Guvernana corporativ

1. Abordri conceptuale, definire i obiective

O bun administrare a afacerilor este considerat n prezent ca fiind esenial pentru a
defini un climat investiional atractiv, caracterizat prin companii competitive i piee
financiare eficiente. Mai mult dect att, o implementare eficient a guvernanei
permite companiilor accesul facil pe pieele de capital, acces care le este necesar
pentru a obine finanarea, n condiiile n care oportunitile de cretere nu pot fi
finanate intern (Pitulice, 2007). Ali autori (Mallin, 2006) privesc codurile i
principiile de guvernan corporativ ca fiind un produs elaborat sub forma
rspunsurilor date de factorii responsabili urmare a scandalurilor financiare,
involuiilor economice sau falimentelor corporative.
Privit drept o coordonat fundamental a procesului de consolidare i
compatibilizare a pieei romneti de capital n contextul pieelor financiare
internaionale, implementarea unor principii adecvate n materie guvernan
corporatist, confer un real coninut eforturilor de promovare a

credibilitii

procesului de raportare financiar, prin furnizarea de informaii care s rspund

ateptrilor pe care le manifest investitorii, n mod deosebit cei calificai1.
Guvernana corporativ, ilustrat metaforic prin sintagma arta oamenilor de a
conduce i organiza o afacere (Dobroeanu & Dobroeanu, 2007) capteaz ntr-o
manier din ce n ce mai intens interesele n jurul crora graviteaz lumea modern a
afacerilor, cel puin din perspectiva fenomenului de globalizare care distaneaz
vizibil ofertanii de capital n raport cu componenta managerial a entitilor2. Potrivit
OECD, existena unui sistem adecvat de guvernan corporativ la nivelul
companiilor ajut n construirea unui anumit grad de ncredere necesar pentru
funcionarea corespunztoare a economiilor de pia.

Unii autori (Minna, 2009) au pus n eviden prin studiile realizate, faptul c o cantitate nsemnat de
prezentri este asociat cu un potenial mai ridicat de analiz. Testele efectuate indic faptul c
prezentrile referitoare la structura acionariatului i drepturile investitorilor, referitoare la transparena
financiar sau referitoare la structura executiv i procesele de management sunt pozitiv asociate cu
capacitatea de analiz i conduc la o calitate mbuntit a informaiilor privind ctigurile viitoare ale
companiei, ameliornd mediul informaional.
2
A se vedea n acest sens teoria ageniei care justific n mare msur eforturile de consolidare a unui
proces sntos de guvernan corporativ.

Pornind de la principiul respectrii i ntririi dreptului de proprietate privat, codul

de guvernan corporativ stabilete un set de reguli i exigene care influeneaz
managementul unei entiti n ceea ce privete planificarea strategic i adoptarea
deciziilor, n scopul optimizrii intereselor acionarilor, creditorilor, clienilor,
angajatorilor i angajailor3.
Conceptul de guvernan corporativ este definit ca reprezentnd totalitatea
principiilor, regulilor i normelor prin care se asigur administrarea i gestionarea
de ctre manageri a ntreprinderilor, n interesul investitorilor actuali i poteniali ai
entitilor n cauz4. ntr-o astfel de abordare, transparena n relaia cu investitorii
precum i calitatea raportrilor financiare adresate acestora, reprezint factori
primordiali care pot influena semnificativ decizia de asumare a unui anumit nivel de
risc asociat plasamentelor de capital.
Termenul de corporate governance, regsit n literatura romn sub denumirea de
guvernana corporativ sau conducere corporatist face referire la sistemul prin
care companiile sunt direcionate i controlate 5, avnd n considerare constitueni
interni i externi, dup cum urmeaz:

constituenii

interni:

acionarii,

membrii

consiliului

de

administraie/

supraveghere, membrii comitetului de direcie, directorii executivi, etc.;

constituenii externi: prevederile legale i cadrul de reglementare pe care se

ntemeiaz i care motiveaz raporturile juridice stabilite ntre constituenii interni i

procesul decizional din cadrul unei companii.
Alte accepiuni (Rusovici et al., 2008) pot fi desprinse din rapoarte i recomandri
elaborate n scopul clarificrii rolului i funciilor pe care sistemul de guvernan
corporativ le ndeplinete la nivelul entitilor:
3

Se cuvine a fi menionat i rolul catalizator pe care investitorii instituionali l dein n monitorizarea

procesului de adoptare i implementare a principiilor i recomandrilor privind guvernana corporativ,
impulsionnd autoritile de supraveghere a pieelor de capital s impun aceste reguli pentru
companiile listate (Lutgart, 2002). Aceast afirmaie este ntrit de opinia altor autori (Solomon &
Solomon, 2004) care consider c investitorii instituionali reprezint un alt mecanism puternic de
guvernan corporativ care poate monitoriza managementul companiei, deoarece influena acestora
poate fi semnificativ i poate fi utilizat pentru a alinia interesele managementului cu cele ale
acionarilor.
4
Definiia aparine prof. Feleag N., n lucrarea Despre guvernana corporativ a ntreprinderilor i
despre contabilitate, n revista Economistul nr.1656 (2682)/7 iulie 2004.
5
Raportul Cadbury, Marea Britanie, 1992.

