ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE

FACULTATEA DE CIBERNETICĂ, STATISTICĂ

ŞI INFORMATICĂ ECONOMICĂ

FUNDAMENTAREA DECIZIEI
DE FUZIUNE/ACHIZIŢIE
DE UNITĂŢI ECONOMICE
- teză doctorat –

Conducător Ştiinţific,
PROF. UNIV. DR. ION DOBRE
Doctorand,
CLAUDIU MIHAIL GUŢĂ

2009
 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FUZIUNE/ACHIZITIE DE UNITĂŢI ECONOMICE
CUPRINS

Introducere 4

1. Teoria pieţelor de achiziţii 17

1.1 Tipuri de tranzacţii 17
1.2 Cauzele fuziunilor şi achiziţiilor de companii 18
1.3 Tactici utilizate în achiziţii/fuziuni 21

2. Integrare şi conglomerare 26
2.1 Integrare verticală 26
2.2 Integrare orizontală 27
2.3 Conglomerare 28
2.4 Integrare verticală versus integrare orizontală 28

3. Metode de evaluare 39
3.1 Compararea companiilor 39
3.2 Compararea tranzacţiilor 44
3.3 Actualizarea fluxurilor de numerar 47
3.4 Costul capitalului 54

4. Concentrarea strategică 57
4.1 Planificarea strategică, parte a ciclului de viaţă în cazul fuziunilor şi achiziţiilor 57
4.2 Cuantificarea succesului pe termen scurt 61
4.3 Cuantificarea succesului pe termen lung 62
4.4 Prejudecăţi despre fuziuni şi achiziţii 62
4.5 Strategia afacerii şi strategia corporatistă 64

5. Managementul proiectului - implementarea cu succes a unei achiziţii 71

5.1 Intrebări frecvente despre managementul de proiect 72
5.2 Procesul de implementare 75
5.3 Conceptul de management al proiectului 76
5.4 Rolul factorului uman în managementul proiectului 81

6. Piaţă de fuziuni şi achiziţii în România 85

2
 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FUZIUNE/ACHIZITIE DE UNITĂŢI ECONOMICE

7. Procesul de fuziuni şi achiziţii prin investiţii de portofoliu 92

7.1 Rentabilitatea şi riscul unui portofoliu de două titluri financiare 92
7.2 Rentabilitatea şi riscul unui portofoliu format din 'n' titluri financiare 95
7.3 Modelul diagonal al lui Shape 96
7.4 Modelul CAPM (capital asset pricing model) 98
7.5 Risc şi recompensa în modelul CAPM 102

8. Modelarea deciziei de fuziune 106

8.1 Piaţa 107
8.2 Ofertele de preluare 108
8.3 Negocierile de fuziune şi „Paraşutele de aur‟ 112
8.4 Scurgerile de informaţii şi nivelul competiţiei 117

Concluzii 120

Bibliografie 122

Anexa 1 130
Anexa 2 133
Anexa 3 137
Anexa 4 139

3
 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FUZIUNE/ACHIZITIE DE UNITĂŢI ECONOMICE
Cuvinte cheie

Fuziuni şi achiziţii, CAPM , Paraşutele de aur, Pilula otravită, Sinergie, Integrare

