Tm 1. Rolul Societilor pe Aciuni n economia contemporan 1. Necesitatea societilor pe aciuni n economie i etapele dezvoltrii acestora 2.

Definirea i caracterele societii pe aciuni. Clasificarea societilor pe aciuni 3. Avantajele i dezavantajele societilor pe aciuni. Delimitri ale societilor pe aciuni de alte societi comerciale asemntoare 4. Dezvoltarea societilor pe aciuni n Republica Moldova =1= Nscut din ideea cooperrii ntre mai muli ntreprinztori animai de intenia de a realiza mpreun activiti economice de amploare, societatea comercial pe aciuni, i datoreaz apariia unor cauze economice i sociale. Din momentul apariiei i pn la momentul de fa, SA au devenit nite entiti economice, care au determinat mari influene asupra societii, asupra politicilor promovate la nivel de stat, dar i la nivel mondial. Puterea SA este comparat de unii autori cu puterea feudalilor din perioada medieval. Odat cu statornicirea relaiilor de pia rolul SA devine unul semnificativ, spre exemplu, n rile avansate volumul produciei fabricate de SA constituie circa 90% din totalul produciei pe economie. SA constituie prgia dezvoltrii accelerate a economiei moderne i poate fi considerat drept un nceput al epocii capitaliste. Actualmente SA este considerat forma de baz a activitii comerciale din urmtoarele motive: - prezint o organizaie antrenat n producerea, repartizarea i consumul produsului naional brut; - concentreaz n activitatea sa cele mai semnificative capitaluri materiale i financiare; - asigur angajarea majoritii forei de munc; - contribuie semnificativ la asigurarea progresului tehnic n toate ramurile economiei; - determin creterea producerii i bunstarea societii; - spre deosebire de alte forme de organizaii comerciale, particip activ la viaa politic a rii. Drept imbold pentru crearea SA a servit apariia coloniilor, dezvoltarea comerului internaional, acumularea capitalului i necesitatea centralizrii acestuia. Cele mai timpurii structuri asemntoare SA au aprut n Roma Antic i Italia Medieval. De asemenea, caracteristici ce pot fi atribuite SA sunt asociate unitilor ce au existat n Olanda, la sf. sec. XV- nc. sec. XVI. Astfel, primele entiti societare ce exprim asocierea a dou sau mai multe persoane fizice, prin afectarea comun a unor resurse, n vederea desfurrii unor activiti economice i mpririi rezultatelor economice obinute, sunt cunoscute nc din antichitate. Se evideniaz n aceast epoc societile constituite conform dreptului roman, cum sunt: societile de zarafi societas argintariorum; societile tuturor bunurilor prezente i viitoare ale asociailor societas omnium bonorum; - societatea avnd ca obiect un singur lucru societas unius rei; societatea pentru venituri viitoare societas quaestus, lucri, compendi; societile de arend pentru ncasarea impozitelor societas publicanorum. Astfel de societi s-au constituit prin ncheierea unui contract ntre asociai iar bunurile care formau patrimoniul social rmneau, n continuare, n proprietatea asociailor. Societatea presupunea existena a trei elemente: un aport comun, un interes comun i intenia de a ncheia un asemenea contract (affectio societatis). Ca prima form de organizare apropiat SA au fost societates vectigalium publicorum din Roma Antic, care se formau prin cedarea n gestiune a veniturilor statale, pe termen de 3, 5 sau chiar 100 ani. Entitile menionate purtau rspundere patrimonial nelimitat fa de stat pentru drepturile oferite, iar responsabilitatea membrilor acestora nu depea limita sumelor depuse. n sec. XIII-XIV au cptat avnt aa-numitele communitates, societates sau colonnae, n baza formrii unui fond comun (columna comunius) prin cedarea, de ctre posesori, a sumelor de bani sau mrfurilor, cpitanului unui vas maritim, care pleca n navigaie. Fiecare cot-parte i avea preul su de pia iar responsabilitile patrimoniale ale membrilor fondului puteau depi mrimea depunerii efectuate. 1