guvernana corporativ se refer la setul de reguli aplicabile n direcionarea i

controlul unei companii [Raportul Cardon, Belgia];

guvernana corporativ este organizarea administrrii i managementului

companiilor [Recomandri ale Federaiei Belgiene a Companiilor];

guvernana corporativ reprezint elurile n conformitate cu care o companie este

condus, precum i principiile majore i cadrele care reglementeaz interaciunea

dintre grupurile manageriale ale companiei, proprietari i alte entiti care sunt direct
influenate de dispoziiile i afacerile companiei (engl. stakeholders) [Raportul i
Recomandrile Norby, Danemarca];

guvernana corporativ, n sensul setului de reguli n conformitate cu care

companiile sunt conduse i controlate, este rezultatul normelor, tradiiilor i tiparelor

de comportament dezvoltate de ctre fiecare sistem economic i legal [Raportul
Peters, Olanda];

guvernana corporativ este folosit pentru a descrie sistemul de reguli i

proceduri utilizate n conducerea i controlul unei companii listate [Recomandrile

Comisiei pentru Piaa de Capital, Portugalia];

guvernana corporativ presupune un set de relaii ntre managementul unei

companii, consiliul su de administraie, acionarii i ali stakeholderi. Guvernana

corporativ, de asemenea, furnizeaz structura prin care obiectivele companiei sunt
stabilite i sunt determinate mijloacele de atingere a acestor obiective i de
monitorizare a performanelor [Principiile OECD];

guvernana corporativ cuprinde acea structur de relaii i responsabilitile

corespunztoare, ntr-un grup constnd din acionari, consiliul de administraie (de

supraveghere) i managerii desemnai a dezvolta performanele competitive cerute
pentru a atinge obiectivul primar al corporaiei [Raportul Millstein adresat OECD].
n sintez, conceptul de guvernan corporativ reflect:

modalitile prin care furnizorii de surse financiare a unei companii se asigur c

vor primi beneficiile la care se ateapt fcnd aceast investiie.

ansamblul relaiilor unei companii cu acionarii si, fundamentate pe principii de

corectitudine, transparen i responsabilitate.

o modalitate de reflectare a drepturilor i responsabilitilor dintre diferitele

categorii de persoane implicate n companie cum ar fi: consiliul de administraie,

directorii, acionarii i alte categorii, i stabilete regulile i procedeele de luare a

deciziilor privind activitatea unei companii.

un set de reguli conform crora firmele sunt conduse i controlate, rezultatul unor

norme, tradiii i modele comportamentale dezvoltate de fiecare sistem legislativ.

Obiectivele structurilor de guvernan corporativ presupun n esen:

comunicare necesar, suficient, util i permanent ntre constituenii interni;

eficacitatea i eficiena activitilor organizaiei n atingerea obiectivelor

manageriale, msurate prin auditri interne i externe;

asigurarea unei protecii eficiente a drepturilor acionarilor;

eficien, prin alegerea deciziilor optime de ctre Consiliul de Administraie;

informarea permanent a publicului cu privire la obiectivele, strategiile i situaia

financiar a companiei, cu respectarea secretului comercial;

asumarea responsabilitii fa de comunitate i fa de protecia mediului.

2. Modele de guvernan corporativ

Diverse modele de organizare a structurilor de guvernan corporativ au fost
conturate n scopul de a sprijini eforturile de consolidare a unor mecanismelor
adecvate de control i de asisten a conducerii. n acest sens pot fi amintite modelul
pe un palier (modelul unitar), modelul pe dou paliere (modelul dualist) sau
modele hibride. n principiu, modelul ideal de organizare a structurilor de
guvernan corporativ presupune separarea funciei de supraveghere (monitorizare)
de funcia executiv6. n aceast abordare, consiliul de administraie este format din
membri executivi i membri non-executivi (independeni), acetia din urm
asumndu-i rolul de asigurare a interfeei cu proprietarii companiei.

Unele studii ntreprinse asupra practicilor din China (Liu & Lin, 2009), relev faptul c firmele cu
acionari care dein controlul sau n care funciile de director executiv i preedinte al Consiliului de
Administraie sunt deinute de aceeai persoan, sunt mai puin interesate s angajeze auditori cu
renume. Rezultatele cercetrilor atest faptul c atunci cnd nu este probabil emisiunea de noi aciuni
sau drepturi de subscriere, companiile listate, avnd acionari care dein controlul, sunt mai puin
entuziasmate n materie de mbuntire a guvernanei corporative. De asemenea, companiile cu
mecanisme interne de guvernan corporativ considerate deficitare sunt mai degrab interesate s
aleag auditori de calitate ndoielnic pentru a menine opacitatea asupra ctigurilor realizate. Cu toate
acestea, eficacitatea msurilor de monitorizare prin misiuni de audit este pozitiv afectat de calitatea
practicilor de guvernan corporativ.

