STUDII DE FEZABILITATE

1. La data de 01 ianuarie N, depuneţi 1.000 u.m. într-un cont bancar de economii care vă
aduce o dobândă de 8%.

a. Care va fi suma disponibilă în cont la 01 ianuarie N+3, dacă banca aplică

dobânda anual?

b. Care va fi suma disponibilă în cont la 01 ianuarie N+3 dacă banca aplică

dobânda trimestrial?

c. Care va fi suma disponibilă în cont la 01 ianuarie N+3 dacă suma de 1.000 u.m.
aţi depune-o în 4 plăţi a câte 250 u.m. la data de 1 ianuarie N+1, N+2 şi N+3?

d. Dacă aţi face patru plăţi egale în datele de 1 ianuarie N+1, N+2 şi N+3, cât de
mare trebuie să fie fiecare dintre aceste plăţi pentru a se obţine în cont suma
disponibilă calculată la punctul a?

REZOLVARE:

a. Suma de 1.000 u.m. este compusă pe o perioadă de 3 ani, astfel încât suma disponibilă în
cont la 01 ianuarie N+3 este:

VV=VP(1+k)n = (1.000)(1+0,08)3=(1.000)(1,08)3==(1.000)(1,25971)=1.259,71 u.m.

b. (1+0,08/4)4-1= (1,02)4-1 = 1,0824 - 1=0,0824=8,24%

Astfel,

VV=VP(1+k)n = (1.000)(1+0,0824)3=(1.000)(1,0824)3==(1.000)(1,2681)=1.268,10 u.m.

c. VVAk,n = 250 + 250(1+0,08)1 + 250(1+0,08)2 +250(1+0,08)3

= 250 + 250(1,08)1 + 250(1,08)2 +250(1,08)3

= 250 + 250(1,08) + 250(1,1664) +250(1,2597=

250+270+291,6 + 314,93 = 1.126,53 u.m.

O altă abordare utilizează factorul de compunere al unei anuităţi

Adică,

1
 d. VP = 1.259,71 * =1,259,71 * 0,2219 = 279,53 u.m.

2. La data de 01 ianuarie N+3 aveţi nevoie de 1.000 u.m. Banca oferă conturi bancare de
depunere cu o rată anuală a dobânzii de 8%.

a. Care este suma de care va trebui să dispuneţi la 01 ianuarie N pentru a o depune

în cont astfel încât la 01 ianuarie N+3 să aveţi disponibil în cont 1.000 u.m. ?

b. Dacă aţi opta să efectuaţi în contul dumneavoastră plăţi egale începând cu 1

ianuarie N , care este suma care trebuie depusă de fiecare dată pentru a atinge
obiectivul fixat pentru 01 ianuarie N+3?

c. Dacă un client al dumneavoastră v-ar propune să efectueze plăţi, virate în contul

de depunere, în echivalentul celor determinate la punctul b sau, alternativ, să
efectueze o singură plată de 750 u.m. la data de 01 ianuarie N, care ar fi alegerea
dumneavoastră?

d. Pentru a vă atinge obiectivul, la data de 01 ianuarie N dispuneţi de 400 u.m. şi

aveţi ca alternativă posibilitatea de a efectua 6 plăţi suplimentare egale, la câte 6
luni consecutiv după această dată. În condiţiile în care banca oferă o dobândă de
8% aplicabilă semestrial, care va trebui să fie suma plătibilă la fiecare din cele 6
depuneri consecutive?

e. Care este rata anuală efectivă a dobânzii plătite de bancă la punctul d?

REZOLVARE:

a. FAAn = = 0,7938

VP = 1.000 *0,7938 = 793,80 u.m.

b.

VV*FAAn = = 1.000 = 1.000*0,22192=221,92 u.m.

c. Răspunsul este nu, pentru că 750 *(1+0,08)3 = 750*1,2597 = 944,78 u.m.

Se fac plăţile necesare, decât să se accepte plata sumei de 750 U.M.

d. VV=VP*FCA4%, 6 = VP * FCA= 400*(1,04)6 = 400*1,2653= 506,12

01 ianuarie N+3, este nevoie în plus de suma 1.000 - 506,12 =493,88 u.m.

