Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
PIATA DE CAPITAL
1. Generaliti: concept, delimitri, specificul cererii i ofertei de capital................................. 1 2. Caracterizarea pieei de capital i componentele acesteia ..................................................... 3 3. Actorii de pe piaa de capital .................................................................................................. 5 4. Produsele comercializate pe piaa de capital - instrumentele financiare ............................ 6 4.1. Repere tehnice privind valorile mobiliare ....................................................................... 7 4.1.1. Aciunile ................................................................................................................... 7 4.1.2. Obligaiunile ............................................................................................................. 9 4.1.3. Instrumentele financiare derivate ........................................................................... 11 5. Indicii bursieri ...................................................................................................................... 12
PIATA DE CAPITAL n accepiunea anglo-saxona, pentru care s-a optat n definirea conceptului de piaa de capital n Romnia, piaa ipotecara ar aparine pieei inter-bancare, creditul ipotecar fiind un instrument de finanare emis de ctre instituiile bancare. b) n accepiunea continentala, piaa de capital este formata din piaa monetara, piaa financiara i piaa ipotecara: - piaa monetara este formata din piaa interbancara i piaa titlurilor de creana negociabile (certificate de depozit, bilete de trezorerie, bonuri de tezaur etc.); - piaa financiara este piaa capitalurilor pe termen lung; - piaa ipotecara ntregete accepiunea de piaa de capital; fiind legata de finanarea construciei de locuine, pe aceasta sunt tranzacionate creditele ipotecare.
Piaa de capital presupune o finanare directa, prin emisiunea de instrumente financiare puse n circulaie de ctre societi comerciale publice i private, instituii publice, instituii financiar-bancare i de asigurri, guvern, organisme financiar-bancare internaionale. Toi aceti emiteni constituie cererea de capital, care este mprit n: - cerere structurala: este efectul nevoii de finanare a unor aciuni economice, a achiziiei de bunuri de investiii, finanarea unor proiecte de dezvoltare, constituire i majorare de fonduri ale emitenilor etc. - cerere conjuncturala: este efectul lipsei de fonduri disponibile, i poate fi datorata restriciilor n acordarea creditelor, fluctuaia preturilor, deficit bugetar etc. Oferta de capital este lansata de ctre investitori, posesori ai unor fonduri obinute n urma unui proces de economisire, care pot fi: societi comerciale, bnci, case de economii, societi de asigurare, persoane fizice. Investitorii caut sa plaseze aceste fonduri intr-un mod cat mai rentabil. Dimensiunea tranzaciilor pe care le efectueaz i gradul de implicare n actul de investire au creat o tipologie a investitorului: - Investitorii individuali efectueaz tranzacii de dimensiuni reduse; acetia sunt mprii n investitori pasivi, care i pstreaz o perioada mai lunga de timp titlurile achiziionate i investitori activi , care urmresc orice modificare a cursului bursier cu scopul de a obine profit. - Investitorii instituionali, precum bnci, societi de investiii, organisme de plasament colectiv, etc., care efectueaz tranzacii de dimensiuni mari. Acetia influeneaz intr-o msura mare volumul tranzaciilor i preul instrumentelor financiare tranzacionate. Rentabilitii urmrite prin investirea pe piaa de capital ii corespunde un anumit nivel de risc. Riscurile ce pot surveni pe aceasta piaa sunt: a) riscul investirii, legat de decizia de plasament pe o anumita piaa (monetara sau de capital); b) riscul afacerii, n care se fac investiii prin cumprarea de aciuni sau obligaiuni ; c) riscul pieei, legat de evoluia probabila n viitor a preului instrumentului financiar; d) riscul lichiditii, care apare cand se restrng posibilitile de lichidare intr-un timp scurt i cu costuri reduse a valorilor mobiliare deinute; e) riscul creditului, specific pieei obligaiunilor, cand nu se respecta angajamentul de rscumprare a obligaiunii sau plata a dobnzii; f) riscul schimbrii cadrului legislativ
