Fundamentele Economice ale

Investitiilor
Dumitru Zait
2015/2016

Evaluare
Intervenii de seminar i curs; referate i studii
tematice; participare la testele organizate conform
planului; activiti inovative.
Evaluarea se realizeaz n dou etape i prin
recurs la aciuni specifice.
Etapa 1: evaluare pe parcurs (EVP) estimata in
raport cu notele obinute la testele realizate (de
curs si seminar) i la evaluarea individuala de
seminar: 60%
24 noiembrie, ora 18, sala B618
Etapa 2: evaluare final, (pe baza testului general
i integral din sesiune): 40%

Tematica si bibliografie

Tematic general
BAZELE CONCEPTUAL METODOLOGICE ALE INVESTITIILOR
FORMAREA FONDURILOR DE INVESTITII
ACTUALIZAREA VALORILOR
STRUCTURA DE FINANTARE SI COSTUL CAPITALULUI
CRITERII DE ALEGERE A INVESTITIILOR
ETAPELE ALEGERII PROIECTELOR
SELECTAREA PROIECTELOR
Bibliografie obligatorie (selectiv)
D.Zait, Evaluarea si gestiunea investitiilor directe, Sedcom Libris,
2008
L.Cistelecan, Economia, eficienta si finantarea investitiilor,
Economica, 2002
G.J.Alexander, W.F.Sharpe, J.V.Bailey, Fundamentals of
investments, Prentice-Hall, 1993

Unitatea I Bazele conceptual metodologice

ale investitiilor

1.1. Accepiuni i semnificaii

1.1.1. Proiect i program de investiii
1.1.2. Accepiuni curente i teoretice
1.1.3. Semnificaii practice
1.2. Tipologii investiionale
1.3. Potenial investiional
1.4. Caractersitici ale investiiilor directe
1.5. Rolul investiiilor n evoluia ntrerpinderii

I. Bazele conceptual
metodologice ale investitiilor

1.1. Acceptiuni si semnificatii

1.1.1. Proiect i program de investitii

Proiect de investitii
- anticiparea documentata a realizarii unui obiectiv;
- ansamblu de descrieri, desene, schite, calcule si estimari prin care ese identificata si
anticipata punerea in opera a resurselor, activitatilor si mijloacelor cu ajutorul carora
va fi realizat obiectivul (scopul concret al investitiei);
Program de investitii:
Ansamblu de proiecte si actiuni complementarea acestora implicate in asigurarea
elementelor fizice ale realizarii unui obiectiv
Realizarea unui proiect (unei investitii): punerea in opera a unui proiect, intre forma
descrisa, desenata, estimata si scrisa si forma concret-fizica a obiectivului desemnat
Realizarea unui program de investitii: corelare a intre scop, resurse si strategii pentru
atingerea scopului si obiectivelor unei afaceri (organizatii, intreprinderi, corporatii)

I. Bazele conceptual
metodologice ale investitiilor
1.1. Accepiuni i semnificaii
1.1.2. Investitie- acceptiuni si semnificatii corente si
teoretice
A. Uzual: un plasament sau numai valoarea bneasc a
acestuia.

Opiune ntre consum i investiie.

Dicionare i enciclopedii:
orice plasare de resurse n domeniul economic, socialcultural, administrativ, militar etc. - regenerarea sau
creterea activelor, acoperirea cu RU a activitilor sau
promovarea obiectivelor organizaiilor sau
intreprinderilor.

1.1. Acceptiuni si delimitari

B. Teoretic :
Micro
Dobndirea de bunuri concrete, un cost actual n vederea
obinerii de ncasri viitoare, schimbarea unei certitudini
(consum) n favoarea unei serii de sperane repartizate n
timp (Peumans) ; transformarea mijloacelor financiare n
bunuri concrete precum i rezultatele acestor aciuni
(Masse)
Macro
J.M.Keynes : adaosul curent la valoarea echipamentelor
de producie, adaos rezultat din activitatea de producie a
perioadei respective. Investiiile dintr-o perioad sunt
egale cu economiile "deoarece fiecare din ele este egal
cu surplusul venitului peste consum"

1.1. Acceptiuni si delimitari

Trsturi importante:
- transformarea unor disponibiliti bneti n
cheltuieli pentru realizarea de bunuri concrete;
- obinerea unor efecte superioare sub form de
beneficii, a cror realizare este ns incerta;
- "dezafectarea" temporar a unor resurse al
cror cost este suplinit prin efecte nete pozitive
superioare.

1.1. Acceptiuni si delimitari

1.1.3. Investitie: acceptiuni si semnificatii
practic-aplicate
Sensul practic generalizat :
O achiziie de active mobiliare sau
imobiliare, corporale sau necorporale,
ntreprins n vederea obinerii de fluxuri
ulterioare de lichiditi pentru creterea
bogiei celor care angajeaz resurse, n
particular financiare, n acest scop.

