INSTITUTUL NAIONAL DE CERCETRI ECONOMICE

COSTIN C. KIRIESCU

Vol. 432-433

REFORMA GUVERNANEI
ECONOMICE EUROPENE:
CE POATE
I CE NU POATE FACE
BANCA CENTRAL
N ACTUALUL
ISBN 978 - 973 - 159 - 174- 2

CONTEXT EUROPEAN

Gabriela MIHAILOVICI
 ACADEMIA ROMN
INSTITUTUL NAIONAL DE CERCETRI ECONOMICE
COSTIN C. KIRIESCU

REFORMA GUVERNANEI
ECONOMICE EUROPENE:
CE POATE I CE NU POATE FACE
BANCA CENTRAL N ACTUALUL
CONTEXT EUROPEAN

Gabriela MIHAILOVICI

Centrul de Informare i Documentare Economic

 PROBLEME ECONOMICE
Sptmnal economic al Institutului Naional de Cercetri Economice
Constantin C. Kiriescu
Centrul de Informare i Documentare Economic
- colegiul editorial -

prof. dr. Valeriu IOAN-FRANC,

drd. Aida SARCHIZIAN,
Nicolae LOGIN,
Paula NEACU,
Mircea F

Editat de CENTRUL DE INFORMARE I DOCUMENTARE ECONOMIC

REDACTOR-EF - VALERIU IOAN-FRANC
SECRETAR GENERAL DE REDACIE - AIDA SARCHIZIAN

Redactor: DORINA GHEORGHE

Concepie grafic, machetare i tehnoredactare: Luminia LOGIN

Redacia i administraia: Bucureti, Calea 13 Septembrie nr. 13, sectorul 5,

cod potal 76 117, telefon: 0040-21-318 24 38, telefax: 0040-21-318 24 32
Adresa potal: Bucureti 5, csua potal 5 - 72

Materialele cuprinse n acest buletin pot fi reproduse numai cu aprobarea

conducerii Institutului Naional de Cercetri Economice Costin C. Kiriescu.

Volumele seriei pot fi identificate i comandate fie n colecie anual, respectiv ISSN 1222 - 5401,
fie pe fiecare titlu n parte, respectiv pe ISBN alocat fiecrui volum.

Pentru volumul de fa: ISBN - 978-973-159-174-2

 Cuprins

Rezumat ........................................................................................................... 5
Introducere........................................................................................................ 7
1. Reforma guvernanei economice europene................................................. 9
1.1. Cadrul integrat financiar:........................................................................... 13
1.2. Cadrul integrat bugetar ............................................................................. 16
1.3. Cadrul integrat al politicii economice ........................................................ 18
1.4. Legitimitate democratic i o responsabilizare consolidate......................... 21
2. Ce poate i ce nu poate face banca central n noul context al reformei
guvernanei europene ................................................................................ 22
2.1. Prevenirea crizei ....................................................................................... 22
2.2. Managementul crizei................................................................................. 25
2.3. Rezoluia crizei ......................................................................................... 28
3. Concluzii ..................................................................................................... 29
NOTE.............................................................................................................. 30
BIBILOGRAFIE............................................................................................... 33
 Rezumat

Acest studiu i propune s descifreze reforma guvernanei economice

europene la care lucreaz intens toate statele membre ale Uniunii Europene,
sub coordonarea i n strns consultare cu instituiile europene aferente.
Scopul studiului este acela de a arta c, dei guvernana economic euro-
pean este un amestec de instrumente i mecanisme sofisticate, complexe i
uneori chiar birocratice, aceasta poate reprezenta o mare oportunitate n
favoarea reformelor, pentru a crea o economie european puternic pe
termen lung.
Mesajul principal al studiului este urmtorul: proiectul Uniunii Europene
este nc un antier n lucru care are nevoie de timp pentru a definitiva
construcia simultan a celor patru piloni eseniali: uniunea monetar, uniunea
economic, uniunea financiar i uniunea politic. n condiii de criz i sub
auspiciile unei reforme fr precedent de adncire a Uniunii Economice i
Monetare, banca central poate face anumite lucruri, respectiv politica mone-
tar poate juca un rol critic n calmarea presiunilor de pe pieele financiare i,
poate cumpra timp pentru ca decidenii din alte domenii ale politicilor
macroeconomice s intervin cu msuri de ajustare i reform, dar sigur nu se
poate substitui acestor politici, mai ales pe un orizont de timp mediu i lung.
Analiza se oprete la cteva aspecte particulare: (i) n prima parte,
descrie reforma guvernanei economice care are loc n cadrul Uniunii Euro-
pene, din trei perspective: perspectiva politic - pentru a arta voina i
determinarea actorilor politici-, perspectiva politicilor economice - pentru a
arta faptele concrete i rezultatele implementrii deciziilor politice - i,
perspectiva legislativ - pentru a arta transpunerea n format juridic att a
deciziilor politice ct i a aciunilor implementare deja sau n curs de
implementare; (ii) n partea a doua, este detaliat fiecare din pilonii eseniali ai
reformei guvernanei economice europene care vizeaz, pe termen lung,
adncirea Uniunii Economice i Monetare: cadrul integrat financiar, cadrul
integrat bugetar, cadrul integrat al politicilor economice i legitimitatea
democratic; (iii) n partea a treia, sunt identificate i discutate trei aspecte
importante pe care literatura de specialitate le-a consacrat analizei rolului
bncii centrale n prevenirea, managementul i rezoluia crizei, n ncercarea
de a rspunde la o ntrebare care frmnt n prezent att cercettorii ct i
bancherii centrali europeni i americani: ce poate i ce nu poate face o banc
central n condiii de criz? iar, (iv) n final, cteva concluzii ncheie pledoaria
n favoarea acordrii unui mandat ct mai lrgit Uniunii Europene capabil s
acopere toate ariile de integrare: uniunea monetar, uniunea fiscal, uniunea
6

bancar i uniunea politic, adic obiectivul pe termen lung al celui mai mare
proiect european postbelic.

Cuvinte-cheie: guvernana economic european, cadrul integrat

financiar, cadrul integrat bugetar, cadrul integrat de politici economice,
coordonarea politicilor economice, legitimitate democratic i rspundere,
uniunea monetar, uniunea bancar, uniunea fiscal, uniunea economic,
uniunea politic.
 Introducere

Integrarea european este cel mai ambiios proiect european dup cel
de-al doilea rzboi mondial. Construirea, gradual, n timp, a Uniunii Europene
a artat, n esen, disponibilitatea efilor de stat i de guvern din cele mai
puternice ri europene de a renuna la o parte din idealurile naionale de
identitate i suveranitate n favoarea unor idealuri comune, europene. Iar
beneficiile nu au ncetat s apar: Europa traverseaz aproape 70 de ani de
pace, libertate i prosperitate, msurate prin naterea unei a treia generaii
consecutive de locuitori care nu cunoate, dect eventual din poveti,
tragediile celor dou generaii anterioare, zdrobite de atrocitile incomensu-
rabile ale ultimelor dou conflagraii mondiale ntmplate pe teritoriul euro-
pean; poate acesta s fie un semn c principalii actori politici au nvat leciile
amare ale conflictelor mondiale, iar deschiderea spre negociere i dialog s fie
de bun augur pentru construirea unui proiect european de lung durat.
Viziunea pe termen lung a uniunii monetare a fost vizibil nc din 1969,
cnd efii de stat i de guvern din Comunitatea European au decis, la Haga,
pregtirea unui plan de aciune pentru fondarea Uniunii Economice i
Monetare, concretizat, n octombrie 1970, n celebrul raport al grupului de
lucru condus de Pierre Werner, prim-ministru i ministru de finane
luxemburghez (Isrescu1, 2013); mai trziu, n 1989 n raportul lui Jacques
Delors strategia devenea destul de clar: uniunea monetar trebuia s
coabiteze cu uniunea economic, dar la un stadiu ulterior expansiunii uniunii
monetare. Evenimentele de natur geopolitic (cderea comunismului n sud-
estul Europei, la sfritul anului 1989) au precipitat dezvoltarea uniunii
monetare: graba cu care s-a negociat i semnat Tratatul de la Maastricht, care
a reprezentat baza legal a crerii Uniunii Economice i Monetare, denot
presiunea exercitat de factorul politic asupra raiunii economice i arat c,
ntr-un timp relativ scurt, statele fondatoare s-au putut mobiliza pentru a
ajunge la un compromis politic i istoric care a avut rezultat palpabil - Uniunea
Economic i Monetar.
Dar, realitatea economic a devenit imediat vizibil n sensul c,
fondarea zonei euro a adus laolalt state cu politici, viziuni i discipline
bugetare foarte diverse, ceea ce a fcut practic imposibil existena unei
autoriti fiscale unice i, ca urmare, impunerea i aplicare unor reguli fiscale
stricte nc de la nceput. Situaia a funcionat n parametrii normali atta
vreme ct toate statele membre ale zonei euro aveau acces la finanarea de
pe pieele internaionale la costuri reduse, de regul sub sau comparabile cu
rata dobnzii de politic monetar a bncii centrale a Germaniei
considerat, tradiional, cea mai mic; pe de alt parte, nici pieele financiare,
8

respectiv sectorul privat care credita aceste ri i, nici efii de stat i de

guvern din statele zonei euro din ultimele dou decenii i jumtate nu a fost
interesai s evalueze cu adevrat situaia fiscal-bugetar a rilor lor,
deoarece aveau certitudinea aderrii la un club cu rating maxim - zona euro;
ca urmare, att guvernele naionale ct i sectorul privat au acumulat sume
(uneori) uriae pe partea datoriei suverane, respectiv a datoriei private. Pn
la momentul n care sectorul bancar al zonei euro - care cunoscuse ntre timp
un grad mare de integrare i de globalizare financiar - a fost atins serios de
criza derivativelor din SUA, iar vulnerabilitile nu au ntrziat s ias la
suprafa: pe de o parte, avem vulnerabilitile interne ale zonei euro, rezul-
tate din slbiciunile modelului instituional iniial al Uniunii Economice i
Monetare, n special din lipsa unor instrumente care s rezolve n mod
sistematic dezechilibrele macroeconomice la nivel european; iar pe de alt
parte, avem vulnerabilitile externe zonei euro, respectiv gradul, uneori exor-
bitant, de financializare a economiilor naionale, respectiv dominana secto-
rului financiar n modelul de cretere economic. Ca urmare, reforma
guvernanei economice europene a devenit proiectul cu cea mai mare
anvergur la nivelul Uniunii Europene, att din perspectiv intern n scopul
consolidrii i adncirii Uniunii Economice i Monetare - ct i din perspectiv
extern n scopul ruperii cercului vicios dintre sectorul bancar i stat. Faptul
c la ntlnirea efilor de stat i de guvern din luna iunie 2012 (Consiliul
European)2 au fost decii paii pentru adncirea Uniunii Economice i
Monetare (prin: implementarea uniunii bancare, reglementat i suprave-
gheat n comun, la nivel european, de ctre Banca Central European, apoi
de ctre o autoritate care va avea dreptul s rezolve situaia bncilor cu
probleme i, n paralel, de ctre o a treia autoritate care va permite
recapitalizarea bncilor n certe condiii bine definite) a fost considerat un
semnal politic major: statele membre ale uniunii monetare au fost de acord s
mpart responsabilitatea politic i economic a uniunii bancare i astfel,
implicit, a uniunii fiscale, fcnd, n paralel, pasul ctre uniunea politic. Altfel
spus, liderii politici ai statelor membre, indiferent de ideologia doctrinar pe
care o servesc, au acordat Uniunii Europene un mandat lrgit, capabil s
acopere toate cele patru tipuri de uniuni menionate anterior: uniunea
monetar, uniunea fiscal, uniunea bancar i uniunea politic. Aa cum
istoria uniunilor monetare de pe continentul european a dovedit de-a lungul
timpului, dac exist suficient determinare i voin politic din partea marilor
puteri, Uniunea European are ansa, i de data aceasta, s ias din aceast
criz nu numai cu o moned unic puternic, dar i cu instituii europene
consolidate i cu o guvernan economic european adncit.
n cele ce urmeaz voi descrie cele patru elemente fundamentale ale
reformei guvernanei economice europene, dup care voi detalia, separat,
fiecare element n parte.
 1. Reforma guvernanei
economice europene

