Managementul riscurilor n afaceri

Suport de curs

1
 CUPRINS
TEMA 1. Consideraii generale privind managementul riscului n afaceri
1.1. Rolul i locul managementului riscului n administrarea afacerilor.
1.2. Modele conceptuale destinate cuantificrii riscurilor.
1.3. Cunoaterea i identificarea riscului n afaceri.

TEMA 2. Aspecte teoretico-metodologice privind riscul n afaceri

2.1. Conceptul de risc n afaceri.
2.2. Caracteristicile i structura riscului.
2.3. Tipologia riscului.

TEMA 3. Riscul unei investiii

3.1. Msurarea riscului unei investiii.
3.2. Metode de integrare a riscului n decizia de investiie.
3.2.1. Analiza de sensibilitate.
3.2.2. Metoda simulrii.
TEMA 4. Metodologii i standarde pentru managementul riscului
4.1. Metodologia RISKMAN.
4.2. Abordare comparativ a metodologiilor APM (Association for project
management) i PMI (Project management institute).
TEMA 5. Identificarea riscurilor n proiect
5.1. Identificarea riscurilor n funcie de provenien.
5.2. Identificarea dup modul n care afecteaz obiectivele proiectului.
5.3. Metode de identificare a riscurilor specifice proiectelor.

TEMA 6. Fundamentarea bugetului de risc i auditul riscurilor

6.1. Aciuni de rspuns la risc i fundamentarea bugetului de risc.
6.2. Auditul riscurilor.

TEMA 7. Riscul n proiectele de investiii

7.1. Impactul riscurilor n proiectele de investiii.
7.2. Metode de analiz a riscurilor.

TEMA 8. Modelarea riscului din proiecte

8.1. Metode utilizate la modelarea riscului din proiecte.
8.2. Metoda arborelui decizional.

Tema 9. Abordarea riscului de exploatare a obiectivelor realizate pe baza

proiectelor de investiii
9.1. Metodele de analiz a riscului.
9.2. Riscul comercial.
9.3. Riscul financiar.
9.4. Riscul de faliment.
2
TEMA 1. Consideraii generale privind managementul riscului n afaceri
1.1. Rolul i locul managementului riscului n administrarea afacerilor

Managementul riscului n afaceri se motiveaz prin mutaiile care apar n perioada de

tranziie a societii informatice denumit i societatea cunoaterii (apariia a noi modele de
afaceri, creterea exigenelor consumatorilor fa de calitatea serviciilor i a produselor, sporirea
competitivitii la nivelul pieei, necesitatea apariiei noilor manageri implicai n rezolvarea
acestor schimbri rapide etc.). Pentru fiecare etap de dezvoltare a organizaiilor n domenii noi
succesul afacerilor implic identificarea i evaluarea riscurilor, dezvoltarea sistemului de
rspuns, monitorizarea i controlul vulnerabilitilor apelnd la sisteme anticipative de prevenire
a schimbrilor nonbenefice dezvoltrii durabile a fiecrei activiti din structura evolutiv a
noilor organizaii.
Pentru a nelege necesitatea studierii managementului riscului se vor prezenta n
continuare teoria riscului, modelele conceptuale de definire a riscului, riscul ca ameninare i
oportunitate n desfurarea afacerilor. Totodat ne vom referi la coninutul managementului
riscului i vom prezenta evoluia riscului n organizaii n vederea construirii logistice de
diminuare a pagubelor generate de diverse clase ale vulnerabilitilor holistice.
Riscurile pot fi naturale (cutremure, inundaii, alunecri de terenuri etc.) i riscuri generate de
activitile umane care sunt influenate de schimbrile tehnologice care apar n producie i cele de la
nivelul pieei concureniale. Aceste transformri imprevizibile modificri performanele produselor i
serviciilor i abat rezultate finale de la criteriile de calitate i pre, fiind denumite riscuri (tehnologice,
economice, financiare, politice etc.).
Definiiile riscului n diverse domenii de proiectare a obiectivelor industriale respectiv a
exploatrii unitilor de producere a bunurilor i serviciilor se pot prezenta sintetic astfel:
Riscul tehnologic managerial reprezint posibilitatea apariiei de efecte negative asupra
produselor ca urmare a aciunilor unor ageni duntori care produc efecte dezastruoase
dac nu sunt controlai.
Riscul economic se definete ca posibilitatea apariiei unei variaii adverse n raport cu
un obiectiv urmrit de o organizaie (modificri produse la nivelul veniturilor, costurilor,
volumul produciei ca urmare a modificrilor pe pia a materiilor primare etc.).
Riscul financiar se definete ca o deteriorare a relaiei dintre un individ (organizaie) i
un activ (veniturile). Riscul financiar trebuie s cuprind trei elemente: organizaia s fie
expus la pierderi, activul sufer o deteriorare i s existe o surs generatoare de risc.

3
 1.2. Modele conceptuale destinate cuantificrii riscurilor
Modele conceptuale destinate cuantificrii riscurilor se pot sintetiza astfel:

4
 Figura 1. Model conceptual de integrare a riscului

Integrarea riscului n structura strilor prin care trece o organizaie sensibil la

vulnerabiliti se poate urmri n figura 1.
Evenimentul prezint un incident care poate afecta prin impact un anumit mediu prin
probabilitatea de apariie f(y) i prin efectul produs cuantificabil prin funcia g (x/y). Impactul
genereaz efectul unui eveniment asupra unitii de analiz care suport riscul care n final
reprezint o pierdere de resurse (materiale, economice, financiare, informaionale etc.).
Cercetrile recente n domeniul managementului riscului sunt axate pe desfurarea
vulnerabilitilor att ca ameninare ct i ca oportunitate.
n situaia de ameninare riscul apare ca un element incert dar posibil care afecteaz
activitile socioumane genernd efecte pgubitoare a cror origini se afl n probabilitatea ca o
aciune viitoare s genereze prevederi datorit informaiilor incomplete n momentul crerii
deciziei sau dorit inconsistenei unor raionamente logice. n accepiunea riscului creator de
oportuniti apar aspecte pozitive generate de posibilitatea de generare a unor deschideri de
abordare a vulnerabilitilor ntr-o nou concepie anticipare i diminuare a efectelor negative
punndu-se n eviden apriori economiile care apar la nivelul fondurilor destinate acoperirii
riscurilor holistice.
Plecnd de la noiunea de risc din limba latin resecare care se traduce prin a ndrzni ,
putem preciza tendina de oportunitate pe care specialitii o pun n valoare pozitiv dac sunt

5
pregtii s gestioneze riscurile i dac studiaz identificarea oportunitilor de-a mbunti
metodele de lucru.
Riscurile din domeniul afacerilor se pot clasifica astfel:
- riscuri strategice
- riscuri operaionale
- riscuri financiare
- riscuri de conformitate
- riscuri de mediu
Aceste tipuri de riscuri apar pe ntreaga filier de resurse-primare, centrale i reele, i
piaa de energie i sunt condiionate de respectarea legilor din domeniu care ignorate produc
pagubele.
Dac nu se ine seama de riscul de conformitate atunci apar pagube semnificative la nivelul
resursei umane implicate n managementul riscului, se produc riscuri necontrolate la nivelul
pieei legale n special de comportamentul consumatorilor manifestat de cumprtori ai bunurilor
de pe piaa concurenial. Riscurile generate de personalul unei organizaii genereaz pierderi
directe i indirecte datorit aciunilor voile ale angajailor (spionaj, furt i apelul la practici
frauduloase etc., lipsa specialitilor de la lucru din diverse motive etc.).
Riscul pieei apare datorit caracterului negativ al marketingului utilizat n domeniul
afacerilor. Diminuarea structurii afacerii n raport cu concurenii de pe pia astfel nct s se
asigure supravieuirea pe termen lung a strategiei de evoluie a vnzrilor. n acest demers
consumatorii i pot schimba atitudinea fa de produse n funcie de calitatea i preul mrfurilor
din piaa controlat de ofertani. O categorie de consumatori care genereaz riscuri la nivelul
pieei sunt ri platnici.
Dimensiunea riscului este dat de aversiunea factorului uman fa de noua situaie de
ameninare (risc subiectiv) i de riscul acceptabil (risc subiectiv asumat de ctre ofertani i
consumatori).
Conform standardelor internaionale managerii riscului trebuie s ndeplineasc
urmtoarele cerine:
S fie un proces continuu integrat n strategia organizaiei
S traduc strategia n obiective operaionale cu manageri i specialiti n domeniul
teoriei riscului
S implementeze riscul holisticii cultura organizaiei i s reflecte n afaceri concepia
antreprenorial generatoare de profit.

6
 Administrarea riscului comport cunoaterea i urmrirea a dou componente i anume
variabilitatea factorilor i controlul gestiunii riscului. Variabilitatea poate conduce maximum de
pierderi (sustrageri de bunuri, penalizri, lipsa veniturilor datorit ncetrii unor activiti,
pierderi de clientel i a segmentului de pia etc.). Costul gestiunii riscului se refer la suma
cheltuielilor aferente vulnerabilitii prezumtive (prevenire, de transfer al riscului, de asumarea
vulnerabilitii etc.).

1.3. Cunoaterea i identificarea riscului n afaceri

Managementul riscului n afaceri reclam, precizarea metodelor de cuantificare a

vulnerabilitilor din domeniul afacerilor, dezvoltarea strategiilor de rspuns la risc i
monitorizarea activitilor n vederea controlrii riscurilor holistice anticipative.
Managementul riscului n afaceri face apel la urmtoarele demersuri semnificative:
Investigarea sistematic continue a expunerilor afacerii la vulnerabiliti generatoare de
pierderi i oportuniti de casting (cine nu risc nu ctig)
evaluarea impactului i a gravitii acestor evenimente vulnerabile asupra facerii
desfurate
precizarea unor tehnici de control anticipativ al riscurilor holistice i valorificarea
oportunitilor aprute n cadrul cercetrilor ntreprinse

Managementul riscului conform standardelor internaionale trebuie s respecte urmtoarele

etape operaionale (fig. 2).

7
 Figura 2. Managementul riscului conform standardelor pentru
australia/noua zeeland (as/nzs 4360/ 1 999)

n ceea ce privete implementarea procedurii de management a riscului, aceleai standarde

menioneaz parcurgerea a ase etape, respectiv:
Obinerea suportului din partea managementului de vrf i dezvoltarea unei filozofii n cadrul
organizaiei;
Dezvoltarea unei politici la nivel organizaional (o abordare proprie pentru managementul
riscului);
Comunicarea politicii;
Aplicarea managementul riscului la nivel organizaional;
Aplicarea managementul riscului la nivelul programului, proiectului i al echipei;
Monitorizarea i actualizarea programului de management al riscurilor.

8
 Evaluarea i prioritizarea riscurilor reclam parcurgerea urmtoarelor secvene
operaionale: determinarea frecvenei de apariie, a fiecrei vulnerabiliti, acordarea unui grad
de apariie pe baza unei scale funcionale, evaluarea consecinelor apariiei riscurilor i scalarea
gradului de severitate a vulnerabilitilor constatate i supuse controlului preventiv continuu.
Modalitile de aciune n domeniul vulnerabilitilor se refer la controlul anticipativ al
riscurilor holistice i la finanarea tuturor vulnerabilitilor (risc, catastrof, haos). Controlul
riscurilor holistice urmrete gsirea i acoperirea daunelor previzionate. Finanarea riscurilor se
realizeaz pe baza sumelor prevzute n bugetul organizaiei.

n practic controlul i finanarea riscurilor se realizeaz respectnd urmtoarele

demersuri:
Evitarea expunerii la risc
Prevenirea pierderilor de resurse
Reducerea severitii consecinelor
Acoperirea riscurilor din surse proprii de finanare
Aplicarea tehnicii de transfer al riscului pe baza strategiei de rspuns la factorii creatori de
vulnerabiliti.
Scopul i etapele managementului riscului se pot urmri pe figura 3.

Fig. 3. Managementul riscului n afaceri: scop i etape

9
 Tehnicile pentru identificarea cauzelor provocatoare de vulnerabilitate sunt n principal
urmtoarele:
1. Analiza CE (cauz efect) cu recurs la diagrama fishbone (os de pete) permite explorarea
cauzelor, ncurajeaz creativitatea apelnd la furtuna creerului, i furnizeaz o imagine
grafic a potenialelor vulnerabiliti.
2. Analiza CR (cauz rdcin) permite identificarea cauzei care se afl la rdcina unor
probleme generatoare de vulnerabiliti.
3. Analiza PARETO se aplic la stabilirea soluiei cnd o problem are mai multe cauze.

Evaluarea riscului depinde de tehnicile de calcul ale probabilitilor i ale consecinelor

generatoare de pierderi. Estimarea corect a probabilitilor implic parcurgerea urmtoarelor
etape funcionale: motivarea experilor, verificarea modului de lucru, cuantificarea
probabilitilor i valorificarea consistenelor rezultatelor.
Metodele de estimare a funciilor de probabilitate sunt n principal urmtoarele: metoda
nlimilor relative, arborele evenimentelor catastrofice, arborele erorilor (ncepe cu eecul
produs i apoi descrie cauzele posibile ale riscului).

10
TEMA 2. Aspecte teoretico-metodologice privind riscul n afaceri
2.1.Conceptul de risc n afaceri

Orice intreprinzator care se angajeaz ntr-o anumit afacere, trebuie ca o dat cu

evaluarea resurselor s cuantifice i s cantareasc i riscul pe care l implic n acest angajare.
Iar dup finalizarea investiiei, agentul economic trebuie s monitorizeze permanent modul de
recuperare a investiiei din veniturile ncasate, n vederea prentmpinrii eventualelor riscuri.
Termenul risc n general, i cel de risc n afaceri, este definit diferit n lucrile de
specialitate din ar i strintate.
Conform Dicionarului explicativ al limbii romne1 termenul de risc provine din limba
francez, de la cuvntul risqu i semnific o posibilitate de a ajunge ntr-o primejdie, de a avea
de nfruntat un necaz sau de a suporta o pagub: pericol posibil.
Mihai Toma susine c orice investiie comport un risc. Cu ct riscul este mai mare cu
att crete pretenia asupra remunerrii capitalului investit.2
Aurel Giurgiu nelege prin risc, probabilitatea survenirii unui eveniment nedorit.3
Riscul unui activ, dup prerea unor specialiti din domeniul finanelor manageriale se
definete prin variabilitatea probabil a rentabilitii viitoare a activului.4
Un alt autor consacrat, Nicolae Hoan, este de parere c riscul este probabilitatea unui
eveniment nefavorabil s aib loc. Riscul poate fi definit i ca probabilitatea succesului sau a
eecului, n care succesul nseamn obinerea unui profit i eecul presupune suferirea unei
pierderi de bani dintr-o investiie.5
Noiunea de risc nu are semnificaie dect atunci cnd se prezint viitorul i cnd se
ncearc estimarea fluctuaiilor posibile ale ratei rentabilitaii n cadrul analizelor previzionale.6
Prin analiza riscului, Rihard Koch, nelege o analiz sistematic a oricrui risc de
afaceri, de exemplu cel ce face afaceri cu un client nou, al intrrii pe o pia nou sau de a face o
investiie mare.7
Standardele Internaionale de Contabilitate apreciaz c riscul descrie varietatea
rezultatelor obinute. Ajustarea n funcie de risc poate implica creterea valorii la care este
estimat o datorie. n evaluarea rezultatelor i cheltuielilor afectate de condiii de incertitudine,

1
I. Coteanu .c. DEX, Editura Univers Enciclopedic, Bucureti, 1998, pag. 929.
2
M. Toma Finane i gestiune financiar, Editura Didactic i Pedagogic RA, Bucureti, 1994, pag. 48.
3
A.I. Giurgiu Mecanismul financiar al ntreprinztorului, Editura Dacia, Cluj-Napoca, 1995, pag. 73..
4
Paul Halpern, J. Fred Weston, Eugene F. Brigham Finane manageriale, Editura Economic, Bucureti, 1998,
pag. 479.
5
N. Hoan Finanele firmei, Editura Continent, Sibiu, 1996, pag. 306.
6
S. Pertescu, M. Mironiuc Analiza economico-financiar. Teorie i aplicaii, Editura Tiparul, Iai, 2002, pag. 215.
7
R. Koch Dicionar de finane, Editura Teora, Bucureti, 2001, pag. 248.
11
trebuie aplicat principiul prudenei, pentru a nu supraevalua activele i a subevalua datoriile.
Totui, elementele de incertitudine nu justific constituirea unor provizioane excesive sau
subevaluarea obligatiunilor.