n accepiunea unor autori (Ghi, 2008), practica internaional a consacrat mai multe
modele de guvernan corporativ, reprezentative fiind:
(a) Modelul american de guvernan corporativ: se bazeaz pe dominaia
persoanelor independente i a acionarilor individuali care nu sunt legai de corporaie
prin relaii de afaceri. Cea mai clar trstur a sistemului de proprietate asupra
companiilor americane o constituie absena unor investitori majoritari, existnd un
numr mare de companii n care niciun acionar nu deine mai mult de 1% din aciuni
(Morariu et al., 2008). Acionarii sunt agresivi i revoluionari n sensul accelerrii
implementrii politicilor eficace, fiind predispui pentru o reorganizare rapid a
subdiviziunilor neprofitabile i finanarea unor noi activiti profitabile, asigurnd
astfel o rapid mobilitate a capitalurilor. O trstur negativ a acestui model o
constituie focalizarea excesiv asupra profiturilor pe termen scurt n detrimentul
implementrii strategiilor de dezvoltare durabil.
(b) Modelul german de guvernan corporativ: spre deosebire de modelul american,
acest model este caracterizat prin nalta concentrare a capitalului i prin faptul c
acionarii majoritari sunt strns legai de corporaie prin interese comune i se implic
activ n conducerea i controlul afacerilor. Avantajul acestui model se regsete n
orientarea strategiilor pe termen lung, ceea ce confer stabilitate climatului de afaceri,
ns lipsete flexibilitatea asumrii unor decizii prompte legate de lichidarea sau
comercializarea unor segmente ineficiente ale corporaiilor. Sistemul de conducere
german este diferit fa de cel american, n sensul c exist un consiliu de
supraveghere compus doar din membri non-executivi i un consiliu director compus
numai din membri executivi, fiecare avnd autoriti i responsabiliti legale complet
diferite. Din aceast perspectiv, modelul german prezint trsturile unui sistem
dualist, spre deosebire de modelul american care este apropiat mai degrab modelului
unitar ntruct exist un singur consiliu director format att din membri executivi ct
i din membri non-executivi7.
7

n context european, unii autori (Lannoo & Khachaturyan, 2004) i exprim opinia potrivit creia
Comisia European nu a reuit s promoveze avantajele diversitii sistemelor europene de guvernan
corporativ i s reflecte realitile instituionale existente, ncercnd n prezent s introduc un grad
extins de armonizare, pentru a rspunde msurilor legislative adoptate n SUA, urmare a falimentelor
corporatiste. De asemenea, Comisia European a euat n ncercrile de a rspunde evenimentelor
corporative din SUA ntr-o manier proactiv, care ar fi nsemnat promovarea unei competiii
legislative n materie de standarde pentru guvernana corporativ. O asemenea competiie ntre
autoritile naionale de reglementare ar fi putut rspunde nevoilor reale ale companiilor, asigurnd

(c) Modelul japonez de guvernan corporativ: se particularizeaz prin coeziunea la

nivel de companii i la nivel de afaceri a unor grupuri industriale (holdinguri).
Modelul japonez, n care statul deine un rol activ s-a manifestat n decursul anilor
prin participarea la planificarea strategic a companiilor.
(d) Modelul Ernst&Young8 de guvernan corporativ: a dezvoltat un mecanism
pentru evaluarea rapid i amnunit a stadiului implementrii guvernanei
corporative n cadrul unei organizaii. Mecanismul de evaluare permite accesarea de
ctre entitate a fiecrui element al modelului, privind adaptarea conformitii,
practicile de conducere n funcie de specificul organizaiei i a mediului de
reglementare a acesteia, crearea i meninerea unui plan de aciune detaliat care s
amelioreze deficienele din evaluarea guvernanei. Pe baza acestui mecanism,
organizaiile trebuie s se compare pentru conformarea propriei guvernane
corporative cu cele mai multe practici de conducere i aceasta poate reprezenta cheia
pentru succesul n atingerea scopurilor unei guvernane eficace9.
Guvernana corporativ eficace trebuie s aib n vedere obiectivele acionarilor i se
realizeaz prin meninerea verificrilor i echilibrului n ntreaga organizaie n
vederea asigurrii faptului c activitile efectuate sunt cele corecte. Conformarea cu
reglementrile reprezint doar punctul de pornire iar eficacitatea maxim reprezint
scopul guvernanei corporative.
Modelul Ernst&Young i propune gsirea unui echilibru n cadrul entitii ntre toate
structurile de guvernanei corporative (Consiliu de administraie/supraveghere,
conducere/directorat, Comitet de audit, audit intern, control intern, audit financiar,
etc.), prin verificri i evaluri n vederea identificrii unor legturi ntre acestea,
indiferent de cadrul de reglementare i diferenele culturale existente. Schematic,
modelul de guvernan corporativ eficace este reprezentat n figura nr. 5.8.

totodat un puternic mecanism de auto-corecie pentru orice msur eronat sau ineficient.
8
Ernst&Young Quality in Everything We Do Achieving Effective Corporate Governance, Assurance
and Advisory Business Services, Londra, 2001.
9
www.ey.com, Ernst&Young, Modelul de guvernan eficace, un cadru operaional.