1.1. Acceptiuni si delimitari

Relatie intre:
Investitorul elementar
Intermediarul financiari
Investitorul direct

1.1. Acceptiuni si delimitari

Caracteristici fundamentale ale investiiilor :
sunt opiuni sau succesiuni de opiuni ale
investitorului;
se deruleaz pe perioade de timp n care apare
o renunare la efecte imediate, sigure, n
favoarea speranei obinerii unor ctiguri
viitoare superioare ;
sunt acompaniate de fluxuri succesive de
lichiditi sub form de pli sau costuri (ieiri),
ncasri i beneficii (intrri);

1.1. Acceptiuni si delimitari

Accepiuni
Contabil : accent pe aspecte cuantificabile i oarecum stabile n timp ca i pe
condiii fixate convenional la nivelul sistemului contabil respectiv (durat i valoare,
n cele mai multe reglementri); o cheltuial din care se obin bunuri sau servicii ce
vor fi exploatate pe durata mai multor cicluri (mai muli ani, de regul), care depasesc
o anumita valoare si fac obiect al proprietii agentului respectiv.
Juridic : achiziia sau aproprierea oricrui element care poate constitui obiect al
dreptului de proprietate, ca element al unui patrimoniu.
Financiar : plasamente pe pieele financiare ale excedentelor de rent
neconsumate de posesorul de capital financiar.
Economic : sume alocate pentru achiziionarea de elemente productive (creterea
activelor de producie).
Manageriala: ceea ce poate fi folosit pentru a genera noi fluxuri de lichiditi (pli
sau cheltuieli i ncasri). Inclusiv resurse avansate pe care contabilitatea le
nregistreaz ca cheltuieli curente (publicitate, formare sau conversie profesional
etc.).
Strategic : ceea ce consolideaz, amelioreaz sau dezvolt poziia concurenial a
ntreprinderii n scopul creerii de valoare i creterii bogiei proprietarilor.
Investiia este factorul strategic cel mai important al managementului
ntreprinderii.

1.2. TIPOLOGII INVESTIIONALE

1. Dup natura (lichid sau material a) destinaiei.
*
Investiii financiare sau

Investiii externe: investiii financiare ale investitorului direct

(ntreprinderii) realizate ca plasamente de capital n scopul participrii la
formarea capitalurilor altor societi comerciale. Investiiile financiare pot
fi :

- investiii cu venit fix (fixed-income investments);

- investiii n aciuni (equity investments);

- instrumente speciale (special equity instruments).

**
Investiii imobiliare (real estate investment) sau

Investitii interne: alocri de capitaluri pentru cumprarea de active

materiale sau nemateriale (construcii, echipamente, stocuri, licene etc.)
n scopul creterii capacitilor de producie (producie, cifr de afaceri),
consolidrii sau expansiunii poziiei ntreprinderii pe pia etc.
***
Investiiile cu lichiditate sczut (low liquidity investments):
plasamente n achiziii de lucrri de art, numismatic, timbre, rariti
arhitecturale, antichiti etc.

1.2. Tipologii investitionale

2. Dup destinaia productiv sau cvasi-productiv (J.Dean) :

- investiiile n nlocuiri;
- investiii de expansiune, creterea activelor ale ntrerprinderii,
determinat de modificarea cererii pentru produse existente sau
lansarea de produse noi, intenia de ctigare de noi piee etc. ;
- investiii de modernizare sau de inovare, pentru asigurarea
condiiilor de reducere a costurilor de producie;
- investiii strategice, reducerea riscului determinat de progres
tehnic i de concuren;
Clasificare cu o larg circulaie n Romnia:
a) investiii n reutilri de ntreprinderi i secii;
b) investiii n construcii de noi ntreprinderi;
c) investiii n lrgiri, extinderi sau dezvoltri;
d) investiii de modernizare;
e) investitii de refacere.

1.2. Tipologii investitionale

3. La Halpern, Weston i Briggham:
- nlocuiri pentru meninerea nivelului cifrei de afaceri;
- nlocuiri pentru reducerea costurilor;
- creterea produciei sau extinderea pieelor
existente;
- lansarea de noi produse sau intrarea pe noi piee;
- protecia mediului;
- alte investiii: cldiri pentru birouri, parcri, mijloace
de transport pentru personalul executiv etc.

1.2. Tipologii investitionale

5. Din punct de vedere al legturii cu obiectul proiectului:

a) investiii de baz (directe): obiectele i dotrile care asigur
exploatarea normal a proiectului ce se realizeaz;
b) investiii colaterale (anexe): cheltuielile afectate realizrii unor
lucrri legate teritorial i funcional de obiectul investiiei directe:
asigurarea cu reele de alimentare, ci de acces, racorduri de
utiliti, staii de epurare etc.;
c) investiii conexe: se realizeaz n alte ntreprinderi sau sectoare
ca suport al realizrii investiiei de baz, pe linia aprovizionrii i
vanzarii sau acoperirii cu utiliti (triaje cale ferat; lrgirea bazei de
materii prime; proiecte social culturale).

1.3. POTENIAL INVESTIIONAL

Capacitatea unui sistem de a-i propune i realiza obiective la limita

unor orizonturi temporale mai apropiate sau mai deprtate.
Estimat prin capacitatea factorului uman de a transforma
resursele n efecte conform cu obiectivele pe care i le
propune.
Integrat n triada dezvoltrii sistemului:
OBIECTIVE (SCOP)-STRATEGII (POLITICI)-RESURSE
Evoluia sistemului ntreprindere depinde de capacitatea
decidenilor de:
1) a alege investiii n acord cu obiectivele i scopurile
propuse; 2) a ameliora strategiile i politicile de dezvoltare n
vederea crerii de condiii pentru creterea calitii investiiilor;
3) a alege proiecte de investiii care s permit o valorificare
raional a tuturor resurselor rare, umane i financiare de care
se dispune pentru atingerea obiectivelor propuse.