PIATA DE CAPITAL
PIATA DE CAPITAL Componentele pieei de capital sunt variate, n funcie de momentul tranzacionrii instrumentelor financiare, tipul de instrumente sau modul n care se desfoar tranzacia i se finalizeaz. 1. n funcie de momentul efecturii tranzaciei, piaa de capital este structurata n doua segmente diferite, dar interdependente: - piaa primara - piaa secundara. Piaa primara asigura emisiunea i prima vnzare-cumprare a titlurilor financiare (de ex., cand o societate emite aciuni la constituire), permind finanarea activitii agenilor economici prin atragerea capitalurilor financiare disponibile. Piaa primara se organizeaz prin intermediul bncilor sau a societilor de valori mobiliare care sunt specializate pentru acest gen de operaiuni i, astfel, se realizeaz distribuirea titlurilor de ctre emiteni i, respectiv plasamentele de ctre investitorii interesai, n condiii optime. Cei care participa pe piaa primara de capital sunt: - emitenii, respective ntreprinderi, instituii publice, stat etc., care i manifesta astfel nevoia de capital; - investitorii primari, care pot fi ntreprinderi, bnci, societi de asigurare, persoane fizice etc.; - intermediarii, reprezentai de societile de servicii pentru investiii financiare (SSIF) sau bnci care asigura prima vnzare a valorilor mobiliare. Piaa secundara este cea pe care investitorii i ntreprinztorii cumpra i vnd valorile mobiliare emise i puse n circulaie pe piaa primara. Datorita existentei acestei piee, investitorii care-i plaseaz capitalurile pe piaa primara pot iei de pe piaa nainte de scadenta titlurilor cumprate prin vnzarea lor. Astfel, piaa secundara asigura o mobilitate i lichiditate a capitalurilor ridicate, extrem de necesare pentru buna funcionare a economiei. Pe piaa secundara intervin bursele de valori prin intermediul crora se realizeaz tranzaciile cu valori mobiliare. Acest tip de instituie este cu att mai eficienta cu cat concentreaz cat mai mult din inteniile de cumprare sau de vnzare de valori mobiliare i reuete sa echilibreze cererea cu oferta. Acestei instituii i se spune generic piaa bursiera sau bursa, n sens larg. Astfel, bursa este cea mai importanta instituie a pieei de capital, specifica economiei de piaa, concentrnd cererea i oferta de valori mobiliare negociate n mod deschis i liber pornind de la reguli cunoscute. Prin tehnici specifice aici se realizeaz vnzri-cumprri de valori mobiliare tradiionale (aciuni, obligaiuni, valute, bonuri de tezaur), cat i moderne (opiuni sau contracte futures). Obiectivele pieei secundare de capital sunt legate de doua aspecte importante: - asigurarea lichiditii pieei - protecia investitorilor, realizata prin transparenta, reglementarea i supravegherea pieei. 2. Dup tipul de instrument financiar tranzacionat, piaa de capital se mparte n : piaa a aciunilor, care dau dreptul la o fructificare ce tine seama de performantele emitentului i de politica de dividend; piaa obligaiunilor sau a instrumentelor de datorie:obligaiunile atrag o fructificare neriscanta pentru investitor, ele asigurnd emitentului surse mprumutate de finanare; piaa instrumentelor financiare derivate, de natura unor contracte ce au ca obiect valori mobiliare tranzacionate pentru o livrare i plata viitoare ( contracte forward i futures) sau pentru livrare condiionata ( opiuni).
