Mutaii n structura factorilor de impact asupra cursului de schimb Cuprins

1. Cursul valutar concept, tipologie, functii, formare ........................................................ 2 1.1. Definirea conceptelor de baza ...................................................................................... 2 1.2. Tipologia cursurilor de schimb .................................................................................... 3 1.3. Functiile cursului de schimb ......................................................................................... 6 1.4. Formarea cursului valutar ........................................................................................... 7 1.5. Factorii care influeneaz formarea cursului de schimb ........................................... 7 2. Importana i evoluia cursului de schimb ......................................................................... 9 3. Factorii care influeneaz formarea cursului de schimb ................................................ 11 3.1. Cererea i oferta .......................................................................................................... 12 3.2 Rata inflaiei.................................................................................................................. 13 3.3. Rata dobnzii ............................................................................................................... 16 3.4. Balana de pli ............................................................................................................ 19 3.5. Operatiuni speculative si de arbitraj ......................................................................... 21 3.6. Performana de ansamblu a economiei ..................................................................... 22 3.7. Factori psihologici ....................................................................................................... 22 4.Mutaii n structura factorilor de impact asupra cursului de schimb ............................ 26 Bibliografie .............................................................................................................................. 29

Mutaii n structura factorilor de impact asupra cursului de schimb 1. Cursul valutar concept, tipologie, functii, formare
1.1. Definirea conceptelor de baza Schimburile economice internationale fiind exprimate n valut, presupun cunoaterea cursului valutar i a factorilor ce exercit influen asupra lui. Cursul valutar reprezint raportul valoric dintre moneda unei ri i moneda altei ri sau preul unei valute exprimat n alt valut. ntr-o alt formulare, cursul valutei exprim preul la care o moned naional se schimb cu alt valut1. Raportul de schimb dintre valute are un caracter sintetic, deoarece permite compararea produsului intern brut, a preturilor, a salariilor i a productivitii muncii2. Legat de cursul de schimb sunt cunoscute noiunile de paritate i cotaie. n ceea ce privete paritatea monetar, aceasta exprim raportul dintre unitatea monetar a unei ri i unitatea monetar a unei alte ri n vederea preschimbrii. Nu trebuie confundat noiunea de curs valutar cu aceea de paritate, care se exprim prin acelai raport. Diferena este aceea c paritatea este o noiune abstract, teoretic i nu corespunde ntotdeauna cu aceea de curs valutar3, care rezult pe pia n urma unei conjuncturi economice,politice etc. Cotaia (cotarea) urmrete, de asemenea, stabilirea raportului (echivalenei) ntre moneda naional si valutele stine. Frecvent este folosit cotaia direct4 prin care este exprimat preul monedei strine n moned naional. Cotaia indirect este ntalnit n Marea Britanie, ntrucat este exprimat preul unei lire sterline n diferite uniti de moned strain. Bncile americane folosesc cotaia indirect atunci cnd negociaz cu bnci din Europa (cu excepia Marii Britanii). Cotaia ncruciat (cross-rate) presupune intervenia unei a treia monede n vederea echivalrii unei uniti de moned strain n uniti de moned naional. Aceast a treia moned poate fi dolarul, DST etc.

1 2

Krueger Anne O. - Determinarea cursului valutar, Editura Sedona, Timisoara, 1996, p. 22 Voinea Gheorghe - Mecanisme si tehnici valutare si financiare internationale, Editura Sedcom Libris, Iasi, 2001, p. 31 3 Constantin Floricel - Relatii si tehnici financiar-monetare internationale, Editura Didactica si Pedagogica, Bucuresti, 1 994 4 cotarea directa considera valuta ca o marfa al carei pret este evaluat in unitati de moneda nationala. Nu exista o identitate de opinii, insensul ca unii autori considera ca lira sterlina se afla in regim de cotatie directa

Mutaii n structura factorilor de impact asupra cursului de schimb

1.2. Tipologia cursurilor de schimb Are la baz criterii care se refer la: 1. 2. 3. 4. condiiile modificrii cursului de schimb; locul stabilirii cursului de schimb; termenul la care cursul este valabil; obiectivele de analiz.

1. n ce privete condiiile modificrii, deosebim: a. cursul de schimb flotant (fluctuant) format pe piaa valutar n raport cu cererea i oferta privind valuta respectiv, n condiii similare celor de pe piaa mrfurilor. Generalizarea acestui tip de curs s-a produs dup 1973 i se menine i n prezent n una dintre variantele: flotare administrat, controlat (managed floating, dirty floating) n sensul ca, in situaia unor evoluii perturbatoare, statul intervine prin intermediul bncii centrale care, ntr-o form declarat sau mascat, vinde sau cumpar valute, influentnd astfel cursul de schimb n sensul stabilitii acestuia; flotare pur, n care intervenia statului pentru efectuarea de corecii nu este presupus. b. Cursul de schimb fix (stabil), existent n multe ri nainte de 1973, presupune obligativitatea guvernelor (pentru statele membre n FMI) de a menine variaia cursului de schimb aflat sub influenta factorilor pieei, ntre limitele de 1% (ulterior s-a stabilit 2.25%) n jurul paritii monetare oficiale. Meninerea ntre astfel de limite se realizeaz prin vnzri sau cumprri de valute de ctre banca central. De asemenea, sunt ntlnite variantele: curs de schimb ancorat (pegged) de o valut forte (n raport cu care este stabilit o zon monetar) sau de un co valutar (DST) n raport cu care moneda fluctueaz; sistem de pariti glisante n sensul corelrii cursului de schimb cu evoluia unor indicatori economici importani (PIB, IGP); acorduri de cooperare monetar, ce presupun o nelegere ntre mai multe ri privind paritatea. 2. n raport cu locul stabilirii cursului unei monede putem deosebi: a. cursul de schimb oficial stabilit n modul unilateral de ctre autoritatea monetar din ara respectiv. Legat de cursul de schimb oficial se ntlnesc i termenii de curs de schimb nominal (prin care se specific preul unitii monetare pentru principalele valute n raport cu moneda naional), curs oficial convenional (stabilit unilateral de guvernele rilor

