Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Continut
Cuvant inainte
Despre autor
Recunoastere
Introducere
Capitolul I
Capitolul III
Back-office-ul, Platile & Confirmarile
1.
2.
3.
4.
Capitolul V
Autorizare, Documentatie & Inregistare telefonica
1.
2.
3.
4.
Capitolul VI
Brokeri &Brokeraj
1.
2.
3.
4.
5.
Capitolul VII
Practica dealingului
1.
2.
3.
4.
5.
Capitolul VIII
Practicile de tranzactionare pentru operatiuni specifice
1. tranzactionarea folosind un broker conectat
2. mandatarea & transferul
3. repo & imprumutul de actiuni
Capitolul IX
Principiile generale de management al riscului pentru activitatea de dealing
Capitolul X
Indrumari aditionale pentru tranzactiile cu clientii corporate/comerciali
Capitolul XI
2
Terminologia de piata
Apendix 1
Regulile ACI pentru dispute in cazul instrumentelor financiare pe
piete over-the-counter
Apendix 2
Piete & instrumente acoperite de catre Codul Model
Apendix 3
Termeni si conditii pentru instrumentele financiare
Apendix 4
Membrii Comitetului Pentru Profesionalism al ACI
Apendix 5
Alte coduri de conduita publicate
Apendix 6
Charta ACI Asociatia Pietelor Financiare
Apendix 7
Codurile SWIFT pentru cele 60 de tari afiliate ACI
Cuvant inainte
Pietele schimburilor valutare si a celor monetare au atins un prag critic in istoria
lor. In trecutul recent am fost martori la faptul ca piete traditionale lasa loc unor
regimuri de lucru electronice, in cautarea continua de inovatii si eficienta. Ritmul
schimbarilor ce vor urma pentru industria noastra nu se prevad a fi mai putin
viguroase fata de ceea ce am experimentat pina in prezent. Cu toate acestea,
piata de pina acum a fost cu adevarat o piata globala pentru multi ani si sintem
constienti ca avansul tehnologic precum si competitia, vor necesita o constanta
revizuire pentru a putea mentine in functiune practici de piata consistente si
atotcuprinzatoare care sa sustina perspectiva noastra globala.
Ideea unui Cod Model a fost initial conceputa de catre Comitetul pentru
Profesionalism la inceputul anului 1998 si dupa multe discutii cu reprezentantii
diferitelor banci centrale si comitete de schimb valutar, am concluzionat ca este
intr-adevar un proiect pe care merita sa-l initiem. Mandatul pentru aceasta
lucrare ambitioasa a fost in cele din urma primit de la Consiliul ACI in noiembrie
1998 la intrunirea de la Sydney. In urma multor sesiuni de lucru lungi si dificile,
impreuna cu autorul lucrarii, care au inclus proiecte, discutii, redactare si
consultare, Comitetul pentru Profesionalism este onorat sa va prezinte prima
editie a Codului Model.
Este clar ca proiectul nostru nu ar fi fost dus la bun sfarsit, daca nu ar fi existat
munca depusa in intocmirea Codurilor de acest fel, folosite in prezente in diverse
centre de piata. In acest sens, suntem deplin recunoscatori fata de munca
valoroasa care a fost facuta de-a lungul anilor de catre diverse comitete.
Speram ca acest Cod Model se va dovedi un ghid folositor pentru cele mai bune
conduite si practici, pentru toti participantii la piata. Data fiind natura dinamica a
pietelor financiare si a diferitelor practici in diverse locatii geografice, telul nostru
este acela de a distila esenta celor mai bune practici in pietele de schimb valutar,
monetar si de derivative sub umbrela unui singur Cod. Credem ca in general am
reusit sa atingem acest tel si avand o procedura de revizuire a sa regulata, este
in intentia noastra sa pastram Codul Model viabil si relevant pentru a raspunde si
anticipa schimbarile din piata si mediul de reglementare.
In sfarsit, speram ca acest Cod Model va fi o buna sursa de informare pentru noii
dealeri si o baza de referinta folositoare si de incredere pentru cei care sint in
industria noastra de multi ani.
Eddie Tan
Presedinte
Comitetul pentru Profesionalism
ACI The Financial Markets Association
Despre autor
Denis J. Nolan
Multumiri
Reprezentanti ACI si participanti la piata din multe tari in care ACI The
Financial Market Association este prezenta.
In cele din urma, am dori sa-I multumim autorului Denis Nolan pentru compilarea
si editarea diverselor proiecte precum si a produsului final in urma multor lungi
dar productive sesiuni de lucru impreuna cu Comitetul pentru Profesionalism.
Experimentatele analize ale lui Denis, sensul daruirii si meticuloasa pregatire
sunt pe deplin apreciate.
Eddie Tan
Presedinte
Comitetul pentru Profesionalism
ACI The Financial Market Association
Codul Model
Codul international de conduita si practica pentru
pietele financiare
Introducere
Un tel comun al tuturor codurilor de conduita este acela de a promova in mod eficient
practicile de piata prin incurajarea unor standarde inalte de conduita si profesionalism.
Cu toate acestea piata globala a schimburilor valutare, in mare masura nereglementata,
a prosperat si s-a extins de-al lungul deceniilor in centrele internationale majore fara
ajutorul vreunui cod scris, a unor orientari, a unor practici de piata sau conduite.
Situatia a durat pina la inceputul anilor 1970 cind asa numita scrisoare OBrien a fost
trimisa bancilor autorizate pe piata londoneza de catre Banca Angliei. Aceasta prima
circulara scurta dar folositoare si la momentul oportun, a atacat o serie de probleme de
arbitraj si a oferit mult dorite clarificari si recomandari asupra anumitor practici de piata si
conventii, care au fost extinse in editiile urmatoare.
Liberalizarea principalelor rate de schimb fixe in 1973 a marcat o noua era in schimbul
valutar si mai tarziu volatilitatea ratelor de dobanda cu repercusiunile sale a evidentiat
necesitatea unei abordari formale internationale asupra practicilor de piata, conduitei si
eticii.
Din 1980, aparitia unor piete si instrumente noi precum futures financiar, swapuri de
dobanzi, optiuni si alte derivative folosite de catre dealerii trezoreriilor si ai pietelor de
capital a subliniat urgenta reglementarii acestei situatii.
In 1975 a fost publicat primul Cod de Conduita ACI acoperind schimburile valutare si
tranzactiile cu valute euro. Au urmat publicatii similare ale pietelor din New York (1980),
Londra (1990), Singapore (1991) si Tokyo in 1995.
Pina recent, tabla de materii a examenelor Codului de Conduita din ACI Dealing
Certificate a recunoscut Codurile de Conduita din patru centre principale: Londra, New
York, Singapore si Tokyo in complementar la propriul Cod de Conduita al ACI. Candidatii
7
care se pregateau pentru examinare erau asadar obligati sa parcurga un studiu lung si
asiduu asupra elementelor componente ale tuturor celor cinci publicatii.
Ca urmare a unei reevaluari atotcuprinzatoare a acestei stari de fapt, Comisia pentru
Profesionalism a tras concluzia ca in ciuda existentei unor probleme dificile si a unor
diferente de structura, exista nevoia urgenta pentru un cod global sau international care
ar putea sa acopere elementele principale ale celor cinci publicatii recunoscute.
Conduita si buna-practica recomandata in cele cinci coduri este in generala conformitate
si, cu cateva exceptii notabile, diferentele care exista se refera la importanta unor
termeni si la raza lor de actiune. S-a tras concluzia ca un Cod Model care sa cuprinda
principalele elemente ale codurilor recunoscute ar putea servi ca un ghid valoros pentru
membrii comunitatii internationale de dealeri.
Acesta ar putea servi de asemenea ca un ghid practic de studiu pentru dealerii juniori si,
odata cu amendarea tablei de materii care sa recunoasca noua structura, pentru
examinarea candidatilor ACI.
Nevoia unui Cod Model este mult mai pronuntata in multe din pietele emergente unde
un lipseste un cod profesional.
Aplicatia si importanta
Aplicatia Codului Model este larg cuprinzatoare acoperind pietele over-the-counter si
instrumentele tranzactionate de catre departamentele de trezorerie asa cum sint listate
in Appendix 2. Diversitatea pietelor si produselor tranzactionate si arbitrajate de catre
dealerii bancilor, releva ca vor aparea in mod inevitabil anumite arii de suprapunere,
acolo unde exista coduri individuale sau locale de piata.
Cu gandul la acest lucru, o mare atentie a fost acordata in redactarea acestui text,
pentru a ne asigura ca procedurile si practicile de piata recomandate in paginile
urmatoare nu sint in flagranta contradictie cu codurile recunoscute si existente in acest
moment.
In acelasi timp, Codul Model ramane consistent cu standardele inalte de integritate si
profesionalism existente in pietele principale de la inceputul publicarii primului Cod de
Conduita al ACI in 1975.
Pregatirea
In compilarea Codului Model, au fost avute in vedere recomandari continute in
urmatoarele coduri recunoscute:
Codul de Conduita al ACI (revazut in 1998)
Ghidul activitatilor de schimb valutar al Comitetului de Schimb Valutar din New York
(august 1995)
Codul de Conduita al Londrei (revazut in iunie 1999 de catre Autoritatea de Servicii
Financiare)
Codul de Conduita Francez (martie 1999)
Terminologia de tranzactionare
In Codul Model, un accent important a fost pus pe conduita si practica care trebuie sa
prevaleze in punctele sensibile ale cotatiilor de piata si ale acordurilor de tranzactionare.