PIATA DE CAPITAL 3. Dup modul n care se desfoar tranzaciile este determinata existenta a doua tipuri de piaa: - piaa de licitaie, n care rolul agentului care intermediaz cererea cu oferta este major, cumprtorul i vnztorul instrumentelor financiare necunoscndu-se intre ei; este o piaa impersonala i organizata, cu reguli de tranzacionare fixate - piaa de negocieri, n care e posibila tranzacionarea directa intre investitor i vnztor, dei nu este exclusa intermedierea. Este o piaa utila n tranzacii de dimensiuni mari, care ar deforma nejustificat preturile pe piaa de licitaie i, n plus, negocierea ofer timp pentru identificarea parilor negociatoare, rectificri ale preturilor i volumelor tranzacionate. Este piaa OTC (over-the-counter), reprezentata de bursa electronica RASDAQ. 4. Finalizarea tranzaciilor poate fi diferita, fiind legata i de tipul de instrument financiar care se tranzacioneaz. Acest criteriu departajeaz doua piee: - piaa la vedere, sau cu plata n numerar imediat livrrii, specifica valorilor mobiliare; - piaa la termen, specifica instrumentelor financiare derivate, de tipul contractelor.
PIATA DE CAPITAL b) o politica de investiii diferir de cea a fondurilor deschise, emisiunea i rscumprarea facondu-se periodic, la intervale prestabilite includ fondurile cu capital de risc (min. 50 investitori, valoarea minima a unui titlu de participare de 100 mil. lei) Societile de investiii financiare (de tip nchis)- SIF-uri Sunt societi comerciale pe aciuni Portofoliile de titluri financiare sunt diversificate Aciunile emise sunt tranzacionate la bursa i rscumprabile continuu
5. Organisme de supraveghere Comisia Naionala a Valorilor Mobiliare (CNVM) : este o autoritate administrativa autonoma, cu misiunea de a asigura buna funcionare a pieei valorilor mobiliare, de a asigura protecia investitorilor mpotriva practicilor neloiale, abuzive i frauduloase i de a stabili cadrul activitii intermediarilor i agenilor de valori mobiliare 6. Guvernele i alte instituii publice rol legislativ; emiteni de titluri de stat, obligaiuni municipale etc. 7. Pieele organizate Bursa de Valori: reprezint cel mai important segment al pieei secundare de capital, concentrnd cererea i oferta de valori mobiliare la un moment dat. Bursa de Valori : - asigura efectuarea tranzaciilor cu valori mobiliare, conform ordinelor participanilor i reglementarilor pieei ; - urmrete sistematic cursul valorilor mobiliare, oferind informaii despre valoarea de piaa a emitenilor ; - este sensibila la toate evenimentele economice, financiare, monetare, sociale i politice, prin variaia cursului valorilor mobiliare (v.m.) i indicilor bursieri (i.b.). Bursa de Valori Bucureti se transforma din instituie de interes public n societate pe aciuni, absorbind i piaa OTC (Bursa Rasdaq).
h.
PIATA DE CAPITAL i. orice alt instrument admis la tranzacionare pe o pia reglementat ntr-un stat membru sau pentru care s-a fcut o cerere de admitere la tranzacionare pe o astfel de pia;
Valorile mobiliare reprezint: a) aciuni emise de societi comerciale i alte valori mobiliare echivalente ale acestora, negociate pe piaa de capital; b) obligaiuni i alte titluri de crean, inclusiv titlurile de stat cu scaden mai mare de 12 luni, negociabile pe piaa de capital; c) orice alte titluri negociate n mod obinuit, care dau dreptul de a achiziiona respectivele valori mobiliare prin subscriere sau schimb, dnd loc la o decontare n bani, cu excepia instrumentelor de plat; Reprezentnd forme de investire viabile i relativ sigure, ce genereaz venituri pe termen lung, valorile mobiliare au funcii importante n economie (aciunile stimuleaz economisirea i investiiile ; obligaiunile concureaz cu depozitele bancare).
