ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE DIN BUCURETI

FACULTATEA DE FINANE, ASIGURRI, BNCI I BURSE DE VALORI

Modelarea deciziei financiare i

monetare
Modele macroeconomice pe termen
scurt
Alexandru Leonte
Departamentul de Moned i Bnci

Structura capitolului
1. Produsul intern brut - noiuni introductive
2. Modelul IS-LM
3. Modelul Mundell-Fleming

1. Produsul intern brut noiuni introductive

Exist foarte multe variabile ce caracterizeaz o economie, att n ansamblul
ei ct i asociate fiecrui sector
Exemple: produsul intern brut, consumul privat, balana comercial, rata
inflaiei, rata omajului, valoarea adugat brut din industrie (agricultur,
comer), producia industrial, numrul de comenzi noi, ...............................
http://www.insse.ro/cms/ro/content/comunicate-de-presa-arhiva
n cele ce urmeaz, vom discuta cte ceva despre produsul intern brut
De citit: Mankiw, cap. 23

Definiie i mod de calcul

Produsul intern brut PIB (Gross Domestic Product GDP): totalitatea valorii
bunurilor i serviciilor finale produse ntr-o ar (sau ntr-o regiune) ntr-o perioad de
timp (trimestru, semestru, an)
Exemplu: PIB-ul Romniei n anul 2013 (n preurile anului 2013): 628581,3 milioane lei
n termeni reali, acesta a crescut cu 3,5 la sut fa de anul anterior.
http://www.insse.ro/cms/files/statistici/comunicate/pib/a13/pib_trimIVr2013_2.pdf
(comunicat aprut pe 2 aprilie 2014)
n legtur cu PIB, institutele de statistic public estimri-semnal, valori provizorii,
valori semidefinitive i valori definitive.
La ora actual (27 aprilie 2014) exist date definitive pentru PIB-ul din anul 2011.

Raportul dintre valoarea PIB i populaie (PIB pe cap de locuitor) este una dintre
cele mai utilizate msuri ale bunstrii pentru o ar

PIB i PIB pe cap de locuitor n statele UE-28 (2013)

eur. (cursul pieei)

mld. eur. (cursul pieei)

3000

90000

PIB (prima ax)

2500

PIB / locuitor (a doua ax)

75000

2000

60000

1500

45000

1000

30000

500

15000

Sursa: Eurostat

Observaie: De obicei, comparaiile ntre state care au monede diferite se

realizeaz utilizndu-se un curs de schimb calculat n funcie de preurile courilor
de consum din cele dou ri (cursul la paritatea puterii de cumprare). Un motiv
este c fluctuaiile cursului pieei poate introduce distorsiuni n comparaie. De
exemplu, s presupunem c un investitor strin este atras de randamentele
ridicate din Romnia i investete pe termen scurt aici. El vinde EUR i cumpr
RON, astfel, RON se va aprecia n raport cu EUR, ceea ce va determina o majorare
a PIB-ului romnesc exprimat n EUR, fr ca acest lucru s nsemne o cretere a
bunstrii din Romnia relativ la cea din zona euro.
Vei afla mai multe despre teoria paritii puterii de cumprare n anul 3, la
disciplina Relaii monetare financiare internaionale.

Metode de fundamentare a PIB

Metoda de producie (dup resurse)

PIB VAB INP

valoare adugat brut

Impozite nete pe produs

Metoda cheltuielilor (dup utilizri)

PIB CF FBC EN
consum final efectiv

formare brut de capital

export net

n acelai timp, PIB reprezint venitul economiei la nivel agregat

Componente PIB romnesc (resurse): ponderi i contribuii la cretere

Sursa: INSSE

Componente PIB romnesc (utilizri): ponderi i contribuii la cretere

Sursa: INSSE

Noiuni de echilibru macroeconomic

Vom scrie formarea PIB prin metoda cheltuielilor ntr-o form uor modificat
Y _ AD

Y C I G
EX

IM

cerere agregat

NX

PIB

consum privat

investiii

consum
guvernamental

export net (balan

comercial)

Suntem interesai de ceea ce se ntmpl cu bunurile i serviciile produse la

nivel macroeconomic. Ele sunt rezultatul procesului de producie din firme,
instituii publice etc., i depind de cantitatea de factori de producie utilizat
(L,K) i de nivelul tehnologic (A). Totui, pe termen scurt, vom avea n vedere
doar destinaia acestor bunuri i servicii, prin urmare, avem o abordare din
perspectiva cererii agregate.
Vom nota absorbia intern

A C I G

 Definim soldul contului curent ca fiind diferena dintre venituri i absorbie

CA Y A
Atunci CA NX EX IM
n realitate, contul curent difer de exportul net pentru c se iau n considerare
i alte categorii de venituri (venituri externe nete i transferuri externe nete),
totui vom presupune n continuare c PIB-ul este singura categorie de venit
Definim economisirea agregat ca fiind diferena dintre venit i ce se consum

S Y C G
Adunnd i scznd n membrul drept pe T care este valoarea taxelor i
impozitelor colectate de autoritatea fiscal (Guvern), putem realiza distincia
ntre economisirea privat i cea public

