2015 Cs 37

Caiete de studii
Nr. 37
Raluca Enache Rzvan Radu
Transmisia ratelor dobnzilor

n Romnia.
Estimri recente i comparaii
regionale
CAIETE DE STUDII
Nr. 37
Iulie 2015
NOT
Opiniile prezentate n aceast lucrare aparin
n ntregime autorilor i nu implic sau angajeaz n vreun fel
BancaNaionala Romniei.
Toate drepturile rezervate. Reproducerea informaiilor n scopuri
educative i necomerciale este permis numai cu indicarea sursei.
ISSN 1584-0883 (versiune online)
ISSN 1584-0883 (versiune e-Pub)
Transmisia ratelor dobnzilor

n Romnia.
Estimri recente i comparaii
regionale
Raluca Enache
Rzvan Radu
Autorii mulumesc Dorinei Antohi i Ioanei Udrea pentru sugestiile i observaiile formulate pe
parcursul realizrii lucrrii. Eventualele erori rmase sunt responsabilitatea autorilor.
Cuprins
Rezumat 7
1. Introducere
2. Unele aspecte teoretice i empirice privind transmisia ratelor dobnzilor
10
3. Metodologie
13
3.1. Cointegrarea asimetric

3.2. Evaluarea asimetriei pe termen scurt
3.3. Datele utilizate
13
15
17
4. Testarea cointegrrii
17
4.1. Determinarea ordinului de integrare

4.2. Testarea cointegrrii asimetrice
4.3. Testarea cointegrrii simetrice
17
18
18
5. Rezultate empirice
19
5.1. Transmisia ratelor dobnzilor la creditele noi

5.2. Transmisia ratelor dobnzilor la depozitele noi la termen
19
24
6. Concluzii
28
Bibliografie 31
Anex 34
Iulie 2015
Rezumat
Lucrarea de fa analizeaz transmisia ratelor dobnzilor la creditele i depozitele
clienilor nebancari n Romnia pe parcursul perioadei 2005-2014, examinnd
eventualele asimetrii, precum i modificrile survenite ulterior crizei economice
i financiare declanate la finele anului 2008. n vederea realizrii unor comparaii
regionale relevante, un cadru empiric similar este aplicat ratelor dobnzilor din alte
ri din regiune: Republica Ceh, Polonia i Ungaria.
Estimrile au relevat faptul c n Romnia modificrile ratei dobnzii de pe piaa
monetar interbancar se transmit complet pe termen lung asupra ratelor dobnzilor
la creditele noi i depozitele noi la termen ale clienilor nebancari. n cazul ratelor
dobnzilor la credite, mecanismul de ajustare ctre nivelurile de echilibru pe termen
lung este simetric. Pe termen scurt, transmisia este simetric pe sectorul companiilor,
ns asimetric i comparativ mai slab pe sectorul populaiei. n privina ratelor
dobnzilor la depozite, au fost detectate asimetrii att pe termen lung, ct i pe
termen scurt.
Analiza evoluiei n timp a parametrilor ce caracterizeaz pass-through-ul ratelor
dobnzilor a pus n eviden faptul c n toate rile analizate transmisia ratelor
dobnzilor a suferit anumite perturbaii dup izbucnirea crizei economice i
financiare. Aceste efecte au fost mai pregnante n perioada 2008-2010, pentru ca
ulterior procesul de pass-through s nregistreze o relativ normalizare.
Cuvinte-cheie: transmisia ratelor dobnzilor, canalul ratei dobnzii, cointegrare asimetric
Coduri JEL: E43, G21
BANCA NAIONAL A ROMNIEI
Iulie 2015
1. Introducere
Transmisia modificrilor ratelor dobnzilor de pe piaa monetar interbancar asupra
ratelor dobnzilor la creditele i depozitele clienilor nebancari (populaie i societi
nefinanciare) constituie o cale esenial prin care aciunile politicii monetare se
propag asupra economiei. Lucrarea de fa se nscrie n continuarea demersurilor de
analizare a acestui segment al mecanismului de transmisie monetar n Romnia i
are drept obiectiv studierea caracteristicilor pass-through-ului ratelor dobnzilor pe
parcursul ultimului deceniu, lund n considerare totodat eventualele sale asimetrii.
n vederea realizrii unor comparaii relevante, acelai cadru empiric este utilizat
pentru studierea parametrilor transmisiei ratelor dobnzilor n alte economii din
Europa Central i de Est, respectiv Republica Ceh, Polonia i Ungaria.
Interesul pentru investigaia propus este stimulat inclusiv de faptul c funcionarea
pass-through-ului ratelor dobnzilor a fost perturbat n numeroase economii pe
parcursul crizei economice i financiare declanate ctre finele anului 2008, refacerea
sa devenind o condiie absolut necesar pentru mbuntirea mecanismului de
transmisie monetar. O relevan sporit capt astfel identificarea principalelor
modificri suferite de acest proces n ultimii ani i a naturii lor.
Datele utilizate au un nivel de agregare relativ ridicat. Aceast abordare prezint
avantajul de a permite conturarea unei perspective de ansamblu a caracteristicilor
transmisiei ratelor dobnzilor n economiile analizate. n schimb, analiza pierde n
mod inerent din vedere o serie de nuane ce ar putea fi evideniate de o evaluare la
nivel ct mai detaliat din perspectiva categoriilor de credite/depozite.
Lucrarea este structurat astfel: n prima parte sunt prezentate aspecte teoretice
referitoare la mecanismul de transmisie a ratelor dobnzilor i unele studii recente n
domeniu; n a doua seciune sunt descrise modelele utilizate i datele folosite; a treia
seciune prezint rezultatele testelor de cointegrare, pe baza crora sunt selectate
modelele relevante pentru fiecare categorie de rate de dobnd, iar a patra seciune
prezint rezultatele empirice; ultima parte a lucrrii sintetizeaz concluziile analizei.
Caiete de studii Nr.37
2. Unele aspecte teoretice i empirice

privind transmisia ratelor dobnzilor
Literatura de specialitate destinat analizei transmisiei ratelor dobnzilor este extrem
de vast, tematica suscitnd interes att n perioada anterioar anului 2008, date
fiind preocuprile pentru aprofundarea nelegerii acestui segment al transmisiei
monetare, ct i pe parcursul ultimilor ani, n condiiile n care atenia studiilor n
domeniu s-a concentrat asupra funcionrii pass-through-ului n contextul amplelor
ocuri economice i financiare nregistrate la nivel global. n cadrul primei categorii
de lucrri, studiile dedicate economiilor dezvoltate, inclusiv zonei euro, dar i
economiilor din Europa Central i de Est, au pus n eviden faptul c, pe termen
lung, modificrile ratelor dobnzilor de pe piaa monetar interbancar se transmit de
regul integral asupra ratelor dobnzilor la creditele i depozitele clienilor nebancari.
Pe termen scurt ns, ajustarea ratelor dobnzilor prezint o anumit rigiditate,
cu diferene sensibile ntre categoriile de produse bancare i de clieni, ea fiind n
general mai rapid n cazul ratelor dobnzilor la creditele i depozitele societilor
nefinanciare i mai lent pe segmentul populaiei.
Posibile explicaii ale unui pass-through lent sau incomplet formulate n literatura
de specialitate (de Bondt, 2002) sunt: (i) costurile de meniu, de natur s mpiedice
bncile s modifice cu o frecven ridicat ratele dobnzilor; (ii) costurile de
switching, care ngreuneaz schimbarea de ctre clieni a bncii cu care colaboreaz;
(iii)hazardul moral i selecia advers, n sensul n care creterea ratelor dobnzilor
este de natur s atrag clienii cu un profil de risc crescut; (iv) elasticitatea redus
a cererii de credite i depozite fa de rata dobnzii, influenat, printre altele, de
disponibilitatea alternativelor de finanare, respectiv de plasare a economiilor. De
asemenea, gradul de dezvoltare a sistemului financiar i structura sectorului bancar
concurena dintre bnci, lichiditatea acestora i calitatea creditului s-au dovedit a
influena transmisia ratelor dobnzilor (Stanisawska, 2014).
gert, Crespo-Cuaresma i Reininger (2006) studiaz mecanismul de transmisie a
ratelor dobnzilor de pe piaa monetar interbancar aferente diferitelor maturiti
asupra ratelor dobnzilor sectorului nebancar n Republica Ceh, Ungaria,
Polonia, Slovacia i Slovenia n perioada decembrie 1995decembrie 2005. Studiul
concluzioneaz c pass-through-ul n aceste 5 ri s-a redus n timp, rmnnd ns
superior celui nregistrat n unele ri core ale zonei euro, precum Austria i Germania.
Srensen i Werner (2006) realizeaz o analiz a pass-through-ului n zona euro n
perioada ianuarie 1999iunie 2004, folosind date de tip panel, ceea ce permite
testarea formal a omogenitii mrimii i vitezei de ajustare a transmisiei n uniunea
monetar. Autorii gsesc dovezi care susin ipoteza eterogenitii pass-through-ului,
confirmnd astfel rezultatele studiilor precedente care nu foloseau asemenea date. n
ceea ce privete caracteristicile transmisiei, se arat c ratele dobnzilor la creditele
societilor nefinanciare se ajusteaz cel mai rapid, urmate de ratele dobnzilor la
creditele ipotecare i ale depozitelor la termen; cele mai rigide rate de dobnd sunt
cele aferente creditelor de consum i conturilor curente.
10
Iulie 2015
Numeroase studii au investigat i evideniat caracterul asimetric al ajustrii unor

