ELEMENTE DEFINITORII ALE PIEEI DE CAPITAL

1.1. CONCEPTUL I TRSTURILE PIEEI DE CAPITAL

Piaa de capital reprezint ansamblul relaiilor i mecanismelor prin intermediul crora capitalurile disponibile i dispersate din economie sunt dirijate ctre entiti publice i private solicitatoare de fonduri. Existena pieei de capital este determinat de cererea de capital pentru necesiti curente de trezorerie i pentru investiii i totodat, este condiionat de un proces real de economisire ca fundament al ofertei de capital. Piaa de capital leag emitenii valorilor mobiliare i altor instrumente financiare de investitorii individuali i instituionali prin intermediul societiilor de servicii de investiii financiare. Piaa de capital funcioneaz aadar ca un mecanism de legtura ntre cei la nivelul crora se manifest un surplus de capital (investitorii) i cei care au nevoie de capital (emitenii). Conceptul de pia de capital are ns conotaii mult mai profunde, ce decurg din relaiile de alocare a resurselor disponibile n scopul fructificrii acestora i al satisfacerii cererii de capital dintr-o economie. n concepia anglo-saxon, piaa de capital formeaz mpreun cu piaa monetar i cu piaa asigurrilor ceea ce se numete, cu un termen atotcuprinztor, piaa financiar. Piaa de capital este sinonim cu piaa instrumentelor financiare care asigur investirea capitalurilor pe termen mediu i lung. (Spre deosebire de aceasta, piaa monetar realizeaz atragerea i plasarea capitalurilor pe termen scurt prin intermediul pieei interbancare, al pieei scontului, al pieei efectelor de comer, al pieei certificatelor de depozit, al pieei eurovalutelor.) Practica din Romnia pune n eviden opiunea pentru concepia anglo-saxon, potrivit creia piaa de capital este o component a pieei financiare. Piaa de capital se reprezint ca un mecanism de legtur ntre investitori i emiteni, a cror decizie de investire vizeaz dou obiective complementare: rentabilitate, respectiv un grad nalt de fructificare a capitalurilor; lichiditatea, adic recuperarea ct mai operativ a capitalului investit.

1.2. CEREREA I OFERTA DE CAPITAL

Micarea fondurilor n economie se poate aadar realiza n dou modaliti: prin concentrarea disponibilitilor bneti la bnci i utilizarea de ctre acestea a resurselor astfel atrase pentru creditarea utilizatorilor de fonduri finanare indirect; prin emisiune de instrumente financiare de ctre utilizatorii de fonduri pe piaa financiar finanare direct. Cererea de capital aparine unor operatori cum sunt: societi comerciale publice i private, alte categorii de ageni economici, instituii financiar-bancare i de asigurri, instituii publice, guverne, organisme financiar-bancare de pe piaa internaional. Oferta de capital provine din economisire, adic din tot ceea ce rmne n posesia deintorilor de venituri dup ce-i satisfac nevoile de consum. Investitorii se mpart n dou mari categorii: a) Investitorii individuali sunt persoane fizice sau juridice care fac tranzacii de dimensiuni modeste pe piaa titlurilor financiare. b) Investitorii instituionali sunt societi sau instituii care fac tranzacii de dimensiuni mari. Acetia cuprind: bncile, societile de asigurare, societile de investiii, organismele de plasament colectiv, instituiile 1

care gestioneaz fondurile de pensii. O astfel de categorie de investitori exercit o influen semnificativ asupra volumului tranzaciilor i preului instrumentelor financiare. 1.3. STRUCTURA PIEEI DE CAPITAL

Dupa prisma producerii i comercializrii valorilor mobiliare, piaa de capital cuprinde dou segmente: piaa primar piaa pe care noile emisiuni de instrumente financiare sunt negociate pentru prima oar; piaa secundar piaa pe care sunt tranzacionate instrumente financiare aflate deja n circulaie. Piaa secundar furnizeaz lichiditate pentru investitorii care doresc s-i schimbe portofoliile nainte de data scadenei. Dup obiectul tranzaciei, se deosebesc: piaa aciunilor piaa pentru aciuni comune i prefereniale emise de societi comerciale. Spre deosebire de obligaiune, care promite pli periodice ale cuponului i rambursarea sumei mprumutate la scadena i care are prioritate asupra veniturilor emitentului, o aciune comun nu promite nici o plat periodic, ci confer doar un drept rezidual asupra veniturilor emitentului; piaa obligaiunilor piaa pentru instrumente de datorie; piaa contractelor la termen piaa pe care valorile mobiliare se tranzacioneaz pentru livrarea i plata viitoare; piaa opiunilor (options) piaa n care se tranzacioneaz valori mobiliare pentru livrare condiionat. Instrumentul tranzacionat este numit contract de opiuni. Dup modul de formare a preului instrumentelore financiare, piaa de capital se structureaza n: piaa de licitaie piaa n care tranzacionarea este condus de o parte ter, n funcie de suprapunerea preurilor la ordine primite de a cumpra sau de a vinde o anumit valoare mobiliar. Cumprtorii i vnztorii nu tranzacioneaz unul cu cellalt i, n general, nu cunosc identitatea celeilalte pri. Piaa este impersonal i organizat, avnd reguli de tranzacionare fixate; piaa de negocieri piaa n care cumprtorii i vnztorii negociaz ntre ei preul i volumul valorilor mobiliare, fie direct, fie prin intermediari. Negocierea furnizeaz timp pentru identificarea cumprtorilor i vnztorilor i pentru revizuirea preului sau volumului. Piaa de negocieri este o pia ,,la ghieu (over-thecounter OTC). Deoarece tranzaciile se deruleaz n mai multe locuri, este o pia prin telefon, telex sau computer. n funcie de momentul finalizrii tranzaciilor, se deosebesc: piaa la vedere cea pe care valorile mobiliare sunt tranzacionate pentru livrare i plata imediat. ,,Imediat este definit de respectiva pia i variaz de la o zi la o sptmn, n funcie de reglementrile n vigoare. Aceast pia mai este denumit pia cu plata cash; piaa la termen, n cadrul creia finalizarea tranzaciei, referitoare la livrarea titlurilor ctre noul cumprtor i efectuarea plii, se realizeaz la o dat viitoare. Pe aceast pia tranzaciile se deruleaz la termen ferm, cnd exist certitudinea finalizrii la o anumit scaden, i la termen condiionat, cnd finalizarea depinde de evoluia viitoare a cursului i este lsat la latitudinea cumprtorului, care suport un cost pentru dreptul de a renuna la contract.

1.4. PIAA PRIMAR SI PIAA SECUNDAR

Piaa primar reprezint acel segment de piaa pe care se emit i se vnd sau se distribuie valori mobiliare ctre primii deintori. Pe piaa primar se emit valori mobiliare ce confer anumite drepturi posesorilor lor, deci celor care au calitatea de furnizori de fonduri. Participani pe piaa primar, n cadrul creia se vnd i se cumpr valori mobiliare nou-emise, sunt: solicitatorii de capital: statul si colectivitiile locale, ntreprinderile publice i cele private; ofertanii de capital: persoane particulare, ageni economici, bnci, case de economii, societi de asigurare; intermediarii: societi de servicii de investiii financiare, bnci comerciale, societi de investiii care, prin reeaua proprie, asigur vnzarea valorilor mobiliare. Piaa secundar asigur, prin intermediul bursei de valori mobiliare, att buna funcionare a pieei primare, ct i lichiditatea i mobilitatea economiilor. Investitorii au posibilitatea de a negocia n orice moment aciunile i obligaiunile deinute n portofoliu sau pot cumpra noi valori mobiliare. Avantajele pietei secundare: ofer informaiile referitoare la produsul ce urmeaz a fii tranzacionat; informaiile despre produs i despre emitent sunt difuzate n marea mas a investitorilor; ofer informaii privind nivelul i micarea preului de pia. Obiectivele pieei secundare sunt: o protecia investitorilor, realizat prin transparena, reglementarea i supravegherea pieei; o lichidarea pieei i stabilirea cursului.

Piee financiare
Noiuni generale
Piaa financiar cuprinde instituiile i procedurile prin care se faciliteaz transferurile de resurse financiare ntre agenii care prezint excedente de resurse i cei care se confrunt cu deficite de resurse. Pieele financiare se constituie drept cadrul necesar pentru tranzacionarea instrumentelor financiare. n viziunea anglo-saxon, piaa financiar are trei componente, respectiv pieele monetar, de capital i a asigurrilor: Piaa monetar reprezint atragerea i plasarea capitalurilor pe termen scurt prin intermediul unor piee precum cele interbancar, a scontului, a certificatelor de depozit, a eurovalutelor. Piaa de capital este piaa valorilor mobiliare ce asigur investirea de termen mediu i lung, unde se tranzacioneaz aciuni, obligaiuni i contracte la termen ferme i condiionale. Piaa asigurrilor prezint anumite trsturi specifice, care o individualizeaz: produsele tip asigurare pot fi privite n calitatea lor att de mijloc de economisire, ct i de mijloc de compensare a pierderilor survenite n urma apariiei unui eveniment nefast asigurat.

Piaa de capital este considerat ca fiind cea mai important component a pieei financiare din urmtoarele puncte de vedere: al dimensiunii pieei de capital al faptului c PDC ofer i asigur satisfacerea nevoilor de finanare, pe termen mediu i lung al companiilor. La nivelul anului 2005, ponderea capitalizrii PDC n PIB la nivel mondial era de 84%; pentru statele din zona euro ponderea era de 60%, pentru zona nord- american (SUA + Canada), acest procent era de 136%, iar n cazul economiilor emergente din Europa, ponderea era de doar 13%. Aceste estimri s-au fcut ca raport procentual ntre capitalizarea bursier i PIB pe baza datelor raportate pentru zonele respective. Piaa monetar (PM) este o component a pieei financiare la nivelul creia se concentraz resursele financiare disponibile pe TS, cel mult un an. Produsele oferite pe PM sunt tranzacionate pe scar larg, ceea ce determin un grad de lichiditate ridicat i prin urmare un risc mai sczut, comparativ cu PDC. Preul care se formeaz pe PM i anume rata dobnzii, poate exercita o influen semnificativ asupra cursului bursier al aciunilor i obligaiunilor tranzacionate pe PDC. De exemplu, o cretere a ratei dobnzii pe piaa monetar sugereaz c c finanarea resurselor pe TS se poate dovedi costisitoare. Piaa asigurrilor (PA) a cptat o importan din ce n ce mai mare n ultimii ani. Aceasta deoarece, alturi de obiectul principal al asigurrilor, de protejare a patrimoniului sau a integritii corporale a asigurailor, PA ofer i numeroase forme de economisire i chiar de valorificare a resurselor bneti, temporar disponibile. Fondurile private de pensii vor constitui o alternativ viabil la sistemul asigurrilor sociale de stat. Crearea unor fonduri private de pensii va impulsiona i activitatea pe piaa de capital, aceasta fiind nevoit s rspund unei cereri crescnde de active financiare, ceea ce va duce att la creterea lichiditii, ct i la diversificarea ofertei de instrumente financiare. Soluiile de protejare mpotriva efectelor riscurilor la care este expus o persoan fizic sau juridic pot fi urmptoarele: prevenirea riscului de distrugere a bunurilor deinute, limitarea pagubelor provocare de producerea evenimentului cu consecine nefavorabile, crearea de rezerve n vederea acoperirii pe seama propriilor economii a eventualelor pagube, ncheierea unei polie de asigurare.

