Rezumatul tezei de doctorat

Tendine i mutaii n structura pieelor financiare din Romnia

Importana demersului tiinific, rezid n faptul c abordeaz acest domeniul al pieelor financiare care are semnificaii teoretice evolutive i implicaii practice majore, decurgnd din relaiile complexe dintre alocarea resurselor disponibile i utilizarea eficient i optim a cererii de capital dintr-o economie. Existena, i mai ales gradul de dezvoltare a pieei financiare a devenit i pentru economia romneasc un criteriu i o condiie, un etalon al gradului de evoluie i dezvoltare a economiei de pia funcionale. ntr-un context n care pieele financiare se integreaz i se globalizeaz ntr-un ritm accelerat, apar noi posibiliti de plasare a resurselor disponibile i totodat noi oportuniti de accesare a pieelor de finanare. Indiferent de colile de gndire care stau la baza clasificrii pieelor financiare, este clar c, pretutindeni n lume, asistm la o tendin de dizolvare a granielor dintre diferitele tipuri de piee financiare. Liberalizarea restriciilor, abandonarea mpririi tradiionale sau a standardizrii instituiilor pieelor, articulate cu reglementrile mai precise ale operaiunilor financiare, sunt procese inexorabile care au devenit prioriti n multe ri ale lumii. Printre raiunile care stau la baza acestor mutaii se afl presiunea exercitat la scar global de ctre concurena adus de internaionalizarea pieelor financiare, de dezvoltarea informatizrii electronice i a tehnologiilor de plat, precum i de mobilitatea fluxurilor financiare, n cadrul unei noi arhitecturi financiare mondiale. Sub aspect practic, pentru tema abordat este important realizarea unei radiografii a pieelor financiare naionale, piaa monetar, piaa valutar i piaa de capital, pentru a surprinde principalele probleme cu care se confrunt acestea, structura, evoluiile i tendinele lor n contextul provocrilor globale, dar i regionale, cum este integrarea n piaa unic de capital a Uniunii Europene. Fluxurile de capitaluri, instrumentele financiare i sistemele de operare din ce n ce mai complexe, calitatea intermedierii, supravegherii financiare i a actorilor acestui joc sofisticat, toate sunt puse n oper n scopul susinerii dezvoltrii economiei reale i n beneficiul participanilor n pia. Mai mult, pieele financiare au devenit n ultimele decade arbitrii i judectorii economiilor naionale i ai celei mondiale. n fapt, nimic nu scap ateniei acestor piee: performana macroeconomic intern se rsfrnge asupra pieei monetare; politicile guvernamentale sunt evaluate pe pieele titlurilor de stat, iar performanele companiilor private i ale sectoarelor crora acestea le aparin sunt adeseori judecate pe pieele bursiere prin tranzaciile cu aciuni i obligaiuni. Economiile n dezvoltare sau n tranziie au apelat consistent la pieele de capital pentru a-i finana balanele de pli, sau pentru a accelera dezvoltarea capacitilor productive. Aceasta a presupus i presupune un proces de reform a sistemului financiar, de adaptare la exigenele investitorilor, de adoptare a unor standarde att pe msura puterilor interne ct i n rnd cu cerinele de integrare ntr-un context regional sau internaional mai larg. Piaa de capital romneasc se nscrie la rndul su ntr-un proces de evoluie, depind faza emergenei de sistem, dar rmnnd n etapa cutrilor i consolidrilor pariale uneori dureroase, urmnd firesc ritmurile proprii ale economiei interne i aspirnd la un statut de instrument fin, de barometru al dezvoltrii, pe care nivelul actual al operaiunilor nu i-l poate conferi. Pe masur ce economia romneasc a depit stadiul de economie de pia emergent, i s-a apropiat tot mai mult de statutul de economie de pia funcional, expectaiile referitoare la rezultatul angrenrii pieei de capital n mecanismul de funcionare al economiei se inscriu pe noi coordonate. Mobilizarea rapid i cu costuri reduse a capitalurilor pentru
Rezumatul tezei de doctorat Tudor Marius Sorin 1