1.3. POTENIAL INVESTIIONAL

Factorii potentialului investitional:

- cine sufer aciunea = obiectul;
- cine produce aciunea
= subiectul;
- ce efort este angajat = costul;
- ce efecte se vor obine
= beneficiul.

1.3. POTENIAL INVESTIIONAL

O ntreprindere are un potenial
investiional ridicat n msura n care, la
un nivel dat al resurselor pe care le poate
angaja (considernd inclusiv resursele
atrase i nu numai cele proprii), poate
obine un beneficiu mai mare n raport cu
ali investitori = performanta,
competitivitate

1.4. CARACTERISTICI ALE

INVESTIIILOR DIRECTE

1. Nivelul ridicat al resurselor

2. Derularea temporal
3. Complementaritatea
4. Caracterul conex sau indus
5. Ireversibilitatea investiiilor
6. Unicitatea proiectelor
7. Rigiditatea recuperarii

1.5. ROLUL INVESTIIILOR N EVOLUIA

NTREPRINDERII
ntreprinderea: succesiune de proiecte de
investiii
Prin investiii ntreprinderea i acord un
"credit" pentru acoperirea unor obiective
ale evoluiei sale viitoare
Scopul fundamental al investiiei:
cresterea patrimoniului i a bogiei
proprietarilor

1.5. ROLUL INVESTIIILOR N EVOLUIA

NTREPRINDERII
Obiective pe termen scurt: creterea
productivitii sau reducerea costurilor
Obiective mai ambiioase: ctigarea de
noi segmente de pia, ntrirea poziiei
fa de concuren, lansarea sau
consolidarea poziiei pe pia a mrcii de
fabricaie etc.
Supravietuirea sau continuarea activitatii
Rol societal

Unitatea II. Formarea fondurilor

pentru investitii
2.1. Identificarea surselor financiare ale
investitiilor
2.2. Transferul capitalurilor. Piata de
capital
2.3. Cresterea capitalului propriu
(emisiunea de actiuni)
2.4. mprumutul pentru investitii
2.5. Credit-bail (leasing )
2.6. Autofinantarea

2.1. Identificarea surselor financiare ale

investitiilor
2.1.1. Circuitul financiar al ntreprinderii

2.1. Identificarea surselor finaciare ale

investitiilor
2.1.2. Structura i destinaia surselor de finanare a investiiilor
Surse - Economii
a. Dup origine:
- surse proprii (rezultate din exploatarea capitalului propriu sau de
autofinanare);
- surse atrase (credite sau mprumuturi, subvenii, colaborri cu ali
parteneri etc.)
b. Dupa modalitatea n care particip la modificarea capitalului :
- creterea capitalului;
- mprumuturi i credite;
- autofinanare n cadrul aceluiai exerciiu;
- subvenii i subscripii publice;
- credite de asociere.

2.1. Identificarea surselor financiare ale

investitiilor
Destinaie: creterea capitalului propriu,
regenerarea activelor proprii, investirea
n creterea activelor altor ntreprinderi
(cumprare de aciuni sau obligaiuni,
credite pe termen lung pentru
beneficiari) leasing etc.

2.2. Transferul capitalurilor. Piata de capital

Categorii de investitori
1. Investitorul elementar numit
investitor de capital
2. Investitorul direct sau investitorul
antreprenorial
3.- Investitorul instituional sau
intermediarul financiar

2.2. Transferul capitalurilor. Piata de capital

Transferurile de capital ntre posesori i cei care
au nevoie pentru realizarea de proiecte de
investiii se pot realiza fie direct (ca lichiditi i
valori mobiliare), prin intermediar de tip dealer
("investment dealer") sau prin intermediar
financiar ("financial intermediary").
Transferurile directe se realizeaz mai rar din
cauza lipsei de informaii i know-how (este
vorba de un know-how al operaiunilor de
gestionare i de transfer a capitalului) a celor doi
participani.

2.3. Cresterea capitalului propriu (emisiunea

de actiuni)
2.3.1. Caracteristici
"Creterea capitalului: ansamblu de surse proprii
i atrase, acoperite prin titluri de valare (aciuni)
i exprimnd o anumit poziie a proprietarilor
fa de patrimoniul ntreprinderii.
Creterea capitalului se realizeaz prin aport n
natur (active fixe, imobilizri, stocuri, creane)
sau n numerar, precum i prin ncorporarea de
rezerve.

2.3. Cresterea capitalului propriu

2.3.2. Emisiunea de noi aciuni

Aciunea: un titlu de valoare prin care se stabilete

nivelul unei fraciuni din capitalul social al emitentului n
raport de care va funciona un anumit raport juridic ntre
deintor (acionar) i societatea comercial emitent.
Valoarea nominal: un anumit raport fa de capitalul
social subscris i n funcie de care posesorul (acionar)
beneficiaz de anumite drepturi, n principal de
proprietate i de remunerare.
Remunerarea (prin dividende): variabil i n dependen
cu rentabilitatea realizat de societatea comercial.