Participani
Pe PF acioneaz mai muli ageni, respectiv firme, persoane fizice, intermediari, organisme de control. Firmele, ca operatori pe PF, sunt n primul rnd utilizatori ai resurselor financiare disponibile pe aceast pia. Astfel, dac o ntreprindere funcioneaz n mod corespunztor, investitorii de pe pia vor fi interesai s plteasc mai mult pentru a intra n posesia titlurilor financiare emise de ctre aceasta. n al doilea rnd, firmele pot aciona pe PF n cadrul segmentului achiziiilor, pentru a prelua controlul asupra altora, conform propriilor planuri strategice. n al treilea rnd, n anumite momente, ntreprinderile pot dispune de resurse financiare excedentare, achiziia de titluri de pe pia constituind o investiie atractiv dpdv al lichiditii, rentabilitii i riscurilor.

Persoanele fizice acioneaz pe PF pentru obinerea unor ctiguri ct mai mari, n condiiile asumrii unor riscuri acceptabile. n funcie de atitudinea fa de risc exist trei situaii: ageni cu aversiune fa de risc sau riscofobi, ageni neutri fa de risc, ageni cu nclinaie fa de risc sau riscofoli. !!! Pe PF exist o relaie direct ntre rentabilitate i risc: cu ct solicit o rentabilitate mai mare, investitorul trebuie s accepte i un risc mai ridicat. Intermediarii (SSIF, bncile, societile de asigurri, fondurile mutuale, SIF): Prin intermediul SSIF se deruleaz, n schimbul unui comision, ordinele de vnzare sau cumprare primite de la clieni pe PDC. Bncile i recompenseaz pe deponeni pt disponibilitatea acestora de a renuna la un consum prezent, prin plata dobnzii la depozite i este recompensat prin ncasarea dobnzii pentru creditele acordate. Societile de asigurri ncaseaz de la asigurai prime de asigurare, despgubindu-i pe aceia care sufer un prejudiciu de natur material sau nematerial. Fondurile mutuale reprezint companii create n scopul de a investi, de regul n portofolii diversificate, resursele financiare provenind de la acionarii acestora. SIF-urile reprezint companii care investesc n diferite titluri resursele provenind de la vnzarea pe pia a propriilor aciuni. Organele de supraveghere reprezint instituii necesare desfurrii normale a tranzaciilor pe PF. De exmplu, pentru PDC din Romnia, CNVM reprezint o autoritate administrativ autonom avnd ca obiective printre altele: stabilirea i meninerea cadrului necesar dezvoltrii pieelor reglementate; promovarea ncrederii n pieele reglementate i n investiiile n instrumente financiare; asigurarea proteciei operatorilor i investitorilor mpotriva practicilor neloiale, abuzive i frauduloase. De multe ori, guvernele i alte instituii implicate n procesul guvernrii se constituie ca operatori pe piaa financiar. Rolul acestora este legat nu numai de procesul legislativ, ci i de calitatea de emitent al unor titluri de valoare tranzacionate pe aceast pia (bonuri de tezaur, obligaiuni municipale). Pieele organizate ca instituii influeneaz ele nsele piaa prin reglementri menite a asigura funcionalitatea acesteia. n Romnia, astfel de piee sunt BVB i BMFMS. De exemplu, la nivelul BVB, titlurile financiare pot fi tranzacionate pe trei segmente ale pieei: piaa principal (regular), piaa ,,Odd Lot piaa ,,Deal.

Prezentarea tipurilor de valori mobiliare

Aciunile sunt titluri de valoare care i certific posesorului acesteia calitatea de proprietar al unei pri din patrimoniul emitentului, dat de ponderea numrului de aciuni deinute n totalul aciunilor emise de aceasta. Obligaiunea reprezint o cot parte dintr-un mprumut. n categoria produselor monetare se pot include creditele i depozitele bancare.

Titlurile hibride reprezint o combinaie ntre diferite titluri de baz. De exemplu, obligaiunile convertibile n aciuni au luat natere pentru a mbina avantajele asociate aciunilor i respectiv obligaiunilor. Obligaiunea convertibil d dreptul deintorului ei ca, la scadena mprumutului obligatar, s opteze ntre a-i fi rambursat mprumutul i a i se preschimba obligaiunea ntr-un numr de aciuni. Contractele ferme la termen oblig cele dou pri vnztorul i cumprtorul- s vnd, respectiv s cumpere un anumit numr de active suport (mrfuri, valute, aciuni) la un pre fixat n prezent. n funcie de gradul de standardizare, contractele la termen sunt de tip forward i futures. Un contract forward reprezint un acord ntre vnztor i cumprtor de a cumpra, respectiv de a vinde, un anumit numr de active suport, la un pre stabilit n momentul contractrii. Acest contract se menine pn la expirarea acestuia, fr a putea fi tranzacionat prin intermediul bursei. Contractele condiionale la termen (opiunile) dau dreptul, dar nu i obligaia, uneia dintre pri (cumprtorul) s cumpere un anumit numr de active suport, la un pre de exerciiu i cu o scaden definit a priori. Vnztorul este obligat s satisfac cererea clientului. Pentru ca ambele pri s fie interesate n derularea contractului, avantajul cumprtorului de a-i exercita opiunea este compensat prin plata obligatorie a unui pre, denumit prim. Opiunile se pot tranzaciona la burs, preul lor fiind exact prima.

Instrumente financiare pe TS
Titlurile de stat sunt mprumuturi ale statului, denominate n moneda naional sau internaional, pe termen scurt, mediu i lung, fiind garantate n mod expres i necondiionat de ctre stat. Sunt creane asupra statului, asociate cu un nivel zero de risc. Astfel, prezena lor n structura portofoliilor financiare este justificat de nivelul redus al riscului, ca de altfel de valoarea redus a raportului risc-rentabilitate. Investiia n titluri de stat reprezint cel mai sigur plasament financiar, deoarece are la baz garania statului. Bonurile de tezaur sunt printre cele mai rspndite instrumente financiare din categoria titlurilor de stat, au o lichiditate ridicat i se caracterizeaz prin cel mai mare volum de tranzacionare pe pieele financiare internaionale. n SUA de exemplu, sunt lansate sptmnal emisiuni de bonuri de tezaur n scopul finanrii datoriei naionale. Bonurile de tezaur sunt emise la o valoare mai mic dect valoarea nominal i ulterior sunt rscumprate din pia la valoarea nominal. Efectele comerciale sunt instrumente specifice managementului capitalului de lucru i sunt utilizate n finanarea pe TS a marilor companii i bnci. Se caracterizeaz printr-un raport risc-rentabilitate sczut i sunt achiziionate mai ales de ctre fondurile mutuale. Certificatele de depozit sunt emise n special de bncile comerciale, de tipul depozitelor la termen i au o valoare nominal de minim 100000 USD i maxim 10000000 USD. Un certificat de depozit este un titlu emis de o banc, titlu care certific existena unui depozit, precum i condiiile contractuale n termen de rat a dobnzii i scaden. Scadena este ntre 1 i 4 luni. Eurodolarii reprezint depozite denominate n dolari americani, deinute la bnci strine sau la filiate strine ale bncilor americane. (Nu neaprat n bnci europene). Fiind localizate n afara SUA, aceste depozite nu cad sub incidena reglementrilor Sistemului Federal de Rezerve. Apariia eurodolarilor este legat de faptul c o mare parte din plile internaionale se realizeaz n USD i ca urmare o mare parte a deinerilor de moned a guvernelor i companiilor sunt exprimate n USD. Marea majoritate a depozitelor de eurodolari sunt constituite pentru sume foarte mari i pentru scadene mai mici de 6 luni. (Cea mai ntlnit form este cea a depozitelor de o zi). 6

C2.

Cotarea valorilor mobiliare

2.1. nscrierea valorilor mobiliare la cota bursei

Tranzaciile bursiere se pot derula cu condiia nscrierii valorilor mobiliare la cota bursei. Admiterea n cotaia oficial nu reprezint un drept, ci se realizeaz numai dac valorile mobiliare i emitentul acestora rspund unor cerine stabilite prin reglementri. Introducerea valorilor mobiliare n cotaia oficial presupune i o publicitate prealabil, referitoare la: sediul, obiectul de activitate, durata, capitalul, ultimul bilan, pasivul obligatoriu, avantajele stipulate prin statut pentru investitori i administratori. nscrierea valorilor mobiliare la cota Bursei de Valori Bucureti (BVB) se realizeaz la solicitarea emitentului, dup examinarea dosarului de admitere, n conformitate cu reglementrile n vigoare privind ndeplinirea unor cerine specifice fiecrui tip de valoare mobiliar. Cota BVB este structurat pe 3 sectoare: A. sectorul valorilor mobiliare emise de ctre persoane juridice romne; B. sectorul obligaiunilor i al altor valori mobiliare emise de ctre stat, judee, orae, comune, de ctre alte autoriti ale administraiei publice centrale i locale i de ctre alte autoriti; C. sectorul internaional, rezervat valorilor mobiliare emise de ctre persoane juridice din strintate. A. Inscrierea valorilor mobiliare emise de ctre persoane juridice romne
Sectorul valorilor mobiliare emise de persoane juridice romne este organizat pe 2 categorii: categoria a II-a (de baz) i categoria I Principalele cerine pentru nscrierea la categoria a II-a (de baz) sunt urmtoarele: libera transferabilitate a valorilor mobiliare; nregistrarea la Oficiul de Eviden a Valorilor Mobiliare; nregistrarea valorilor mobiliare n registrul bursei sau la o societate de registru independent, conectat la sistemul bursei; furnizarea de servicii adecvate ctre deintorii de valori mobiliare; furnizarea de informaii; plata comisioanelor de nscriere la cota bursei; pstrarea legturii permanente cu bursa, prin intermed. emitentului certificarea datelor furnizate de emitent de ctre un auditor financiar; aderarea la angajamentul de nscriere i meninere la cota bursei. n cazul nscrierii n categoria I, emitentul va trebui s ndeplineasc pe lng cerinele categoriei de baz i alte cerine cum sunt: emitentul trebuie s-i fi desfurat activitatea n ultimii trei ani, cu excepia fuziunilor i divizrilor; emitentul trebuie s fi obinut profit net n ultimii doi ani de activitate; capitalul social trebuie s fie de cel puin echivalentul n lei a 8 milioane de euro la cursul BNR; bursa poate aprecia competena profesional i integritatea moral a personalului de conducere a emitentului; emitentul trebuie s prezinte cash-flow-ul pentru ultimul an calendaristic de activitate i un plan de afaceri pentru urmtorii doi ani calendaristici;

 nscrierea la cota bursei a aciunilor: cel puin 15% din numrul aciunilor emise i aflate n circulaie trebuie s fie deinute de cel puin 1.800 de acionari, excluznd persoanele implicate i angajaii emitentului. Fiecare dintre aceti 1.800 de acionari trebuie s dein un numr de aciuni a cror valoare total minim s fie de 10 de lei. Procentul de minim 15% menionat mai sus trebuie s reprezinte minim 75.000 de aciuni; nscrierea la cota bursei a obligaiunilor: cel puin 30% din numrul obligaiunilor emise i aflate n circulaie trebuie s fie deinute de cel puin 1000 de deintori, excluznd persoanele implicate i angajaii emitentului. Fiecare dintre aceti 1000 de deintori trebuie s dein un numr de obligaiuni a cror valoare total minim s fie de 30 de lei. Procentul de minim 30% menionat mai sus trebuie s reprezinte minim 50.000 de obligaiuni.

B. Inscrierea la bursa a obligatiunilor si altor titluri emise de catre stat si alte autoritati publice
Obligaiunile i alte valori mobiliare emise de ctre stat, judee, orae, comune, de ctre autoriti ale administraiei publice centrale i locale i de ctre alte autoriti sunt de drept admise la cot de primirea de ctre Bursa de Valori Bucureti a respectivului document de emisiune i a plii comisionului prevzut n procedurile bursei. Decizia privind nscrierea la cot a acestor valori mobiliare este luat de comisia de nscriere la cot, n urma analizei cererii de nscriere la cota BVB a valorilor mobiliare i a documentului de emisiune care o nsoete.

