Piaa de capital

Cererea de capital se manifest pe piaa titlurilor financiare n mod diferit, n funcie de

cele dou segmente existente.
Pe piaa primar, cererea de capital provine din partea emitenilor persoane juridice, de
drept privat sau public, precum: societi industriale i comerciale, instituii financiar-bancare i
de asigurri, organe ale administraiei publice centrale i locale etc.
Pe piaa secundar, exponenii cererii de fonduri sunt deintorii de titluri, persoane fizice
sau juridice, care doresc transformarea acestora n lichiditi nainte ca acestea s produc
venituri (dividende, dobnzi).
Oferta de capital provine din economisire, adic din ceea ce rmne la dispoziia
deintorilor de venituri, dup ce i acoper cheltuielile de consum. Oferta este reprezentat de
disponibilitile bneti temporar libere, pentru care se caut un plasament ct mai avantajos.
Nivelul ofertei este direct influenat de procesul de economisire. Economiile devin ofert pe piaa
de capital numai dac posesorii lor sunt satisfcui de modalitatea de fructificare, adic dac
piaa asigur rentabilitatea cerut de potenialii investitori. Investitorii se mpart n dou mari
categorii: investitori individuali i investitori instituionali.
Investitorii individuali sunt persoane fizice sau juridice care efectueaz tranzacii de
dimensiuni modeste pe piaa titlurilor financiare. Acetia pot avea un caracter pasiv, adic
achiziioneaz i pstreaz valori mobiliare, cu scopul de a-i asigura ctiguri de capital pe
termen lung, avnd un impact redus asupra cursurilor zilnice, i un caracter activ, ncercnd s
valorifice micarea cursului bursier, n vederea obinerii unui ctig.
Investitorii instituionali sunt reprezentai, de regul, de societi sau instituii care fac
tranzacii de dimensiuni mari, exercitnd o influen semnificativ asupra volumului tranzaciilor i
a cursurilor bursiere. Acetia cuprind: instituiile bancare, societile de asigurri, societile de
investiii, fondurile mutuale, societile care gestioneaz fonduri de pensii etc. Cererea i oferta de
fonduri sunt dou dimensiuni ale procesului de economisire i investire, supuse influenei directe
i indirecte a unor riscuri multiple, precum:

riscul opional al investirii, care apare n momentul adoptrii deciziei de plasament prin
orientarea ctre piaa monetar sau ctre piaa de capital;

riscul afacerii, care vizeaz incertitudinea privind produsele pe care le poate oferi piaa de
capital la un moment dat, att deintorilor de fonduri ct i investitorilor ce gestioneaz
portofolii de valori mobiliare;

riscul pieei, care vizeaz evoluia preurilor valorilor mobiliare n viitor i posibilitatea
nregistrrii unor pierderi, ca urmare a modificrii raportului cerere-ofert pentru un anume
tip de valoare mobiliar;

riscul lichiditii, ce intervine n cazul n care se restrng posibilitile de transformare

rapid i fr pierderi n numerar a titlurilor deinute;

riscul creditului, specific pieei obligaiunilor, care intervine atunci cnd debitorul nu-i
poate respecta angajamentul de rscumprare a titlurilor sau de plat a dobnzilor;

riscul schimbrii cadrului legislativ, care vizeaz att piaa valorilor mobiliare, ct i
modificarea legislaiei economice i financiare, n general.

Valorile mobiliare sunt titluri financiare (de valoare) exprimate prin anumite nscrisuri, cu
caracter negociabil i care atest existena unor relaii contractuale ntre emitenii i deintorii
acestora. n baza acestor relaii, ele confer deintorilor anumite drepturi patrimoniale i bneti,
n raport cu emitenii acestora.
Prin emisiunea i negocierea acestor titluri (hrtii) de valoare are loc, pe de o parte,
mobilizarea i atragerea disponibilitilor bneti de la diveri ageni economici sau populaie ctre
activitatea economic a altor ageni economici (fie sub forma subscrierii la capitalul social, fie sub
forma unor resurse de creditare), iar pe de alt parte, se realizeaz o circulaie a acestor valori de
la un titular la altul, n funcie de jocul liber al cererii i ofertei. Aceast circulaie a titlurilor se
realizeaz prin acte de vnzare-cumprare pe piaa de capital.
Cumprarea acestor titluri este echivalent cu o investiie i, ca orice tip de investiie, este
supus unor riscuri. Cele mai reprezentative tipuri de valori mobiliare care circul pe piaa
capitalului sunt:aciunile i obligaiunile. n funcie de aceste titluri primare exist: piaa
aciunilor i piaa obligaiunilor.
Aciunile sunt titluri financiare (de proprietate), negociabile, emise de o companie sau o
societate comercial pentru constituirea, mrirea sau restructurarea capitalului social. Acestea
sunt titluri financiare (de valoare), care atest deinerea unei pri din capitalul unei societi,
ceea ce i confer posesorului calitatea de asociat sau acionar, cu urmtoarele drepturi aferente:

dreptul de a participa cu vot deliberativ n Adunarea General a Acionarilor;

dreptul de participa la mprirea profitului net al societii sub form de dividende;

dreptul la o parte din activele societii, conform cu numrul de aciuni deinute, atunci
cnd aceasta este lichidat.

Pe lng drepturile respective, acionarii au i obligaia de a contribui cu un anumit procent din

pierderile societii, n cazul n care ele survin (rspund cu pasivul social n limita aportului de
capital). Circulaia aciunilor este liber, ele putnd fi vndute, motenite sau donate, dup voina
posesorului lor.
Orice aciune are o valoare nominal (iniial, de origine), care se determin prin raportarea
capitalului social la numrul de aciuni emise de societate, astfel: NCSn=V, unde: CS reprezint
capitalul social i N este numrul de aciuni. Aadar, aciunile sunt fraciuni egale i indivizibile ale
capitalului social care au o anumit valoare nominal. Atunci cnd se emit aciuni pe piaa
primar de capital, acestea pot avea o valoare diferit de valoarea nominal, n funcie de
interesele emitentului, numit valoare de emisiune (pre de emisiune).
Aceasta se determin prin adugarea la valoarea nominal a primei de emisiune (Pe), astfel:
Ve = VN +Pe.
Vnzarea aciunilor la preul de emisiune aduce emitentului un aport suplimentar la capital.
Introduse n burs - piaa lor secundar - aceste aciuni vor fi cotate la o valoare de
pia (cursul bursier), diferit de cea nominal i determinat zilnic de raportul dintre cererea i
oferta care se manifest pentru titlurile respective. n mod corespunztor, valoarea bursier (de
pia) a unei societi, sau capitalizarea sa bursier, este dat de produsul dintre numrul de
aciuni i cursul bursier al acestora.

Prin urmare aceast valoare de pia (capitalizare bursier) nu corespunde valorii capitalului
social i se modific zilnic n raport cu cotaia bursier.
Pe lng cele trei categorii de valori ale aciunilor - valoare nominal, valoare de emisiune i
cursul bursier - n practic se pune deseori problema evalurii aciunilor, adic a estimrii valorii
intrinseci a acestora, ce reprezint n fapt un curs teoretic, n raport cu care trebuie apreciat
nivelul cursului curent, de pia, al titlurilor.
O modalitate de estimare a valorii intrinseci este prin determinarea valorii contabile, putnduse utiliza urmtoarea formul:
Vn= An/N,
unde: An este activul net al societii i N reprezint numrul de aciuni.
Activul net este reprezentat de partea din activele firmei, neafectat de datoriile contractate de
aceasta, astfel:
An = Activul total - Datorii totale.
n acest caz, dac VC < C, unde C este cursul la burs, se consider c titlurile
suntsupraevaluate, ceea ce poate constitui un semnal de vnzare (se poate produce o ajustare n
jos a cursului).
Dimpotriv, dac VC > C, aceasta se poate constitui ntr-un semnal de cumprare, deoarece
piaa nu reflect nc realitatea valorii aciunilor i ea va trebui - sub imperiul legitilor sale
proprii - s revin la starea de echilibru, n care cursul reflect valoarea intrinsec; altfel spus,
titlurile sunt subevaluate nc i pot fi cumprate.
O alt metod, care corespunde mai bine naturii titlurilor de drepturi asupra unor venituri
viitoare, este estimarea valorii intrinseci prin calcularea valorii de randament a titlurilor.
Dividendul reprezint partea din profitul net al unei societi pe aciuni, care se repartizeaz
anual acionarilor, n funcie de deciziile Adunrii Generale a Acionarilor, care analizeaz mrimea
profitului realizat.
Fiecare acionar va beneficia de dividende, ntr-o anumit sum, n funcie de numrul de
aciuni deinute i de mrimea profitului nregistrat de societate, acesta din urm, n mrime net,
reprezentnd sursa de constituire a dividendelor. Valoarea dividendului se determin n funcie de
valoarea nominal a aciunii i rata dividendului, aceasta din urm stabilit n funcie de evoluia
profitului (un profit mic va determina o scdere a ratei dividendului i invers).
Formula de calcul este urmtoarea:
DnRVD=,
unde: Vn - valoarea nominal a aciunii i RD - rata dividendului, sau: NPn=D , unde: Pn profit net repartizat i N - numrul de aciuni.
De exemplu, dac: Vn = 1000 lei/ac; Pn = 200.000 lei; N = 500 aciuni, rezult D =
200.000 / 500 = 400 lei/aciune; sau D = 1000 lei 40% = 400 lei/aciune Din punctul de
vedere al drepturilor pe care le confer, aciunile se mpart n aciuni comune i aciuni
prefereniale. Aciunile comune sunt cele mai cunoscute i ele dau deintorului lor legal dreptul la
vot n adunarea general a acionarilor, ceea ce nseamn participare la managementul societii
emitente (principiul consacrat n acest caz este: o aciune = un vot) i dreptul la dividend, adic la

