CAPITOLUL I ASPECTE GENERALE PRIVIND GUVERNANTA CORPORATIVA

1.1.Definirea conceptului de Guvernanta Corporativa Termenul de guvernan a fost folosit iniial n administrarea domeniilor coloniale, fiind treptat preluat n administrarea instituiilor naionale (bnci), dar i n organizaii publice i comerciale. Mai apoi, a fost adoptat termenul guvernan corporativ, aplicat iniial n organizaiile cu activiti comerciale, pentru ca, treptat, s ptrund n organizaiile din sectorul public, unde conducerea pe baza principiilor guvernanei corporative poate aduce mai mult valoare n ceea ce privete interesul contribuabilului i ale publicului larg,care au dreptul s tie c instituiile publice sunt bine conduse n activitatea de furnizare a serviciilor publice finanate din fonduri publice. Din aceast perspectiv, cuvntul corporativ este privit astzi ca un termen cuprinztor, nsemnnd ntreaga organizaie, adic semnific guvernana tuturor prilor componente interne, care lucreaz mpreun la realizarea obiectivelor unei organizaii. Acest concept al guvernanei este foarte amplu, incluznd o supervizare solid i eficace a modului n care ceva este realizat, condus, controlat sau gestionat, n scopul protejrii componentelor unei organizaii /instituii. n realitate termenul corporativ nu este neaprat necesar, ns n literatura de specialitate se ntlnete foarte des formularea guvernan corporativ ca un termen atotcuprinztor. Aadar, corporativ pentru c privete ntreaga organizaie prin luarea n considerare a tuturor prilor componente interne integrate, n final, unei singure structuri; guvernan pentru c este vorba de un proces n cadrul organizaiei prin care se asigur ndrumarea i controlul acesteia, rezultnd astfel expresia guvernan corporativ. Prin urmare, guvernana reprezint sistemul prin care organizaiile sunt conduse i controlate, ori combinaia de procese i structuri implementate de management pentru a informa, conduce, direciona i monitoriza activitile organizaiei n scopul atingerii obiectivelor acesteia. Aprut n urma unor eecuri spectaculoase n domeniul privat, ntr-o perioad foarte scurt de timp, guvernana corporativ s-a dorit a fi o ncercare de stvilire a acestui curent i de a rectiga ncrederea pierdut n afacerile private. Lipsa de ncredere a societii nu s -a limitat ns la companiile private, ci a afectat deopotriv i instituiile publice, precum i modul n care acestea erau conduse. Cercetrile cauzelor acestor eecuri au relevat faptul c rdcina rului o reprezint sistemul de control intern defectuos. Sunt dou probleme principale pe care nevoia pentru mbuntirea guvernanei a ncercat s le evidenieze: prima se refer la comportamentul profund lipsit de etic, corupt i fraudulos, ntlnit la cei din vrful organizaiei, a doua se refer la nivelul strategic (corporativ) sczut al managementului, unde membrii consiliului director sau cei din managementul de vrf nu reuesc s furnizeze direcia potrivit pentru organizaie, ori nu dispun de mecanismele care s identifice problemele semnificative sau slaba performan i care s ia msurile necesare pentru remediere.