C. Inscrierea la cota bursei in cadrul sectorului international

n cadrul sectorului internaional se nscriu valorile mobiliare emise de persoane juridice strine. Condiiile necesare nscrierii la cot a acestor valori mobiliare sunt aceleai ca i pentru emitenii autohtoni, cu meniunea c respectivele valori mobiliare trebuie s fie depozitate la o societate comercial de depozitare colectiv a valorilor mobiliare, societate desemnat de burs. Pentru a fi nscrise la cota BVB, valorile mobiliare strine vor trebui s fie nscrise pe o pia reglementat din ar n care au fost emise. Valorile mobiliare de acest fel acceptate la cot vor fi afiate distinct de cele autohtone. Meninerea la cota bursei a valorilor mobiliare ncepe o dat cu intrarea n vigoare a deciziei de nscriere a acestora. Cerinte alternative capital minim Pentru meninerea valorilor mobiliare n cadrul sectorului valorilor mobiliare emise de persoane juridice romne, emitentul trebuie s ndeplineasc una din urmtoarele cerine alternative: pentru categoria I: capitalul social al emitentului reprezint cel puin echivalentul n lei a 8 milioane de euro sau media capitalizrii bursiere pe ultimele ase luni este cel puin 8 milioane de euro; pentru categoria a II-a: capitalul social al emitentului reprezint cel puin echivalentul n lei a 2 milioane de euro sau media capitalizrii bursiere pe ultimele ase luni este de cel puin 2 milioane de euro. Alte cerinte alternative Emitentul valorilor mobiliare nscrise la cota bursei n cadrul categoriei a II-a a sectorului valorilor mobiliare emise de persoane juridice romne trebuie s ndeplineasc una dintre urmtoarele cerine alternative: nregistreaz profit pentru ultimul exerciiu financiar; nregistreaz profit pentru cel puin dou exerciii financiare din ultimele trei exerciii financiare.

 Bursa poate retrogada valorile mobiliare ale oricrui emitent de la categoria I la categoria a II-a n cazul n care: cerinele referitoare la profitul net nu mai sunt ndeplinite; procentul minim privind aciunile emise n circulaie este mai mic de 10%, iar n privina obligaiunilor este mai mic de 20%; numrul acionarilor sau al deintorilor de obligaiuni scade sub anumite limite, cu efecte nefavorabile asupra gradului de lichiditate.

2.2. Ordinele de burs

ORDINE DE CUMPARARE SI VANZARE Ordinul dat de client este de fapt o ofert ferm (n cazul vnzrii) sau o comand (n cazul cumprrii), avnd ca obiect tranzacionarea unui anumit volum de valori mobiliare, n anumite condiii. Astfel ordinul trebuie s cuprind informaii cu privire la: sensul operaiunii (vnzare sau cumprare); produsul bursier ce face obiectul ordinului; cantitatea oferit sau comandat; tipul tranzaciei (la vedere sau la termen, cu specificarea scadenei n cazul tranzaciilor la termen).

TIPOLOGIE
Ordinul la pia (,,market order) este un ordin de vnzare-cumprare la cel mai bun pre oferit de pia. Ordinul limit (,,limit order) este cel n care clientul precizeaz preul maxim pe care nelege s-l plteasc n calitate de cumprtor sau preul minim pe care l accept n calitate de vnztor. Ordinul stop (stop loss order) are drept scop limitarea pierderii i acioneaz oarecum n sens contrar ordinului cu limit de pre. Ordinele stop limit sunt acele ordine de tranzacie stop care la declanare devin ordine limit.

Ordine cu meniuni speciale:totul sau nimic (,,all or none), imediat sau anuleaz (,,immediate or cancel), dintr-o dat sau deloc (,,fill or kill) ordin de deschidere (,,at the opening) ordin la nchidere (,,at the end) REGULI DE PRIORITATE in executarea ordinelor la bursa: Prin prioritate de pre se nelege faptul c agenii de burs trebuie s execute ordinele de cumprare la preuri mai mari, naintea celor date la preuri mai mici. Similar, ordinele de vnzare la preuri mai mici vor fi executate naintea celor la preuri mai mari. n cazul ordinelor date la acelai pre se procedeaz conform urmtoarelor reguli: prioritatea de timp sau preceden- nseamn c primul ordin plasat va fi primul executat; prioritatea de volum arat c primul ordin executat va fi cel cu volumul cel mai mare; executarea prorata- nseamn c toate ordinele la acelai pre vor fi executate n raport cu volumul lor. Aceast regul se aplic atunci cnd piaa nu permite executarea integral a ordinelor, alocndu-se pentru fiecare o rat din volumul disponibil al pieei.

C5. Speculatia
SPECULATOR :
persoan care cumpr i vinde contracte n scopul obinerii unui profit operator de pe pia care nu are intenia de a-i acoperi un risc definit de pre, ci, dimpotriv, el accept riscul de pre n sperana obinerii unui profit prin anticiparea corect a micrii preului. 9

Speculatorul furnizeaz lichiditate pieei. Obiectivul unui speculator este o corect previzionare a evoluiei preului mrfii pe care speculeaz, aducndu-i un aport semnificativ la una din principalele funcii ale pieelor futures, aceea de descoperire a preului viitor.

Tipologia speculatorilor
A. Din punct de vedere al statului lor, se pot identifica
membri ai burselor de mrfuri, care sunt proprietari ai unor locuri n burs, ce le confer dreptul de a tranzaciona orice tip de contract din respectiva burs( engl. full seat) asociaii liceniai s tranzacioneze doar anumite contracte, de regul, nchiriaz dreptul de a tranzaciona de la membrii plini ai burselor traderii independeni (engl. proprietary traders) speculatorii din marele public.

B. Din punct de vedere al mecanismului de tranzacionare speculatorii se mpart n

scalperi ( n traducere liber biniari) - speculator care acioneaz pe cel mai scurt orizont de timp. El ncearc s previzioneze micarea preurilor pe o perioad scurt de timp (de la secunde pn la cteva minute), intrnd i ieind pe / de pe pia de foarte multe ori n timpul unei zile. traderi de o zi (engl. day trader) - tranzacioneaz un volum mai redus de contracte, avnd poziii deschise pe durata ctorva ore, pe seama unor strategii bazate pe tiri proaspete i a evolutiilor pe termen scurt traderi de poziie (engl. position trader) - i menin poziiiile deschise pe perioade ce variaz de la zile, sptmni pn la luni. Ei se concentreaz pe trendurile pe termen lung ale pieei, fiind mai puin interesai de fluctuaiile mici de pre.

Strategii de baza ale speculatiei

A. CELE 10 REGULI DE AUR ALE SPECULATIEI 1. Cumpara ieftin si vinde scump & Vinde scump si rascumpara ieftin 2. Stabileste parametri concreti de risc 3. Determina marimea corecta a contului de tranzactionare 4. Alege contractul potrivit 5. Diversifica 6. Stabileste un plan de tranzactionare 7. Mentine disciplina pietei 8. Nu exagera cu intrarile si iesirile de pe piata 9. Incepe cu simulari inainte de operarea efectiva in bursa 10. Alege un broker profesionist B. STRATEGIA PIRAMIDEI Aceast strategie se aplic n cazul unor poziii ce implic mai multe contracte ce urmeaz a fi tranzacionate. Prin aceast strategie, speculatorul adaug la poziia lui un anumit numr de contracte, o dat ce preul se mic ntr-o direcie favorabil. C. Operaiunile speculative Speculatorii utilizeaz frecvent ordinele STOP pentru a intra pe pia, datorit unui semnal favorabil dat de ctre analiza grafic. Totodat, ei plaseaz adesea un astfel de ordin pentru a-i limita pierderile n cazul n care piaa nu evolueaz aa cum se ateptau. 10

OPERAIUNILE SPECULATIVE sunt realizate n scopul obinerii unui profit din diferena de pre ntre momentul incheierii contractului i momentul lichidrii poziiei luate n burs. n acest sens sunt posibile dou situaii speculaia la scdere speculaia la cretere.
SPECULATIA LA SCADERE

Speculatorul la scdere mizeaz pe o scdere a pieei i deci pe o reducere a valorii contractelor futures. El va da ordin de vnzare futures lund deci o poziie short pentru ca n cazul n care pn la scaden piaa scade s-i acopere poziia printr-o cumprare cu aceeai scaden, ateptnd diferena dintre cele 2 preuri. Presupunem c un speculator vinde n martie un contract futures pe gru iulie la 400 ceni / bushel. n aprilie, grul iulie coteaz ns la 380 ceni / bushel ca atare speculatorul care deine o poziie short poate s-i acopere poziia deschis n martie, cumprnd un contract iulie la 380 ceni / bushel. Cum cele 2 contracte se compenseaz reciproc (sensuri diferite i aceeai scaden) el obine un ctig brut de 20 ceni / bushel, adic vinde la 400 ceea ce cumpr la 380.
SPECULATIA LA CRESTERE

Presupunem c un speculator cumpr n martie un contract futures pe gru iulie la 400 ceni / bushel. Dac piaa crete la 420 ceni / bushel el ctig 20 ceni / bushel, deoarece a cumprat n martie pentru iulie la 400 ceni i vinde n aprilie pentru iulie la 420 ceni / bushel. Observaii : Speculaia futures este un joc de sum nul la scderea pieei ceea ce ctig cel cu poziie short (vnztorul futures) pierde cel cu poziie long (cumprtorul futures) i invers. Speculatorul trebuie s aleag momentul cel mai potrivit pentru nchiderea poziiei lui n burs, respectiv acel moment n care diferena favorabil de curs este cea mai mare.

C4.

Tranzactiile FUTURES

Contractele la termen
Tranzaciile cu lichidare la termen au aprut, pentru prima dat, pe pieele de mrfuri. Prin perfecionarea acestora i extinderea lor la operaiunile cu valute i active financiare s-au consacrat dou categorii de contracte la termen Contractul forward este un acord ntre dou pri, vnztorul i cumprtorul, de a livra sau plti la o anumit dat viitoare o marf, valut sau un activ financiar la un pre stabilit n momentul contractrii. Prin urmare, vnztorul poate nregistra diferene favorabile sau nefavorabile n funcie de mrimea preului la lichidare (mai mare sau mai mic). Contractul futures reprezint acordul de voin dintre un vnztor i un cumprtor prin care vnztorul, numit short, se angajeaz s livreze cumprtorului, numit long, o anumit marf, cu calitatea i cantitatea specificate, la o dat fixat n viitor i la un pre stabilit la data semnrii contractului.