categorii de rate de dobnd. ntr-una dintre primele lucrri care exploreaz aceast
posibilitate, Borio i Fritz (1995) expun unele motive pentru care pass-through-ul
asupra ratelor dobnzilor la credite poate fi mai rapid n cazul unei creteri a ratei
dobnzii de referin: (i) venitul creditorilor se reduce temporar atunci cnd ratele
dobnzilor scad i se mrete atunci cnd acestea cresc; (ii) ntr-o pia bancar
oligopolistic, bncile se ateapt ca scderea ratelor dobnzilor la credite s fie
replicat rapid de competitori, din dorina majorrii cotei de pia, n timp ce creterea
ratelor dobnzilor va fi reprodus n mai puine cazuri, de unde i rigiditatea mai
mare n sensul diminurii ratelor dobnzilor1; (iii) asimetria poate fi generat chiar de
structura datelor, n cazul n care nu se includ (toate) variabilele corelate cu dinamica
ratelor dobnzilor; de exemplu, cererea de finanare poate deveni mai inelastic n
perioade de recesiune, deoarece lipsa disponibilitii altor surse de finanare face ca
debitorii s devin captivi.
Sander i Kleimeier (2004b) studiaz transmisia ratei dobnzii de pe piaa monetar
interbancar pe scadena de o lun asupra ratelor dobnzilor la creditele i depozitele
sectorului nebancar n opt ri din Europa Central i de Est, n perioada 1993-2003.
Autorii gsesc evidene privind un pass-through asimetric n aproximativ un sfert
dintre cazuri; pe termen scurt, transmisia pare a fi rigid, ns pe termen lung este
complet, ntr-o mai mare msur pentru credite fa de depozite, ceea ce infirm
teoria de raionalizare a creditului (credit rationing). Rezultatele sunt sensibil diferite
pentru rile zonei euro, pentru care Sander i Kleimeier (2004a) identific un grad
mai mare de asimetrie i o transmisie incomplet pe termen lung. Autorii introduc
de asemenea n analiz mai muli indicatori structurali pentru a explica mrimea
i viteza ajustrii transmisiei, la Cottarelli i Kourelis (1994), gsind ca factori cu
putere explicativ semnificativ volatilitatea pieei monetare interbancare (ns doar
la un orizont mai mare de 6 luni), gradul de concuren din industria bancar i rata
creditelor neperfomante.
Karagiannis, Panagopoulos i Vlamis (2010) folosesc o abordare empiric nou
(general to specific disaggregated model) pentru a compara pass-through-ul dinspre
ratele dobnzilor-cheie ale bncii centrale2, respectiv rata dobnzii de pe piaa
monetar interbancar, ctre ratele dobnzilor la credite i depozite n zona euro
i n SUA, cu scopul de a studia de asemenea i posibilele asimetrii. n zona euro,
rezultatele atest prezena unor asimetrii n cazul transmisiei modificrilor ratei
dobnzii de pe piaa monetar interbancar: ratele dobnzilor la credite se ajusteaz
mai rapid n situaia unei creteri a acesteia, iar cele la depozite n cea a unei scderi,
comportament identificat de autori ca fiind congruent cu ipoteza existenei unei
coluziuni ntre bnci (bank collusion hypothesis). n schimb, n SUA, transmisia
modificrilor ratei dobnzii la facilitatea de creditare (discount window) este cea care
se dovedete a avea un caracter asimetric, ajustarea ratei dobnzii la credite fiind
mai puternic n cazul unei scderi a acesteia, conduit atribuit ipotezei de reacie
1
Acelai tip de rigiditate se poate constata i n cazul existenei unei nelegeri netransparente ntre bnci (bank collusion
hypothesis), avnd drept obiectiv meninerea ratelor dobnzilor la credite la valori ridicate i a celor la depozite la valori
sczute, de unde i un pass-through incomplet sau mai puternic n sensul favorabil susinerii nelegerii (Hannan i Berger
1991, Neumark i Sharpe 1992).
Autorii utilizeaz n estimri rata dobnzii la facilitatea de creditare.
11
a clienilor (customer reaction hypothesis3); o reacie similar este gsit i pentru rata
dobnzii la depozite.
Sznajderska (2012) studiaz transmisia ratelor dobnzilor n Polonia folosind modelul
de cointegrare asimetric n cazul mai multor categorii de rate de dobnzi la credite i
depozite, identificnd evidene privind un comportament asimetric n jumtate dintre
cazuri. Ratele dobnzilor la creditele de valoare mare ale societilor nefinanciare i
cele aferente creditelor ipotecare se ajusteaz mai rapid la o deviaie pozitiv de la
nivelul de echilibru, peste un anumit prag identificat, n timp ce ratele dobnzilor la
creditele de consum reacioneaz mai rapid n cazul unei deviaii sub prag.
Literatura recent s-a concentrat asupra analizei evoluiei pass-through-ului n
perioada ulterioar declanrii crizei financiare. Illes i Lombardi (2013) constat c
n perioada de dup criz transmisia a slbit n cteva economii majore4, atribuind
evoluia preponderent creterii primei de risc solicitate de bnci. Stanisawska (2014)
folosete date panel pentru analiza mecanismului de transmisie a ratelor dobnzilor
pe piaa monetar interbancar asupra ratelor dobnzilor la creditele i depozitele
sectorului nebancar, concluzionnd c pass-through-ul pe termen lung este complet
pentru depozitele societilor nefinanciare, pentru unele categorii de depozite ale
populaiei i pentru creditele de consum i incomplet pentru creditele companiilor.
Autoarea analizeaz i evoluia transmisiei n perioada ulterioar declanrii crizei
economice i financiare i constat c, n comparaie cu perioada anterioar,
passthrough-ul pe termen lung asupra ratelor dobnzilor la credite a sczut, n timp
ce n cazul depozitelor acesta s-a majorat.
O direcie semnificativ de cercetare a constituit-o investigarea influenei pe care
diferii factori de risc o exercit asupra transmisiei ratelor dobnzilor, de exemplu n
Al-Eyd i Berkmen (2013) i Daracq Paries et al. (2014). Primul studiu concluzioneaz
c n timpul crizei canalul creditului a fost afectat n special n Spania, Italia, Irlanda
i Portugalia, pe seama creterii riscului de credit i a costului finanrii bncilor,
a gradului lor de ndatorare sau a riscului suveran (nglobat n primele de risc ale
instituiilor financiare). Daracq Paries et al. (2014) analizeaz de asemenea factorii
de risc n cele mai mari patru ri ale zonei euro (Germania, Frana, Italia i Spania),
utiliznd un indicator armonizat al costului mprumuturilor firmelor, care ia n
considerare structura financiar a acestora. Rezultatele relev faptul c ajustrile
descendente ale dobnzii de politic monetar i ale ratelor dobnzilor pieei
monetare interbancare au condus la scderea concomitent a ratelor dobnzilor la
creditele acordate sectorului nebancar, ns n cazul Spaniei i al Italiei, tensiunile de
pe pieele obligaiunilor guvernamentale i deteriorarea mediului macroeconomic
au ngreunat transmisia, exercitnd presiuni n direcia creterii ratelor dobnzilor la
creditele societilor nefinanciare i ale populaiei. Studiul prezint i unele simulri
pe baza unui model de echilibru general dinamic stohastic, care arat c nivelul ridicat
al ratelor dobnzilor la creditele clienilor nebancari a acionat n sensul reducerii
ritmului activitii economice i a ratei inflaiei.
12
Conform acestei teorii, bncile care activeaz ntr-o pia cu un grad mare de concuren, i/sau care au o clientel
sofisticat, tind s transmit ntr-o mai mic msur creterile (scderile) ratei dobnzii de pe piaa monetar interbancar
asupra ratei dobnzii la credite (depozite), din dorina de a nu pierde din cota de pia.
Frana, Italia, Spania, Marea Britanie.
Iulie 2015
Roelands (2012) prezint influena pe care legislaia bancar o are asupra

passthrough-ului ratelor dobnzilor, concluzionnd c reglementrile privind
capitalul i lichiditatea bncilor au introdus asimetrii n mecanismul de transmisie
a ratei dobnzii de politic monetar n SUA n perioada 2001-2012. Cecchin (2011)
studiaz pass-through-ul ratelor dobnzilor relevante de pe piaa interbancar asupra
ratelor dobnzilor la creditele pentru locuine n Elveia. Lucrarea arat c ratele
dobnzilor la creditele cu dobnd fix au avut un comportament asimetric anterior
anului 2007, fiind mai rigide la ajustarea descendent, fapt care, n opinia autoarei,
reflect influena unei competiii imperfecte. n cazul ratelor dobnzilor la creditele cu
dobnd variabil, este de asemenea identificat prezena unei asimetrii, n perioada
anterioar anului 2005, ns manifestat sub forma unei rigiditi mai mari la ajustarea
cresctoare. Concurena mai intens pe acest segment este considerat principalul
factor explicativ al unui astfel de comportament.
Transmisia ratelor dobnzilor n ara noastr a fost evaluat ntr-un prim studiu
privind mecanismul de transmisie a politicii monetare, realizat de Antohi, Udrea i
Braun (2003). Autorii concluzioneaz c rata dobnzii BNR influeneaz direct rata
dobnzii la depozitele la termen, fr a avea un efect sensibil asupra ratei dobnzii
la credite. Tieman (2004) concluzioneaz c pass-through-ul ratelor dobnzilor n
Romnia este similar celui din alte economii din regiune. O analiz ulterioar a FMI
(2012) concluzioneaz c pass-through-ul s-a mbuntit (estimri pentru perioada
decembrie 2007 februarie 2012), ajungnd s fie aproape complet i superior altor
economii emergente. Radu (2010) studiaz transmisia ratei dobnzii de pe piaa
interbancar asupra ratelor dobnzilor sectorului nebancar i efectul crizei financiare
asupra acesteia. Lucrarea concluzioneaz, n linie cu rezultatele empirice menionate
anterior, c pe termen scurt ajustarea este mai rapid pe sectorul societilor
nefinanciare comparativ cu cel al populaiei, ea fiind de asemenea mai rapid n cazul
depozitelor fa de cel al creditelor, ns diminuat mai ales pe segmentul populaiei,
n urma crizei financiare. Pe termen lung, pass-through-ul este mai mult dect complet
n cazul creditelor i incomplet n cazul depozitelor.
3. Metodologie
3.1. COINTEGRAREA ASIMETRIC
n ipoteza n care ratele dobnzilor la creditele/depozitele clienilor nebancari i rata
dobnzii de pe piaa monetar interbancar sunt variabile integrate de ordinul unu
(nestaionare n nivel i staionare n prime diferene), ntre acestea poate exista o
relaie de echilibru pe termen lung de forma5:
,
5
(1)
Relaia fundamental dintre ratele dobnzilor la creditele/depozitele clienilor nebancari i ratele dobnzilor de pe piaa
monetar interbancar poate fi reprezentat ntr-o abordare bazat pe costul marginal/costul de finanare (marginal cost/
cost of funds approach) (de Bondt, 2002), care pornete de la ipoteza c bncile se mprumut pe piaa interbancar pentru a
finana acordarea creditelor.
13
unde
reprezint rata dobnzii la credite/depozite,
este rata dobnzii de pe piaa
monetar interbancar, este o marj constant, coeficientul reflect transmisia
pe termen lung, iar este un termen de eroare. O posibilitate de testare a existenei
acestei relaii de cointegrare o constituie procedura Engle-Granger, care presupune
estimarea ecuaiei de mai sus i apoi testarea staionaritii termenilor reziduali .
Dac aceast relaie pe termen lung este confirmat, atunci dinamica ratei dobnzii la
credite/depozite este specificat pe baza unui model de corecie a erorilor astfel:

.
(2)
n relaia de mai sus, parametrii , respectiv , cuantific reacia ratei dobnzii la

credite/depozite fa de propriile variaii din perioadele anterioare, respectiv fa
de modificrile curente i anterioare ale ratei dobnzii de pe piaa interbancar, iar
parametrul reprezint viteza de ajustare ctre relaia de echilibru pe termen lung.
Enders i Granger (1998) extind procedura Engle-Granger, recurgnd la o specificaie
alternativ a modelului de corecie a erorilor, ce implic posibilitatea ca mecanismul
de ajustare ctre relaia de echilibru pe termen lung s fie asimetric n funcie de
caracteristicile deviaiei de la echilibru. Autorii utilizeaz dou categorii de modele:
threshold autoregressive model (TAR), care presupune o ajustare asimetric n
funcie de amplitudinea deviaiei de la echilibru, respectiv momentum-threshold
autoregressive model (M-TAR), caz n care reacia este asimetric n funcie de dinamica
acestei deviaii. Aceste modele prezint interes n numeroase aplicaii, inclusiv n cazul
studierii comportamentului ratelor dobnzilor.
Enders i Siklos (2001) generalizeaz testul de cointegrare asimetric i l extind ntr-o
specificaie de tip multivariat. Metoda descris presupune urmtorii pai:
a)
Estimarea ecuaiei pe termen lung
b) Estimarea modelului
,
(3)
unde reprezint valorile estimate ale termenului de eroare, iar reprezint o

funcie indicator, care arat poziionarea deviaiei ratei dobnzii de la nivelul su de
echilibru fa de un anumit prag :
14
Iulie 2015
n cazul modelului de tip momentum threshold autoregressive (M-TAR), funcia

indicator este definit n raport cu variaia termenului de corecie a erorilor:
.
c)
Testarea ipotezei
, creia i se asociaz statistica propus de Enders
i Siklos (2001). Respingerea ipotezei nule arat c variabilele sunt cointegrate.
d) Testarea ipotezei
, creia i se asociaz statistica F. Respingerea ipotezei
nule arat c varibilele sunt cointegrate asimetric.
n aplicaiile economice, prezint interes pe de o parte pragul
, n acest caz
asimetria fiind asociat siturii variabilelor relevante peste sau sub valorile implicate
de relaia de echilibru pe termen lung. Pe de alt parte, este interesant de analizat
situaia mai general, n care valoarea este necunoscut, fiind estimat alturi
de parametrii i
. Enders i Siklos (2001) utilizeaz n acest scop metodologia
se
propus de Chan (1993). Potrivit acesteia, termenii de corecie a erorilor
ordoneaz cresctor, fiind eliminai cei mai mici, respectiv cei mai mari 15 la sut
dintre acetia; fiecare dintre valorile rmase reprezint un candidat pentru pragul
care determin deviaii asimetrice de la echilibru. Se reestimeaz ecuaia de la
pasul b) anterior pentru fiecare dintre pragurile-candidat, fiind selectat drept
prag valoarea care determin obinerea celei mai mici valori a sumei ptratelor
termenilor reziduali.
n analiza de fa, vor fi testate i utilizate relaiile de cointegrare asimetric cu prag
necunoscut, preferina pentru acest tip de model fiind justificat de absena unor
argumente solide n favoarea restricionrii apriori a pragului la valoarea zero.
Enders i Siklos (2001) descriu de asemenea o metod prin care valorile critice
aferente testelor pot fi obinute prin simulri Monte-Carlo, metod care a fost folosit
pentru determinarea valorilor critice la nivelurile de 5 la sut i 10 la sut.
n cazul atestrii cointegrrii asimetrice, modelul estimat va fi de forma:
(4)
3.2. EVALUAREA ASIMETRIEI PE TERMEN SCURT

Alturi de poteniala asimetrie a mecanismului de ajustare ctre relaia de echilibru
pe termen lung, relevant pentru studierea comportamentului ratelor dobnzilor
la credite/depozite este i posibila natur asimetric a dinamicii pe termen scurt
a acestora n funcie de sensul de variaie a ratei dobnzii de pe piaa monetar
15
interbancar6. Astfel, modelul de cointegrare asimetric prezentat n seciunea

anterioar poate fi extins n vederea analizrii acestui tip de asimetrie astfel:
(5)
unde
, iar
iar coeficienii corespunztori creterii/scderii ratei dobnzii de pe piaa monetar

sunt indexai cu +/-. Pstrnd aceast notaie, modelul de cointegrare simetric
incluznd un mecanism de ajustare asimetric pe termen scurt va fi de forma:
(6)
n absena cointegrrii, modelul va fi estimat n prime diferene:

(7)
n cazul fiecreia dintre cele trei specificaii, poteniala asimetrie pe termen scurt
va fi evaluat testnd formal: (i) egalitatea coeficienilor ce cuantific reacia imediat
a ratei dobnzii la o cretere, respectiv o scdere a ratei dobnzii de pe piaa monetar
interbancar (
); (ii) egalitatea simultan a coeficienilor ce msoar
reacia ratei dobnzii la modificarea curent i modificrile anterioare ale ratei
dobnzii de pe piaa monetar, corespunztori creterii/scderii acestei rate
); (iii) egalitatea valorilor nsumate ale
(
coeficienilor de la punctul anterior (
).
Sintetiznd, metodologia utilizat presupune testarea existenei i a naturii relaiei de
cointegrare dintre ratele dobnzilor la credite/depozite i rata dobnzii de pe piaa
monetar interbancar. Pe baza acestor teste, va fi selectat pentru fiecare categorie
de rat a dobnzii unul dintre modelele de mai sus, n contextul cruia vor fi analizate
principalele caracteristici ale procesului de pass-through.
16
Sznajderska (2012) studiaz asimetrii avnd drept surs i ali factori precum: activitatea economic, situaia lichiditii din
sectorul bancar, credibilitatea bncii centrale i anticipaiile agenilor economici.
Iulie 2015
3.3. DATELE UTILIZATE