Figura nr. 1 Modelul Ernst&Young de guvernan corporativ eficace

COMUNITATEA
DE INVESTITORI

GUVERNUL I
REGLEMENTRILE

Proprietari

Acionari
Mandatari

MEDIUL DE
AFACERI

Comitetul de
audit

Consiliul de
directori

COMUNITATEA
FINANCIAR

Comitete
speciale

Managementul
executiv
Codul de
conduit
etic

Politici i
proceduri

Cadrul de
control
intern

Managementul
de linie

Funciile de
risc

Unitatea de
management al
afacerii

MSURI I
RESPONSABILITATE

(Sursa: Ghi, 2008)

n Romnia, modelele de guvernan corporativ au fost introduse, n form
incipient, prin legea societilor comerciale 10. Pe msur ce mediul de afaceri
romnesc a nregistrat evoluii care au determinat schimbri privind procesul de
raportare financiar, au introdus obligativitatea auditrii situaiilor financiare i
organizrii funciei de audit intern, cadrul legislativ s-a adaptat n mod corespunztor.
10

Apreciem faptul c, dei exist n prezent un cadru legislativ adecvat i armonizat cu practicile
internaionale, constrngerile de natur juridic sunt necesare dar insuficiente. n acest sens, ne raliem
la concluziile formulate de unii autori (Stoica & Gruia, 2006) referitoare la deficienele nregistrate pe
piaa de capital din Romnia n ce privete guvernana corporativ, respectiv: insuficient transparen
pentru micii investitori, ineficiena proteciei drepturilor acionarilor minoritari, insuficienta
responsabilitate a membrilor din Consiliile de Administraie sau nendeplinirea obligaiilor de raportare
de ctre emiteni.

n prezent, modelele de guvernan corporativ aplicabile societilor pe aciuni sunt

inspirate dup modelele OECD de guvernan pe un singur palier (sistemul unitar),
respectiv pe dou paliere (sistemul dualist).11
3. Rolul Comitetului de audit n structurile de guvernan corporativ
n opinia unor autori (Bostan, 2008), Comitetul de audit reprezint nivelul la care s-a
ajuns dup o evoluie de peste o sut de ani, dar care a cptat o anvergur deosebit
la finele secolului douzeci, cnd s-a constatat rolul micrilor pentru o moralizare a
afacerilor.
Fiind subiect al obligativitii de auditare a situaiilor financiare anuale, fiecare
entitate de interes public12 trebuie s organizeze un Comitet de audit compus din
membri neexecutivi ai organului de administraie i/sau membri ai organului de
supraveghere a entitii auditate i/sau din membri care sunt numii de AGA.
Comitetul de audit reprezint o structur cu funcie consultativ n cadrul Consiliului
de administraie sau de supraveghere iar cel puin un membru al acestui comitet este
independent i are competene n aplicarea principiilor contabile sau n audit financiar.
Scopul Comitetului de audit este acela de a asista Consiliul de administraie sau de
supraveghere n ndeplinirea responsabilitilor de a monitoriza procesul de raportare
financiar, sistemul i mecanismele de control intern, activitile de audit, etc. Din
aceast perspectiv, Comitetul de audit reprezint o punte de legtur ntre
conducerea organizaiei i acionarii acesteia, mai ales n privina raportrii financiare
i a controalelor interne. n esen, responsabilitile Comitetului de audit se refer la
procesul de raportare financiar, managementul riscurilor, sistemul de control intern,

11

Legea nr. 31/1990 privind societile comerciale, republicat, cu modificrile i completrile

ulterioare, Seciunea Despre administraia societii: sistemul unitar i sistemul dualist.
12
n accepiunea cadrului legal (OMFP nr. 907/2005 privind aprobarea categoriilor de persoane juridice
care aplic reglementri contabile conforme cu IFRS, respectiv reglementri contabile conforme cu
directivele europene, modificat prin OMFP 1121/2006 privind aplicarea IFRS), n categoria entitilor
de interes public se regsesc: instituiile de credit; societile de asigurare, asigurare-reasigurare i de
reasigurare; entitile reglementate i supravegheate de CNVM; societile comerciale ale cror valori
mobiliare sunt admise la tranzacionare pe o pia reglementat; companiile i societile naionale;
persoanele juridice care aparin unui grup de societi i intr n perimetrul de consolidare al unei
societi-mam care aplic IFRS; alte persoane juridice care beneficiaz de mprumuturi
nerambursabile sau cu garania statului.