Mutaii n structura factorilor de impact asupra cursului de schimb

cu moned neconvertibil) i fixing (curs de caracter oficial stabilit de un grup restrans de specialiti solicitai de banca central; are caracter de curs mediu n ziua t). b. cursul de schimb al pieei reprezint cursul stabilit pe piaa valutar n raport cu cererea i oferta. n acelai sens este folosit termenul de curs de schimb bancar sau cotaie oficial a pieei. Cursul de burs reprezint cursul stabilit n rile n care preponderent n negocierea preului monedelor este sistemul burselor. Cursul de cas (la ghiseu) reprezint cursul publicat la care banca efectueaz preschimbarea n bani lichizi a diverselor valute. Dac se are n vedere n ce postur se situeaz casa de schimb sau banca n aciunea de vnzare-cumparare de moned se utilizeaz termenul curs de cumprare (nscris n poziia I i ntotdeauna mai mic dect cursul de vnzare, reprezentnd preul n moneda naional la care se cumpar o unitate valutar strain), respectiv curs de vnzare (nscris n poziia II, superior celui de cumprare, exprimnd preul la care este vndut de ctre banc sau casa de schimb valuta strain). Diferena dintre aceste dou cursuri reprezint ecartul, marja (spread). Cursul de schimb tolerat (cursul negru sau gri) se stabilete la aa-numita burs neagr n situaii n care se impun restricii privind operaiunile instituiilor legale de schimb sau n cazul unor monede neconvertibile, care nu sunt cotate la bnci sau burse. 3. n raport cu termenul (momentul) la care cursul este acceptat, deosebim: - cursul de schimb la vedere (spot) se refer la cursul stabilit n ziua respectiv si care este afiat; - cursul de schimb la termen (forward) reprezint cursul care va fi luat n calcul la virarea banilor n conturi, aciune care se consider c se va desfaura dup trecerea unui interval mai mare de 48 ore; - cursul de deschidere reprezint cursul la care au fost operate tranzaciile la nceputul zilei respective i care, de regul, nu difer prea mult de cursul de nchidere al zilei precedente; - cursul de nchidere aplicat n cazul ultimelor operaiuni din ziua la care un astfel de curs se refer. Deseori, acest gen de curs servete drept element de referina n contracte, precum i la stabilirea valorii DST publicat n ziua urmtoare; - cursul la sfritul perioadei, ca i cursul mediu, se poate referi la nivelul cursului din ultima zi a sptmnii, lunii, trimestrului, respectiv la media cursurilor dintr-o perioad (zi, saptaman etc) i prezint interes ndeosebi n descrieri i analize statistice.

Mutaii n structura factorilor de impact asupra cursului de schimb

Referitor la cursul de schimb i timpul la care se refer, ntlnim, n limbajul dealerilor, expresii precum: - over night cursul de schimb de astzi pentru mine (la deschidere); - tom next cursul la vedere pentru ziua urmtoare (maine) i ziua viitoare (poimine); - spot next cursul la vedere pentru ziua urmtoare. Publicarea cursurilor de schimb se realizeaz sub forma listelor de cursuri. Acestea sunt redate sub form de afisaje electronice (pentru populatie) sau comunicri interbancare internaionale realizate de instituii specializate (Reuters, Tele Rate etc), dar i n ziare, reviste de specialitate, pliante ale bncilor. 4. n raport cu obiectivele de analiz economic deosebim: - cursul de schimb efectiv se determin ca o medie aritmetic ponderat (folosindu-se ponderi justificate economic) a modificrilor valutei respective n raport cu celelalte valute importante; - cursul de schimb real pentru moneda R (exprimat n uniti de moned R ce revine pe o unitate de valuta K) se determin nmulind cursul de schimb nominal cu raportul dintre indicele de preuri nregistrat n ara R i indicele de preuri nregistrat n aceeai perioad n ara K. De menionat c indicele de preuri se poate referi fie la varianta care include preurile la consumatori (PPC), fie la preurile produselor industriale (PPI) sau la preul unitii de munc; - cursul de schimb de echilibru implica neinterventia guvernului pe piata valutara (flotare pura) si este reprezentat, pe termen scurt, de cursul dominant in sistemul cursurilor bilaterale, respectiv pe termen lung, de acel nivel al cursului de schimb care a contribuit semnificativ la echilibrul balantei de plati externe pentru o perioada suficient de indelungata (2-3 ani)5. n vederea asigurrii unui curs optim al valutelor, statul poate interveni pe pieele valutare6. Prin intervenia pe piaa valutar se nelege activitatea bncii centrale de a cumpra sau vinde unele valute n scopul ridicrii, respectiv scderii cursului acestor valute n raport cu moneda naional, prin influenarea cererii i ofertei. Rolul autoritii monetare const n a interveni prin vnzarea sau cumprarea pe piaa valutei celei mai solicitate, n vederea
5

Pecican Eugen Stefan - Piata valutara, banci si econometrie, Editura Economica, Bucuresti, 2000, pag. 110114 6 Kiritescu Costin - Relatiile valutar-financiare internationale, Editura Stiintifica si Enciclopedica, Bucuresti, 1978, pag. 88-89

Mutaii n structura factorilor de impact asupra cursului de schimb

readucerii cursului la nivelul anterior. Statul intervine indirect, folosind taxa scontului. Astfel, dac intenioneaz sa majoreze oferta de valut pentru a face presiuni asupra cursului, statul crete taxa scontului, ceea ce determin cresterea nivelului general al dobnzilor pe piaa respectiv , atrgnd n felul acesta capitalul strin. Prin aceast intervenie, este facilitat ptrunderea valutei strine n ar . Acest proces se poate aplica i invers. O alt posibilitate este aceea de intervenie direct, autoritatea monetar completnd oferta de valut n cazul n care aceasta este insuficient sau completand, n caz contrar, cererea de valut. Devalorizarea reprezint micorarea oficial a valorii unei monede. Aceasta are drept consecin micorarea puterii de cumprare a monedei i modificarea raportului de preschimbare fa de alte monede. Deprecierea valutar reprezint fenomenul prin care o moned, pe un interval dat, i diminueaz puterea de cumprare n raport cu alte monezi. n relaiile de comer exterior, devalorizarea i deprecierea favorizeaz exportul i acioneaz ca o frn la import. Revalorizarea reprezint majorarea oficial, prin lege, a valorii unei monede i are drept consecin direct creterea puterii de cumprare a monedei revalorizate i modificarea raportului de preschimbare fa de alte valute. Ca i devalorizarea, revalorizarea este tot mai rar utilizat. Reprecierea valutar reprezint fenomenul prin care o moned , pe un interval de timp dat, i mrete puterea de cumparare.

1.3. Functiile cursului de schimb Cursul de schimb al valutei isi exprima menirea prin urmatoarele functii7: functia de instrument de evaluare a bunurilor si serviciilor din relatiile

economice internationale; functia de instrument de conversie si comparare a puterii de cumparare a

monedelor din diferite tari; functia de mecanism de influenta in relatiile economice internationale prin

care pot fi stimulate exporturile, restranse importurile si modificat echilibrul valutar.

Daianu Daniel - Functionarea economiei si echilibrul extern, Editura Academiei Romane, Bucuresti, 1992, pag.77

Mutaii n structura factorilor de impact asupra cursului de schimb

1.4. Formarea cursului valutar Cursul de schimb al valutei se formeaz n mod diferit: n condiiile n care valorile paritare ale monedelor se exprimau n aur, cursul valutei se calcula n funcie de cantitile de aur reflectate de monede: Cv = Pm * A Pm * B

cursul valutar poate fi stabilit n mod convenional de autoritatea monetar a cursul valutar se poate forma prin confruntarea cererii i a ofertei de valut pe cursul valutar se calculeaz n funcie de raporturile a dou monede fa de o cursul valutar se poate determina pornind de la puterea de cumprare a unei

unei ri; piaa valutar; alt moned; monede (Pc1) care se raporteaz la puterea de cumprare a altei monede (Pc2). Din acest raport rezult numrul unitilor monetare naionale (n Mn) pentru o unitate monetar strain: Cv =

x * Mn Pc1 ; Cv = y * Ms Pc 2

Puterea de cumprare a unei monede depinde de bunurile i serviciile oferite i de nivelul preurilor. Paritatea puterii de cumprare reflect bunurile i serviciile ce se pot achiziiona cu unitile monetare din dou ri8.