Dei iniiativele pentru o guvernan mbuntit au nceput n sectorul privat, principiile se aplic n egal msur i n sectorul public. De fapt, se poate spune c acest concept poate aduce mai mult valoare n sectorul public, unde sunt n joc interesele contribuabilului i ale publicului larg, care au interesul ca instituiile publice s fie bine conduse n furnizarea serviciilor publice. n momentul de fa Uniunea European este n curs de a crea un cod propriu al guvernanei, iar ri ca Marea Britanie au emis deja (iulie 2005) un cod al guvernanei pentru entitile din sectorul public. Exist o asemenea iniiativ privind guvernana i n Romnia. Guvernana corporatist sau conducerea corporatist (n englez corporate governance) este sistemul prin care o companie este condus i controlat. Guvernarea corporativ poate fi privit n sens restrns i n sens larg. n sens restrns se poate defini ca ansamblul de mijloace economise i legislative care ajut la asigurarea intereselor investitorilor. Astfel tipurile de investiii din economia unui stat au un rol important n orientarea i susinerea unei guvernri corporative puternice i echilibrate. n acest fel guvernarea corporativ se constituie n fapt ca una dintre expresiile regimului drepturilor de proprietate. Respectivul regim exist n orice tip de mecanism economic i are n principal rolul de ntrire al caracterului specific al mecanismului economic. n sens larg guvernarea corporativ reprezint ansamblul de norme i mecanisme de control aplicate, cu scopul de a proteja i a armoniza interesele, n multe cazuri contradictorii ale tuturor categoriilor de participani la activitatea economic (stakeholderi) desfurat n cadrul firmelor. Abordarea n sens larg a guvernrii corporative are avantajul c relev ansamblul efectelor pe care diferitele aranjamente instituionale, create pentru aprarea interesele investitorilor, le au att pe piaa capitalului, ct i pe piaa forei de munc. Deci, modificrile care se produc n fizionomia guvernrii corporative au consecine deloc neglijabile asupra relaiilor industriale. Studii realizate mai recent de ctre Banca Mondial abordeaz guvernarea corporativ ntr-o acceptiune mai larg, nerezumnd-o la raporturile dintre proprietari i manageri, ci avnd n vedere principalii stakeholderi ai firmei. Banca Mondiala definete conducerea corporativ ca fiind o combinaie de legi, regulamente i coduri de conduit adoptate n mod voluntar, care asigur companiei posibilitatea de a atrage capitalul financiar i uman necesar activitii sale i posibilitatea de ai desfaur activitatea n mod eficient astfel nct s-i asigure existena prin generarea de valoare pe termen lung pentru acionarii si i societate n ansamblu. Dl. George Cojocaru, presedinte-director general al Romexpo S.A.., a apreciat: Conducerea corporativ este un element instituional foarte util n economiile de pia ordonate. Aceste arat c firma este un partener performant i serios ntr-o afacere, iar activitatea Consiliului de Administraie se nscrie n disciplina mediului de afaceri respectiv. n concluzie abordarea n sens restrns se refer doar la la asigurarea intereselor investitorilor , n timp ce abordarea guvernrii n sens larg se preocup de protejarea tuturor participanilor la activitatea economic. In cadrul guvernantei corportive, un rol important il au actorii implicati atat interni cat si externi.

Tabel nr 1. Actorii guvernantei corporativa

Nr. 1.

Actori implicati

Din care:

Responsabilitati

Directorii companiei

Pot fi executivi si ne-executivi, asigura un bun sistem al guvernantei corporative. mentinerea registrelor statutare de ex. registrul actionarilor asigurarea depunerii la timp a situatiilor financiare auditate furnizarea de informatii catre actionari si directori cu privire la intalnirile relevante pastrarea documentelor legale ale companiei :ex. hotararile AGA, Sindicatele pot avea un rol important in asigurarea guvernantei corporative fiindca ei mobilizeaza forta de munca in directia conformarii, ceea ce ajuta la realizarea strategiei companiei. De asemenea, sindicatele pot actiona atunci cand constata abuzuri ale managementului, avand rol de a semnaliza fraudele, risipa si alte fenomene indezirabile. numesc directorii pe care apoi ii urmaresc sa actioneze in vederea apararii intereselor lor. stabilesc pachete motivationale pentru directori in functie de alinierea la realizarea obiectivelor companiei , in felul acesta investind mai putin efort in monitorizarea lor. rolul lor este sa raporteze actionarilor rezultatele auditarii conturilor companiei si recomandarile lor au un rol important in asigurarea unui sistem robust al guvernantei corporative. rolul lor este indiscutabil, prin crearea cadrului de reglementare .

Secretarul companiei

Actori interni

Reprezentantii angajatilor (sindicatele)

2.

