ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE DIN BUCURETI

FACULTATEA DE FINANE, ASIGURRI, BNCI I BURSE DE VALORI

Modelarea deciziei financiare i

monetare
Decizia de consum n condiii de risc i
incertitudine
Alexandru Leonte
Departamentul de Moned i Bnci

Motto
It is a world of change in which we live, and a world of
uncertainty. We live only by knowing something about the
future; while the problems of life, or of conduct at least,
arise from the fact that we know so little.[]The essence of
the situation is action according to opinion, of greater or
less foundation and value, neither entire ignorance nor
complete and perfect information, but partial knowledge.
(Knight (1921))

Structura cursului
1. Introducere
2. Noiunea de loterie
3. Definiia aversiunii la risc
4. Msuri ale aversiunii la risc

1. Introducere
n realitate, agenii adopt decizii de consum sau investiie fr a
ti cu certitudine care vor fi rezultatele acestora.
Teoria economic distinge ntre dou situaii:
Distribuia de probabilitate a rezultatului este cunoscut
Aceast distribuie nu este cunoscut

risc

incertitudine

Suntem interesai s stabilim modul n care procedeaz agentul.

Ca ntotdeauna, scopul su este acela de a-i maximiza
satisfacia.

2. Noiunea de loterie
The lottery is the one ray of hope in my otherwise unbearable life.
(Homer Simpson)
Loteria: o distribuie de probabilitate de forma:
z1
Z ~
p1

z2

...

p2 ...

zn
, unde
pn

p
i 1

Media (sperana matematic) unei loterii va fi denumit

sperana matematic a ctigurior:
n

E Z p1 z1 p2 z2 ... pn zn pi zi
i 1

 Exemplu: agentul nostru se afl smbt seara ntr-un cazinou.

Concomitent au loc dou jocuri.
Jocul 1: Se arunc un zar obinuit, echilibrat. Dac numrul obinut este 6,
ctigul este de 10000 de lei. n caz contrar, juctorul nu ctig numic.
Jocul 2: Se arunc un zar obinuit, echilibrat. Dac numrul obinut este mai
mare dect 3 (adic 4,5 sau 6), ctigul este de 3000 de lei. n caz contrar,
juctorul nu ctig numic.

Care este jocul la care va alege s participe agentul?

0 10000
5
1 10000
1 E J1 0 10000
J1 : 5
1666, (6)

6
6
6
6
6
0 3000
1
1 3000
1 E J1 0 3000
J2 : 1
1500

2
2
6
2
2

 Un criteriu care ar putea fundamenta decizia agentului poate fi acela

conform cruia loteria cu sperana matematic a ctigurilor mai mare este
preferat celei cu sperana mai mic:

EJ1 1666, (6) 1500 EJ 2

jocul 1 este preferat

Totui, Daniel Bernoulli observ c nu se poate obine o msur valid a

valorii unui risc fr a se lua n considerare utilitatea sa[]. Astfel, un om
srac va obine n general o utilitate mai mare dect unul bogat dintr-un
ctig similar (Paradoxul din Sankt Petersburg) dar n acelai timp, un
prizonier bogat care mai are nevoie de 2000 de ducai pentru a-i cumpra
libertatea va pune mai mult valoare pe aceast sum dect un om mai
srac.

Este selectat acea loterie pentru care sperana

matematic a utilitii este mai mare

 Urmtoarele exemple de funcii de utilitate ilustreaz aceast observaie:

i) U x 2 x

ii) U x x 2

i)

0 200
1 E U J1 33, (3)
U J1 : 5

6
6
0 109,54
1 E U J 2 54,78
U J 2 : 1

2
2

jocul 2 este preferat

ii)

0 108
U J1 : 5 1 E U J1 16, 6 106

6 6
0 9 10
1 E U J 2 4,5 106
U J 2 : 1

2
2

jocul 1 este preferat

Decizia agentului depinde de forma funciei sale de utilitate.

3. Definirea aversiunii la risc

Vom defini mai nti noiunea de echivalent cert al unei loterii: ctigul sigur
care i ofer agentului o utilitate egal cu sperana matematic a utilitii
loteriei respective. Dac vom considera o loterie L i notm
echivalentul ei cert cu EC L , atunci:

U ECL EU L
Agentul are aversiune la risc atunci cnd echivalentul cert al loteriei este
mai mic dect sperana matematic a ctigurilor:

EC L E L

U :crescatoare

U EC L U E L E U L U E L

Agentul cu aversiune la risc este gata s renune la loterie n favoarea unei

sume mai mici (= echivalentul cert ) dect ar rezulta n medie din
aceasta ( nseamn o sum foarte mic de bani)

 Exemplu: se consider o loterie prin care se poate ctiga suma de 500 de lei
cu o probabilitate de 70% sau se poate pierde suma de 200 de lei cu
probabilitatea de 30%.
300 200
E L 150
L :
0,3
0,7

Agentul 1 cu aversiune la risc va avea un echivalent cert mai mic dect 150,
de exemplu EC1 120
el va renuna la participarea la loterie n
schimbul oricrei sume mai mari dect 120.
Agentul 2 cu apetit pentru risc va avea un echivalent mai mare dect sperana
matematic a ctigurilor, de exemplu EC2 170
el mizeaz pe faptul
c este posibil s ctige 300 de lei cu o probabilitate destul de mare
ECL EL U ECL U EL EU L U EL

Agentul 3 (neutru la risc) va avea un echivalent cert egal cu sperana

matematic a ctigurilor.
ECL EL U ECL U EL EU L U EL

n funcie de profilul de risc, utilitatea va fi:

Pentru agentul cu aversiune la risc
Pentru agentul cu apetit pentru risc
Pentru agentul neutru la risc

concav (fig. 1a)

convex (fig. 1b)

liniar (fig. 1c)

Fig. 1c

Fig. 1a

Fig. 1b

4. Msuri ale aversiunii la risc

n exemplul anterior, vom presupune c exist agentul 1, al crui echivalent
cert este 100. Att 1 ct i 1 prezint aversiune la risc, intensitatea acesteia
fiind mai mare n cazul agentului 1
cu ct echivalentul cert este mai
mic, cu att aversiunea la risc este mai mare.