1.5. Factorii care influeneaz formarea cursului de schimb - situaia balanei de pli dac o ar nregistreaz deficit al balanei de pli externe, economia naioanl nu poate s asigure produsele corespunztoare sumelor n moneda naional existente n strintate. Deintorii de moned vnd sumele pe piaa valutar, oferta de valut depete cererea i moneda se depreciaz. Dac ara prezint excedent al balanei de pli, sumele n valut se pot utiliza pentru cumprarea mrfurilor i a serviciilor din strainatate, cererea de valut este mai mare dect oferta i moneda se apreciaz; - raportul dintre cererea i oferta de valut cererea de valut depinde de valoarea importurilor, de serviciile internaionale necesare, de termenele de rambursare a creditelor, de nivelul dobnzilor i de ieirile de capitaluri. Oferta de valut este determinat de exportul de
8

Voinea Gheorghe - Mecanisme si tehnici valutare si financiare internationale, Editura Sedcom Libris, Iasi, 2001, pag. 63-64

Mutaii n structura factorilor de impact asupra cursului de schimb

mrfuri, de ncasrile din servicii internaionale, de ncasrile din rambursri de credite i dobnzi i de intrrile de capital; - creterea masei monetare n circulaie contribuie la deprecierea valutei; msurile de reducere a masei monetare determin aprecierea monedei; - extinderea sau reducerea creditului influeneaz economia naional si implicit cursul de schimb; - dobanda ridicaa descurajeaz solicitarea de credit, diminueaz masa monetar n circulaie i genereaz efecte pozitive asupra cursului de schimb; - raportul dintre preurile de export i prurile bunurilor importate; - creterea inflaiei interne determin deprecierea valutei; scderea indicelui inflaiei se reflect pozitiv asupra cursului valutei; - deficitele i excedentele bugetare; - politica de impozite i structura cheltuielilor bugetare stimuleaz sau restrang producia intern, consumul n sectorul public i influenteaz cursul de schimb; - msurile de politic economic favorizeaz sau ngrdesc schimburile economice internaionale i implicit exercit influene asupra cursului de schimb; - cumprarea sau vnzarea de valut pe piaa valutar de ctre bnci; - productivitatea ridicat- se reflect n competitivitate, n creterea exporturilor i n asigurarea echilibrului extern, influentnd, implicit, cursul de schimb; - investiiile dirijate spre ramurile cu productivitate i eficien ridicat; - aprecierile favorabile sau nencrederea; - gradul de acoperire a importurilor pe seama exporturilor9.

Voinea Gheorghe - Mecanisme si tehnici valutare si financiare internationale, Editura Sedcom Libris, Iasi, 2001, pag. 68-70

Mutaii n structura factorilor de impact asupra cursului de schimb 2. Importana i evoluia cursului de schimb
Importana cursurilor de schimb rezid n faptul c ele determin preul efectiv sub care se comercializeaz diferitele mrfuri pe piaa internaional n lupta de concuren din comerul internaional, factorul valutar concretizat n cursurile de schimb jucnd un rol important alturi de factorii materiali ai competitivitii. Schimburile valutare au aprut pe pia ca urmare a unei necesiti i exist ca rezultat al: comerului i investiiilor; speculaiilor ; hedging-ului.

ntre 1880 i nceputul Primului Razboi Mondial i, pentru scurt timp, n perioada interbelic, pentru schimburile valutare se utiliza ca baz etalonul international aur. Acesta presupunea c fiecare ar i definea unitatea monetar n termenii unei anumite cantiti de aur. Rezultatul acestei situatii era c aurul trebuia s fie exportat i importat pe baze nerestrictive, astfel nct guvernele s poat schimba aur pe bancnote i invers. Perioada anilor 1920 si 1930 s-a caracterizat n mare parte printr-o mare recesiune economic. n scopul evitarii oricarei repetari a conditiilor economice din perioada antebelic, spre sfritul celui de Al Doilea Razboi Mondial guvernele aliate s-au intalnit in cadrul Conferinei ONU pe probleme monetare i financiare. Aceast conferin a avut loc la Bretton Woods, New Hempshire, SUA, in iulie 1944. n cadrul conferinei au fost infiinate dou organisme: Fondul Monetar Internaional (International Monetary Fund IMF) i Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare (Banca Mondiala). Sistemul valu tar de la Bretton Woods (SUA) din anul 1944 a funcionat pe baza mecanismului cursurilor fixe. Astfel, rile membre FMI se angajau s menin cursurile monedelor n limitele marjelor de fluctuaie prin intervenii pe pieele valutare. n 1971, sub presiunea fluxurilor masive de capitaluri i a deficitelor comerciale tot mai accentuate, SUA i-au suspendat politica de convertire a dolarului in aur. Tot n anul 1971 se renun la mecanismul cursurilor fixe, acest lucru fiind datorat de presiunile de pe piaa aurului, dar i a altor factori economici. Cea de-a doua modificare a statutului FMI din anul 1978 a prevzut principiul potrivit cruia rile membre se bucur de libertate n alegerea politicii de curs. n conformitate cu prevederile art.IV din statutul FMI, rile membre sunt invitate s colaboreze cu Fondul i cu

Mutaii n structura factorilor de impact asupra cursului de schimb

celelalte ri membre n aplicarea flotrii cursurilor valutare10. rile membre se mai angajeaz s nu manevreze cursul de schimb pentru a obine avantaje unilaterale i s nu aplice msuri care s mpiedice ajustarea balanei de plti. Aa cum era de ateptat, flotrea (determinarea cursului pe piaa valutar) genereraz o serie de efecte pozitive, dar i efecte negative n relaiile economice intenaionale. La 1 ianuarie 1999, Uniunea Europeana a implementat Uniunea Monetara Europeana (European Monetary Union EMU), care presupune c ratele de schimb dintre monedele europene s fie fixate una fa de alta. Monedele europene au fost eliminate de la 1 ianuarie 2002 n favoarea noii monede unice, EURO, care a devenit moneda naional pentru toate rile participante la EMU. Totui EURO floteaza in continuare liber fata de celelalte monede neeuropene. De-a lungul timpului au aprut i s-au dezvoltat gradual mai multe teorii n materie de determinani ai cursului de schimb: a) b) c) d) e) f) g) Abordarea tradiionalist (Keynes) Paritatea puterilor de cumprare (PPP) Abordarea monetarist (Friedman) Paritatea ratelor de dobnd Teoria echilbrului general Modelul Mundell Fleming Modelul Rudiger Dornbush

Cursul de schimb valutar, n special cel flexibil, este o variabil caracterizat de un dinamism deosebit, nregistrnd modificari continue, nu numai de la o zi la alta i chiar n cursul aceleeai zile i de la o tranzacie la alta, astfel nct cursul de schimb se caracterizeaz printr-o mare mobilitate a crei cauz o constituie gama larg de factori economici, financiari, politici, sociali etc., cei mai importanti fiind rata inflaiei, rata dobnzii, soldul balanei de pli.