Actionarii:

Actori externi

Auditorii

Organele de reglementare si guvernul

1.2. Caracteristicile sistemului de guvernata corporativa pe plan mondial

In 1996, Hawley & Williams au fcut o trecere n revist a literaturii referitoare la guvernana corporativ aparut n SUA, ca fundamentare documentar pentru Organizaia pentru Cooperare i Dezvoltare Economic (the Organization for Economic Cooperation and Development - OECD). Ei au identificat patru izvoare teoretice: Agency Theory; Stewardship Theory; Stakeholder Theory; Politica firmei. n desfurarea activitii sale, conducerea firmei va trebui s in seama de conflictele ce decurg din reunirea unei multitudini de interese sub acelai acoperi, deoarece pun n pericol eficiena, dac nu sunt cunoscute i reglementate corespunztor. Pe acest fundal a aprut conceptul de conducere/guvernare corporativ care iniial s-a dezvoltat n jurul teoriei ageniei (de agent). Aceast teorie, elaborat de Berle i Means n 1932, presupune existena unui conflict ce apare ca urmare a faptului c cel care d banii i deine aciunile nu este acelai cu cel care conduce activitatea firmei. Acionarii i vor transfera puterea managerilor pe care i mandateaz s acioneze n numele lor, pentru a le maximiza bogia. Cele dou pri vor semna contracte pentru a defini obligaiile fiecreia. Or, aceste contracte sunt incomplete, deoarece nu este posibil s fie prevzut cu precizie ansamblul situaiilor care ar putea surveni. Managerii sunt tentai s exploateze aceste carene contractuale pentru a-i spori utilitatea i, implicit, puterea. Astfel, n dezbaterile privind guvernarea ntreprinderii, managerul ocup locul central deoarece el este un actor important al procesului de creare a valorii i dispune de capacitatea de a influena repartizarea bogiei. Managerii constituie un grup particular de stakeholders care, deinnd puterea de gestiune, sunt n acelai timp judector i parte i trebuie s garanteze celorlalte persoane fizice sau juridice implicate c bogia va fi distribuit ntre ei n mod echitabil. Se poate spune c necesitatea apariiei guvernrii corporative a reprezentat-o necesitatea protejrii intereselor tuturor stakeholders. Principalii factori care influeneaz guvernarea corporativ sunt: gradul de dispersie al capitalului fie el uman, financiar sau material rolul pieei de capital i respectiv al pieei bancare n finanarea activitii firmelor protecia legal a acionarilor minoritari modalitilor de control asupra activitii managerilor reprezentarea intereselor salariailor, managerilor gradul de corporatism al economiei naionale Corporatismul nu este prin el nsui bun sau ru pentru desfurarea vieii economice. El poate contribui la creterea performanei economice numai n msura n care se articuleaz n mod coerent cu celelalte componente ale sistemului instituional.

Se observ c n trile mai puin dezvoltate sau n trile cu economie n tranziie guvernana corportiv este inexistent. Guvernana corporativ, indiferent de modelul de guvernan ntlnit, se poate observa cel mai bine n trile dezvoltate. Asigurarea unei creteri economice durabile nu se poate realiza fr o preocupare n utilizarea eficient a factorilor de producie precum i recompensarea corespunztoare a participanilor la procesul productiv (salariaii) i decizional (conducerea i investitorii). n structura guvernrii corporative se regsesc urmtorii actori: acionarii, administratorii, managerii, salariaii, furnizorii, creditorii, dup caz. n funcie de aceste subiecte de drept, sistemul de guvernare corporativ cunoate trei forme.
Tabel nr.2 - Formele sistemului de guvernare corporativ