2.2. Caracteristicile i structura riscului

Riscurile prezint urmtoarele caracteristici:

Riscul prezint o gam de incertitudini;
Riscul constituie o renumerare a capitalului investit;
Riscul exprim o incapacitate de adaptare a firmei la condiiile de mediu;
Riscul inseamn probabilitatea apariiei unui eveniment nedorit;
Riscul este o masur a vulnerabilitii firmei;
Riscul exprim variabilitatea rezultatului sub presiunea mediului;
Riscul este o msur a probabilitaii de apariie a succesului sau eecului;
Ricul este un concept greu de definit de ctre economiti si investitori;
Riscul nu are definiii dect atunci cnd se ncearc estimarea fluctuaiilor
posibile ale ratei rentabilitii n cadrul analizelor previzionale;
Prin analiza riscului se nelege o analiz sistematic a oricrui risc de afaceri.
Analiza riscului n afaceri vizeaz patru coordonate:
o Strategia de adoptat;
o Starea naturii;
o Rezultatul aciunii;
o Matricea ncasrilor;
Strategia de adoptat impune selectarea unei alternative dintr-o mulime dat care poate fi
implementat ntr-un mediu de afaceri, n vederea atingerii unei inte prestabilite.
Starea naturii este compus din condiiile minime de care depinde adoptarea unei
strategii. Se pot identifica urmtoarele stri:
- recesiunea economic;
- condiii normale pentru afaceri;
- boom-ul economic;
Rezultatul aciunii arat ctigul sau pierderea, evaluat n uniti valorice, asociat cu
combinarea strategiei cu starea naturii. Rezltatul unei aciuni poate fi profitul net realizabil pe
termen mediu i lung.

12
 Matricea ncasrilor indic rezultatul aciunii asociat cu fiecare combinare ntre strategia
de adoptat i starea naturii.
Pentru calcularea riscului se folosesc urmtoarele instrumente si metode matematice:
probabilitatea, distribuia probabilitilor, valoarea scontat i dispersia.
Probabilitatea unui eveniment (Pi) evideneaz frecvena relativ a apariiei unui
eveniment n mai multe extrageri, adic:

0Pi 1, i=1,n; Pi=1.

unde:
Pi probabilitatea unui eveniment;

Distribuia probabilitailor este un tablou sintetic n care apare fiecare eveniment i

probabilitatea sa de realizare.
Valoarea scontat () este o masur a tendinei principale de realizare a unui eveniment,
adic:
= i=nPixi
unde:
- valoarea scontat;
Pi probabilitatea unui eveniment;
xi - rezultatul unui eveniment i;

Dispersia () este o msur a unui scop propus, care evalueaz abaterile de la valoarea
ateptat a diferitelor rezultate:
=i=nPixi-2
unde:
- dispersia;
Pi probabilitatea unui eveniment;
xi - rezultatul unui eveniment i;
- valoarea scontat;

13
 RISC

Posibilitatea ca estimrile s nu fie ndeplinite:

POSIBILITATEA DISTORSIONRII ESTIMRILOR

NU CTIG DA

POSIBIL

Risc pur DIMENSIUNEA PSIHIC Risc speculativ

Direct legat de
NU DA
rezultatul aciunii?

Sunt ameninate Este ameninat

condiiile manageriale rezultatul aciunii

RISCUL LEGAT DE RISCUL ACIUNII

CONDIII

Figura 4. Structura riscului

2.3. Tipologia riscului

Tipologia riscului vizeaz mai multe criterii de grupare:

n funcie de numrul de variante pentru adoptarea unei strategii avem:
o Riscul unic cu o singur alternativ i cu o singur probabilitate de realizare;
o Riscul substanial n cazul mai multor variante, difereniate valoric, avnd
probabiliti diferite de realizare;
Dup modul de anticipare:
o Riscul potenial, anticiparea unui eveniment care s-ar produce n viitor sau
anticiparea efectului unui eveniment n derulare;
o Riscul efectiv, transformarea riscului potenial ntr-un eveniment nedorit;
Dup sfera de cercetare riscul se clasific n:

14
 o Risc politic, care vizeaz instabilitatea politc a unui stat. Acest risc se refer la
climatul politic i condiiile rii respective i const n lipsa de siguran a unei investiii
datorit regimului politic dintr-o ar
o Risc social, caracterizat prin revendicrile sociale
o Riscul economic, caracterizat prin starea general a structurilor economice. Acest
risc este un eveniment sau proces nesigur care poate cauza o pagub, o pierdere ntr-o activitate,
operaiune sau aciune economic. Spre deosebire de incertitudine, riscul economic se
caracterizeaz prin posibilitatea descrierii unei legi (reguli) de probabilitate pentru rezultatele
scontate. Riscul economic este de dou forme i anume:
Riscul obiectiv, fiind caracterizat prin variaia rezultatelor probabile, i
reprezint o variabil independent de individ
Riscul subiectiv, care const n estimarea unui obiectiv i depinde de
individ, de informaia sa, de temperamentul i atitudinea sa
Deasemenea riscul economic se mai clasific i dup nivelul la care se stabilete:
o Risc mondoeconomic, care se prezint ca risc de ar;
o Risc macroeconomic care se prezint sub urmtoarele forme:
- Risc social provocat de evenimente sociale majore (grevele);
- Risc politic, provocat de evenimente politice semnificative (razboaie, schimbari de regim
politic);
- Risc economic, caracterizat prin dezechilibre la nivel general, cum ar fi inflaia galopant, omaj
de mas, recesiune;
o Risc microeconomic imprit n urmtoarele forme:
- Risc pur, riscul mpotriva cruia societile comerciale se pot asigura, i e posibil s aduc profit;
- Risc speculativ, se asigur mai greu, subiecii implicai avnd posibilitatea de a pierde sau de a
ctiga;
- Risc de neplat, adic de insolvabilitatea unor firme aflate n pragul falimentului;
- Risc de inovaie, acel risc pe care ntreprinztorul i-l asum cnd investete, i se
recompenseaz cu profitul inovaional;
Dup gradul de agregare riscul poate fi:
o Risc regional, care vizeaz o arie geografic;
o Risc de ar (macroeconomic) care caracterizeaz starea general a unei
ri;
Risc microeconomic, care se identific la nivelul agenilor economici.
n funcie de natura activitii, riscul microeconomic are dou forme:
o Riscul investiiei;
15
o Riscul operaional al activitii curente;
Riscul investiiei urmrete buna desfurare a performanelor unei investiii n
conformitate cu planul stabilit la nceput.
Acest risc poate fi msurat cu ajutorul ratei rentabilitii financiare (RRF), indiferent
de curesul de schimb al monedei naionale sau de rata inflaiei, cu ajutorul formulei:

RRF= RNE-CS100
unde:
RRF rata rentabilitii financiare;
RNE rezultatul net al exerciiului;
CS capitalul social subscris i vrsat.

Riscul investirii se refer la investiiile noi i are dou componente: riscul sistematic i
riscul nesistematic.
Riscul sistematic este o poriune din variabilitatea ctigurilor unui proiect oarecare de
investiii, care este determinat de factori care afecteaz piaa n ansamblu, cum ar fi:
- Evoluia ratelor dobnzii;
- Modificarea puterii de cumprare (inflaia);
- Schimbarea percepiei investitorilor despre performana de anasmblu a unei
economii.
Riscul nesistematic (risc de firm sau individual) al unui proiect, se refer la
variabilitatea rentabilitii unui proiect, care este atribuit aciunii urmtorilor factorilor:
- Capacitatea managerial a conductorilor ntreprinderii;
- Conflictele de munc;
- Disponibilitatea materiilor prime;
- Efectul legilor de protecie a mediului;
- Efectele concurenei strine;
- Nivelul prghiilor economice i financiare utilizate de ctre ntreprindere.
De multe ori riscul investirii se confund, n literatura de specialitate, cu riscul financiar.
Acest, risc financiar, caracterizeaz variabilitatea indicatorilor de rezultate sub incidena
structurii financiare a firmei i se refer la riscul ca o firm s nu fie capabil s-i onoreze
obligaiile financiare cerute de o finanare prin ndatorare, caz n care se poate nregistra
falimentul firmei.

16
 Riscul financiar determin variabilitatea indicatorilor de rezultate ca urmare a
modificrii structurii financiare a ntreprinderii. Acest risc este determinat de politica de
finanare a ntreprinderii prin capitaluri proprii sau prin mprumuturi.
Riscul proiectelor de capital se grupeaz n urmtoarele categorii:
Riscul individual al proiectului, msurat prin variabilitatea rentabilitii estimat a
proiectului, care nu ine seama de faptul c face parte din portofoliul de active a firmei i c
firma respectiv nu este dect o aciune n portofoliul investitorilor;
Riscul de firm, msurat prin impactul proiectului asupra variabilitii profiturilor
firmei, fiind efectul unui proiect asupra riscului companiei fr a ine cont de efectele
diversificrii personale ale acionarilor;
Riscul de pia sau beta, este riscul proiectului evaluat din partea investitorului
care deine un portofoliu foarte divesificat. El poate fi msurat de efectul proiectului asupra
coeficientului beta al firmei.
Conform Standardelor Internaionale de Contabilitate riscurile financiare sunt asociate
tranzaciilor cu instrumente financiare i n funcie de evaluarea gradului de risc aferent
instrumentelor financiare, riscurile se claseaz n:
- Risc de pre;
- Risc de credit;
- Risc de lichiditate;
- Risc al fluxului de numerar.
Riscul de pre, poate s aib potenial de pierdere sau, n acelai timp i de ctig, i se
grupeaz i el n trei categorii:
- Risc valutar;
- Risc al ratei dobnzii;
- Risc de pia.
Riscul valutar este riscul ca valoarea instrumentului financiar s scad sau s creasc
odat cu schimbarea nivelului de pia a cursului valutar.
Riscul ratei dobnzii este riscul ca valoarea unui instrument financiar s fluctueze
datorit schimbrilor nivelului de pia a ratei dobnzii.
Riscul de pia este riscul ca valoarea instrumentului financiar sa fluctueze datorit
schimbrii preurilor pieei, aceste schimbrii fiind cauzate de factori ai titlurilor de valoare
individuale sau emitentului acestora, sau factori care afecteaz toate titlurile de valoare existente
pe pia.
Riscul de credit este riscul ca una din prile instrumentului financiar s nu-i execut
obligaia contractual i provoac celelilalte o pierdere financiar.
17
 Riscul de lichiditate este riscul ca o ntreprindere s nu-i poat procura fondurile
necesare ndeplinirii angajamentelor aferente instrumentelor financiare.
Riscul fluxurilor de numerar este riscul ca valoarea viitoarelor fluxuri de numerar ale
unui instrument financiar monetar s fluctueze. n cazul unui instrument de mprumut cu rat
variabil, fluctuaiile constau n schimbarea dobnzii efective fr s se produc o schimbare a
valorii sale juste.
Riscul operaional viabilitatea unei afaceri putnd fi msurat prin volumul de
ncasri i prin dimensiunea profitului.
Riscul economic (de exploatare) reprezint incapacitatea ntreprinderii de a se adapta la
timp i cu cel mai mic cost la variaiile mediului. Mai exact el exprim volatilitatea rezultatului
economic la condiiile de exploatare.
Din punct de vedere funcional riscul se mparte n:
- Riscul economic, care se refer la variabilitatea sau nesigurana obinerii unui anumit rezultat
brut de exploatare;
- Riscul financiar, care se refer la variabilitatea suplimentar a dividendului pe aciune (cash-flow
ctre investitori) i la probabilitatea creanei de insolvabilitate (i n cele din urm la faliment),
care se produce atunci cnd o firm folosete surse de capital cu costuri relative fixe, cum ar fi
creditele bancare sau capitalul preferenial, n cadrul structurii sale de capital;
- Riscul combinat, care nseamn n fapt combinarea riscului de exploatare i a riscului financiar;
- Risc de faliment (de insolvabilitate).
Riscul investiional, n funcie de evoluia economic, se mparte n:
- Risc de pia;
- Risc specific;
- Risc valutar;
- Risc al ratei dobnzii.
Riscul de pia, chiar dac activitatea firmei este profitabil, acest risc poate intervenii n
cazul declinului economic general.
Riscul specific se datoreaz factorilor de mediu extern, afectnd perspectiva tranzaciilor
viitoare ale firmei i poate afecta performanele acesteia indiferent de previziunile financiare
viitoare.
Riscul valutar are dou aspecte de urmrit:
- Profitabilitatea unui produs pe piaa extern, avnd urmtaorea formul de calcul:

P($)=Qepv($)-CC-RSLD>risc zero= risc mic<risc mare

unde:
18
 P($) - profitul exprimat n USD;
Qe - cantitatea de produse vndute pe piaa extern;
pv($) - preul extern exprimat n USD;
CC - costul complet exprimat n lei;
RSLD - cursul de schimb a monedei naionale;

- Efectul valutar al importurilor i exporturilor unei firme, cauzat de deprecierea

cursului valutar al monedei naionale:

P=Qipv-ca($)RSLD>risc zero= risc mic< risc mare

unde:
P - profitul exprimat n lei;
Qi - cantitatea de produse vndut pe piaa intern.
pv - preul de vnzare exprimat n lei;
ca - costul de achiziie n USD;
RSLD - cursul de schimb a monedei naionale;