11

Forward vs Futures PARTICULARITATI SI DIFERENTE

12

MECANISMUL DE TRANZACTIONARE AL CONTRACTELOR FUTURES

Cumprtorii i vnztorii iniiaz tranzaciile futures prin contactarea firmelor de brokeraj Cumprtorii sau vnztorii dau ordine firmelor de brokeraj cu care lucreaz iar acestea vor transmite ordinul brokerului de burs care urmeaz s-l execute n sala bursei, n groap(pit). Casa de clearing (de compensaie) asigur marcarea zilnic la piaa a poziiilor futures, precum i compensaia global a tranzaciilor care se efectueaz la burs. Ansamblul operaiunilor de compensaie poart numele de regularizare. Prin acest proces are loc actualizarea sau, dup caz, lichidarea contractelor. n acest sens, membrii clearing depun la casa de compensaie garanii, numite marje de regularizare, pentru asigurarea executrii contractelor. Contul n marj (commodity accounts) reprezint o depunere fcut de ctre vnztori sau cumprtori la firmele broker cu care lucreaz. Firmele broker solicit din partea clienilor lor garanii pentru ndeplinirea obligaiilor asumate, care difer de la o burs la alta n general marja iniial este de 10 % din valoarea contractului. Dac disponibilul din cont scade clientul este obligat s-i suplimenteze contul prin noi depuneri, astfel nct tot timpul s existe o marj de meninere de 2/3-3/4 din marja iniial. Dac aceasta nu poate s suplimenteze contul, brokerul poate s anuleze una sau mai multe poziii pn cnd disponibilul din cont atinge limitele marjei de meninere. Astfel, este posibil, ca prin contractele futures, s se cumpere sau vnd mrfuri cu valori ridicate, prin vrsarea unei cote reduse sub form de bani lichizi, decontarea urmnd a se face la lichidarea contractului. Marcarea la pia (marking to market) reprezint adaptarea zilnic a contractelor futures n raport cu evoluia preurilor pe pia. Dac valoarea contractului scade cumprtorul va deduce din contul su n marj o sum obinut din multiplicarea numrului de contracte pe care le deine cu diferena nefavorabil dintre preul curent i cel al zilei anterioare. Dac valoarea contractului crete, cumprtorul primete n contul su n marj o sum cash echivalent cu diferena favorabil dintre preul de regularizare al zilei curente i cel al zilei precendente, nmulit cu numrul de contracte.

FUNCTIILE PIETELOR FUTURES

Pieele futures ndeplinesc dou funcii prioritare transferul riscului de pre, identificarea preului activului respectiv. Transferul riscului de pre se realizeaz de la cei ce nu doresc s i-l asume (hedgerii) la cei ce urmresc obinerea de profituri din fluctuaiile de pre (speculatorii). Participanii la pieele futures pot fi astfel grupai n dou categorii speculatorii i hedgerii. Pieele futures au capacitatea de a identifica preul de echilibru al activului de baz. Toate preurile nregistrate reflect nivelul cererii i al ofertei pentru marfa respectiv att n prezent ct i n viitor. Cunoaterea preurilor futures are importan n primul rnd n luarea deciziilor firmelor cu privire la mrimea stocurilor dar i n cele legate de producie i consum preuri futures ridicate vor determina creterea stocurilor i a produciei, iar dac acestea sunt sczute vor determina o scdere a lor.

13

C6. Operaiuni de acoperire hedging

Operaiunile de acoperire constau n luarea la burs a unei poziii futures aproximativ egale dar opuse n raport cu o poziie cash pe marfa fizic, existent sau anticipat n momentul ncheierii contractului bursier. n acest fel riscul evoluiei nefavorabile a preului pentru hedger este transferat ctre un ter n principiu speculatorul.

6.1. Hedgingul de vnzare

Este realizat de ctre un operator care la un moment dat deine n stoc, cumpr sau preconizeaz s produc o cantitate de marf fizic i n acelai timp sau ulterior vinde un numr echivalent de contracte futures. Obiectivul lui este de a-i proteja valoarea mrfii din stoc sau a produciei viitoare mpotriva unei scderi a preului pe pia. Dac preul pe pia se reduce acesta ctig din contractul futures deoarece are deschis o poziie de vnzare i piaa a sczut. Pierderea de la marfa cash se compenseaz astfel parial sau total cu ctigul nregistrat n burs. Aplicaie: presupunem c un agricultor estimeaz n mai c recolta sa de gru din iulie va fi de 10000 busheli. Potrivit calculelor sale, pentru a-i acoperi costurile i a obine un profit rezonabil el ar trebui s vnd dup recoltare la un pre de 380 ceni/ bushel (costul) + 20 ceni/bushel (profitul) = 400 ceni/ bushel. PIAA DE MARF FIZIC mai: agricultorul estimeaz c recolta sa va fi de 10000 de busheli. Preul su de vnzare la recoltare trebuie s fie 400 ceni/bushel. iulie: preul cash a ajuns la 380 ceni/ bushel. Agricultorul vinde recolta pe baz de contract spot rmnnd cu o pierdere de (400 380) ceni/bu * 10000bu = 2000 $ PIAA FUTURES: MAI: Agricultorul vinde 2 contracte de gru iulie la 400 ceni/ bu (2*5000bu=10000bu IULIE: cumpra la 380ceni/bu ctignd (400-380) ceni/bu*2 contracte*5000bu= 2000 $. n perioada mai-iulie piaa grului scznd, agricultorul i compenseaz pierderea de la marfa fizic din ctigul obinut pe piaa futures. Rezultatul final al operaiunii este fixarea preului de vnzare a grului dup recoltare nc din momentul efecturii hedgingului.

6.2. Hedgingul de cumprare

Presupune cumprarea la un moment dat de contracte futures n scopul acoperirii riscului de cretere a preului la o marf fizic pe care operatorul intenioneaz s o achiziioneze la o dat ulterioar. PIAA CASH (de marf fizic) 1IUNIE: Fermierul vinde la 400ceni/bu pentru a lucra cu profit n activitatea sa de baz. 1 SEPTEMBRIE: preul cash ajunge la 430 ceni/bu. Fermierul cumpr gru la acest pre nregistrnd o pierdere de (430-400) ceni/buc. PIAA FUTURES 1IUNIE: cumpr un contract gru septembrie la 400 ceni/bu. 1SEPTEMBRIE: vinde la 430 ceni/bu ctignd 30 ceni/bu.

14

n exemplul de mai sus, compensarea dintre cele 2 piee se realizeaz integral, deoarece s -a presupus c preurile cash i futures evolueaz identic, ceea ce nseamn c operatorul nu pierde nimic fa de profitul su comercial normal. Acesta este cazul ideal al hedgingului pur. n realitate, prin hedging se pot nregistra totui profituri sau pierderi limitate datorit evoluiei difereniate, dei asemntoare a preurilor cash i futures.

6.3.Basis
n acest sens, este important noiunea de baz a preurilor (basis), deoarece n funcie de aceasta se iau deciziile de efectuare a acestor tranzacii. n general, un operator care are att poziii long ct i poziii short urmrete, de fapt, nu preul fiecrei poziii, ci diferena de pre la aceste poziii. n general, hedgerii sunt interesai cel mai mult de diferena dintre preul futures curent i preul spot curent. Aceast diferen este denumit basis i reprezint principalul punct de interes pentru hedger. b=f-S unde b=basis, f=preul futures curent S=preul spot curent

Dac preul spot crete mai mult dect preul futures, aceasta va duce la scderea basisului, invers basisul crete. Tendina normal a basisului este s scad, datorit reducerii cheltuielilor de stocare. Pe msur ce se apropie luna de livrare, basisul devine mai mic, astfel nct n momentul i locul livrrii preul spot i cel futures sunt n mod normal identice. Deci la scaden basisul este nul. Ctigul operatorului care pe piaa futures are o poziie de cumprare i o poziie de vnzare la marf, apare atunci cnd baza se mrete i pierderea cnd baza se micoreaz.Prin urmare, un hedger transform riscul de pre ntr-un risc privind basisul. Conform studiilor efectuate, preurile la marfa fizic oscileaz mai mult dect oscileaz basisul. De aceea o poziie protejat prin hedge este mai puin riscant dect o poziie neacoperit.

C8. Indicii bursieri definiie i clasificare

8.1 Definitia indicilor
Indicii bursieri exprim evoluia cursului valorilor mobiliare pentru o anumit pia. Indicele bursier este cel mai sintetic indice al unei economii i presupune raportul ntre cerere i ofert la un moment dat pe piaa respectiv. Din acest punct de vedere, indicele caracterizeaz starea economic n general, dac structura indicelui e reprezentativ pentru ansamblul ramurilor i sectoarelor de activitate.

8.2 Clasificare
1. Dup valorile mobiliare n raport de care se construiete indicele, se deosebesc urmtoarele categorii de indici: indici bursieri pentru aciuni; indici bursieri pentru obligaiuni; indici pentru titluri emise de fondurile mutuale.

Cei mai rspndii indici sunt indicii pentru aciuni cum ar fi: Dow Jones Industrial Average n SUA, FT-SE n Marea Britanie, Nikkei n Japonia, CAC-40 n Frana. 15

2. n funcie de tipul pieei de capital pe care sunt calculai indicii, exist: indici specifici pieei bursiere (BET); indici ai pieei extrabursiere (RASDAQ-C).

3. n funcie de gradul de cuprindere, indicii bursieri se clasific n: indici generali ai pieei, care cuprind aciuni aparinnd mai multor domenii de activitate (CAC-40, DAX, BET); indici sectoriali, care reflect evoluia unui singur sector al economiei (BET-FI, BET-NG). 4. n funcie de intervalul la care sunt calculai, indicii se mpart n: indici calculai n timp real, de obicei la intervale cuprinse ntre 15 secunde i un minut ( majoritatea indicilor existeni la ora aceasta n lume); indici calculai doar la sfritul zilei de tranzacionare. 5. n raport de instituia care calculeaz indicele se ntlnesc: indici oficiali, calculai de ctre organismele abilitate prin reglementrile pieei de capital respective (BET); indici neoficiali, calculai de instituiile pieei de capital n colaborare cu publicaii financiare, cum ar fi ,,The Wall Street Journal pentru indicele Dow Jones; diverse publicaii economico-financiare. 6. n funcie de posibilitatea de a construi produse bursiere derivate plecnd de la indici bursieri exist: indici negociabili, care sunt utilizai pe pieele derivate ca active suport (BET); indici nenegociabili care prin modul de construcie nu pot fi utilizai n acest scop. 7. Dup modul de ponderare a preului, sub raportul formulei de calcul: medie aritmetic simpl (DJIA); medie aritmetic ponderat (Nikkei); medie geometric. 8. Dup arealul cuprins n evaluare, exist: indici naionali- sunt acei indici care caracterizeaz o pia bursier reprezentativ pentru o ar (BET, DAX, BUX); indici regionali, cuprind titluri dintr-o anumit zon geografic ( CESI- Central European Stock Index). 9. n funcie de algoritmul de calcul, indicii se mpart n: indici din prima generaie, n structura crora se cuprind aciuni ale cror emiteni aparin aceluiai domeniu de activitate ( Dow Jones Industrials, Financial Times, Nikkei ) -au o capacitate de informare limitat; indici din generaia a doua denumii i indici compozii (NYSE pe piaa New-York-ului, FT-SE-100 pe piaa Londrei sau TOPIX pe piaa japonez), au un grad de relevan mai ridicat, datorit cuprinderii unui numr mai mare de firme, aparinnd unor domenii diferite de activitate, inclusiv instituii bancare, de asigurri, firme din ramura transportului, telecomunicaiilor .

16

Alctuirea indicilor din generaia a doua s-a realizat pe baza unor cerine cum sunt: selecia eantionului de firme, dispersia valorilor mobiliare, gradul de capitalizare bursier, gradul de lichiditate, ponderea valorilor mobiliare, alegerea datei de referin pentru care indicele se echivaleaz cu 100, 1000 sau 10000 puncte.

