Conjunctura pe grupe de ri i ri

3.22. BRAZILIA
Dr. Iulia Monica OEHLER-INCAI
n pofida stimulentelor din planul politicilor monetare i fiscale, PIB-ul brazilian a
nregistrat n 2012 cel mai sczut ritm de cretere al su de dup 2009, datorit constrngerilor din
partea ofertei (incluznd aici i recoltele slabe). Totodat, a doua economie emergent major a
lumii este puternic afectat de conjunctura economic nefavorabil din UE (n special datorit
crizei datoriilor suverane din Zona euro) i SUA i de ncetinirea ritmului de cretere economic a
Chinei parteneri comerciali de prim rang pentru Brazilia . Nivelurile moderate ale datoriei
publice i ale deficitului bugetar raportate la PIB confer autoritilor braziliene n continuare
suficient spaiu de manevr n domeniul fiscal pentru a contrabalansa ncetinirea creterii
economice din alte regiuni ale globului. Rata omajului se menine la niveluri sczute. n schimb,
rata inflaiei, dei se ncadreaz n banda prevzut de guvern (de 4,5% 2 puncte procentuale), se
situeaz n jumtatea superioar a acesteia. Majorrile succesive ale ratei dobnzii de politic
monetar din aprilie i mai 2013 sugereaz c rata inflaiei a ajuns la un nivel prea ridicat, care
afecteaz investiiile i consumul. innd cont de faptul c Brazilia va gzdui n 2014 Campionatul
Mondial de fotbal, iar n 2016 Jocurile Olimpice, care implic investiii masive n dezvoltarea
infrastructurii i de programele actuale de stimulare a creterii economice i a competitivitii, se
poate afirma c perspectivele economiei braziliene sunt favorabile.

Evoluia conjuncturii economice n 2012

O serie de studii i rapoarte recente189 reliefeaz ncetinirea pronunat a ritmului de cretere
a PIB-ului brazilian n 2011 i 2012. Acesta, revizuit n scdere i situat sub potenial, a fost de
numai 0,9% n 2012, comparativ cu 7,5% n 2010 (cel mai ridicat ritm realizat de aceast ar dup
1986) i 2,7% n 2011. Din grupul economiilor recent industrializate i emergente majore care au
nregistrat cretere economic n 2012, Brazilia marcheaz cel mai sczut ritm. Totodat, acesta a
fost inferior celui nregistrat pe ansamblul regiunii America Latin i Caraibe, de 3% n 2012.
A doua economie emergent major a lumii este puternic afectat de conjunctura economic
nefavorabil din UE (n special datorit crizei datoriilor suverane din Zona euro) i SUA i de
ncetinirea ritmului de cretere economic a Chinei parteneri comerciali de prim rang pentru
Brazilia , prin scderea cererii pe aceste piee. Totodat, preurile produselor de baz (cu o pondere
de aproape jumtate din exporturile braziliene), se situeaz, n general, pe o pant descendent.
Graficul 1: Ritmul de cretere a PIB-ului Braziliei n perioada 1980-2018, n termeni reali (n %)
10
8
6
4
2
0
-2
-4

2018

2016

2014

2012

2010

2008

2006

2004

2002

2000

1998

1996

1994

1992

1990

1988

1986

1984

1982

1980

-6

Not: Estimri pentru 2013 i prognoze pentru 2014-2018.

Sursa: Grafic elaborat de autor, pe baza datelor FMI, World Economic Outlook, Aprilie 2013.

UN (2013) World Economic Situation and Prospects 2013, January 2013, New York, OECD (2013), OECD Economic Outlook,
93/May
2013,
Paris
i
IMF,
World
Economic
Outlook
Database,
disponibil
la:
http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2013/01/weodata/index.aspx.
189

144
Electronic copy available at: http://ssrn.com/abstract=2774705

Conjunctura economiei mondiale

Graficul 2: Prezentare comparativ a ritmurilor de cretere economic
ale principalelor economii emergente1 n perioada 2009-2012, n termeni reali (n %)
15

