Brexit-ul reprezint un eveniment care poate produce multe modificri profunde n

arhitectura instituional, financiar, social i politic european dar care nu va conduce la sfritul
proiectului european. Uniunea European va continua s existe cu sau fr Marea Britanie i
probabil c se va identifica cea mai bun soluie pentru ambele pri, o formul de continuitate sub
forma celei experimentate deja cu unele state europene (Norvegia, Islanda etc.). Dar, indiferent de
formula la care se va ajunge, Brexit-ul poate reprezenta acel punct de inflexiune care s conduc la
schimbri necesare consolidrii proiectelor europene. Un astfel de proiect cu impact major n
domeniul financiar este Uniunea Pieelor de Capital care reprezint o component esenial a
Planului de Investiii anunat la nivel european, fcnd parte din obiectivul de consolidare a
economiilor europene prin investiii. Dar care este stadiul acestui proiect i ce impact are Brexitul
asupra proiectului Uniunii Pieelor de Capital?

Stadiul proiectului Uniunea Pieelor de Capital

Uniunea Pieelor de Capital a fost anunat n noiembrie 2014 de ctre Comisia European i
a demarat n ianuarie 2015, avnd ca obiective principale creterea locurilor de munc i a
economiei, sprijinirea companiilor (inclusiv IMM-uri) pentru obinerea de finanri din diferite
surse de capital i de oriunde din UE, reducerea costurilor aferente finanrii i crearea de noi
oportuniti pentru investitori n vederea diversificrii investiiilor.

Prima etap a proiectului s-a rezumat la discuiile avute n cadrul Colegiului privind
Uniunea Pieelor de Capital i s-a concretizat n documentul intitulat Cartea Verde ce a fost publicat
n dat de 18 februarie 2015 i supus dezbaterii publice n perioada 18 februarie-13 mai 2015 n
scopul obinerii unor puncte de vedere referitoare la provocrile existente pe pieele europene de
capital, aciunile imediate necesare i msurile pe termen mediu i lung de dezvoltare i integrare a
pieelor de capital. Cartea Verde precizeaz intenia de a construi, "de jos n sus", o pia unic
pentru capitaluri, prin identificarea barierelor i eliminarea acestora una cte una.

Ulterior ncheierii perioadei de consultare public (n cursul creia s-au primit 422 de opinii
i rspunsuri) a fost organizat conferin "Urmtorii pai n crearea unei Uniuni a Pieelor de
Capital" al crei scop a fost s ajute la constituirea planului de aciune. Temele principale abordate
la conferin au fost: creterea accesului la finanare, crearea oportunitilor pentru investitori i
ncurajarea investiiilor n UE.

n data de 30 septembrie 2015 a fost adoptat de Comisia European Planul de aciuni (nsoit
de o analiz economic), ce presupune o serie de aciuni i msuri care vor conduce la o uniune a
pieelor de capital pn n anul 2019, respectiv la deblocarea investiiilor din UE i din restul lumii
(mobilizarea capitalului), la o mai bun conectare ntre finanare i proiectele de investiii la nivelul
UE, la un sistem financiar mai stabil i la o integrare financiar aprofundat, respectiv o concuren
mai puternic. Conform acestuia, Comisia va adopta 33 de msuri structurate n jurul urmtoarelor
obiective: finanare pentru inovare, societi nou-nfiinate i societi necotate; facilitarea intrrii
societilor pe pieele publice i a mobilizrii de capital; investiii pe termen lung, infrastructur i
investiii sustenabile; promovarea investiiilor instituionale i de retail; stimularea capacitii
bncilor de a sprijini economia n sens larg; facilitarea investiiilor transfrontaliere.

Primele msuri au fost adoptate de ctre Comisie simultan cu Planul de aciuni i au constat
n propunerile legislative privind securitizarea, mbuntirea regimului Solvabilitate II, consultarea
privind capitalul de risc i fondurile sociale de antreprenoriat (EuVECA i EuSEF), consultarea

1 din 4
privind obligaiunile garantate n UE, precum i cadrul UE privind reglementarea serviciilor
financiare.

n primul raport privind progresele realizate, care a fost publicat n data de 25 aprilie 2016,
la ase luni dup adoptarea Planului de aciuni, pe lng msurile precizate anterior, sunt menionate
i urmtoarele: iniierea modificrii Directivei privind Prospectul (noiembrie 2015), publicarea
documentului Cartea Verde privind serviciile financiare de retail (decembrie 2015), organizarea n
cadrul ESMA a unui comitet privind convergena n supraveghere precum i publicarea programului
de convergen (februarie 2016), iniierea unei consultri publice privind restructurarea i insolvena
afacerilor (martie 2016) i privind consolidarea comun a bazei de impozitare pentru societile
comerciale (ianuarie 2016), precum i o serie de msuri privind dezvoltarea Angels investments n
Europa.