Banca din Genoa, fondat n 1345, este considerat drept prima SA, capitalul statutar al creia a fost divizat n 20400 cote-pri egale, cu dreptul de cedare, organele de conducere fiind adunarea general i consiliul de conducere. Dup modelul acestei bnci, n 1694, n Marea Britanie a fost fondat Banca Patterson. n secolul al XVIII-lea apar primele societi pe aciuni. nfiinarea acestor societi este legat de expansiunile coloniale ale unor ri maritime, ca Olanda, Anglia i Frana. Au luat fiin Compania Olandeza a Indiilor Orientale (1602), Compania Olandez a Indiilor Occidentale (1621), Compania Insulelor Americii (1626) pentru colonizarea insulelor Martinica i Guadelup, Compania Noii Frane (1628) pentru colonizarea Canadei etc. Aceste companii erau constituite pe baza unor patente regale sau concesiuni, cu participarea unui mare numr de posesori de fonduri (regele, curtenii, negustorii etc.). Contribuiile asociailor formau un patrimoniu distinct de cel al asociailor care aveau ca titular compania, n calitate de persoan juridic. Pentru prima oar, contribuiile la formarea patrimoniului, au primit numele de aciuni. n ceea ce privete riscurile asociailor, acestea erau limitate la contribuiile lor la formarea patrimoniului companiei. Evoluia ulterioar n aceast materie, se caracterizeaz prin instituirea unor forme mixte de societi comerciale. Prima reglementare sistematic i cuprinztoare a societilor comerciale o reprezint Codul comercial francez din 1807. El coninea dispoziii privind formele de societate existente n activitatea comercial. Pe lng o form de societate cunoscut sub numele de societe generale, consacrat sub denumirea de societate n nume colectiv i societatea n comandit, constituit pe baza contractului de command, Codul comercial francez reglementeaz societatea anonim cu cele dou forme ale sale: societatea pe aciuni i societatea n comandit pe aciuni. Societatea pe aciuni putea funciona numai pe baza autorizaiei guvernului, motiv pentru care aceast societate va cunoate o adevrat expansiune abia dupa adoptarea legii din 1867, care suprim aceast autorizaie. Pe fondul marilor cuceriri ale tiinei i tehnicii, industria i comerul au cunoscut mari prefaceri, atingnd niveluri de cretere nebnuite. n acest proces societile comerciale, permanent adoptate la cerinele economice i sociale, au jucat un rol deosebit n asigurarea i fructificarea capitalurilor n beneficiul intreprinztorilor i al societii. Ca urmare a agiotajului creat n jurul SA, a nceput falimentarea masiv a companiilor europene, iar n anii -20, sec. XVIII, manipulrile speculative cu aciuni au cptat amploare deosebit. SA erau fondate cu diverse scopuri, uneori ciudate, fapt ce a determinat Parlamentul britanic s adopte, la 11 iunie 1720, Legea bulelor de spun (Bubble-Act). Iar n 1734, prin Actul John Bernords, a fost interzis specularea cu aciuni .a. hrtii de valoare. Ulterior, au mai fost aprobate acte normative menite s coordoneze procesul fondrii i funcionrii SA, cea mai cunoscut fiind Legea Robert Pill, din 14 iulie 1841, prin care se interzicea crearea SA bnci cu mai puin de 6 fondatori. Ctre a. 1776 au aprut corporaii n coloniile britanice din America de Nord, cum ar fi Virginia Company i Gudzon Company, care se ocupau de colonizarea teritoriilor i, care, aveau mputerniciri att economice, ct i politice. n a. 1811 n statul New-York a fost aprobat prima lege din istoria USA ce reglementa activitatea corporaiilor, prin care s-a stabilit numrul minim de fondatori i mecanismul crerii companiilor. ncepnd cu 1835, practic n toate statele din SUA au fost aprobate acte normative de reglementare a domeniului respectiv. Primele ncercri de a stimula apariia SA n Rusia au fost ntreprinse de Petru I, iar n 1757 a fost creat prima companie mixt de comer ( ). Ctre a. 1876, n Rusia existau cca 500 SA, preul aciunilor fiind cuprins ntre 50-1000 rub., iar ctre a. 1916 au fost fondate 2956 SA cu capital total de 5,5 mlrd. rub. Datorit reglementrilor severe, operaiunile speculative nu au atins amploarea caracteristic rilor europene. n Romnia prin aprobarea Codului comercial din 1875, prin Legea nr. XXXVII, care a rmas n aplicare pn dup Marea Unire din 1918, se regsesc reglementate, de asemenea, patru 2