Formele sistemului de guvernare corporativ Modelul tradiional -

Caracteristci Poate fi regsit n sistemul nord-american tradiion Are la baz Un raport juridic se stabilete ntre dou acionari i administratori, n baza raporturi unui contract de mandat (agenie n juridice i common law) trei nivele Al doilea raport se stabilete ntre administratori i manageri, managerii dispun de o autoritate derivat din cea a administratorilor. n acest model, numit i modelul maximizrii veniturilor acionarilor, ntregul risc al firmei se concentreaz asupra furnizorului de capital, care este n acelai timp solicitantul veniturilor reziduale Acionariatul selecteaz consiliul director al firmei Sistemul de luare a deciziilor se bazeaz pe: o aciune nseamn un vot, iar consiliul director alege managementul care se presupune c ia decizii n scopul maximizrii valorii aciunilor deinute de acionari. Valoarea aciunilor se fundamenteaz pe valoarea prezent a proieciei dividendelor viitoare, care deriv din profitul net. Poate fi regsit n sistemul rilor vest europene Exist trei raporturi Un raport juridic se juridice i patru nivele stabilete ntre acionari cu administratori plus reprezentani ai salariailor Al doilea raport se stabilete ntre administratori plus reprezentani ai

Modelul codeterminrii

salariailor cu administratorii Al treilea ntre administratori cu managerii Comparativ cu modelul tradiional, acest model introduce un sistem de management participativ, pornind de la premisa c riscul afacerii pentru acionari este mai mic dect pentru salariai, datorit imposibilitii de diversificare a portofoliului de investiii a acestora din urm. n cazul relaiei dintre acionari i consiliul de administraie propriu-zis se interpune un consiliu superior, compus din reprezentanii acionarilor i salariai. Rolul consiliului superior se suprapune rolului acionarului n anumite privine, ntruct exercit funcia de control, analizeaz obiectivele strategice ale companiei i formuleaz recomandri consiliului de administraie. Exist dou raporturi Un raport ntre juridice i patru nivele, acionari cu prin extinderea reprezentanii subiectelor de drept ce se salariailor, cu clienii, gsesc n modelul cu bnci, cu furnizori, codeterminrii. cu statul sau administraia public i administratori Al doilea raport ntre administratori cu reprezentanii salariailor, cu clieni, cu bnci, cu furnizori i manageri. ntre acionari i administratori nu trebuie s se interpun un alt organism, n mod obligatoriu Motivaia acestui model se regsete n necesitatea ca activitatea unei companii s nu fie afectat de relaiile care se creeaz ntre toate aceste persoane cu interese i riscuri diferite. Comparativ cu modelul codeterminrii, modelul riscului asumat extinde n fapt sistemul de management participativ, cu toate c nu reflect suficient gradul de exprimare a drepturilor i obligaiilor fiecrei persoane n pstrarea unui echilibru ntre procesul decizional i nivele n baza cruia se structureaz

Stakeholder model

Obiectivul esenial al lurii deciziilor manageriale este de a mbuntii att veniturile ct i puterea corporaional a firmei, fcnd dificil controlul managementului de ctre acionari, votul bazat pe one share-equals one vote (o aciune egal un vot) nu mai funcioneaz

Dei sistemele de guvernan corporativ exist de mai mult timp, nenumrate studii efectundu-se pe aceast tem, totui n literatura de specialitate opiniile nu sunt n totalitate concordante privind alegerea celui mai funcional dintre acestea: sistemul anglo - saxon, sau cel continental european sau japonez.
Tabel nr. 3. Caracteristicile sistemului de Guvernanta Corporativa

Caracteristici Listed companies Concentration of ownership Dominant ownership

Intercompany holdings Trading ownership Shares

Insider systems Outsider systems (Europe and Japan) (USA and UK) Few Many High Low Dominance of corporate or Dominance of nonbank institutional shareholder financial institutions and private individuals Many Few in frequent Frequent Large holdings Widely held Concentrated companies Dispersed individuals

Sursa : Adapted after Trefor Jones, Business Economics and Managerial Decision Making, (UMIST,
Manchester, UK), published by Chichester, John Wiley, 2004.

