Gestiunea Financiara A Firmei

GESTIUNEA FINANCIARA A FIRMEI
TEMA 1
INTRODUCERE N GESTIUNEA FIANCIARA A FIRMEI
1. CONCEPTUL I FUNCIILE FINANELOR FIRME
2. FUNCIILE MANAGEMENTULUI FINANCIAR
3. MECANISME, FLUXURI I CICLURI FINANCIARE
4. NOIUNI PRIVIND CAPITALUL
5. METODE DE CONSTITUIRE A FONDURILOR FIRMEI
6. STRUCTURA I POLITICA FINANCIAR A FIRMEI
7. GESTIUNEA FINANCIAR
8. FUNCIA FINANCIAR A FIRMEI
9. SISTEMUL INFORMAIONAL FINANCIAR AL FIRMEI
10. FACTORII DE ORGANIZARE A FINANELOR FIRMEI
1.CONCEPTUL I FUNCIILE FINANELOR FIRMEI

Procesele de formare, de repartizare i de utilizare a fondurilor au loc att la nivelul
economiei naionale ca sistem macroeconomic, ct i la nivelul agenilor economici i
organismelor bancare i financiare ca entiti microeconomice.
ntr-o economie modern, funcioneaz un anumit sistem financiar i de credit care este
alctuit din urmtoarele elemente:
finanele agenilor economici;
bugetul statului (finanele publice);
asigurrile sociale;
asigurrile de bunuri, persoane i rspundere civil;
creditul (bancar, obligatar, comercial, ipotecar).
Fiecare dintre aceste elemente ale sistemului reflect anumite fonduri i se delimiteaz ntre
ele prin participanii la formarea lor, prin metodele folosite n acest scop i prin destinaiile
pe care le capt aceste fonduri.
Finanele agenilor economici reprezint veriga primar, de baz, a ntregului sistem
financiar i de credit, deoarece, majoritatea fondurilor bneti, formate la diferite niveluri,
i au izvorul n veniturile create n celulele de baz ale economiei naionale.
Activitatea economico-financiar a unei firme nu poate fi conceput n afara mediului n
care funcioneaz i evolueaz; din acest mediu, firma i colecteaz resursele i efectueaz
pli, restituiri de fonduri.
Fenomenul financiar se nate din relaiile pe care firma le ntreine cu toi agenii economici
i financiari, cu statul i cu alte organisme interne i internaionale.
Firma, n complexitatea activitii desfurate, este o combinaie de factori materiali (capital
economic) cu factori umani, este un agent economic, o entitate, un centru de decizie, care
evolueaz ntr-un mediu complex, format din patru universuri independente i anume:
universul economic;
universul financiar
universul social;
universul public.
Ca agent economic, firma intr n relaii cu ali ageni pe care i ntlnete pe diferite piee,
unde are loc schimbul de bunuri i servicii pe baz de moned. Cantitile de mrfuri oferite
i solicitate, precum i preurile sunt variabile, ceea ce influeneaz echilibrul, astfel c firma
1

este supus unor legi economice. n urma acestor schimburi ia natere universul financiar,
care apare simultan, ca o contraparte a celui economic i ca un univers autonom, organizat
pe pieele sale proprii, pe care se schimb active financiare i moned.
Agenii economici i financiari, care se ntlnesc pe diferite piee i ntre care apar diverse
raporturi, reprezint contextul social n care funcioneaz i evolueaz firma.
Aceti actori ai pieei pot fi grupai astfel:
furnizori - pe care firma i ntlnete pe piaa de achiziie a materialelor, materiilor
prime i a serviciilor contractate;
clieni - pe care firma i ntlnete pe piaa de desfacere a produselor realizate i a
serviciilor prestate;
salariai i manageri - pe care firma i ntlnete pe piaa forei de munc;
acionari sau asociai, investitori, deintori de capital i intermediari financiari pe
care firma i ntlnete pe piaa financiar.
n activitatea sa agentul economic mai ntreine diverse raporturi economico - financiare i
cu:
organele statului - raporturile se concretizeaz n plata impozitelor i a taxelor sau
primirea de subvenii i alocaii de la bugetul central sau de la bugetele locale;
societile de asigurare - firma achit o serie de prime de pe urma crora va beneficia,
n anumite situaii, de plata unor despgubiri;
organe de asigurri sociale i de sntate firma are obligaii bneti ctre stat
privind formarea fondurilor necesare asigurrii condiiilor de trai i de sntate ale
populaiei
Totalitatea raporturilor generate de formarea, repartizarea i utilizarea fondurilor bneti
necesare realizrii variatelor activiti economice, sociale, culturale, la nivel de firm
reprezint esena finanelor acesteia. Finanele firmei, dei i gsesc sediul n sfera
repartiiei, au o puternic influen i asupra produciei, circulaiei i consumului.
Finanele firmei se prezint ca o ramur a finanelor, care analizeaz mecanismele i
metodele de procurare i gestionare a resurselor financiare, izvoarele i destinaia acestor
resurse, n vederea satisfacerii diferitelor nevoi i obinerii de profituri.
La nivelul firmei sunt create numeroase fonduri, cum sunt:
fondul pentru investiii n active fixe;
fondul de rulment;
fondul de rezerv;
fondul de cercetare tiinific;
fondul pentru aciuni sociale, culturale i sportive;
fondul pentru premierea i participarea salariailor la profit.
Principalele ci de colectare a acestor fonduri sunt:
aportul asociailor sau al acionarilor;
autofinanarea;
creditarea bancar;
finanarea bugetar.
Finanele firmei trebuie s-i aduc contribuia la consolidarea economiei de pia, la
dezvoltarea proprietii private, la buna administrare i gestionare a patrimoniului, la
asigurarea unui circuit normal i eficient al capitalului.
Aadar, agenii economici au un rol primordial n buna funcionare a mecanismelor
economiei de pia, n dezvoltarea economic i social a rii.

Deciziile economico-financiare care se iau n cadrul firmei, pot fi clasificate n trei mari
categorii:
decizii privind n ce domenii de activitate trebuie investite resurselefinanciare deinute
de firm;
decizii privind de unde, cum i n ce condiii se pot procura fondurile necesare finanrii
activitii agentului economic;
decizii privind ct de mult i sub ce form trebuie returnatefondurile mprumutate.
Finanele firmei ndeplinesc urmtoarele funcii
a. funcia de repartiie
b. funcia de control
a. Funcia de repartiie
n condiiile economiei de pia, funcia de repartiie este influenat de:
formele de proprietate;
autonomia agentului economic;
strategiile de dezvoltare;
management.
Acestea i pun pecetea asupra formrii, creterii i repartizrii fondurilor, asupra
raionalizrii cheltuielilor, asupra eficienei activiti.
La modul general, se poate spune c funcia de repartiie const n formarea capitalurilor,
alocarea i folosirea lor n scopul realizrii obiectivului firmei.
Funcia de repartiie reflect n general:
colectarea capitalurilor iniiale din diferite izvoare;
circuitul i repartizarea acestora pe destinaii;
utilizarea i reconstituirea lor;
modificarea proporiilor fondurilor prin reinerea de resurse financiare ce se degaj din
capacitatea de autofinanare i atragerea unor resurse externe (aporturi noi de capital i
mprumuturile);
gestionarea capitalurilor;
desfurarea activitii economice i obinerea de rezultate financiare.
Procurarea i dezvoltarea activului economic sau a aparatului de producie reclam
existena unor izvoare de resurse bneti, corespunztoare, de finanare. Fondurile bneti proprii i mprumutate avanseaz i se ncorporeaz n elementele de activ, trecnd prin
faze ale circuitului economic, cu precizarea c, dac activitatea firmei va fi eficient, ele vor
fi recuperate cu un surplus monetar. n aceste condiii funcia de repartiie reflect att
reconstituirea capitalurilor iniial, ct i a celor destinate expansiunii i satisfacerii altor
obligaii ale firmei, ultimele dou categorii de capital avndu-i izvorul n surplusul monetar
obinut ca efect al unei activiti rentabile.
n acest context, funcia de repartiie reflect n special:
constituirea capitalurilor proprii i mprumutate;
alocarea i folosirea lor potrivit ciclurilor de exploatare i de investiii;
formarea i repartizarea profitului;
restituirea mprumuturilor i achitarea diferitelor obligaii ale firmei.
Prin intermediul finanelor, respectiv prin funcia de repartiie a acestora, se formeaz i
utilizeaz o gam variat de fonduri pentru satisfacerea nevoilor proprii ale firmei, ale
asociailor sau acionarilor, ale salariailor i a unor nevoi generale ale societii.

Funcia de repartiie vizeaz toate fluxurile financiare intrri i ieiri de fonduri
determinate de micrile ce au loc n patrimoniul firmei, de procesele i fenomenele
economice.
b. Funcia de control
Funcia de control a finanelor firmei are dou laturi, dintre care una constatativ i alta
corectiv, cu precizarea c acestea se mpletesc organic, agenii economici avnd
competene nelimitate n procesul managerial, n luarea msurilor corective, de prevenire i
nlturare a aspectelor negative ale activitii.
Aceast funcie nu trebuie s se rezume doar la latura constatativ a fenomenelor, rolul ei
fiind de a interveni cu aciuni corective, care s contribuie la optimizarea activitii.
Controlul prin intermediul finanelor firmei presupune un anumit cadru organizatoric i
msuri care s acioneze sistematic i unitar n vederea prevenirii abaterilor, pentru
creterea eficienei i rentabilitii, pararea integritii i utilizrii raionale a capitalului,
respectarea legislaiei economice, financiare i fiscale, a regulilor i practicii jurisprudenei
financiare.
Funcia de control a finanelor are o sfer larg de aplicabilitate, cuprinznd toate fazele i
laturile economice i financiare ale circuitului economic, toi indicatorii prevzui i efectivi
din programele economice i bugetele de venituri i cheltuieli, ceea ce impune ntre altele,
organizarea unei evidene sistematice, corecte i reale tehnico-operative, statistice i
contabile, precum i a unei previziuni fundamentate.
Controlul va fi organizat n aa fel nct:
s constituie un instrument de prevenire i lichidare a cauzelor care provoac risip;
s asigure aplicarea unui regim sever de economii;
s asigure descoperirea i prevenirea aciunilor perturbatorii;
s asigure ncasarea la timp a tuturor drepturilor bneti ale firmei i achitarea
obligaiilor;
s mijloceasc finanarea oportun i raional a cheltuielilor;
s mijloceasc identificarea i mobilizarea tuturor rezervelor interne;
s asigure creterea veniturilor i a eficienei.
Funcia de control a finanelor firmei se exercit prin anumite organisme, care difer ntr-o
oarecare msur de la o firm la alta, cu meniunea, ns, c fora deintorului de capital
sau a pachetului majoritar de aciuni i pune amprenta asupra formelor de manifestare a
controlului i competenelor organelor de control.
Funcia primordial a controlului la nivelul ntreprind este controlul financiar propriu
(autocontrolul), care este de fapt un control de gestiune.
Controlul activitii de administrare a capitalului sau gospodrire a patrimoniului trebuie
s vizeze, n special, urmtoarele obiective
respectarea regulilor generale financiar contabile i fiscale;
asigurarea utilizrii eficiente a capitalului economic i a fondurilor;
identificarea i mobilizarea rezervelor interne;
urmrirea i asigurarea eficienei n fundamentarea programelor de producie, investiii
i financiare;
prevenirea, descoperirea sau recuperarea pagubelor;
tragerea la rspundere a celor vinovai de nclcarea disciplinei economico-financiare.
Firmele pot atrage n realizarea aciunilor de control i unele organe exterioare specializate,
care pot analiza i expertiza anumite domenii sau ntreaga activitate economic i
financiar.

Activitatea firmei, sub anumite aspecte, poate fi analizat de ctre bnci (n anumite
situaii), mai ales n ceea ce privete:
gradul de lichiditate, solvabilitate i rentabilitate, n vederea acordrii creditelor;
respectarea regimului decontrilor, a formelor i instrumentelor de plat;
volumul creditelor solicitate, destinaia i garania acestora, plata dobnzilor i
rambursarea la timp a resurselor mprumutate.
Activitatea firmei mai poate fi controlat i de organele locale, care urmresc i verific
aplicarea legilor n domeniul economic i financiar, n special:
modul de stabilire i plata la timp a impozitelor, taxelor i a altor obligaii ale firmei fa
de stat;
respectarea normelor de ntocmire a bilanurilor contabile i a contului de profit i
pierdere;
verificare de fond a activitii economico-financiare etc.
Scopul general al controlului efectuat prin intermediul finanelor, const n organizarea i
funcionarea firmei la cotele cele mai nalte de eficien i respectarea cadrului legislativ,
economic i financiar.
2.FUNCIILE MANAGEMENTULUI FINANCIAR

Managementul financiar, are ca scop asigurarea resurselor financiare necesare, alocarea i
utilizarea lor n mod profitabil, creterea valorii firmei i a siguranei patrimoniului acesteia,
ndeplinind un rol activ n stabilirea obiectivelor strategice i tactice ale firmei i n controlul
i evaluarea ndeplinirii acestora. Cele mai importante funcii managementului financiar
sunt:
1. Previziunea financiar
2. Organizarea financiar
3. Coordonarea financiar
4. Antrenarea financiar
5. Controlul i evaluarea financiar
l. Previziunea financiar
Funcia de previziune, reprezint ansamblul aciunilor ntreprinse de ctre firm n scopul
stabilirii obiectivelor, precum i a resurselor financiare necesare atingerii acestora. Altfel
spus, funcia de previziune stabilete activitile viitoare ale firmei, condiiile n care
acestea se pot realiza i rezultatele preconizate a se nregistra.
Politica financiar i previziunea financiar au unele caracteristici distincte care le fac
inconfundabile, acest fapt rezultnd din urmtoarele:
resursele financiare necesare i profitul preconizat a se obine, au rol de factori
determinani pentru a alege un proiect sau altul al dezvoltrii firmei, deci al politicii
generale a firmei;
asigurarea resurselor financiare, a profitului i a echilibrului ntre cheltuieli i venituri se
face prin metode, tehnici i proceduri specifice.
Previziunea i politica financiar trebuie s ndeplineasc un rol activ n atingerea
obiectivelor firmei. Pentru a ndeplini acest rol, firma trebuie s asigure realizarea unei
perfecte coordonri i transpuneri a oricrui obiectiv strategic n venituri i cheltuieli.
Planificarea, ca activitate de previziune, reprezint o funcie vital pentru orice agent
economic.

Previziunea financiar este o activitate de maxim complexitate ce cuprinde urmtoarele
activiti i instrumente:
prognoza financiar;
politicile financiare;
strategiile financiare;
planurile financiare;
bugetul de venituri i cheltuieli.
Previziunea financiar nu mai trebuie privit doar ca o reflectare pasiv a celorlalte
activiti, ci ca un instrument de promovare, a dezvoltrii firmei, a eficienei utilizrii
resurselor financiare, a rentabilitii lichiditii, echilibrului financiar i de inere sub control
a riscului de firm.
Previziunea financiar se realizeaz utilizndu-se indicatori de performan adecvai privind
activitatea firmei, cu ajutorul crora se dimensioneaz att necesarul de resurse financiare,
ct i profitul.
Pentru realizarea acestei proiecii este necesar raionalizarea corespunztoare a
managementului firmei, raionalizare care s porneasc de la o serie de premise cum sunt:
premise economice, adic cerina fireasc de a obine profit prin optimizarea ntregii
activiti a firmei;
premise de management, adic asigurarea concordanei ntre parametrii sistemului de
management i cerina utilizrii eficiente a resurselor financiare pentru maximizarea
profitului i motivarea plenar a personalului spre aceste obiective;
premise psiho-sociologice, adic cerina respectrii i satisfacerii intereselor majore ale
acionarilor, salariailor, ale firmei i ale societii, profitul asigurnd tuturor ndeplinirea
dezideratelor urmrite;
premise metodologice, adic abordarea sistemic a firmei, care impune apelarea
componentelor manageriale financiare i, mai cu seam, finalitatea profitul.
2. Organizarea financiar
n cadrul acestei funcii sunt incluse activitile necesare ndeplinirii obiectivelor financiare
ale firmei, aezarea lor, ca sarcini, pe salariai i structuri organizatorice i statuarea
tuturor acestora ntr-un cadru precis conturat de luare i urmrire a deciziilor
La conceperea structurilor organizatorice ale firmei, i a componentelor funcionale trebuie
s se aib n vedere, cu prioritate sarcinile cu caracter financiar ce le revin. (dimensionarea
resurselor pe care le angajeaz i eficiena utilizrii lor la nivelul acestora), constituirea
centrelor de profit, sau de responsabilitate.
Pentru fiecare component trebuie s se asigure baza adecvat de informaii cu caracter
financiar, care s permit managerilor acelei structuri ca, prin utilizarea indicatorilor
economico-financiari de performan, s-i poat organiza activitatea, astfel nct s poat
realiza acea determinare absolut necesar: diferena dintre eforturi i efecte.
Echilibrul centralizare - descentralizare, determinant n orice activitate organizaional,
determin nemijlocit, nivelul de organizare financiar intern. Acesta trebuie judecat prin
prisma cadrului i condiiilor pe care le creeaz pentru mobilitate i inventivitate
personalului (n funcie de capacitatea acestuia de a asigura, prin deciziile ori prin munca sa,
reducerea consumului de resurse financiare i creterea profitului). Acest proces de
delegare are un caracter dinamic, difereniindu-se de la o etap la alta. n aceast zon a
finanelor, mai mult ca n oricare alta, la delegarea de autoritate i responsabilitate, trebuie
s se opereze cu criterii precise i ferme: legalitate, eficacitate i eficien, determinant fiind
criteriul cine i n ce mod le poate satisface mai deplin.