relaia cu auditul extern, coordonarea i supervizarea auditului intern, probleme de

conformitate, regularitate i etic.13
Fr a aduce atingere responsabilitii membrilor organelor de administraie, de
conducere sau de supraveghere ori a altor membri care sunt numii de AGA din cadrul
entitii auditate, Comitetul de audit are, printre altele, urmtoarele atribuii14:
monitorizeaz procesul de raportare financiar i asigur integritatea situaiilor
financiare prin evaluarea impactului aspectelor semnificative, inclusiv a tranzaciilor
complexe sau neobinuite, care necesit raionamente profesionale avansate.
monitorizeaz eficacitatea sistemelor de control intern, de audit intern, dup caz, i
de management al riscurilor din cadrul societii comerciale. n acest scop, Comitetul
de audit evalueaz obiectivele misiunilor de audit intern asupra controlului intern i
administrrii riscurilor n procesul de raportare financiar. Prin urmare, Comitetul de
audit trebuie s neleag capacitatea tehnic a funciei de audit intern, calificrile,
resursele, aria de aplicabilitate, inclusiv orice limitri impuse de ctre conducere,
precum i constatrile rezultate n urma examinrilor efectuate. Mai mult dect att,
Comitetul de audit trebuie s neleag cerinele legale i alte reglementri specifice
din domeniile de activitate relevante, politicile interne, precum i aspecte etice.
Periodic, Comitetul de audit evalueaz eficacitatea i performanele funciei de audit
intern, n raport cu criteriile predefinite.
monitorizeaz auditul statutar al situaiilor financiare anuale i al situaiilor
financiare anuale consolidate, prin revizuirea ariei de aplicabilitate a misiunilor de
audit.
verific i monitorizeaz independena auditorului statutar sau a firmei de audit i,
n special, prestarea de servicii suplimentare ctre entitatea auditat.

13

Aceste aspecte au fost prezentate de Nadir A., n lucrarea Implementarea strategic a comitetului de
audit i a funciei de audit intern, publicat n Revista de Audit financiar, nr. 4/2007, p.32.
14
Art. 47 din Ordonana de urgen nr. 90 din 24/06/2008 privind auditul statutar al situaiilor
financiare anuale i al situaiilor financiare anuale consolidate, prin care sunt transpuse prevederile art.
41 al Directivei europene 2006/43/CE privind auditul statutar al conturilor anuale i al conturilor
consolidate. Obligativitatea constituirii Comitetului de audit este menionat pentru prima dat de ctre
legea Sarbanes-Oxley (2002) pentru companiile listate pe pieele americane de capital.

 recomand auditorul extern ctre Consiliul de Administraie/Supraveghere.

Auditorul extern raporteaz Comitetului de audit cu privire la aspectele eseniale care
rezult din auditul statutar i, n special, cu privire la deficienele semnificative ale
controlului intern n ceea ce privete procesul de raportare financiar.
dezvoltarea i implementarea unor politici referitoare la angajarea unor servicii nonaudit din partea auditorului extern, cu luarea n considerare a principiilor i
instruciunilor etice relevante n materie (Calder, 2008).
Comitetul de audit trebuie s dispun de timpul, capacitile, nelegerea i relaiile de
raportare corecte pentru a estima i evalua riscul dintr-o perspectiv comprehensiv.
De asemenea, comitetul de audit ar trebui s dein independena de opinie i
capacitatea de a supraveghea eficient integritatea procesului de raportare financiar,
inclusiv prin monitorizarea performanelor i evaluarea independenei auditorilor. n
relaia cu auditorul financiar, Comitetul de audit trebuie s se asigure c acesta aloc
suficient timp, resurse i abiliti pentru nelegerea proceselor, sistemelor i
tranzaciilor entitii. Studii realizate de unii autori (Baxter & Cotter, 2008) pun n
eviden faptul c nfiinarea unui comitet de audit este un mod eficient de a reduce
tendina managementului de a cosmetiza ctigurile iar n acest fel este asigurat o
mbuntire a calitii prezentrilor referitoare la performanele financiare ale
entitii15.
Unele studii (Zhang et al., 2007) au surprins relaia existent ntre Comitetul de audit,
independena auditorului i slbiciunile controlului intern. Astfel, companiile sunt mai
susceptibile s sufere slbiciuni ale controlului intern, dac membri Comitetului de
audit dein o expertiz financiar modest, sau mai degrab dein mai puine

15

La polul opus, gsim opinia altor autori (Herbohn & Ragunathan, 2008), potrivit creia raportarea
aspectelor referitoare la practicile de cosmetizare a ctigurilor de ctre management, este dincolo de
scopul procesul de audit. n mod suplimentar, nenelegerile dintre auditor i conducere nu i au
ntotdeauna rdcinile n opiuni contabile oportuniste. De aceea, o extindere a rolului auditorului n a
furniza constatri referitoare la practicile de cosmetizare trebuie nsoit n primul rnd de schimbri n
cadrul de raportare aplicabil n prezent. Alte studii realizate asupra firmelor din Hong Kong (Jaggi &
Leung, 2007) pun n eviden faptul c nfiinarea voluntar a unui Comitet de audit deine un rol
important n constrngerea managementului asupra prezentrilor referitoare la ctigurile realizate.
Astfel, s-a constatat raportarea unor ctiguri mai sczute n cazul companiilor care au un Comitet de
audit n raport cu celelalte. De asemenea, rezultatele evideniaz faptul c eficacitatea Comitetului de
audit n prevenirea tendinelor de cosmetizare a ctigurilor de ctre management, este redus atunci
cnd membri din familie sunt prezeni n Consiliul de administraie.