10

-5

2009

2010

2011

Iran

Brazilia

Argentina

Coreea de Sud

Egipt

Africa de Sud

Turcia

Rusia

Pakistan

Mexic

India

Vietnam

Venezuela

Bangladesh

Indonezia

Nigeria

Filipine

Arabia Saudit

China

-10

2012

Not: 1 n acest grup am inclus rile BRICS, Next-11 sau N-11 (cei 11 urmritori, enumerai n ordine alfabetic: Bangladesh,
Coreea de Sud, Egipt, Filipine, Indonezia, Iran, Mexic, Nigeria, Pakistan, Turcia i Vietnam) i nc trei ri: Arabia Saudit i
Argentina (ambele membre ale G-20) i Venezuela (deintoarea celor mai mari rezerve de petrol la nivel mondial, potrivit
estimrilor BP).
Sursa: Grafic elaborat de autor, pe baza datelor FMI, World Economic Outlook, Aprilie 2013.

Consumul intern robust, impulsionat de o rat sczut a omajului i de salarii reale n

cretere, este considerat de experi drept principalul motor al creterii economiei braziliene n
ultimii zece ani.190 Totui, ponderea datoriilor n veniturile totale ale gospodriilor s-a dublat n
perioada 2005-2012, ajungnd la aproximativ 43%, ceea ce diminueaz puterea de cumprare a
populaiei.191 Mai mult dect att, indicele de ncredere a consumatorilor se nscrie din decembrie
2012 pe o traiectorie descendent.192 n 2012, seceta prelungit (n special n nord-estul rii) a
afectat deopotriv producia agricol i producia de energie electric la principalele hidrocentrale.
Lund n calcul factorii care frneaz cererea (att cea intern, ct i cea extern), specialitii
sunt de prere c guvernul condus de Dilma Rousseff193 ar trebui s se concentreze asupra sporirii
productivitii muncii i atragerii de investiii strine directe (ISD). De altfel, autoritile braziliene
admit importana sporirii competitivitii economiei naionale, stimulnd un model al creterii
economice axat pe latura ofertei (supply side), orientat spre investiii i, implicit, diminuarea
costurilor aferente derulrii afacerilor (The Economist 2012).194 Costul derulrii afacerilor n
Brazilia este considerat excesiv, cea mai mare economie latino-american fiind plasat abia pe locul
130 dintr-un total de 185 innd cont de uurina derulrii afacerilor. Spre exemplu, lansarea unei
afaceri dureaz 119 zile, comparativ cu media regional de aproximativ 55 de zile.195
n ultimii ani, eforturile guvernului pentru stimularea creterii economice s-au intensificat.
n acest context, merit menionate: Programul Brazilian de Accelerare a Creterii (PAC, Programa
de Acelerao do Crescimento), lansat n 2007 i continuat n 2011 cu etapa a doua (PAC 2) i
Plano Brasil Maior 2011-2014, de stimulare a dezvoltrii industriale a rii.196

190
191

Reuters (2013), Brazil Seeks Stronger Real to Boost Investment, 29.01.2013.

Financial Times (2013), Consumer Rhythm, 8.01.2013.

Indicele este calculat de Confederaia Naional a Industriei (CNI) pe baza unui sondaj de opinie n rndul a 2000 de respondeni
alei aleatoriu din cele mai mari apte orae braziliene. ntrebrile vizeaz situaia financiar actual a consumatorilor i
ateptrile acestora privind inflaia, omajul, salariile, inteniile de a efectua investiii majore n urmtoarele 12 luni
(http://www.bloomberg.com/quote/BZCCI:IND).
193 Aceasta i-a nceput mandatul la 1 ianuarie 2011. n Brazilia, preedintele deine i funcia de prim-ministru.
194 A se consulta: The Economist (2012), Brazils economy A breakdown of trust, 8.12.2012.
195 The International Bank for Reconstruction and Development/The World Bank (2013), Doing Business 2013 Smarter
Regulations for Small and Medium-Size Enterprises, 10th edition, Washington D.C.
196 Bloomberg Businessweek (2012), Rousseff Orders $35B Stimulus to Aid Brazil, 3.04.2012.
192