VV = 493,88, n=6, k=4

VVA =PMT*FVIFA4%,6

2
 PMT = VVA/ FVIFA= 493,88/6,6325=74,46 u.m.

e. -1 = (1,02)4-1 = 1,0824-1=8,24%.

3. Gestionaţi un proiect al cărui cost este de 52.125 u.m. asupra căruia se estimează să
genereze, pentru o perioadă de 8 ani, intrări nete anuale de numerar a câte 12.000 u.m.

a. Care este perioada de recuperare a investiţiei?

b. Care este valoarea actualizată netă a proiectului pentru un cost al capitalului de

12% ?

c. Care este rata internă de rentabilitate a investiţiei?

d. Presupunând o rată a costului capitalului de 12%, care este perioada de

recuperare actualizată a proiectului?

REZOLVARE:

a. Perioada de recuperare a investiţiei este 4+(4.125/12.000) = 4+0,34 =4,34 ani

b. VAN = -52.125

VAN = - 52.125 +

VAN = -52.125 + 10.714,28 + 9.566,33 + 8.540,93 + 7.626,31 + 6.809,28 + 6.079,64 +

5.428,14 + 4.846,72

VAN = -52.125 + 59.611,63 = 7.486,63 u.m.

c.

anul Fluxuri anuale Fluxuri cumulate

0 (52.125) (52.125)
1 10.714,28 (12.000/1,121) 41.410,72
2 9.566,33 (12.000/1,122) 31.844,39
3 8.540,93 (12.000/1,123) 23.303,46
4 7.626,31 (12.000/1,124) 15.677,15
5 6.809,28 (12.000/1,125) 8,867,87
6 6.079,64 (12.000/1,126) 2.788,23
7 5.428,14 (12.000/1,126) - 2.639,91

Perioada de recuperare a investiţiei este 6+(2.788,23/5.428,14) = 6+0,51 =6,51

ani

3
 4. Vi se solicită să analizaţi două propuneri de investiţii aferente proiectelor P1 şi P2.
Costurile fiecăruia dintre proiecte este de 10.000 u.m. iar rata costului capitalului
pentru fiecare proiect este de 12%. Pentru fiecare proiect, au fost estimate următoarele
fluxuri de numerar:

anul P1 P2

1 6.500 u.m 3.500 u.m

2 3.000 u.m 3.500 u.m

3 3.000 u.m 3.500 u.m

4 1.000 u.m 3.500 u.m

a. Calculaţi pentru fiecare proiect perioada de recuperare a investiţiei, valoarea

actualizată netă, rata internă a investiţiei ţi rata internă de rentabilitate
modificată a investiţiei;

b. Dacă cele două proiecte sunt independente, care ar trebui să fie acceptat?

c. Dacă proiectele se exclud reciproc, care trebuie acceptat?

REZOLVARE:

a.

P1 P2
anul
fluxuri anuale fluxuri cumulate fluxuri anuale fluxuri cumulate

0 (10.000) (10.000) (10.000) ( 10.000)

1 6.500 3.500 3.500 6.500

2 3.000 500 3.500 3.000

3 3.000 - 2.500 3.500 - 500

4 1.000 3.500

Perioada de recuperare a investiţiei 1 = 2 + 500/3.000 = 2,17 ani

Perioada de recuperare a investiţiei 2 = 2 + 3.000/3.500 = 2,86 ani

perioada de recuperare actualizată a investiţiei

4
 P1 P2
anul
fluxuri anuale fluxuri cumulate fluxuri anuale fluxuri cumulate

0 (10.000) (10.000) (10.000) (10.000)

