DECIZIA DE FINANTARE A

FIRMEI
 Problematica se include n strategia
financiar a firmei.

Finanarea firmei se poate realiza n

mai multe forme, multe comune
tuturor tipurilor de societi, dar i cu
particulariti de la un tip la altul.
Tipul Titlul Participanii
de societate de expresie
a capitalului
social
Societate pe Aciuni Acionari a cror rspunderi este n limita
aciuni SA aciunilor
deinute
Societate n Aciuni - comanditai, rspund personal, solidar i
comandit pe nemrginit cu
aciuni SCA ntreaga lor avere prezent i viitoare;
- comanditari, rspund n limita aportului la
capital
Societate n Pri sociale - similar SCA;
comandit - capitalul social se evideniaz distinct n dou
simpl SCS conturi,
cte unul pentru fiecare categorie de participani
Societate Pri sociale - asociai, fiecare rspunde solidar i nemrginit
n nume nenegociabile indiferent de mrimea prilor sociale deinute;
colectiv SNC - cesiunea prilor sociale ale unui asociat se face
numai cu acordul tuturor celorlali
Societate cu Pri sociale - asociai, fiecare rspunde n limita prilor
rspundere sociale
limitat SRL deinute;
- cesiunea prilor sociale ale unui asociat se face
cu
acordul majoritii
 Capitalul social angajat ntr-o societate poate
fi definit la mai multe niveluri, rezultnd mai
multe categorii de capital.
Categorii Caracteristici
de capital

Autorizat Menionat n certificatul (autorizaie) de constituire

eliberat() de autoritatea public

Subscris Valoarea aciunilor declarat de fiecare viitor

acionar c dorete s o cumpere;
nscris n Registrul de subscrieri;
Preul subscrierii este preul de emisiune anunat de
fondatori
Apelat Suma echivalent coeficientului de vrsmnt
anunat subscriitorilor
c trebuie s o depun
Declarat Valoarea vrsmintelor fcute n contul subscrierilor
 Posesorii capitalului social al ntreprinderi pot beneficia de
diverse drepturi
patrimoniale sau aa-zise privilegii
Tipuri de Caracteristici
privilegii
ale
acionarilor
De vot Dreptul acionarului de a-i exercita votul n Adunarea
General a acionarilor proporional cu cota n capitalul
social a aciunilor pe care le deine.

De dividend Dreptul acionarului de a primi dividend proporional cu cota

- n capitalul social a aciunilor pe care le deine;
nespecificat; Rata dividendului este n funcie de cota din profit alocat
- specificat pentru distribuirea dividendului;
Mrimea dividendului este fixat apriori i se reine din
profitul net nainte de distribuirea dividendului nespecificat.
De dividend Dreptul acionarului de a nu pierde dividendul aferent
- anului/anilor n care nu s-a putut distribui dividend, ci de a-l
nespecificat; cumula pn la momentul n care se poate plti;
- specificat n anul n care se pot face pli n contul dividendului se
asigur nti plata celui cumulativ i n msura n care mai
este posibil se distribuie i alte dividende.
De participaie Dreptul acionarului de a primi dividend suplimentar
peste cel rezultat din privilegiul de dividend;
n cazul n care profitul net disponibil pentru capitalizare
este apreciat ca prea mare n raport cu strategia de
dezvoltare a firmei,
Consiliul de Administraie poate decide ca cel puin o
parte a acestuia s se atribuie acionarilor cu privilegii de
participaie
De conversiune Dreptul acionarului de a schimba aciuni ale unui
emitent pe orice fel de alt titlu mobiliar emis de acelai
emitent
De rscumprare Dreptul acionarului sau al societii emitente nsi de a
putea rscumpra aciuni ale societii emitente, dac i
exprim intenia i anun preul de rscumprare;
Derogare de la regula uzual c intenia de achiziie se
poate materializa prin procedura uzual a unui ordin de
cumprare introdus la burs
De subscriere

De atribuire
Finanarea prin emisiunea de
aciuni

Creterea capitalului social al unei

ntreprinderi este o decizie strategic,
ce poate fi materializat prin mai
multe modaliti:
aport de numerar;
incorporarea rezervelor;
conversiunea datoriilor.
Creterea capitalului social prin
aport de numerar

Ci:
creterea numrului de aciuni;
creterea valorii nominale a aciunilor
existente.
Caracteristici:
este o finanare prin resurse proprii externe, adic ale
acionarilor, nu ale societii nsi;

efect monetar:
-creterea lichiditilor; consecine:
creterea produciei;
creterea profitului;
creterea dividendului;
creterea ratei dividendului;
-acces sporit la credite bancare; motivaie: existena unei
garanii mai mari ca rezultat al creterii capitalului social;

efect asupra structurii acionariatului:

