TEHNICI DE ALOCARE A CAPITALULUI PENTRU PROIECTE

DE INVESTIII (VAN, RIR, IP, PR)

(curs 5)

SUBIECTE:
PROCESUL DE GENERARE A CASH-FLOW-ULUI
RELAIA DINTRE RISC I VENITURI
CRITERII DE EVALUARE A PROIECTELOR DE INVESTIII
Metoda valorii actualizate nete (VAN)
Perioada de recuperare a investiiei (PR)
Rata intern de rentabilitate (RIR)
Indicele de profitabilitate (IP)
 PROCESUL DE GENERARE A CASH-FLOW-ULUI

ATRAGERE DE FONDURI (CASH) ACTIVE ACHIZIIONATE

Extern folosite la
de la proprietari Active fixe (pe termen lung)
de la creditori Capital de lucru
Intern
Cash-flow-ul din exploatare sau activiti
operaional
Lichidarea de active

folosite la

PRODUCIA I VNZAREA
Fonduri pentru a fi reinvestite BUNURILOR/SERVICIILOR
Fonduri pentru a le distribui
Prestarea de servicii sau convertirea
proprietarilor de capital i creditorilor stocurilor prin valorificare n cash i
genereaz creane
ncasarea creanelor

Procesul de generare a cash-flow-urilor de ctre o firm

 PROCESUL DE GENERARE A CASH-FLOW-ULUI

Situaia fluxurilor de numerar

Situaia cash-flow-urilor pentru firma CONECT la 31, decembrie, 2009
(metoda direct) mii RON

Elemete de calcul SOLD

A. FLUXURI DE NUMERAR DIN ACTIVITI OPERAIONALE
ncasri n cash de la clieni 1800
Pli efectuate pentru furnizori i angajai (monetare) (1100)
Dobnd ncasat 300
Dobnd pltit (400)
Plata impozitelor (300)
Cash-ul net generat de activitile operaionale sau exploatare 300
A. FLUXURI DE NUMERAR DIN ACTIVITI DE INVESTIII
Ctigurile din vnzarea de active 480
Cheltuieli de capital (670)
Cash-ul net generat de activtiile de investiii (190)
A. FLUXURI DE NUMERAR DIN ACTIVITI FINACIARE
mprumuturi primite de firm de la bnci 800
Restituirea datoriei pe termen lung (600)
Ctiguri din emisiuni noi de aciuni 200
Ctiguri din emisiunea de titluri de credit (obligaiuni) 100
Pli dividende (200)
Cash-ul net generat de activele financiare 300
Variaia net a cash-ului i echivalent cash 410
Cash i echivalent cash la nceputul perioadei 300
Cash i echivalent cas la finalul perioadei 710
 PROCESUL DE GENERARE A CASH-FLOW-ULUI

Situaia fluxurilor de numerar

Situaia cash-flow-urilor pentru firma CONECT / (metoda indirect)
mii RON
Elemete de calcul 2009 2008
A. CASH-FLOW-URI DIN ACTIVITILE OPERAIONALE
Profit net (ctig dup taxe) 320 380
! Reconcilieri ale profitului net cu cash-ul net generat de activiti de operare (ne- 180 174
monetare) 34 42
Amortizare 18 21
Variaia capitalului de lucru net (12) (9)
Economii fiscale 540 608
Altele
Cash-ul net generat de activitile operaionale sau exploatare
A. CASH-FLOW-URILE DIN ACTIVITI DE INVESTIII
Ctigurile din vnzarea de titluri de plasament 8 12
Ctiguri din vnzarea de afaceri 200 170
Cheltuieli de capital (280) (210)
Pli pentru achiziionarea de afaceri (mai puin cash i echivalent cash) (30) (40)
Altele (13) (9)
Cash-ul net generat de activtiile de investiii (115) (77)

A. CASH-FLOW-URILE DIN ACTIVITILE FINANCIARE

Pli dividende (48) (51)
Pli pentru achiziii certificate de trezorerie (80) (91)
Ctiguri din mprumuturi pe termen scurt acordate de firm 18 9
Altele (31) (27)
Cash-ul net generat de activele financiare (141) (165)
Cash-ul i echivalent cash la nceputul perioadei 415 49
Cash-ul i echivalent cash la finalul perioadei 699 415
 PROCESUL DE GENERARE A CASH-FLOW-ULUI

