UNIVERSITATEA DE STAT DIN PITETI

Facultatea de tiinte Economice

Modelul general de analiz a riscului

de ar pentru Romnia

Studeni:
Coman Elena Ctlina
Ivan Gabriela
Specializarea EFE,
Anul II, Grupa I

2016

Cuprins:
Capitolul 1. Noiuni generale privind riscul de ar
1.1 Componentele riscului de ar
1.2 Importana analizei riscului de ar
1.3 Evenimentele care influeneaz riscul de ar
1.4 Formele de manifestare a riscului de ar
1.5 Evaluarea riscului de ar
Capitolul 2. Modelele de analiz a riscului de ar
2.1 Modelul Formal
2.2 Modelele statistice
2.3 Modelul bazat pe scenarii
2.4 Modelul listelor de control
Capitolul 3. Modelul general de analiz a riscului de ar pentru
Romnia
3.1 Evaluarea riscului politic
3.2 Evaluarea riscului economic
3.3 Evaluarea riscului financiar
3.4 Predicia riscului de ar
3.5 Poziia Romniei n clasamentele internaionale de risc

Capitolul 1. Noiuni generale privind riscul de ar

Conceptul risc de ar este relativ recent: a aprut n anii 70 iar n deceniul urmtor
a dobndit notorietate, devenind un factor esenial pentru toate formele de colaborare
economic internaional: comer, investiii, asigurri etc. Pe plan international, acest
concept se bucur de un larg interes, ceea ce atest importana i utilitatea sa.
n Romnia, noiunea de risc de ar a devenit foarte utilizat n ultimul timp, att
de ctre oamenii politici, de participanii la viaa economic, ct i de ctre oamenii
simpli, preocupai de realitile economice. Dei intens mediatizat, noiunea este folosit
adesea n necunotin de cauz, reflectnd anumite confuzii legate de riscul de ar i
riscul politic sau legate de clasele de risc, la acest fapt contribuind, nu n ultimul rnd, i
divergenele teoretice existente n literatura de specialitate.
Riscul de ar este generat de interaciunea unei multitudini de factori politici,
economici i sociali i se manifest ca o realitate complex, care afecteaz orice
tranzacie economic internaional.
Riscul de ar reprezint expunerea la pierderi ce pot aprea ntr-o afacere cu un
partener strin, cauzate de evenimente specifice care sunt, cel puin parial, sub controlul
guvernului rii partenerului.
Controlul guvernului trebuie privit n sens larg. Dac guvernul poate controla, ntr-o
anumit msur, cel puin impactul unui eveniment nefavorabil, chiar dac nu poate
controla evenimentul n sine, posibilitatea ca acel eveniment s se produc reprezint un
risc de ar.
1.1 Componentele riscului de ar
Riscul de ar are dou mari componente: economic i politic, aflate ntr-o
permanent i inevitabil relaie de interdependen, de vreme ce politica economic face
parte din politica general a unui guvern. Aceast interdependen impune tratarea
conjugat a acestor componente, care nu reprezint altceva dect dou faete ale aceluiai
fenomen: riscul de ar.
La nivel metodologic, necesitile algoritmului de evaluare impun determinarea unui
scor politic i a unui scor economic - care pot avea ponderi diferite sau ponderi egale n
determinarea punctajului general - ceea ce nu trebuie s afecteze aprecierea influenei
reciproce a celor dou componente.
Riscul politic exprim gradul de instabilitate politic. Acesta poate provoca situaii de
o gravitate deosebit pentru creditor, ntre care:
repunerea n discuie sau renegocierea unor contracte;
limitarea sau interzicerea investiiilor strine;
limitarea sau interzicerea ieirilor de capital;
refuzul de a recunoate angajamentul guvernelor anterioare;
anularea datoriei externe sau suspendarea plilor etc.