- dac toi vechii acionari i finalizeaz dreptul de
subscriere structura acionariatului nu se schimb;
- nefinalizarea dreptului de subscriere nseamn c vechii
acionari nu cumpr integral sau parial aciunile care li
se cuvin din noua emisiune, adic i vnd integral sau
parial dreptul de subscriere:
 efect de pia: cursul aciunilor se
reduce; motivaie:
- creterea numrului de aciuni (vezi
prima din cele dou ci de cretere a
capitalului social menionate mai sus);
- creterea valorii nominale mai repede
dect a profitului ulterior (vezi a doua
din cele dou ci de cretere a
capitalului social menionate mai sus);

efect de randament: reducerea ratei

dividendului (n cazul celei de-a doua
ci dac valoarea nominal a aciunilor
crete mai repede dect
profitul ulterior).
Dreptul de subscriere:

apare n cazul unei emisiuni suplimentare

de aciuni care este destinat vnzrii;
const n dreptul vechilor acionari de a
cumpra cu prioritate aciuni din noua
emisiune;
cursul bursier nou (Cbn) al tuturor
aciunilor respectivului emitent (att cele
vechi, ct i cele nou emise) are valoarea
teoretic:
 NxCbv nxPe
Cbn
N n
unde: Cbv = cursul bursier al vechilor
aciuni;
N = numrul de aciuni vechi;
n = numrul de aciuni nou emise;
Pe = preul de emisiune al noilor
aciuni

- condiie de emisiune reuit:

Cbv >> VN
Pe [VN; Cbv]

unde: VN = valoarea nominal a aciunilor (aceeai i pentru cele vechi

i pentru
cele noi);
>>= evident mult mai mare.
- efect de curs: Cbn < Cbv
 Consecin: vechii acionari pierd din
capitalizarea lor bursier.
compensarea pierderii se face prin
dreptul de subscriere a crui valoare
este:
n
ds Cbv Cbn (Cbv PE )
N n

unde: ds = valoarea dreptului de

subscriere;
Observaie: dreptul de subscriere poate fi
vndut.
n rile cu pia bursier puternic exist
un segment aparte al acesteia pe care se
negociaz numai drepturi de subscriere;
un drept de subscriere vndut nseamn
c acionarul nu va mai achiziiona aciuni
noi; el transmite posibilitatea de achiziie
cumprtorului dreptului de subscriere,
care va deveni astfel acionar al
respectivei societi emitente;
cumprarea aciunilor noi se face la preul
de emisiune.
Creterea capitalului social prin ncorporarea rezervelor
Ci: fondul de rezerv se transfer parial n capitalul social.
Caracteristici:
este condiionat de faptul c restul de fond de rezerv este n
limita
legal / statutar prevzut;
pentru surplusul de capital social rezultat se emit aciuni (de
regul cu
aceeai valoare nominal cu a celor deja existente), care sunt
atribuite gratuit vechilor acionari;
este o finanare din resurse proprii interne, respectiv profit net
nedistribuit acionarilor n anii anteriori cnd s-au fcut vrsminte
n contul fondului de rezerv;
efect monetar: nu aduce lichiditi; acces sporit la credite
bancare;motivaie: existena unei garanii mai mari ca rezultat al
creterii capitalului social;
efect asupra structurii acionariatului: - nu o modific dect dac
unii din acionari i vnd dreptul de atribuire;
efect de pia: cursul aciunilor se reduce; motivaie:
- creterea numrului de aciuni;
- posibilitatea ca producia i respectiv profitul s nu creasc, ceea
ce ar diminua dividendul pe aciune i rata dividendului;
efectul de randament: reducerea ratei dividendului, n caz c
profitul nu crete corespunztor creterii capitalului social.
Dreptul de atribuire:
apare n cazul unei emisiuni suplimentare de
aciuni care este destinat distribuirii gratuite
acionarilor existeni;
const n dreptul acionarilor de a primi cu titlu
gratuit aciunile noii emisiuni, ca rezultat al faptului
c n anii n care s-au fcut vrsminte la fondul de
rezerv ei ar fi putut primi dividend majorat, dar nu
l-au primit tocmai datorit respectivelor
vrsminte;
cursul bursier nou (Cbn) al tuturor aciunilor
respectivului emitent (att cele vechi, ct i cele
NxCbv
Cbn teoretic:
nou emise) au valoarea
N n
-condiie de emisiune reuit
-efect de curs i consecina lui:
-compensarea pierderii se face prin
dreptul de atribuire a crui valoare
este:
nxCbv
da Cbv Cbn
N n

-cumprtorul dreptului de atribuire poate cumpra

aciuni de la emitent, la o valoare egal cu noul curs
bursier teoretic.
Creterea capitalului social prin conversiunea datoriilor
Ci: emisiunea de titlurilor numite obligaiuni convertibile n aciuni.
Caracteristici:
este condiionat de faptul ca emitentul s aib ncheiate cel puin dou
bilanuri anuale;
mprumutul are caracter obligatar i respect toate regulile unui astfel
de mprumut (elemente tehnice, regulament de derulare, modalitate de
emisiune etc.);
mprumutul are caracter convertibil; ca urmare se precizeaz:
- rata de conversie (numrul de aciuni ce revine n schimbul unei
obligaiuni care se convertete);
- termenul de conversie (pn la data sau n intervalul);
- caracterul conversiei (obligatorie sau nu);
efect de randament: rdoc < rdos
unde: rdoc = rata dobnzii la obligaiunile convertibile;
rdos = rata dobnzii la obligaiunile simple.
efect monetar: emitentul are acces la un mprumut mai ieftin; la
scaden nu apar fluxuri de pli dect dac conversia nu este
obligatorie;
efect patrimonial:
- la scaden capitalul social crete cu valoarea obligaiunilor
convertite;
- se modific structura capitalului propriu i a capitalului permanent.
 Finanarea prin emisiunea de obligaiuni
Obligaiunile, ca i aciunile sunt titluri mobiliare; ele prezint, unele fa de
altele, anumite specificiti
Caracteristici Specificitate Obligaiuni
Obligaiuni Aciuni

