Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Din contul de profit si pierdere al aceluiasi exercitiu financiar se cunosc urmatoarele date (mii u.m.):
Sa se determine si sa se analizeze :
a) rata rentabilitatii economice (Rec), rata rentabilitatii financiare (Rfin), rata dobanzii (Rdob);
b) rentabilitatea economica ca medie ponderata;
c) levierul si efectul de levier financiar al indatorarii;
d) descompunerea factoriala a ratelor de rentabilitate (Rec si Rfin) pe factori de influenta,
conform sistemului du Pont;
e) Rec si Rfin reale in conditiile unei rate a inflatiei de 11,5%.
Rezolvare
Pentru diagnosticul rentabilitatii se are in vedere nu activul total ci activul economic (AE) al
intreprinderii. AE exprima marimea capitalurilor investite in intreprindere in scop profitabil: actionarii
investesc capitaluri proprii (CPR) in scopul obtinerii unui profit net (PN), iar creditorii pun la
dispozitia intreprinderii resurse (DAT) in scopul obtinerii unei remuneratii sub forma de dobanzi.
Vom retine in analiza doar resursele imprumutate pe o perioada mai mare de un an (DAT > 1 an),
deoarece acestea sunt atrase in scopul realizarii de investitii de pe urma carora se asteapta obtinerea
unui rezultat pozitiv din exploatare si a unei rentabilitati din exploatare corespunzatoare.
Asadar, nu se iau in calculul rentabilitatii sursele atrase pe termen scurt (DAT < 1 an), dat fiind
faptul ca cea mai mare parte a acestora reprezinta capitaluri atrase gratuit (nepurtatoare de dobanda),
sub forma de datorii de exploatare (ex. furnizori si datorii asimilate, datorii fiscale si sociale etc). Pot
exista si datorii pe termen scurt purtatoare de dobanda, insa, in principiu, acestea sunt contractate
pentru finantarea unor nevoi curente si nu pentru investitii.
Ca urmare, bilantul pe baza caruia vom calcula ratele de rentabilitate arata, sintetic, astfel:
unde:
AE - activ economic
AI - active imobilizate
ACRnete sau DAT curente nete = (ACR + Ch. inreg. in avans) (DAT < 1 an + Ven. inreg. in avans)
CPR
IMOB Rfin
DAT > 1 an
ACRnete
Rec
Rdob
- se determina ca raport intre rezultatul inainte de dobanzi si impozit pe profit (EBIT) sau o
alta forma de rezultat din exploatare (RE, net de impozit pe profit) si activul economic al
intreprinderii.
EBIT1 = CA Ch. exploatare monetare Ch. amortizarea = 3.800 3.275 115 = 410
PN 1 277,2
Rfin 0,3013 (30,13 %)
CPR0 920
Rata dobanzii
Ch.dobanzi1 80
Rdob 0,1 (10 %)
DAT 1an0 800
DAT 1an0
Rfin Re c (Re c Rdob) *
CPR0
Levierul (L)
Aceasta relatie leaga Rfin de rentabilitatea globala a intreprinderii (Rec), de costul indatorarii
suportat de intreprindere (Rdob) si de gradul de ei indatorare (levierul, L = DAT > 1 an/CPR) si pune
in evidenta influenta indatorarii asupra rentabilitatii obtinute de proprietari.
800
Levierul = 0,8696
920
Efectul de levier arata influenta indatorarii asupra Rfin, adica influenta indatorarii asupra ratei
de rentabilitate ce se cuvine actionarilor si pune in balanta riscul suplimentar pe care si-l asuma acestia
(prin indatorare), masurat prin levier (DAT > 1 an / CPR) cu remunerarea suplimentara pe care o
primesc, reflectata in marimea efectului de levier. Marimea primei de risc este proportionala cu gradul
de indatorare.
Situatii posibile:
- Cand Rec > Rdob, intreprinderea utilizeaza eficient resursele imprumutate de la creditori si
obtine o rentabilitate a activelor finantate din aceste surse suficient de mare pentru acoperirea
costului datoriilor (Rdob) si pentru remunerarea suplimentara a actionarilor (prin efectul de
levier). In acest caz, efectul indatorarii asupra Rfin este pozitiv, favorabil iar cresterea gradului
de indatorare duce la cresterea Rfin, dar atat timp cat Rec > Rdob; astfel, actionarii sunt
remunerati peste nivelul mediu de rentabilitate al intreprinderii (Rec).