Analiza a fost realizat utiliznd date cu frecven lunar7 aferente perioadei ianuarie
2005-septembrie 2014. n cazul Romniei, datele sunt disponibile ncepnd din
mai 2003, ns opiunea de a utiliza datele ncepnd din anul 2005 are n vedere
schimbrile structurale ce au survenit n anul respectiv: adoptarea regimului de
intire a inflaiei i parcurgerea unei etape importante a liberalizrii micrilor de
capital (liberalizarea accesului nerezidenilor la depozitele la termen n lei). n cazul
celorlalte economii analizate, datele sunt disponibile ncepnd din anul 2004; s-a
preferat ns utilizarea unei perioade similare, pentru a asigura comparabilitatea
rezultatelor, mai ales n contextul n care eantionul include att perioada anterioar
crizei financiare declanate la sfritul anului 2008, ct i perioada ulterioar acesteia.
Seriile de date folosite sunt: rata dobnzii la creditele noi ale societilor nefinanciare,
rata dobnzii la depozitele noi ale societilor nefinanciare, rata dobnzii la creditele
noi ale populaiei, rata dobnzii la depozitele noi ale populaiei i cotaiile relevante
ale ratelor dobnzilor de pe piaa monetar interbancar ROBOR 3M, WIBOR 3M,
BUBOR3M i PRIBOR 3M. Datele sunt ilustrate n Graficul A.1. din Anex.
4. Testarea cointegrrii
4.1. DETERMINAREA ORDINULUI DE INTEGRARE
ntr-o etap preliminar a analizei, a fost testat ordinul de integrare al seriilor de date,
utiliznd testele privind existena unei rdcini unitare Dickey-Fuller augmentat (ADF)
i Philips-Perron (PP), respectiv testul de staionaritate Kwiatkowski-Phillips-SchmidtShin (KPSS). Rezultatele (prezentate n Tabelul A.1 din Anex) indic, n majoritatea lor,
faptul c seriile de timp sunt integrate de ordinul unu la un nivel de semnificaie de
cel mult 10 la sut.
Anumite discrepane se constat n ceea ce privete rezultatele diferitelor teste n
cazul unor categorii de rate ale dobnzilor din Romnia, respectiv rata dobnzii la
creditele companiilor/populaiei i rata dobnzii de pe piaa monetar interbancar.
n timp ce testele ADF i PP resping ipoteza existenei rdcinii unitare, testul KPSS are
rezultate opuse, sugernd o posibil putere slab8 a primelor dou teste pe ntregul
eantion. Reluarea acestor teste pe diferite eantioane a indicat faptul c aceste
discrepane dispar atunci cnd sunt eliminate primele trei observaii ale fiecreia
dintre serii (toate testele indicnd integrarea de ordinul unu), care se dovedesc a fi de
natur s introduc anumite perturbaii n distribuia asimptotic a testelor ADF i PP.
n aceste condiii, se poate considera c toate seriile de date utilizate sunt integrate de
ordinul unu.
7
Sursa datelor: BNR, bnci centrale naionale, Bloomberg, calcule BNR.
O serie de lucrri consemneaz puterea sczut a testelor de rdcin unitar vs. alternativa staionaritii (Schwert,1987;
Lo i MacKinley, 1989; Blough, 1988; Cochrane, 1991).
17
4.2. TESTAREA COINTEGRRII ASIMETRICE

Testarea existenei i, dup caz, a tipului de cointegrare dintre ratele dobnzilor
la creditele/depozitele clienilor nebancari i rata dobnzii de pe piaa monetar
interbancar este necesar n vederea stabilirii specificaiei modelului dup care
acestea interacioneaz9.
n Tabelul A.3. din Anex sunt prezentate rezultatele testelor de cointegrare asimetric
cu prag necunoscut. Acest tip de cointegrare este atestat n cazul unui numr relativ
redus de rate de dobnd. n Romnia, este cazul ratelor dobnzilor la depozitele
societilor nefinanciare i ale populaiei (pragurile identificate fiind de -0,42 puncte
procentuale, respectiv de -0,88 puncte procentuale). Astfel, amplificarea ecartului
negativ dintre aceste rate de dobnd i nivelurile lor de echilibru dincolo de aceste
praguri conduce la creterea vitezei de ajustare ctre nivelurile respective (Tabelul2).
n cazul Republicii Cehe, se evideniaz un mecanism de ajustare asimetric pentru
ratele dobnzilor la depozitele societilor nefinanciare (pragul identificat avnd
ns o valoare pozitiv, de 0,19 puncte procentuale). n cazul Poloniei, cointegrarea
asimetric este evideniat pentru rata dobnzii la creditele populaiei (valoarea
pragului identificat fiind de -0,75 puncte procentuale). Aceste rezultate vor fi discutate
n contextul analizrii detaliate a estimrilor n Seciunea 5.
4.3. TESTAREA COINTEGRRII SIMETRICE

n etapa urmtoare, pentru categoriile de rate de dobnd pentru care nu a fost
identificat existena unei relaii de cointegrare asimetrice, a fost testat ipoteza
existenei unei relaii de cointegrare simetrice, utiliznd testele Johansen, EngleGranger i Philips-Ouliaris (ale cror rezultate sunt prezentate n Tabelul A.4. din
Anex). n majoritatea cazurilor, cel puin dou dintre teste confirm existena
unei astfel de relaii pe termen lung cu ratele dobnzilor interbancare, astfel nct
comportamentul respectivelor rate de dobnd va fi analizat utiliznd modelul
reprezentat de ecuaia (6). Excepie fac rata dobnzii la depozitele societilor
nefinanciare n Polonia, respectiv rata dobnzii la depozitele populaiei n Republica
Ceh, n cazul crora toate cele trei teste infirm, chiar i la un nivel de semnificaie de
10 la sut, prezena unei relaii de cointegrare simetrice. Prin urmare, pentru aceste
rate de dobnd va fi estimat modelul cu variabile n prime diferene (ecuaia 7).
18
n cadrul testelor de cointegrare i n modelele specificate pe baza acestora au fost incluse unele variabile dummy, att n
situaia nregistrrii unor valori foarte ample ale termenilor reziduali (depind de peste 3 ori eroarea standard a regresiei),
ct i n cea a identificrii unor shift-uri n nivelul anumitor categorii de rate de dobnd. Este cazul ratei dobnzii la
depozitele societilor nefinanciare n Romnia (din ianuarie 2007 pn la sfritul eantionului), la depozitele populaiei n
Romnia (ncepnd din septembrie 2008), n Polonia (ncepnd din august 2008), n Ungaria (ncepnd din septembrie
2008) i n Republica Ceh (ncepnd din octombrie 2012), respectiv la creditele populaiei n Republica Ceh (ncepnd din
ianuarie 2009).
Iulie 2015
5. Rezultate empirice
Modelele care corespund tipului de relaie identificat ntre ratele dobnzilor de pe
piaa monetar interbancar i ratele dobnzilor sectorului nebancar au fost estimate
iniial cu trei lag-uri, att pentru componenta autoregresiv a ratelor dobnzilor
la credite/depozite, ct i pentru variaiile ratei dobnzii de pe piaa monetar
interbancar, dup care lag-urile nesemnificative au fost eliminate utiliznd criteriile
informaionale Akaike, Schwarz i Hannan-Quinn.
5.1. TRANSMISIA RATELOR DOBNZILOR LA CREDITELE NOI

Rezultatele estimrilor modelelor selectate pentru ratele dobnzilor la creditele
populaiei i ale societilor nefinanciare, utiliznd datele aferente perioadei ianuarie
2005-septembrie 2014 sunt sintetizate n Tabelul 110.
n Romnia, acestea relev faptul c transmisia pe termen lung este complet pe ambele
segmente principale de clieni (realizndu-se n proporie de 103 la sut n cazul populaiei
i de 99 la sut n cel al companiilor), iar mecanismul de corecie a erorilor este simetric,
nefiind dependent de amplitudinea deviaiilor de la nivelul de echilibru.
n ceea ce privete transmisia pe termen scurt, aceasta este mai puternic i simetric
n cazul ratelor dobnzilor la creditele societilor nefinanciare, care recepteaz n
prima lun 36 la sut din modificarea ratei dobnzii interbancare, indiferent de sensul
de variaie al acesteia. Conexiunea strns cu cotaiile relevante ale pieei monetare
interbancare este atribuibil caracteristicilor predominante ale contractelor de credit
pe acest segment finanrile sunt acordate n general pe termen scurt, iar rata
dobnzii este variabil n cazul cvasimajoritii mprumuturilor , precum i capacitii
superioare de negociere a companiilor, ndeosebi a celor mari.
Pe segmentul populaiei, transmisia este ns asimetric, reacia pe termen scurt a
ratei dobnzii fiind mai puternic n situaia unei scderi a ROBOR 3M (pass-through
imediat de 15 la sut), comparativ cu cea a unei creteri (1 la sut). Comportamentul
este probabil rezultanta preocuprilor instituiilor de credit pentru asigurarea
competitivitii creditelor de consum reprezentnd n mod tradiional principalul
produs de finanare n moned naional din oferta acestora, n contextul
constrngerilor exercitate asupra capacitii de ndatorare a populaiei de nivelul
relativ redus al veniturilor. Rigiditatea superioar a ajustrii cresctoare s-ar putea
datora de asemenea percepiei instituiilor de credit privind caracterul temporar al
unor majorri ale ratelor dobnzilor pieei monetare interbancare, dat fiind trendul
descendent al inflaiei observat pe parcursul perioadei analizate. Mai trebuie precizat
de asemenea faptul c n cazul populaiei, spre deosebire de segmentul societilor
10
Rezultatele estimrilor i ale testelor de semnificaie i asimetrie sunt prezentate detaliat n tabelele A.5. A.10. din Anex.
19
nefinanciare, ponderea creditelor acordate la rat fix de dobnd, avnd o reacie

imediat relativ mai slab fa de modificrile ratelor dobnzilor pieei monetare
interbancare, este nsemnat11.
Tabel 1. Transmisia ratelor dobnzilor de pe piaa monetar interbancar asupra
ratelor dobnzilor la creditele noi acordate sectorului nebancar
Pass-through pe
termen lung
H0: passthrough
complet?
(p-value)
Pass-through
imediat
Vitez de
ajustare,
deviaie de la
echilibru
Prag1
societi nefinanciare
Romnia
0,99***
(0,05)
0,90
0,36***
(0,05)
-0,27***
(0,05)
0,65
Poloniad
1,02***
(0,10)
0,85
-0,16***
(0,06)
0,6
Ungariac
1,13***
(0,11)
0,21
rata dob.: 0,64***

(0,15)
rata dob.:1,35***
(0,28)
0,82***
(0,07)
-0,14**
(0,06)
0,73
Republica
Cehc
0,80***
(0,02)
0,76***
(0,10)
-0,58***
(0,06)
0,56
Romnia
1,03***
(0,14)
0,81
-0,12***
(0,04)
0,56
Poloniaa
0,92***
(0,08)
0,35
rata dob.: 0,15