S Y

T T

G
S _ prv

S _ pub

 Economisirea public mai poart denumirea de balan bugetar. Variabila

opus este deficitul bugetar

D G T
Astfel, Y C G I NX Y

T I T

G NX

S _ prv

S _ pub

Relaia ne arat legtura dintre economisire, investiii i echilibrul extern la nivel

agregat

3. Modelul Mundell-Fleming
Exemplu: O ar este caracterizat de urmtoarele valori are agregatelor macro
(exprimate n miliarde de euro):
Y 100

C 70
G 15
I 25
EX 40
IM 50
Dac ne uitm la producie vs. absorbie intern: n aceast ar se produce n
valoare de 100 i se absoarbe intern n valoare de 70+15+25=110. Care va fi sursa
fondurilor pentru diferena de 10?
sau
Dac ne uitm la economisire vs. investiii: n aceast ar se economisete n
valoare de 100-70-15=15 i se investete n valoare de 25. Care va fi sursa
fondurilor pentru diferena de 10?

Rspuns: exteriorul (persoane fizice i juridice nerezidente)

Prin ce mecanism finaneaz exteriorul economia autohton?
Rspuns: interaciunile exteriorului cu economia autohton sunt foarte diverse
Vom introduce noiuni noi cum ar fi: balana de pli, contul financiar i de capital,
cursul de schimb (nominal i real), regimul cursului de schimb, regimul contului de
capital etc.

Componentele modelului Mundell-Fleming

Model pe termen scurt pentru o economie mic deschis
Relaia cu mediul extern este modelat explicit (spre deosebire de ISLM, unde
exporturile i importurile aveau preponderent caracter exogen)
Prin urmare, modelul Mundell-Fleming (MF) ia n considerare 3 relaii:
Echilibrul pe piaa bunurilor i serviciilor (IS)
Echilibrul pe piaa cererii i ofertei de moned (LM)
Echilibrul extern (BP)
Cele mai importante variabile din model vor fi, ca i pn acum, PIB (Y), rata
dobnzii (r), ns apare una n plus, respectiv cursul de schimb.
n cele ce urmeaz, vom avea cte o scurt discuie referitoare la regimul cursului
de schimb i respectiv la noiunea de echilibru extern

Cursul de schimb
Cursul de schimb nominal: reprezint preul unei monede exprimat n alt
moned

Exemplu: 4,4125 RON / 1 EUR, sau echivalent 1 EUR = 4,4125 RON

EUR: moned de baz (base currency)
RON: moned cotant (quote currency)

http://www.reuters.com/finance/currencies
O economie poate opta pentru un regim de curs de schimb fix sau un regim
flotant (n realitate, exist numeroase variante, vei discuta mai multe la cursul de
Relaii Monetare Financiare Internaionale)
Exemplu: n Bulgaria, cursul oficial de schimb este 1,95 BGN / 1 EUR
n Romnia se practic un regim de flotare controlat a cursului de schimb.

Evoluia cursului de schimb nominal EUR / RON, 3 ian. 2006 23 mai 2014
4.80
4.60
4.40

faliment Lehman Brothers

4.20
4.00
3.80
3.60

3.40
3.20
3.00

Sursa: BNR

Odat cu declanarea crizei, aversiunea la risc a investitorilor a crescut, iar

moneda naional s-a depreciat n raport cu euro (cursul a crescut)

 Curs de schimb real: reprezint o msur a competitivitii prin pre/cost

Pe baza acestuia se compar preul produselor exprimate n monede diferite, sau,
la nivel agregat, nivelurile preurilor din dou economii cu monede diferite

QS

Pf
P
nivelurile preurilor din economia strin / local

cursul real
cursul nominal

n practic:
La nivel agregat, pentru calcului cursului real se pot utiliza IPC, IPPI,
deflatorul PIB, deflatorul exporturilor, ULC Unit Labor Cost (Costul unitar cu
fora de munc)
Se poate calcula un curs real de schimb efectiv (REER Real Effective
Exchange Rate), pe baza cruia economia local este comparat cu partenerii
strini

 Cursul de schimb real reprezint un raport i nu are unitate de msur

O cretere a cursului de schimb real (o apreciere real) semnaleaz faptul c
bunurile din economia local devin mai scumpe n raport cu cele din economia
strin (sau este mai scump s fie produse dac se folosete ULC)
Elasticitatea / senzitivitatea exporturilor fa de cursul real de schimb ar trebui
s fie pozitiv
Elasticitatea / senzitivitatea importurilor fa de cursul real de schimb ar trebui
s fie negativ
Exemplu: n modelul Mundell-Fleming putem s avem urmtoarele relaii:
EX EX 0 a q EX 0 a s
IM IM 0 m Y b q, b 0

Pf
P

,a 0

Evoluia cursului de schimb efectiv al RON ian. 2005 apr. 2014

2005=100
130
120
110

100
90
80
70

Sursa: BIS

Nominal

Real (IPC)

RON s-a depreciat nominal n intervalul respectiv, iar cursul real efectiv a avut
valori superioare celui nominal. De ce?