o parte din profiturile distribuite societii respective. Cum existena i mrimea profitului depind
de rezultatele financiare ale firmei, aciunile se mai numesc titluri cu venit variabil.
Pe lng aciunile comune, firmele pot emite i aciuni prefereniale, care dau dreptul la un
dividend fix, ce este pltit naintea dividendului pentru aciunile comune; n schimb ele nu dau
dreptul la vot.
Obligaiunile sunt titluri financiare de credit, care atest existena unei creane a
deintorului lor (persoan fizic sau juridic) asupra emitentului (care poate fi o persoan
juridic de drept public sau privat) pe o anumit perioad de timp. Ele dau dreptul deintorului la
ncasarea unei dobnzi i creeaz obligaia pentru emitent de a le rscumpra la scaden,
investitorul recuperndu-i astfel capitalul avansat n schimbul acestor titluri.
Ele mai sunt denumite i titluri cu venit fix. Altfel spus, ele atest calitatea de debitor a
emitentului i pe cea de creditor a deintorului. Pentru emitent, obligaiunile reprezint un
instrument de mobilizare a capitalului de mprumut.
Dac, de exemplu, o firm intenioneaz s mobilizeze un capital de mprumut de 100
milioane de $, pe termen lung, ea poate s emit 100.000 de obligaiuni, fiecare avnd o valoare
de 1.000 $.
Obligaiunile, ca titluri de credit, se caracterizeaz prin urmtoarele elemente tehnice:
- Valoarea nominal (Vn), care este determinat de raportul dintre suma mprumutat i
numrul obligaiunilor emise, astfel: Vn = IN, unde I - valoarea mprumutului i N - numrul de
obligaiuni emise.
- Valoarea de emisiune (Ve), respectiv preul la care titlul se ofer la emisiune.
n acest sens, se poate practica o emisiune ad pari (la paritate sau 100%), cnd preul de
emisiune corespunde cu valoarea nominal (Ve = Vn), sau o emisiune sub pari, cnd, printr-un
pre de subscripie inferior (de exemplu 98%), se ofer un avantaj investitorilor (Ve < Vn). Acest
avantaj, care reprezint un cost pentru emitent, mbrac forma primei de emisiune (Pe), care
reprezint diferena pozitiv dintre valoarea nominal i valoarea de emisiune, adic:
Pe = Vn Ve
sau
Ve = Vn Pe.
Valoarea de rambursare (Vr) , care este de regul egal cu valoarea nominal, fiind vorba deci
de o rambursare ad pari (Vr = Vn). Se poate aplica i o rambursaresupra pari, superioar valorii
nominale (de exemplu 102%), constituindu-se astfel o prim de rambursare (Pr) n favoarea
deintorului (Vr > Vn), determinat astfel:
Pr = Vr Vn
sau
Vr = Vn + Pr.
Rata dobnzii (Rd ) reprezint raportul procentual dintre mrimea dobnzii (cuponul de
dobnd) i valoarea mprumutului (valoarea nominal), astfel:
Rd =DVn 100.