SITUAIA CASH-FLOW-URILOR PRO FORMA

31 decembrie, 2010
mii RON
ELEMENTE DE CALCUL SOLD
Intrri de cash i disponibilul existent la nceputul perioadei
Vnzri n numerar i ncasri creane 2700
Soldul de cash la nceputul perioadei 1200
Total cash disponibil 3900
Ieiri de cash
Cheltuieli operaionale/exploatare (monetare) 1700
Cheltuieli cu dobnda 430
Impozite 264
Achitare datorii pe termen scurt 900
Pli dividende 760
Total ieiri de numerar previzionate 4054
* Cash-ul aferent perioadei previzionate = Total ieiri de numerar previzionate Total
cash disponibil = 4054 -3900 = 154 mii RON

Cash-flow-ul din exploatare (CF) CF = (V Chop Amo) (1-i) + Amo - CLN

Fluxul de numerar disponibil (CFD) CFD = CF Dob (1-i) - Divpr Rac Rdat - I
 RELAIA DINTRE RISC I VENITURI

RISC. n finane, riscul este msurat n termeni de variabilitate a veniturilor. De

exemplu, un investitor cumpr aciuni comune. El sper ca preul sa creasca, dar acesta
poate sa scada. Deviaiile de la tendina de cretere a preului aciunii pot fi mari. Prin
urmare, riscul asociat cu investiia n aciuni comune este considerat mare.

Veniturile realizate difer de cele ateptate, sau venituri ex ante (before the
fact). Veniturile ateptate sunt valori estimate, pe cnd veniturile realizate sunt
valori actuale.

Venitul cerut reflect venitul unui investitor cerut ca o compensaie pentru riscul asumat.
Veniturile cerute reprezint unul din cei doi determinani ai valorii unei investiii, indiferent
dac investiia este un activ fizic sau unul financiar
Venitul cerut de investitor = Venitul fr risc + Prima de risc

rata veniturilor reale

inflaia
Determinani ai ratelor Prima de risc la maturitate
de venituri cerute de
Prima de risc de neplat ( de faliment)
ctre investitori
Primele de risc financiar i de afacere

Riscul sistematic i nesistematic

 METODA VALORII ACTUALIZATE NETE (VAN)

Regula de investire VAN poate fi exprimat astfel:

Acceptarea unui proiect dac VAN este mai mare ca zero
Respingerea proiectului dac VAN <0.

Dac rata marginal de rentabilitate este mai mare dect rata dobnzii,
atunci orice alocare de capital ar determina ca VAN < 0 i ar conduce la
diminuarea valorii companiei. Prin urmare, toate proiectele cu VAN > 0
sunt preferabile plasamentele monetare la o rat de rentabilitate egal cu
rata de dobnd medie

Rata de actualizare este adesea perceput ca un cost de oportunitate,

VAN utilizeaz fluxurile de numerar

Metoda VAN are trei atribute cheie
Amortizarea activelor fixe
Inflaia are o influen invers
VAN utilizeaz toate fluxurilor de numerar din proiect
Calculul lui VAN necesit actualizarea fluxurilor de
numerar
 PERIOADA DE RECUPERARE A INVESTIIEI (PR)

6.000 RON -4.000 RON 3.000 RON

S considerm un proiect cu o investiie

0
1 2 3 iniial de -10.000 RON. Fluxurile de
numerar sunt 6000 RON, 4000 RON i
3000 RON n primii trei ani.
-10.000 RON

Sincronizarea fluxurilor de numerar n perioada de

recuperare a investiiei
Probleme specifice acestei metode Plile nregistrate dup perioada de recuperare

Standardul arbitrariu al perioadei de recuperare

An A B C
0 -100 RON -100 RON -100 RON
1 20 50 50
2 30 30 30
3 50 20 20
4 60 60 60000
Perioada de recuperare (ani) 3 3 3
 RATA INTERN DE RENTABILITATE (RIR)

Rata intern de rentabilitate (IRR The Internal Rate of Return)

110 RON

0
1

RIR este rata la care VAN = 0

-100 RON

proiectul este acceptat dac RIR este

VAN
mai mare dect rata de actualizare.
Proiectul este respins dac RIR este
20 mai mic dect rata de actualizare
RIR =23,37%

0
Rata de
20 30
actualizare [%]

-20

! Regula VAN >0 pentru rata de actualizare mai mic dect RIR i VAN <0 , n caz contrar

VAN i ratele de actualizare pentru un proiect

 RATA INTERN DE RENTABILITATE (RIR)

Proiecte independente i reciproc exclusive

Proiect A Proiect B Proiect C
DATE 0 1 2 0 1 2 0 1 2
Fluxuri de numerar -100 130 100 -130 -100 230 -132
RIR 30% 30% 10% i 20%
VAN (10%) 18,2 -18,2 0
Proiectul este acceptat < 30% >30% >10 dar <20
dac rata de % %
actualizare
Finanare sau investire Investir Finana Mixt
e re

