Reglementarea, crizele finaciare i politica monetar

Lucian Croitoru

Microprudenialitate vs. Macroprudenialitate

Politicile microprudeniale sunt acelea care intesc la asigurarea sntii individuale a instituiilor financiare

Iniial a existat o fallacy of composition a politicilor tradiionale: aciunile care sunt adecvate pentru instituii individuale sunt suficiente i pentru a preveni riscul sistemic Politicile macroprudeniale au aprut dup ce s-a recunoscut c aciunile care sunt adecvate pentru instituii individuale pot conduce n mod colectiv la, sau pot exacerba, probleme la nivelul sistemului Politicile macroprudeniale constau n msuri care intesc la asigurarea sntii sistemului financiar sau pot mpiedica ieirea de sub control a problemelor dintr-o parte a sistemului financiar.

I. Criza din 1929-33 i principalele concluzii care au fost folosite pn la sfritul anilor 60
Competiia n sistemul financiar este periculoas pentru stabilitatea financiar deoarece: Duce la reducerea marginilor de profit

Necesit eforturi mai mari pentru obinerea de mai mult profit

Reduce rezervele de capital i, astfel, ansele pentru stabilitate.

Msuri n sistemul bancar promovate pn ctre sfritul anilor 60 Au fost controlate dobnzile la depozite i la credite

Controlul volumului creditelor ctre sectorul privat

Limitarea spaiul pentru afaceri rezervat anumitor grupuri de intermediari Controlul capitalurilor

Rezultatul privind inovaia, scopul intermedierii i eficiena

Bncile au inovat foarte puin Bncile au extins credite doar clienilor mari i siguri

Sistemul era mai sigur datorit controalelor

Nicio criz bancar ntre 1945 i 1971 (Eichengreen and Bordo, 2003) Sistemul bancar a fost mai puin eficient Bncile centrale mai puin interesate n problemele de stabilitate financiar

Pierderea expertizei n domeniul stabilitii financiare.

Rezultatul privind filozofia reglementrii

Bncile s-au simit constrnse de stocul disponibil de depozite, al cror total era n bun msur n afara bncherilor

Msura n care bncile erau libere s extind (sau s reduc) imprumuturile acordate sectorului privat, dat fiind cuantumul acestor depozite, depindea de abilitatea lor de a vinde (cumpra) titluri de stat (active lichide)
Deci, abilitatea lor s extind credite, n msura n care controalele directe nu interziceau acest lucru, sttea n deinerea de active lichide

Ca rspuns, teoriile despre oferta de bani i reglementarea n anii 50 i 60 erau concentrate pe lichiditate i pe o palet de indicatori privind cerine de lichiditate care s asigure protecie deponenilor

II. Perioada 1970-2007:victoria pieelor, eecul reglementrii

Sistemul de la Breton-Woods a ncetat s funcioneze n 1972/73 rile Europei de vest s-au ntors la convertibilitate n 1958 iar Japonia n 1964

Se dezvolt piaa dintre monedele europene convertibile i dolar

1964: apar sindicate bancare internaionale i se accelereaz transferurile internaionale de capital. Globalizare Toate acestea produc schimbri n natura i structura bncilor centrale ct i a sistemului bancar.

Anii 70-80 : Schimbarea constrngerilor privind creditarea

Bncile nu mai sunt constrnse de combinaia dintre depozite exogene de la gospodrii i active lichide. Bncile care doreau mai mult lichiditate o mprumutau pe piaa interbancar Deci, lichiditatea activelor este nlocuit de lichiditatea finanrii (lichiditatea pieei) Dac bncile pot mprumuta de pe piaa inter-bancar pot extinde creditul orict att timp ct are acces la pia Lichiditatea pieei nu limita extinderea creditului deoarece bncile centrale trebuiau s furnizeze suficient lichiditate pentru a menine ratele dobnzii pe piaa interbancar n linie cu rata dobnzii de politic monetar.