PIATA DE CAPITAL Valoarea contabila (Vctb) exprima activul net contabil (ANctb) pe aciune Vctb = ANctb/Na Valoarea intrinseca (VI)- exprima drepturile bneti ale acionarului n cazul lichidrii firmei, ceea ce impune calculul activului net corectat (ANC) VI=ANC/Na Valoarea de rentabilitate este calculata din doua puncte de vedere: Valoarea financiara (Vf) exprima capitalul financiar care s-ar fructifica printr-un dividend (D) comparabil cu rata medie a dobnzii de piaa (Rdob) Vf=D/Rdob Valoarea de randament (Vr) este o forma de exprimare a Vf, raportnd profitul net repartizat pe aciune (PN/a) la rata medie a dobnzii de piaa Vr=PN/a/Rdob Valoarea (preul) de emisiune (PE) PE = VN + prima de emisiune Valoarea de piaa este cursul bursier (Cb), respectiv preul de tranzacionare a aciunilor pe piaa; este rezultatul mai multor factori, concretizai n raportul cerere/oferta pentru aciuni : - situaia economico-financiara a emitentului - evoluia pieei secundare de capital (bursa) - fenomene pur speculative, determinate de comportamentul investitorilor pe piaa de capital Primul factor menionat - situaia economico-financiara a emitentului - este fundamental ; aceasta este caracterizata prin intermediul unor indicatori care, n esena, presupun o evaluare financiara a aciunilor, denumita i evaluare fundamentala: 1. Profitul net pe aciune (Pna) - exprima capacitatea emitentului de a obine profit PNa = PN/Na 2. Rata de distribuire a dividendului (Rdd) reflecta partea din profit distribuita acionarilor i este influenata de politica de dividend Rdd = Dn/PN, unde Dn = suma dividendelor nete 3. Dividendul pe aciune (Dna) venitul produs de investirea intr-o aciune Dna = Dn/Na 4. Randamentul unei aciuni (Ra)- este efectul obinerii de dividende i al creterii valorii de piaa a aciunii Ra =(Dna +Cb1 Cb0)*100/Cb0 5. Coeficientul PER - caracterizeaz eficienta plasamentului n aciuni, artnd cat trebuie sa plteasc un investitor pentru a obine veniturile generate pentru o aciune, de activitatea firmei PER = Cb/PNa 6. Dividende anticipate sau valoarea unei aciuni (Va) bazata pe ateptrile privind veniturile viitoare Va = Di/(1+a)i 8
PIATA DE CAPITAL
4.1.2. Obligaiunile
Obligaiunile sunt valori mobiliare reprezentnd o cerere de mprumut a emitentului, care are obligaia, n consecina, de a plti o dobnda i de a rscumpra titlul emis la o data ulterioara. Caracteristicile lor sunt: Ele reprezint fraciuni dintr-un mprumut Posesorul lor este creditor pentru emitent Dobnda este o fructificare fixa Au valabilitate limitata - pana la scadenta (termenul de rscumprare) Exista riscul de nerambursare n cazul mprumuturilor negarantate a. Tipurile de obligaiuni ntlnite sunt clasificate astfel : Dup modul de identificare: Nominative (materializate sau dematerializate) La purttor (materializate) Dup veniturile generate: Cu dobnda emise la valoare nominala, identica valorii de rambursare Cu cupon zero preul de emisiune este mai mic dect valoarea nominala (pltita la scadenta) Dup gradul de protecie: Garantate cu active ale emitentului (includ obligaiunile ipotecare, care sunt garantate cu patrimoniul societii) Negarantate Dup emitent: Obligaiuni de stat Obligaiuni municipale Obligaiuni corporative
b.
c.
d.
Elementele tehnice privind obligaiunile sunt: Valoarea nominala (VN) utilizata pentru a stabili fructificarea plasamentului (cuponul de dobnda), exprima raportul dintre mprumutul obligatar (Io) i numrul de obligaiuni lansate pe piaa (No) VN=Io/No Preul de emisiune (PE) nivelul lui asigura atractivitatea investiiei; este adesea inferior VN, prin deducerea unei prime de emisiune (pe), care este un cost pentru emitent PE=VN-pe Termenul de rambursare (durata obligaiunii sau maturitatea) este format din trei momente: data emisiunii, data de plata a dobnzilor, data maturitii sau scadenta mprumutului Rata cuponului de dobnda (Rc) este rata anuala a dobnzii 9
PIATA DE CAPITAL Cuponul de dobnda (CD) exprima randamentul obligaiunii CD = VN x Rc Cursul obligaiunii (Co) sau preul de piaa al obligaiunii exprima n % raportul dintre valoarea de tranzacionare (VT) i valoarea nominala; este influenat de rata dobnzii pe piaa, starea economica i perspectivele de dezvoltare ale emitentului Co = VT*100/VN
Un curs de 100% exprima paritatea dintre VT i VN, o valoare superioara a VT reflectnd tranzacionarea la o valoare mai mare dect VN Prima de rambursare (pr) un cost suportat de emitent, adugat la valoarea nominala a obligaiunii, atunci cand emisiunea se face la valoarea nominala
Comparativ cu aciunile, randamentul investirii n obligaiuni este mai redus, iar riscul plasamentului este inferior. Orientarea ctre obligaiuni este determinata de obinerea dobnzii i de preul de piaa al obligaiunii. Factorii care determina oscilaii n tranzacionarea pe piaa secundara a obligaiunilor sunt : - rata dobnzii pe piaa bancara, - modificrile legate de condiiile creditului obligatar, - cererea i oferta pe piaa obligaiunilor Randamentul se analizeaz prin intermediul a trei aspecte: o Randamentul cuponului (Rc) exprima dobnda, ca procent din valoarea nominala a obligaiunii o Randamentul curent coreleaz fructificarea prin dobnda cu cursul obligaiunii (Rc/Co) o Randamentul la maturitate calculat la tranzacionarea obligaiunii i considernd ca investitorul e cel care va recupera la scadenta mprumutul obligatar (VN x No); este determinat de diferena dintre valoarea de achiziie pe piaa secundara, respectiv valoarea de tranzacionare (VT) i valoarea nominala (VN), astfel : 1. VT < VN: randamentul obligaiunii este crescut 2. VT > VN: randament negativ, n cazul pstrrii obligaiunii pana la scadenta, cand se va rambursa mprumutul la valoare nominala Riscul investirii n obligaiuni este compus din riscul dobnzii i riscul de nerambursare. Inclinaie spre lichiditate i micorarea riscului orienteaz investitorii ctre obligaiuni cu termene de rambursare lungi, dar care au o fructificare redusa, riscul investirii n obligaiuni fiind direct proporional cu randamentul acestora. Evoluia titlurilor pe pieele de capital este componenta unui proces macroeconomic, care are un comportament ciclic. Din observaiile economitilor un ciclu economic se poate mpri n 6 faze : Faza I expansiune: e caracterizata prin cerere ridicata de bunuri, servicii, materii prime, fora de munca, ceea ce conduce la creteri ale preturilor ; inflaia creste. Se nregistreaz cursuri maxime ale aciunilor i o rentabilitate mare a obligaiunilor Faza II cretere economica aplatizata: scumpirea capitalului, creterea costurilor i saturarea cererii conduc la scderea cursului aciunilor; stagneaz rentabilitatea obligaiunilor, dup care se reduce
10