C9. Indicii bursieri nationali

9.1. Indici bursieri pe piaa american
Indicele Dow-Jones (Dow-Jones 30 Share Industrials Average), este cel mai cunoscut i cotat indice american, fiind standardul general folosit de pres i alte mijloace de informare pentru a msura progresul pieei bursiere americane. Indicele se aseamn, n linii generale, cu FT 30, prin aceea c el conine cele mai importante 30 de aciuni din ramura industriei. Indicele Standard and Poors 500 este un indice format pe baza a 500 aciuni selectate de Corporaia Standard and Poor, fiind cotat n fiecare minut al zilei de tranzacionare. Aciunile din structura indicelui sunt selectate cu scopul de a reprezenta gruparea pe ramuri industriale la Bursa din New York. Valoarea de pia total aciunilor ce compun indicele, reprezint 80 % din valoarea aciunilor tranzacionate la NYSE. Pe acest indice sunt cotate att contracte futures, ct i options. Contractele futures sunt tranzacionate la Bursa din Chicago (Chicago Mercantile Exchange), iar contractele de opiuni la NYSE. Indicele Frank Russell, este calculat pe baza cursului celor mai importante 3.000 aciuni cotate n Statele Unite (din punct de vedere al capitalizrii bursiere) i reprezint aproximativ 98 % din piaa valorilor mobiliare din SUA. Acest indice este mprit n indicii Russell 1.000 i Russell 2.000.Regulile pentru introducerea unei aciuni n calculul indicelui, acoper o arie larg de criterii (unul fiind acela al sediului emitentului). Aceti indici sunt cotai la fiecare 15 secunde. Indicele NYSE Compozite urmrete micrile preurilor tuturor aciunilor listate la New York Stock Exchange. Este un indice cu capitalizare bursier creat n 1966. Pe lng indicele general compozit, mai sunt calculai i patru indici sectoriali n domeniile: industrial, transporturi, utiliti i finane.

9.2.Indici bursieri pe piaa britanic

Indicele FT 30, cunoscut i sub denumirea FT Ordinary Share Index, este cel mai vechi indice din Marea Britanie. El se bazeaz pe cursul a 30 aciuni tranzacionate intens (blue chip), fiind recalculat ori de cte ori se produc modificri n cursul uneia sau alteia din aciunile ce compun indicele.

17

Indicele FT Stock Exchange 100 (FT SE 100), supranumit i foot-sie a fost introdus pentru a satisface nevoia unui indice al aciunilor, calculat n timp real (n fiecare moment al zilei). Indicele reprezint suportul n contractele futures ncheiate pe piaa Regatului Unit. Acest indice are ca dat de referin 31 decembrie 1983, dat la care valoarea indicelui a fost de 1.000 puncte. El este calculat printr-un sistem computerizat n fiecare moment al zilei bursiere. Intenia construirii acestui indice a fost iniial de a reflecta cursul aciunilor celor mai semnificative companii, din punct de vedere al capitalizrii bursiere i de a asigura, astfel, o bun aproximare pentru ntreaga pia bursier britanic. O recapitalizare a aciunilor ce intr n calculul acestui indice este fcut, de obicei, trimestrial sau ori de cte ori au loc evenimente care s le justifice (fuziuni, suspendri sau emisiuni majore de aciuni).

9.3. Indici bursieri pe piaa japonez

Indicele Nikkei (Nikkei Stock Average), numit uneori i Nikkei Dow, este compus din 225 aciuni din prima seciune a Bursei din Tokyo, fiind calculat ca o medie aritmetic ponderat. Indicele se modific n mod egal pentru aceeai variaie a cursului aciunilor, indiferent de capitalizarea bursier. Indicele TOPIX este indicele primei seciuni a bursei din Tokyo. Indicele TOPIX cuprinde n structura sa toate aciunile companiilor ce coteaz n prima seciune a bursei, fiind asemntor indicelui FT Actuaries All din Marea Britanie. Sunt incluse n indice aproximativ 1.200 aciuni. Este indicele cu cea mai larg baz de calcul, fiind structurat astfel nct s dea cea mai bun imagine a pieei japoneze. Indicele TOPIX este calculat la fiecare 60 secunde. Indicele TSE 2 (Tokyo Stock Exchange Second Section Index) cuprinde aciunile cotate la Bursa din Tokyo, neincluse n TOPIX. Nu se includ n indice, companiile cotate pe pieele locale i pe piaa OTC. Este construit din aproximativ 750 aciuni, fiind un indice ponderat cu capitalizarea bursei.

9.4. Indici bursieri pe piaa francez

Indicele CAC-40 este cel mai important indice calculat pe piaa de capital a Franei. Principiul de construcie a indicelui este ponderarea cu capitalizarea bursier. CAC-40 este calculat la fiecare 30 de secunde, ncepnd cu data de 30 decembrie 1987. Valoarea de baz a indicelui a fost stabilit la 1000 de puncte. Cele 40 de aciuni componente trebuie s fie tranzacionate pe piaa cu reglementare lunar. Criteriile de selecie au fost: capitalizarea bursier, lichiditatea i volatilitatea. Indicele SBF-120 este compus din cele mai tranzacionate 120 de valori mobiliare i anume: cele 40 care compun indicele CAC-40 i alte 80 de valori mobiliare cotate continuu la PREMIER i SECOND MARCH. Indicele SBF-250 include n structur cele 120 de valori mobiliare ale indicelui SBF-120 i alte 130 de valori mobiliare cotate att continuu, ct i la date fixe. La baza acestui indice st o nomenclatur economic sectorial, regrupnd 12 sectoare economice. Valorile mobiliare ce compun indicele sunt cotate pe cele trei segmente de burs: PREMIER, SECOND i NOUVEAU MARCH. 18

9.5. Indici bursieri pe piaa german

Indicele FAZ ia n considerare 100 de titluri din 15 sectoare de baz ale economiei germane, fiind calculat de ziarul Frankfurter Allgemeine Zeitung. Indicele DAX este considerat cel mai reprezentativ indice calculat la Bursa din Frankfurt. DAX cuprinde un numr de 30 de aciuni ale celor mai importante companii germane, incluznd BMW, Allianz, Deutsche Telekom, Metro, BASF, Mannesmann. DAX este calculat la fiecare 15 secunde pe baza cursurilor aciunilor componente i este publicat n ziarul Bursei din Frankfurt i n alte publicaii de specialitate. Criteriile de selecie a celor 30 de aciuni sunt lichiditatea, dat de volumul tranzaciilor cu titlurile respective ntr-o anumit perioad i capitalizarea bursier a aciunilor n cauz. Data de referin a indicelui este 30 decembrie 1987, cnd indicele a avut valoarea de 1000 de puncte. DAX este revizuit periodic sub aspectul componenei.

C10. Indicii bursieri internationali

Indicii MSCI (Morgan Stanley Capital International), reprezint un grup de indici concepui pentru a msura performanele pieelor din SUA, Europa, Canada, Mexic, Australia i Orientul ndeprtat (Asia de Sud-Est) i pe cea a grupurilor industriale internaionale. Indicele Mondial (World Index), se bazeaz pe cotaiile a 1.477 aciuni, reprezentnd aproximativ 60 % din valoarea agregat a pieelor din 20 de ri. Indicii internaionali sunt denumii: indicele nord-american; indicele Europei, Australiei, Noii Zeelande i Orientului ndeprtat (EAFE); indicele Europa 13; indicele rilor nordice; indicele Pacificului i Orientului ndeprtat.

Indicele Mondial FT Actuarial (FT Actuaries World Index) reprezint, de fapt, un grup de indici care au aceeai dat de referin i evideniaz separat fiecare din cele 23 ri, 9 regiuni grupate geografic, 36 grupuri clasificate n funcie de ramurile industriale i apte sectoare economice luate n considerare. Indicele Mondial este un agregat al indicilor naionali i regionali, fiind reprezentat de 2.400 valori mobiliare individuale n care se poate investi oriunde n lume (globaly investable). Indicele se calculeaz zilnic i separat n moned local, n dolari americani i n lire sterline, pentru a permite o evaluare a impactului componenei valutare pentru investitorii din ri diferite.

19

Indicele Global Salomon-Russell (Salomon Brothers - Frank Russell Global Equity Index) cuprinde n structura sa aproximativ 45.000 aciuni ale unor companii din 23 ri fiind asemntor cu FT Actuaries World Index. Sunt excluse din componena indicelui, companiile care nu sunt disponibile pentru investitorii strini sau care sunt foarte puin lichide. Indicele mondial Standard & Poors. Denumirea exact a indicelui este S&P Global 1200 i acoper apte regiuni principale ale lumii i 29 de ri. Acest indice este calculat ca o reuniune a unor indici calculai de firma Standard & Poors n ntreaga lume: S&P 500 n SUA (500 de aciuni); S&P TOPIX 150 n Japonia (150 de aciuni); S&P TSE n Canada (60 de aciuni); Euro i Euro Plus n Europa continental (200 de aciuni); Asia/Pacific S&P Index (100 de titluri); S&P Latin America (40 de titluri); S&P UK (150 de aciuni); S&P/ASX 50, cel mai cuprinztor indice din Australia.

Indicii STOXX. Integrarea economic european i introducerea monedei unice au constituit premisa cooperrii financiare n vederea realizrii i utilizrii unui ansamblu de indici paneuropeni. Bursa din Paris, bursa german, bursa elveian, mpreun cu Dow Jones & Company au creat un joint venture care a promovat noii indici STOXX. Acest grup de indici cuprinde: indicele Dow Jones STOXX, care acoper Europa ca un ntreg, avnd n structur peste 650 de societi. Valorile mobiliare sunt alese din 16 ri structurate pe 19 sectoare. n afara zonei euro, Dow Jones Stoxx include i valori mobiliare din Suedia, Norvegia, Elveia. indicele Dow Jones Euro STOXX, cuprinznd 320 de societi emitente cu cea mai mare rentabilitate i lichiditate din rile care s-au asociat la Uniunea Monetar European. Acest indice a fost introdus dup generalizarea monedei euro. doi indici ,,blue chips, subsidiari indicilor generali, compui fiecare din aciunile a 50 de societi selectate pe baza unor criterii cumulative: capitalizare bursier, lichiditate, sector de activitate reprezentativ. Familia de indici STOXX clasific aciunile pe 19 sectoare ale industriei, clasificare ce se bazeaz pe cea a indicilor sectoriali Dow Jones Global, dar este adaptat pieei europene, n condiiile folosirii monedei euro. Indicii sunt astfel construii nct s ofere informaii investitorilor cu privire la orientarea capitalurilor pe sectoare ale industriei i s permit compararea performanelor la nivelul Europei ca un intreg.

20

Indicii Euronext, Euronext 100 i Next 150, lansai la 2 octombrie 2000, evideniaz evoluia blue-chipsurilor de pe piaa Euronext. Indicele Euronext 100 este compus din valori cu cea mai mare capitalizare i lichiditate de pe piaa Euronext. Eantionul indicelui este revzut trimestrial pentru a se asigura ndeplinirea obiectivului pentru care a fost construit i anume reprezentativitatea pieei Euronext. Fiecare valoare ce compune structura indicelui are o clasificare sectorial. Sistemul de clasificare este stabilit de Euronext. ncepnd cu 1 ianuarie 2002, cota Euronext este clasificat dup un nomenclator unic care permite investitorilor s poat alege mai mult de 1500 de societi cotate repartizate n 10 grupe economice, care se divizeaz n 39 de sectoare de activitate i 101 subsectoare i s negocieze apelnd la un sistem unic. Indicele NEXT 150 este calculat pe baza capitalizrii bursiere a urmtoarelor 150 de valori cotate pe piaa Euronext, care nregistreaz valorile mari i medii, din punct de vedere al capitalizrii bursiere. Data de start a indicelui a fost 31 decembrie 1999, valoarea fiind 1000 de puncte. Indicii FTSEurofirst, calculai n timp real sunt FTSEurofirst 80 i FTSEurofirst 100. FTSEurofirst 80 este conceput pentru a reflecta performana societilor din rile membre ale Uniunii Europene, din punct de vedere al capitalizrii bursiere. FTSEurofirst 100 conine n componen att societi din ri membre ale Uniunii Europene, dar i importante societi britanice.