Aceasta prioritate este subliniata mai departe prin includerea unui capitol special de
Terminologie de Piata, care formeaza parte integranta din Codul Model. Toti dealerii si
candidatii examenelor ACI trebuie sa fie in cunostiinta deplina a acestui capitol.
Indiferent daca rata de piata cotata este pentru un schimb valutar cu miscare de fonduri
sau pentru tranzactii fara miscare de fonduri de tipul derivativelor si FRA, peste tot
trebuie sa prevaleze acelasi standard inalt de practica de tranzationare si integritate.
Recunoastere
Pentru a mentine pietele intr-o maniera ordonata si eficienta, este esential ca dealerii si
brokerii sa recunoasca atit litera cit si spiritul Codului Model. Principiile Generale de
Management al Riscului mentionate in capitolul IX sint in mod particular relevante din
acest punct de vedere. Incepind cu maxima fundamentala a dealerului cuvintul meu
este contract conduita, practica si etica prescrise in acest cod reprezinta virful unei lungi
experiente pe piete de schimb OTC de schimb valutar, monetare sau de derivative.
Importanta rezultata de aici, de aderare la acest cod, este mai mult decit evidenta si
consecintele incalcarii acestui cod sint stipulate clar in capitolul IV Recunostere si
actiune de plangere.
Structura
Cum multe din subiectele tratate sint de natura tehnica necesitand o atentie specifica,
intregul Cod Model spre deosebire de alte publicatii a fost structurat inr-o divizare
clara a categoriilor componente. Acest stil a fost adoptat pentru a furniza cititorului un
acces rapid si usor la recomandarile profesionale cerute de un anumit subiect.
Completari si revizii
Schimbarile anilor recenti in structura multor piete, a sistemelor administrative,
produselor si chiar a valutelor, subliniaza necesitatea unei monitorizari continue si
completari cu noi recomandari de buna practica. In ceea ce il priveste, Comitetul pentru
Profesionalism al ACI va mentine o procedura periodica si atotcuprinzatoare de
revizuire, pentru a se asigura ca acest Cod Model va tine pasul cu orice dezvoltare
tehnologica sau schimbare care ar putea afecta conduita de piata, etica sau practica.
Traducere/Limba
Limba oficiala a Codului Model este limba engleza
10
Capitolul I
Orele de tranzactionare&Fusurile orare corespondente
1. Tranzactiile dupa orarul normal/ tranzactiile non-stop si din afara
cadrului organizat
2. Tranzactiile zilei de luni dimineata/deschidere pietei & inchiderea pietei
3. Sarbatori bancare/sarbatori speciale/intreruperea pietei
4. Ordine de prevenire a pierderii (stop-loss)
5. Parcarea pozitiei
1
11
Parcarea pozitiei
Incidenta a ceea ce este cunoscuta sub denumirea de parcare a pozitiei este mult mai
putin comuna in ultimii ani si poate fi definita dupa cum urmeaza:
Parcarea pozitiei este practica prin care doua parti incheie o tranzactie in mod normal cu
intelegerea prealabila ca aceasta tranzactie va fi reversata la o data specificata in viitor,
la, sau in apropierea ratei de tranzactionare originale indiferent de schimbarile interimare
intervenite in piata. Consecinta unui astfel de contract este ca, pe o perioada de timp
obligatiile unei institutii sint excluse din balanta sa de conturi precum si din fata
managementului sau a organelor de supraveghere.
Aceste tranzactii pot fi executate fie la initiativa arbitrajistilor de a masca riscul unei
pozitii (in general in schimburile valutare), in acest fel inducand in eroare managementul,
fie la initativa bancilor de a masca pozitii speculative in fata autoritatilor sau in timpul
unei perioade de raportare. Pot exista de asemenea implicatii de evaziune fiscala.
Codul Model are cu privire la acest lucru un punct de vedere neechivoc.
Parcarea tranzactiilor sau pozitiilor cu oricare contrapartida trebuie sa fie interzisa.
13
Capitolul II
Managementul sau personalul nu trebuie, atat sa ofere motivatii materiale pentru a-si
conduce afacerile, nici sa le solicite de la personalul altor insitutii. Cu toate acestea este
recunoscut ca distractiile si cadourile pot fi oferite in desfasurarea normala a unei
afaceri; aceste cadouri si distractii nu trebuie sa fie excesive in valoare sau frecventa.
Mangementul ar trebui sa:
a. monitorizeze forma, frecventa si costurile distractiilor/cadourilor primite de catre
dealeri
b. sa manifeste o politica clara si articulata catre oferirea/primirea celor mentionate,
asigurandu-se ca aceasta este urmarita indeaproape
c. sa stabileasca proceduri pentru cazurile in care aceste cadouri sint excesive dar nu
pot fi returnate fara a fi considerate o ofensa
d. sa se asigure de transparenta tuturor distractiilor primite sau oferite.
4. Spalarea de bani
Variatele dimensiuni sau faze ale spalarii de bani cunoscute sub denumirea de plasare
sau acoperirea in cascada sint prin natura lor putin probabile sa implice un dealer de
piata en-gros sau un broker. In orice caz acolo unde tranzactionarea bancnotelor
reprezinta o activitate de trezorerie, poate exista un potential de implicare in spalarea de
bani. Oricum atat dealerii cit si brokerii ar trebui sa fie la curent cu masurile de prudenta
numite sa ne cunoastem clientul precum si cu recomandarile FATF asupra acestui
subiect.
Bancilor li se reaminteste necesitatea de a-si cunoaste clientul si vor trebui sa ia toate
masurile necesare de a se asigura ca tranzactiile lor nu sint folosite pentru a facilita
activitati de spalare de bani.
Ca parte a unui effort international de combatere a acestor activitati si in special a celor
legate de spalare de bani din vanzare de droguri, guvernatorii bancilor centrale au
promovat in noiembrie 1988 o declaratie de buna practica intitulata Declaratia de
Principii de la Basel. Grupul cel Sapte a promovat in iulie 1989 crearea Fortei De Actiune
Financiara (FATF) pentru a intari dorinta de combatere a spalarii de bani.
15
5. Frauda
Intrucat dealerii sint in general neimplicati in orice proceduri administrative care
necesitata autentificari speciale cum ar fi efectuarea de plati catre o terta parte,
momentele de frauda care sa implice directe dealerii sint rare.
In orice caz masuri puternice de control administrativ sint recomandate pentru a preveni
aparitia fenomenului de frauda.
Incercarile de frauda au loc regulat si multe dintre ele sint pregatite meticulos. Dupa cum
pot exista mai multe cai prin care o institutie este fraudata, este necesara o mare atentie
din parte managementului si a personalului, in mod special cind se primesc apeluri pe
linii telefonice obisnuite (de obicei in tranzactii intre operatori primari).
Ca o masura de precautie, este puternic recomandat ca detaliile tuturor tranzactiilor
telefonice care nu include modalitati de decontare prestabilite sa fie confirmate de catre
primitor prin telex sau alte modalitati similare cu urmariea expresa a answerback-lui
pentru a se asigura de autenticitatea tranzactiei.
O atentie deosebita ar trebui acordata in verificarea autenticitatii acolo unde beneficiarul
este o terta persoana alta decit partenerul tranzactiei.
In cazul unor circumstante suspicioase personalul trebuie sa anunte managementul fara
intarziere.
7. Confidentialitatea
Atat dealerii cat si brokerii au acces la informatii foarte confidentiale. Pentru a pastra
reputabilitatea pietei este esential sa fie mentinute standarde de confidentialitate stricte
si ca toti participantii sa exercite mare atentie in cursul conversatiilor care pot fi auzite
sau citite cu sisteme moderne de comunicatii sau in domeniile publice.
Confidentialitatea este esentiala pentru prezervarea unei piete reputabile. Dealerii si
brokerii isi impart responsabilitatea pentru mentinerea confidentialitatii si nu trebuie sa
dezvaluie sau sa discute despre informatii legate de tranzactii efectuate sau in proces de
a fi efectuate
17
Capitolul III
Back-office-ul, Platile & Confirmarile
1. Localizarea back-office-ului & segregarea responsabilitatilor/raportarilor
2. Procedurile de confirmare (scrise)
3. Procedurile de confirmare (verbale)
4. Platile & instructiunile de reglare a conturilor
5. Nettingul (compensarea)
7 Nettingul (compensarea)
In ultimii ani s-a manifestat un interes crescand pentru netting, intrucat institutiile
financiare puse in fata unor cerinte crescande de plati ca urmare a schimburilor valutare,
au cautat sa-si reduca o parte din expunerea de credit rezultata. Cu un volum zilnic
numai al schimburilor valutare ajungand la 1.5 trilioane dolari la sfarsitul anului 1998,
Banca de Plati Internationale (BIS) luand in consideratie riscul potential de plata, a
exercitat impreuna cu principalele banci centrale o pesiune considerabila asupra
21
bancilor din piata pentru a elabora acolo unde este posibil acorduri bi si multilaterale de
netting.
In timp ce diferitele acorduri pot avea similaritati operationale, ele se pot deosebi in mod
significant din punct de vedere al reducerii caracteristicilor de risk si legal. Anumite
sisteme de compensare a platilor pot dobandi o reducere substantiala in riscul zilnic de
plata in timp ce alte forme mai indraznete cum ar fi nettingul novation cauta sa reduca
riscul de credit pe toate tranzactiile in derulare prin substituirea legala a acestora cu
obligatiile nete de plata. Acorduri bilaterale acoperind aceste puncte au devenit un lucru
comun intre participantii activi de piata.