verticală şi orizontală, Managementul de proiect

REZUMAT

Unu plus unu fac trei: prin această ecuaţie se poate descrie alchimia unei
fuziuni sau unei achiziţii. Principiul-cheie din spatele procesului de cumpărare a unei
societăţi este de a crea o valoare mai mare decat suma valorii celor două companii.
Două societăţi împreună sunt mai valoroase decât două societăţi distincte - acesta
este raţionamentul care stă la baza proceselor de fuziuni şi achiziţii.
Fuziunile şi achiziţiile reprezintă o mare parte a lumii financiare. În fiecare zi,
bancherii de investiţii din toată lumea aranjează tranzacţii, care să aducă companii
separate împreună, pentru a forma companii mari şi puternice.
În cadrul lucrării am prezentat o analiză a cauzelor pentru care o companie
decide, la un moment dat, să fuzioneze cu alta sau să achiziţioneze o altă companie
sau chiar să fie cea achizitionată. Există numeroase cauze pentru care o companie
alege să fuzioneze sau să achiziţioneze o altă companie. Literatura de specialitate
sugerează că fuziunile şi achiziţiile sunt produse de o serie de motive şi argumente.
De asemnea, am analizat tehnicile, ofensive şi defensive, utilizate în fuziuni şi
achiziţii, precum şi rolul managementului, al consultanţilor financiari şi al instituţiilor
de reglementare în realizarea cu succes a unei fuziuni sau achiziţii. În decursul unei
achiziţii este necesar ca fiecare parte să-şi stabilească comportamentul pe care
urmează să-l adopte. Acest comportament apare însă şi ca o reacţie la
comportamentul celeilalte părţi implicate în tranzacţie.
În altă secţiune a lucrării am analizat fenomenele de integrare, pe verticală şi
orizontală, precum şi fenomenul de conglomerare.
Fuziunile şi achiziţiile sunt folosite în mod frecvent în scopul de a se obţine integrare
verticală. În forma sa cea mai simplă, integrarea verticală se obţine prin fuziunea
între o companie şi furnizorii sau distribuitorii acesteia. Integrarea verticală este
folosită pentru a se reduce riscul asociat furnizorilor.
Fuziunile şi achiziţiile pot de asemenea să fie folosite pentru a se obţine
integrare orizontală. Integrarea orizontală apare când două companii care activează
în acelaşi domeniu fuzionează pentru a-şi imbunătăţi valoarea combinată.
Fuziunile prin conglomerare apar atunci când companiile care au participat la
fuziune continuă să-şi desfaşoare activitatea în domenii şi sectoare diferite.

4
 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FUZIUNE/ACHIZITIE DE UNITĂŢI ECONOMICE
Conglomerarea poate fi o metodă utilă pentru diversificarea riscului în sectoare şi
industrii diferite.
Am arătat in continuare că fuziunile pe verticală au de cele mai multe ori
întâietate în faţa fuziunilor pe orizontală şi consecinţele ce derivă din ele sunt
dominante. Câştigul total al unei integrări verticale este mai mare în marea majoritate
a cazurilor decât cel obţinut în cazul unei integrări orizontale.
In altă secţiune a lucrării am prezentat metodele de evaluare a fuziunilor şi
achiziţiilor: metoda comparativă şi metoda fluxurilor de capital. Metoda comparativă
presupune găsirea unor firme a căror valoare este cunoscută şi compararea acestora
cu firma care se doreşte a fi evaluată în vederea achiziţiei. De asemenea este posibil
să se examineze tranzacţii comparabile pentru a se vedea care a fost profitul
potenţial al altor companii în cazuri similare.
În continuare am prezentat concentrarea strategică, inclusiv planificarea
strategică ca parte a ciclului de viaţa în cazul fuziunilor şi achiziţiilor, cuantificarea
succesului pe termen lung şi scurt, precum şi strategia afacerii şi strategia
corporatistă. Am încercat de asemenea să atrag atenţia asupra prejudecăţilor ce pot
apărea în cazul fuziunilor şi achiziţiilor.
Literatura de specialitate precizează mai multe motive pentru fuziuni şi
achiziţii. Aceste motive se întind de la a considera fuziunile şi achiziţiile ca fiind o
implementare motivată a intenţiilor strategice până la capricii şi manifestări egoiste
ale managementului companiilor care au o poziţie financiară foarte bună.
Fuziunile şi achiziţiile trebuie să fie parte integrantă în cadrul procesului de
planificare strategică. Planificarea strategică este responsabilă de identificarea
modificărilor mediului de afaceri şi de măsurile cele mai potrivite pe care compania
trebuie să le ia ca urmare a acestor modificări.
Un alt capitol al lucrării este dedicat managementului de proiect şi
implementării cu succes a unei fuziuni sau achiziţii. Acest capitol introduce
managementul de proiect ca un instrument de gestionare a procesului de pre-
implementare şi implementare a achiziţiilor şi fuziunilor. Capitolul oferă o imagine de
ansamblu a instrumentelor şi tehnicilor de gestionare a proiectului şi o prezentare pe
scurt cu privire la modul în care acestea pot fi folosite în implementarea
premergătoare (procesul de planificare) precum şi în implementarea procesului de
fuziune în sine. Aceasta acoperă perioada cuprinsă între începutul şi finalizarea
procesului şi se concentrează asupra aspectelor practice.
O secţiune a lucrării este dedicată pieţei de fuziuni şi achiziţii din România
ultimilor ani, aşa cum a fost ea reflectată în statisticile realizate de operatorii cei mai
importanţi din piaţă.