Efectele BREXIT asupra programului privind Uniunea Pieelor

de Capital
Pe termen scurt, efectele Brexit-ului se manifest cel mai vizibil pe pieele financiare i de
capital din cadrul UE i constau n creterea volatilitilor i scderea ncrederii investitorilor.
Astfel, n contextul actual al Brexit-ului, proiectul Uniunii Pieelor de Capital capt o important
deosebit, iar implicaiile asupra proiectului sunt multiple.

Un prim efect se poate manifesta din punct de vedere organizatoric i administrativ. Marea
Britanie este un contributor important la toate proiectele legislative la nivel european. Foarte multe
iniiative de cercetare i de construcie de noi reglementri prudeniale privind pieele financiare
sunt susinute cu resurse (sau chiar asumate ca leadership) de Marea Britanie. Chiar dac proiectele
pan-europene nu sunt apanajul sau meritul unei singure ri i nici al unui grup restrns de persoane,
totui schimbrile radicale n leadership (mai ales fr o tranziie bine pregtit) pot ntrzia sau
afecta rezultatele, inclusiv ca urmare a modificrii resurselor umane i financiare alocate acestor
proiecte. Dar, innd cont de faptul c ieirea Marii Britanii se va face n cel puin doi ani, pe termen
scurt, un posibil impact negativ asupra programului privind Uniunea Pieelor de Capital este redus,
deoarece n acest an se urmrete finalizarea msurilor deja discutate, urmnd ca abia anul urmtor
s se reevalueze progresul fcut i s se decid noile aciuni i propuneri care mai sunt necesare. Pe
termen lung, un posibil impact negativ ar putea aprea din cauza implicrii mai reduse a celorlalte
state membre (comparativ cu Marea Britanie). De exemplu, n cadrul dezbaterii privind Cartea
Verde, majoritatea opiniilor i rspunsurilor au provenit din Marea Britanie (22,51%).

naintea rezultatelor privind Brexit-ul, comisarul Jonathan Hill afirma c o eventual ieire a
Marii Britanii din UE va genera efecte negative att pentru Marea Britanie ct i pentru UE, din
perspectiva Uniunii Pieelor de Capital, a stabilitii financiare i a creterii economice, fiind de
prere c "implementarea unei Uniuni a Pieelor de Capital fr cel mai mare juctor din piaa de
capital, n mod sigur va schimb dinamica" (http://www.politico.eu/article/london-and-europe-both-
lose-if-brexit-wins-jonathan-hill-brexit-europe-single-market/) . Aceast situaie este probabil
deoarece unul dintre pilonii principali ai programului const n diversificarea riscurilor i
dispersarea ocurilor, astfel nct situaia existena n timpul crizei economice s nu mai aib loc, iar
fr piaa de capital din Marea Britanie este mai dificil de susinut acest aspect. Dar impactul ieirii
Marii Britanii asupra Uniunii Pieelor de Capital poate fi diminuat n condiiile n care se negociaz
o variant favorabil circulaiei libere a capitalurilor i fr existena multor bariere tarifare,

2 din 4
financiare sau economice.

De asemenea, un obiectiv important al proiectului Uniunii Pieelor de Capital l reprezint