Solutia cea mai posibila si care ar putea satisface autoritatile legale ar implica alcatuirea
unui sistem unitar international si multilateral de netting avand la baza o casa de
compensatie cu o baza foarte mare de participanti.
Cu toate acestea, complexitatile logistice si legale sint considerabile si dupa ani de
discutii si negocieri intre diferite grupuri de interes si institutii, nici un astfel de sistem nu
este inca operational, cu toate ca sint planuri avansate pentru ca spre sfarsitul anului
2000 sa devina functional un sistem multilateral de plati prin netting.
In acelasi timp Codul Model recomanda folosirea sistemului de netting pentru a reduce
riscul de plata si cel de credit
Institutiile de piata ar trebui, acolo unde activitatea o justifica, sa urmareasca reducerea
riscului de plata si a riscului de credit corespunzator in tranzactiile valutare prin stabilirea
de acorduri legale bilaterale de plati valutare si de compensare a tranzactiilor intre
participanti. Aceste institutii ar trebui sa ia in considerare posibilitatea elaborarii unor
astfel de acorduri pe baza multilaterala.
Este recomandat cu putere ca toti participantii sa fie familiarizati cu:
Acordul Comitetului de schimburi valutare al New Yorkului din 1994 referitoare la
Reducerea riscului de plata al schimburilor valutare
Comitetul de recunoastere al nettingului ca modalitate de adecvare a capitalului publicat
de catre BIS in aprilie 1993
Si
Raportul Comitetului pentru scheme de netting interbancar apartinand bancilor centrale
ale Grupului celor 10, publicat in noiembrie 1990.
Capitolul IV
Dispute, diferendumuri, medieri & acorduri
5. Dispute & Medieri
6. Diferendumuri intre participanti primari
7. Diferente in relatia cu brokerii & folosirea punctelor
8. Acorduri & Plangeri
22
disputa intre un dealer si altul sau intre un broker si un dealer intr-o problema interinstitutii.
In cazul in care o disputa implica suma, valuta, data valutei(lor), (sau orice alt factor de
pe urma caruia una din cele doua parti ramane cu o pozitie deschisa sau nepotrivita cu a
celuilalt), este recomandat cu putere sa se ia masuri imediate de catre una dintre partile
implicate (de preferat cu acordul celeilalte parti) de a rezolva sau neutraliza aceasta
pozitie.
Aceste actiuni trebuie vazute ca un act de prudenta pentru a elimina riscul unor pierderi
viitoare rezultand din dispute si nu trebuie sa fie vazuta ca o acceptare a vinovatiei uneia
dintre parti.
Unde apar diferente datorate erorilor in plata fondurilor, nici unul dintre participantii
primari sau alti participanti din piata nu vor trebui sa beneficieze din folosirea eronata dar
gratuita a fondurilor asupra carora intra in posesie in acest mod. Toate partile implicate
direct sau indirect, in mod eronat sau altfel in transferul fondurilor in urma unei tranzactii
trebuie sa depuna toate eforturile pentru a rezolva in mod echitabil acest transfer.
Capitolul V
Autorizare, Documentatie & Inregistare telefonica
1. Autorizare, Responsabilitate pentru activitatea de dealing
2. Termeni & Documentatie
3. Calificari si proceduri de dealing preliminare
4. Inregistare telefonica
25
relatia cu brokerii/bancile
autoritati pentru un numar mare de instrumente. Multe dintre ele sint listate in anexa nr
3.
Atunci cand sant folosite astfel de acorduri, orice propunere de modificare sau existenta
unor variante de lucru oferite de acordul in sine, trebuie sa fie bine mentionate inainte de
a incepe tranzactionarea.
Atunci cand se tranzactioneaza intr-unul dintre produsele mentionate in anexa la acest
Cod de Conduita, dealerii si brokerii trebuie sa confirme daca propun sau nu folosirea
termenilor standard, si acolo unde sint propuse schimbari ele trebuie mentionate foarte
clar.
Daca aceste schimbari sunt substantiale (de exemplu schimbarea proprietarului
contrapartidei, sau a unui garantor care sta la baza contrapartidei), este recomandat ca
aceste amendamente sa fie negociate inainte de a se fi incheiat prima tranzactie.
Pentru instrumente la care nu exista termeni standard, trebuie sa se acorde o atentie
speciala la necocierea termenilor si documentatiei de lucru.
In tranzactii mai complexe de tipul swapurilor, dealerii trebuie sa se considere la fel de
legati de tranzactie la momentul in care termenii comerciali ai acesteia sunt stabiliti.
Incheierea de tranzactii de swap supuse unor intelegeri asupra documentatiei standard
este considerata o practica negativa. Aceasta documentatie trebuie incheiata cat mai
repede posibil.
Inregistare telefonica
Incepand din anii 1970 practica inregistrarii conversatiior telefonice din sala de tranzactii
care opereaza pe piete OTC a devenit atat de raspandita, astfel ca ceea ce initial era
acceptat cu greu si mai apoi devenise o actiune de dorit, astazi a devenit o obligatie
pentru toti. Accesul usor si imediat catre inregistrari rezolva prompt si eficient disputele
in conversatia dintre dealeri, care altfel pot sta nerezolvate o lunga perioada de timp,
27
Capitolul VI
Brokeri &Brokeraj
1. Rolul brokerilor & relatia broker/dealer
2. Comision/brokeraj
3. Brokeraj electronic
4. Transmiterea numelor de catre broker
28
5. Susbstituirea numelui/schimbare
1. Rolul brokerilor & relatia broker/dealer
Codul Model defineste rolul brokerilor pe pietele OTC si recomanda cu putere implicarea
activa a managementului in monitorizarea relatiei dealer/broker.
Rolul brokerului este de a actiona ca intermediar sau ca aranjor al tranzactiilor. In
aceasta capacitate el trebuie sa realizeze un acord mutual acceptabil intre participantii
primari, sa faciliteze consumarea (infaptuirea) tranzactiilor.
Senior managementul ambelor institutii care efectueaza o tranzactie precum si firma de
brokeraj trebuie sa-si asume un rol activ in supravegherea relatiei dealer/broker.
Managementul trebuie sa stabileasca termenii sub care serviciul de brokeraj este
prestat, sa cada de acord ca orice aspect al relatiei poate fi revizuit de catre fiecare
parte in orice moment, si sa fie pregatit sa se interpuna in dispute atunci cand acestea
apar. Managementul atat al institutiilor care efectueaza tranzactii cat si al firmelor de
brokeraj trebuie sa se asigure ca personalul lor este la curent si in cunsotiinta de cauza
cu procedurile interne care guverneaza relatia dealer/broker.
In cele din urma , senior managementul dintr-o institutie care efectueaza tranzactii este
responsabila pentru alegerea brokerului. Ca urmare a acestui fapt, senior
managementul trebuie sa monitorizeze periodic gradul de folosire al brokerului si sa
devin alert la posibile concentratii ale tranzactiilor catre un singur broker. Managementul
unei comapnii de brokeraj trebuie sa imprime angajatilor sai nevoia de a respecta
interesele tuturor institutiilor pe care le deserveste.
Brokerilor le este interzis sa actioneze in orice pozitie de manageri ai unor fonduri.
2. Comision/brokeraj
In marile centre a devenit deja comuna negocierea libera a comisioanelor de brokeraj,
fata de vechile modalitatile anterioare cand acestea erau stabilite ca un tarif general
aplicabil. Codul model afirma ca negocierile comisioanelor de brokeraj trebuie sa fie
efectuate de catre persoane cu senioritate in firma, si de asemenea incurajeaza
achitarea prompta a facturilor de brokeraj.
In tarile unde comisioanele brokerilor sint negociate liber, aceste comsioane trebuie sa
fie stabilite doar de catre directorii sau senior managementul fiecarei parti si inregistrate
in scris.
Orice deviere de la aranjamentele stabilite initial trebuie sa fie aprobate in mod expres
de catre ambele parti si inregistrate ca atare in scris.
Brokerii coteaza in mod normal preturi care exclud comisioanele si tarifele de brokeraj.
Incapacitatea de a plati factura de brokeraj prompt nu este considerata o practica buna
si in anumite jurisdictii platile intarziate sant tratate de autoritati ca o deducere din baza
de capital creand un dezavantaj firmei de brokeraj.
3. Brokeraj electronic
29
In mod traditional serviciile de brokeraj pe piata OTC sunt furnizate de catre asa numitii
voice-brokers (brokeri vocali) cu linii directe catre marile institutii participante la piata.
In ultimii ani, sistemul de brokeraj electronic a castigat un procent substantial din piata
de brokeraj spot si interbancara si sint indicatii clare ca acest serviciu se va extinde in
cele din urma si la alte produse si derivative. Natura brokerajului electronic este atat de
indepartata de catre brokerajul vocal traditional incat ridica multe probleme tehnice,
practice si chiar de natura etica. Realizarea automatizata a tranzactiilor si intinderea
potentiala pe o perioada non stop de 24 ore necesita strategii si politici de control
separate. Riscul operational in acest in acest tip de tranzactii (vezi mai jos) mareste
potentialul incheierii de tranzactii la preturi in afara pietei drept urmare trebuie exercitata
mare atentie in introducerea preturilor.
Recomandarile continute in Codul Model sunt relevante pentru toti participantii la pietele
de schimb valutar OTC, pietelor monetare si de derivative incluzand Brokerii traditionali
si firmele de brokeraj electronic.