1 5.803,57 4.196,43 3125,0 6.875

6.500 /(1,12)1 3.500/ (1,12)1

6.500 /1,12 3.500/ 1,12

2 2.391,58 1.804,85 2.790,18 4.084,82

3.000/ (1,12)2 3.500/ (1,12)2

3.000/ 1,2544 3.500/ 1,2544

3 2.135,38 - 330,53 2.491,28 1.593,54

3.000/ (1,12)3 3.500/ (1,12)3

3.000/ 1,4049 3.500/ 1,4049

4 635,53 2.224,34 - 630,80

1.000/ (1,12)4 3.500/ (1,12)4

1.000/ 1,5735 3.500/ 1,5735

perioada de recuperare actualizată a investiţiei 1 = 2+ 1.804,85/2.135,38 =2,85 ani

perioada de recuperare actualizată a investiţiei 2 = 3+ 1.593,54/2.224,34 =3,71 ani

valoarea actualizată netă

valoarea actualizată netă a investiţiei 1 = - 10.000 + (5.803,57+2.391,58+2.135,38+635,53) = - 10.000

+10.966,06 =966,06 u.m.

valoarea actualizată netă a investiţiei 2 = - 10.000 + (3125,0+2.790,18+2.491,28+2.224,34) = - 10.000

+10.630,80 =630,80 u.m.

b. Dacă proiectele sunt independente, ambele sunt acceptabile.

c. Dacă proiectele se exclud reciproc, se alege proiectul cu VAN cel mai mare, deci proiectul
1.

5. În urmă cu 5 ani, societatea la care lucraţi a achiziţionat un echipament cu valoare de

achiziţie de 200.000 u.m. a cărui durată normală de utilizare expiră peste 15 ani, prin
vânzarea căruia s-ar obţine 50.000 u.m.

5
 Conducerea societăţii vă solicită analizarea oportunităţii de a instala un echipament nou
al cărui cost de achiziție este de 600.000 u.m., a cărui durată normală de utilizare va fi
15 ani şi prin vânzarea căruia la valoarea terminală zero s-ar obţine 150.000 u.m.
Asupra noului echipament, în condiţiile în care costurile anuale de operare ar creşte de
la 350.000 u.m. la 400.000 u.m., se preconizează că va conduce la o creştere a veniturilor
anuale din exploatare de la 700.000, cât este în prezent, la 1.200.000 u.m.

Rata impozitului este de 16% iar rata costului capitalului este de 12%.

Recomandaţi achiziţionarea noului echipament?

REZOLVARE:

I. Calcularea costului proiectului

Costurile proiectului u.m.

Investiţia în echipamentul nou 600.000

Venituri din vânzarea echipamentului vechi (50.000)

Total costuri proiect 550.000

II. Calcularea beneficiilor anuale

Beneficii anuale u.m.

Modificarea veniturilor anuale din exploatare 500.000

(1.200.000 – 700.000)

Reduceri de costuri (50.000)

(350.000 – 400.000)

Modificări în venitul din exploatare 450.000

Impozit (16%) 72.000

(450.000 * 16%)

Modificări în venitul din exploatare după impozitare 378.000

(450.000 – 72.000)

III. Actualizarea modificărilor în venitul din exploatare după impozitare (modificarea în

valoare de 378.000 u.m. înmulţită cu factorul de actualizare pentru o anuitate pe o
perioadă de 15 ani la o rată a dobânzii de 12%)

Factorul de actualizare pentru o anuitate pe o perioadă n la rata dobânzii k :

Unde:

6
n = numărul de perioade

k = dobânda

IV. Calcularea valorii actualizate a economiilor din impozitare dacă se achiziţionează

noul echipament

Se calculează creşterea valorii contabile datorate achiziţionării noului echipament; aceasta este egală
cu costul de achiziţie al echipamentului nou (600.000 u.m.) minus valoarea terminală a
echipamentului vechi (valoarea din vânzarea acestuia, respectiv 50.000 u.m.)

C = 600.000 – 50.000 = 550.000 u.m.

Se calculează valoarea actuală a economiilor din impozitare incluzând influenţa valorii terminale.

unde, valoarea terminală a utilajului nou este valoarea care s-ar obţine prin vânzarea ei la valoare
terminală 0, după 15 ani de funcţionare, respectiv 150.000 u.m. şi cota de amortizare d este :

7
 V. Calcularea valorii actualizate nete

Elemente de calcul u.m.