Cuponul de dobnd reprezint fructificarea plasamentului n raport de valoarea nominal

a obligaiunii, D = Vn Rd.
- Amortizarea mprumutului, respectiv rscumprarea de ctre emitent a obligaiunilor
emise i rambursarea, n acest fel, a creditului. n principiu, rambursarea se poate face fie dintr-o
dat la scaden, cnd ntregul mprumut este rambursat n ultima zi a termenului, fie prin
anuiti constante, adic restituirea n fiecare an a unei sume constante ca parte a creditului.
Plata dobnzii se poate face fie sub forma cuponului unic, caz n care dobnzile nu se mai
pltesc anual, ci sunt capitalizate i rambursate la finele perioadei ca o sum global, fie sub
forma cupoanelor anuale, caz n care dobnda se calculeaz la valoarea rmas de rambursat.
Obligaiunile, ca i aciunile, pot fi negociate i tranzacionate pe piaa secundar de
capital, avnd i ele o valoare de pia, care depinde de raportul cerere-ofert pentru astfel de
titluri.
Dac n cazul aciunilor, acest raport este influenat n mare msur de nivelul dividendelor
obinute, n cazul obligaiunilor rolul decisiv l au dobnzile oferite de emitent. n practica
financiar se cunosc mai multe tipuri de obligaiuni:
obligaiune ipotecar - nseamn c datoria este garantat cu ipotec pe activele firmei
emitente;
obligaiune general - este o crean pe ansamblul activelor emitentului, fr
determinarea, ca garanie, a unui activ particular;
obligaiune asigurat - este garantat cu titluri asupra unor teri, deinute de emitent i
depuse la un garant;
obligaiuni cu fond de rscumprare - cnd emitentul alimenteaz periodic un fond din
care va rscumpra la scaden obligaiunile respective;
obligaiuni retractabile - care pot fi rscumprate nainte de scaden de ctre firma
emitent;
obligaiuni convertibile - ce pot fi preschimbate, la opiunea deintorului, cu aciuni ale
emitentului.
n concluzie , o emisiune de obligaiuni poate aduce societii comerciale emitente resurse
suplimentare, fr a crete numrul de acionari i gradul de dispersie a aciunilor. De asemenea,
ea se mprumut direct de la publicul investitor (finanare direct), creditul fiind mai eficient i
uneori mai ieftin.
Piaa obligaiunilor constituie o alternativ eficient de apelare la fonduri mprumutate i prin
faptul c nu se impune o negociere a contractului de mprumut, ca n cazul creditelor bancare.
Deosebirile principale dintre aciuni i obligaiuni pot fi sintetizate astfel:

Rolul deintorului n gestiunea activitii emitentului, n cazul aciunilor, este acela de drept
de vot n adunarea general, iar n cazul obligaiunilor este inexistent;

Veniturile pentru titularul titlului, n cazul aciunilor sunt dividendele (legate de rezultatele
firmei), iar n cazul obligaiunilor, dobnzile a cror sum este n mod obligatoriu vrsat de
emitent;

Riscurile asumate de proprietarul titlului, n cazul aciunilor sunt mai mari: risc de evoluie
nefavorabil a afacerilor firmei, riscul de a pierde fondurile investite, n cazul lichidrii
firmei. n cazul obligaiunilor riscurile sunt mai mici: riscul de nerambursare (dispare n
cazul unei garanii de stat), iar situaia lichidrii firmei, creditorii au prioritate n faa
acionarilor;

Durata de via a aciunilor este practic nelimitat (sau pn n momentul n care firma
emitent este lichidat), iar cea a obligaiunilor este limitat (pn la data scadent).

Piaa de capital reprezint ansamblul relaiilor i mecanismelor prin intermediul crora