10

Articles of Agreement, International Monetary Fund, Washington DC, 1985, pag.6

10

Mutaii n structura factorilor de impact asupra cursului de schimb 3. Factorii care influeneaz formarea cursului de schimb
Cursul de schimb valutar nu este o mrime static, ci dinamic, evoluia sa fiind determinat de o multitudine de factori care nu au o influen liniar ci deosebit de complex i contradictorie, un factor putnd s anihileze influena altora sau mai muli factori pot s acioneze n aceeai direcie, dar cu intensiti si viteze diferite. nssi clasificarea factorilor care influeneaz nivelul i evoluia cursului valutar a generat numeroase controverse. Cea mai acceptabil clasificare const n gruparea lor n: - raportul dintre cererea i oferta de valut cererea de valut depinde de valoarea importurilor, de serviciile internaionale necesare, de termenele de rambursare a creditelor, de nivelul dobnzilor i de ieirile de capitaluri. Oferta de valut este determinat de exportul de mrfuri, de ncasrile din servicii internaionale, de ncasrile din rambursri de credite i dobnzi i de intrrile de capital; - situaia balanei de pli dac o ar nregistreaz deficit al balanei de pli externe, economia naioanl nu poate s asigure produsele corespunzatoare sumelor n moned naional existente n strintate. Deintorii de moned vnd sumele pe pia valutar, oferta de valut depete cererea i moneda se depreciaz. Dac ara prezint excedent al balanei de pli, sumele n valut se pot utiliza pentru cumprarea mrfurilor i a serviciilor din strintate, cererea de valut este mai mare dect oferta i moneda se apreciaz; - creterea masei monetare n circulaie contribuie la deprecierea valutei; msurile de reducere a masei monetare determin aprecierea monedei; - extinderea sau reducerea creditului influeneaz economia naional i implicit cursul de schimb; - dobanda ridicat descurajeaz solicitarea de credit, diminueaz masa monetar n circulaie i genereaz efecte pozitive asupra cursului de schimb; - raportul dintre preurile de export i preurile bunurilor importate; - creterea inflaiei interne determin deprecierea valutei; scderea indicelui inflaiei se reflect pozitiv asupra cursului valutei; - deficitele i excedentele bugetare; -politica de impozite i structura cheltuielilor bugetare stimuleaz sau restrng producia intern, consumul n sectorul public i influeneaz cursul de schimb; - msurile de politic economic favorizeaz sau ngrdesc schimburile economice internaionale i implicit exercit influene asupra cursului de schimb; - cumpararea sau vnzarea de valut pe piaa valutar de ctre bnci;

11

Mutaii n structura factorilor de impact asupra cursului de schimb

- productivitatea ridicat- se reflect n competitivitate, n creterea exporturilor i n asigurarea echilibrului extern, influennd, implicit, cursul de schimb; - investiiile dirijate spre ramurile cu productivitate i eficien ridicat; - aprecierile favorabile sau nencrederea; - gradul de acoperire a importurilor pe seama exporturilor11. Raportul de schimb dintre valute este o variabil care depinde de factori interni i externi. Din punct de vedere al naturii lor, factorii care influeneaz cursul de schimb pot fi economici, monetari, financiari i psihologici12. factori economici (nivelul produciei si productivitii muncii, PIB pe locuitor, structura pe ramuri si subramuri a produciei naionale, calitatea i competitivitatea produselor, ciclul economic s.a.), factori de natur financiar- monetar (rata inflaiei, nivelul dobnzii, bugetul, gradul de fiscalitate, volumul masei monetare n circulaie, soldul balanei plilor curente, soldul balanei capitalului), factori de natur social- politic(miscrile sociale, stabilitatea politic, strategiile de dezvoltare), factori de natur psihologic (anticipaiile populaiei, zvonuri, programe electorale s.a.) Dac factorii economici au influen pe termen mediu i lung asupra evoluiei cursului valutar, factorii de natur social-politic i cei psihologici l influeneaz pe termen foarte scurt i scurt.

3.1. Cererea i oferta Determinanii fundamentali ai cursului de schimb i echilibrul pe pia fac obiectul unor interpretri diferite, crora le este consacrat o vast literatur de specialitate. Studiul acestor factori de influen a cursului devizelor a fcut apel, n primul rnd, la teoriile economice existente, bazate pe ideea de echilibru . Toate aceste teorii pornesc de la acelasi numitor: cursul de schimb al unei devize, ca i preul oricrui bun economic, este determinat prin legea cererii si ofertei. 13
11

Voinea Gheorghe - Mecanisme si tehnici valutare si financiare internationale, Editura Sedcom Libris, Iasi, 2001, pag. 68-70 12 Voinea Gheorghe Economie Monetar Internaion, Iai, 2009, pag. 4 -7 13 Daniel Dianu, Funcionarea economiei i echilibrul extern, Editura Academiei Romne, Bucureti, 1992.

12

Mutaii n structura factorilor de impact asupra cursului de schimb

O parte din subiecii de pe piaa valutar genereaz cererea i oferta de valut (respectiv: operatorii comerciani ce realizeaz activiti de comer internaional i operatori speculatori), n vreme ce o alt parte concretizeaz cererea i oferta de valut, silesc cursul de schimb, efectueaz tranzacii cu valute (Banca de emisiune, banci comerciale, case de schimb valutar etc). Cererea i oferta de devize pe pia reprezint, n primul rnd, rezultanta activitilor de export-import de bunuri i servicii. La acestea se adaug cererea i oferta alimentate de micrile de capitaluri pe termen lung sau cele de origine speculativ. Toate micrile monetare ce in de relaiile cu strintatea (export-import, credite, investiii, fluxuri monetare propriu-zise) exercit influene asupra formrii cursului de schimb i se regsesc n balana de pli. Aceasta prezint rolul statistic, la intervale de timp regulate, al fluxurilor reale, financiare i monetare dintr-o economie ctre exterior. De regul cererea de valut are ca mobiluri: extinderea sau/i modernizarea activitilor economice; protejarea sau apararea mpotriva unei evoluii nefavorabile a cursului de schimb al unor monede naionale i chiar interese speculaii de profit. Oferta de valut desemneaz disponibilitile valutare ce pot fi vndute pe pia, n funcie de nivelul cursului de schimb. Ea se constituie pe baza depozitelor bancare i a banilor agenilor economici care-i desfoar activitatea n comer, agricultur, industrie, asigurri etc. Ct privete oferta de devize, aceasta rezult mai ales de la exportatorii de bunuri, de la agenii economici care execut servicii n alte ri sau din intrrile de capitaluri strine. Atunci cnd pe piaa valutar dintr-o ar sporete cererea de dolari, de exemplu, cursul dolarului crete, iar cel al monedei naionale scade. Pe un dolar se pltete, deci, o sum mai mare de bani proprii. Dac cererea se reduce, atunci scade cursul dolarului i crete cursul monedei naionale (am considerat oferta constant).

