Guvernana financiar corporatista, suport de curs, titular Prof.univ.dr.

Mihaela Onofrei

Cap.1 Dimensiunea financiar a Guvernanei Corporatiste

1. Crearea de plusvaloarea pentru acionari - obiectiv al guvernanei corporatiste Dezbaterile n jurul guvernanei corporatiste s-au intensificat n decursul anilor 1990, mai nti n rile anglo-saxone, apoi n Europa continental, pentru a se extinde la scar mondial. Interesul public pentru o asemenea problem este focalizat pe analiza puterii conductorilor i a limitelor n cadrul crora aceasta se poate exercita. Din punct de vedere istoric, guvernana decidenilor politici a precedat-o pe cea a conductorilor societilor cotate, care reprezint forme organizaionale recente. n egal msur, se poate afirma c dreptul societilor a avut ca izvoare, principiile statelor democratice, pentru a-i organiza propriile structuri de putere. Conceptul de guvernan corporatist este abordat n literatura de specialitate n mai multe sensuri, dupa cum urmeaz: 1. combinaie de legi, regulamente i coduri de conduit adoptate n mod voluntar, care asigur companiei posibilitatea de a atrage capitalul financiar i uman necesar activitii sale i posibilitatea de a-i desfura activitatea n mod eficient astfel nct s-i asigure existena prin generarea de valoare pe termen lung pentru acionarii si i societate n ansamblu( Banca Mondial,1999) 2. sistemul de conducere i control care conciliaz cel mai bine eficacitatea gestiunii cu protecia intereselor acionarilor (lordul Adrian Cadbury, 1992, The Financial Aspects of Corporate Governance) 3. Managementul managementului (Perez, 2003) 4. sistemul prin care o societate comercial este condus i controlat (Bertrand Richard, Dominique Miellet, 2003). Sistemul include: -separarea puterilor ntre consiliul de administraie (CA), pe de o parte i conductori, pe de alt parte; -raporturile conductori-administratori-acionari i efectele asupra compoziiei CA; -controlul real asupra gestiunii managerilor, care poate fi intern (administratori) sau extern (auditori externi); -modalitatea n baza creia se iau deciziile strategice Din perspectiva puterii, guvernana corporatist nu face dect s legitimeze funciile de autoritate exercitate n mod direct de ctre manageri i de reprezentanii organismelor de 1

Guvernana financiar corporatista, suport de curs, titular Prof.univ.dr.Mihaela Onofrei control. Managerii unei societi au dreptul de a aciona n numele i interesul acionarilor i pot s semneze contracte, s cumpere, s vnd, s decid execuia operaiunilor financiare, s angajeze i s concedieze salariai etc1. Delimitarea funciei de proprietate (acionari) de funcia de conducere (manageri) creeaz posibile conflicte ntre cele dou pri, ale cror interese nu sunt convergente; de regul, managerii se gndesc pe termen scurt, acioneaz sub impulsuri de moment, doresc maximizarea profitului, n detrimentul acionarilor, animai de idealuri pe termen lung, n care conteaz transmiterea afacerii de la o generaie la alta, ca un brand al succesului. Dezbaterile asupra organizrii puterii n cadrul ntreprinderii au n vedere alegerea ntre dou modele: -modelul german/britanic, n care puterea unui preedinte o echilibreaz pe cea a directorului executiv; -modelul francez/american, n care puterea este concentrat n minile unei singure persoane, sub controlul Consiliului de Administraie. Vreme ndelungat, s-a considerat c este eficient Consiliul de Administraie (CA), dac acionarii primesc cu regularitate dividendele. Viziunea s-a schimbat semnificativ, deoarece, nu numai dividendele conteaz, ct, mai ales plusvaloarea creat de ctre manageri la nivelul corporaiei, sub controlul direct al administratorilor. Prin urmare, coninutul guvernanei

corporatiste moderne a dobndit o dimensiune financiar complex, care valorizeaz rolul administratorilor i le impune un nou comportament, din care se exclud atitudini superficiale cum ar fi controlul dintr-o privire, meninerea avantajelor financiare chiar n condiii de incompatibilitate, grija pentru numrul de mandate i nu pentru rezultatele financiare ale ntreprinderii. Misiunea administratorilor nu se realizeaz doar prin sporirea numrului de scaune n board, ci prin capacitatea de a discuta, de a oferi soluii, implicarea n procesul elaborrii strategiilor i partajarea responsabilitilor. Rolul Consiliului de Administraie nu mai este doar de control, pentru c de aa ceva se ocup inclusiv auditorii, organismele de control bursier i piaa. Aadar, crearea de valoare adugat reprezint att cadrul central, ct i principiul explicativ al guvernanei corporatiste, care influeneaz conduita managerilor, cu ocazia

fundamentrii deciziei de investiii i a celei de repartizare a avuiei create. n prezent, teoria de agent (elaborat de Berle i Means, 1932) a dobndit a dimensiune juridico-financiar, ea aflndu-se la baza procesului de creare a valorii la nivelul ntreprinderii. Aa cum constatau
1

Feleag, N; Feleag, L - Guvernana ntreprinderii, prghie indispensabil a politicii de maximizare a bogiei acionarilor i complementele ei contemporane; www.ectap.ro/articole/136.pdf