Riscul ratei dobnzii este cauzat de deprecierea strii de echilibru monetar al unei
companii n urma creterii ratei dobnzii pe piaa creditului.
Riscul operaional se poate structura pe urmtoarele componente:
- Risc partenerial;
- Risc comercial;
- Risc sistematic;
- Risc de decontare;
- Risc de faliment.
o Riscul partenerial provine din necunoaterea partenerilor de afaceri i const din costurile
de acionare n justiie a partenerului i din dobnzile pltite de furnizor pentru creditul comercial
acordat clienilor pn la recuperarea integral a creditului.
o Riscul comercial se reflect asupra activitii curente a firmei. O extindere a portofoliului
a afacerii aduce un surplus de venituri care, dac nu sunt investite n noi oportuniti, pot genera
fenomene negative de iliciditate i insolvabilitate financiar, pe termen mediu i lung.
Acest risc se poate evalua n dou moduri:
a. Cu ajutorul indicatorului rata de ncasare a clienilor:
RC = CRdCRc100 15% risc redus30% risc mediu>30 % risc mare
unde:
RC - rata de ncasare a clienilor;
CRc - rulajul creditor al lunii curente al contului 4111 clieni;
CRd - rulajul debitor al lunii curente al contului 4111 clieni;
19
b. Cu ajutorul indicatorului viteza de rotaie a creanelor:

DCR = CR-CAN T30 zile risc redus60 zile risc medi>60 zile risc ridicat
Unde:
DCR - viteza de rotaie a creanelor;
T - numrul de zile al perioadei (30 zile);
CR - soldul contului 4111 clieni;
CAN- cifra de afaceri net.
o Riscul sistematic este cauzat de falimentul unui partener i duce la insolvabilitate
financiar care la rndul ei duce la faliment.
o Riscul de decontare, specific activitii unor obligaii scadente, apare n cazul amnrii
plii acestora percepndu-se majorri de ntrziere, care deterioreaz echilibrul monetar.
o Riscul de faliment apare cnd firma nu mai are posibilitatea de a plti sau de a livra
partenerilor produsele contractate.
Riscul la nivel microeconomic se clasific n funcie de localizarea cauzelor generatoare
ale acesteia, existnd astfel riscuri externe i riscuri interne ale firmei
Riscul extern apare ca urmare a aciunii unor factori din afara firmei. Aceste riscuri pot fi:
- Riscul politic (de ar);
- Riscul valutar;
- Riscul ratei dobnzii;
- Riscurile cu caracter natural;
- Riscul de pia.
Riscul intern are legtur cu specificul fiecrei firme, fiind strns legate de modul de
conducere, organizare i desfurare a activitilor firmei i de calitatea actelor de management i
de execuie.

Riscul de audit, n funcie de etapele de audit financiar-contabil, poate fi de forma:

- Risc inerent;
- Risc de control;
- Riscul de nedetectare nelegat de eantioane;
- Riscul de nedetectare prin eantioane.

20
 TEMA 3. Riscul unei investiii
3.1. Msurarea riscului unei investiii

Efectele unei investiii sunt proiectate pentru intervaluri foarte mari de timp, n cadrul
crora pot surveni evenimente greu previzibile n prezent. Obligatoriu, investitorul este nevoit
s-i calculeze riscul la care se supune deciznd aa cum decide.
Calcularea acestui risc se poate face n dou etape dup cum urmeaz, n prima se
calculeaz nivelul cifric al riscului aferent unei anumite decizii i pe urm, riscul calculat, s se
integreze n decizie.
Intuirea survenirii probabile a unor evenimente nedorite n ceea ce privete
profitabilitatea utilizrii viitoare a investiiei ce poate obine din analiza comportamentului trecut
al unei investiii asemntoare.
Studiind evoluia profitabilitii unei investiii, ntrun interval mare de timp din trecut, se
poate presupune c n viitor va crea o evoluie asemntoare, innd seama de corectivele ce se
pot aplica. De aici se pornete n aprecierea riscului la care investitorii se supun cnd doresc s
plaseze capital n active imobilizate.
Evoluia trecut a profitabilitii unei investiii asemntoare, ntr-un interval de timp
determinat, se poate exprima prin trei stri:
- Optimist;
- Medie;
- Pesimist.
Strii optimiste i se asociaz cea mai mare stare a profitului net obinut n trecut, ntr-un
an oarecare; strii pesimiste cel mai slab rezultat financiar din acelai trecut, iar strii medii i se
atribuie profitul mediu la care poate spera investitorul. innd cont de frecvena survenirii
fiecrei stri n acel interval de timp bine stabilit, putem calcula i probabilitatea survenirii lor n
viitor.(suma ratelor probabilitii fiind = 0).
La urmtorul pas vom calcula dispersia pe intervalul determinat, deoarece nivelul cifric al
riscului trebuie s ne arate amploarea mprtierii strilor posibile n jurul mediei. Pentru acest
lucru efectum urmtoarele operaiuni:
A. Stabilim media, prin nmulirea nivelului cifric al fiecrei stri cu rata corespunztoare de
probabilitate i nsumnd produii obinui;
B. Determinm diferenele dintre media obinut i nivelul fiecrei stri i pentru a eluda sensul
negativ al uneia dintre diferene, le ridicm la ptrat;
C. Ptratele se nmulesc din nou cu ratele de probabilitate i se adun obinndu-se abaterea
medie ptratic;

21
D. Pentru a determina nivelul cifric al riscului procedm la extragerea rdcini ptrate.
Pentru a putea trage o concluzie ct mai valabil despre acest risc, ar trebui s ncadrm
cifra obinut n intervalul cuprins ntre 1 i 0. Apropierea de 1 nsemnnd un nalt coeficient al
riscului, iar ndeprtarea de 1 spre 0 ar fi o scdere a riscului, ceea ce ne-ar permite s tragem
concluzii aritmetice asupra investiiei viitoare. Aceast expresie a riscului ne-o ofer raportul din
urmtoarea relaie:
Vc = M
Unde:
Vc - reprezint coeficientul de variaie;
- reprezint dispersia pe intervalul determinat;
M - reprezint media strilor posibile pe intervalul considerat.

pi

200 500 600 700 1000 cfw

Figura 5. Evaluarea riscului n anumite condiii de probabilitate

unde:
pi ratele de probabilitate;
cfw cashflow-ul.

3.2. Metode de integrare a riscului n decizia de investiie

Dup calcularea nivelului cifric al riscului aferent unei decizii de investiii, intervine o
alt mare problem, care const n gsirea modului n care la luarea deciziei s se in cont i de
risc, cu alte cuvinte, integrarea mrimii calculate a riscului n decizie.
Pentru acest lucru exist mai multe metode:
- Metoda ajustrii coeficientului de actualizare cu rata riscului;
22
- Metoda echivalentelor certe;
- Metoda arborelui de decizii;
- Analiza de sensibilitate;
- Metoda simulrii.
Prin calculul nivelului cifric al riscului i prin integrarea lui n decizia de investiii nu se
nltur incertitudinea, se tie doar c decizia este luat n deplin cunotiin de cauz a tot ce se
va putea ntmpla n viitor cu efectele deciziei de azi. Prin integrarea riscului n decizia de
investiii se pot iniia unele msuri compensaii, dar care vor costa.

3.2.1. ANALIZA DE SENSIBILITATE

Analiza de sensibilitate are ca scop evidenierea influenei pe care o exercit variaia
fiecrei condiii de funcionare n viitor a investiiei asupra criteriilor de opiune: valoarea
actualizat net, sau rata intern de randament, sau indicele de rentabilitate.8
Procedeul acesta are dou momente eseniale:
- Condiiile n care se prevede funcionarea viitoare a investiiei;
- Intervalul de variaie a acestor condiii.
Condiiile funcionrii viitoare ale investiiei se definesc prin mai muli parametrii
fundamentali:
- Pieii cruia se adreseaz investiia (dimensiunile cererii globale dimensionate
fizic i valoric);
- Ponderea pe pia la care poate spera firma;
- Preul de vnzare;
- Costurile variabile determinate de exploatarea viitoarei investiii;
- Costurile fixe reclamate de administrarea viitoarelor active imobilizate.
npletirea acestor condiii va asigura sau nu rentabilitatea viitoare. Intervalul posibil de
variaie a celor mai sus artate poate fi cuprins ntre un nivel pesimist (cerere global ct se poate
de mic, pondere proprie minim pe pia, preuri viitoare foarte mici, cheltuieli variabile foarte
mari i cheltuieli fixe enorme) i un nivel optimist (la antipodul celor artate la nivelul pesimist),
precum i un nivel intermediar.
Aceast analiz const n atribuirea fiecrei condiie valori corespunztoare celor trei
stri posibile, medie, pesimist, optimist, i de a determina efectul acestora asupra criteriului de
opiune. La nceput se calculeaz unul dintre criterii valoarea actualizat net la nivelul
mediu de definire a condiiilor funcionalitii viitoare ale investiiei. n al doilea pas varim,

8
Ibidem, pag. 72

23
 rnd pe rnd, fiecare condiie de la starea medie spre starea optimist i apoi pesimist i
calculm influena variaei asupra valorii actualizate nete.
Analiza de sensibilitate este foarte util deoarece relev o mare varietate de aspecte, dar
are i anumite neajunsuri. Metoda are un caracter static, presupunnd c variabilele nu au nici o
influen una asupra alteia.

3.2.2. METODA SIMULRII

Metoda simulrii const n efectuarea de previziuni pentru toate variabilele unui sistem n
anumite cazuri specifice. Esena acestei metode const n realizarea experimental a unui
eveniment, a crui probabilitate s fie exprimat prin numrul n i estimarea aproximativ a
acestei probabiliti.9
D. Hertz a studiat separat factorii care determin rata randamentului unui proiect de
investiii i a examinat sensibilitatea acestor rate fa de fiecare factor.
Dup modelul lui Hertz, aceast metod are patru etape.
n prima etap se stabilesc factorii caracteristici unui proiect de investiii. Aceti factori
sunt grupai n trei grupe dup cum urmeaz:
- Factori ce caracterizeaz piaa:
o Mrimea pieei;
o Preul de vnzare;
o Rata de cretere a pieei;
o Ponderea firmei pe pia.
- Factori ce caracterizeaz investiia:
o Preul de deviz al investiiei;
o Valoarea rezidual a investiiei;
- Factori ce caracterizeaz costul de exploatare:
o Costuri variabile;
o Costuri fixe;
o Durata de exploatare util a instalaiilor.
n cea de-a doua etap se efectueaz distribuirea probabilitilor fiecrui factor.
Cea de-a treia etap se face cu ajutorul calculatorului, care selectioneaz o valoare
ntmpltoare pentru fiecare distribuie i o asociaz altor valori din alte distribuii calculnd n

9
Raiu-Suciu Camelia Modelarea i simularea proceselor economice, ed. Didactic i Pedagogic, Buc. 1995, pag.
184

24
acest fel rata corespunztoare de rentabilitate. Acest proces se repet de sute de ori obinndu-se
sute de variante.
Etapa a patra realizeaz clasamentul ratelor de rentabilitate corespunztoare distribuiei
probabilitilor.
n tabelul urmtor se prezint o distribuie pentru o investiie oarecare.

Tabelul 1. Ratele de randament i probabilitile cumulate

Rata de rentabilitate % Probabiliti % Probabiliti cumulate %
31 la 40% 5 5
21 la 30% 15 20
11 la 20% 40 60
0 la 10% 22 82
-10 la 0% 13 95
-20 la -11% 5 100

Datele artate n tabel ne arat c exist ansa n proporie de 82% ca investiia s asigure
o rentabilitate mai mare de 0, dar numai n proporie de 20% rentabilitatea va fi cel puin 21%.
Profitabilitile cumulate arat profilul riscului la care se supune investitorul.
Decizia priviind efectuarea sau nu a investiiei, sau efectuarea variantei optime a acesteia
este deosebit de ampl i complex.

25
 TEMA 4. Metodologii i standarde pentru managementul riscului
4.1. Metodologia RISKMAN

Nevoia de standardizare n managementul riscului a determinat elaborarea a unei

metodologii de managementul riscului numit RISKMAN care a ncorporat cele mai bune
practici n domeniu din Europa.
Metodologia RISKMAN dezvolt funcia de management n cadrul organizaiei n care se
adopt i propune ca managementul riscului s se realizeze n 8 pai.
ase dintre acetia formeaz esena managementului de risc i cuprind: identificarea,
evaluarea, diminuarea riscului, elaborarea planului i bugetului pentru situaii neprevzute,
monitorizarea i controlul.
n cadrul identificrii riscurilor acestea sunt clasificate n cele 12 clase de risc, respectiv:
strategic, de marketing, contractual, financiar, al master planului, de performan, de proces, de
produs, de organizaie, operaional, de mentenan i extern.
O etap critic a procesului de management a riscului n perioada realizrii ofertei de
produs, este diminuarea riscurilor, acolo unde este posibil, urmat de dezvoltarea unui fond de
contingen l buget de risc (risk contingency fund) pentru cazurile n care msurile de diminuare
nu au efect, sau pentru riscuri ce nu au fost identificate n faza anterioar derulrii proiectului.
Bugetul de risc este calculat dup ce a fost realizat estimarea tuturor evenimentelor
ntmpltoare asociate activitilor proiectului i a cheltuielilor pentru eliminarea acestora i este
inclus n costul final al proiectului.

26
 Figura 6. Ciclul managementului de risc n abordarea riskman

A aptea activitate n cadrul metodologiei riskman este auditul riscului care are drept
scop s asigure c procesul de management al riscului este implementat n fiecare faz a ciclului
de via al proiectului. Utilitatea acestei activiti este amplificat prin integrarea sa cu
acumularea de experien n managementul profesional al unui proiect, care este parte a celei de
a opta activiti din metodologia riskman - asigurarea dezvoltrii i mbuntirii continue a
managementului de risc. Aceast etap implic realizarea pentru fiecare proiect derulat a unui
"project history file".
Un fiier de istoric proiectului este deosebit de util n cazurile n care lucrurile
evolueaz negativ, deoarece poate fi folosit pentru a stabili "de ce" i "cnd". Dac lucrurile merg
bine, fiierul de istoric este utilizat pentru a grbi procesul de audit i pentru a face recomandri
pentru viitor pe baza experienei precedente.
Orice metodologie de management al riscului poate avea mai multe niveluri de aplicare
n cadrul unei organizaii (metodologia RISKMAN are trei). Nivelul adecvat fiecrei companii
este selectat n funcie de cinci criterii ce caracterizeaz capacitatea companiei de a-i asuma
riscuri i nevoia de protecie fat de risc (tabelul 2).

27
 Tabelul 2. Niveluri de aplicare a metodologiei RISKMAN

Capacitatea companiei i protecia necesar

Niveluri de Atitudinea
aplicare a Experiena in
manage- Expunere ia Atitudinea
managementul managementul
mentului fa riscul financiar clienilor
riscurilor riscurilor
de risc

Nivelul de baz Redus Aversiune fa Expunere Cerin minim

de risc financiar redus spre medie pentru
managementul
riscurilor
Nivelul Limitat Asumare Expunere Cerin medie spre
intermediar minim a financiar medie maxim pentru
riscului managementul
riscurilor

Nivelul avansat nalt Asumare Expunere Cerin puternic

maxima a financiar ridicat pentru
riscului managementul
riscurilor

O companie trebuie s decid ce nivel al managementului riscului aplic n cazul fiecrui

proiect, ntruct acesta are efecte asupra volumului de investiii al companiei n domeniul
riscului.