Uniunea Economic i Monetar care Europa a adoptat-o la nceputul

anilor 90 s-a bazat pe o uniune monetar lrgit, dar incomplet, ancorat de
o moned unic (euro) i de o banc central comun (Banca Central
European), fr ns a include o uniune virtual economic, respectiv fr o
uniune fiscal, o uniune bancar, o guvernan comun a instituiilor europene
i o coordonare de facto a politicilor economice structurale comune, la nivel
european. Arhitecii Uniunii Economice i Monetare au gndit acest proiect n
sperana c uniunea economic va rezulta ca o consecin fireasc a uniunii
monetare. Dar cnd criza financiar a lovit i continentul european, absena
unor instrumente cruciale de coordonare a politicilor macroeconomice a
constrns puternic Europa s adopte msuri rapide, uneori nu neaprat
ndelung fundamentate, alteori poate prea detaliate, de gsire a unor soluii
pentru implementarea ct mai rapid a uniunii economice. Pieele financiare,
din dorina de a-i crete influena sau chiar de a induce sentimentul de
dominaie asupra instituiilor financiare europene, au reacionat n termeni
duali, preluai imediat de analiti i de mass-media; Bergster3 a sintetizat
aceste reacii i le-a mprit astfel: (i) ori Europa abandoneaz proiectul
uniunii monetare, ori dimpotriv, (ii) Europa insist i persist prin
implementarea unei uniuni economice complementare, avnd ca rezultat
integrarea deplin i adncirea Uniunii Economice i Monetare; calea de
mijloc nu este benefic nici euro-optimitilor i nici euro-scepticilor. Studiul de
fa pornete de la cea de a doua premis i, descrie proiectul Uniunii
Economice i Monetare din aceast perspectiv de continuitate, pe baza
documentelor oficiale ale Comisiei Europene i ale Consiliului European i a
discuiilor care au avut loc la nivelul diferitelor comitete la care am participat,
fr a exclude literatura academic de specialitate aprut n acest domeniu.
Voi detalia, aadar, reformei guvernanei economice europene pornind
de la proiectul Comisiei Europene denumit oficial, n raportul celor patru
preedini, ca fiind Uniunea Economic i Monetar veritabil4, din trei
perspective:
(i) perspectiva politicilor (policies) economice - pentru a arta faptele
concrete i rezultatele implementrii deciziilor politice (ii) perspectiva politic
(politics) - pentru a arta voina i determinarea actorilor politici - i, (iii)
perspectiva legislativ - pentru a arta transpunerea n format juridic att a
deciziilor politice ct i a aciunilor implementare deja sau n curs de
implementare. Ordinea aleas nu este ntmpltoare: accentul n procesul de
reform cade pe componenta de politici macroeconomice care, pe baza
10

voinei i determinrii politice, se va concretiza ntr-un cadrul legal gata pentru

negociere decizie i implementare.
Din perspectiva politicilor, diagrama 1 descrie principalele elemente ale
arhitecturii proiectului Uniunii Economice Monetar profund i veritabil:

Conform diagramei de mai sus, se poate constata c, msurile de re-

form la nivelul guvernanei economice europene introduc cteva mecanisme
i instrumente de monitorizare, supraveghere i coordonare pentru zona euro,
simultan cu ntreaga Uniune European i, doar un singur instrument dedicat
exclusiv zonei euro, dar oferit, opional, i rilor din afara zonei euro:
implementarea Uniunii bancare, iniial, reglementat i suprave-
gheat n comun, la nivel european, de ctre Banca Central Euro-
pean, apoi de ctre o autoritate care va avea sarcina s rezolve
situaia bncilor cu probleme i, n paralel, de ctre o a treia autori-
tate care va permite recapitalizarea bncilor, n condiii clare i bine
definite juridic - corespunztor cu (1) din diagram, se aplic obligato-
riu zonei euro i, opional, zonei non-euro
supravegherea consolidat la nivel european, parte a primului pilon al
Uniunii bancare: mecanismul unic de supraveghere - corespunztor
cu (2) din diagram
 11

ntrirea Pactului de Stabilitate i Cretere (PSC), care limiteaz

deficitul bugetar i datoria public a fiecrui stat membru, prin
urmtoarele aciuni: (i) supravegherea i monitorizarea ex-ante a
bugetelor naionale, (ii) iniierea mai rapid a procedurii de deficit
excesiv pentru acele state membre care sunt n pericol de a depi
pragul limit de 3 la sut pentru deficitul bugetar anual i, (iii)
evaluarea datoriei publice i a factorilor care promoveaz creterea
economic durabil - corespunztor cu (3) din diagram
aplicarea de sanciuni (0,2% din PIB) pentru statele membre din zona
euro care prezint informaii statistice false cu privire la deficitul
bugetar i datoria public - corespunztor cu (3) din diagram
stabilirea de standarde care s sigure corectitudinea i independena
raportrii i analizelor datelor statistice naionale, n special n
domeniul politicilor fiscal-bugetare naionale - corespunztor cu (3)
din diagram
exerciiul anual de: (i) monitorizare i coordonare ex-ante a politicilor
macroeconomice simultan la nivel european (UE28), la nivelul zonei
euro (UE17+1) i la nivelul fiecrui stat membru, (ii) depistarea, acolo
unde este cazul, nc din faza incipient, a posibilelor dezechilibre
macroeconomice aferente fiecrui stat membru i, (iii) evaluare
anual a bugetelor naionale pentru coordonarea politicilor econo-
mice - corespunztor cu (4) diagram
cadrul legal pentru supravegherea programelor naionale de reform
transmise Comisiei Europene de ctre statele membre corespun-
ztor cu (4) din diagram
exerciiul anual de recomandri din partea Comisiei Europene pentru
fiecare stat membru cu privire la programele naionale de reform i
programele de convergen; excepie fac statele membre care sunt
subiectul unui program formal de asisten financiar cu instituiile
financiare europene (Romnia nu a primit recomandri de ar n
primele dou cicluri ale Semestrului European, dar imediat dup
ncheierea acordului cu Comisia european, n luna martie 2013, a
primit primul set de recomandri de ar) - corespunztor cu (4) + (5)
diagram
exerciiul anual de identificare i monitorizare ex-ante a posibilelor
dezechilibre macroeconomice la nivelul fiecrui stat membru -
corespunztor cu (5) i n corelaie cu (4) din diagram
aplicarea de sanciuni (0,1% din PIB) sub forma unui depozit purttor
de dobnd n cazul n care un stat membru din zona euro nu
acioneaz conform recomandrilor pentru corectarea dezechilibrelor
macroeconomice - corespunztor cu (5) din diagram
utilizarea procedurilor automate de avertizare i sancionare, prin folo-
sirea majoritii calificate inverse - corespunztor cu (6) din diagram
12

asumarea responsabilitii sau darea de seam (accountability) a

minitrilor de finane din statele membre care au primit sanciuni sau
avertismente, n faa comisiilor de specialitate din Parlamentul
European - corespunztor cu (6) din diagram
lrgirea transparenei proceselor decizionale de supraveghere a
derapajelor macroeconomice i ntrirea gradului de responsabilitate
(dare de seam-accountability) a decidenilor politici. In cazul zonei
euro, aceasta nseamn c, odat ce executivul comunitar propune o
msur (de prevenire sau de sancionare) a unui stat membru,
aceasta nu va putea fi ignorat de Consiliu ci, dimpotriv, va putea fi
adoptat, dac membrii Consiliului decid cu o majoritate de 9 din 17
state membre ale zonei euro - corespunztor cu (6) din diagram.
Din perspectiv politic, Uniunea European traverseaz un proces de
integrare n adncime, n care factorul timp joac rolul determinant (Moutot et
all5, ECB, 2008), cel puin din dou perspective: (i) nainte de integrare, cnd
este nevoie de timp pentru a atinge i a dovedi un anume nivel de
convergen suficient de sustenabil pentru susinerea monedei unice i
pentru a construi o guvernan instituional adecvat i flexibil, adaptabil
rapid noilor cerine i, (ii) dup integrare, cnd uniunea monetar are nevoie
de timp pentru consolidare.
Aminteam mai sus de Raportul Ctre o veritabil Uniune Economic i
Monetar (elaborat de preedintele Consiliului European n cooperare cu
preedintele Comisiei Europene, preedintele Eurogrup-ului i preedintele
Bncii Centrale Europene), lansat n luna iunie 2012 i mbuntit ase luni
mai trziu6, ca despre documentul considerat cu cea mai mare anvergur
strategic din istoria Uniunii Europene, pentru c transmite un puternic semnal
politic comun de aciune n vederea atingerii obiectivului final pe termen lung:
adncirea Uniunii Economice i Monetare i finalizarea celor patru piloni ai
Uniunii Europene: uniunea financiar, uniunea fiscal, uniunea economic i
uniunea politic. Noua arhitectur a Uniunii Economice i Monetare ar urma
s devin operaional ntr-un orizont de timp de circa 10 ani, lund n calcul
i posibile amendamente aduse Tratatului de Funcionare a Uniunii Europene.
Din punct de vedere legislativ, voina politic pentru implementarea
politicilor economice s-a transpus n practic, printr-un cadrul legal stabil i
solid, care cuprinde un set de reglementri privind guvernana economic
european7 aplicabil tuturor statelor membre ale Uniunii Europene, propus de
Comisia European n luna septembrie 2010, adoptat de Parlamentul
European, dup un an de negocieri, n luna septembrie 2011 i devenit
operaional n luna decembrie 2011.
Voi detalia n cele ce urmeaz fiecare din cele patru elemente de
adncire a Uniunii Economice i Monetare profunde i veritabile:
 13