Guvernana financiar corporatista, suport de curs, titular Prof.univ.dr.Mihaela Onofrei Shleifer i Vishny (1997), valoarea ntreprinderii se confund practic cu valoarea acionarilor, iar mecanismele GC trebuie s dea asigurri acionarilor c-i vor recupera capitalurile investite n companie i vor obine profit (plusvaloare). n fapt, nu exist aceast certitudine, ceea ce arat c guvernana corporatist (GC) are serioase limite. Sunt dese situaiile n care managerii adopt comportamente contrare intereselor acionarilor (majoritari) i nu valorific ntreg potenialul de creare a valorii de care dispune ntreprinderea. Acionarii sunt nevoii s ia masuri de control i supraveghere, pentru a reduce pierderile de valoare. n concluzie, putem evidenia dou aspecte, pe care le vom dezvolta ulterior: 1.GC trebuie s cuprind mecanisme clare de aciune care au ca scop limitarea puterii discreionare a managerilor, devine un adevrat cmp de btaie; 2. dup anul 1997, GC a dobndit o important dimensiune financiar, deoarece cuprinde proceduri prin care aportorilor de capitaluri, li se garanteaz rentabilitatea investiiei efectuate. Pe cale de consecin, managerul are un rol important, dar nu mai este unicul actor n procesul de creare al bogiei.

2. Controverse privind relevana strategiei corporative n prezent

n perioada de dup cel de-al doilea rzboi mondial, cnd noua clas de manageri profesioniti a nceput s caute noi idei privind gestionarea firmelor mari, conceptele iniiale de strategie au fost preluate din arta militar. Astfel, dac scopul strategiei militare este de a pregti, planifica i desfura un rzboi, scopul strategiei firmei este de a lupta ntr-un mediu concurenial, asigurndu-i supravieuirea i dezvoltarea n cele mai bune condiii. Managerii continu s vorbeasc despre piee atacate i competitori nfrni, dar analogia dintre comandamentul unitilor militare i managementul firmelor a fost curnd abandonat, datorit puinelor puncte comune. ntre anii 1960-1970, strategia corporativ a nceput s reprezinte un plan complex i meticulos elaborat, bazat pe previziuni detaliate privind economiile naionale i pieele concrete. Aceast abordare a strategiei i-a pierdut reputaia, deoarece muli oameni o acuz pentru diversificarea exagerat a produselor i pentru crearea unor conglomerate cu performane slabe. n plus, succesul firmelor japoneze din anii 1970, s-a realizat n absena unei planificri detaliate, punnd i mai mult la ndoial utilitatea acesteia. De asemenea, mulimea de date statistice i de scopuri asamblate n planuri meticuloase, nu au putut evita cele dou crize neateptate ale petrolului din deceniul apte al secolului trecut. 3

Guvernana financiar corporatista, suport de curs, titular Prof.univ.dr.Mihaela Onofrei Pe fondul aceluiai proces evolutiv, strategia corporativ a cunoscut n anii 1980, noi dimensiuni de abordare a coninutului su. Un economist de la Harvard Business School Michael Porter a susinut c profitabilitatea firmei este determinat de caracteristicile ramurii economice i de locul firmei n cadrul acesteia care determin strategia unei companii. Profesorul Porter a afirmat c sarcina de baz a firmei este de a identifica segmente de pia pe care s le poat apra de concureni, prin masuri adecvate ca diferenierea produselor i costuri de producie reduse i care s se transforme n adevrate obstacole pentru noii rivali. Tot anii 1980 au mai evideniat c strategia unei corporaii nu are o fundamentare tiinific ci, mai degrab, se bazeaz pe tatonarea adversarului, rezultnd un fel de metod a descurcrii; pentru muli cercettori, termenul sun destul de suspicios, ca i cum s-ar afirma c cea mai bun strategie este lipsa acesteia. n ciuda fluctuaiilor neateptate de opinie, nceputul anilor 90 a calmat oarecum, disputele n plan tiinific. Unele dintre cele mai influente voci de la Harvard Business School - profesorii2 Hammel i Prahalad au subliniat c strategia unei corporaii ia n considerare punerea n valoare a aptitudinilor ntreprinderii (dezvoltarea rapid a produselor, procese de producie de nalt calitate, inovaia tehnologic i serviciile) i, apoi, identificarea pieelor pe care aceste aptitudini pot fi exploatate. n contextul economic actual, strategia corporativ a dobndit un rol fundamental, deoarece abordeaz probleme majore care afecteaz viitorul organizaiilor. Dac n procesul de elaborare a strategiei s-au comis erori, ntreprinderea va suporta consecinele, riscnd propria supravieuire. Cnd i elaboreaz strategia n mod adecvat, o organizaie beneficiaz direct de efectele favorabile ale acesteia. Strategia corporativ poate fi definit ca scopul existenei unei organizaii. Cu toate acestea, scopul n sine nu constituie o strategie. Trebuie elaborate planuri sau aciuni, pentru ca acest scop s fie transpus n practic. Aadar, strategia corporativ reprezint un sistem format din obiective, scopuri sau aspiraii de baz i din politici sau planuri eseniale, formulate astfel nct s defineasc domeniul de activitate actual sau potenial al companiei i profilul actual sau potenial al acesteia3. Orice organizaie trebuie s-i gestioneze strategiile n trei domenii principale:
2

resursele interne; mediul extern n care organizaia i desfoar activitatea; capacitatea organizaiei de a aduga valoare produciei sale.