C11. Indicii bursieri romanesti

1. Indicele BET. Numele oficial al indicelui este n limba romn indicele Bursei de Valori Bucureti, iar n limba englez Bucharest Exchange Trading (abreviat BET). Data de referin a indicelui este 19 septembrie 1997, data de start, 22 septembrie 1997, iar valoarea de start, 1000 de puncte de indice. BET se calculeaz i se public att n lei (BET ROL), ct i n dolari i n euro. Indicele BET este un indice ponderat cu capitalizarea bursier i este creat pentru a reflecta tendina de ansamblu a celor mai lichide zece aciuni tranzacionate la prima categorie a Bursei de Valori Bucureti. Una dintre cele mai importante funcii ale indicelui BET este aceea c se constituie drept suport pentru tranzacii derivate. Selecia celor zece aciuni care formeaz portofoliul indicelui se realizeaz n conformitate cu urmtoarele criterii: aciunile s fie cotate la categoria I a BVB; societile emitente s aib cea mai mare capitalizare bursier. Suma capitalizrii societilor ale cror aciuni compun portofoliul indicelui trebuie s reprezinte cel puin 60% din capitalizarea bursier total; aciunile societilor incluse n indice s fie astfel alese nct s asigure diversificarea portofoliului indicelui; aciunile s fie cele mai lichide, urmrindu-se ca suma valorii totale a tranzaciilor din portofoliul indicelui s fie cel puin 70% din valoarea total tranzacionat la BVB. 21

Ajustarea intervine n cazul unor evenimente, cum sunt: divizri sau consolidri ale valorii nominale a aciunilor incluse n portofoliul indicelui; modificarea componenei indicelui (nlocuirea unui simbol n coul indicelui); modificri survenite n capitalizarea unei societi ale crei aciuni sunt incluse n portofoliul indicelui, care ar duce la depirea limitei admise n capitalizarea total a simbolurilor incluse n indice; modificri ale capitalui social pentru o societate ale crei aciuni sunt incluse n indice. 2. Indicele BET-C Indicele compozit BET-C este al doilea indice al Bursei de Valori Bucureti. Construirea acestui indice s-a impus din necesitatea unei reprezentri complete a evoluiei preurilor aciunilor tranzacionate la BVB. Data de referin a indicelui a fost 16 aprilie 1998, iar valoarea de referin, tot 1000 de puncte ca i n cazul indicelui BET. Indicele BET-C a fost calculat pe baza aceleiai formule ca i indicele BET, dar cu o baz de reprezentare mult mai larg, care acoper ansamblul aciunilor tranzacionate. Calculul indicelui se bazeaz pe media ponderat cu capitalizarea bursier a preurilor aciunilor aflate n portofoliul indicelui. 3. Indicele BET-FI este primul indice sectorial al BVB pentru fonduri de investiii, revizuit pe baze zilnice i actualizat oricnd este necesar. Indicele a fost lansat la 1 noiembrie 2000, cu o valoare iniial de 1000 de puncte de indice. Scopul urmrit este acela de a reflecta tendina de ansamblu a preurilor fondurilor de investiii (actualele SIF-uri) cotate la burs. Singura regul privind includerea unui fond de investiii n portofoliul indicelui BET-FI este ca fondul respectiv s fie cotat la burs. Metoda de calcul este identic cu cea aplicat n cazul indicilor BET i BETC. Factorul de ponderare pentru un simbol inclus n indicele BET-FI este numrul de aciuni aferent simbolului respectiv. Motivaia introducerii indicelui BET-FI rezid n faptul c aciunile emise de SIF-uri nu erau incluse n coul nici unuia dintre cei doi indici, BET i BET-C. 4. Indicele BET-XT a fost lansat la data de 1 iulie 2008 cu o valoare de start de 1000 puncte, calculat retroactiv la 2 ianuarie 2007. Metodologia indicelui BET-XT permite acestuia s constituie drept activ suport pentru instrumente financiare derivate. BET-XT este un indice de preuri ponderat cu capitalizarea free-floatului a celor mai lichide societi listate la BVB. Numrul societilor incluse n coul indicelui este de 25. Ca regul general, criteriile de selecie a societilor pentru a fi incluse n coul indicelui sunt: lichiditatea, situaia financiar i transparena societii. Comitetul indicilor BVB poate decide ca o societate s fie inclus n indicele BET-XT chiar dac nu sunt ntrunite o parte din cerine. Comitetul se ntrunete trimestrial pentru revizuirea compoziiei indicelui BET-XT i pentru efectuarea actualizrilor i ajustrilor periodice. 5. Indicele BET- NG (Bucharest Exchange Trading Energy and Related Utilities Index) a fost lansat la data de 1 iulie 2008 cu o valoare de start de 1000 de puncte, calculat retroactiv la 2 ianuarie 2007. Metodologia indicelui permite acestuia s se constituie drept activ suport pentru instrumente financiare derivate.

22

Indicele BET-NG este un indice sectorial i reflect evoluia de ansamblu a tuturor societilor listate la BVB, segmentul de pia reglementat, care au domeniul principal de activitate energia i utilitile aferente. Numrul companiilor din componena sa este variabil. Indicele BET-NG este un indice de preuri ponderat cu capitalizarea freee-floatului a tuturor societilor din componena sa. 6.Indicele ROTX (Romanian Traded Index) reflect n mod real modificrile de pre pentru cele mai reprezentative societi tranzacionate la BVB. Numai aciunile emise de societile listate i tranzacionate n mod continuu la BVB sunt eligibile pentru a fi incluse n componena indicelui ROTX. Indicele ROTX este creat n conformitate cu aceleai principii care stau la baza familiei de indici CECE. Indicele ROTX este un indice de preuri ponderat cu capitalizarea de pia a societilor incluse n coul indicelui. Valorile din perioada de baz exprimate n moneda naional (RON), dolari SUA (USD) i moneda unic european (EUR) au fost stabilite la 1000 de puncte indice la data de 1 ianuarie 2002. Numai societile cele mai reprezentative sunt eligibile s fie incluse n indicele ROTX. Criteriile de selecie a societilor pentru includerea n coul indicelui sunt urmtoarele: capitalizarea de pia, lichiditatea, disponibilitatea preurilor de pia, reprezentativitatea sectorial i interesul participanilor la pia. n componena coului indicelui ROTX sunt eligibile a fi incluse numai aciunile comune emise de societi comerciale pe aciuni nregistrate n Romnia, care sunt listate i tranzacionate n Romnia. Ponderea aciunilor individuale n coul indicelui ROTX este determinat de capitalizarea de pia a fiecrei societi n parte, ajustat cu factorii de ponderare. Capitalizarea de pia societate = numr aciuni emise x preul curent din pia x factor de free float x factorul de reprezentare. Numrul aciunilor utilizat pentru determinarea ponderii fiecrei componente a indicelui ROTX este egal cu numrul total al aciunilor listate la BVB. Factorul de free float. Free float-ul exprimat procentual al unei societi din componena indicelui ROTX este definit ca fiind raportul dintre numrul de aciuni emise i n circulaie disponibile pentru tranzacionare de ctre public i total aciuni emise. Free float-ul exprimat n valoare absolut al unei societi din componena indicelui ROTX este estimat ca fiind numrul total de aciuni emise de o societate din care se elimin aciunile la dispoziia societii, aciunile deinute de ctre Stat i alte agenii guvernamentale, investitori strategici, acionari majoritari precum i deinerile de cel puin 5% ale altor categorii de investirori, cu excepia societilor de asigurri, fondurilor de pensii, fondurilor mutuale i de investiii. Urmtorii 4 factori de ponderare sunt aplicai fiecrei componente din cadrul coului indicelui ROTX, n funcie de mrimea free float-ului determinat conform definiiei de mai sus, astfel: 0,25; 0,50; 0,75 i 1,00. Factorul de reprezentare.Scopul aplicrii factorilor de reprezentare este acela de a asigura faptul c ponderea capitalizrii de pia individuale a fiecrei societi nu depete 25% din capitalizarea coului indicelui ROTX. Factorii de reprezentare pot lua valori ntre 0,01 i 1,00. 23

Formula indicilor n lan Laspeyres este utilizat n calculul indicelui ROTX. Acesta este denominat n RON, USD i euro. Indicele este calculat i diseminat n timp real n cursul fiecrei zile de tranzacionare la BVB. Valoarea de deschidere a indicelui este calculat zilnic ncepnd cu ora 9.00 CET (10.00 ora oficial a Romniei) n baza preurilor de nchidere din edina de tranzacionare anterioar conform datelor transmise de Reuters, precum i a cursului de schimb valutar al monedei naionale n dolari SUA i euro, conform datelor transmise de Reuters ctre WBAG (Wiener Borse) la 9.00 CET din ziua curent. Valorile indicelui ROTX n moneda naional sunt calculate n timpul tranzacionrii n piaa continu pentru fiecare edin de tranzacionare la BVB. Valoarea de nchidere a indicelui este calculat zilnic la ora 17.00 CET (18.00 ora oficial a Romniei ) n baza ultimelor preuri disponibile i a cursului de schimb valutar al monedei naionale i n USD i euro conform datelor transmise de Reuters ctre WBAG la ora 17.00 CET.

C12. Emisiunea si evaluarea actiunilor

12.1. Valoarea unei aciuni
Aciunea este valoarea mobiliar care reprezint o cot-parte din capitalul social al unei societi comerciale i care ncorporeaz drepturi patrimoniale i nepatrimoniale. Aciunea confer posesorului: drept de coproprietate asupra activelor emitentului, drept de lichiditi n caz de cesiune a activelor, drept la distribuirea profitului, drept de vot, ceea ce reprezint un control asupra gestiunii emitentului. Aciunea comport i un risc major, acela de pierdere a capitalului investit. a) Valoarea nominal (,,face value), egal cu suma capitalului social (CS) divizat la numrul de Valoarea nominal este o valoare convenional, pe baza creia este mprit capitalul ntre acionari. Aciunile nu pot fi emise pentru o sum mai mic dect valoarea nominal. Valoarea nominal a unei aciuni nu poate fi mai mic de 0,1 de lei . n funcie de aceast valoare, este prevzut prin statut o remunerare de baz a acionarilor. aciuni emise (N);

24

b) Valoarea patrimonial, exprimat prin valoarea contabil i valoarea intrinsec. Valoarea contabil reflect partea din activul net ce revine pe o aciune Activul net este reprezentat de partea din activele societii neafectate de datoriile contractate de aceasta. Valoarea intrinsec exprim activul net corectat cu plusurile sau minusurile de active latente ce revin pe o aciune. Activele latente sunt provizioanele pentru riscuri i cheltuieli care nu au aprut n exerciiul ncheiat i care nu s-au soldat prin conturile de venituri.

c) Valoarea de rentabilitate, interpretat ca valoare financiar i valoare de randament. Valoarea financiar exprim capitalul financiar care s-ar fructifica printr-un dividend comparabil cu rata medie a dobnzii pe pia. Valoarea de randament este considerat o form de exprimare a valorii financiare, fiind calculat ca raport ntre profitul net repartizat ce revine pe o aciune i rata medie a dobnzii de pia.

Vnzarea aciunilor n momentul emisiunii sau n orice moment pe piaa de capital se realizeaz la preul de emisiune sau la preul pieei.

25

Astfel se deosebesc:
Valoarea negociat sau preul de emisiune, care este determinat prin adugarea la valoarea nominal a primei de emisiune: Valoarea de pia, respectiv preul la care se efectueaz tranzaciile cu aciuni.

12.2. EVALUAREA FUNDAMENTAL A ACIUNILOR

Evaluarea fundamental se realizeaz pe baza unor indicatori financiari, dintre care cei mai utilizai sunt prezentai n cele ce urmeaz: a) b) c) d) e) PROFITUL PE ACTIUNE RATA DE DISTRIBUIRE A DIVIDENDULUI DIVIDENDUL PE ACTIUNE RANDAMENTUL UNEI ACTIUNI COEFICIENTUL PER

Profitul pe aciune, care exprim capacitatea emitentului de a obine profit Rata de distribuire a dividendului, care reflect partea din profitul exerciiului financiar distribuit acionarilor.