145

Electronic copy available at: http://ssrn.com/abstract=2774705

Conjunctura pe grupe de ri i ri
Acesta din urm, adoptat de guvernul brazilian n august 2011, avnd ca moto Inoveaz
pentru a fi competitiv. Fii competitiv pentru a crete, este n plin proces de implementare. Msurile
prevzute n acest plan vizeaz schimbarea structurii produciei industriale i consolidarea
avantajelor competitive naionale.
n octombrie 2012, Banca Central a Braziliei a redus rata dobnzii cheie (Selic Sistema
Especial de Liquidao e Custodia) pentru a zecea oar succesiv din august 2011 (cnd nivelul
acesteia era de 12,5%), pn la un minim record de 7,25%. Aceasta reflect reorientarea politicii
monetare ctre o nou prioritate major: stimularea activitii economice. Pe ansamblul anului
2012, rata inflaiei (msurat prin indicele armonizat al preurilor de consum, medii anuale, n
procente) a fost de 5,4%. Diminuarea ratei Selic a fost, totodat, impus de necesitatea descurajrii
fluxurilor de capitaluri speculative, care sunt volatile i pot conduce la aprecierea monedei naionale
fr o baz economic real, n detrimentul exportatorilor.
Dei rata inflaiei se ncadreaz n banda prevzut de guvern (de 4,5% 2 puncte
procentuale), aceasta se situeaz n jumtatea superioar a acesteia, la un nivel care afecteaz
investiiile i consumul.
Realul brazilian s-a depreciat fa de dolar n 2012 pentru al doilea an consecutiv (-9% n
2012 i -11% n 2011),197 pe fondul unei creteri economice modeste, al ratelor dobnzii ajunse la
minime istorice i al continurii interveniilor guvernului pe piaa valutar. Experii internaionali
mizeaz pe meninerea realului la un nivel care s nu descurajeze nici exporturile, nici investiiile i,
totodat, s nu alimenteze inflaia cel mai probabil n jurul valorii de 2 reali pentru un dolar. 198 O
depreciere abrupt a realului ar putea genera presiuni inflaioniste prin scumpirea mrfurilor
importate i, totodat, ar spori riscurile companiilor expuse la fluctuaiile cursului de schimb.199
Graficul 3: Evoluia ratei inflaiei n perioada 2000-2018 (msurat prin indicele armonizat al preurilor de
consum, medii anuale, n %)
16
14
12
10
8
6
4
2

2018

2017

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

Not: Estimri pentru 2013 i prognoze pentru 2014-2018.

Sursa: Grafic elaborat de autor, pe baza datelor FMI, World Economic Outlook, Aprilie 2013.

Potrivit datelor publicate n data de 31 ianuarie 2013 de Institutul Brazilian de Geografie i

Statistic (acronimul IBGE n portughez), pe ansamblul anului 2012, rata omajului n Brazilia a
fost de 5,5%. n decembrie 2012, s-a nregistrat o rat a omajului de 4,6% cel mai sczut nivel de
la iniierea Analizei lunare a pieei muncii de ctre guvernul brazilian, n martie 2002. La aceast
evoluie au contribuit i msurile adoptate de guvern n 2012, spre exemplu, eliminarea impozitului
pe salarii n mai multe sectoare, inclusiv n sectorul construciilor (sector adugat pe lista
domeniilor beneficiare de eliminarea impozitului pe salarii n decembrie 2012).

MercoPress (2013), Brazil January inflation spike triggers concern for the government and investors, 11.02.2013.
The Wall Street Journal (2012), Brazil Real Ends 2012 Weaker vs. Dollar, 28.12.2012, Reuters (2013), Brazil Seeks Stronger
Real to Boost Investment, 29.01.2013.
199 Reuters (2013), UPDATE 3-Brazil real hits 4-year low, interest-rate futures rally, 31.05.2013.
197
198

146

Conjunctura economiei mondiale

Graficul 4: Rata lunar a omajului n Brazilia n perioada 2010-2012
(n procente din populaia activ)
8,0
7,0

7,2

6,0
5,0

5,3
4,7

4,0

4,6

3,0
2,0

XI 2012

IX 2012

VII 2012

V 2012

III 2012

I 2012

XI 2011

IX 2011

VII 2011

V 2011

III 2011

I 2011

XI 2010

IX 2010

VII 2010

V 2010

I 2010

0,0

III 2010

1,0

Not: Analiza lunar a pieei muncii, iniiat de guvernul brazilian n martie 2002 se refer la Regiunile metropolitane din:
Recife, Salvador, Belo Horizonte, Rio de Janeiro, So Paulo i Porto Alegre. Datele prezentate sunt extinse prin extrapolare
la nivelul ntregii piee a muncii braziliene.
Sursa: Institutul Brazilian de Geografie i Statistic, 2012.

