.
RE = EBE + Alte venituri din exploatare - Alte cheltuieli de exploatare (ct. 658) + Reluri
asupra provizioanelor din expl. Ch. cu amortizri si provizioane din expl.
RE0 = 21.563.313 + 3.225.555 5.534.773 + 0 + 10.403 + 0 1.701.894 0 840.196 = 16.722.408
RE1 = 34.686.536 + 19.139.632 5.368.583 + 0 + 1.184.637 + 0 3.707.436 0 9.279.589 =
36.655.197
RE = 36.655.197 - 16.722.408 = 19.932.789
15

Rezultatul (profitul) din exploatare reflecta mrimea absoluta a rentabilitii activitii de

exploatare. Rezultatul din exploatare nregistreaz valori pozitive, manifestndu-se o tendin
favorabil de cretere
RBE = Rezultatul exploatrii + Cheltuieli cu amortizarea i provizioanele aferente
exploatrii+ Alte

cheltuieli de exploatare Venituri din provizioane privind exploatarea

Alte venituri din exploatare

RBE0 = 16.722.408 + 1.701.894 + 840.196 + 5.534.773 0 3.255.555 = 21.543.716
RBE1 = 36.655.197 + 3.707.436 + 9.279.589 + 5.368.583 0 19.139.632 = 35.871.173
RBE = 35.871.173 - 21.543.716 = 14.327.457
Att n perioada curent ct cea precedent s-au ncheiat cu valori pozitive, nregistrndu-se o
cretere semnificativ de la o perioad la alta, aspect determinat de ritmul de cretere a veniturilor
din exploatare care a depit ritmul de cretere al cheltuielilor din exploatare.

2. Capacitatea de autofinanare
CAF = Rezultatul net + Ch calculate (cu amortizri i provizioane) - Venituri calculate
(reluri asupra amortizrilor i provizioanelor)
Rezultatul curent (RC)
RC = RE + Venituri financiare - Ch. financiare
RC0 = 16.722.408 + 4.240.347 - 13.005.524 = 7.957.231
RC1 = 36.655.197 + 4.855.598 - 17.094.052 = 24.416.743
RC = 24.416.743 - 7.957.231 = 16.459.512
Rezultatul curent este determinat att de rezultatul din exploatare ct i de rezultatul financiar. n
perioada analizat, rezultatul curent nregistreaz valori pozitive, manifestndu-se o tendin
benefic de cretere.

16

Rezultatul net al exerciiului (RN)

RN = RC + Venituri extraordinare Ch. extraordinare - Impozitul pe profit
RN0 = 7.957.231 + 0 0 1.130.684 = 6.826.547
RN1 = 24.416.743 + 0 0 3.365.303 = 21.051.440
RN = 21.051.440 - 6.826.547 = 14.224.893
Rezultatul net exprima mrimea a rentabilitii financiare, dup deducerea din profitul brut a
impozitului pe profit. In perioada analizata, rezultatul net nregistreaz valori pozitive,
manifestndu-se o tendin favorabil de scdere.
CAF = Rezultatul net + Ch calculate (cu amortizri i provizioane) - Venituri calculate (reluri
asupra amortizrilor i provizioanelor)
CAF0 = 6.826.547 + 1.701.894 + 840.196 10.403 0 = 9.358.234
CAF1 = 21.051.440 + 3.707.436 + 9.279.589 1.184.837 0 = 32.853.628
CAF = 32.853.628 - 9.358.234 = 23.495.394
n perioada analizat, capacitatea de autofinanare a crescut considerabil. Acest lucru
nseamn o cretere a capacitii ntreprinderii de a degaja resursele necesare finanrii nevoilor sale
viitoare, de a-i achita obligaiile fa de creditorii financiari.
Analiza fluxurilor de numerar

Riscul de lichiditate si riscul de cash-flow este administrat prin urmarirea continua a

scadentelor privind incasarile si platile conform contractelor incheiate si programarea fluxurilor de
trezorerie.

Bibliografie
17

 Maria Niculescu Diagnostic financiar, Editura Economica, Bucuresti, 2005

www.bibliotecadigitala.ase.ro
www.romcab.ro

18