proiecte de anvergur devine funcia primar a pieei noastre de capital. n aceast nou etap, piaa de capital trebuie s joace un rol major n finanarea economiei romneti, prin mobilizarea economiilor interne i atragerea pe o baz durabil a capitalurilor strine. Odat cu atingerea acestui obiectiv se poate aprecia c piaa de capital a intrat n stadiul sau de maturitate. Primul capitol - Piaa monetar, verig principal a sistemului de piee financiare din Romnia - debuteaz cu prezentarea principalelor abordri privind creditul i dobnda. Concepiile asupra creditului au aprut i s-au dezvoltat n strns legtur cu teoriile monetare. Dintre acestea mai semnificative sunt: teoria naturalist asupra creditului, teoria sau concepia expansionist, teoria creditului reglementat. Teoria naturalist a aprut n perioada capitalismului liberei concurene, avnd ca reprezentani, printre alii, pe Adam Smith i David Ricardo. Acetia au considerat creditul numai ca un mijloc de transmitere a bunurilor de la un posesor la altul. Adam Smith presupune c veritabilul obiect al creditului, chiar i a celui acordat n moned, sunt bunurile materiale ce pot fi procurate cu banii mprumutai. Se identific n acest fel capitalul de mprumut cu cel productiv de unde concluzia desprins de Adam Smith despre micarea identic a acestor dou forme de capital, ntruct banii mprumutai sunt bani productivi, dobnda ca parte a valorii nou create se mic n paralel cu rata profitului Teoria expansionist i are originea n cercetrile economistului englez John Low. Dup economistul englez creditul este moned i de aceea cu ajutorul su pot fi create mijloacele necesare pentru punerea n micare a forelor economice neutilizate. Se pot identifica n gndirea lui Low implicaii ale teoriei banilor ca instrument tehnic al schimbului, identificnd n mod eronat creditul cu moneda i moneda cu capitalul. n realitate, ntre mprumuturile acordate de deintorii de resurse reale, efectiv disponibile i mprumuturile acordate de deintorii de mijloace de plat exist o deosebire important, n primul caz, creditul exercit funcia de redistribuire a capitalurilor preexistente provenite din acumularea prealabil a unei pri din valoarea nou creat, n timp ce n al doilea caz exercit funcia de emisiune a unor mijloace de plat. Mijloacele de plat suplimentare devin la rndul lor forme de plasament ale capitalului real numai n msura n care n economie exist un anumit capital suplimentar creat ca valoare nou i sustras consumului adic acumulat. Datorit faptului c n prezent, capitalul bancar se mplelete cu cel industrial, bncile devenind din simple mijlocitoare ale creditului instituii de finanare a economiei, anumii analiti contemporani preconizeaz o economie de credit n care plile ar urma s se realizeze exclusiv cu instrumente de credit create de ctre bnci. Teoria creditului reglementat i are originea n gndirea lui J.M. Keynes care, n principiu a preconizat majorarea cererii solvabile cu ajutorul creditelor i a cheltuielilor bugetare i stimularea pe aceast cale a produciei i investiilor. Creditul reglementat de autoritatea public i nu cel rezultat din jocul spontan al cererii i ofertei de capital de mprumut este conceput de Keynes ca instrument de stabilizare a economiei de pia n care mecanismele de autoreglare nu mai funcioneaz eficient. Conceptele lui Keynes au fost preluate i dezvoltate de numeroi ali economiti, mai reprezentativi fiind Slichter i Hansen. Ideile keynesiste n materie de credit, ca dealtfel i celelalte componente ale concepiei dirijiste, au fost aplicate n practic de numeroase guverne care au ncercat combaterea recesiunii prin politica banilor ieftini. Adeseori rezultatele au fost sub ateptri, o asemenea politic genernd n inflaie fr a se realiza creterea economic scontat. De aceea, numeroi economiti s-au orientat spre concepia monetarist, iar alii au nceput s se ndoiasc de nsi capacitatea teorie economice de a oferi soluii viabile pentru problemele tot mai dificile cu care este confruntat economia contemporan. Din literatura studiat, am desprins ideea c piaa creditului este cea care mobilizeaz i redistribuie fondurile bneti disponibile, i fructific aceste resurse, realizeaz legtura
Rezumatul tezei de doctorat Tudor Marius Sorin 2