nainte de anii 1980, guvernarea corporativ american era foarte diferit de cea de azi, directorii executivi deineau pri nensemnate din pachetul de aciuni al firmei, stimularea lor fiind fcut prin msuri tradiionale de performan: volumul vnzrilor sau creterea profiturilor, n timp ce conducerea firmei i nici acionarii nu se implicau prea activ n activitatea firmei. n anii 1980, lucrurile au luat o ntorstur pozitiv, vlul de preluri a trezit un pic managementul i mai ales acionarii companiilor, crendu-se un rspuns al pieelor de capital la deficiena guvernrii corporative. Astzi, chiar dac exist o reabilitare a achiziiilor, speculatorii i prelurile ostile nu mai sunt att de frecvente datorit poate a beneficiilor proprii obinute de acionari i manageri din urma acestor tranzacii. ns, sfritul anilor 2000 aduce activitatea speculatorilor de active corporative pe piaa britanic, datorit ngustrii marginilor de profit ale oligaiunilor, subevalurii activelor i ignorrii de ctre investitori a companiilor de mrime mijlocie. Observnd succesul pieei americane, al pietei de capital, ri ca Germania i Japonia, care aveau un sistem de guvernare corporativ prin intervenie, au nceput s i orienteze sistemul de guvernare corporativ mai aproape de cel al Statelor Unite, adic spre un sistem anglo saxon. Analiznd ns sistemul german de guvernare corporativ, putem sesisa particulariti combinate cu cele ale sistemului american, dar i elemente complet diferite datorate complexului de mprejurri, culturii corporaionale, valorilor culturale, modelelor de raportare

i armonizare intern-contabil i legislativ, a problemelor ntlnite i modalitilor legale de soluionarea acestora. Pornind de la descrieri primare a celor dou sisteme anglo-saxon i de intervenie, se va dezbate posibilitatea de integrare i armonizarea a utilizrii unui mod comun de operare n contextul colaborrii pe acest plan la nivel european. Astfel, dac am porni de la faptul c Europa Continental este dominat de corporaii globale familiale (Peugeot-Frana, Quandts (BMW)- Germania, Agnellis-Italia etc) n timp ce n Marea Britanie i SUA familia are o putere virtual absent n deinerea marilor corporaii globale, vom observa c cel mai frecvent motiv citat care st la baza acestei dispersii sunt reglementrile legislative din aceste zone. De exemplu, Marea Britanie deine un sistem legislativ de protecie a investitorilor minoritari deosebit de riguros, cel mai clar exemplu rezid n frecventele preluri de firme, codul prelurilor de firme (takeover code) solicit firmelor care preiau alte firme s ofere tuturor acionarilor companiei int acelai pre pe aciune. Un alt astfel de cod care poate fi amintit este codul Cadbury . Practica, sau nevoia de integrare au demonstrat c o aplicare consistent a politicilor de armonizare legislativ, dar i contabil , a modelelor de raportare a activitii corporaiilor n contextul unor valori culturale diferite i nuanate mai cu seam de factori tehnici i politici reprezint o provocare important n a fi soluionat cel puin n Uniunea European. n cazul corporaiilor cotate internaional, indiferent de ara de origine, situaia armonizrii practicilor i metodelor de contabilizare devine i mai complex , dar totodat i mai ardent n contextul unei accelerri de ritm a globalizrii. n rile anglo-saxone unde economia de pia a evoluat semnificativ, iar blocajele ivite n procesele de cretere economic au fost de scurt durat, se manifest un grad ridicat de dispersie a capitalului n cadrul firmelor. Structura acionariatului este dispersat. Populaia se poate implica n acest mod direct, prin achiziionarea de aciuni, n dezvoltarea economiei. Economisirile acestei populaii se pot transforma rapid n investiii pe piaa de capital. Astfel piaa titlurilor de valoare deine o pondere ridicat n derularea activitii economice. Principala form de finanare a acestor entiti este deci finanarea pe baz de pia de capital , prin emiterea de noi aciuni. Finanarea prin contractri de credite bancare este mai puin folosit n modelul anglo saxon. Stabilitatea economiei i existena disponibilitilor sub form de numerar este deci foarte important. Orice eveniment poate influena semnificativ valoarea aciunilor firmelor i din acest considerent, n rile est europene, precum Romnia, existena unui astfel de model de guvernare, precum cel anglo saxon, ar putea fi considerat un impediment. Piaa de capital presupune i anumite speculaii din partea investitorilor. Viziunea economic a acestor investitori este de scurt durat i speculaiile acestora nu ntotdeauna devin realitate. Astfel foarte uor, dintr-un mediu stabil, dintr-o economie stabil se poate trece ntr-o economie instabil i la prbuirea ntregului sistem. Monitorizarea activitii firmelor se face indirect. Investitorii nu se implic n mod direct n managementul ntreprinderii, aa c apare necesar publicarea unei mari cantiti de date referitoare la situaia financiar a firmei, astfel nct s se diminueze ct mai mult posibil asimetria informaional ntre operatorii din interiorul firmei, respectiv managerii i salariaii, i cei din exteriorul firmei, n principal investitorii i creditorii. De asemenea, se efectueaz o transmitere mai rapid a informaiilor privind situaia de ansamblu a economiei, n general, i

