Adrian Ene , Drept, Anul IV , Grupa 340A

Obligaiunile emise de societatile comerciale

I. Cadru legal. - Legea nr. 31/1990 privind societatile comerciale, cu modificarile si completarile ulterioare - O.U.G. nr. 28/2002 privind valorile mobiliare, serviciile de investitii financiare si pietele reglementate, aprobata prin Legea 525/2002 - Regulamentul CNVM nr. 5/2003 privind oferta publica de vnzare de valori mobiliare si alte instrumente financiare - Regulamentul CNVM 7/2003 pentru modificarea anexei la Regulamentul nr. 5/2002 privind modul de ncasare si de gestionare a veniturilor extrabugetare din care se finanteaza Comisia Nationala a Valorilor Mobiliare II. Definitie si clasificare. Obligaiunile reprezint bunuri incorporale i apar ca titluri de valoare emise de societile de capital, n baza crora titularul dobndete anterior un drept fa de societate, deoarece cel ce le dobndete practic realizeaz un mprumut al societii. Obligaiunile sunt nscrisuri emise de o societate comercial n schimbul sumelor de bani mprumutate, care ncorporeaz ndatorirea societii de a rambursa aceste sume i de a plti dobnzile aferente. n cazul n care se emit mai multe obligaiuni ntr-o singur emisiune, se impune ca valoarea nominal a acestora s fie egal i s confere titularilor lor aceleai drepturi. Obligaiunile pot fi nominative sau la purttor, i pot fi emise fie pe suport de hrtie, fie prin nscriere n cont (obligaiuni dematerializate). O societate pe aciuni nu poate face emisiune de obligaiuni pentru o sum mai mare de 3/4 din capitalul vrsat i existent conform ultimului bilan. Obligaiunile pot fi emise i prin subscripie public, realizndu-se o ofert public. n acest caz se va ntocmi un prospect de emisiune, ce trebuie publicat de administratorul societii. Conform legii societatilor comerciale valoarea nominala a unei obligatiuni nu poate fi mai mica de 2,5 lei. Obligatiunile din aceeasi emisiune trebuie sa fie de o valoare egala si acorda posesorilor lor drepturi egale. Obligatiunile pot fi emise in forma materiala, pe suport hartie, sau in forma dematerializata, prin inscriere in cont. Subscriptia obligatiunilor va fi facuta pe exemplarele prospectului de emisiune.Valoarea obligatiunilor subscrise trebuie sa fie integral varsata. Titlurile obligatiunilor trebuie sa cuprinda datele prevazute in legislatia pietei de capital.Valoarea nominala a obligatiunilor convertibile in actiuni va trebui sa fie egala cu

cea a actiunilor.Detinatorii de obligatiuni se pot intruni in adunare generala, pentru a delibera asupra intereselor lor. Adunarea va fi convocata pe cheltuiala societatii care a emis obligatiunile, la cererea unui numar de detinatori care sa reprezinte a patra parte din titlurile emise si nerambursate sau, dupa numirea reprezentantilor detinatorilor de obligatiuni, la cererea acestora. Dispozitiile prevazute pentru adunarea ordinara a actionarilor se aplica si adunarii detinatorilor de obligatiuni, in ce priveste formele, conditiile, termenele convocarii, depunerea titlurilor si votarea. Societatea emitenta nu poate participa la deliberarile adunarii detinatorilor de obligatiuni, in baza obligatiunilor pe care le poseda. Detinatorii de obligatiuni vor putea fi reprezentati prin mandatari, altii decat administratorii, directorii, respectiv membrii directoratului, ai consiliului de supraveghere ori cenzorii sau functionarii societatii III.Tipuri de obligaiuni Obligatiunile corporative. Obligatiunile corporative sunt titluri de valoare (de credit) emise de societate n schimbul sumelor de bani mprumutate, care ncorporeaza ndatorirea societatii de a rambursa aceste sume si de a plati dobnzile aferente. Tipuri de obligatiuni corporative: Dupa modul n care circula: nominative si la purtator; Dupa forma n care au fost emise: n forma materiala, pe suport hrtie si n forma dematerializata, prin nscriere n cont; Dupa drepturile pe care le confera titularului: - ordinare, care dau dreptul la restituirea valorii nominale si la dobnda; - cu prima de emisiune, care se cumpara de catre subscriitor sub valoarea nominala, diferenta fiind prima, sau cu prima de rambursare, pentru care la scadenta se plateste o suma mai mare dect valoarea nominala; - cu loturi, care, o data cu amortizarea lor, dau dreptul titularului, prin tragere la sorti, la o suma suplimentara, care reprezinta lotul; - convertibile n actiuni; Avantajele obligatiunilor corporative. - Sunt o varianta mai ieftina de finantare, presupunnd un mprumut pe termen lung; - Prin inserarea unei clauze de rascumparare se poate realiza un mprumut cu rata dobnzii eficienta; - Costurile pentru emisiunea primara sunt reduse; - Pentru tranzactionarea secundara costurile sunt zero; - Dobnda de emisiune poate fi stabilita n urma unei licitatii; - Pot fi emise chiar si n situatia n care actiunile subscrise nu au fost integral liberate; - Dobnda platita obligatarilor se deduce din profitul social impozabil - Conform OUG 28/2002 actionarii societatii emitente nu au drept de preferinta la