3.2 Rata inflaiei n condiiile actuale volatilitatea ratei de schimb se afl sub incidena unui numr important de factori. Orice schimbare n contextul economic sau politic intern sau internaional se reflect prin modificari n ratele de schimb Cursul de schimb al unei monede este determinat i de rata inflaiei din ara respectiv, variaiile de curs ntre dou devize depind de diferena existent ntre ratele inflaiei n economia celor dou ari. Ratele de schimb tind s cuantifice puterea de cumparare relativ a fiecarei valute. Un produs care cost 1.0 uniti monetare n ara A i 2.5 uniti

13

Mutaii n structura factorilor de impact asupra cursului de schimb

monetare n ara B ar trebui teoretic s determine un curs de schimb de 0.4 uniti A / o unitate B. n studiul ratelor de schimb valutar, se face distincie ntre variaiile reale i cele nominale ale ratei de schimb. Variaiile nominale sunt totalul schimbrilor observate ale ratei de schimb. Variaiile reale reprezint variaiile nominale modificate cu factorul de inflaie (de regul indicele preurilor de consum). Problema este dac nivelul inflaiei dintr-o ar este mai mare sau mai mic comparativ cu cel al rilor parteneri comerciali. Tendina valutei cu rata inflaiei mai ridicat este de depreciere n raport cu valuta partenerului. Indicatorii urmrii n cuantificarea ratei inflaiei sunt indicele preurilor de producie i cel al preurilor de consum. Variaiile reale ale ratei afecteaz preul relativ i cererea pentru bunurile i serviciile comercializate. Versiunea absolut a teoriei paritii puterilor de cumprare a inut seama de legea preului unic care acioneaz pe pieele internaionale concureniale, fr obstacole ale schimbului i fr costuri de transport sau de tranzacie. n virtutea acestei legi, un bun produs din ara A, i un produs din ara B, datorit concurenei i arbitrajelor agenilor naionali, preul su n ara A(p) trebuie s fie identic cu preul din ara B(p*), dup convertirea prin intermediul cursului de schimb (Cs). Cursul de schimb Cs reflect valoarea unei uniti monetare a rii B n moneda rii A.
p = Cs p * de unde:

n cazul n care preul unui produs exprimat n moneda rii A este mai mare dect preul produsului n moneda rii B p > Cs p* se manifest o cretere a cumprrilor de produse din ara B. Cursul monedei rii A este determinat de concuren s se alinieze la preul monedei rii B. n condiiile legii preului unic ce se aplic tuturor bunurilor i serviciilor, preul unui anumit bun poate fi nlocuit prin nivelul general al preurilor (P) i rezult influena preurilor asupra cursului de schimb prin raportul dintre indicele preurilor interne i indicele preurilor din strintate (P*).

14

Mutaii n structura factorilor de impact asupra cursului de schimb

Cursul de schimb ntre monedele celor dou ri apare ca o expresie a raportului dintrenivelul general al preurilor din rile respective. Versiunea relativ a teoriei paritii puterilor de cumprare scoate n eviden conexiunea dintre variaia cursului de schimb i variaia preurilor ( inflaia ). Potrivit acestei teorii, variaia procentual a cursului de schimb este determinat de ecartul dintre rata inflaiei interne i rata inflaiei din alt ar. n cazul n care inflaia ntr -o ar este mai mare dect inflaia din alt ar, contribuie la deprecierea monedei, iar o inflaie mai mic ntr-o ar dect inflaia din strintate atrage aprecierea cursului de schimb al monedei rii respective. Dac preurile se multiplic cu doi n ara A i rmn neschimbate n ara B, deplasarea cererii spre produsele din ara B va contribui la creterea preului monedei rii B i a preurilor pn cnd, acestea convertite n moneda rii A, s fie multiplicate cu acelai nivel. n cazul n care rata inflaiei din ara Anotat prin P i rata inflaiei din ara B prin P*, preurile n moneda rii A se multiplic prin 1+ P i preurile exprimate n moneda rii B se vor multiplica cu 1+ P* . Paritatea puterilor de cumprare presupune ca preurile bunurilor exprimate n moneda rii A s se multiplice prin acelai coeficient n ara respectiv i n strintate.

(1+ P) = (1+ P *) (1+ Cs);

Figura nr1. Evoluia ratei inflaiei n Romnia14

Sursa: BNR

14

www.bnr.ro

15

Mutaii n structura factorilor de impact asupra cursului de schimb

Obiectivul principal al bncilor centrale este meninerea nivelului inflaiei n cadrul unor limite considerate a fi sustenabile. Rata inflaiei ofer informaii cu privire la politicile economice iar un nivel redus al acesteia crete increderea investitorilor. n luna septembrie 2010, rata anual a inflaiei a urcat la nivelul de 7,77%, cu 3,39 procente peste nivelul atins n luna iunie 2010. Ca urmare, rata inflaiei s-a plasat n trimestrul III semnificativ peste limita superioar a intervalului de variaie din jurul punctului central(de 3,5%), al intei stabilite pentru anul n curs. Cauza principal a acestei evolutii a fost majorarea cu 5 puncte procentuale a cotei standard a taxei pe valoare adaugat, cu ncepere de la 1 iulie 2010. Influene nefavorabile suplimentare au fost generate de dinamica preurilor administrate i de propagarea asupra preurilor produselor agroalimentare a ocurilor adverse resimite pe pieele specifice interne i internaionale.

3.3. Rata dobnzii Variaiile ratelor dobnzilor se repercuteaz imediat asupra cursului de schimb. Pe termen scurt, o cretere a ratei dobnzii va atrage investitori internaionali, tentai s lichideze activele n alte devize, pentru a cumpara instrumente monetare n valuta care acum ofer un randament mai ridicat - bonuri de tezaur, obligaiuni, certificate de depozit. Cererea n cretere de valut local determin aprecierea acesteia, creterea cursului n raport cu celelalte valute. Invers, o scdere a dobnzilor i determin pe investitori s lichideze activele n respectiva moned pentru a face plasamente n alte devize. Vnzrile monedei locale i cumprrile de devize vor genera deprecierea monedei locale. n contextul unor piee financiare concureniale i a unor capitaluri mobile dintr-o ar n alta, ar trebui s se manifeste paritatea randamentelor plasamentelor financiare ntre diferitele ri. n cazul n care, datorit politicilor monetare diferite se manifest ecarturi ale ratelor dobnzii ntre ri, micrile de capital ar trebui s asigure paritatea ratelor de randament. De exemplu: o cretere a ratei dobnzii n ara A ( i* ) n raport cu rata dobnzii n ara B ( i ) atrage deplasarea capitalurilor din ara B spre ara A. Investitorii din ara A pot cumpra moneda rii B i plasa sumele n ara A. Cererea suplimentar din moneda rii A va determina o apreciere a acesteia care corespunde deprecierii monedei rii B.