Dac nici lichiditatea activelor i nici lichiditatea pieelor nu restriciona mrimea bilanului, atunci ce anume o restriciona?
Rspuns: CAPITALUL

Anii 70-80 : Motive pentru schimbarea filozofiei reglementrii

Odat cu apariia dependenei mrimii bilanului de mrimea capitalului apa i probleme pentru reglementatori:

Problema eficienei: mai mult capital face o banc mai sigur. Mai mult capital nseamn o asigurare n plus oferit gratis deponenilor i creditorilor i, astfel, o profitabilitate mai mic. A cere mai mult capital echivaleaz cu crearea unui stimulent pentru acionari s preseze managementul pentru a se angaja n operaiuni mai riscante, dar mai bine remunerate, pentru a compensa cerinele suplimentare de capital (problema eficienei) Problema contagiunii: Din cauza mrimii i a interdependenelor cu alte entiti, colapsul unei bnci, ar cauza externaliti contagioase (problema contagiunii). Sistemul fianciar conine mecanisme care amplific att fazele ascendente ct i fazele descendente ale ciclului economic.
.

Anii 70-80 : Motive pentru schimbarea filozofiei reglementrii (II)

Din cauza celor dou motive nu se poate anticipa c bncile vor dori, din proprie iniiativ s in suficient capital.

Raionalitile microeconomice le dicteaz bncilor s maximizeze ROE i nu beneficiul social rezultat din cel mai bun compromis dintre risc i venit
Astfel, tendina de scdere vine natural n sistemul bancar. n principiu, dat fiind riscul asociat cu activele, cu ct capitalul unei bnci este mai mic cu att ROE este mai mare

Anii 70-80 : creterea rapid a creditului i apariia crizei datoriilor n Mexic, Brazilia i argentina (MBA)
n anii 70, bncile americane au putut s mprumute rile latino americane cu sume mari Adoptarea politicii monetare anti-inflaie n SUA a dus la ncetinirea creterii economice la nceputul anilor 80 Creterea ratelor dobnzilor i a preului petrolului i scderea preurilor la materiile prime pe care le exportau rile latino-americane au fcut ca aceste ri s nu mai poat refinana datoriile Bncile americane cu expuneri mari pe aceste ri au devenit insolvabile Adoptarea unilateral a unor standarde nalte de capital ar fi creat dezavantaje acestor bnci, astfel c a crescut presiunea pentru adoptarea unui standard internaional pentru capital (Volcker face presiuni pentru un standard de capital la nivel mondial, 1982)

Capitalizarea bncilor in SUA i Marea Britanie

Tendina ratelor medii de adecvare a capitalului a fost de scdere

Sursa: Goodhart, 2010

Apare ideea abordrii macroprudeniale

The fallacy of composition problem revealed:
Autoritile ncep sa fie ngrijorate de posibilele implicaii pentru stabilitatea macroeconomic i financiar a extinderii rapide a creditului ctre rile n curs de dezvoltare
Apare pentru prima data legtura dintre reglementrile prudeniale i preocupile macroeconomice. Comitetul Cooke folosete cuvantul macroprudential (1978)

Apare ideea abordrii macroprudeniale (II)

Lamfalussy subliniaz c abordarea macroprudenial consider problemele care care afecteaz piaa n ansamblu, distinct de bncile individuale, care nu pot fi evidente la nivelul micro-prudenial (1979). El a subliniat c:
n timp ce creterea fiecrei bnci poate s apar sustenabil, creterea creditului agregat poate s nu fie (vezi acumularea problemei rilor MBA i a bncilor americane care le finanase) percepia riscului putea fi inadecvat din moment ce se focusa n mod ingust pe performana trecut a mprumuturilor individuale suverane (), i nu pe riscul mai larg al celor care iau cu mprumut (nici rile MBA nici bncile nu au vzut pericolul; Managerul Citibank CEO credea n mod eronat c rile suverane nu intr n capacitate de plat) din cauza reducerii treptate a dependenei sistemului bancar de deinerea de active lichide i a percepiei c bncile pot mprumuta oricnd pe piaa inter-bancar, acestea au tins s priveasc riscul ratei dobnzii ca fiind critic i au tins s subestimeze riscul lichiditii, ceea ce sublinia necesitatea unei perspective mai largi asupra pieei