forme de societi comerciale, inclusiv societatea pe aciuni. Sub acest regim juridic au fost constituite, ntre anii 1892-1913, un numr de 25 de societi comerciale i 148 de bnci (societi comerciale, instituii de credit i economice). Dup Unire, Codul comercial a fost introdus n Basarabia la 1 iulie 1919). n URSS, ncepnd cu a. 1929, activitatea SA a fost stopat pentru 70 ani, pe parcursul crora au existat doar ntreprinderi de stat. =2= Unii autori au definit societatea pe aciuni ca acea societate la care toi asociaii rspund pentru obligaiile sociale pn la concurena mizei lor, ncorporat n aciune. O definiie unanim acceptat n literatura de specialitate este aceea conform creia Sa este acea societate constituit prin asocierea mai multor persoane care contribuie la formarea capitalului social prin anumite cote de participare reprezentate prin titluri numite aciuni, pentru desfurarea unei activiti comerciale, n scopul mpririi beneficiilor, i care rspund pentru obligaiile sociale numai n limita aciunilor lor. Potrivit codului civil al R. Moldova, paragraful 5, articolul 156,precum i legii RM privind SA nr. 163-XVI din 13.07.2007, Societate pe aciuni este societatea comercial al crei capital social este n ntregime divizat n aciuni i ale crei obligaii sunt garantate cu patrimoniul societii. SA poate fi constituit de una sau mai multe persoane, numite acionari care pot ndeplini funciile de manageri, personal de conducere etc., care se deosebesc doar dup funcia pe care o ocup i cota parte pe care o deine. Transformarea acionarilor n proprietari reali ai capitalului depinde de: mrimea capitalului investit (cu ct este mai mare cota parte n capitalul total, cu att mai repede acionarul poate deveni proprietar i poate exercita mai multe activiti. Ex: lucrtorii care dein aciuni din cadrul ntreprinderii n care ei activeaz.); mrimea veniturilor obinute n urma exploatrii capitalului. (Ex: dac crete costul capitalului investit, atunci crete i profitul aferent investirii). Pentru a surprinde toate elementele ce particularizeaz Sociatatea pe aciuni n raport cu formele asocierii contractuale, este necesar relevarea caracterelor acestei societi, dup cum urmeaz: 1. SA este o societate comercial, fapt care i determin poziia n cadrul celorlali subieci economici, conformnduse legii comerciale i statutului su de persoan juridic. 2. SA este o societate comercial de capital. Acesr caracter semnific c att la constituirea SA ct i n corsul funcionrii sale, elementul care primeaz este capitalul social. Doar n privina acestei societi Legea prevede necesitatea unui volum relativ ridicat al capitalului social, precum i obligativitatea vrsrii unei cote determinate din acesta la constituire. Deinerile de capital, prin intermediul aciunilor, influieneaz procesul decizional, iar titularii acestora controleaz destinul economic al societii pe aciuni. 3. Rspunderea limitat a acionarilor pentru obligaiile sociale angajate de societatea pe aciunii n limita sumei capitalului social subscris. 4. Divizarea capitaluluzi social n aciuni. n SA drepturile asociailor sunt reprezentate de aciuni. Acest fapt are 2 semnificaii: prin fraciuni a capitalului se msoar drepturile asociatului n societate, iar pe de alt parte documentul care constat aceste drepturi este totodat un titlu negociabil. 5. Dreptul de a emite titluri de valoare negociabile (aciuni i obligaiuni). Clasificarea societilor pe aciuni se poate face dup anumite criterii: 1. dup criteriul modului de constituire, SA se clasific n: SA care se constituie prin subscrierea integral i simultan a capitalului social,astfel de societi au caracter nchis i formalitile de constituire sunt reduse. 3