PIATA DE CAPITAL Faza III recesiune economica: recesiunea i trendul descresctor al profiturilor duc la scderea accentuata a cursului aciunilor; inflaia atinge nivelul maxim, iar iniierea unei politici de relaxare monetara semnifica atingerea pragului minim al rentabilitii obligaiunilor Faza IV minimul ciclului economic: rentabilitate mica nc a obligaiunilor, dar o lichiditate mare; primele creteri pe piaa aciunilor (dup atingerea pragului inferior) Faza V conjunctura economica nu se mai nrutete: dobnzile sunt n descretere i lichiditatea este mare ; se nregistreaz o cretere puternica a cursului aciunilor (maxim de lichiditate) i obligaiunilor ( dup ce ating pragul inferior) ; PER-ul (Price Earning Ratio) are un trend pronunat cresctor, dei nu este nc fundamentat pe situaii economice reale. Faza VI cretere economica sntoasa: se corecteaz n jos rentabilitile obligaiunilor i a cursului aciunilor ( inclusiv a PER ului), justificat de creterea profiturilor, dup care cursul aciunilor va ncepe sa creasc justificat, dar mai lent Piaa aciunilor i obligaiunilor au att evoluii paralele, cat i opuse, pe faze ale ciclului economic ; investitorilor avizai le pot fi indicate prioritile n alocarea capitalului n aciuni sau obligaiuni, n funcie de faza ciclului economic. Astfel, optimizarea structurii portofoliilor de valori mobiliare n funcie de fazele ciclului economic poate orienta investiiile astfel: - n faza I plasamente monetare lichide - n faza II - plasamente monetare lichide i obligaiuni - n faza III obligaiuni - n faza IV obligaiuni; mai trziu aciuni - n faza V aciuni i obligaiuni - n faza VI - aciuni
11
PIATA DE CAPITAL
5. Indicii bursieri
Indicii bursieri (i.b.)sunt produse sintetice care exprima evoluia medie a cursului valorilor mobiliare pe o anumita piaa. Acetia sunt clasificai dup mai multe criterii : a. n funcie de compoziia lor, respectiv valorile mobiliare pentru care este creat: i.b. pentru aciuni; i.b. pentru obligaiuni; i.b. pentru alte instrumente financiare b. n funcie de modul de calcul: i. b. din prima generaie, calculai ca medie aritmetica simpla(de ex., Dow Jones Industrial Average) i.b. din generaia a 2-a(indici compozii)- medii ponderate cu capitalizarea bursiera sau cursul bursier(de ex., NYSE, TOPIX) c. n funcie de gradul de cuprindere: Indici generali ai pieei Indici sectoriali, referitori la un sector (ramura) de activitate d. n funcie de tipul pieei: Indici specifici pieei bursiere (de ex., pentru piaa bursiera romneasca este BET) Indici specifici pieei de negociere(RAQ) e. n funcie de instituia care ii calculeaz: Indici oficiali (BET) Indici calculai de publicaii financiare (Dow Jones- The Wall Street Journal) Principiile generale de formare a indicilor bursieri sunt: 1. Metodele de calcul trebuie sa reflecte realitatea i informaiile utilizate sa fie transparente 2. Informaiile folosite trebuie sa provin din surse autorizate 3. Trebuie sa asigure continuitatea i comparabilitatea cu momentele anterioare 4. Datele i metodele de calcul trebuie sa fie exprimate i n alta moneda, daca piaa este afectata de instabilitate ( vezi indicii BVB) 5. Criteriile de includere trebuie sa tina seama de capitalizarea bursiera, lichiditate, reprezentativitatea sectorului etc. Indici bursieri ai pieei de capital din Romnia BET indice oficial, calculat ca medie ponderata cu capitalizarea bursiera, reflecta tendina de ansamblu a celor mai lichide zece aciuni tranzacionate la BVB; este revizuit lunar prin analiza performantelor societilor ce-l compun, cu posibilitatea actualizrii BET-C indice compozit, calculat similar indicilor S&P500,FT-SE100, CAC-40, reflecta evoluia pieei bursiere romaneti
BET-FI indice sectorial pentru fonduri de investiii, revizuit zilnic i actualizat, reflecta tendina de ansamblu a preturilor pentru fondurile de investiii, este format din aciunile celor 5 SIF-uri
12
PIATA DE CAPITAL Bibliografie note curs : Anghelache, G. Piaa de capital. Caracteristici, evoluii, tranzacii, Ed. Economica, Bucureti, 02004 Cuzman, I., Cazan, E., Stefea, P. Piaa de capital, Studii i cercetari, Ed. Universitatii de Vest, Timisoara, 2005
www.bvb.ro www.rasd.ro www.kmarket.ro www.sfin.ro www.primet.ro
s.a.
13