financiar ntre creditor i debitor i pe cea comercial ntre vnztor i cumprtor, i fluidizeaz, astfel, sistemul economic, ceea ce confer creditului un rol important n realizarea echilibrului economic. n continuare am analizat principalelor teorii privind dobnda - Irving Fisher consider c dinamica dobnzii este determint de interaciunea dintre nerbdarea celor cu venituri, mai mult sau mai puin dornici s le consume ct mai curnd sau s acumuleze sub form de capital disponibil, pe de o parte, situaia pe care o genereaz posibilitile de ctiguri, pe de alt parte. Aceast teorie nu explic nivelul ratei dobnzii, ci modul cum se formeaz oferta de capital disponibil n contextul unor interese contradictorii - de a consuma sau de a economisi - , ale posesorilor de venituri. Teoria fondurilor disponibile pentru creditare reprezint o dezvoltare a preocuprilor anterioare teoriei lui Fisher, prin care se face o difereniere ntre diferitele surse i utilizri ale fondurilor n cadrul economiei. Principala idee este aceea c rata dobnzii este determinat de oferta de fonduri pentru creditare, astfel c pe msur ce fondurile disponibile pentru creditare cresc, cererea relativ scade i corespunztor cu aceasta scad i ratele dobnzii. Pe fond, aceast idee are sens, dar, de fapt, diferitele sectoare ale economiei reacioneaz n mod diferit la fluctuaiile ofertei de fonduri. Keynes a extins n mod considerabil rolul dobnzii pe care a considerat-o un mijloc eficient de reglementare a proporiilor economice. Teoria keynesist a preferinei pentru lichiditate trateaz n mod diferit cererea i oferta de bani n cadrul unei economii. Se pornete de la premisa c banca central controleaz oferta de bani i c aceasta este fix. n msura n care att teoria fondurilor disponibile creditrii (Fisher), ct i teoria keynesist ncearc s explice modificrile care intervin n nivelul general al ratelor dobnzilor, ele sunt compatibile numai dac sunt considerate ca tratnd problema pe baza unor intervale de timp diferite. n continuare, am considerat necesar i util prezentarea pieei eurodevizelor, din punctul de vedere al factorilor care au determinat apariia eurodevizelor, motivele principale care au la baz operaiunile cu eurodevize, principalele instrumente financiare utilizate pe pieele monetare naionale i pe europiee. n prezent, marea majoritate specialitilor susin c a mprumuturile ntr-o valut important sunt efectuate pe europia i nu pe pieele monetare naionale. Resursele pieei eurodevizelor au la origine plasamente efectuate de investitori internaionali. Cel mai important segment al europieei este piaa euroobligaiunilor. Instrumentele financiare utilizate pe europiee sunt eurocertificatele de depozit (ECD), euroefectele comerciale (EFC), euronotele (EN). naintea prezentrii acestora sunt descrise instrumentele financiare utilizate pe pieele monetare naionale. Un loc aparte n economia acestui capitol a fost consacrat pieei monetare din ara noastr. n calitatea sa de pilon al sistemului bancar, BNR a fost preocupat de adoptarea de reglementri noi, adecvate noilor condiii ale economiei de pia, sistemului dublu stratificat i conjuncturii internaionale. Sistemul bancar a suferit modificri importante, datorit falimentului unor instituii de credit, insuficientei supravegheri prudeniale, modificrilor de proprietate. n 1992, B.N.R. a reintrat complet n drepturile sale specifice de banc central a statului romn emisiunea monetar, fiind o entitate independent care acioneaz n interesul stabilitii economiei naionale, prin interveniile pe pieele monetar i valutar i prin supravegherea prudenial a bncilor, folosind instrumentele sale specifice. Reuita politicii monetare privind ameliorarea procesului inflaionist i intrarea ntro perioad de stabilitate a fost marcat prin introducerea la 1 iulie 2005 a leului nou, definit prin tierea a patru zerouri. Procesul de denominare din Romnia nu este unic n Europa Central i de Est, fiind experimentat anterior i de Croaia, Bulgaria, Polonia, Rusia, Turcia, Ucraina. Denominarea leului are rolul de a conferi monedei naionale o imagine
Rezumatul tezei de doctorat Tudor Marius Sorin 3

corespunztoare valorii ei nominale, ct i de a ntri ncrederea publicului n propria moned i de a-l obinui cu preuri exprimate la valori comparabile cu cele din Uniunea European, n perspectiva adoptrii euro n 2012. Aderarea Romniei la Uniunea European a presupus i respectarea angajamentului Bncii Naionale a Romniei de a implementa, pn la 1 ianuarie 2007, prevederile Noului Acord de Capital de la Basel, care are rolul de a asigura un cadru mai flexibil pentru stabilirea cerinelor de capital, adecvarea profilului de risc al instituiilor de credit, crearea premiselor pentru stabilitatea sectorului financiar prin ntrirea strategiilor de solvabilitate i a