 SA care se constituie prin subscripie public, care au urmtoarele elemente distinctive: iniiativa constituirii lor aparine unor fondatori care nu trebuie s fie totodat acionari; n vederea formrii capitalului social este nevoie de aple la economiile deinite de public,; procedura de constituire se compune din mai multre operaiuni caracterizate prin formalism accentuat; sunt supuse unui regim juridic sever; sunt societi deschise, emitente de valori mobiliare tranzacionate pe piaa de capital. 2. dup criteriul naturii capitalului social SA se clasifica astfel: societi cu capital social integral privat; societi cu capital social integral de stat; societi cu capital social mixt, de stat i privat; societi cu capital social obligatoriu n numerar; societi cu capital social liberal; societi cu capital social naional; societi cu capital social strin; societi cu capital social mixt. 3. dup criteriul specialitii reglementrii domeniului de activitate, SA se clasific n: societi bancare; societi de asigurare, de reasigurare i intermediere n asigurri; societi de intermediere i de investiii calificate cu instrumente financiare; societi de leasing. 4. dup sistemul de tranzacionare a aciunilor, SA pot fi clasificate n societi nchise i societi deschise. Societatea este deschis dac acionarii ei au dreptul nelimitat s nstrineze aciunile ce le aparin. Ea este n drept s plaseze public i s vnd public aciunile sale i alte hrtii de valoarea unui cerc nelimitat de persoane. Numrul acionarilor societii deschise nu este limitat. Societatea este nchis dac acionarii ei sau societatea nsi au drept de preemiune asupra aciunilor nstrinate de acionarii acestei societi. Societatea nchis nu este n drept s plaseze public aciunile sale i alte hrtii de valoare sau s le propun, n alt mod, unui cerc nelimitat de persoane pentru achiziionare. Numrul acionarilor societii nchise, mpreun cu acionarii reprezentai prin deintorii nominali de aciuni, nu poate fi mai mare de 50 de persoane. Dac numrul persoanelor va depi, societatea se va transforma n societate deschis sau se va reorganiza prin divizare (separare). Practica juridic pentru, a face distincie ntre aceste dou tipuri de societi pe aciuni, impune anumite restricii: 1. Aspecte juridice ale societilor pe aciuni de tip nchis: - acestea poate repartiza aciunile sale doar ntre membrii societii sau la un grup de persoane din timp stabilit, numrul total al crora nu trebuie s depeasc 50; - nu este n drept s organizeze nscrierea deschis la aciunile sale; - acionarii au prioritate la procurarea aciunilor ce se vnd de ctre ali acionari; - structura de gestiune a societii este mai simpl fa de societile pe aciuni de tip deschis. 2. Aspecte juridice ale societilor pe aciuni de tip deschis: - numrul acionarilor este nelimitat; - acionarii pot nstrina aciunile sale fr acordul celorlali acionari; - SA este n drept s efectueze nscriere att nchis, ct i deschis la aciunile sale; - SA este obligat s prezinte pieei informaii despre activitatea sa n volumul i termenele stabilite de legislaie sau alte acte normative ale rii date, n general, cel puin anual trebuie publicate informaiile referitoare la activitatea SA n decurs de un an. n R.M. prin prevederile noii legi privind SA a fost eliminat diferenierea societilor pe aciuni n societi de tip deschis i de tip nchis. n schimbul acestei diferenieri, legislatorul a stabilit Conform Legii cu privire la S.A, (Art. 2, alin. c) obligaia societilor pe aciuni s dezvluie public informaia n cazul n care corespunde unuia din criterii: a) are capital social n mrime de cel puin 500 000 lei i un numr de 50 i mai muli acionari, mpreun cu acionarii reprezentai de deintorul nominal; b) valorile mobiliare ale societii se coteaz pe piaa bursier;

c) este banc comercial, companie de asigurare, fond de investiii, fond nestatal de pensii, societate pe aciuni n proces de privatizare sau societate pe aciuni care a plasat public valori mobiliare n perioada de circulaie a acestora; d) este o societate pe aciuni alta dect cele enumerate la lit. a-c i, n conformitate cu legislaia n vigoare, este calificat ca entitate de interes public. Sub reglementarea respectiv vor cdea circa 570 societi din cele 3094 nregistrate. De asemenea, societile, altele dect cele enumerate mai sus, dar care ndeplinesc condiiile de a fi declarate de interes public vor trebui sa fac public informaia. Vor fi numite societi de interes public (pe baza noilor legi a contabilitii i a auditului), societile care au