Apare ideea abordrii macroprudeniale (III)

Raport Cross (ECSC, 1986) privind Inovaii recente n banking-ul internaional Politica macroprudenial: sigurana i eficiena sistemului financiar n sens larg i a sistemului de pli Raportul atrage atenia asupra riscurilor pe care inovarea financiar (n special derivativele i securitizarea) le poate induce n sitemul financiar ca ntreg Discursul lui Andrew Crockett (2000), managerul general al Bncii Reglementelor Internaionale, inut la Conferina Internaional a Supraveghetorilor Bancari: distincie intre politica macroprudenial si politica microprudenial atrage atenia asupra necesitii extinderii analizei dincolo de orizontul de un an (practica obinuit pentru supravegherea microprudenial) i asupra lurii n considerare a riscurilor pe durata unui ntreg ciclu economic.

Concluzii dup 32 de ani de la prima folosire a termenului CONCEPTUL: o viziune corecta

Conceptul de macroprudenialitate a exprimat ntotdeauna preocuparea privind stabilitatea sistemului financiar i legtura sa cu macroeconomia. Focusul preocuprilor s-a schimbat de-a lungul timpului pentru a reflecta problemele asociate cu: creditul excesiv ctre rile n curs de dezvoltare Impactul inovaiilor financiare i a dezvoltrii pieei de capital asupra sistemului financiar (Raportul Cross, 1986)

Influena reglementrii asupra prociclicitii sistemului financiar (discursul lui Crockett, 2000)
Implicaiile eecului instituiilor semnificative n mod sistemic (Crockett)

Concluzii dup 32 de ani de la prima folosire a termenului

PRACTICA: eecul reglementrilor prociclice

Criza datoriilor din 1982 a zonei MBA a fost un catalizator pentru apariia abordrii macroprudeniale
1988: Apare Basel I, care nu a fost fondat teoretic i nici testat empiric
Basel I a mutat accentul de la stabilirea coeficienilor de lichiditate spre adoptarea unui coeficient de adecvare a capitalului de 8 procente Prin modul n care au fost definii coeficienii de risc, el a contribuit la criza din 2007 Basel II nu a rezolvat problemele; multe alte lipsuri n reglementare

Concluzii dup 32 de ani de la prima folosire a termenului

PRACTICA: eecul reglementrilor prociclice (II)

Basel II prociclic-- adecvarea capitalului apare cresctoare

Sistemul de contabilitate bazat pe pia Prociclic: trimite ctigurile de capital rezultate din creterea preului activelor direct n profit i rezerve de capital Sistemul bancar a rspuns prin adoptarea unui nou model de afaceri: modelul originate and distribute
n bilanurile bncilor au fost pstrate cele mai sigure active iar cele cu cerine de reglementare excesive au fost vndute Procesul de creditare a sectorului privat i procesul de securitizare s-a accelerat. CRIZA FINACIAR SE DECLANEAZ N 2007

III. Problema macroprudenialitii dup 2007

Multe ri au luat diverse msuri macroprudeniale dup criza financiar din 2007. Msurile sunt destinate s creasc abilitatea managerilor de a trata riscurile care vin din: evoluia ciclic a creditului i a lichiditii indus de factori ca leverage-ul, comportament de turm, firme ne-financiare, gospodrii etc inovaii financiare , dezvoltarea pieei de capital i din eecul unor instituii importante sistemic Fiecare msur care adreseaz aceti factori de risc intete la rezolvarea a dou dimensiuni ale riscului att n industria bancar ( Andrew Crockett) ct i n sistemul bancar umbr (shadow baking): dimensiunea de timp (time dimension-TD), adic prociclicitatea dimensiunea structural a riscului (cross-sectional dimension-C-SD), adic distribuia riscului n sistem