16

Mutaii n structura factorilor de impact asupra cursului de schimb

n situaia unei rate a dobnzii mai mare n ara B dect dobnda din ara A, vor intra capitaluri n ra B i cursul de schimb al monedei rii B va scdea. n condiiile unor politici monetare neutre n cele dou ri, o parte a ajustrii cursului de schimb se poate face prin intermediul ratelor dobnzii. Un ecart durabil ntre ratele dobnzii este posibil dac se aplic restricii la mobilitatea capitalurilor ( controlul schimburilor i plasamentelor n strintate, substituirea imperfect a instrumentelor financiare naionale i din strintate ). n absena unor obstacole n calea mobilitii capitalurilor, o variaie a ratei dobnzii nu este posibil, dect dac agenii economici anticipeaz o variaie a cursului valutar care compenseaz n ntregime aceast variaie. Dac se desemneaz prin variaia procentual anticipat a cursului valutar, paritatea ratelor dobnzii presupune ca: i i* + = 0 sau = i* - i n cazul n care dobnda din strintate i* > i , (i* - i)>0, agenii anticipeaz o apreciere a monedei strine ( > 0 ), costul mai ridicat al cumprrii monedei strine compenseaz rata dobnzii mai ridicat a plasamentelor n strintate; n situaia n care dobnda dintr-o ar este mai mare dect dobnda din strintate( i poate s fie superior lui i*, (i* - i<0), aprecierea anticipat a monedei naionale ( < 0) anuleaz avantajul plasamentelor naionale. n condiiile n care agenii economici se ateapt la o remunerare diferit dup influena variaiei anticipate a cursului valutar se manifest intrri sau ieiri de capitaluri care modific cursul valutar. Figura nr. 2: Ratele dobnzilor pe piaa interbancar
rata medie a dobnzii la depozitele ON
procente pe an

rata dobnzii de politic monetar rata dobnzii la facilitatea de depozit rata dobnzii la facilitatea de credit

Sursa: INS, calcule BNR

17

Mutaii n structura factorilor de impact asupra cursului de schimb

Ratele dobnzilor pieei monetare interbancare au nregistrat o scdere ampl n trimestrul I, reflectnd relaxarea condiiilor lichiditii din sistemul bancar i coborrea ratei dobnzii depolitic monetar. Pe parcursul celei mai mari pri a perioadei, randamentele pe termen foarte scurt au evoluat n partea inferioar a coridorului determinat de ratele dobnzilor facilitilor permanente, consemnnd totodat o cretere a volatilitii; ca urmare, media ratelor dobnzilor la depozitele interbancare a cobort cu 3,5 puncte procentuale comparativ cu trimestrul precedent, pna la un nivel de 5,8 la sut. Amplificarea ofertei de lichiditate de pe piaa monetar interbancar a avut drept principal determinant injeciile de rezerve efectuate de Trezorerie La rndul lor, ratele dobnzilor pe piaa primar a titlurilor de stat au sczut pe tot parcursul trimestrului i pentru toate categoriile de nscrisuri, randamentul mediu trimestrial plasndu-se la nivelul de 7,77 la sut (-2,23 puncte procentuale fa de trimestrul IV 2009). Interesul investitorilor pentru titlurile de stat analizat prin prisma raportului volum solicitat/volum anunat a fost relativ egal distribuit ntre nscrisurile pe termen scurt i cele pe termen lung. O tendin descendent a consemnat i randamentul mediu aferent operaiunilor definitive de pe piaa secundar a titlurilor de stat, care a sczut n trimestrul I 2010 cu 2,5 puncte procentuale, situndu-se la nivelul de 7,6 la sut Figura nr. 3 Ratele dobnzilor n sistemul bancar

procente pe an

credite noi depozite noi la termen

Sursa: INS, calcule BNR n perioada decembrie 2009 - februarie 2010, ca urmare a diminurii ratei dobnzii de politic monetar i a randamentelor interbancare, precum i pe fondul mbuntirii semnifi cative a lichiditii din sistemul bancar, ratele medii ale dobnzilor la depozitele noi la termen i la creditele noi i-au intensificat scderea (-1,46 puncte procentuale, pn la 8,13 la sut i

18

Mutaii n structura factorilor de impact asupra cursului de schimb

respectiv -2,22 puncte procentuale, pn la 13,75 la sut). Evoluiile au fost omogene ca sens pe ambele segmente de clientel, dar diferite ca magnitudine.

3.4. Balana de pli Tranzaciile de credit din contul balanei de pli au ca efect o cerere crescut pentru valuta intern. Aceste tranzacii includ exporturi, fluxuri unilaterale de intrri, mprumuturi externe care sunt convertite n moneda local, creterea investiiilor externe pe piata intern, ncasari de dobnzi sau dividende din investiii n alte ri. Rezultatul este o cretere n ofert de valut intern i n cererea de valuta strain, cu efect de depreciere a monedei locale15. Exporturile unei ri sunt dependente de produsul intern din strintate (Y*), deoarece implic o cerere de bunuri din strintate, iar importurile sunt o funcie de produsul intern al unei ri (Y), deoarece nivelul lor va depinde de evoluia produsului intern . n aceste condiii, balana comercial a unei ri va depinde de ecartul dintre produsul intern din strintate i produsul intern al unei ri (Y*-Y), datorit influenei exercitate asupra exporturilor i importurilor. Atunci cnd produsul intern din strintate crete n comparaie cu produsul intern al unei ri, Y*>Y, poate s stimuleze creterea exporturilor i formarea unui excedent al balanei contului curent, care va influena pozitiv moneda rii respective. Figura 4. Evoluia importurilor i a exporturilor Romniei n perioada ianuarie 2005 august 2010

Sursa: Prelucrare dup informaiile date publicitii de ctre Banca Naional a Romniei, www.bnro.ro, 2010

15

I. Stoian i A. Berea, Balana de pli externe, Editura tiinific i Enciclopedic, Bucureti, 1977.

19

Mutaii n structura factorilor de impact asupra cursului de schimb

Informaiile cuprinse n balana comercial a Romniei ilustreaz situaia schimburilor comerciale cu restul lumii. Procesul de tranziie la economia de pia a fost caracterizat de o creterea a importurilor i de o scdere a exporturilor. Aceast deteriorare a fost pus, n mare parte, pe faptul c partenerii din schimburile comerciale internaionale ale Romniei erau statele din fostul bloc comunist. Politica comercial a Romniei a fost caracterizat, n ultimii ani, de restrng erea posibilitilor de stimulare a exporturilor. Aciunile deficitare ale autoritilor, care au urmrit s stimuleze importurile (considerate mai ieftine) pentru a se ctiga timp n vederea revigorrii economiei i a reducerii presiunilor inflaioniste, au dus la agravarea dezechilibrului extern.

Grafic nr. 5 Legtura dintre cursul de schimb al leului fa de moneda euro i exporturile Romniei

Sursa: Prelucrare dup informaiile date publicitii de ctre Banca Naional a Romniei, www.bnro.ro, 2010
Poziionarea punctelor din graficul anterior arat c deprecierea monedei naionale nu corespunde unui volum mare de exporturi. Reprezentarea grafic ne permite s observm c ntre cele dou variabile este o legtur slab semnificativ din punct de vedere statistic. Totui, nu se poate elimina total din vedere faptul c o depreciere a leului poate s confere produselor romneti un avantaj de pre fa de produsele din strintate. De cealalt parte, importurile sunt avantajate de aprecierea monedei naionale deoarece importatorii vor plti mai puine uniti monetare din moneda naional n momentul n care vor plti pentru bunurile sau serviciile prestate de ntreprinztorii strini.

20

Mutaii n structura factorilor de impact asupra cursului de schimb

Grafic nr. 6 Legtura dintre cursul de schimb al leului fa de moneda euro i exporturile Romniei

Sursa: Prelucrare dup informaiile date publicitii de ctre Banca Naional a Romniei, www.bnro.ro, 2010 Poziionarea punctelor din graficul anterior arat c aprecierea monedei naion ale are mai
multe puncte corespondente n niveluri reduse a volumului de importuri. Astfel, din grafic rezult c perioadele de apreciere a leului nu au fost caracterizate ntotdeauna de creterea volumului importurilor. Din reprezentarea grafic rezult c modificarea raportului de schimb a monedei naionale are o influen redus asupra volumului de importuri

3.5. Operatiuni speculative si de arbitraj Speculaiile valutare, n momentul de fa reprezentnd cea mai mare parte a tranzaciilor, constau n cumprarea unei valute n scopul revnzrii ei la un pre superior, far a avea la baz o operaiune comercial sau de investiii. Datorit volumelor tranzacionate i psihologiei de mas care antreneaz un numr mare de speculatori n operaiuni de acelai sens, influena lor este semnificativ asupra cursului valutar.Operatiunile de arbitraj au ca scop corectarea discrepantelor aparute intre diferite piete care tranzactioneaza acelasi activ.

21

Mutaii n structura factorilor de impact asupra cursului de schimb

3.6. Performana de ansamblu a economiei Performana economic se cuantific periodic pe baza unei game largi de indicatori: angajarea de personal, creterea economic, veniturile i cheltuielile personale. Se urmresc att cifrele asolute ct i direcia evoluiei n funcie de perioadele precedente sau n funcie de alte ri. Bursele sunt un indicator relativ bun al situaiei economice a unei ri. Micri ascendente puternice i susinute ale bursei indic n general cretere economic i prosperitate. Este urmarit i performana bursei n raport cu realizrile burselor partenerilor comerciali. Analizat pe ansamblu, o economie puternic i sntoas va genera ncredere n investiiile pe piaa intern, aprnd n consecint o cretere a cererii pentru valuta intern a rii respective i o apreciere a monedei naionale.

3.7. Factori psihologici Creterea ncrederii populaiei, a agenilor economici ntr-o valut oarecare antreneaz ridicarea cursului acesteia, ntruct apare o cerere suplimentar pentru ea. Dar creterea ncrederii apare pe fondul proceselor economice i se coreleaz, de regul, cu nsntoirea lor n ara care a emis moneda mai mult solicitat. Starea de spirit opus a populaiei i agenilor economici, cu efecte contrare asupra cursului valutei, izvorte tot din motive de ordin economic. Evoluia ncrederii, creterea sau reducerea ei, ntr-o valut, pot s apar ns i dintr-o evaluare incorect a dinamicii unei economii naionale i a cursului monedei sale, ori a unor informaii care vin n contradicie cu adevrul, propagate spontan sau contient de grupuri interesate. Influenat de o serie de factori fluctuani, care parial se ntreptrund, cursul valutar este n mod necesar aa cum am artat o mrime variabil. Gradul de variabilitate este inegal n diverse perioade, inclusiv n funcie de reglementrile care stau la baza funcionrii sistemului valutar internaional, dirijate i ele de adncurile vieii economice productive, de frmntrile sale interioare, adesea dificil de descifrat. Dup cel de-al doilea rzboi mondial, prin crearea noului sistem monetar internaional graie acordurilor ncheiate la Bretton Woods (SUA), ratele de schimb ale dolarului cu alte valute erau practic ngheate, adic puteau s se modifice doar n proporie de plus sau minus unu la sut. Paralel, dolarul era asociat cu un pre fix al aurului (35 de dolari uncia, egal cu 31 grame aur fin), iar SUA au consimit s converteasc dolarii n aur la acest pre. Treptat, puterea economic i monetar a SUA, care ngduia n fond aceast stabilitate, s-a redus relativ i ratele de schimb au devenit la un moment dat flotante. Dup

22

Mutaii n structura factorilor de impact asupra cursului de schimb

1950, ncep s se dezvolte economiile rilor din Vestul Europei i Japonia, iar n SUA se iau o serie de msuri, inclusiv de politic extern, care, adugate ascensiunii noilor state dinamice, le slbesc fora financiar. ntre acestea, dou sunt decisive: a) marile investiii fcute peste grani (n 1950, suma lor era de 12 miliarde de dolari, iar n 1968 depise 65 de miliarde i b) costul foarte ridicat al rzboiului din Vietnam16. Prin 1965, totalul obligaiilor SUA n alte ri era mai mare dect rezervele sale de aur17. Aceasta nsemna c, n cazul n care bncile din strintate centrale i particulare i-ar fi cerut simultan plata n aur, SUA i-ar fi epuizat ntreaga rezerv a metalului galben, iar dolarul s-ar fi prbuit. Convertibilitatea dolarului n aur devine pas cu pas imposibil i, ca urmare, la 15 august 1971, SUA anun oficial c nu mai pot livra aur, la preul de 35 dolari uncia, nici unei bnci centrale, agenii internaionale sau vreunui guvern. Peste numai 4 luni de zile, statele dezvoltate au fost constrnse s lase ratele valutelor lor s floteze liber, limita anterior stabilit, de plus sau minus unu la sut, fiind suprimat. Din acest motiv, fluxurile economice externe cunosc perturbri mai nsemnate, cci preurile de vnzare ale mrfurilor erau de acum influenate nu doar de costurile de producie, de relaiile dintre cerere i ofer, ci i de modificrile frecvente ale cursului valutelor18.

16 17

Alvin Toffler, Spasmul economic, Editura Antet, Oradea, 1996, p. 20. Alvin Toffler, op. cit., p. 23-24. 18 Cteva exemple edificatoare ale modificrii cursului valutar n diferite perioade ne ofer Pierre Bezbakh n Inflaie, dezinflaie, deflaie, Editura Humanitas, Bucureti, 1992, p. 151. Relaia marca vest-german dolar 1 dolar = 4 mrci - ntre 1962 1968 1 dolar = 2,2 mrci - n 1968 Relaia dolar yenul japonez 1 dolar = 360 yeni - ntre 1969 1970 1 dolar = 174 yeni - n aprilie 1986 Relaia dolar lira sterlin 1 dolar = 0,35 lire - ntre 1960 1966 1 dolar = 0,66 lire - n aprilie 1986 Relaia dolar francul francez 1 dolar = 5 fr. fr. - ntre 1960 1968 1 dolar = 7,2 fr. fr. - n aprilie 1986

23

Mutaii n structura factorilor de impact asupra cursului de schimb

Figura nr 7 . Influena cursului valutar n Romnia, de factorii economici i politici 2010 Euro - albastru Dolar - verde

Sursa:www.efin.ro

24

Mutaii n structura factorilor de impact asupra cursului de schimb

Figura 8. Influena cursului valutar n Romnia, de factorii economici i politici 2009 Euro - albastru Dolar - verde

Sursa:www.efin.ro

25

Mutaii n structura factorilor de impact asupra cursului de schimb 4.Mutaii n structura factorilor de impact asupra cursului de schimb
Globalizarea reprezint din punct vedere conceptual, rezultatul interaciunii valorilor economice, culturale, sociale i politice ale umanitii la nivel universal, constituind, din punct de vedere fenomenologic, cea mai profund i mai complex provocare adresat lumi i contemporane. Complexitatea efectelor rezid nu att din dimensiunile fenomenului, ct mai ales din faptul c, odat disociat de fenomenul colonizrii, prin forele generate, globalizarea, ca fenomen modern, nu a renunat la impunerea subiectiv, n afara acceptrii persuasive sau contiente a unor realiti externe, uneori aprioric elaborate, promovnd sau exploatnd, dup caz, n mod speculativ, particularitile uneia sau alteia din dimensiunile fenomenului, referindu-ne prin aceasta, n special, la latura economic, respectiv la reelele productive internaionale i la fluxurile internaionale de tehnologie i de capital. Globalizarea pieelor financiare nu s-a produs brusc. Au fost necesare o serie de etape, care, succedndu-se, au condus la ceea ce numim astzi inovaii financiare i finane comportamentale. Primordial pentru mediul financiar internaional este urmtorul complex de elemente:
Regula celor 3D (dezintermedierea, dereglementarea, deschiderea); Dezvoltarea sistemului IT Profesionalizarea pieelor Progresul n teoria i practica finanelor

Subiectul comun tuturor acestor progrese l constituie rolul pieelor creterea i dezvoltarea pieelor, competiia i libertatea sporit pe piee, creterea eficienei pieelor, creterea ncrederii n forele i mecanismele pieei, precum i crearea celor mai bune tehnici i instrumente de pia. Interdependena acestor fore creaz un mediu global al creativitii i al efervescenei. n paralel cu aspectele pozitive ale procesului de globalizare s-au dezvoltat i fenomene negative care au condus la dezechilibre pe pieele financiare. Odat cu accentuarea fenomenului de globalizare au aprut i crizele financiare. Acestea reliefeaz instabilitatea preurilor pe pieele financiare i lipsa banilor fr de care sistemul geoeconomic mondial nu poate funciona. Exemplele privind crizele financiare petrecute de-a lungul timpului sunt numeroase i nu foarte plcute, ns n memoria economic mondial au rmas puternic impregnate urmtoarele: marele crah bursier din 1929 care a atras dup sine marea depresiune ce a durat pn n 1933; crahul bursier din 1987, considerat cel mai mare crah nregistrat de o burs ntr-o singur zi, urmnd mai apoi crizele de pe pieele rilor emergente

26

Mutaii n structura factorilor de impact asupra cursului de schimb

din anii '90 cu repercursiuni economice si geopolitice de anvergur; i nu n ultimul rnd, actuala criz financiar care a cuprins geoeconomia ntregului glob, cu trsturi de origine american. Noua er a globalizrii a determinat o serie de mutaii pe piaa valutar cele mai importante fiind urmtoarele: Primul, fenomenul de contagiune financiar-valutar scoate n eviden un lan al economiilor slabe ale crui zale se prind ntre ele atunci cnd moneda unei ri se depreciaz i atrage dup sine deprecieri i crize n alte ri. Aceast situaie este foarte bine reprezentat de crizele anilor '90 nregistrate pe pieele din Asia de Sud-Est i propagate n ri din America Latin i Europa. Un alt exemplu de contagiune financiarvalutar este oferit de criza izbucnit n anul 2007 cu repercursiuni grave i n prezent (2010), care din foarte multe privine este de neegalat. Momentul crizei subprime care a devenit o criz global este foarte bine cunoscut i continu design-ul timeline-ului crizelor economico financiare mondiale. La baza crizei asiatice, criz reprezentativ pentru perioada anilor '90, au stat o serie de cauze: Cauze fundamentale: o o o o ocul global (pornit din interiorul rii i rspndit n rndul investitorilor globali); legturile comerciale (activitatea redus din Asia a pus presiune pe preurilor mrfurilor i a aurului ncepnd cu jumtatea anului 1997); legturile financiare dintre economiile lumii Cauze care privesc comportamentul investitorilor: Rspndirea tensiunilor valutare Lichiditatea i diversificarea portofoliului. Asistena asupra lichiditii oficiale i politica monetar La zece ani de la criza asiatic, subiectul de baz fiind criza baht-ului thailandez, apare o nou criz, declanat n luna august a anului 2007, manifestat i n piaa valutar. Apariia crizei subprime i-a determinat pe investitorii valutari s priveasc cu team ctre celelalte piee financiare, ntrebndu-se cum i cnd se vor extinde turbulenele asupra pieei valutare internaionale. Al doilea fenomen prezentat n capitolul trei se refer la moneda euro cea mai mare schimbare n finanele lumii, un pas exterm de important realizat de Uniunea European n direcia organizrii federale i care a dat expresie vie i palpabil puterii sale economice. o Ageniile de rating scderea

27

Mutaii n structura factorilor de impact asupra cursului de schimb

Momentul psihologic al apariiei monedei euro a fost precedat de un moment n care ideea apariiei unei noi monede a fost mult analizat. Din momentul n care s-a lansat ideea unei noi monede, au aprut i discuiile cu privire la influena puternic pe care o va exercita asupra design-ului viitor al sistemului financiar internaional. n plus, a aprut i ideea dac euro va reui s ntreac piaa financiar american care cere dreptul de a fi cea mai mare i mai lichid pia din lume. Introducerea monedei euro la 1 ianuarie 1999 a determinat o cerere puternic pentru noua moned care a dus la o apreciere fa de dolar de la 1,1668 $ (cursul de nchidere al ECU la 31 decembrie 1998) la 1,18 $ n acea zi. Imediat dup boom-ul manifestat pentru moneda euro, investitorii au nceput s-i concentreze atenia asupra incertitudinilor privind tendinele divergente de cretere economic n SUA i n zona euro i persistena unei rate ridicate a omajului care afecta o parte important a zonei euro. Ultimul fenomen vizeaz partea tehnic, i anumea, trecerea n timp de la aa numita voce a brokerului la tranzaciile realizate prin intermediul brokerajului electronic.

28

Mutaii n structura factorilor de impact asupra cursului de schimb Bibliografie

1. Voinea Gheorghe - Mecanisme i tehnici valutare si financiare internationale, Editura Sedcom Libris, Iasi, 2001 2. Anghel Marcel - Relatii valutare, Editura Matrix Rom, Bucuresti, 2002 3. Daianu Daniel - Functionarea economiei si echilibrul extern, Editura Academiei Romane, Bucuresti, 1992 4. Constantin Floricel Relatii si tehnici financiar-monetare

internationale, Editura Didactica si Pedagogica, Bucuresti, 1994 5. Didier Pierre, Monod, Moyens - Techniques de Paiement Internationeaux, Edition, ESKA, 1993 6. Kiritescu Costin - Relatiile valutar-financiare internationale, Editura Stiintifica si Enciclopedica, Bucuresti, 1978 7. Krueger Anne O. - Determinarea cursului valutar, Editura Sedona, Timisoara, 1996 8. Pecican Eugen Stefan - Piata valutara, banci si econometrie, Editura Economica, Bucuresti, 2000 9. Philippe dArvisent, Thiery Schowb Finances Internationale, Editura Hachette Superieure, Paris, 1995 10. Wiley John & sons - Introducere in studiul pietelor monetare si valutare, Editura economica, 2000 11. Walmsley T. The foreign exchange and money markets guide, Editura Wiley Fin., 1995 12. Alvin Toffler, Spasmul economic, Editura Antet, Oradea, 1996 13. Articles of Agreement, International Monetary Fund, Washington DC, 1985 14. www.bnr.ro 15. www.efin.ro

29

Mutaii n structura factorilor de impact asupra cursului de schimb

30