Lynch, R. Strategia corporativ; editura ARC; Chiinu; 2002; p.85 Andrews; K The Concept of Corporate Strategy; Irwin; Homewood, III; 1971; p.28

Guvernana financiar corporatista, suport de curs, titular Prof.univ.dr.Mihaela Onofrei Strategia corporativ poate fi considerat un proces care face legtura dintre managementul resurselor interne ale organizaiei i sistemul de relaii externe ale acesteia cu furnizorii, clienii, concurenii i mediul social-economic n care i desfoar activitatea. Unii cercettori sugereaz c strategia corporativ este cu adevrat necesar doar n cazul n care organizaia se confrunt cu o concuren puternic, pentru c absena unei ameninri concureniale nseamn lipsa nevoii de strategie. Aceasta este un punct de vedere destul de ngust privind strategia i mediul su; chiar i un monopol fr concureni are nevoie de o strategie pentru a-i proteja poziia. Strategiile corporative ar putea fi necesare pentru simplul motiv al tendinei generale de privatizare a monopolurilor naionalizate. n acelai context, se poate spune c fundaiile de caritate se afl n concuren pentru strngerea de fonduri i pentru angajarea de voluntari de care depinde desfurarea activitii lor. Strategia corporativ nu este mai puin relevant n acest context. Ali cercettori au sugerat ideea c mediul este att de incert, nct ar fi imposibil planificarea unei strategii corporative pe termen lung. Ea ar trebui modelat, adic elaborat pas cu pas, printr-un proces cognitiv care implic experimentarea. Organizaia ar putea tinde s adauge valoare prin operare eficient, dar mediul n permanent schimbare ofer managerilor prea puine posibiliti (aproape inexistente) de a planifica n avans. Exemplele unor asemenea evoluii ambientale cuprind: progrese tehnologice majore, cum ar fi Internetul; aciuni imprevizibile ale guvernului, cum ar fi o criz important. Necesitatea de a explora mai aprofundat scopul strategiei corporative depete cerinele evoluiei mediului i ale managementului resurselor. n esen, aceast necesitate se refer la adugarea de valoare stocurilor recepionate de organizaie, oricare ar fi aceasta. Pentru a-i asigura supravieuirea pe termen lung, o organizaie trebuie s integreze materiile prime pe care le recepioneaz, s le adauge valoare prin activitile sale operaionale i apoi s livreze produsul finit clienilor. De exemplu, compania Hewlett-Packard recepioneaz materiile prime pe care le achiziioneaz (componente, energie, aptitudini umane i echipamente de capital) i apoi i utilizeaz propriile resurse i cunotine pentru a crea un produs (computer, imprimant) care o valoare superioar valorii combinate a tuturor materiilor prime utilizate pentru fabricarea sa. Modul n care valoarea poate fi adugat i consolidat este crucial pentru strategia corporativ. Valoarea adugat va fi distribuit persoanelor fizice sau juridice implicate n activitatea ntreprinderii, astfel: acionarilor care sunt proprietarii companiei i beneficiaz de dividende pentru aciunile pe care le dein; 5

Guvernana financiar corporatista, suport de curs, titular Prof.univ.dr.Mihaela Onofrei angajailor care primesc o parte din valoarea adugat sub form de retribuie; managerilor care beneficiaz de valoare adugat sub form de salarii i alte faciliti; Guvernului care primete o parte din valoarea adugat sub form de impozite. n prezent, orice strategie corporativ trebuie s se bazeze pe cinci elemente caracteristice care se refer, n principal, la nevoia de a oferi avantaje fa de concureni: durabilitate, unicitate/ difereniere, avantaj competitiv, exploatarea relaiilor de coresponden dintre organizaie i mediu, vizionar. Pentru a nelege mai bine importana acestor elementecheie, le vom comenta pe baz de exemple succinte referitoare la dinamica pieei globale a telecomunicaiilor: 1. Durabil. Pentru supravieuirea pe termen lung a organizaiei, este important ca strategia s fie durabil. France Telecom sau Deutsche Telekom nu ar fi avut nici un motiv s se implice n noi aliane globale cu compania american Sprint n cazul n care colaborarea ar fi durat doar un a. Or, se ateapt ca cei trei parteneri care au creat societatea mixt Atlas, s investeasc n acest proiect, 54 miliarde dolari, in urmtorii 5 ani; 2. Distinct. Strategia corporativ trebuie s se deosebeasc de concureni, coninnd, eventual, inovaii. O strategie durabil este mai fezabil daca se distinge de concureni actuali sau poteniali. Una din problemele strategice cu care se confrunt companiile de telecomunicaii menionate const n faptul c nu este suficient de clar; ct de diferit va fi n realitate noua companie mixt Atlas. Din acest motiv, strategia corporative se concentreaz asupra identificrii i exploatrii unor asemenea deosebiri; 3. Ofer avantaj concurenial. Strategia corporativ trebuie s fie, nu numai distinct, ci s reprezinte un avantaj real care ar permite organizaiei s avanseze. Strategia corporativ se desfoar, de obicei, ntr-un mediu concurenial. Chiar i organizaiile guvernamentale monopoliste sunt nevoite s concureze pentru obinerea de fonduri cu ageniile guvernamentale rivale. Pe piaa global de telecomunicaii de la nceputul anilor 2000 exista un amalgam competitive de organizaii guvernamentale i companii private. Noua companie Atlas va concura cu mai multe companii mixte internaionale de prim rang care, n prezent, se afl n proces de constituire; de exemplu, British Telecom i compania american MCI investesc 5,3 miliarde dolari n societatea mixt pe care au creat-o i care se numete Concert; 4. Exploateaz legturile dintre organizaie i mediul ei. Este vorba de legturi care nu pot fi att de uor imitate i care contribuie la obinerea unor performane superioare. Strategia urmeaz sa exploateze numeroase legturi care exist ntre organizaie i mediu. Asemenea legturi pot fi contractuale (formale) sau informale (acestea din urm nu reprezint o obligaie legal, dar nu nseamn c au o importan mai mic). 6