Potrivit datelor FMI, datoria public brazilian a fost de aproximativ 68,5% din PIB n
2012 (fa de aproximativ 65% din PIB n 2011), iar deficitul bugetar de aproape 2,8% din PIB n
2012 (comparativ cu 2,5% din PIB n 2011). n aceeai perioad, deficitul contului curent a marcat
o tendin de cretere, de la 2,1% din PIB n 2011 la 2,3% din PIB n 2012. Potrivit datelor OMC,
excedentul balanei bunurilor se nscrie pe o pant descendent (10 miliarde dolari n 2012,
comparativ cu 19 miliarde dolari n 2011), n timp ce deficitul balanei serviciilor este n cretere
(40 miliarde dolari n 2012, fa de 36 miliarde dolari n 2011). 200 Ca i n anii precedeni, valoarea
fluxurilor de ISD receptate (65,3 miliarde dolari) a depit pe ansamblul anului 2012 nivelul
deficitului balanei contului curent (54,2 miliarde dolari).201
Rezultatele sondajului de opinie Perspectivele investiiilor internaionale 2012-2014
(efectuat de experii UNCTAD n rndul investitorilor majori i genernd 174 de rspunsuri validate
din partea CTN) arat c, n ierarhia celor mai promitoare ri gazd pentru ISD n perioada
2012-2014, Brazilia este plasat pe locul cinci, dup: China, SUA, India i Indonezia.
Perspectivele conjuncturii economice n 2013-2014
Datele IBGE indic o majorare a PIB-ului brazilian cu 1,9% n primul trimestru al anului
2013, fa de aceeai perioad a anului trecut i cu 0,6% comparativ cu trimestrul anterior.
Producia din sectorul agricol a avut cea mai mare contribuie la aceast cretere. Experii FMI
estimeaz pentru anul 2013 o majorare a PIB-ului de 3%, iar pentru 2014 o cretere a sa de 4%. n
schimb, specialitii OCDE sunt mai pesimiti i apreciaz c PIB-ul brazilian se va majora cu 2,9%
n 2013 i doar 3,5% n 2014. Dintre factorii cu o aciune negativ asupra creterii, acetia aduc
drept argumente constrngerile din sfera ofertei i climatul internaional nefavorabil, iar dintre cei
cu aciune pozitiv menioneaz n primul rnd cererea robust, datorit majorrii veniturilor
(inclusiv a celor salariale).
n prima parte a anului 2013, rata omajului a avut o tendin de uoar cretere (5,4% n
ianuarie, 5,6% n februarie, 5,7% n martie i 5,8% n aprilie). n aprilie 2013, au fost generate
196.913 noi locuri de munc, fa de 216.974 n aprilie 2012. Salariile reale au sczut uor n martie
(cu 0,2%), media acestora fiind de 1862,4 reali brazilieni (circa 908 dolari) pe lun.202 Experii FMI
200

WTO (2013), Trade to Remain Subdued in 2013 After Sluggish Growth in 2012 as European Economies Continue to Struggle,
PRESS/688, 10 April, Geneva.
201 UNCTAD (2013), Global FDI Recovery Derails, Global Investment Trends Monitor No. 11/23.01.2013 i OECD (2013), OECD
Economic Outlook, 93/May 2013, Paris.
202 Reuters (2013), Brazil's jobless rate up to 5.8 percent in April, 23.05.2013.

