Referat Seminar Microeconomie: Subirelu Mihail, Grupa 608, Facultatea de Informatica Managerial

BURSA DE VALORI
PREZENTARE GENERAL Orice economie naional, indiferent de nivelul su de dezvoltare, este caracterizat de existena i funcionarea unor piee specializate, unde se ntlnesc i se regleaz, liber sau dirijat, cererea i oferta de active financiare, necesare crerii de resurse pentru dezvoltarea produciei de bunuri i servicii n cadrul firmelor. n economia financiar circuitul activelor financiare are loc ntre mulimea ofertanilor de fonduri (investitorii) i mulimea utilizatorilor acestora, n vederea realizrii unicului scop: satisfacerea nevoii economice, a crei finalizare este profitul. Investitorii sunt cei care efectueaz investiii, prin plasarea fondurilor n scopul valorificrii lor, iar utilizatorii sunt cei care mobilizeaz fondurile pentru a-i finana propria activitate economic. Se transfer astfel o parte din resursele financiare existente ntr-o economie, ntre cei care le dein, prin disponibilizare, ctre agenii economici care le folosesc, fie pentru iniierea unei activiti, fie pentru ntreinerea i dezvoltarea unei afaceri existente. n acelai timp, se nate o relaie de feedback, de la utilizatorii de fonduri ctre investitorii iniiali, prin distribuirea profitului obinut n urma valorificrii resurselor financiare. ntr-o economie de pia, distribuirea profitului poate fi, ns, oricnd substituit de distribuirea riscului, n cazul unei utilizri neprofitabile a fondurilor care au fcut obiectul transferului. Astfel, cei doi parteneri devin, prin propria voin, noduri ale unui circuit financiar a crui finalizare poate fi profitul sau eecul. Tranzaciile ntre cele dou categorii de participani la fluxul financiar se realizeaz prin intermediul pieelor financiare. nc de la apariia lor, bursele de valori s-au bucurat de un interes deosebit din partea marelui public, reprezentnd pentru unii o speran de mbogire rapid iar pentru alii soluia n cutarea unei certitudini asupra viitorului apropiat sau ndeprtat.

ntr-o economie de pia o societate pe aciuni devine important numai dac aciunile i obligaiunile ei sunt admise s fie cotate la burs. Problema care se pune nu este aceea a mobilului economic care determin o societate pe aciuni s se introduc n burs, ci a posibilitii ntrunirii unor condiii impuse de legislaia naional spre a putea ca aciunile i obligaiunile emise pe piaa primar s poat fi vndute i cumprate la burs. A. Metode de cotare: Aciunile i obligaiunile emise de societatea pe aciuni (societatea de capitaluri) pot fi cotate la bursa de valori n doua situaii distincte, crora le corespund doua metode diferite: Cotarea aciunilor i obligaiunilor existente; Cotarea unor noi emisiuni de aciuni i obligaiuni. B. Motivare a) Prin Cotarea la burs, societatea comercial poate s-i mreasc capitalul adiional pe termen lung. Orice societate care necesit o finanare pe termen lung poate s o fac n doua moduri: prin autofinanare (din profitul reinut); prin finanare exterioar societii (mprumuturi bancare, subvenii de la stat etc.) Societatea cotat la burs beneficiaz de un circuit financiar suplimentar. Sursa potenial de finanare este enorm, fiind constituit din marele public investitor. Autonomia financiar a societii este astfel considerabil mai mare dect cea a unei ntreprinderi similare, necotate. b) Pentru societate este mai puin oneros s-i sporeasc potenialul financiar pe calea valorificrii la burs a aciunilor, dect pe calea mprumuturilor. c) Prezena la burs a societii i mbuntete imaginea fa de creditorii poteniali. d) Prin Cotarea la burs crete notorietatea public a societii productoare n cauz, fapt ce i nlesnete desfacerea produciei.