Datorit faptului c n acest domeniu al finanelor nu se poate acorda autoritatea fr
responsabilitate echivalent este necesar ca n ntreaga activitate organizaional s se in
seama de acest aspect. Mai mult, trebuie s se in seama c delegarea de autoritate i
stabilirea, concomitent, a responsabilitii trebuie s fie acceptate de ctre cel n cauz,
acceptare care trebuie s poat fi oricnd demonstrat
n domeniul financiar se realizeaz lucrri de cea mai mare importa i interes pentru firma,
dintre care menionm:
bugetul firmei (veniturile i cheltuielile firmei);
bilanul contabil (cu darea de seam contabil);
contul de profit i pierdere (cu repartizarea profitului);
evaluarea firmei;
stabilirea preurilor i tarifelor;
asigurarea capacitii de plat a firmei;
organizarea i exercitarea controlului i auditului financiar;
relaiile firmei cu bugetul public naional;
relaiile firmei cu acionarii, cu bncile, cu piaa de capital.
Dup cum se tie, atunci cnd ntreprinderilor nu le sunt suficiente resursele financiare
proprii, apeleaz la finanare din afar, la piaa de capital, care are ca surse:
piaa financiar, care valorific capitalurile pe termen lung (subscrieri de capital social
sub form de aciuni, subscrieri la mprumuturi pe termen mediu i lung sub form de
obligaiuni);
piaa monetar, care concentreaz i plaseaz capitaluri pe termen scurt, prin bnci i
alte instituii financiare.
3. Coordonarea financiar
Funcia de coordonare cuprinde activitile prin care se armonizeaz deciziile i aciunile
personalului firmei n cadrul strategiilor, procedurilor tactice i a sistemului organizatoric,
adoptate. Privit n evoluie, coordonarea este organizarea n dinamic a firmei.
Calitatea coordonrii depinde, nemijlocit i determinant, de calitatea comunicrii forma
concret prin care se realizeaz coordonarea unui grup la toate nivelurile structurilor firmei
care, la rndul ei, este condiionat de calitatea actului managerial.
Comunicarea este, n primul rnd, un transfer de informaii, transfer care trebuie s aib
aceleai conotaii att la emitent, ct i la destinatar.
n comunicarea financiar trebuie evitat orice formalism gratuit i costisitor, pentru c altfel,
dintr-un instrument eficace de manager devine o frn, dintr-o aciune profitabil se
transform ntr-una bugetofag, dintr-un instrument de propagare a ordinii n unul al
dezordinii i lipsei de rspundere. Dar raionalizarea i simplificarea nu trebuie s se
transforme, aa cum am artat, mesajul comunicrii trebuie s conin elementele eseniale
ale fondului, aciunii i finalitii utilizrii, cel mai eficient mijloc de a transforma acest mesaj
ntr-un stimul formndu-l utilizarea indicatorilor economico-financiari de performan.
4. Antrenarea financiar
Aceast funcie a managementului se refer la activitile prin care se determin
personalul firmei s realizeze obiectivele fixate, n condiiile de eficien stabilite.
Esena, motorul aciunilor de antrenare i formeaz motivarea personalului, adic mpletirea
armonioas a intereselor firmei cu cele ale personalului.
Se tie c motivarea poate fi pozitiv, adic derivat din concordana acceptat ntre
rezultatele muncii i avantajele personale obinute, i negativ, adic impus, prin
ameninarea cu reducerea avantajelor personale, dac nu se realizeaz obiectivele fixate.

Este un lucru evident c n cea mai mare parte, avantajele personale care constituie suportul
motivaiei pozitive vizeaz domeniul financiar att ca resurs de acoperire, ct i ca
finalitate.
De asemenea, este cunoscut faptul c cerinele personale devanseaz, ntotdeauna,
posibilitile de satisfacere. Apoi, avantajele au dimensiuni i rezonane diferite, dac sunt
privite ca soluii actuale sau ca soluii de perspectiv.
Toate aceste aspecte, pentru a fi percepute i nsuite de ctre personalul firmei ca
motivaie, trebuie demonstrate cu calcule, cu soluii, cu strategii, cu proceduri tactice bine
conturate, cu gradul de certitudine a deciziilor etc. i nu doar declarate.
Nici motivarea negativ nu trebuie fcut brutal, ci tot prin demonstraii, n sensul c, dac
nu se vor obine rezultatele scontate, nu se pot crea condiiile pentru a se menine
avantajele ctigate, demonstraie care rezult dintr-o articulaie economico-financiar
logic i nu doar dintr-un act administrativ.
5. Controlul i evaluarea financiar
Controlul i evaluarea nchid un ciclu al procesului managerial i esc fundamentarea i
demararea ciclului urmtor.
Prin realizarea acestei funcii se cuantific finalitatea modului de realizare a celorlalte
atribute ale actului managerial (previziunea, organizarea, coordonarea i antrenarea), iar
prin compararea rezultatelor obinute cu parametrii prestabilii se cuantific abaterile i se
stabilesc cauzele care le-au determinat, punctele forte i slabe ale firmei, precum i msurile
care se impun pentru ndreptarea lucrurilor, prevenirea repetrii fenomenelor negative i
pentru stimularea extinderii ariei de manifestare a efectelor fenomenelor pozitive aprute.
De asemenea, prin instrumentarul acestei funcii se realizeaz evaluarea firmei n ansamblu
i pe elemente patrimoniale.
Foarte important este relaia informaie eficiena controlului care impune definirea clar
a efectelor posibile, pe care controlul le poate genera.
n legtur cu rolul i sarcinile controlului, subliniem necesitatea ca acesta s elucideze toate
problemele care in de corectitudinea gestiunii economico-financiare a firmei, sub toate
aspectele ei i mai cu seam:
constituirea, repartizarea i utilizarea fondurilor;
modul de ntocmire i realizare a bugetelor ntreprinderi;
modul de elaborare i de realizare a bugetelor de trezorerie;
politica i gestiunea stocurilor;
gestiunea ciclului de exploatare;
gestiunea clienilor;
strategia financiar;
procesul investiional;
evaluarea riscului
3.MECANISME, FLUXURI I CICLURI FINANCIARE

Prin mecanismele financiare ale firmei, la modul general, nelegem metodele, prghiile,
instrumentele i procedurile de formare i gestionare a capitalurilor.
Mecanismele au importan n organizarea i conducerea activitii financiare i se pun n
micare prin tehnici specifice, particulare, ce se utilizeaz n procesele de natere i derulare
a fluxurilor i ciclurilor financiare a capitalurilor, n constituirea i utilizarea surplusului
monetar, n formarea i acoperirea necesarului global de finanare al firmei.

Mecanismele financiare sunt foarte diversificate i numeroase, ntre care:
mecanismele formrii i utilizrii fondurilor proprii i mprumutate;
mecanismele privind autofinanarea, creditarea i finanarea bugetar;
mecanismul amortizrii activelor fixe;
mecanismele ciclurilor de investiii i de exploatare;
mecanismele vrsrii unei pri din venituri la bugetul statului;
mecanismele circuitului capitalului;
mecanismele de desfurare a fluxurilor financiare;
mecanismul formrii i utilizrii surplusului monetar etc.
n cadrul gestiunii financiare, se acord o atenie major nu numai formrii sau colectrii de
capitaluri, ci i deciziilor de afectare a lor pe anumite destinaii, precum i stabilirii unei
strategii de echilibru, de rezultate i de cretere economic.
O firma se caracterizeaz, n special, prin deinerea de capital, punerea n micare a unei
funcii de producie i participarea la procese de schimburi. Schimburile dintre agenii
economici se fac pe baz de moned, dnd natere activitii financiare a firmei. De aceste
schimburi depind att funcionarea procesului de producie, ct i compoziia capitalului.
Orice schimb implic dou micri de sens contrar: una generat de transferul de bunuri i
servicii, iar a doua de transfer de moned.. Transferul de bunuri sau moned ntre agenii
economici, ntr-o perioad de timp determinat, poart denumirea de flux.
Fluxurile pot fi:
reale sau fizice - de bunuri i servicii;
financiare - de moned sau nlocuitor.
Cantitatea de bunuri sau moned existent ntr-o firma la un moment dat reprezint
stocul. La baza mecanismelor financiare stau relaiile dintre fluxuri i stocuri.
Fluxurile financiare sunt:
de contrapartid se realizeaz prin nlocuirea imediat a unui activ real cu moned sau
invers. Aceste fluxuri apar n cazul achiziionrii unui bun cu plata imediat n numerar.
decalate (ntrziate ) apar atunci cnd fluxurilor fizice nu le corespund imediat fluxurile
financiare, astfel c, echilibrul stocurilor este rupt i se restabilete prin apariia unui
activ financiar. Activul financiar se materializeaz ntr-o crean la furnizori i ntr-o
datorie la cumprtori. Aceste fluxuri se nasc n cazul operaiunilor comerciale nsoite
de credite. Creana i, respectiv datoria se vor stinge la o dat ulterioar.
multiple. Pentru a compensa consecinele decalajelor dintre fluxurile fizice i cele
financiare, firma poate apela la fluxuri financiare multiple, fluxuri prin care i schimb
creana pe moned, apelnd la un ter i care, de obicei, este un intermediar financiar.
Vnzarea sau cumprarea unei creane reprezint un fenomen extrem de important.
Aadar, activele financiare pot constitui obiectul unor tranzacii, n acest caz, fluxurile se
desfoar n urmtoarele etape:
1) bunurile vndute de furnizor sunt transferate la cumprtor;
2) furnizorul vinde creana unei tere persoane i ncaseaz valoarea produselor de la
aceasta, tranzacie care reprezint primul flux financiar;
3) cumprtorul de mrfuri achit suma, adic stinge datoria fa de ter, tranzacie
care reprezint al doilea flux financiar.
autonome - se degaj din operaiuni financiare privind acordarea sau primirea de
mprumuturi, cnd are loc transferul de moned de la o persoan la alta (fizic sau
juridic). Aceste fluxuri dau natere la active financiare - creane i datorii.

Reeaua de fluxuri financiare care asigur procesele de schimb ale firmei cu ali ageni
economici formeaz ciclul financiar. El poate fi delimitat lund n considerare toate
operaiunile care intervin ntre momentul n care firma transform moneda pe care o
mprumut n bunuri i servicii i momentul n care ea i recupereaz moneda.
Aadar, ciclul financiar poate fi definit ca ansamblul de operaiuni i proceduri care intervin
ntre momentul transformrii monedei n bunuri sau servicii pn n cel n care se
recupereaz.
Firma trebuie s i desfoare activitatea n aa fel nct s poat obine nu numai
recuperarea volumului iniial de moned, ci i un surplus monetar, care se va utiliza pe
diferite destinaii.
Principalele cicluri financiare ce opereaz ntr-o firm sunt:
1. Ciclul de exploatare care reprezint ansamblul operaiunilor desfurate de firma pentru
a-i atinge obiectivul producerii i comercializrii de bunuri i servicii.
El cuprinde:
a) faza de aprovizionare - achiziia de bunuri i servicii;
b) faza de producie - transformarea acestora n produse finite;
c) faza de comercializare - vnzarea lor.
Acest proces trebuie s funcioneze fr ntrerupere pentru a se asigura o utilizare optim a
muncii i a capitalului de producie; continuitatea are la baz existena unor stocuri. n
fazele ciclului de exploatare, capitalul mbrac diferite forme, circulnd i transformndu-se
n mod permanent. Fluxurilor reale le corespund o serie de fluxuri financiare i un ansamblu
de active financiare (creane i datorii).
2. Ciclul de investiii. Prin investiii se creeaz un capital de producie de la care firma
ateapt venituri pe parcursul mai multor perioade succesive. Investiia este, n general, o
cheltuial imediat i de amploare, care se materializeaz n transformarea monedei n
active fizice ce au o durat ndelungat de funcionare. Odat creat, capitalul de producie
ncepe s se deprecieze fizic i moral, iar amortizarea are ca scop s evalueze i s
recupereze aceast depreciere care se adaug la preul de cost. Suma iniial de bani se
reconstituie n mod progresiv, n timp ce valoarea activului din bilan se micoreaz cu
uzura. Prin urmare, la sfritul perioadei de serviciu va trebui s existe o echivalen a
fluxurilor.
3. Ciclul operaiunilor financiare are n vedere operaiunile i procedurile de acordare sau
luare de mprumut, precum i achiziiile de titluri de participare. Toate operaiunile de
acordare sau luare de mprumut dau natere la fluxuri financiare, adic la intrri i la ieiri
de moned.
ntre fluxurile iniiale i suma fluxurilor finale nu exist echivalen, datorit dobnzii
achitate de datornic celui care i-a acordat mprumutul.
4.NOIUNI PRIVIND CAPITALUL

Activele fizice i financiare ale unei ntreprinderi formeaz capitalul economic al acesteia.
Mrimea capitalului economic este dat de activul brut al bilanului. Bunurile care
alctuiesc activul brut particip la cicluri financiare diferite i se caracterizeaz prin natura
(bun fizic i bun financiar) i durata lor de via.
Fluxurile reale i cele financiare modific volumul i compoziia capitalului economic.
Capitalul financiar este suma de moned adus de asociai sau acionari, la care se adaug
suma generat de activitatea proprie. Aadar, capitalul financiar este compus din capitalul
10

social i din surplusul monetar acumulat de firm. Capitalul financiar se obine i prin
deducerea datoriilor din capitalul economic al firmei.
capitalul financiar = capitalul social + surplusul monetar
capitalul financiar = capitalul economic datorii
Capitalul financiar poate fi schimbat la preul pieei, pre dat de cursul la burs al aciunilor.
Astfel, apare i noiunea de capitalizare bursier, care reprezint valoarea capitalului
financiar ce corespunde cursului la burs.
capitalizarea bursier = cursul la burs al aciunilor nr. de aciuni
Din punct de vedere juridic, acestor noiuni li se adaug i cea de capital social, care
reprezint contribuia n numerar i n natur a asociailor sau acionarilor la firma
respectiv.
Ponderea prilor din capitalul social deinute de acionari sau asociai dau dreptul acestora
de a-i exercita puterea i a participa la distribuirea rezultatelor.
Operaiunile ciclurilor financiare ale firmei degaj la finele unei perioade de referin alese
un surplus monetar, care mrete suma de bani angajat iniial. Acest surplus rezult din
excedentul preului de vnzare asupra costurilor, excedent ce poate fi folosit pentru
autofinanarea dezvoltrii, achitarea datoriilor ctre stat, distribuirea de dividende,
participarea angajailor la profit etc. i nseamn c, ncasrile din vnzarea produselor i
serviciilor depesc cheltuielile de producie. n acelai timp menionm c, amortizarea
permite nregistrarea unui cost de producie care nu antreneaz nici o cheltuial n cursul
perioadei de referin. Astfel, surplusul monetar poate proveni att din diferena dintre
preul de vnzare i preul de cost, ct i din suma amortizrii.
Deinerea de bunuri sau active reclam prezena monedei, cu precizarea c, volumul valoric
al bunurilor determin cererea de moned. Necesarul de moned sau de finanare este,
ns, mai mic dect suma activului brut, deoarece n acoperirea acestuia din urm intervin
creditul furnizor i o serie de elemente asimilate.
Necesarul de finanare va fi acoperit, mai nti, din surplusul monetar acumulat, iar restul,
din surse externe. Necesarul de finanare extern constituie cererea de moned a firmei
fa de teri, cerere care poate lua form de credite pe termen scurt, mediu sau lung,
precum i apelul la asociai sau acionari.
Analizele efectuate anterior scot n eviden dou probleme fundamentale, i anume:
necesitatea echilibrrii ansamblului de fluxuri privind intrrile i ieirile de numerar
(ncasri i pli);
necesitatea obinerii unei rentabiliti ct mai ridicate a fondurilor.
Situaia de echilibru, care permite firmei n orice moment s asigure plata datoriilor
exigibile, reprezint lichiditatea acesteia, de ea depinznd autonomia i chiar existena
firmei. n acelai timp, pe lng necesitatea asigurrii echilibrului financiar, orice decizie
trebuie s fie supus i criteriului de rentabilitate.
5.METODE DE CONSTITUIRE A FONDURILOR FIRMEI

Printre metodele de constituire a fondurilor la nivelul firmei importante sunt:
metoda aportului n bani lichizi i n natur;
metoda autofinanrii;
metoda creditrii;
metoda finanrii bugetare.
Metoda aportului n bani i n natur
11

