Plan: Lista abrevierilor.....................................................................................................3 ntroducere................................................................................................................4 Capitolul I. Abordri teoretice cu privire la societile colective i piaa de capital 1.

1 Caracteristica general a pieei de

capital............................................................6 1.2 Elementele componente, funciile de baz i instrumentele pieie de capital...10 1.3 Concepte generale cu privire la societile

colective.........................................22 Capitolul II. Rolul influenei societilor colective asupra pieei de capital 2.1 Impactul societilor colective asupra dezvoltrii pieei de capital...................29 2.2 Societile colective - instrument de dezvoltare economic..............................35 Capitolul III. Analiza pieei de capital din Republica Moldova i a sectorului deinut de societile colective 3.1 Analiza evoluiei principalilor indicatori ai pieei de capital din Republica Moldova...................................................................................................................40 3.2 Perspective de dezvoltarea a piei de capital n Republica Moldova n contextul integrrii n Uniunea European..............................................................................51 ncheiere.................................................................................................................56 Bibliografie.............................................................................................................58

Lista abrevierilor
BNM - Banca Naional a Moldovei; BVM - Bursa de Valori a Moldovei; CNPF - Comisia Naional a Pieei Financiare; CNVM - Comisia Naional a Valorilor Mobiliare; FMI - Fondul Monetar Internaional; FNP - Fondul Nestatal de Pensii; OPC - Organisme de Plasament Colectiv; OPCVM - Organisme de Plasament Colectiv n Valori Mobiliare; PIB - Produsul Intern Brut; SAI - Societate de Administrare a Investiiilor; SI - Societate de Investiii; UE - Uniunea European.

Introducere
Micarea fondurilor ntr-o ecomie se poate realiza n dou modaliti: prin concentrarea disponibilitilor la bnci i utilizarea de ctre acestea a resurselor, astfel atrase pentru creditarea utilizatorilor de fonduri - finanare indirect - sau prin emisiunea de titluri financiare, de ctre utilizatorii de fonduri, pe piaa de capital - finanare direct. n acest din urm caz, se pun n circulaie valori mobiliare i, odat cu ele, pe piaa de capital se stabilete o reea de relaii ntre emitenii de valori, care reprezint cererea de fonduri, i cumprtorii acestora, investitorii, cei care reprezint oferta de fonduri. Cu alte cuvinte, piaa de capital este aceea n care se cumpr i se revnd active financiare, fr a fi schimbat natura lor i care reprezint o relaie direct ntre deintorul i utilizatorul de fonduri. Actualitatea temei. Promovarea n continuare a reformelor economice i sociale, asigurarea creterii economice durabile necesit afiliererea infrastructurii pieei valorilor mobiliare la cerinele economiei naionale i standardele internaionale, care n mare parte este stimulat n dezvoltarea economic de societile colective. O problem acut n etapa actual a dezvoltrii pieei valorilor mobiliare este discrepana dintre dinamica creterii economice i formarea resurselor investi ionale interne, n condiiile n care piaa valorilor mobiliare nu i realizeaz funciile principale de acumulare a economiilor i de transformare a acestora n investiii. Deci, sarcina principal la nivel macroeconomic devine reorientarea cererii de la consum la acumulri, iar a politicii de stat - spre stimularea cererii de investiii. n aceste condiii, piaa valorilor mobiliare devine mecanismul prioritar al economiei de pia, care va oferi posibilitatea de atragere a investiiilor i de redistribuire a capitalului n economia naional, ceea ce se poate de realizat prin intermediul societilor colective, deoarece acestea au o capacitate de plata mai mare. Scopul i obiectivele tezei. Scopul acestui studiu este evidenierea caracteristicilor principale a societilor colective i a rolului ce le revine pe piaa de capital. Pentru atingerea acestui scop, ne-am propus abordarea urmtoarelor obiective: - a evalua n plan conceptual noiunea societi colective" i a elucida conceptele pieei de capital; - a determina etapele de edificare, consolidare i ajustare a legislaiei naionale n domeniul pieei de capital la standardele comunitare; - a stabili impactul societilor colective asupra dezvoltrii pieei de capital; - a dezvlui importana dezvoltrii societilor colective n Republica Moldova; - a cerceta perspectivele de edezvoltare a pieei de capital n republica Moldova n contextul integrrii n Uniunea European.
2

Gradul de studiere a temei cercetate. Tema de cercetare se refer la un spectru larg de probleme privind piaa de capital, reformele de ordin juridic i economic pe plan naional a pieei de capital i rolul societilor colective n cadrul acesteia. Abordarea problematicii societilor colective nu este o preocupare recent a specialitilor strini i autohtoni n domeniu. La ora actual, societile colective i influena acestora supra economiei sunt studiate de numeroi autori strini i autohtoni. Piaa de capital sub diverse aspecte: concepte, organizare, tipuri, stiluri etc. a fost abordat n lucrrile mai multor oameni de tiin: Albul E., Manole T., Munteanu S., Caragangiu., Anghelache G. (Romania), Duma F. (Romania), Ionescu G. (Romania) etc. Ceea ce ine de studierea societilor colective urmtorii autori au abordat aceast tem : Filip A., Diaconi M., etc Suportul metodologic i teoretico-tiinific al tezei l constituie metoda universal de cunoatere a materiei, fenomenelor, proceselor metoda dialectic (analiza, sinteza, inducia, deducia) precum i metodele specifice disciplinelor economice observarea, compararea, selectarea, gruparea, raionamentul etc. Volumul i structura tezei include: lista abrevierilor, introducerea, trei capitole, concluzii i recomandri, 60 pagini de text de baz, 33 surse bibliografice, 3 tabele, 8 figuri. n Introducere este reflectat actualitatea i importana temei de cercetare, este formulat scopul i sunt stabilite sarcinile de investigaie, precum i structura i sumarul compartimentelor tezei. Capitolul 1. Abordri teoretice cu privire la societile colective i piaa de capital, conine analiza profund a conceptului de pia de capital i a societilor colective, precum i elementele componente, funciile de baz i instrumentele pieei de capital. Capitolul 2. Rolul influenei societilor colective asupra pieei de capital, dezvluie investigaiile conceptuale ale legturilor reciproce dintre societile colective i piaa de capital, fundamentarea impactului societilor colective asupra dezvoltrii economice. Capitolul 3. Analiza pieei de capital din Republica Moldova i a sectorului deinut de societile colective, prezint investigarea cilor de armonizare a concordanei a pieei de capital autohtone cu dispoziiile normelor constituionale i atribuiilor legale europene n condiiile integrrii europene, precum i analiza evoluiei principalilor indicatori ai pieei de capital din Republica Moldova. ncheiere. n acest compartiment, n baza rezultatelor obinute i concluziilor generale, sunt expuse recomandrile elaborate de autor.

Capitolul I. Abordri teoretice cu privire la societile colective i piaa de capital 1.1 Caracteristica general a pieei de capital
3

Piaa de capital reprezint ansamblul relaiilor i mecanismelor prin care se realizeaz transferul fondurilor de la cei care au un surplus de capital -investitorii - ctre cei care au nevoie de capital, cu ajutorul unor instrumente specifice (valorile mobiliare emise) i prin intermediul unor operatori specifici (societile de servicii de investiii financiare). Se poate afirma despre piaa de capital c este specializat n efectuarea de tranzacii cu active financiare cu scadene pe termene medii i lungi. Prin intermediul ei, capitalurile disponibile sunt dirijate ctre agenii economici naionali sau sunt atrase de pe pieele altor ri, unde resursele de capital depesc necesitile financiare interne de acoperit sau autoritile monetare impun anumite restricii privind accesul la resursele financiare-interne. Aceste definiii nu acoper n ntregime activitatea de pe piaa de capital, innd cont de locul i rolul pieei de capital n ansamblul, mecanismelor economice, deoarece nu se poate face o delimitare strict ntre piaa de capital i piaa financiar, cele doua noiuni fiind interdependente, prin includerea sau completarea reciproc, n funcie de reglementrile fiecrei ri n parte.[2.1, p. 15] Se pot delimita ns dou moduri de definire a pieelor (de capital i financiar): 1. Abordarea european, bazat pe sistemul bancar, n care bncile (ca operatori specifici) sunt prezente pe ambele tipuri de piee i n care se regsete urmtoarea structur pentru piaa de capital: - piaa monetar - capitaluri atrase pe termen scurt i mediu; - piaa ipotecar - capitaluri atrase n special pentru construirea de locuine - piaa financiar - pentru emisiunea, plasarea i tranzacionarea titlurilor de capital pe termen lung; 2. Abordarea anglo-saxon, bazat pe manifestarea liber a cererii i ofertei pe fiecare tip de pia n parte i care prezint instrumente, operatori i instituii de reglementare i supraveghere specifice i n care piaa financiar cuprinde:

piaa de capital - pentru capitaluri pe termen mediu i lung; piaa monetar - pentru capitaluri atrase i plasate pe termen scurt.

In fapt, organizarea instituional a pieelor este dat de trei elemente: a. instrumentele folosite de fiecare pia; b. operatorii specifici; c. mecanismul de pia cu regulile sale specifice. Spre deosebire de pieele monetare, unde instrumentele se negociaz pe termen scurt, piaa de capital se caracterizeaz prin tranzacii pe termen mediu i lung cu valori mobiliare specifice: aciuni, obligaiuni, bonuri de tezaur i derivate pe baza acestora - contracte options, futures (care au cunoscut o dezvoltare spectaculoas n ultimii ani).
3

n general, instrumentele pe piaa de capital sunt: a) valori mobiliare cu venituri fixe: - titluri de stat (guvernamentale, municipale); - obligaiuni ale societilor comerciale; b) valori mobiliare cu venituri variabile: - aciuni comune i prefereniale; - valori mobiliare derivate: combinate; forwards; standardizate (futures, options);

- valori mobiliare sintetice (contracte pe indici bursieri). Organizarea unei piee de valori mobiliare depinde de satisfacerea unor condiii obligatorii: a. existena cererii de capital din partea societilor publice sau private, guverne, instituii financiar-bancare, societi de asigurare. Cererea este exprimat prin emisiunea de valori mobiliare, care urmeaz a fi schimbate pe lichiditi pentru satisfacerea nevoii de resurse. Cererea poate fi: - structural - pentru finanarea de investiii productive de bunuri i servicii, de creare de noi societi, de dezvoltare a celor existente, de achiziionare de bunuri i servicii de ctre persoane fizice sau juridice; - conjunctural - pentru necesiti tranzitorii: limitri la plafonul de credite, deficite bugetare i ale balanelor; b. existena ofertei de capital pe baza disponibilitilor acumulate prin care se vor achiziiona titlurile de pe pia; c. tranzacii ct mai rapide; d. posibilitatea de ntlnire a cererii cu oferta pe o pia reglementat; e. nivelul preului de tranzacionare trebuie s fie public. Piaa de capital are dou componente: a. Piaa primar - asigur ntlnirea cererii cu oferta de titluri, permind finanarea activitii agenilor economici i a colectivitilor publice. Este mijloc de distribuire i plasament de titluri. b. Piaa secundar - are rolul de concentrare a cererii i ofertei derivate. Este deschis, public (plasamentul se efectueaz n marea mas a investitorilor i tranzaciile au caracter public). Exist n practic emisiuni i plasamente private, dar ele nu fac obiectul reglementrilor i nu beneficiaz de mecanismele specifice unei piee financiare publice.[2.9, p.27]
3

Pentru a funciona eficient, piaa secundar trebuie s respecte anumite cerine:

lichiditate: abundena de fonduri i titluri (asigur continuitatea derulrii eficien: mecanisme operative la costuri ct mai reduse; transparen: informaia asigur o bun orientare investiional i contracararea corectitudine: prin reglementri se contracareaz tendinele de manipulare a adaptabilitate la condiiile economice i extra-economice. asigurarea lichiditii i mobilitii economiilor investite; rspunsul la necesitatea crerii unei piee oficiale i organizate pentru deintorii

tranzaciilor);

tendinelor de monopol;

pieei;

Funciile pieei secundare sunt:

care doresc recuperarea fondurilor investite n valori mobiliare nainte de scaden (durata de via a aciunii este egal cu durata de via a emitentului); evaluarea permanent a titlurilor listate. Pieele secundare de capital se caracterizeaz prin existena mai multor participani de ambele pri. Exist mai multe criterii de departajare: a) dup continuitate: - piee intermitente - formarea preurilor se bazeaz n general pe fixing. Tranzacionarea valorilor mobiliare este permis doar n anumite momente specificate: cnd un titlu este anunat, acele persoane interesate s vnd sau s cumpere se reunesc pentru o licitaie explicit. Se anun preuri pn cnd cantitatea cerut este ct mai aproape de cea oferit cazul procedurii folosite la Bursa de la Paris pentru aciuni majore. Alt modalitate este reprezentat de ncredinarea ordinelor unui funcionar: periodic, un specialist al bursei fixeaz un pre care permite tranzacionarea unui numr maxim de aciuni de la ordinele acumulate anterior; - piee continue - tranzacionarea titlurilor poate avea loc n orice moment. Tranzaciile nu se ncheie la un pre unic pentru ntreaga zi de tranzacionare, ci la preuri care se modific n cursul unei edine de burs. Dei mecanismul teoretic implic doar existena investitorilor, execuia practic ar fi ineficient fr aciunea intermediarilor; altfel, s-ar cere sume mari pentru ca investitorii s gseasc o ofert bun sau s-i asume riscul de a accepta una modest. Ordinele investitorilor intervin mai mult sau mai puin aleatoriu - preurile pot varia considerabil pe o astfel de pia, depinznd de jocul raportului cerere/ofert. n practic, intermediarii (dealeri - market-makers i specialiti), urmrind ctigul personal, reduc fluctuaiile din preurile valorilor mobiliare (cnd acestea nu se datoreaz modificrilor de valoare ale activului-suport). n acest proces ei furnizeaz lichiditate pentru investitori,
3

lichiditatea fiind acceptat n sensul abilitii investitorului de a transforma valorile mobiliare deinute n sume cash la un pre similar cu cel al tranzaciei anterioare, presupunnd c n mecanismul pieei nu a intervenit o nou informaie; - piee mixte. Pentru titlurile mai importante se tranzacioneaz intermitent. b) dup suportul tranzacional, negocierile pot fi: - licitaii libere; - prin calculator (tehnici electronice); c) dup localizarea ringului de negocieri, pieele se mpart n: - piee centralizate; - piee descentralizate; d) dup proprietatea asupra pieei i accesul operatorilor, exist piee: - private- dup acest principiu funcioneaz majoritatea pieelor moderne de inspiraie anglo-saxon; - de stat- pieele sunt privite ca instituii publice, cu acces liber al operatorilor; e) dup tehnica tranzacionrii, pot exista sisteme bazate pe: - dubl licitaie; - formatori de pia; f) dup modul de formare a preului valorilor mobiliare, se deosebesc: - piee de licitaie, n cadrul crora preul se formeaz ca punct de echilibru ntre cererea i oferta concentrat la burs; - piee de negocieri, unde tranzaciile se deruleaz pe baza unui nivel negociat al preului, astfel nct, n acelai moment, aceeai valoare mobiliar s poat fi tranzacionat de mai muli intermediari la preuri diferite. Raiunea de a fi a pieelor secundare ine de facilitile pe care le ofer pentru ncheierea i executarea tranzaciilor cu valori mobiliare. n cazul burselor, concentrarea schimburilor ntrun spaiu dat asigur accesul direct la informaia de pia i deci lichiditatea, transparena i economia de costuri.

1.2 Elementele componente, funciile de baz i instrumentele pieie de capital

Micarea fondurilor n economie se poate aadar realiza n dou modaliti:

prin concentrarea disponibilitilor bneti la bnci i utilizarea de tre acestea a prin emisiune de instrumente financiare de ctre utilizatorii de fonduri pe piaa

resurselor astfel atrase pentru creditarea utilizatorilor e fonduri - finanare indirect; financiar - finanare direct.

In cazul finanrii directe se pun n circulaie instrumente financiare i, o dat cu ele, se stabilete o reea de relaii ntre emitenii respectivelor instrumente, care reprezint cererea de fonduri i cumprtorii acestora, cei ce reprezint oferta de fonduri. Cererea de capital aparine unor operatori cum sunt: societi comerciale publice i private, alte categorii de ageni economici, instituii financiar-ban-care i de asigurri, instituii publice, guverne, organisme financiar-bancare de pe piaa internaional. Cererea de capital se poate grupa n: a) b)
a)

cerere structural de capital; cerere legat de factori conjuncturali. Cererea structural este determinat de nevoia finanrii unor aciuni economice

n diverse ramuri de activitate, achiziionarea bunurilor de investiii i finanarea unor programe de dezvoltare, constituirea i majorarea fondurilor financiare ale instituiilor i organismelor financiar-bancare naionale i internaionale.
b)

Cererea conjunctural este efectul insuficienei sau indisponibilitii resurselor

interne, restriciilor excesive n acordarea creditelor, nevoilor financiare generate de deficitul bugetar i de cel al balanei de pli externe. Cererea este perturbat de factori cum sunt: fluctuaia preurilor, creterea ratei dobnzii, nerambursarea la termen a mprumuturilor. Exponenii cererii sunt debitori pe piaa financiar. Acetia pot fi grupai astfel: a) dup activitatea desfurat: b) guverne i colectiviti publice locale; societi comerciale publice i private fr profil financiar; bnci comerciale i alte instituii bancare; autoriti monetare etc. dup scopul urmrit: finanarea industriei i gospodriei comunale; petrol i gaze naturale; transport i servicii publice; bnci i finane; organizaii internaionale; scopuri generale.