Negociere n burs Da Da

Tip de titlu Titlu de credit Titlu de proprietate

Durata titlului Poate fi i Determinat

nedeterminat
Venitul generat

Pre de emisiune De regul sub pari Al pari

Rscumprarea Al pari Nu este obligatorie

Posibilitatea Nu Da
suplimentrii unei
emisiuni
Sursa de finanare n Capitalul permanent Capitalul social
care se regsete
 mprumutul obligatar este caracterizat prin mai
multe elemente tehnice
Element tehnic Mod de calcul Caracteristici
Valoare nominal Suma nscris pe obligaiune; la ea
VN se bonific rata nominal a
dobnzii; pe baza ei se calculeaz
cursul bursier
Preul de emisiune Suma cu care o obligaiune se vinde
la momentul emisiunii
PE

Rata nominal de Rata de dobnd cu care se

dobnd remunereaz mprumutul
dn
Cuponul D = dn VN Suma dobnzii cu care se
remunereaz mprumutul
D
Durata Scadena final a mprumutului,
mprumutului cnd obligaiunile trebuie
rscumprate de emitent
T
Prima de R = PR - PE Avantajul financiar oferit la
rambursare scaden deintorului de
obligaiuni
R
Preul de Suma, anunat n momentul
rscumprare emisiunii, la care se va rscumpra
la termen, de ctre emitent, o
Pentru a exprima calitile financiare ale
unei obligaiuni pe durata vieii sale
sunt folosii indicatori de randament
cum sunt:
valoarea cuponului n ziua a z-a
dup cea mai recent scaden
expirat de plat
C Ca%
dobnzii:
xVN
VP1 pxVN

unde: C% - expresia procentual a valorii cuponului n ziua a z-a

dup cea mai recent scaden expirat de plat a dobnzii:

dnxz
C%
365
 cursul obligaiunii nud de cupon:

VP
c x100
VN

unde: VP valoarea de pia a obligaiunii (preul de pia, preul cu

care se
poate achiziiona o obligaiune la un moment dat pe pia);
preul obligaiunii la piciorul cuponului:
p c C%
valoarea de pia a obligaiunii cu
cupon inclus:
VP1 pxVN
rata de oportunitate a mprumutului, adic acea rat de
actualizare d a
fluxurilor financiare viitoare degajate de mprumut i care face ca
valoarea actual a acestora s fie egal cu preul de emisiune; rata de
oportunitate rezult ca soluie
T
a ecuaiei:
PE Dx(1 d ) t PR(1 d ) T
t 1
Condiionri:
dn < d; efect: emitentul este n avantaj;
consecine la emisiune: emisiunea nu se vinde,
adic emitentul este n situaia de a nu obine
mprumutul;
soluii:
reducerea preului de emisiune;
creterea dobnzii nominale;
creterea preului de rscumprare.

dp > dn; efect: emitentul este n avantaj;

dp > d; efect: emitentul este n avantaj.
unde: dp = rata de dobnd a pieei;
rata efectiv a dobnzii
D dedn (calculat la
de
scadena dobnzii): VP c
Calculul valorii de pia
uzual:
D
VP
dp

Efectul dobnzii pieei: dac se

preconizeaz oevoluie dinamic
T
VP Dx(1 dp ) t PR(1 dp ) T
t 1

ascendent atunci tendina valorii de

pia este s se reduc.

formula complet:
T
VP Dx(1 dp) t PR(1 dp) T
t 1
Modaliti de rambursare
la finele perioadei de scaden:
-anual / semestrial sunt scadene de plat a dobnzii;
-valoarea mprumutului (exprimat la pre de rscumprare)
se
ramburseaz la scadena final;
cu amortismente constante: VN
Am
T
VN t VN t 1 Am
Dt dnxVN t 1
At Am Dt

unde: Am = amortisment, adic suma ce se pltete la scadena

anual ca o rat pentru rambursarea unei pri din datoria
contractat efectiv (adic
fr remunerare);
VNt = valoarea rmas de rambursat la finele anului t;
At = anuitatea de plat n anul t, adic suma ce se pltete la
scadena anual ca serviciu al datoriei (adic rata curent de
plat plus remunerarea).
 cu anuiti constante:

VN
A T

(1 dn)
t 1
t

VN
A
Dt dnxVN T

(1 dn) t 1
t 1
t

Amt A D Dt
Dt dnxVN t 1
Am A t t

VN t VN t 1 Amt
VN t VN t 1 Amt