1.1. Cadrul integrat financiar: vizeaz, pe termen lung, crearea

uniunii financiare i are ca obiectiv principal asigurarea i meninerea
stabilitii financiare n zona euro i n Uniunea European, ca un ntreg,
innd cont de faptul c dezechilibrul dintre pieele financiare tot mai integrate
(globalizate) i arhitectura de stabilitate financiar nc segmentat la nivel
naional a avut drept rezultat coordonarea insuficient ntre autoriti. Absena
unui cadru integrat la nivel european i a unui mecanism care s gestioneze
global riscurile cu care se confrunta sectorul bancar european a periclitat,
pn la cote extrem de periculoase, legtura dintre sistemul bancar i datoriile
suverane ale unor state membre; s-a creat astfel un cerc vicios cu efecte
negative asupra amplificrii crizei datoriilor, care au determinat o inversare a
direciilor fluxurilor de capital pn la limita cuplrii cu crize ale sectorului
financiar. Ca urmare, unele state membre nu au mai avut acces la finanarea
de pe pieele financiare internaionale, aprnd riscul ca efectele de
contagiune s se propage n ntreaga zon euro sau chiar ctre unele state
non-euro. n acest context, a devenit imperios necesar nfiinarea unor
mecanisme eficace de tip bail-in i bail-out, care s furnizeze lichiditi statelor
membre aflate n dificultate i care s gestioneze astfel riscul de contagiune,
pentru a proteja stabilitatea financiar a zonei euro i a Uniunii Europene, n
ansamblu.
Dou sunt elementele definitorii ale acestui cadru de lucru financiar,
piatra de temelie pentru viitoarea uniune financiar european: (a) Uniunea
bancar i (b) Supravegherea consolidat la nivel european a sectorului
bancar - marcate corespunztor cu (1) i (2) n diagrama 1.
Conform Raportului iniial al celor patru preedini (iunie 2012), proiectul
Uniunii Bancare avea urmtoarele elemente: (i) un sistem unic european de
supraveghere bancar, (ii) o schem unic european de rezoluie i, (iii) o
schem unic european de garantare a depozitelor, toate aceste elemente
urmnd s se sprijine pe un element comun: (iv) un cadrul comun de
reglementare.
ntre timp, conceptele au evoluat i s-au rafinat, astfel nct n luna iunie
2013, preedintele Comitetului Economic i Financiar8, a prezentat o
arhitectur modelat a cadrului integrat financiar:
a) Uniunea bancar, cuprinde trei mecanisme de baz:
(i) SSM mecanismul unic de supraveghere, finalizat din punct de
vedere tehnic n perioada septembrie 2012-aprilie 2013 i, n curs de obinere
a consensului politic9
(ii) SRM - mecanismul unic de rezoluie propunerea Comisiei
Europene este ateptat pn la sfritul lunii iunie 2013 i,
(iii) ESM - mecanismul european de stabilitate, de fapt instrumentul de
recapitalizare direct a bncilor, care a intrat n funciune n luna septembrie
2012, capabil s ofere acces instantaneu la un fond de 500 miliarde euro pe
baza unor programe de asisten financiar pentru statele membre din zona
14

euro aflate n situaii financiare dificile, deocamdat considerat ca un

precursor al unui posibil fond unic de garantare la nivel european.
Suplimentar, proiectul Uniunii bancare se va sprijini i pe alte elemente
considerate de maxim importan, cum ar fi:
(iv) un set unic european de reglementari (single rulebook) valabil pentru
piaa unic, n scopul asigurrii convergenei funciei de reglementare la nivel
european, care se afl n curs de elaborare de ctre statele membre sub
coordonarea Autoritii Bancare Europene, ateptat a fi implementat ct mai
curnd posibil, pn la stabilirea mecanismului unic de rezoluie
(v) CRD IV proiectul de directiv privind cerinele de capital (sau noul
set de reglementri Basel III) pentru care s-au ncheiat negocierile tehnice i
politice cu statele membre i cu Parlamentul European
(vi) BRRD - proiectul de directiv privind rezoluia i recapitalizarea
bncilor, pentru care s-au ncheiat negocierile tehnice i este ateptat avizul
politic al Parlamentului European
(vii) DGSD proiectul de directiv privind schema unic e garantare a
depozitelor pentru care negocierile sunt suspendate pn la momentul n care
se va obine acordul politic asupra BRRD.
(b) Supravegherea consolidat la nivel european, respectiv acordarea
Bncii Centrale Europene de competene suplimentare cu privire la
supravegherea bncilor din zona euro i, opional, din zona non-euro, n
temeiul articolului 127 alineatul (6) din Tratatul de Funcionare a Uniunii
Europene; n acest sens, un proiect de regulament a fost negociat la nivelul
statelor membre i, mpreun cu pachetul legislativ aferent mecanismului unic
de supraveghere, ateapt consensul politic european pentru a putea fi
implementat ct mai rapid.
Din punct de vedere practic, se ateapt ca Mecanismul unic de supra-
veghere s asigure schimbul deplin de informaii ntre autoritile naionale de
supraveghere cu privire la situaia bncilor, identificarea instrumentelor
comune de prevenire i aciunile comune pe care le-ar putea ntreprinde
pentru rezolvarea problemelor ntr-un stadiu ct mai timpuriu. n scopul
restabilirii ncrederii n sistemul bancar, acest mecanism ar trebui s permit
desfurarea activitilor de supraveghere n condiii de maxim confiden-
ialitate, stricte i obiective, fr a lsa marje prea mari de toleran i
flexibilitate n materie de reglementare. Se va pregti astfel terenul pentru
perceperea Mecanismului unic de supraveghere ca mecanism public de
siguran care s asigure recapitalizarea bncilor n mod direct, contribuind la
ruperea cercului vicios dintre sistemul bancar i datoriile suverane, respectiv
la consolidarea zonei euro.
Din punct de vedere legislativ, avem de-a face cu un set de propuneri
ale Comisiei Europene de reglementri negociate deja cu toate statele
membre i pentru care se ateapt obinerea unui consens politic la nivel
european:
 15

propunere pentru un regulament care (i) instituie un mecanism unic

de supraveghere la nivel european aplicabil statelor din zona euro
dar la care pot adera, n mod voluntar, i rile din afara zonei euro i,
care (ii) confer Bncii Centrale Europene competena legal de
asumare i exercitare de responsabiliti n domeniul supravegherii,
alturi de autoritile naionale de supraveghere; se creeaz, n acest
mod, cadrul legal pentru delimitarea guvernanei instituionale a
procesului decizional de politic monetar de guvernana procesului
de supraveghere la nivel consolidat. n cadrul acestui nou mecanism
unic, rspunderea final asupra sarcinilor specifice de supraveghere
legate de stabilitatea financiar a tuturor bncilor din zona euro i va
reveni Bncii Centrale Europene iar autoritile naionale de supra-
veghere vor avea un rol important n activitile curente de
supraveghere i n pregtirea i implementarea deciziilor Consiliului
Supraveghetorilor al Bncii Centrale Europene.
propuneri de modificare a actualului regulament de funcionare a
Autoritii Bancare Europene n vederea pstrrii integritii pieei
unice, dar i a unui echilibru de fore decizionale n interiorul
Autoritii Bancare Europene10 (prevederi care s modifice sistemul
de vot i s protejeze mpotriva unei eventuale dominaii a rilor
participante la Mecanismul unic de supraveghere n cadrul Consiliului
supraveghetorilor Autoritii Bancare Europene). De asemenea, se
propune ca Autoritatea Bancar European s pstreze competena
n ceea ce privete elaborarea setului unic de reglementare n
materie de supraveghere, cu scopul de a asigura convergena i
coerena practicilor de supraveghere bancar pentru toate cele 28 de
state membre.
o propunere de comunicare n care se prezint viziunea general a
Comisiei Europene cu privire la Uniunea Bancar.
n ceea ce privete SRM - Mecanismul unic de rezoluie-, sunt dispo-
nibile numai cteva principii de baz, pn la apariia proiectului Comisiei
Europene cu privire la modalitatea concret de funcionare, autoritatea care va
operaionaliza acest mecanism i fondul de rezoluie care va susine financiar
acest mecanism11:
necesitatea de a recurge la rezoluie ar trebuie s fie redus la mini-
mum, datorit unor norme prudeniale comune stricte i coordonrii
mbuntite a supravegherii n cadrul mecanismului de supraveghere
unic
n cazul n care intervenia mecanismului unic de rezoluie este
necesar, acionarii i creditorii ar trebui s suporte costurile
rezoluiei nainte de acordarea oricrei finanri externe
16

eventualele resurse suplimentare necesare pentru finanarea proce-

sului de restructurare ar trebui s fie furnizate prin mecanisme finan-
ate de sectorul bancar, i nu s se recurg la banii contribuabililor.

1.2. Cadrul integrat bugetar: vizeaz, pe termen lung, o uniune

bugetar i o uniune economic veritabil, pe baza unui proces coerent de
elaborare a politicilor fiscale la nivel naional i european; acest proces
presupune: (i) coordonarea ntre autoritile statului (minister de finane-banca
central-guvern-parlament), (ii) mbuntirea calitii guvernanei instituio-
nale n ceea ce privete procesul decizional macroeconomic (consens asupra
marilor obiective strategice naionale pe termen mediu i lung), (iii) un buget
centralizat la nivel european, care s reflecte gradul de integrare i voina
politic pentru integrare, respectiv capacitatea fiscal-bugetar a Uniunii
Europene i, (iv) mijloace de impunere i implementare a deciziilor din
domeniul fiscal i economic, n circumstane specifice i bine definite.
Din perspectiva raportului celor patru preedini12, varianta mbuntit,
acest cadru ofer cel puin dou repere privind instituirea unei capaciti
fiscale pentru Uniunea Economic i Monetar:
politicile bugetare naionale solide, care vor asigura o coordonare ex
ante a bugetelor anuale ale statelor membre din zona euro i vor
consolida supravegherea statelor celor care se confrunt cu dificulti
financiare, prin mbuntirea cadrului de guvernan economic
(pachetul legislativ de ase reglementri, sau aa-numitul 6-pack- i,
pachetul legislativ de dou reglementri valabil numai pentru zona
euro sau aa-numitul 2-pack)
faciliti de ajustare la ocurile economice, prin instituirea unui
mecanism de tip asigurare ntre rile din zona euro, pentru a
contracara ocurile economice puternice specifice de la o ar la alta,
dar i efectul de contagiune de la o ar spre o alt ar. O astfel de
facilitate ar asigura o form de solidaritate fiscal exercitat de-a
lungul ciclurilor economice, mbuntind reziliena zonei euro n
ansamblu i reducnd costurile financiare asociate ajustrilor
macroeconomice13.
Procedura de deficit excesiv care se declaneaz la depirea
pragului de 3 la sut din PIB a deficitului public este prevzut n art. 126 din
Tratatul privind Funcionarea Uniunii Europene ca o garanie c statele
membre i corecteaz erorile de politici fiscale. Sunt luate n calcul dou
valori cheie de referin: deficitul public (3 la sut din PIB) i datoria public
(60 la sut din PIB). Gradul mare de ndatorare atins de multe state membre,
chiar nainte de nceperea crizei, a fost dovada practic a faptului c
Procedura de deficit excesiv nu a fost eficient implementat i nu a determinat
reducerea datoriei publice. Reforma guvernanei economice a introdus recent
n cadrul Pactului de Stabilitate i Cretere prevederi referitoare la eficien-
 17