Structura cererii a suferit importante modificri sub influena unor factori care au pus la ndoial soliditatea unor mprumuturi acordate anterior i solvabilitatea unor debitori. Ca urmare cererea unor ri n curs de dezvoltare afectate n mod deosebit de majorarea preului la resurse energetice a fost primit cu reticen, concomitent cu aprecierea necesitii mprumuturilor acordate pentru evitarea riscului de neplat.

n acelai timp, nerambursarea unor mprumuturi acordate anumitor companii importante s-a repercutat asupra pieei internaionale de capital, pe care majoritatea bncilor afectate de aceast nerambursare erau puternic angajate. Oferta de capital provine din economisire, adic din tot ceea ce rmne n posesia deintorilor de venituri dup ce-i satisfac nevoile de consum.[2.4, p.56] Oferta de capital aparine deintorilor de capitaluri: societi comerciale, bnci, case de economii, societi de asigurare, case de pensii, persoane particulare. Oferta este reprezentat de disponibiliti bneti temporar libere pentru care se caut un plasament ct mai avantajos. Nivelul ofertei este direct influenat de procesul de economisire. Economiile devin ofert pe piaa de capital numai dac posesorii lor sunt satisfcui de modalitatea de fructificare, adic dac piaa asigur rentabilitatea cerut de investitori. Investitorii se mpart n dou mari categorii: a) b) individuali; instituionali.

a) Investitorii individuali sunt persoane fizice sau juridice care fac tranzacii de dimensiuni modeste pe piaa titlurilor financiare. Acetia pot fi:

investitori pasivi pe termen lung, care cumpr i pstreaz valorile mobiliare cu

scopul de a-i asigura ctiguri de capital pe termen lung. Acest grup de investitori are un impact redus asupra preului zilnic al valorilor mobiliare;

negociatori activi, care ncearc s valorifice micarea cursului bursier n vederea

obinerii unui profit. b) Investitorii instituionali sunt societi sau instituii care fac tranzacii de dimensiuni mari. Acetia cuprind: bncile, societile de asigurare, societile de investiii, organismele de plasament colectiv, instituiile care gestioneaz fondurile de pensii. O astfel de categorie de investitori exercit o influen semnificativ asupra volumului tranzaciilor i preului instrumentelor financiare. Piaa de capital este cea care asigur legtura permanent ntre cererea de capital emitenii i oferta de capital investitorii. Numrul i coninutul funciilor pieei de capital depind de gradul de ndeplinire a urmtoarelor condiii: lichiditatea; eficiena; transparena; corectitudinea; adaptabilitatea.
2

Lichiditatea const n existena pe piaa de capital primar a volumului mare de fonduri disponibile (ofert) i a necesitii de finanare direct (cererea). Pe piaa de capital secundar, lichiditatea este dat n parte de cea existent pe piaa primar, dar i de volumul tranzaciilor, ndeplinirea acestei condiii asigur funcionarea continu a pieei de capital i recuperarea de ctre investitori n orice moment a capitalului investit. Eficiena const n derularea operativ i la costuri mici a emisiunilor pe piaa primar i tranzaciilor pe piaa secundar. Aceast condiie influeneaz gradul de lichiditate a pieei. Transparena const n asigurarea direct i rapid a informaiilor corecte pentru investitori. Ea determin creterea ofertei de fonduri pe piaa primar, a volumului tranzaciilor i funcionrii eficiente a pieei secundare. Corectitudinea are la baz reglementarea riguroas a fluxurilor de capital n economie, a derulrii tranzaciilor pe pia. Aceast condiie elimin tendinele de manipulare a pieei, reduce riscul tranzaciilor i asigur ndeplinirea celorlalte patru condiii. Adaptabilitatea const n adaptarea elementelor pieei de capital la condiiile economico-financiare din ara unde i are sediul, ct i la cele internaionale. Inovaia pe piaa de capital este determinat de diversitatea investitorilor, profesionalismul acestora.[2.6, p.85] Condiiile enumerate determin manifestarea funciilor pieei de capital i rolul acestora n economie, n finanarea agenilor economici, statului i politici de investire a deintorilor de capital. Unul din criteriile de grupare a funciilor este cel al importanei n sistemul pieei unei economii. n acest context, funciile pieei de capital sunt grupate n funcii principale i auxiliare. Cele mai importante funcii principale sunt: atragerea economiilor populaiei; participarea persoanelor juridice i fizice la capitalul firmelor; facilitarea ntlnirii cererii i ofertei de capital; reorientarea i restructurarea sectoarelor economiei naionale; barometru al economiilor naionale i economiei mondiale.

Atragerea economiilor populaiei este subordonat nevoii de fonduri a agenilor economici, a instituiilor financiar-bancare, a statului i chiar a persoanelor fizice. Una din posibilitile saturrii acestei nevoi const n emisiunea de titluri financiare pe piaa de capital primar i vnzarea valorilor mobiliare deinute pe piaa de capital secundar. Decizia populaiei de a investi excesul de venituri pe piaa de capital este rezultatul comparrii rentabilitii acestei investiii cu alte investiii financiare, de exemplu: depuneri la termen n conturi bancare, cumprarea de valut. Piaa de capital prin instituiile specifice ofer posibilitatea comparrii,

publicnd rezultatele financiare ale emitenilor de titluri financiare i evoluia preurilor acestora, inclusiv a indicilor bursieri. Participarea persoanelor juridice i fizice Ia capitalul social al societilor pe aciuni se concretizeaz n difuzarea capitalului social al acestora din urm sub form de aciuni i obligaiuni pe piaa de capital. Persoanele care cumpr aceste titluri devin acionari i influeneaz rezultatele financiare ale societilor pe aciuni prin participarea la luarea de decizii la Adunarea General a Acionarilor i Consiliul de Administraie. Facilitarea ntlnirii cererii i ofertei de capital este o funcie care explic folosirea noiunii de pia. Pe piaa primar se ntlnesc nevoia de fonduri (formarea, majorarea capitalului social, contractarea de mprumuturi) a societilor economice, financiare, bancare, statului i disponibilitile de fonduri (capitalul disponibil). Nevoia justific cererea de capital i disponibilul corespunde ofertei de capital pe piaa de capital primar. Piaa de capital secundar cu cele dou componente, bursa de valori i piaa dealerilor, faciliteaz ntlnirea ofertei de titluri financiare aflate n circulaie de ctre deintorii care doresc s-i lichideze investiia i cererii de titluri financiare de ctre deintorii de capital care doresc s devin investitori sau s ctige din evoluia preurilor titlurilor. Prin mecanisme specifice de tranzacionare, ambele componente ale pieei de capital echilibreaz cererea i oferta de capital, cererea i oferta de titluri financiare. Reorientarea i restructurarea sectoarelor economiei naionale i chiar a economiei mondiale se realizeaz practic prin urmtoarele operaiuni specifice pieei de capital:

reflectarea performanelor emitenilor de titluri financiare n pre, care permite

investitorilor s renune la titlurile financiare ale emitenilor neprofitabili i s investeasc n cele ale emitenilor profitabili, alimentndu-i cu fonduri; subevaluarea ntreprinderilor noi ale cror titluri sunt cumprate n defavoarea altora, alimentndu-le cu fonduri i aducndu-le la valoarea real prin creterea preurilor titlurilor (de exemplu: companiile de calculatoare n S.U.A.);

facilitarea cumprrii unei societi comerciale de ctre alt societate comercial

care pstreaz obiectul de activitate sau l modific. Barometru al economiei naionale i mondiale este consecina analizei evoluiei preurilor titlurilor financiare, a adoptrii i analizei unui indicator specific - indicele pieei naionale sau internaionale. Preul, rezultat al cotrii, reflect imediat situaia economico-financiar a emitentului, deci piaa de capital d semnalul creterii sau scderii presiunii asupra titlului respectiv. Indicele pieei de capital (n special, al bursei de valori)'n evoluie ofer informaii privind emitenii de titluri financiare, reprezentativi pentru o economie naional sau economia mondial. Evoluia indicelui msoar parial trendul economiei.[2.10, p.49] Funciile auxiliare ale pieei de capital sunt urmtoarele:
3

 financiare.

facilitarea investiiilor; reducerea riscului investiiilor financiare; obinerea de ctiguri la capitalul investit din evoluia preurilor titlurilor

Facilitarea investiiilor este un corolar al funciei de restructurare a sectoarelor economiilor naionale prin transformarea fondurilor deinute de persoane juridice i fizice n titluri financiare emise de societi productive care i pot realiza programul de investiii. Reducerea riscului investiiilor n titluri financiare este o funcie relativ recent a pieei de capital. Ea se realizeaz prin reglementarea i efectuarea tranzaciilor cu titluri derivate (contracte futures, opiuni). Aceste tranzacii permit modificarea poziiei, astfel nct cumprarea sau vnzarea unei valori mobiliare primare care poate aduce o pierdere investitorului s fie dublat de cumprarea sau vnzarea unui derivat pe acelai titlu financiar. Aceast funcie specific pieei de capital secundare trebuie valorificat cu pruden pentru a nu produce crahuri i minicrahuri bursiere. Facilitarea obinerii de ctiguri este o funcie care se manifest la intervale mai mici sau mai mari. Acest unic scop - obinerea unui ctig ct mai mare - este consecina tranzaciilor de arbitraj i speculative. Participanii la aceste tranzacii nu emit i nu dein titlurile financiare. Ei sunt acceptai pe piaa de capital deoarece determin ndeplinirea condiiei de lichiditate. Funciile pieei de capital sunt ndeplinite n grad diferit de la o ar la alta. Realizarea lor depinde de condiiile existente pe piaa respectiv. De exemplu, la Bursa de Valori Bucureti, reducerea lichiditii a determinat renunarea la edinele de burs din anumite zile ale sptmnii cu consecine asupra realizrii tuturor funciilor. Cea mai afectat a fost facilitarea ntlnirii cererii i ofertei. Literatura de specialitate folosete noiunea de instrumente financiare pentru valorile mobiliare, fie ele primare sau derivate (aciuni, obligaiuni, contracte futures, opiuni.)[2.8, p.81] Astfel instrumentele financiare cuprind: a. valorile mobiliare primare; b. titlurile de participare la organismele de plasament colectiv;
c. instrumente ale pieei monetare, inclusiv titluri de stat cu scaden mai mic de un an

i certificate de depozit;
d. contracte futures financiare, inclusiv contracte similare cu decontare final n fonduri;

e. contracte forward pe rata dobnzii;

f. swap-uri pe rata dobnzii, pe curs de schimb i pe aciuni; g. opiuni pe orice instrument financiar la primele 4 categorii, inclusiv contracte similare

cu decontare final n fonduri, aceast categorie incluznd i opiuni pe curs de schimb i pe rata dobnzii;
2

h. instrumente financiare derivate pe mrfuri; i.

orice alt instrument admis la tranzacionare pe o pia reglementat ntr-un stat membru sau pentru care s-a fcut o cerere de admitere la tranzacionare pe o astfel de pia

Valorile mobiliare sunt definite ca instrumente negociabile emise n form materializat, sau evideniate prin nscrieri n cont, care confer deintorilor lor drepturi patrimoniale i nepatrimoniale asupra emitentului, conform legii i n condiiile specifice privind emisiunea acestora. Valorile mobiliare sunt aadar nscrisuri care certific calitatea de coproprietari i/sau de creditori. Valorile mobiliare primare sunt cele emise de utilizatorii de fonduri pentru mobilizarea capitalului propriu (aciunile - instrumente de proprietate) i cele folosite pentru atragerea capitalului de mprumut (obligaiunile emise de ntreprinderi i titlurile emise de stat instrumente de datorie). Caracteristica definitorie a acestor titluri este c asigur mobilizarea capitalului pe termen lung de ctre utilizatorii de fonduri i dau deintorilor lor, drepturi asupra veniturilor bneti nete ale emitentului aa nct investitorul este astfel asociat direct la profitul i riscul afacerilor emitentului. Ele se numesc primare pentru c fac mai nti obiectul pieei primare de titluri prin emisiune primar, dup care pot face obiectul pieelor secundare n procesul tranzaciilor bursiere sau extrabursiere. Spre deosebire de acestea, titlurile derivate nu au o pia primar, ci se nasc direct pe piaa secundar pe baza celor dinti. n raport de modul de fructificare a plasamentelor, valorile mobiliare pot fi:

cu venit variabil (aciunile), caz n care nivelul remunerrii este dat de rezultatul financiar al exerciiului i de politica promovat de emitent cu privire la repartizarea profitului;

cu venit cert (obligaiuni corporative, titluri de rent, titluri de stat, etc.) pentru care se asigur o fructificare prin dobnd. Certitudinea decurge din faptul c emitentul se angajeaz irevocabil s plteasc dobnzi, indiferent de rezultatul financiar al activitii desfurate. n funcie de condiiile emisiunii, dobnda poate fi ns fix sau variabil.

Aciunile sunt titluri financiare emise de o companie sau o societate comercial pentru constituirea, mrirea sau restructurarea capitalului propriu. Noiunea este definit prin evidenierea a dou elemente : dreptul de acionar, care exprim drepturile deintorului asupra societii emitente i este reprezentat printr-un document numit "certificat de acionar" i aciunea ca unitate a dreptului acionarului i care reprezint o parte indivizibil, de valoare egal, din capitalul social al firmei emitente.[2.7, p.126]
2

Aciunile ncorporeaz drepturi sociale i patrimoniale (dreptul la vot, dreptul la dividende, etc) i desemneaz raportul juridic dintre deintorul de aciuni i societatea emitent. Pentru emitent aciunile sunt instrumente de finanare prin formarea sau majorarea capitalului propriu. Analiza aciunilor prin prisma caracteristicilor pe care le au, ne duce la concluzia c:

aciunile sunt fraciuni egale ale capitalului social care au o anumit valoare nominal i sunt indivizibile. Caracterul indivizibil al aciunilor asigur evitarea fracionrii excesive a capitalului social i, implicit, creterea numrului de acionari. Dac o aciune a devenit proprietatea mai multor persoane acestea sunt obligate s-i desemneze un reprezentant care va exercita drepturile i obligaiile aferente aciunilor a societii emitente;

aciunile sunt titluri negociabile, ele putnd fi transmise altor persoane n virtutea legii cererii i a ofertei i cu respectarea prevederilor legislaiei n materie i a actelor constitutive;

aciunile sunt lipsite de literalitate ceea ce nseamn c ntinderea drepturilor conferite este incomplet determinat prin titlu, motiv pentru care luate n considerare actele constitutive;

aciunea confer deintorului su, persoan fizic sau juridic, urmtoarele drepturi: - dreptul de a primi titlul de valoare care-i confer deintorului statutul de proprietar n societatea emitent; - dreptul de a solicita emitentului onorarea angajamentelor asumate la emiterea aciunilor; - dreptul de a dispune dup cum dorete de aciunile deinute; - dreptul la vot - adic dreptul de a alege i de a fi ales n consiliul de administraie al societii; - dreptul la dividend dar i obligaia de a participa la pierderi; - dreptul de control asupra documentelor societii; - dreptul de informare asupra activitii societii; - dreptul de preemiune care d acionarilor existeni prima opiune de cumprare a emisiunilor suplimentare de aciuni proporional cu numrul de aciuni deinut. Scopul pentru care s-a constituit acest drept vizeaz pe de o parte protejarea poziiei de control, iar pe de alt parte protejarea acionarilor mpotriva dilurii valorii deinute din capitalul societii.