Valoarea actualizată a modificărilor în venitul din exploatare 2.569.266

după impozitare

Valoarea actualizată a economiilor din impozitare (inclusiv 101.989

valoarea terminală)

Valoarea actualizată a intrărilor de numerar 2.671.255

Costul proiectului (550.000)

Valoarea actualizată netă (VAN) 2.121.255

Valoarea actualizată netă a proiectului este pozitivă. Astfel încât este recomandabilă achiziţionarea
noului echipament.

6. În cadrul societăţii funcţionează un utilaj cu o vechime de 2 ani achiziţionat cu 72.000

u.m. şi a cărui valoare de piaţă este în prezent de 16.000 u.m. În scopuri contabile,
amortizarea se face pe o durată de 12 ani. Grupa de active în care este încadrat utilajul
are valoarea contabilă de 500.000 u.m.

Echipa managerială doreşte achiziţionarea unui utilaj nou, aparţinând aceleiaşi grupe,
care va costa 75.000 u.m. şi care, după 10 ani de funcţionare va avea valoarea terminală
de 10.000 u.m. Capacitatea sporită a noului utilaj va conduce la o creștere a cifrei de
afaceri de la 1 milion la 1,01 milioane u.m. iar creşterea eficienţei operaţionale va duce
la economii prin reducerea costurilor cu 10.000 u.m.

Rata costului capitalului este de 8% iar rata impozitului 16%. Costurile de operare
anuale totale însumează 800.000 u.m.

a. Se impune înlocuirea vechiului utilaj?

b. Analiza pieţei descoperă un alt utilaj a cărui valoare este de 140.000 u.m. a cărui
valoare terminală este estimată la 20.000 u.m. ,care conduce prin exploatare la
economii provenite din reduceri de costuri în valoare de 25.000 u.m. anual pe tot
parcursul duratei de funcţionare care este de 10 ani şi la o creştere a cifrei de
afaceri cu 10.000 u.m.

În urma analizei, care alternativă o propuneţi conducerii: păstrarea vechiului

utilaj, achiziţionarea celui de 75.000 u.m. sau a celui de 140.000 u.m. ?

c. Dacă în condiţiile de piaţă nu există decât utilajul de 75.000 u.m. dar în

următorii 2 ani se aşteaptă o nouă generaţie de utilaje care în condiţiile aceloraşi
costuri şi durate de funcţionare vor atrage economii mai mari, care va fi decizia
dumneavoastră?

REZOLVARE:

I. a. Calcularea costului proiectului

Costurile proiectului u.m.

8
 Investiţia în echipamentul nou 75.000

Venituri din vânzarea echipamentului vechi (16.000)

Total costuri proiect 59.000

II. Calcularea beneficiilor anuale

Beneficii anuale u.m.

Modificarea veniturilor anuale din exploatare 10.000

(1.010.000 – 1.000.000)

Reduceri de costuri 10.000

Modificări în venitul din exploatare 20.000

Impozit (16%) 3.200

(20.000 * 16%)

Modificări în venitul din exploatare după impozitare 16.800

(20.000 – 3.200)

III. Actualizarea modificărilor în venitul din exploatare după impozitare (modificarea în

valoare de 16.800 u.m. înmulţită cu factorul de actualizare pentru o anuitate pe o
perioadă de 10 ani la o rată a dobânzii de 8%)

Factorul de actualizare pentru o anuitate pe o perioadă n la rata dobânzii k :

Unde:

n = numărul de perioade

k = dobânda

9
 IV. Calcularea valorii actualizate a economiilor din impozitare dacă se achiziţionează
noul echipament

Se calculează creşterea valorii contabile datorate achiziţionării noului echipament; aceasta este egală
cu costul de achiziţie al echipamentului nou (75.000 u.m.) minus valoarea terminală a echipamentului
vechi (valoarea din vânzarea acestuia la valoarea de piaţă, respectiv 16.000 u.m.)

C = 75.000 – 16.000 = 59.000 u.m.