5
 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FUZIUNE/ACHIZITIE DE UNITĂŢI ECONOMICE
Am făcut in continuare o prezentare a modalităţii în care poate fi creat un
portofoliu eficient în cadrul fondurilor de investiţii, ca un prim pas în demararea
ulterioară a unei oferte de achiziţie sau preluare. De asemenea, am făcut o analiză a
rentabilităţii si riscului asociat unui portofoliu format din „n‟ titluri.
În ultima parte a lucrării am descris fenomenele de achiziţie, fuziunea si oferta
de preluare precum şi teoria “paraşutelor de aur”. Am arătat că fuziunile şi ofertele de
preluare sunt două din cele mai comune mecanisme prin care firmele sunt
achiziţionate şi există dovezi empirice care sugerează că cele două metode aduc
câştiguri diferite participanţilor. Luând în considerare fuziunile şi ofertele de preluare,
am examinat de ce aceste mecanisme alternative există şi am identificat condiţiile
care duc la selectarea uneia din metode în detrimentul celeilalte.
Pentru a completa analiza, am cercetat jocul în care atât fuziunea cât şi oferta
de preluare pot avea loc. Am ţinut cont de faptul că din momentul în care apare
oferta de preluare, o negociere de fuziune nu mai poate avea loc.
Am prezentat de asemenea modalităţile în care acţionarii firmei ţintă pot
influenţa dacă va avea loc o fuziune sau o oferta de preluare şi de asemenea am
identificat care este mecanismul preferat de firma ţintă şi care este mecanismul
preferat de către achizitor.
Am modelat fuziunea ca un joc de negociere secvenţială în care managerul
firmei ţintă poate, fie să accepte, fie să refuze oferta de fuziune facută de către firma
achizitoare.1 Dacă managerul refuză oferta de fuziune a firmei achizitoare, el va
putea să facă cunoscuţi termenii contraofertei sale în vederea fuziunii. În acest caz
firma care a iniţiat oferta de fuziune poate să accepte sau să refuze termenii propuşi
de către managerul firmei ţintă. Dacă refuză oferta facută de managerul firmei ţintă,
va putea să propună noi termeni pentru fuziune. Acest joc al negocierii între firma
achizitoare şi managementul firmei ţintă are loc în mod frecvent, firma achizitoare
putând însă să-i pună capăt oricând prin intermediul unei oferte de preluare.
Înţelegerea fuziunilor şi achiziţiilor este foarte importantă în contextul de
business actual deoarece este cunoscut faptul că cele mai multe fuziuni şi achiziţii
eşuează din cauza lipsei de cunoştinţe ale managerilor implicaţi. În această lucrare
am prezentat o sinteză a metodelor şi tehnicilor din diverse domenii economice ce
concură la realizarea unei fuziuni de succes.
În urma studierii fenomenului M&A am constatat ca principala problemă a
achiziţiilor şi fuziunilor este supraestimarea sinergiilor, de către companiile implicate.
Aceste sinergii provin din economii de scală, cele mai bune practici, utilizarea în
comun a capabilităţilor şi oportunităţilor şi efectul stimulativ şi mobilizator al

1
Bruner, R. F., Perella, J. R. - Applied Mergers and Acquisitions, Wiley, 2004

6
 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FUZIUNE/ACHIZITIE DE UNITĂŢI ECONOMICE
combinării, asupra celor două companii. Totuşi, chiar şi o mică eroare de estimare a
acestor sinergii poate cauza probleme fuziunii.
Deoarece în Romania nu există foarte multe surse de informare am studiat
bibliografia prezentată şi am făcut o sinteză a tuturor metodelor şi principiilor aplicate
în acest domeniu, pe care le-am adaptat la specificul pieţei din ţara noastră. Ca
urmare am încercat să creez o metodă logică, care să poată fi urmată de către
managerii companiilor care sunt implicati în astfel de tranzacţii.