2.3. Cresterea capitalului propriu

2.3.1. Emisiunea de noi actiuni
Emisiunile de noi aciuni se fac la valoarea
nominal a aciunilor; preul se stabileste intre:
- cursului ultimei cotaii, dac societatea
comercial este cotat si
- valoarea nominal a aciunilor care compun
capitalul social
Diferena dintre valoarea de pia (preul obinut
la emisiune) i valoarea nominal a aciunilor
nou emise constituie "prima de emisiune"

2.3. Cresterea capitalului propriu

2.3.1. Emisiunea de noi actiuni
Dreptul de subscriere: raport dintre numarul actiunilor noi emise si
numarul vechilor actiuni
Preul dreptului de subscriere :
a1 n0 a1 n0 + ae ne n0 nr

n0 + nr n0 + nr + ne
ne

S =

unde:
S - preul dreptului de subscriere;
a1 - valoarea de pia a unei aciuni n momentul lansrii emisiunii;
n0 - numrul aciunilor societii nainte de emisiune;
ae - preul unitar al aciunilor nou emise;
ne - numrul aciunilor nou emise;
nr - numrul aciunilor emise, n acelai timp, prin mobilizarea
rezervelor

2.3. Creterea capitalului propriu

2.3.3. Mobilizarea rezervelor
Se realizeaza prin emisiuni de aciuni care nu mresc
valoarea capitalului, ca transfer al pasivului societii din
postul de "rezerve" n posturile "capital" i "prim de
emisiune".
Aciunile emise n contul rezervelor sunt atribuite gratuit
vechilor acionari.
Operaiunea poate fi realizat i prin creterea valorii
nominale a vechilor aciuni.
Dreptul de atribuire: raport intre numarul actiunilor
emise prin mobilizare si numarul vechilor actiuni
Preul "dreptului de atribuire" (A) poate fi negociat:

a n n
A = a

n +n n
1

2.3. Cresterea capitalului propriu

2.3.4. Datoria ca surs de finanare a investiiilor
Folosit de ntreprinderi cu dificulti de trezorerie
(insuficiena lichiditilor), sau cu mprumut in exces.
Inlocuirea unui mprumut printr creterea capitalului =
"consolidare a datoriei".
Datoria este trecut pe posturile "capital" i "prim de
emisiune".
Paritatea de schimb a obligaiunilor n aciuni este fixat
dinainte prin contractul de mprumut.
Obligaiunile "convertibile" pot fi nlocuite, la cererea
obligatarului, prin aciuni emise de firm la momentul
emisiunii sau atunci cnd aceast operaiune este
cerut.

2.4. mprumutul pentru investitii

Costul de remunerare este inferior altor
surse:
1. mprumutul trebuie remunerat din ceea
ce investitorul direct realizeaz ca
rentabilitate a capitalului permanent;
2. Investiia direct este interesant i
motivant numai dac promite o
rentabilitate superioar oricror altor
plasamente mai sigure

2.4. Imprumutul pentru investitii

Determinarea anuitatilor:
a. Rambursare in cote anuale egale:
At = [E - (t - 1)R] d + R

d fiind rata anual a dobnzii iar R cota anual de rambursat

b) Cazul anitilor egale ; anuitatea poate fi calculat pe baza relaiei:

n
d(1 + d )
A= ( R t + D t ) = E
n
(1 + d ) - 1

Dt fiind dobnda pltit n anul t iar n perioada de rambursare.

c) Cazul mprumutului obligatar : dac p0 este preul la emisiune iar p1
este preul la rscumprare al obligaiunii, d fiind rata dobnzii, iar n
numrul anilor de rambursare, rata actuarial este:

a=

p1 d p1 - p0
+
p0
n p0

2.5. Credit-bail (leasing)

O operaiune de nchiriere a bunurilor de
echipament, a utilajelor i bunurilor imobi
liare de folosin comun, cumprate special
pentru a fi nchiriate de ctre ntreprinderea
care le pstreaz n proprietate, dnd dreptul
locatarului de a achiziiona integral sau
parial bunurile respective la un pre convenit
n funcie de vrsmintele efectuate sub
form de chirie
Organisme implicate: ntreprinderea care are
nevoie de bun, furnizorul (vnztor) i
organismul financiar de credit-bail.

2.6. Autofinantarea

Autofinanarea (din fonduri proprii): rezerve i amortizare, sumele din

cesiuni de active, fonduri din rambursri ale unor mprumuturi pentru filiale,
sume obinute prin lichidri de active i subvenii.
Modaliti de evaluare:
- comercial sau deductiv: P - C;
- - financiar : CAF = (P - C - Cf) - (P - C - Az) T
P - total ncasri; C - total cheltuieli (fr amortizare); Az - amortizarea
anual; T - rata impozitului; Cf - cheltuieli financiare; CAF- capacitatea
brut de autofinanare
Autofinanarea prevzut sau efectiv a unei perioade: CAF - Dividende
- Estimarea contabil:
CAF = RNE +Az - Rp - Sr + Rc
RNE - rezultatul net al exerciiului; Az - amortizri i provizioane calculate;
Rp - reluri asupra provizioanelor; Sr - Subvenii virate n contul de
rezultate; Rc - diferena dintre valoarea net contabil a activelor cedate i
veniturile din cedarea activelor.

2.6. Autofinantarea
Nivelul potenialului de autofinanare este
influenat prin:
- cifra de afaceri;
- politica de mprumut;
- politica de amortizare;
- politica de distribuire a dividendelor;
- nivelul impozitarii (extern).

Unitatea III Structura de finanare si costul

capitalului

3.1. Structura de finanare

3.2. Efectul de levier
3.3. Costul capitalului

3.1. Structura de finantare

Acoprirea investiiilor este dependent de:

- posibilitile de acces la fiecare surs;
- costul specific al fiecrei surse;
- conditiile si restrictiile de acces.
Cea mai bun structur de finanare a
proiectelor este aceea prin care
ntreprinderea poate realiza un cost mediu
minim al capitalului.