perspectivelor macroeconomice n supraveghere i dezvoltarea unui sistem de management al riscului. De asemenea, dup aderarea la Uniunea European, statistica monetar a cunoscut schimbri semnificative ca urmare a adoptrii de ctre BNR, n luna ianuarie, a standardelor n acest domeniu ale Sistemului European al Bncilor Centrale, a atras dup sine importante modificri de fond i de form ale Situaiei monetare, cele mai semnificative viznd definiiile agregatelor monetare i ale contrapartidelor acestora, precum i definiiile sectoarelor economice implicate n elaborarea acestor situaii statistice. Adoptarea metodologiei BCE reprezint armonizarea practicii BNR cu cea european. Capitolul II Locul i rolul pieei valutare n sistemul pieelor financiare traseaz principalele tendine care i-au pus amprenta la nivel naional asupra pieei valutare. Astfel, capitolul ncepe cu prezentarea principalelor opinii privind cursul de schimb, factorii determinani ai cursurilor valutare la vedere i ai cursurilor valutare la termen, pentru a nelege mai bine evoluiile recente - adnc nrdcinate n tradiie - att practice, ct i teoretice emise cu privire la piaa valutar. Tipologia operaiunilor utilizate pe piaa valutar este vast. Pe parcursul acestui capitol au fost prezentate cele mai cunoscute i utilizate operaiuni valutare la vedere i la termen Se trece apoi la prezentarea i analiza pe piaa valutar din Romnia, procesul de formare i dezvoltare a pieei valutare din 1990 i pn n prezent. Procesul de formare i dezvoltare a pieei valutare a fost iniiat, reglementat i supravegheat de ctre Banca Naional a Romniei, n virtutea rolului ei de banc central. BNR are competena de a autoriza agenii pieei, respectiv bncile comerciale, care acioneaz ca intermediari financiari pentru agenii economici, i casele de schimb, care deservesc populaia. BNR a urmrit crearea unei piee valutare pe deplin funcionale, avnd n acest sens dou iniiative majore: accesul liber pe pia prin relicenierea ca dealeri a tuturor bncilor comerciale autorizate; liberalizarea cursului de schimb (flotare dirijat). n concluzie, n condiiile previzibilei prelungiri a incertitudinilor pe piaa financiar internaional, este de ateptat ca pe termen scurt comportamentul cursului de schimb al leului s fie marcat de posibilele schimbri de atitudine a investitorilor financiari fa de piaa financiar romneasc. La rndul ei, aceast atitudine va continua s fie puternic influenat de eventuale repetri ale episoadelor de tensiune a pieelor monetare externe, dar i de senzitivitatea sa crescut fa de evoluia i perspectivele fundamentelor economice interne. Aa dar, evoluia pieei valutare nu poate fi disociat de contextul macroeconomic general, o serie de factori exercitnd influene majore asupra principalilor actori ai pieei: performanele sectorului real al economiei, evoluia cererii i a ofertei de bani, diferenialul dobnzilor i, nu n ultimul rnd, ateptrile inflaioniste provocate de factori psihologici. Capitolul III Mutaii structurale n piaa de capital din Romnia analizeaz premisele apariiei pieei de capital n Romnia. Aceasta se constituie ca sinteza evoluiei cronologice a evenimentelor legate de nfiinarea i organizarea pieei de capital dup schimbarea de regim politic din anul 1989. Premisele apariiei pieei de capital n Romnia au fost create o dat cu promulgarea Legii nr. 31/1990 privind societile comerciale, care a asigurat cadrul legal necesar naterii i
Rezumatul tezei de doctorat Tudor Marius Sorin 4

dezvoltrii societilor pe aciuni i, totodat, a instituit un cadru clar pentru principalele produse utilizate pe piaa de capital: aciunile i obligaiunile. Potrivit acestei legi, societile comerciale pe aciuni au putut face apel la economiile publicului pentru nfiinare sau pentru majorarea capitalului social (primele atrageri de capital de la populaie au fost realizate de bnci). Astfel putem defini anul 1990 drept momentul apariiei pieei primare de capital. n anul 1994 a tost adoptat Legea nr. 52 privind valorile mobiliare i bursele de valori, care a creat condiii pentru apariia de noi instituii pe pia: Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (CNVM) prin transformarea Ageniei Valorilor Mobiliare, ca autoritate administrativ autonom n subordinea Parlamentului, Bursa de Valori Bucureti, societi de depozitare, societi