(0,11)
rata dob.:0,01
(0,03)
-0,13
(0,37)
peste prag:
-0,02 (0,05)
sub prag:
-0,53*** (0,13)
-0,75
0,56
Ungariac
1,23***
(0,10)
0,02
-0,13
(0,26)
-0,33***
(0,07)
0,28
Republica
Cehc
1,10***
(0,18)
0,60
0,21
(0,16)
-0,21***
(0,60)
0,21
populaie
d
Not: abaterea standard n parantez; *, ** i *** denot niveluri de semnificaie de 10%, 5%, respectiv 1%; amodelul TAR
cu ajustare simetric pe termen scurt; bmodelul TAR cu ajustare asimetric pe termen scurt; cmodelul de corecie a erorilor
cu ajustare simetric pe termen scurt; dmodelul de corecie a erorilor cu ajustare asimetric pe termen scurt; e modelul n
prime diferene cu cu ajustare simetric pe termen scurt; f modelul n prime diferene cu ajustare asimetric pe termen
scurt; 1doar pentru modelele TAR.
i n cazul celorlalte economii supuse analizei, transmisia pe termen lung asupra

ratei dobnzii la credite este n general complet. Singurele excepii pentru care
valoarea acestui parametru este semnificativ diferit de 100 la sut le constituie
ratele dobnzilor la creditele companiilor n Republica Ceh (cu un pass-through de
80 la sut), respectiv la creditele populaiei n Ungaria (pass-through de 123 la sut,
probabil reflectnd modificarea primei de risc asociate acestui sector n perioada
analizat). Prezena unui mecanism asimetric de ajustare ctre nivelul de echilibru pe
termen lung a fost pus n eviden doar pentru rata dobnzii la creditele populaiei
n Polonia: atunci cnd aceasta se situeaz cu mai mult de 0,75 puncte procentuale
11
20
Ponderea creditelor pentru populaie cu rata dobnzii variabile i fixe pe o perioad de pn la un an s-a situat n perioada
ianuarie 2007septembrie 2014 ntre 79 la sut i 37 la sut, nregistrnd un nivel mediu de 60 la sut. Chiar i n cazul
acestora, indexarea explicit n funcie de cotaiile de referin ale pieei monetare interbancare a devenit o practic
generalizat doar dup reglementarea contractelor de credit pentru consumatori (OUG nr. 50 din 11.06.2010 privind
contractele de credit pentru consumatori, aprobat prin Legea nr. 288 din 28.12.2010).
Iulie 2015
(valoarea pragului identificat) sub nivelul de echilibru, viteza de ajustare ctre

respectivul nivel este semnificativ mai mare (peste jumtate din valoarea deviaiei
se corecteaz ntr-o perioad, comparativ cu doar 2 la sut n caz contrar). Un astfel
de comportament sugereaz preocuparea instituiilor de credit pentru evitarea
poziionrii ratelor dobnzilor la niveluri aflate semnificativ sub cele de echilibru, de
natur s le afecteze profitabilitatea.
Transmisia pe termen scurt este i n cazul celorlalte economii mai puternic n
cazul ratelor dobnzilor la creditele companiilor. Acestea recepteaz n prima lun
aproximativ 80 la sut din modificarea ratei dobnzii interbancare n Ungaria i
Republica Ceh, n timp ce n Polonia transmisia pe termen scurt este asimetric: 64
la sut n cazul unei scderi i 135 la sut n cazul unei creteri a ratei dobnzii de pe
piaa monetar interbancar12. Pe segmentul populaiei, pass-through-ul imediat este
simetric avnd o valoare de 21 la sut n cazul Republicii Cehe i un nivel negativ,
de -13 la sut, n Polonia i Ungaria, posibil ca efect al unei frecvene mai reduse de
resetare a ratelor dobnzilor la creditele noi practicate de instituiile de credit.
Pornind de la rezultatele descrise anterior, n Graficul 1 este prezentat simularea
reaciei ratelor dobnzilor la creditele noi ale societilor nefinanciare i ale populaiei
la o modificare cu 1 punct procentual a ratei dobnzii de pe piaa monetar
interbancar. Pentru fiecare economie analizat, este ilustrat rspunsul cumulat pe
orizonturile de 1 lun i 3 luni n cazul societilor nefinanciare, respectiv 3 luni i
6luni n cel al populaiei (avnd n vedere ajustarea mai lent a ratelor dobnzilor n
cazul acestui sector), precum i transmisia pe termen lung.
Pe segmentul societilor nefinanciare se constat o transmisie relativ mai lent
pe termen scurt n cazul Romniei, diferena fa de celelalte ri tinznd ns s se
estompeze dup orizontul de 3 luni. n cazul Ungariei i cel al Republicii Cehe, transmisia
se realizeaz n bun msur sau chiar integral n orizontul de pn la 3 luni, n timp
ce n Polonia se observ o anumit suprareacie pe termen scurt n cazul creterii ratei
dobnzii de pe piaa monetar interbancar, care se corecteaz ns ulterior.
n ceea ce privete ratele dobnzilor la creditele populaiei, se remarc reacia mai
puternic pe termen scurt n cazul Romniei n situaia unei scderi a ratei dobnzii de
pe piaa monetar interbancar.
n vederea analizrii evoluiei caracteristicilor procesului de transmisie a ratelor
dobnzilor pe parcursul perioadei ce a urmat declanrii crizei financiare la finele
anului 2008, modelele selectate au fost estimate pe subeantioane obinute prin
adugarea progresiv a cte unei observaii eantionului iniial cuprinznd datele
aferente perioadei ianuarie 2005-septembrie 2008 (estimare rolling cu eantion
cresctor13). Opiunea pentru aceast abordare, n locul estimrilor pe subeantioane
fixe, translatate cu cte o observaie, a fost motivat de necesitatea pstrrii unui
numr mare de grade de libertate pentru a asigura precizia (eficiena) estimatorilor.
12
Spre comparaie, Sznajderska (2012) identific prezena unor asimetrii att pe termen lung, prin modelul M-TAR, ct i pe
termen scurt, ns n cel din urm caz nu raporteaz valorile individuale ale coeficienilor afereni diferitelor lag-uri, ci doar
sumele acestora: 1,15 pentru impactul unei scderi i 1,47 pentru cel al unei creteri (eantion ianuarie 2004 noiembrie
2011, un lag al ratei dobnzii de pe piaa monetar interbancar n ecuaie).
13
Increasing window rolling estimation.
21
Grafic 1. Transmisia ratelor dobnzilor de pe piaa monetar interbancar asupra ratelor dobnzilor la
creditele noi acordate sectorului nebancar
Romnia
1,4
Polonia
1,4
1,2
1,2
1,0
1,0
0,8
0,8
0,6
0,6
0,4
0,4
0,2
0,2
0,0
0,0
1m
3m
LT
1m
3m
LT
1m
3m
m +
Ungaria
1,4
LT
m -
Republica Ceh
1,4
1,2
1,2
1,0
1,0
0,8
0,8
0,6
0,6
0,4
0,4
0,2
0,2
0,0
0,0
1m
3m
LT
1m
3m
LT
populaie
Romnia
Polonia
1,4
1,2
1,0
0,8
0,6
0,4
0,2
0,0
1,4
1,2
1,0
0,8
0,6
0,4
0,2
0,0
3m
6m
LT
3m
m +
6m
LT
3m
Ungaria
1,4
6m
LT
m -
Republica Ceh
1,4
1,2
1,2
1,0
1,0
0,8
0,8
0,6
0,6
0,4
0,4
0,2
0,2
0,0
0,0
3m
6m
LT
3m
6m
LT
Not: 1m, 3m, 6m i LT reprezint pass-through-ul pe orizonturile de 1, 3, 6 luni i respectiv pe termen lung; m+ i m- reprezint o cretere,
respectiv scdere a ratei dobnzii de pe piaa monetar interbancar.
Sursa: bncile centrale naionale, Bloomberg, calculele autorilor
22
Iulie 2015
n cadrul estimrilor rolling ale modelului TAR, pragul identificat pentru ntreaga
perioad a fost meninut ca fiind relevant n fiecare subeantion. Pentru celelalte
modele, s-a meninut specificaia cu trei lag-uri ale componentei autoregresive i
ale ratei dobnzii de pe piaa monetar interbancar, chiar dac n cvasitotalitatea
estimrilor full-sample lag-urile nesemnificative au fost eliminate n funcie de criterii
informaionale; aceast abordare a fost motivat strict de rapiditatea estimrilor, ea
nefiind de natur s afecteze comparabilitatea i compatibilitatea rezultatelor cu
modelele pe ntregul eantion.
n cazul ratelor dobnzilor la creditele acordate societilor nefinanciare, rezultatele
indic faptul c n Romnia valoarea estimat a pass-through-ului pe termen lung a
fost stabil n jurul valorii unitare (Grafic A.2. din Anex) de-a lungul ntregii perioade
ulterioare anului 2008. La rndul su, coeficientul ce reflect pass-through-ul imediat a
nregistrat o tendin de cretere pe msura adugrii observaiilor corespunztoare
respectivului interval.
Pass-through-ul pe termen lung asupra ratei dobnzii la creditele companiilor s-a
meninut relativ constant i n Republica Ceh. n Ungaria i Polonia, acesta a consemnat
creteri temporare mai ample, n perioada 2008-2010, respectiv 2009-2010, urmate ns
de o revenire la nivelul de dinaintea declanrii crizei. i transmisia pe termen scurt a
nregistrat anumite fluctuaii n cele dou ri n perioada 2008-2009, stabilizndu-se
ns ulterior. Se poate concluziona astfel c, pe segmentul societilor nefinanciare, la
nivelul economiilor analizate modificrile passthroughului ratelor dobnzilor au fost fie
nesemnificative, fie au avut un caracter temporar.
Pe segmentul populaiei, valoarea estimat a coeficientului de transmisie pe termen
lung (ilustrat n Graficul A.3. din Anex) a nregistrat n Romnia o variabilitate mai
ridicat n perioada 2008-2010, plasndu-se la valori semnificativ supraunitare, cel mai
probabil sub influena variaiei primei de risc aferente acestui sector att n perioada
anterioar anului 2008, ct i n cea ulterioar. ncepnd din anul 2011, pe msura
extinderii eantionului cu noi observaii, nivelul estimat al coeficientului de transmisie
pe termen lung a convers ns la nivelul unitar, ilustrnd normalizarea treptat a
transmisiei monetare la nivelul acestui sector. Pass-through-ul pe termen scurt s-a
meninut mai puternic n cazul unei scderi a ratei ROBOR 3M pe ambele orizonturi
analizate. Valorile calculate ale coeficienilor respectivi au consemnat oscilaii mai
ample pn n prima parte a anului 2009, stabilizndu-se apoi, ncepnd din anul 2011,
la valori relativ mai reduse ns comparativ cu cele din 2008-2010.
n ceea ce privete celelalte economii analizate, se remarc faptul c n Republica Ceh
pass-through-ul pe termen lung a urmat o micare uor ascendent, evolund apoi n
jurul nivelului unitar. O evoluie similar a avut coeficientul de transmisie pe termen
lung n Ungaria, al crui nivel a devenit ns supraunitar. n Polonia, pass-through-ul
a consemnat un declin uor pn la jumtatea anului 2010, dup care s-a meninut
n jurul valorii de 90 la sut. Similar evoluiei consemnate n cazul Romniei, valorile
calculate ale coeficienilor care cuantific transmisia pe termen scurt au nregistrat o
variabilitate nsemnat n perioada 2008-2009 n Polonia i Ungaria, devenind relativ
stabile n anii urmtori.
23
5.2. TRANSMISIA RATELOR DOBNZILOR LA DEPOZITELE

NOI LA TERMEN
Rezultatele estimrilor pentru ratele dobnzilor la depozitele populaiei i ale
societilor nefinanciare, utiliznd datele aferente perioadei 2005-2014, sunt
prezentate n Tabelul 2.
n cazul Romniei, transmisia pe termen lung este complet, similar ratelor dobnzilor
la credite, att pe segmentul populaiei, ct i pe cel al societilor nefinanciare.
Valorile estimate ale coeficienilor respectivi se situeaz la 94 la sut pentru companii
i 82 la sut pentru populaie, ipoteza privind o transmisie unitar neputnd fi
respins. Ambele categorii de rate de dobnd sunt caracterizate de un mecanism
asimetric de corecie a erorilor. Astfel, rezultatele indic faptul c plasarea ratei
dobnzii la depozitele societilor nefinanciare la un nivel inferior cu mai mult de 0,42
puncte procentuale (valoarea pragului identificat) celui de echilibru antreneaz o
vitez semnificativ mai mare a ajustrii ctre respectivul nivel (76 la sut din valoarea
deviaiei se corecteaz ntr-o perioad, comparativ cu 13 la sut n caz contrar). Pe
segmentul populaiei, o scdere cu peste 0,88 puncte procentuale a ratei dobnzii
sub nivelul de echilibru conduce la accelerarea vitezei de ajustare ctre acesta (18la
sut fa de 12 la sut). Comportamentul sugereaz preocuparea instituiilor de
credit pentru evitarea unor coborri persistente ale ratelor dobnzilor la depozite
sub valorile de echilibru pe termen lung. n perioada ulterioar anului 2008, un resort
major al acestei preocupri l-a constituit intensificarea concurenei pentru atragerea
de resurse de pe piaa local, menite s asigure substituirea parial a pasivelor
externe i necesara ajustare a raportului credite/depozite. Un alt factor determinant
l-a reprezentat trecerea poziiei nete a lichiditii sistemului bancar de la excedent la
deficit n ultimele luni ale anului 2008 (dup aproximativ un deceniu de persisten a
unui surplus de lichiditate), urmat de alternana perioadelor caracterizate de valori
pozitive/negative ale acesteia.
n ceea ce privete reacia pe termen scurt, se remarc totui faptul c o scdere a
ROBOR 3M se transmite imediat n proporie mai mare comparativ cu o cretere (74 la
sut fa de 25 la sut pe segmentul societilor nefinanciare, respectiv 22 la sut fa
de doar 3 la sut pe cel al populaiei), relevnd o strategie de conservare a marjelor,
posibil i n contextul n care deteriorarea calitii portofoliului de credite i reducerea
volumului creditelor noi au fost de natur s afecteze profitabilitatea. Decalajul ntre
cele dou tipuri de rspuns se elimin relativ rapid n cazul companiilor (reacia
cumulat a ratelor dobnzilor fiind practic identic la un orizont de 3 luni), o influen
n acest sens avnd probabil i scadenele reduse ale depozitelor pe acest segment, n
timp ce n cazul populaiei este mai persistent.
24
Iulie 2015
Tabel 2. Transmisia ratelor dobnzilor de pe piaa monetar interbancar asupra

ratelor dobnzilor la depozitele noi la termen ale sectorului nebancar
Pass-through pe
termen lung
H0: passthrough
complet?
(p-value)
Pass-through
imediat
Vitez de
ajustare,
deviaie de la
echilibru
Prag1
Romniab
Polonia
0,94***
(0,08)
rata dob.: 0,95***
(0,14)
rata dob.:0,93***
(0,05)
0,44
0,11
rata dob.: 0,74