VAN
proiectul este acceptat
atunci cnd RIR este 20 ! VAN este pozitiv corelat cu rata
mai mic dect rata de de actualizare
actualizare i respins
0
cnd RIR > rata de
Rata de
actualizare RIR =30% actualizare [%]
-20
 RATA INTERN DE RENTABILITATE (RIR)

Rata de rentabilitate intern multipl

VAN

20

Rata de
0 actualizare [%]
10 20
-20
Aproximativ -100, cnd Rd

VAN n funcie de rentabilitatea proiectului C

Fluxurile de numerar Numrul de soluii Criteriul RIR Criteriul VAN

pentru RIR
Primul flux de numerar este negativ i Proiectul se accept dac RIR > Se accept dac VAN>0 i se
toate celelalte sunt pozitive 1 Rd i este respins dac RIR < Rd respinge dac VAN<0
Primul flux de numerar este pozitiv i Proiectul se accept dac RIR < Se accept dac VAN>0 i se
toate celelalte fluxuri sunt negative 1 Rd i este respins dac RIR > Rd respinge dac VAN<0
Cteva fluxuri de numerar sunt Se accept dac VAN>0 i se
pozitive i cteva dup primul sunt >1 Nu se aplic regula RIR respinge dac VAN<0
negative
 RATA INTERN DE RENTABILITATE (RIR)

Rata intern de rentabilitate modificat (RIRM)

k, rata de rentabilitate specific companiei la care pot fi reinvestite fluxurile de numerar viitoare

Probleme specifice RIR n cazul proiectelor mutual eclusive

Problema investiiei incrimentale

Variante proiect Fluxul de nuerar la Fluxul de numerar dup VAN RIR
nceput [mii RON] primul an [mii RON] [18%]
Varianta 1 (buget redus) -120 460 270 283%
Varianta 2 (buget extins) -280 720 330 257%
 RATA INTERN DE RENTABILITATE (RIR)

Fluxul de numerar la Fluxul de numerar dup un

nceput [mii RON] an [mii RON]
Fluxurile de numerar incrementale -280 (-120) = -160 720 -460 = 260
generate de varianta cu buget extins

Se compar VAN variantelor de proiect. n principiu, proiectul care necesit un buget mai mare
genereaz o VAN mai mare.
Se calculeaz VAN incremental. La nceput se calculeaz fluxurile de numerar incremental prin
scderea fluxurilor generate de varianta de proiect cu buget mai mare din fluxurile
corespunztoare aferente variantei cu buget mai mic. Trebuie ca VAN > 0.
Se compar RIR incremental cu rata de rentabilitate ce corespunde riscului aferent variantelor
de proiect. Dac RIR este mai mare dect rata de rentabilitate nseamn c investiia
incremental se justific. n caz contrar, se alege varianta cu buget mai mic.
 RATA INTERN DE RENTABILITATE (RIR)

Problema sincronizrii fluxurilor de numerar n evaluarea proiectelor reciproc exclusive

Investiii reciproc exclusive

Fluxurile de numerar n anul VAN RIR

0 1 2 3 0% 10% 15%
Varianta A -1000 1000 100 100 200 67 11,6 15,6%
Varianta B -1000 100 100 1200 400 75,5 -48 13%
VAN
400
VANB > VANA
RIRB =13%
200
RIRA =15,6%

Rata de
0
actualizare [%]
10,5
Proiect A
-400
Proiect B

VAN i RIR pentru proiecte reciproc exclusive

 INDICELE DE PROFITABILITATE
Indicele de profitabilitate (IP) exprim rentabilitatea relativ a investiiei pe ntreaga
durat de via a acesteia, respectiv valoarea actualizat net (VP0) mai puin
investiia iniial raportat la suma investit iniial I0
IP = VP0 / I0

Proiecte Fluxurile de numerar n anul Valoarea prezent a IP VAN

0 1 2 fluxurilor de [11%]
numerar VP0 [11%]
Proiect A -80 120 210 278,54 3,48 198,5
Proiect B -40 38 187 186 4,65 146

Regula de selecie a indicelui de profitabilitate este urmtoarea: (1) un proiect independent este
acceptat dac IP>1 i respins n cazul n care IP<1.

Pentru analiz putem considera trei situaii:

Proiecte independente
Proiecte reciproc exclusive (analiza incrementala)
Fluxurile de numerar n anul Valoarea prezent a IP VAN
Proiecte 0 1 2 fluxurilor de [11%]
(A B) numerar VP0 [11%]
A-B -40 82 23 91,55 2,29 52

Raionalizarea capitalului