Tranzactiile efectuate prin sisteme de brokeraj electronic trebuie sa fie efectuate in
conformitate cu provizioanele firmelor furnizoare de software continute in manualele de
regulament al dealingului si de asemenea in concordanta cu toate documentele si
acordurile referitoare la utilizarea de catre clienti a acestor servicii.
Manualele regulamentelor de dealing trebuie sa stipuleze clar proceduri si
responsabilitati care se aplica in cazul:
Unei ruperi de comunicatie in momentul initierii sau in timpul efectuarii unei tranzactii
Aditional, in cazul unor instrumente cu ar fi CD-urile, unde vanzatorul ar putea sa fie altul
decat emitentul lor, brokerul trebuie mai intai sa dezvaluie numele emitentului catre
potentialul cumparator. Odata ce cumparatorul a intrebat ale cui CD-uri sunt?
cumparatorul este considerat comis tranzactiei si pretului cotat. Odata ce cumparatorul
intreaba cine vinde? este considerat comis tranzactiei catre acel vanzator in particular
(sau un nume acceptabil alternativ, atata timp cat acest nume este dezvaluit imediat
cumaratorului de catre broker). Numele cumparatorului trebuie sa fie dezvaluit doar
dupa ce numele vanzatorului a fost acceptat de catre cumparator.
Vanzatorul are dreptul sa refuze un anume cumparator atata timp cat este pregatit sa
accepte, la acel moment o alta suma si la acelasi pret oferita de un nume alternativ
acceptabil dezvaluit imediat de catre broker.
5. Susbstituirea numelui/schimbare
Practica subsituirii sau a schimbarii numelui este atat acceptabila cat si de dorit in
conditiile in care conditiile concrete o justifica, si in conditiile in care a fost autorizata de
persoanele care au autoritatea necesara.
In tranzactiile de schimb valutar cu valuta spot, brokery in mod normal nu dezvaluie
numele contrapartidelor pina cind suma si rata de schimb sunt agreate de acestia. Este
deci posibil ca, dupa ce aceste detalii sunt agreate, numele uneia dintre contrapartide sa
fie neacceptat de catre cealalta datorita neexistentei unei linii de credit. In aceste
circumstante, este acceptata ca o practica de piata, intentia brokerilor de a substitui un
al treilea nume intre contrapartidele initale pentru a se realiza tranzactia.
Pentru ca decontarea celor doua tranzactii va utiliza linie de credit si pentru ca ele sunt
executate adesea la cursuri in afara pietei datorita timpului necesar gasirii unui nume de
substitut, aceste activitati trebuie identificate ca operatiuni de inlocuire (de switch) si
trebuie monitorizate si controlate.
Daca este solicitat de catre un broker sa se realizeze o tranzactie prin inlocuirea
numelui, un dealer trebuie sa fie sigur ca acest fel de activitati au aprobarea prealabila a
senior managementului, ca acea persoana are autorizarea sa efectueze asfel de
operatiuni si ca aceste operatiuni sunt executate cu maxima promptitudine cu
respectarea procedurilor interne.
Ca o observatie finala, un dealer nu trebuie sa caute sau sa accepte avantaje sau
favoruri din partea unui broker pentru a realiza inlocuirea de nume.
Capitolul VII
Practica dealingului
32
In situatia in care preturile cotate sunt calificate ca indicative sau subiectul negocierii
termenilor comerciali, dealerii se pot considera in mod normal legati de tranzactie doar in
punctul in care acesti termeni au fost agreati fara o alta calificare (respectiv cea de
indicativ). Acordurile verbale sunt considerate ca si realizate si confirmarea acestora
trebuie sa reprezinte o dovada a tranzactiei, dar nu trebuie sa inlocuiasca termenii
negociati verbal. Practica de a lega o tranzactie de existenta unei anumite documentatii
nu este privita ca o practica buna.
Pentru a reduce posibilitatea aparitiei disputelor care apar odata ce documentatia este
pregatita, firmele trebuie sa depuna eforturile necesare de a agrea toate punctele
relevante in timpul negocierii verbale si sa cada de acord asupra detaliilor deindata ce
acest lucru este posibil.
Cand sunt implicati brokeri, este responsabilitatea acestora sa asigure ca participantul
primar care furnizeaza pretul sau rata de schimb sa fie instiintat imediat de acceptarea
tranzactiei.
Ca o regula generala, o tranzactie trebuie privita ca incheiata doar in clipa in care
participantul primar confirma in mod pozitiv acceptarea tranzactiei. Un broker nu trebuie
sa presupuna niciodata ca o tranzactie este incheiata fara existenta unei forme de
aprobare verbala din partea dealerului. Atunci cind brokerul adreseaza o propozitie
specifica catre dealer referitoare la pret ( de exemplu specificand o suma si un nume
pentru care este ceruta cotatia), dealerul poate astepta in mod rezonabil sa fie informat
aproape imediat de catre broker daca pretul a fost lovit sau nu.
Cand un broker loveste pretul unui dealer prin exprimarea done (sau similar, de
exemplu in lb. Romana acceptat) si in acelasi moment celalalt dealer anunta off
(contramandarea pretului), tranzactia trebuie incheiata si brokerul trebuie sa informeze
ambele contrapartide despre aceasta. In mod corespunzator atunci cand brokerul
anunta of (contramadarea pretului) in acelasi timp cand un dealer loveste pretul
brokerului cu mine (al meu) sau yours (al tau) (sau similar) tranzactia nu trebuie
incheiata si brokerul trebuie sa informeze ambele parti despre aceasta.
Sub nici o imprejurare firmele de brokeraj vor informa dealerii ca o tranzactie a fost
incheiata cand de fapt ea nu a fost incheiata.
In cazurile in care un pret cotat de catre broker este lovit simultan (prin yours, mine
etc) de catre mai multi dealeri pentru o suma mai mare decat cea la care era valabil
pretul respectiv, brokerul trebuie sa portioneze suma pentru care este valabil pretul
respectiv pro rata intre bancile implicate, in concordanta cu sumele propuse de fiecare.
In aceste cazuri, brokerul nu este obligat sa tranzactioneze intr-o suma normala de
tranzactionare. Cu toate acestea firmele de brokeraj trebuie sa trebuie sa informeze
imediat pe dealerii implicati ca va avea loc o portionare.
3. Cotarea tranzactiei fermitate, calificare, referinta
Obligatia de a tranzactiona la un pret cotat si procedura pentru preturile calificate trebuie
sa fie deplin intelese de catre dealeri si brokeri. In aceasta sectiune Codul Model
trateaza principalele probleme care apar in aceasta privinta si stipuleaza clar procedura
corecta de urmat.
34
Toti participantii pietei, fie ca actioneaza ca participanti primari, agenti sau brokeri, au
datoria sa specifice foarte clar daca preturile pe care ei le coteaza sint ferme sau mai
degraba indicative. Preturile cotate de catre brokeri trebuie sa fie considerate a fi ferme
in sume marchetabile, doar daca nu este specificat altfel.
Un dealer care coteaza un pret ferm (sau rata de schimb), fie prin intermediul brokerului
sau direct catre o contrapartida potentiala este angajat sa tranzactioneze la acel pret
(sau rata de schimb) intr-o suma marchetabila cu conditia ca numele contrapartidei sa
fie acceptabil.
Cand se tranzactioneaza in piete cu volatitliate ridicata (ca de exemplu piata de
schimburi valutare cu valuta spot sau a optiunilor pe valuta) dealerul trebuie sa-si asume
ca un pret oferit unui broker este valabil doar pentru o perioada scurta de timp in mod
normal doar cateva secunde. Suntem constienti ca, oricum aceasta practica va oferi loc
de neintelegeri referitoare la cat de rapid un pret se poate schimba atunci cand se
tranzactioneaza in piete mai putin agitate prin definitie, de exemplu in piata de schimburi
valutare forward sau piata depozitelor, sau atunci cind conditiile de piata sint relativ
linistite.
Din moment ce prima responsabilitate pentru preturile afisate printr-un broker le revine
dealerilor, tot acestora le revine si responsabilitatea de a se asigura ca preturile au fost
anulate, cu exceptia situatiilor cand se plaseaza de la inceput o limita de timp pentru
care este valabil pretul (de exemplu pret ferm pentru un minut doar).
In caz contrar dealerul este obligat sa tranzactioneze cu un nume acceptat, la rata
cotata si intr-o suma marketabila.
In ceea ce-i priveste, brokerii trebuie sa depuna toate eforturile pentru a asista pe dealeri
si a verifica periodic impreuna cu ei, daca interesul de a tranzactiona la un anumit pret
sau rata de schimb este inca valabil. Ceea ce este definit prin suma marchetabila
variaza de la o piata la alta dar acest lucru va fi in general familiar pentru cei care
opereaza in respectiva piata. Atunci cand coteaza in sume mici sau pentru anumite
contrapartide brokerul trebuie sa mentioneze acest lucru.
Atunci cand dealerul propune printr-un broker o tranzactie intr-o piata nefamiliara, este
recomandat ca acesta sa intrebe mai intai brokerul ce sume sunt suficiente pentru a
valida o cotatie normala. Daca interesul dealerului este pentru o suma mai mica, acest
lucru trebuie specificat atunci cind acesta cere sau ofera un pret catre broker.
Dealerilor li se cere sa fie ferm angajati pentru preturile de cumparare si vanzare pe care
le propun prin intermediul brokerului pentru sume general acceptate de catre piata, doar
daca nu este altfel specificat si pina cand pretul de cumparare sau vanzare este
1. acceptat
2. anulat
3. suprapus de catre un alt pret de vanzare sau cumparare
4. brokerul incheie o alta tranzactie in accea valuta cu o contrapartida diferita la un pret
diferit decat cel propus initial.