e)

Potenialul societii se confrunt cu potenialul altor societi cotate la burs, astfel nct valoarea aciunilor este determinat de cererea i oferta pieei i nu de judecata subiectiv a unor consultani n materie. Societatea cotat la burs i cunoate n permanen valoarea real atribuit de piaa bursier. f) Din necesiti de lichiditate, deintorii de aciuni sau de obligaiuni simt nevoia unei piee organizate (bursa), unde s le transforme n bani lichizi. g) Deintorii de aciuni sau obligaiuni doresc accesul la o pia organizat unde s le poat comercializa cu profit sau unde s aib posibilitatea retragerii banilor investii spre a-i plasa n investiii din sectoare economice mai rentabile. h) Prin Cotarea la burs, schema de atragere a angajailor societii, cu deosebire a muncitorilor, pentru cumprarea de aciuni i obligaiuni ale societii n care lucreaz, devine mai atractiv, titlurile respective sunt productoare de venituri suplimentare iar pe de alt parte pot fi transformate n bani lichizi, n orice moment dorit. i) Cotarea la burs nlesnete privatizarea societilor de stat. j) Prin Cotarea la burs statul poate uor s cumpere aciuni i s le distribuie muncitorilor n procesul de ocrotire i democratizare a capitalului. Cotarea la burs implic i o serie de dezavantaje: a) Societatea cotat trebuie s furnizeze publicului i specialitilor bursieri numeroase informaii economice i financiare. Ea trebuie s explice public modul n care i gestioneaz afacerile. n multe ri, societile cotare trebuie s-i prevad anumite provizioane financiare suplimentare. b) Exist riscul ca investitori nedorii s preia n mod treptat controlul societii pe calea achiziiei de aciuni emise la burs sau societatea s fac obiectul unor tentative ostile de achiziie. C. LISTAREA LA BURS Nu orice societate poate s adere pentru a-i fi cotate la burs aciunile i obligaiunile, ci numai aceea care ntrunesc anumite condiii, cerute de legislaia naional n materie. Se impune o listare a societilor ce pot fi admise pentru cotare. Listarea se face pe baza unui regulament acceptat de consiliul fiecrei burse. n regulamentul de admitere a aciunilor i obligaiunilor la cotare sunt stipulate condiiile ce trebuie ndeplinite de societile solicitante spre a fi admise pentru cotare, coninutul cererii pentru listare i modalitatea de vnzare a aciunilor i obligaiunilor. 1) Condiiile de ndeplinit sunt urmtoarele: a) Valoarea probabil de pia a titlurilor pentru care se dorete cotarea trebuie s fie egal sau superioar valorii impuse de lege. Se subliniaz faptul c emisiunile ulterioare de aciuni, dintr-o clas deja cotat, nu se mai supun acestor limite. b) Titlurile trebuie s fie liber transferabile, adic degrevate de orice garanie real sau poprire legal. c) Societatea trebuie s fi publicat bilanurile i conturile de profit i pierdere pe ultimii cinci ani premergtori cererii pentru cotare. d) Cel puin 25% din fiecare clas de aciuni trebuie s fie deinut de public alctuit din persoane neasociate cu directorii sau cu acionarii majoritari. e) Solicitanii trebuie s publice un document (este un document care s demonstreze bonitatea societii) care s conin informaii despre titlurile pe care le-au emis i cele pe care sunt gata s le emit. Acesta este folosit ca baz pentru admiterea la cotare. Se cere publicarea lui i pentru emisiuni ulterioare, cu anumite modificri specifice, ndeplinind funcia de prospect pentru subscripia public. f) De regul, aciunile dintr-o nou emisie trebuie s se ofere de ctre societatea emitent cu precdere acionarilor existeni, participani la capitalul su social, dac nu s-a hotrt de acionari ca noua emisie s se fac n alte scopuri specifice (pentru atragerea unui numr mare de acionari n afara celor existeni) g) Societatea trebuie s-i informeze acionarii n scopul ocrotirii intereselor acestora. Sunt de remarcat: lansarea, periodic, de anunuri publicitare; publicarea anual a situaiei conturilor contabile; prezentarea de rapoarte de analiza economic la jumtatea anului; ntocmirea unui raport preliminar cu privire la profitul preconizat pe anul financiar i la investiii, amplasamente, convenii ncheiate, diverse reglementri de nsemntate major; prezentarea de informaii cu privire la schimbrile n structura comitetului director i n general n structura aparatului de conducere de baz;