Guvernana financiar corporatista, suport de curs, titular Prof.univ.dr.Mihaela Onofrei n cazul companiilor de telecomunicaii, sumele mari destinate investiiilor trebuie ncadrate ntr-un acord formal pentru a securiza relaiile stabilite. Legturile cu guvernele i administraiile alianelor comerciale (Comisia European, de exemplu) sunt, de asemenea, vitale pentru succes. Astfel, la sfritul anului 2000, autoritile guvernamentale americane i Comisia European au avizat pozitiv activitatea holdingului British Telecom MCI n SUA i Europa, pe cnd aliana France Telecom Deutsche Telecom Sprint continu s se confrunte cu obstacole majore. Guvernul American a declarat ca pieele de telecomunicaii din Frana si Germania nu sunt complet deschise pentru companiile americane, deci nu exist nici un motiv care s susin accesul holdingului franco-german pe piaa american; 5. Vizionar. Strategia corporativ trebuie s aib capacitatea de a propulsa organizaia n viitor, pe baza unor decizii inovatoare. n cazul serviciilor de telecomunicaii, aflat intr-o rapid schimbare, viziunea asupra viitorului este de o importan vital. Aceast viziune poate ine de mediu, dar de fapt ine de organizaia nsi. Cunoaterea locului pe care ar trebui s-l ocupe British Telecom sau MCI n noua ordine global peste cinci sau zece ani va oferi tabloul care va determina i va direciona deciziile pe parcursul perioadei de referin. Strategia corporativ are trei domenii de baz: analiz strategic, elaborarea strategiei, implementarea strategiei. Dei aceste trei domenii de baz sunt prezentate ntr-o anumit ordine, n practic se ntreptrund i se suprapun. Pe msura elaborrii strategiei trebuie s facem distincie ntre proces, coninut i context. Procesul reprezint metodele prin care este formulat strategia; coninutul cuprinde deciziile strategice care se vor adopta ulterior; contextul face trimitere la mediul n care organizaia i desfoar activitatea i i elaboreaz strategia. Dintre toate acestea, procesul este, de obicei, domeniul care cauzeaz majoritatea problemelor, deoarece nu poate fi cuantificat cu precizie.

3.Evoluii n strategia corporativ cu impact asupra GC

Dimensiunea strategic a managementului financiar caracteristic nceputului mileniului al treilea, nu poate s fac abstracie de neobinuitul concept de ntreprindere fr uzin care s-a dezvoltat pe fundalul noii economii. n concepia profesorului Jean-Marie Harribey, noua economie reprezint o revoluie conceptual care oblig la abandonarea aproape n totalitate a categoriilor utilizate pentru analiza credinei sau slbiciunii c oricine se poate mbogi la burs, se ajunge la concluzia c piaa financiar i, n special, piaa de capital este pe cale s devin locul principal unde se creeaz valoarea pe care acionarii o revendic. 7

Guvernana financiar corporatista, suport de curs, titular Prof.univ.dr.Mihaela Onofrei Noua economie de tip capitalist modific raportul de fore dintre acionari i ceilali stakeholders, pe fondul urmtoarelor mutaii n mediul de afaceri: 1. munca este pe cale de dispariie i nu mai poate constitui substana valorii. Ea dobndete un caracter abstract i, n consecin, nu mai poate fi cuantificat. Practic, se produce o trecere de la economia productoare de bunuri materiale (bazat pe materie i munc), la economia productoare de informaie (bazat pe informaie i cunotine); 2. crete productivitatea muncii, ca urmare a mbuntirii nivelului de cunotine, i a perfecionrii tehnicilor de punere n valoare a reelelor de sisteme de producie i schimb; ns, dac sporete productivitatea muncii, valoarea mrfurilor scade. Un studiu efectuat n Frana a demonstrat c n perioada 1988-1998 productivitatea muncii a crescut cu 26%, n timp ce puterea de cumprare a salariului net a crescut numai cu 1,6%; 3. s-a amplificat fenomenul de concentrare a ntreprinderilor prin fuziuni sau absorbii, iniiatorii acestor strategii avnd intenia de a ocupa cele mai bune poziii n mediul concurenial, pentru a capta ct mai mult valoare posibil. 4. marile ntreprinderi se delocalizeaz, se confrunt cu probleme sociale i de cretere economic fa de care trebuie s caute soluii. Aceste soluii nu sunt benefice pentru angajai deoarece i pot pierde locul de munc (ca n cazul companiei Nokia, care a decis s-i delocalize activitatea din Germania, n Romnia). Anul 2001 a marcat sfritul perioadei de aplicare a modelului integrrii verticale care a reprezentat un adevrat etalon n planul organizrii ntreprinderii. Integrarea vertical