Aciunile nominative pot fi emise n form material, pe suport de hrtie sau n form dematerializat, prin nscrieri n cont i presupun precizarea numelui deintorului. nscrisurile trebuie s ndeplineasc anumite standarde referitoare la imprimare, nscriere, securitate, astfel nct s se evite falsificarea lor. Aciunile dematerializate presupun existena unui nscris electronic, adic nregistrri pe suport magnetic. Atestarea calitii de acionar se face printr-un extras de cont. Aciunile dematerializate pot fi numai aciuni nominative.
3

Aciunile la purttor nu au precizat numele deintorului i trebuie s fie emise n form fizic. Ele se pot transmite fr nici o formalitate, cel care le deine fiind recunoscut ca acionar. n prezent, pe pieele de capital se emit ntr-un procent mai mare aciuni nominative n form dematerializat. Aciunile ordinare sau comune reprezint fraciuni egale ale capitalului social i confer drepturi egale deintorilor lor i reprezint dovada participrii la capitalul social. Atunci cnd persoana cumpr aciuni ale unei societi, ea dobndete drepturi i obligaii ca asociat, referitoare la:

rspunderea limitat dac societatea va da faliment, rspunderea acionarilor va fi limitat la valoarea investiiei lor; transferul aciunilor acionarii au dreptul de a vinde, tranzaciona sau transfera aciunile deinute, altor persoane; declararea dividendelor cnd societatea emitent declar dividendul, acionarul are dreptul la acest dividend; el presupune ncasarea de ctre deinator a unor dividende variabile n funcie de realizrile economice ale societii emitente, dar numai dup achitarea tuturor dividendelor acordate deintorilor de aciuni prefereniale.

rapoartele anuale acionarul are dreptul s primeasc o situaie anual a societii, care trebuie s cuprind bilanul exerciiului precedent, nsoit de contul de profit i pierdere;

repartizarea activului i lichidarea dac societatea trebuie s fie dizolvat sau dac d faliment, acionarii au dreptul la repartizarea activului rmas, dup acoperirea pasivului exigibil;

numrul de voturi dat de numrul de aciuni deinute. Dreptul de vot poate fi transmis unor teri, n condiiile prevzute de statutul societii.

Aciunile prefereniale confer posesorului lor calitatea de coproprietar i asigur o rentabilitate minim pe baza unui dividend fix care, de regul se pltete naintea dividendelor la aciunile ordinare. Deintorii de aciuni prefereniale nu beneficiaz de dreptul la vot (n afara cazului n care prin actul constitutiv sau acte adiionale, s-a dispus altfel). Emiterea de aciuni prefereniale se face numai cu aprobarea acionarilor care dein aciuni comune (n Romnia aciunile prefereniale trebuie s aib aceeai valoare nominal ca i aciunile ordinare i s nu depeasc o ptrime din capitalul social; ele pot fi oricnd transformate n aciuni ordinare, prin hotrrea Adunrii Generale a Acionarilor).[2.7, p.130] Aceste aciuni sunt considerate valori mobiliare cu venit fix i cunosc n practica internaional diverse tipuri ntre care :

cu rat fix i prestabilit a dividendului;

3

cu rat modificabil; cu mai multe drepturi de vot conferite; cu drepturi combinate; cu clauz de rscumprare revocabil pentru care emitentul i rezerv dreptul de a le rscumpra de pe pia la un pre prestabilit; cu clauz de convertibilitate n aciuni ordinare cu respectarea dreptului de preemiune, la solicitarea deintorului; cu clauz de participare la profit (participative) care acord deintorului pe lng dividendul cuvenit i un procent din dividendul destinat aciunilor comune sau neparticipative cnd acionarii primesc doar dividendul fix stabilit la momentul emiterii;

cu clauz de cumul a dividendelor pe mai muli ani (pentru aceste aciuni dividendele nepltite din lipsa profitului se cumuleaz i se pltesc n primul an n care societatea nregistreaz profit naintea dividendelor aciunilor comune), sau necumulative ale cror dividende nepltite din cauza rezultatelor necorespunztoare nu se pot cumula n favoarea acionariatului.

n funcie de rolul pe care l au n mobilizarea fondurilor proprii, de treapta atins n ndeplinirea acestuia, n cadrul autofinanrii, aciunile unui emitent pot fi :

aciuni autorizate reprezint numrul de aciuni aprobate de stat pe care o societate pe aciuni l poate emite, numr specificat n statut. Numrul de aciuni autorizate este numai relativ limitat, ntruct atunci cnd societatea dovedete necesitatea economic a dezvoltrii sale, ea poate obine autorizaia de a emite un numr suplimentar de aciuni.

aciuni neemise reprezint partea de aciuni autorizate care nu au fost emise nc i care constituie potenialul de autofinanare al societii la un moment dat. aciuni emise constituie totalul aciunilor autorizate care au fost emise i comercializate sau care se afl n procesul distribuiei primare emitentinvestitor, acestea sunt puse n vnzare.

aciuni puse n vnzare sunt aciuni emise i aflate n vnzare iniial contravaloarea acestora urmnd a fi ncasat i pentru care emitentul nu pltete nc dividende;

aciuni aflate pe pia sau n circulaie - reprezint acea parte din aciunile emise i vndute care se afl n posesia acionarilor i pentru care societatea trebuie s respecte toate drepturile investitorilor deintori: vot, plata de dividende, etc.

aciuni tezaurizate sunt aciuni proprii pe care societatea emitent le cumpr

2

de pe pia ca oricare alt investitor, pentru a le revinde cnd preul lor crete, sau pentru a-i proteja anumite interese pe piaa capitalului (de exemplu fuziunea sau preluarea ostil). Pentru aciunile tezaurizate nu se pltesc dividende i nu se voteaz (n Romnia achiziionarea de aciuni n vederea tezaurizrii se face n condiiile respectrii urmtoarelor: dobndirea s se fac n baza unei hotrri a adunrii generale extraordinare; valoarea aciunilor proprii dobndite de societate, inclusiv a celor aflate n portofoliul su s nu depeasc 10% din capitalul social subscris; capitalul social subscris s fie integral vrsat i aciunile ce urmeaz s fie dobndite de ctre societate s fie integral eliberate; plata aciunilor s se fac numai din beneficiile distribuibile i din rezervele disponibile ale societii, cu excepia rezervelor legale). Pentru emiteni, emisiunea de aciuni ordinare este modalitatea cea mai simpl de atragere de capital din exterior deoarece nu presupune o plat la scaden (spre deosebire de orice mprumut). Prin emisiunea de aciuni se poate atrage capital nelimitat att ct permite oferta de capital, dar exist dezavantajul diluiei capitalului i a faptului c societatea va plti dividende acionarilor si pe toat durata existenei acesteia. Privite ca investiie, aciunile ordinare aduc deintorilor lor urmtoarele categorii de venituri: dividendul, ctigul din capitalizare (dac societatea are un potenial ridicat) sau ctigul din speculaie (diferena dintre preul de vnzare i cel de cumprare). Unele investiii n aciuni pot fi considerate mai sigure sau conservatoare, n timp ce altele sunt foarte riscante sau speculative. Investiia n aciuni, comparativ cu alte instrumente, este una din cele mai riscante investiii. Investitorii pot fi atrai i de faptul c dreptul de proprietate poate fi uor transferat, n condiiile n care societatea este listat pe o pia secundar. Avantajele finanrii prin aciuni comune pentru un emitent sunt legate de faptul c ele nu l oblig s plteasc sume fixe ctre acionari sau s le rscumpere. Deoarece aciunile comune asigur un tampon mpotriva pierderilor creditorilor, vnzarea de aciuni crete creditul acordat firmei. Acest lucru la rndul lui mbuntete clasificarea (ratingul) obligaiunilor, scade costul ndatorrii i asigur flexibilitatea operaiunilor viitoare de finanare pe termen lung. Emitentul va dispune, astfel, de o baz pentru a se ndatora mai mult, dac este necesar, sau s emit noi aciuni dac aceasta este sursa cea mai recomandat de a obine fonduri. Printre dezavantajele emisiunii de aciuni comune pentru o societate putem aminti extinderea drepturilor de vot, dar i creterea costurilor de subscriere i distribuie de noi aciuni comune. Dreptul de preferin intervine n cazul majorrii capitalului social prin emisiune de noi aciuni. Aciunile nou emise vor fi oferite spre subscriere n primul rnd celorlali acionari, direct proporional cu numrul aciunilor deinute i cu obligaia ca acetia s-i exercite dreptul
3

de preferin n termenul hotrt de adunarea general, dac n contract sau statut nu se prevede altfel, la un pre special diferit de preul comun la care se ofer public aciunile noi. Dup expirarea acestui termen, aciunile vor putea fi subscrise public. Din aceast prevedere legal rezult dreptul de preemiune, care este specific numai acionarilor posesori de aciuni ordinare (comune). Altfel, acetia pot subscrie la noua emisiune, exercitndu-i dreptul de subscriere. Aciunile unei societi care ofer drepturi de subscriere sunt mai atractive pentru investitori deoarece ei sunt astfel mai bine protejai n ceea ce privete poziia n societate iar dac deintorii aciunilor ordinare nu doresc s cumpere aciuni din noua emisiune, ei pot obine, totui, un venit prin vnzarea drepturilor de subscriere dobndite ctre investitorii care doresc s achiziioneze aciuni din noua emisiune. Aadar, aceste drepturi de subscriere au valoare n sine de vreme ce ndreptesc posesorii lor s cumpere aciuni la un pre mai mic dect preul de pia. Dreptul de atribuire const n participarea tuturor posesorilor de aciuni ordinare la majorarea capitalului social prin ncorporarea de rezerve. Acesta intervine direct n situaia distribuirii dividendului sub form de aciuni, cnd practic, majorarea de capital social genereaz o distribuire gratuit de aciuni. Ca i n cazul dreptului de subscriere, acesta poate fi vndut pe pia dac acionarul urmrete s ncaseze un flux de numerar imediat. Att dreptul de subscriere, ct i dreptul de atribuire sunt negociabile, comportndu-se pe pia ca orice valoare mobiliar. Warantul este o valoare mobiliar care ndreptete deintorul s cumpere aciuni la societatea care l-a emis la un pre determinat, ntr-o perioad de timp specificat. Dac valoarea de pia a aciunilor comune este mai mare dect preul predeterminat prin warant, atunci investitorul poate obine un profit imediat. Utiliznd warantele pentru cumprarea aciunilor la un pre predeterminat i vnznd apoi aciunile la un pre de pia mai mare, investitorul va obine un ctig egal cu diferena dintre cele dou preuri.[2.11, p.27] Warantele sunt valori mobiliare emise pe un termen mai lung dect dreptul de subscriere. De obicei apar pe pia ca parte a unui titlu (de exemplu, a unei aciuni ordinare sau a unei obligaiuni), care poate fi emis n una sau mai multe serii crendu-se astfel practic o valoare mobiliar hibrid. Warantele nu au numai valoare de conversiune, ci i valoare ca vehicule tranzacionabile, preul lor crete proporional cu creterea valorii mobiliare pe care o nsoete i este apropiat preului de conversie. Rezult c sunt titluri de valoare sau titluri financiare. Datorit perioadei de timp n care warantele se afl n circulaie, o societate poate avea n acelai timp, n circulaie, mai multe tipuri de warante. Valoarea de pia a unui warant este compus din dou elemente: valoarea intrinsec i prima.
4

Valoarea intrinsec este diferena dintre preul de pia al aciunii i preul fix la care s-a emis warantul ce nsoete aciunea respectiv. Prima constituie diferena dintre valoarea de pia a warantului, dac acesta este el nsui tranzacionat pe piaa secundar i valoarea intrinsec. Principalii factori pe care un investitor trebuie s-i ia n considerare atunci cnd stabilete ce prim ar trebui s plteasc pentru achiziionarea unui warant la o societate sunt : valoarea aciunii pe care o nsoete warantul, potenialul ei de apreciere (cretere), timpul rmas pn la expirarea warantului, tolerana investitorului la risc. n general, cu ct potenialul aciunii pe care o nsoete warantul este mai mare, cu att prima aferent warantului este mai mare. Din punctul de vedere al investitorului, merit s plteti o prim mare pentru a cumpra o valoare mobiliar al crei curs este de ateptat s creasc n viitor. Durata de via a unui warant este fixat la momentul emisiunii. Cele mai multe warante au perioada de via cuprins ntre 5-10 ani, ncepnd cu data la care au fost emise, dei unele warante au durata de via nelimitat. Cu ct este mai mult timp pn la expirarea warantului, cu att este mai mare valoarea primei pe care investitorul este doritor s o plteasc pentru a cumpra un warant. Investitorii care au un grad de toleran la risc vor fi mai atrai de warante i, n consecin, vor fi dispui s plteasc o prim mare pentru achiziionarea warantelor. Obligaiunile sunt instrumente de credit pe termen lung emise de societi comerciale sau organe ale administraiei publice centrale i locale n scopul finanrii unor obiective de investiii sau pentru finanarea deficitelor bugetare, sunt titluri reprezentative ale unei creane a deintorului lor asupra emitentului acestora dnd dreptul la ncasarea unei dobnzi i la rscumprarea efectuat la scaden. Pentru emitent (stat sau ntreprindere), obligaiunea este un instrument de finanare a activitii sale ca i aciunea ns spre deosebire de aceasta care reprezint un drept patrimonial, ea incumb un drept de crean. Investitori pe piaa obligaiunilor sunt persoanele fizice i juridice din ar i strintate, care dein capitaluri bneti temporar libere. Plasamentul n obligaiuni se bazeaz pe un proces de economisire preexistent.

1.3 Concepte generale cu privire la societile colective

Pentru a analiza posiblitile practicilor internaionale a societilor de investiii colective n Republica Moldova este necesar de ptruns n unele detalii legate de acestea, astfel investii a de capital presupune mobilizarea disponibilitilor bneti ale investitorilor ce sunt plasate pe piaa de capital n vederea realizarii de profit.
3

Dup modul de asumare a administrarii riscului, ntlnim doua categorii de investiii, dup cum urmeaz: 1) - Investiia activ unde investitorul, pe baza abilitilor, a cunotinelor i a motivaiilor, proprii i asum riscul plasamentului. El acioneaza nengradit i controleaz momentul realizrii plasamentului, n timp ce intermediarul nu i asum nici un risc, dect dac svrete un abuz de pia. Intermediarul va aciona cu profesionalism n conformitate cu ordinul primit de la client, ns va lua msuri de asigurare, garantare a tranzaciei, astfel nct, s nu fie depite capacitatea de plat a clientului. Participarea activ a investitorului, care presupune alocarea de timp, cunotine despre piaa de capital plus costuri mari cu comisioanele achitate ctre intermediar, a impus o alt forma de investiie. 2) - Investiia pasiv sau administrat, unde investitorii i unesc capitalurile, iar decizia de plasament este ncredinat unei instituii specializate acreditate sa acioneze pe piaa de capital. Desi decizia de plasament revine instituiei financiare, care a fost acreditat datorit profesionalismului recunoscut, riscul investiiei este asumat de investitor. Avantajul acestui tip de investiie este acela ca se utilizeaza priceperea instituiei financiare, abilitatea, costurile cu plasamentul sunt mult mai mici i libertatea de a intra i iesi oricnd din investiie sunt mai mari. Organismele de plasament colectiv n valori mobiliare (O.P.C.V.M.) sunt nfiinate, fie sub forma unor fonduri deschise de investiii, fie sub forma unei societi de investiii. Politica investiional a O.P.C.V.M. se realizeaza cu exclusivitate, n urmatoarele titluri financiare: 1) - Valorile mobiliare i instrumentele monetare admise la tranzacionare pe o piaa bursier. 2) - Valori mobiliare i instrumente monetare admise la cota oficiala a unei burse dintr-un stat membru sau negociate pe o alta piaa reglementat dintr-un stat nemembru care opereaz n mod regulat i este recunoscut i deschis publicului cu condiia ca alegerea bursei sa fie aprobata de organul care supravegheaza piaa. 3) - Valori mobiliare non emise, care vor asigura: a) condiiile de emisiune s includ un angajament ferm, conform caruia se va cere admitere la tranzacionare pe o pia. b) aceasta admitere sa fie asigurata intr-un termen de maximum un an de la emisiune. 4) - Titluri de participare ale O.P.C.V.M. organizat sub forma fondurilor deschise de investiii sau ale societilor de investiii care ndeplinesc cumulativ urmatoarele condiii:
2