 comunicri cu deintorii de titluri. Fiecare solicitant pentru cotarea la burs trebuie s numeasc un membru al bursei ca garant al cererii de cotare, care s poat furniza toate informaiile cerute de departamentul pentru cotaii al bursei. 2) Coninutul cererii pentru listare n cazul unei noi emisiuni de titluri fnanciare: persoanele participante: emitentul; persoanele responsabile pentru publicarea prospectului de emisie; auditorii i consultanii; titlurile noi pentru care se cere cotarea; informaii generale despre emitent i capitalul su; activitile emitentului; informaii financiare privind emitentul; managementul societii solicitante; dezvoltarea recent a societii i perspectiva dezvoltrii; informaii adiionale privind instrumentele de datorii ale societii, precum: obligaiuni de stat, titluri de rent, bonuri sau obligaiuni de tezaur, etc. Organele guvernamentale de supraveghere i control urmresc s nu fie lansate simultan mai multe emisiuni mari spre a nu tulbura piaa cu supraoferte i s nu fie prea multe emisiuni neconsumate. 3) Modalitatea de vnzare a titlurilor n cazul unei noi emisii ale crei titluri urmeaz s fie prezentate pentru cotare oficial: Oferta public se face n scopul mririi bazei de proprietate i crerii pieei, pe baz de prospect de emisie. Prospectul se public n doua ziare de importan naional, odat cu cererea de cotare. Prima ofert public de aciuni ale unei firme se mai numete i ofert public iniial. Emisia se face printr-o societate financiar intermediar (sponsor), de regul o banc de investiii. Banca, n scopul exercitrii funciei de emisie n condiii optime: se familiarizeaz cu operaiunile societii emitente; sftuiete societatea emitent ce metode optime de emisie s fie aplicate; coordoneaz activitatea consilierilor societii implicai n realizarea emisiei; sftuiete asupra momentului i preului emisiei, cu ajutorul brokerilor de care dispune; organizeaz i administreaz desfurarea operaiunilor. Se disting: a) Oferta de vnzare. Banca de investiii subscrie ntreaga emisie nainte de a fi oferit publicului, la un pre fix. Excepie fcnd cazul cnd vnzarea se face prin licitaie (pentru obligaiuni). Emitentul este asigurat c va primi suma subscris, indiferent dac emisia va atrage suficiente cereri sau nu. Banca va fi remunerata pe baza unui comision sau, ca alternativ, pe baza diferenei dintre preul ncasat de la public i cel pltit emitentului. De regul, banca pltete complet titlurile subscrise la preul fixat, asumndu-i riscul neplasrii totale. n caz c este retribuit pe baz de comision, nu-i mai asum dect parial acest risc. De regul, i se acord publicului un rgaz de 5 zile de la publicarea subscripiei n vederea examinrii i lansrii cereri. Dup lichidarea subscripiei se public un anun privind modul de alocare a aciunilor. n cazul n care cererile depesc baza de alocare, se satisfac cu prioritate cererile mici i numai parial cererile mari sau unele cereri mari chiar se anuleaz. Se are n vedere realizarea unui numr ct mai mare de acionari, contribuindu-se astfel la lrgirea pieei bursiere. Sunt i situaii, cnd piaa este suficient de dezvoltat, n care se aplic strategia satisfacerii cu precdere a cererilor mari, urmrindu-se reducerea cheltuielilor de emisie i a cheltuielilor de plat a dividendelor, dar aceasta numai n limitele legislaiei naionale n vigoare. b) Oferta de vnzare prin licitaie. Ca la orice licitaie, se urmrete obinerea preului maxim pentru emitent, stabilindu-se un pre minim de pornire a licitaiei. n final se aloc titlurile la un pre unic de exercitare, eliminndu-se cererile care prin preurile oferite se situeaz sub nivelul preului de exercitare. Procedura de determinare a preului de exercitare ca i procedura de alocare a aciunilor trebuie s fie agreata de departamentul bursei specializat n formarea i coordonarea cotaiilor. Se va avea n vedere nfptuirea unei emisii ct mai largi, respectiv alocarea aciunilor la un numr ct mai mare de acionari, cu scopul de creare a unei piee bursiere active. Prin subscrierea unei emisii de aciuni, casa emitent (banca de investiii) accept s preia orice aciuni care nu au fost subscrise de