In cazurile (3) si (4), brokerul trebuie sa considere ca pretul de vanzare sau de
cumparare propus initial nu mai este valabil decat daca este reafirmat in mod expres.
35
Capitolul VIII
36
37
Capitolul IX
Principiile generale de management al riscului pentru activitatea de dealing
Dealerul profesional trebuie nu numai sa inteleaga si controleze riscul de piata aferent
unei pozitii rezultata din tranzactionare, dar, trebuie sa fie in cunostiinta de cauza si
asupra riscurilor de credite, legale, de lichiditate si a celor operationale legate de
aceasta activitate. Participantii trebuie sa detina o intelegere profunda a principiilor de
management al riscului, pentru a caror adoptare trebuie sa se incurajeze toate institutiile
la care ele nu se aplica inca. Adeziunea la aceste principii elementare ar conferi pietelor
financiare o mai mare adincime, de pe urma careia ar beneficia membrii acestor piete
atat institutii financiare cat si clientii acestora.
Principiile urmatoare, care au multe in comun cu cele dezvoltate de catre multe institutii
financiare, trebuie sa fie respectate de catre toti participantii la pietele OTC.
1. Promovarea celor mai inalte standarde de comprtament si etica
38
Capitolul X
Indrumari aditionale pentru tranzactiile cu clientii corporate/comerciali
Recomandarile si provizioanele cuprinse in acest cod se refera in general la schimburile
valutare pe piata Over-the-Counter, operatiunile pe piete monetare si de derivative in
care partenerii contractanti sint in general banci sau alte institutii financiare. Participantii
primari in aceste piete de baza sunt in cea mai mare parte, trezoreriile sau
departamentele de tranzactionare atat a bancilor locale si internationale, comerciale si
de investitii, servite in unele centre de catre o retea de firme profesionale de brokeraj. In
mod istoric aceste piete au fost privite de catre multi, ca principalele piete profesionale
de depozite, schimburi valutare si mai recent de piete derivative.
Cu toate acestea, in anii din urma, a devenit o obisnuinta pentru entitati largi nebancare
sau corporatii, sa dezvolte departamente de tranzactionare atotcuprinzatoare cu
personal sofisticat si cu larga experienta, folosind intreaga gama moderna de
instrumente de transfer al riscului si arbitraj intre piete si produse.
Aceste trezorerii corporatiste nu mai sint exclusiv destinate sa acopere riscul comercial
sau de dobanzi si promoveaza frecvent sau justifica bugete substantiale pentru arbitraj
si tranzactionare in piete monetare ca un scop in sine, activitati altadata rezervate pentru
specialistii din institutiile financiare considerate market-makeri.
Linia de demarcatie intre banci si non-banci nu mai are criterii pe baza de
profesionalism.
Cu toate acestea marea majoritate a corporatiilor, societatilor comerciale sau nonbancilor nu intra in aceasta categorie si aspectele acoperite in acest capitol privesc
41
42
5. Distractia si cadourile
In continuarea provizioanelor Capitolului II Nr 2, participantilor primari li se reaminteste
ca acordarea excesiva de distractii si cadouri de catre institutiile financiare catre clienti
poate compromite impartialitatea dealerului clientului.
6. Schimburi valutare la cursuri istorice/prelungiri de pozitii de schimb valutar
Swapul forward sau prelungirea contractelor de schimb forward trebuie sa fie executata
in parametrii clar definiti in Capitolul VII Nr 1 (Cursuri in afara pietei) folosindu-se
cursul spot existent pentru cumparare sau vanzarea tranzactiei scadente, asigurandu-se
astfel realizarea imediata a profitului sau pierderii ajunse la scadenta.
Orice deviere de la aceasta practica trebuie sa fie agreata si sustinuta de o
documentatie de catre senior managementul ambelor parti contractante.
7. Documentatia legala
Pentru tranzactii particulare sau complexe neacoperite de documentatia standard,
participantul primar si clientul trebuie sa se asigure in avans ca au cazut de acord
asupra termenilor documentatiei legale si a conditiilor tranzactiei, inainte de
desfasurarea acesteia. Un suport aditional al politicii de prevedere care insista asupra
existentei unui(unor) acord(uri) scris(e) si a procedurilor aferente inaintea de efectuarea
unei a doua tranzactii de aceeasi natura, ar fi dovada unei bune practici.
8. Contul de marja/tranzactionarea pe baza de colateral
Facilitatile de tranzactionare pe baza contului de marja pentru clienti trebuie sa aiba la
baza documentatia semnata inaintea oricarei tranzactii. Procedurile de inchidere in cazul
aparitiei unei marje nete negative a clientului trebuie sa fie clar stipulate in aceasta
documentatie. Trebuie sa exista de asemenea atat o evaluare constanta a pozitiei la
piata (mark-to-market) cat si o reconciliere a tuturor pozitiilor deschise.
9. Cunoaste-ti clientul
Provizioanele cu privire la principiul cunoaste-ti clientul stipulate in Capitolul II Nr4
asupra Spalarii banilor trebuie sa fie atent aplicate.
10. Internet/Tranzactionare on-line
Cand sunt stabilite facilitati de tranzactionare prin internet, trebuie puse in aplicare
recomandarile si procedurile de control stabilite in Capitolul VII nr 5.
Capitolul XI
Terminologia de piata
In majoritatea pietelor unde tranzactiile sint fie sub forma de operatiuni Futures sau pe
piete Over-the-counter, ca in cazul pietelor valutare, procesul de agreare a tranzactiilor
sau schimburilor se conformeaza in general unei trasaturi specifice si in decursul
43
timpului, unui jargon acceptabil recunoscut de piata sau unei terminologii care apare in
mod natural.
Cu cat pietele sunt mai rapide si mai volatile, cu atat apare mai necesara existenta unui
limbaj standardizat concis astfel ca operatiunile sa se tranzactioneze sau negocieze
rapid si cu claritate cu cat mai putine cuvinte posibil.
Acest lucru este in mod particular adevarat pentru pietele vocale sau cu strigare cum
ar fi brokerajul vocal si tranzactiile de schimb valutar prin telefon sau licitatiile cu
strigare de genul operatiunilor Futures. In cazul celor din urma, procesul este
complementat de catre un limbaj oficial al semnelor de mina, numit uneori tic-tac.
Acest capitol negociaza cu limbajul de baza sau terminologia in principalele piete Overthe-Counter, Schimburi valutare, Derivative si Piete monetare si instrumentele
tranzactionate in general in trezoreriile active al marilor institutii financiare.
Pentru a asigura eficienta si integritatea pietei, este vital ca terminologia de piata care
apare sa aiba o baza tehnica solida si sa fie in mod profesional si universal recunoscuta
FX Spot
Piata de schimburi valutare spot este un bun exemplu de piata OTC unde existenta unui
limbaj profesional de dealing are o larga recunoastere. Terminologia de baza a
tranzactiilor spot ilustreaza cu claritate avantajele sale odata cu folosirea liberala a
termenilor complementari Mine si Yours.
Simplul termen Mine atunci cand este folosit ca raspuns la o cotatie spot, inseamna
efectiv:
I buy Cumpar de la tine valuta de baza si iti vand contra-valuta cu livrare spot in suma
pentru care cotatia a fost facuta, la cursul (rata de schimb) la care valuta de baza este
oferita in cotatia ta.
Daca rata de schimb dolar/yen a fost cotata 121.15-20 in 10, propunerea de mai sus
pentru o tranzactie spot ar fi sa se cumpere USD 10 milioane la cursul 121.20.
Logica care sta la baza acestei standardizari este intelegerea pietei ca dealerul se refera
intotdeauna la valuta de baza si tranzactioneaza in milioane de unitati, doar daca nu
este specificat altfel
Daca rata de schimb (cotatia) a fost facuta fara referire la o suma specifica, propozitia 5
Yours ar insemna Vand 5 milioane din valuta de baza (USD) pentru livrare spot la cursul
121.15.
FX Forward
In mod similar, in multe piete, asupra unei cotatii de puncte Forward (sau
premium/discount) de, sa zicem 70-60 pentru USD/CHF la 3 luni in 10 milioane,
propozitia Mine ar insemna:-
44
Iti vand cu data valutei spot si cumpar cu livrare forward 3luni 10 milioane USD la
premium fata de cursul forward al Francului Elvetian sau la discount fata de cursul
forward al dolarului SUA de 0.60 centime CHF.
Din nou, intelegerea pietei este ca similara parametrilor aplicati pentru operatiunea spot,
cu mentiunea aditionala ca in toate tranzactiile forward sau tranzactiile de schimb valutar
tip swap, prima referinta este cu privire la data forward (sau dealerul vorbeste despre)
In orice caz aceasta din urma intelegere de a vorbi despre data forward ar putea sa nu
fie universala si din acest motic Codul Model recomanda ca propozitiile de
tranzactionare Swap FX sa includa si un alt element cum ar fi pretul (la 60) pentru a
sublinia care este partea si a elimina orice posibilitate de neintelegere.**
(Vezi sectiunea despre terminologia de piata di definitiile de mai jos)
in anii recenti, cresterea in activitatea de arbitraj intre piete, cum ar fi futures
(centralizata) si pietele monetare si ale schimburilor valutare OTC (over-the-counter) a
dat gradual nastere la terminologie comuna sau intre piete, care nu acopera intotdeauna
aceleasi sensuri. Din acest motiv, trebuie folosita precautie atunci cand se foloseste
terminologie abreviata pe diferita piete.