mai mult de 50 de angajai, un capital circulant mai mare de 60 milioane lei i realizri mai mari de 30 milioane lei. Societile pe aciuni vor fi, de asemenea, obligate s ncheie un contract cu o companie de audit ncepnd cu anul 2008, astfel nct la adunarea general a acionarilor (AGA) din 2009 s existe deja un raport de audit al societii. Prin nregistrarea tuturor societilor de tip deschis la Bursa de Valori, piaa extrabursier i va reduce numrul i tipul de tranzacii posibile. Astfel, pe piaa extrabursier se vor putea desfura n continuare numai urmtoarele tipuri de tranzacii: motenirile, donaiile i majorrile de capital social. Celelalte tipuri de tranzacii ale societilor de tip deschis se vor desfura pe Bursa de Valori. =3= SA prezint urmtoarele avantaje fa de alte forme organizaionale ale proprietii: Asigurarea unui proces nelimitat de contopire a capitalurilor. Acionariatul permite de a comasa capitalurile investite n volum nelimitat i atragerea acionarilor cu capitaluri mai modeste. Acest fapt permite de a acumula ntr-o perioad scurt de timp mijloace considerabile, de a extinde producerea i sortimentul, de a profita de toate avantajele producerii n mas. Respectiv, legislaia nu plafoneaz numrul de acionari din cadrul unei SA i mrimea capitalului inv estit. Selectarea de ctre proprietari a mrimii riscului asumat. Procurnd o anumit cantitate de aciuni, acionarul alege totodat i nivelul acceptat al riscului aferent pierderilor din capitalul investit. Riscul limitat se pronun i prin faptul c acionarii nu poart rspundere pentru obligaiile SA fa de creditori. n cazul falimentrii SA, acionarii pierd doar capitalul investit. Rezistena n timp a comasrii capitalurilor. SA prezint o form mai stabil a comasrii capitalurilor. Plecarea unuia sau a unui grup de acionari din cadrul SA nu conduce la ntreruperea activitii acesteia. Respectiv SA avnd potenial timp ndelungat nelimitat de existen poate s-i desfoare activitatea n continuare, fr ntreruperea procesului de producie. Alte tipuri de organizaii comerciale nu beneficiaz de asemenea privilegii. Profesionalismul gestionrii. Acesta este bazat n primul rnd pe faptul c, de obicei proprietarul i managerul nu este aceai persoan. n cadrul SA nu fiecare acionar este i conductor sau gestionar al capitalului, ci o echip de manageri profesioniti gestioneaz cu capitalul format; Posibilitatea de a retrage capitalul investit. Acionarul n orice moment este n drept s vnd aciunile pe care le deine i de a ncasa parial sau total investiia iniial. Existena oportunitii obinerii mai multor tipuri de venituri din deinerea de aciuni. n practic pot fi obinute venituri sub mai multe forme: sub form de profit n urma vnzrii aciunilor sau drii cu mprumut a aciunilor etc. Costul redus al capitalului mprumutat atras. Mrimea SA i poziia acesteia pe pia i permite de a mobiliza capitalul prin intermediul emisiunii hrtiilor de valoare la termen sau a mprumuturilor bancare cu o rat a dobnzii mai prioritar. Prestigiul statutului SA. Care depinde n mare msur de poziia pe care o deine SA pe pia. De rnd cu avantajele pe care le deine o SA fa de alte organizaii, acesteia i sunt caracteristice i unele dezavantaje, care decurg din particularitile acesteia i modalitile de activitate. 5

Drept dezavantaje pot fi considerate: publicitatea informaiei economico-financiare a SA. Publicarea informaiei financiar-contabile conduce la transparena datelor, dar totodat i la intensificarea concurenei pe pia i la devulgarea tainei comerciale; profesionalismul nalt al gestionrii SA. Aceasta poate conduce la apariia conflictelor ntre acionari i manageri. Interesele acionarilor constau n maximizarea preului de pia a aciunilor, respectiv maximizarea profitului net, iar interesele managerilor se ndreapt spre rerepartizarea profitului obinut n favoarea lor; posibilitatea vnzrii libere a aciunilor. Aceasta conduce la apariia posibilitilor de modificare a componenei acionarilor, care poate avea ca efect schimbarea controlului asupra pachetului de aciuni i poate conduce la alegerea altei echipe de conducere.