Riscul economic, a doua component a riscului de ar, este legat de incapacitatea

autoritilor monetare ale rii respective de a asigura transferul drepturilor creditorilor.
1.2 Importana analizei riscului de ar
Pierderile nregistrate ca urmare a materializrii riscului de ar sunt percepute ca
diferen ntre veniturile preconizate a fi realizate i veniturile efectiv realizate n urma
derulrii afacerilor supuse riscului de ar.
Aceste pierderi pot fi:
Pierderi de oportuniti: generate de blocarea profiturilor realizate din plasamente;
Costuri suplimentare: ocazionate de adoptarea unor strategii de diminuare sau de
evitare a efectelor negative generate de materializarea riscurilor;
Pierderi totale reale: reprezentate de volumul capitalului investit ce nu mai poate fi
recuperat din ara gazd.
Analiza riscului de ar presupune o evaluare a premiselor care stau la baza
modificrilor din mediul intern sau extern. Fr o cunoatere deplin a situaiei
economice i politice din ara gazd nu se poate anticipa care va fi reacia economiei
acestei ri la schimbrile brute intervenite la nivel mondial.
Nivelul de risc al rii este amplificat de dependena de importuri de materii prime,
dependena energetic major de alte state (importuri masive de petrol, gaze naturale sau
crbuni), dependena de ajutoare din strintate, dependena de veniturile celor care
lucreaz n strintate, de existena unor tensiuni regionale latente sau de dependena de
exportul unui numr limitat de mrfuri (exemplul fostelor colonii specializate n
monoproducia unor bunuri indigene).
Analiza riscului de ar trebuie s aib n vedere vulnerabiliti care amplific efectul
evoluiei nefavorabile a conjuncturii mondiale asupra economiei rii gazd. Cunoaterea
i nelegerea riscului de ar este important i sub un alt aspect: riscul de ar este un
concept multidimensional care nu poate fi exprimat ntotdeauna printr-o cifr. Riscul de
ar reprezint o noiune agregat care ofer o imagine sintetic asupra gradului de risc la
care este expus o afacere; nivelul riscului nu este acelai pentru fiecare din
componentele sale, cci riscul de ar poate, n mod agregat, s se situeze la un nivel
acceptabil, dar una sau mai multe componente ale sale putnd avea un nivel extrem de
ridicat.
1.3 Evenimentele care influeneaz riscul de ar
Evenimentele care, de regul, influeneaz riscul de ar sunt de natur:
- politic: rzboi, ocupaie militar strin, revolte cu substrat ideologic,
dezordine care are la origine revendicri teritoriale, conflicte de interese legate de
polarizarea politic regional;
- social: rzboi civil, revolte i dezordini provocate de diferene etnice,
sindicalism militant, divizri religioase, contradicii ntre anumite clase sociale;
- economic: diminuarea creterii produsului intern brut timp ndelungat, creterea
ratei inflaiei, deprecierea considerabil a monedei naionale, scderea accentuat a
ncasrilor din export, creteri brute ale importurilor de produse alimentare din export,
creteri brute ale importurilor de produse alimentare i petrol, criza economic actual,

modificri majore ale politicii economice (exemplu: reducerea barierelor comerciale sau
modificarea preului energiei) etc.
Nu trebuie neglijate evenimentele care se afl parial sub influena guvernului
(exemplu: falimentele bancare cauzate de conducerea greit a economiei de ctre
guvern, catastrofele naturale care se manifest cu o anumit periodicitate chiar dac
guvernul ia msuri pentru limitarea daunelor).
n abordarea riscului de ar se au n vedere cel puin urmtoarele considerente:
natura riscului (ce anume este supus riscului: mprumut sau investiie direct);
termenul de expunere la risc (termen scurt, mediu, lung);
tipul debitorului (agent economic cu capital majoritar de stat sau privat);
evenimentele care port genera risc (politice, sociale, economice);
probabilitatea de realizare a evenimentelor menionate;
evaluarea i prognozarea riscului;
ci de evitare i diminuare a riscului.
Printre cele mai frecvente forme de materializare a riscului de ar care sunt direct
generatoare de pierderi, fie din perspectiva unui creditor, fie din cea a unui investitor
direct, se numr:
- defeciunea tehnic survine cnd debitorul nu reuete s-i ndeplineasc
obligaiile potrivit acordului de creditare din cauza unei incapaciti de plat temporare
sau a unor ntrzieri administrative;
- imposibilitatea executrii transferului sumelor datorate ctre creditor, dei
debitorul este solvabil, ca urmare a unor restricii impuse de guvernul rii debitorului
(materializarea riscului de transfer);
- sistarea temporar a plilor, urmat de reealonare, care implic relaxarea
termenilor mprumutului prin diminuarea cuantumului rambursrilor anuale, sau de
renegociere, cnd se micoreaz sumele ce vor fi rambursate, ca urmare a reducerii ratei
dobnzii sau anulrii unei pri a datoriei;
- repudierea datoriei, care este foarte rar i apare cnd debitorul nu mai
recunoate obligaia de a-i plti datoriile;
- indigenizarea unei ntreprinderi, ce reprezint procesul prin care proprietarii
strini sunt determinai sau forai, prin diferite tipuri de presiuni, s predea controlul
asupra ntreprinderii unor autohtoni;
- naionalizarea unei investiii strine, respectiv trecerea acesteia n proprietatea
statului, cu sau fr despgubire;
- diminuarea profitabilitii unei investiii strine ca urmare a nrutirii situaiei
interne a rii n care a fost efectuat respectiva investiie;
- distrugerea fizic a unei ntreprinderi strine, ca urmare a rzboiului, revoluiei
sau altor tulburri sociale grave.
1.4 Formele de manifestare a riscului de ar
Riscul de ar se poate manifesta sub diferite forme, din care reinem urmtoarele:
riscul suveran, riscul de ar generalizat, riscul de transfer i riscul sistematic.
Riscul suveran