creterea locurilor de munc i a economiei, cretere care, pn n anul 2015 a fost susinut n mare
parte de Marea Britanie (17,60% ponderea PIB-ului Marii Britanii n PIB-ul UE). innd cont de
posibilitatea ieirii Marii Britanii din UE, i de faptul c aceasta susine o parte semnificativ din
economia UE, este cu att mai important de urgentat implementarea programului, astfel nct
impactul ieirii Marii Britanii din UE s fie diminuat cu ajutorul unei piee unice de capital, lucru
care este susinut i de comisarul Vladis Dombrovskis. De altfel, Vladis Dombrovskis a afirmat c
"posibilitatea c cel mai mare centru financiar din Europa s ias din UE determin, n mod urgent,
necesitatea unor piee de capital mai dezvoltate n UE" (http://europa.eu/rapid/press-
release_SPEECH-16-2428_fr.htm). Aceasta denot o importan ridicat pentru accelerarea
aciunilor n cadrul proiectului. Mai mult, piaa de capital a Marii Britanii, mai dezvoltat i mai
complex comparativ cu celelalte piee din UE (are o capitalizare bursier de peste 120% din PIB,
plasndu-se pe locul 2 n UE) trebuie s se afle n interiorul Uniunii Pieelor de Capital ceea ce ar
da o mult mai mare consisten i ar consolida piaa de capital european n concuren cu marile
piee de capital din lume. Singure, piaa londonez i Uniunea Pieelor de Capital au o for
concurenial mai redus n atragerea investitorilor i capitalurilor. Astfel, att pentru pia
europeana, pentru proiectul Uniunii Pieelor de Capital ct i pentru cea londonez primordial este
fuziunea dintre Deutsche Boerse i London Stock Exchange. Proiectul se poate realiza innd cont
c ambele pri i-au manifestat intenia, iar Marea Britanie va mai rmne doi ani n UE, termen
suficient pentru realizarea fuziunii, dar i pentru ca Uniunea Pieelor de Capital s devin
funcional. Fuziunea dintre London Stock Exchange i Deutsche Boerse va fi pilonul principal n
jurul cruia se va constitui Uniunea Pieelor de Capital. De asemenea, fuziunea i Uniunea Pieelor
de Capital vor genera direciile principale n vederea negocierii ieirii Marii Britanii din UE n ceea
ce privete legturile financiare dintre cele dou entiti.

Din perspectiva impactului asupra celorlalte state membre, Brexit-ul ar putea avea implicaii
negative pentru rile cu piee de capital dezvoltate din cauza intensitii i complexitii
interconexiunilor dintre infrastructurile, fluxurile i operaiunile financiare dintre acestea i piaa de
capital din Marea Britanie, care ar putea fi afectate de pierderea statului de membru UE al acesteia
din urm. n schimb, rile cu piee de capital n curs de dezvoltare (ex. Romnia, Bulgaria, Letonia)
ar putea s sufere mai puin n aceast privina i chiar s fie poteniale beneficiare ale reorientrii
investitorilor i fluxurilor de capital. Aceste beneficii depind ns foarte mult de gradul de pregtire
al acestor piee, de compatibilitatea infrastructurilor lor financiare cu cele existe n celelalte piee
europene, precum i de contextul economic local i internaional. n urma crizei economice,
investitorii i-au schimbat comportamentul, nu mai au neaprat o abordare global ci mai mult una
local sau punctual. n acest context, rile care au o stabilitate financiar mai bun au anse mai
mari s atrag investiii. Capitalurile i investitorii care ar putea prsi Marea Britanie se vor orienta
probabil ctre alte piee dezvoltate din UE, dar ar putea avea n vedere i pieele n curs de
dezvoltare sau pieele emergente, iar impactul lor pozitiv asupra acestor economii mai puin
dezvoltate va fi mai vizibil dect cel asupra economiilor dezvoltate, c urmare a efectului de scala.

n concluzie, este puin probabil ca Brexit-ul s cauzeze efecte negative pe termen scurt
asupra programului Uniunii Pieelor de Capital, deoarece n acest an nu se vor iniia noi msuri ci se
vor finaliza cele existente. n schimb, n viitor pot aprea efecte negative, pentru c programul nu va
mai genera beneficii maxime din diversificare, iar lipsa din cadrul programului a experienei Marii
Britanii pe piaa de capital i a influenei acesteia, inclusiv datorit dreptului comun, va ncetini

3 din 4
ritmul de elaborare i adoptare a unor reglementri flexibile, favorabile dezvoltrii economice. Dar
impactul ieirii Marii Britanii poate fi diminuat asupra Uniunii Pieelor de Capital att printr-o
negociere favorabil circulaiei libere a capitalurilor ct mai ales prin fuziunea dintre London Stock
Exchange i Deutsche Boerse i integrarea noului colos financiar n Uniunea Pieelor de Capital.
Este foarte important ns ca programul s continue i s-i ating obiectivele de stimulare a
creterii economice i crerii de noi locuri de munc.

4 din 4