Aceasta metod const n angajarea de ctre proprietarii individuali, sau asociai, a unor
capitaluri n bani lichizi sau n bunuri, n scopul crerii sau dezvoltrii firmei. Metoda este
practicat att la nfiinarea firmei, ct i cu ocazia majorrilor de capital care pot avea loc
pe parcursul evoluiei sale ulterioare.
Metoda autofinanrii
Aceasta se caracterizeaz prin reinerea de ctre firma a unei pri din rezultatele financiare
pozitive ale activitii lor. Prin urmare, aplicarea metodei necesit obinerea de venituri
pentru acoperirea cheltuielilor i realizarea unui profit, din care o parte se reine pentru
investirea n ciclul de exploatare i pentru sporirea activelor fixe. Pentru satisfacerea
nevoilor autofinanrii se mai utilizeaz i o parte din surplusul monetar care apare sub
forma amortismentului determinat de uzura capitalului fix.
Autofinanarea poate fi imediat i amnat, de meninere i net (de expansiune).
Autofinanarea de meninere i cea net constituie autofinanarea total.
autofinanarea total =
= autofinanarea de meninere + autofinanarea net
n unele ri occidentale, autofinanarea total, la care se adaug partea din profit destinat
remunerrii acionarilor sau asociailor, poart denunirea de cash-flow. n aceste ri se
calculeaz o rat financiar a cash-flow-ului ca raport ntre acesta i cifra de afaceri.
Cash- flow
Rata financiara a cash- flow - ului
Cifra de afaceri
Aceast rat permite s se aprecieze n ce msur vnzrile elibereaz sume destinate
meninerii potenialului firmei, mbogirii ei i remunerrii asociailor. Cu ct aceast
rat este mai ridicat, cu att capacitatea de autofinanare este mai mare. Cash-flow-ul este
denumit i marj brut de autofinanare i cuprinde profitul net, amortizarea i unele
provizii (rezerve), astfel c, se poate spune c acesta reprezint totalul fondurilor disponibile
pentru a fi reinvestite.
marja brut de autofinanare(cash-flow-ul) = profit net + amortizare + rezerve
ntre avantajele autofinanrii, amintim:
creterea cointeresrii firmei n obinerea de rezultate financiare pozitive, n descoperirea
i mobilizarea rezervelor interne, n folosirea raional a resurselor, n stabilirea celei mai
eficiente structuri de producie i fonduri;
subordonarea dezvoltrii firmei rezultatelor activitii proprii;
acoperirea financiar a necesitilor cu fonduri proprii, avnd n vedere c firma
ntmpin greuti n anumite situaii conjuncturale n obinerea capitalului de pe piaa
financiar i monetar;
apr libertatea de aciune a firmei, n sensul c asigur independena sau autonomia de
gestionare.
Metoda creditrii
Este metoda prin care se formeaz fondurile mprumutate. Aceste fonduri au caracter
restituibil i sunt purttoare de dobnzi, cu meniunea c, dobnzile mresc cheltuielile i
reduc rezultatele financiare.
Debitorul, pentru a obine rezultate financiare bune, va trebui s sporeasc rulajul
fondurilor, s reduc timpul pentru care solicit mprumutul i volumul acestuia.
n plus, fondurile mprumutate atrag dup sine i alte restricii, cum ar fi dependena de
creditori. Creditorii sunt foarte diveri (bnci, organisme financiare specializate, populaie,
firme etc.) impunnd uneori condiii de utilizare a resurselor mprumutate i putnd efectua
12

un control asupra activitii economice i financiare a debitorilor pentru a se asigura de
restituirea sumelor mprumutate.
Un rol deosebit de important n procurarea fondurilor mprumutate, n economia de pia, l
au obligaiunile, a cror punere n practic necesit iniierea anumitor proceduri i utilizarea
unor mecanisme financiare.
n economia de pia, rareori o firma nu apeleaz la credite, problema care se pune fiind,
ns, n ce proporie trebuie s se gseasc acestea fa de fondurile proprii, spre a nu se
ngrdi autonomia i a nu afecta profiturile ntr-o msur prea mare.
Metoda finanrii bugetare
Aceast metod este utilizat mai ales n cazul unitilor economice de stat (regii autonome,
societi comerciale cu capital de stat).
Ea este utilizat, n special, la nfiinarea unitilor economice de stat, atunci cnd sunt
dotate de ctre stat cu active fixe i circulante, dar i pe parcursul desfurrii activitii
atunci cnd, apar unele nevoi ce nu pot fi acoperite din resurse proprii i credite.
De unele subvenii de la buget pot beneficia i alte ntreprinderi, altele dect cele de stat,
dar ntr-o msur mai redus i numai n situaii excepionale stipulate de cadrul legislativ.
Statul mai intervine prin alocaii, subvenii i alte prghii urmrind s stimuleze producia n
perioadele de criz, s mpiedice creterea preurilor i s menin puterea de cumprare a
monedei n cazuri de inflaie.
Creterea sau descreterea rolului unei metode sau alteia reprezint o problem de politic
financiar a firmei i a statului, politic ce trebuie s in seama de condiiile concrete de
organizare, funcionare i dezvoltare a firmei i ntregii economii, de avantajele i
dezavantajele pe care le au aceste metode i de nevoia de fonduri, de necesitatea asigurrii
capitalurilor la momentul oportun, de gradul de eficien n utilizarea fondurilor, de
cointeresarea firmelor n obinerea de rezultate financiare superioare, de creterea
rspunderii i ntrirea gestiunii i autonomiei financiare.
6.STRUCTURA I POLITICA FINANCIAR A FIRMEI

Structura capitalurilor firmei este reflectat prin structura financiar a acesteia. Capitalurile
pot fi proprii i mprumutate, cu meniunea c, primele provin prin autofinanare i aportul
asociailor, proprietarilor sau acionarilor, iar ultimele au sursa n creditele pe termen scurt,
mediu i lung. Capitalurile proprii, mpreun cu fondurile mprumutate pe termen mediu i
lung alctuiesc capitalul permanent al firmei.
capital permanent = capital propriu + mprumuturi pe termen mediu i lung
Acesta se caracterizeaz printr-o mai mare stabilitate n timp fa de acea parte a capitalului
total, care apare sub forma fondurilor mprumutate pe termen scurt i care are un caracter
fluctuant, chiar pe perioade foarte scurte.
Stabilirea unei anumite structuri financiare este o decizie ce ine de politica financiar. n
primul rnd, este vorba de a decide cum trebuie fcut repartizarea finanrii ntre creditele
pe termen scurt i capitalurile permanente. n al doilea rnd, n cadrul capitalului permanent
se pune aceeai problem, a proporiei ce trebuie stabilit ntre fondurile proprii i cele
mprumutate pe termen mediu i lung.
Unii manageri financiari prefer sistemul mprumuturilor pe termen scurt, cci ofer mai
mult suplee, iar alii prefer finanarea din capitaluri permanente deoarece este mai puin
costisitoare. n acest sens, este necesar s se in seama de tipul de finanare care trebuie s
fie cel mai bine adaptat la natura investiiilor, care pot fi:
13

investiii de natura activelor fixe;
investiii de natura activelor circulante.
Activele fixe trebuie s fie finanate prin capitaluri permanente, deoarece reprezint o
nevoie stabil pe o perioad ndelungat.
n schimb, activele circulante trebuie finanate att dintr-o parte a capitalului permanent
denumit fond de rulment, ct i din credite pe termen scurt. Acoperirea financiar din
capitalul permanent i credite pe termen scurt a ciclului de exploatare este reclamat de
caracterul stabil a unei pri a nevoilor de active circulante, precum i de fluctuaiile mari pe
care le sufer acestea, ca urmare a modificrii condiiilor de aprovizionare, tehnologice, de
producie i de comercializare.
Importana structurii financiare decurge din:
influena mprumuturilor asupra rentabilitii fondurilor proprii (influen cunoscut i
sub denumirea de efect de levier);
asigurarea autonomiei firmei;
riscul financiar generat de contractarea de datorii.
Structura financiar a firmei necesit o analiz temeinic realizat pe baza anumitor rate de
ndatorare, care permit s examineze compoziia sau repartiia capitalurilor. ntre aceste
rate, menionm:
1. Rata de ndatorare la termen, care se calculeaz dup formula:
Datorii pe termen mediu si lung
Capitaluri proprii
Aceast rat indic, n interiorul capitalului permanent, mrimea i proporia capitalului
propriu n raport cu mprumuturile pe termen mediu i lung. Din nivelul acestei rate se
degaj hotrrea dac o firma poate sau nu s mai contracteze alte datorii, cunoscnd c
fondurile proprii trebuie s fie suficiente n raport cu cele mprumutate, adic ultimele s nu
depeasc capitalurile proprii.
2. Rata de autonomie financiar, care se calculeaz astfel:
Capitaluri proprii
Datoria total
Cu ct rata este mai slab, cu att firma depinde mai mult de creanierii si i invers, cu ct
ea este mai ridicat, cu att firma este n stare s depeasc o criz de restrngere a
creditului.
3. Rata total de ndatorare (coeficient de ndatorare), care se calculeaz dup urmtoarea
formul:
Datoria total
Fonduri totale
4. Rata de acoperire a cheltuielilor financiare din excedentul brut al exploatrii, calculat
astfel:
Cheltuieli financiare
Excedentul brut al exploatrii
5. Rata de acoperire a mprumuturilor, calculat dup relaia:
Datorii pe termen mediu i lung
Capacitatea de autofinanare
Fiind o component a politicii generale a firmei, politica financiar are mare nsemntate
asupra constituirii, repartizrii i folosirii fondurilor, n scopul realizrii programelor
economice curente i de dezvoltare, al creterii eficienei ciclurilor de exploatare i de
investiii i al ntregii activiti.
14

Politica financiar are misiunea de:
a rezolva aspecte legate de modul de procurare a fondurilor;
stabilirea pe destinaii raionale i folosirea eficient a fondurilor;
asigurarea echilibrului financiar;
fixarea preurilor;
reducerea costurilor capitalului.
Deciziile de politic financiar se sprijin pe structura financiar adoptat de firma n funcie
de obiectivele sale, de rentabilitate, de cretere i risc.
Sarcinile politicii financiare constau n alegerea unui ritm de cretere a capitalului economic
i a modalitilor de finanare ale acestei creteri, deoarece o asemenea alegere guverneaz
sporirea capitalului financiar i gradul de autonomie al firmei.
Alegerile depind de obiectivele firmei i de mediul nconjurtor i sunt guvernate, la rndul
lor, n general, de relaiile de putere din interiorul unitii i dintre acesta i mediul n care
evolueaz.
Scopul firmei este de a obine profit, al crui nivel depinde de creterea capitalului financiar,
capital care exprim bogia acionarilor.
n acest context, firma va cuta s-i maximizeze capitalul economic prin dubla decizie de
investiii i de finanare. Creterea capitalului ridic problema costului finanrii, dar i cea a
proporiei dintre capitalurile proprii i cele mprumutate.
Costul capitalului se refer la cheltuielile de procurare i folosire a tuturor mijloacelor de
finanare, fiind un indicator care permite managerului financiar s selecteze investiiile i
izvoarele de acoperire financiar a acestora. Costul capitalurilor poate s scad printr-o
folosire judicioas a mprumuturilor. Dac ntr-o firma coeficientul de ndatorare crete
peste o anumit limit, atunci, se mrete pericolul apariiei situaie de insolvabilitate.
Firma trebuie s asigure scderea costului capitalului i s nu investeasc dect pentru o
rentabilitate superioar acestui cost.
O influen mare asupra politicii financiare a firmei este exercitat de ctre acionari,
mprumuttori, stat i ali factori din mediul nconjurtor. Mediul i pune amprenta asupra
activitii economico-financiare i politicii financiare printr-o serie de constrngeri, cum
sunt:
inflaia sau creterea preurilor;
dezvoltarea tehnologic;
exercitarea controlului din partea organismelor de creditare;
condiiile politice i sociale;
politica monetar;
fiscalitatea etc.
O decizie fundamental de politic financiar se refer la alegerea mijloacelor de finanare,
decizie care se refer la determinarea, pe de o parte a volumului finanrii externe n
comparaie cu finanarea intern, iar pe de alt parte, n alegerea compoziiei finanrii
externe: capital propriu sau mprumuturi.
Finanarea intern este dat de autofinanare care, mpreun cu capitalul social existent
formeaz capitalurile proprii, cu meniunea c, n analiza financiar acest capital se compar
cu mprumuturile.
capitalurile proprii = capital social + autofinanare
Managerul financiar determin n primul rnd suma total necesar de finanat i apoi
hotrte att asupra prii care va fi finanat prin capitalurile permanente n opoziie cu
15

creditele pe termen scurt, ct i asupra repartiiei ntre fondurile proprii i cele
mprumutate.
Alimentarea cu fonduri i alegerea tipului de finanare care se adapteaz cel mai bine la
condiiile firmei, reprezint o sarcin esenial a managerului financiar. n acest scop, se
ntocmete un plan de finanare pe termen lung care grupeaz utilizrile de fonduri i
resursele previzibile pentru a se realiza echilibrul financiar global. Dac resursele financiare
interne nu sunt suficiente, diferena va putea fi acoperit din surse externe, adic din
majorri de capital sau mprumuturi pe termen mediu i lung, eventual i din credite pe
termen scurt.
n legtur cu mprumuturile, o decizie de politic financiar const n alegerea formei
acestora: pe termen scurt, mediu sau lung pentru a corespunde ct mai bine nevoilor firmei
i a se genera costuri ct mai reduse.
Resursele financiare interne constituite prin autofinanare provin nu numai din profit, ci i
din amortizare, iar un aspect al politicii financiare l reprezint i accelerarea acesteia,
accelerare care ntrzie impozitarea beneficiului, asigurnd recuperarea rapid a
capitalurilor investite. Cutarea autofinanrii maxime ndeamn firma s gseasc marja
cea mai ridicat a beneficiului, cheltuielile cele mai mici i s distribuie dividende minime, cu
meniunea c, toate acestea ntmpin obstacole din partea consumatorilor, salariailor i
acionarilor
Rolul principal al capitalului propriu este de a asigura riscul, mai ales la nfiinarea firmei.
Acest capital st la baza repartiiei drepturilor acionarilor n ceea ce privete rezultatele i
puterea de eoni majorare de capital se lovete de consecinele triplului efect:
diluarea capitalului;
diluarea rezultatelor;
diluarea controlului sau puterii.
Aceste bariere mpreun cu costul ridicat al capitalului propriu, fac ca majorarea de capital
s reprezinte, deseori, o finanare rezidual, limitnd astfel rolul su n dezvoltarea firmei. n
aceste condiii ntreprinderile sunt tentate s apeleze la mprumuturi, caz n care trebuie s
se in seama de costul ndatorrii, posibilitatea i capacitatea de a se ndatora.
Costul ndatorrii crete odat cu sporirea volumului de credite contractate.
Capacitatea de a se mprumuta depinde de condiiile de meninere a unui echilibru ntre
datorii i capitalul propriu, tiind c, sporirea creditelor fa de fondurile proprii are ca efect
mrirea riscului de insolvabilitate.
Capacitatea de rambursare la scaden nseamn ca autofinanarea s fie corespunztoare.
7.GESTIUNEA FINANCIAR
Finanele private fac obiectul unei practici de firm, deci, implicit i explicit, obiectul unei
aciuni spre atingerea unui obiectiv fundamental: maximizarea valorii firmei, respectiv
creterea averii proprietarilor si (maximizarea averii acionarilor pentru societile pe
aciuni i maximizarea cursului titlurilor pentru societile cotate la burs). Rolul gestiunii
financiare este de a stpni totalitatea mijloacelor i instrumentelor de atingere a acestui
obiectiv bine precizat.
Maximizarea valorii presupune trei implicaii majore care definesc mai clar i rolul gestiunii
financiare:
16

angajarea patrimoniului n proiecte de investiii care l valorific la o rentabilitate sperat
superioar. Sub acest aspect, gestiunea financiar trebuie s asigure calitatea i nivelul
performanelor ce trebuie realizate de firma n diferite proiecte i investiii;
firmaa fiind expus unor multiple riscuri legate de instabilitatea mediului su financiar,
gestiunii financiare i revine sarcina de a pune n aplicare instrumentele de acoperire
corespunztoare pentru asigurarea proteciei adecvate contra acestor riscuri;
maximizarea valorii implic protecia i conservarea sa. Astfel, gestiunea financiar are
rolul de a evita disiparea patrimoniului cu ocazia unui eventual faliment i s asigure
meninerea solvabilitii sau a echilibrului financiar al firmei.
Maximizarea valorii firmei
Gestiunea financiar urmrete n primul rnd, maximizarea valorii firmei. Aceast valoare
este apreciat n raport cu:
patrimoniul net (activ total datorii totale)
bogia acumulat de firma (valoarea patrimonial)
proiectele i activitile viitoare n care patrimoniul este i va fi angajat (valoarea
financiar)
n acest sens trebuie avute n vedere rezultatele ateptate n viitor, ca urmare a valorificrii
patrimoniului acumulat. Drept urmare, valoarea este o valoare anticipat care corespunde
valorii actuale pe care o putem ataa veniturilor viitoare scontate, ateptate a fi realizate de
ctre firma respectiv. Aceasta este raiunea pentru care valoarea este inseparabil de
calitatea proiectelor n care patrimoniul este angajat.
Aadar, valoarea unei ntreprinderi nu poate fi asimilat numai valorii prezente a
patrimoniului su, ci trebuie apreciat i n raport cu urmtoarele trei aspecte:
Valoarea firmei este o valoare actual, adic echivalentul prezent al rezultatelor viitoare
ateptate. Aceast valoare financiar se determin pe baza speranelor de ctig pe care
le va aduce firmaa, cu patrimoniul acumulat pn n prezent.
Valoarea este o mrime dinamic inseparabil procesului de utilizare a patrimoniului.
Percepiile referitoare la calitatea proiectelor, indicaiile culese privind perspectivele
viitoare ale rezultatelor influeneaz permanent firma.
Evaluarea este sensibil la toate riscurile susceptibile de a afecta nivelul i stabilitatea
viitoare a rezultatelor ateptate. Aceste riscuri pot fi legate fie de caracteristicile proprii
ale firmei, fie de evoluia mediului extern, n toate cazurile ns, o agravare a riscului se
traduce printr-o depreciere a valorii firmei. Astfel, un grad de ndatorare excesiv al firmei
antreneaz formarea de anticipaii mai pesimiste asupra perspectivelor economice
globale i deci, o reducere a valorii acesteia. Invers, o ameliorare a informaiilor privind
riscurile induse de mediul extern, sau cele specifice anumitor ntreprinderi, antreneaz o
cretere a valorii lor.
n concluzie, maximizarea valorii firmei apare tributar nivelului performanelor asigurate de
activitatea sa i de stpnirea riscurilor de faliment i a riscului financiar n general.
A. Meninerea nivelului performanelor financiare
Gestiunea financiar trebuie s asigure meninerea unui rezultat satisfctor pe termen
mediu i lung. Astfel, pentru desfurarea activitii, firma angajeaz resurse costisitoare a
cror remunerare s se realizeze din veniturile sale. n acest context, gestiunea financiar
are rolul de a verifica dac activitatea firmei este suficient de rentabil pentru a genera
venituri care i vor permite remunerarea furnizorilor de resurse i rambursarea lor la
scaden.
17