7
 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FUZIUNE/ACHIZITIE DE UNITĂŢI ECONOMICE
BIBLIOGRAFIE
1. Adler, N. – International Dimensions of organizational behaviour, 3rd ed.,
Cincinnati South-Western College Publishing, 1997
2. Allen,L. – Capital Markets and Institutions: A global View, John Wiley and
Sons, Inc. 1997
3. Allen J.R. – LBO – The Evolution on Financial Structures Strategies, Bank of
America – Journal of Applied Corporate Finance, Vol. 8, Nr,. 4, 1996
4. Anderson, S. R., Prokop, K., R. S. Kaplan - Fast-track profit models. Cost
Management, 2007
5. Angwin, D. - Mergers and Acquisitions, Wiley, 2007, ISBN-10: 140512248X
6. Arzac, E. R. - Valuation: Mergers, Buyouts and Restructuring, Wiley, 2007,
ISBN-10: 0470128895
7. Ashkenas, R., DeMonaco, L. J., Francis, S. – Making the Deal Real: How GE
Capital Integrates Acquisitions, Harvard Business Review, January-February
1998
8. Auerbach, A.J. – Mergers and Acquisitions, The University of Chicago Press,
1988
9. Auerbach, A.J. – Corporate Takeovers, The University of Chicago Press,
1988
10. Ayers, B. C., Lefanowicz, C. E. and Robinson, J. R. - Do firms purchase the
pooling method? Review of Accounting Studies 7, 2002
11. Badescu A., Dobre I. – Modelarea deciziilor economico-financiare, Editura
Conphys, 2001;
12. Bainbridge, S. M. - Mergers and Acquisitions (University Textbook Series),
Foundation Press, 2008, ISBN-10: 1599413647
13. Balcaen, S., Ooghe, H. - “35 years of studies on business failure: an
overview of the classical statistical methodologies and their related problems"
- Universiteit GENT, 2004
14. Barber, F., Goold, M. - The strategic secret of private equity. Harvard
Business Review, 2007
15. Baskerville, R. and Hay, D. - The effect of accounting firm mergers on the
market for audit services, New Zealand, 2006
16. Beckman, C. M., Haunschild, P. R. - Network learning: The effects of
partners' heterogeneity of experience on corporate acquisitions.
Administrative Science Quarterly, 2002
17. Bendaniel, D., Rosenblum, A.H. – International mergers and acquisitions,
John Wiley Inc., 1997

8
 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FUZIUNE/ACHIZITIE DE UNITĂŢI ECONOMICE
18. Berkovitch, E., Khanna, N. – A Theory of Acquisition Markets. Mergers
versus tenders offers and golden parachutes. The Review of Financial
Studies, 1991
19. Bian, L., McFetridge, D., G. - The Efficiencies Defence in Merger Cases:
Implications of Alternative Standards, The Canadian Journal of Economics /
Revue canadienne d'Economique, 2000
20. Bishop, M., Kay, J.A. – European mergers and merger policy, Oxford UP,
1993
21. Blum, S. B. - Mergers & Acquisitions: Dealing with intermediaries.
Management Accounting, 1989
22. Boeh, K. K., Beamish, P. W. - Mergers and Acquisitions: Text and Cases,
Sage Publicât ions, Inc, 2006, ISBN-10: 1412941040
23. Boesky, I. – Merger Mania, Ed. Bodley Head, London, 1987
24. Bordo, M., Eichengreen, D., Klingebiel, D. and Martinez-Peria, M. S. -
"Financial crises: lessons from the last 120 years", Economic Policy, April,
2001
25. Bradley, M., Desai, A., Kim E.H. – The rationale behind interfirm tender
offers: Information of synergy?, Journal of Financial Economics, 1983
26. Bryer, L., Seminsky, M. - Intellectual Property Assets în Mergers and
Acquisitions, Wiley, 2001, ISBN-10: 0471414379
27. Bragg, S.M. - Mergers & Acquisitions: A Condensed Practitioner's Guide
2008, Wiley, ISBN-10: 0470398949
28. Branning, G. - Mergers & Acquisitions: Do poison pills cure takeover abuses?
Management Accounting, 1989
29. Brenner, V. C. , Schroff, W. K. - Reverse merger or IPO? Strategic Finance,
2004
30. Brigham, E.F., Gapenski, L.C. – Financial Management. Theory and
Practice, 8th Edition, The Dryden Press, 1997
31. Bruining, H., Bonnet, M., Wright, M. - Management control systems and
strategy change în buyouts. Management Accounting Research, 2004
32. Bruner, R. F., Perella, J. R. - Applied Mergers and Acquisitions, Wiley, 2004
33. Bruner, R. F., Perella, J. R. - Applied Mergers and Acquisitions, Wiley
Finance, 2004, ISBN-10: 0471395064
34. Buchholtz, A. K., Ribbens, B. A., Houle, I. T. - The role of human capital în
postacquisition CEO departure. The Academy of Management Journal, 2003.