tizarea implementrii acestei proceduri. Astfel, este posibil deschiderea unei

Proceduri de deficit excesiv mpotriva unui stat membru numai folosind
criteriul datoriei publice, n cazul n care diferena dintre aceasta i pragul de
60 la sut nu este redus, n medie, cu 5 la sut pe an, chiar dac deficitul
public se ncadreaz n inta de 3 la sut din PIB. Statele membre care fac
parte din zona euro sunt supuse unor sanciuni pecuniare, n vreme ce statele
membre din afara zonei euro nu au astfel de riscuri, dar nerespectarea
recomandrilor n cadrul Procedurii de deficit excesiv poate duce la
suspendarea angajamentelor din Fondul de Coeziune.
La sfritul anului 2011 s-au adoptat o serie de reglementri legislative
(pachetul de ase reglementri, sau aa-numitul 6-pack i Tratatul privind
stabilitatea, coordonarea i guvernana n cadrul Uniunii Economice i
Monetare) care au adus mbuntiri semnificative n zona prevenirii deze-
chilibrelor bugetare, evoluiei datoriei i asumrii responsabilitii naionale
(ownership-ul) pentru reglementrile europene. n plus, celelalte elemente
legate de consolidarea guvernanei fiscale n zona euro finalizate n luna
aprilie 2013 (pachetul privind supravegherea i monitorizarea bugetar sau
aa-numitul 2-pack), urmeaz a fi puse n aplicare n profunzime ncepnd cu
partea a doua a anului 2013. Se sper astfel ca acest cadru mbuntit de
guvernan economic european s asigure o coordonare ex ante a
bugetelor anuale i s consolideze supravegherea tuturor statelor membre din
zona euro i din afara zonei euro care se confrunt cu dificulti financiare:
Pachetul legislativ de ase reglementri (6-pack) introdus n anul
2011 ca msur de ntrire a guvernanei economice europene, mai
ales pe partea componentei fiscal-bugetare, a lansat procedura de
supraveghere a unor poteniale viitoare derapaje ale politicii fiscale
ncepnd din faza alctuirii bugetelor naionale; astfel, cheltuielile
bugetare ale statelor membre vor putea fi analizate de Comisie i
separate ulterior n cheltuieli sntoase i cheltuieli nesntoase,
inclusiv n funcie de legtura acestora cu nivelul de competitivitate i
cretere economic. Numai prin faptul ca o ter parte, teoretic mult
mai puin politizat dect executivele naionale, se va pronuna
asupra sustenabilitii unor alocri bugetare este un pas important
ctre o nsntoire a finanelor publice14; ulterior, acest pas poate fi
urmat i de posibilitatea aplicrii de avertismente i chiar de sanciuni
pecuniare asupra statelor din zona euro care ncalc disciplina
bugetar.
Tratatul privind stabilitatea, coordonarea i guvernana n cadrul
Uniunii Economice i Monetare a intrat n vigoare ncepnd cu 1
ianuarie 2013. Tratatul vizeaz consolidarea disciplinei fiscale n
cadrul zonei euro prin intermediul regulii privind un bugetul echilibrat
i al mecanismului de corecie automat; cele mai importante
prevederi referindu-se la: (i) cerina ca bugetele naionale ale statelor
18

membre participante s fie echilibrate sau n surplus; acest obiectiv

va fi considerat ndeplinit dac deficitul public structural anual nu
depete 0,5 % din PIB-ul nominal; (ii) n cazul n care un stat
membru se abate de la regula privind un buget echilibrat, va fi
declanat un mecanism de corecie automat, statul membru urmnd
s corecteze devierile pe parcursul unei perioade stabilite; (iii) statele
membre vor avea obligaia introducerii cerinei referitoare la disciplina
bugetar i la mecanismul automat de corecie n sistemele lor
juridice naionale, de preferin la nivel constituional. Termenul
pentru ndeplinirea acestei obligaii este de cel mult un an de la
intrarea n vigoare a tratatului; (iv) procesul decizional n contextul
procedurii aplicabile deficitelor excesive va avea un caracter automat:
statele membre din zona euro sunt de acord s sprijine recoman-
drile i propunerile Comisiei ctre Consiliu, cu excepia cazului n
care o majoritate calificat a statelor respective se pronun mpo-
triv. Romnia a ratificat tratatul n luna iunie 2012, asumndu-i,
ncepnd cu 1 ianuarie 2013, aplicarea dispoziiilor titlurilor III i IV
din tratat privind pactul bugetar i, respectiv, coordonarea politicilor
economice i convergena.

1.3. Cadrul integrat al politicii economice

Cadrul integrat al politicii economice vizeaz, pe termen lung uniunea
economic, n strns dependen cu uniunea monetar, uniunea financiar i
uniunea fiscal, cu scopul de a oferi un set din cele mai eficiente instrumente
de coordonare a politicilor statelor membre pentru obinerea unei creteri
economice solide i durabile. Reformele introduse la acest nivel, i care
funcioneaz deja de trei ani reprezint primele semne concrete de
determinare politic, prin crearea:
(i) exerciiului anual de coordonare, denumit Semestrul European,
soldat, n etapa final, cu recomandri specifice fiecrei ri i, a (ii) noii
Proceduri de dezechilibre macroeconomice excesive, care include i posibile
sanciuni ambele marcate corespunztor cu (3) i (4) n diagrama 1. Dar este
nevoie s se mearg mai departe de aceste mecanisme i s se instituie un
cadru i mai solid pentru coordonarea, convergena i aplicarea politicilor
structurale n toate statele membre ale Uniunii Europene. n acest context,
Concluziile Consiliului European din octombrie 2012, reiterate i n luna iunie
2013 au solicitat i mai mult voin politic cu privire la implementarea
reformelor care promoveaz competitivitatea, creterea economic i crearea
de locuri de munc pentru toi cetenii Uniunii Europene.
Semestrul European reprezint un exerciiu de coordonare anual pe
orizontal, la nivelul tuturor statelor membre, pe probleme de politici
 19

economice, fiscale i reforme structurale, instrument nou creat de Uniunea

European pentru monitorizarea preventiv a politicilor economice.
Principalele etape i responsabilitile aferente sunt: (i)dureaz cteva
luni calendaristice (perioada ianuarie-iunie), (ii) stabilete termene fixe,
aceleai pentru fiecare stat membru, dar i responsabiliti precise referitoare
la: * lansarea Analizei Anuale a Creterii (luna ianuarie) Comisia European,
la * stabilirea prioritilor politicilor economice la nivel comunitar, n special
cele cu impact asupra politicilor fiscal-bugetare, obligatorii pentru fiecare stat
membru (luna martie) Comisia European i la * transmiterea simultan a
Programului Naional de Reform i a Programului de Stabilitate sau a Progra-
mului de Convergen (luna aprilie) fiecare stat membru; (iii)elaborarea
recomandrilor pentru fiecare stat membru (luna iunie) Comisia European.
Analiza Anual a Creterii este un document elaborat de Comisia
European n urma evalurii detaliate a principalelor provocri economice cu
care se confrunt Uniunea European. Anul acesta, analiza se afl deja la a
treia ediie i marcheaz nceputul celui de-al treilea exerciiu de Semestru
European. Pe baza unor aciuni prioritare, Comisia European stabilete direcia
politicilor de stabilitate macroeconomic, de consolidare fiscal i reforme
structurale precum i a msurilor complementare de stimulare a creterii eco-
nomice. Mesajul principal al analizei pentru anul 2013 se refer la restabilirea
ncrederii, ca efect al implementrii aciunilor prioritare de prevenire a acumulrii
unui nivel nesustenabil al datoriei publice, de combatere a disfuncionalitilor
prelungite i severe de pe pieele financiare, de asigurare a condiiilor pentru
stimularea creterii economice poteniale concomitent cu sustenabilitatea
finanelor publice, de corectare a dezechilibrelor macroeconomice duntoare i
de continuare a nsntoirii sistemului financiar.
Ca obligaie ce decurge din calitatea de stat membru, fiecare ar, la
nivel de minister de finane, trebuie s transmit, simultan, Comisiei Euro-
pene: (i) Programul Naional de Reform, care include, ncepnd din 2011, i
o component privind supravegherea macro-prudenial, pe lng cele cinci
direcii majore de aciune prevzute de Strategia Europa 2020; (ii) Programul
de stabilitate (pentru zona euro) i/sau Programul de convergen (pentru
zona non-euro), care a inclus pentru prima dat, ncepnd cu anul 2011, un
capitol referitor la evaluarea balanei structurale n scopul evalurii deze-
chilibrelor macroeconomice, pentru a fi n concordan cu noul pachet legisla-
tiv privind mbuntirea guvernanei economice europene, din perspectiva
Pactului de Stabilitate i Cretere. Pe baza concluziilor Consiliului European
din luna martie, Comisia European evalueaz programele naionale de
reform i programele de stabilitate i/sau convergen pn n luna iunie.
Ulterior, Comisia European transmite fiecrui stat membru recomandri
integrate specifice15, bazate pe orientrile aferente strategiei Europa 2020 i
ofer asisten n ceea ce privete elaborarea politicii bugetare n limitele
prevzute de Pactul de Stabilitate i Cretere.
20

Pentru prima oar de la demararea exerciiului de monitorizare i

coordonare, n anul 2013 Romnia a fost obiectul analizei din cadrul
Semestrului european i a primit opt recomandri de ar pentru mbuntiri
n domeniul reformei pieei muncii, a sectorului sanitar, in domeniul educaiei,
a calitii guvernanei sectorului de stat i independenei sistemului judiciar n
lupta mpotriva corupiei.
Recomandrile i avizul Consiliului privind programele de stabilitate
i/sau convergen sunt adoptate, la nivel de ef de state i de guverne, de
Consiliul European n luna iulie. n a doua jumtate a anului, fiecare stat
membru are obligaia de a transpune aceste recomandri n bugetul naional
pentru anul urmtor.
Procedura de dezechilibre macroeconomice excesive - aa cum
menionam anterior, pachetul de 6 reglementri privind guvernana economic
european, (aa numitul 6-pack) stabilete noi reguli privind monitorizarea i
supravegherea politicilor fiscale i macroeconomice n toate cele 28 de state
membre ale UE. n cadrul acestui pachet, Regulamentul (UE) nr. 1176/2011 al
Parlamentului European i al Consiliului privind prevenirea i corectarea
dezechilibrelor macroeconomice instituie un instrument nou - Procedura
privind dezechilibrele macroeconomice - menit s ajute la detectarea i
corectarea evoluiilor economice riscante. Anual, Comisia European public
un raport privind mecanismul de alert; primul a fost lansat n luna februarie
2012 iar cel de-al doilea n luna noiembrie 2012.
Din perspectiva acestui mecanism de alert16, analiza are ca punct de
plecare un tablou de bord (scoreboard) construit pe baza a zece indicatori
macroeconomici, dup cum urmeaz:
indicatori relevani pentru detectarea timpurile a dezechilibrelor
externe i de competitivitate: (i) soldul contului curent, (ii) poziia
investiional net, (iii) cursul de schimb real efectiv, (iv) cota de pia
a exporturilor, (v) costul unitar al forei de munc.
indicatori relevani pentru detectarea dezechilibrelor interne: (vi)
preurile locuinelor, (vii) fluxul de credit ctre sectorul privat, (viii)
datoria sectorului privat, (ix) datoria sectorului public, (x) rata
omajului.
pentru anul 2013 a mai fost adugat i al 11-lea indicator: rata de
cretere a datoriilor sectorului financiar, pentru a reflecta legtura
dintre economia real i sectorul financiar.
Scopul acestor indicatori este ca, pe baza unor nivele orientative,
considerate nivele de alert, s se detecteze posibile dezechilibre externe i
de competitivitate, dar i dezechilibre de natur intern. Dac acestea
dezechilibre sunt de natur benign, atunci procedura este oprit. Dac ns
se dovedesc nocive, trebuie declanate aciuni de prevenire sau aciuni
corective: (i) pentru componenta preventiv, Comisia i Consiliul UE adopt
recomandri aferente fiecrui stat membru cu probleme; (ii) pentru
componenta corectiv, dac se consider c exist dezechilibre macroeco-
nomice severe sau care pot pune n pericol funcionarea Uniunii Economice i
 21