Se calculează valoarea actuală a economiilor din impozitare incluzând influenţa valorii terminale.

unde, valoarea terminală a utilajului nou este valoarea care s-ar obţine prin vânzarea ei la valoare
terminală de 10.000 u.m., după 10 ani de funcţionare şi cota de amortizare d este :

V. Calcularea valorii actualizate nete

Elemente de calcul u.m.

Valoarea actualizată a modificărilor în venitul din exploatare 112.694

după impozitare

Valoarea actualizată a economiilor din impozitare (inclusiv 57.076

valoarea terminală)

Valoarea actualizată a intrărilor de numerar 169.770

10
 Costul proiectului (59.000)

Valoarea actualizată netă (VAN) 110.770

Valoarea actualizată netă a proiectului este pozitivă. Astfel încât este recomandabilă achiziţionarea
noului echipament.

b.

I. Calcularea costului proiectului

Costurile proiectului u.m.

Investiţia în echipamentul nou 140.000

Venituri din vânzarea echipamentului vechi (16.000)

Total costuri proiect 124.000

II. Calcularea beneficiilor anuale

Beneficii anuale u.m.

Modificarea veniturilor anuale din exploatare 10.000

Reduceri de costuri 250.000

(25.000*10)

Modificări în venitul din exploatare 260.000

Impozit (16%) 41.600

(260.000 * 16%)

Modificări în venitul din exploatare după impozitare 218.400

(260.000 – 41.600)

III. Actualizarea modificărilor în venitul din exploatare după impozitare (modificarea în

valoare de 218.400 u.m. înmulţită cu factorul de actualizare pentru o anuitate pe o
perioadă de 10 ani la o rată a dobânzii de 8%)

Factorul de actualizare pentru o anuitate pe o perioadă n la rata dobânzii k :

Unde:

n = numărul de perioade

k = dobânda

11
 IV. Calcularea valorii actualizate a economiilor din impozitare dacă se achiziţionează
noul echipament

Se calculează creşterea valorii contabile datorate achiziţionării noului echipament; aceasta este egală
cu costul de achiziţie al echipamentului nou (140.000 u.m.) minus valoarea terminală a
echipamentului vechi (valoarea din vânzarea acestuia la valoarea de piaţă, respectiv 16.000 u.m.)

C = 140.000 – 16.000 = 124.000 u.m.

Se calculează valoarea actuală a economiilor din impozitare incluzând influenţa valorii terminale.

unde, valoarea terminală a utilajului nou este valoarea care s-ar obţine prin vânzarea ei la valoare
terminală de 10.000 u.m., după 10 ani de funcţionare şi cota de amortizare d este :

V. Calcularea valorii actualizate nete

12
 Elemente de calcul u.m.

Valoarea actualizată a modificărilor în venitul din exploatare 1.465.027

după impozitare

Valoarea actualizată a economiilor din impozitare (inclusiv 20.286

valoarea terminală)

Valoarea actualizată a intrărilor de numerar 1.485.313

Costul proiectului (124.000)

Valoarea actualizată netă (VAN) 1.361.313

Valoarea actualizată netă a proiectului este pozitivă. Astfel încât este recomandabilă, şi în acest caz,
înlocuirea vechiului echipament.

Dintre cele două alternative ale deciziei de înlocuire, ar trebui selectată cea de a doua deoarece are
VAN cea mai mare.

a. Investiţia odată făcută, costul ei este considerat nerecuperabil şi, din momentul alocării de
capital, orice generaţie nouă de echipamente care ar genera, prin raportare la ea, o
valoare VAN pozitivă ar trebui acceptată, indiferent de investiţiile din trecut.

7. Evaluaţi propunerea conducătorului societăţii de a achiziţiona un utilaj cu valoare de

50.000 u.m. a cărui punere în exploatare solicită cheltuieli suplimentare de 10.000 u.m.
Datorită stocurilor de piese de schimb, este necesară o creştere a capitalului de lucru net
în valoare de 2.000 u.m. Durata normală de exploatare a utilajului este de 10 ani dar,
după 3 ani de exploatare, utilajul se preconizează a fi vândut pentru suma de 20.000
u.m.