9
 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FUZIUNE/ACHIZITIE DE UNITĂŢI ECONOMICE
35. Buckley, P. J. and Ghauri, P. N. - International Mergers and Acquisitions: A
Reader, Cengage Learning Business Press, 2002, ISBN-10: 1861528000
36. Carney, W. J. - Mergers & Acquisitions: The Essentials, Aspen Publishers,
Inc., 2009, ISBN-10: 0735583692
37. Clark, E., Levasseur, M., Rousseau, P. - International mergers and
Acquisitions, Chapman and Hall, London, 1993
38. Clemente, M. N., Greenspan, D. S. - Winning at Mergers and Acquisitions:
The Guide to Market Focused Planning and Integration, Wiley, 1998, ISBN-
10: 047119056X
39. Copeland, T.E., Koller, T., Murrin, J. – Growth Through Acquisitions: A Fresh
Look, Harvard Business Review, January-February, 1996
40. Craig, B., Smith, A. - The art of earnouts. Strategic Finance, 2003.
41. Damodaran, A. – Corporate Finance. Theory and Practice, John Wiley and
Sons, 1997
42. Daniel, T.A., Metcalf G.S. - The Management of People în Mergers and
Acquisitions, Quorum Books, 2001
43. Darby, J. - Practical Guide to Mergers, Acquisitions and Business Sales,
CCH, 2006, ISBN-10: 0808014706
44. Davis, M. - Control premiums: Minimizing cost of your next acquisition.
Management Accounting Quarterly, 2005
45. Dawson, J. D. - Attention, shoppers. Strategic Finance, 2003
46. De Bandt, O., Hartmann, P. - “Systemic risk: A survey", in: Goodhart, C,,
Illing, G, (Eds,), Financial crisis, contagion and the lender of last resort: A
book of readings, Oxford University Press, London, 2001
47. DeFusco, R., McLeavey, D., Pinto, J., Runkle, D. – Quantitative methods for
investment analysis, United Book Press, Baltimore 2001
48. Deneffe, D., Wakker, P. - Mergers, Strategic Investments and Antitrust
Policy, Managerial and Decision Economics, John Wiley & Sons, 1996
49. DePamphilis, D. - Mergers, Acquisitions, and Other Restructuring Activities:
An Integrated Approach to Process, Tools, Cases, and Solutions, Academic
Press, 2002, ISBN-10: 0122095529
50. Dewhurst, J. – Buying a company, Bloomsbury, 1997
51. DiGabriele, J. A. - The moderating effects of acquisition premiums în private
corporations, Accounting Horizons, 2008
52. Dowes, A.T. – the Legal Control of Mergers în EC, Blackstone Press Limited,
Londra, 1991

10
 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FUZIUNE/ACHIZITIE DE UNITĂŢI ECONOMICE
53. Dobre, I., Dumitru, M., Bădescu, A., Guţă, C.M., Rizea, F., şi alţii – Contract
de cercetare Nr. 88/14, A.S.E., februarie 2006, Analiza elementelor
microeconomice în sistemul de aprovizionare Cross-Docking, mai 2006
54. Dobre, I., Dumitru, M., Bădescu, A., Guţă, C.M., Rizea, F., şi alţii – Contract
de cercetare Nr. 88/14, A.S.E., februarie 2006, Model econometric pentru
evaluarea eficienţei aplicării tehnicii aprovizionării Cross-Docking 2006
55. Dunning J.H. – Multinational Enterprises and the Global Economy,
Wokingham, England, Addison-Wesley Publishing Company, 1993
56. Edwin, L. M. - Mergers and Acquisitions: A Step-by-Step Legal and Practical
Guide, 2008, Wiley, ISBN-10: 0470222743
57. Farrell, J., Shapiro, C. - Horizontal Mergers: An Equilibrium Analysis, The
American Economic Review, 1990
58. Frank K. Reilly, Keith C. Brown – Investment Analysis and Portfolio
Management, The Dryden Press 2000, ISBN 0-03-025809-x
59. Frankel, M. E. S. - Mergers and Acquisitions Basics: The Key Steps of
Acquisitions, Divestitures and Investments, Wiley, 2005, ISBN-10:
0471675180
60. Frankel, M. E. S. - Mergers and Acquisitions Deal-Makers: Building a
Winning Team, Wiley, 2007, ISBN-10: 0470098155
61. Franks, J., Mayer, C. – Do Hostile Takeovers Improve Performance?,
London Business School - Business Strategy Review, VOL. 7, Nr. 4, 1996
62. Freixas, X., Parigi, B., Rochet, J. C. - "Systemic risk, interbank relations and
liquidity provision by the central bank", Journal of Money, Credit and Banking,
2000
63. Freund, J. C. - Anatomy of a Merger: Strategies and Techniques for
Negotiating Corporate Acquisitions, Law Journal Seminars Press, 1975,
ISBN-10: 1588520005
64. Gaftoniuc, S. – Finanţe internaţionale, Ed. Economica, Bucuresti, 1997
65. Galpin, T.J., Herndon, M. - The Complete Guide to Mergers and Acquisitions:
Process Tools to Support M&A Integration at Every Level, 2007, Jossey-
Bass, ISBN-10: 078799460X
66. Gaughan, P. A. - Mergers, Acquisitions, and Corporate Restructurings, 3rd
edition, John Wiley & Sons, 2001
67. Gaughan, P. A. - Mergers, Acquisitions, and Corporate Restructurings, 2007,
Wiley, ISBN-10: 0471705640