Dividendul pe aciune, calculat att ca dividend brut repartizat, ct i ca dividend net. Dividendul pe aciune reprezint, pentru posesorul aciunii, venitul produs de investiia sa, deci este un flux financiar. Randamentul unei aciuni, care este produs att de dividende, ct i de creterea valorii de pia a aciunii. 26

Coeficientul ,,PER (,,price-earning ratio), reprezint indicatorul cel mai utilizat pentru a caracteriza eficiena plasamentului n aciuni. PER arat ct trebuie s plteasc un investitor pe o aciune pentru a obine o unitate monetar din profiturile firmei emitente. Cnd PER este relativ mare, aciunea este scump, ea poate fi supraevaluat i deci deinerea sa nu s-ar mai justifica; invers, cnd PER este relativ mic, aciunea este ieftin i se recomand cumprarea acesteia.

C13. Pietele de marfuri

Termenii i condiiile pe o pia OTC, pentru tranzaciile cu mrfuri la vedere i la termen sunt negociate individual, dar acoper n general urmtoarele puncte: calitate, cantitate, locul i termenii livrrii, preul i detaliile privind decontarea.

Exemple de burse de mrfuri: Bursa de Metale din Londra (LME) Bursa Internaional de Contracte Futures i Options din Londra (LIFFE) 27

Bursa de Zahr, Cafea i Cacao din New York (NYCSCE) Bursa de Mrfuri din Chicago (CBOT) Bursa de Mrfuri din New York (COMEX) Bursa de Mrfuri din Tokio.

Bursele satisfac nevoile urmtoarelor categorii: traderii propriu-zii, care trebuie s livreze efectiv un produs, fermierii, productorii, consumatorii i comercianii, care trebuie s fac o anumit livrare la un anumit moment n viitor i care au nevoie s se protejeze mpotriva fluctuaiilor de pre, speculatorii, care urmresc s obin un avantaj pe seama volatilitii mari i a efectului de levier la tranzaciile n marj. Piaa la termen a fost creat pentru cei care au nevoie de i folosesc mrfuri. Preurile mrfurilor sunt imprevizibile i depind de: condiiile meteorologice, infestarea recoltelor, evenimentele politice, greve ale muncitorilor. Majoritatea activitilor comerciale ce produc sau utilizeaz mrfuri interacioneaz pe pia i folosesc pieele de tip futures ca un mijloc de protecie mpotriva volatilitii preurilor. Un contract futures este o nelegere contractual ferm ntre un vnztor i un cumprtor pentru un bun anume, la o anumit dat fixat n viitor. Preul stabilit n contract va varia n funcie de locul tranzaciei, dar este fixat n momentul n care se finalizeaz tranzacia. Contractul conine de asemenea specificaii standard, astfel nct ambele pri s cunoasc condiiile tranzaciei. Contractul de tip futures este o tranzacie ncheiat n prezent pentru a avea loc n viitor. Cnd se folosete ca acoperire mpotriva unei poziii concrete, reprezint de fapt o poli de asigurare ce determin preurile s rmn constante. Aproximativ 98% din contractele futures sunt anulate nainte de termen. Exist doi termeni care se folosesc n asociaie cu vnzarea i cumprarea de contracte futures: go long se refer la cazul cnd cumprtorul unui anumit contract mizeaz pe faptul c preul va crete nainte de scadena contractului. Astfel el nregistreaz profit n momentul n care vinde la un pre mai ridicat dect cel de achiziie. go short vnztorul unui anumit contract se ateapt s aib profit n momentul n care recumpr contractul nainte de termen, la un pre mai sczut dect cel de vnzare. Exist trei categorii de produse: metalele includ metalele de baz, preioase i strategice, mrfurle de scurt folosin cafeaua, cacaua, zahrul, cauciucul, piperul, ceaiul i citricele, grnele i plantele uleioase- cerealele, carnea, animalele, soia i floarea soarelui.

Metalele de baz nu conin fier, dar au n compoziia lor grupele importante de metale neferoase cupru, aluminiu, zinc, plumb, cositor, nichel. Locul cel mai important de tranzacionare este London Metal Exchange. Metalele strategice sunt produse secundare obinute din minereuri de metale de baz i includ antimoniul, bismutul, galiul, vanadiul, siliconul i seleniul. Multe dintre aceste produse sunt folosite n industria de semiconductori. Metalele preioase sunt aurul i argintul, mpreun cu platina i paladiul care sunt utilizate pentru catalizatorii din industria automobilelor, mpotriva polurii. 28

AURUL Preul aurului aste afectat de factori politici i economici i mai puin de nivelul de consum. Majoritatea comerului cu aur i argint pe plan internaional este realizat de membrii Asociaiei Lingourilor de Aur i Argint din Londra (London Bullion Market Association LBMA). Londra fixeaz preul la vedere al aurului de dou ori pe zi i pe cel al argintului, doar o dat. Cum se realizeaz aceste niveluri ale preului? Cotaia spot a preului aurului are loc la orele 12.00 i 15.00 GMT, preul spot fiind folosit pentru stabilirea contractelor fizice OTC i al contractelor la termen. Preul spot al aurului este utilizat de bnci pentru stabilirea ratelor dobnzii la mprumuturile acordate. Formatorii de pia se ntlnesc ntr-o camer la banca comercial i la casa de lingouri NM Rothchilds. Reprezentantul Casei (preedintele) ncepe procesul de fixare prin sugerarea unui pre pentru aur n dolari americani/ uncie pe baza celei mai recente cotaii de pe pia. Fiecare dintre ceilali reprezentani al casei de lingouri contacteaz camera de comer i apoi i arat interesul sau dezintererul fa de cumprarea sau vnzarea unei cantiti de 400 de uncii troy de lingouri de aur la preul sugerat. O uncie troy este 31, 1035 grame. Dar cum i arat reprezentanii interesul? Fiecare reprezentant are un mic stegule american ataat de o bucat de lemn. Pentru a-i arta interesul, un reprezentant ridic steguleul i strig, de exemplu ,, Rothchilds are un cumprtor pentru 10 lingouri. Dac preul propus este de 291 $/ uncie troy, atunci aceasta reprezint valoarea a 400 de uncii/ lingou nmulit cu 10 lingouri nmulit cu 291 $/ lingou, adic 1164000 $. Reprezentantul coboar apoi steguleul i fiecare dintre ceilali reprezentani i arat interesul printr-un strigt i prin folosirea steguleului. O dat ce toi reprezentanii i-au artat interesul, preedintele numr lingourile att pentru vnzare, ct i pentru cumprare. Dac numerele sunt egale n ambele pri ( vnzare i cumprare), atunci preedintele strig ,,pre fix. Preedintele anun de asemenea cursul de schimb existent n momentul fixrii preului. Dac numrul de lingouri nu este acelai att pentru vnzare, ct i pentru cumprare, atunci preedintele sugereaz un alt nivel al preului i procesul de fixare rencepe. Agenii i pot modifica poziia dar trebuie s ridice steguleul i s strige ,,flag (steag) nainte de a le fi permis aceast schimbare. Dei majoritatea preurilor de fixing se calculaez la interval de 20 de minute, preedintele poate stabili el nsui preul dac a trecut un numr de ore, iar numrul lingourilor cerute la cumprare nu depete plus/minus 15 fa de numrul celor oferite la vnzare. Aurul reprezint un bun de rezerv n afacerile financiare internaionale i joac un rol esenial n schimbul valutar internaional i n domeniul investiiilor. Joac un rol important in momente de criz financiar. Producia primar este de 2400 tone. Piee de schimb London Bullion Market i COMEX. Exist piee de tranzacii la vedere n Londra, New York i Zurich i piee de tranzacii la termen n New York i Zurich. ri de origine Africa de Sud (60%), SUA, Australia, Canada, Rusia. Principalele influene asupra preului tezaurizare, guvern, probleme de producie, factori economici, stabilitatea monedei. Mrfurile de scurt folosin Preurile acestor mrfuri depind de: fluctuaiile cererii i ofertei, condiiile meteo nefavorabile, stocuri, previziunile privind recolta, costurile de transport, programele i subveniile guvernamentale. Aceste mrfuri sunt: cafeaua, -cacaua, -zahrul,, -cauciucul, -ceaiul, -piperul, citricele i fructele exotice. Exist dou mari tipuri de cafea: arabica i robusta, fiecare dintre ele necesitnd condiii de cretere diferite. Arabica se dezvolt cel mai bine la 600-2000 m i este cel mai mult cultivat n Brazilia i Columbia. Robusta crete n condiii tropicale, la o altitudice de pn la 800 m i este cultivat n principal n Africa i Indonezia. Arabica deine apox 70% din piaa mondial, iar robusta, 30%.

29

Cea mai mare parte din tranzaciile fizice au loc la New York, Londra, Hamburg i Rotterdam. Contractele futures i opiunile avnd drept suport cafeaua arabic sunt tranzacionate la Bursa de Cafea, Cacao i Zahr din New York, n timp ce contractele futures i opiunile robusta sunt tranzacionate la LIFFE. Organizaia Internaional a Cafelei emite zilnic publicaii i preuri medii pe 15 zile pentru arabica i robista. ri de origine: Brazilia, Columbia, Coasta de Filde, Tanzania, Kenya i Angola. Consumatori: Europa, SUA. Dimensiunea pieei: 100 miliarde saci de 60 kg. Influene majore asupra preului: vremea, cum ar fi ngheul, previziuni de recolt, mbolnvirea plantei , nivelul stocurilor, relaiile industriale. Grnele i plantele uleioase Cele mai importante mrfuri agricole care fac parte din aceast categorie sunt: -grnele: gru, orz, porumb, orez, ovz, -plantele uleioase: soia, rapia, palmierul, inul, fina integral, ingrminte, -animalele: bovine vii, carne de vit, porcine vii, buri de porc congelate, produse lactate, crevei -textile: ln, bumbac, mtase.

Cotaiile grnelor sunt realizate i ca preuri unice sau directe sau drept cotaii de baz. Baza este diferena dintre preul cotat pentru o anumit cotaie i preul de pe piaa central sau preul la termen. Ali factori ce pot influena preurile grnelor sunt: vremea, costurile de transport, subvenii ale programelor guvernamentale. Grul este clasificat n funcie de sezonul de cretere i de coninutul proteic, ce reprezint factorul predominant n determinarea valorii grului. Coninutul proteic se msoar n funcie de coninutul de gluten, cu c t acesta e mai mare, cu att este mai bun calitativ i mai rezistent fina obinut prin mcinarea grului. Astfel avem: gru de primvar, iarn, rou, alb, durum, moale, dur. (ultimele dou categorii sunt n funcie de coninutul de gluten). Varietile de gru dur sunt cultivate n zone uscate, n timp ce soiurile de gru moale se dezvolt cel mai bine n zone umede. Soiurile de fin obinute din grul moale i cel dur sunt folosite pentru produsele de patiserie i panificaie, n timp de fina obinut din durum este folosit pentru paste finoase. n procesul de mcinare, aproximativ 72% din gru este recuperat sub form de fin. Restul este cunoscut ca tre sau produse intermediare. Majoritatea tranzaciilor cu aceste mrfuri se desfoar pe pieele la vedere i este dificil obinerea unui pre concret deoarece contractele se ncheie direct ntre vnztor i cumprtor. Tranzaciile la vedere (spot) sunt cele care se desfoar imediat. Sunt tranzacii OTC frecvent folosite pe pieele de mrfuri, dei, n unele cazuri tranzaciile au loc la o licitaie. O tranzacie imediat are loc ntr-un timp foarte scurt. Ambele pri cad de acord n ceea ce privete cantitatea, preul, locul livrrii, data, iar achitarea are loc ntre o zi i o lun de la data tranzacionrii. n momentul achitrii vnztorul primete plata, iar cumprtorul devine proprietarul bunurilor. Aceste mrfuri sunt tranzacionate la bursele de tip futures, cum ar fi: -Bursa Financiar Internaional de Futures i Options fin Londra (LIFFE) -Bursa Comercial din Chicago (CME) -Bursa de Mrfuri din Chicago (CBOT) -Bursa de Cereale din Tokio (TGE) -Bursa Futures din Sidney (SFE).