4.2. Abordare comparativ a metodologiilor APM (Association for

project management) i PMI (Project management institute)

n domeniul managementului riscului proiectelor la nivel internaional sunt recunoscute

metodologiile elaborate de:
Association for project management (APM) - project risk analysis and management guide
(the pram guide), 1997, 96 pagini, i
Project management institute (PMI) - guide to the project management body
ofknowledge (the pmbok guide), chapter 11: risk management, 2000, 20 pagini.

Cele dou metodologii prezint numeroase asemnri, dar i unele deosebiri ce vor fi
detaliate n continuare.
Conform celor dou abordri, riscul de proiect include att oportuniti ct i ameninri.
Ghidul PRAM definete riscul ca un eveniment incert sau un set de circumstane care, dac
28
apare, va avea un efect asupra atingerii obiectivelor proiectului". PMI se aliniaz acestei definiii
adugnd ceva n plus, astfel riscul proiectului este considerat un eveniment nesigur sau o
condiie care, dac apare, are un efect pozitiv sau negativ asupra obiectivelor proiectului".
APM definete managementul riscului ca un numai de faze n timp ce pmi utilizeaz
noiunea de proces, dar acestea sunt similare:

Ghidul pmbok (PMI) Ghidul pram (APM)

planificarea mr definete proiectul

identificarea riscului se concentreaz pe analiza i
analiza calitativ a riscului managementul riscului
analiza cantitativ a riscului evaluare (att cantitativ ct
planificarea rspunsului la risc i calitativ)
monitorizarea i controlul planificare
riscului Management

Cele dou metodologii conin multe tehnici i instrumente de management comune. n

domeniul identificrii riscurilor sunt menionate: checklist, brainstorming, tehnica delphi,
interviurile. Pentru analiza calitativ i cantitativ a riscului se recomand: matricea probabilitate
- impact, simularea, analiza arborilor de decizie, diagramele de influen, analiza de senzitivitate.
Ghidul PMI propune evaluarea impactului riscului asupra obiectivelor majore ale unui
proiect ca n tabelul 3.

29
 Tabelul 3. Ghid de evaluare a impactului riscului asupra obiectivelor

Obiectivele Sczut Moderat Mare Foarte mare

Foarte sczut 0,05
proiectului 0,1 0,2 0,4 0,8

Cost Cretere <5% 5-10% cretere 10-20% >20%

nesemnificativ a Cretere a a costului Cretere a Cretere a
costului costului costului costului

Durat Modificare <5% depire a 5-10% depire 10-20% >20% depire

neimportant a planificrii depire
planificrii

Scop Afectare Afectarea unor Afectarea unor Abatere de la Rezultatul

nesemnificativ a aspecte minore aspecte majore scop proiectului este
scopului inacceptabil inutil
pentru client

Calitate Degradare Numai Reducere a Reducerea Rezultatul

nesemnificativ a aplicaiile cele calitii calitii este proiectului este
calitii mai dificile necesit inacceptabil inutil
sunt afectate aprobarea pentru client
clientului

Scala probabilitii i a impactului poate fi ordinal sau cardinal, n funcie de organizaie.

Pe scala ordinal impactul se exprim prin cuvintele: foarte sczut, sczut, moderat, mare, foarte
mare. Scala cardinal atribuie valori acestor expresii, iar aceste valori pot fi liniare (de exemplu:
0,1 / 0,3 / 0,5 / 0,7 / 0,9), dar i neliniare (exemplu: 0,05 / 0,1 / 0,2 / 0,4 / 0,8) reflectnd astfel
dorina unei organizaii de evita riscurile cu impact mare.

Matricea probabilitate-impact permite utilizarea celor dou dimensiuni ale riscului

(probabilitate i impact) pentru a determina care risc este redus, moderat sau ridicat pentru un
proiect. Organizaia trebuie s stabileasc ce combinaie de probabilitate i impact corespunde
riscurilor ridicate (culoarea roie), riscurilor moderate (culoarea galben) i riscurilor sczute
(culoarea verde). Se obine astfel un scor al riscului ce permite introducerea fiecrui risc n una
din cele trei categorii care va ghida alegerea unui anumit tip de rspuns la risc.Rspunsurile la
risc sunt aceleai n ambele abordri, respectiv: evitare, transfer, diminuare i acceptare.
Ca rezultate ale planificrii managementului de risc sunt menionate: registrul riscului
(pram), planul managementului riscului i planul de rspuns la risc (pim).

30
 n ceea ce privete stilul celor dou metodologii, se poate afirma c PRAM este mai
filozofic i creeaz atmosfera adecvata pentru succes, iar textul este fluid. PMBOK este mai
practic i se concentreaz pe tehnicile ajuttoare, grupate n inputuri, instrumente i outputuri,
textul fiind structurat pe puncte i subpuncte, asemntor unui regulament. PRAM se
concentreaz mai mult pe clasificarea riscurilor individuale, n timp ce PMBOK se refer att la
riscurile individuale ct i la riscul global al proiectelor.

31
TEMA 5. Identificarea riscurilor n proiect
5.1.Identificarea riscurilor n funcie de provenien

Sursele din care provin riscurile n proiecte sunt multiple. Sursa principal este viabilitatea
tehnologic, adic msura n care tehnologia este valabil sau nu. Se poate utiliza de asemenea
ca surs: proprii actori (proiectantul, clientul-utilizatorul i corporaia), unitatea de aciune,
mediul nconjurtor i deficienele propriului management.

Viabilitatea
tehnologic
Mediul Unitatea de
nconjurtor aciune

Deficienele
Aprovizionarea Surse de risc propriului
management

Corporaia Proiectantul
Clientul-
utilizatorul

Figura 7. Sursele riscurilor n proiecte

Se vor enumera n continuare riscurile previzibile pentru fiecare caz.

Riscurile viabilitii tehnico-economice:
inflaie
taxe de schimb
creterea preurilor
costul procesului
ntrzieri la ncasri i pli
amenzi, penalizri
ntrzieri sau refuzarea subveniilor
indisponibilitatea realizrii proiectului

32
Riscurile proiectantului:
sistemul de lucru
lipsa comunicrii cu clientul/utilizatorul
lipsa coerenei
lipsa timpului i n consecin documente neterminate ale proiectului
erori (la calcule, detalii insuficiente)
Riscurile utilizatorului:
nedecis, nu tie cu exactitate ceea ce dorete
schimbri ale preferinelor pe perioada execuiei
ateptri prea mari comparativ cu realitatea
lipsa stabilitii financiare
Riscurile aprovizionrii:
clauze nefavorabile n contract: termene, administrare, etc.
clauze nendeplinite din partea contractantului
subcontractri necontrolate n contract
Riscurile de la corporaie i de la executani:
programare inadecvat
lipsa capacitii tehnice
calitate neadecvat
greve
asigurri neadecvate
accidente de munc
Riscuri ale mediului nconjurtor:
impactul neadecvat asupra mediului nconjurtor
impactul socio-economic negativ
schimbri ale legislaiei
dificulti la eliberarea permiselor de orice fel
Riscuri de management
lipsa capacitii tehnice
resurse reduse
lipsa procedeelor adecvate
pierderea prestigiului de ctre manager.

33
 5.2. Identificarea dup modul n care afecteaz obiectivele proiectului

O alt form de a identifica riscurile este aceea de a pleca de la obiective. Fiecare unitate
de aciune va avea obiective specifice i de aceea riscurile vor fi diferite. n general se pot
identifica riscuri asociate cu cele patru obiective tradiionale ale unui proiect: calitatea, costul,
termenele i funcionalitatea.

Tabelul 4. Asociere dintre riscuri i obiective

Obiective
Calitate Cost Termene Funcionalitate
Lipsa resurselor la Erori n Birocraie, Lipsa experienei n
Proiectant, Msurtori, Nehotrri ale Exploatare,
Lipsa resurselor Erori tehnice. Clientului / Lipsa coerenei
Tehnice, Dificulti n Proiectantului, Tehnologice,
Lipsa unei bune Construcie, Reparaii, Funcionarea
Analize a soluiilor iniiale, Neatenii Construcie Neadecvat a prilor
Lipsa experienei Dificil

n general riscurile menionate sunt acelea asupra crora managementul trebuie s-i
concentreze n mod fundamental atenia i cele mai multe eforturi ntruct acesta poate influena
factorii declanatori. Riscurile pe care echipa de management le poate influena cu mare
dificultate sau pe care nu le poate influena se refer la deciziile sau la situaiile din sectorul
instituional, guvernamental, social sau economic. Acestea nu sufer schimbri n cazul n care
echipa de management i mbuntete abilitile manageriale i ca atare nu este indicat
concentrarea eforturilor n direcia gestionrii lor.

5.3. Metode de identificare a riscurilor specifice proiectelor

Alturi de metodele de identificare a riscurilor menionate n cazul afacerilor, se pot folosi

altele foarte adecvate proiectelor, respectiv: Stabilirea riscurilor pe baza experienelor
precedente i compararea riscurilor cu cele survenite n cadrul proiectelor similare.
n general n cadrul acestui proces de identificare a factorilor de risc pe baza experienelor
precedente nregistrate n proiecte, managerul trebuie s acorde un interes special evoluiei
urmtorilor factori: analiza performanelor nregistrate n paralel cu cele previzionale,
34
identificarea elementelor ce au condus la schimbri n cadrul proiectului i evidenierea modului
n care au fost soluionate aceste probleme, analiza global a activitilor dup derularea
proiectului, analiza rezultatelor finale ale proiectului i, acolo unde este cazul, nregistrarea
prerilor beneficiarilor direci asupra calitii produselor sau serviciilor rezultate din
implementarea activitilor preconizate. Managerul de risc trebuie s i organizeze documentaia
de specialitate astfel nct aceasta s i poat servi drept referin mult timp dup finalizarea
proiectului.
Realizarea unei liste a riscurilor posibile are la baz ideea consultrii tuturor persoanelor
implicate n derularea unui proiect, asupra factorilor care ar putea contribui ntr-un mod direct
sau indirect la influenarea negativ a activitilor sau rezultatelor propunerii de finanare.
Modalitile principale prin care un manager intr n contact cu ideile partenerilor din consoriu
asupra posibilelor riscuri ce pot plana asupra proiectului sunt: sesiunile de brainstorming i
interviurile.
Foarte important n abordarea acestor modaliti principale de identificare a riscurilor de
ctre managerii de proiect este contorizarea ideilor tuturor persoanelor implicate n mod direct n
cadrul proiectului sau au nregistrat experiene similare de acest tip. n acest sens vor fi invitate
s participe la sesiunile de brainstorming i interviuri: personalul implicat n conducerea
operativ a proiectului, sponsorii, partenerii din cadrul consoriului, subcontractorii, beneficiarii
direci ai produselor finale ale proiectului, persoane care au mai participat n cadrul unor
programe de finanare similare, n scopul obinerii unui spectru ct mai larg de opinii asupra
acestei probleme.
Construirea profilului de risc al proiectului este util n general atunci cnd managerii
pot folosi experiena acumulat n cadrul unor proiecte precedente, pentru a identifica factorii de
risc specifici ce se regsesc i n structura proiectului n care sunt implicai.
n esen profilul de risc se identific pe baza utilizrii unui chestionar (ntrebri cu opiuni
de rspuns ce permit identificarea gradului de risc asociat proiectului) care se adreseaz
principalelor zone de incertitudine existente n cadrul unui proiect: echipa de proiect, clienii i
tehnologia utilizat. Structura acestor ntrebri este realizat dup analizarea principalilor factori
de risc ce au intervenit n cadrul unor proiecte similare derulate.

35
 Tabelul 5. Tehnici de msurare a impactului riscului
Clasa de
Consecina nedorit
riscuri
Pierdere a cotei de pia
Strategic
Deficit financiar
Irosirea efortului cu ofertarea
Comercial
Pierderea clientului
Plata unor penaliti
Legal
Apariia unor datorii
Apariia unor cheltuieli
financiare
Financiar
Curs de schimb nefavorabil
Depirea costului cu
aprovizionarea
Depirea costului cu
subcontractarea
Organizaional
Efort suplimentar
Depirea costului de producie
Accident generat de euarea
sistemului
De mentenan
i service Depirea costului cu
mentenan
Modalitatea de msurare a impactului
Impactul = mrimea segmentului de pia
(% sperat - % obinut n cazul apariiei riscului)
Analiz financiar: analiza cash-flowului, tehnica
actualizrii
Calcularea costului total cu ntlnirile comerciale, studiile
preliminare, ntocmirea ofertei.
Calcularea costului total cu munca nepltit, cu
subcontractantul i furnizorii
Impact = zile ntrziere * cost/zi * nivelul mediu al resursei
Msurarea prejudiciului direct i indirect
Analiza de cash - flow, costul mprumutului, nivelul
dobnzilor pe termen lung
Rata de schimb potenial * suma de bani ce trebuie
schimbat
Clauzele contractelor cu furnizorii
Metoda pert, gantt
Simularea monte carlo pentru durat i cost, metode de
previziune, tehnici de extrapolare
Metoda pert, simularea monte carlo, tehnici de previziune i
extrapolare
Prejudiciul direct i indirect, pierderile de natur uman
Costul de intervenie i corecie
36
TEMA 6. Fundamentarea bugetului de risc i auditul riscurilor
6.1. Aciuni de rspuns la risc i fundamentarea bugetului de risc

Un proces important n procesul de management al riscului este stabilirea fondului de

contingen (bugetul pentru situaii neprevzute), denumit n limba englez risk contingency
fund, care va fi inclus n preul final prezentat clientului.
Activitatea de stabilire a bugetului se realizeaz att pentru nivelul intermediar ct i
pentru cel avansat de aplicare a managementului de risc.
Preul unui proiect este format din 6 elemente de cost:
1. Costul proiectului, care include cheltuielile cu manopera, materiile prime i
materialele i cheltuielile de regie;
2. Costul aciunilor de rspuns la risc (diminuare): include costul asigurrilor i a altor
modaliti de diminuare a riscurilor ce au putut fi identificate anterior derulrii
proiectului;
3. Bugetul pentru riscuri cu probabilitate ridicat (de exemplu peste 0.5 sau 50 %) se
refer la riscurile cu impact financiar direct i asupra crora aciunile de diminuare nu
au un efect puternic, iar impactul lor total, chiar dac a fost diminuat, este finanat din
acest buget;
4. Costul acoperirii erorilor n estimri, se constituie pentru cazurile n care s-a realizat o
evaluare greit a necesarului de resurse i manoper, s-a dispus de date imprecise sau
noutatea proiectului nu a permis dispunerea de date de istoric din alte proiecte
similare;
5. Costul incertituduiii se refer la situaiile ce nu au fost prevzute iniial i la riscul
rezidual;
6. Profitul dorit este reprezentat de nivelul maxim al profitului pe care firma care
realizeaz proiectul l stabilete pentru tipurile respective de proiect.
Tabelul 6 permite vizualizarea att a elementelor care formeaz preul total al proiectului i
bugetul de risc ct i a probabilitii de cheltuire a sumelor ce formeaz preul proiectului. Se
impune menionat c dimensiunea fiecrui cadran nu indic proporia recomandat pentru fiecare
element constitutiv al preului proiectului. Astfel, categoriile 3, 4 i 5 dein maxim 10% din pre,
iar categoria 6 aproximativ la fel.