capitalurile disponibile i dispersate din economie sunt dirijate ctre agenii economici, solicitatori
de fonduri. Ea funcioneaz ca un mecanism de legtur ntre cei la nivelul crora se manifest un
surplus de capital (investitori) i cei care au nevoie de capital (emiteni).
Piaa de capital (financiar) este o pia a fondurilor pe termen mediu i lung, pe care
se emit i se tranzacioneaz valori mobiliare , ce servesc drept suport al schimbului de
capitaluri.
Pe aceast pia se manifest o relaie direct ntre deintorii i utilizatorii de fonduri,
adic o finanare direct a acestora din urm, care intr n posesia capitalurilor prin emisiunea de
titluri financiare.
Piaa titlurilor financiare, ca mecanism de legtur ntre deintorii de fonduri excedentare
(investitorii) i utilizatorii de fonduri (emitenii), estestructurat pe dou mari componente
(segmente): piaa primar i piaa secundar.
Piaa primar de capital este acel segment al pieei de capital pe care se vnd i se
cumpr titluri financiare nou-emise, de ctre diferii ageni economici, instituii financiar-bancare
sau autoriti publice.
Ca prim segment al pieei capitalului, ea presupune emiterea valorilor mobiliare i plasarea lor
pentru prima dat pe pia, fiind cadrul n care emitenii atrag resurse bneti pentru finanarea
unor activiti economice sau acoperirea unor deficite bugetare.
Pe acest segment de pia sunt lansate primele emisiuni de titluri financiare, pentru atragerea
capitalurilor disponibile pe termen mediu i lung, att pe piaa de capital naional, ct i
internaional.
Piaa primar asigur astfel ntlnirea dintre cererea i oferta de titluri, permind
capitalizarea agenilor economici participani. Ea este, deci, un mijloc de distribuire a titlurilor de
ctre utilizatorii de fonduri (emitenii) i de plasament n aceste titluri, din partea deintorilor de
fonduri (investitorii).
Pe piaa primar de capital preul de vnzare al titlurilor, numit curs, l constituie valoarea
nominal, adic suma nscris pe titlu, i este un pre ferm. Operaiunile pe aceast pia se
efectueaz, n principal, prin intermediul societilor bancare, care n schimbul unui comision,
plaseaz aceste titluri contra capitalului bnesc mobilizat n favoarea emitentului de titluri.
Uneori, rolul de intermediari l pot avea i societile de valori mobiliare,autorizate n acest
sens de ctre organul de reglementare a pieei capitalului (n ara noastr - Comisia Naional a
Valorilor Mobiliare).
Emitenii de valori mobiliare (solicitanii de fonduri) pot fi urmtoarele categorii de persoane
juridice:

societile care se nfiineaz prin subscripie public, n scopul acumulrii unui capital
social iniial ct mai mare;

societile comerciale, private sau de stat, care doresc s-i majoreze capitalul social;

societile care au nevoie de mprumuturi pe termen mediu i lung, pentru finanarea unor
investiii;

instituii financiar bancare i de asigurri;

autoritile guvernamentale, care au nevoie de fonduri pentru finanarea unor proiecte

economice naionale;

organele administraiei publice, centrale sau locale, pentru acoperirea unor cheltuieli
publice sau deficite bugetare.

Operaiunile specifice pieei primare de capital reprezint, n fapt, mijloacele prin care o
societate comercial poate obine fonduri pe termen mediu sau lung ( oferta public de vnzare,
plasamentul privat i emisiunea de obligaiuni), precum i mijlocul prin care un investitor poate
achiziiona un pachet de aciuni la o anumit societate sau poate deveni creditor al acesteia
(oferta public de cumprare i subscripia de obligaiuni).
Piaa secundar de capital este o pia a titlurilor anterior emise, adic a titlurilor emise i
puse n circulaie pe piaa primar.
Pe acest segment de pia, titlurile sunt tranzacionate de ctre cei care beneficiaz de
drepturile pe care le consacr acestea, adic de ctre investitori. Aceast pia ndeplinete, ca i
cea primar, un rol de concentrare a cererii i ofertei de titluri, dar a unei cereri i oferte derivate,
care se manifest dup ce piaa titlurilor s-a constituit.
Piaa secundar, prin cele dou componente ale acesteia (piaa bursier i piaa
extrabursier), ofer posibilitatea valorificrii titlurilor mobiliare (aciuni i obligaiuni) nainte ca
acestea s produc venituri (dividende sau dobnzi). Existena acestei piee garanteaz
deintorilor de titluri posibilitatea negocierii acestora i transformarea lor n lichiditi, n funcie
de cerere i ofert, certificnd astfel c titlurile respective au o anumit valoare.
Ca expresie a reglrii libere a cererii i ofertei de valori, ca barometru al nevoii de capital, dar
i al strii economiei naionale, piaa secundar poate fi considerat ca o pia absolut. Aceasta
asigur mobilitatea capitalurilor, negociabilitatea titlurilor trecute prin piaa primar i atragerea,
deopotriv, a investitorilor instituionali. Toate acestea sunt subordonate aceluiai obiectiv:
sperana obinerii unui profit ct mai mare ntr-un timp mai scurt.
Obiectivul se realizeaz prin cursul bursier, care reprezint preul titlurilor stabilit n urma
negocierii i care ascunde dou tendine: de maximizare a rentabilitii unei aciuni sau obligaiuni
i de minimizare a riscului specific oricrui titlu. Ambele tendine se refer la dividendele sau
dobnzile obinute la sfritul anului financiar.
Problema fundamental a activitii pe piaa secundar de capital este, deci, formarea
preului (cursului) titlurilor, n urma operaiunilor de negociere, care poate fi substanial diferit de
valoarea nominal.
Nivelul i evoluia cursului depind de numeroi factori, a cror cuantificare se reflect
n raportul dintre cererea i oferta de titluri. Printre cei mai importani dintre acetia, se pot
enumera: rezultatele economico-financiare ale emitentului; rata medie a dobnzii pe piaa