public. Partea nesubscris de public este oferit de banca de investiii spre subscriere unor instituii, de regul unor clieni tradiionali. Banca de investiii rmne principalul i ultimul responsabil al subscrierii insuficiente. Dac un subscriitor nu pltete, riscul incumb banca de investiii. n cazul unei subscrieri insuficiente, banca de investiii abordeaz subgaranii si, care de regul sunt diverse bnci comerciale. Acestea trebuie s se hotrasc n cteva ceasuri dac accept cotele ce le-au fost alocate din aciunile rmase nedistribuite i vor accepta cotele respective, cnd sponsorul are pe pia o bun reputaie i dac preul este rezonabil. c) Oferta pentru subscriere. Procedura. Se ofer titlurile ctre public de ctre societatea emitent, direct sau prin intermediul unei bnci de investiii sau o alt autoritate emitent. Riscul subscrierii este al societii emitente, dac banca implicat acioneaz numai ca agent, pe baz de comision. n cazul emisiei de obligaiuni (mai rar pentru aciuni) se poate face lansarea subscripiei pe baz de licitaie. Ca rspuns la cererea subscriitorului, emitentul i d o scrisoare de acceptare plus un cec pentru diferena nealocat, n cazul n care subscrierea s-a fcut pe baza concomitent de vrsminte. Scrisoarea de acceptare se refer la oferta pentru vnzare. n cazul ofertei pentru subscriere, scrisoarea de acceptare este o scrisoare de alocare. Solicitanii care nu au primit dect titlurile alocate returneaz cecurile i li se restituie, din vrsmintele efectuate, sumele corespunztoare. Dac primesc toate titlurile solicitate, restituie emitentului cecurile pentru diferentele nealocate iniial. Se reine idea ca beneficiarii de scrisori de alocare, potrivit unor legislaii au posibilitatea: s renune la alocare; s vnd alocarea altor persoane, total sau parial, ndeplinind o procedura specifica: completarea unor formulare de renunare i respectiv de nregistrare pentru noi beneficiari. Unii investitori cumpr aciunile spre a le revinde imediat ce sunt admise pentru a fi negociate la burs i nu ca investitori pe termen lung. Speculatorii solicit asemenea aciuni dac sunt convini c le pot revinde la preuri superioare celor de emisie. De fapt, de multe ori, emitentul stabilete un pre de emisie cu un discount fa de preul ateptat de pia tocmai pentru facilitarea cumprrii emisiei. Acest pre se stabilete pe baza evalurii de piaa a unor investiii comparabile. n general exist dou motive pentru aplicarea discontului: Un volum mare de titluri nu se poate vinde fr a stimula subscriitorii poteniali. Preul se fixeaz cu cteva zile nainte de termenul-limita pentru subscriere, ca atare, subscriitorii trebuie s se decid ntr-un termen relativ scurt. D. METODE SPECIALE DE OBINERE A COTRII LA BURS Orice emisie de aciuni sau obligaiuni ce urmeaz s fie cotate la burs trebuie s obin n prealabil aprobarea departamentului pentru cotaii al bursei la care urmeaz s se fac nscrierea pentru cotare. Exist dou metode speciale de aprobare a cotrii la burs, avantajul acestor metode const n costurile reduse, deoarece cheltuielile pentru subscriere nu mai apar. a) Marketingul selectiv Firma emitent, singura sau n asociere cu o banc de investiii, organizeaz plasarea titlurilor la preuri fixe convenabile clienilor si - tipic, investitori instituionali. Condiii pentru aprobarea cotrii aciunilor: Departamentul pentru cotaii al bursei nu-i d aprobarea dect pentru aciuni emise n cadrul unei sume prestabilite. Acest prag este valabil numai pentru aciunile care nu sunt deja cotate la burs. Dac volumul aciunilor emise depete un anumit prag, cel puin 25% din restul emisiei trebuie s fie oferite marelui public sau s fie distribuite de o alt firm, independent de prima. Prospectul trebuie publicat numai ntr-un singur ziar de mare tiraj. n mod tradiional, prin aceast metod se emit obligaiunile comune. b) Recomandarea Titlurile pot fi recomandate la cotare de un membru al bursei i sunt distribuite la un mare numr de cumprtori, ntruct piaa acestor titluri este sigur, n momentul n care vor fi cotate. Este metoda cea mai simpl dar nu duce la obinerea de capital nou. Regulamentul n materie menioneaz trei cazuri tipice de cotare la burs pe baza metodei recomandrii:

Titlurile sunt deja cotate la o alta burs. Titlurile sunt deinute de un mare numr de persoane, ndeplinind una din condiiile de baza cerute de departamentul pentru cotaii al bursei. Deci, au un mare grad de vandabilitate. Cnd se formeaz o societate holding i titlurile sale sunt emise pentru substituirea titlurilor cotate ale societilor reunite n holding.