a) au ca scop efectuarea de investiii colective, plasnd resursele bneti n instrumente financiare lichide, opernd pe principiul diversificrii riscului i administrarii prudentiale; b) titlurile de participare sunt, la cererea investitorilor, rscumparabile continuu din activele respectivelor O.P.C.-uri. Activitatea O.P.C.V.M. de a se asigura ca valoarea titlurilor sale de participare pe o piaa nu variaz semnificativ n raport cu valoarea activului net unitar, poate fi considerat echivalent a operaiunii de rscumparare. 5) - Depozite constituite la instituii de credit, rambursabile, care sa aiba o scaden maxima de 12 luni. 6) - Instrumente financiare derivate, inclusiv instrumente sintetice, care implic la scadena transferul numai de fonduri bneti tranzacionate pe o piaa la termen reglementat, n care O.P.C.V.M.-ul poate face plasamente prin actul constitutiv. 7) - Instrumente ale pieei monetare, altele dect cele tranzacionate pe o piaa reglementat, care sunt lichide i au o valoare care poate fi precis determinat n orice moment, cu condiia ca emisiunea sau emitentul s fie supuse reglementrilor referitoare la protecia investitorilor i a economiilor acestora. 8) - Inalte valori mobiliare i instrumente monetare n limita a cel mult 10% din activele sale. 9) - Societatea de investiii nu poate investi dect n bunuri mobile i imobile necesare desfasurarii activitatii sale. 10) - Nu poate sa investeasc n metale preioase sau nscrisuri care atest deinerea acestora. O.P.C.V.M. poate deine lichiditi n numerar i n cont necesare bunei desfaurri a activitii, dar cu anumite limite reglementate de organul care supravegheaz piaa.[2.11, p.62] Organismele de plasament colectiv sunt grupate n dou mari categorii: 1. - Organisme de plasament colectiv n valori mobiliare (O.P.C.V.M.) cu cele doua tipuri de fonduri de investiii: n fondurile deschise de investiii si n societile de investiii. 2. - Alte organisme de plasament colectiv (A.O.P.C.) constituite sub forma: n fondurilor inchise de investiii i n societilor de investiii de tip nchis unde sunt incluse i societile de investiii financiare rezultate din transformarea Fondurilor Proprietatii Private, denumite S.I.F.-uri i sunt constituite pe criterii geografice. Fondurile deschise de investiii sunt organisme de plasament colectiv n valori mobiliare fr personalitate juridic, ale caror uniti de fond fac obiectul unei emisiuni i rascumprari
3

continue. Participarea investitorilor la acest tip de fond este atestat prin eliberarea unui certificat ce confirm deinerea unitilor de fond. Ele nu emit alte titluri financiare n afara unitilor de fond. Unitile de fond pot fi rscumparate la preul stabilit pe baza valorii activului net al fondului deschis de investiii, certificat de ctre depozitar i valabil pentru ziua n care a fost depus cererea de rscumparare. Societatea de investiii se autorizeaz n baza actului constitutiv; va emite aciuni nominative pltite integral n momentul subscrierii. Principiul de funcionare este acela ca va funciona prin autoadministrare, respectiv va administra numai activele proprii. Scopul i activitatile ce le poate realiza sunt specifice organismelor de plasament colectiv n valori mobiliare. Autorizarea societilor de investiii se va realiza n baza actului constitutiv i al prospectului de emisiune, care poate fi refuzat dac nu sunt respectate regulile de prudenialitate specifice O.P.C.V.M.-urilor. In mod obligatoriu, n 90 de zile calendaristice de la autorizare, societatea de investiii va solicita admiterea la tranzacionare pe o piaa reglementata. In cadrul Altor Organizatii de Plasament Colectiv vom ntlni: Fondurile inchise de investiii emit uniti de fond de un singur tip, nregistrate, dematerializate, i vor conferi investitorilor drepturi egale. Unitile de fond vor fi pltite integral n momentul subscrierii. Nu vor emite alte instrumente financiare n afara unitilor de fond. Fondurile nchise de investiii vor fi nregistrate la organul care supravegheaza piaa. Societatea de investiii de tip nchis va putea funciona numai dup nregistrarile la organul de supraveghere a pieei. Societatea de investiii de tip inchis va emite aciuni nominative achitate integral n momentul subscrierii. Va funciona pe principiul autoadministrrii activelor sale proprii i nu are voie sa emita alte titluri financiare. n termen de 90 de zile de la autorizare va trebui s solicite admiterea la tranzacionare pe o piaa de capital reglementat. Conducerea i administrarea se vor realiza conform legii de organizare i funcionare a societilor comerciale. n baza aceleiai reglementri, societatea de investiii de tip inchis i poate rscumpara propriile aciuni.[4.3] Societile de investiii financiare Acestora li se aplic prevederile referitoare la societile de investiii de tip nchis. Actul constitutiv al S.I.F.-urilor va conine un minim de reglementri elaborate de organul de supraveghere a pieei, dup cum urmeaz: - regulile privind emisiunea, deinerea i vnzarea aciunilor; - modul de calcul a activului net;
3

- regulile prudeniale i de conduit n politica de plasamente n vederea reducerii riscurilor i protecia acionarilor; - condiii de inlocuire a depozitarului; - reguli de conducere i administrare a activelor fondului cu privire la pregtire profesional, referitoare la structura organizatoric, etc. Majorarea capitalului social al S.I.F.-urilor se va realiza numai pe baza unei oferte publice de vnzare al crei prospect a fost aprobat de organul care supravegheaz piaa. Aa cum arat obiectivele acestor fonduri sunt de a mobiliza resursele bneti disponibile la persoane fizice i juridice, n vederea plasrii n investiii, n valori mobiliare sau active monetare, cu scopul de a se obine profit sau creteri de capital. Toate aceste fonduri sau societi de investiii vor realiza plasamentele prin organismele specializate, cum ar fi S.A.I. (Societatea de administrare a investiiilor) sau printr-un Consiliu de Administratie propriu, care urmresc profituri i ctiguri de capital, n vederea creterii randamentelor activelor pe care le dein. In activitatea lor, att fondurile de investiii cat i societile de investiii vor aciona pe principiul diversificrii, respectiv vor aloca maxim 5% din active ntr-o singur companie, care s nu reprezinte mai mult de 10% din drepturile de vot ale respectivei societi. Pe aceste principii sunt plasate 75% din activele pe care le deine respectivul fond de investiii sau societate de investiii. n scopul aplicrii la practicile internaionale Parlamentul Moldovei a aprobat Strategia de dezvoltare a pieei financiare nebancare pe anii 2011-2014 i Planul de aciuni pentru implementarea acesteia. Elaborarea strategiei deriv din necesitatea asigurrii creterii economice durabile, promovrii n continuare a reformelor economice i sociale n ar. Scopul documentului const n transformarea pieei financiare nebancare din R.Moldova ntr-un mecanism eficient de atragere a investiiilor n sectorul real al economiei i n ridicarea atractivitii investiionale a rii.[4.4] Strategia include obiective de dezvoltare a pieei financiare nebancare n ansamblu, precum i a componentelor sale piaa valorilor mobiliare, piaa asigurrilor, sectorul microfinanrii (asociaiile de economii i mprumut i organizaiile de microfinanare), companiile de leasing, fondurile nestatale de pensii, birourile istoriilor de credit. Strategia presupune consolidarea sistemului de reglementare i supraveghere n sistemul financiar nebancar, ajustarea acestuia la standardele internaionale i acquis-ul comunitar. Se impune obiectivul impulsionrii procesului de dezvoltare a pieei valorilor mobiliare, optimizarea sistemului de tranzacii bursiere, crearea unui sistem electronic al tranzaciilor cu utilizarea tehnologiilor informaionale moderne, crearea unei structuri moderne a depozitarului
3

central. Totodat, se preconizeaz stimularea apariiei n R. Moldova a unor instrumente financiare noi, stimularea dezvoltrii instituionale a pieei financiare nebancare, inclusiv crearea condiiilor pentru apariia i dezvoltarea investitorilor instituionali, consolidarea pieei asigurrilor, diversificarea produselor de asigurare, asigurarea dezvoltrii durabile a sectorului de microfinanare, reducerea riscurilor pe piaa financiar nebancar i asigurarea proteciei drepturilor i intereselor participanilor si. Potrivit documentului, se preconizeaz c suma primelor de asigurare acumulate de societile de asigurare n anul 2014 va constitui 1,3 mld. lei (1,7% din PIB). Volumul sumar al rezervelor de asigurare i al capitalului propriu al societilor de asigurare va atinge, la finele anului 2014, 1,65 mld. lei (2% din PIB). Portofoliul de mprumuturi acordate de asociaiile de economii i mprumut va nregistra la finele anului 2014 circa 600 mil. lei, iar portofoliul de imprumuturi acordate de organizaiile de microfinanare, va constitui 1,6 mld. lei. Se preconizeaz c, n urma implementrii aciunilor, stabilite de strategie, piaa financiar nebancar se va modifica esenial. Va fi diversificat spectrul instrumentelor financiare i al serviciilor financiare acordate persoanelor fizice i juridice, vor fi create organisme noi de plasamente colective cu posibiliti investiionale pe termen lung, vor fi asigurate condiii competitive de efectuare a tranzaciilor pe piaa financiar nebancar, se vor diminua riscurile pe piaa financiar nebancar. n plus, va fi ridicat gradul de transparen, stabilitate i siguran al pieei financiare nebancare, se va imbunti gradul de protecie a drepturilor i intereselor consumatorilor de servicii financiare. Impulsionarea dezvoltrii pieei valorilor mobiliare corporative va contribui la aprovizionarea cu resurse financiare a sectorului real al economiei naionale, la distribuirea resurselor investiionale n cele mai eficiente sectoare ale economiei, precum i la spoririea veniturilor investitorilor individuali. Dezvoltarea asigurrilor, ca metod de gestiune a riscurilor, va condiiona protecia drepturilor patrimoniale ale agenilor economici i ale populaiei, sigurana i stabilitatea activitii de ntreprinztor. Impactul dezvoltrii asigurrilor se va releva i prin faptul c fondurile acumulate n acest sector vor deveni o surs important de investiii pentru economia rii. Se preconizeaz c un impact dublu, social i economic, se va realiza ca urmare a dezvoltrii fondurilor de pensii facultative, care vor deveni o surs suplimentar de investiii pentru dezvoltarea economic i, totodat, prin efectele pozitive ale investiiilor, vor asigura o cretere continu a nivelului beneficiilor pensionarilor, n condiiile n care sistemul public de pensionare se confrunt cu dificulti din cauza problemelor demografice.[4.4] Scopul Strategiei este de a asigura o dezvoltare durabil a pieei financiare nebancare i transformarea acesteia ntr-un instrument eficient de atragere i redistribuire a investiiilor.
3

Atingerea acestui scop este direct condiionat de transpunerea n legislaia naional a directivelor UE i aplicarea principiilor internaionale de activitate. Obiectivele fundamentale ale Strategiei deriv din urmtoarele ateptri: - crearea organismelor noi de plasamente colective cu posibiliti investiionale pe termen lung (fonduri de investiii clasice, fonduri de pensii facultative); - diminuarea riscurilor pe piaa financiar nebancar; - ridicarea gradului de transparen, stabilitate i siguran a pieei financiare nebancare; - mbuntirea gradului de protecie a drepturilor i intereselor consumatorilor de servicii financiare. - crearea organismelor noi de plasamente colective cu posibiliti investiionale pe termen lung (fonduri de investiii clasice, fonduri de pensii facultative); - diminuarea riscurilor pe piaa financiar nebancar; n acelai timp, n rile Uniunii Europene organismele de plasament colectiv, indiferent de tipul de valori mobiliare n care investesc pot lua diferite forme: cu personalitate juridic (companii investiionale sub forma organizatorico-juridic de societate pe aciuni) i fr personalitate juridic, care este cea mai des ntlnit (fonduri de investiii, fonduri de pensii facultative, etc). Din practica internaional se relev, c companiile investiionale sub form de organizare juridic societi pe aciuni pot gestiona n mod direct mijloacele acumulate, ns ele, n majoritatea cazurilor ncredineaz gestionarea lor companiilor de administrare pentru a evita dificultile n activitate. Atunci cnd se creeaz cadrul legal favorabil precum i se ofer faciliti fiscale mai devreme sau mai trziu aceste eforturi vor atinge rezultate. n acelai timp, piaa financiar nebancar din Republica Moldova a evoluat substanial n ultimul deceniu, att sub aspect de cretere a complexitii tranzaciilor financiare i cunotinelor operatorilor pieei, ct i sub aspect de cretere a riscului fraudelor i abuzurilor pe pia. n sfrit, tendinele noi pe arena internaional (trecerea de la supravegherea bazat pe reguli la supravegherea bazat pe gradul de risc, prevenirea i reducerea riscurilor sistemice, prevenirea i combaterea finanrii terorismului i splrii banilor) la fel, determin necesitatea revizuirii profunde a cadrului normativ, care reglementeaz, inclusiv, i activitatea CNPF. Evaluarea stabilitii sistemului financiar, efectuat de Banca Mondial i FMI n august 2008 (Raportul FMI de ar nr 08/274), a indicat tranant asupra necesitii sporirii capacitii instituionale i de supraveghere a CNPF i aprofundrii cooperrii dintre CNPF i BNM n scopul asigurrii unei supravegheri efective. Corespunztor, Strategia naional de dezvoltare pe anii 2008-2011 (aprobat prin Legea nr.295-XVI din 25.02.2008) acord prioritate nalt msurilor de consolidare a capacitii CNPF (p. 3.1.6) i ajustare a legislaiei privind piaa
3

financiar nebancar la directivele specializate ale Uniunii Europene i la standardele internaionale. Modificarea legislaiei privind piaa financiar nebancar se efectueaz n scopul armonizrii acesteia la acquis-ul comunitar, precum i reieind din necesitile dezvoltrii tuturor segmentelor pieei. Majoritatea proiectelor de acte legislative i normative vor fi elaborate n cadrul asistenei tehnice, respectiv i necesitatea acestor proiecte a fost consultat cu specialitii Fondului Monetar Internaional i Bncii Mondiale.

Capitolul II. Rolul influenei societilor colective asupra pieei de capital 2.1 Impactul societilor colective asupra dezvoltrii pieei de capital
Dezvoltarea pieei de capital i globalizarea sistemului financiar au condus la diversificarea gamei instrumentelor financiare i gestiunii plasamentelor colective. Sistemul de investiii colective a devenit baza funcionrii pieei financiare, ndeplinind funcii majore n cadrul intermedierii financiare a transformrii economiilor n investiii. Investiiile colective contribuie la mrirea eficienei plasamentelor, iar la nivel macroeconomic la mrirea cantitii pieei financiare. Prototipul instituiilor colective de plasament a aprut n Marea Britanie n anul 1822, pentru un cerc restrns de investitori. Primul institut colectiv deschis pentru toi investitorii Foreing and Colonial Government Trust a fost format n 1868, la Londra. In anii *90 ai veacului XX fondurile de investiii au devenit cele mai vzute elemente al infrastructurii: financiare, iar n SUA, n scurt timp, au fost nregistrate volume impuntoare de investiii din partea acestora, contrapuse depozitelor bancare i polielor de asigurare.[3.4, p. 29] Industria gestiunii colective a cunoscut, n dezvoltarea sa, trei etape importante: - Etapa I - apariia instrumentelor gestiunii colective. Ca rezultat al interesului investitorilor : individuali pentru investiiile n aciuni, n anii *20, n America, au aprut primele fonduri mutuale, dar criza din anii *30 a impus necesitatea limitrii dezvoltrii gestiunii colective, care putea conduce la falimentul micilor investitori i nemijlocit la micorarea
3

ncrederii acestora n instituiile colective de plasament. Aceasta a constituit cauza apariiei unui set de legi ce stabileau principiile de organizare i funcionare a societilor de gestiune. - Etapa a Il-a organizarea industriei investiiilor colective. ncepe reliefarea fondurilor n funcie de obiectivul de gestiune, de metoda de gestiune i selectare a titlurilor. n cadrul acestei etape, se dezvolt tehnici de msurare a performanelor, tehnici de marketing, se multiplic reelele de comercializare, se diversific clientela. - Etapa a III-a - ntrirea reglementrilor de securitate. n cadrul aceste etape, se pune accentul pe client, iar informarea acestuia este strict monitorizat, nclcrile fiind sancionate. In aceast etap informarea este considerat o msur de prevenire care ar stopa retragerea plasamentelor. Nevoia investiiilor colective a fost cauzat de preurile nalte la instrumentele financiare pe care nu i le puteau permite micii investitori, dificultatea sau chiar nedorina emitenilor n efectuarea tranzaciilor meschine. Din punct de vedre economic, noiunea de investire colectiv presupune organizarea unei activiti investiionale n cadrul creia economiile populaiei acumulate contient i cu un scop anumit ntr-un pul sub gestiunea unui administrator profesionist n vederea unei viitoare investiri profitabile, n diferite instrumente financiare. Printre funciile investirii colective pot fi enumerate:

transformarea economiilor n investiii cu ulterioara plasare n instrumente financiare; mobilizarea resurselor investiionale n ramurile eficiente ale economiei; minimizarea i diversificarea riscurilor plasamentelor; redirecionarea mobil i rapid a resurselor investiionale; ntlnirea intereselor participanilor la procesele economice, ale investitorilor i emitenilor; asigurarea riscurilor prin repartizarea acestora ntre agenii economici; stimularea businessului.

n prezent, exist o mare varietate de instituii colective de plasament, care este reprezentat n figura 2.1:

Figura 2.1 Structura societilor colective n Republica Moldova Sursa: Elaborat de autor. 1. Companiile de asigurri - sunt intermediari financiari, care n schimbul unei prime pltite de cel care dorete s se asigure, vor lua asupra lor riscurile la care este expus asiguratul, urmnd s-1 despgubeasc pe acesta, prin plata diferitelor sume asupra crora s-a convenit n prealabil n cazul n care se produce evenimentul nedorit.
3