competene financiare i contabile n dezavantajul competenelor non-financiare sau

dac au avut loc recente schimbri ale auditorului.
Studiu de caz: Analiza gradului de conformitate cu principiile de guvernan
corporativ aplicabile Societilor de Investiii Financiare
Guvernana corporativ include structuri care mbin relaii ntre cei care investesc
resurse i cei care monitorizeaz i administreaz afaceri. Aceste relaii sunt att
formale definite de reguli i de regulamente, ct i informale, materializate n
practici de afaceri, coduri etice, etc. n aceast abordare, transparena n relaia cu
investitorii, ct i calitatea raportrilor financiare adresate acestora, sunt factori
primordiali care pot influena semnificativ decizia de asumare a unui anumit nivel de
risc asociat investiiilor financiare16.
Succesul implementrii guvernanei corporative depinde de gradul de fiabilitate i
ncredere alocat entitilor corporative, fiind solicitate cooperare i responsabilitate. n
mediul de afaceri actual, guvernana corporativ a devenit necesar avnd n vedere
faptul c asigur un anumit nivel de ncredere, solicitat de o funcionare adecvat a
unei economii de pia17, reducnd riscurile informaionale i costurile capitalului,
precum i un consum eficient de resurse.
Importana guvernanei corporative pentru Societile de Investiii Financiare a dus la
reglementri specifice, inspirate deopotriv din sistemul naional legislativ (Legea
societilor comerciale, Reglementri contabile, Legea pieei de capital, Regulamente
emise de CNVM) precum i din dreptul internaional (Directive Europene, Codurile
de Guvernan Corporativ, Principiile OECD din 1999 i 2004, etc.).
Dezvluirea i prezentarea de informaii adecvate referitoare la Societile de
Investiii Financiare sunt considerate instrumente relevante pentru supravegherea
conducerii, precum i factori puternic marcani pentru evoluia preurilor pe piaa de

16

Rezultatele cercetrii au fost publicate de Dnescu T. & Sptcean O., n lucrarea Guvernana
Corporativ Principii aplicate pentru societi listate pe o piaa de capital reglementat, publicat n
Revista de Audit financiar, nr. 8/2008, p. 31.
17
Principii de Guvernana Corporativ, OECD, 2004;

capital. n condiiile n care investitorii nu au ncredere n prezentarea de informaii

financiare sau non-financiare, acetia vor cuta investiii alternative.
n Romnia, BVB a adoptat Codul de Guvernan Corporativ 18, pentru a reflecta
principiile de guvernan corporativ, adresate companiilor care au emis instrumente
financiare tranzacionabile pe o pia reglementat de capital, ncurajnd i alte
companii s adere la aceste valori corporative. Principalele aspecte care ar trebui s
capteze interesul auditului intern i Comitetul de audit n ce privete aplicarea
adecvat a principiilor i regulilor de guvernan corporativ, pot fi descrise dup cum
urmeaz:
a) Asigurarea unui cadru adecvat pentru o guvernan corporativ eficient
Guvernana corporativ trebuie s promoveze piee transparente i eficiente, trebuie s
se supun regulilor i reglementrilor, delimitnd clar responsabilitile ntre cei care
reglementeaz i operatorii pieei. n aceast abordare, Societile de Investiii
Financiare trebuie s adopte structuri de guvernan corporativ clare i transparente,
stabilind funcii adecvate, abiliti i responsabiliti pentru conducere i Consiliul de
administraie. Mai mult dect att, n raportul anual, Societile de Investiii
Financiare trebuie s insereze paragrafe speciale pentru a descrie evenimente
relevante referitoare la guvernana corporativ, precum i explicaii pentru aplicarea
neadecvat a recomandrilor din Codul de Guvernan Corporativ adoptat de BVB.
Relaiile transparente ntre emitenii de valori mobiliare i investitori constituie o
cerin fundamental pentru promovarea unui nivel adecvat de eficien
informaional pentru piaa romneasc de capital. Prin urmare, legile i
reglementrile19 specifice oblig Societile de Investiii Financiare s satisfac
nevoile informaionale ale investitorilor prin raportri asupra:
informaiilor privilegiate: hotrri ale Consiliului de administraie pentru
convocarea AGA, modificri n deinerile de control sau n structurile de conducere,
schimbrile auditorilor, ncetarea contractelor comerciale care au cauzat un declin al
18

Institutul de Guvernan Corporativ al BVB http://www.guvernantacorporativ.ro ;

Legea 297/2004 privind piaa de capital, Regulamentul CNVM nr. 1/2006 cu privire la emitenii i
operaiunile cu valori mobiliare, Regulamentul CNVM nr. 15/2004 cu privire la autorizarea i
funcionarea societilor de administrare a investiiilor, a organismelor de plasament colectiv i a
depozitarilor.
19

veniturilor cu cel puin 10%, modificri n drepturile ataate valorilor mobiliare,

evenimente

litigioase

sau

iniierea

procedurilor

de

insolven,

operaiuni

extrabilaniere cu un impact semnificativ asupra poziiei financiare, etc.