147

Conjunctura pe grupe de ri i ri
prognozeaz majorarea ratei omajului n 2013-2014 (medii anuale de 6% i, respectiv 6,5%),
totui, innd cont c anul 2014 este an electoral, este posibil ca msurile adoptate de guvern s
contribuie la meninerea ratei omajului la un nivel de aproximativ 6%.
Rata inflaiei s-a nscris pe o pant uor ascendent n primele luni ale anului 2013.
Majorarea preurilor la alimente i servicii a reprezentat principala surs a inflaiei n ianuariemartie 2013, ns n aprilie, preurile la produsele de ngrijire a sntii i de ngrijire personal au
fost cele care au crescut. Diminuarea preurilor la alimente n aprilie a determinat scderea uoar a
ratei inflaiei de la 6,59% la 6,49%.203
Pentru a contracara tendina de cretere a ratei inflaiei, n data de 29 mai 2013, Banca
Central a Braziliei a majorat rata dobnzii de referin cu 0,5 puncte procentuale, de la 7,5% la 8%.
Decizia membrilor din comitetul pentru politica monetar (Copom) a fost luat n unanimitate.
Aceasta reprezint a doua majorare din anul 2013, dup cea efectuat n aprilie i este peste nivelul
estimat iniial de experi. Brazilia este singura ar din G-20 a crei banc central a adoptat n
aceast perioad msuri de cretere a ratei dobnzii cheie.204
Experii FMI apreciaz c rata inflaiei va fi de 6,1% pe ansamblul anului 2013 i 4,7% n
2014 (niveluri mai sczute dect cele prognozate de OCDE, de 6,2% i, respectiv, 5,2%), n
condiiile n care inta de inflaie a autoritilor braziliene este de 6,5%.
Realul brazilian s-a apreciat n primele luni ale anului 2013 fa de dolar (mpiedicnd,
astfel, o majorare mai accentuat a ratei inflaiei), autoritile braziliene considernd acceptabil a
band de fluctuaie ntre 1,85 i 2 reali pentru un dolar.
Graficul 5: Rata dobnzii de politic monetar n Brazilia n perioada decembrie 2008-mai 2013 (n %)
16,00
14,00

13,75

12,50

12,00

10,75

10,00
8,00

8,75

8,00

7,50

6,00

7,25 7,50

4,00
2,00

Mai 2013

Februarie 2013

Noiembrie 2012

Septembrie 2012

Iunie 2012

Martie 2012

Decembrie 2011

Septembrie 2011

Iunie 2011

Martie 2011

Decembrie 2010

Septembrie 2010

Iulie 2010

Aprilie 2010

Ianuarie 2010

Octombrie 2009

August 2009

Mai 2009

Martie 2009

Decembrie 2008

0,00

Sursa: Grafic elaborat de autor, pe baza datelor Bncii Centrale a Braziliei i http://www.fxstreet.com/.

n ultimii ani, dei deficitul de cont curent al Braziliei s-a adncit (de la 47,3 miliarde
dolari n 2010, la 52,5 miliarde dolari n 2011 i 54,2 miliarde dolari n 2012)205, acesta a fost
acoperit de fluxurile de ISD receptate. n ianuarie 2013, Brazilia a marcat un deficit record al
contului curent, de 11,4 miliarde dolari. Aceast valoare a depit pentru a treia lun consecutiv
volumul ISD receptate. Autoritile braziliene pun o mare parte din acest deficit pe seama
transferrii unor importuri de iei de anul trecut n balana acestui an. Ali doi determinani ai
acestei evoluii sunt deficitul balanei bunurilor (datorit scderii preurilor la materiile prime
exportate) i repatrierea unei ponderi semnificative a profiturilor firmelor strine ctre companiile
mam. Deficitele nregistrate n februarie, martie i aprilie au fost, de asemenea semnificative (6,6
miliarde dolari, 6,9 miliarde dolari i, respectiv, 8,3 miliarde dolari). 206 n perioada mai 2012-aprilie
2013, deficitul contului curent a echivalat cu 3% din PIB cel mai ridicat nivel al ultimului

203

Forbes (2013), Food Shock Over, Brazil Inflation Rate Declines, 08.05.2013.
Bloomberg (2013), Brazil Steps Up Pace of Rate Increases as Inflation Hurts Growth, 30.05.2013.
205 OECD (2013), OECD Economic Outlook, 93/May 2013, Paris.
206 MercoPress (2013), Brazils April current account deficit a new record pushed by negative trade balance, 27.04.2013.
204