(0,74)
rata dob.: 0,25
(0,25)
rata dob.: 0,55***
(0,08)
rata dob.:0,95***
(0,14)
peste prag:
-0,13*
(0,07)
sub prag: -0,76
(0,10)
-0,42
0,74
0,71
Ungariac
1,06***
(0,02)
0,01
0,86***
(0,09)
-0,30***
(0,08)
0,88
Republica
Cehe
0,62***
(0,11)
0,00
0,51***
(0,07)
0,51
peste prag:
-0,12**
(0,05)
sub prag: -0,18**
(0,08)
-0,88
0,69
-0,26***
(0,05)
0,8
-0,34***
(0,12)
0,72
peste prag:
-0,12***
(0,06)
sub prag: 0,02
(0,03)
0,19
0,68
populaie
Romniab
0,82***
(0,12)
0,13
rata dob.: 0,22**

(0,10)
rata dob.:0,03
(0,02)
Poloniad
0,94***
(0,04)
0,12
rata dob.: 0,44***

(0,07)
rata dob.:0,55***
(0,11)
Ungaria
1,03***
(0,04)
0,45
rata dob.: 0,54***

(0,14)
rata dob.:0,92***
(0,23)
0,00
rata dob.: 0,49***

(0,09)
rata dob.:0,24
(0,20)
Republica
Cehb
0,83***
(0,04)
Not: abaterea standard n parantez; *, ** i *** denot niveluri de semnificaie de 10%, 5%, respectiv 1%; amodelul TAR cu ajustare
simetric pe termen scurt; bmodelul TAR cu ajustare asimetric pe termen scurt; cmodelul de corecie a erorilor cu ajustare simetric
pe termen scurt; dmodelul de corecie a erorilor cu ajustare asimetric pe termen scurt; e modelul n prime diferene cu ajustare
simetric pe termen scurt; f modelul n prime diferene cu ajustare asimetric pe termen scurt; 1doar pentru modelele TAR.
n privina celorlalte economii analizate, se remarc faptul c ipoteza privind o valoare

unitar a coeficientului de transmisie pe termen lung nu poate fi respins n cazul
niciuneia dintre cele dou categorii de clieni n Polonia, respectiv n cazul depozitelor
populaiei n Ungaria. n schimb, transmisia este supraunitar n cazul depozitelor
companiilor din Ungaria i semnificativ subunitar n cazul depozitelor companiilor
i ale populaiei n Republica Ceh. Un mecanism asimetric de corecie a erorilor este
evideniat pentru rata dobnzii la depozitele companiilor n Republica Ceh, n cazul
creia deviaiile de la nivelul de echilibru se corecteaz n mod semnificativ doar n
situaia abaterilor pozitive de peste 0,19 puncte procentuale fa de respectivul nivel.
25
Referitor la caracteristicile transmisiei pe termen scurt, se observ faptul c i n

cazul ratelor dobnzilor la depozite reacia pe termen scurt este mai puternic n
cazul societilor nefinanciare. De asemenea, att n Polonia (pe ambele segmente
principale de clieni), ct i n Ungaria (pe segmentul populaiei), reacia imediat a
ratelor dobnzilor la depozite este mai ampl n situaia unei creteri a ratei dobnzii.
Similar analizei ratelor dobnzilor la credite, a fost simulat reacia ratelor dobnzilor
la depozitele noi ale societilor nefinanciare i ale populaiei la o modificare cu
1punct procentual a ratei dobnzii de pe piaa monetar interbancar. Rspunsurile
cumulate pe orizonturile de 1 lun i 3 luni n cazul societilor nefinanciare, respectiv
3 luni i 6 luni n cel al populaiei sunt ilustrate n Graficul 214.
Pe segmentul societilor nefinanciare, dinamica transmisiei n Romnia este n
linii generale asemntoare celei observate n Polonia i Ungaria, cu excepia unei
transmisii imediate relativ mai slabe n situaia unei creteri a ratei dobnzii de pe
piaa interbancar. n Republica Ceh ns, procesul de pass-through pare a fi relativ
mai lent i, aa cum s-a artat anterior, incomplet pe termen lung. n cazul depozitelor
populaiei, transmisia pe un orizont de pn la 3 luni este uor mai slab n Romnia
comparativ cu cea din Polonia i Ungaria, ns acest decalaj dispare la orizontul de 6
luni. i n cazul acestui sector transmisia n Republica Ceh este incomplet.
Analizele rolling ale transmisiei ratelor dobnzilor (ilustrate n Graficul A.4. din
Anex) au relevat faptul c pass-through-ul pe termen lung asupra ratelor dobnzilor
la depozitele societilor nefinanciare n Romnia a fost relativ stabil n perioada
septembrie 2008-septembrie 2014, evolund n jurul valorii unitare. i n celelalte
economii analizate acesta a consemnat o evoluie similar, excepie fcnd Republica
Ceh, unde transmisia pe termen lung s-a redus de la aproximativ 80 la sut la puin
peste 60 la sut.
Transmisia la orizontul de o lun n Romnia s-a diminuat semnificativ n ultimul
trimestru din 2008, att n cazul unei creteri (de la 40 la 20 la sut), ct i n cel al unei
scderi a ratei dobnzii de pe piaa monetar interbancar (de la 80 la 60 la sut).
Pass-through-ul aferent unei scderi a recuperat jumtate din declin pn la finalul
orizontului estimrilor, ns cel aferent unei creteri s-a stabilizat la nivelul inferior
atins. La orizontul de 3 luni, coeficienii de transmisie afereni modificrilor n ambele
sensuri ale ratei dobnzii de pe piaa monetar interbancar s-au nscris pe un trend
descendent pn la jumtatea anului 2009, dup care s-au meninut constani i egali.
n Republica Ceh, transmisia la o lun i la 3 luni nu a nregistrat deviaii
semnificative. n Polonia, att pass-through-ul asociat unei creteri a WIBOR 3M,
ct i cel aferent unei scderi s-au redus uor la orizontul de o lun i s-au majorat
vizibil la orizontul de 3 luni. Pass-through-ul n Ungaria a nregistrat, la orizontul
de o lun, o cretere ampl pn la finele anului 2008 (pn la aproximativ 90 la
sut), stabilizndu-se apoi la acest nivel pe parcursul perioadei studiate, n timp ce
transmisia la 6 luni nu a consemnat variaii majore.
14
26
n cazul ratelor dobnzilor la depozitele companiilor n Republica Ceh s-a dovedit c pragul identificat nu determin
suficient variabilitate n primele cteva subeantioane. Din acest motiv, primul eantion pentru estimrile rolling ale
passthroughului n acest caz este ianuarie 2005-noiembrie 2009.
Iulie 2015
Grafic 2. Transmisia ratelor dobnzilor de pe piaa monetar interbancar asupra ratelor dobnzilor la
depozitele noi la termen ale sectorului nebancar
Romnia
Polonia
1,2
1,2
1,0
1,0
0,8
0,8
0,6
0,6
0,4
0,4
0,2
0,2
0,0
0,0
1m
3m
LT
1m
m +
3m
LT
1m
3m
m -
LT
1m
m +
Ungaria
3m
LT
m -
Republica Ceh
1,2
1,2
1,0
1,0
0,8
0,8
0,6
0,6
0,4
0,4
0,2
0,2
0,0
0,0
1m
3m
LT
1m
3m
LT
1m
m +
3m
LT
m -
populaie
Romnia
Polonia
1,2
1,2
1,0
1,0
0,8
0,8
0,6
0,6
0,4
0,4
0,2
0,2
0,0
0,0
3m
6m
LT
3m
m +
6m
LT
3m
6m
m -
LT
3m
m +
Ungaria
6m
LT
m -
Republica Ceh
1,2
1,2
1,0
1,0
0,8
0,8
0,6
0,6
0,4
0,4
0,2
0,2
0,0
3m
6m
LT
m +
3m
6m
LT
0,0
3m
6m
LT
m -
Not: 1m, 3m, 6m i LT reprezint pass-through-ul pe orizonturile de 1, 3, 6 luni i respectiv pe termen lung; m+ i m- reprezint o cretere,
respectiv scdere a ratei dobnzii de pe piaa monetar interbancar.
27
Pe segmentul populaiei (rezultate ilustrate n Graficul A.5. din Anex), passthrough-ul

pe termen lung a crescut cu circa 20 de puncte procentuale n Romnia i n Polonia,
apropiindu-se de nivelul de 100 la sut. n Ungaria, acesta s-a majorat temporar peste
100 la sut ctre jumtatea anului 2010, diminundu-se treptat ulterior, n timp ce n
Republica Ceh el a sczut cu aproximativ 20 de puncte procentuale.
Pe termen scurt, pass-through-ul a sczut la orizontul de 3 luni i a crescut la
orizontul de 6 luni n Romnia; n Polonia, acesta nu a consemnat variaii majore, iar
n Republica Ceh s-a micorat marginal la orizontul de 3 luni i mai semnificativ la
orizontul de 6 luni (cu aproximativ 20 de puncte procentuale). n Ungaria, au existat
unele variaii temporare, analiza relevnd de asemenea i o tendin de scdere a
coeficientului de transmisie la orizontul de 6 luni.
6. Concluzii
Lucrarea de fa i-a propus o analiz a transmisiei ratelor dobnzilor la creditele
i depozitele clienilor nebancari n Romnia pe parcursul perioadei 2005-2014,
examinnd acest proces din perspectiva eventualelor asimetrii, precum i a modificrilor
survenite ulterior crizei economice i financiare declanate la finele anului 2008. n
vederea realizrii unor comparaii regionale relevante, un cadru empiric similar a fost
aplicat ratelor dobnzilor din alte ri din regiune: Republica Ceh, Polonia i Ungaria.
Estimrile au relevat faptul c n Romnia modificrile ratei dobnzii de pe
piaa monetar interbancar se transmit complet pe termen lung asupra ratelor
dobnzilor la creditele noi i depozitele noi la termen ale clienilor nebancari.
n cazul ratelor dobnzilor la credite, mecanismul de ajustare ctre nivelurile de
echilibru pe termen lung este simetric, nedepinznd de amplitudinea deviaiilor
de la nivelul de echilibru. Pe termen scurt, transmisia este simetric pe sectorul
companiilor, ns asimetric i comparativ mai slab pe sectorul populaiei. Astfel,
reacia pe termen scurt a ratei dobnzii la creditele acordate persoanelor fizice este
mai redus n cazul unei creteri a ratei dobnzii de pe piaa monetar interbancar
comparativ cu cea asociat unei scderi. Comportamentul este probabil rezultanta
preocuprilor instituiilor de credit pentru asigurarea competitivitii creditelor
de consum reprezentnd n mod tradiional principalul produs de finanare n
moned naional din oferta acestora , n contextul constrngerilor exercitate
asupra capacitii de ndatorare a populaiei de nivelul relativ redus al veniturilor.
Rigiditatea superioar a ajustrii cresctoare s-ar putea datora de asemenea
percepiei instituiilor de credit privind caracterul temporar al unor majorri ale
ratelor dobnzilor pieei monetare interbancare, dat fiind trendul descendent al
inflaiei observat pe parcursul perioadei analizate.
n privina ratelor dobnzilor la depozite, rezultatele relev faptul c mecanismul de
corecie a erorilor este asimetric: ajustarea ctre nivelurile de echilibru se realizeaz
28
Iulie 2015
mai rapid atunci cnd ratele dobnzilor coboar sub un anumit prag fa de
nivelurile de echilibru, ceea ce denot preocuparea bncilor pentru evitarea plasrii
persistente a ratelor dobnzilor la depozite sub valorile de echilibru pe termen
lung. n perioada ulterioar anului 2008, un resort major al acestei preocupri l-a
constituit intensificarea concurenei pentru atragerea de resurse de pe piaa local,
menite s asigure substituirea parial a pasivelor externe i necesara ajustare
a raportului credite/depozite. Un alt factor determinant l-a reprezentat trecerea
poziiei nete a lichiditii sistemului bancar de la excedent la deficit n ultimele
luni ale anului 2008 (dup aproximativ un deceniu de persisten a unui surplus
de lichiditate), urmat de alternana perioadelor caracterizate de valori pozitive/
negative ale acesteia. i n acest caz au fost detectate asimetrii pe termen scurt,
pe ambele segmente principale de clientel o cretere a ratei dobnzii de pe piaa
monetar interbancar determinnd o reacie mai puternic n raport cu o scdere
a acestora. Similar situaiei creditelor, transmisia pe termen scurt este mai puternic
asupra ratei dobnzii la depozitele societilor nefinanciare comparativ cu cea
asupra ratei dobnzii la depozitele populaiei.
n cazul celorlalte ri supuse analizei, transmisia este n general complet pe termen
lung. Excepii sunt totui consemnate pentru anumite categorii de rate de dobnd
n cazul Ungariei (ratele dobnzilor la depozitele companiilor i la creditele populaiei,
ambele cu un pass-through uor supraunitar), respectiv al Republicii Cehe (pentru
depozitele ambelor categorii de clieni i creditele companiilor, toate caracterizate de
o transmisie subunitar).
n ceea ce privete transmisia ratei dobnzii la credite, un mecanism asimetric de
corecie a erorilor a fost identificat n Polonia, pe segmentul populaiei, viteza de
ajustare fiind superioar n cazul plasrii ratei dobnzii dincolo de un anumit prag sub
nivelul de echilibru. Tot n cazul Poloniei, estimrile au relevat prezena unei ajustri
asimetrice pe termen scurt n cazul ratei dobnzii la creditele companiilor, unde
reacia la o cretere a ratei dobnzii de pe piaa interbancar este de dou ori mai
puternic dect reacia la o scdere.
Referitor la ratele dobnzilor la depozite, se constat faptul c transmisia pe termen
scurt este de regul asimetric, excepie fcnd ratele dobnzilor la depozitele
companiilor n Ungaria i la depozitele populaiei n Republica Ceh. n Polonia, n
cazul ambelor sectoare i n Ungaria, pe segmentul populaiei, o cretere a ratei
dobnzii de pe piaa monetar interbancar se transmite mai rapid dect o scdere,
sugernd preocuparea bncilor pentru atragerea de resurse pe plan local. n schimb,
pe segmentul companiilor n Republica Ceh, o scdere a ratei dobnzii de pe piaa
monetar interbancar determin o reacie mai rapid dect o cretere, probabil n
condiiile n care constrngerile legate de rebalansarea structurii pasivelor ctre cele
atrase de pe piaa intern au fost mai puin intense. n Polonia, ca i n Romnia, o
modificare a ratei dobnzii de pe piaa monetar interbancar determin o reacie pe
termen scurt mai puternic pe sectorul companiilor fa de populaie, n restul rilor
rezultatele fiind mixte din acest punct de vedere.
Analiza evoluiei n timp a parametrilor ce caracterizeaz pass-through-ul ratelor
dobnzilor, realizat prin estimarea modelelor relevante pe subeantioane ce
29
ncorporeaz progresiv observaiile ulterioare lunii septembrie 2008, a pus n eviden