Swapuri de dobanzi
Mult mai tanara piata de swapuri de dobanda foloseste conventii aparute in conditii
similare atunci cand stipuleaza schimburi de dobanda intre contrapartide.
Swapuri de dobanda Plain vanilla fix contra flotant sunt cotate si acceptate folosing
rata fixa de dobanda ca prima variabila in negocierea unei tranzactii. Natura
multidimensionala si flexibila a produsului duce la concluzia ca exista un numar de
permutari cu privire la frecventa platilor Fixe si Floating, numararea zilelor si ratelor de
referinta posibile pentru oricare swap.
Pentru majoritatea valutelor, a aparut o structura standard sub care sint operate
majoritatea tranzactiilor. Conventia de piata a swapurilor de dobanzi (IRS) foloseste in
mod efectiv redundantele ca o modalitate de exceptie de la norme, aceasta
insemnand ca la momentul cotatiei/consumarii tranzactiei nu este necesar sa se
stipuleze exact structura acesteia. Daca nu este altfel specificat in cadrul normelor un
platitor de Euro la 5 ani la 4.12 va plati anual, pentru intreaga durata de cinci ani a
tranzactiei, o rata fixa de dobanda la 4.12% pe sistemul de calcul 30/360 si va primi in
schimb o dobanda flotanta tip Euribor la 6 luni pe sistemul de calcul actual/360,
reajustata semianual si platita pentru perioada expirata
Cand pot aparea ambiguitati, ca de exemplu in sistemul de swapuri pe baza crosului
valutar (valute incrucisate), termenii exacti ai tranzactiei trebuie specificati la initierea
tranzactiei pentru a evita neintelegerile intre contrapartide sau brokeri.
Optiuni pe dobanzi
Pietele de optiuni de dobanzi pentru Caps, Collars, Floors si Swaptions contin un numar
vast de posibile permutari de optiuni, stiluri de optiuni, perioade, structura si pret de
executare dupa cum si variate produse pe piata dobanzilor care stau la baza lor asupra
carora optiunile pot fi incheiate. In ciuda celor de mai sus, ca si in piata swapurilor de
45
I buy (cumpar)*:
I take (preiau):
(propunere de tranzactionare).
FX (spot) sau FX forward
Cumpar/Preiau (I take/I buy) valuta de baza la pretul oferit in cotatie pentru suma cotata
sau propusa.
FX (ForwardFX Swap)
Vand (I sell) cu livrare data de valuta Spot si cumpar Forward valuta de baza la cursul
forward oferit pentru suma cotata sau propusa. **
46
MM
Atrag la rata oferita pentru suma cotata sau propusa
* denota terminologie folosita doar in schimburi valutare (FX)
** vezi sectiunea depre schimburi valutare Forward in introducerea acestui capitol la
pagina.
Yours (al tau):
(propunere de tranzactionare)
FX (spot) sau FX forward
Iti vand/Iti dau (I give/I sell) valuta de baza la pretul de cumparare din cotatie pentru
suma cotata sau propusa.
FX (Forward FX Swap)
Cumpar cu data valutei spot si iti vand forward valuta de baza, la pretul bid (de
cumparare) forward pentru suma cotata sau propusa spre tranzactionare
In conversatiile scrise pe dealing, anumiti dealeri abreviaza cuvintele buy (cumpar) si
sel (vand) cu B respectiv S, dar aceasta practica nu este universala.
MM (piata monetara)
Te imprumut la pretul bid (de cumparare) pentru suma cotata sau propusa spre
tranzactionare.
Given (iti dau):
O tranzactie a fost propusa si acceptata la pretul bid (de cumparare) cotat.
Taken (iau):
O tranzactie a fost propusa si acceptata la pretul oferit (de vanzare) cotat.
Join ...at:
(ma alaturla):
Buy (cumpar):
Pay (platesc):
47
Offer (ofer):
48
Checking (verificare):
Este verificata existenta unei linii de credit inainte de a se incheia o tranzactie
Your risk (riscul tau):
Dealerul care coteaza il avertizeaza pe cel care primeste aceasta cotatie (care ar putea
fi transmisa prin broker) asupra faptului ca pretul ar putea fi re-cotat pe riscul
primitorului.
My risk (pe riscul meu):
O incuviintare din partea dealerului care primeste cotatia, asupra faptului ca rata de
schimb ar putea sa fie re-cotata pe riscul primitorului
Points (puncte): pips (pipsuri):
Cea mai mica unitate de masura a unei rate de schimb
Caracteristic:
USD/JPY 1/100 dintr-un yen
EUR/USD 1/100 dintr-un cent al dolarului american
GBP/USD 1/100 dintr-un cent al dolarului american
USD/CHF 1/100 dintr-o centima a francului elvetian (Rappen)
Basis points (puncte de baza):
A suta parte dintr-un procent intr-o dobanda
Premium (premium):
Diferenta intre rate de schimb spot si forward FX exprimate in puncte atunci cand rata
forward este mai scumpa decat rata pentru data mai apropiata. (termenul, atunci cand
este folosit in Optiuni are o semnificatie diferita)
Discount (discontul):
Diferenta intre rata de schimb spot si forward FX exprimate in puncte atunci cand rata
forward este mai ieftina decat rata pentru data mai apropiata.
Par (la egalitate):
Ratele spot si forward pentru o perioada specifica sunt aceleasi.
Outright price (Pretul outright):
Orice pret in schimburile valutare pentru tranzactii cu livrare in orice data de valuta care
nu face parte dintr-o tranzactie de Swap FX. Desi nu este referita ca atare, o cotatie de
schimb valutara cu data de livrare spot este de facto un pret outright cu livrare in data de
valuta spot.
49
Perioade fixe:
1 saptamana, 1 luna, 2 luni, 3 luni, 6 luni si un an in mod normal incepand din spot sau
in mod ocazional incepand de astazi in pietele monetare nationale.
Date IMM:
Cele patru date la care contractele de Futures financiare sint tranzactionate la Divizia
International Monetary Market apartinand de Chicago Mercantile Exchange (Bursa de
marfuri de la Chicago). Aceste date sunt a treia zi de miercuri a lunilor martie, iunie
septembrie si decembrie.
Perioade sparte:
Date, altele decat cele subliniate mai sus.
Perioade scurte:
Date de scadenta mai mici decat o luna
Overnight O/N:
De astazi si pina miine (sau urmatoarea zi lucratoare)
Tom-Next T/N:
De miine (urmatoarea zi lucratoare dupa astazi) si pina la urmatoarea zi lucratoare
(spot).
Spot-Next S/N:
Din spot si pina la urmatoarea zi lucratoare
O saptamana:
Din spot o saptamana in schimburile valutare
De astazi o saptamana in pietele monetare nationale
Tom-week:
O saptamana de maine:
50
Dreptul de a cumpara o suma specificata dintr-o valuta specificata contra unei alte
valute pina la o anumita data la un anumit pret.
Compusa (compound):
O optiune compusa este o optiune asupra unei alte optiuni: cumparatorul are dreptul de
a cumpara o optiune simpla tip call sau put la o data predeterminata si la un pret
predeterminat. Pretul de exercitare a optiunii simple este de asemenea predeterminat.
Timp limita, timp de expirare (cut-off time, expiration time):
Timpul la care dreptul de exercitare expira in ziua expirarii. In general, pentru tranzactii
interbancare pe pietele europeana si americana acesta este ora 10.00 a.m. ora New
York sau ora 3.00 p.m. ora Tokyo.
Data livrarii: (delivery date)
Data la care livrarea celor doua valute implicate este efectuata pe baza exercitarii unei
optiuni. In mod normal aceasta este de doua zile lucratoare de la data expirarii.
Delta:
De asemenea cunoscuta si ca ratia de acoperire, este ratia de schimb in pretul unei
optiuni comparata cu schimbarea pretului instrumentului care sta la baza optiunii, cand
toate celelalte conditii sunt neschimbate.
Acoperire delta:
O tranzactie de schimb valutar care anuleaza o pozitie valutara potentiala creata atunci
cand se incheie o tranzactie cu optiuni. Suma care trebuie acoperita se calculeaza
inmultind suma notionala a optiunii cu factorul delta.
Digital:
O optiune digitala este o tranzactie in care o suma specificata va fi platita daca rata spot
este peste pretul de exercitare la expirare pentru optiuni tip call (sau sub pretul de
exercitare pentru operatiuni tip put).
Calea urmata de cursul spot intre data tranzactionarii si data expirarii este nerelevant:
factorul determinant este doar acela daca cursul spot este deasupra sau sub pretul de
exercitare la momentul expirarii).
Double knock-in:
O optiune tip double knock-in este un tip standard de optiune care apare in mod automat
daca una din ratele de schimb (sau praguri de depasire) sunt atinse de piata spot inainte
de expirare. Optiunea double knock-in devine in acel moment optiune standard.
Double knock-out:
52
O optiune double knock-out este un tip standard de optiune care dispare automat daca
una din ratele de schimb (sau praguri de depasire) sunt atinse de piata spot inainte de
expirare.
Double one touch:
O optiune double one touch este o transactie in care o suma specificata va fi platita la
data scadentei numai daca rata spot a atins (depasind) una dintre cele doua rate de
schimb specificate inainte de expirare.
Optiune tip european (Eurpoean (style) option
O optiune care poate fi exercitata numai la data expirarii sale.