148

Conjunctura economiei mondiale

deceniu. Experii internaionali estimeaz pentru 2013 un deficit de cont curent de 66-70 miliarde
dolari, nivel inferior valorii ISD, estimate la 65 miliarde dolari.207
Specialitii internaionali apreciaz c guvernul se implic prea mult n orientarea deciziilor
de politic investiional, ceea ce submineaz ncrederea n politica macroeconomic. Acetia
subliniaz totodat c sunt necesare mai degrab msuri de diminuare a costurilor derulrii
afacerilor i de flexibilizare a pieei muncii, n contextul n care concedierea angajailor este
foarte costisitoare.208
innd cont de faptul c n 2014 vor avea loc alegere prezideniale, experii consider c
autoritile braziliene vor face tot posibilul pentru ca prognozele privind creterea PIB-ului la
nivelul anului 2013 (de 4%), s se adevereasc. De altfel, ingineria contabil nu mai este un
secret pentru guvernul brazilian, aa cum nu este nici pentru guverne din alte ri, inclusiv
dezvoltate. Specialitii apreciaz c printre msurile de stimulare a economiei se va afla n
continuare suplimentarea creditelor acordate de bncile de stat (credite subvenionate). Totui,
innd cont i de valoarea sczut a ratei reale a dobnzii de politic monetar, de circa 2% (rata
Selic minus rata inflaiei), exist riscul ca orice stimulent suplimentar s alimenteze mai degrab
inflaia dect creterea economic.209 Totui, experiena ultimilor ani a artat c interveniile
guvernului au fost benefice pentru economia brazilian n ansamblul su.
FMI estimeaz c datoria public brazilian se va diminua uor n perioada 2013-2014
(niveluri de 67,2% din PIB i, respectiv, 65,9% din PIB, fa de 68,5% din PIB n 2012). Deficitul
bugetar este prognozat la 1,2% din PIB n 2013 i 1,7% din PIB n 2014. Avnd n vedere c n
2014 vor avea loc alegeri prezideniale, este foarte probabil ca nivelul deficitului bugetar brazilian
s se situeze peste valorile estimate. n acelai timp, deficitul contului curent are o tendin de
cretere, acesta fiind prognozat la 2,4% din PIB n 2013 i 3,2% din PIB n 2014.
Tabelul 1: Evoluia principalilor indicatori macroeconomici ai Braziliei n perioada 2010-2014
INDICATORI

2010

2011

2012

2013
estimri
3,0
18,5
6,0

2014
prognoze
4,0
18,6
6,5

PIB (ritm anual de cretere, n termeni reali, n %)

7,5
2,7
0,9
Investiii productive (n % din PIB)
20,2
19,7
17,6
Rata omajului (n % din populaia activ)
6,7
6,0
5,5
Rata inflaiei (msurat prin indicele armonizat al preurilor de
5,0
6,6
5,4
6,1
4,7
consum, medii anuale, n %)
Sold bugetar (n % din PIB)
-2,7
-2,5
-2,8
-1,2
-1,7
Datoria public (brut, n % din PIB)
65,2
64,9
68,5
67,2
65,9
Volumul exporturilor de bunuri i servicii (ritm anual de
9,5
2,9
-0,3
5,0
4,7
cretere, n %)
Volumul importurilor de bunuri i servicii (ritm anual de
38,2
8,9
-2,3
8,7
7,2
cretere, n %)
Soldul balanei contului curent (n % din PIB)
-2,2
-2,1
-2,3
-2,4
-3,2
Note: Rata omajului se refer la Regiunile metropolitane din: Recife, Salvador, Belo Horizonte, Rio de Janeiro, So Paulo i Porto
Alegre. Datele prezentate sunt extinse prin extrapolare la nivelul ntregii piee a muncii braziliene.
Sursa: Tabel elaborat de autor pe baza datelor IMF (2013), World Economic Outlook Database, April 2013, Washington D.C.

innd cont de cele prezentate anterior, dar i de faptul c Brazilia va gzdui n 2014
Campionatului Mondial de fotbal, iar n 2016 Jocurile Olimpice (aciuni ce implic investiii
masive n dezvoltarea infrastructurii, care vor susine creterea sa economic pe termen mediu), de
programele de stimulare a creterii economice i a competitivitii, precum Plano Brasil Maior,
dar i de programele sociale (de pild Bolsa famlia), se poate afirma c perspectivele
economiei braziliene sunt favorabile. Cu toate acestea, nu trebuie trecut cu vederea situaia
economiei mondiale i, n special, evoluia conjuncturii economice a principalilor parteneri
comerciali ai Braziliei, care, cel puin n 2013, nu dau semne de relansare puternic.

MercoPress (2013), Brazils April current account deficit a new record pushed by negative trade balance, 27.04.2013.
The Economist (2013), Brazils economy: Wrong numbers More inflation, less growth, 19.01.2013.
209 The Economist (2013), Brazils economy: Wrong numbers More inflation, less growth, 19.01.2013.
207
208

149