faptul c n toate rile analizate transmisia ratelor dobnzilor a suferit anumite
perturbaii dup izbucnirea crizei economice i financiare. Sursa lor principal a
constituit-o, n cazul creditelor, creterea riscului asociat de instituiile de credit
diferitelor categorii de debitori, iar, n cazul depozitelor, preocuparea instituiilor de
credit pentru restructurarea propriilor bilanuri n sensul creterii ponderii resurselor
atrase pe plan local. Aceste efecte au fost mai pregnante n perioada 2008-2010,
pentru ca ulterior procesul de pass-through s nregistreze o relativ normalizare,
care a permis ca msurile de politic monetar adoptate de bncile centrale din
economiile analizate s se propage asupra ratelor dobnzilor la credite i depozite.
Funcionarea canalelor tradiionale ale mecanismului de transmisie monetar cel al
ratei dobnzii i cel al creditului , precum i cea a canalelor recent puse n eviden
de literatura de specialitate (risk-taking channel15), a rmas ns constrns, cu diferite
grade de intensitate, de o serie de factori inhibitori ai cererii i ofertei de credit: gradul
redus al ncrederii agenilor n perspectivele economice, n contextul persistenei
unor surse semnificative de riscuri n plan global i regional, prelungirea procesului
de dezintermediere transfrontalier i a eforturilor de recapitalizare a instituiilor de
credit din sectorul bancar european, necesitatea ameliorrii calitii activelor bncilor
i a ajustrii bilanurilor sectorului nebancar. De atenuarea acestor constrngeri
depinde ntrirea relaiei dintre parametrii de pre i cei cantitativi pe piaa creditului,
implicit ameliorarea funcionrii mecanismului de transmisie monetar.
15
30
Borio i Zhu, 2012.
Iulie 2015
Bibliografie
Al-Eyd, A.,
Berkmen, S.P.
Fragmentation and Monetary Policy in the Euro Area, IMF Working Paper,
WP/13/208, 2013
Antohi, D.,
Udrea, I.,
Braun, H.
Mecanismul de transmisie a politicii monetare n Romnia, Banca

Naional a Romniei, Caiete de studii nr. 13, 2003
Blough, S.R.
On the Impossibility of Testing for Unit Roots and Cointegration in Finite

Samples, Johns Hopkins University Working Paper in Economics No.211,
1988
Banca Naional a Romniei
Rapoarte asupra inflaiei, Rapoarte anuale
Borio, C.,
Fritz, W.
The Response of Short-Term Bank Lending Rates to Policy Rates: A

CrossCountry Perspective, BIS Working Paper No. 27, 1995
Borio, C.,
Zhu, H.
Capital Regulation, Risk-Taking and Monetary Policy: A Missing Link in the

Transmission Mechanism?, Journal of Financial Stability, pp. 236-251,
2012
Cecchin, I.
Mortgage Rate Pass-Through in Switzerland, Swiss National Bank Working

Papers No. 2011-8, 2011
Cochrane, J.H.
A Critique of the Application of Unit Root Tests, Journal of Economic

Dynamics and Control, 15, pp. 275-284, 1991
Cottarelli, C.,
Kourelis, A.
Financial Structure, Bank Lending Rates and the Transmission Mechanism

of Monetary Policy, IMF Staff Papers, 41 (4), pp. 587-623, 1994
Daracq Paries, M.,

Moccero, D. N., Krylova, E.,
Marchini, C.
The Retail Bank Interest Rate Pass-Through. The Case of the Euro Area
During the Financial and Sovereign Debt Crisis, ECB Occasional Paper
Series, No. 155/August 2014
De Bondt, G.
Retail Bank Interest Rate Pass-Through: New Evidence at the Euro Area
Level, ECB Working Paper No. 136, 2002
gert, B.,
Crespo-Cuaresma, J.
Reininger, T.
Interest Rate Pass-Through in Central and Eastern Europe: Reborn from

Ashes Merely to Pass Away?, William Davidson Institute Working Paper
No. 851, 2006
31
32
Enders, W.,
Granger, C.W.J.
Unit Root Tests and Asymmetric Adjustment with an Example Using the
Term Structure of Interest Rates, Journal of Business and Economic
Statistics, 16(3), pp. 304-311, 1988
Enders, W.,
Siklos, P. L.
Cointegration and Threshold Adjustment, Journal of Business & Economic

Statistics,19(2), pp. 166-176, 2001
FMI
Romania: Selected Issues Paper, IMF Country Report No. 12/91, 2012
Frey, G.,
Manera, M.
Econometric Models of Asymmetric Price Transmission, Fondazione Eni

Enrico Mattei Nota di Lavoro 100, 2005
Hannan, T. H.,
Berger, A. N.
The Rigidity of Prices: Evidence from the Banking Industry, American

Economic Review, Vol. 81, No. 4, pp. 938-945, 1991
Illes, A.,
Lombardi, M.
Interest Rate Pass-Through since the Financial Crisis, BIS Quarterly Review,
Septembrie 2013
Karagiannis, S.,
Panagopoulos, Y.,
Vlamis, P.
Interest Rate Pass-Through in Europe and the US: Monetary Policy after the
Crisis, Journal of Policy Modelling, 32, pp. 323-338, 2010
Kwiatkowski, D.,
Phillips, P. C.,
Schmidt, P.,
Shin, Y.
Testing the Null Hypothesis of Stationarity Against the Alternative of a

Unit Root: How sure are we that Economic Time Series have a Unit Root?,
Journal of Econometrics, 54(1), pp. 159-178, 1992
Lo, A.,
MacKinlay, C.
The Size and Power of the Variance Ratio Test in Finite Samples: A Monte
Carlo Investigation, Journal of Econometrics, 40, pp. 203-238, 1989
MacKinnon, J. G.
Numerical Distribution Functions for Unit Root and Cointegration Tests,

Journal of Applied Econometrics, 11(6), pp. 601- 618, 1996
Neumark, D.,
Sharpe, S.A.
Market Structure and the Nature of Price Rigidity: Evidence from the Market
for Consumer Deposits. The Quarterly Journal of Economics, 107(2)
pp.657- 680, 1992
Radu, R.
Mecanismul de transmisie a ratelor dobnzilor. Banca Naional a

Romniei, Caiete de studii nr. 28, 2010
Roelands, S.
Asymmetric Interest Rate Pass-Through from Monetary Policy: The Role of

Bank Regulation. Disponibil la SSRN: http://ssrn.com/abstract=2143451
2012
Sander, H.,
Kleimeier, S.
Asymmetric Adjustment of Commercial Bank Interest Rates in the Euro

Area: An Empirical Investigation into Interest Rate Pass-Through, disponibil
la SSRN 274610, 2001
Iulie 2015
Sander, H.,
Kleimeier, S.
Convergence in Euro-Zone Retail Banking? What Interest Rate

PassThrough tells us about Monetary Policy Transmission, Competition
and Integration, Journal of International Money and Finance 23,
pp.461492, 2004a
Interest Rate Pass-Through in an Enlarged Europe: The Role of Banking
Market Structure for Monetary Policy Transmission in Transition
Countries, disponibil la: http://econpapers.repec.org/paper/
unmumamet/2004045.htm, 2004b
Schwert, G.W.
Effects of Model Specification on Tests for Unit Roots in Macroeconomic

Data, Journal of Monetary Economics, 20(1), pp. 73-103, 1987
Srensen, C.K.,
Werner, T.
Bank Interest Rate Pass-Through in the Euro Area. A Cross Country

Comparison, European Central Bank Working Paper Series
No. 580/ Ianuarie 2006
Stanisawska, E.
Interest Rate Pass-Through in Poland. Evidence from Individual Bank Data,

National Bank of Poland Working Paper No. 179, 2014
Sznajderska, A.
On the Empirical Evidence of Asymmetry Effects in the Interest Pass-Through in

Poland, National Bank of Poland Working Paper No. 114, 2012
Tieman, A.
Interest Rate Pass-Through in Romania and Other Central European

Economies, IMF Working Paper Series, W/04/211, 2004
Weth, M. A.
The Pass-Through from Market Interest Rates to Bank Lending Rates in