Instrumentele macroprudeniale: specifice politicilor de reglementare i supraveghere

Capitaluri tampon contraciclice (TD, Basel III) Suprataxa sistemic pe capital (C-SD, Basel III) Suprataxa sistemic privind lichiditatea (C-SD, Basel III) Coerficieni Loan-to-Value (TD, piaa imobiliar, Hong Kong, Singapore, China, coreea de Sud) Coeficieni Loan-to-Income (TD, Serbia)

Coeficieni Debt-to-Income (TD, Coreea de Sud)

Instrumentele macroprudeniale: specifice politicilor monetare i fiscale

Politica monetar (msurile prudeniale intesc la limitarea creditului n perioade de boom): limite asupra nivelului sau ritmurilor de cretere pentru: Creditul agregat (TD, Serbia i Malaezia) Expuneri specifice (TD, Serbia i Malaezia) Modificarea RMO (TD, Brazilia, Bulgaria, Columbia, China, India, Arabia Saudit) Politica fiscal (pentru a calma speculaiile n sectorul imobiliar) impozite pe documente legate de deinerea de proprieti (TD, China, Hong Kong)

Instrumentele macroprudeniale: specifice politicilor structurale

Msuri structurale intesc mai ales la limitarea riscului din speculaii i a riscului sistemic: Interzicerea operaiunilor proprietary trading (Volcker-rule) (SUA) Restricii pe operaiile numite short selling (Uniunea European) Limitarea utilizrii derivativelor n cazul unor evenimente care ameni stabilitatea financiar

Concluzii privind Instrumentele macroprudeniale

Progresul este inegal Eforturile sunt n continuare necesare pentru crearea unui cadru internaional coerent de prevenire a crizelor

FMI, The Financial Stability Board i BIS lucreaz pentru a veni cu propuneri

Un cadru care ncepe s se contureze privind riscul sistemic: trsturile generale

Instituiile importante pentru sistem sau importante la nivel global (GSIFI) trebuie s aib o mai mare capacitate de absorbie a pierderilor pentru a reduce probabilitatea i impactul eecului (FSB i standard setters trebuie s stabileasc msura n care aceast capacitate trebuie extins, tipul de instrumente, instituiile care au nevoie de o capacitate crescuta)
Rezoluia G-SIFI trebuie s fie o opiune viabil (stabilirea unei autoriti cu puteri, resurse, i capacitate operaional, principiile i cadrul de cooperare transfrontalier, planuri de recuperare i soluii (recovery and resolution plans), setul de opiuni care asigur continuitatea funciilor critice etc )

Un cadru care ncepe s se contureze privind riscul sistemic: trsturile generale (II)
Supervizarea trebuie s fie mai eficient pt a asigura detectarea proactiv a problemelor i intervenia rapid (mandat clar, puteri adecvate, evaluare riguroas a riscurilor n colegii internaionale de supervizare, metode de supervizare adecvate riscului i complexitii G-SIFI)
Infrastructura financiar de baz trebuie ntrit pentru a reduce riscul contagiunii (3 iniiative importante: decontare central pentru contractele OTC standardizate, mbuntirea infrastructurii pentru piaa repo tripartid din SUA, ntrirea standardelor pentru reglementare) Asigurarea implemenrii efective i coerente a politicilor naionale privind G-SIFI

Un cadru care ncepe s se contureze (I): riscul sistemic n Basel III

Instituiile importante pentru sistem sau importante la nivel global (G-SIFI) trebuie s aib standarde de capital mai mari pentru c impactul lor este mai mare, expune intregul sistem la risc, nu exist nc scheme de rezoluie global, reduce hazardul moral asociat cu too big to fail (citii Too Big Too Fail)

Msurile trebuie s fie complementare: o supracerin de capital trebuie acompaniat de alte msuri care s reduc probabilitatea de eec (n perioada going concern) i severitatea eecului
Este nevoie de metodologii clare de indentificare a SIFI ( nu exist un model formal pentru evaluarea impactului sistemic dar pot fi utilizai mai muli indicatori integrai pe baza unor ponderi adecvate)