3.2. Efectul de levier

Efectul de levier" (pozitiv, dac remunerarea
sursei externe este inferioar celei a propriului
capital):

l = L (r - e)
L = D/K, rata ndatorrii (D fiind datoria pe
termen mediu i lung iar K - nivelul capitalului
permanent al ntreprinderii);
r - rata rentabilitii economice a capitalului;
e - costul remunerrii mprumutului (rata
dobnzii).

3.3. Costul capitalului

a. Formarea costului capitalului la intreprinderile cotate

3.3. Costul capitalului

b) cazul ntreprinderilor necotate n burs

3.3. Costul capitalului

3.3.1. Componentele de baz ale costului

capitalului

costul capitalului apare ca o limit inferioar a rentabilitii

investiiei la nivelul creia bogia acionarilor (investitorului)
poate fi sporit.
nivelul costului capitalului apare ca o mrime medie a

diferitelor costuri specifice

determinare in cazul recursului la doua surse:
c=

c p F p + ca F a
F p+ Fa

3.3. Costul capitalului

3.3.1. Componentele de baz ale costului capitalului
Costul capitalului propriu:
a) mrimea rentabilitii pe care acionarii o ateapt de la
plasamentele lor (P0 - Dpretul iniial pltit ntreprinderii, D dividendul anual): c p = P 0
b) rentabilitatea cerut de acionari corectat cprin cotele de
remunerare (e) a emisiunilor de aciuni: c = 1 - e
c) rentabilitatea cerut de acionari,
corectat cu rata anual de
D
1
cretere (g) a acesteia: c ,,p = P 0 + g
D1 fiind mrimea dividendelor pentru primul an al perioadei.
,
p

3.3. Costul capitalului

3.3.1. Componentele de baz ale costului
capitalului
Costul mprumuturilor :
a) lipsa primelor de emisiune i a impozitelor:
b)

cd = d

considerarea reducerii impozitelor pentru sumele

mprumutate: c = d(1 - )
,
d

c) contractarea datoriei prin emisiuni de obligaiuni (la o prima

H
egal cu H: c = dL(1 - ) + N (1 - )
,,
d

L-

H
2

N fiind perioada de amortizare a mprumutului

3.3. Costul capitalului

3.3.2. Corectivele costului capitalului
a)
, pentru valori trecute
b)
, pentru valori viitoare

fiind costul mediu al capitalului.

(1 + c )t (1 + i p ) t

(1 + c )-t (1 + i p )-t

Unitatea IV. ACTUALIZAREA VALORILOR

4.1. Factorii actualizrii
4.2. Principiile i dezvoltarea formal a
tehnicii actualizrii
4.3 Corectivele actualizrii
4.4. Momente de referin

4.1. Factorii actualizrii

Valorile de investiii decalate trebuie
actualizate pentru a deveni comparabile.
Nivelul corectivului (costul capitalului)
depinde de dou grupe de factori :
- condiiile produciei;
- disponibilitatea de resurse.

4.1. Factorii actualizrii

A. Condiiile produciei
Antrenarea de resurse ntr-un circuit economic
este capabil s produc un efect potenial
proporional cu mrimea resursei, cu eficiena
anual sperat a acesteia i mrimea perioadei
n care aceasta este folosita.
1 unitate monetar avansat iniial devine, n T
ani,
. Pentru a avea 1 unitate monetar
peste T ani este suficient s investim n prezent
uniti monetare. Sumele respective sunt
echivalente n timp.
(1 + d )T -1

(1 + d )T -1

4.1. Factorii actualizrii

Condiiile produciei i impactul cu piaa i
manifest influena asupra valorilor de investiii
decalate n timp prin intermediul:
- eficienei economice a folosirii diferitelor
categorii de resurse;
- evoluiei n timp a parametrilor eficienei
economice a folosirii resurselor
Se formeaza si aplica astfel costul capitalului

4.1. Factorii actualizrii

B. Disponibilitatea de resurse
Compara 100 uniti bneti (u.b.) prezente
contra a 1000 u.b.disponibile peste 8 ani:
Nivelul corectivului i depinde de disponibilitatea
de resurse a investitorului, de indicele preturilor,
cursul de revenire etc., din agregarea carora
rezulta: capacitatea de acoperire cu valori de
intrebuintare a unei unitati valorice decalate .
Compunere prima de risc
100 =

1000

(1 + i )8

4.2. Principiile si dezvoltarea formala a

tehnicii actualizarii
Tehnica actualizrii: corectarea valorilor de investiii
decalate n funcie de:
- intervalul de timp care separ momentul de apariie a
valorilor nominale de momentul de referin
considerat (prezent real sau convenional);
- poziia n timp a valorilor fa de momentul de
referin (ca valori trecute sau viitoare);
- nivelul coeficientului de actualizare.
Principiul de baz al tehnicii actualizrii: Multiplicarea
valorilor trecute i diminuarea valorilor viitoare n
prezent.