Germany, Bundesbank Discussion Paper 11/02, 2002.
33
Anex
Grafic A.1. Ratele dobnzilor la creditele i depozitele noi n rile analizate
Romnia
32
Polonia
%
16
24
12
20
10
16
12
ROBOR 3M
credite noi societi nefinanciare
credite noi populaie
depozite noi populaie
depozite noi societi nefinanciare
Ungaria
25
ian.05
iul.05
ian.06
iul.06
ian.07
iul.07
ian.08
iul.08
ian.09
iul.09
ian.10
iul.10
ian.11
iul.11
ian.12
iul.12
ian.13
iul.13
ian.14
iul.14
14
ian.05
iul.05
ian.06
iul.06
ian.07
iul.07
ian.08
iul.08
ian.09
iul.09
ian.10
iul.10
ian.11
iul.11
ian.12
iul.12
ian.13
iul.13
ian.14
iul.14
28
WIBOR 3M
Republica Ceh
%
9
8
20
7
6
15
5
4
10
3
2
1
ian.05
iul.05
ian.06
iul.06
ian.07
iul.07
ian.08
iul.08
ian.09
iul.09
ian.10
iul.10
ian.11
iul.11
ian.12
iul.12
ian.13
iul.13
ian.14
iul.14
BUBOR 3M
ian.05
iul.05
ian.06
iul.06
ian.07
iul.07
ian.08
iul.08
ian.09
iul.09
ian.10
iul.10
ian.11
iul.11
ian.12
iul.12
ian.13
iul.13
ian.14
iul.14
PRIBOR 3M
34
sep.08
ian.13
sep.14
HU
sep.14
iul.14
mai.14
HU
iul.14
mar.14
ian.14
nov.13
sep.14
iul.14
mai.14
mar.14
ian.14
nov.13
sep.13
iul.13
mai.13
mar.13
ian.13
nov.12
sep.12
iul.12
mai.12
mar.12
ian.12
nov.11
sep.11
iul.11
mai.11
mar.11
ian.11
nov.10
sep.10
iul.10
mai.10
mar.10
ian.10
nov.09
sep.09
iul.09
mai.09
HU
mai.14
mar.14
ian.14
nov.13
PLsep.13
PL-
sep.13
iul.13
mai.13
mar.13
ian.09
mar.09
PL
iul.13
mai.13
PL+
ian.13
nov.12
sep.12
iul.12
mai.12
mar.12
ian.12
nov.11
sep.11
iul.11
mai.11
mar.11
ian.11
nov.10
sep.10
iul.10
mai.10
mar.10
ian.10
nov.09
sep.09
iul.09
mai.09
PL+
mar.13
ian.09
mar.09
sep.08
nov.08
RO
nov.12
sep.12
RO
iul.12
sep.08
nov.08
RO
mai.12
mar.12
ian.12
nov.11
sep.11
iul.11
mai.11
mar.11
ian.11
nov.10
sep.10
iul.10
mai.10
mar.10
ian.10
nov.09
sep.09
iul.09
mai.09
mar.09
ian.09
nov.08
Iulie 2015
Grafic A.2. Evoluia transmisiei ratei dobnzii de pe piaa monetar interbancar asupra ratei dobnzii la
creditele societilor nefinanciare. Comparaii regionale
Pass-through pe termen lung
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
CZ
1,5
Pass-through la o lun
1,2
0,9
0,6
0,3
0,0
CZ
Pass-through la 3 luni
1,5
1,2
0,9
0,6
0,3
0,0
CZ
Not: + i - indic reacia la o cretere, respectiv o scdere a ratei dobnzii de pe piaa monetar interbancar.
35
36
HU
2,5
2,0
CZ
1,5
1,0
0,5
0,0
mar.14
ian.14
nov.13
sep.13
iul.13
mai.13
iul.14
-1
sep.14
sep.14
sep.14
2
mai.14
CZ
iul.14
mai.14
iul.14
mai.14
mar.14
HU
mar.14
ian.14
nov.13
sep.13
iul.13
mai.13
mar.13
ian.13
nov.12
sep.12
iul.12
mai.12
mar.12
ian.12
nov.11
sep.11
iul.11
mai.11
mar.11
ian.11
nov.10
sep.10
iul.10
mai.10
mar.10
ian.10
nov.09
sep.09
iul.09
mai.09
HU
ian.14
nov.13
sep.13
iul.13
PL
mai.13
PL
mar.13
ian.13
nov.12
sep.12
iul.12
ian.09
mar.09
PL
mar.13
ian.13
nov.12
sep.12
ROmai.12
mar.12
ian.12
nov.11
sep.11
iul.11
mai.11
mar.11
ian.11
nov.10
sep.10
iul.10
mai.10
mar.10
ian.10
nov.09
sep.09
iul.09
mai.09
RO-
iul.12
ian.09
mar.09
sep.08
nov.08
RO
mai.12
mar.12
ian.12
nov.11
sep.11
sep.08
nov.08
RO+
iul.11
RO+
mai.11
mar.11
ian.11
nov.10
sep.10
iul.10
mai.10
mar.10
ian.10
nov.09
sep.09
iul.09
mai.09
mar.09
ian.09
nov.08
sep.08
creditele populaiei. Comparaii regionale
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
CZ
sep.08
sep.14
CZ +
sep.14
iul.14
mai.14
CZ +
iul.14
mar.14
ian.14
nov.13
ian.13
sep.14
iul.14
mai.14
mar.14
ian.14
nov.13
sep.13
iul.13
mai.13
mar.13
HU
mai.14
mar.14
ian.14
nov.13
HU
sep.13
iul.13
mai.13
mar.13
nov.12
sep.12
iul.12
mai.12
PL-
sep.13
HU
iul.13
mai.13
mar.13
PL-
ian.13
nov.12
sep.12
iul.12
mai.12
mar.12
ian.12
nov.11
sep.11
iul.11
mai.11
mar.11
ian.11
nov.10
sep.10
iul.10
mai.10
mar.10
ian.10
nov.09
sep.09
iul.09
mai.09
PL+
ian.13
PL-
nov.12
sep.12
iul.12
mar.12
ian.12
nov.11
ian.09
mar.09
RO
mai.12
iul.11
sep.11
PL+
mar.12
PL+
ian.12
nov.11
sep.11
mai.11
sep.08
nov.08
0,2
iul.11
mar.11
ian.11
nov.10
sep.10
iul.10
mai.10
mar.10
ian.10
RO-
mai.11
RO-
mar.11
ian.11
nov.10
sep.10
sep.09
nov.09
RO+
iul.10
RO+
mai.10
mar.10
ian.10
nov.09
iul.09
mai.09
mar.09
ian.09
nov.08
sep.08
1,2
sep.09
0,2
iul.09
mai.09
mar.09
ian.09
nov.08
Iulie 2015
depozitele societilor nefinanciare. Comparaii regionale
1,4
1,2
1,0
0,8
0,6
0,4
CZ
0,0
Pass-through la o lun
1,4
CZ -
1,0
0,8
0,6
0,4
0,2
0,0
1,4
1,2
1,0
0,8
0,6
0,4
0,0
CZ -
37
38
sep.08
sep.14
HU-
iul.14
sep.14
iul.14
mai.14
mar.14
HU-
mai.14
mar.14
ian.14
nov.13
sep.14
iul.14
mai.14
mar.14
ian.14
nov.13
sep.13
iul.13
mai.13
mar.13
ian.13
nov.12
sep.12
iul.12
mai.12
mar.12
ian.12
nov.11
sep.11
iul.11
mai.11
mar.11
ian.11
nov.10
sep.10
iul.10
mai.10
mar.10
ian.10
nov.09
sep.09
iul.09
mai.09
HU
ian.14
nov.13
HU+
sep.13
iul.13
mai.13
HU+
sep.13
iul.13
mai.13
mar.13
ian.13
nov.12
ian.09
mar.09
PL
mar.13
PL-
ian.13
sep.12
iul.12
mai.12
PL-
nov.12
sep.12
iul.12
sep.08
nov.08
RO
mai.12
PL+
mar.12
ian.12
nov.11
sep.11
iul.11
mai.11
PL+
mar.12
ian.12
nov.11
sep.11
RO-
iul.11
mar.11
ian.11
nov.10
sep.10
iul.10
mai.10
mar.10
ian.10
nov.09
sep.09
iul.09
mai.09
RO-
mai.11
mar.11
ian.11
RO+
nov.10
ian.09
mar.09
RO+
sep.10
iul.10
mai.10
mar.10
0,4
ian.10
sep.08
nov.08
0,2
nov.09
sep.09
iul.09
mai.09
mar.09
ian.09
nov.08
depozitele populaiei. Comparaii regionale
1,4
1,2
1,0
0,8
0,6
0,4
0,2
CZ
0,0
1,4
1,2
1,0
0,8
0,6
0,4
0,0
CZ
1,4
1,2
1,0
0,8
0,6
0,2
CZ
0,0
Iulie 2015
Tabel A.1. Rezultatele testelor de rdcin unitar i staionaritate

Testul Dickey Fuller augmentat
valoarea statisticii de test
Seria
de
timp
H0: seria n nivel are

rdcin unitar
H0: seria n diferen

are rdcin unitar
Testul Philips-Perron
H0: seria n nivel are
rdcin unitar
H0: seria n diferen

are rdcin unitar
Testul KPSS
H0: seria este
stationar
H0: seria n diferen

este staionar
Constant
Trend i
constant
Constant
Trend i
constant
Constant
Trend i
constant
Constant
Trend i
constant
Constant
Trend i
constant
Constant
Trend i
constant
-3,15**
-2,99
-9,42***
-9,53***
-2,96**
-3,17*
-9,82***
-9,92***
0,77***
0,10
0,20
0,14*
-2,57
-2,57
-4,56***
-4,57***
-2,31
-2,36
-6,12***
-6,12***
0,44*
0,19*
0,10
0,10
RO: credite
populaie
-4,03***
-4,06***
-6,59***
-6,75***
-4,15***
-3,98**
-6,56***
-6,74***
0,73**
0,09
0,32
0,19**
RO: depozite
populaie
-3,26**
-3,37*
-3,87***
-3,89**
-2,56
-2,58
-5,99***
-6,02***
0,39*
0,19**
0,12
0,11
ROBOR
3M
-2,63*
-2,91
-11,16***
-11,15***
-2,65**
-3,03
-11,16***
-11,15***
0,72**
0,16**
0,10
0,09
PL: credite
companii
-1,24
-1,57
-12,30***
-12,25***
-1,30
-1,70
-12,20***
-12,15***
0,45*
0,16**
0,14
0,12*
PL: depozite
companii
-2,30
-2,41
-6,83***
-6,82***
-2,28
-2,46
-7,14***
-7,13***
0,42*
0,06
0,08
0,07
PL: credite
populaie
-2,27
-2,71
-8,75***
-8,75***
-2,85*
-3,54**
-16,73***
-16,69***
0,43*
0,17**
0,08
0,06
PL: depozite
populaie
-2,33
-2,39
-3,77***
-3,75***
-2,33
-2,39
-3,77***
-3,75***
0,24
0,14*
0,12
0,12*
RO: credite
companii
RO: depozite
companii
WIBOR3M
-1,48
-2,11
-4,98***
-4,95***
-1,85
-2,165
-4,32***
-4,28***
0,52**
0,11
0,09
0,09
HU: credite
companii
-0,60
-1,09
-9,16***
-9,15***
-1,05
-1,53
-9,18***
-9,15***
0,51**
0,20**
0,13
0,09
HU: depozite
companii
-1,04
-1,65
-6,85***
-6,85***
-1,14
-1,68
-6,79***
-6,77***
0,62**
0,17**
0,11
0,09
HU: credite
populaie
-1,50
-2,27
-11,96***
-11,95***
-1,33
-2,20
-12,11***
-12,13***
0,64**
0,13*
0,08
0,06
HU: depozite
populaie
-1,05
-1,55
-8,17***
-8,15***
-1,13
-1,67
-8,20***
-8,18***
0,53**
0,18**
0,11
0,08
BUBOR3M
-0,97
-1,70
-6,86***
-6,86***
-0,85
-1,50
-6,74***
-6,70***
0,66**
0,17**
0,13
0,09
CZ: credite
companii
-0,91
-1,81
-12,82***
-12,81***
-0,78
-1,81
-12,82***
-12,82***
0,78***
0,22***
0,14
0,08
CZ: depozite
companii
-1,71
-2,28
-3,39**
-3,36*
-1,15
-1,70
-9,82***
-9,79***
0,80***
0,13*
0,10
0,10
CZ: credite
populaie
-1,72
-2,14
-1,76
-1,83
-1,28
-1,63
-13,20***
-13,32***
0,45*
0,26***
0,14
0,09
CZ: depozite
populaie
-1,70
-1,80
-10,95***
-10,90***
-1,70
-1,80
-10,95***
-10,90***
0,25
0,12*
0,08
0,08
PRIBOR
3M
-0,59
-1,46
-6,73***
-6,74***
-0,68
-1,53
-5,84***
-5,81***
0,80***
0,18**
0,15
0,10
Not: *, ** i *** denot niveluri de semnificaie de 10%, 5%, respectiv 1%.

Valori critice pentru testul Dickey Fuller augmentat: (i) cu constant: 10%: -2,580, 5%: -2,886, 1%: -3,488; (ii) cu trend i constant: 10%: -3,149; 5%: -3,449;
1%: -4,038 (MacKinnon (1996)). Valori critice pentru testul Philips-Perron: (i) cu constant: 10%: -2,58; 5%: -2,886; 1%: -3,487; (ii) cu trend i constant:
10%: -3.149; 5%: -3,449; 1%: -4,038 (MacKinnon (1996)). Valori critice pentru testul KPSS: (i) cu constant: 10% - 0,347, 5% - 0,463, 1% - 0,739; (ii) cu trend i
constant: 10% - 0,119, 5% - 0,146, 1% - 0,216 (Kwiatkowski et al. (1992))
39
Tabel A.2. Rezultatele testelor de cointegrare asimetric cu prag 0

Relaia de cointegrare
dintre rata dobnzii pe
piaa interbancar i:
RO: credite companii
Valori
obinute
F-stat ()
6,79**
Valori critice simulate

- 5%
F-equal
F-stat ()
0,39
5,78
F-equal
2,66

- 10%
F-stat ()
F-equal
4,76
1,71
RO: depozite companii
20,69**
18,73**
5,72
2,53
4,75
1,72
RO: credite populaie
6,55**
0,04
5,78
2,65
4,76
1,73
RO: depozite populaie
15,88**
11,02**
5,74
2,57
4,86
1,72
PL: credite companii
1,87
0,23
5,67
2,61
4,81
1,71
PL: depozite companii
1,77
0,04
5,74
2,64
4,72
1,67
PL: credite populaie
3,38
1,81
5,74
2,62
4,77
1,68
PL: depozite populaie
4,60
2,02*
5,69
2,55
4,74
1,73
HU: credite companii
4,28
1,67*
5,81
2,59
4,83
1,66
HU: depozite companii
4,74
0,02
5,67
2,51
4,75
1,73
HU: credite populaie
5,88*
0,40
5,72
2,55
4,80
1,71
HU: depozite populaie
5,61*
0,32
5,66
2,60
4,72
1,74
CZ: credite companii
3,02
0,02
5,67
2,53
4,74
1,72
CZ: depozite companii
2,13
1,18
5,67
2,48
4,80
1,79
CZ: credite populaie
2,90
0,11
5,76
2,61
4,80
1,68
CZ: depozite populaie
6,99**
1,45
5,75
2,58
4,76
1,66
Not: *, ** i *** denot niveluri de semnificaie de 10%, 5%, respectiv 1%. Unele relaii de cointegrare conin o variabil
dummy, aa cum este prezentat n seciunea 4.2.
Tabel A.3. Rezultatele testelor de cointegrare asimetric cu prag necunoscut

dintre rata dobnzii pe
piaa interbancar i:
Valoare
prag
Valori
obinute
F-stat ()
F-equal