30

C14. Pietele de energie. Petrol.Gaze naturale.Electricitate.

Introducere Produsele energetice sunt eseniale att pentru nevoile umane de baz, ct i pentru furnizarea curentului electric.De la nceputul secolului al XX-lea importana petrolului a crescut, ajungnd s fie cea mai mare surs de energie. De curnd, gazele naturale au afectat semnificativ furnizarea i folosirea energiei electrice. Pieele de produse energetice sunt: Petrolul gazele naturale electricitatea altele. Cuvntul din limba englez petroleum deriv de la cuvintele latine pentru piatr i ulei petra i oleum. Din scoara Pmntului se extrage petrolul neprelucrat, care este un lichid maroniu sau negru. Petrolul s-a format prin comprimarea plantelor acvatice moarte i a animalelor n combinaie cu noroi i nisip n straturi ce s-au depozitat pe o perioad de milioane de ani. Treptat, noroiul i nisipul au format roci sedimentare, iar materia organic a format petrolul n structurile de piatr. Petrolul brut variaz mult n compoziie, vscozitate (grosime), greutate specific (densitate) i culoare. n general, petrolul brut poart denumirea dup terenul unde afost produs, de exemplu Brent i West Texas Intermediate (WTI). Exist apte regiuni majore productoare de petrol:Rusia i China, Orientul Mijlociu, Nordul Americii (SUA i Canada), Africa, Marea Nordului, Orientul ndeprtat. Tipuri de petrol brut (iei) Principala ntrebuinare a ieiului este aceea c poate fi distilat parial sau rafinat pentru obinerea unor produse cum sunt benzina i petrolul. Petrolul brut este mprit n mai multe categorii pe baza densitii. Densitatea lichidului este o msur a greutii volumului unui lichid n comparaie cu acelai volum de ap. Apa este notat cu 10 i petrolul brut uor arab este notat 34, ceea ce nseamn c acest tip de petrol este mai uor dect apa. Coninutul de sulf al ieiului este de asemenea important: - Petrolul brut dulce are un coninut de sulf relativ sczut, o greutate specific ridicat i poate fi rafinat n produse mai uoare, cum este benzina. - Petrolul brut acru are un coninut de sulf relativ ridicat, o greutate specific sczut i produce o mare parte din pcura grea i din smoal prin rafinare. Exist dou tipuri de petrol neprelucrat care sunt importante pentru contractele futures. Brent . Petrolul neprelucrat Brent acioneaz ca o cot de nivel fa de care se stabilete preul altor tipuri de petrol neprelucrat, cum sunt cele din Marea Nordului, Africa de Vest i terenurile mediteraneene. Acest tip de petrol este un amestec de petrol neprelucrat din sistemele Brent i Ninian, care este transportat prin intermediul conductelor la terminalul de petrol Sullom Voe. Petrolul Brent este un tip de petrol uor dulce, care a depit cotele de producie de pn acum. Petrolul brut reprezint materia prim pentru produsele ce pot fi folosite de consumatori, de exemplu benzina i kerosenul. Procesul de conversie se numete rafinare. West Texas Intermediate WTI- descrie o varietate de tipuri de petrol neprelucrat. Punctul de livrare principal al WTI este Cushing, Oklahoma, unde este livrat prin intermediul conductelor. Legea SUA interzice exportul de WTI. Contractele la termen cu petrol neprelucrat uor i dulce NYMEX cunoscut sub denumirea de WTI reprezint cel mai mare contract la termen cu produse energetice. WTI este folosit ca o cot de nivel pentru alte tipuri de petrol din America de Nord. Petrolul este n prezent cea mai mare surs de energie pe plan mondial. Preul petrolului este influenat de: - evenimentele din Golf (60% din rezervele mondiale), - dezastre 31

disputele relaiilor industriale ntre rile productoare/ de rafinare a petrolului concluziile OPEC-ului rezultate din ntlnirile regulate nivelurile absolute ale preului factorii sezonieri datorit crora rafinriile produc mai mult benzin la sfritul iernii.

Pieele tranzaciilor la vedere Dei petrolul neprelucrat este o marf internaional cu piee spot bine dezvoltate, o mare cantitate de petrolul neprelucrat este distribuit de la productori la rafinori prin intermediul ofertelor de livrare bazate pe preuri oficiale sau afiate. Acestea tind s fie scrise de la o lun la un an, cu rennoirea prevederilor. Companiile productoare de petrol nu pot prezice ntotdeauna cerinele exacte legate de conveniile de livrare. Pieele tranzaciilor la vedere se ntlnesc atunci cnd capacitatea de producie a companiilor de petrol echilibraz cerinele. Preul oficial de vnzare (Official Selling Price) n multe ri productoare de petrol, o companie petrolier naional este responsabil pentru vnzarea petrolului neprelucrat. Cumprtorii ncheie contracte pentru a achiziiona o anumit cantitate de petrol neprelucrat pe o perioad bine stabilit, la un pre determinat prin intermediul unei formule standard. Aceast formul stabilete preul oficial de vnzare. Formula poate avea la baz o normare tipic, cum ar fi Dated Brend, sau o medie a normrilor, creia i se aplic un diferenial. Partea din contract pe care cumprtorii trebuie s o aib n vedere este aceea referitoare la data de stabilire a preului ncrcturii. Aceast dat poate fi data de ncrcare, un anumit numr de zile dup ncrcare sau chiar data descrcrii. Deoarece modificarea preului ntre aceste zile poate fi semnificativ, este att n interesul vnztorului, ct i al cumprtorului ca data n care se stabilete preul ncrcturii s fie cunoscut i convenit. Pieele la termen Majoritatea produciei lunare de petrol a companiei Brent Blend este alocat acionarilor. Se folosesc ncrcturi sau loturi de 500000 de barili pe zi pe o perioad de trei zile de ncrcare. Contractele standard folosite pentru tranzaciile Brent la termen precizeaz c vnztorul trebuie s dea cumprtorului un preaviz de 15 zile pentru o ncrcare de 3 zile. ncrcturile ce sunt fcute n aceste 15 zile sunt numite Dated Brent, iar ncrcturile la termen, Brent n 15 zile. Piaa la termen este o pia fizic OTC, n care contractele sunt negociate individual ntre dou pri ce stabilesc preul unei furnizri de petrol la termen. Bursa de Mrfuri din New York (NYMEX) a fost prima burs unde au nceput tranzacionrile la termen n anul 1978. Astzi este cea mai mare burs a contractelor futures i options pe contracte futures. Bursa Internaional a Petrolului (IPE) este a doua mare burs ce ofer contracte la termen pentru petrolul neprelucrat i benzina brent- ea este echivalentul petrolului folosit pentr nclzire n NYMEX. Gazele naturale Gazul natural este un amestec de gaze hidrocarbonate- gaze ce conin doar elementele carbon i hidrogen- i cantiti minore de alte gaze, cum ar fi dioxidul de carbon, azotul, etan, propan, butan. Pricipalul component al gazului natural este metanul (CH4), dar ponderea sa vaziaz ntre 70 i 90% n funcie de locul de unde a fost extras. Gazul natural extras are denumirea de gaz umed deoarece pentru a putea fi transportat trebuie rafinat pentru a produce gazul natural uscat. n procesul de rafinare, hidrocarburile mai puin volatile (propanul i butanul) sunt ndeprtate. Gazul uscat ce rmne este metanul aproape pur, iar acesta este transportat cu ajutorul unor conducte sau este lichefiat la temperaturi joase i apoi transportat sub form de gaz natural lichefiat. n ultimele decenii, importana gazului natural ca surs de energie a crescut ca urmare a urmtoarelor motive: - este o surs de energie mai curat dect petrolul, - disponibilitatea fluctuant a ofertei de petrol neprelucrat, - liberalizarea industriei generatoare de energie (SUA, Marea Britanie), - introducerea Directivei gazelor n UE.

32

Electricitatea ncepnd cu anii 80 au avut loc schimbri majore ce au afectat industriile de aprovizionare cu electricitate din multe ri. Astfel au fost nfiinate pieele de electricitate angrosiste, care s-au dezvoltat n funcie de urmtorii factori: - Liberalizarea. n prezent exist multe regiuni din Europa i SUA n care consumatorii industriali i cei casnici i pot alege distribuitorul de energie. - Competiia preului. Preul acestui produs depinde de combustibilul sau de sursa de energie necesar gererrii de electricitate (petrol, gaze naturale, crbune, surse nucleare, panouri solare, surse geotermate i eoliene). Preul este influenat de asemenea de caracterul sezonier al cererilor de aprovizionare. - Progresul tehnologic legat de generarea i distribuia de energie. Contractele de tip futures i opiuni sunt acum tranzacionate la mai multe burse internaionale, printre care: - Bursa de Mrfuri din New York (NYMEX), - Bursa de Mrfuri din Chicago (CBOT), - Bursa de Futures i Opiuni din Noua Zeeland (NZFOE), - Bursa de Futures din Sydney (SFE), - Scandinavian NordPool. Diferite burse folosesc contracte de mrimi diferite. De exemplu, contractele NYMEX sunt pentru 736 megawaior (Mwh) de energie distribuit pe o perioad de o lun, iar CBOT sunt pentru 1680 Mwh. Contractele originare futures la NYMEX se bazau pe activitatea pieei cash US West Coast, de 2 Mwh putere pentru o or de vrf. Pentru furnizorii de energie o zi de lucru are 16 ore de vrf, iar numrul maxim de zile lucrtoare ntr-o lun este de 23. De aceea contractele futures la NYMEX stabileau s livreze pn la: 2*16*23 = 736Mwh. Electricitatea este cunoscut ca un produs sub form de flux, deoarece nu poate fi oprit, n sensul convenional. Datorit acestui fapt, electricitii nu i se poate stabili uor preul, deoarece variabilele care sunt implicate sunt numeroase i pot fi cu totul neprevzute. Unele dintre cele mai importante variabile (la care este supus preul electricitii) sunt: - cererea, care este determinat de timpul de folosire, - localizarea geografic a producerii energiei, - sursa de energie petrol, crbune, nuclear, hidroelectric..., - creterile i scderile neprevzute ale preurilor, - cererile sezoniere de energie, - dependena de facilitile disponibile de transport al energiei, - condiiile vremii. Alte surse Crbunele a fost sursa de energie n secolul al XIX-lea. O schimbare important pe pieele energie este Programul de tranzacii pentru emisiuni de dioxid de carbon, propus pentru tranzacionarea contractelor la termen. Rezultatul nivelului ridicat de dioxid de carbon i alte gaze poluante din atmosfer const n nclzirea climei (efectul de ser). Programul este o modalitate de a preveni accentuarea acestui efect. Astfel, productorii de dioxid de carbon vor avea nevoie de permise privind cantitatea de dioxid de carbon eliminat. Dac un productor de dioxid de carbon poate reduce n vreun fel emisiunile de carbon prin implementarea unor tehnologii de prelucrare mai avansate, atuci partea neutilizat a permisului su poate fi vndut sau nchiriat altor productori ce au depit nivelul permis. Programul propune o pia de schimb secundar n tranzacionarea contractelor la termen valabile pentru o lun, ce va ajuta la controlarea emisiunilor de dioxid de carbon. 33