Achiziționarea utilajului nu are efect asupra veniturilor dar se estimează economii la

costurile legate de manoperă estimate la 20.000 u.m. anual. Rata impozitării 16%.

a. Prezentaţi fluxurile de numerar în cazul achiziţionării utilajului, începând de la

anul 0 până la anul 3 inclusiv.

b. Dacă rata costului capitalului este 10%, care este valoarea actualizată netă a
proiectului?

c. Care sunt rata internă de rentabilitate şi rata internă de rentabilitate modificată

pentru proiectul de achiziţionare a utilajului?

d. Decizia dumneavoastră este pentru achiziţionarea utilajului?

REZOLVARE:

a.

Elemente de calcul u.m. An 1 An 2 An 3

Costul achiziţiei utilajului (50.000)

Cheltuieli suplimentare (10.000)

Cheltuieli legate de creşterea capacităţii de lucru (2.000)

13
 Modificări în venitul din exploatare 0 0 0

Diminuarea costurilor cu manopera 20.000 20.000 20.000

Cheltuieli cu amortizarea (d=100/10=10% (5.000) (5.000) (5.000)

Venituri nete din exploatare înainte de 15.000 15.000 15.000

impozitare

Impozit pe veniturile din exploatare (16%) (2.400) (2.400) (2.400)

Venituri nete din exploatare după impozitare 12.600 12.600 12.600

Cheltuieli cu amortizarea 5.000 5.000 5.000

Fluxuri de numerar din exploatare 17.600 17.600 17.600

Recuperarea capitalului de lucru net 2.000

Valoarea terminală 20.000

Pierderea economiilor din impozitare la vânzare (800)

(5.000 *16%)

Economii din impozit rămase (7*5.000*16%) 5.600

Fluxuri nete de numerar (62.000) 17.600 17.600 44.400

Valoarea actualizată a fluxurilor de numerar (CFn/ 16.000 14.545 33.358

(1+k)n
17.600/1,11 17.600/1,12 44.400/1,13

17.600/1,21 44.400/1,331

b. VAN = -62.000 +16.000+14.545+33.358 = 1.903 u.m.

Deoarece este pozitiv, utilajul ar trebui achiziţionat.

d.Pe baza criteriilor de decizie VAN, utilajul ar trebui achiziţionat.

8. Societatea pentru care lucraţi anticipează o creştere a cererii pentru produsele sale.
Pentru a face faţă cererii, este necesar un nou utilaj care costă 10.000 u.m. utilajul ar fi
achiziţionat şi instalat la sfârşitul anului N şi plătit la 31 decembrie N. Proiectul necesită
o investiţie iniţială de 2.000 u.m. în capital de lucru net care trebuie făcută până la 31
decembrie N.

Utilajul are o durată de funcţionare de 5 ani şi se estimează ca va fi vândut la începutul

anului următor expirării duratei de utilizare.

Nivelul estimat al vânzărilor preconizează că utilajul va genera o creştere a venitului net

operaţional în valoare de 3.500 u.m. anual, pe toată durata de funcţionare a utilajului.

Rata impozitării este de 16% iar costul capitalului este de 10%.

Recomandaţi achiziţionarea utilajului?

REZOLVARE:

Elemente de calcul N An 1 An 2…4 An 5

14
 Costul achiziţiei utilajului (10.000)

Cheltuieli legate de creşterea capacităţii de lucru (2.000)

Venituri nete din exploatare înainte de 3.500 3.500 3.500

impozitare

Impozit pe veniturile din exploatare (16%) (560) (560) (560)

Venituri nete din exploatare după impozitare 2.940 2.940 2.940

Cheltuieli cu amortizarea (d=100/5=20%) 2.000 2.000 2.000

Fluxuri de numerar din exploatare 4.940 4.940 4.940

Valoarea terminală 0

Pierderea economiilor din impozitare la vânzare 0

Economii din impozit rămase 0

Fluxuri nete de numerar (12.000) 4.940 4.940 4.940

Valoarea actualizată a fluxurilor de numerar (CFn/ 4.491 4.083 3.711

(1+k)n
4.940/1,11 4.940/1,1n 4.940/1,15

4.940/1,21

VAN = -12.000 +(4.940/1,1+4.940/1,21+4.940/1,331+4.940/1,4641+4.940/1,6105)= 285 u.m.