Cercetarea unui anumit nivel al performanelor financiare trebuie s tin cont de durat.
Contrar unei idei foarte larg rspndite, finanele firmei nu preconizeaz cutarea cu orice
pre a unui profit maxim pe termen scurt ci, apreciaz, din contr, favorabil stabilitatea
performanelor i, introducnd noiunile de valoare actual i risc, ncearc s gseasc un
compromis satisfctor ntre stabilitate i rentabilitate.
B. Stpnirea riscurilor financiare
Stpnirea riscurilor financiare constituie un al doilea imperativ major atribuit gestiunii
financiare. Potrivit unei formulri generale, riscul unui activ, al unui ansamblu de active
diversificate i deci, al unei ntreprinderi, poate fi definit prin referin la variabilitatea
rezultatelor susceptibile a fi asigurate. Aceast noiune general a riscului este fondat pe
conceptele de instabilitate sau volatilitate ale performanelor financiare viitoare.
Formele specifice riscului financiar:
1. riscul de exploatare - msoar sensibilitatea rezultatului exploatrii la variaia nivelului
de activitate (producie sau vnzri). Structura cheltuielilor i, n special repartiia ntre
cheltuielile fixe i cheltuielile variabile n raport cu cifra de afaceri, exercit o influen
important asupra rentabilitii i n special asupra riscului de exploatare. Astfel o firm
care suport cheltuieli fixe foarte ridicate i realizeaz o producie sczut prezint
rezultate mai volatile i deci mai riscante, deoarece repartizarea cheltuielilor fixe pe un
numr limitat de produse determin pierderi considerabile. Invers, dac piaa i
activitatea permit o producie ridicat, cheltuielile fixe vor fi repartizate asupra unei
producii suficient de mari pentru a degaja marje importante. Aceast relaie ntre
dispersia rezultatelor (deci riscul) i structura costurilor caracterizeaz activitatea
curent a firmei, adic activitatea de producie, aprovizionare i vnzare care constituie
exploatarea curent. Structura costurilor suscit astfel, un risc specific care poate fi
caracterizat drept risc de exploatare;
2. riscul de ndatorare - este legat de structura de finanare a firmei. Cnd o firma sporete
cerina de credite, ea se angajeaz s obin profituri suplimentare pentru remunerarea
i rambursarea mprumuturilor. Dac activitatea genereaz venituri mediocre din
exploatare, firma suportnd cheltuieli financiare importante (n special dobnzi), va
nregistra un rezultat global defavorabil. Din contr, dac veniturile din exploatare sunt
abundente, cheltuielile cu datoriile vor fi absorbite fr dificultate i ndatorarea va
determina ameliorarea rentabilitii firmei.
Creterea ndatorrii amplific dispersia rezultatelor i suscit un risc financiar propriu,
atunci cnd rentabilitatea economic a firmei ndatorate este mai mic dect rata medie a
dobnzii la creditele acordate.
riscul de faliment este consecina insolvabilitii firmei care poate s conduc chiar la
dispariia acesteia. Astfel, se justific atenia pe care responsabilii trebuie s o acorde
stpnirii acestui risc i se explic de ce meninerea solvabilitii sau a echilibrului
financiar constituie un imperativ major al gestiunii financiare.
riscul valutar astfel, o firma exportatoare care realizeaz o vnzare n strintate i
factureaz n devize risc o pierdere din operaiunile de schimb dac moneda strin se
depreciaz n raport cu moneda naional. Invers, un importator care se angajeaz s
plteasc furnizorii strini n devize se expune unei pierderi, dac cursul de schimb al
acestor devize n raport cu moneda naional crete nainte de efectuarea plii.
riscul de rat a dobnzii o firma care face apel la credite bancare pe termen scurt va fi
obligat s suporte cheltuieli financiare mai mari n cazul creterii ratei dobnzii.
C. Meninerea solvabilitii (stpnirea echilibrului financiar)
18

Sursa fundamental a riscului de faliment o constituie insolvabilitatea firmei. De aceea, este
necesar s se pun accent pe importana meninerii solvabilitii ca sarcin atribuit
gestiunii financiare, chiar dac aceasta nu constituie n fond dect o particularizare a
responsabilitii generale privind stpnirea riscurilor financiare.
Solvabilitatea reprezint capacitatea unui agent economic de a face fa obligaiilor
scadente, rezultate fie din angajamentele anterioare contractate, fie din operaiuni curente,
prelevri obligatorii. Mai concret, meninerea solvabilitii const n execuia contiincioas
a rambursrilor promise creditorilor i altor creanieri.
In cazul unei ntreprinderi insolvabile, creanierii ale cror datorii nu au fost rambursate pot
angaja o aciune judiciar i cere urmrirea bunurilor debitorului falimentar.
Dac o astfel de aciune reuete, atunci insolvabilitatea este sancionat prin pierderea
total sau parial a patrimoniului net al debitorului falimentar.
8.FUNCIA FINANCIAR A FIRMEI

Principii de organizare a activitii financiare
Dezvoltarea firmei a impus mobilizarea unor capitaluri foarte mari, iar diminuarea
lichiditii, ca efect al investiiilor, impune rezolvarea unor probleme de gestiune a
trezoreriei. Rolul trezoreriei iese i mai mult n eviden n perioada de slbire a pieei
financiare, de reducere a autofinanrii i de cretere a inflaiei, de limitare a creditului i de
cretere a ratei dobnzilor.
Funcia financiar este parte integrant a funciei de conducere general, contabilitatea
furnizndu-i numeroase informaii. Finanele firmei rmn, totodat, strns legate de cadrul
juridic n care se nscriu relaiile de putere. Funcia financiar are un rol operaional, un rol
funcional i un rol politic.
Rolul operaional implic luarea unor decizii privind colectarea capitalurilor, fr de care
firma nu se poate constitui i funciona. Acest rol vizeaz asigurarea fluxurilor financiare n
strns legtur cu mediul nconjurtor. Domeniul operaional cuprinde:
ncasarea creanelor de la clieni i plata datoriilor ctre furnizori;
gestiunea trezoreriei;
negocierea creditelor bancare;
relaiile cu organismele financiare;
realizarea operaiunilor de mprumut etc.
Rolul funcional const n participarea la tratarea i difuzarea informaiilor necesare
gestiunii firmei i acordarea de asisten de specialitate celorlalte funcii ale acesteia.
Rolul politic const n integrarea constrngerilor externe, sociale, economice, financiare i
politice care apas asupra firmei i de care depinde creterea i autonomia acesteia.
Activitatea firmei poate fi redat prin urmtoarele trei funcii:
funcia de producie;
funcia de comercializare;
funcia financiar.
Aceste funcii se coreleaz ntre ele, iar toate la un loc au legturi cu mediul nconjurtor
prin fluxuri fizice i financiare.
Astfel, sectorul de producie, prin intermediul celui de aprovizionare procur de la furnizori
materii prime i materiale pe care le transform n produse finite. Materiile prime i
materialele se procur pe baza resurselor financiare alocate de sectorul financiar. La rndul
su, sectorul de comercializare primete de la sectorul de producie produsele finite pe care
19

trebuie s le vnd pe pia, ceea ce se realizeaz cu ajutorul unor resurse financiare puse la
dispoziie de ctre sectorul financiar. Se poate observa c sectorul financiar alimenteaz cu
sume de bani celelalte sectoare i i formeaz resursele financiare din vnzarea produselor
i de pe piaa monetar i financiar.
Importana funciei financiare este dat de faptul c ea reprezint motorul indispensabil al
activitilor industriale i comerciale, nodul lor central, cu precizarea c orice defeciune a
acesteia poate pune n pericol firma n ansamblul su, repercutndu-se totodat, i asupra
mediului nconjurtor. Se poate trage concluzia c, viabilitatea firmei depinde de
organizarea compartimentului financiar.
Aceast funcie major transpus n practic reprezint, de fapt, gestiunea financiar, care
are ca scop esenial asigurarea permanent cu fonduri a firmei i controlul rentabilitii
operaiunilor, crora le sunt afectate resursele financiare. Funciunea financiar furnizeaz
i menine resursele de capital, oferind conducerii firmei un sistem de indicatori proprii de
urmrire i control, care contribuie la orientarea tuturor activitilor.
Cele mai importante principii ale organizrii financiare sunt urmtoarele:
1. Delimitarea activitilor cu efecte directe asupra capitalului de cele cu efecte indirecte
asupra acestuia - care impune existena a dou resorturi financiare i anume: unul de
trezorerie i unul de analiz i control..
Aceast structurare n compartimente profilate se poate realiza n firme mai mari, unde se
justific din punct de vedere al eficienei.
Funcia financiar implic efectuarea a dou categorii de activiti:
a) activiti cu efecte directe asupra capitalului - prin emiterea de aciuni i obligaiuni,
contactarea de credite i rambursarea lor, ncasri i pli etc.
b) activiti cu efecte indirecte asupra capitalului prin lucrri de contabilitate, analize i
control care au ns un rol hotrtor n conducerea firmei, direcionnd celelalte
funciuni ale firmei.
2. Demarcarea net a lucrrilor de previziune de cele de execuie, ceea ce reclam ca
aceste categorii de activiti s se desfoare n compartimente diferite.
3.Diviziunea muncii ntre compartimente i posturi, astfel nct o singur persoan s nu
dein controlul complet si exclusiv asupra unei tranzacii.
Pentru exemplificarea acestui principiu se pot avea n vedere urmtoarele:
conturile trebuie verificate i confirmate de alte persoane dect acelea care gestioneaz
depozitele bancare i efectueaz pli;
salariile s fie pltite de persoane care nu au nici o legtur cu ntocmirea statelor de
plat;
evidena stocurilor s fie ntocmit de persoane complet diferite de cele care ntocmesc
facturile sau avizele de expediie ctre beneficiari sau care recepioneaz produsele i
materialele etc.
Activitatea financiar trebuie structurat n aa fel nct s asigure n principal:
condiii optime pentru efectuarea verificrilor privind integritatea patrimoniului;
informarea corect a conducerii asupra neregulilor depistate;
observarea la timp a tendinelor noi care se manifest n derularea fenomenelor i
pregtirea unor decizii favorabile pentru viitor.
ntre activitile financiare mai importante menionm:
elaborarea i executarea bugetului de venituri i cheltuieli i a altor planuri financiare pe
termen lung, mediu i scurt;
efectuarea de studii i analize privind formarea, alocarea i utilizarea capitalurilor;
20

asigurarea efectiv a resurselor financiare necesare ciclurilor de exploatare i de investiii
i selectarea lor n funcie de costuri;
stabilirea de preuri i tarife;
dimensionarea optim a stocurilor i urmrirea lor;
luarea de msuri pentru asigurarea lichiditii, solvabilitii, echilibrului financiar,
rentabilitii i evitarea riscurilor;
efectuarea de aciuni de control i de analize curente;
organizarea tuturor operaiunilor bneti de ncasri i pli etc.
n cadrul ntreprinderilor se organizeaz i funcioneaz un compartiment financiar care
poate fi, n funcie de mrimea acesteia: o direcie, un serviciu sau un birou.
Activitatea financiar poate fi organizat pe compartimente, cum ar fi:
previziunea financiar;
decontri;
salarizare;
casierie;
preuri i tarife;
analize economico-financiare;
control financiar intern i
control financiar preventiv.
Aceast structurare n compartimente poate fi dezvoltat sau, dimpotriv, restrns n
funcie de eficiena activitilor financiare aferente compartimentelor respective (apreciat
prin raportul dintre costul serviciilor respective i suma inconvenientelor se s-ar realiza prin
abandonarea lor) i de articularea lor ntr-o configuraie coerent.
9.SISTEMUL INFORMAIONAL FINANCIAR AL FIRMEI

Decizia financiar
Activitatea financiar pentru a fi desfurat n condiii optime implic organizarea unui
sistem de informaii, sistem care st la baza analizelor, controlului i deciziilor economice i
financiare.
Sistemul informaional financiar al firmei cuprinde totalitatea informaiilor care reflect
formarea, repartizarea i utilizarea fondurilor bneti.
n vederea obinerii de informaii de calitate este necesar existena unor indicatori care s
reflecte n mod real fenomenele, procesele i activitatea economic i financiar a firmei.
Dintre aceti indicatori menionm:
capitalul economic, capitalul social, capitalurile mprumutate i capitalul permanent;
profitul, repartizarea lui pe destinaii i ratele de rentabilitate;
valoarea adugat;
costurile de producie i ale capitalului, precum i preurile de vnzare;
autofinanarea i cash-flow-ul;
producia fizic, marfa fabricat, vndut i ncasat;
impozitul pe profit;
fondul de rulment, volumul investiiilor n active fixe i al resurselor de acoperire
financiar a acestora.
Compartimentul financiar i conducerea firmei trebuie s fie informate n permanen
pentru a putea lua decizii corespunztoare i oportune.
21

Informaiile financiare se culeg din diferite documente de previziune i execuie (bilan
contabil, contul de profit i pierdere, balane de verificare, bugete).
Economia de pia, bazat pe o concuren acerb i o eficien n continu cretere,
impune ca resursele materiale, umane i financiare s fie alocate i utilizate raional, astfel
c, pregtirea i luarea deciziile n acest sens prezint o nsemntate deosebit.
Decizia financiar este o hotrre, un proces raional de alegere a unei direcii de aciune,
care se ia pe baz de analize i informaii multiple viznd activitile cu efecte directe asupra
capitalului. De cele mai multe ori, decizia financiar implic alegerea unei variante sau
soluii din mai multe posibile.
Din punct de vedere al complexitii, deciziile financiare pot fi:
1. decizii financiare operative care sunt legate de activitatea curent a firmei i au un
caracter repetitiv, generat de continuitatea operaiilor i fenomenelor pe care le regleaz.
Asemenea decizii sunt de competena cadrelor cu anumite funcii de rspundere, cum ar fi:
ef de serviciu, de birou i economiti.
Deciziile operative au o sfer foarte larg, viznd numeroase aciuni. cum sunt:
vrsarea la buget a unor impozite i taxe;
contractarea i rambursarea de credite pe termen scurt;
prelevarea unei pri din profit pentru formarea unor fonduri.
2. decizii financiare strategice care privesc calea de urmat n desfurarea activitii pe o
perioad mai ndelungat i au n vedere aciuni de proporii mai mari, cum ar fi:
formarea, modificarea proporiilor, repartizarea i utilizarea capitalurilor;,
efectuarea de investiii;
sporirea fondului de rulment.
Obiectivul oricrei decizii, n ultim instan, are un caracter financiar, care const, n
asigurarea lichiditii, obinerea unei rentabiliti ct mai ridicate i evitarea riscului. Aceste
decizii sunt de competena organelor de conducere ale firmei.
Din punctul de vedere al competenei, deciziile pot fi:
1. decizii din iniiativ proprie care sunt luate de ctre conductorii compartimentului
financiar.
2. decizii prin aprobare care pentru a fi aplicate, necesit avizul organului ierarhic superior.
Deciziile financiare mai importante se iau de ctre organele superioare de conducere ale
firmei, mai ales cu ocazia fundamentrii planului de investiii i de finanare pe termen lung.
n procesul de realizare a programelor se iau decizii de execuie. Deciziile financiare
oportune i raionale au o influen pozitiv asupra derulrii proceselor i fenomenelor
economice i se bazeaz pe procedee tradiionale, procedee moderne matematice,
cibernetice i cercetri operaionale.
10.FACTORII DE ORGANIZARE A FINANELOR FIRMEI