Echilibrul extern
Balana de pli (BP) reprezint instrumentul care sintetizeaz toate tranzaciile
economiei autohtone cu exteriorul
https://www.imf.org/external/pubs/ft/bopman/bopman.pdf
O astfel de tranzacie aduce modificri pe partea de credit i/sau debit a balanei,
astfel nct, mereu, soldul creditor s fie egal cu soldul debitor
Contul curent este una dintre componentele balanei de pli, alturi de contul de
capital i de contul financiar
Tranzaciile care se refer la bunuri, servicii, venituri sau transferuri sunt
contabilizate cu ajutorul contului curent
Tranzaciile care se refer la active financiare se contabilizeaz cu ajutorul
contului financiar i de capital (noi le lum mpreun, pentru simplificare)

 Orice tranzacie cu exteriorul modific contul curent i/sau contul financiar i

de capital, astfel nct relaia de echilibru extern s fie mereu valabil:

CA CF 0
soldul contului curent soldul contului financiar
i de capital

n practic, relaia se menine valabil cu ajutorul unui cont de erori i omisiuni

Principalele componente ale contului curent sunt balana comercial, veniturile
nete i transferurile nete. n cadrul modelului ISLM, pentru simplificare, am discutat
doar despre balana comercial (exportul net)
Cele mai importante componente ale contului de capital i financiar sunt activele
de rezerv (modificarea lor) i investiiile strine (directe, de portofoliu precum i
cele de la categoria alte investiii)

 Avnd n vedere c investiiile strine depind randamentele oferite de economia

local vs. exterior, vom modela contul de capital i financiar astfel:

CF CF0 r rf
component autonom

diferenialul de dobnd ntre

economia local i exterior

: senzitivitatea contului de capital i financiar n raport cu diferenialul de rat a

dobnzii

n practic, investitorii sunt ateni la multe alte lucruri, cum ar fi de exemplu la

prima de risc
Dimensiunea contului de capital i financiar este influenat de uurina cu care
nerezidenii pot veni cu capitaluri n economia local. Ne vom referi la acest aspect
cu ajutorul noiunii de grad de liberalizare a contului de capital

n economiile emergente, fluxurile de capital strin, cu precdere cele direcionate

ctre investiii de portofoliu, au potenial destabilizator (aprecierea monedei locale
tradus n pierderi de competitivitate, bule speculative pe piaa de capital sau cea
imobiliar etc.), mai ales dac banca central nu dispune de o rezerv valutar
suficient de mare

Prin urmare, uneori se pot impune restricii asupra fluxurilor de capital

n absena (total) a unor astfel de restricii, vom spune c n economia respectiv
contul financiar i de capital este (complet) liberalizat

Cu ct gradul de liberalizare este mai mare, cu att diferenialul de rat a dobnzii

va fi mai important n decizia de alocare a investiiilor ( va crete)
Dacliberalizarea este complet, n virtutea unui raionament de absen a
oportunitilor spaiale de arbitraj, rata dobnzii din economia local va ajunge la
nivelul celei de pe pieele internaionale

CF 0
r r f r r f 0

Implicaiile regimului contului de capital i respectiv de curs

asupra specificaiei Mundell-Fleming
n discuia anterioar, am vzut c putem ntlni 2 situaii de regim de curs de
schimb i respectiv 2 situaii de regim al contului de capital. Prin urmare, atunci cnd
rezolvm o aplicaie Mundell-Fleming, ne putem situa ntr-una din urmtoarele 4
situaii (care este specificat n enun):
Situaia 1: Regim de curs flexibil, cont de capital restricionat
Variabile endogene: PIB, rata dobnzii, cursul de schimb
Ecuaiile modelului: IS, LM, BP (CA + CF = 0)
Situaia 2: Regim de curs flexibil, cont de capital perfect liberalizat
Variabile endogene: PIB, cursul de schimb
Rata dobnzii: variabil exogen (r=rf)
Ecuaiile modelului: IS, LM

Situaia 3: Regim de curs fix, cont de capital restricionat

Variabile endogene: PIB, rata dobnzii
Ecuaiile modelului: IS, LM, BP
Situaia 4: Regim de curs fix, cont de capital perfect liberalizat
Variabile endogene: PIB, oferta real de moned
Rata dobnzii, cursul de schimb: variabile exogene
Ecuaiile modelului: IS, LM
n ultima situaie observm c oferta real de moned a devenit variabil
endogen. Astfel, acest instrument nu mai poate fi utilizat de ctre autoritatea
monetar pentru realizarea obiectivelor macroeconomice (creterea PIB,
creterea consumului intern, scderea ratei dobnzii etc.)

Ultimul caz descris anterior este cunoscut sub numele de trinitatea imposibil
Mai precis, fiind date urmtoarele 3 atribute
Cont de capital liberalizat
Curs de schimb fix
Politic monetar independent
...o economie nu le poate deine simultan pe toate 3, fiind nevoit s aleag 2
dintre ele
Romnia are la ora actual pe primul i pe al treilea, n timp ce regimul de curs
este flotare controlat. Odat cu adoptarea euro (probabil n anul 2019), Romnia
va avea un curs fix, ns i va pierde independena politicii monetare