Monetare, Comisia poate recomanda Consiliului lansarea procedurii de

dezechilibru excesiv.
De exemplu, raportul din luna noiembrie 201217 ntocmit, ex-ante pentru
anul 2013, a depistat un numr de 14 state membre (Belgia, Bulgaria,
Danemarca, Spania, Frana, Italia, Cipru, Ungaria, Malta, Olanda, Slovenia,
Finlanda, Suedia i Regatul Unit) pentru care sunt necesare analize detaliate
i a constatat acumularea unor dezechilibre macroeconomice, diferite ca
natur i gravitate. Pentru aceste ri Comisia a elaborat o serie de orientri
cuprinse n recomandrile de ar analizate la nivelul Comitetului Economic i
Financiar i a structurilor aferente acestuia i, aprobate de Consiliul pentru
Afaceri Economice i Financiare (Ecofin) pe parcursul lunii iunie 2013.
Comisia consider c este util s se acorde, n egal msur, o atenie sporit
riscurilor i vulnerabilitilor existente dar i progreselor obinute pentru
corectarea unor indicatori, conform recomandrilor de ar din anul precedent.

1.4. Legitimitate democratic

i o responsabilizare consolidate
Legitimitate democratic i o responsabilizare consolidate vizeaz o
uniune politic bazat pe mprirea suveranitii de ctre toi cetenii Uniunii
Europene. Punerea n aplicare a acestui principiu devine astfel esenial pentru
eficacitatea celorlalte trei elemente detaliate mai sus (respectiv, cadrul integrat
financiar, cadrul integrat bugetar i cadrul integrat al politicilor economice).
Aceasta nseamn implicarea Parlamentului European n ceea ce privete
responsabilitatea deciziilor adoptate la nivel european, pstrnd rolul esenial al
parlamentelor naionale, n funcie de situaie.
Tratatul de la Lisabona i pachetul de ase reglementri (aa-numitul 6-
pack) confer dreptul Parlamentului European de a interveni in exerciiul
Semestrului European aproape n orice moment, dar fr a lua decizii sau a fi
implicat n procesul de luare a deciziilor ce privesc politicile macroeconomice. La
rndul lor, parlamentele naionale au la ndemn dou instrumente clasice, pe
care le pot utiliza n continuare pentru exerciiul Semestrului European: mandat
conferit minitrilor in domeniile aferente recomandrilor de ar i dezbaterea
bugetelor naionale, a programelor de convergen, respectiv de stabilitate i, nu
n ultimul rnd, a proiectului recomandrilor de ar nainte de faza de negociere
la Bruxelles. Astfel, reform a guvernanei economice europene ofer noi
posibiliti sau extinde atribute mai vechi ale parlamentelor naionale tocmai n
ideea de a spori controlul democratic i responsabilitatea actorilor politici n
procesul de fundamentare i luare a deciziilor la nivel naional i european:
exist acum posibilitatea ca parlamentele naionale s invite experi ai Comisiei
implicai n analizele de ar, pentru a oferi informaii suplimentare, sau activarea
comisiilor mixte pe probleme de afaceri europene i buget-finane, monitorizarea
extins i dezbateri n cadrul Parlamentului European18.
 2. Ce poate i ce nu poate face banca central n
noul context al reformei guvernanei europene

2.1. Prevenirea crizei

Asigurarea stabilitii preurilor este o condiie (aproape) suficient
pentru promovarea stabilitii financiare; asigurnd niveluri reduse ale inflaiei,
bncile centrale contribuie decisiv la stabilitatea financiar i la sustena-
bilitatea creterii economice (Isrescu, 2012). Altfel spus, meninerea stabi-
litii preurilor este cea mai bun contribuie pe care politica monetar o poate
aduce stabilitii financiare i, pe termen lung creterii economice, chiar
ncepnd cu faza incipient de prevenire a crizei.
Argumentam n primul studiu c implicarea bncii centrale n
supravegherea macro-prudenial necesit o sum ntreag de eforturi din
partea bncii centrale: eforturi de construcie (sau de ajustare) instituional,
un mandat bine definit de macro-prudenialitate i, nu n ultimul rnd, o
combinaie echilibrat a mix-ului de obiective secundare n raport cu politica
monetar, pstrnd nealterate obiectivul primar de meninere a stabilitii
preurilor i independena bncii centrale (respectiv, modelul conservator
Rogoff de banc central).
Merit amintit n acest context poziia Germaniei n cadrul negocierilor
pentru primul i al doilea pilon al Uniunii bancare: o implementare eficient a
SSM-mecansimul unic de supraveghere, simultan cu SRM-mecansimul unic
de rezoluie nu se poate realiza fr garantarea mandatului actual al bncilor
centrale naionale, respectiv al Bncii Centrale Europene n Tratatul de
Funcionare a Uniunii Europene. Altfel spus, ceea ce poate s fac banca
central este, n primul rnd, s vegheze la meninerea independenei bncii
centrale i s ndeplineasc obiectivul primar de stabilitate a preurilor; pentru
aceste dou deziderate este necesar: (i) separarea guvernanei instituionale
a procesului decizional de politic monetar de guvernana instituional a
procesului decizional de supraveghere consolidat i, (ii) includerea atribuiilor
de stabilitate financiar i de supraveghere consolidat n procesul de
elaborare i fundamentare a deciziei de politic monetar.
O citire atent a unora dintre cele mai reprezentative studii de
specialitate att din mediul academic american ct i din cel european, arat o
concentrare a dezbaterii asupra rolului bncii centrale n prevenirea crizelor,
pe trei tipuri de aspecte:
(i) o parte a economitilor, mai ales studiile Bncii Reglementelor
Internaionale19 i cele ale Bncii Centrale Europene, insist pe asumarea, de
 23

ctre banca central, a unui mandat de macro-prudenialitate dar cu pstrarea

nealterat a obiectivului primar de politic monetar i a independenei bncii
centrale; n acest sens se propune: (a) implicarea bncilor centrale n formu-
larea i implementarea politicii de stabilitate financiar, pentru ca aceasta s
fie eficace, (b) mandatul bncii centrale privind stabilitatea financiar i
aranjamentele de guvernan trebuie s fie compatibile cu responsabilitile
de politic monetar necesare pentru atingerea obiectivului primar, (c)
conferirea funciei de stabilitate financiar bncii centrale nu este suficient ci
necesit instrumente suplimentare, instituii (construcie instituional adec-
vat) i, asumarea de responsabiliti pentru ndeplinirea obiectivelor
secundare, (d) clarificarea ex-ante a rolului i atribuiilor fiecrei instituii
implicate n politica de stabilitate financiar cu scopul: diviziunii clare a muncii,
stabilirii unui mecanism de luare a deciziilor rapid i efectiv n situaii de criz,
controlul compromisurilor i mpririi responsabilitilor (Raportul Ingves, BIS
Central Bank Governance Group, 2006)20 .
(ii) un alt grup de economiti pledeaz pentru aa-numita noua
paradigm a bncii centrale (Mishkin i White, 200321, Obstfeld, i Rogoff,
200922, Rajan, 200523, Reinhart, i Rogoff, 200924) n sensul urmtor: n cele
mai multe din cazuri, banca central nu a putut prezice consecinele acestei
crize financiare pe care o traversm, n primul rnd datorit neincluderii
parametrilor afereni funciei de stabilitate financiar n modelul su
econometric; ca urmare, devine logic i necesar lrgirea mandatului bncii
centrale n sensul de asumare i a obiectivului de stabilitate financiar, alturi
de obiectivul primar privind stabilitatea preurilor. Pentru bncile centrale
membre ale Sistemului European al Bncilor Centrale aceasta este o soluie
neviabil, deoarece contravine cadrului legal descris de acquis-ul aferent
Uniunii Economice i Monetare i,
(iii) o serie de bnci centrale din statele dezvoltate, n frunte cu banca
central a SUA-FED- au ntreprins msuri de relaxare, fr precedent, a
cadrului de politic monetar msuri neconvenionale de politic monetar
(quantitative easing), cu scopul de a stimula creterea economic atunci,
avnd n vedere faptul c msurile de politic monetar standard s-au dovedit
a fi ineficiente. Aceast abordare este ns criticabil n literatura academic
european, cel puin din dou considerente: (a) implementarea cu dificultate a
unei strategii efective de ieire, odat ce presiunile inflaioniste cresc i, (b)
riscurile din ce n ce mai mari pe care investitorii, n cutare peren de profituri
(yields) pe termen scurt i foarte scurt, par a i le asuma fr prea multe
ezitri, altdat mult mai precaui atunci cnd era vorba de revigorarea, fie i
tranzitorie, a micrilor de capital pe termen scurt i foarte scurt; aceste din
urm circumstane explic de ce Fondul Monetar Internaional a pledat pentru
reintroducerea, temporar, a controlului micrilor de capital25.
Pentru cazul Bncii Naionale a Romniei, cel mai bine se potrivete n
acest context mesajul guvernatorului Bncii Naional e Romniei, Mugur
24