=4= Tranziia la economia de pia se bazeaz pe liberalizarea activitii agenilor economici, ns de asemenea ea se mai bazeaz i pe privatizarea patrimoniului de stat, pe crearea proprietii private pivotul principal al economiei de pia. Privatizarea poate fi efectuat prin dou ci: privatizarea treptat a anumitor ntreprinderi (experiena Poloniei i a Ungariei), privatizarea n mas (Cehia, Bulgaria, Romnia, Grecia, Slovenia etc.). Conform modului stabilit de legislaie, privatizarea ntreprinderilor de stat trebuia s se nfptuiasc n baza bonurilor patrimoniale, care reprezentau hrtii de valoare speciale, emise de stat, i care au fost repartizate cetenilor Republicii Moldova conform prevederilor Legii cu privire la bonurile patrimoniale adoptate de Parlament la 17 martie 1993. Drept model dup care sa condus procesul de privatizare din republica noastr a servit modelul ceh, care se bazeaz pe ideia privatizrii rapide. Bonurile patrimoniale au fost nominale i s-au distribuit n funcie de vechimea n munc a fiecrui cetean al Republicii Moldova, oferind posibiliti fiecrui deintor s procure o parte din patrimoniul ntreprinderii supuse privatizrii. Privatizarea a avut loc la nivel republican, prin intermediul licitaiilor. Procesul de privatizare a patrimoniului de stat a fost organizat i realizat n cadrul a cinci Programe de stat de privatizare: 1. Programul de stat de privatizare pentru anii 1993-1994; 2. Programul de stat de privatizare pentru anii 1995-1996; 3. Programul de stat de privatizare pentru anii 1997-1998; 4. Programul de stat de privatizare pentru anii 1999-2000; 5. Programul de stat de privatizare pentru anii 2001-2002. Majoritatea ntreprinderilor de stat au fost privatizate n cadrul primelor dou programe. n cadrul primului program au fost privatizate 1142 ntreprinderi de stat, inclusiv 78% din numrul total de ntreprinderi vinicole, 82% din numrul total al ntreprinderilor din industria uoar, 96% din ntreprinderile comerciale, 95% ntreprinderile de deservire social i toate ntreprinderile industriei de zahr, de conserve, a produselor lactate, de reparaie i deservire a tehnicii agricole. n cadrul acestui program au fost utilizate 90% din bonurile patrimoniale eliberate cetenilor. n urmtoarele dou programe au fost utilizate i alte metode noi, ca organizarea proiectelor individuale de privatizare, concursuri publice i diversificarea mijloacelor de plat. Unele ntreprinderi au fost supuse privatizri numai contra mijloace bneti. ntreprinderile supuse privatizrii n cadrul programului al treilea au fost privatizate exclusiv contra mijloace bneti. Realizarea programelor de stat de privatizare a dus la constituirea structurilor economiei de pia, i n primul rnd, la crearea sectorului privat i la prelevarea acestui sector n majoritatea ramurilor economiei naionale. Astfel, n numrul total al agenilor economici, nregistrai n republic, predomin agenii economici care activeaz n baza proprietii private. Procesul de privatizare n masa n Republica Moldova a debutat prin transformarea a 2 560 de companii de stat cu un capital social total de 843 miliarde lei n societi comerciale. In acelai 6

timp au fost create ase instituii cu rolul de a facilita, monitoriza i a sprijini ntregul proces de privatizare: Fondul Proprietii de Stat (FPS) i cinci fonduri regionale ale proprietii private (FPPuri). Fondul Proprietii de Stat trebuia s se autodizolve la captul unui interval de apte ani vinznd anual cte 10% din capitalul social total al societilor comerciale, dar cu timpul a captat alt menire, transformndu-se ntr-o organizaie durabil. In august 1992, 15,5 milioane ceteni ai Republicii Moldova au primit certificate de proprietate tranzacionabile, cu valoare nominal de 25.000 lei. Societile au trebuit s-i ajusteze numarul de aciuni astfel nct valoarea lor nominal s fie aceeai: 25.000 lei. Certificatele de proprietate puteau fi tranzacionate fr restricie, (cu toate ca nu a existat o piaa organizat pentru ele) sau puteau fi schimbate contra aciuni, nsa numai n cadrul privatizarilor i a ofertelor primare de aciuni. Aceast metod a jucat un rol esenial n acea perioad. Incepnd din 1994 aproximativ 1500 de companii au fost vndute asociaiilor formate din salariai i conducere n schimbul certificatelor de proprietate i / sau contra numerar de ctre FPP-uri i numai contra numerar de catre FPS. Incepnd cu martie 1995 s-au lansat i 113 oferte primare de aciuni. Primele companii aduse la cota Bursei de Valori au provenit n cea mai mare parte din rndul acestora. In acelai timp, Fondul Proprietii de Stat a reuit s vnda cteva companii direct investitorilor strategici. Lipsa capitalului autohton, dezinteresul manifestat de investitorii strini i birocraia autoritilor au fcut ca participarea la procesul de privatizare sa fie destul de scazut. In decursul acestei etape aciunile societilor respective i ale fondurilor proprietii private puteau fi achizitionate n schimbul acestor certificate. Numrul de aciuni care puteau fi achizitionate a fost limitat pentru a se evita acumularea certificatelor de proprietate emise n 1992. Modul n care a fost conceput i s-a desfasurat procesul de privatizare a influenat hotrtor pieele de capital. Structura difuza a acionarului, insuficienta reglementare i apariia a altor actori principali la Bursa de Valori sunt printre caracteristicile cele mai semnificative la originea crora se gsete privatizarea n mas.