Atunci cnd este vorba despre tranzacii n care partenerul este reprezentat de
guvernul unui stat sau de ageni economici care dispun de garanii guvernamentale,
voina (i, implicit, capacitatea) de plat se regsete ntr-o form specific de
manifestare a riscului de ar, numit risc suveran.
Prin definiie, acest risc nu este legat de performanele concrete ale tranzaciei sau
contractului n cauz, ci de situaiile i inteniile guvernului respectiv: acesta trebuie s
dispun de sumele necesare i s intenioneze s le plteasc conform obligaiilor
asumate anterior. Materializarea acestui risc este legat de solvabilitatea i lichiditatea
guvernului, elementele-cheie care semnaleaz apariia acestuia regsindu-se n analiza
bugetului de stat i a datoriei publice.
Riscul de transfer
Capacitatea de plat este de cele mai multe ori asociat cu riscul de transfer. Aceast
form de manifestare a riscului de ar se refer la situaia n care dei debitorul din ara
respectiv dispune (n moneda local) de sumele datorate i intenioneaz s efectueze
plata lor (n valut), conform obligaiilor asumate, nu poate efectua transferul respectiv
datorit obligaiilor impuse de guvernul rii gazd.
n esen, atitudinea unui asemenea guvern este determinat de diminuarea abrupt a
ncasrilor i rezervelor sale valutare i de intenia de a descuraja operaiunile care ar
accentua aceast diminuare. Restriciile pe care le impune guvernul se refer la limitri
sau interdicii explicite, la taxe i impozite aplicate transferurilor respective .a.
Acest risc se poate materializa indiferent de tipul debitorului public sau privat. Dac
pentru rile dezvoltate este practic nul, riscul de transfer apare frecvent n statele mai
puin dezvoltate.
Riscul de ar generalizat
Riscul de ar generalizat caracterizeaz toate elementele de natur socio-politic i
macro-economic care, la scara unei ri, influeneaz situaia unui debitor n raport cu un
creanier extern, performanele filialelor unor companii strine, derularea unor contracte
comerciale etc.
Analiza riscului de ar generalizat presupune o vedere de ansamblu asupra situaiei
rii respective, privit nu ca o entitate separat, izolat, ci integrat n sistemul economic
i politic mondial.
Riscul sistematic
Fluctuaiile globale ale economiei mondiale care influeneaz sistematic toate
statele - de exemplu criza petrolului sau variaia cursului dolarului- sunt reunite n
noiunea de risc sistematic. Eventualele pierderi datorate materializrii riscului sistematic
pot fi alturate i sunt similare cu pierderile provocate de factorii externi de natur
regional, bilateral etc. - ai riscului de ar.
1.5 Evaluarea riscului de ar
Riscul rilor i implicit al Romniei, este evaluat de instituii specializate a cror
clasificare se prezint sintetic n continuare:
1. Agenii de evaluare financiar (risk rating agencies). Acestea evalueaz riscul
asociat obligaiunilor emise pe piaa internaional. Fac parte din aceast categorie

cele mai importante instituii specializate din acest domeniu, Moodys Investors
Group i Standard&Poors Ratings Group.
2. Firme de evaluare a riscului de ar abordeaz problematica riscului sub toate
aspectele, prin metode variate de analiz, de la clasamente la studii de ar. Se pot
aminti din aceast categorie firme ca Dun & Bradstreet, The Economist Intelligence
Unit sau BERI, S.A.
3. Reviste de specialitate care, prin propriile lor evaluri ale riscului de ar au devenit o
autoritate n domeniu: Euromoney i Institutional Investors.
4. Ageniile de sprijinire a exportului (export credit agencies), care realizeaz
clasamente de risc n sprijinul mai bunei fundamentri i implementri a politicii
comerciale a guvernului.
Diferenele ntre instituiile bancare apar din perspectiva surselor de informaii, a
modalitilor de prelucrare i corelare a informaiilor, a profunzimii analizei i formei de
prezentare a rezultatului final.
Citibank utilizeaz ca principale surse de informaii datele transmise n mod continuu
de funcionarii bancari din interiorul rii analizate. Spre deosebire de aceasta, Bank of
America i Credit Lyonnais colecteaz informaiile prin consultarea publicaiilor
statistice naionale i internaionale i prin nmnarea de chestionare funcionarilor
bancari.
Ratingul riscului de ar se bazeaz pe analiza aspectelor economice, financiare i
politice. Datele statistice referitoare la variabilele economice i financiare considerate
sunt adesea preluate din publicaiile Fondului Monetar Internaional (World Economic
Outlook) i din publicaiile Bncii Mondiale (World Development Indicators). Valorile
variabilelor politice pot fi preluate de la instituii afiliate Bncii Mondiale: Development
Research Group and Governance i Regulation and Finance Institutes.