11
 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FUZIUNE/ACHIZITIE DE UNITĂŢI ECONOMICE
68. Gregoriou, G. N., Renneboog, L. - International Mergers and Acquisitions
Activity since 1990: Recent Research and Quantitative Analysis, Academic
Press, 2007, ISBN-10: 0750682892
69. Greene William H., - "Econometric Analysis, Sixth Edition", Prentice Hall
International, 2007
70. Ginsburg, M.D., Levin, J.S. - Mergers, Acquisitions, and Buyouts, Aspen
Publishers, 2006, ISBN-10: 0735555427
71. Gitman, L. – Principles of managerial finance, RR Donely & Sons Company
2000
72. Graebner, M. E., Eisenhardt, K. M. - The seller's side of the story: Acquisition
as courtship and governance as syndicât e în entrepreneurial firms.
Administrative Science Quarterly, 2004
73. Griffith, A., Wall, S. – Mergers and Acquisitions în the growth of the firm,
Applied Economics, 6th Edition, Longman, Singapore Publisher Ltd., 1995
74. Griffin, R. W., Pustay, M. W. – International business, A Managerial
Perspective, Addison Wesley, 1999, ISBN 0-201-8576707
75. Grigore, M., Duca, I.– Gestiunea financiară şi politicile financiare ale
întreprinderii, Ed. Renaissance, Bucureşti, 2004
76. Gujarati, D. - Basic Econometrics, McGraw-Hill Companies, Fourth Edition,
2003
77. Guţă, C.M. – Managementul proiectelor – factor cheie pentru implementarea
cu succes a fuziunilor şi achiziţiilor, Revista Calitatea acces la succes, cotata
CNCSIS categoria B+, Editura Cibernetica MC, vol. 10, Bucuresti 2009, ISSN
1582-2559
78. Guţă, C.M. - Mergers versus tender offers, a view over acquisition markets,
The XII International Conference on Economic Cybernetics, November 2006,
ISBN 973-594-864-8, ISBN 978-973-594-864-1
79. Halpern, P.J., Weston, J.F., Brigham, E.F. – Finanţe manageriale, Ed.
Economică, Bucuresti, 1998
80. Harris, M., Raviv,A. - Capital budgeting and delegation1, Journal of Financial
Economics,1998
81. Harding D., Rovit S. - Mastering the Merger: Four Critical Decisions That
Make or Break the Deal, Harvard Business Press, 2004, ISBN-10:
1591394384
82. Haspeslagh, P.C. – Managing Acquisitions, Free Press, 1991