4.2. Principiile si dezvoltarea formala a

tehnicii actualizarii

Corectivele de baza:
- pentru valori trecute:
- pentru valori viitoare:
Pentru ,va apare o multiplicare a valorilor
trecute i o diminuare a valorilor viitoare,
iar pentru , o diminuare a valorilor trecute
i o multiplicare a valorilor viitoare n
prezent
(1 + i ) t

(1 + i )-t

i 0

i 0

4.2. Principiile si dezvoltarea formala a

tehnicii actualizarii
Modificarea corectivelor actualizrii n
raport cu i

4.3. Corectivele actualizarii

a) Factor de acumulare (single payment
compound factor):
b) Factor de scont (single payment present worth factor):
c) Factor de compunere (uniform series
compound - amount factor):
d) Factor de actualizare (uniform series present
- worth factor):
e) Factor de anuitate pentru valori viitoare
(capital recovery factor):
f ac = (1 + i )n

sc

(1 + i )n

f cp =

f ac =

(1 + i )n - 1
i

(1 + i )n - 1
i(1 + i )n

f anv =

i(1 + i )n
(1 + i )n - 1

4.4. Momente de referinta

Etapele actualizrii:
1. Precizarea nivelului i momentului
apariiei valorilor nominale
2. Localizarea valorilor n cadrul
perioadelor
3. Fixarea momentului de referin
4. Stabilirea coeficientului i de actualizare
5. Actualizarea propriu-zis a valorilor =
aplicarea corectivelor

4.4. Momente de referinta

Reguli de actualizare:
- diminuarea valorilor viitoare n prezent prin
aplicarea corectivului dat prin factorul de
scont:
- multiplicarea valorilor trecute n prezent
prin aplicarea corectivului dat prin factorul
de acumulare:
(1 + i )-t

(1 + i ) t

4.4. Momente de referinta

Momente de referinta posibile:
- decizia
- inceperea executiei
- punerea in functiune
- scoaterea din functiune

Unitatea V. Criterii de fundamentare si

alegere

Conditii
Criterii contabile
Criterii economice
Criterii speciale

5.1. Conditii
Criteriu: o caracteristic investiional, n
mod obinuit msurabil, care permite
ordonarea proiectelor sau variantelor de
proiect.
Conditii:
Sa fie explicit in raport cu scopul investitiei
Sa fie cuantificabil (asurabil si formalizat)
Sa fie operational (sa permita ordonarea
proiectelor)

5.2. Criterii contabile

Realizeaza corelarea ncasrilor i cheltuielilor.
a) ncasarea specific:

- ncasarea specific brut:

I
D

Pt

- ncasarea specific net:

Pt
1

-1
D

- ncasarea specific brut anual:

Pt
1

D I

cu: Pt incasarea anuala; I Investitia totala; D

durata de viata a proiectului

5.2. Criterii contabile

b) Rata rentabilitii investiiilor sau coeficient
al eficienei investiiei:
r = Bc
I

c) Termenul (perioada) de recuperare

T

I = CF nt
1

Sau:
cu varianta:
cu: CF fluxul anual de numerar: Vr valoarea
reziduala a proiectului la sfarsitul duratei de
viata
T=

CF n

T=

I -V r
CF n

5.3. Criterii economice

a) Termenul actualizat de recuperare:
d

T0

I t (1 + i )d - t = B t (1 + i )-t

b) Venitul net actualizat:

d

VAN = - I t (1 + i )d - t + ( P t - C t )(1 + i ) - t

VAN = -I + CF n

(1 + i ) D - 1
i(1 + i ) D

Cu forma uzuala:
Si forme derivate:
;
c) Rata intern de rentabilitate (RIR): solutia
=0

(1 + i
in i a ecuatiei:
van =

VAN
I

D
1

CF nt (1 + i )t

vna =

It

VAN
D

)d - t

5.3. Criterii speciale

Cursul de revenire brut: raportul dintre preul intern
complet (Pex) exprimat n lei i preul de export (PE),
exprimat n valut, cu condiia de franco frontiera
romn sau FOB portul romnesc de ncrcare
Cursul de revenire net
1
Ce + Ie
Cursul de revenire echivalat (CRE): CRE = P D
cu: Ce - costul produciei anuale exportate;
Ie - valoarea investiiei aferente exportului;
PE - preul extern obinut din export n valut, cu condiia
de franco frontiera romn sau FOB portul romnesc de
ncrcare.
E

5.4. Criterii speciale

Testul BRUNO, sau rata rentabilitii valutare nete:

d +D

C t + I t - P it
(1 + i)t
1
rvn = d +D
P vt - I vt - C vt

(1 + i)t

Cu:Ct - cheltuieli de exploatare ale proiectului n anul t (n lei);

It - investiiile realizate pentru proiect n anul t (n lei);
Pit - ncasrile din vnzarea produciei pe piaa intern, n anul t (n
lei);
Pvt - ncasrile valutare din exportul realizat de proiect n anul t;
Ivt - investiiile necesare proiectului n anul t, asigurate prin import
valutar;
Cvt - nivelul cheltuielilor de exploatare acoperite prin import valutar
n anul t, pentru exploatarea proiectului.

Unitatea VI. Etapele fundamentarii si alegerii

proiectelor

5.1. Identificarea ideii de proiect

5.2. Studiul de fezabilitate
5.3. Evaluarea proiectului
5.4. Punerea n oper a proiectului
5.5. Exploatarea i controlul

6.1. Identificarea ideii de proiect

Etapele:

a. Analiza diagnostic, prin care trebuie puse n

eviden:
- caracterul i poziia actual a ntreprinderii;
- natura, calitatea i dimensiunile activitii
ntreprinderii (produse sau servicii realizate,
piaa etc.);
- mediul economic;
- perspectivele evoluiei ntreprinderii.