Exist dou mari tipuri de asigurri:

a) asigurrile pentru proprietate i accidente - se refer la acoperirea riscurilor provenite

din diferite accidente sau din provocarea unor daune, care constituie obiectul contractului de asigurare;
b) asigurrile de via - se refer la asigurarea persoanelor de deces. n urma producerii

decesului, urmaii legali vor beneficia de anumite sume. In cadrul activitii, compania de asigurare se confrunt cu dificultatea prevederii achitrii despgubirilor, cu alte cuvinte, dac se va produce cazul pentru care este asigurat, care va fi suma pltit despgubitului. Distincia-cheie ntre cele dou categorii de asigurri rezid n dificultatea de a prevedea dac, n cele urm, asiguratul va trebui s fie despgubit, i, dac da, ct de mare va fi suma care va trebui s-i fie pltit.[3.4, p.30] Astfel, se contureaz profitul companiilor de asigurri care provine din dou surse: profiturile din subscrierea de polie de asigurri, determinate ca diferen ntre primele de asigurare ncasate i despgubirile pltite; profiturile din investiii, adic cele obinute din investirea surplusului i a rezervelor companiilor de asigurri. Experiena internaional a companiilor de asigurri diversific strategia de investiii n funcie de cele dou tipuri de asigurri descrise mai sus. Cealalt categorie de companii de asigurri investete mult mai mult n aciuni, deoarece au o marj de manevr mult mai mare, spre deosebire de companiile de asigurri de via, care sunt obligate s investeasc n anumite active pe termen foarte lung. 2. Fondurile private de pensii pot s fie organizate ca fonduri mutuale deschise sau nchise. Principalul lor obiectiv const n asigurarea sumelor de bani pentru cei care se retrag din activitate, iar acesta impune un grad sczut de risc la plasamentele acestora. Pentru participanii la aceste fonduri sunt stabilite diferite sume de participare n funcie de urmtoarele criterii: suma ce se dorete a fi ncasat ca pensie i, eventual, frecvena de plat a acesteia; vrsta investitorului i perioada de timp rmas pn la pensionare; sectorul de activitate i posibilitatea apariiei pensionrii anticipate, ca urmare a mbolnvirilor din cauze profesionale; Fondurile de pensii sunt strict reglementate prin legislaie. Dincolo de faptul necesitii necontestate a fondurilor private de pensii, ele dispun de sume uriae, pe intervale mari care trebuie fructificate. n acest context, fondurile de pensii sunt considerate, n toat lumea, raiul pieelor de capital. n procesul investirii activelor fondurilor, este strict necesar respectarea urmtoarelor principii:
2

- securitatea activelor fondului; - diversificarea investiiilor; - meninerea unei lichiditi adecvate. - Clubul de investitori - reprezint o asociaie independent de persoane fizice, particulare, care pan laolalt capitalul i cunotinele n domeniu, n scopul efecturii de investiii. Primul club de investitori a aprut nc din 1898, n SUA. Mai trziu, ca urmare a succesului de care s-au bucurat, i a dezvoltrii lor deosebite, la Detroit a fost promulgat Carta Cluburilor de investiii Ulterior, acestea s-au rspndit n toat lumea i chiar s-a creat o asociaie a cluburilor de investitori: World Federation of investment Clubs. Membrii clubului mresc capitalul periodic i iau decizii n colectiv privind domeniile de plasare a banilor. Clubul de investitori ofer avantajul unei participri cu sume mari la activitatea de investiii i aduce profit prin economisirea cheltuielilor de tranzacie, avnd posibilitatea s ncheie contracte de lung durat cu consultani de plasament. Pe lng avantajele descrise mai sus, cluburile de investiii nu sunt lipsite de dezavantaje printre care cele referitoare la tipul nchis al cluburilor: candidaii sunt acceptai n duh numai cu acordul celorlali membri pe baza ndeplinirii unor condiii. 3. Fondurile de investiii reprezint unul din fenomenele financiare cele mai spectaculoase ale secolului XX, cu o evoluie foarte dinamic att a numrului i activelor gestionate, ct i a gamei diversificate de produse oferite. Fondurile mutuale deschise sunt instituii de plasament colectiv. Fondurile mutuale deschise pun n circulaie non-stop, n funcie de cererea manifestat de investitori, valori mobiliare, numite titluri de participare, i le retrag la cererea de rscumprare depus de deintorii lor. Valoarea titlurilor de participare ale unui fond mutual deschis depinde de valoarea portofoliului de valori mobiliare, care a fost constituit n funcie de obiectivele i gradul de risc planificat ale fondului, precum i de politica de investiii prin care se urmrete atingerea obiectivelor propuse. Fondurile mutuale nchise au emise un numr determinat de uniti, ceea ce le permite tranzacionarea la burs. Ele funcioneaz cu investitorii care stau la baza formrii fondului i nu permit intrarea noilor investitori. Activitatea instituiilor colective de plasament const n colectarea capitalului (economii), de diferite mrimi, i investirea acestuia n valori mobiliare, formnd portofoliul de investiii (Figura 2.2 ). Fiecare investitor devine deintor al unei cote-pri proporionale cu capitalul pe care 1-a investit i. n orice moment, poate cere, de la fond. rscumprarea acesteia pentru a-i
3

recupera banii. Suma recuperat, nu tot timpul este egal cu cea vrsat iniial, aceasta poate fi mai mare sau mic. Investitor 1

CNPF

Activ 1

Investitor 2

Compania de administrare Instituii colective

Activ 2

Investitor 3

Activ 3

Investitor 4 Figura 2.2 Mecanismul funcionrii societilor colective Sursa: Filip A, Drept, economie i informatic, nr.1 (14), 2008, p.33.

Activ 4

n Republica Moldova, fondurile de investiii au cunoscut o perioad exploziv, odat cu apariia bonurilor patrimoniale i privatizarea n mas. Rezultatul negativ obinut din aceast experien a provocat nencrederea populaiei n fondurile de investiii. Astfel, la 27 mai 2005, au intrat n vigoare noile modificri la Legea cu privire la fondurile de investiii conform crora fondurile urmau s se reorganizeze n fonduri mutuale sau pe intervale, s lichideze genul de activitate ca participant profesionist la piaa valorilor mobiliare sau s iniieze procedura de lichidare benevol. n urma petrecerii adunrilor generale ale acionarilor, 6 fonduri au aprobat decizia de reorganizare prin rscumprarea aciunilor emise, iar FINN Telecom-Invest" SA i FINN Credo Invest" SA au luat decizia de lichidare din proprie iniiativ. Cele care au iniiat procedura de reorganizare au anunat rscumprarea aciunilor pentru acionarii care au dorit s-i vnd aciunile. Procesul de rscumprare a aciunilor, care include colectarea cererilor de la acionari i achitarea propriu-zis a mijloacelor bneti pentru aciunile rscumprate, a durat mai mult de un an. Deoarece majoritatea fondurilor nu s-au ncadrat in termenul de lichidare benevol care era data de 1 iulie 2007, la propunerea Comisiei Naionale a Pieei Financiare, Guvernul, n octombrie 2007, a aprobat proiectul de lege pentru modificarea i completarea unor acte legislative, privind prelungirea termenului de lichidare a fondurilor de investiii pn la 31 decembrie 2008. Motivul nerespectrii termenuluilui stabilit - 1 iulie 2007 l-a constituit - dificultatea determinrii valorii de repartizare a aciunii nerealizate, mai ales n cadrul societilor din portofoliile fondurilor aflare n proces de lichidare, insolvabilitate sau care nu dispun de active.
3

Un alt motiv pentru care a fost prelungit termenul de lichidare a constat n numrul mare de pachete de aciuni, care au rmas nevndute i trebuiau repartizateintre acionarii fondurilor, numrul crora constituia circa 753 mii de persoane, iar aceasta ar fi cutat mrirea numrului acionarilor i ar implica cheltuieli suplimentare, ca exemplu, la destaurarea adunrilor generale ale scvietilor pe aciuni. Prelungirea termenului a creat condiii pentru apariia potenialilor cumprtori ai pachetelor de aciuni din portofoliile fondurilor de investiii n proces de lichidare, iar anularea datoriilor n urma amnistiei fiscale au generat efectuarea de noi licitaii de nstrinare a activelor fondurilor respective. Aceasta a permis obinerea unor sume mai mari din vnzri, precum i micorarea numrului acionarilor.[3.4, p. 32] In Republica Moldova, activitatea fondurilor nestatale este reglementat de Legea Republicii Moldova nr.329-XIV din 25 martie 1999. Conform acestei legi fondul nestatal de pensii este o organizaie nestatal care se ocup cu colectarea i evidena contribuiilor financiare depuse benevol de persoane fizice sau juridice, fie n numele acestora i care asigur sporirea acestor mijloace pentru plata pensiei suplimentare. Fondurile i desfoar aclivitatea independent de sistemul public de asigurri sociale obligatorii. Iu Republica Moldova, n anul 2007, Comisia Naional a Pieei Financiare a avizat nregistrarea de stat a primului fond nestatal de pensii (FNP) cu acelai nume - Primul fond de pensii, manager al activelor fondului fiind compania de asigurri Victoria Asigurri, iar depozitar Victoriabank. Conform statutului, Primul fond de pensii" sa constituit ca fond de tip deschis, iniial, cu un capital statutar de 10 mii lei, care urmeaz a fi suplinit, pe parcurs de ctre fondator. Conform legislaiei n vigoare, Victoria Asigurri trebuie s obin licen de manager pentru dreptul de a desfura aceast activitate, iar pentru aceasta trebuie s depun ntr-un cont special echivalentul a 250 mii de dolari. Potrivit legii FNP, aceast sum se prevede a fi folosit pentru repararea, n baza deciziei instanei judectoreti, a eventualului prejudiciu cauzat de aciunile ilegale sau neprofesioniste ale persoanelor cu funcii de rspundere, ale managerului. Aceasta este prima i unica experien pe piaa autohton de constituire a unui fond de pensii nestatal. Prin urmare, soluia reglrii situaiei create rezid n modificarea sistemului de pensii, care vor duce la apariia fondurilor de pensii private, iar funcionarea eficient a acestora va ridica gradul de nredere a populaiei n organismele de plasament colectiv.

2.2 Societile colective - instrument de dezvoltare economic

3

Republica Moldova deoarece se afl ntr-o lung perioad de tranziie, practica legat de societile de investiii colective este de abia la stadia nceptoare, i nu este tocmai dezvoltat, ns ncep a aprea ncercri de dezvoltare prin diferite proecte i strategii de ordin naional care servesc drept prghii de promovare a societilor de investiii colective, care poate vor avea un viitor strlucit. n anul 2008 pentru prima dat Comisia Naional a Pieei Financiare (CNPF) a lansat pentru discuii proiectul legii privind organismele de plasament colectiv. Proiectul urmaz s promoveze necesitatea crerii unor noi structuri investiionale pe piaa financiar a Republicii Moldova care ar atrage i gestiona mijloacele bneti disponibile ale persoanelor fizice i juridice. Reamintim c la 01.07.2008 a fost ncheiat procesul de lichidare a fondurilor de investiii. Proiectul de lege reglementeaz modul i condiiile de constituire, funcionare, reorganizare i lichidare a organismelor de plasament colectiv (OPC), precum i modul de emitere, plasare i rscumprare a aciunilor i unitilor de fond ale acestora. Conform acestui proiect de document, OPC vor putea fi nfiinate sub form de societi de investiii, prin acte de constituire sau sub form de fonduri de investiii, pe baz de contract de societate civil. Orice organism de plasament colectiv va fi obligat s asigure: prevenirea i gestionarea riscurilor aferente activitii desfurate, diversificarea portofoliului de valori mobiliare sau altor active deinute i protecia investitorilor. Potrivit proiectului, OPC vor solicita avizul Comisiei Naionale pentru mprumuturi a cror valoare cumulat s reprezinte maximum 10 la sut din valoarea activelor sale investiionale, cu condiia ca mprumutul s nu fie pe un termen mai mare de 90 de zile. OPC vor fi obligate s-i rscumpere aciunile sau unitile de fond la cererea expres a oricrui deintor sau la sosirea termenului de rscumprare. n scopul asigurrii procedurii de rscumprare la timp i fr ntrziere a aciunilor sau unitilor de fond se propune ca organismul de plasament colectiv s formeze un fond de garantare al plasamentelor n mrime de 25 la sut din valoarea activelor. n privina Societilor de Investiii (SI) se concretizeaz c acestea vor putea fi constituite ca societi pe aciuni. Societile de investiii vor emite aciuni nominative, pltite integral cu mijloace bneti la momentul subscrierii. Se propune ca mrimea capitalului propriu al unei societi de investiii s fie de cel puin 5 milioane de lei. Comisia Naional va putea refuza sau retrage autorizaia societii de investiii, dac aceasta nu respect principiul administrrii prudeniale a portofoliului i principiul proteciei investitorilor.[4.1] De menionat c constituirea i administrarea unui OPC va fi fcut, conform proiectului, de societatea de administrare fiduciar a investiiilor. Societatea dat va putea emite aciuni
3

ordinare nominative de o singur clas, care vor fi achitate integral n numerar de ctre fondatori (acionari) la momentul subscrierii. Printre funciile principale ale societii de administrare fiduciar a investiiilor se consider: prestarea serviciilor n vederea constituirii i organizrii activitii unui fond de investiii; administrarea patrimoniului organismului de plasament colectiv constituit din valori mobiliare i active financiare lichide; prestarea serviciilor de consulting investiional; exercitarea drepturilor aferente deinerii valorilor mobiliare din numele i n contul organismului de plasament colectiv administrat. Proiectul de lege propune, printre altele, o nou viziune asupra fondurilor de investiii. n acest sens, documentul ofer posibilitatea crerii a dou tipuri de fonduri de investiii: de tip deschis i de tip nchis. Autorii proiectului precizeaz c un fond de investiii va putea fi nfiinat, n baza unui contract de societate civil, numai de o societate de administrare fiduciar a investiiilor prin adoptarea Regulilor fondului i ncheierea unui contract cu un depozitar privind prestarea serviciilor de depozitare. Potrivit proiectului, unitile de fond emise de fondurile deschise de investiii vor fi de un singur tip, nominative i vor conferi deintorilor lor drepturi egale. Unitile de fond (atest dreptul deintorului la o parte din activele fondului i a cror procurare reprezint unica modalitate de investire ntr-un fond de investiii) vor fi pltite integral la momentul subscrierii. Acestea vor putea fi cumprate la preul de emisiune i rscumprate, la preul stabilit n baza valorii activelor nete a fondului de investiii de tip deschis, divizat la numrul de uniti de fond aflate n circulaie. Fondurile de investiii de tip nchis vor avea ca obiectiv plasarea resurselor financiare obinute exclusiv prin emiterea i vnzarea ctre public a unitilor de fond. Investitorul sau un grup de investitori vor putea cere oricnd, n condiiile legii, rscumprarea unitilor de fond. Directorul Departamentului Plasamente Colective i Microfinanare al CNPF, Alina Cebotariov, a precizat c n conformitate cu prevederile proiectului de lege, OPC vor putea investi n: valori mobiliare nscrise sau tranzacionate la bursa de valori; valori mobiliare i instrumente ale pieei monetare admise la cota oficial a unei burse din alt stat, care opereaz n mod regulat i este recunoscut i deschis publicului; valori mobiliare nou emise i n titluri de participare ale organismelor de plasament colectiv n valori mobiliare, autorizate n alte state, cu ndeplinirea unor condiii stabilite prin proiectul n cauz. Una din aceste condiii prevede c emisia urmeaz s fie garantat de o autoritate administrativ central sau local, de Banca Naional a Moldovei, de Banca European de Investiii sau de un organism public internaional. Un capitol aparte al proiectul se refer la problema proteciei deintorilor de aciuni a unei societi de investiii i a unitilor de fond n fondurile de investiii. Participanii la seminar au propus la acest capitol introducerea unor msuri mai dure de sancionare n cazul nerespectrii drepturilor investitorilor. n opinia unor experi ai pieei de capital, ncrederea investitorilor este subminat i trebuie s treac ceva timp pentru a o rectiga.
3