37
 Tabelul 6. Elementele care formeaz preul total al proiectului i bugetul de risc

Preul /tariful total de vnzare a proiectului

Finanarea proiectului
Bugetul proiectului Bugetul de risc

Procesul de Diminuarea riscului Procesul de Planul pentru Decizia

estimare estimare i riscuri
cuantificare a neprevute
riscului

1. Costul 2. Costul 3. Bugetul 4. Suma 5. Costul 6.

proiectului aciunilor de pentru riscuri alocat pentru incertitudinii Profitul
diminuare cu probabilitate neacuratee n dorit
ridicat estimri

Probabilitatea de cheltuire a celor 6 categorii de costuri.

Figura 8. Bugetul de risc

Procesul de stabilire a bugetului de risc este prezentat n figura 9. Dup cum se observ, n
curba costului exist o zon notat cu a care reprezint acea parte a riscului estimat pentru care
nu s-a alocat nici o sum sau, cu alte cuvinte, este vorba de o sum care ar fi necesar n cazul n
care ceea ce s-a alocat pentru neacuratee n estimri ar fi insuficient datorit unei estimri
pesimiste a costului proiectului. n mod similar, costul incertitudinii (5) este stabilit pentru un
nivel considerat prudent, dar acesta poate fi uneori depit (). n aceste condiii, pierderea
potenial poate fi calculat ca: + - (6). Dintre cele 6 categorii enumerate, primele 2 sunt
cheltuite n orice situaie, pentru categoria (3) este o posibilitate mai redus de a fi cheltuit, iar
ansele de economisire sunt i mai mari pentru categoriile (4) i (5). Cheltuirea sumei stabilite ca
profit dorit (6) se realizeaz doar n situaii foarte rare, n cazul unor erori grave de management
al proiectului.

38
 Figura 9. Procesul de stabilire a bugetului pentru risc

Stabilirea preului final al proiectului i implicit a bugetului de risc este urmat de luarea
deciziei privind ncheierea contractului cu beneficiarul, dar aceasta nu semnific ncheierea
procesului de management al riscului. Ultima faz a procesului este monitorizarea, raportarea i
controlul riscului pe toat perioada derulrii i implementrii proiectului la beneficiar.
39
 6.2. Auditul riscurilor

Pentru ca experiena acumulat n proiecte s poat fi transferat n viitor este important ca

toate nregistrrile referitoare la aciunile privind managementul riscului s fie pstrate cu
atenie, iar n final s se ntocmeasc o fi - rezumat nsoit de concluzii i recomandri general
valabile pentru managementul de risc.
La aceasta contribuie i realizarea unui audit al riscului care are scopul de a verifica
gradul n care procedurile de management al riscului utilizate sunt n concordan cu cele ale
companiei i au fost aplicate corect n cadrul fiecrei faze din ciclul de via al proiectului.
Pentru o uoar urmrire, riscurile identificate i evaluate pot fi nregistrate n baze de date
i n "registre de risc". Acestea pot avea diverse forme i cmpuri, n funcie de nivelul de
aplicare a managementului riscului practicat de fiecare firm i de specificul proiectelor derulate.
Pe baza registrelor de risc detaliate, periodic se ntocmesc situaii sumare care se
adreseaz managerilor de proiect. De asemenea, orice risc nou aprut trebuie adus la cunotina
conducerii proiectului i a celor care sunt implicai n activitatea vizat. O aciune important
este aceea de a verifica n permanen ct s-a cheltuit i ct a mai rmas din fondul de
contingen (bugetul de risc).
La rndul lor, managerii de proiect trebuie s nainteze informri privind riscul ctre
conducerea firmei. Aceasta se va realiza prin, dou modaliti: la ntocmirea rapoartelor despre
stadiul general al proiectului, vor ataa cele mai importante informaii referitoare la riscurile
proiectului i la ntocmirea raportrilor financiare referitoare la proiect se includ i elemente
referitoare la pierderi i bugetul de risc.

40
Tema 7. Riscul n proiectele de investiii
7.1. Impactul riscurilor n proiectele de investiii

Procesul investiional trece prin dou etape i anume: concepia i proiectarea care
fundamenteaz necesitatea, oportunitatea i eficiena investiiei elaborndu-se de specialiti
studiul tehnico-economic, proiectul de execuie transform resursele alocate n noile capaciti
de producie.
Etapele practice ale unui proiect de investiii se refer la concretizarea urmtoarelor
demersuri: identificarea ideii de proiect, selecia preliminar, formularea proiectului i
supervizarea aplicrii studiului pn la realizarea obiectivului real.
Principalele riscuri n proiectele de investiii apar i se dezvolt datorit urmtoarelor
cauze: riscul deciziei de relaizare a unui obiectiv tehnico-economic este generat de necunoaterea
cu certitudine a caracteristicilor viitoarelor evenimente care intervin n numrul de alternative cu
o anumit probabiliate, erorile care apar n analiza oportunitii de investiii, evaluarea incorect
a fenomenelor implicate n prognoza cererii, modificrile imprevizibile ale sectorului n care se
realizeaz investiia.
Impactul riscurilor diferitelor proiecte asupra deciziei de investiii genereaz
vulnerabilitatea la nivelul veniturilor ca parametrii de efect i la nivelul costurilor ca parametrii
de efort. O sintez a acestor influene se prezint n tabelul 7. Metodele de analiz a riscurilor
care au la baz modelul de calcul al indicatorilor de eficien a investiiilor se mpart n tehnici
inventive de analiz a riscurilor (compararea indicatorilor, calculul venitului total actualizat,
determinarea ratei de rentabilitate etc.) i tehnici complexe aplicabile la urmtoarele situaii
(analiza probabilistic a riscurilor, calculul abaterii standard i a coeficientului de variaie,
ajustarea ratei de actualizare considerat prim de risc, analiza de senzitivitate, tehnica
scenariilor de evoluie a obiectivelor de investiie bazat pe simulri).

41
 Tabelul 7. Impactul riscurilor proiectelor asupra deciziei de investiii
Riscuri din venituri Riscuri din costuri
(parametrii de efect) (parametrii de efort)

Influen
Specificare Influen asupra
Nivelul asupra Nivelul
agentului
riscului agentului riscului
declanator al
proiectului declanator al proiectului
investiiei
investiiei
1. Investiii pentru
Comparabil cu Comparabil cu
reducerea
Mediu activitatea Mediu activitatea
cheltuielilor de
existent existent
exploatare

2. Investiii de
Moderat - Sensibil - Moderat - Sensibil -
modernizare i
ridicat important ridicat Important
extindere

3. Investiii
Ridicat Puternic Ridicat Puternic
strategice

4. Investiii de
ameliorare a Dificil de
Mediu Mediu Slab
condiiilor de Estimat
munc

5. Investiii
impuse de cadrul
Fr inciden Inexistent Mediu Slab
juridic (ex.
Proteca mediului)

7.2. Metode de analiz a riscurilor

Metodele de analiz a riscurilor au grad ridicat de complexitate pentru investiii n active

reale (echipamente) i au un grad mai redus n active financiare (aciuni, obligaiuni, etc.).
Efortul necesar analizei riscului este mai ridicat n cazul investiiilor internaionale.
n cadrul analizei proiectelor de capital apar trei categorii de riscuri i anume: riscul
proiectului msurat de variabilitatea rentabilitii estimate a activelor implicate, riscul de firm
msurat de impactul proiectului asupra profitului unitii i riscul de pia evaluat de investitor
care deine un portofoliu diversificat. Combinaia riscului de firm cu cel de pia genereaz
riscul aciunilor.

42
 Metodele subiective de analiz a riscului de proiect conduc la rezultate concrete dac se
calculeaz urmtorii indicatori:

1. Venitul net actualizat

T Fluxul de numerar i
VNAi Ii
i 1 1 rai
i

n care: t = orizontul de timp n care realizeaz proiectul
ra = rata de actualizare = (rd + rm + rrisc );
f = fluxul de numerar generat de realizarea proiectului ca diferen ntre veniturile i
cheltuielile anuale reflectate n bugetul obiectivului proiectat.

2. Metoda echivalentului cert (ec)

T Fcalculat profit
I Fluxul de numerar asteptat
ec i 1 1 rai i
i

incert
cert
Indicatorul (ec) se calculeaz ca raportul profitului cert impus de investitor i cel real,
incert, generat, rezultat din aplicarea proiectului. n acest caz rata de actualizare raic = (rdobnzii +
rinflaie) fr a se aplica la rata riscului.

3. Ali indicatori de eficien

Termenul de recuperare a investiiilor

Profitul mediu la nivelul investiiei se obine raportnd profitul proiectului la costul
mediu al investiiei
Rata intern a rentabilitii se calculeaz punnd condiia ca venitul net actualizat s fie
nul. Dac rata intern de rentabilitate este mai mare ca zero atunci se accept n caz
contrar proiectul se respinge.
Modelele obiective de analiza riscului de proiect sunt n principal urmtoarele:
Analiza probabilistic a riscurilor bazat pe metoda valorii ateptate a speranei
matematice maxime
2
Analiza riscului bazat pe calculul dispersiei ( ), a abaterii standard () i a
coeficientului de variaie (cv)

43

pi VNAireal VNAiasteptat ; 2 ; cv
n
2 2

i 1 VNAasteptat
n care: pi = probabilitatea asociat fiecrei valori ale fluxurilor de numerar.
rata de actualizare ajustat la risc
Rar = ra fara risc + (prima de risc) sau rat = rfr + (rm - rfr)
n care: rfr = rata fr risc;
rm = rata medie a pieei financiare.
= rata unei aciuni/riscul de ansamblu a pieei bursiere = rata venitului pentru proiect/rata
venitului la nivelul portofoliului
Riscul unei aciuni este dat de volatilitatea acesteia la burs. Dac = 1,5 atunci aciunea
este cu 50% mai riscant dect piaa n ansamblu (de regul = 1).

4. Costul firmei care investete capital n proiecte

n
c rentabilitatea
firmei p ponderea k coeficientul
i 1 sursei de aferent sursei
finantare de finantare
in capitalul
investit
in proiect

Sursele de finanare ale proiectelor pot fi capitaluri proprii i cele mprumutate.

Analiza de sensibilitate a fluxului de numerar poate ti structurala in urmtoarele etape:
Detalierea fluxului de numerar pe factorii si determinani (mrimea pieei, cota de pia
deinut, preul produselor, etc.);
Structurarea costurilor n variabile i fixe;
Previzionarea diferitelor scenarii de evoluie a strilor economiei i a valorilor factorilor
sau elementelor de cost corespunztoare fiecrui scenariu;
Estimarea coeficientului de elasticitate pentru diferii factori de risc, respectiv elemente
de cost, n funcie de variaia mrimii lor de la un scenariu la altul (considernd ceilali
factori constani);
Sintetizarea influenei fiecrui factor ca procente de variaie a fluxului de numerar net
(profitului) previzional;
Selectarea factorilor de risc ce au un impact ridicat asupra variabilitii profitului n
vederea realizrii unor previziuni ct mai atente" a acestora;

44
 Estimarea variabilitii rezultatelor firmei pe baza scenariilor de evoluie a factorilor de
risc.

Calculul venitului net actualizat al investiiei se realizeaz cu ajutorul urmtoarelor modele:

anuitateVv p v L M I i 0
VNA Fdefactor
I i q Fanuitate
factorul de
q pv L M investitia reala
Vv I i pv L M Fanuitate
factorul de
Volumul vanzarilor

I
pv L M pretul unitar de vanzare
Vv Fanuitate
factorul de

Costul resursei umane pe unitatea de produs:

L pv M
Ii
Vv Fanuitate
coeficientul de

Costul materialelor pe unitatea de produs:

M k L
Ii
Vv Fanuitate
factorul de

Valoarea factorului de anuitate se calculeaz astfel:

Ii
factor de
Fanuitate
Vv pv _ L _ M
Anuitatea reprezint suma ce se pltete anual de un debitor n vederea rambursrii unui
mprumut. Riscurile investiiilor financiare i de portofoliu se calculeaz plecnd de la riscul de
firm i de la riscul de pia. Situaia se abordeaz plecnd de la rentabilitatea aciunilor
cumprate, respectiv revndute n condiiile pieei concureniale. n cazul portofoliului definit ca
o mulime de active materiale i financiare n care o firm i investete capitalul real, analiza
riscului se bazeaz pe rentabilitatea ateptat a venitului portofoliului i de la influena riscului.
Aceste influene se msoar cantitativ prin calculul abaterii medii practice i a abaterii standard a
ntregului portofoliu. Riscurile la nivelul portofoliului pot fi sistematice (nediversificabile) i
nesistematice (diversificabile). Cele nediversificabile se refer la influena inflaiei, la rata
dobnzii, la riscul pieei, la riscul afacerii, la riscul fraudei i la riscuri psihologice.
45
 Riscurile diversificabile sunt create de aciuni n justiie, insuccesul programelor de
marketing, succesul i insuccesul activitilor de contractare, greve, etc. Riscurile sistematice
denumite i riscuri de pia mnu pot fi eliminate prin diversificare. Riscurile nesistematice sunt
riscuri de firm.
Riscurile asociate investiiilor internaionale se pot grupa n patru categorii de
vulnerabiliti astfel:
Macroriscuri economice. Acestea se situeaz dincolo de capacitatea influenatoare a firmelor
transfrontaliere (dezastre, transformri exogene ale pieelor concureniale, modificri
ale cursurilor de schimb, ale costurilor produselor i ale resurselor umane implicate,
etc.).
Riscuri de politic economic generate de incertitudinile aciunilor viitoare ale companiilor
naionale i internaionale.
Riscuri de natur competitiv generate de reaciile competitorilor la aplicarea i dezvoltarea
strategiei firmelor.
Riscuri de resurse care au n vedere vulnerabilitile determinate de adoptarea unei strategii de
afaceri care implic utilizarea unor resurse pe care firmele nu le au, nu le pot obine i
nu le pot economisii (lipsa unor tehnologii performante, lipsa capitalului, lipsa resursei
performante n domeniul managerial).
Riscul n afaceri reflect influenele holistice ale tuturor aciunilor din producie,
transporturi, vnzri, recuperarea creanelor, etc. Riscurile de afaceri se clasific n accepiunea
specialitilor aa cum se arat n figura 10.
Incertitudinile asociate derulrii afacerilor internaionale se pot prezenta sintetic astfel:
incertitudinile n politicile guvernamentale, incertitudini macroeconomice, incertitudini cu
privire al resurse i servicii folosite de companii, incertitudini concureniale i incertitudini
tehnologice.
n vederea eliminrii riscurilor generate de incertitudini firmele vor elabora modele proprii
care asistate informatic vor elimina anticipativ efectele nocive ale vulnerabilitilor.