evenimentelor majore care ar putea cauza modificri relevante n preul aciunilor:
datorii care genereaz o deteriorare a situaiei financiare, cedri sau achiziii de active
n valoare de cel puin 10% din totalul activelor, contracte n valoare de cel puin 10%
din cifra anual de afaceri net, etc.
poziiei i performanelor financiare: includ rapoarte financiare interimare i anuale,
rapoarte ale Consiliului de administraie, rapoarte de audit sau de revizuire.
situaiilor speciale: prin rapoarte suplimentare ntocmite de auditorii interni sau
financiari la cererea acionarilor care dein cel puin 5% din capitalul social sau din
drepturile de vot.
b) Drepturile deintorilor de instrumente financiare i principalele funcii ale
proprietii
Avnd n vedere controlul minimal pe care acionarii l pot deine asupra operaiunilor
curente, este important ca acestora s le fie asigurate oportuniti suficiente pentru a-i
proteja investiiile (Anand, 2007:30). n consecin, structurile de guvernan
corporativ trebuie s protejeze i s faciliteze exercitarea drepturilor acionarilor
prin:
metode sigure pentru inerea evidenei valorilor mobiliare i ale operaiunilor
privind transferul acestora;
dezvluiri regulate i operative privind informaiile relevante legate de evenimente
corporative care intervin la nivelul Societilor de Investiii Financiare;
acces liber la vot pentru toi acionarii care au dreptul s participe la AGA;
preuri transparente i tratamente corect fa de toi acionarii, cu scopul de a mri
eficiena pieei i respectarea drepturilor investitorilor;
consultarea investitorilor, n special al celor instituionali n materie de drepturi
fundamentale i prevenirea abuzurilor de pia.
c) Tratament echitabil pentru deintorii de valori mobiliare i comunicare eficient
Structurile de guvernan corporativ trebuie s asigure tratament egal tuturor
acionarilor, chiar i a celor minoritari. Din acest punct de vedere:

 toi investitorii trebuie s aib posibilitatea de a obine tratament echitabil n ce

privete informaiile legate de drepturile ataate tuturor claselor de instrumente
financiare, nainte de cumprare i toate modificrile aprute n drepturile de vot
trebuie supuse aprobrii din partea acionarilor afectai n sens nefavorabil.
acionarii minoritari trebuie beneficieze de protecie adecvat mpotriva msurilor
abuzive i de msuri eficiente pentru recuperarea eventualelor pierderi. n principal,
aceste msuri se refer la:
- dreptul de a prsi compania ca urmare a unei oferte publice de cumprare sau a
unei fuziuni mpotriva voinei acionarilor minoritari;
- dreptul de a exprima un vot cumulativ la cererea unor acionari semnificativi,
pentru alegerea membrilor Consiliului de administraie.
tranzaciile pe baza informaiilor privilegiate i operaiunile de afaceri individuale
cu caracter abuziv ar trebui interzise. Membrii Consiliului de administraie i alte
persoane relevante nsrcinate cu guvernana corporativ ar trebui s dezvluie orice
interes material n orice tranzacie care afecteaz Societile de Investiii Financiare20.
d) Rolul deintorilor de valori mobiliare n sistemul de guvernan corporativ
Structurile de guvernan corporativ trebuie s recunoasc drepturile fundamentale
ale acionarilor, aa cum acestea sunt stabilite de lege sau de alte nelegeri comune,
ncurajnd cooperarea activ ntre Societile de Investiii Financiare n instituirea
unui climat de bunstare i n susinerea economiei naionale dintr-un punct de vedere
financiar.
e) Dezvluire i transparen
Structurile de guvernan corporativ trebuie s asigure diseminarea corect i
operativ a tuturor aspectelor semnificative referitoare la Societile de Investiii
Financiare, inclusiv situaii financiare, drepturi de proprietate i politici de
guvernan.

20

Reglementrile pieei de capital oblig raportarea ctre CNVM i ctre operatorul de pe pia (BVB)
orice tranzacie ncheiat de conducere, de Consiliul de administraie sau alte persoane relevante aflate
n relaii strnse, de investitorii care acioneaz n mod concertat n legtur cu Societile de Investiii
Financiare, precum i de persoane care achiziioneaz pachete de aciuni peste pragul limit de 1% din
totalul aciunilor emise. Mai mult, Consiliul de administraie trebuie s raporteze orice tranzacie mai
mare de 50.000 Euro, care implic membrii Consiliului de administraie, conducerea, angajaii,
acionarii sau alte persoane relevante aflate n relaii strnse.