Finanele firmei au un caracter dinamic dezvoltndu-se n raport cu schimbrile din viaa
economic i social, fiind supuse unor procese de organizare i perfecionare n
conformitate cu cerinele legilor economice i a unor factori care acioneaz direct sau
indirect asupra lor.
Organizarea finanelor firmei trebuie s in seama de legitile economice, de mediul n
care funcioneaz i evolueaz firma, adic de universul economic, financiar, social i statal
din care aceasta i formeaz fondurile i n care ele se folosesc, pe pieele de materii prime,
produse i servicii, pe piaa muncii i piaa financiar.
22

Fiecare firma trebuie s i elaboreze programe economice i financiare, bugete generale i
speciale, lund n consideraie potenialul material, uman i financiar, cerinele legilor cererii
i ofertei, ale concurenei, modul n care evolueaz piaa, acestea constituind criterii realiste
i fundamentale de organizare a fondurilor i asigurare a lichiditii, solvabilitii i
rentabilitii firmei.
n economia de pia, finanele firmei au un caracter organizat reflectat cu precdere prin
modul de fundamentare a bugetelor de venituri i cheltuieli, bugete care iau n consideraie
i asigur strategiile de funcionare i dezvoltare ale firmei n raport cu piaa i conjunctura
economic i social.
Cei mai importani factori de organizare ai finanelor firmei sunt:
1. Un prim factor de organizare al finanelor firmei l reprezint bugetele. Ca factor de
organizare a finanelor, bugetele trebuie s asigure:
ordine i disciplin n activitatea economic i financiar;
respectarea cadrului legal de desfurare a raporturilor financiare;
crearea unei baze puternice de resurse financiare n vederea realizrii obiectivului firmei.
Bugetele au un rol deosebit de important n:
funcionarea i dezvoltarea ntreprinderilor;
descoperirea i mobilizarea rezervelor interne;
colectarea resurselor financiare;
aplicarea unui regim sever de economii;
introducerea progresului tehnic i asigurarea unui circuit normal al capitalului;
realizarea indicatorilor cantitativi i calitativi din programele economice;
realizarea de concordane ntre acetia i indicatorii financiari.
2. Un al doilea factor de organizare a finanelor firmei l reprezint forma de proprietate, n
funcie de care apar deosebiri n sursele i metodele de constituire a fondurilor, n
repartizarea profitului, n raporturile financiare cu statul.
3. Particularitile procesului de producie n funcie de obiectul de activitate din diferite
ramuri ale economiei naionale reprezint, un al treilea factor de influen asupra
organizrii finanelor firmei. Aciunea acestui factor decurge din conexiunile dintre latura
economic i cea financiar a proceselor i fenomenelor.
Specificul procesului de producie i obiectul de activitate i pun amprenta asupra:
structurii complete a capitalului fix i circulant;
ponderii izvoarelor de finanare a activitii;
vitezei de rotaie a capitalurilor;
metodologiei concrete de previziune financiar;
variaiei necesarului de fonduri n cursul anului.
Spre exemplu, n agricultur, finanele i activitatea financiar a firmei sunt influenate de
caracterul sezonier al procesului de producie, al factorilor naturali, al modului de formare al
produselor etc. n transporturi, finanele i activitatea financiar sunt influenate de obiectul
de activitate care const n deplasarea mrfurilor i cltorilor n spaiu.
4. Un al patrulea factor de organizare a finanelor i activitii financiare, l reprezint
metoda de conducere, de administrare sau gospodrire a ntreprinderilor.
ntr-o economie de pia, ntreprinderile sunt organizate i funcioneaz pe baza metodei
gestiunii i autonomiei financiare, ceea ce nseamn punerea cheltuielilor n dependen
direct cu veniturile care se realizeaz. Dac la unitile organizate pe gestiune i autonomie
financiar cheltuielile se acoper din venituri proprii, la cele organizate n regim bugetar,
cheltuielile sunt acoperite din resursele bugetului de stat.
23

5. Un al cincilea factor de organizare a finanelor l reprezint delimitarea fondurilor proprii
de cele mprumutate, ca urmare a caracteristicilor pe care acestea le au.
6. Al aselea factor de nsemntate n organizarea finanelor este delimitarea activitii
curente de cea de producie i de cea de investiii.
24
TEMA 2
ANALIZA POZIIEI FINANCIARE A FIRMEI
1. ASPECTE GENERALE PRIVIND POZITIA FINANCIARA A FIRMEI
2. FONDUL DE RULMENT
3. INDICATORII ECHILIBRULUI FINANCIAR
1. ASPECTE GENERALE PRIVIND POZITIA FINANCIARA A FIRMEI

Analiza financiar poate fi definit ca fiind activitatea de diagnosticare a poziiei financiare
i a strii de performan financiar a firmei la ncheierea exerciiului.
Analiza financiar i propune s stabileasc punctele tari i punctele slabe ale gestiunii
financiare n vederea fundamentrii unei noi strategii de meninere i de dezvoltare ntr-un
mediu concurenial.
De asemenea, analiza financiar intereseaz partenerii economici i financiari-bancari,
pentru fundamentarea unor posibile aciuni de cooperare cu respectiva firma.
Att analiza pe plan intern, ct i cea extern au ca obiectiv determinarea rentabilitii i a
riscului, i, n final, a valorii firmei.
Sursa de date pentru analiza financiar o constituie documentele-contabile de sintez:
bilanul, contul de rezultate i anexa la bilan, auditate financiar. Aceasta va fi completat cu
informaii privind evoluia preurilor, a cursurilor bursiere pe pia.
Contabilitatea furnizeaz cea mai mare parte a informaiei necesare elaborrii bugetelor. A
prevedea presupune a ti i aceast cunoatere contabil a trecutului este cea care ne
permite s facem previziuni utile.
Analiza financiar urmrete s evidenieze, pe de o parte, modalitile de realizare a
echilibrului financiar pe termen lung i pe termen scurt (obiectiv al analizei pe baz de bilan)
i, pe de alt parte, treptele de acumulare bneasc de rentabilitate ale activitii firmei
(obiectiv al analizei pe baza contului de profit i pierderi). Bilanul sintetizeaz poziia
financiar a firmei la un moment dat, n timp ce contul de rezultate sintetizeaz
performana ca rezultat al fluxurilor economice i financiare, pe perioada considerat.
Informaia comun, care se ntlnete n cele dou documente de sintez, este rezultatul
net (profitul sau pierderea), ca o reflectare a rentabilitii firmei i a noii stri patrimoniale a
acesteia.
Ca reflectare a poziiei financiare, bilanul, stabilit la sfritul perioadei de gestiune (numit
i exerciiu financiar), descrie separat elementele de active de datorii (pasive) i de capitaluri
proprii ale firmei, n cadrul de ntocmire i de prezentare a situaiilor financiare din
Standardele Internaionale de Contabilitate, elementele bilaniere ale firmei se definesc
dup cum urmeaz:
Activul este o resurs controlat de firma, care provine din evenimente trecute i este
purttoare de avantaje economice viitoare ce trebuie s fie benefice acesteia. Avantajele
economice corespund unui potenial de producie, unei posibiliti de conversie n
lichiditi sau unei capaciti de reducere a ieirilor de fonduri (reduceri de costuri) prin
care un activ contribuie, direct sau indirect, la un flux de lichiditi specifice firmei.
Datoriile sunt obligaii actuale ale firmei care provin din evenimente trecute i care
trebuie s antreneze, cu ocazia plii (decontrii) lor, o ieire de resurse (active)
generatoare de avantaje economice. Obligaiile corespund responsabilitilor de a
25

aciona sau de a face ceva, de o anumit manier, ce decurg dintr-o baz contractual,
statutar sau legal, din practici comerciale curente sau din voina firmei de a conserva
bune relaii de afaceri i echitabile. Noiunea de datorii (liabilities, n englez), se
asociaz cu aceea de pasiv extern, diferit de noiunea de pasiv total care desemneaz
suma datoriilor i a capitalurilor proprii.
Capitalurile proprii reprezint interesul rezidual n activele firmei, dup deducerea
tuturor datoriilor. Diferena dintre activul total i datoriile totale contractate (interesul
rezidual) d o prim i principal evaluare (contabil) a firmei la data nchiderii
exerciiului. Aceast ecuaie fundamental a bilanului red situaia net a firmei,
respectiv averea net a acionarilor (activul neangajat n datorii).
n majoritatea cazurilor, situaia net este cel mai adesea pozitiv i cresctoare, ca efect al
unei gestiuni economice sntoase. Aceast situaie marcheaz, de fapt, atingerea
obiectivului major al gestiunii financiare, i anume, maximizarea valorii capitalurilor proprii,
a activului net finanat din aceste capitaluri. Creterea situaiei nete este consecina
reinvestirii unei pri din profitul net i a altor elemente de acumulri: provizioane
reglementate, reporturi din exerciiul precedent, subvenii etc.
Situaia net poate avea, n cazuri prefalimentare, valoare negativ. Aceasta semnific o
depire a activului real de ctre datoriile contractate de firma. O astfel de situaie net este
consecina ncheierii cu pierderi a exerciiilor anterioare. Suma acestor pierderi a consumat
integral capitalurile proprii, iar partea neacoperit rmne n sarcina creditorilor, ca rezultat
al asumrii riscului de insolvabilitate al firmei.
Aadar, putem afirma c situaia net poate indica o mbogire (o cretere a capitalurilor
proprii), n cazul realizrii i reinvestirii profitului net sau, dimpotriv, o srcire (o micorare
a capitalurilor proprii), n cazul nchiderii exerciiului cu pierderi.
n conformitate cu Standardele Internaionale de Contabilitate, originea i variaia
capitalurilor proprii ale firmei se explic (i trebuie s se explice) prin influena a patru
factori privind:
a. relaiile cu proprietarii:
b. activitatea de gestiune a firmei reflectat n contul de profit i pierderi:
c. activitile accesorii, neobinuite, cu influen direct asupra capitalurilor proprii,
respectiv, reevaluarea activelor fixe i conversia rezultatelor filialelor din strintate;
d. politicile contabile utilizate.
2. FONDUL DE RULMENT
Bilanul este instrumentul de reflectare a echilibrului financiar al firmei, la ncheierea
exerciiului, de reflectare material (prin active) a modului de utilizare a capitalurilor proprii
i mprumutate. Bilanul ofer deci criterii de apreciere a echilibrului financiar la un moment
dat i baza de calcul pentru elaborarea bugetelor firmei.
Din punct de vedere financiar, fiecare element de activ reprezint o alocare de fonduri
bneti n vederea constituirii unei structuri de producie adecvate inteniilor productive ale
ntreprinztorilor. Elementele de activ sunt structurate, dup gradul lor de lichiditate
(posibilitatea de a fi transformate n bani), n intenia de a obine cea mai operativ
recuperare a capitalurilor investite i o rentabilitate ridicat. n bilan se nscriu, mai nti,
activele cele mai puin lichide (cu perioada cea mai mare de recuperare): imobilizrile
necorporale (brevete, licene, mrci de fabric i comerciale, studii etc.), corporale (terenuri,
cldiri, maini, utilaje, instalaii etc.) i financiare (participanii, titluri cumprate etc.).
26

Datorit rotaiei lente a capitalurilor investite n aceste active, ele se mai numesc i alocri
permanente (stabile). n termenii Standardelor Internaionale de Contabilitate (SIC) acestea
sunt active necurente (non-current assets, n englez).
Bilanul contabil romnesc este structurat dup concepia patrimonialist continental,
ncepnd cu activele cele mai tangibile si cu durat ndelungat de existen. Tot astfel, n
pasiv se nscriu mai nti capitalurile atrase pe o perioad nedeterminat sau pe termen ct
mai ndeprtat de existen a firmei .
Se nscriu apoi activele circulante (ACR = stocuri, creane, lichiditi), mult mai lichide dect
imobilizrile, din care cauz ele sunt numite i alocri ciclice (temporare). Recuperarea
capitalurilor investite se face dup ncheierea unui ciclu normal de exploatare
(aprovizionare, producie, desfacere), n cele din urm, n activul bilanului se nscriu
eventualele pierderi, care se asimileaz cu o diminuare (o distrugere) de capitaluri proprii.
n aceeai termeni SIC, activele destinate ciclului normal de exploatare, destinate negocierii
pe diferite piee ntr-o perspectiv de maximum un an, i lichiditile (efective i
echivalente) se denumesc active curente (current assets).
Pasivul bilanului reflect, din punct de vedere financiar, sursele de provenien a
capitalurilor proprii i mprumutate. Pasivele sunt structurate dup gradul (ordinea) de
exigibilitate. Mai nti se nscriu capitalurile proprii provenite de la proprietari, apoi cele din
reinvestiri ale acumulrilor anterioare (rezerve) i din surse publice (subvenii, provizioane
reglementate). n mod practic, aceste surse nu au o scaden (dect n situaii limit de
faliment), nu sunt deci exigibile i de aceea se mai numesc surse permanente (stabile). Tot n
categoria surselor permanente se nscriu i datoriile financiare, respectiv mprumuturile
contractate pe termen lung, cu scaden mai mare de un an. Terminologia SIC definete
sursele permanente ca fiind pasive necurente (non-current liabilities, n englez).
Datoriile curente (DCR = credite, furnizori, decontri) sunt cele mai exigibile i de aceea sunt
numite surse ciclice (temporare). n cea mai mare parte, ele sunt contractate pentru
necesiti de producie i le ntlnim sub denumirea de datorii (ale ciclului) de exploatare cu
scaden mai mic de un an. n termenii SIC, sursele ciclice se numesc pasive curente
(current liabilities).
Alocrile permanente (n imobilizri) sunt, n principiu, acoperite din surse permanente
(capitaluri proprii i datorii financiare). Ca i n gestiunea bancar, regula de gestiune
financiar sntoas este aceea a paritii maturitii activelor i a pasivelor: nevoile
permanente s se acopere din surse permanente, iar nevoile temporare s se acopere din
surse temporare. Cu ct sursele permanente sunt mai mari dect necesitile permanente
de alocare a fondurilor bneti, cu att firma dispune de o marj de securitate, care o pune
la adpost de evenimente neprevzute.
Acest surplus de surse permanente, degajat de ciclul de finanare al investiiilor, poate fi
rulat pentru rennoirea stocurilor, creanelor i a lichiditilor. Aceast utilizare
potenial a marcat i denumirea lui de fond de rulment. El este expresia realizrii
echilibrului financiar pe termen lung i a contribuiei acestuia la finanarea activelor curente,
nete de datoriile curente (ACRNETE). Datorit acestei destinaii, fondul de rulment mai este
denumit i capitalul de lucru net (Net Working Capital = NWC).
FOND DE RULMENT = SURSE PERMANENTE ALOCRI PERMANENTE
= (Capitaluri proprii + Dat fin) Imobilizri nete (fr amortizri) =
= Active circulante (B) + Cheltuieli n avans (C) Datorii curente (D)
Venituri n avans (I) = ACRNETE
27

Determinarea, prin calcul, a fondului de rulment i nenscrierea lui distinct ntr-un post din
pasivul bilanului este o consecin a gestiunii globale i unitare a fondurilor firmei, fr a
separa distinct fondurile pentru investiii de cele pentru producie. Utilizarea global, fr
destinaii prestabilite a fondurilor bneti, d firmei libertatea de a le aloca unde nevoia de
finanare impune acest lucru, fie c este vorba de investiii, de producie, de cercetare etc.
Aceast libertate este nsoit ns de o mare responsabilitate n privina elaborrii unei
politici coerente de finanare a firmei, n msur s asigure dezvoltarea echilibrat a tuturor
sectoarelor de activitate i s determine succesul societii n raport cu concurena. Nu pot
fi neglijate necesitile de finanare ale investiiilor (cu efecte benefice n timp) pentru
necesiti stringente de finanare ale produciei (cu efecte imediate), ntruct se afecteaz
strategia de dezvoltare a firmei, n raport cu o pia liber, deschis pentru concuren.
Dup cum nici preponderena finanrii dezvoltrii, n detrimentul produciei, nu poate fi
acceptat n acelai context al unei politici financiare echilibrate a firmei. S-ar nregistra, n
acest din urm caz, un fond de rulment negativ, cu implicaii serioase asupra trezoreriei i
deci a capacitii ei de plat.
Necesitile de finanare ale ciclului de exploatare (n stocuri i creane) sunt acoperite, n
cea mai mare parte, din surse temporare corespunztoare (datorii curente: furnizori, buget,
salariai etc.). Diferena dintre necesitile de finanare ale ciclului de exploatare i datoriile
de exploatare este numit nevoia de fond de rulment. Ea este expresia realizrii echilibrului
financiar pe termen scurt, respectiv, a echilibrului dintre necesarul i resursele de capitaluri
circulante (curente).
NEVOIA DE FOND DE RULMENT = ALOCRI CICLICE (n stocuri i creane) SURSE CICLICE =
(Stocuri + Creane) - Datorii curente
Dac aceast diferen este pozitiv, atunci ea semnific un surplus de nevoi de stocuri i
creane (ciclice) n raport cu sursele temporare (ciclice) posibile de mobilizat. O atare
situaie poate fi judecat ca fiind normal, dac este rezultatul unei politici de investiii
privind creterea stocurilor i a creanelor. Altfel, nevoia de fond de rulment poate evidenia
un decalaj nefavorabil ntre lichiditatea stocurilor i a creanelor, i exigibilitatea datoriilor
de exploatare (s-au ncetinit ncasrile i s-au urgentat plile).
Dac nevoia de fond de rulment este negativ, atunci ea semnific un surplus de surse
temporare (ciclice) n raport cu nevoile corespunztoare de capitaluri circulante. Ea poate fi
apreciat pozitiv, dac este rezultatul accelerrii rotaiei activelor circulante i al angajrii de
datorii cu scadene mai relaxate, n caz contrar, aceasta nu poate fi dect consecina unor
ntreruperi temporare n aprovizionarea i rennoirea stocurilor, cu efecte nefavorabile n
perioada urmtoare.
Dac fondul de rulment, la un moment dat (al ncheierii exerciiului contabil), este superior
nevoii de fond de rulment, atunci excedentul de finanare se regsete sub forma unei
trezorerii nete, concretizat n disponibiliti bneti, n conturi bancare i n cas.
TREZORERIA NET = FOND RULMENT NEVOIA DE FOND DE RULMENT
Trezoreria net este expresia cea mai concludent a desfurrii unei activiti echilibrate i
eficiente. Ea relev calitatea echilibrului financiar general al firmei att pe termen lung, ct
i pe termen scurt, nregistrarea unei trezorerii nete pozitive, n cadrul mai multor exerciii
succesive, demonstreaz succesul firmei n viaa economic i posibilitatea plasrii rentabile
a disponibilitilor bneti pentru ntrirea poziiei ei pe pia.
Trezoreria net pozitiv evideniaz faptul c exerciiul financiar s-a ncheiat cu un surplus
monetar, expresie concret a profitului net din pasivul bilanului i a altor acumulri bneti.
28