Capitolul 2. Modelele de analiz a riscului de ar

2.1 Modelul Formal.
Acest model de analiz a riscului de ar se bazeaz pe urmtoarea metodologie:
Analistul elaboreaz o list de indicatori care s acopere ct mai multe aspecte legate
de mediul economic, politic sau social dintr-o anumit ar. Se alege un anumit numr de
ri pe care analistul le cunoate bine i se urmrete modul n care aceste ri se
ncadreaz n sistemul de punctaj. Sistemul de calcul este generalizat i aplicat i altor
ri.

Modelul formal de analiz a riscului de ar are urmtoarele avantaje:

numrul relativ mare de factori de risc luai n calcul i caracterizai printrun sistem complex de indicatori surprinde majoritatea aspectelor economice i
noneconomice din ara gazd;

pot funciona ca "sisteme expert ", sisteme optim concepute de o serie de

analiti experimentai ai riscului de ar care dup testarea modelului l ofer spre
utilizare unor specialiti mai puin utilizai;
necesit timp mai redus n elaborarea modelului;
ofer credibilitate utilizatorilor;
se caracterizeaz prin transparen.
Modelul formal de analiz a riscului de ar are urmtoarele dezavantaje:
gradul redus de flexibilitate datorit faptului c factorii de risc sunt
analizai pe baza unui sistem de indicatori ce nu ntotdeauna poate s surprind toate
variabilele semnificative pentru riscul de ar;
dificulti legate de poziionarea unor ri n funcie de rezultatele obinute
(de exemplu, dac un indicator are o valoare relativ apropiat pentru toate rile analizate,
este dificil de fcut o difereniere clar ntre acestea. Este foarte important pentru analist
s tie cnd s fac aceast difereniere i cnd nu, n funcie de importana indicatorului).
2.2 Modelele statistice.
Utilizeaz o serie de analize statistice comparative sau analize logice pentru evaluarea
riscului de ar. Aceste modele sunt folosite n completarea altor metode de analiz a
riscului i nu n locul acestora.
Din punct de vedere statistic analizele logice sunt preferate analizelor comparative
dei prezint un grad de complexitate mai mare.
Asemenea modele sunt utilizate de bnci pentru a determina dac o ar este capabil
s-i ramburseze datoria extern ctre creditorii si sau va cere reealonarea, repudierea
sau negocierea acesteia.
Modelele statistice de analiz a riscului de ar au la baz urmtoarea metodologie:
indicatorii sunt ponderai n funcie de importana lor relativ;
se selecteaz un eantion reprezentativ de ri care se mpart n cele care
au avut probleme economice, sociale sau politice care au deteriorat nivelul riscului pentru
aceste ri;
se caut o serie de variabile despre care se poate demonstra c sunt
semnificative pentru a realiza distincia ntre cele dou grupuri de ri.
2.3 Modelul bazat pe scenarii.
Acest tip de modele urmarete modul n care evolueaz nivelul riscului de ar n
funcie de valorile pe care le pot lua parametrii pe baza crora se face analiza.
Aceste modele se axeaz n principal pe dou direcii:
elaborarea unui numr de scenarii alternative posibile;
realizarea unui studiu de senzitivitate prin care s se stabileasc rolul
fiecrui parametru n cadrul analizei.
Constituirea modelului presupune parcurgerea unor etape iniiale:

selectarea parametrilor pe baza crora se va realiza analiza (alegerea

acestora se va face din dubl perspectiv: intern i extern);
alegera unui set adecvat de scenarii (minim doi) n funcie de situaia real
existent`;
stabilirea unor chei de control;
efectuarea analizei i interpretarea rezultatelor.
2.4 Modelul listelor de control.
Cea mai bun metod de analiz a riscului de ar pare a fi modelul bazat pe listele de
control, chiar dac n prezent popularitatea sa este n scdere.
Acest model stabilete o list de ntrebri sau de indicatori statistici la care analistul
trebuie s rspund pe baza informaiilor pe care le deine cu privire la ara gazd.
Spre deosebire de modelul formal, modelul listelor de control asigur o
comparabilitate mai bun a rilor analizate, o mai bun difereniere a acestora pe baza
parametrilor luai n calcul, permite realizarea unei ierarhizri formale pe baza nivelului
de risc, avnd un grad mult mai mare de obiectivitate.
Dac modelul formal introduce n analiz numai indicatori cuantificabili, acest model
utilizeaz nu numai variabile continue, ci i variabile calitative.
Cu ct sistemul de pondere este mai complicat, cu att transparena modelului va fi
mai redus.
Aceas metod funcioneaz foarte bine atunci cnd se utilizeaz un numr ct mai
mare de indicatori.
Metodologia de contrucie a modelului listelor de control presupune parcurgerea
urmtoarelor etape principale:
se stabilete un sistem de indicatori semnificativi pentru analiza riscului de
ar, indicatori care s surprind ct mai bine factorii de risc afereni mediului rii gazd;
se construiesc listele de control aferente sistemului de indicatori;
se pondereaz indicatorii;
se verific relevana i conformitatea rezultatelor oinute;
se realizeaz o ierarhizare formal a rilor analizate;
se generalizeaz modelul.
Se poate observa asemnarea acestui model cu modelul formal, ns acest model
este mult mai flexibil i d rezultate mult mai bune.
Acest model poate fi cel mai bine adaptat pentru determinarea riscului de ar din
perspectiva investitorului strin.

Capitolul 3. Modelul general de analiz a riscului de ar

pentru Romnia
Ageniile de rating s-au ocupat intens n ultimii ani de evaluarea riscului de ar,
plasnd de cele mai multe ori Romnia n zona de risc mare.
Firma D&B care are ca obiect aprecierea riscului de ar i de afaceri desfoar
activiti de monitorizare n peste 120 de ri. Indicatorul calculat de D&B este un
indicator de evaluare mai larg care studiaz posibilitatea nceperii i realizarea unor
afaceri comerciale i financiare.
Calculul indicatorului D&B are n vedere riscurile: politic, comercial, macroeconomic
i extern. Acest indicator are apte clase de risc, de la unu (minim) la apte (nivel la care
nu se mai recomand afaceri), mprite n subclasele A, B, C i D. Pe baza evalurilor
fcute, Romnia a fost plasat n clasa 5 de risc (risc mare), subclasa B.
Calificativul de risc acordat de Fitch IBCA pentru datoria pe termen lung a Romniei
este B minus, iar pentru datoria n valut pe termen scurt B. Agenia de rating bancar
Thomson Bank Watch a modificat riscul de ar de la B plus la BB minus, ceea ce a
reprezentat un semnal negativ dat investitorilor strini.
Ca urmare a ntrzierii reformelor i a ritmurilor sczute n procesul de privatizare
precum i pe baza analizei indicatorilor economici fundamentali, ageniile Moodys i
Standard & Poors acord Romniei calificative de risc mare. Astfel, calificativul de risc
acordat de Standard& Poors pentru datoria n valut pe termen lung a Romniei este B
minus, iar pentru cea pe termen scurt C. De asemenea, agenia Moodys acord
calificativul B3 pentru datoria n valut pe termen lung.
Romnia este perceput ca un debitor problem. Ca atare, se impune o analiz
amnunit a tuturor componentelor, subcomponentelor sau elementelor de natur
economic, politic, social etc., care se au n vedere la evaluarea riscului de ar astfel
ca, pe baza acestora, s se proiecteze soluii care s contribuie la reducerea riscurilor i
atragerea investitorilor strini n Romnia.
3.1 Evaluarea riscului politic
Ca indicator pentru evaluarea riscului de ar, riscul politic presupune multe
componente ntre care, n principal, analiza stabilitii guvernului rii respective, a
organizaiilor i instituiilor ce sprijin dezvoltarea afacerilor i a stabilitii sociale. Este
de remarcat c riscul politic este luat n considerare de ctre investitori cu deosebire n
cazul rilor ,,nesigure. Romnia a fost considerat mult timp o ar nesigur.
n cadrul componentelor riscului politic, cele care marcheaz punctaj mic sunt:
condiiile socio-economice, corupia, legea i ordine, birocraia.
a. Evoluiile socio-economice scot la iveal insatisfacia populaiei fa de politicile
economice ale guvernului. Romnia, n comparaie cu rile vecine din Europa Central
(Cehia, Ungaria i Polonia) are o infrastructur nc slab dezvoltat (transporturi,

comunicaii i telecomunicaii). Se pune n eviden persistena slbiciunilor n domeniul