12
 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FUZIUNE/ACHIZITIE DE UNITĂŢI ECONOMICE
83. Hazen, T. L., Markham, J. W. - Mergers and Acquisitions and other business
combinations, West Publishing Company, 2003, ISBN-10: 0314264698
84. Hill, K. - Cases în Corporate Acquisitions, Buyouts, Mergers & Takeovers,
Gale Cengage, 1999, ISBN-10: 0787638943
85. Hoggarth G., Reis R., Saporta V. - Costs of banking system instability: some
empirical evidence, Bank of England, 2001
86. Howson, P. - Due Diligence: The Critical Stage în Mergers and Acquisitions,
Gower Publishing Company, 2003, ISBN-10: 0566085240
87. Hunt, P. A. - Structuring Mergers & Acquisitions: A Guide to Creating
Shareholder Value, Aspen Publishers, Inc., 2007, ISBN-10: 0735560722
88. Hurduzeu, G. – Achiziţiile de firme pe piaţa de capital, Editura Economică,
Bucuresti 2002 ISBN 973-590-636-8
89. Hviid, M., Prendergast, C. - Merger Failure and Merger Profitability, The
Journal of Industrial Economics, Blackwell Publishing, 1993
90. Isarescu M. - România in the Context of the Global Financial Crisis: An
Overview, www.bnro.ro/prezentari, 2008
91. Jenkinson, T., Mayer, C. – Hostile Takeovers, McGraw – Hill Publ., 1994
92. Jensen, M. C., Ruback, R. S. – The market for corporate control. The scientific
evidence. Journal of Financial Economics, 1983
93. Jones, C. – Investments. Analysis and Management, Irwin, 1995
94. Kay, J., Mathew, B. – European Mergers and Merger Policy, Oxford
University Press, Londra, 1993
95. Kenyon-Slade, S. - Mergers and Takeovers în the US and UK: Law and
Practice, Oxford University Press, 2004, ISBN-10: 0198260512
96. King, A. M. - Applying new M&A accounting rules. Strategic Finance, 2001
97. Krishnamurti, C., Vishwanath, S. R. - Mergers, Acquisitions and Corporate
Restructuring, Sage Publicât ions Pvt. Ltd, 2008, ISBN-10: 076193586X
98. Krallinger, J. C. - Make your next acquisition successful. Management
Accounting, 1998
99. Krug, J. A., Hegarty W. H. - Predicting Who Stays and Leaves after an
Acquisition: A Study of Top Managers in Multinational Firms, Strategic
Management Journal, John Wiley & Sons, 2001
100. Krugman, P.R., Obstfeld, M. – International Economics, 3rd ed., New
York, Harper Collins, 1994

13
 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FUZIUNE/ACHIZITIE DE UNITĂŢI ECONOMICE
101. Lajoux, A. R., Elson, C. M. - The Art of M&A Due Diligence, McGraw-
Hill, 2000, ISBN-10: 0786311509
102. Letsou, P. V. - Cases and Materials on Corporate Mergers And
Acquisitions, Aspen Publishers, Inc., 2006, ISBN-10: 0735550662
103. Levy, H., Sarnat M. – Capital Invesment and Financial Decisions, 5th
Edition, Prentice Hall, 1994
104. Lofthouse, S. – Reading în Investments, Wiley and Sons, 1994
105. Martin, K.J. – The Method of Payment în Corporate Acquisitions,
Investment Opportunities and Management Ownership, The Journal of
Finance, VOL. LI, No. 4, September, 1996
106. Massoudi, B. B. - Do the Right Deal, Do the Deal Right: 35 Success Factors
for Mergers and Acquisitions, Continental Publishers LLC, 2006, ISBN-10:
0976517302
107. Maynard, T. H. - Mergers and Acquisitions: Cases, Materials, and
Problems, Aspen Publishers; 2 edition, 2008, ISBN-10: 0735574847
108. Mitchell, M., Pulvino, T., Stafford, E. - Price Pressure around Mergers, The
Journal of Finance, American Finance Association, 2004
109. Moeller, S., Brady, C. - Intelligent M&A: Navigating the Mergers and
Acquisitions Minefield, Wiley, 2007, ISBN-10: 0470058129
110. Morris, J. M. - Mergers and Acquisitions: Business Strategies for
Accountants, John Wiley & Sons, 2000
111. Mussatti, G. – Mergers, Markets and Public Policy, Kluwer Academic
Publisher, 1995
112. Nisulescu, I. – Finanţarea şi reorganizarea întreprinderii, Infomedica,
Bucuresti 1999
113. Pablo, A. L., Javidan, M. - Mergers and Acquisitions: Creating Integrative
Knowledge, Blackwell Publishing, 2004
114. Page, B. - Done Deal: Your Guide to Merger and Acquisition Integration,
Authenticity Press, 2006, ISBN-10: 0973913010
115. Pesendorfer, M. - Mergers under Entry, The RAND Journal of Economics,
The RAND Corporation, 2005
116. Porter, M.E. – The Competitive Advantage of Nations, New York, Free
Press, 1990
117. Radebough, L.H., Gray, S.J. – International Acounting and Multinational
Enterprises, New York, John Wiley and Sons, Inc., 1997
118. Radulescu C.V., Guţă C.M. – Project Management – key factor for a
succesful implementation of M&A, Revista Metalurgica International, cotata
CNCSIS categoria A, pag. 73, No 9, 2009, ISSN – 1592-2214