6.1. Identificarea ideii de proiect

Analiza: orientat spre situaia ntreprinderii privind disponibilitatea

de mijloace, specificul structurii i adaptabilitatea acesteia, mediul
economic i social, potenialitile i restriciile crora trebuie s le
fac fa.
a) Disponibilitatea de mijloace precum i utilizarea acestora
a1) Potenialul uman
a2) Mijloacele materiale
a3) Mijloacele financiare
a4) Mijloacele comerciale
b) Structura ntreprinderii
c) Analiza pieii (naionale i externe)
d) Conjunctura economic
e) Raporturile sale cu statul i diferitele grupuri de presiune
f) Mediul economic i social

6.2. Studiul de fezabilitate

Elemente cu privire la:
- nivelul i evoluia cererii pentru produsele i
serviciile realizate prin exploatarea proiectului;
- asigurarea cu factori materiali de producie;
- asigurarea forei de munc;
- posibilitile de amplasament i amenajare;
- accesul la tehnic i tehnologie;
- asigurarea resurselor financiare.

6.2. Studiul de fezabilitate

a) Cadrul general al ntreprinderii: sectorul de activitate, ponderea produciei ntreprinderii n
economia naional, fluxurile de aprovizionare, modalitile de desfacere, exportul i principalii
parteneri, contextul legislativ i administrativ, poziia fa de sindicat, condiiile locale etc.
b) Piaa intern i extern i comercializarea produselor: volumul i structura ofertei, nivelul
cererii i gradul de acoperire, nivelul preurilor practicate, relaii tradiionale, sisteme de
organizare comercial, raportul export/import etc.
c) Tehnica i tehnologia: starea echipamentelor, condiii speciale de exploatare, perspectivele
tehnice i tehnologice (progres tehnic) i posibiliti de acces; implicaii asupra materiilor prime,
energiei, forei de munc etc.
d) Produse: evoluia caracteristicilor, posibiliti de substituie, grad de saturaie a pieei, caracteristici
tehnice i de utilizare, consumuri specifice, cercetarea tiinific proprie pentru perfecionarea
produselor, posibiliti de reciclare, recuperare etc.
e) Situaia economic i financiar pe ultimii ani: capacitatea de producie i gradul de utilizare,
prag de rentabilitate, preuri de vnzare, calitatea i competitivitatea produselor, cheltuieli de
producie, nivelul importurilor, colaborarea cu alte firme, deficiene de remediat, probleme de
poluare, potenial de cercetare tiinific, nivel i evoluia factorilor de producie, potenial
financiar, rezultate economicofinanciare, surse de finanare, eficiena (rentabilitatea) folosirii
factorilor etc.
f) Strategia dezvoltrii ntreprinderii: volumul i structura produciei, perfecionri tehnice i
tehnologice, pregtirea personalului, prezentarea i distribuirea produselor, colaborri cu alte
firme, investiii necesare, implicarea cercetrii tiinifice etc

6.3. Evaluarea proiectului

a) Valoarea investiiei
b) Fondul de rulment
c) Perioada de exploatare (durata de
via) a proiectului
d) Rezultatele generate de proiect
e) Efectele fiscalitii
f) Incidena inflaiei

6.4. Punerea in opera a proiectului

Aciuni cu privire la:
- sursele de finanare necesare realizrii proiectului (capital propriu,
mprumut, condiii de rambursare, dobnzi, subvenii etc.);
- personalitatea juridic i apartenena naional a contribuabililor de
capital, raporturile acestora cu statul, statutul juridic (societate cu
capital privat, ntreprindere public etc.);
- avantajele ce pot fi obinute din partea guvernului (exonerri de taxe
fiscale, concesionri de teren, bonificaii de dobnzi);
- dispoziiile legale i administrative: drepturi i obligaii, reglementri
juridice, condiii de achiziie a terenului, aprobri i acorduri, nivelul
salariilor minime etc.;
- gestiunea proiectului i structura ntreprinderii: existena personalului
calificat, raportul centralizare-delegare a responsabilitilor,
formarea personalului.

6.5. Exploatarea si controlul

Controlul poate fi ntreprins prin dri de
seam periodice, tabloul de bord, analiza
documentelor contabile i controlul
gestiunii.
Urmarirea aspectelor de natur
neinvestiional: formarea cadrelor,
asistena tehnic, asigurarea de
mprumuturi, crearea i funcionarea unor
organisme specializate etc.

Unitatea VII. RISCUL N ALEGEREA

PROIECTELOR
7.1. Originile riscului investiional
7.2. Formele riscului investiional
7.3. Efecte ale riscului investiional
7.4. Considerarea riscului prin ajustarea
subiectiv a valorilor
7.5. Evaluarea probabilistic a riscului
proiectelor
7.6. Estimarea riscului prin parametri
dispersionali

7.1. Originile riscului investiional

Risc investiional: ansamblul situaiilor n care
fluxurile de numerar ataate proiectelor nu pot fi
cunoscute cu certitudine;
Situatie posibil pentru care nu se cunosc cu
certitudine caracteristicile dar creia i pot fi
asociate:
- un numr de variante posibile;
- valorile posibile pentru fiecare variant;
- posibilitile de apariie a fiecrei valori.