subscriptie pentru actiunile emise ca urmare a conversiei n general, firmele si asigura necesarul de finantari pe termen lung fie prin credite bancare, fie apelnd la piata de capital, prin emiterea de actiuni sau de obligatiuni. Desi emiterea de actiuni reprezinta principala modalitate de finantare pe termen lung, obligatiunile prezinta si ele o serie de avantaje. n Romnia, unde afacerile imobiliare nfloresc de la an la an, emiterea de obligatiuni pare o cale comoda si sigura, att pentru asigurarea finantarii necesare dezvoltarilor de proiecte, ct si pentru populatia care doreste sa-si plaseze surplusul de venituri n instrumente de economisire relativ sigure. Pentru societatea emitenta, principalul atu al emiterii de obligatiuni este ca acest tip de mprumut nu afecteaza structura actionariatului. Din punctul de vedere al cumparatorului de obligatiuni, numit n termeni de specialitate obligatar, principalul avantaj consta n siguranta oferita de acest tip de plasament. n cazul unei emisiuni de obligatiuni, societatea emitenta garanteaza o dobnda constanta, indiferent de evolutia afacerii, pe cnd n cazul actiunilor dividendul cu care este recompensat cumparatorul este n relatie direct proportionala cu profitul obtinut. Un alt avantaj, care poate fi esential n Romnia, avnd n vedere istoria falimentelor postdecembriste, consta n faptul ca, n cazul lichidarii firmei emitente, obligatarii au dreptul la rambursarea mprumutului la valoarea nominala (fara bonificatia de dobnda), spre deosebire de actionari, care primesc doar diferenta rezultata dupa plata tuturor creantelor. Pentru emiterea obligatiunilor se cer a fi indeplinite anumite conditii. - Emiterea de obligatiuni este hotarata numai de adunarea generala extraordinara asocietatii - Suma pentru care se poate emite obligatiuni nu poate depasi trei patrimi din capitalul varsat si existent, conform ultimului bilant contabil aprobat, limita legala este obligatorie. - Valoarea nominala a unei obligatiuni nu va putea fi mai mica de 25.000 lei Obligatiunile emise prin oferta publica se transmit in conditiile O.U.G. nr. 28/2002 (art.164 din Legea nr.31/1990). Obligatiunile se ramburseaza la scadenta sau anticipat.Obligatiunile se ramburseaza de societatea emitenta la scadenta Rambursarea anticipata se face la o suma superioara valorii nominale a obligatiunilor. Obligatiunile emise de societate pot fi eliberate prin convertirea lor in actiuni ale societatii emitente. n practic se pot ntlni mai multe tipuri de obligaiuni, printre care: Obligaiunile indexate sunt, prin definiie, obligaiunile la care emitentul i asum obligaia de a reactualiza valoarea acestor titluri n funcie de un indice ales de comun acord cu investitorul (creditorul). Pe piaa internaional a obligaiunilor se remarc