de registru, asociaii profesionale cu statut de organisme de autoreglementare, care au condus la apariia de noi piee secundare de tranzacionare (RASDAQ), altele dect cele bursiere etc. Anul 1996 a marcat ncheierea procesului de privatizare n mas, cnd s-a constituit piaa extrabursier din nevoia de a oferi cadrul instituional organizat pentru tranzacionarea unui numr foarte mare de aciuni (aparinnd unui numr de peste 5000 de societi comerciale), avnd o larg difuzare n rndul publicului (peste 16 milioane de acionari). n acest scop a fost creat o pia de tip NASDAQ, intitulat Romanian Associatkm of Securities Dealets Automated Quotations (RASDAQ), al crei sistem electronic de tranzacionare utilizeaza o variant adaptat a programului NASDAQ-PORTAL. Piaa a fost deschis oficial pentru operare la 27 septembrie 1996, a nceput s funcioneze la 25 octombrie 1996, iar n prima zi de tranzacionare, respectiv la 1 noiembrie 1996, au fost derulate operaiuni cu aciunile a trei societi. Adoptarea Legii nr. 297/2004 privind piaa de capital a reprezentat un moment hotrtor n ceea ce privete viitorul pieei de capital din Romnia din perspectiva aderrii Romniei la UE, viznd consolidarea legislaiei existente la acel moment n domeniul pieei de capital i adaptarea acesteia la prevederile legislaiei comunitare. Legea nr. 297/2004 asigur dezvoltarea cadrului legislativ necesar crerii unor noi instituii, accesul intermediarilor pieei de capital din Romnia pe piaa european unic, precum i formarea unei piee de capital viabile care s permit tranzacionarea unor instrumente financiare moderne. Totodat, legea cuprinde prevederi privind nfiinarea fondului de compensare a investitorilor cu rolul de a despgubi investitorii n cazul n care un intermediar sau o societate de administrare a investiiilor intr n incapacitate de plat, privind nfiinarea operatorilor de pia, a depozitarului central, a contraprii centrale. n acest mod se asigur o abordare unitar a regulilor aplicabile nfiinrii i funcionrii acestor entiti, din perspectiva obinerii paaportului european, dup aderarea Romniei la Uniunea European i se transpun o serie de directive incidente pieei de capital emise de Uniunea European n perioada 1993-2003. ntregirea i armonizarea cadrului legislativ specific a perfecionat instrumentele pe care reglementorii le au la dispoziie pentru o monitorizare mai eficient a entitilor reglementate, n scopul asigurrii transparenei i a bunei funcionri a pieei de capital, dar cu toate acestea, considerm c pentru eficientizarea supravegherii eficiente pe piaa romneasc de capital, trebuie luate o serie de msuri menite a spori ncrederea i protecia investitorilor mpotriva practicilor neloiale, abuzive i frauduloase, precum i la prevenirea manipulrii pieei de capital. Acestea vizeaz cteva direcii, precum: supravegherea entitilor reglementate, unde n opinia noastr, CNVM ar trebui s dezvolte i s mbunteasc sistemele informatice n scopul prelurii i analizrii rapide a datelor pe care le furnizeaz periodic entitile reglementate, precum i standardizarea datelor pe tipuri de rapoarte transmise electronic; supravegherea tranzaciilor cu instrumente financiare care s aib la baz monitorizarea n timp real a operaiunilor cu instrumente financiare derulate pe pieele reglementate, n scopul identificrii situaiilor anormale, precum i de abuz pe pia; i nu n ultimul rnd controlul. La nivel instituional, piaa de capital din Romnia din anul 2008 considerm c va arta cu siguran diferit fa de arhitectura ei actual. Unificarea pieei bursiere interne a
Rezumatul tezei de doctorat Tudor Marius Sorin 5

nceput deja, iar demersurile n aceast direcie vor contribui la creterea standardelor calitative i indicatorilor cantitativi la un nivel care s ne asigure un loc n rndul pieelor reglementate europene. O pia bursier mai lichid i mai eficient va permite BVB s-i creasc prezena n cadrul organizaiilor internaionale de profil i s menin contacte ct mai strnse cu celelalte piee bursiere europene. Integrarea n Uniunea European va avea efecte multiple, care vor influena i evoluiile pieei de capital din Romnia, direct i indirect. Efectele directe se vor referi n primul rnd la cadrul instituional i reglementativ pe care trebuie s-l dezvolte piaa de capital din Romnia pentru a fi compatibil cu structurile similare