Exercitare (exercise):
A si folosi dreptul care este detinut de catre una din parti, asupra unui contract de
optiuni, de exemplu dreptul de a cumpara. La primirea notificarii asupra intentiei de
exercitare a dreptului, vanzatorul optiunii este obligat sa tranzactioneze cu cumparatorul
optiunii in conformitate cu termenii agreati.
Data expirarii (expiration date):
Data la care expira dreptul unui cumparator a unei optiuni de a-si exercita aceasta
optiune.
Volatilitate istorica (historical volatility):
Deviatia standard a logaritmului pretului relativ a instrumentului de baza exprimata ca o
rata anuala. Calculatiile sunt bazate pe miscarile pietei.
Volatilitatea implicita (implied volatility):
Volatilitate unei optiuni derivata din caracteristicile sale remanente, care sunt cunoscute
de exemplu: pretul de exercitare, premium, data expirarii, ratele dobanzilor si tipul de
optiune.
In bani (In-the-money):
O optiune este considerata in bani cand pretul instrumentului de baza este mai scazut
decat pretul de exercitare in cazul unei optiuni put sau pretul instrumentului de baza este
mai ridicat decat pretul de exercitare al unei optiuni call.
Valoare intrinseca (intrinsic value):
Suma cu care o optiune este considerata in bani, (pe baza evaluarii fata de piata,
mark-to-market)
Knock-in:
O optiune knock-in este un tip standard de optiune, care apare automat daca o rata de
schimb sau prag de depasire exprimate formal sint atinse de piata spot inainte de
53
expirare. Optiunile knock-in ating punctul de aparitie atunci cand cursul spot se
deplaseaza out-of-the-money. Optiunile knock-in revers (sau kick-in-option) ating
punctul de aparitie atunci cand cursul spot se deplaseaza catre in-the-money (In bani)
Knock-out:
O optiune knock-out este un tip standard de optiune, care dispare automat daca o rata
de schimb sau prag de depasire exprimate formal sint atinse de piata spot inainte de
expirare. Optiunile knock-out ating punctul de disparitie atunci cand cursul spot se
deplaseaza catre out-of-the-money. Optiunile knock out revers (sau kick-out-option)
ating punctul de disparitie cand cursul spot se deplaseaza catre in-the-money (in bani)
Fara atingere (no touch):
No touch este o tranzactie in care o suma specificata va fi platita la data livrarii doar
daca cursul spot nu atinge punctul de exercitare sau un anume prag de depasire
dinainte stabilit inainte de data expirarii. No touch este de asemenea numita operatiune
lock-out
O atingere (one touch):
One touch este o tranzactie in care a suma specificata va fi platita doar daca cursul spot
este atinge punctul de exercitare sau un anume prag de depasire dinainte stabilit inainte
de data expirarii. One touch este de asemenea numit lock in sau touch digital. Mai
sunt de asemenea tipuri in care suma specificata va fi platita doua zile dupa ce
tranzactia a ajuns la maturitate.
In afara banilor (out-of-the-money)
O optiune este in afara banilor cand pretul instrumentului care sta la baza este mai
ridicat decat pretul de exercitare al unei optiuni put sau pretul instrumentului care sta la
baza este mai scazut decat pretul de exercitare al unei optiuni call.
Premium, costul optiunii (premium, option cost):
Pretul unei optiuni platit de catre cumparatorul optiunii si primit de catre vanzatorul
optiunii. Plata si primirea unui premium are loc in mod normal la doua zile lucratoare
dupa data tranzactiei.
Optiuni put (put options):
Dreptul de a vinde o suma specificata dintr-o valuta specificata contra unei alte valute
pina la o anumita data si la un anumit pret.
Plaja binara (range binary):
Plaja binara (altfel cunoscuta si ca double no touch) este o tranzactie unde o suma
specificata va fi platita doar daca cursul spot nu atinge sau nu depaseste nivelele ratele
de schimb predefinite in tranzactie ininte de expirare.
Risk reversal:
54
Acest termen se refera la o combinatie dintre o optiune tip call lunga (scurta) si o optiune
tip put scurta (lunga), avand ca regula, acelasi stil de optiune, aceeasi suma notionala,
aceeasi data de expirare si aceeasi valoare absoluta a lui delta.
Vanzatorul (emitentul) seller (writer):
Partea care vinde o optiune si primeste premium si care este obligata sa indeplineasca
dreptul de exercitare a optiunii de catre detinator.
Seaua (straddle):
O combinatie dintre cumpararea atat a unei optiuni call cat si a uneia put sau vanzarea
atat a unei optiuni call si a unei optiuni put cu preturi de exercitare diferite dar avand
caracteristici identice cum ar fi stilul de optiune, data de expirare si sumele notionale.
Pret de exercitare (strike price, exercise price):
Rata contractuala care se va aplica in conditiile in care optiunea ar fi exercitata.
Forward sintetic (Syntetic forward):
Acest termen se refera la o combinatie dintre o optiune call lunga (scurta) si o optiune
put scurta (lunga) cu aceeasi valoare, aceeasi data de expirare, acelasi stil de optiune si
in care pretul de exercitare este egal cu pretul forward.
Valoarea in timp (time value):
Parte din valoarea unei optiuni care este egala cu premiumul (pretul) curent al optiunii
minus valoarea intrinseca.
Volatilitatea
Cuantificarea deviatiei standard a ratei de schimb pentru o piata de optiuni over-thecounter: ratele de volatilitate sunt cotate la nivele care iau in calcul asteptarile dealerilor
asupra miscarilor viitoare din piata.
Partea a IV a
Terminologie legata de produsele derivative pe dobanzi
Partea a V a
Terminologie diversa
CASH SETTLEMENT:
57
Metodele prin care instrumente financiare fara miscare de fonduri (in mod usual
derivative cum ar fi FRA-urile) sunt reglate cu referire la o rata de piata prespecificata
cum ar fi BBA (British Bankers Assoc.), LIBOR si EURIBOR.
EURIBOR:
Rata de dobanda de referinta specifica valutei Euro, calculata zilnic de catre un numar
de 57 banci din care 47 sunt din tarile Uniunii Europene.
LIBOR:
London Internabk Offered Rate, calculata zilnic din ratele a 16 banci londoneze, folosita
pe larg ca o rata de referinta pentru acorduri de credit si mai recent ca referinta pentru
dobanzile de Cash Settlement pentru instrumentele financiare fara miscare de fonduri
in valutele principale.
LIBID:
London Interbank Bid Rate. Spre deosebire de LIBOR, nu este o rate de referinta sau de
settlement publicata oficial, ci mai degraba o rata de referinta ne-specifica a ratelor bid
interbancare primare pe piata londoneza la orice moment.
NON DELIVERABLE FORWARDS (NDFS):
Contracte de schimburi valutare forward in care partile au agreat in avans sa nu
foloseasca miscarea de fonduri la scadenta, ci sa faca referire pentru Cash Settlement
la rata spot din piata la momentul respectiv, cotata de catre surse prederminate.
REPOS:
Un repo (acord de rascumparare) este un acord intre doua parti in care una dintre ele
vinde celeilalte un titlu, la un pret specificat, in schimbul cash-ului, impreuna cu un
angajament de a rascumpara acel titlu la o data in viitor, la acelasi pret in schimbul
aceleiasi sume de cash plus dobanda la un nivel stabilit de parti.
Apendix 1
Regulile ACI pentru dispute in cazul instrumentelor financiare pe piete
over-the-counter
Continut
1. Expert Determination Service
58
2. Cerere
3. Raspuns
4. Suplimente
5. Confirmari&respingeri
6. Procedurile Comisiei pentru Profesionalism
7. Decizia
8. Depozitarea si publicarea deciziei
9. Costul serviciului
10. Generalitati
11. Amendarea regulilor
1. Articolul 1: Expert Determination Service
1.1
aceste Reguli privesc un serviciu (Expert Determination Service) care este facut
disponibil de catre ACI: Asociatia Pietelor Financiare (ACI) in legatura cu orice
disputa:
1.1.1
1.1.2
1.1.3
1.1.4
1.2 obiectivele acestor Reguli sunt furnizarea unei decizii expert independente,
impartiale si prompte asupra modului in care trebuie rezolvate disputele.
1.3 Serviciu Expert Determination este pus la dispozitie de catre Comitetul Pentru
Profesionalism al ACI (CFP)
1.4 Cand o disputa este inaintata catre ACI in conformitate cu aceste reguli, ACI va
trebui sa prezinte disputa catre CFP. Comitetul pentru profesionalism va lua o
decizie, care va fi prezentata de catre ACI ca o decizie in conformitata cu aceste
Reguli. Decizia nu are intentia sa se conformeze cu orice cerinta de arbitraj juridic
dar va face referinta la ceea ce este considerata o buna practica de piata.
1.5 Daca nu este stabilit altfel, o decizie de acest gen nu trebuie sa aiba putere
contractuala asupra partilor.
In cadrul acestei proceduri, comunicarea cu ACI trebuie sa fie realizata exclusiv in
scris de exemplu prin comunicarea primita intr-o forma care sa permita verificarea
completa a datelor primite, prin metoda teletransmisiei sau a altor mijloace rapide.
59
ACI poate accepta in anumite cazuri comunicare prin alte mijloace media, cu
mentiunea ca acestea sa fie verificabile si sa nu se situeze in conflict cu Codul Model
sau aceste Reguli
2. Articolul 2: Cererea
2.1 Initiatorul trebuie sa aplice pentru obtinerea unei decizii prin inaintarea unei cereri
(cerere) catre ACI. Initiatorul poate fi una dintre partile in disputa aplicand in mod
individual sau mai multe parti sau chiar toate partile in disputa adresand comun o
singura cerere. Cererea, inclusiv toate documentele anexate, trebuie sa fie trimisa
catre ACI in Paris, Franta si un set complet de copii catre Directorul Executiv al ACI.