14
 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FUZIUNE/ACHIZITIE DE UNITĂŢI ECONOMICE
119. Reed S. F., Lajoux A.R., Nesvold, P. – The Art of M&A, McGraw-Hill
Companies, 2007, cotata CNCSIS categoria A, ISBN-13: 9780071403023
120. Reed, S. F., Lajoux, A., Nesvold, H. P. - The Art of M&A, Fourth Edition: A
Merger Acquisition Buyout Guide, McGraw-Hill; 4 edition, 2007, ISBN-10:
0071403027
121. Rezaee, Z. - Financial Institutions, Valuations, Mergers, and Acquisitions,
John Wiley & Sons, 2004
122. Roberts, D. J. - Mergers & Acquisitions: An Insider's Guide to the Purchase
and Sale of Middle Market Business Interests, Wiley, 2009, ISBN-10:
0470262109
123. Rock, M. L., Rock, R. H., Sikora, M. - The Mergers and Acquisitions
Handbook, McGraw-Hill, 1994, ISBN-10: 0070533539
124. Rodgers, I., Gancel, C., Raynauld, M., Raynaud, M. - Successful Mergers,
Acquisitions and Strategic Alliances: How to Bridge Corporate Cultures,
McGraw-Hill Companies, 2002, ISBN-10: 0077098757
125. Romanek, B., Krus, C. M. - Mergers and Acquisitions, Capstone, 2002,
ISBN-10: 1841123390
126. Rosen, R. J. - Merger Momentum and Investor Sentiment: The Stock
Market Reaction to Merger Announcements, Journal of Business, 2006
127. Rosenberg, J.M. – Dictionary of investment, John Wiley and Sons, 1993
128. Ross, S., Westerfield, R., Jaffe, J. – Corporate Finance, Irwin/McGraw-Hill
1996, ISBN 0-256-20690-2
129. Rust H. L. - Let's Buy a Company: How to Accelerate Growth Through
Acquisitions, Career Press, 2006, ISBN-10: 1564148459
130. Samuel, C., Thompson, J. - Business Planning for Mergers and
Acquisitions, Carolina Academic Press, 2007, ISBN-10: 1594602352
131. Samuels, J.M., Wilkes, F.M., Brayshaw, R.E. – Management of Company
Finance, 6th Edition, Chapman and Hall, 1995
132. Schweiger, D. - M&A Integration : A Framework for Executives and
Managers, McGraw-Hill, 2002, ISBN-10: 0071383034
133. Sherman, A. J., Hart, M. A - Mergers and Acquisitions from A to Z, 2006,
Amacom, ISBN-10: 081440880X
134. Sherman, A. J. - Mergers and Acquisitions from A to Z: Strategic and
Practical Guidance for Buyers and Sellers, AMACOM, 1998, ISBN-10:
081440376X
135. Sinan, I., Liebman, H. – Mergers and Acquisitions Yearbook, în International
Financial Law Review, April, 1998

15
 FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE FUZIUNE/ACHIZITIE DE UNITĂŢI ECONOMICE
136. Stahl, G., Mendenhall, M. - Mergers and Acquisitions: Managing Culture
and Human Resources, Stanford University Press, 2005, ISBN-10:
0804746613
137. Stancu, S., Huidumac, C. – Teoria portofoliilor, Editura Didactică şi
Pedagogică, 1999
138. Sudarsanam S. - Creating Value from Mergers and Acquisitions: The
Challenges, Prentice Hall, 2004, ISBN-10: 0201721503
139. Sullivan, J. D. - Case Studies în Mergers & Acquisitions, AuthorHouse,
2004, ISBN-10: 1418438448
140. The Ernst & Young Management Guide to Mergers and Acquisitions, John
Wiley & Son 1989, ISBN 0-471-52828-5
141. Tore Nilssen - On the Consistency of Merger Policy, The Journal of
Industrial Economics, Blackwell Publishing, 1997
142. Triantis, J. E. - Creating Successful Acquisition and Joint Venture Projects:
A Process and Team Approach, Quorum Books, 1999, ISBN-10: 1567202527
143. Vachon, D. - Mergers & Acquisitions, Riverhead Trade, 2008, ISBN-10:
1594482934
144. Vasilescu, G., Zaharia, O. – Analiza statistico-economică şi metode de
evaluare a firmei, Editura Didactică şi Pedagogică, Bucuresti, 2002.
145. Walter, I. - Mergers and Acquisitions în Banking and Finance: What Works,
What Fails, and Why, Oxford University Press, 2004, ISBN-10: 0195159004
146. Weston J. F., Weaver S., Weston J. F., Weaver S. - Mergers & Acquisitions,
McGraw-Hill, 2004, ISBN-10: 0071435379

16