Isrescu, transmis n iunie 2012, n legtur cu separarea net dintre funcia

de asigurare a stabilitii preurilor i cea a stabilitii financiare, pentru
simplificarea conceperii i implementrii politicilor, prin evitarea conflictelor la
nivelul obiectivelor acestora. Concomitent, guvernatorul BNR pleda pentru
integrarea funciilor stabilitii preurilor i stabilitii financiare ntr-o singur
instituie 26, cu condiia meninerii independenei bncii centrale. Fr ndoial
c, elaborarea i aprobarea cadrului legislativ prin care se menioneaz
explicit stabilitatea preurilor ca obiectiv fundamental al BNR i prin care se
consolideaz gradul de independen a bncii centrale, reprezint un moment
de cotitur pentru transformarea Bncii Naionale a Romniei ntr-o banc
modern, compatibil cu principiile Sistemului European al Bncilor Centrale.
Principalele modificri i completri aduse cadrului legal din 1998 (Legea nr.
101/1998 privind Statutul Bncii Naionale a Romniei), n conformitate cu
angajamentele asumate n procesul de negociere i pentru respectarea
prevederilor acquis-ului comunitar aferent negocierilor de preaderare (pentru
Romnia a fost Capitolul 11 Uniunea Economic i Monetar) au urmrit:
Statuarea unicitii obiectivului fundamental al Bncii Naionale a
Romniei de asigurare i meninere a stabilitii preurilor.
Consolidarea independenei Bncii Naionale a Romniei sub aspect:
instituional, prin: (i) definirea BNR ca instituie public indepen-
dent; (ii) stipularea faptului c sprijinirea de ctre BNR a politicii
economice generale a statului se face fr prejudicierea obiec-
tivului su fundamental i (iii) stipularea independenei membrilor
organelor sale de conducere fa de autoritile publice sau fa
de orice alt instituie sau autoritate, n ndeplinirea atribuiilor;
personal, prin: (i) aplicarea ntregii durate a mandatului tuturor
membrilor Consiliului de Administraie al BNR, inclusiv celor
numii n locurile rmase vacante ca urmare a descompletrii
acestuia; (ii) stipularea posibilitii revocrii din funcie a unui
membru al Consiliului de Administraie al BNR numai n cazul n
care acesta nceteaz s ndeplineasc condiiile necesare
pentru exercitarea atribuiilor sale sau dac se face vinovat de
abateri grave; i (iii) extinderea prevederilor privind conflictul de
interese asupra tuturor membrilor Consiliului de Administraie i
asupra salariailor BNR cu funcii de conducere, precum i
trimiterea la regimul incompatibilitilor i conflictelor de interese
prevzut de lege;
financiar, prin prevederile referitoare la elaborarea modelelor
situaiilor financiare anuale i emiterea de ctre BNR a regle-
mentrilor proprii de organizare i conducere a contabilitii,
precum i la contabilizarea operaiunilor economico-financiare
ale BNR, care se realizeaz cu avizul consultativ al Ministerului
Finanelor Publice.
 25

Interzicerea oricrei posibiliti de finanare direct de ctre banca

central a instituiilor publice, prin: (i) interzicerea achiziionrii de pe
piaa primar de ctre Banca Naional a Romniei a creanelor
asupra statului, autoritilor publice centrale i locale, regiilor auto-
nome, societilor naionale, companiilor naionale i altor societi cu
capital majoritar de stat; (ii) interzicerea creditrii pe descoperit de
cont sau a oricrui alt tip de creditare de ctre Banca Naional a
Romniei a statului, autoritilor publice centrale i locale, regiilor
autonome, societilor naionale, companiilor naionale i a altor
societi cu capital majoritar de stat; (iii) perceperea de comisioane la
decontarea operaiunilor prin contul curent general al Trezoreriei
Statului, deschis la BNR; (iv) eliminarea posibilitii acordrii de
mprumuturi de ctre BNR, pe baz de convenii ncheiate cu
Ministerul Finanelor Publice, pentru acoperirea decalajului temporar
dintre ncasrile i plile din contul curent general al Trezoreriei
statului; (v) limitarea la piaa secundar a cumprrilor, vnzrilor i
efecturii altor tranzacii avnd ca obiect bonurile de tezaur i
obligaiunile; (vi) eliminarea oricrei referiri la posibilitatea utilizrii
transferurilor de titluri de stat n cadrul sistemului de acoperire a
pierderilor din bilanul BNR.
Eliminarea accesului privilegiat al instituiilor publice la resursele
instituiilor financiare, prin lrgirea sferei de cuprindere a activelor
eligibile pentru garantarea creditelor acordate de BNR instituiilor de
credit, nlturndu-se astfel obligaia indirect de a furniza titluri de
stat drept garanie, care ar putea atrage dup sine obligaia
instituiilor de credit de a achiziiona titluri de stat.
n concluzie, reform a guvernanei economice europene are deja
implicaii asupra rolului i responsabilitilor bncii centrale. Astfel, banca
central va trebui s acorde o atenie aproape simetric consideraiilor de ordin
financiar atunci cnd elaboreaz i fundamenteaz decizia de politic monetar;
de asemenea, banca central va trebui s joace un rol important n politica de
macro-prudenialitate, chiar dac nu va fi responsabil de implementarea
detaliat a msurilor macro-prudeniale. Pe de alt parte, lrgirea atribuiilor
implic ntrirea guvernanei bncii centrale n aa fel nct s-i asigure o marj
suficient pentru asumarea responsabilitilor n limitele mandatului su legal,
respectiv pstrarea independenei pentru elaborarea i conducerea politicii
monetare, cu scopul atingerii obiectivului primar stabilitatea preurilor.

2.2. Managementul crizei

Discutarea funciei de mprumuttor de ultim instan
Conceptul de mprumuttor de ultim instan a aprut pentru prima
dat n secolul XVII n Anglia se presupune c Sir Francis Baring27 a folosit
26

aceast expresie pentru a-l critica pe regele Angliei George al III-lea, care, la
scurt timp dup nscunare i din dorina de a ntri controlul asupra
instituiilor statului, a forat acordarea, n 1763, de ctre Banca Angliei, a unui
mprumut, de ultim instan, Prusiei28. Conceptul a fost preluat i dezvoltat
ulterior, n secolul XIX, de ctre doi bancheri englezi, Henry Thornton and
Walter Bagehot29, interesai de reducerea stocului de bani. Unul din principiile
stabilite de Bagehot rmne valabil nc i n secolul XXI: lend freely, to illiq-
uid but solvent institutions, against adequate collateral, at a penalty rate30.
Dac n vremuri normale, rolul bncii centrale, mai ales al unei bnci
centrale conservatoare de tip Rogoff (modelul Bundesbank) este indubitabil
acela de a menine stabilitate preurilor, n vremuri tulburi i, mai ales n mo-
mente de panic financiar, realitatea istoric a artat iminena cu care se
aduce n discuie asumarea, de ctre banca central, n mod legitim i explicit
sau nu, a funciei de mprumuttor de ultim instan. Larosiere (2005) spunea
c funcia de mprumuttor de ultim instan este ceva despre care niciodat
s nu vorbeti public dar totdeauna s o ai n vedere 31.
n situaii de criz, politicienii i publicul privesc imediat ctre banca
central ca surs sigur de lichiditate i, implicit, de stabilitate i calm; de ce?
pentru c, bncile centrale au promovat, de-a lungul timpului, cultura prevenirii
instabilitii financiare i, pentru c neleg cel mai bine efectul nociv al
instabilitii asupra politicilor macroeconomice, cu efecte imediate i directe
asupra stabilitii preurilor i a mecanismului de transmitere a politicii
monetare. Realitate ultimilor ani, n special dup 2011, arat c au fost cazuri
n care bncile centrale, mpreun cu autoritile naionale (i cele comunitare,
pentru bncile membre ale Sistemului European al Bncilor Centrale) au fost
nevoite, n situaii limit, s gseasc soluii pentru a furniza o cantitate
adecvat de lichiditate n economie32 (BIS, 2006). Nu este scopul acestei
seciuni s discute astfel de cazuri, ci doar s atrag atenia asupra rolului pe
care ar putea s-l ndeplineasc banca central n vremuri tulburi i cum va
reui s medieze ntre stabilitate preurilor, care trebuie s rmn obiectivul
unic i cel mai important, i stabilitatea financiar, n cazul n care va recurge
la funcia de mprumuttor de ultim instan?
Studii de specialitate (Fischer, 199933, Goodhart et all, 200034, Obstfeld,
35
2009 ) dovedesc c nu exist o versiune autohton sau o versiune
internaional gata aplicabil ca soluie de ultim instan pentru furnizarea de
lichiditate; istoria monetar britanic, acolo unde s-a nscut conceptul, arat
c, aa cum nu exist bani internaionali, tot aa nu se poate vorbi despre o
variant internaionalizat a acestui instrument de plat (Capie, 2002)36.
Literatura de specialitate a stabilit un consens asupra ideii c obiectivul
principal al unui mprumuttor de ultim instan banca central, n cele mai
multe cazuri este aceea de a oferi lichiditate pieelor atunci cnd este nevoie,
i nu de a salva instituii de credit. Evident, exist i riscuri asociate: riscul de
hazard moral, de inflaie i, nu n ultimul rnd deschiderea unei adevrate cutii
a Pandorei cu privire la implicaii fiscale aferente. Banca Central European,
 27

atunci cnd a nceput s-i asume, mai mult sau mai puin explic acest rol, n
luna octombrie 2008, a tiut c se va confrunta cu aceste riscuri: la nceput a
fcut pasul n mod ezitant i netransparent, ns n luna iulie 2011, atunci
cnd criza financiar a atins Italia i Spania, ntr-un mod fr precedent, iar
pieele financiare au dat semne de mare nervozitate, mergnd pn la tentaia
de a exercita un rol dominant, situaia s-a schimbat, iar Banca Central
European a nceput s furnizeze lichiditate, n mod programat, pe piaa
titlurilor de stat guvernamentale.
S-a ajuns astfel la situaia, fr precedent n istoria Uniunii Europene, n
care o instituie european de anvergura Bncii Centrale Europene, singura
care are capacitatea de a influena pieele financiare n timp real, s fie
nevoit s medieze ntre: (i) capacitatea de a deine controlul permanent i
constant asupra instrumentelor i tehnicilor de atingere a obiectivului su
fundamental-stabilitatea preurilor, (ii) autoritatea de a conduce politica
monetar a zonei euro i, (iii) capacitatea de a direciona pieele i nu de a fi
direcionat de ctre pieele financiare. Acest triunghi european disfuncional
(Ash37, 2012) arat, pe de o parte, fragilitatea Uniunii Economice i Monetare
n faa unei eventuale crize de lichiditi i, foarte posibil, cu efecte de
contagiune extinse asupra altor state din zona euro, iar pe de alt parte,
marea provocare cu care s-a confruntat guvernana Bncii Centrale Europene.
Prin opiunea de utilizare explicit a funciei de mprumuttor de ultim
instan n circumstane de criz, Banca Central European a ncercat s
ating un punct de echilibru ntre aceste trei elemente, fr ns s abdice de
la mandatul cu care a fost mputernicit de Tratatul de la Maastricht (obiectivul
unic - stabilitatea preurilor i principiul interzicerii finanrii monetare a
instituiilor publice). De fapt, este vorba despre capacitatea de asumare, n
vremuri tulburi, a utilizrii unor msuri non-standard (cunoscute sub
denumirea de OMT-outright monetary transactions), n condiii tehnice i
metodologice bine definite i delimitate juridic.
Reaciile antagonice nu au ezitat s apar, mai ales din partea celui mai
mare inamic al inflaiei Banca central a Germaniei, Bundesbank. Teama de
cretere a ofertei (stocului) de bani (M3-masa monetar) injectat prin piaa
titlurilor de stat, este principalul contra-argument adus de Bundesbank Bncii
Centrale Europene. La rndul su, preedintele Draghi38 i ali membri din
Comitetul Executiv al Bncii Centrale Europene39, arat c, dei nainte de
criza din 2008, ambele agregate monetare, respectiv baza monetar (M0) i
stocul de bani/masa monetar (M3) au fost puternic corelate, ncepnd cu
octombrie 2008, s-a nregistrat o deconectare n evoluia celor doi indicatori
monetari, cu trenduri opuse chiar destul de spectaculoase. Pentru a salva
sistemul bancar european, Banca Central European a fost nevoit s
reevalueze activele monetare de pe bilanurile contabile, iar n contrapartid
s ofere o cretere mai mare a bazei monetare, dar fr efect direct asupra
stocului de bani M3, care a sczut constant pn ctre sfritul anului 2009 i
201040. Din acest punct, discuia ar putea, fr doar i poate, deveni mult mai
lung i mai argumentat; ns este n afara scopului acestui studiu s
28