- Punctul maxim pana la care intreprinderea se poate indatora este cel la care Rec = Rdob. Ca
urmare, efectul de levier este 0 iar Rfin = Rec. In acest caz, actionarii sunt remunerati la nivelul
mediu al rentabilitatii intreprinderii. Dincolo de acest punct indatorarea are un efect negativ
asupra Rfin.
- Cand Rec < Rdob, intreprinderea nu obtine din exploatarea activelor de care dispune o
rentabilitate suficienta pentru suportarea costului datoriilor (Rdob). In acest caz, efectul de
levier este negativ iar Rfin < Rec, actionarii fiind remunerati sub nivelul mediu al rentabilitatii
intreprinderii. Cresterea gradului de indatorare (a levierului) duce la scaderea si mai accentuata
a Rfin.
Rec = Rata marjei (factor cantitativ) * Rata rotatiei activului economic (factor calitativ)
Rata rentabilitatii economice de 20,76% se obtine in conditiile unei rate de marja 1 de 9,4% si a
unei rate de rotatie2 a activului economic intr-un an prin cifra de afaceri anuala de 2,209 rotatii pe an.
1
Ratele de marja exprima profitabilitatea in raport cu cifra de afaceri si se calculeaza ca raport intre diferite marje si CA.
Marjele sunt diferente intre venituri si diferite categorii de cheltuieli.
Ex. Marja asupra chelt. variabile (MCV)=CA-Ch. variabile,
EBE sau EBITDA= CA-Ch. exploatare,
EBIT= EBITDA- Amortizari si provizioane
EBIT-Impozit= PN+Dob
2
Ratele de rotatie se pot exprima in doua feluri:
Rec se poate imbunatati prin cresterea ratei marjei de 9,4% (prin cresterea CA intr-un ritm mai
mare decat cresterea costurilor) si cresterea vitezei de rotatie a activului economic (prin cresterea
numarului de rotatii pe an), ceea ce semnifica imbunatatirea randamentului utilizarii activelor.
Descompunerea ratei Rfin:
Primul reprezinta un factor cantitativ iar ceilalti doi sunt factori calitativi.
Rata marjei nete, factor cantitativ, de 7,29%, este influentata de volumul vanzarilor si de
structura costurilor intreprinderii.
Rata rotatiei activului economic, factor calitativ, arata numarul de rotatii efectuat intr-o
perioada de un, de activul economic, prin cifra de afaceri si are aceeasi valoarea ca si in
descompunerea Rec, exprimand randamentul utilizarii activelor.
Rata de structura a capitalurilor, factor calitativ, specific Rfin, ofera informatii cu privire la
structura financiara a intreprinderii, adica raportul dintre sursele de finantare proprii (CPR) si cele
imprumutate (DAT > 1 an) si are valoarea de 1,8696. Aceasta din urma rata poate fi scrisa ca 1 + L,
unde L levierul fianciar (grad de indatorare a capitalurilor proprii) si reprezinta raportul dintre
CPR/DAT > 1 an.
Ca urmare, Rfin poate fi imbunatatita prin cresterea gradului de indatorare (a levierului), dar
acest lucru se poate intampla doar daca levierul financiar al indatorarii este pozitiv (Rec > Rdob), asa
cum vede in continuare.
e) Pentru exprimarea ratelor de rentabilitate in termeni reali se foloseste relatia lui I. Fisher, conform
careia:
0,2076 0,115
Asadar, Re c reala 1 0,115
0,083 (8,3 %) iar
0,3013 0,115
Rfin reala 0,1671 (16,71%)
1 0,115
Observatie:
Coeficient de rotatie, respectiv marimea anuala a CA ce revine la 1 u.m. investita: CA/Activ
Durata unei rotatii complete a capitalurilor prin CA: 360*Activ/CA
Pentru ca, la nivelul unei intreprinderi, sa aiba loc o capitalizare, intre ratele de rentabilitate
trebuie sa existe urmatoarea relatie: