Analiza proiectului

1
Cuprins
 Analiza Pragului de rentabilitate
 Analiza de senzitivitate
 Simulare
 Arbori de decizie
 Integrarea opțiunilor în evaluarea proiectului
 Surse de VAN pozitiv

2
VAN pozitivă?
 Dacă proiectul vostru are VAN pozitivă atunci va aflţi în una
din urmatoarele situaţii:

 Estimarea fluxurilor de numerar, a ratei de discount şi

calculele facute sunt greşite.

 Proiectul vostru are un avantaj comparativ unic.

3
Risk

Risc independent

Tip Stand-Alone Risk

de Riscul companiei
Corporate Risk

risc: Risc de piata

Market risk

4
Risc independent
 De ce risc independent:
◦ Este mai ușor de estimat riscul independent al
unui proiect decat riscul companiei sau risculde
piață
◦ În marea majoritate a cazurilor, toate cele trei
tipuri de risc sunt puternic corelate, astfel riscul
independent devine în general un bun proxy
pentru riscul corporativ și de piață
Punct de plecare pentru analiza riscului
independent al unui proiect presupune
determinarea incertitudinii inerente fluxurilor de
numerar.

5
Analiza pragului de rentabilitate
 Analiza pragului de rentabilitate aruncă lumină asupra
magnitudinii repercursiunilor unor previziuni
incorecte pentru un anumit proiect
 Analiza pragului de rentabilitate arată cât de departe
de adevar ar putea fi estimarile înainte de a începe
proiectul si de a pierde bani
 Pentru multe proiecte, variabila make-sau-break este
volumul de vânzări

 Două modalități de a efectua o analiză a pragului de

rentabilitate:
 Prag de rentabilitate contabil
 Valoare actualizată netă

6
Exemplu
 Să presupunem că sunteți directorul financiar al X și aveți în
vedere lansarea unui nou produs. Membrii personalului au
pregătit tabelul de la slide-ul urmator.
 Ei au presupus inflație 0
 Amortizarea este în linie dreaptă
 Ei au neglijat cerințele de capital circulant
 Ei au ignorat orice valoare reziduală pentru terenuri și
clădiri, după 10 ani
 Costul de oportunitate al capitalului = 10%

7
Exemplu
Anul 0 Anii 1-6 (mil.)
Investitie -900
1. Vanzari (100 unitati  $15.5) $1550
2. Cost variabil (100 unitati  $8.5) 850
3. Cost fix 175
4. Amortizare 900/6=150
5. EBIT (1-2-3-4) 375[s*7-325]
6. Taxe (at 50%) 187.5[s*3.5-162.5]
7. Profit 187.5[s*3.5-162.5]
8. Fluxuri de capital din operatiuni 337.5[s*3.5-12.5]
(4+7)
Flux de capital net (mil) -900 +337.5
[s*3.5-12.5]
8
Prag de rentabilitate contabil
 Prag de rentabilitate contabil = nivelul
vânzărilor unitare la care profiturile sunt zero
sau, echivalent, la care veniturile sunt egale
cu costurile totale
(Co st fix  A mortizare )
 (P ret vanzare  Co st_ v ariab il_ med iu)
Prag de
rentabilitate
(Co s t fix  A mo rtizare )
contabil  % M arja p er u n itate v an d u ta

Formula funcționează numai atunci când

prețul de vânzare și CVM rămân aceleași,
indiferent de volumul de producție
9
Prag de rentabilitate contabil
Anul 0 Years 1-10 (bill. $)
(mil.
$)
Unitati Vanzari, Invest. Cost Cost Amortizare Taxe Profit
000 y. 1-6 variabil fix net

0 0 900 0 175 150 0 -325

50 $775 900 425 175 150 12.5 12.5
75 $1,163 900 637.5 175 150 100 100

175  150
Prag de rentabilit ate   46 unitati
15.5  8.5
175  150
Prag de rentabilit ate   719.66 mil
(15.5  8.5)/15.5
10
Prag de rentabilitate contabil
$2,000

$1,800

TOTAL SALES
$1,600

$1,400
46 unitati TOTAL COST
$1,200

$1,000

$800 VARIABLE COST

$600

$400
FIXED COST+DEPRECIATION
$200

$0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

11
Prag de rentabilitate contabil
 Este un proiect care atinge pragul de
rentabilitate contabil acceptabil?

 Un proiect care atinge pragul de rentabilitate

contabilă dă banii înapoi, dar nu acoperă costul
de oportunitate al capitalului investit în proiect

 Acest proiect va avea cu siguranță o VAN

negativa

12
Prag de rentabilitate contabil
 Să presupunem că proiectul X are vânzări
anuale de 775mil - Suficient pentru a atinge
pragul de rentabilitate contabilă

 Ce VAN are la 10%?

VAN (6 y, 10%) = -192.7 <0


Firma primește banii înapoi, dar veniturile
nu sunt suficiente pentru a rambursa
costul de oportunitate al investiției
13
VAN
 În loc de a calcula la câte unități vândute proiectul duce la
pierdere contabilă, este mai util să ne concentram pe
punctul de la care VAN trece de la pozitiv la negativ
 Care este nivelul minim al vanzării care generează o VAN

pozitivă

 Prag VAN=>VP a veniturilor=VP a cheltuielior

CAE  Cost Fix  (1  T)  Amortizare  T

Prag VAN 
(Pret vanz are  Cost Variabil Unitar)  (1  T)

14
Varianta 1
Proiectul atinge pragul de rentabilitate din punct de vedere al
valorii actualizate, în cazul in care valoarea prezenta a
fluxurilor de numerar este egala cu valoarea investitiei
CAE = Investiţie/ PVAF(6 ani, 10%)= 900 mil / 4.355 = 206.65

206.65 mil.  175  0.5  150  0.5

Prag VAN   63 unitati
(15.5mil  8 .5)  0.5

Unitati, 000 Vanzări, Investiţie, VP a fluxurilor VAN

anii 1-6 anul 0 de numerar
0 0 900 0 -1357.30
50 775 900 707.73 -192.27
100 1550 900 1469.90 569.90

15
Varianta 2
 Prag VAN= -Investitie +Factor anuitate(Flux numerar net in
functie de vanzări)
= -900+4.355* [s*3.5-12.5]=
=-900+3.5*4.355*s-4.355*12.5=>
=>s=(900+ 54.4375)/ 15.2425 =62.61 unitati = 63 unităţi pe
an

16
Prag VAN
VAN
$1,000.00

VAN breack-even=63
$500.00

$0.00
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100

($500.00)

($1,000.00)

($1,500.00)

($2,000.00)

17
Cazul Lockheed
 http://www.cob.unt.edu/firel/Kensinge/Fina5170/Selected%2
0Cases/TriStar.pdf

 http://businessthinker.com/lockheed-tri-star-redux-a-play-
to-win-strategy-v2/

18
 Levier operaţional
 Pragul de rentabilitate al unui proiect depinde atât
de costurile fixe, precum și de profitul pe fiecare
unitate vândută suplimentar.
Levierul operaţional se referă la proporția relativă a
costurilor fixe și costurilor variabile
 Sensibilitatea rezultatului exploatarii la un minim
al CA este mai mare sau mai mica in functie de
importanta relativa a CF in costul total.
Măsurată prin Levier operaţional (DOL)
% modificare profit Cost Fix  Amortizare
DO L   1
% modificare CA Profit inainte de taxe

19
Ex 2
 Lantul de magazine Finefodder se gandeste
sa deschida un nou supermarket
Anul 0 Anul 1-12
Investitie -5400000$
Vanzări 16000000
Cost Var(81,25% din Vănzări) 13000000
Cost Fix 2000000
Amortizare 450000
Profit inainte de taxe 550000
Taxe 40% 220000
Profit după taxare 330000
Flux numerar operatiuni 780000
20
Levier operaţional
 DOL arată relația dintre modificarea % a
vânzărilor și modificarea % a profitului
 In exemplul
2000000 Finefodder
450000 :
DO L  1   5.45
550000

Dacă vanzările cresc cu 1%, profitul creşte cu 5.45%

5000000  450000
Dacă
DO L  1 aveam Costul Fix
10.9 de 5 mill.
550000
Dacă vanzările cresc cu 1%, profitul creşte cu 10.9%
21