evalueze modul n care Banca Central European i-a asumat rolul de

mprumuttor de ultim instan.
Ceea ce este important pentru acest material, este urmtoarea
concluzie: indiferent ct de mult s-a implicat Banca Central European n
asumarea funciei de mprumuttor de ultim instan, obiectivul su unic i
mandatul su legal au rmas cele prevzute n Tratatul de la Maastricht,
reiterate mai trziu n Tratatul de Funcionare a Uniunii Europene. Banca
Central European nu a renunat nici o clip la obiectivul su unic, iar faptul
c stabilitatea financiar este pe radarul de observaie a decidenilor de
politic monetar din zona euro arat necesitatea unei delimitri a rolului i
funciei de politic monetar de cea de stabilitate financiar i, mergnd mai
departe cu reforma guvernanei economice europene, de funcia de
supraveghere consolidat. In particular, introducerea Uniunii bancare, ca un
complement al uniunii monetare, va fi un sprijin real pentru integrarea
financiar i pentru mecanismul de transmisie a politicii monetare, reducnd
astfel povara de pe umerii politicii monetare41.
Altfel spus, politicienii i publicul trebuie s neleag c, n condiii de
criz i sub auspiciile unei reforme fr precedent de adncire a Uniunii
Economice i Monetare, banca central poate face anumite lucruri, respectiv
politica monetar poate juca un rol critic n calmarea presiunilor de pe pieele
financiare i, poate cumpra timp pentru ca decidenii din alte domenii ale
politicilor macroeconomice s intervin cu msuri de ajustare i reform, dar
sigur nu se poate substitui acestor politici, mai ales pe un orizont de timp
mediu i lung.

2.3. Rezoluia crizei

Implicarea i, mai ales, responsabilitatea bncii centrale n domeniul
rezoluiei crizei este mai degrab minimal comparativ cu cea a autoritii
fiscale; dac ns autoritatea de supraveghere este parte component a bncii
centrale iar banca central are, conform legii, atribuii n domeniul supra-
vegherii prudeniale, cum este cazul Bncii Naionale a Romniei, atunci
implicarea bncii centrale ar putea fi de o anvergur mai ampl, dar nc sub
anumite constrngeri legale.
Avnd n vedere reforma guvernanei economice europene, care are
printre obiectivele principale, nfiinarea Uniunii bancare, se remarc tendina
pentru asumarea unui cadru de rezoluie comun la nivel european.
Deocamdat primii doi piloni ai Uniunii bancare sunt nc n construcie; SSM -
mecanismul unic de supraveghere, este n stadiul cel mai avansat de
finalizare (consens politic) i implementare (anul 2014, cel mai probabil); SRM
- mecanismul unic de rezoluie este abia la nceput, innd cont c proiectul
Comisiei este necunoscut statelor membre, acesta urmnd a fi lansat spre
consultarea cu statele membre la reuniunea Comitetului Economic i
Financiar din 1-2 iulie 2013.
 3. Concluzii

Integrarea european este cel mai ambiios proiect european dup cel
de-al doilea rzboi mondial. Construirea, gradual, n timp, a Uniunii Europene
a artat, n esen, disponibilitatea efilor de stat i de guvern din cele mai
puternice ri europene de a renuna la o parte din idealurile naionale de
identitate i suveranitate n favoarea unor idealuri comune, europene.
Proiectul Uniunii Europene este nc un antier n lucru care are nevoie
de timp pentru a definitiva construcia simultan a celor patru piloni eseniali:
uniunea monetar, uniunea economic, uniunea financiar i uniunea politic.
Dei guvernana economic european este un amestec de instrumente i
mecanisme sofisticate, complexe i uneori chiar birocratice, aceasta poate
reprezenta o mare oportunitate n favoarea reformelor, pentru a crea o
economie european puternic pe termen lung.
Actuala reform a guvernanei economice europene are deja implicaii
asupra rolului i responsabilitilor bncii centrale. Astfel, banca central va
trebui s acorde o atenie aproape simetric consideraiilor de ordin financiar
atunci cnd elaboreaz i fundamenteaz decizia de politic monetar; de
asemenea, banca central va trebui s joace un rol important n politica de
macro-prudenialitate, chiar dac nu va fi responsabil de implementarea
detaliat a msurilor macro-prudeniale. Pe de alt parte, lrgirea atribuiilor
implic ntrirea guvernanei bncii centrale n aa fel nct s-i asigure o
marj suficient pentru asumarea responsabilitilor n limitele mandatului su
legal, respectiv pstrarea independenei pentru elaborarea i conducerea po-
liticii monetare, cu scopul atingerii obiectivului primar stabilitatea preurilor.
n situaii de criz, cnd banca central este sub presiunea pieelor
financiare i a constrngerilor date de politicile economice naionale i
europene derivate din reforma fr precedent de adncire a Uniunii
Economice i Monetare, politicienii i publicul trebuie s neleag c banca
central poate face anumite lucruri, respectiv politica monetar poate juca un
rol critic n calmarea presiunilor de pe pieele financiare i, poate cumpra
timp pentru ca decidenii din alte domenii ale politicilor macroeconomice s
intervin cu msuri de ajustare i reform, dar sigur nu se poate substitui
acestor politici, mai ales pe un orizont de timp mediu i lung.
30

NOTE

1
Isrescu, M., 2013, alocuiune i prezentare susinut la Universitatea Lucian
Blaga din Sibiu cu ocazia conferirii titlului de Doctor Honoris Causa, Sibiu, 17 mai
2
The conclusions of the European Council (28/29 June 2012) http://www.consil-
ium.europa.eu/uedocs/cms_data/docs/pressdata/en/ec/131388.pdf
3
Bergster, F., C., 2012, Why the euro will survive, Forreign Affairs, October, page
17 Towards a genuine Economic and Monetary Union - Report by President of
the European Council
4
Herman Van Rompuy in close cooperation with the Presidents of the Commission,
the Eurogroup and the European Central Bank http://ec.europa.eu/economy_fi-
nance/focuson/crisis/documents/131201_en.pdf
5
Moutout, Ph., Jung, A., Mongelli, F. P. 2008, ECB Occasional Paper nr 79, the
Working of the Eurosystem, Monetary Policy preparations and decision making /
selected issues
6
Towards a genuine Economic and Monetary Union, December 5th, 2012 - Report
by President of the European Council Herman Van Rompuy in close cooperation with
the Presidents of the Commission, the Eurogroup and the European Central Bank
http://www.consilium.europa.eu/uedocs/cms_data/docs/pressdata/en/ec/134069.pdf
7
Pachetul cuprinde urmtoarele acte normative: (i) Regulamentul Parlamentului
European i al Consiliului de modificare a Regulamentului (CE) nr. 1466/97 privind
consolidarea supravegherii poziiilor bugetare i supravegherea i coordonarea
politicilor economice; (ii) Regulamentul PE i al Consiliului privind aplicarea efi-
cient a supravegherii bugetare n zona euro; (iii) Regulamentul PE i al Consiliului
privind msurile de executare pentru corectarea dezechilibrelor macroeconomice
excesive din zona euro; (iv) Regulamentul PE i al Consiliului privind prevenirea i
corectarea dezechilibrelor macroeconomice; (v) Regulament al Consiliului de modi-
ficare a Regulamentului (CE) nr. 1467/97 privind accelerarea i clarificarea aplicrii
procedurii de deficit excesiv; (vi) Directiva Consiliului privind cerinele referitoare la
cadrele bugetare ale statelor membre.
8
Wieser, T, 2013, A comprehensive approach to Banking Union Discussion note
an internal note of the Economic and Financial Committee circulated to its mem-
bers, not available in printed version, June 16, 2013
9
Conform informaiilor disponibile pn la data de 21 iunie 2013
10
http://ec.europa.eu/internal_market/finances/docs/committees/reform/20120912-
com-2012-511_ro.pdf
11
Idem 6
12
Idem 6
13
Idem 6
14
Rehn O., 2011, Summary record of the meeting of the Committee on Economic and
Monetary Affairs (ECON), held in Strasbourg on 7 March 2011
 31

15
Seciunea referitoare la recomandrile specifice de ar http://ec.europa.eu/
europe2020/index_en.htm i http://ec.europa.eu/europe2020/making-it-happen/
country-specific- recommendations/index_en.htm
16
Raport privind mecanismul de alert: sprijinirea ajustrii macroeconomice n UE,
Comunicat de pres, Bruxelles, 28 noiembrie 2013 http://europa.eu/rapid/press-
release_IP-12-1275_ro.htm
17
Raport privind mecanismul de alert 2013 elaborat n conformitate cu articolele 3 i
4 din Regulamentul privind prevenirea i corectarea dezechilibrelor macro-
economice, http://ec.europa.eu/europe2020/pdf/amreport2013_ro.pdf
18
Hallerber, M.,2013, Hertie School of Governance, Bruegel, prezentare la
Conferina informal privind rolul parlamentelor naionale n cadrul unor politici
financiare, bugetare i economice mai integrate, n cadrul Semestrului European,
raport Parlamentul Romniei, Camera Deputailor, Comisia Afaceri Europene, 29
martie
19
BIS: Central bank governance and financial stability a report by a BIS Study
group chaired by Stefan Ingves, governor of Sveriges Riksbank
20
BIS: Central bank governance and financial stability a report by a BIS Study
group chaired by Stefan Ingves, governor of Sveriges Riksbank, p23
21
Mishkin, F. S., and White, E. N., 2003, U.S. Stock Market Crashes and their Af-
termath: Implications for Monetary Policy. In W. B. Hunter, G. G. Kaufman, and M.
Pomerleano (eds.) Asset Price Bubbles: The Implications for Monetary, Regulatory
and International Policies. Cambridge, Mass.: MIT Press.
22
Obstfeld, M., and Rogoff, K., 2009, Global Imbalances and the Financial Crisis:
Products of Common Causes. CEPR Discussion Paper No. 7606.
23
Rajan, R. G. (2005) Has Financial Development Made the World Riskier? In The
Greenspan Era: Lessons for the Future. Kansas City, Mo.: Federal Reserve Bank
of Kansas City.
24
Reinhart, C., and Rogoff, K. (2009) This Time Is Different: Eight Centuries of Fi-
nancial Folly. Princeton, N.J.: Princeton University Press i Simons, H. C. (1948) A
Positive Program for Laissez Faire: Some Proposals for a Liberal Economic Pol-
icy. In Economic Policy for a Free Society. Chicago: University of Chicago Press
25
IMF Report, 2010, the Funds role regarding cross-border capital flows, November
15th, pag 25-40 http://www.imf.org/external/np/pp/eng/2010/111510.pdf
26
Isrescu, M., 2012, Politica monetar n perioada tranziiei. Gestionarea modifi-
crilor de paradigm, Conferina aanual a Asociaiei Europene de Istorie Ban-
car, Bucureti, 7 iunie 2012, p 16-19
27
Baring, Francis, 1797, Observations on the Establishment of the Bank of England,
Hinerba Prefs
28
Kindleberger, C., 2011, Manias, panics and crashes : a history of financial crises,
Palgrave Macmillan
29
Humphrey, T. and Timberlake, R., June 19. 2009, "The Fed's Deviation from Clas-
sical Thornton-Bagehot Lender-of-Last-Resort Policy", http://www.youtube.com/
watch?v=lQMzlU6WVgY: Recording of Lecture at University of Richmond
30
Citat aparinnd lui Bagehot, W, preluat din cartea The International Financial Ar-
chitecture: What's New? What's Missing? scris de Peter B. Kenen, 2011, pag. 58
31
Larosiere. J, 2005, Reflections on the future of cooperation between central
banks, BIS Papers No 27, Past and future of central bank cooperation: policy
panel discussion, p. 13
32