2.2 O cerere trebuie sa fie concisa dar trebuie sa contina toate informatiile necesare
prezentate in mod clar, in mod special urmatoarele:
numele intreg si adresa initiatorului, cu mentiunea pozitiei initiatorului fata de tranzactie; si
numele complet si adresa celeilalte parti la disputa (respondentul) mentionand in mod clar functia
respondentului fata de tranzactie, in cazul in care cererea nu este inaintata de catre toate partile implicate in
disputa; si
o declaratie a initiatorului solicitand in mod formal luarea unei decizii in conformitate cu Regulile si
un sumar al disputei si al pretentilor initiatorului, identificand clar toate aspectele legate de tranzactie care
vor trebui sa fie determinate; si
copii dupa documentele tranzactiei in cauza, toate amendamentele si documentele considerate a fi necesare
pentru a stabili circumstantele relevante; si
o declaratie a initiatorului precum ca o copie a acestei cereri, inclusiv toate documentele anexate au fost
trimise catre fiecare respondent mentionat in cerere.
5. Articolul 3: Raspunsul
3.1 Respondentul poate inainta un raspuns la cererea Initiatorului. Respondentul poate
fi unul sau mai multe dintre partile in disputa numite in cerere ca Respondent,
inaintand fiecare un raspuns individual sau inaintand un singur raspuns colectiv.
Raspunsul trebuie sa fie primit de catre ACI cel mai tarziu in cadrul perioadei
stipulate in paragraful Acceptari&Respingeri (vezi articolul 5 de mai jos). Raspunsul,
inclusiv toate documentele anexate la acesta, trebuie sa fie trimise catre ACI la
Paris, Franta si un set complet de copii catre Directorul Executiv al ACI.
3.2 Raspunsul trebuie sa fie concis si sa contina toate informatiile necesare prezentate
clar, in mod particular urmatoarele:
3.2.1
3.2.2
3.2.3
3.2.4
3.2.5
3.2.6
3.2.7
4 Articolul 4: Suplimente
4.1.
4.2.
4.3.
5
5.1.
5.2.
5.3.
5.4.
Suplimentele trebuie sa fie trimise catre ACI doar in urma unei invitatii emisa de
catre ACI.
5.4.1. in cazul in care ACI considera ca orice speta a fi determinata nu are legatura cu
tranzactia
5.4.2. care din alte punce de vedere, in mod special cu privire la forma si/sau
substanta, nu indeplineste cerintele acestor Reguli
5.4.3. Perioadele de timp specificate in aceste Reguli sau in orice Confirmare sau
Invitatie referindu-se la zile se considera a face referire la zile calendaristice
consecutive a caror numaratoare incepe din ziua urmatoare datei de emitere a
celor de mai sus. Daca ultima zi a perioadei relevante de timp esteo zi
nelucratoare in Paris, Franta, atunci perioada de timp expira la sfarsitul
urmatoarei zile lucratoare in Paris.
5.6.
5.10.2.1.1.1.1.
Articolul 7: Decizia
5.11.
5.12.5.1.1.1.1.
5.13.
5.14.
5.14.1.1.1.1.1.
5.15.
5.16.1.1.1.1.1.
10.1 In toate cazurile, neprecizate in mod expres in aceste Reguli, membri, oficiali si
angajati ACI si CPP trebuie sa adere la o stricta confidentialitate si trebuie sa
actioneze in spiritul acestor Reguli
10.2 Membri CPP, oficiali si angajati ACI nu trebuie sa isi asume angajamente sau
responsabilitati pentru consecintele decurgand din intarzieri si/sau pierderi in
tranzitul oricarui mesaj(e), scrisoare(I) sau document(e), sau pentru intarzierea,
distrugerea sau oricaror erori ce pot apare in transmisia oricarei telecomunicatii,
sau pentru erori in traducere si/sau interpretari de termeni tehnici.
10.3 Membri CPP, oficialii si angajatii ACI nu isi asuma nici un angajament sau
responsabilitate pentru demiterea sau intentia de demitere din functiile ce le detin
in legatura cu orice decizie luata, cu exceptia cazului cand actiunea sau omisiunea
este facuta cu rea credinta.
5.16.1.1.1.1.2.
5.17.
Aceste reguli pot fi amendate oricand de catre ACI, si pot fi puse la dispozitie pe
baza unei cereri catre ACI. Aceste amendamente pot fi aplicabile tuturor
rezolutiilor viitoare sau curente, inclusiv celor in curs de rezolvare, cu exceptia
situatiei in care CPP in unei mai juste rezolvari a disputei, poate decide altfel.
Pasul 1: Cand apare o disputa sua neintelegere intre doua parti, initiatorul(ii) solicita o
decizie din partea ACI. Cererea in original, care trebuie sa contina si documentele
relevante, trebuie sa fie transmisa catre ACI la paris in timp ce copiile vor vi transmise la
ACI Londra. Initiatorul(ii) trebuie de asemenea sa trimita un set de copii catre
Respondent(ii).
Pasul 2: Respondentul(ii) poate trimite un raspuns catre ACI Paris (originalul) si Londra
(copiile), cel mai tarziu in cadrul perioadei de timp stipulate in capitolul de Confirmare a
cererii. Respondentul(ii) trebuie de asemenea sa trimita o copie a Raspunsului catre
Initiator(ii).
Nota: Daca respondentul(ii) nu solicita in mod formal o decizie, atunci aceasta decizie
nu ii va fi pusa la dispozitie repondentului(ii).
63
Appendix 2
Apendix 3
Termeni si conditii pentru instrumentele financiare
Apendix 4
Membrii Comitetului Pentru Profesionalism al ACI
Eddie Tan (Presedinte)
Citibank N.A.
5 Shenton Way
66
Apendix 5
Alte coduri de conduita publicate
Australia: Codul de comportament in tranzactii si terminologie de piata
Belgia: Ghid de practica a pietei
68
Apendix 6
Charta ACI
Articolul I
ACI este o organizatie non-comerciala bazata pe recunoastere mutuala a
profesionalismului de catre operatorii in instrumente financiare, avand ca obiectiv
dezvoltarea profesionala, fara sa existe vreo discriminare de orice natura.
Articolul II
Membrii isi asuma sa mentina nivele de competenta si standarde etice de loialitate care
sunt indispensabile in dezvoltarea relatiilor internationale, si sa isi acorde asistenta
reciproca atunci cand este posibil.
Articolul III
Asociatiile Nationale care s-au format in diverse tari sunt grupuri legate de afilierea la
ACI
Articolul IV
Asociatiile afiliate sunt unite prin legaturi morale ale apartenentei comune la aceeasi
profesie, si prin dorinta comuna de a oferi cel mai bun serviciu in cadrul ei, cu accent
deosebit stabilirea unor relatii personale si prietenesti intre toti cei care sunt in aceasta
activitate.
Articolul V
Asociatiile Nationale si membrii lor vor face tot ce le sta in putinta sa mentina cel mai
inalt standard in profesie , prin fixarea unui exemplu de apartenenta si comportament
etic superior in cadrul activitatii si sub toate imprejurarile
Articolul VI
Fiecare Asociatie Nationala va fi complet autonoma in conceperea si conducerea
intereselor nationale din domeniu, dar isi asuma angajamentul sau si al membrilor sai sa
aiba un comportament in linie cu codul de conduita al ACI, al acestei Charte si al
Statutului ei.
Articolul VII
Educatia este un obiectiv cheie al ACI. ACI va cauta sa se asigure ca programele care
reflecta natura constant schimbatoare a industriei sunt puse la dispozitia atat a noilor
veniti cat si a profesionistilor cu experienta.
70
Apendix 7
Coduri SWIFT recunoscute pentru valutele celor 60 membri ACI
71
America
Argentina
Bahamas
Bermuda
Brazilia
Canada
Mexic
Panama
USA
ARS
BSD
BMD
BRL
CAD
MXN
PAB
USD
Asia Pacific
Austraila
China
HongKong
India
Indonesia
Japonia
Korea (Republic of)
Macau
Malayesia
Noua Zeelanda
Pakistan
Philipine
Singapore
Sri Lanka
Tailanda
AUD
CNY
HKD
INR
IDR
JPY
KRW
MOP
MYR
NZD
PNR
PHP
SGD
LKR
THB
Europa
Austria
Belgia
Insulele Channel
Croatia
Republica Ceha
Danemarca
Euro
Finlanda
Franta
Germania
Grecia
Ungaria
Islanda
Irlanda
Israel
Italia
Luxemburg
ATS
BEF
GBP
HRN
CZK
DKK
EUR
FIM
FRF
DEM
GRD
HUF
ISN
IEP
ILS
ITL
LUF
Malta
Monaco
Olanda
MTL
FRF
NLG
72
Norvegia
Polonia
Portugalia
Romania
Slovacia
Slovenia
Spania
Suedia
Elvetia
Marea Britanie
NOK
PLN
PTE
ROL
SKK
SIT
ESP
SEK
CHF
GBP
73
RESPONDENTUL (Una
sau mai multe parti)
2. RASPUNS
3. SUPLIMENTARI
1.
2.
CONFIRMARI/
RESPINGERI
CERERE
SUPLIMENTARI
2. RASPUNS
3. SUPLIMENTARI
ACI
CONFIRMARI/
RESPINGERI
PARIS ORIGINALS
LONDON - COPIES
DECIZIA
74