E. PIATA DE TITLURI NEOFICIALA (USM - UNLISTED SECURITIES MARKET) Cerinele de intrare n aceast pia sunt mai puin stringente. Se cere numai un mic anun, ntr-un ziar de notorietate, n care s se indice de unde poate fi procurat prospectul societii emitente, preul de emisie, natura titlurilor i alte cteva lucruri fundamentale impuse de specificul fiecrei emisii. Intrarea n aceast pia se caracterizeaz prin: Proprietarii pot s-i rein majoritatea aciunilor; O societate poate intra n USM cu numai trei ani de experien; Costurile de intrare n USM sunt foarte sczute (nu se cheltuie pentru reclam). Sunt trei metode principale de intrare n USM: a) Recomandarea. Se utilizeaz cnd societatea are deja peste 10% din aciuni n minile publicului i nu are nevoie de capital adiional. b) Marketingul selectiv. Se utilizeaz cnd valoarea aciunilor deinute de public reprezint sub 10% din valoarea capitalului. Se impune publicarea unui prospect. Se pot introduce pe pia neoficial att aciuni noi ct i din cele existente. n cazul unei emisii noi pentru piaa neoficial, sponsorul, de regul un membru al bursei de valori, cumpr aciunile i apoi le ofer clienilor si la un pre puin mai mare. Prin legislaiile naionale se limiteaz valoarea aciunilor care pot fi plasate de sponsor. Aceast metoda genereaz costuri mai mari dect prima, din cauza contabilitii adiionale i taxelor legale. c) Oferta pentru vnzare. Se adopt cnd valoarea aciunilor de plasat depete limita stipulat de lege n cazul metodei selective. Publicul poate solicita aciuni, completnd un formular ataat prospectului. Este metoda cea mai scumpa de intrare n USM. Cheltuielile, de regula, ajung la 1,5% din valoarea aciunilor. Se public un prospect ntr-un ziar naional. Directorii societii care intr n USM sunt obligai s semneze un angajament c i vor informa la timp, corect i complet pe acionari. F. PIAA A TREIA Este o varianta a pieei neoficiale, pentru societile care nu ndeplinesc condiiile de intrare n USM. Societatea, printr-o cerere simpla, poate sa intre n aceasta piaa, n msura n care gsete o firma sponsor, membra a bursei de valori. Sponsorul va stabili ndeplinirea de ctre societatea solicitanta a condiiilor impuse de bursa: prezentarea modului de funcionare n trecut; natura afacerilor practicate; structura comitetului de directori; elementele eseniale ale statutului; prezentarea bilanului i contului de profit i pierdere, subliniindu-se activitatea comercial real, cu venituri importante. Prin excepie, se admit de unele legislaii i societi fr activitate n trecut, dar care pot dovedi ca obiectul lor de activitate va fi productiv n scurt timp. Nu se impune de bursa un procentaj minim de aciuni care sa fie deinute de public, dar firma sponsor va trebui sa dovedeasc ca va fi un numr suficient de aciuni deinute de public spre a se crea o piaa secundara cu o lichiditate corespunztoare. O societate care intra pe piaa a treia trebuie sa-si ia un angajament fata de firma sponsor privind notificarea informaiilor. G. PIAA LA GHISEU (OTC - OVER THE COUNTER) Costurile de intrare n OTC sunt similare costurilor de intrare n piaa a III-a. Sponsorul poate impune respectarea anumitor reguli cum ar fi nedezvluirea unor informaii, investitorii nu sunt ocrotii de regulamentul bursei. H. EMISIUNEA DE ACIUNI PENTRU ACIONARII EXISTENI Se poate efectua prin dou metode: 1. Metoda Scrip (pe baz de list). n mod automat toi acionarii beneficiaz gratuit de noile aciuni emise, proporional cu valoarea aciunilor pe care le dein (lucru stabilit n statutul societii). Acoperirea emisiei se face din fondurile de rezerv ale societii, care se transform n aciuni, majornd capitalul social fr a se majora averea patrimonial, adic activul rmne neschimbat.

n scopul creterii numrului de aciuni fr afectarea fondurilor de rezerv, emisia se poate nfptui i pe calea divizrii stocului de aciuni. Adic, aciunile existente se anuleaz i se nlocuiesc cu un numr sporit de aciuni cu valoare nominal mai mic, situaie n care valoarea capitalului social rmne neschimbat. 2. Emisia pe baz de drepturi statutare. Prin statut se prevede dreptul de preempiune al acionarilor existeni pentru cumprarea de aciuni dintr-o nou emisie. Noua emisie este motivat de necesitatea sporirii capitalului de investit ntr-un proiect nou sau pentru plata unor mprumuturi pe termen scurt. Pentru atragerea cumprtorilor din rndul acionarilor existeni emisia se va face cu un discount de 15-20% fa de valoarea de pia din momentul n care se anun emisia. Metoda este folosit de societile cotate la burs care doresc s-i mreasc capitalul social. Sunt de subliniat dou idei relativ la realizarea de asemenea emisii: n statutul societii s fie stipulat dreptul de preempiune al acionarilor la cumprarea de aciuni din noile