Acest excedent de trezorerie urmeaz s fie plasat eficient i n deplin siguran pe piaa
monetar i/sau de capital. Plasamentul monetar sau financiar urmrete trei obiective:
a. lichiditatea valorilor mobiliare de plasament (VMP) cumprate,
b. rentabilitatea VMP
c. securitatea VMP.
De aceea, se recomand cumprarea unor VMP uor negociabile i cu o bun reputaie pe
piaa de capital (vezi capitolul privind rentabilitatea i riscul valorilor mobiliare).
Trezoreria net negativ evideniaz un dezechilibru financiar la ncheierea exerciiului.
Deficitul monetar astfel constatat a fost acoperit prin angajarea de noi credite (de trezorerie
sau de scont). n aceast situaie, trezorierul urmrete obinerea de noi credite la cel mai
mic cost posibil, prin negocierea mai multor surse de astfel de capital.
Creterea trezoreriei nete, pe perioada exerciiului financiar, reprezint Cash-flow-ul CF i
se explic prin variaia fondului de rulment i variaia nevoii de fond de rulment.
De asemenea, cash-flow-ul se explic prin rezultatele activitii curente de gestiune (profit
net reinvestit, amortizri) i variaia nevoii de fond de rulment, pe de o parte, i prin
operaiile de capital (de investiii i de finanare cu capitaluri proprii i mprumutate), pe de
alt parte:
n condiiile constantei nevoi de fond de rulment, cash-flow-ul ar fi egal cu profiturile nete
reinvestite i amortizrile acumulate i ar exprima disponibilitatea monetar efectiv pentru
dezvoltarea i prosperitatea firmei. Un cash-flow pozitiv se interpreteaz ca o cretere a
capacitii reale de autofinanare a investiiilor. Acesta ar determina o mbogire a activului
real, o majorare a averii proprietarilor.
Un cash-flow negativ sugereaz o diminuare a capacitii reale de autofinanare a
investiiilor. n consecin, acesta semnific o srcire a activului net real, o reducere a
valorii proprietii
3. INDICATORII ECHILIBRULUI FINANCIAR

Regula principal a echilibrului financiar al unei firme este acea c o parte a capitalurilor
permanente este destinat acoperirii nevoilor ciclice, rennoibile permanent in cadrul
ciclurilor de exploatare succesive ale firmei.
Trebuie subliniat faptul c stocurile i creanele, care se reconstituie permanent pot fi
considerate nevoi stabile sau permanente, ca i activele fixe, necesitnd surse stabile sau
permanente de finanare.
Aceast regul specific de finanare a activelor circulante este realizat prin existena
fondului de rulment, parte din capitalurile permanente degajate de partea de sus (HAUT) a
bilanului pentru a acoperi nevoi de finanare din partea de jos (BAS) a bilanului. Aceast
poziie strategic a fondului de rulment, de a face legtura ntre partea de sus i partea de
jos a bilanului, i confer o valoare informativ deosebit, conducnd la aprecierea,
aproape unanim a analitilor financiari, c fondul de rulment reprezint cel mai important
indicator al echilibrului financiar al firmei, n cele din urm, el este rezultatul arbitrajului
ntre finanarea pe termen lung i finanarea pe termen scurt.
Sunt analiti financiari care apreciaz c, dimpotriv, nevoia de fond de rulment este
indicatorul cel mai relevant al echilibrului financiar, ntruct evideniaz acele nevoi
temporare (n stocuri i creane) rennoibile permanent n cadrul ciclurilor de exploatare
succesive ale firmei. Aceast apreciere pornete de la analiza calitativ a ciclului de
29

exploatare privind capacitatea acestuia de a-i echilibra nevoile ciclice din surse ciclice de
capital.
Nevoia de fond de rulment trebuie s fie egal sau inferioar fondului de rulment. Altfel
calitatea necorespunztoare a activitii de exploatare conduce la un dezechilibru financiar
care va afecta exerciiile financiare viitoare sau care pune n pericol integritatea capitalurilor
proprii.
n starea de echilibru financiar, fondul de rulment ar trebui s fie egal cu nevoia de fond de
rulment i s degaje o trezorerie net pozitiv, respectiv s echilibreze partea de jos (BAS) a
bilanului:
FR = ACR DCR = ACR NETE
Din relaia de mai sus rezult, prin comutativitate, c fondul de rulment este egal cu nevoia
de fond de rulment plus trezoreria net, oricare ar fi situaia acesteia (pozitiv sau negativ):
FR = (ACR TN DCR) + TN
de unde ecuaia de echilibru financiar care urmeaz:
FR = NFR + TN
Din ultima relaie se desprinde ideea c principala component a echilibrului financiar este
nevoia de fond de rulment. Mrimea nevoii de fond de rulment este dependent, n mod
direct proporional, de cifra de afaceri i poate fi previzional n funcie de politica viitoare a
conducerii firmei privind vnzrile. Dac nu intervin modificri importante n partea de sus a
bilanului, aceast corelaie a nevoii de fond de rulment cu cifra de afaceri are o anumit
stabilitate, ceea ce permite o bun previziune a echilibrului financiar al firmei.
Fondul de rulment poate fi analizat, n continuare, n funcie de structura capitalurilor
permanente:
- capitaluri proprii (CPR)
- datorii financiare (DFN).
Aceast analiz ar pune n eviden msura n care echilibrul financiar se asigur prin
capitalurile proprii, respectiv gradul de autonomie a firmei, Indicatorul care relev gradul de
autonomie, de libertate n luarea unor decizii de investiii privind dezvoltarea firmei, este
fondul de rulment propriu (FRP). El este excedentul de capitaluri proprii fa de imobilizrile
nete, excedent determinat dup repartiia profitului, rezultat la ncheierea exerciiului
financiar. El se determin deci dup relaia:
FRP = CPR IMO
Fondul de rulment mprumutat, strin (FRS) rezult ca diferen dintre fondul de rulment
(FR) i fondul de rulment propriu (FRP):
FRS = FR FRP
Mrimea pozitiv a FRS relev apelarea la mprumuturi pe termen lung.
Se nelege c fondul de rulment propriu i/sau strin pot lua i valori negative, n acest caz
se evideniaz msura ndatorrii pe termen scurt pentru nevoi de finanare pe termen lung,
se evideniaz gradul de dependen al activitii de investiii fa de activitatea de
exploatare.
Fondul de rulment minim necesar. Fondul de rulment, ca excedent al capitalurilor
permanente n raport cu imobilizrile nete, are, pe termen scurt, un caracter relativ stabil.
Dac nu au loc investiii importante i nici operaiuni financiare pe termen lung, putem
asista la o cretere progresiv a fondului de rulment, ca urmare a autofinanrii, respectiv a
acumulrilor succesive de amortizri, provizioane i profituri nete nerepartizate.
n condiiile n care nevoia de fond de rulment nu nregistreaz aceeai evoluie progresiv,
putem asista la o cretere, de asemenea, progresiv a trezoreriei nete. n lipsa unui
30

plasament rentabil, aceast trezorerie se poate regsi sub forma unor disponibiliti lenee
(trndave). Dei este o situaie de echilibru financiar, cu suficient marj de securitate fa
de riscurile activitii economice, totui fondul de rulment excedentar are un cost de
oportunitate ridicat. Acest cost poate fi calculat ca diferen ntre rentabilitatea activitii
economice a firmei i rentabilitatea plasamentului, pe termen scurt, a trezoreriei nete
pozitive. Aceast situaie este rezultatul unei politici generale de pruden i de ntrire a
autonomiei.
Dimpotriv, n cazul unei politici ofensive de cretere a capacitilor de producie sau de
diversificare a activitii, prin cumprarea de participaii la alte societi, capitalurile
permanente, absorbite n aceste active fizice sau financiare, degaj un fond de rulment
inferior nevoii de fond de rulment. Acoperirea deficitului de fond de rulment necesit
apelarea la credite pe termen scurt al cror cost este ridicat att n ceea ce privete rata mai
ridicat a dobnzii, ct i exigibilitatea ridicat a acestora. Aceste credite pun permanent
problema renegocierii condiiilor de creditare.
O asemenea situaie de deficit al fondului de rulment apare i n cazurile unor activiti
economice cu rentabilitate insuficient, firma are dificulti financiare pentru acoperirea
costurilor capitalurilor proprii (dividendele) i ale celor mprumutate (dobnzi, comisioane
etc.).
De aceea este recomandat acea politic general de echilibru care s menin fondul de
rulment la nivelul mediei fluctuaiilor nevoii de fond de rulment, aceasta fiind mrimea
minim necesar a fondului de rulment. Fondul de rulment optimal este cel care menine
echilibrul financiar al firmei la cel mai sczut cost al procurrii capitalurilor.
Aceast ultim politic de echilibru, ntre fondul de rulment i nevoia de fond de rulment,
este i cea care asigur cel mai bine realizarea obiectivelor financiare de rentabilitate i
lichidare: diminuarea disponibilitilor lenee va determina creterea rentabilitii, iar
reducerea solicitrii de credite pe termen scurt va determina creterea capacitii de plat,
respectiv creterea autonomiei financiare a firmei.
Analiznd echilibrul financiar pe termen scurt, cel reflectat n partea de jos (BAS) a
bilanului, putem calcula activele circulante nete (ACR nete) ca diferen dintre activul
circulant total (inclusiv lichiditile sub forma disponibilitilor bneti) i datoriile pe termen
scurt, inclusiv soldul creditelor bancare pe termen scurt. Acestea sunt egale cu fondul de
rulment, destinat finanrii att a nevoilor de exploatare, ct i a celor de trezorerie.
ACRnete = ACR DCR = FR
Cum se dovedete i prin exemplul cifric, ambele relaii de calcul ale fondului de rulment
sunt valabile, punnd n eviden faptul c nu exist dect o singur problem, respectiv
aceea a finanrii. Dar aceast problem principal poate fi abordat din dou unghiuri de
vedere, nu contradictorii, ci, dimpotriv, complementare: cel al finanrii pe termen lung i
cel al finanrii pe termen scurt. Opiunea pentru una sau alta din cile de finanare, sau,
mai degrab, optimizarea raportului dintre acestea sunt obiective ale politicii financiare,
motivate de creterea valorii firmei, prin reducerea costului mediu ponderat al capitalului.
31
TEMA 3
ANALIZA PERFORMANEI FIRMEI
1. CONTUL DE PROFIT I PIERDERE
2. SOLDURILE INTERMEDIARE DE GESTIUNE
1. CONTUL DE PROFIT I PIERDERE

Dac bilanul exprim poziia financiar, starea patrimonial la care s-a ajuns la ncheierea
exerciiului, atunci contul de profit i pierdere exprim, n parte, cum s-a ajuns la respectiva
stare patrimonial final. Acesta evideniaz fluxurile de venituri i de cheltuieli de gestiune
(performana), de la nceputul pn la sfritul exerciiului.
Contul de profit i pierdere sintetizeaz deci fluxurile economice, respectiv veniturile i
cheltuielile perioadei de gestiune, rezultate din activitatea ordinar (de exploatare,
financiar i excepional) i din evenimente extraordinare.
Veniturile de gestiune cuprind valoarea tuturor actelor de mbogire (legal) a firmei,
legate sau nu de activitatea sa ordinar. Partea preponderent a veniturilor o constituie
cifra de afaceri realizat de firma din vnzarea de bunuri i servicii ctre teri, n cursul
exerciiului financiar. Drept urmare, la venituri se cuprind: vnzrile (facturate clienilor),
creterea stocurilor de producie n curs (neterminat) i a stocurilor de produse finite,
reluri asupra amortizrilor i provizioanelor, dobnzile (asupra plasamentelor), dividende
din participaii externe, subvenii repartizate etc.
n terminologia Standardelor Internaionale de Contabilitate (SIC), veniturile sunt creteri de
avantaje economice, n cursul exerciiului financiar, ce au ca rezultat o cretere a
capitalurilor proprii, diferit de cea care provine din aporturile de capital ale proprietarilor.
Veniturile pot lua forma creterii de active (creterea lichiditilor i/sau a creanelor din
vnzarea produselor, lucrrilor, serviciilor) sau care pot lua forma reducerii datoriilor (livrare
de produse i servicii pentru rambursarea unei datorii).
n aceeai termeni SIC, cheltuielile sunt reduceri de avantaje economice, n cursul
exerciiului financiar, ce au ca rezultat o reducere a capitalurilor proprii diferit de cea care
provine din distribuirile n favoarea proprietarilor (restituiri, dividende). Acestea pot s
apar sub forma unei reduceri de active (materiale consumate) sau sub forma unei creteri
de datorii (pentru plata salariilor, a impozitelor i taxelor etc.).
Cheltuielile de gestiune constituie deci ansamblul elementelor de costuri suportate de firma
n cursul exerciiului: consumuri de materii prime, cheltuieli de personal (salarii + cheltuieli
sociale), amortizri i provizioane calculate n cursul exerciiului, dobnzi de pltit, valoarea
contabil a elementelor de activ cedate, distruse sau disprute, impozite etc.
Diferena dintre venituri i cheltuieli constituie rezultatul (profitul sau pierderea)
exerciiului.
Se impun cteva precizri ntre interpretarea contabil i cea financiar a veniturilor i
cheltuielilor.
1) o vnzare de produs finit - reprezint, din punctul de vedere al contabilitii, un venit,
chiar dac aceast crean va fi ncasat mai trziu sau n exerciiul urmtor, n schimb,
ncasarea unei creane, constituit n exerciiul anterior, nu va crea un nou venit
(contabil); se va nregistra doar ncadrarea i se va stinge creana.
32

2) un consum de energie este o cheltuial pentru firma, chiar dac furnizorul nu va fi pltit
pn la sfritul exerciiului. Plata furnizorului, n exerciiul urmtor, nu va genera o
nou cheltuial pentru acest exerciiu, ci va fi doar plata unei datorii anterioare.
3) amortizarea anual a imobilizrilor corporale se nregistreaz la cheltuielile de
exploatare, dar nu are nici o inciden asupra trezoreriei dect dac ntr-o zi se impune,
de exemplu, nlocuirea unei maini complet amortizate, iar pentru aceasta se va efectua
o plat.
4) provizioanele constituite pentru acoperirea (n viitor) a deprecierii unor active sau pentru
acoperirea unor riscuri se vor contabiliza la cheltuieli i vor diminua rezultatele
exerciiului, fr consecine asupra trezoreriei. Dac n viitor riscurile au devenit efective,
atunci va avea loc o plat. Dac ns riscul este total acoperit, provizionul rmne fr
obiect i atunci se va nregistra ntr-un cont de venituri sub form de reluri asupra
provizioanelor. El va majora rezultatul exerciiului, dar nu va influena trezoreria (dect
sub incidena unor aspecte fiscale).
2. SOLDURILE INTERMEDIARE DE GESTIUNE

(Marjele de acumulare)
Pe baza contului de profit i pierdere se poate determina o serie de indicatori valorici privind
volumul i rentabilitatea activitii firmei.
Construcia n trepte a indicatorilor, pornind de la cel mai cuprinztor (producia exerciiului
+ adaosul comercial) i ncheind cu cel mai sintetic (profitul net al exerciiului), a sugerat
denumirea seriei lor de cascad a soldurilor intermediare de gestiune.
Fiecare sold intermediar reflect rezultatul gestiunii financiare, la treapta respectiv de
acumulare.
Principalele marje de acumulare, utilizate n analiza financiar a unei ntreprinderi
industriale, se determin astfel:
Contul de profit i pierdere
Cheltuieli
() Consumuri externe (de la teri)
Venituri
(+) Vnzri (cifra de afaceri), la pre de facturare, fr TVA
(+) Producia stocat (variaia stocurilor), la cost complet
(+) Producia imobilizat, la cost de producie
1. (=) VALOAREA ADUGAT