din rile Uniunii Europene. Adoptarea unei noi legi privind piaa de capital din Romnia, demararea proceselor de modificare a formei de organizare juridic a Bursei de Valori Bucureti, de constituire a Depozitarului Central, de nfiinare a Fondului de Compensare a Investitorilor sau fuziunea BVB - BER sunt doar cteva elemente care pot fi considerate efecte directe ale procesului de integrare. Efectele indirecte asupra pieei de capital vor fi legate de modificrile pe care procesul de integrare le va genera la nivelul ntregii economii romneti. Stabilitatea mediului macroeconomic, inflaia redus, dobnzi mai mici sunt elemente care ar trebui s devin caracteristice ntr-o Romnie membr a Uniunii Europene. i aceti factori vor determina, pe de o parte, companiile autohtone s caute s-i dezvolte afacerile i s caute surse de finanare i dincolo de propriile resurse sau de cele mprumutate de la bnci, piaa de capital oferind astfel o variant, iar pe de alt parte fondurile financiare disponibile pe piaa financiar din Romnia vor cuta modaliti complementare de plasament. Considerat de anumii specialiti ca fiind primul pas necesar n dezvoltarea pieei de capital i n atragerea de capital strin, implementarea la nivelul tuturor emitenilor a principiilor guvernanei corporative este un obiectiv major ctre care tinde piaa bursiera romneasc. Implementarea extins a principiilor de guvernan corporativ i adoptarea de catre cel puin 50% din emitentii listai la Cota Bursei a codului de guvernan corporativ era obiectivul precis adoptat la Forumul pieei de capital de acum doi ani. n vederea atingerii acestui obiectiv, s-a propus nfiinarea unui institut al guvernanei corporative sub egida pieei bursiere i, deasemenea, promovarea prin diverse alte mijloace a principiilor i standardelor de guvernan corporativ. BVB a lansat oficial, n iunie 2005, Institutul de Guvernan Corporativ care si propune s fie o coal pentru managerii companiilor comerciale romneti. Tot pentru atingerea acestui obiectiv s-a instituit un premiu anual (Corporate Governance Award) acordat de acest institut emitenilor care respecta principiile i standardele guvernanei corporative i s-a constituit un indice bursier (Corporate Governance Index) care s reflecte evoluia societilor listate care au implementeaz standardele menionate. Capitolul IV- Tendine n evoluia pieei de capital n Romnia structureaz arhitectura prezentului, ca punte de legtur ntre tradiie i perspectiv. Importana covritoare pe care piaa bursier o are astzi pentru economia romneasc ne oblig la o analiz aprofundat, pornind n demersul nostru, nc din vremuri imemoriale, a apariiei i dezvoltrii instituiei bursiere romneti. Bazndu-se pe o bogat tradiie, ce vine de dinainte de anul 1881, instituia bursier romneasc reapare, se dezvolt i ncearc s se integreze european i global, dup o ntrerupere de aproape 50 de ani. Astfel, nelegerea ampl a prezentului i trage seva din istoricul apariiei instituiei bursiere romneti. Acesta constituie i argumentul pentru care am considerat oportun a surprinde n acest capitol istoricul apariiei burselor romneti. Un loc aparte n economia acestui capitol a fost consacrat pieei bursiere romneti, viznd strategiile de dezvoltare ale pieei bursiere romneti, cteva propuneri ce vizeaz mbuntirea cadrului tranzacional i a tipologiei tranzaciilor, ca mai apoi, accentul s fie pus pe eficientizarea reglementrilor i a supravegherii de pe piaa bursier romneasc. Principalele modificri, pe care considerm c trebuie s le fac piaa bursier romneasc, n special bursa de valori, sunt de natur calitativ i se refer n primul rnd la
Rezumatul tezei de doctorat Tudor Marius Sorin 6

mbuntirea continu a transparenei i eficienei pieei bursiere, iar pentru a se crea premisele unei creteri sntoase a pieei este nevoie ca investitorii s poat lua deciziile de investire pe baza unor informaii complete i prompte, care s le permit s analizeze i s evalueze riscurile pe care le incumb plasamentele financiare efectuate n titluri listate la Cota Bursei. Adoptarea unei atitudini transparente i respectarea exigenelor de informare impuse de statutul de societate deinut public de ctre companiile emitente listate la burs reprezint, de asemenea o condiie de dezvoltare a mediului bursier. De asemenea, considerm c BVB va trebui s urmrirea