emisii; pentru a obine cotarea la burs, societatea s se angajeze c va face astfel de emisii. Procedural, comitetul de direcie trimite o circular ctre toi acionarii societii prin care le anun noua emisie, cu motivarea necesar i procedura de urmat. De regul, emisia este subscris de o banc de investiii sau de o alt autoritate financiar de notorietate. Exist argumente contra subscrierii pe calea sus menionat, precum: dac valoarea de pia este mult mai mare dect valoarea pentru noile aciuni, devine inutil subscrierea prin intermediar, deoarece aciunile se pot vinde uor; toi acionarii existeni pot beneficia de un discount substanial, iar cei neinteresai n subscriere pot si vnd drepturile pe pia. Exist i argumente pro intermediar: un pre foarte sczut poate sugera unor investitori poteniali, mai puin versai, o lips de ncredere n bunul mers al societii. De regul, preul aciunilor se poate modifica n urma anunrii unei emisii noi. Dei la prima vedere se poate concluziona c societatea nu-i poate asigura finanarea din profitul capitalului existent, n fond se poate argumenta cu angajarea acesteia pentru nfptuirea de proiecte noi de investiii. Anunul pentru o nou emisie este nsoit de informaii documentare asupra scopului emisiei i asupra perspectivei dividendelor. PRELURI DE SOCIETI Dac o societate achiziioneaz majoritatea aciunilor cu drept de vot ale altei societi, ultima, n fapt, a fost preluat de prima. Preluarea poate fi efectuata: prin plata de bani gheat; prin substituirea aciunilor unei societi cu aciunile altei societi rezultate dintr-o nou emisie; prin aplicarea ambelor metode, combinat sau ca alternativ. Mecanismul tranzaciilor cu titluri i alte active n general, tranzaciile ncheiate n bursele de valori au ca obiect dou mari categorii de titluri: (1) titluri primare (aciuni, obligaiuni etc.), care sunt instrumente tradiionale; (2) titluri derivate (futures, options) i sintetice (indici). Cele din a doua categorie au aprut mai recent pe pieele bursiere i de aceea, au un mecanism de tranzacie propriu, diferit de cel al titlurilor primare. Tipuri de tranzacii bursiere. Tranzaciile bursiere sunt prin excelen tranzacii intermediate, adic ele nu se ncheie direct ntre pri ci prin intermediul brokerilor sau dealerilor. Dup tipul contului deschis de client la agentul de burs, tranzaciile sunt de dou tipuri: (1) tranzacii cash, care presupun plata imediat a titlurilor cumprate (cumprtorul trebuie s achite din contul su deschis la broker, contravaloarea titlurilor achiziionate); (2) tranzacii n marj, care se realizeaz fr ca cumprtorul s aib obligaia alimentrii contului lui deschis la broker cu contravaloarea titlurilor cumprate, ci s plteasc i s menin o marj (o cot parte din valoarea titlurilor achiziionate) reglementat de burs. Tranzaciile cu titluri financiare se execut imediat, spre deosebire de cele de pe pieele de schimb la termen unde tranzaciile la vedere sunt relativ rare. Dup momentul executrii contractului, tranzaciile cu titluri financiare se mpart n 3 categorii: (1) tranzacii cu lichidare imediat, n cadrul crora n aceeai zi bursier se realizeaz att livrarea titlurilor din contul vnztorului n cel al cumprtorului, ct i al

banilor din contul cumprtorului n cel al vnztorului; (2) tranzacii cu lichidare normal care se realizeaz la un numr prestabilit de zile dup ncheierea contractului; (3) tranzacii cu lichidare printr-un aranjament, n cadrul crora lichidarea se face la o scaden care nu poate fi mai mare de 60 de zile. Etapele derulrii unei tranzacii n burs sunt urmtoarele: a) Iniierea operaiunii. Investitorii bursieri sunt fie cumprtori, fie vnztori. Pentru a demara procedura de tranzacie acetia trebuie s ia legtura cu o firm membr a bursei, care poate s tranzacioneze instrumentul solicitat. Aceast faz este denumit iniierea operaiunii. n primul rnd, investitorul trebuie s-i deschid un cont al clientului la broker. Acest cont va fi un cont n moneda de tranzacii pentru cumprtor sau un cont de eviden al titlurilor deinute de vnztor. Contul cumprtorului trebuie s conin suma echivalent valorii tranzaciei n cazul tranzaciilor cash, sau numai o cot denumit marj n cadrul tranzaciilor n marj. n cazul vnzrilor n lips (short sales), vnztorul nu trebuie s dein iniial titlurile pe care le vinde, deci contul lui la broker n acest caz va fi descoperit. O a doua operaiune care este de fapt simultan cu prima const n ordinul de tranzacionare pe care investitorul l adreseaz firmei de intermediere bursier solicitat. Acesta poate fi ordin de vnzare sau ordin de cumprare, dup poziia pe care vrea s o adopte investitorul pe pia (vnztor sau cumprtor). Dup ce primete ordinul de la client operaie ce se ntmpl de obicei ntr-un birou ce nu trebuie s fie neaprat localizat n