- 5%

- 10%
F-stat ()
F-equal
F-stat ()
F-equal
-1,20
7,40**
1,48
6,87
6,15
5,85
4,72
-0,42
27,78**
30,77**
6,80
5,96
5,85
4,72
1,98
6,58*
0,10
6,79
6,05
5,82
4,67
-0,88
18,79**
15,99**
6,90
6,04
5,87
4,76
-0,34
3,84
4,05
6,78
6,13
5,87
4,62
-0,22
1,94
0,36
6,76
6,08
5,79
4,76
-0,75
6,83**
8,42**
6,81
5,92
5,86
4,84
-0,16
5,15
3,04
6,80
6,16
5,93
4,74
-0,47
5,75
4,43
6,87
6,16
5,77
4,75
0,20
5,32
1,08
6,82
6,07
5,83
4,72
0,76
6,15*
0,88
6,82
6,04
5,87
4,69
0,29
6,63
2,15
6,92
6,15
5,78
4,71
0,13
3,35
0,63
6,88
6,18
5,77
4,73
0,19
6,33**
9,36*
6,85
5,99
5,83
4,87
-0,43
4,30
2,76
6,80
6,10
5,89
4,77
-0,16
7,46*
2,29
5,82
4,74
5,80
4,68
Not: *, ** i *** denot niveluri de semnificaie de 10%, 5%, respectiv 1%. Unele relaii de cointegrare conin o variabil dummy, aa cum este
prezentat n seciunea 4.2.
40
Iulie 2015
Tabel A.4. Rezultatele testelor de cointegrare simetric

ntre rata dobnzii de
pe piaa interbancar
i:
Testul Johansen
Engle-Granger
Phillips-Ouliaris
Ipoteza privind nr. de relaii de cointegrare:

Niciuna
Cel mult una
Nr. lag-uri
tau-statistic
z-statistic
tau-statistic
z-statistic
51,27***
6,08
-2,88
-14,47
-3,22*
-16,96*
47,51***
3,37
-3,93**
-26,70***
-3,66**
-22,38**
43,85***
5,54
-3,87**
-16,41*
-3,86**
-14,75
40,81***
7,99
-3,60**
-23,61**
-3,46**
-21,52**
9,41
2,67
-2,33
-11,82
-3,68**
-24,03**
8,85
1,34
-3,00
-17,81*
-2,71
-14,54
23,33**
4,62
-3,74**
-28,39***
-4,97***
-39,50***
30,14***
6,43
-2,57
-13,60
-2,15
-9,17
19,31*
1,82
-4,21***
-29,70***
-3,97**
-27,18***
22,50**
1,80
-3,09*
-23,80**
-4,05***
-28,49***
32,94***
1,54
-4,02***
-28,89***
-3,99**
-28,41***
27,88**
4,23
-2,20
-10,59
-3,27*
-19,32*
7,36
0,90
-3,00
-18,87*
-4,24***
-30,93***
9,64
1,73
-2,38
-11,64
-2,10
-9,17
33,89***
10,31
-2,39
-65,56***
-1,97
-8,23
11,76
0,96
-2,47
-11,91
-2,37
-10,92
Not: *, ** i *** denot niveluri de semnificaie de 10%, 5%, respectiv 1%. Unele relaii de cointegrare conin o variabil dummy, aa cum este
prezentat n seciunea 4.2.
Tabel A.5. Transmisia ratei dobnzii de pe piaa interbancar asupra ratelor dobnzilor la creditele i
depozitele sectorului nebancar. Modelele TAR cu prag necunoscut i ajustare asimetric pe termen scurt
PL: credite populatie
prag identificat
-0,42
-0,88
-0,75
0,19
pass-through
pe termen lung
0,94***
(0,08)
0,82***
(0,12)
0,92***
(0,08)
0,83
(0,04)
pass-through imediat,
scdere rata dobnzii
0,74***
(0,74)
0,22**
(0,10)
-0,04
(0,54)
0,49***
(0,09)
pass-through imediat,
cretere rata dobnzii
0,25***
(0,25)
0,03
(0,02)
-0,24
(0,36)
0,24
(0,15)
vitez de ajustare, deviaie de la

echilibru peste prag
-0,13*
(0,07)
-0,12**
(0,05)
-0,05
(0,07)
-0,12***
(0,06)
vitez de ajustare, deviaie de la

echilibru sub prag
-0,76***
(0,10)
-0,18**
(0,08)
-0,55***
(0,14)
0,02
(0,03)
0,74
0,69
0,56
0,68
0,44
0,13
0,35
0,00
0,00
0,07
0,75
0,27
0,00
0,11
0,77
0,41
0,00
0,03
0,90
0,12
0,00
0,50
0,90
0,05
(p-val.)
(p-val.)
(p-val.)
(p-val.)
(p-val.)
Not: Abaterea standard este indicat n parantez. Testele care relev prezena asimetriei sunt evideniate cu caractere aldine.*, ** i *** denot niveluri de
semnificaie de 10%, 5%, respectiv 1%. Unele relaii de cointegrare conin o variabil dummy, aa cum este prezentat n seciunea 4.2.
41
depozitele sectorului nebancar. Modelele TAR cu prag necunoscut i ajustare simetric pe termen scurt
PL: credite populatie
prag identificat
-0,75
pass-through pe termen lung
0,92***
(0,08)
pass-through imediat
-0,13
(0,37)
vitez de ajustare, deviaie de la echilibru peste prag
-0,02
(0,05)
vitez de ajustare, deviaie de la echilibru sub prag
-0,53***
(0,13)
0,56
(p-val.)
0,35
(p-val.)
0,00
Not: Abaterea standard este indicat n parantez. *, ** i *** denot niveluri de semnificaie de 10%, 5%, respectiv 1%. Unele relaii de
cointegrare conin o variabil dummy, aa cum este prezentat n seciunea 4.2.
CZ: credite
populaie
1,03***
(0,14)
1,02***
(0,10)
0,94***
(0,04)
1,10***
(0,12)
1,05***
(0,02)
1,17***
(0,09)
1,03***
(0,04)
0,80***
(0,02)
1,00***
(0,18)
pass-through imediat, scdere

rata dobnzii
0,38***
(0,10)
0,15
(0,11)
0,64***
(0,15)
0,44***
(0,07)
0,77***
(0,11)
0,85***
(0,08)
-0,59*
(0,34)
0,54***
(0,14)
0,69***
(0,09)
-0,13
(0,16)
pass-through imediat, cretere

rata dobnzii
0,35***
(0,06)
0,01
(0,03)
1,35***
(0,28)
0,55***
(0,11)
1,00***
(0,17)
0,81***
(0,15)
0,26
(0,46)
0,92***
(0,23)
0,65***
(0,18)
0,62
(0,49)
viteza de ajustare la echilibru
-0,26***
(0,05)
-0,12***
(0,04)
-0,16***
(0,06)
-0,26***
(0,05)
-0,14**
(0,06)
-0,30***
(0,09)
-0,38***
(0,08)
-0,34***
(0,12)
-0,66***
(0,07)
-0,19***
(0,05)
0,65
0,56
0,60
0,80
0,73
0,88
0,27
0,72
0,54
0,20
0,96
0,81
0,85
0,12
0,40
0,03
0,07
0,45
0,00
0,99
0,80
0,25
0,02
0,44
0,24
0,81
0,21
0,20
0,85
0,18
(p-val.)
0,37
0,05
0,09
0,01
0,19
0,35
0,52
0,06
0,85
0,18
(p.val.)
1,00
0,07
0,12
0,15
0,27
0,89
0,18
0,77
0,85
0,18
(p-val.)
(p-val.)
HU.
depozite
populaie
CZ: credite
companii
HU: credite
populaie
PL: credite
companii
1,00***
(0,06)
HU:
depozite
companii
RO: credite
populaie
PL:
depozite
populaie
RO: credite
companii
HU: credite
companii
depozitele sectorului nebancar. Modelele ECM cu ajustare asimetric pe termen scurt
Not: Abaterea standard este indicat n parantez. Testele care relev prezena transmisiei asimetrice sunt evideniate cu caractere aldine. *, ** i ***
denot niveluri de semnificaie de 10%, 5%, respectiv 1%. Unele relaii de cointegrare conin o variabil dummy, aa cum este prezentat n seciunea 4.2.
42
Iulie 2015
depozitele sectorului nebancar. Modelele ECM cu ajustare simetric pe termen scurt
RO: credite
companii
HU: credite
companii
HU: depozite
companii
HU: credite
populatie
CZ: credite
companii
CZ: credite
populatie
pass-through pe
termen lung
0,99***
(0,05)
1,13***
(0,11)
1,06***
(0,02)
1,23***
(0,10)
0,80***
(0,02)
1,10***
(0,18)
pass-through pe
termen scurt
0,36***
(0,05)
0,82***
(0,07)
0,86***
(0,09)
-0,13
(0,26)
0,76***
(0,10)
0,21
(0,16)
viteza de ajustare la
echilibru
-0,27***
(0,05)
-0,14**
(0,06)
-0,30***
(0,08)
-0,33***
(0,07)
-0,58***
(0,06)
-0,21***
(0,05)
0,65
0,73
0,88
0,28
0,56
0,21
0,90
0,21
0,01
0,02
0,00
0,60
(p-val.)
Not: Abaterea standard este indicat n parantez. *, ** i *** denot niveluri de semnificaie de 10%, 5%, respectiv 1%. Unele relaii de cointegrare conin
o variabil dummy, aa cum este prezentat n seciunea 4.2.
Tabel A.9. Transmisia ratei dobnzii de pe piaa interbancar asupra ratelor dobnzilor la creditele
i depozitele sectorului nebancar. Modelele n prime diferene cu ajustare asimetric
pe termen lung i scurt
0,56***
(0,18)
0,93***
(0,05)
pass-through pe termen lung +
0,66***
(0,19)
0,95***
(0,14)
pass-through imediat, scdere rata dobnzii
0,48***
(0,10)
0,55***
(0,08)
pass-through imediat, cretere rata dobnzii
0,48***
(0,08)
0,95***
(0,16)
0,50
0,71
0,01
0,11
0,98
0,04
(p-val.)
0,11
0,08
(p.val.)
0,70
0,89
(p-val.)
(p-val.)
Not: Abaterea standard este indicat n parantez. Testele care relev prezena transmisiei asimetrice sunt evideniate cu caractere aldine.*,
** i *** denot niveluri de semnificaie de 10%, 5%, respectiv 1%.
43
Tabel A.10. Transmisia ratei dobnzii de pe piaa interbancar asupra ratelor dobnzilor
la creditele i depozitele sectorului nebancar. Modelele n prime diferene cu ajustare
simetric pe termen scurt
CZ: depozite
populaie
0,62***
(0,11)
pass-through imediat
0,51***
(0,07)
0,51
(p-val.)
0,00
Not: Abaterea standard este indicat n parantez.*, ** i *** denot niveluri de semnificaie de 10%, 5%, respectiv 1%.
44
46

2015 Cs 37

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

2015 Cs 37

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Caiete de studii

Transmisia ratelor dobnzilor

Transmisia ratelor dobnzilor

2. Unele aspecte teoretice i empirice privind transmisia ratelor dobnzilor

3.1. Cointegrarea asimetric

4.1. Determinarea ordinului de integrare

5.1. Transmisia ratelor dobnzilor la creditele noi

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Caiete de studii Nr.37

2. Unele aspecte teoretice i empirice

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Numeroase studii au investigat i evideniat caracterul asimetric al ajustrii unor

Autorii utilizeaz n estimri rata dobnzii la facilitatea de creditare.

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Caiete de studii Nr.37

Frana, Italia, Spania, Marea Britanie.

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Roelands (2012) prezint influena pe care legislaia bancar o are asupra

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Caiete de studii Nr.37

n relaia de mai sus, parametrii , respectiv , cuantific reacia ratei dobnzii la

Estimarea ecuaiei pe termen lung

unde reprezint valorile estimate ale termenului de eroare, iar reprezint o

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

n cazul modelului de tip momentum threshold autoregressive (M-TAR), funcia

3.2. EVALUAREA ASIMETRIEI PE TERMEN SCURT

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Caiete de studii Nr.37

interbancar6. Astfel, modelul de cointegrare asimetric prezentat n seciunea

iar coeficienii corespunztori creterii/scderii ratei dobnzii de pe piaa monetar

n absena cointegrrii, modelul va fi estimat n prime diferene:

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

3.3. DATELE UTILIZATE

Sursa datelor: BNR, bnci centrale naionale, Bloomberg, calcule BNR.

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Caiete de studii Nr.37

4.2. TESTAREA COINTEGRRII ASIMETRICE

4.3. TESTAREA COINTEGRRII SIMETRICE

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

5.1. TRANSMISIA RATELOR DOBNZILOR LA CREDITELE NOI

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Caiete de studii Nr.37

nefinanciare, ponderea creditelor acordate la rat fix de dobnd, avnd o reacie

rata dob.: 0,64***

rata dob.: 0,15

i n cazul celorlalte economii supuse analizei, transmisia pe termen lung asupra

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

(valoarea pragului identificat) sub nivelul de echilibru, viteza de ajustare ctre

Increasing window rolling estimation.

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Caiete de studii Nr.37

Sursa: bncile centrale naionale, Bloomberg, calculele autorilor

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Caiete de studii Nr.37

5.2. TRANSMISIA RATELOR DOBNZILOR LA DEPOZITELE

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Tabel 2. Transmisia ratelor dobnzilor de pe piaa monetar interbancar asupra

rata dob.: 0,74

rata dob.: 0,22**

rata dob.: 0,44***

rata dob.: 0,54***

Not: , i denot niveluri de semnificaie de 10%, 5%, respectiv 1%.