presupune c o singur ntreprindere controleaz mai multe etape ale lanului de fabricaie ale unui produs, ncepnd cu aprovizionarea i prelucrarea materiei prime i terminnd cu distribuia produselor finite, fr a recurge la serviciile altor ntreprinderi. Acest model a fost creat n anul 1926 de Henry Ford i a reprezentat unul din pilonii principali ai succesului Ford Motor Co. Astfel, a aprut un nou concept- marea ntreprindere, iar integrarea vertical a devenit un adevrat fenomen care a impus transformri radicale cum sunt: delimitarea net ntre funcia de proprietate i cea de producie (altfel spus, ntre proprietari i manageri), organizare multidivizionar, angajarea unui corp salarial eterogen, capabil s corespund cerinelor diviziunii tiinifice a muncii, producie de mas standardizat, extindere pe noi piee. Unul dintre cei mai reputai profesori de istorie a afacerilor, Alfred DuPont Chandler Jr.4, aprecia c extinderea perimetrului ntreprinderii n amonte i n aval, a fost favorizat de dezvoltarea administrativ i coordonarea managerial, care au devenit prghiile progresului
Alfred DuPont Chandler Jr. (1918-2007) a fost profesor de istorie a afacerilor la Harvard Business School, considerat the Dean of American Business Historians , http://www.economist.com/obituary/displaystory.cfm
4

Guvernana financiar corporatista, suport de curs, titular Prof.univ.dr.Mihaela Onofrei marilor ntreprinderi. A.D.Chandler a lansat teza minii vizibile, ca modalitate de baz a organizrii i dezvoltrii afacerilor moderne, reprezentat de structura administrativ i

coordonarea managerial. Astfel, mna vizibil nlocuiete mna invizibil, principiul de baz al liberalismului, care pleda pentru statul minimal i credina c, n cadrul mecanismului pieei, guvernat de acest principiu, aciunile cele mai eficiente i benefice vor fi i cele mai profitabile. n prezent, modelul ntreprinderii integrate nu mai este de actualitate i i-a pierdut dreptul de cetenie n strategiile industriale5, deoarece marile ntreprinderi au elaborat i aplicat politici vaste de externalizare, prin care au cesionat pri ntregi din unitile lor ctre alte ntreprinderi Prima iniiativ de acest sens aparine Preedintelui Director general al

Alcatel Serge Tchruk , care la 26 iunie 2001, a anunat intenia de a crea o ntreprindere fr uzin, adic fr ateliere de producie, deci fr angajai, n urma vnzrii uzinelor de

fabricaie ctre investitori din China i Singapore. Exemplul celor de la Alcatel a fost urmat i de alte companii ca Philips, Cisco Systems etc. Impunerea unui asemenea model organizaional n lumea afacerilor a reprezentat la nceput o ficiune, iar criticii s-au grbit s afirme c ilustreaz o dimensiune strategic eronat a managementului financiar care duce la lipsa creterii economice, ntr-un mediu de afaceri aflat n prezent n regres, confruntat cu incertitudine i instabilitate. ntreprinderea devenit fr uzin, deci fr activitate productiv i fr angajai, n urma externalizrii operaiilor de producie, are avantajul c i conserv activitatea financiar i, eventual, activitatea de cercetare i concepie. De asemenea, acionarii au de ctigat de pe urma acestor transformri, reflectate inclusiv n bilanul contabil al ntreprinderii, deoarece i nsuesc ntreaga valoare creat cu sprijinul direct al managerilor, care este mai degrab, o valoare captat (ascuns, dup cum consider unii specialiti). Nu n ultimul rnd, reducerea cheltuielilor salariale prin concedierea anjagailor, poate duce la creterea valorii de pia a companiei; de exemplu, atunci cnd proprietarii companiei Michelin au anunat desfiinarea a 7500 locuri de munc, cursul la burs al aciunilor corporaiei a crescut cu 12%. Aceste avantaje au dat curaj managerilor care s-au grbit s includ n strategiile lor manageriale cuvinte-cheie de genul parteneriat, alian, produci sau cumperi(make or by). Pe acest fundal, conceptul s-a generalizat n ultimii ani, conform sloganului c ntreprinderea nu tie i nu mai vrea s se descurce singur6.

5 6

Mariotti, F-Qui gouverne lentreprise en rseau ; Presses de Sciences Politiques ; Paris ; 2005 ; p.12 idem, p.9

Guvernana financiar corporatista, suport de curs, titular Prof.univ.dr.Mihaela Onofrei Printre argumentele7 care pot explica un asemenea demers, se pot meniona urmtoarele: -trecerea de la economia ofertei (care a generat criza de supraproducie din anii 19291933) la economia cererii care generat criza modelului Ford i, implicit, a adus o anumit incertitudine generalizat (economic, tehnologic, instituional). Pe acest fundal, a aprut conceptul de flexibilitate cu diferite dimensiuni de abordare (ale volumului, produciei,

resurselor, reaciei), pe care o ntreprindere integrat nu-l putea ntruni, neavnd agilitatea de micare necesar, datorit taliei mari; -schimbri de natur tehnologic, care au determinat trecerea la economia bazat pe cunoatere, inovaiile fiind cele care au transformat natura produselor i serviciilor.Prin

complexitatea lor, inovaiile tehnologice nu mai pot fi coordonate doar de o singur ntreprindere, impunnd dezvoltarea strategiilor de alian, n vederea realizrii de produse i servicii de o calitate superioar, ntr-un context marcat de incertitudine. n egal msur, inovaia este cea care a determinat dispariia unor meserii i domenii tradiionale de competen, devenite nerentabile , exercitnd o presiune de dizolvare a ntreprinderilor care nu au adoptat strategii de cretere a productivitii; -globalizarea, care a accentuat concurena i a determinat managerii financiari s gseasc noi soluii de reducere a costurilor, n acelai timp cu diversificarea ofertei. Firmele au fost forate s se inspire din virtuile modelului japonez, care mult vreme a reprezentat un motor al transformrilor organizaionale pentru companiile occidentale, mai ales n sectorul produciei de automobile. Totodat, globalizarea impune noi scheme de organizare a produciei repartizate la scar mondial, prin: scderea costurilor de transport, diminuarea taxelor vamale i industrializarea anumitor regiuni, astfel nct s determine firmele s transfere parial sau total, producia lor n strintate; -influena crescnd a sferei financiare asupra economiei, cunoscut sub termenul de financiarizare. Fenomenul se explic prin faptul c, sporirea gradului de integrare mrete necesarul de finanare i impune managerului financiar s procure resurse financiare la momentul oportun i la un cost ct mai sczut. De asemenea, aceast influen este consecina nevoii imperative de a crea valoare adugat pentru acionari, fie prin reducerea cheltuielilor fixe i obinerea unui profit minim pe capitalul investit, precum i prin crearea unor structuri instituionale transparente i mai puin birocratizate pentru acionari, fie prin externalizarea anumitor activiti. Studii efectuate la sfritul anului 1999, artau c la firmele de tip

ibidem, p.13-14

10

Guvernana financiar corporatista, suport de curs, titular Prof.univ.dr.Mihaela Onofrei conglomerat este dificil de efectuat studii de evaluare standardizat i de comparare a activelor pe criterii de rentabilitate, aa cum i doresc proprii acionari, n calitate de investitori. Aceti factori au generat criza modelului ntreprinderii integrate, top-managerii fiind nevoii s recurg la politici de externalizare, n timp ce rezultatele studiilor de pia s-au materializat n subcontractare, ca soluie de dezvoltare de noi afaceri, inclusiv pentru

activitatea de cercetare-dezvoltare.

4.Sintez-teorie i studii de caz prezentate la curs

Dinamica GC se explic prin : -legislativul i autoritile publice protecia economiilor i asigurarea funcionrii pieei de capital; -stakeholders definirea standardelor profesionale, elaborarea i aplicarea codurilor de GC -mediul academic (universiti, cercettori) integrarea evoluiei GC n programe de studiu -eecul economiei bazate pe cunotine (noua economie), deoarece munca nu a mai constituit substana valorii (ca la economia productoare); -lipsa strategiei financiare ( caracterizat de durabilitate, unicitate/ difereniere, avantaj competitiv, exploatarea relaiilor de coresponden dintre organizaie i mediu, vizionar); -mizarea pe metoda descurcrii/lipsa strategiei; - A.D.Chandler a lansat teza minii vizibile, ca modalitate de baz a organizrii i dezvoltrii afacerilor moderne, reprezentat de structura administrativ i coordonarea managerial. Astfel, mna vizibil nlocuiete mna invizibil, principiul de baz al liberalismului, care pleda pentru statul minimal -financiarizarea economiei influena crescnd a sferei financiare asupra economiei sporirea gradului de integrare mrete necesarul de finanare i impune managerului financiar s procure resurse financiare la momentul oportun i la un cost ct mai sczut. consecina nevoii imperative de a crea valoare adugat pentru acionari, fie prin reducerea cheltuielilor fixe i obinerea unui profit minim pe capitalul investit, fie prin externalizarea anumitor activiti. (1999), dificultatea efecturii, la firmele de tip conglomerat, de studii de evaluare standardizat i de comparare a activelor pe criterii de rentabilitate, aa cum i doresc investitori. 11 proprii acionari, n calitate de

Guvernana financiar corporatista, suport de curs, titular Prof.univ.dr.Mihaela Onofrei criza modelului ntreprinderii integrate, trecerea la modelul ntreprinderii n reea -creterea importanei GC dup falimentul fraudulos al companiei ENRON, Worldcom

FALIMENTE N SUA

1. Studiu de caz: ENRON

-a fost prima companie de energie care a trecut gestiunea contractelor cu furnizorii i consumatorii de energie n sarcina unor intermediari financiari, ceea ce a permis adaptarea produciei de energie la cereri diversificate; -promotor al unor inovaii extraordinare care au determinat importante mutaii i schimbri pe piaa energiei; -a dezvoltat 400 de tipuri de produse financiare noi care au generat riscuri mari i au agravat treptat starea companiei; -la momentul intrrii n faliment, dispunea de active de 63 miliarde USD;falimentul s-a produs n decembrie 2001. -vedeta a Bursei din NY, n perioada 1988-1990, cursul aciunilor a crescut de la 30-90 USD;n toamna anului 2001-mai putin de 10 USD

EVOLUIA - s-a constituit n anul 1985, prin fuziunea dintre Houston Natural Cas&Internorish - obiect de activitate:vnzare-cumprare de energie - compania a achiziionat tot felul de firme din cele mai diverse i s-a implicat, inevitabil, i n domenii fr nicio legtur cu energia. - din cauza presiunii de a raporta rezultate favorabile, pierderile erau trecute la investiii; - fraudele contabile au nceput n primul trimestru al anului 2000 i au continuat pn n anul 2001, cnd societatea a fost declarat n faliment, -dei nainte anunase c are o situaie financiar bun, datoriile sale erau de 500 mil USD -peste 21.000 de salariai i-au pierdut locul de munc i 20.000 de investitori au fost ruinai -Preedintele companiei, Keneth Lay i-a depus demisia. Falimentul companiei cu sediul n Houston, Texas, a crei cifr de afaceri a depit 100 miliarde dolari, a ridicat semne de ntrebare i n privina unei eventuale implicri a preedintelui George W. Bush. Lay a fost unul din principalii sponsori ai campaniei prezideniale a lui Bush, n anul 2000; 12

Guvernana financiar corporatista, suport de curs, titular Prof.univ.dr.Mihaela Onofrei -Autoritile americane au acuzat un fost conductor al Enron, David Delaney, de a fi participat la fraudele contabile care au condus la falimentul companiei, condamnndu-l la plata unei amenzi de 3,74 milioane dolari. Comisia american pentru operaiuni bursiere, organism nsrcinat cu supravegherea tranzaciilor, a informat ntr-un comunicat, c D.Delaney, fost director executiv al Enron America de Nord i al filialei servicii energetice, a acceptat s pledeze ca vinovat. Conform justiiei, cei 4,62 milioane dolari pe care i-a ctigat n mod ilegal, i-au fost confiscai (pe lng amenda de pltit) i i s-a interzis s mai lucreze ntr-o societate public. Delaney este acuzat de fraude interne i de a se fi implicat la procesul de manipulare a rezultatelor; -Fostul vice-preedinte executiv al companiei, Mark Koenig, s-a declarat vinovat de cooperare la fraud, un delict care se pedepsete cu 10 ani inchisoare; se ocupa de relaiile cu investitorii i autoritile federale, de aceea a fost acuzat c a inelat investitorii n ceea ce privete situaia financiar a companiei. De asemenea, a fost obligat la plata unei amenzi de 1,49 milioane dolari. -CA al Enron era format din nume puternice din lumea afacerilor, iar comitetul de audit era presidat de un prof de contabilitate, fost presedinte al Stamfords Business School

2. Studiu de caz: WORLDCOM

-era al doilea operator de telefonie fix din SUA ; -asigura transportul unei jumti din traficul prin reeaua de Internet ; -era unul din furnizorii de servicii de telefonie ai Pentagonului i ai Direciei Federale a Aviaiei Civile ; -fost vedet a bursei de valori de la New-York : 1 iunie 1999-preul unei aciuni era de 64 USD 19 iulie 2002- preul unei aciuni era de 0.08 USD -la momentul intrrii n faliment, dispunea de active n valoare de 104 miliarde USD, constituind cel mai mare dezastru din istoria SUA, depindu-l pe Enron ;falimentul s-a produs n iulie 2002 (SURSA: P-Y Dugna-Les Etats Unies se preparent pour la faillete de WorldCom; le Figaro Economie;20-21 iulie 2002) -Cererea de intrare in faliment a fost inregistrata de tribunalul de district din sudul orasului New York. Plasandu-se sub incidenta prevederilor Capitolului 11 din legea americana pentru

13

Guvernana financiar corporatista, suport de curs, titular Prof.univ.dr.Mihaela Onofrei faliment, WorldCom va beneficia de protectie impotriva creditorilor in timp ce va incerca sa-si restructureze finantele si va disponibiliza 17.000 de angajati; - La inceputul anului 2002, activele companiei se ridicau la 107 miliarde de dolari, datoriile erau in valoare de 32 de miliarde de dolari, iar valoarea de piata a companiei a ajuns la 160 miliarde de dolari. -WorldCom, numarul doi in telecomunicatiile de lunga distanta in SUA, asigura, pe langa serviciile telefonice, jumatate din traficul de Internet din SUA. Grupul are peste 20 de milioane de abonati. -Intrarea in faliment a WorldCom era asteptata de la 25 iunie 2002, cand au fost date publicitatii nereguli contabile in valoare de 3,9 miliarde de dolari. Ca urmare a acestor dezvaluiri, compania a luat decizia de a revizui rezultatele financiare din 2001 si primul trimestru al anului 2002. - un consortiu de banci de investitii condus de Citigroup, din care mai fac parte JP Morgan si divizia GE Capital a grupului General Electric, a acordat companiei o facilitate de credit in valoare de circa doua miliarde de dolari, suma care ii va permite sa-si continue activitatea pe perioada reorganizarii presupuse de procedura de faliment. Imprumutul este garantat cu reteaua de Internet de mare viteza detinuta de WorldCom, precum si cu o serie de alte active. -Actiunile Deutsche Bank si ABN Amro au scazut pe fondul declansarii procedurii de faliment la grupul american de telecomunicatii, cele doua institutii financiare numarandu-se printre cei mai importanti creditori ai acestuia. -Sulivan, ex Chief Financial Officer( CFO) la WorldCom Inc. a fost condamnat la 5 ani de inchisoare, pentru rolul avut in gestionarea fraudei de 11 miliarde USD ce a dus la falimentul companiei de telecomunicatii. Sullivan a fost de acord sa pledeze vinovat la acuzatia de frauda, conspiratie si eliberarea de documente financiare false, colaborand cu procurorii, care apoi au trimis o scrisoare judecatorului Barbara Jones, recomandand o sentinta redusa.