perimetrul bursei agentul de burs (membru al bursei) transmite ordinul biroului situat n ringul bursei prin fax sau electronic, iar de aici ajunge la brokerul de ring, intermediarul ce are rolul de a participa la licitaia bursier. Sigur c n prezent, o dat cu dezvoltarea tranzaciilor electronice, este suficient nregistrarea ordinului n memoria calculatorului brokerului, care l va transmite n calculatorul central bursier, unde va avea loc a doua etap. b) Licitaia bursier reprezint a doua mare etap n mecanismul tranzaciilor bursiere. Dup ce primete ordinul, brokerul de ring, fie c tranzacioneaz cu ajutorul calculatorului, fie c negociaz cu un specialist, cu un makler sau cu alt broker, particip la procesul de contractare bursier, concomitent cu stabilirea preului, proces desfurat n condiii de concuren liber. Rezultatul este contractul bursier care este standardizat i prin care o parte vinde, iar cealalt cumpr titlul bursier, la preul negociat i stabilit prin licitaie bursier. Preul astfel stabilit poart numele de curs bursier. Acest procedeu este diferit de la o burs la alta dar peste tot are caracteristica de a fi transparent, liber, fair, i de a stimula concurena pur. Cursul astfel stabilit este comunicat oficial pentru a fi afiat sau transmis presei, publicului n general sau sistemului informatic al bursei. De asemenea, brokerul de ring transmite firmei membr a bursei rezultatul tranzaciei. c) Executarea contractului. Ultima etap este cea a executrii contractului ncheiat n burs. Ea ncepe prin comunicarea tranzaciilor contractate Casei de Lichidare. Membrii bursei sunt de obicei i membri ai casei de lichidare iar dac nu, informaiile sunt transmise unui membru al casei de lichidare cu care brokerul are contract. Acesta le transmite Casei, Casa preia toate informaiile legate de contractele bursiere ncheiate, fie de la membrii ei, fie direct din ring, le prelucreaz iar apoi le transmite bncii de compensare. Aceasta, care poate face parte din Casa de Lichidare, crediteaz contul brokerului vnztorului i debiteaz contul brokerului cumprtorului, respectiv transfer titlurile din contul agentului vnztorului n contul agentului cumprtorului. Astfel se realizeaz compensarea tranzaciei ntre membrii Casei de Lichidare. Ultimul pas este realizat prin transferarea informaiei ctre investitorii ce au declanat mecanismul bursier i totodat se realizeaz i debitarea contului cumprtorului deschis la broker, respectiv creditarea contului vnztorului. Operaiuni cu titluri financiare derivate Piaa contractelor futures i cu opiuni reprezint ansamblul relaiilor dintre participanii la pia cu privire la exersarea i redistribuirea drepturilor ce izvorsc din deinerea i garantarea acestor contracte. Contul de marj este acel cont n care sunt nregistrate tranzaciile cu contracte futures i opiuni ce au loc n contul de numerar. n acest cont se determin excedentul de valoare sau pierderea de valoare zilnic, elemente care stau la baza fie a plilor de excedent, fie a solicitrilor de echilibrare pentru meninerea sumei din cont peste nivelul specificat. Contractul de cont client reprezint contractul dintre client i agenia de brokeraj privind condiiile generale de tranzacionare la termen a activelor financiare, monetare sau a titlurilor de mrfuri existente pe pieele bursiere, contract n care sunt nregistrate condiiile n care intermediarul de burs va executa

ordinele transmise n scris de ctre titularul de cont sau mputernicitul su cu tranzacionarea acestor produse, obligaiile ageniei de brokeraj i ale clientului. Contractul de cont client include ca anex cererea de deschidere de cont. Contractul de cont trebuie semnat de ambele pri nainte de efectuarea tranzaciei iniiale. Clientul dispune liber de sumele existente n cont , iar riscul pierderii i profitul obinut prin tranzaciile la termen i revine n totalitate. Contul de marj are i o funcie de eviden zilnic a tuturor poziiilor deinute de ctre titularul de cont. Structura contului de marj i procedurile de lucru n cont sunt uniformizate, iar clauzele contractelor de cont client sunt diferite, pentru a rspunde eterogenitii clienilor i a intereselor lor. nregistrarea operaiunilor n contul de marj are loc n momentul confirmrii n scris a executrii acesteia. Operarea datelor n registrul de ordine al ageniei de brokeraj se efectueaz n urmtoarea ordine: lansarea ordinului de tranzacie, const n iniiativa clientului care solicit efectuarea unei operaiuni n contul su. Pe baza ordinului scris transmis agentului de burs, acesta fixeaz condiiile n care dorete s aib loc tranzacia, utiliznd o anumit categorie de ordine (la pia, limit sau stop). pe baza acestor date, clientul completeaz formularul de ordin de tranzacionare", document standardizat care cuprinde