Proiectul oblig OPC s respecte anumite reguli privind transparena i publicitatea. Astfel, orice material publicitar va trebui s menioneze existena prospectelor de emisiune, precum i modalitatea de obinere a acestora. Pe lng aceasta, administratorul OPC i societile de investiii autoadministrate vor fi obligate s publice, s plaseze pe pagina web i s transmit CNPF: prospectele de emisiune, prospectele simplificate, rapoartele anuale, semestriale i cele periodice privind valoarea activului net i valoarea unitar a activului net.[4.1] n scopul protejrii interesului public i a investitorului, Comisia Naional va putea decide temporar suspendarea sau limitarea emisiunii sau rscumprrii aciunilor i unitilor de fond ale unui OPC. Proiectul de lege privind organismele de plasament colectiv este acum n prezent urmeaz a fi adoptat de Parlament. Conform acestei legi ce urmeaz a fi aprobat societatea de investiii reprezint organismul de plasament colectiv persoan juridic, constituit sub forma unei societi pe aciuni conform prevederilor Legii privind societile pe aciuni, care plaseaz i rscumpr aciunile sale la solicitarea acionarului. Conform acestui proiect de lege organismele de plasament colectiv snt societile de investiii i fondurile de investiii i, care ndeplinesc cumulativ urmtoarele condiii: a) au ca unic scop mobilizarea resurselor bneti i plasarea acestora n valori mobiliare i instrumente financiare lichide n conformitate cu prevederile prezentei legi; b) i desfoar activitatea n conformitate cu principiile prevzute de rezenta lege; c) aciunile societilor de investiii i unitile de fond ale fondurilor de investiii sunt rscumprabile la cererea deintorilor, din activele respectivelor organisme. Organismele de plasament colectiv, n conformitate cu prevederile prezentei legi, snt nfiinate sub form de societi de investiii, prin acte de constituire sau sub form de fonduri de investiii, pe baz de contract de societate civil. Organismele de plasament colectiv mobiliare nu pot obine alte mprumuturi cu excepia celor prevzute de prevederile prezentei legi. Organismul de plasament colectiv va solicita avizul Comisiei Naionale pentru mprumuturi a cror valoare cumulat s reprezinte maximum 10% din valoarea activelor sale investiionale, cu condiia ca mprumutul s nu fie pe un termen mai mare de 90 de zile i s se asigure respectarea reglementarilor prudeniale emise de CNPF. Societatea de administrare fiduciar a investiiilor nu poate percepe comisioane de la organismul de plasament colectiv pe care l administreaz n legtur cu acordarea unui astfel de mprumut. Organismele de plasament colectiv nu pot acorda mprumuturi altor persoane juridice. Nici o societate de administrare a investiiilor sau un depozitar, care acioneaz n numele unui OPC nu pot acorda mprumuturi din activele acestuia sau nu pot emite garanii n folosul unui ter n baza activelor OPC.
3

Aciunile unei societi de investiii se emit n conformitate cu prevederile legislaiei cu privire la valorile mobiliare. Unitile de fond emise de un fond de investiii se subscriu prin nregistrarea n contul fondului respectiv a contravalorii acestora, la preul de emisiune. Organismul de plasament colectiv are obligaia s-i rscumpere aciunile sau unitile de fond la cererea expres a oricrui deintor sau la sosirea termenului de rscumprare. Preul de rscumprare a aciunilor unei societi de investiii i unitilor de fond la un fond de investii va fi calculat la data primirii cererii de rscumprare. Plata se va face n cel mult 10 zile lucrtoare de la data primirii respectivei cereri. n scopul asigurrii procedurii de rscumprare la timp i fr ntrziere a aciunilor sau unitilor de fond, organismul de plasament colectiv va forma un fond de garantare a plasamentelor n mrime de 25% din valoarea activelor. Societatea de investiii (SI) este constituit ca societate pe aciuni n conformitate cu Legea privind societile pe aciuni. Ea va emite aciuni nominative, pltite integral cu mijloace bneti la momentul subscrierii. Capitalul propriu al unei societi de investiii va fi calculat, n conformitate cu reglementrile CNPF i este de cel puin 5.000.000 lei. Comisia Naional va emite reglementri cu privire la condiiile ce trebuie ndeplinite i procedurile de acordare a autorizaiei unei societi de investiii i al contractului de administrare fiduciar a investiiilor. Societile de investiii care se autoadministreaz vor respecta corespunztor prevederile prezentei legi aplicabile societilor de administrare fiduciar a investiiilor, precum i condiiile stabilite prin reglementrile Comisiei Naionale. Comisia Naional poate refuza sau retrage autorizaia societii de investiii, dac aceasta nu respect principiul administrrii prudeniale a portofoliului i principiul proteciei investitorilor stabilite de prezenta lege. Societile de investiii vor solicita n mod obligatoriu, n termen de 30 de zile lucrtoare de la data obinerii autorizaiei, admiterea la tranzacionare pe piaa bursier a aciunilor proprii.

Capitolul III. Analiza pieei de capital din Republica Moldova i a sectorului deinut de societile colective 3.1 Analiza evoluiei principalilor indicatori ai pieei de capital din Republica Moldova
Piaa de capital din Moldova a aprut n cadrul procesului de deetatizare a companiilor de stat, odat cu trecerea de la economia planificat la relaiile capitaliste. Putem delimita cteva etape de dezvoltare a pieei, i anume: - Evoluia iniial, de dup obinerea independenei. La etapa ceea, piaa era reglementat de legea cu privire la societile pe aciuni n prima redacie i Legea privind circulaia hrtiilor de valoare i bursele de valori. Etapa privatizrii, cnd a nceput procesul deetatizrii proprietii publice prin intermediul licitaiilor de privatizare contra bonuri patrimoniale. n aceast perioad a aprut cea mai mare parte a participanilor pieei: fondurile de investiii pentru privatizare i companiile fiduciare, bursa de valori, registratorii independeni i brokerii. n cadrul procesului de privatizare majoritatea ntreprinderilor au fost transformate n societi pe aciuni i peste 2
3

milioane de ceteni au devenit acionari ai lor, direct sau prin intermediul a 43 fonduri de investiii pentru privatizare i 11 companii fiduciare.

Dup etapa de formare a pieei i a infrastructurii acesteia, a urmat consolidarea ei

i a legislaiei n domeniu. n anii 1997 i 1998 au fost aprobate legile de baz care reglementeaz la moment activitatea n domeniu - Legea privind societile pe aciuni, Legea cu privire la fondurile de investiii, Legea privind Comisia Naional a Valorilor Mobiliare i Legea cu privire la piaa valorilor mobiliare. n baza acestor legi a fost creat Comisia Naional a Valorilor Mobiliare, au fost re-liceniai participanii profesioniti ai pieei de capital (n anul 2000 erau acordate 160 licene pentru activitatea profesionist pe piaa de capital), au fost reorganizate fondurile de investiii de privatizare n fonduri de investiii nemutuale (dup reorganizare, au continuat s activeze 35 de fonduri de investiii). n aceast perioad au avut loc prima emisiune de obligaiuni n condiiile legislaiei noi i prima ofert public de aciuni.

n anul 2007 a avut loc consolidarea mai multor segmente ale pieei financiare

nebancare prin crearea Comisiei Naionale a Pieei Financiare, care reglementeaz i supravegheaz piaa valorilor mobiliare, piaa asigurrilor i piaa de microfinanare. Dup un ir de modificri semnificative, n 2008 au fost republicate legile cu privire la piaa valorilor mobiliare i privind societile pe aciuni.[3.5, p.85]

Figura 3.1 Evoluia pieei primare a valorilor mobiliare

3

Sursa: Impactul semnrii acordului de asociere ntre Republica Moldova i Uniunea European asupra pieei de capital din Moldova De la fondarea pieei de capital, au fost n total nregistrate emisiile a 3778 societi pe aciuni n valoare total de 21,1 miliarde lei, dintre care 12,6 miliarde au fost atrase n cadrul emisiunilor de constituire a societilor, i 8,6 miliarde lei - prin emisiuni suplimentare de aciuni i obligaiuni (diagrama 1, Evoluia pieei primare a valorilor mobiliare, sursa: CNPF). De-a lungul timpului, piaa primar a avut o evoluie neuniform. n perioada privatizrii volumul emisiunilor era semnificativ datorit nregistrrii companiilor de stat ca societi pe aciuni. Ponderea emisiunilor de constituire i a emisiunilor suplimentare de asemenea a evoluat n timp. Dac n perioadele iniiale de evoluia ele pieei de capital ponderea mai mare le revenea emisiunilor de constituire, cu timpul a crescut ponderea emisiunilor suplimentare de aciuni (Figura 3.2).

Figura 3.2 Structura emisiunilor suplimentare a valorilor mobiliare Sursa: Impactul semnrii acordului de asociere ntre Republica Moldova i Uniunea European asupra pieei de capital din Moldova
3

Ponderea plasrilor pe piaa primar comparativ cu produsul intern brut al rii este foarte mic - n 2007 nu a depit 2,4 la sut. n statele cu un grad sporit de penetrare a economiei de ctre piaa financiar, acest indicator este de peste 50% (diagrama 3.3, ponderea pieei primare n PIB, sursa CNPF).

2005

2006

2007

2008

2009

2010

Figura 3.3 Ponderea pieei primare n PIB Sursa: Impactul semnrii acordului de asociere ntre Republica Moldova i Uniunea European asupra pieei de capital din Moldova La moment unicul tip de titluri financiare care circul pe piaa valorilor mobiliare sunt aciunile. Pn n prezent au fost efectuate doar 6 emisiuni de obligaiuni, dintre care n circulaie nu mai este nici una. Cauzele lipsei emisiunilor de obligaiuni sunt de mai multe tipuri, printre care menionm: - Complexitatea procedurii de nregistrare e emisiunii de obligaiuni i cerinele nalte pentru companiile care urmeaz s plaseze obligaiuni. La mijlocul anilor '90, compania Intercapital a iniiat o ofert de obligaiuni (n condiiile legislaiei de atunci). n cadrul acestei emisiuni de obligaiuni s-a creat o piramid financiar, cu ajutorul creia compania a acumulat cca. 22 milioane lei de la investitori. Au fost intentate mai multe dosare penale, n cadrul audierilor au fost implicate i mai multe organe de reglementare i control domeniu. Din prima plasare obligaiunilor corporative a fost foarte restrictiv i dificil de executat. De exemplu, ea prevedea c societatea ce emite obligaiunile urmeaz s evalueze la valoarea de pia nu numai activele transmise n gaj, ci toate activele companiei, ceea ce mrea cu mult costurile plasrii. De asemenea, plasrile
3

din motiv,

acest

instruciune i

privind modul de nregistrare de stat a

de obligaiuni puteau fi fcute numai prin oferte publice, ceea ce fcea procesul de emitere a lor foarte ndelungat comparativ cu atragerea creditelor bancare sau emisiunea de aciuni;

Lipsa la majoritatea proprietarilor i managerilor de companii a cunotinelor de baz despre managementul financiar, mecanismele de finanare prin intermediul pieei de capital i a avantajelor utilizrii obligaiunilor corporative ca instrumente de finanare pe termen lung. Foarte muli administratori i proprietari de companii nici nu tiau despre existena alternativelor la creditul bancar, ceea ce a avut un impact negativ asupra costurilor de finanare i efortului continuu de refinanare pentru multe companii, ele ncercnd s efectueze investiii pe termen lung atrgnd resurse financiare pe termen scurt.

Lipsa unei oferte constante de capital pe piaa valorilor mobiliare, ceea ce nu a permis pieei bursiere s devin o alternativ de finanare pentru companii. Ofertele publice pe piaa primar a valorilor mobiliare nu sunt o modalitate rspndit de plasare a instrumentelor financiare. Astfel, pn n prezent a avut loc doar o singur ofert public de plasare a aciunilor. Principala cauz a lipsei ofertelor publice de valori mobiliare ca mecanisme de atragere a investiiilor este capitalizarea foarte joas a pieei i gradul ei redus de dezvoltare. n urma proceselor de consolidare a capitalului i n lipsa emisiunilor publice de valori mobiliare, volumul titlurilor financiare aflate n circulaie liber (free-float) este n permanent scdere, ceea ce diminueaz i mrimea potenial a pieei de capital.[3.5, p.87] Ca urmare a lipsei pe pia a unor instrumente financiare atractive i a unor mecanisme de acces la ele, a fost ratat perioada cnd datorit remitenelor n economia Moldovei existau surplusuri semnificative de resurse financiare. Din pcate, piaa de capital nu a putut oferi nite titluri competitive i atrgtoare pentru resursele respective, majoritatea covritoare a remitenelor fiind ndreptate n consum sau n investiii imobiliare. Piaa secundar din Moldova este reprezentat de segmentele bursier i extrabursier. n timp, evoluia tranzaciilor pe aceste dou segmente a fost neuniform (diagrama 3.4, Evoluia pieei secundare a valorilor mobiliare, sursa CNPF).

2200

1650

550

1998 1999 2000 2001 2008 2009 2010 Bursa de valori Piaa extrabursier

2002

2003

2004

2005

2006

2007

Figura 3.4 Evoluia piei secundare a valorilor mobiliare

Sursa: Impactul semnrii acordului de asociere ntre Republica Moldova i Uniunea European asupra pieei de capital din Moldova n perioada pentru care exist informaie statistic veridic cele mai mari volume ale tranzaciilor au fost nregistrate n anii 2006, 2007 i 2008, cnd pe piaa de capital a fost semnificativ prezena investitorilor strini. Distribuia tranzaciilor ntre segmentele bursier i extrabursier de asemenea a fost diferit de la un an la altul. La moment tranzaciile la bursa de valori au loc fie la cota bursei, fie n afara cotei (nonlisting). Cota bursei are dou niveluri, n care sunt nscrise valorile mobiliare n funcie de un ir de parametri a companiilor care au emis valorile mobiliare respective. Conform regulilor Bursei, la primul nivel de cotare sunt admise valorile mobiliare ale societilor care au un capital statutar achitat nu mai mic de 10 milioane lei, suma emisiei valorilor mobiliare de clasa respectiv s fie nu mai mic de 10 milioane lei, emitentul s desfoare activitate de cel puin 3 ani i s dispun de rapoarte financiare pentru toat aceast perioad, emitentul s fi obinut profit n ultimii doi ani de activitate i rapoartele financiare pe ultimul an s corespund standardelor naionale i internaionale de contabilitate i s fie confirmat de ctre o organizaie de audit. Pentru admiterea la al doilea nivel de cotare capitalul i emisia urmeaz s fie de cel puin 1 milion de lei, emitentul s activeze de cel puin 3 ani, raportul financiar pentru ultimul an s fie confirmat de o companie de audit i societatea s fi nregistrat profit n ultimul an de activitate.[3.1, p.208] n prezent n ambele nivele de cotare al bursei sunt nscrise cte 6 clase de valori mobiliare.
2

Valorile mobiliare care nu corespund cerinelor de nscriere la cota bursei sau emitenii crora nu intenioneaz s le nscrie la cota bursei vor circula n afara cotei (non-listing). n prezent n afara cotei la burs sunt nscrise peste 1000 de companii. Acesta este un numrfoarte mare de companii, reieind din mrimea pieei autohtone de capital i a economiei naionale (pentru comparaie, la bursa din New York sunt listate 2300 clase de valori mobiliare, iar la bursa european Euronext - 1176 clase). Datorit prevederilor actuale a legislaiei, care solicit nregistrarea obligatorie a tuturor societilor pe aciuni la burs, majoritatea covritoare a companiilor listate n prezent la bursa de valori din Moldova nu corespund esenei unei companii bursiere - plasarea valorilor mobiliare prin oferte publice, volumul mare de aciuni n circulaie liber i lichiditatea lor sporit. Conform legislaiei autohtone nu sunt prevzute i reglementate vnzrile scurte, efectuarea lor nefi- ind posibil. Actele normative n vigoare permiteau efectuarea tranzaciilor n marj (creditarea acordat de ctre brokeri urmnd s constituie nu mai mult de 30% din volumul tranzaciei), ns n cadrul ultimelor modificri ale Regulilor Bursei aceast posibilitate a fost exclus. Capitalizarea total a Bursei de valori a Moldovei (calculat ca valoare a tuturor titlurilor admise spre tranzacionare la burs la ultimul pre de pia) n prezent constituie 12,6 miliarde lei (diagrama 6, Evoluia capitalizrii bursiere n lei i euro, sursa Agenia de rating i estimare Esti- mator-VM"). Dup o cretere record a capitalizrii bursiere n anul 2007 (100% n euro), n 2008 aceast cretere a fost ncetinit de politica de austeritate monetar impus de Banca Naional a Moldovei i de nceputul crizei, iar n 2009 volumul capitalizrii a nregistrat un declin. Pe piaa extrabursier tranzaciile au loc direct ntre prile tranzaciilor, acestea fiind nregistrate de ctre deintorii registrelor deintorilor de valori mobiliare. Conform legislaiei, tranzaciile pe piaa extrabursier sunt limitate, fiind posibile vnzarea-cumprarea numai a aciunilor obinute n cadrul privatizrii n proporie de mai puin de 1% din aciunile de clasa respectiv anual.[3.2, p.143] Aceast prevedere a legislaiei are un impact negativasupravolumuluitranzaciilor pe piaa secundar. Datorit gradului sporit de concentrare a capitalului la majoritatea societilor pe aciuni, foarte multe tranzacii se efectueaz cu pachete semnificative (care dau controlul sau care pot schimba structura controlului n cadrul societii). Tranzaciile cu pachetele respective sunt negociate prealabil de ctre prile tranzaciilor, i, respectiv, ele nu pot fi obiectul negocierilor bursiere, n cadrul crora pachetele pot fi procurare de alte persoane sau ele se pot tranzaciona la alte preuri dect acele negociate. Ca urmare, pentru astfel de tranzacii investitorii ncearc evitarea pieei bursiere, n pofida restriciilor la tranzacionarea pe piaa extrabursie- r, ponderea tranzaciilor efectuate pe ea este destul de mare, deseori participanii la
3

tranzacii evitnd restricia prin efectuarea tranzaciilor de donaie sau transmitere a valorilor mobiliare ca aport la capitalul unei societi cu rspundere limitat, cu tranzacionarea ulterioar a cotelor acesteia (diagrama 3.5, Structura tranzaciilor estrabursiere, 2009, sursa CNPF).

Vnzare-cumprare Depuneri ca aport la capitalul social Donaii Executarea hotrrilor judectoreti Moteniri i alte tranzacii

Figura 3.5 Structura tranzaciilor extrabursiere

Sursa: Impactul semnrii acordului de asociere ntre Republica Moldova i Uniunea European asupra pieei de capital din Moldova n general, lichiditatea pieei de capital din Moldova este foarte joas, comparativ cu indicatori similari din alte state, cu pia de capital mai dezvoltat (diagrama 3.6, Evoluia lichiditii capital, de rating VM"). pieei de sursa Agenia i estimare Estimator-

-O- Ponderea capitalizrii bursiere n PIB -- Rata lichiditatii bursiere (rulaj/capitalizare) -- Ponderea tranzaciilor n PIB Figura 3.6 Evoluia lichiditii pieei de capital Sursa: Impactul semnrii acordului de asociere ntre Republica Moldova i Uniunea European asupra pieei de capital din Moldova Pentru comparaie n anul 2009 valoarea ratei lichiditii bursiere la nivel internaional a constituit cca. 173% (fa de 1,3% n Moldova), iar ponderea tranzaciilor n PIB la nivel mondial a constituit 134% (fa de 1,03% n Moldova). Dup cum am menionat i anterior, lipsa plasrilor publice de valori mobiliare i tranzacionarea acelor existente n special n vederea consolidrii controlului duce la diminuarea numrului de valori mobiliare aflate n circulaie liber. Astfel, la cea mai mare parte din companii sunt concentrate ntre 10 i 40 la sut din aciuni, la un sfert din companii gradul de concentrare fiind sub 10% . Participani profesioniti ai pieei de capital din Moldova pot fi doar societi pe aciuni care au obinut licena pentru unul din genurile de activitate profesionista pe piaa de capital. Pentru a obine licena, participanii profesioniti urmeaz s ntruneasc un ir de cerine referitoare la mrimea capitalului propriu, mrimea fondului de garanie, numrul de persoane calificate cu funcii de rspundere i angajate, elaborarea unor reguli interne i, pentru unele
4

genuri de activitate, cerine cu privire la spaii, soft i reguli de securitate antiincendiar i antifurt. Ta bel ul 3.1 . Ac Li tiv ce it n tile a cu m ula te

Co Br ns ok ulti era ng j ul inv est iio nal

Br De ok ale era r j, un der wri tin g, co ns ulti ng inv est iio nal

Co Ad ns mi ulti nis ng tra ul re inv fid est uci iio ar nal

Co i ns ner ulti ea ng reg istr ulu i

Co De ns po ulti zit ng are

Cl Ac ear tivi ing tat i ea de bur co sie nta r re, co ns ulti ng

De po zit are ar , ce cle ntr ari al ng i de co nta re, in ere a reg istr ulu i, co ns ulti ng
10

Co Est ns im ulti are ng a val ori lor mo bili are

11

Fo nd uri de inv est itii

Co Sursa: Impactul semnrii acordului de asociere ntre Republica Moldova i Uniunea ns European asupra pieei de capital din Moldova De-a lungul timpului, n legtur cu modificarea prevederilor legislaiei cu privire la ulti ng liceniere i n legtur cu modificarea cerinelor fa de activitatea participanilor profesioniti ai pieei de capital (n special n ceea ce inv de mrimea capitalului propriu), numrul ine est participanilor profesioniti ce activeaz pe pia a nregistrat modificri semnificative. iio nal
12

Ta bel ul 3.2 .

13

20 Pa 10 09 08 07 06 05 04 03 rti cip an ii pr ofe sio ni ti

14

1 Bu rsa de Va lor ia M old ov ei

15

1 De po zit aru l Na io nal al Va lor ilo r M obi liar e

16

21 22 25 23 30 Br ok eri / De ale ri

17

10 13 14 18 19 Re gis trat ori ind ep en de ni

18

4 5 6 Co mp ani i de est im are

19

0 6 8 14 Fo nd uri de inv est iii

20

4 Co mp ani i fid uci are

21

0 5 9 De po zit ari

22

0 1 Co mp ani i de un der wri tin g

23

42 41 45 59 60 78 85 To tal

Sursa: Impactul semnrii acordului de asociere ntre Republica Moldova i Uniunea European asupra pieei de capital din Moldova Numrul participanilor profesioniti care activeaz pe pia s-a diminuat de la 85 n anul 2003 pn la 42 n 2010. Astfel, activitile de fond de investiii, depozitar i companie de underwriting nu mai sunt practicate ca activiti de baz de nici un participant al pieei de capital. Aceasta este urmare fie a lipsei condiiilor pe pia pentru desfurarea unei astfel de activiti, fie a lipsei cererii pentru astfel de servicii. n prezent pe piaa de capital n cadrul companiilor cu autorizaii de participani profesioniti activeaz cel puin 170 de persoane cu certificate de calificare. Pentru majoritatea genurilor de activitate, mrimea stabilit de legislaie a capitalului propriu nu este exagerat de mare pentru a asigura, la dimensiunile pieei din Moldova, o rentabilitate rezonabil a capitalului propriu. Tabelul 3.3
24

R Pr Ve Ca No Ti OE ofi nit pit rm pul de du t uri al ati act fac p net din pro vul ivit to nor v pri tot ii ma nz u al pro tiv ri de pe fes fac ntr ion to u ist ca e pit alu l pro pri u

20 88. 2,1 1,3 10, 2,4 Br % 6% 27, 90, 61 00, ok 22 39 1,8 00 era 7 1 81 0 j

7.5 22. 71 1,9 9,4 3,2 De % 2% 1,7 11, 67, 00, ale 96 97 86 00 r 7 8 0

11. 15. 1,1 5,4 9,9 7,0 i 2% 9% 11, 48, 31, 00, ner 89 65 78 00 ea 9 1 6 0 reg istr ulu i

14 50 70 De 57 5,1 8,8 0,0 po 2,8 74 36 00 zit 54 aru l ce ntr al

81 2,4 1,0 Bu 1,2 0,7 19, 00, rsa 85, 92 29 00 de 49 5 0 val 6 ori

20. 43. 35 1,7 80 Est 5% 8% 4,7 10, 0,0 im 98 31 22 00 are 2 a val ori lor mo bili are

Sursa: Impactul semnrii acordului de asociere ntre Republica Moldova i Uniunea European asupra pieei de capital din Moldova Reglementarea i supravegherea pieei de capital din Moldova a fost efectuat de-a lungul timpului de mai multe organe. Astfel, n primii ani dup declararea independenei Republicii Moldova, piaa de capital era reglementat de o structur creat n cadrul Ministerului finanelor. La 30 octombrie 1993 a intrat n vigoare hotrrea Guvernului privind crearea Comisiei de Stat privind piaa hrtiilor de valoare, un organ ce intra n structura executivului i avea n atribuiile sale reglementarea pieei, licenierea participanilor la pia, nregistrarea emisiunilor de valori mobiliare i controlul asupra respectrii legislaiei n domeniu. Comisia avea civa
8

membri permaneni i civa membri care reprezentau diverse instituii de Stat ce aveau tangene cu funcionarea pieei de capital (Ministerul finanelor, Banca Naional, Ministerul privatizrii, etc.). Comisia avea i Direcie executiv, care urma s asigure controlul asupra implementrii hotrrilor Comisiei. innd cont de faptul c n perioada respectiv accentul principal al tuturor activitilor pe pia era derularea procesului de privatizare, accentul regulator i de supraveghere era axat asupra privatizrii, o parte important de funcii n domeniu fiind deinut de Ministerul privatizrii i de Ministerul finanelor. Odat cu finalizarea procesului de privatizare i creterea mrimii pieei de capital, a crescut i importana Comisiei ca impact asupra economiei i procesului investiional. n aceast perioad, cu suportul consultanilor strini, au fost elaborat baza legislativ a funcionrii pieei de capital, care este n vigoare i n prezent - legislaia privind piaa valorilor mobiliare, privind societile pe aciuni i privind fondurile de investiii. De asemenea, n aceast perioad au fost elaborat baza normativ care a stat la baza funcionrii infrastructurii pieei de capital - cu privire la activitatea registratorilor independeni, a brokerilor, a bursei de valori, cu privire la plasarea valorilor mobiliare, etc. Perioada funcionrii Comisiei de Stat pentru piaa hrtiilor de valoarea poate fi considerat perioad tranzitorie a crerii pieei. La data de 4 aprilie 1999 a fost publicat Legea privind Comisia Naional a Valorilor Mobiliare. Ea prevedea crearea unui nou organ de reglementare al pieei, care a substituit organul de reglementare anterior. CNVM era un organ colegial, compus din 5 persoane, numite de Parlament pe termen de 7 ani. CNVM era un organ independent, subordonat doar legii, care prezenta anual dri de seam Parlamentului, Preedintelui i Guvernului. n perioada iniial a funcionrii CNVM a continuat consolidarea i dezvoltarea legislaiei n domeniul valorilor mobiliare. A fost revizuit baza normativ n domeniul pieei de capital, au fost aprobate unele acte normative care au ridicat piaa de capital la un nivel calitativ nou (aprobarea noilor reguli ale Bursei de valori din Moldova, derularea majoritii tranzaciilor bursiere prin intermediul Depozitarului Naional de valori mobiliare, etc.). n acelai timp, Comisia a nceput s promoveze o politic de reglementare tot mai sever a pieei, limitnd libertatea efecturii tranzaciilor pe piaa secundar i impunnd tot mai multe cerine la efectuarea tranzaciilor i derularea activitilor pe pia. Perioada 2003-2007 poate fi caracterizat printr-o stare de stagnare a pieei de capital, att n ceea ce ine de aspectele sale legislative, ct i de funcionarea pieei propriu-zise. Au fost perfectate mai multe modificri la legislaia n vigoare, au fost aduse unele ajustri i mbuntiri, ns majoritatea modificrilor au avut un caracter de soluionare a urmrilor unor probleme, i nu a cauzelor problemelor respective. De exemplu, n loc s fie investigate cazurile
3

de efectuare a tranzaciilor cu insidern lege a fost introdus o list extins de persoane care din start sunt considerate insideri i au restricii la efectuarea tranzaciilor, ceea ce nu soluiona problema tranzaciilor de insider. Sau situaia cnd, pe fonul discuiilor despre transparena redus a tranzaciilor extrabursiere, n loc s se ntreprind msuri de cretere a transparenei, sau interzis aproape n totalitate aceste tranzacii, investitorii fiind obligai s efectueze tranzaciile numai prin intermediul bursei de valori. Acest stil de reglementare a dus la creterea barierelor n calea efecturii tranzaciilor i a plasrilor de valori mobiliare i a deteriorat semnificativ climatul investiional al Republicii Moldova. La 6 iulie 2007 au intrat n vigoare modificrile legislaiei care au stabilit crearea Comisiei Naionale a Pieei Financiare. Atribuiile Comisiei au fost extinse i la alte segmente ale pieei financiare nebancare: sectorul asigurrilor i microfinanarea. CNPF este condus de Consiliul de administraie, format din cinci membri, care se aleg de Parlament pe diferite durate de timp, de la patru la doi ani. Ca urmare a unificrii reglementrii i controlului pieei financiare nebancare, urma s se obin un efect sinergetic din omologarea bazei normative a segmentelor acestei piee i din trecerea mai facil a capitalului dintr-un segment al pieei n altul. nc este dificil de apreciat eficiena acestor msuri din cauza perioadei mici de timp scurse de la crearea Comisiei Naionale a Pieei Financiare. n prezent CNPF lucreaz la elaborarea unui set de modificri la legislaie care are ca scop principal ajustarea legislaiei autohtone la cerinele legislaiei UE. Ca urmare a implementrii acestor modificri, putem atepta diversificarea instrumentelor care circul pe pia, creterea gradului de liberalizare a pieei, creterea nivelului cerinelor fa de participanii la pia i creterea general a proteciei investitorilor i a publicului larg.

3.2 Perspective de dezvoltarea a piei de capital n Republica Moldova n contextul integrrii n Uniunea Europeana

Piaa de capital este i va rmne un subiect extrem de actual att pentru spaiul european, ct i pentru Republica Moldova. Dezbaterile privind reforma pieei de capital n Republica Moldova snt actuale i, evident, c n acest domeniu s-a fcut cte ceva, dar este nc mult de realizat, ncercm s prezentm, dei modest, o analiz fundamental i complex a direciilor strategice de aciuni ntreprinse de ctre Guvernul Republicii Moldova i Comisia Naional a Pieei Financiare, n vederea implementrii rigorilor i directivelor comunitare. Considerm c atare analiz este necesar i semnificativ n stabilirea dimensiunii de implementare de ctre Republica Moldova a direciilor strategice de dezvoltare, n scopul crerii unui climat favorabil
4

pe piaa de capital i apropierii integrrii sale n marea familie european. n acest sens, remarcm c, pentru crearea unei piee de capital comunitare, Republica Moldova trebuie s porneasc de la experiena i practica altor state, s colaboreze i s adere la organisme de specialitate internaionale, inclusiv s implementeze direciile strategice de dezvoltare a pieei de capital, pe care le-am analizat anterior. 1. Din acest punct de vedere, un efect progresist important au avut aciunile ntreprinse de legiuitorul Republicii Moldova n vederea adoptrii n anul 2007 a unor modificri legislative, prin care a fost instituit Comisia Naional a Pieei Financiare ca organ unic de reglementare a pieei financiare nonbancare [1,6], fiind succesoare a Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare. De menionat c implementarea noilor norme prudeniale ar suferi, dac nu ar exista o instituie de supraveghere competent i puternic. CNPF are drept obiective de baz studierea i implementarea condiiilor i cerinelor referitoare la piaa de capital, necesare aderrii la Uniunea European..." [3.8, p.50-52], Autoritatea Comisiei Naionale se extinde asupra participanilor la piaa financiar nebancar, care cuprind emitenii de valori mobiliare, investitorii, asiguraii, organizaiile de autoreglementare pe piaa valorilor mobiliare, Biroul Naional al Asigurtorilor de Autovehicule din Republica Moldova, membrii asociaiilor de economii i mprumut, clienii organizaiilor de microfinanare, participanii profesioniti la piaa valorilor mobiliare, participanii profesioniti la piaa asigurrilor, fondurile nestatale de pensii, asociaiile de economii i mprumut i organizaiile de microfinanare. In contextul aspiraiilor de integrare a Republicii Moldova n structurile europene, Comisia Naional este n strns cooperare cu autoritile centrale de reglementare i supraveghere a pieei valorilor mobiliare din alte state, ceea ce reprezint unul din obiectivele majore ale activitii internaionale a Comisiei Naionale. Un prim pas n realizarea acestui obiectiv const n ncheierea i realizarea prevederilor memorandumurilor de colaborare cu autoritile similare din alte ri. Pn n prezent, Comisia Naional a ncheiat memorandumuri de colaborare cu organele similare din Ucraina (1997), Romnia (1997, rencheiat n 2003) i Italia (2005). n contextul memorandumurilor ncheiate, s-a asigurat schimbul de informaii referitoare la evoluia pieei i legislaia statelor respective. In domeniul cooperrii cu organismele internaionale de profil, pot fi remarcate relaiile CNPF cu Fondul Monetar Internaional, Banca Mondial, Agenia Statelor Unite pentru Dezvoltare (USAID), Fondul olandez NFX", Institutul Francofon de Reglementare Financiar .a. De exemplu, cu suportul Fondului Monetar Internaional a fost iniiat colaborarea cu Fondul olandez NFX', sarcina cruia const n oferirea suportului consultativ rilor n tranziie. Conform nelegerilor avute, NFX acord asisten consultativ n procesul de creare n

Republica Moldova a autoritii unice de reglementare i supraveghere a pieei financiare nonbancare - CNPF. Obinerea calitii de membru al organizaiilor internaionale de profil este unul dintre paii ce urmeaz a fi efectuai de ctre piaa autohton a valorilor mobiliare n cadrul integrrii europene. In acest sens, n anul 2006 au fost iniiate negocieri cu Institutul Francofon de Reglementare Financiar (IFREFI), obiectivele crora snt schimbul de informaie ntre membri i ridicarea calificrii personalului din cadrul autoritiior-membre ale IFREFI, prin organizarea seminariilor i trainingurilor. Pentru mbuntirea pieei de capital, avnd n vedere aderarea la UE, Republica Moldova a pornit de la experiena i practica Romniei privind schimbul de informaii n domeniul legislativ i funcionarea sistemelor de tranzacionare, precum i fluxul de informaii bursiere. n acest sens, la 2 noiembrie 2006, Bursa de Valori a Moldovei (BVM) i Bursa de Valori Bucureti (BVB) au semnat, n cadrul edinei Comisiei mixte guvernamentale de cooperare economic i integrare european romno-moldoveneasc, un acord de cooperare. Este un act simbolic care preceda intrarea la 1 ianuarie 2007 a Romniei n Uniunea European. Cele dou burse s-au angajat s promoveze schimbul de informaii n domeniul legislativ, funcionarea sistemelor de tranzacionare i compensare/decontare, precum i fluxul de informaii bursiere. Instituiile planific elaborarea unui plan comun de promovare a colaborrii dintre cele dou piee de capital, pe cale mediatic i prin mijloacele proprii, n scopul informrii investitorilor i emitenilor din ambele ri. De asemenea, se intenioneaz armonizarea cadrului legal, a celui procedural i tehnic, n vederea cotrii pe ambele burse (cross-listing) i cotrii societilor de servicii i investiii financiare att la Bursa de Valori a Moldovei, ct i la Bursa de Valori Bucureti (cross-membership). Se planific i elaborarea indicilor bursieri, n scopul msurrii evoluiilor bursiere, att separat pentru fiecare burs, ct i pentru o pia consolidat. Valorificarea potenialului de cooperare a burselor se va realiza, totodat, prin organizarea de seminarii, conferine, mese rotunde i cursuri de pregtire profesional pentru interconectarea celor dou sisteme. Din cele expuse nu poate s rezulte dect un singur lucru - Republica Moldova se afl pe o treapt nceptoare pozitiv n vederea dezvoltrii pieei de capital autohtone conform standardelor avansate europene, totodat fiind evident c, dintr-o mulime de aciuni realizate cu succes, nc pe att este de efectuat. Drept rezultat, administraia Comisiei Naionale a Pieei Financiare, pentru a atinge succesul deplin n urmtorii civa ani (2009-2012), trebuie s ntreprind urmtoarele aciuni juridice: 1) Armonizarea i alinierea legilor naionale i reglementrilor legislative financiare la directivele UE, care vor simplifica procesele comerciale i va crea o transparen intern i extern mult mai clar. Prin urmare, Comisia Naional a Pieei Financiare urmeaz s propun
3

legiuitorului pentru adoptare un set de acte normative n vederea alinierii cadrului legislativ autohton la standardele internaionale i implementarea unor Directive Europene: De exemplu, reforma legislativ n spiritul integrrii n dreptul intern a cerinelor Directivei Europene nr. 93/22/CEE din 10 mai 1993 privind serviciile de investiii n domeniul valorilor mobiliare [5.1], care reprezint unul dintre principalele acte reglementatoare ale pieei de capital la nivel comunitar, va presupune deschiderea pieei naionale de capital pentru competiia transfrontalier i va sugera crearea unui nou regim n comunitatea serviciilor de investiii financiare, avnd drept scop creterea competiiei i eficienei pe piaa de capital. De asemenea, aderarea Republicii Moldova la directiva dedicat va crea oportuniti juctorilor pe pia, oferind noi moduri de tranzacionare a valorilor mobiliare, precum i va constitui un prim semnal intern i extern, prin care se va confirma voina ferm de aliniere la condiionalitile Uniunii Europene, de eficientizare a supravegherii i controlului pieelor reglementate" [2.2, p.12];

Implementarea n Republica Moldova a Directivei nr.2003/6/CE privind abuzul

pe pia [5.2], va ntri integritatea pieei, va contribui la armonizarea regulilor privind abuzul pieei n ntreaga Europ i va stabili o cooperare mai apropiat cu un grad mai ridicat i schimb de informaie ntre autoritile naionale, asigurnd astfel reducerea inconsistenelor poteniale, confuziei i lipsurilor legislative.

Prin urmare, Directiva 2002/92/ECprivind intermedierea asigurrilor va oferta adresat consumatorilor Republicii Moldova, va ntri protecia

mbunti

consumatorilor i va impune nregistrarea tuturor intermediarilor ale pieei de capital la organele mputernicite, .a. directive comunitare. 2) Impulsionarea procesului de dezvoltare a pieei valorilor mobiliare, inclusiv stimularea apariiei noilor instrumente financiare (ca exemplu OPCVM). n acest context, n baza Directivei Consiliului Europei 85/611 privind legile reglementare i prevederile administrative cu privire la organismele de plasament colectiv (OPCVM, publicat n Jurnalul Oficial al Comunitilor Europene nr.375/31.12.1985, cu modificrile ulterioare), legiuitorul urmeaz s elaboreze i s adopteze Legea privind organismele de plasament colectiv. Aceasta lege, prin urmare, va avea drept scop crearea unui cadru legislativ adecvat, stabilirea i reglementarea procesului de creare, funcionare i reorganizare a organismelor de plasament colectiv n conformitate cu legislaia Uniunii Europene i standardele internaionale de activitate a acestor entiti. Ideea crerii OPCVM const n nfiinarea unei entiti organizate, a crei activitate const n atragerea mijloacelor bneti disponibile de la persoane fizice i/sau juridice, n scopul investirii ulterioare a acestora n valori mobiliare i/sau alte tipuri de active financiare lichide.

Legea privind organismele de plasament colectiv urmeaz s includ i anumite reguli cu privire la protecia investitorilor i trebuie s corespund cu dispoziiile Directivei 97/9/CE privind schemele de compensare a investitorilor [5,3], n cazul n care fondul de investiii ofer servicii de custodie sau consultan investiional. Prevederile prezentei legi vor fi aplicate organismelor de plasament colectiv, administratorilor fiduciari, depozitarilor, precum i altor entiti, cu sau far personalitate juridic, care au primit autorizaia de funcionare de la CNPF i i desfaoar activitatea pe piaa valorilor mobiliare a Republicii Moldova n conformitate cu Legea privind Comisia Naional a Pieei Financiare, Legea privind piaa valorilor mobiliare, Legea privind societile pe aciuni i alte acte normative n vigoare.

ncheiere
Cercetnd opiniile mai multor autori juriti i economiti n ceea ce privete definiia pieei de capital i a pieei valorilor mobiliare, se poate concluziona c noiunile piaa de capital" i piaa valorilor mobiliare" snt sinonime, deoarece au un sens comun, iar obiectul lor este acelai - valorile mobiliare, termenul de circulaie al crora depete un an. Un rol important pe piaa de capital este deinut de societile colective, care constituie un instrument de eficientizare i dezvoltare continu a tranzaciilor pe piaa de capital, deoarece au o capacitate de plat mai mare dect ceilalti participani i i pot gestiona mai eficient mijloacele prin intermediul diversificrii portofoliului su. De curnd a fost aprobat proiectul de Lege privind organismele de plasament colectiv i n Republica Moldova, ceea ce constituie o etap important n procesul dezvoltrii economice. Prin urmare n rezultatul adoptrii Legii privind organismele de plasament colectiv vor avea loc urmtoarele efecte scontate: 1) 2) Preluarea experienei pozitive i aplicarea n Republica Moldova a celor mai bune Posibilitatea acumulrii mijloacelor disponibile de la populaie i atragerii practici ale rilor Europei Centrale i de Est n domeniul investiiilor colective; investiiilor strine n sectorul real al economiei naionale, fapt care va permite dezvoltarea diferitor ramuri ale acesteia; 3) 4) Dezvoltarea sectorului financiar nebancar i crearea unei concurene loiale Cultivarea unor aspecte sociale ale investiiilor colective: sporirea ncrederii bncilor comerciale n atragerea mijloacelor bneti de la potenialii investitori; investitorilor n organismele de plasament colectiv i instrumentele pieei valorilor mobiliare i dezvoltarea culturii investiionale a populaiei; 5) Crearea unor posibiliti de finanare a proiectelor investiionale de importan major pentru economia naional. Problemele principale ale pieei de capital din Republica Moldova, impedimentele ce-i blocheaz dezvoltarea i funcionarea ei eficient sunt: 1. Imperfeciunea cadrului normativ i a modelului infrastructural al pieei de capital autohtone.

2. Disonana ntre ritmurile dezvoltrii pieei de capital, dinamica creterii economice i formrii resurselor investiionale interne pe motiv c piaa de capital, n prezent, nu i realizeaz funciile principale de acumulare a economiilor i de transformare a acestora n investiii. 3. Valorile mobiliare care circul actualmente pe piaa de capital snt constituite majoritatea din aciuni corporative, iar alte tipuri de valori, n primul rnd, hrtiile de valoare ale statului, obligaiunile (corporative, municipale, euroobligaiunile) nc nu i-au gsit locul potrivit pe piaa secundar. De aceea, piaa valorilor mobiliare suport un deficit acut de alte instrumente financiare i lichiditi, pentru a satisface necesitile financiare ale ntreprinderilor. 4. O problem nu mai puin important rmne a fi nivelul sczut al ncrederii populaiei n piaa de capital, lipsa unui mecanism eficient de asigurare a proteciei drepturilor acionarilor i investitorilor. 5. Transparena i accesul echitabil al participanilor pe pia i al publicului larg la informaia despre activitile desfurate pe piaa valorilor mobiliare continu s rmn aspecte vulnerabile ale Comisiei Naionale a Pieei Financiare i ale participanilor profesioniti. Lipsa transparenei informaionale complete privind valorile mobiliare i emitenii acestora, precum i situaia economico-financiar a societilor comerciale nu favorizeaz dezvoltarea accelerat i eficient a pieei de capital. Pe baza studiului efectuat se poate de naintat urmtoarele propuneri i recomandri: - pentru dezvoltarea pieei de capital n republica Moldova e necesar de a aproba i a pune n funciune Legea cu privire la organismele de plasament colectiv; - n scopul dezvoltrii tranzaciilor pe piaa financiar este necesar o diversifiacare mai vast a participanilor la acesta. - pentru atragerea investitorilor strini este necesar impulsionarea procesului de dezvoltare a pieei valorilor mobiliare, inclusiv stimularea apariiei noilor instrumente financiare; crearea pieei extrabursiere a valorilor mobiliare eficiente i capabile de ncadrare n normele europene. - n scopul impulsionrii procesului de dezvoltare a pieei valorilor mobiliare i stimulrii apariiei noilor instrumente financiare s-a propus constituirea unui fond de investiii nou, a crui activitate ar consta n atragerea mijloacelor bneti disponibile de la persoanele fizice i/sau juridice, n scopul investirii lor i restabilirii ulterior ncrederii populaiei. - crearea condiiilor obtime att de ordin juridic ct i economic, pentru dezvoltarea societilor de investiii colective pentru ca acestea s aduc o contribuie major la dezvoltarea economico-financiar la nivel naional.

Bibliografie I. Acte legislative i normative 1.1 Legea cu privire la piaa valorilor mobiliare. Nr. 199-XIV din 18.11.1998 Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr. 27-28/123 din 23.03.1999 1.2 Legea privind Comisia Naional a Pieei Financiare Nr.192-XIV din 12.11.98. republicat Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr. 117-126 din 14.08.12007. 1.3 Legea privind Comisia Naional a Valorilor Mobiliare. Nr.192-XIV din 12.11.98. Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr. 22-23/91 din 04.03.1999. 1.4 Legea pentru modificarea i completarea Legii nr.192-XIV din 12.11.1998 privind Comisia Naional a Valorilor Mobiliare. Nr.129-XVI din 07.06.2007. 1.5 Legea privind societile pe aciuni. Nr.1134-XIII din 02.04.97. Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr. 38-39/332 din 12.06.1997. 1.6 Legea pentru modificarea i completarea Legii nr.1134-XIII din 2 aprilie 1997 privind societile pe aciuni. Nr. 163-XVI din 13.07.2007. Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr. 141-145/593 din 07.09.2007 1.7 Legea cu privire la fondurile nestatale de pensii nr. 329-XIV din 25.03.1999. Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr. 87-89 din 12 08.1999. II. Manuale, monografii i lucrri didactice 2.1 Anghelache G. Piaa de capital. Caracteristici, evoluii, tranzacii. Bucureti: Editura Economic, 2004. 446p. 2.2 Anghelache G., Nan S. Reglementri actuale pe piaa de capital. Bucureti: Editura Economic, 2005 2.3 Albul E., Piaa de capital din Republica Moldova n perspectiva integrrii europene. Teza dr. drept, Chiinu, 2010, 155 p. 2.4 Prunea P. Piaa de capital. Cronica provocrii riscului. Bucureti: Editura Economic, 2001. 2.5 Rece O. Piaa de capital din Romnia n contextul integrrii europene. Teza dr. drept. Bucureti, 2004 2.6 Buzatu L. Piaa de capital n Romnia, identificarea unor ci i oportuniti de cretere i deversificare a acesteia. Teza dr. drept. Bucureti, 2004. 287p 2.7 Dragot V., Dragot M., Dmian O. Gestiunea portofoliului de valori mobiliare. Bucureti: Editura Economic, 2003. 320p.
4

2.8 Ionescu G. Burse de mrfuri i valori. Bucureti: Editura Didactic i Pedagogic, R.A, 2004. 176p. 2.9 Opriescu M., Matei G. Piee de capital. Craiova: Universitari a, 2002. 402p 2.10 Duma F. Plasamente bursiere. Cluj-Napoca: Editura Casa crii de tiin, 2005 2.11 Diaconi M., Tendine actuale n orientarea i diversificarea plasamentelor de capital. Tez dr drept, Bucureti, 2003 III. Articole din ediii periodice 3.1 Albul E. Piaa de capital din Republica Moldova - stadiul actual i elemente caracteristice. In: Simpozionul internaional al tinerilor cercettori din 19-20 aprilie 2007. Chiinu: ASEM, 2007, ed. 5, v. I, p. 208-209. 3.2 Albul E. Caracteristica general a legislaiei ce reglementeaz piaa de capital n Republica Moldova. n: Creterea competitivitii i dezvoltarea economiei bazate pe cunoatere: Conferina tiinific internaional din 28-29 septembrie 2007. Chiinu: ASEM, 2008, v. II, p.142-146. 3.3 Albul E. Reglementarea juridic a valorilor mobiliare primare pe teritoriul Republicii Moldova. n: Revista Naional de Drept, 2007, nr.10, p.85-88. 3.4 Filip A. Instituii colective de plasament: practici internaionale i perspective pentru Republica Moldova. n: Drept, economie i informatic, 2008, nr. 1(14), p.28-36. 3.5 Manole T. Problemele dezvoltrii pieei de capital n Republica Moldova. n: Economica, 2006, nr. 4, p.84-87. 3.6 Munteanu S., Caragangiu G. Reflecii privind piaa de capital a Republicii Moldova. n: Revista Economic, 2004, nr. 1(14), p. 66-70. 3.7 Oprea I. Piaa de capital: procesul de deschidere a unei societi comerciale. n: Gestiunea i contabilitatea firmei, 2007, nr. 3. p. 54-57. 3.8 Kuciuk V. Cooperarea integraional i CNVM. n: Legea i viaa. 2004, nr. 10, p. 50-52. IV. Site-ografia 4.1 Proiectul 783EFFA43.pdf 4.2 Impactul semnrii acordului de asociere ntre Republica Moldova i Uniunea European asupra pieei de capital din Republica Moldova http://soros.md/en/publication/2011-06-01 4.3http://capital.market.md/index.php? option=com_content&task=view&id=1980&Itemid=34&lang=ro
2

de

lege

privind

organismele

de

plasament

colectiv

http://www.cccec.md/Sites/cccec_md/Uploads/LEGE_OPC.23B3EA0250BD44948F2FB7C

4.4 http://www.timpul.org/ru/topics/detail/strategia-nebancara.html

V. Alte surse 5.1 Directiva nr. 93/22/CEE privind serviciile de investiii n domeniul valorilor mobiliare. Jurnalul Oficial al Comunitilor Europene nr. 141/11.06.1993, cu modificrile ulterioare 5.2 Directiva Consiliului Europei nr. 6/2003 privind abuzul pe pia. Jurnalul Oficial al Comunitilor Europene nr.96/12.04.2003. 5.3 Directiva nr. 97/9/CEE privind schemele de compensare a investitorilor. Jurnalul Oficial al Comunitilor Europene nr.84/26.03.1997.