32
BIS: Central bank governance and financial stability a report by a BIS Study
group chaired by Stefan Ingves, governor of Sveriges Riksbank, p23
33
Fischer, S., 1999, "On the Need for an International Lender of Last Resort". The
Journal of Economic Perspectives (American Economic Association) 13 (4): 85
104.
34
Goodhart, C. and Huang, H., 2000, "A Simple Model of an International Lender of
Last Resort". Economic Notes (Blackwell Publishers Ltd) 29 (1): 1
35
Obstfeld, M.,2009, "Lender of Last Resort in a Globalized World". Coleman Fung
Risk Management Research Center Working Paper 03
36
Capie F., 2002, Can there be an International Lender-of-Last-Resort?, Interna-
tional Finance, Volume 1, Issue 2, pages 311-325
37
Ash, T, G., 2012, The crisis of Europe-How the Union come together and why it is
falling apart, Foreign Affairs, Speptember/October 2012, pag 9
38
Draghi, M, 2012 Discussion on ECB policies with Members of Parliament, Berlin,
October 24
39
Merch Y., 2013, key note address to Journee Boursiere, Luxembourg May 6, The
euro and the ECB: perspectives and challanges ahead
40
De Grauwe, P., 2011, The European Central Bank as a lender of last resort,
http://www.voxeu.org/article/european-central-bank-lender-last-resort
41
Merch Y., 2013, key note address to Journee Boursiere, Luxembourg May 6, The
euro and the ECB: perspectives and challanges ahead
 BIBILOGRAFIE

Ash, T, G., 2012, The crisis of Europe-How the Union come together and why
it is falling apart, Foreign Affairs, September/October 2012, pag 9
Bagehot, W, citat n cartea The International Financial Architecture: What's
New? What's Missing? scris de Peter B. Kenen, 2011, pag 58
Baring, F., 1797, Observations on the Establishment of the Bank of England,
Hinerba Prefs
Bergster, F., C., 2012, Why the euro will survive, Forreign Affairs, October,
page 17
BIS: Central bank governance and financial stability a report by a BIS Study
group chaired by Stefan Ingves, governor of Sveriges Riksbank
Capie F., 2002, Can there be an International Lender-of-Last-Resort?, Inter-
national Finance, Volume 1, Issue 2, pages 311-325
De Grauwe, P., 2011, The European Central Bank as a lender of last resort,
http://www.voxeu.org/article/european-central-bank-lender-last-resort
Draghi, M, 2012 Discussion on ECB policies with Members of Parliament, Ber-
lin, October 24
Goodhart, C. and Huang, H., 2000, "A Simple Model of an International
Lender of Last Resort", Economic Notes (Blackwell Publishers Ltd) 29
(1): 1
Fischer, S., 1999, "On the Need for an International Lender of Last Resort".
The Journal of Economic Perspectives (American Economic Associa-
tion) 13 (4): 85104.
Hallerber, M.,2013, Hertie School of Governance, Bruegel, prezentare la
Conferina informal privind rolul parlamentelor naionale n cadrul
unor politici financiare, bugetare i economice mai integrate, n cadrul
Semestrului European, raport Parlamentul Romniei, Camera Deputa-
ilor, Comisia Afaceri Europene, 29 martie
Humphrey, T. and Timberlake, R., June 19. 2009, "The Fed's Deviation from
Classical Thornton-Bagehot Lender-of-Last-Resort Policy", http://www.
youtube.com/watch?v=lQMzlU6WVgY: Recording of Lecture at Uni-
versity of Richmond
IMF Report, 2010, the Funds role regarding cross-border capital flows, No-
vember 15th, pag. 25-40 http://www.imf.org/external/np/pp/eng/
2010/111510.pdf
Isrescu, M., 2012, Politica monetar n perioada tranziiei. Gestionarea
modificrilor de paradigm, Conferina anual a Asociaiei Europene
de Istorie Bancar, Bucureti, 7 iunie 2012, p 16-19
34

Isrescu, M., 2013, alocuiune i prezentare susinut la Universitatea Lucian

Blaga din Sibiu cu ocazia conferirii titlului de Doctor Honoris Causa,
Sibiu, 17 mai
Kindleberger, C., 2011, Manias, panics and crashes: a history of financial cri-
ses, Palgrave Macmillan
Larosiere. J, 2005, Reflections on the future of cooperation between central
banks, BIS Papers No 27, Past and future of central bank coopera-
tion: policy panel discussion, p. 13
Mersch Y., 2013, key note address to Journee Boursiere, Luxembourg May 6,
The euro and the ECB: perspectives and challanges ahead
Mishkin, F. S., and White, E. N., 2003, U.S. Stock Market Crashes and their
Aftermath: Implications for Monetary Policy. In W. B. Hunter, G. G.
Kaufman, and M. Pomerleano (eds.) Asset Price Bubbles: The Impli-
cations for Monetary, Regulatory and International Policies, Cam-
bridge, Mass.: MIT Press.
Moutout, Ph., Jung, A., Mongelli, F. P. 2008, ECB Occasional Paper nr 79, the
Working of the Eurosystem, Monetary Policy preparations and deci-
sion making / selected issues
Obstfeld, M., 2009, "Lender of Last Resort in a Globalized World". Coleman
Fung Risk Management Research Center Working Paper 03
Obstfeld, M., and Rogoff, K., 2009, Global Imbalances and the Financial Cri-
sis: Products of Common Causes. CEPR Discussion Paper No. 7606.
Rajan, R. G. (2005) Has Financial Development Made the World Riskier? In
The Greenspan Era: Lessons for the Future, Kansas City, Mo.: Fed-
eral Reserve Bank of Kansas City.
Reinhart, C., and Rogoff, K. (2009) This Time Is Different: Eight Centuries of
Financial Folly Princeton, N.J.: Princeton University Press i Simons,
H. C. (1948) A Positive Program for Laissez Faire: Some Proposals
for a Liberal Economic Policy. In Economic Policy for a Free Soci-
ety, Chicago: University of Chicago Press
Rehn O., 2011, Summary record of the meeting of the Committee on Eco-
nomic and Monetary Affairs (ECON), held in Strasbourg on 7 March
2011,
Wieser, T, 2013, A comprehensive approach to Banking Union Discussion
note an internal note of the Economic and Financial Committee cir-
culated to its members, not available in printed version, June 16, 2013
The European Council - The conclusions of the European Council (28/29 June
2012)
http://www.consilium.europa.eu/uedocs/cms_data/docs/pressdata/en/ec/1313
88.pdf
The European Council - Towards a genuine Economic and Monetary Union,
June 12, 2012, -Report by President of the European Council Herman
 35

Van Rompuy in close cooperation with the Presidents of the Commis-

sion, the Eurogroup and the European Central Bank
http://ec.europa.eu/economy_finance/focuson/crisis/documents/131201_en.pdf
The European Council - Towards a genuine Economic and Monetary Union,
December 5th, 2012 -Report by President of the European Council
Herman Van Rompuy in close cooperation with the Presidents of the
Commission, the Eurogroup and the European Central Bank
http://www.consilium.europa.eu/uedocs/cms_data/docs/pressdata/en/
ec/134069.pdf
The European Council - pachetul legislativ privind guvernana economic eu-
ropean care cuprinde urmtoarele acte normative: (i) Regulamentul
Parlamentului European i al Consiliului de modificare a Regulamen-
tului (CE) nr. 1466/97 privind consolidarea supravegherii poziiilor
bugetare i supravegherea i coordonarea politicilor economice; (ii)
Regulamentul PE i al Consiliului privind aplicarea eficient a su-
pravegherii bugetare n zona euro; (iii) Regulamentul PE i al Consiliu-
lui privind msurile de executare pentru corectarea dezechilibrelor
macroeconomice excesive din zona euro; (iv) Regulamentul PE i al
Consiliului privind prevenirea i corectarea dezechilibrelor mac-
roeconomice; (v) Regulament al Consiliului de modificare a Regula-
mentului (CE) nr. 1467/97 privind accelerarea i clarificarea aplicrii
procedurii de deficit excesiv; (vi) Directiva Consiliului privind cerinele
referitoare la cadrele bugetare ale statelor membre.
The European Council - http://ec.europa.eu/internal_market/finances/docs/
committees/reform/20120912-com-2012-511_ro.pdf
The European Council - Seciunea referitoare la recomandrile specifice de
ar http://ec.europa.eu/europe2020/index_en.htm i http://ec.europa.
eu/europe2020/making-it-happen/country-specific-
recommendations/index_en.htm
The European Council - Raport privind mecanismul de alert: sprijinirea ajus-
trii macroeconomice n UE, Comunicat de pres, Bruxelles, 28
noiembrie 2013
http://europa.eu/rapid/press-release_IP-12-1275_ro.htm
The European Council - Raport privind mecanismul de alert 2013 elaborat n
conformitate cu articolele 3 i 4 din Regulamentul privind prevenirea i
corectarea dezechilibrelor macroeconomice, http://ec.europa.eu/
europe2020/pdf/amreport2013_ro.pdf
 Codul seriei Codul volumului
I S SN 1222 - 5401 ISBN 973-159-174-5

9 7 7 1 2 2 2 5 4 0 0 0 1 9 7 8 9 7 3 1 5 9 1 7 4 2