tendina de a se renuna la o rat fix a dobnzii n favoarea ratelor variabile, modificate lunar sau trimestrial prin aliniere la dobnzile de pe piaa interbancar. Obligaiunile participative au ca scop legarea creditorului de bunurile rezultate din investiiile la care a contribuit cu finanarea. Modalitatea const n a face s varieze suma anual a dobnzii vrsat i a sumei de rambursat, n funcie de rezultatele financiare ale emitentului, de dividendul vrsat acionarilor sau de sumele destinate pentru rezerve. Obligaiunile convertibile sunt obligaiunile care, la expirarea unui anumit termen fixat n contractul de emisiune, n general cuprins ntre 2 i 6 luni, ofer investitorului posibilitatea s i exercite opiunea de convertire a titlului n aciuni, la o paritate dat de valoarea aciunilor substituite de o nou emisiune care acoper contravaloarea obligaiunilor asupra crora s-a exercitat opiunea de convertire. Ele dau dreptul deintorului ca la termene stabilite s converteasc obligaiunea n aciuni comune sau prefereniale ale aceluiai emitent, la un pre prestabilit. Deintorii obligaiunilor sper ca preul de conversie s fie mai sczut dect preul viitor al aciunilor astfel nct s poat cumpra ieftin i s vnd scump. n intervalul cuprins ntre momentul emiterii obligaiunii i cel al expirrii dreptului de conversie, rata dobnzii practicat pentru obligaiunea respectiv este mai sczut dect dobnda de pia (datorit posibilitii oferit deintorilor de obligaiuni de a opta n a deveni i acionari), iar n intervalul rmas pn la scadena obligaiunii dobnda de la obligaiune se aliniaz dobnzii de pia. Obligaiunile ipotecare reprezint titluri mobiliare emise de bnci ipotecare pentru mprumuturile acordate debitorilor pe baza ipotecrii terenurilor sau a imobilelor. n baza contractelor de ipotec ncheiate cu bncile ipotecare, proprietarii de pmnt i/sau imobile primesc suma solicitat drept mprumut, nu n numerar, ci n nscrisuri funciare la valoarea lor nominal. Pentru a obine banii necesari, debitorii vnd aceste titluri de credit la bursa de valori la un pre determinat de cerere/ofert, iar la scaden au obligaia de a rambursa bncii acelai numr de obligaiuni ipotecare pe care le vor achiziiona de asemenea de la burs. Obligaiunile cu fond de rscumprare sunt obligaiunile n cazul crora emitentul alimenteaz periodic un fond din care va rscumpra la scaden obligaiunile respective. Obligaiunile garantate pentru creterea siguranei investitorilor sunt garantate cu titluri asupra unor teri, deinute de societatea emitent a obligaiunilor i depuse la un garant sau prevd instituirea unei ipoteci asupra bunurilor imobiliare ale emitentului. Spre deosebire de aceste obligaiuni emise de majoritatea debitorilor, societile puternice care se bucur de o bonitate ridicat au posibilitatea de a emite i obligaiuni negarantate (garania fiind dat de renumele emitentului). n prospectul de emisiune se precizeaz c mprumutul obligatar este negarantat, ceea ce presupune asumarea unui risc mai mare din partea investitorilor.

 Obligaiunile cu cupon de dobnd ce poate fi reinvestit n cazul crora dobnda datorat de societatea emitent a obligaiunilor nu se pltete n numerar, ci n obligaiuni identice cu cele iniiale (aceeai valoare nominal i rat a dobnzii). Posesorul lor le poate vinde n orice moment pe pia, transformndu-le astfel n lichiditi. Pentru debitor, avantajul acestui tip de obligaiuni const n existena unui singur flux de numerar i anume la scaden cnd trebuie rscumprate obligaiunile existente n circulaie. Obligaiunile cu cupon zero nu au stabilit cupon de dobnd, ns deintorul primete dobnda n momentul n care cumpr obligaiunea deoarece aceasta este emis cu un mare discount fa de valoarea sa nominal. Ele au o scaden cuprins de regul ntre 5-10 ani. IV.Ratingul obligaiunilor n procesul de evaluare a obligaiunilor, o importan deosebit o prezint bonitatea emitentului deoarece investitorii doresc s cunoasc riscul legat de posibilitatea ca emitentul respectiv s nu i ndeplineasc obligaiile legate de plata dobnzii sau de rambursarea capitalului mprumutat. Din acest punct de vedere, evaluarea este realizat de instituii specializate (Moody s Investors Service, Standard and Poor s Corporation, Fitch Investors Service, etc.) care prin ratingul stabilit arat abilitatea emitentului de a-i rambursa datoria. Nota acordat de ageniile de rating se bazeaz pe informaiile furnizate de emitent i pe informaiile pe care agenia le obine din surse ce pot fi considerate a fi de ncredere. Se analizeaz o serie de criterii astfel: localizarea geografic a emitentului, tipul de afaceri, perspectivele pentru domeniul de activitate al emitentului, poziia emitentului pe piaa intern, managementul firmei, contul de profit i pierderi, planul de lichiditi, cash-flow, tipul de instrument emis etc. Obligaiunile ce sunt considerate speculative, cu risc ridicat, cu grad non-investiional se numesc obligaiuni junk, ele avnd n multe cazuri randamente ridicate n scopul atragerii de investitori. Emisiunile obligatare ale societilor de dimensiuni mici i emisiunile distribuite prin plasament privat nu sunt supuse evalurii. Ratingul este important deoarece n funcie de acesta se stabilete mrimea cuponului pe care emitentul obligaiunii va trebui s l plteasc. Nota ageniei de evaluare este un element pe care un investitor l poate avea n vedere la luarea deciziei de tranzacionare a obligaiunii.