46
Figura 10. Clasificarea riscurilor de afaceri

47
Gestionarea riscului de ar se poate realiza benefic dac se respect urmtoarele demersuri:
Ameliorarea raportului dintre ctigul potenial ce se poate obine din exploatarea
obiectivului internaional de investiii i nivelul de risc,
Cunoaterea apriori a domeniului n care se face investiia,
Monitorizarea riscului de ar pentru grupurile de piee externe favorabile investiiilor
viitoare,
Elaborarea unor sisteme de asigurare mpotriva riscurilor locale i holistice prin
distribuirea pagubelor probabile pe factorii implicai n realizarea i exploatarea
obiectivelor de investiii,
Negocierea cadrului de aciune de ctre investitori cu guvernele arilor n care se va
realiza investiia,
Adaptarea proiectului de investiii la formele de internaionalizare a obiectivului, inclusiv
ncadrarea noii uniti n mediu existent la locul construciei,
Reducerea capitalului investit cnd apare creterea riscului.
Desfurarea investiiilor internaionale se face n urma unei analize tridimensionale risc
cost profit, astfel ca profitul s depeasc sumele alocate cheltuielilor de producie i s
acopere riscul asumat.

48
TEMA 8. Modelarea riscului din proiecte
8.1. Metode utilizate la modelarea riscului din proiecte

Principalele metode utilizate la modelarea riscului din proiecte se pot grupa astfel:
Identificarea i clasificarea riscurilor poteniale,
Analiza numeric destinat cuantificrii riscurilor i evaluarea probabilitilor de impact
Precizarea direciilor de diminuare a strategiilor de rspuns,
Creionarea deciziilor matematice bazate pe cercetri operaionale asistate informatic cu
sisteme expert,
Extinderea asistrii deciziilor cu recurs la intensificarea folosirii inteligenei artificiale,
Cuantificarea riscurilor folosind diagramele ISHIKAWA, modele MARKOV, simulri
MONTE-CARLO, arbori de decizie i analize de senzitivitate realizate la nivelul
rezultatelor financiare,
Modelele de risc bazate pe funcii de utilitate, pe valori ateptate i metode de diminuare
a incertitudinii.

Decizia tehnologicomanagerial i cea economicofinanciar presupune interaciunea

dintre decideni i mediu ambiant. Atitudinea decidenilor fa de risc se poate mpri astfel:
specialitii consider c practica a demonstrat c decidenii individuali se opun asumrii riscului,
n situaii mai complexe cnd se pune problema opiunii ntre profit i pierderi decidenii
elaboreaz decizii protejnd ctigul sigur, managerii de succes sunt specialitii care i-au asumat
cele mai multe riscuri.

Gradul de cunoatere a mediului decizional permite construirea deciziilor n trei situaii i

anume: decizii incerte (lipsesc informaiile privind probabilitile de realizare a strilor naturii
ceea ce face ca evoluia acestora este anticipat cu aproximaie), decizii n condiii de risc
opereaz cu un numr de variabile controlate dar caracteristicile lor sunt insuficient cunoscute
ceea ce conduce la realizarea obiectivelor cu probabilitate redus.

49
 Modelele de decizii n condiii de risc au urmtoarele configuraii matematice:

pb pij rij
mod elul
M Laplace max
i

j nj
max
ji
n
j j
mod elul
M Hurwicz max copt max pij c pes min pij
i
mod elul
M Savage min max rij min max pijmax pijmin
i j i j

n care:
pb = probabilitatea realizrii profitului (pij);
rij = rata de formare a capitalului;
nj = strile naturii;
copt; cpes = coeificeni pesimiti (cpes) i optimiti (copt) cu valori medii preferate n calcul 0,5;
ry = regretul economic c nu s-a realizat soluia optim optimusul cu risc zero.

Alt tip de decizie aplicat n practic este decizia cert bazat pe informaii complete asupra
mediului i asupra consecinelor variabilelor decizionale.
La alegerea variantei de decizie cu risc minim trebuie inut cont de experiena i intuiia
decidentului. Pentru a lua n consideraie preferiona decidenilor se apeleaz la conceptul de
utilitate. Acest concept (utilitatea) se exprim prin gradul de satisfacie pe care-l obine
decidentul cnd opteaz pentru o variant de decizie care se raporteza benefic asupra
obiectivelor din proiectele organizaiei. Utilitatea este un indicator adimensional ceea ce face ca
diferitele caracteristici a deciziilor s fie aditive (s se adune). Aditiviatea se aplic n modele de
decizie multicriteriale unde se lucreaz cu uniti de msur diferite. Utilitatea este considerat
ca o contificare a preferinelor (pentru dou variante vi i vj de rezolvare a unei probleme
decizionale se alege varianta cu risc minim compararndu-le astfel vi p vj; vj p vi; vi i vj; p =
operator de preferin; i = indicator de indiferen). Nixturile dintre variantele vi i vj se
construiesc astfel:

var ianta
Vnou
pVi (1 p)V j ; p0,1 = probabilitatea realizrii variantei (i).

50
 Construirea deciziilor n condiii de risc urmrete crearea de valoare adugat ceea de
termin specialitii s abordeze vulnerabilitile calculnd riscurile la nivelul veniturilolr
(parametrii de efect) i riscurile la nivelul costurilor (parametrii de efort). Aceast abordare face
apel la matricea decizional (tabelul 7). Mrimile din tabel au urmtoarele semnificaii: v =
variabile; s = strile naturii; c = consecinele alegerii variantei de decizie n condiiile strilor
naturii. Riscul implicat n alegerea variantelor de dcizie se evalueaz pe baza caluclrii i
analizei a doi indicatori.

Tabelul 7. Matricea consecinelor decizionale (n condiii de risc)

Mediul ambiant decizional Strile naturii

Decident
S1 S2 sj Sn
(p1) (p2) (pj) (pn)

V1 C11 C12 c1j C1n

V2 C21 C22 c2j C2n

. . . . .
. . . . .
Variante decizionale
Vi Ci1 Ci2 cij Cin
. . . . .
. . . . .

Vm Cm1 Cm2 cmj Cmn

Distana dintre valoarea cea mai mic i cea mai mare fa de media consecinelor
calculate.
Abaterea standard n cazul unei distribuii normale de probabilitate care msoar variaia
consecinelor fa de valoarea ateptat (ei).

c ij Ei pi
n
2

i 1
n care:
cij = consecina alegerii variantei (i);
pi = probabilitatea realizrii valorii ateptate (ei).

51
 Varianta raional de decizie trebuie s aib n cazul riscului absolut valoare minim.
Abordarea riscului relativ care se refer la paguba pe unitatea monetar de valoare
ateptat se poate determina calculnd abaterea standard relativ (r) coeficientul de variaie

(cvi). Valorile minime ale acestor indicatori indic variantele de decizie cu risc sczut.
n cazul deciziilor cu risc asociat mediu i a decidenilor care sunt indifereni fa de
vulnerabiliti se alege varianta raional de decizie aplicnd metoda valorii ateptate (sperana
matematic) maxime.
n cazuri practice se procedeaz astfel:
- calcularea valorii ateptate pentru fiecare variant astfel:

n
Ei p j Cij
j 1
cij = consecina deciziei finale
- se alege varianta - maxim venit
- minim cost
Dac la compararea unui set de variante (vi, vle, ve) rezult valori ateptate egale atunci
departajarea variantei optime de decizie se face calculnd gradul de risc. Gradul de risc msoar
devierea plilor posibile de la valoarea ateptat.

Creterea gradului de ncredere al variantei de decizie se asigur prin apelarea unor

informaii suplimentare. Aceste informaii obinute experimental permit revederea
probabilitilor strii naturii i faciliteaz identificarea strategiei optime de construire i aplicare
a deciziilor. Valoarea informaiilor suplimentare perfecte (v/p) este dat de diferena dintre
profitul estimat folosind informaia perfect i profitul posibil de realizat fr utilizarea
informaiei perfecte.

profitul profitul
V / P pmax im pmin im
V /P frV / P

52
 8.2. Metoda arborelui decizional

n cazul deciziilor de mare complexitate se apeleaz la metoda arborelui decizional n care

sunt implicate evenimente aleatoare. Prin intermediul arborelui decizional se descriu procesele
apelnd la diagrame n care evenimentele viitoare condiioneaz decizia. La construirea arborelui
decizional se parcurg urmtoarele etape:
Valoarea nodurilor de decizie trebuie s depind numai de evenimentele viitoare estimate,
Deciziile intermediare s fie condiionate de rezultatele estimate ale deciziilor finale,
Decizia primului nod de decizie s depind de efectele cumulate ale tuturor deciziilor
intermediare i finale,
Stabilirea nodurilor decizionale n care arcele reprezint alternativele decizionale din care se
alege soluia cu profit maxim,
Precizarea nodurilor de incertitudine n are se traseaz modul de evoluie a procesului decizional
n final se calculeaz valorile pe tipuri distincte de noduri ncepnd cu ultimul spre primul nod
decizional.

Operaionalizarea metodei arborelui decizional presupune

parcurgerea unor etape distincte:

1. Definirea problemei decizionale, a evenimentelor posibile care condiioneaz probabilistic

consecinele decizionale ale fiecrei alternative;
2. Reprezentarea grafic a nodurilor decizionale, a variantelor decizionale i evenimentelor care
influeneaz consecinele acestora sub forma unui arbore stilizat, cu un numr variabil de
ramificaii, corespunztor variantelor i evenimentelor abordate (figura 11).

53
 Figura 11. Reprezentarea unui arbore decizional

(notaii folosite: sn - stare a naturii, v-variant decizional,

c-consecin decizional, respectiv profit sau pierdere)

54
 Fiecare nod are un singur ascendent i unul sau mai multe noduri descendente.
Nodurile pot fi de tip:
Decizie (notat cu d la rezolvarea prin programe informatice),
Eveniment sau ans (notat cu e sau c - chance - eng. La rezolvarea cu programe
informatice specifice),
Terminal sau final (al consecinelor)
La rndul lor, ramurile pot fi:
Variantele decizionale: pornesc din noduri de tip d i ajung n noduri de tip eveniment e
(c) sau n noduri terminale;
Strile ale naturii (au asociate probabiliti): pornesc din noduri de tip e/ (c) i ajung n
noduri de tip decizie d sau n noduri terminale.
3. Determinarea consecinelor decizionale aferente fiecrei variante condiionate de
probabilitatea de apariie i manifestare a evenimentelor respective;
4. Determinarea probabilitilor de apariie a evenimentelor i nscrierea acestora pe ramurile
de tip eveniment. Este deosebit de important estimarea ct mai mare exact a probabilitilor de
apariie a evenimentelor. Erori foarte mici pot avea consecine negative dintre cele mai mari
asupra calitii deciziilor adoptate n final.
5. Calculul speranei matematice pentru fiecare consecin i variant decizional:
Adic: n

p
j 1
j cij

Valoarea unui nod tip decizie d se identific ca:

Maxim dintre valorile nodurilor de la sfritul ramurilor de decizie care pornesc din nodul
respectiv;
Minim dintre valorile nodurilor de la sfritul ramurilor de decizie care pornesc din nodul
respectiv.
6. Alegerea variantei optime. Se realizeaz pe baza analizei comparative a speranelor
matematice determinate n etapa precedent. Sperana matematic cu valoarea cea mai
mare/mic indic decizia optim. Practic soluia reprezint un drum" prin arbore, o strategie pe
care dac firma o urmeaz i va asigura un beneficiu maxim sau un cost minim.
Citirea soluiei se face de la nodul iniial (notat cu 1) ctre cele finale, urmrind valorile
cele mai favorabile n nodurile de tip decizie i considernd toate evenimentele ca fiind posibile.

55
 Metodele de decizie n condiii de risc i incertitudine se aplic att la problemele
decizionale unicriteriale ct i problemelor de decizie multicriteriale. n proiectele de investiii
soluia reclam ntocmirea unui studiu de fezabilitate care evalueaz costurile implicate,
randamentele pariale ale echipamentelor, termenul de recuperare, calitatea produselor finale,
nivelul consumurilor materiale i energetice. Aplicarea metodelor multcriteriale reclam ca toate
atributele s fie msurate cu aceeai unitate de msuri (aceeai scar) ceea ce implic aplicarea
urmtorului algoritm semnificativ.
Transformarea consecinelor n utiliti

a 2jh a 0jh
U ijh
a1jh a 0jh
Uijh = utilitatea consecinelor variantei (i) pentru criteriul (j) n condiii obiective (h).
n care:
a1jh = consecina cea mai favorabil;
a 0jh = consecina cea mai nefavorabil.
Calcularea utilitii sinteze (usyh) cu o relaie de forma:
n
U sijh k jU ijh
j 1

Kj = coeficient de importan acordat fiecrui criteriu.

Construirea unei noi matrici cu valorile utilitii sintez (pe linie apar variantele de decizie,
iar pe coloane strile naturii)
Plecnd de la noua matrice problema se rezolv plecnd de la decizia unicriterial.
Determinarea speranei matematice maxime a aplicrii deciziei se face cu un model de forma:

n
Vopt ( SPM ) max U syh ph
h
h 1

Analiza de senzitivitate a proiectelor sensibile la risc implic parcurgerea a dou etape i

anume: modificarea unui parametri decizional considernd constante celelalte i luarea n
considerare a modificrilor simultane a mai multor variabile de decizie.

56
 Analiza riscului asociat proiectelor prin aplicarea simulrii se realizeaz parcurgnd
urmtoarele etape operaionale:
Precizarea factorilor care influeneaz fluxul intrrilor i ieirilor din proiecte,
Construirea modelului care include corelaiile dintre factori i domeniul analizat i optimizarea
acestor corelaii,
Aplicarea metodei monte-carlo i consemnarea valorilor pentru fiecare variabil din proces,
Determinarea distribuiei de probabilitate ale factorilor importani de decizie,
Analiza rezultatelor simulrii n ideea alegerii variantei preferate de decizie.

57
Tema 9. Abordarea riscului de exploatare a obiectivelor realizate pe baza
proiectelor de investiii
9.1. Metodele de analiz a riscului

Metodele de analiz a riscului n exploatarea obiectivelor realizate prin aplicarea n

practic a proiectelor de investiii sunt n principal analiza pragului de rentabilitate i
elasticitate
Riscul depinde att de (costuri de producie, preurile de vnzare a produselor, cifra de
afaceri) ct i de dactorii care permit realizarea profitului n condiii incerte ale pieei
concureniale.
Agregarea cheltuielilor i a veniturilor ntr-un model de funcionare profitabil a unitii
reclam cunoaterea punctului critic la care costurile de exploatare sunt egale cu ncasrile
(profit zero).
Analiza pragului de rentabilitate (punct critic) se face difereniat pentru firmele
nonproductive fa de cele care realizeaz o gam diversificat de utiliti. n cazul formelor
monoproductive pragul de rentabilitate se determin astfel:

Cheltuieli le fixe (int retinere, personal , amortizari, etc.)

PRvaloric p pretul
p pretul unitar vcos tul
de vanzare var iabil
unitar

Pragul de vnzare liniar reprezint volumul fizic al produciei vndute care acoper totalul
cheltuielilor (fixe i variabile) iar profitul este egal cu zero.