VAN = -12.000 +(4.490,91+4.410,71+3.711,49+3.374,08+2.787,95)= -12.000 +18.775,14= 6.775,14

VAN = 6.775,14 u.m.

Deoarece VAN este pozitiv, utilajul poate fi achiziţionat.

9. În urmă cu 5 ani, societatea pentru care lucraţi a achiziţionat un utilaj care a costat
7.500 u.m. la data achiziţiei, utilajul avea o durată de funcţionare estimată la 15 ani şi o
valoare terminală 0. În prezent, la începutul celui de al şaselea an de funcţionare,
managerul a raportat că poate să achiziţioneze un nou tip de utilaj al cărui cost de
punere în exploatare este de 12.000 u.m. Utilajul, având durata de funcţionare de 10 ani,
o valoare terminală de 1.300 u.m. şi o valoare de piaţă actuală de 1.000 u.m., va conduce
la o creştere a vânzărilor de la 10.000 la 11.000 anual. În plus, utilajul va reduce
cheltuielile cu manopera şi materiile prime suficientă pentru ca costurile de operare să
scadă de la 7.000 la 5.000 u.m. anual.

Rata impozitării este de 16% iar costul capitalului pentru societate este de 10%.

Consideraţi profitabilă achiziţionarea utilajului?

REZOLVARE:

Elemente de calcul u.m. An 1 An 2 …9 An 10

15
 Costul achiziţiei utilajului (12.000)

Venituri din vânzarea utilajului vechi 1.000

Total costuri proiect (11.000)

Modificări în venitul din exploatare 1.000 1.000 1.000

Diminuarea costurilor cu manopera 2.000 2.000 2.000

Cheltuieli cu amortizarea d=100/10=10% (1.200) (1.200) (1.200)

Venituri nete din exploatare înainte de 1.800 1.800 1.800

impozitare

Impozit pe veniturile din exploatare (16%) (128) (128) (128)

Venituri nete din exploatare după impozitare 1.672 1.672 1.672

Cheltuieli cu amortizarea 1.200 1.200 1.200

Fluxuri de numerar din exploatare 2.872 2.872 2.872

Valoarea terminală 1.300

Pierderea economiilor din impozitare la vânzare (128)

(5.000 *16%)

Fluxuri nete de numerar (62.000) 1.872 1.872 4.044

Valoarea actualizată a fluxurilor de numerar (CFn/ 1.872/1,11 1.872/1,1n 4.044/1,110

(1+k)n

VAN = -11.000 + (1.872/1,1 + 1.872/1,21 + 1.872/1,331 + 1.872/1,4641 + 1.872/1,6105 +

1.872/1,7716 + 1.872/1,9487 + 1.872/2,1436 + 1.872/2,3579 + 4.044/2,5937 )

VAN = -11.000 + (1.872/1,1 + 1.872/1,21 + 1.872/1,331 + 1.872/1,4641 + 1.872/1,6105 +

1.872/1,7716 + 1.872/1,9487 + 1.872/2,1436 + 1.872/2,3579 + 4.044/2,5937 )

VAN = 6.775,14 u.m.

Deoarece VAN este pozitiv, utilajul poate fi achiziţionat.

10. Pentru un nou proces de fabricaţie, au fost estimate următoarele fluxuri nete de
numerar şi probabilităţi:

anul Scenariu pesimist Situaţie de bază Scenariu optimist

(p=0,2) (p=0,6) (p=0,2)

1 (100.000) (100.000) (100.000)

2 20.000 30.000 40.000

3 20.000 30.000 40.000

4 20.000 30.000 40.000

5 20.000 30.000 40.000

Valori 0 20.000 30.000

16
 reziduale
estimate la
sfârşitul
anului 5

Proiectul este de risc mediu şi are un cost al capitalului de 10%.

a. Calculaţi valorile estimate ale VAN ale proiectului.

b. Calculaţi valorile VAN estimate pentru scenariul optimist şi pentru cel pesimist.

c. Care este probabilitatea de apariţie a scenariului pesimist dacă fluxurile de

numerar sunt perfect dependente în timp?

d. Care este probabilitatea de apariţie a scenariului pesimist dacă fluxurile de

numerar sunt perfect independente în timp?

e. Presupunând că fluxurile de numerar sunt corelate perfect pozitiv, calculaţi

valoarea estimată a VAN, deviaţia standard şi coeficientul de variaţie.

f. Coeficientul de variaţie al societăţii este 0,8 – 1,0. Care este costul capitalului
proiectului?

g. Firma ar trebui să opteze pentru acceptarea sau pentru respingerea proiectului?

REZOLVARE:

a.Se calculează fluxurile de numerar estimate,

anul Scenariu pesimist Situaţie de bază Scenariu optimist Valoarea estimată

(p=0,2) (p=0,6) (p=0,2) VAN

0 (20.000) (60.000) (20.000) (100.000)

(0,2*100.000) (0,6*100.000) (0,2*100.000)

1 4.000 18.000 8.000 30.000

(0,2*20.000) 0,6*30.000 0,2*40.000

2 4.000 18.000 8.000 30.000

(0,2*20.000) 0,6*30.000 0,2*40.000

3 4.000 18.000 8.000 30.000

(0,2*20.000) 0,6*30.000 0,2*40.000

4 4.000 18.000 8.000 30.000

(0,2*20.000) 0,6*30.000 0,2*40.000

5 4.000 18.000 8.000 30.000

(0,2*20.000) 0,6*30.000 0,2*40.000

Valori reziduale 0 12.000 6.000 18.000

estimate la sfârşitul
anului 5 0,6*20.000 0,2*30.000

total 0 42.000 26.000 68.000

17
Apoi se determină VAN pe baza fluxurilor de numerar estimate (ultima coloană):

b.Se utilizează valorile fluxurilor de numerar din coloanele corespunzătoare.

Pentru scenariul optimist:

Pentru scenariul pesimist:

c.Dacă fluxurile de numerar sunt perfect dependente în timp, atunci fluxul de numerar scăzut
din primul an va determina un flux de numerar scăzut în fiecare an. Astfel, probabilitatea de apariţie a
scenariului pesimist este probabilitatea de a obţine un flux net de numerar de 20.000 în anul 1, adică
20%.

d.Dacă fluxurile de numerar sunt independente, fluxul de numerar din fiecare proces poate fi
mare, mic sau mediu şi probabilitatea ca fluxurile de numerar să fie mici este:

Probabilitatea =(0,2)5=0,00032=0,032%

18
 e.Astfel, valoarea estimată a VAN este VAN pesimist*0,2+ VAN de bază*0,6+VAN
optimist*0,2. În general, valoarea estimată VAN este valoarea fluxurilor de numerar estimate şi
calculate la punctul a.

Pentru scenariul de bază:

Luând în considerare VAN pentru fiecare dintre scenarii, distribuţia VAN este următoarea:

Deviaţia standard a valorii actualizate nete este:

δ2=0,2(VAN pesimist – VAN proiect) + 0,6(VAN de bază - VAN Proiect + 0,2(VAN optimist –VAN
proiect)=

δ2=0,2( )2 + 0,6( - 2
+ 0,2( 2
=

δ2=0,2( )2 + 0,6( 2
+ 0,2 =

δ2=0,2*2.409.293.049 + 0,6*1.542.191,42+ 0,2 =

δ2=481.858.609,8 + 925.314,85+ 411.487.957,6 = 894.271.882,3

abaterea stan

coeficientul de variaţie este abaterea standard/VAN proiect = / =1,20

f.Deoarece coeficientul de variaţie este 1,20 costul capitalului ajustat este 12%.

g.Proiectul trebuie acum reevaluat calculând VAN a fluxurilor estimate de numerar ca la

punctul a dar cu rata de 12%.

19