monetar; dinamica preurilor (fenomenul inflaionist); perspectivele economice ale emitentului;

conjunctura economic intern i internaional; comportamentul psihologic al participanilor etc.
Principalele operaiuni (tranzacii) care se efectueaz pe piaa secundar a capitalului (piaa
bursier) au, n general, un caracter speculativ i se mpart, n mod clasic, n dou
categorii: operaiuni la vedere i operaiuni la termen. Operaiunile la vedere, cunoscute i sub
denumirea de tranzacii cash, constau n schimbul titlurilor contra unor sume bneti n ziua
tranzaciei i la cursul existent i acceptat de ctre participani n momentul respectiv.
Aceste tranzacii se caracterizeaz prin aceea c persoana care adreseaz ordinul de vnzare
sau cumprare i asum obligaia ca imediat (sau n perioada de lichidare normal), s pun la
dispoziia partenerului titlurile vndute sau suma de bani reprezentnd preul tranzaciei. Astfel,
un investitor poate cumpra valori mobiliare, cu condiia s plteasc n aceeai zi (sau n
cteva zile) integral contravaloarea acestora.
Un client care vinde cash trebuie s predea titlurile contractate n cadrul aceluiai termen,
primind contravaloarea acestora n contul su deschis la societatea de burs (societatea broker).
Aceste operaiuni se realizeaz, de regul, cu intenia de modificare a structurii portofoliului de
titluri deinut sau pentru transformarea activelor financiare n lichiditi.
Pot avea i scop speculativ, atunci cnd se realizeaz mai multe tranzacii la vedere pe diferite
piee, unde titlurile coteaz n mod diferit, operatorii ctignd din diferena de pre (operaiuni de
spreading).

Operaiunile la termen, cunoscute i sub denumirea de tranzacii futures, constau n

asumarea, prin contract, de ctre participani, a obligaiei de a cumpra sau vinde o anumit
cantitate de titluri financiare, la o dat viitoare (T1), preul fiind ns stabilit n momentul ncheierii
tranzaciei (T0).
Operaiunile la termen sunt n esen speculative, astfel c obiectivul principal al operatorilor
nu este primirea sau livrarea efectiv a hrtiilor de valoare, ci obinerea unui ctig din
eventualele diferene favorabile de curs, ntre ziua ncheierii contractului i scadena acestuia.
Astfel, speculatorul la scdere mizeaz pe o scdere a cursului titlurilor cu care lucreaz i, ca
atare, va da un ordin de vnzare futures.
Dac pn la scadena contractului, previziunile sale se adeversc, adic scade cursul, el va
achiziiona titlurile printr-o operaiune la vedere, n ziua scadenei, i le va ceda cumprtorului,
ctignd diferena dintre cele dou cursuri (a vndut mai scump i a cumprat mai ieftin). El este
un speculator la baisse. Invers,speculatorul la cretere anticipeaz o majorare a cursului i
d un ordin de cumprare futures.
Dac pn la scaden cursul crete, el va dobndi titlurile la cursul stabilit anterior i va face
o vnzare la vedere, n ziua scadenei, ctignd din diferena de pre (a cumprat mai ieftin i a
vndut mai scump). El este un speculator la hausse. Cel care reuete s previzioneze
evoluia real a cursului titlurilor va ctiga, iar cellalt va pierde. n rile cu o pia de capital
dezvoltat, tranzaciile bursiere la termen dein ponderea covritoare (cca 80%) din totalul
operaiunilor.
Un rol important pe piaa secundar de capital revine societilor de valori
mobiliare (societi de burs), care sunt organizate ca societi pe aciuni i ndeplinesc
urmtoarele funciuni:

efectueaz intermedierea n comerul cu titluri, respectiv vnzarea-cumprarea acestora n

numele i pe contul unor teri (acioneaz ca broker);

efectueaz comer cu titluri, respectiv operaiuni de vnzare-cumprare de valori

mobiliare n nume i pe cont propriu (acioneaz ca dealer).