EC1' EC1 EL U EC1' U EC1 U EL EU1 L EU1' L U EL

U EL EU L este cu att mai mare cu ct aversiunea la risc este mai
puternic
gradul de curbur al funciei de utilitate ofer informaii cu
privire la gradul de aversiune la risc.

Fig. 2: Funcii de utilitate cu diferite curburi,

semnalnd diferite aversiuni la risc

 Prima de risc: diferena dintre sperana matematic a ctigurilor i echivalentul cert.

EL EC
Cu ct gradul de aversiune la risc este mai mare, cu att echivalentul cert va fi mai
mic, iar prima de risc mai mare. n exemplul anterior, agentul 1 are o prim de 150
120 = 30, iar agentul 1, cu o aversiune la risc mai pronunat, are o prim de 150
100 = 50

Vom obine n cele ce urmeaz o relaie pentru prima de risc utiliznd o dezvoltare n
serie Taylor de ordin 2. Mai nti observm c:

EC EL U EC U EL EU L U EL

S presupunem c agentul posed o avere W (care influeneaz gradul de aversiune la

risc) i poate participa la o loterie L care are sperana matematic a ctigurilor 0
(pentru simplificare). Avem c:

EU W L U EW L

 Vom dezvolta n serie Taylor folosind o aproximare ptratic funcia de

utilitate din ambii membri ai egalitii. n membrul stng obinem:
1

E U W L EU W U ' W L U ' ' W L2

2

tiind c E(.) este operator liniar iar L are sperana matematic 0, avem:

1
E U W L U W U ' ' W var L
2
n membrul drept:

U E W L U E W E L U W
1
2
U W U ' W U ' ' W
2

 Dac presupunem c prima de risc are o valoare mic, ultimul termen din
membrul drept dispare. Egalnd cei doi membri, avem:

1
1 U ' ' W
U W U ' ' W var L U W U ' W
var L
2
2 U ' W
U ' ' W
, pe care l vom denumi
U ' W
coeficientul (gradul) de aversiune absolut la risc (ARA), sau msura
Arrow-Pratt de aversiune la risc.

Prima de risc este direct proporional cu

Definim i coeficientul de aversiune relativ la risc:

RRA W

U ' ' W
U ' W

Aplicaia 1: Determinai ARA i RRA pentru urmtoarele funcii:

b)U x

a)U x ln x

1
2
1
x
a) ARA
RRA 1
1
x
x

1x 2
b) ARA
x 1

c) ARA

1
RRA 1
x

0 RRA 0

c)U x x

Aplicaia 2: Se consider urmtoarea loterie:

2
1

L :
0,4 0,6

Determinai echivalentul cert al agentului cu o avere iniial de 50 i funcia de

utilitate U x x
Conform definiiei echivalentului cert, U EC EU W L
51

U W L :

0,4

52
E U W L 7,1832 EC 7,1832 EC 51,5988
0,6

Sperana matematic a ctigurilor loteriei este 51,6, deci prima de risc a

agentului este 51,6 51,5988 = 0,0012. S obinem prima utiliznd aproximarea
Taylor de ordin 2. Avem:

1
1 1
ARA var L
0,24 0,0012
2
2 2 50

Observaii pentru aplicaia 2:

Prima de risc are o valoare foarte mic, datorit valorii mari a averei
iniiale n comparaie cu ctigurile poteniale oferite de loterie ce se
ntmpl atunci cnd averea iniial este 20? Dar 1? Dar 0,1? (Tem cu
termen de predare 12 aprilie)

Aproximarea a funcionat foarte bine. Credei c acest lucru este valabil

n orice situaie? Gndii-v la o loterie pentru care aproximarea ptratic
a primei de risc d o eroare mai mare. n acest sens, putei avea n vedere
termenii omii din dezvoltarea Taylor.

De reinut
Deciziile agenilor sunt luate n condiii de risc sau de incertitudine
Loteria reprezint o distribuie discret de probabilitate
Agenii prefer loteriile pentru care sperana matematic a utilitii obinute
este maxim.
Agentul este indiferent ntre a participa la loterie sau a primi echivalentul cert
al acesteia. Prima de risc este diferena dintre sperana matematic a
ctigurilor i echivalentul cert.
Cu ct un agent are o aversiune mai pronunat la risc, cu att echivalentul
su cert va fi mai mic iar prima de risc mai mare; agentul cu apetit pentru risc
are prima de risc negativ; agentul neutru la risc are prima de risc nul.
Agentul cu aversiune la risc are funcia de utilitate concav. Agentul cu apetit
pentru risc are o funcie de utilitate convex. Agentul neutru la risc are funcia
de utilitate liniar.