Pentru formele care produc i vnd o gam variabil de produse evaluarea riscului se face
prin trei metode:

1. Gradul de utilizare a capacitii de producie corespunztor punctului critic

absolut
Pragul
loatare
riscul de de renatabilitate valoric
Rexp x 100
Pragul de rentabilitate real

58
2. Indicele de securitate al ntreprinderii

I s ( Prentabilitate real Pragul de rentabilitate absolut ) / Pragul de rentabilitate real

3. Indicatorul de poziie

i p Pragul real de Pragul
rentabilitate absolut

4. Coeficientul de volatilitate

Preal Pabsolut
cvol
Pragul absolut

Indicele (ip) indic flexibilitatea absolut a firmei analizate de a-i adapta producia la
cerineele pieei. Dac (ip = max) atunci riscul de exploatare este minim. Indicele de volatilitate
are aceeai valoare informaional ca i indicatorul de poziie care indic flexibilitatea unitii.

Poziia cifrei de afaceri fa de punctul critic genereaz urmtoarele situaii:

Firma instabil dac cifra de afaceri depete cu 10% pragul de rentabilitate
Firma relativ stabil cnd cifra de afaceri este cu 20% peste pragul de rentabilitate
Firma confortabil cnd cifra de afaceri depete 20% pragul de rentabilitate.
Dac se accept neliniaritatea ntre cheltuielile variabile i cifra de afaceri se constat c
apar mai multe praguri de rentabilitate (fig. 12).

59
 Figura 12. Punctul critic neliniar

Riscul este determinat att de distana fa de punctul critic ct i de rapiditatea de atingere

a acestui punct. Aceast rapiditate poart denumirea de efectul de levier al exploatrii (efectul de
levier operaional). Riscul global al firmelor exprim sensibilitatea rezultatelor (profitul din
exploatare) n raport cu cifra de afaceri i se exprim sub forma coeficientului de elasticitate
global (cg) denumit i coeficientul efectului de levier combinat (celc).
Coeficientul de elasticitate denumit i gradul efectului de levier al exploatrii (gele)
msoar sensibilitatea rezultatelor exploatrii la variaia cifrei de afaceri i se calculeaz astfel:

Marja cheltuieli lor var iabile

GELE
Re zultatul exp loatarii
Coeficientul efectului de levier combinat se determin prin multiplicarea efectului de levier
al exploatrii cu efectul de levier financiar (n acest caz cheltuielile financiare se pot considera
fixe).

9.2. RISCUL COMERCIAL

Am vzut pn acuma c riscul este legat de orice aciune uman, dar mai ales de cea
economic, de aceea n continuare se va prezenta un aspect al riscului care i-l asum
ntreprinztorul iniiind o afacere, riscul comercial sau riscul de faliment.
Riscul de faliment este legat inevitabil de variabilitatea profitului, determinat fie fa de
o medie a profitabilitii dintr-o perioad anterioar, fie de variaia cifrei de afaceri.

60
 Riscul aferent unei investiii pe termen lung este sesizabil ntr-un orizont mai ndeprtat
de timp, riscul comercial, fiind legat de activitatea curent de exploatare, este sesizabil imediat,
oblignd ntreprinztorii la luarea de msuri care s micoreze riscul nregistrrii pierderilor n
viitor. De aceea este foarte necesar i important evaluarea riscului comercial, pentru o firm
ct se poate de des.
Metodele de programare a profitului au scos n eviden relaia care exist ntre profit i
cifra de afaceri (masa vnzrilor). Vnzrile genereaz profit, dar pot genera i pierderi.
Ca atare, apare o relaie deosebit de interesant, cea ntre profit i cifra de afaceri. Costul de
exploatare, ca element esenial n determinarea profitului nu variaz strict proporional cu
variaia cifrei de afaceri, de aceea punctul de sprijin, n aceast relaie, l constituie cifra de
afaceri, iar efectul profitul. Existena unui punct de sprijin, duce i la existena unui procedeu
care s amplifice efectul datorit acestui punct, procedeu numit prghia de exploatare.
Efectul prghiei de exploatare este mare dac o mai mic variaie a volumului vnzrilor
antreneaz o variaie mai mare rezultatelor exploatrii, adic a profitului i acest efect este mic
n caz contrar.
Msura intensitii aciunii prghiei de exploatare se realizeaz cu ajutorul coeficientului
prghiei de exploatare. Acest coeficient este calculat ca raportul ntre indicele de variaie a
profitului i indicele de variaie a cifrei de afaceri:

CPE = ,,P-,P-0..-,CA-,CA-0...
unde:
CPE coeficientul prghiei de exploatare;
P variaia profitului din momentul 1 fa de momentul 0;
P0 profitul n momentul 0;
CA variaia cifrei de afaceri ntre cele dou momente;
CA0 cifra de afaceri n momentul 0.

Coeficientul prghiei de exploatare poate fi exprimat i n funcie de volumul fizic al

vnzrilor, de nivelul preurilor i al costurilor variabile i a celor fixe. Dac se admite invariaia
costurilor fixe avem:
P = Qp -cv
unde:
P variaia profitului din momentul 1 fa de momentul 0;
Q volumul fizic al vnzrilor;
p nivelul preurilor;
cv costuri variabile.

61
,P-0. = ,Q-0.,p -cv.
iar indicele de variaie a profitului (Ip) ar fi:

I-p. = Pp cv-Q-0p -cv CF.

unde:
Ip - ind icele de variaie a profitului;
P variaia profitului din momentul 1 fa de momentul 0;
p nivelul preurilor;
cv costuri variabile;
CF cheltuieli fixe;
Q variaia volumului vnzrilor.

Deci coeficientul prghiei de exploatare poate fi scris i sub forma:

CPE = IP = Pp cv-Q-p cv CF-Q-Q =

= Qp cvQp cv CF + Q0Q = Qp cvQp cv CF
unde:
CPE - coeficientul prghiei de exploatare;
Ip - ind icele de variaie a profitului;
P variaia profitului din momentul 1 fa de momentul 0;
p nivelul preurilor;
cv costuri variabile;
CF cheltuieli fixe;
Q variaia volumului vnzrilor.

Coeficientul prghiei de exploatare este o mrime pozitiv, mai mare, mai mic sau egal
cu unitatea. Cu ct este mai mare dect 1 cu att riscul este mai mare.
Din relaiile de mai sus rezult c riscul de exploatare este direct proporional cu
dimensiunea cheltuielilor fixe i cu deprtarea cifrei de afaceri fa de pragul de rentabilitate 0.
cheltuielilor fixe i cu deprtarea cifrei de afaceri fa de pragul de rentabilitate 0.

9.3. Riscul financiar

Pentru orice firm, ndatorarea implic suportarea unor sarcini financiare suplimentare, a
cror nivel este cunoscut de la nceput fr nici o legtur cu nivelul profitabilitii utilizrii
capitalului nprumutat, ceea ce constituie un risc determinat. Datorit faptului c sarcinile
financiare suplimentare nu au legtur cu profitul, diferena dintre rata rentabilitaii economice i

62
rata dobnzii rmn firmei, sporiind capacitatea de autofinaare ct i posibilitatea sporirii
dividendelor.
Deoarece dobnda datorat bncii nu are legtur cu profitabilitatea utilizrii capitalului
nprumutat, atunci cnd rata rentabilitii economice este mai mare dect rata dobnzii, firma are
un ctig, dar dac aceast rat scade sub nivelul ratei dobnzii firma intr n pierderi. Din
aceast cauz se impune evaluarea unui risc financiar potenial n momentul contractrii unui
nprumut.
Exprimrile cifrice ale implicaiilor ndatorrii unei firme se pot realiza innd seama de
aciunea prghiei financiare i de efectul prghiei financiare:

RF = R-E+D-,C-P..,,R-E.-d..-,,R-E.+D-,C-P..,,R-E.-di =R-E+D-,CPRE-d1-i
unde:
RF - rata rentabilitii financiare;
RE - rata rentabilitii economice;
D - capital nprumutat;
Cp - capital prpriu;
i - cota impozitului pe profit;
d - rata dobnzii capitalului nprumutat.

Din definiie, prghia este un procedeu care permite obinerea unui efect sporit datorit
unui punct de sprijin; n acest caz punctul de sprijin este cifra de afaceri i mrimea cheltuielilor
financiare, antrenate de ndatorare.
Efectul prghiei financiare amplific, n orice sens, efectul variaiei cifrei de afaceri
asupra profitului net ce revine pe o aciune.
Urmtoarea figur ne arat modul n care ndatorarea poate mrii rentabilitatea financiar
a unei firme (un efect pozitiv al prghiei financiare) sau reducerea acesteia, pn la intrarea n
starea de pierdere (efectul negativ al prghiei financiare).firme (un efect pozitiv al prghiei
financiare) sau reducerea acesteia, pn la intrarea n starea de pierdere (efectul negativ al
prghiei financiare).

63
 13200 profit pe o actiune

Cu credit avantajele creditului

Fr credit

52000 punct mort

0
200.000 300.000 profitul nainte de plata dobnzii

Dezavantajele creditului
-3500

1. DESCRIEREA SOCIETII
Figura 13. Implicaiile ndatorrii asupra rentabilitii

Coeficientul prghiei financiare se calculeaz potrivit urmtoarei formule:

CPF = Q,p-cv.-CF-Q,p-cv.-CF- D-d..

unde:
CPF - coeficientul prghiei financiare;
Dd - dobnda datorat;
Q - volumul de vnzri;
CF - cheltuieli fixe;
p - preul unitar;
cv - cheltuieli variabile unitare.
Cifrele rezultate dup calcularea coeficientului prghiei financiare ntr-un caz particular ne
arat proporiile riscului la care se supun firmele ndatorndu-se.

Mai nou se evalueaz i un risc global, care implic att riscul financiar ct i riscul de
exploatare, ncercnd s determine influena total a variaei vnzrilor asupra rezultatelor finale.
Acest risc se exprim cu ajutorul efectului prghiei globale i se obine nmuliind coeficientul
prghiei financiare cu coeficientul prghiei de exploatare:

CPT = Q,p cv.-Q,p cv.- CF. , Q,p cv.CF-Q,p cv.- CF ,D-d =

64
 = Q,,p cv. Q,p cv.- CF ,D-d..

unde:
CPT - efectul prghiei globale;
Dd - dobnda datorat;
Q - volumul de vnzri;
CF - cheltuieli fixe;
p - preul unitar;
cv - cheltuieli variabile unitare.

n concluzie, dac o firm are un coeficient de exploatare mare i un coeficient al prghiei

financiare important, o mic variaie a cifrei de afaceri va exercita o puternic influen asupra
profitului net.

9.4. Riscul de faliment

Falimentul este o stare de insolvabilitate a unei persoane fizice sau juridice, stabilit
(constatat) prin hotrare judectoreasc i urmat de lichidarea integral, in beneficiul tuturor
creditorilor, a patrimoniului falitului, care pierde dreptul de a efectua acte de comer i dreptul de
administrare i dispoziie asupra bunurilor sale. Falimentul i procedurile conexe sunt
consecutive actului de constatare juridic a eecului unui ntrepriztor. Procedurile conexe nu
urmresc eliminarea falitului, ci pot permite ntreprinderii sale s se repun pe picioare,
creditorii s fie pltii i falitul s fie reabilitat. De aceea se consider c riscul de faliment
reprezint posibilitatea apariiei insolvabilitii financiare, iar falimentul este starea de fapt, adic
insolvabilitatea financiar (transformarea posibilitii n realitate).
n continuare amintim cteva din mulimea de cauze care pot determina falimentul la o
ntreprindere:
- Cauze interne de natur managerial: decizii eronate, management neperformant,
pregtire profesional managerial necorespunztoare;
- Cauze endogene de natur gestionar: gradul de valorificare sczut al materiilor prime,
lipsa de personal, calificare necorespunztoare, utilaje nvechite etc.;
- Cauze externe priviind conjuctura pieei: cerere n scdere, falimentul unor parteneri,
recesiune economic, inflaie etc.
Dac starea de incapacitate de plat este declarat de tribunal, atunci falimentul este numit
bancrut, iar dac acest lucru este datorat relei credine a administratorului atunci termenul se
schimb n bancrut frauduloas. Conform dicionarului de termeni juridici uzuali bancruta

65
 frauduloas const n una din urmtoarele fapte: falsificarea, sustragerea sau distrugerea
evidenelor societii sau ascunderea unei pri din activul societii, nfiarea de datorii
neexistente sau prezentarea n registrele societii, n alt act ori n bilan, a unor sume nedatorate,
precum i n caz de faliment al societii, nstrinarea n frauda creditorilor a unei pri nsemnate
din activ.
n literatura de specialitate sunt specificate urmtoarele categorii de metode de evaluare a
riscului de faliment:
- Metode matematice;
- Metode analitice;
- Metode grafice;
- Metode combinate.
a) Metode matematice constau n atribuirea unei valori numerice atribuite firmei
supus evalurii.
Valoarea numeric a riscului de faliment se determin cu ajutorul urmtoarei formule de
calcul:

Rf=G P
unde:
G - nivelul de gravitate a consecinelor posibile ale falimentului;
P - probabilitatea de activare a factorilor de risc.

Nivelurile de gravitate identificate n cadrul firmei se stabilesc pe criteriile de performan

financiar selectate:

Tabelul 8. Nivelul de gravitate ale activitii firmei

Nivelul de Consecina Niveluri pentru Probabilitatea asociat
gravitate clasificarea firmelor nivelului de gravitate %
1 Minore Excelent 5
2 Semnificative Puternic 20
3 Grave Bun 40
4 Foarte grave Slab 60
5 Catastrofale Foarte slab 80
6 Dezastroase Extrem de slab 100

Pe baza acestor date din tabel se pot stabili nivelurile de risc, prezentate n tabelul urmtor:
66
 Tabelul 9. Valori asociate nivurilor de risc
Niveluri de risc Valori
Inexistent 0,05
Mediu 0,4
Satisfctor 1,2
Ridicat 2,4
Foarte mare 4,0
Iminent 6,0

Valoarea obinut pentru riscul de faliment se compar cu cele dou intervaluri de riscuri:
risc acceptabil Ra0,05;1,2 i risc inacceptabil Ria 2,4;6,0.
b) Metodele analitice de evaluare a riscului de faliment constau n identificarea i
analizarea tuturor disfunciilor ce pot aprea n sistemul cibernetic al unei firme i a cror
finalitate este falimentul.
c) Metodele grafice de evaluare a acestui risc se bazeaz pe exprimarea riscului ca o
funcie de doi parametrii i compararea ei cu domeniul de acceptabilitate, respectiv cel de
inacceptabilitate.
Rf=fP,G
unde:
P probabilitatea,
G gravitatea.