O societate de burs (de valori mobiliare) ndeplinete funciuni de broker (de intermediere),
atunci cnd, n tranzaciile cu titluri, acioneaz ca un reprezentant al clientului (prin intermediul
unui personal specializat format din ageni bursieri), efectund operaiuni n numele, pe contul i
riscul acestuia i ncasnd, ca remuneraie, un comision, ce reprezint un anumit procent din
tranzacia ncheiat.
O societate de burs ndeplinete funciuni de dealer (comer cu titluri), atunci cnd particip
la tranzacii n calitate de contraparte, fcnd apel la portofoliul propriu de
Funcionalitatea pieei secundare de capital se bazeaz pe cele dou componente ale
acesteia: piaa bursier (bursa de valori) i piaa extrabursier (piaa OTC - Over the Counter).
Pentru ca piaa secundar s-i poat ndeplini rolul ce-i revine ntr-o economie modern, ea
trebuie s ndeplineasc o serie de cerine:

lichiditatea , respectiv abundena de fonduri disponibile, pe de o parte, i de active

financiare, pe de alt parte. O pia este lichid atunci cnd exist posibilitatea de a vinde
i de a cumpra, n mod operativ i fr ntreruperi, active (titluri) financiare. Un activ care
nu este lichid nu poate fi revndut, singura posibilitate de a recupera valoarea sa fiind pe
seama veniturilor viitoare pe care le aduce. Prin aceasta se anuleaz una dintre principalele
funcii economice ale activelor financiare, aceea de a mobiliza capitalurile investite i de a
transforma investiia ntr-o valoare comercializabil;

eficiena , respectiv existena unor mecanisme de realizare operativ, la costuri ct mai

reduse, a tranzaciior. Costul tranzaciilor afecteaz gradul de valorificare a activelor; cu ct
el este mai redus, cu att atractivitatea este mai mare, adic deintorii de fonduri sunt
mai interesai n a face investiii n active financiare;

transparena , respectiv accesul direct i rapid la informaii relevante att pentru

deintorul de titluri, ct i pentru deintorul de fonduri. Transparena asigur libera
concuren, contracararea tendinelor de monopol i, prin aceasta protecia investitorilor;
- corectitudinea (fair market), adic o organizare foarte riguroas a pieei prin reglementri
specifice, care s conduc la crearea unui mecanism de vehiculare total i corect a
informaiilor, contracarndu-se tendinele de manipulare a pieei;

adaptabilitatea , care implic rspunsul prompt al pieei la noile condiii economice i

extraeconomice, la noile oportuniti; o pia financiar este eficient n msura n care
este inovativ, gsete noi modaliti de a rspunde specificului cererii i ofertei, ca i
normelor stabilite n ansamblul sistemului economic.

Trebuie subliniat c ntre cele dou segmente ale pieei de capital exist o strns legtur;
ele se influeneaz reciproc i, mai mult, piaa secundar nu poate exista fr piaa primar.
Explicaia rezid n faptul c piaa primar ofer pieei secundare produsele ce urmeaz a fi
tranzacionate, n timp ce piaa secundar ofer pieei primare informaii despre vandabilitatea
(lichiditatea) produselor emise i preul la care pot fi atrase noi fonduri bneti (preul unei noi
emisiuni).

Se poate spune c, dac piaa primar este suportul existenei i funcionrii pieei
secundare, prin produsele pe care le ofer acesteia, piaa secundar, prin rezultatele
tranzaciilor i informaiile oferite, reprezint factorul motor de determinare a atractivitii i
dezvoltrii pieei primare.
De asemenea, cele dou noiuni, de pia primar i secundar, nu trebuie privite prin prisma
coordonatelor spaiale i temporale, ci a proceselor i mecanismelor specifice fiecreia. Precizarea
este necesar, deoarece o nou emisiune de valori mobiliare poate fi oferit publicului i prin
intermediul sistemului de tranzacionare al pieei bursiere sau extrabursiere.
Aceasta nu nseamn c vnzarea valorilor mobiliare a fost un proces al pieei secundare, ci,
chiar dac s-au folosit facilitile bursei, rmne un proces specific pieei primare.