asistenei sanitare i situaia grea n ceea ce privete locuinele. Meninerea la niveluri
ridicate a dobnzilor face ca 188 Msurarea i analiza statistic a riscului n economie
marea mas a populaiei s nu aib acces la creditele necesare investiiilor pentru
mbuntirea condiiilor de via.
b. Referitor la lege i ordine, se remarc c n ultimii zece ani legislaia romneasc a
suferit nenumrate schimbri. Legi noi, specifice economiei de pia, au venit s le
nlocuiasc pe cele vechi, depite, ale sistemului centralizat; apoi, o serie de legi
importante pentru investitorii strini au suferit amendri i modificri, unele chiar de
cteva ori ntr-o perioad scurt de timp.
Legea privatizrii, reglementrile privind amortizarea, legislaia fiscal (privind
impozitul pe profit, taxa pe valoarea adugat, impozitele i taxele locale etc.), numrul
mare de ordonane de guvern, toate acestea catalogheaz Romnia ca instabil din punct
de vedere politic legislativ, i duneaz foarte mult n ceea ce privete atragerea de
investiii strine directe. La acestea se adaug criminalitatea la cote nalte n toate
compartimentele vieii economice sociale, dar mai ales criminalitatea economico
financiar.
c. Corupia a atins cote nalte, ceea ce face ca n cadrul evalurii riscului politic
aceast component s fie punctat la un nivel redus. Traficul de influen, abuzurile de
putere, mita, toate n relaie strns cu neaplicarea sau aplicarea defectuoas a legilor au
aruncat o pat nedorit asupra imaginii rii noastre, ducnd la slbirea ncrederii
investitorilor strini n capacitatea statului de a impune legea. La acestea se adaug
numeroasele cazuri de contraband, fraudele i bancrutele bancare, crima organizat,
evaziunile fiscale care nu sunt instrumentate rapid i satisfctor de ctre instituiile
abilitate.
d. Birocraia este un fenomen care i pune amprenta asupra mediului de afaceri din
Romnia. Investitorii strini menioneaz des aceast frn n dezvoltarea afacerilor cu
partenerii lor romni. Birocraia genereaz serioase pierderi de timp, oportuniti i
resurse, ceea ce stimuleaz implicit corupia. Multitudinea de autorizaii, avize,
certificate, expertize etc. de care au nevoie investitorii strini pentru a-i desfura
activitatea, coroborat cu ntrzierea cu care se elibereaz acestea reprezint piedici
pentru procesul investiional. Toate acestea fac ca aceast component s fie notat la
nivel sczut, cu influen corespunztoare n evaluarea riscului politic.
3.2 Evaluarea riscului economic
Prin evaluarea riscului economic se are n vedere att determinarea ct i punctarea
elementelor forte, dar, mai ales, a slbiciunilor mersului economic al rii.
Ruptura de sistem care a avut loc ncepnd cu anul 1990, cderea abrupt a
economiei, nfiriparea cu mare greutate a elementelor economiei de pia liber, ritmul
lent al procesului de privatizare i restructurare fac din Romnia o ar care, pentru
investitorii strini, s prezinte, nc, un risc foarte mare.
Fcndu-se evaluarea elementelor care compun riscul economic (produsul intern brut
pe locuitor, creterea real anual a produsului intern brut, rata anual a inflaiei,

ponderea deficitului sau excedentului bugetar n produsul intern brut, ponderea contului
curent n produsul intern brut).
Indicator
Punctaj Romnia
PIB/capital (max pct. 5)
0,3
Creterea real anual a PIB (max. pct. 10)
0,5
Rata anual a inflaiei (max. pct. 10)
3,5
Ponderea excedentului sau deficitului bugetar n PIB (max. pct. 10)
6,0
Ponderea contului curent n PIB (max. pct. 15)
9,5
Evaluarea riscului economic
19,8
Tabel 1. Evaluarea riscului economic (pe componente) pentru Romnia
3.3 Evaluarea riscului financiar
n cursul anului 2010, considernd c fr sprijin extern Romnia nu va putea face
fa obligaiilor de plat, ageniile de rating (Moodys, Fitch IBCA, Standard&Poors) au
depunctat Romnia n mod subiectiv.
Spre deosebire de acestea, Japan Credit Rating Agency a avut ncredere n capacitatea
de plat a statului romn, scond Romnia de pe lista de monitorizare, menionnd
rating-ul BB minus.
Evoluia fenomenelor avea s confirme aceast apreciere. Printr-o ajustare sever a
politicilor, statul romn i-a achitat la timp i integral datoria ajuns la scaden, reuind
totodat s-i refac i nivelul rezervelor valutare.
Evaluarea efectuat potrivit Ghidului Intrenaional privind Riscul de ar indic un
punctaj de 20,5 26 ceea ce corespunde unui risc nalt.
Indicator

Punctaj
Romnia
Ponderea datoriei externe n PIB (pct. max. 10)
8,5
Ponderea serviciului datoriei n exportul de mrfuri i servicii (pct. max. 10)
1,5
Ponderea contului curent n exportul de mrfuri i servicii (pct. max. 15)
9,5
Lichiditatea internaional ca luni de acoperire a importului (pct. max. 5)
0,5
Stabilitatea cursului de schimb (pct. max. 10)
1,5
Evaluarea riscului financiar
21,5
Tabel 2. Evaluarea riscului financiar (pe componente) pentru Romnia
3.4 Predicia riscului de ar
Evoluia viitoare a riscului de ar i a categoriilor care l compun nu poate fi alta
dect traiectoria societii romneti i a economiei viitoare a rii noastre. Este cunoscut
c modificrile structurale i progresul n economie se realizeaz ntr-un ritm mai lent
fa de transformrile politice i de progresele realizate n dezvoltarea democraiei i a
instituiilor democratice ale statului.

3.5 Poziia Romniei n clasamentele internaionale de risc

Cu o populaie de aproximativ 20 de milioane locuitori, Romnia reprezint ca
mrime a doua pia potenial din Europa de Est ceea ce uneori este suficient pentru a
atrage investitorii strini. De aceea, dac statul romn reuete s-i mbunteasc
imaginea n exterior, profitnd de conjunctura politic regional favorabil, prin
accelerarea reformei, investiiile strine ar putea crete semnificativ, continund creterea
economic.
Evaluarea riscului de ar realizat de ageniile de rating are un profund caracter
reflexiv. Nivelul ratingului este o expresie a bonitii statului respectiv, condiionnd
astfel accesul acestuia la creditele internaionale, precum i costurile respectivei finanri.
Aceast condiionare este ns reciproc, ntruct n cele mai multe cazuri dezvoltarea i
bonitatea statului n cauz sunt esenial dependente de capacitatea de a contracta
mprumuturi externe, indus de ratingul acordat. Astfel, se vizeaz o evaluare prezent a
cursului ulterior al evenimentelor, dar desfurarea ulterioar a evenimentelor depinde
esenial de valorile prezente atribuite acesteia.
Un alt eveniment de importan este constituit de elaborarea metodologiei de evaluare
a riscului suveran, de ierarhizarea importanei indicatorilor valorilor luai n calcul i
de ponderarea lor. Trebuie avut n vedere c aceste valori sunt categorii failibile,
putndu-se dovedi inadecvate i nepotrivite la momente istorice diferite. Astfel de
instrumente au i ele un caracter reflexiv, n sensul c n condiii diferite prevaleaz
valori diferite i existnd un mecanism de tip feed-back care le raporteaz la condiiile
efective
Agenia de evaluare Moodys a acordat Romniei pentru anul 2012 calificativul B1
pentru emisiunile de obligaiuni n valut, iar pentru depozitele bancare n valut de la B3
la B2. De asemenea agenia a acordat ratingul B1 pentru emisiunea de obligaiuni n lei.
Agenia Japonez de Rating Financiar a ameliorat ratingul oferit Romniei cu o
unitate pn la BB. Agenia internaional Standard & Poors a mbuntit ratingul
acordat Romniei n anul 2012. Astfel, mprumuturile suverane pe termen lung n valut
au acum ratingul de BB- , pn acum fiind de B+. Pentru mprumuturile suverane pe
termen lung n moned naional ratingul rii noastre a ajuns la BB, crescnd de la BB-.
Ratingul acordat mprumuturilor suverane n moneda local i n valut pe termen scurt a
fost meninut la B.
La 30 oct 2012 Fitch Ratings a mbuntit calificativele acordate Romniei privind
onorarea datoriilor n valut i moneda naional la BB- si BB de la B+ si respectiv BB.
Ageniile de rating au continuat s mbunteasc i n 2013 calificativele acordate
Romniei. Standard & Poors a ridicat n dou rnduri (la 27 februarie i 17 septembrie)
rating-ul pentru datoria pe termen lung: de la B+ la BB- i apoi la BB pentru cea n valut
i de la BB- la BB i apoi la BB+ pentru datoria pe termen lung n moned naional,
meninnd totodat perspectiva pozitiv acordat rii noastre.
Fitch-IBCA a mbuntit (n decembrie) calificativele acordate la datoria pe termen
lung n valut de la BB- la BB, iar la cea n moned naional, de la BB la BB+.

n decembrie 2013, Moodys a acordat calificative superioare la datoria pe termen

lung n valut i n lei (de la B1 la Ba3). Totodat, n decembrie, Japan Credit Rating
Agency a anunat calificativul BB+ pentru datoria n moned naional.
Standard&Poors a acordat Romniei pentru primul trimestru calificativul BB+ pentru
mprumuturile pe termen lung i B pentru creditele pe termen scurt n valut. Pentru
datoria pe termen lung n lei Standard&Poors a acordat calificativul BBB- i A-3 pentru
mprumuturile pe termen scurt n moneda naional.
Moodys a mbuntit i ea calificativul acordat Romniei pentru obligaiunile n
valut cu 2 trepte de la Ba3 la Ba1; plafonul pentru depozitele bancare n valut a fost
ridicat de la B1 la B2.
Creterea calificativelor acordate Romniei de ageniile de rating Coface,
Standard&Poors i Moodys sau datorat n prealabil creterii economice peste medie i
faptului c Romnia urma s semneze pe 26 aprilie Tratatul de Aderare la Uniunea
European.
Astfel, Romnia este clasat pe piaa internaional ca fiind o ar cu o capacitate de
ndeplinire a obligaiilor financiare bun, dar cu un anumit grad de sensibilitate la
condiiile economice nefavorabile, sociale sau politice.
La realizarea clasamentului, Fitch a luat n considerare principalele canale de
contagiune, respectiv comerul, finanarea extern, situaia din sistemul financiar, inflaia
i datoriile guvernamentale, i a calculat un scor general pe ar. Celelalte ri europene
considerate de Fitch mai expuse dect Romnia la criza din zona euro sunt Letonia, aflat
pe locul 4, urmat n ordine de Ucraina, Turcia, Lituania, Polonia, Bulgaria i Croaia.
Fitch a precizat c cele mai rezistente state la criza din zona euro provind din Asia i
Orientul Mijlociu.

Concluzii
Intensificarea tranzaciilor comerciale i financiare internaionale au fcut din analiza
riscului de ar un element important n luarea deciziei de alocare a capitalului n spaiu
internaional.
n general, riscurile asociate finanrii internaionale au n vedere bonitatea sau
solvabilitatea unui potenial debitor. Riscul de ar msoar abilitatea unei ri de furniza
companiilor private rezidente sau nerezidente precum i entitilor guvernamentale valuta
necesar derulrii activitii acestora. Aceast abilitate se refer pe de o parte la
convertibilitatea monedei naionale ntr-o alt moned i pe de alt parte are n vedere
riscul de transfer de profituri i pli n afar (aferente unor credite externe sau contracte
comerciale).
Un risc de ar ridicat se traduce prin reducerea semnificativ a capacitii filialelor
companiilor strine sau chiar a companiilor rezidente de a cumpra de la bncile
comerciale sau de la autoritatea monetar valuta necesar ndeplinirii obligaiilor fa de
partenerii comerciali, creditorii sau investitorii strini.
O component aparte a riscului de ar (riscul suveran) msoar capacitatea unei ri
de a-i plti serviciul datoriei externe. Riscul de ar, adesea i n mod eronat, este
confundat cu riscul politic sau cu riscul suveran.
Riscul de ar poate fi generat de o multitudine de fenomene economice, politice sau
sociale. Analiza riscului de ar vizeaz analiza acestor fenomene prin prisma efectelor
generate de acestea asupra capacitii de onorare a obligaiilor asumate fa de entiti
strine. Exist o mare varietate de interpretri teoretice i modele de analiz a riscului de
ar, dar nu exist nc un consens n ceea ce privete cea mai bun metod de analiz.
Rezultatele analizelor empirice sau cantitative ale riscului de ar depind n mare msur
de modele utilizate, de calitatea informaiilor utilizate, de modul de interpretare al
rezultatelor. Cea mai mare parte a modelelor de analiz au n vedere dezechilibrele
poteniale ale balanei de pli externe i a modului cum sunt finanate acestea.

Bibliografie
1. Isaic - Maniu Irina, Msurarea i analiza statistic a riscului n Romnia,
Biblioteca digital, A.S.E., Bucureti, cap. 5, pp. 5-6
2. Telesa, V., Andradeb, T., Monetary policy and country risk, Brazil, 2008
3. Dudian, M., The importance of risk ratings in Romania, Bucharest University of
Economics, 2009
4. Annual Report on Romania, Moodys Investors Service, 2011.
5. Elena-Silvia Hanc, Marius Bcescu-Macroeconomia riscului de ar,Editura
Economic, Bucureti, 2003,
6. Monica Dudian- Evaluarea riscului de ar, Editura ALL BECK, Bucureti,1999.
7. Cristian Pun, Laura Pun- Riscul de ar, Editura Economic Bucureti, 1999.
8. Tudorin, Th. (1998), Riscul de tara aspecte teoretice si abordari metodologice
comparate, EdituraLucretius, Bucuresti.
9. Stn, Elena-Silvia, Riscul de ar, Tez de doctorat, Bucureti, 2003.