Academia de Studii Economice

Cursul III

RISCURILE FINANRII INTERNAIONALE

Incertitudine, certitudine i risc n finanarea internaional

Certit.

Decidenii au toate informaiile cu privire la producerea unor evenimente viitoare care ar putea afecta decizia lor

Risc Decideni nu au nici o informaie cu privire la producerea unor evenimente viitoare care ar putea afecta decizia lor.

Incertitudine

Riscuri identificate / Riscuri asumate

Riscuri asumate voluntar

Riscuri identificate

Riscuri neasumate voluntar

Riscuri neidentificate

Riscuri neasumate involuntar

Riscul n finanarea internaional

Riscuri de mediu (macro - risks)

RM

RP RF
Riscuri de companie (microrisks)

Riscuri de proiect (micro-risks)

Informaii imperfecte

Lipsa de control asupra unor evenimente viitoare Timp limitat pentru luarea unor decizii

Surse de risc n finanarea internaional

I. Riscul de ar
Este un concept nou introdus pentru prima dat de M. Friedman n 1975 cnd Citibank a mprumutat un guvern dintr-o alt ar ce a refuzat ulterior s ramburseze datoria contractat; A fost iniial corelat cu capacitatea i voina unui guvern de ai rambursa datoria extern; Acest concept este utilizat astzi n mai multe domenii: Finanarea internaional (datoria public i privat) Investiiile strine directe; Investiiile de portofoliu (evaluarea aciunilor i obligaiunilor) Ajustarea la risc a proiectelor / afacerilor. n prezent se face o distincie ntre riscul de ar asociat ISD i cel asociat creditelor externe.
5

Riscul de ar Risc investiional sau risc de creditare ?

Credit internaional Indicatorii Metodologia Orizontul timp Utilitatea Management de Difer Similar 1 - 3 ani Costul capitalului nainte Investiii strine Difer Similar 1-5 ani Rentabilitatea ateptat nainte / Dup

Cursul 5: Riscurile finanrii internaionale

Rolul analizei de risc de ar

- Localizarea precis a creditului sau a afacerii (harta de risc); -Luarea deciziei de a te implica sau nu pe pieele internaionale (go / no go decision); -Pentru a stabili gradul de implicare pe o pia extern; -Dezvoltarea unor strategii pe o pia extern (ex. strategiile concureniale); -Adaptarea ulterioar a creditului sau investiiei la modificrile de mediu.

Factorii de risc de ar (indicatorii)

Riscul de ar din perspectiva creditorului
Current account balance, external debt, BP deficit, economic structure, economic development, the level of export concentration, the import dependency, the convertibility of national currency, GDP, international reserves, inflation, internal capital accumulation, political stability, corruption, credibility and independence Educational level of labor force, Riscul de ar din of Central Bank, government orientation wages, internal market dimension, perspectiva etc. investitorului internal competition, infrastructure, country accessibility, market accessibility, interest rate, investment facilities, property and transfer regulations, taxation.

Formele de materializare a riscului de ar Credit internaional

ntrzierea rambursrilor; Probleme cu plata serviciului DE; Repudierea datoriei externe Renegocierea datoriei externe Reealonarea datoriei externe; Moratoriul DE; Probleme temporare cu rambursarea datoriei externe datorate unor dezechilibre n BPE, dezechilibre pe piaa intern;

Afaceri internaionale
Confiscarea Naionalizarea Exproprierea; Indigenizarea; Limitarea sau restricionarea repatrierii capitalului strin Limitarea sau restricionarea transferului de dividende; Distrugerea parial sau total a obiectivului de investiii; Pierderi de profit.