7.1. Originile riscului investiional

Cauzele riscului investiional :
1. Modul de apreciere a necesitii i
oportunitii proiectelor
2. Folosirea mijloacelor statistice de
culegere i prelucrare a datelor.
3. Aprecierea subiectiv a riscului
specific al proiectelor.
4. Construcia i rezolvarea modelelor de
alegere a proiectelor

7.1. Originile riscului investiional

Riscul general al activitii firmei este
produs prin:
- modificarea volumului cifrei de afaceri;
- intensitatea uzurii morale;
- apariia de produse noi, concurente;
- evenimente naturale (inundaii, cutremure
etc.) sau sociale (greve, rzboaie etc.).

7.2. Formele riscului investiional

Clase de risc
A. prin raportare la activitatea generala a intreprinderii:
similar cu cel general pentru proiectele care permit simpla
continuare a activitii firmei;
superior, pentru proiectele care modific starea sau structura
firmei.
risc "alb", caracteristic proiectelor de investiii pentru ameliorarea
condiiilor de munc, protecie i securitate etc.;
risc impus, specific proiectelor determinate prin legislaie, referi
toare la echipamentele antipoluante, construcii cu caracter socialcultural etc.
B. In raport cu practica economico-financiar:
- risc de supravieuire sau dispariie;
- risc de neadaptare;
- risc de evaluare.

7.2. Formele riscului investiional

a) Riscul de supravieuire sau dispariie
a1) Riscul patrimonial: raportul dintre datorie i capitalul propriu
a2) Riscul de nerambursare: raportul dintre datorie i marja brut de
autofinanare
a3) Riscul de nelichiditate induce riscul de nesolvabilitate: nivelul
fondului de rulment si cel al trezoreriei.
a4) Riscul conjunctural : variabilitatea cifrei de afaceri i sensibilitii
situaiei financiare a firmei fa de conjunctura economic.
a5) Riscul sectorial: situaia i evoluia firmei fa de alte ntreprinderi
care activeaz n acelai sector.
b) Riscul de neadaptare: adaptarea firmei la proiect: structura
organizationala
c) Riscul de evaluare: legat direct de durata de via a proiectelor.

7.3. Efecte ale riscului investiional

Riscul proiectelor: proporional cu variabilitatea
anselor i nivelurilor ctigurilor sau pierderilor
i nu cu nivelul sperat al cheltuielilor sau
veniturilor pe care acestea le pot genera.
Variabilitatea ncasrilor (veniturilor) i
cheltuielilor n raport cu riscul proiectelor va
determina o variabilitate a VAN, RIR, T i
indicelui de profitabilitate
Analiza riscului= estimarea sensitivitatii valorilor
de investitii fata de factorii de risc generali si
specifici

7.4. Considerarea riscului prin ajustarea

subiectiv a valorilor
a) Aprecierea subiectiv i global a riscului
asociat: ordonarea proiectelor de investiii n
funcie de clasele de risc caracteristice i
alegerea proiectului mai puin riscant.
regula optimist: alegerea acelui proiect care
permite realizarea unui venit net actualizat
minim printre valorile maxime ale tuturor
proiectelor
regula pesimista: alegerea proiectului care
permite atingerea unei valori maxime a VAN
printre valorile minime ale tuturor proiectelor ce
fac obiectul alegerii

7.4. Considerarea riscului prin ajustarea

subiectiv a valorilor
b) Corectarea valorilor caracteristice prin coeficieni de risc
("echivalentul sigur ), pentru criteriile cu exprimare absolut
(VAN, termen de recuperare).
Etape:
- ordonarea proiectelor pe clase de risc (ridicat, mediu, redus, nul etc.);
- stabilirea coeficienilor moderatori pentru fiecare clas de risc;
- corectarea valorilor cu ajutorul coeficienilor moderatori;
Fluxurile anuale de fonduri vor deveni astfel: CF = CF c
ct fiind nivelul coeficientului moderator pentru fluxul t de numerar.
- actualizarea valorilor corectate,
prin folosirea unei rate fr risc
D
CF *t
*=
(costul capitalului):VAN 1 (1 + i )t
*
t

- compararea proiectelor prin valorile finale astfel obinute.

7.4. Considerarea riscului prin ajustarea

subiectiv a valorilor
c) Ajustarea valorilor prin prime de risc
Raionamentul de baz: dac un proiect este
mai riscant trebuie s i se impun condiii
minime de rentabilitate superioare, sau s i se
fixeze perioade de recuperare mai scurte ;
coeficientul de actualizare este corectat printr-o
prim de risc astfel:
- proiectele cu risc ridicat: prim de risc pozitiva,
proporional cu riscul asociat.
- proiecte cu risc similar : prima de risc nul;
- proiecte sigure: prima de risc negativa

7.5. EVALUAREA PROBABILISTIC A

PROIECTELOR
ansele de apariie sunt aproximate prin probabiliti.
Seriile de probabilitate asociate valorilor variabilelor
caracteristice proiectelor constituie distribuii de
probabilitate.
nivelul sperat al veniturilor nete anuale:
E(VN) = E(P) - E(C) = P j p pj - C i pci

sau:

E(VN) = ( P j - C j ) p ji

Nivelul sperat al VAN:

E(VAN) =

t=1

E( VN t )
t

(1 + i )

+ E( V r )

1
(1 + i )D

7.6. ESTIMAREA RISCULUI PRIN

PARAMETRI DISPERSIONALI
Abaterea standard ():
=

( x i - x ) pi
1

Pentru distribuii de frecven:

=

(xi - x )2 ni
N

Variana unui eveniment, care este rezultanta altor dou

evenimente independente:

2Bb = 2P + C2

n cazul evenimentelor interdependente

2xy = 2x + 2y + 2cov(xy)