Diseminarea i transparena rspund cerinelor de raportare aplicabile Societilor de

Investiii Financiare, cu referire la aspecte relevante, precum: rezultate financiare i
operaionale, strategii de dezvoltare, filozofia i obiectivele managementului, drepturi
de proprietate i drepturi de vot ale acionarilor, politicile de remunerare aplicabile
conducerii i Consiliului de administrare, tranzacii care implic pri afiliate, riscuri
i incertitudini cu impact semnificativ, etc. Dezvluirea i prezentarea informaiilor
financiare i non-financiare trebuie s fie supus standardelor de nalt calitate n
materie de raportare financiar, iar mijloacele de diseminare trebuie s asigure acces
egal, eficient i operativ tuturor utilizatorilor externi, n mod deosebit investitorilor.
Informaiile generate de sistemul de raportare financiar trebuie s fie subiect al
procesului de audit intern, ntr-o manier independent, obiectiv i profesional,
pentru a asigura conducerea i Consiliul de administraie c situaiile financiare
reflect n toate aspectele semnificative, o imagine sincer i fidel a poziiei i
performanelor financiare. Auditorii interni trebuie s testeze de asemenea, eficiena i
fiabilitatea controalelor interne, sub aspectele care comport un impact relevant
asupra situaiilor financiare.
f) ndatoririle Consiliului de administraie
Structurile de guvernan corporativ ar trebui s faciliteze ghidarea strategic a
Societilor de Investiii Financiare, printr-o monitorizare eficient a conducerii de
ctre Consiliul de administraie. Membrii Consiliului de administraie trebuie s
acioneze cu bun credin i s manifeste due diligence n protejarea tuturor
deintorilor de valori mobiliare, supunndu-se unui comportament etic adecvat i
administrnd responsabiliti cheie, precum:
revizuirea i ghidarea strategiilor de dezvoltare general ale Societilor de Investiii
Financiare, planuri de aciune, politici de management al riscului, bugete anuale i
planuri de afaceri;
definirea i monitorizarea obiectivelor de performan, precum i coordonarea
cheltuielilor majore de investiii;
monitorizarea eficient legat de practicile relevante de guvernan corporativ,
coroborat cu asumarea de msuri pentru modificri sau corecii, unde este nevoie;

 asigurarea unui sistem de votare transparent i formal pentru toi membrii

Consiliului de administraie i alte persoane responsabile cu guvernana corporativ;
administrarea i monitorizare oricrui potenial conflict de interese dintre
conducere, membrii Consiliului de administraie i acionari, inclusiv oricror
prezentri eronate de active financiare deinute de Societile de Investiii Financiare;
asigurarea integritii rapoartelor financiare, inclusiv funcionarea adecvat a
controalelor interne, a proceselor de management al riscurilor i supunerea la reguli i
standarde profesionale relevante.
Pentru a testa gradul de implementare la nivelul Societilor de Investiii Financiare a
principiilor de guvernan corporativ, a fost elaborat un chestionar de evaluare care a
fost transmis factorilor de conducere, rspunsurile obinute fiind documentate n
cadrul Anexei nr. 5.3. O sintez a concluziilor relevante se prezint astfel:
1) nu exist o declaraie de asumare public a principiilor de guvernan
corporativ (-);
2) raportul anual conine referiri cu privire la asigurarea transparenei, drepturile
acionarilor i funciile structurilor specifice de guvernan corporativ (+);
3) tratamentul echitabil i transparena n raport cu acionarii sunt asigurate n
mod suplimentar de legislaia aplicabil emitenilor de valori mobiliare (+);
4) exist departamente specializate n meninerea relaiei cu investitorii i
instituiile specifice pieei de capital (+);
5) exist un numr suficient de membrii independeni i neexecutivi astfel nct
procesul decizional s nu poat fi dominat (+);
6) nu exist Comitet de Remunerare sau de Nominalizare (-);
7) Comitetul de Audit asist Consiliul de Administraie n ndeplinirea
responsabilitilor n domeniul raportrilor financiare, controlului intern sau
administrrii riscurilor (+);
8) Conducerea monitorizeaz procedurile operaionale implementate n vederea
evitrii conflictelor de interese care decurg din administrarea activelor
financiare (+);
9) exist o preocupare riguroas pentru integrarea guvernanei IT n procesul de
guvernan corporativ (+).


Concluzii
1) Pentru Societile de Investiii Financiare, guvernana corporativ implic
existena unor relaii bine consolidate ntre conducere, Consiliul de
administraie i acionari, furniznd un climat propice pentru stabilirea
obiectivelor investiionale, identificarea mijloacelor de atingere a acestora i
monitorizarea performanelor de portofoliu. Existena unui nivel adecvat de
transparen n prezentarea informaiilor, a unei comunicri eficace i a
unor msuri i responsabiliti adecvate sunt elemente eseniale pentru a
asigura o bun guvernan corporativ.
2) ntr-o abordare general, pentru ca entitile ale cror valori mobiliare sunt
admise la tranzacionare pe o pia reglementat de capital s beneficieze de
stabilitate n materie de atragere a finanrilor, procesele specifice de
guvernan corporativ trebuie s fie caracterizate printr-un grad ridicat de
transparen, echitate i credibilitate n relaia cu ofertanii de capital, s fie
inteligibile i s respecte principiile internaional recunoscute.