crearea unei infrastructuri moderne i flexibile pe care s se sprijine activitatea specific unei piee bursiere. Dei s-a trecut treptat de la un sistem electronic de tranzacionare importat, care presupunea prezena fizic a brokerilor n incinta Bursei, la tranzacionarea de la distan i mai apoi la o platform electronic dezvoltat integral in-house de specialitii BVB, considerm c provocrile pe care introducerea MiFID le ridic privind tranzacionarea electronic sunt de natur a crete competiia n cadrul operatorilor europeni, iar n acest context poziia modest deinut de bursa de la Bucureti n cadrul burselor europene va fi una incert. Una dintre condiiile necesare pentru consolidarea i susinerea procesului de cretere economic este legat i de accesul companiilor la resursele de finanare non-bancare pentru proiectele proprii de dezvoltare. De aceea, strategia de dezvoltare a pieei bursiere din Romnia trebuie s i propun s susin buna funcionare a circuitelor necesare pentru ca resursele financiare disponibile n piaa de capital s poat fi orientate n mod eficient ctre zonele productive ale economiei. Principalele direcii n care considerm c ar trebui s acioneze BVB n urmtorii ani vor trebui s urmreasc s creeze condiii optime de manifestare a cererii i ofertei de instrumente financiare i s stimuleze prezena pe piaa bursier a factorilor care dau substana oricrei burse: emitenii, investitorii i instrumentele financiare; totodat aceasta ar trebui s urmreasc creterea transparenei pieei bursiere, susinerea implementrii principiilor de guvernant corporativ, diversificarea gamei de instrumente financiare prezente pe piaa bursier i adoptarea unei structuri de costuri adecvate. Raporturile juridice aferente pieei de capital, vzute att n dinamica lor, ct i static, beneficiaz de un sistem special de reglementare. Legile speciale, avnd ca obiect de reglementare strict sistemul de organizare i funcionare i dinamica pieei de capital, au prioritate la aplicare. n aceast sfer sunt incluse att legislaia primar a pieei de capital (legi sau alte acte normative cu putere de lege), ct i legislaia secundar, respectiv normele reglementate n baza delegrii legislative de ctre autoritatea de reglementare i supraveghere (CNVM) i normele emise de organismele cu putere de autoreglementare, autorizate n acest sens de ctre CNVM. Dreptul comun, respectiv Legea societilor comerciale, celelalte legi comerciale, legile civile, procedura civil, contenciosul administrativ etc. se aplic n completarea acestor reglementri speciale. Sfritul primului an al Romniei membr a Uniunii Europene gsete Bursa de Valori Bucureti(BVB) pe o treapt superioar de dezvoltare att n termeni cantitativi ct i calitativi. Anul trecut a adus, pe de o parte, mai multe tranzacii, valori zilnice mai mari i creteri ale indicilor bursieri, iar pe de alt parte, o ofert diversificat i mbuntit de produse i instrumente bursiere. n 2007 toi indicatorii cantitativi ai BVB s-au apreciat semnificativ fa de anul premergtor integrrii, i n decursul acestui an, BVB s-a apropiat mai mult de obiectivul de a deveni o pia regional de referin prin noutile promovate, ce au stimulat permanent investitorii autohtoni i strini. Micornd distana fa de marile piee europene, BVB i-a ntrit poziia de principal pia bursier local i a lsat s se ntrevad perspectiva de a accede n topul burselor din regiune. Bursa de Valori s-a angrenat i n 2007, n procesul de dezvoltare a noilor instrumente financiare care s o menin n centrul ateniei mediului investiional. Poziia de lider regional, deinut de instituia bursier autohton n perioada interbelic, este un obiectiv urmrit cu
Rezumatul tezei de doctorat Tudor Marius Sorin 7