datele necesare privind titularul de cont, piaa (futures sau options), titlul financiar ce urmeaz a fi tranzacionat, tipul operaiunii (vnzare sau cumprare), cantitatea, preul limit sau stop, scadena, comisionul, marja iniial total, rezerva. Agentul completeaz acest formular cu numrul de cont al clientului, data i ora recepionrii ordinului i l nregistreaz n centralizatorul de ordine. confirmarea lansrii tranzaciei este operaia prin care agentul de burs rspunde clientului c nelege condiiile de executare a ordinului i verific dac sunt ndeplinite de ctre acesta cerinele de solvabilitate privind rspunderea asumat, informndu-l pe acesta ori de cte ori sunt discrepane ntre rspunderea asumat de client i scopul tranzaciei menionate anterior, cu ocazia deschiderii contului. Dup rezolvarea acestor probleme, agentul confirm angajarea sa n executarea ordinului lansat de ctre client; transmitere ordinului spre execuie, este operaiunea prin care agentul, n funcie de organizarea intern a societii i a pieei pe care urmeaz s aib loc acea tranzacie, transmite ordinul depersonificat n piaa respectiv. Etapele ulterioare executrii ordinului n ring sunt: 1. Confirmarea executrii ordinului. Are loc imediat dup execuia fiecrui ordin, agentul de burs contacteaz clientul i raporteaz verbal acestuia despre executarea ordinului, specificnd clientului condiiile n care s-a executat tranzacia, respectiv preul i cantitatea la care a fost executat ordinul. La sfritul zilei, agenia de brokeraj procedeaz la transmiterea scris a confirmrii tranzaciei i a situaiei contului, pe adresa indicat de client; 2. nregistrarea tranzaciei n contul clientului Are loc imediat dup primirea situaiei cumulate de casa de compensaie. Fiecare tranzacie se nregistreaz cronologic, separat i se adaug n contul clientului la contactele executate anterior, pe tipuri de contracte i scadene. Datele privind orice tranzacie sunt accesibile numai agentului de burs, superiorului sau/i serviciului de eviden i contabilitate din societate. Este bine s existe nregistrri ale tranzaciilor att electronic, ct i pe suport material; 3. Decontarea i compensarea tranzaciilor efectuate pe contul clientului se realizeaz de ctre agenia de brokeraj. Decontarea i compensarea tranzaciilor efectuate de ctre agenia de brokeraj pe contul ei i al clienilor se realizeaz de ctre membrul compensator, urmnd procedurile casei de compensaie. Odat cu deschiderea contului de marj, fiecare client va fi informat despre procedurile de tranzacionare, rspunderea i riscul nendeplinirii la timp a obligaiilor contractuale privind orice tranzacie i acesta trebuie s nsemne, separat un acord al execuiei tranzaciei forate. n cazul n care clientul nu i poate onora obligaia de plat dup trecerea perioadei fixate de reglementri, agenia de brokeraj a crui client nu rspunde apelului n marj are dreptul s efectueze lichidarea forat a poziiilor descoperite pentru evitarea situaiei de insolvabilitate. Lichidarea forat se realizeaz prin vnzarea sau cumprarea unui numr de contracte futures astfel nct poziiile rmase deschise s fie acoperite de suma existent n contul de marj. Lichidarea forat se execut la pia.

Ordinele de tranzacionare nainte de a se decide folosirea contractelor futures sau a opiunilor este bine s fie cunoscute modalitile de deschidere a unui cont i de execuie a tranzaciilor. Oricine dorete s tranzacioneze pe piaa futures trebuie s-i deschid un cont la o agenie de brokeraj, membr a BMFMS. Cnd se solicit ageniei s execute un ordin ea trebuie s ia legtura cu decker-ul care se afl n burs. De acolo ordinul este trimis n ring pentru a fi executat de broker. Ulterior se va comunica confirmarea tranzaciei. n funcie de tipul ordinului i de condiiile pieei cash, acest ntreg circuit al ordinului poate fi realizat doar n cteva secunde. Este obligatoriu ca, n momentul n care este contactat agenia de brokeraj, clientul s stabileasc de comun acord cu agenia nivelul comisioanelor pe care le datoreaz pentru serviciile prestate. Exist trei tipuri fundamentale de ordine: ordine de cumprare, de vnzare i ordine spread. Ele sunt transmise firmei de brokeraj din ringul bursei, prin fax sau electronic. Dup ce ordinul a fost notat, este dat unui runner, este preluat apoi de ctre brokerul din ring al ageniei (din ringul corespunztor), pentru a fi executat. Dac ordinul este executat, atunci runnerul aduce ordinul napoi la biroul ageniei, de unde se va face confirmarea telefonic a ndeplinirii lui ctre client. Ordinul de tranzacie cuprinde instruciuni date de ctre investitor agentului sau ageniei de brokeraj la care a deschis cont, cu privire la condiiile n care dorete s se execute vnzarea sau cumprarea titlurilor financiare specificate, n contul i pe rspunderea sa.