Cooperarea lui Sullivan s-a manifestat si prin intoarcerea impotriva fostului sau sef de la WorldCom, Bernard Ebbers, care a fost condamnat in iulie la 25 de ani de inchisoare pentru frauda (practic la inchisoare pe viata, deoarece avea 63 de ani)

CAUZE

-board-ul nu nseamn aproape nimic n actul de decizie;conform sistemului de management american, aproape c nu este prevzut posibilitatea demiterii preedintelui

companiei.Demiterea este posibil la iniiativa acionarilor, dar regula devine practic 14

Guvernana financiar corporatista, suport de curs, titular Prof.univ.dr.Mihaela Onofrei inaplicabil, pentru c acionarii sunt amgii de cifre umflate de firma de audit sau informaii virtuale lansate de firma de audit; -multiplicarea conflictelor de interes ntre administratorii societii; unul din administratori, John Urquart, era i consilier pe probleme de strategii al Presedintelui, pentru care mai incasa un onorariu de 500.000 USD; Cfo era si asociat la numeroase societati catre care Enron transfera tranzactiile dubioase, care nu erau reflectate in bilant; -naivitatea investitorilor: Financial Times:cu doi ani n urm faa de criza din 2002, investitorii erau dispui s cread orice.Dup criz, ei sunt pregtii s nu mai cread n nimic. -n iulie 2002, optimismul investitorilor era la nivelul cel mai mic;au avut loc retrageri masive de la fondurile mutuale, de 30 miliarde USD, n doar 9 sptmni; -absenta auditorilor independenti; -Enron i World Com au avut aceeai firm de consultan i audit-Arthur Anderson; -auditarea se derula astfel nct s nu se piard contractul de consultan, fiind mai bnos(de ex.pentru audit se ncaseaz 1.000.000 USD, n timp ce pentru consultan-10.000.000 USD); -auditorii nu ar fi contrazis consultanii; -Arthur Anderson a ascuns problemele Enron i World Com, ulterior fiind desfiinat.

!!!De reflectat

- e normal sa intervina statul pentru a salva falimentul unor mari banci/companii, cand salariile managerilor sunt exagerate? De ex: Richard Fuld, seful lui Lehman Brothers, banca cu pierderi in valoare de 8,6 miliarde dolari, a avut pana anul trecut un salariu anual de 41 milioane dolari ; James E. Cayne, seful bancii Bear Stearns ce a inregistrat pierderi de 19,8 miliarde dolari, avea un salariu anual de 68 milioane dolari ; John J. Mack, seful bancii Morgan Stanley, cu pierderi de 11 miliarde dolari, avea un salariu anual de 40 milioane dolari; -valoarea parasutei de aur/despagubire/filodorma exagerat de mare: Stanley ONeal, sef al lui Merrill Lynch, banca de investitii ce a inregistrat o pierdere de 52 miliarde dolari, a primit la parasirea postului o filodorma de 161 milioane dolari.

15

Guvernana financiar corporatista, suport de curs, titular Prof.univ.dr.Mihaela Onofrei -Banca Lehman, acum falimentara, inregistra ca normala o cota a profitului de 30 % din operatiile de specula bursiera. La inceput ea folosea banii proprii, apoi insa lua capital pe credit din afara. Spre sfarsit, la fiecare dolar propriu reveneau 30 de dolari imprumutati prin tehnica Leverage Buy Out(LBO). - orgia financiara a castigurilor; de ex banca Goldman Sachs a platit in 2006 celor 26.000 salariati ai sai prime in valoare totala de 16 miliarde dolari, in hartii de valoare.

-adancirea discrepantei intre veniturile salariale. S-a socotit ca in lume cca. 100.000 persoane poseda bunuri financiare in valoare de 15.000 miliarde dolari, adica un sfert din PIB mondial. -rata de cretere economic a SUA este de 3-4% anual, iar n Europa Continental i Marea Britanie-2-3% anual;dac se ine cont de inflaie, atunci rata de cretere a profitului companiilor poate ajunge la 5-7% n SUA i 4-6% n Europa; -doar o companie excepional de bine condus sau de bine plasat pe pia, poate atinge o rat de cretere de 10%;s nu-i credem pe managerii care promit miracole.

16