() Salarii i alte cheltuieli sociale
() Impozite, taxe, vrsminte asimilate
() Alte cheltuieli de exploatare
2. (=) E.B.E
() Amortizri i provizioane calculate
3. (=) PROFITUL DIN EXPLOATARE
() Cheltuieli financiare
Rezultat excepional
(+) Alte venituri din exploatare

PRODUCIA EXERCIIULUI
(+) Subventii de exploatare
+ reluare asupra provizioanelor +/
(+) Venituri financiare
1. Valoarea adugat
2. Excedentul brut din exploatare (EBITDA).
3. Profitul din exploatare
4. Profitul nainte de impozit (EBT)
5. Profitul net
6. Profit nainte de dobnzi i de impozit (EBIT)
7. EBIT Impozit pe profit
33

Valoarea adugat exprim creterea de valoare rezultat din utilizarea factorilor de
producie, ndeosebi a factorilor munc i capital, peste valoarea materialelor,
subansamblelor, energiei, serviciilor cumprate de firma de la teri.
Aceast valoare adugat reprezint sursa de acumulri bneti din care se face
remunerarea participanilor direci i indireci la activitatea de exploatare a firmei:
personalul, prin salarii, indemnizai, premii i cheltuieli sociale;
statul, prin impozite, taxe i vrsminte asimilate (minus subvenii pentru exploatare);
creditorii, prin dobnzi, dividende i comisioane pltite;
acionarii, prin dividende pltite;
firmaa, prin capacitatea de autofinanare.
Raportnd remunerarea fiecrui participant la valoarea adugat se poate face o evaluare a
distribuiei veniturilor globale ctre partenerii firmei.
Prin nsumarea valorilor adugate de la toate ntreprinderile din ar se obine produsul
intern brut (PIB). Acesta reprezint singura ofert intern de bunuri i servicii pentru
satisfacerea cererii (interne i externe) de consumuri finale, n sectorul privat i n cel public.
Excedentul brut al exploatrii (earnings before interest, taxes, depreciation and
amortization = EBITDA) exprim acumularea brut din activitatea de exploatare, tiind c
amortizarea i provizioanele sunt doar cheltuieli calculate, nu i pltite.
De aceea, pn la solicitarea lor (pentru investiii, riscuri sau cheltuieli), amortizarea i
provizioanele calculate se regsesc n acumulrile bneti ale firmei. Excedentul brut de
exploatare exprim capacitatea potenial de autofinanare a investiiilor (din amortizri,
provizioane i profit), de achitare a datoriilor ctre bugetul statului i de remunerare a
investitorilor de capital (acionarii i creditorii).
Profitul din exploatare exprim mrimea absolut a rentabilitii activitii de exploatare,
prin deducerea tuturor cheltuielilor (pltibile i a celor calculate) din veniturile exploatrii
(ncasabile i a celor calculate).
Pentru calculele financiare de rentabilitate se calculeaz profitul nainte de dobnzi i
impozit (earnings before interests and taxes = EBIT). Aceasta este diferena dintre veniturile
totale i cheltuielile totale de exploatare, financiare i excepionale. Adesea EBIT se
consider a fi egal cu profitul din exploatare, ntruct celelalte elemente din afara profitului
din exploatare sunt nesemnificative.
Profitul nainte de dobnzi i impozite are, dup deducerea impozitului pe profit (EBIT
Impozit), o semnificaie deosebit. Acesta exprim potenialul (contabil) de remunerare a
acionarilor cu dividende i a creditorilor a bncilor) cu dobnzi.
EBIT Impozit = Profitul net + Dobnzi
Aadar, termenul din stnga egalitii exprim rezultatul net al exploatrii capitalurilor
investite n activele firmei, iar termenii din dreapta exprim destinaia acestui rezultat:
acionari i creditori. Mrimea real a remunerrii acionarilor i creditorilor este dat de
cash-flow-ul disponibil (CFD), dup operaiunile de capital (de cretere economic a firmei, a
se vedea capitolul urmtor).
Profitul nainte de impozit (earnings before taxes = EBT) este determinat de rezultatul
exploatrii, ct i de cel al activitii financiare i excepionale.
Este deci rezultatul activitii ordinare (de exploatare, financiar i excepional).
EBT = EBIT - Dobnzi = Profitul din exploatare Rezultatul financiar Rezultatul excepional
Profitul net (net income) exprim mrimea absolut a rentabilitii financiare, cu care sunt
remunerai acionarii pentru capitalurile proprii investite.
Acesta urmeaz s se distribuie sub form de dividende, n raport cu numrul de aciuni.
34

Aa cum, pe baza bilanului, s-a determinat un indicator care s evidenieze, la modul
sintetic, potenialul de dezvoltare i de perenitate a firmei, respectiv cash-flow-ul, tot astfel,
n mod similar i cu semnificaie apropiat, se poate determina, pe baza contului de profit i
pierdere, capacitatea de autofinanare (CAF). Aceasta reflect potenialul financiar de
cretere economic a firmei, respectiv sursa financiar generat de activitatea industrial i
comercial a firmei dup scderea tuturor cheltuielilor pltibile la o anumit scaden.
Capacitatea de autofinanare se poate determina prin dou metode: deductiv i
adiional. Prin procedeul deductiv se pornete de la excedentul brut de exploatare (EBE,
care semnific rezultatul brut al activitii industriale i comerciale), din care se deduc,
succesiv, celelalte cheltuieli pltibile ale firmei (financiare, excepionale etc.):
CAF = Venituri ncasabile Cheltuieli pltibile = EBE+ Ven financiare i excepionale
ncasabile Chelt financiare i excepionale pltibile Impozitul pe profit.
Calculul CAF prin metoda deductiv
Excedentul brut de exploatare (EBITDA)
+ Venituri financiare (a)
Cheltuieli financiare (b)
+ Elemente excepionale (c)
Impozitul pe profit
CAPACITATEA DE AUTOFINANARE a exerciiului
a)
b)
c)
fr reluri asupra provizioanelor;

fr amortizri si provizioane financiare calculate;
fr:
- reluri asupra provizioanelor excepionale;
- venituri din cesiunea imobilizrilor;
- cote-pri din subveniile pentru investiii virate asupra rezultatului net al
exerciiului;
- valoarea contabil a imobilizrilor cedate;
- amortizri i provizioane excepionale calculate.
n procedeul adiional se pornete de la rezultatul net al exerciiului la care se adaug
cheltuielile (amortizri, provizioane etc.), nepltibile la o anumit scaden, dup ce s-au
sczut din acestea veniturile calculate (relurile asupra provizioanelor):
CAF = Rezultatul net + Cheltuieli calculate - Venituri calculate = Rez net al exerciiului +
Amortizri i provizioane calculate - Reluri asupra provizioanelor - Cota-parte a
subveniilor virate n contul de rezultate + (Valoarea net contabil a activelor cedate Ven din cedarea activelor).
Calculul CAF prin metoda adiional
Profitul net al exerciiului
+ cheltuieli calculate (amortizri, provizioane)
- reluri asupra cheltuielilor calculate
+ valoarea contabil a elementelor de activ cedate
- venituri din cesiunea elementelor de activ
- subvenii pentru investiii virate asupra rezultatului
= CAPACITATEA DE AUTOFINANARE a exerciiului
Capacitatea de autofinanare exprim deci un surplus financiar degajat de activitatea

rentabil a firmei.
Ea nu are dect un caracter potenial dac nu este susinut de mijloace financiare efective.
Or, surplusul monetar degajat prin creterea trezoreriei nete, adic cash-flow-ul (de 200),
35

dovedete c cea mai mare parte a acestei capaciti de autofinanare este susinut de o
trezorerie efectiv disponibil.
Analiza soldurilor intermediare de gestiune nu este singura posibilitate de analiz a
contului de rezultate. Aceasta este un model de analiz sugerat de modul continental de
contabilitate, adoptat t de reforma contabilitii de la noi din ar.
(1) rile anglo-saxone (Anglia, S.U.A., Canada etc.) practic analiza funcional a contului de
profit i pierderi. Exist, de asemenea, analiz prin cheltuielile directe pe produs i analiz
prin cheltuielile variabile n raport cu cifra de afaceri (o analiz a pragului de rentabilitate).
n timp ce analiza soldurilor intermediare de gestiune evideniaz rezultatele pe cele trei
domenii de activitate ale firmei: de exploatare (industrial i comercial), financiar i
excepional, analiza funcional evideniaz rezultatele pe funciuni ale firmei: de
producie, comercial, cercetare-dezvoltare, de trezorerie (financiar-contabil) etc. O
funciune reunete un ansamblu de aciuni care conduce spre acelai scop, spre aceeai
activitate. Ea se intercoreleaza cu celelalte funciuni pentru a realiza obiectivul general al
firmei (reflectat, din punct de vedere financiar, n rezultatul net, profitul firmei).
Standardul Internaional de Contabilitate nr. l privind structura dup funcii a contului de
profit i pierdere se prezint dup schema care urmeaz:
Analiza funcional a contului de profit i pierdere
Explicaii
+ Vnzri (CA) Costul vnzrilor (al mrfurilor revndute i al produselor
fabricate i vndute)
= Marja brut (Profitul brut al vnzrilor)
+ Alte ven din exploatare Costurile de distribuire Chelt. administrative
Alte chelt. de exploatare
= Profitul din exploatare
Funciunea
Comercial
producie
de
Comercial
Administrativ
Chelt
financiare
+
Ven
din
participaii
Financiar Financiar
n ntreprinderile asociate + Elementele excepionale
= Profitul naintea impozitrii
Impozitul pe profit
Fiscal
= Profitul dup impozitare
Interesele minoritare
= Profitul sau pierderea net ce provine din activitile ordinare
+ Elementele extraordinare Sarcina fiscal privind elementele extraordinare
Fiscal
= Profitul net al exerciiului
Contul de profit i pierdere astfel structurat permite luarea deciziilor de gestiune pe

funciuni: reducerea cheltuielilor de producie, nghearea cheltuielilor administrative etc.
Decizia privete ansamblul cheltuielilor legate de realizarea unei funciuni (salarii,
aprovizionri, cheltuieli financiare, amortizri etc.).
Se poate spune c ambele tipuri de analiz a contului de profit i pierdere au un rol bine
delimitat i o utilitate indiscutabil. De aceea sunt recomandate amndou pentru analiza
financiar a firmei.
(2) Analiza prin cheltuielile directe, pornete de la identificarea cheltuielilor legate direct de
fabricarea unui produs (sau ocazionate direct de funcionarea unei maini, a unui atelier, a
unei uzine). Cheltuielile indirecte, comune mai multor produse (maini, ateliere etc.), sunt
repartizate fiecrui obiect al calculaiei proporional cu cheltuielile directe, stabilindu-se,
pentru aceasta, o gam de chei succesive de repartizare.
Pentru analiza prin cheltuielile directe, contul de profit i pierdere poate fi prezentat n felul
urmtor:
36

Analiza prin cheltuielile directe a contului de profit i pierdere
Cifra de afaceri (vnzrile) Chel.t directe = Marja asupra chelt. directe Chelt. indirecte =
Rezultatul (net al) exerciiului
Dificultile ntmpinate n acest tip de analiz in de unele cheltuieli care au un caracter
ambiguu (fiind att directe, ct i indirecte), cum sunt cheltuielile cu ntreinerea i
funcionarea utilajelor i care ocup o pondere nsemnat n totalul cheltuielilor. De
asemenea, calculaia este destul de anevoioas i ntrzie efectuarea analizei. Rmne totui
un tip de analiz interesant pentru a determina contribuia fiecrui produs la absorbirea
cheltuielilor indirecte, favoriznd fabricaia i vnzarea produselor care au cele mai mari
marje asupra cheltuielilor directe. Pe temeiul absorbiei tuturor cheltuielilor indirecte, de
ctre produsele aflate n fabricaie, se poate propune fabricarea i comercializarea unui
produs la un pre mai sczut al crui cost de producie s fie aproape de costul su direct.
Acest tip de analiz nu se substituie celorlalte dou prezentate anterior, ci le completeaz.
(3) Analiza pragului de rentabilitate permite obinerea unor informaii de gestiune utile
pentru previziunea bugetului firmei referitoare la:
a) cifra de afaceri, pentru care rezultatul firmei este nul (vnzrile sunt egale cu cheltuielile
variabile i fixe);
b) profitul previzional la o variaie dat a cifrei de afaceri;
c) cifra de afaceri pentru a obine un profit dorit;
d) care s fie cifra de afaceri pentru a menine un anumit profit, n condiiile n care cresc
cheltuielile fixe.
Aceast metod pornete de la separaia cheltuielilor n variabile (n raport cu cifra de
afaceri) i n fixe (independente de variaia cifrei de afaceri). n conformitate cu aceast
metod, contul de profit i pierdere are urmtoarea structur:
Analiza pragului de rentabilitate
Chelt. variabile (C.V) = Marja asupra chelt variabile (M.C.V.) Chelt. fixe (C.F.) =Rezult. net
Analiza pe baza pragului de rentabilitate ofer posibilitatea determinrii unor informaii de
gestiune interesante din punctul de vedere al calcului economic, dar mai puin pertinente
din punctul de vedere al realitii economice. Separaia, n cheltuieli variabile i cheltuieli
fixe, nu rmne constant n timp i nici pentru variaii ai mari ale cifrei de afaceri. De aceea,
metoda d bune rezultate numai la ntreprinderile de mrime mic, la nivel de atelier, uzine
i la ntreprinderile comerciale la care aceast separaie nu suport modificri sensibile.
37
TEMA 4
DIAGNOSTICUL RENTABILITII FIRMEI
1. ASPECTE GENERALE PRIVIND DIAGNOSTICUL RENTABILITII FIRMEI
2. RATELE DE MARJ
3. RATELE DE ROTAIE I RATELE DE STRUCTUR ALE CAPITALURILOR
4. RATELE DE RENTABILITATE A CAPITALURILOR
1. ASPECTE GENERALE PRIVIND DIAGNOSTICUL RENTABILITII FIRMEI

Prin intermediul unei analize retrospective, diagnosticul financiar detecteaz eventualele
stri de dezechilibru, n scopul identificrii originii i cauzelor care le-au generat i al stabilirii
msurilor de redresare.
Diagnosticul financiar are ca obiective:
msurarea rentabilitii capitalurilor firmei
aprecierea condiiilor de echilibru economic i financiar, pentru a evalua gradul
de risc (economic, financiar i de faliment) al firmei.
Diagnosticul rentabilitii capitalurilor se realizeaz prin intermediul a dou categorii de
rate de eficien, una general i dou care compun pe cea general;
rate de rentabilitate economic;
rate de rentabilitate financiara i rate de dobnd.
Att mrimea lor efectiv, ct, mai ales, descompunerea acestor rate pe factori de influen
(marje, rotaie, structur a capitalurilor) ofer informaii fiabile pentru detectarea strii
rentabilitii firmei.
Diagnosticul riscului urmrete
1) msurarea variabilitii rezultatelor firmei la modificarea poziiei firmei (a cifrei de afaceri
i a structurii cheltuielilor ei fixe i variabile), la modificarea structurii capitalurilor (proprii i
mprumutate)
2) msurarea variabilitii solvabilitii firmei, a capacitii acesteia de a-i onora, la
scaden, obligaiile asumate fa de teri. n ansamblul activitii ei, firma comport trei
riscuri:
de exploatare (economic);
de finanare (de ndatorare);
de insolvabilitate.
Situaia firmei va fi apreciat ca pozitiv, dac, n urma diagnosticului ei financiar, rezult o
rentabilitate acoperitoare pentru riscurile pe care investitorii (acionari i mprumuttori) i
le-au asumat prin alocarea capitalurilor lor n activele firmei.
Pentru efectuarea diagnosticului financiar se face apel la datele contabile din bilan i din
contul de profit i pierdere, la retratarea i auditarea acestora, i la datele obinute prin
ntocmirea situaiei variaiei capitalurilor proprii si a tabloului de trezorerie.
Msura rentabilitii este dat de un sistem de rate explicative de eficien, determinate ca
raport ntre efectele economice i financiare obinute (acumulare brut, profituri, dividende
etc.) i eforturile depuse pentru obinerea lor (activul economic, capitalurile investite,
capitalurile proprii etc.). Acest sistem cuprinde rate de marj, rate de rotaie si rate de
structur a capitalurilor prin care se explic din punct de vedere cantitativ i calitativ
38