Caracteristici cheie ale metodologiei: a) grupeaz (tiering) instituiile i asigur progresivitatea capitalului pe grupe; b) permite o list dinamic, pe baza recalculrii indicatorilor; c) transparen, astfel reducnd riscul SIFI-zrii sistemulu; Judecata preia controlul n cazuri extreme

Un cadru care ncepe s se contureze (II): integrarea suprataxei pe capital n Basel III
Capitalul minim i cerinele de lichiditate: se aplica tuturor bncilor (4,5 % capital comun) Bncile cu activitate complex pe piaa de capital: au nevoie de ROA mai mari pentru a face fa riscurilor specifice

Toate bncile trebuie s aib capital tampon pentru conservarea capitalului i capital tampon contraciclic (2,5 % din capitalul comun common equity)
Cerin suplimentar privind capitalul pentru G-SIFI adreseaz externalitile pe care aceste instituii le creaz n caz c ar eua (astfel, suprataxa nu este capturat n cerinele micro-prudeniale ale Basel III)

Un cadru care ncepe s se contureze(III): cum s satisfacem cerinele mai mari de capital
Pentru a atinge obiectivele, capitalul trebuie s absoarb integral pierderile n perioada de aglomerare a problemelor (going concern) Common equity (aciuni ordinare i profiturile reinute) satisface acest standard, aa cum a dovedit-o testul recentei crize Bail-in debt i capitalul contingent (contingent capital bond, aa numitul CoCos) ajut n cazul atingerii unor parametri declanatori, dar nu n going concern.

Un cadru care ncepe s se contureze(IV): CoCos

Sunt argumente pentru folosirea lor: Poate ntri disciplina de pia din moment ce CoCos sunt datorii Deintorii de Cocos monitorizeaz mai bine riscul bncii datorit pierderii poteniale de principal Acionarii monitorizeaz mai bine riscul bncii datorit pericolului dilurii capitalului dac se declaneaz conversia Preul de pia al CoCos ofer informaii despre percepia pe care o are piaa despre sntatea bncii

Preul lor poate fi mai mic dect cel al aciunilor, prevenind shadow banking

Un cadru care ncepe s se contureze (IV): CoCos (II)

Argumente mpotriva folosirii CoCos: Instrument nou, netestat Data maturitii i plata cuponului naintea conversiei limiteaz absorbia pierderilor Incertitudini referitoare la comportamentul deintorilor de CoCos: Conversia poate fi privit ca un fenomen negativ, subminnd ncrederea n apropierea evenimentului declanator crete presiunea pentru scderea preului aciunilor deoarece declanarea evenimentului nseamn diluarea capitalului, ceea ce duce la vnzarea aciunilor de ctre deintorii de CoCos (aa numita spirala morii)

Instituiile (sau cine exercit supravegherea macroprudenial) la nivelul Uniunii Europene

n Uniunea European s-a creat Comitetul European al Riscului Sistemic (ESRB), care colaboreaz cu ESAs (Autoritile europene de supraveghere) Sunt cel puin trei motive ca banca central s fie implicat n supravegherea macroprudenial Cunoate n profunzime sistemul financiar

Are interes clar n stabilitatea financiar din perspectiva contribuiei pozitive a acesteia asupra mediului macroeconomic
Este sursa ultim de lichiditate

Instituiile (sau cine exercit supravegherea macroprudenial) la nivel internaional (II)

Financial Stability Board (FSB) International Association of Insurance Supervisors (IAIS) Basel Committee on Bank Regulations (BCBS) International Organization Of Securities Commissions (IOSCO)

Instituiile (sau cine exercit supravegherea macroprudenial) la nivel naional (II)

Diverse construcii instituionale la nivel naional: Financial Policy Committee (Marea Britanie) Financial Stability Oversight Council (SUA)