Managementul riscului de ar din perspectiva investitorilor strini

nainte de realizarea investiiei:

- obinerea de informaii suplimentare - evitarea rilor cu risc ridicat - poliele de asigurare a riscului de ar - negocierea cadrului de derulare a afacerii - adaptarea proiectului la nivelul de risc - diversificarea geografic a portofoliului de investiii

10

Managementul riscului de ar din perspectiva creditorilor

nainte de acordarea creditului:
Dobnd variabil n loc de dobnd fix; Ajustarea dobnzii la nivelul de risc de ar al debitorului; Impunerea de restricii la utilizarea fondurilor; Acordarea de consultan financiar debitorului; Ajustarea scadenei creditului la nivelul de risc; Impunerea unor condiii de acordarea a creditului; Asigurarea creditului (ex: export credit insurance); Participarea direct la proiectele finaate (ex: E.B.R.D. or I.M.F. credits); Solicitarea unor msuri de ajustare care trebuie aplicate de ctre cel care se mprumut (ex: structural credits) Colaterale i alte garanii.

Dup acordarea creditului:

debt - by - debt swap; debt - by - equity swap; reealonarea; renegocierea.

11

Profilul rilor din Europa Central i de Est

Country Bulgaria Croatia Czech Republic Hungary Poland Romania Russia Slovak Republic Slovenia Ukraine R ating (S&P) BB BBBAABBB+ B+ BBBBBA B R ating (Moody) B1 Baa1 A1 A1 A1 B1 Ba1 A1 Aa1 B1
Source: S&P, Moody's

Spread 11 % . 1 11 % . 1 00 % . 0 11 % . 1 11 % . 1 11 % . 1 11 % . 1 11 % . 1 11 % . 1 11 % . 1

Cost of Debt 11 % . 1 11 % . 1 11 % . 1 11 % . 1 11 % . 1 11 % . 1 11 % . 1 11 % . 1 11 % . 1 1. 1 11 %

Cursul 5: Riscurile finanrii internaionale

12

Metodologia de analiz a riscului de ar

1. Selectarea grupului de ri; 2. Selectarea setului de indicatori (calitativi i cantitativi) 3. Gruparea indicatorilor; 4. Ponderarea indicatorilor 5. Selectarea surselor de informaii 6. Colectarea datelor 7. Stabilirea listelor de control 8. Acordarea punctelor sau notelor 9. Calcularea indicatorului de risc de ar 10. Harta de risc 11. Utilizarea indicatorului de risc de ar n decizie.
13

Diferite modele de risc de ar

Macromodele
ModeleDelphi (BERI;PRS) Modele econometrice Numrmic deri ModeleInHouse (DOWCHEMICAL)

Modelefinanciare (Euromoney) Modele bancare

Numr marede ri

Micromodele

14

Modelul de risc de ar al Institutional Investor

Produsul: ratinguri pentru riscul de credit; Informaii: indicatori calitativi; Sursa de informaii: informaii furnizate de bncile internaionale; Indicatorii: mediul economic (10p), external debt service (10p), international reserves / current account balance (10p), fiscal policy (10p), political environment, capital market accessibility (10p), commercial balance (10p), international portfolio investment (10p), FDIs (10p); Semnificaia: credit rating msurat pe o scal de la 0 la 90. Metodologia: un indicator scalar calculat prin nsumarea punctelor obinute de fiecare ar pentru indicatorii menionai mai sus.

15

Modelul de risc de ar al lui Standard & Poors

Products: sovereign risk, international bond rating (public or private Information: qualitative and quantitative information; Source of information: published source, internal source; Indicators (sovereign risk): - political environment (stability, government changing, political system flexibility, political support, political parties orientation) - social environment (life standard, income distribution, labor conditions, relations with neighbor countries, social conflicts) - economic environment (international investment position, GDP, exports, economic structure, natural resources, currency regimes, taxation level; Significance: ordinal indicator by risk classes (using letters such as BB-) 16