determinare de la reluarea activitii sale n decembrie 1995. Fiecare nou an apropie BVB de acest obiectiv foarte ambiios. Dac n 2006 valoarea medie de tranzacionare zilnic de aciuni era cu puin peste 11 milioane euro, n anul ncheiat, acelai indicator a depit 16,5 milioane euro. Piaa reglementat mpreun cu cel de al doilea sector bursier, administrat de BVB, Piaa Rasdaq, au acumulat o valoare medie de tranzacionare zilnic de peste 21 de milioane euro, fa de 12,4 milioane euro cu un an n urm. Creterea cu aproape 70%, este cu att mai important cu ct nivelurile de tranzacionare record s-au meninut i n edinele derulate n perioada n care pieele externe, internaionale i din regiune, au fost afectate de criza creditelor imobiliare din SUA. Investitorii strini i-au meninut ncrederea n potenialul titlurilor romneti i nu au amplificat unda de oc propagat la Bucureti. Maximul istoric al indicelui BET, ce reflect cele mai lichide zece companii de pe piaa reglementat a BVB, a fost nregistrat n luna iulie: 10 813,59 puncte. Creterea BET, n 2007, decembrie la decembrie, a fost de 20% (euro) i 22% (lei - RON). Un obiectiv privit cu scepticism de unii observatori ai pieei a devenit realitate: capitalizarea bursier a depit 30 de miliarde de euro, n 2007 cu 15% mai mult dect n 2006 (25% - dolari i 17% - lei). Nivelul record de 32 miliarde euro, din 24 iulie, a fost posibil i datorit ntririi puternice a monedei naionale n intervalul iunie-august. Interesant este c pragul de 100 de miliarde de lei nu a fost atins. Dei n numeroase edine prea iminenta i trecerea peste aceast barier imaginar. Cea mai mare valoare cumulat a companiilor, corespunztoare preurilor n lei ale aciunilor, a fost: 99 970 894 626 lei. Saltul valorii totale a tranzaciilor (n euro), cu aproape 50% pe piaa reglementat, respectiv cu 435% pe Piaa Rasdaq, a fost reflectat i de interesul deosebit al investitorilor. Numrul celor ce au efectuat operaiuni pe piaa bursier de la Bucureti a depit 90 000 de investitori, romni i strini, cu 25% mai mult comparativ cu 2006. n 2007 s-a mbogit oferta de instrumente i produse financiare. Au fost nnoii indicii BET, BET C i BET FI. Prin metodologia adoptat a crescut flexibilitatea acestor indici bursieri de referin. Scopul a fost de a crea instrumente indicative cu o acuratee sporit de reflectare a evoluiei pieei. BVB ofer astfel posibilitatea utilizrii acestui instrument pentru benchmark sau pentru dezvoltarea de produse structurate. Prima aplicaie de la BVB construit pe noii indici a constituit-o piaa derivatelor, lansat n luna septembrie cu primul contract futures pe indicele BET. Au urmat contractele futures pe indicele BET FI, iar n scurt timp vor fi introduse i contractele avnd ca activ suport aciunile celor mai lichizi emiteni de pe piaa reglementat. Cifrele puteau fi mult mai spectaculoase dac i evoluia monedei naionale s-ar fi meninut la nivelul de apreciere din var. Leul a ncheiat ns n pierdere, deprecierea anual fiind de 6,75%. Cu att mai semnificativ a fost creterea indicatorilor cantitativi ai BVB, pierderea generat de devalorizare fiind compensat de creterile puternice ale preurilor aciunilor. Principala pia bursier romneasc, BVB, reflect astzi, cu fidelitate, micrile de capital de pe o pia financiar globalizat. Viteza de reacie a indicilor BVB la evoluiile de pe pieele externe este mai rapid dect modificrile de pre din orice sector economic conectat la cotaiile internaionale (aa cum este, de exemplu, sectorul energetic n care productorii de combustibili din Romnia sunt, n totalitate, companii private). Acest fapt este explicabil nu doar prin ponderea n cretere a capitalului strin fa de 2006, ci i prin reacia celui autohton, foarte sensibil la conjunctura extern. Cu excepia ultimelor dou luni n care cumprtorii au fost n majoritate romni (urmare a ofertei publice a Transgaz), n restul anului rezidenii i nerezidenii au fost prezeni n pia n cote procentuale aproape egale. Dou observaii au ncercat s amendeze performana bursier din 2007. Prima se refer la faptul c aprecierea indicatorilor nu a fost susinut i de apetitul companiilor de a se finana prin piaa de capital. Obligaiunile municipale i corporative domin instrumentele

Rezumatul tezei de doctorat Tudor Marius Sorin

financiare de credit tranzacionate la BVB. A doua remarc: numrul sczut de oferte publice iniiale de aciuni derulate prin Burs. Cea dinti observaie a fost contrazis de dublarea numrului de tranzacii cu obligaiuni fa de 2006. Pentru 2008 este de ateptat ca i sub aspect valoric tranzaciile cu titluri de credit s sporeasc. Posibilele eficientizri i succese nregistrate n sectorul financiar depind, n final, de abilitatea cu care UEM va realiza integrarea financiar complet a rilor membre, va crea un sistem ct mai uniform de practici pe pieele de capital i va atinge o transparen ct mai complet n sistemul de cotare i evaluare.

Rezumatul tezei de doctorat Tudor Marius Sorin