Financial Regulations and Systemic Risk Copuncil (Frana)

Construcii similare n unele economii emergente (i.e. Mexic, Malaiezia)

Politicile macroprudeniale i interaciunea lor cu alte politici

Nu sunt un substitut pentru politicile solide tradiionale microprudeniale, care asigur soliditatea instituiilor financiare individuale Reglementarea i supravegherea adecvat a instituiilor financiare individuale sunt precondiii pentru o politic macroprudenial efectiv Nu sunt un substitut pentru politicile solide macroeconomice Politicile monetare i fiscale trebuie s rmn prima linie de aprare mpotriva distorsiunilor i dezechilibrelor macroeconomice

Politicile macroprudeniale i interaciunea lor cu alte politici (II) Asigurarea stabilitii financiare este o responsabilitate comun Politicile pentru care stabilitatea finaciar este un obiectiv secundar trebuie s aib n vedere implicaiile aciunilor lor

Cu ct sunt mai eficiente politicile microprudeniale i politicile macroeconomice n crearea de buffers, cu att scade nevoia de a aplela la politici macroprudeniale

Politicile macroprudeniale i interaciunea lor cu alte politici (III)

n proiectarea politicilor macroprudeniale sunt mai multe instituii care joac roluri cheie Banca central: Are expertiz n monitorizarea mediului macroeconomic i a sistemului financiar, ceea ce aduce claritate privind costurile i beneficiile politicilor macroprudeniale
Pot evalua riscul sistemic i impactul eecului unei bnci individuale Ajut procesul prin reputaie bun i independen

Politicile macroprudeniale i interaciunea lor cu alte politici (IV)

n proiectarea politicilor macroprudeniale sunt mai multe instituii care joac roluri cheie (II) Ministerul Finanelor: Ia n calcul politica fiscal i unele dintre instrumentele sale
Rol n discutarea schimbrilor legislative i a implicaiilor lor

Inconvenient: inclinaie expansionist n perioade de alegeri

Politicile macroprudeniale i interaciunea lor cu alte politici (V)

n proiectarea politicilor macroprudeniale sunt mai multe instituii care joac roluri cheie (III) Reglementatorii i supraveghetorii: Ei activeaz instrumentele macroprudeniale n caz c acestea nu sunt sub controlul lor operaional

Cum ar trebui utilizate instrumentele?

Regulile trebuie s predomine n raport cu utilizarea aciunilor discreionare

Regulile asigur impotriva complacerii. Se tie c beneficiile de la politici macroprudeniale apar pe termen lung, ceea ce mrete riscul complacerii
Un anumit grad de discreie poate fi util dac evenimentele se desfoar cu rapiditate i dac sursele riscului sistemic sunt supuse schimbrii Monitorizarea continu a unui set larg de informaii este esenial

Politicile macroprudeniale pot fi de folos dar suntem departe de a le nelege pe deplin efectele
De aceea, nu este o soluie magic Obiectivul macroprudenialitii nu este nc bine conturat, cum este de exemplu obiectivul politicii monetare referitor la stabilitatea preurilor. n cazul politicilor macroprudeniale riscul sistemic este multidimensional i dificil de msurat Instrumentele politicilor monetare i fiscale sunt bine deficite. n cazul politicilor macroprudeniale exist potenial multe instrumente, dintre care unele nu au fost niciodat utilizate n practic Mecanismele de transmisie ale politicilor macroprudeniale nu sunt nc pe deplin cunoscute

n ncheiere
Eforturile sunt n continuare necesare pentru crearea unui cadru internaional coerent de prevenire a crizelor
FMI, The Financial Stability Board i BIS lucreaz pentru a veni cu propuneri. Acestea trebuie s fie bazate pe un larg numr de ri, instrumente, practici ale cror rezultate se cunosc

Procesul trebuie s includ testri ale instrumentelor

Cooperarea internaional este necesar pentru a adresa toate riscurile sistemice i pentru a evita poteniale conflicte de politic