rentabilitatea capitalurilor investite, n general, rentabilitatea capitalurilor investite este
egal cu produsul dintre aceste rate componente:
Rcap.inv. = Rmarja Rrot.cap. Rstr.cap.
Mrimea acestor factori cantitativi (marja) i calitativi (rotaia i structura capitalurilor)
explic rentabilitatea capitalurilor investite i orienteaz managementul viitor pentru
ameliorarea factorilor de rentabilitate mai puin performani.
2. RATELE DE MARJ
Marja reprezint diferena dintre venituri (din vnzri i altele) i diferite categorii de
cheltuieli:
- marja asupra cheltuielilor directe (MCD) acoperitoare pentru cheltuielile indirecte
i profit (eventual pierdere):
MCD = CA D
n care:
CA = cifra de afaceri (vnzri)
D = cheltuieli directe pe produs sau centru de activitate
- marja asupra cheltuielilor variabile (MCV) acoperitoare pentru cheltuielile fixe i
profit:
MCV = CA V
n care:
V = cheltuieli variabile n raport cu cifra de afaceri.
- excedentul brut de exploatare (EBE = EBITDA, earnings before interest, taxes,
depreciation and amortization) acoperitor pentru autofinanare (PN b + Amo),
pentru impozitul pe profit, pentru dividende (PN d) i pentru dobnzi:
EBE = CA - Cheltuieli monetare de exploatare
iar b = l - d reprezint coeficienii complementari de repartizare a profitului net pentru
autofinanare (b) i/sau pentru dividende (d).
EBE nu ia n calcul influena altor venituri i cheltuieli (financiare i excepionale) asupra
destinaiilor acestuia
- profitul (global) nainte de dobnzi i de impozit (EBIT), acoperitor pentru plata
impozitului pentru autofinanarea creterii (PN b), pentru dividende (PN d) i
pentru dobnzi:
EBIT = CA + Alte venituri Alte chelt (exclusiv Dob i Imp pe profit)
- profitul (global) nainte de dobnzi:
Profit net de impozit = EBIT Impozit = PN + Dob.,
acoperitor pentru autofinanarea creterii (PN b), pentru dividende (PN d) i pentru
dobnzi.
- profitul net (PN) acoperitor pentru autofinanarea creterii (PN b) i/sau pentru
dividende (PN d). Celelalte solduri intermediare de gestiune (SIG), cum sunt
valoarea adugat (VA), profitul din exploatare (PE) i profitul curent (PC)
reprezint, de asemenea, marje de acumulare acoperitoare pentru cheltuieli i
rezultate specifice fiecrui SIG.
Ratele de marj nu reprezint altceva dect raportul dintre aceste marje i veniturile care leau determinat (cifra de afaceri, ndeosebi). Acestea sunt de fapt rate de structur a
veniturilor pentru diferite marje de acumulare:
39
Marja
Rmarja = Cifra de afaceri = Marja%
n funcie de caracterul mai cuprinztor (brut) al remunerrii unei marje sau de caracterul
net, vom avea:
rate de marj brut (MCV%, EBE%, EBIT%)
rate de marj net (EBIT - Impozit)% i PN%)
Ratele de marj se mai numesc i rate de rentabilitate comercial pentru faptul c exprim
profitabilitatea (brut sau net) n raport cu cifra de afaceri, n raport deci cu activitatea
comercial a firmei. Utilitatea informativ a acestor rate rezid n caracterul acestora de
rate de structur a veniturilor i n comparabilitatea lor n timp i n raport cu concurena:
De multe ori se exagereaz semnificaia acestor rate ca reflectnd nsi rentabilitatea
firmei. tiind c sunt doar o component a rentabilitii capitalurilor, atunci circumscriem
acestor rate doar semnificaia de factor component al rentabilitii capitalurilor, i anume,
de factor cantitativ. Rentabilitatea capitalurilor va putea crete dac firma poate majora
ponderea marjei n total venituri, cu alte cuvinte dac poate majora veniturile, respectiv
preurile de vnzare, n condiiile constantei sau creterii mai lente a cheltuielilor. Pe acest
factor cantitativ nu pot miza dect ntreprinderile care au o poziie de monopol economic
sau administrativ, ceea ce se ntmpl tot mai rar, ca urmare a legislaiei antitrust i a luptei
de concuren. anse mai mari de cretere a rentabilitii capitalurilor provin din
fructificarea, cu prioritate, a factorilor calitativi (de rotaie i de structur a capitalurilor).
3. RATELE DE ROTAIE I RATELE DE STRUCTUR ALE CAPITALURILOR

Activele firmei au fost cumprate i sunt exploatate pentru a produce i a vinde produse i
servicii ct mai multe i mai bune. Msura n care aceste active fixe i circulante sunt folosite
pentru creterea cifrei de afaceri se exprim prin ratele de rotaie.
ncasrile din vnzarea bunurilor i serviciilor firmei sunt cele care reconstituie, la diferite
intervale, stocurile de active la mrimea lor iniial. i tot ele particip la creterea acestor
stocuri. Drept urmare, aceste rate se numesc rate de rotaie a capitalurilor prin cifra anual
de afaceri.
Ratele de rotaie se pot exprima n dou modaliti:
- de coeficient de rotaie, respectiv mrimea anual a cifrei de afaceri ce revine la
un leu capital investit:
Cifra de afaceri
Activ
Uneori se poate ntlni i inversul acestui coeficient (Activ/CA) exprimnd ct capital investit
a fost utilizat pentru a obine un leu cifr de afaceri anual.
- de durat a unei rotaii complete a capitalurilor prin cifra de afaceri. Aceast
durat a rotaiei se determin direct proporional cu durata anual de obinere a
cifrei de afaceri:
CA ................................360 zile
Activ .............................Drot = 360
n timp ce ratele de marj se calculeaz numai pe baza datelor din contul de profit i
pierdere, ratele de rotaie se calculeaz prin raportarea datelor din contul de profit i
pierdere la cele din bilan, n timp ce ratele de marj exprim structura valoric a cifrei de
afaceri, ratele de rotaie evideniaz intensitatea exploatrii activelor firmei.
40

Aceeai semnificaie de reconstituire a capitalurilor prin cifra de afaceri anual o putem
atribui i pasivelor firmei, n ansamblul lor sau pe componente, n acest caz, durata rotaiei
poate exprima durata achitrii integrale a soldului datoriilor i a reconstituirii
lui la nivelul din bilan (ex: durata medie de achitare a furnizorilor = 360 Sold furnizori/CA).
Ca i ratele de rotaie, ratele de structur a capitalurilor exprim factori calitativi de cretere
a rentabilitii capitalurilor. Dar n timp ce ratele de rotaie sunt rate ce exprim
profitabilitatea (capacitatea de a produce venituri), ratele de structur a capitalurilor sunt
indicatori de exprimare a riscului, ca firma s fie ntr-un echilibru, mai stabil sau mai precar,
ntre capitalurile atrase i capacitatea ei de a face fa obligaiilor asumate prin aceast
finanare (rambursri i remunerri ale capitalurilor atrase).
n cele din urm, ratele de structur a capitalurilor sunt rate de solvabilitate ce exprim
capacitatea firmei de a face fa (sau nu) angajamentelor asumate fa de furnizorii de
capital, n mod concret, acestea sunt rate de ndatorare calculate:
1) fie ca pondere a datoriilor Importana acestor rate pentru activitatea curent de
exploatare ne motiveaz reluarea explicrii lor mai amnunite n cadrul tematic al
managementului activelor i pasivelor circulante. totale (sau numai a acelora pe
termen mediu i lung), n total_pasiv: Datorii/Pasiv.
2) fie ca pondere a acestor datorii fa de capitalurile proprii,
n explicarea rentabilitii capitalurilor proprii se folosete o form indirect a ndatoririi,
Activ/Capitaluri proprii, respectiv cte active revin la un leu capitaluri proprii. Inversul
acestei rate exprim ponderea capitalurilor proprii, iar complementara acestei rate exprim
ponderea ndatorrii:
Datorii/Activ = l - Capitaluri proprii/Activ
4. RATELE DE RENTABILITATE A CAPITALURILOR

Din perspectiva unei analize investiionale, performana unui proiect sau a unei ntreprinderi
(ca portofoliu de proiecte) intereseaz prin raportarea rezultatelor obinute (profit, cashflow etc.) la capitalurile investite. Deoarece logica investiiei de capital este obinerea unei
fructificri ct mai bune a acestui sacrificiu (de consum, pentru economisire i investire),
apreciem c ratele de rentabilitate a capitalurilor sunt cele care exprim adevrata msur a
performanei. n consecin, aceste rate vor fi privilegiate n analiza financiar i n
evaluarea firmei pe latura rentabilitii, n completarea ratelor de rentabilitate, analiza i
evaluarea vor lua n calcul ratele de risc (pe care le vom analiza n capitolul urmtor).
Ratele de rentabilitate a capitalurilor se determin prin raportarea rezultatelor obinute
(diferite marje i SIG-uri, ca expresie a efectelor) la capitalurile investite (totale sau pe surse
proprii i mprumutate, ca expresie a eforturilor investitorilor de capital). Prin
descompunerea lor n factori cantitativi i calitativi, aceste rate scot n eviden ratele de
marj, cele de rotaie i cele de structur a capitalurilor, precum i modul lor de
intercorelare.
Pentru a atenua caracterul atemporal al ratelor de rentabilitate a capitalurilor de la sfritul
exerciiului se propune un compromis, respectiv luarea n calcul, la numitor, a mediei
capitalurilor de la nceputul i de la sfritul perioadei, n analizele i evalurile din aceast
carte, noi privilegiem ns calculul ratelor de rentabilitate ca raport ntre rezultatele de la
sfritul exerciiului (1) la capitalurile investite la nceputul exerciiului (0).
Rezultate1
Rata cap investit
Capitaluri 0
41

n continuare, analiza ratelor de rentabilitate a capitalurilor se va referi la ratele de:
- rentabilitate economic (a tuturor capitalurilor investite i ca medie ponderal a
urmtoarelor dou);
- rentabilitate financiar (a capitalurilor proprii);
- dobnd (a capitalurilor mprumutate).
4.1. RATELE DE RENTABILITATE ECONOMIC
Aceste rate msoar eficiena mijloacelor materiale i financiare alocate ntregii activiti a
firmei.
Capitalurile asupra crora se analizeaz profitabilitatea sunt cele angajate de firma, n cadrul
exerciiului, pentru creterea averii proprietarilor i remunerarea furnizorilor de capitaluri.
Rentabilitatea economic a acestor capitaluri investite ne apare ca o rentabilitate intrinsec,
ce nu ine seama de modalitatea de procurare a capitalurilor (proprii sau mprumutate).
Este deci independent de politica de finanare promovat de firma.
Dup cum am vzut, firma ndatorat beneficiaz de economii fiscale prin deducerea
dobnzii din profitul impozabil. Drept urmare, rentabilitatea normat (cerut) de acionari,
pentru clasa de risc a firmei, este mai mic. Aceasta i face ca, n anumite condiii, valoarea
de pia a firmei ndatorate s fie mai mare dect a celei nendatorate, n consecin,
structura capitalurilor (proprii i mprumutate) nu mai este att de independent n raport
cu valoarea firmei. n mod similar, rata rentabilitii economice normale nu este total
independent de structura capitalurilor.
n funcie de scopurile analizei se calculeaz mai multe rate de rentabilitate economic.
Toate acestea au o valoare informativ ridicat prin exprimarea lor n cifre relative (n
procente), ceea ce le confer o mare for de comparaie i evaluare. Condiia
comparabilitii este ns respectarea acelorai termeni de raportare (nominali sau reali). Se
pot calcula astfel:
- rata excedentului brut de exploatare (rebe), care ofer o apreciere global asupra
rentabilitii brute a capitalului investit:
EBE1
R = Activ economic0
EBE
n care:
Activ economic = Imo + ACR nete
Deoarece, din excedentul brut de exploatare nu s-a dedus amortizarea, aceast rat are
avantajul c nu este afectat de politica de amortizare (degresiv sau progresiv):
- rata rentabilitii economice (Rec), care exprim capacitatea activului economic
efectiv investit (Imo + ACRnete = CPR + DAT) de a degaja un profit global, net de
impozit (= EBIT - Impozit), prin care s se asigure autofinanarea creterii nete a
firmei i remunerarea investitorilor de capital (acionarii i creditorii):
EBIT1 Impozit
R = Activ economic0
ec
Aceast rat este fundamental pentru rentabilitatea firmei. Ea poate fi asimilat cu rata
intern de rentabilitate a ansamblului de investiii mai noi i mai vechi ale firmei. Rata
rentabilitii economice este dependent de structura capitalurilor firmei (proprii i
mprumutate). Rentabilitatea R a unor ntreprinderi similare din punct de vedere tehnologic
i economic (cu active economice similare), dar cu structur a capitalurilor diferit, va
42

nregistra mrimi mai mari sau mai mici n funcie de economiile fiscale prin caracterul
deductibil al dobnzii din materia impozitului pe profit.
- rata profitului net al activului economic investit: care exprim rentabilitatea net
de dobnzi i de impozit a
PN1
R = Activ economic0
PN
Fiind o rat net de dobnzi, aceasta este dependent de structura capitalurilor firmei,
respectiv de gradul ei de ndatorare. Din acest punct de vedere, ea este mai puin
comparabil cu ratele profitului net realizate de alte ntreprinderi similare din punct de
vedere tehnologic i economic.
Analiza ratei de rentabilitate economic nu se poate face dect prin studierea evoluiei n
timp a indicatorilor i a componentelor acestora (rezultate, capitaluri), referitoare la aceeai
firma. De asemenea, rata rentabilitii economice trebuie s fie superioar ratei de inflaie,
pentru ca firma s-i poat menine substana sa economic. n termeni reali, rata
rentabilitii economice trebuie s remunereze capitalurile investite la nivelul ratei minime
de randament din economie (rata medie a dobnzii) i al riscului economic i financiar pe
care i l-au asumat furnizorii de capitaluri (acionarii i creditorii firmei). Dac rata inflaiei
nu depete 10%, atunci rata nominal (Rn) este, dup formula simplificat a lui Fisher,
suma dintre rata real (Rr) i rata inflaiei (R:):
Rn= Rr + Ri unde: Rf= Rn Ri
4.2. RATELE DE RENTABILITATE FINANCIAR I RATELE DE DOBND
Ratele de rentabilitate financiar msoar randamentul capitalurilor proprii, deci al
plasamentului financiar pe care acionarii l-au fcut prin cumprarea aciunilor firmei.
Rentabilitatea financiar (a capitalurilor proprii) remunereaz proprietarii firmei prin
distribuirea de dividende ctre acetia i prin creterea rezervelor, care, n fapt, reprezint o
cretere a averii proprietarilor. Deci, rata rentabilitii financiare (Rfin) este egal cu
raportul:
Profit net1
R = Capitaluri proprii 0
fin
Cu toate c aceast rat este foarte utilizat ca instrument de analiz financiar, trebuie s
se in cont de inconvenientele metodologice ale determinrii profitului net: regimul de
calcul al amortizrilor i provizioanelor, cel al cheltuielilor deductibile din materia impozabil
etc. Rentabilitatea financiar este deci influenat de modalitatea de procurare a
capitalurilor i de aceea este sensibil la structura financiar, respectiv la situaia ndatorrii
firmei.
Pentru ntreprinderile care coteaz la burs se poate calcula un randament bursier al
acestora, determinat de ctigul de capital prin creterea cursului aciunilor i de
dividendele ce revin per aciune. Pentru a msura reacia bursier (a pieei financiare), n
funcie de rentabilitatea financiar, se poate calcula un indicator reprezentativ, numit
coeficientul de capitalizare bursier (PER = price earnings ratio, n englez):
Cursul bursier al actiunii
PER
Profitul per actiune
PER msoar de cte ori investitorii sunt dispui s cumpere profitul per aciune, permind
o bun comparaie a ntreprinderilor din aceeai ramur economic. Interesul investitorilor
vizeaz ndeosebi aciunile cu PER ct mai mare, deoarece evideniaz existena, n firm, a
43

oportunitilor de cretere pozitiv (g > 0). Variaia PER d o bun evaluare asupra riscurilor
firmei n funciune, determinate de riscul economic al ramurii, de riscul de ndatorare i de
variabilitatea profiturilor viitoare.
n timp ce cursul bursier este o msur extern a performanei firmei, profitul per aciune
este expresia direct a profitabilitii firmei. De aceea vom ntlni adesea ca indicator de
analiz financiar profitul pe aciune (EPS = Earnings per Share).
Profit net
Nr de actiuni
Alturi de aceti indicatori consacrai (PER, EPS), n literatura anglo-saxon se folosesc ratele
de rentabilitate (ROA, ROI i ROE), corespondente celor prezentate mai nainte:
EBIT- Impozit
Retum on Assets (ROA) = Activ economic
Profitul net
Return on Investment (ROI) = Activul total
Retum on Equity (ROE) = Profit net/ Capitaluri proprii = R fin.
Ratele de dobnd sunt, cel mai adesea, cele nominale stabilite n contractele de credit cu
bncile sau n prospectele de emisiune a obligaiunilor firmei. Avnd n vedere ca firma
poate avea, la un moment dat, credite din diferite surse (credit bancar, comercial sau
obligatar) i de diferite maturiti (termen scurt i termen lung) se recomand, pentru
analiz i evaluare, o rat medie a dobnzii ca raport ntre cheltuielile anuale cu dobnzile i
comisioanele i soldul iniial al datoriilor care le-au generat:
Dobanzi
Rdob
Datorii
mpreun cu ratele de rentabilitate a capitalurilor proprii, ratele de dobnd reprezint
componente ale ratei de rentabilitate economic.
44

Gestiunea Financiara A Firmei

Încărcat de

Informații document

Descriere:

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Descriere:

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Gestiunea Financiara A Firmei

Titlu original:

Încărcat de

Descriere:

Drepturi de autor:

Formate disponibile

GESTIUNEA FINANCIARA A FIRMEI

1.CONCEPTUL I FUNCIILE FINANELOR FIRMEI