Analiza riscului de faliment cu ajutorul metodelor patrimoniale

Riscul de faliment poate fi evideniat prin ecuaiile echilibrului financiar n cazul n care
se realizeaz corespondena biunivoc dintre lichiditatea activelor i exigibilitatea pasivelor.
n acest sens trebuie respectate dou reguli financiare:

- Active imobilizate = Capitalul permanent

- Activele curente = Datorii curente

Activele curente includ activele circulante i cheltuielile n avans. Datoriile curente cuprind
datoriile ce trebuie achitate ntr-o perioad de pn la un an i veniturile n avans. Prima ecuaie
arat faptul c finanarea investiiilor s-a concretizat n imobilizri necorporale, corporale i

67
 financiare i prin urmare firma nu dispune de fond de rulment necesar finanrii activelor
circulante. Cea de-a doua ecuaie arat faptul c firma este solvabil i c creditorii temporali ai
firmei i pot recupera sumele.
Dar n cazul n care:
- Activele curente < Datoriile curente atunci firma nu-i poate onora obligaiile, putnd intra n
starea de incapacitate de plat.
Riscul de incapacitate de plat poate fi artat i cu ajutorul indicelui de corelaie a vitezei
de rotaie a activelor i pasivelor curente, calculate, fie ca durat n zile, fie ca numr de rotaii.
Dac durata n zile a unei rotaii a activelor este inferioar duratei n zile a obligaiilor,
atunci finanarea activitii se face din resurse atrase temporar n firm:

I-1= DACR-DCR. <1

Acelai fenomen se formeaz i n cazul n care indicele de corelaie este supraunitar i se

calculeaz ca raport ntre coeficienii rotaiei activelor i pasivelor curente:

I2= KACR-KDCR >1

Acest analiz trebuie completat cu indicatorii lichiditii i solvabilitii patrimoniale
pentru a se evidenia riscul de ilichiditate i insolvabilitate financiar.
Lichiditatea general arat capacitatea activelor curente disponibile (stocuri, facturi
nencasate, plasamente pe termen scurt, cheltuieli n avans) de a se transforma n numerar, care
s acopere datoriile curente ale firmei. Lichiditatea general are dou forme:
- Forma absolut, calculat ca diferena ntre activele curente i datoriile curente:

LG=ACR-DCR ,,>excedent de lichiditate general-

=echilibrul general al lichiditii-<ilichiditate general ..
unde:
LG - Lichiditatea general;
ACR - active circulante i cheltuieli n avans;
DCR - datorii ce trebuie achitate ntr-o perioad de un an i venituri n avans.

- Forma relativ, calculat ca rat a lichiditii generale (RLG):

RLG=ACR-DCR100,,>100,,..acoperire excedentar a datoriilor

68
 =100acoperire integral a datoriilor-<100,,.acoperire parial a datoriilor..
unde:
RLG rata lichiditii generale;
ACR - active circulante i cheltuieli n avans;
DCR - datorii ce trebuie achitate ntr-o perioad de un an i venituri n avans.

Se apreciaz c firma are o lichidiate favorabil n cazul n care rata lichiditii este
cuprins ntre 200% i 250%.

Lichiditatea imediat arat capacitatea activelor curente (altele dect stocurile) de a

participa la finanarea datoriilor scadente. La rndul ei, lichiditatea imediat, are dou forme:
- Forma absolut, calculat ca diferena ntre activele circulante, mai puin
stocurile, i datoriile curente:

LI=ACR-S-DCR>excedent de lichiditate=echilibrul al
lichiditii<ilichiditate intermedia
unde:
LI lichiditate imdeiat;
ACR active circulante i cheltuieli n avans;
S stocuri;
DCR datorii curente;

- Forma relativ, calculat ca un raport procentual ntre activele circulante rmase

(dup deducerea stocurilor) i datoriile scadente:

RLI=ACR-SDRC 100>100acoperire intermediar excedentar=

100 acoperire intermediar integral <100acperire intermediar parial
unde:
RLI rata lichiditii imdeiate;
ACR active circulante i cheltuieli n avans;
S stocuri;
DCR datorii curente;

69
 Normele legale prevd ca valoarea indicatorului s fie cuprins ntre 50% i 100%. Acest
interval fiind intervalul de siguran financiar a indicatorului.

Lichiditatea efectiv msoar gradul n care numerarul i echivalentele de numerar acoper

prile scadente:
- Forma absolut, este diferena dintre investiiile financiare pe termen scurt,
disponibilitile bneti i valorile aflate n caserie i conturi bancare (TR), i datoriile
curente(DCR):

LE=TR-DCR>trezorerie excedentr=
echilibru de trezorerie<deficit de trezorerie
unde:
LE Lichiditatea efectiv;
TR trezorerie;
DCR datorii curente;
- Forma relativ, este calculat ca un raport procentual ntre numerarul i
echivalentele de numerar al unitii, pe o parte i datoriile curente, pe de alt parte:

RLE=TRDCR100>100acoperire de trezorerie excedentar=100acoperire

integral cu numerar <100acoperire parial cu numerar
unde:
RLE rata lichiditii efective;
TR trezorerie;
DCR datorii curente;
Lichiditatea este favorabil n cazul n care indicatorul se apropie de 100%,, iar intervalul
de siguran finaciar este cuprins ntre 50% i 100%.

Solvabilitatea financiar general arat capacitatea unei firme de a rambursa la scaden

ratele curente pentru creditele pe termen mediu i lung rmase de achitat. Se poate exprima n
mrimi absolute i relative.
- Forma absolut se determin ca diferen ntre activele rmase (dup deducerea
obligaiilor curente) i datoriile pe termen lung:

70
 SG= ABr- DTL>excedent de solvabilitate=ehilibru al
solvabilitii<insolvabilitate

unde:
SG solvabilitate general;
ABr = AI + LG
DTL = TL + PV + SINV

- Forma relativ se calculeaz ca un raport procentual ntre cele dou mrimi din
relaia de mai sus:

RSG= ABrDL100>100grad de acoperire excedentar

=100solvabilitate integral <100solvabilitate parial
unde:
RSG rata solvabilitii generale;
ABr = AI + LG
DTL = TL + PV + SINV

n care:
AI - active imobilizate;
TL - datorii ce trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un an;
PV - provizioane pentru riscuri i cheltuieli;
SINV - subvenii pentru investiii.

O alt modalitate de calculare a riscului are n vedere costul capitalului investit n afacere.
De aceea, acionarii i creditorii, atunci cnd investesc sau mprumut firma cu bani, ateapt ca
rentabilitatea, pe care le-ar fi adus-o alte alternative de investiie, s fie egal cu costul de
oportunitate.
Costul de oportunitate este pragul minim al rentabilitii, pe care firmele l realizeaz cu
activele de care dispune astfel nct obiectivele acionarilor i creditorilor s fie satisfcute. Din
aceast cauz costul de oportunitate este un instrument de previziune i ajustare a riscului i
elimin abordrile subiective ale acestuia.

71
 Tabelul 10. Structura financiar a firmei
Capital propriu Rata rentabilitii financiare
(CPR) (RRF)

mprumuturi bancare (CB) Rata dobnzii (RD)

Profitul net (PN) ce trebuie generat anual de activitatea firmei cu activele existente este:

PN=RD-100CB+1-iDRRF-100CPR
unde:
PN - Profitul net;
RD - Rata dobnzii;
CB - mprumuturi bancare;
RRF - Rata rentabilitii financiare;
CPR - Capital propriu;
iD - impozitul pe dividende.
Rata rentabilitii (RRN) n acest caz va fi:

RNN=PN-CPR-CB100
unde:
RRN - Rata rentabilitii;
PN - Profitul net;
CB - mprumuturi bancare;
CPR - Capital propriu;
Pragul minim al riscului pentru firm este evideniat de situaia n care acionarii nu vor
ncasa dividende, adic, se calculeaz profitul net monetar de echilibru:

PNE=RD-100CB
deoarece RRF = 0%.
unde:
PNE profitul net de echilibru;
RD - Rata dobnzii;
CB - mprumuturi bancare;
72
 Atunci rata rentabilitii va fi:

RRPNE=PNE-CPR+CB100
unde:
RRPNE rata rentabilitii de echilibru;
PNE profitul net de echilibru;
CPR - Capital propriu;
CB - mprumuturi bancare;
Astfel se elimin riscul pierderii capitalului propriu investit de acionari n afacerea
respectiv.

Analiza riscului de faliment prin metoda scorurilor

Principala int a acestei metode de calcul a riscului de faliment, este de a stabili pentru
firm un indicator de sintez numit scor, care s poat estima starea de faliment a firmei.
Aceast analiz, a scorului Z, se folosete atunci cnd se urmrete eliminarea restriciilor
impuse de analiza tradiional prin rate. Cu ajutorul ei se evalueaz stabilitatea companiei i se
prevd eecurile probabile ale companiei. Toate prviziunile i prediciile se bazeaz pe datele
publicate n sitaiile financiare.
Predicia falimentului folosete o tehnic static (analiza discriminant) pentru
transformarea informaiilor din indicatorii economico-financiari ntr-un scor capabil s prezic
succesul sau insuccesul unei afaceri.
Analiza discriminant multipl (MDA) este o tehnic statistc utilizat pentru a clasifica
aprioric o observaie n dou sau mai multe grupuri, n funcie de caracteristicile individuale
observabile
Pe scurt, aceast tehnic permite ca dup analiza unei firme s obinem o cifr (scor) care
spune dac firma intr sau nu n faliment. Acest scor se obine din urmtoarea relaie:

Z= a1x1+a2x2++anxn=i=naixi
unde:
ai - coeficienii de ponderare;
xi - variabilele (rate financiare).

73
 Pentru determinarea scorului cu ajutorul aceste tehnici este nevoie de parcurgerea
urmtorilor pai:
1) Alegerea unui eantion de ntreprinderi care s cuprind dou grupuri, unul cu
ntreprinderi falimentare sau aflate n dificultate i un alt grup ce cuprinde firme fr probleme
financiare;
2) Compararea de-a lungul perioadei de timp, pe baza unui set de indicatori
susceptibili de a fi semnificativi, a celor dou grupuri;
3) Selectarea indicatorilor care realizeaz cea mai bun discriminare. Rezulatul
acestei etape fiind alegerea indicatorilor cu aciune permanent i puternic n eantioanele
cercetate;
4) Elaborarea, prin tehnica analizei discriminante a unei combinaii liniare Z a
indicatorilor semnificativi (xi);
5) Alegerea unui punct (sau a unor puncte) de inflexiune care s realizeze
clasificarea predictiv a firmelor, avnd scop diminuarea erorilor prediciei.
6) Analiza apriori a ratei de succes a funciei Z prin compararea clasificrii prdictive
cu situaia cunoscut a firmelor din eantion. Este o rat de succes aprioric pentru c se bazeaz
pe o testare a eantionului care a stat la baza construirii funciei scor.
7) Analiza aposteriori a ratei de succes a funciei Z cu ajutorul analizei gradului de
relevan pentru alt eantion de firme.
Metoda are mai multe modele, ditre care cele mai cunoscute sunt: modelul Altman,
modelul Canon&Holder, Modelul Centralei Bilanurilor Bncii Franei, modelul Taffler i
modelul Robertson.

74
 REFERINE BIBLIOGRAFICE

1. Badea Florea Managementul produciei. Bucureti 2002;

2. Btrncea M. Risc i faliment, Editura Dacia, Cluj-Napoca, 2003
3. Bogdan Ioan Managementul financiar. Bucureti 2004;
4. Brezeanu Petre Botinaru, Adrian, Prjiteanu Bogdan Diagnosticul financiar.Instrumente de
analiz financiar. Editura economic, Bucureti 2003;
5. Burdu E., Androniceanu A., Managementul schimbrilor organizaionale, Bucureti 2000 ;
6. Carabol Anatol Managementul riscului,Bucureti 1999 ;
7. Caraian Gh., Toma Georgescu Managemetul afacerilor. Editura Bucureti 2003;
8. Coteanu I. .c. DEX, Editura Univers Enciclopedic, Bucureti, 1998,
9. Cotelnic Ala Managementul activitii de producie. Editura Chiinu, Evrica 2003;
10. Dobrot N. coordinator, Dicionar de economie, Editura Economic, Bucureti, 1999
11. Druic Elena Risc i afaceri.Bucureti 2006
12. Frirotu Mihaela Management strategic.Strategiile succesului n afaceri , Bucureti
1998 ;
13. Gerald A. Managementul: teorie i practic. Editura tiina, Chiinu, 2004
14. Ghi E. Managementul riscului: orientri noi n activitatea de evaluare a riscurilor. Revista
finane publice i contabilitate, nr. 2, 2005, p. 9-10
15. Giurgiu A.I. Finanele firmei, Presa Universitar Clujean, 2000, Cluj-Napoca
16. Giurgiu A.I. Mecanismul financiar al ntreprinztorului, Editura Dacia, Cluj-Napoca, 1995
17. Hoan N. Finanele firmei, Editura Continent, Sibiu, 1996,
18. Horobe A., Managementul riscurilor la investiiile internaionale. Editura All Beck,
Bucureti, 2005
19. Iepure D. Managementul riscurilor n cadrul ntreprinderilor mici i mijlocii. Economica, nr.
1, 2007, p. 36-39
20. Iliescu C. Management riscului. Editura Dacia, Cluj, 2000
21. Isaic-Maniu Irina Msurarea i analiza statistic a riscului n economie. Editura ASE
Bucureti 2003;
22. Isfanescu A Analiza economico-financiara, Bucuresti,Editura Economica,1999;
23. Milan, K. Manualul consultantului n Management. Editura RAO, Bucureti, 1992
24. Nadia Corman Ciocoiu., Managementul riscului in afaceri si proiecte de investiii, Bucureti,
2006
25. Negoescu Gh. Risc i incertitudine n economia contemporan, Ed. Alter-Ego Cristian,
Galai, 1995

75
26. Nicolescu E. i colab. Norme minimale de audit, Editura Economic, Bucureti, 2001
27. Nicolescu Ovidiu Economia, firma i managementul bazat pe cunotine, Bucureti 2005;
28. Niculescu M.Diagnostic global strategic, Editura Economic Bucureti, 1997
29. Niu I. Managementul riscului bancar. Editura Expert, Bucureti, 2000
30. Olaru S. Managementul riscului. Tribuna Economic, nr. 12, 1998, p. 10-11
31. Paul Halpern, J. Fred Weston, Eugene F. Brigham Finane manageriale, Editura
Economic, Bucureti, 1998,
32. Pertescu S., Mironiuc M. Analiza economico-financiar. Teorie i aplicaii, Editura Tiparul,
Iai, 2002,
33. Prunea Petru Riscul n activitatea economic.Ipostaze. Factori. Modaliti de reducere.
Editura economic 2003;
34. R. Koch Dicionar de finane, Editura Teora, Bucureti, 2001, pag. 248.
35. Raiu-Suciu C., Raiu-Suciu I. Managementul riscurilor i viabilitatea societilor economice.
Revista de management comparat internaional, nr. 1, 2000, p. 55-60
36. Russu Corneliu Managementul strategic, Editura All Beck, Bucureti 1999,
37. Toma M. Finane i gestiune financiar, Editura Didactic i Pedagogic RA, Bucureti,
1994,
38. Tomozei Vlad, Enicov Igor, Oboroc Iurie Riscuri i instrumente financiare de acoperire,
Chiinu, Evrica 2002;
39. . . . .
- 1996;
40. .., , , 2003
41. .., ., , , 2003
42. .., , , , 2003

76