Modelul de risc de ar al lui - Political Risk Services PRS

Products: country risk Information: qualitative and quantitative information; Information: qualitative and quantitative information; Indicators: economic evolution (6%), political parties (5%), external conflicts (5%), corruption (3%), invimplicarea of the religion in politic (3%), involvement of the army in politic (3%), racial or nationalist tensions (3%), terrorism (3%), civil wars (3%), historical evolution of the external debt (5%), transfer control (5%), expropriations (5%), inflation (5%), countrys financial leverage (5%), international liquidity (5%), current account (8%), FX market (5%).
Significance: scale indicator expressed by a number Methodology: weighted average indicator using different weights for indicators groups: political (50%), financial (25%) and economical indicators (25%).
17

Modelul de risc de ar al lui The Economist

Products: country risk Information: qualitative and qualitative indicators; Source of information: experts (political indicators), internal sources published sources (economic indicators); Indicators: GDP growth, inflation, external debt, exports, neighbor countries, government, armys involvement in politics, corruption, ethnical conflicts, internal conflicts. Significance: scale indicator Methodology: weighted indicator using different points: economic (33 p), social (17 p) and politic (50 p).

18

Riscul valutar = Pierdere potenial cauzat de evoluia

nefavorabil a cursului de schimb

Formele de baz ale riscului valutar:

A. Riscul valutar tranzacional: pierdere potenial survenit n cazul unei tranzacii simple denominat ntr-o alt moned (de exemplu export, import sau credit extern); B. Riscul valutar de translaie: pierdere potenial cauzat de modificarea cursului de schimb ce apare la translatarea bilanurilor filialelor n bilanul companiei mam. C. Riscul valutar economic: pierdere potenial de flux de numerar net cauzat de evoluia cursului de schimb.
19

Riscul valutar de tranzacie Foarte uor de estimat; Gradul de expunere se poate msura prin raportarea randamentului curent n condiiile unui curs fix la randamentul curent n condiiile unui curs estimat:
E TR credit

anuitati la cursul variabil - anuitati la cursul initial s = anuitati la cursul initial s

1

Exemplu: Se d un credit n valoare de 100.000 USD, pe 4 ani, perioad de graie 2 ani, rambursare n anuiti constante, dobnd de 10% p.a., curs iniial de 2.9 RON / USD, depreciere estimat de 2% p.a.
20

 Mult mai dificil de estimat dect riscul de tranzacie Este un risc specific companiilor multinaionale cu filiale Specific for MNCs with many subsidiaries that requires periodically a consolidation for the balance sheets of this subsidiaries into mother company one; Translatarea activelor i pasivelor se face folosind una din metodele de mai jos: Metoda ratei curente; Metoda current / non current; Metoda monetar; Metoda temporal (pentru stocuri se folosete cursul de schimb estimat).
21

Riscul de translaie Example:

Balance Assets Fixed Assets Current Assets Liabilities Stocks Short Term debt Long Term Debt US 11 1 11 1 11 1 11 1 11 1 11 1 11 1 GER (Euro) 11 1 11 1 11 1 11 1 11 1 11 1 11 1 UK 11 11 11 1 11 1 11 11 11 1 11 1 11 1 Jap 11 11 11 1 11 1 11 11 11 1 11 1 11 1

Rata istoric: 1 USD= 2 Euro= 3 Pounds= 4 Yen Rata curent: 1 USD= 3 Euro= 6 Pounds= 8 Yen
22

Riscul economic
Cea mai complex form a riscului valutar Analiza sa are la baz fluxul de numerar viitor generat de o afacere Gradul de expunere la acest risc se msoar prin variabilitatea fluxurilor de numerar generat de variabilitatea cursului de schimb;

23

III. Riscul de dobnd

Riscul de dobnd = pierdere potenial generat de evoluia nefavorabil a ratelor de dobnd. Este un risc ce l poate afecta att pe debitor ct i pe creditor; Poate afecta att creditele cu dobnd fix dar mai ales pe cele cu dobnd variabil; Analiza acestui risc se bazeaz pe urmtorii indicatori: Maturitatea; Sensibilitatea; Durata.
24