a pieei de capital, n special. Transparena informaiilor este asigurat de un sistem informaional bine pus la punct, de echipe de audit (att extern, ct i intern), de un control intern eficient i proceduri interne clar stabilite i aplicate. Consiliul de adminstraie este cel care stabilete obiectivele pe termen lung ale companiei, planificri strategice ale acesteia precum i controlul intern n coresponden cu dorinele acionarilor. Managerii asigur coordonarea planificrii, conducerii i organizrii companiei i gestiunea de zi cu zi. Astfel consiliul de administraie exercit o presiune asupra managerilor . Ca exemplu, pentru o mai bun nelegere, se pot preciza: administratorul acioneaz n numele su, dar pe socoteala acionarului managerul acioneaz n numele i pe socoteala administratorul n concluzie, rapiditatea, corectitudinea, cantitatea, structurarea i oportunitatea informaiilor sunt eseniale n sistemul de guvernare corporativ anglo saxon. Din punct de vedere a controlului activitii firmei s-a consacrat forma de guvernare prin obiective (finanarea de la distan), prin care investitorii nu intervin direct n activitatea firmei, ei solicitnd plata unui anumit nivel al dividendelor, stabilit prin contract. Astfel se acord managerilor o mai mare libertate de aciune. Se observ cum se ncurajeaz spiritul antreprenorial, iar managerii i asum riscuri mai mari. Intervenia statului n reglarea proceselor i fenomenelor economice este mic. Patronii i sindicatele dispun de o mare libertate pentru determinarea condiiilor de angajare a forei de munc. Guvernarea corporativ prin intervenie (finanare controlat) presupune c investitorii monitorizeaz deciziile majore luate de ctre manageri. n aceste condiii, investitorii controleaz n mod constant activitatea desfurat de manageri prin diferite modaliti (blocarea proiectelor de investiii cu grad sczut de eficien, schimbarea din funcie a managerilor care nu au fost capabili s ndeplineasc obiectivele asumate). Finanarea controlat exist mai ales n rile unde economia de pia a aprut i s-a dezvoltat mai trziu. n aceste condiii, problema care a trebuit s fie rezolvat n fazele iniiale ale construciei sau reconstruciei sistemului instituional a fost generarea unui ritm nalt de cretere a produciei industriale, ca principal mijloc de reducere sensibil a decalajelor fa de statele cele mai dezvoltate din perioada respectiv. Dac n modelul de guvernare anglo saxon finanarea principal se obinea de pe bursa de valori, n modelul guvernrii prin intervenie finanatorul principal este banca. Faptul c finanarea se face mai cu seam prin intermediul bncilor, are o serie de efecte pozitive, dintre care se pot aminti: a) evitarea prelurilor ostile cu scop speculativ a unor firme concurente; b) monitorizarea de ctre bnci a activitii desfurate de firme i implicit ordonarea aciunii acestora; c) creterea concentrrii proprietii n cadrul marilor societi comerciale, ceea ce are consecine pozitive asupra coerenei strategiei de dezvoltare i a mbuntirii metodelor de management;

d) asigurarea stabilitii n timp a procesului investiional. Mentalitatea managerilor poate fi asemnat cu un cunoscut citat si anume Dac vrei ca un lucru s fie fcut bine, trebuie s l faci cu mna ta . Acest tip de guvernare se regsete n economia n care industria bazat pe mecanic deine un rol important. Activitatea managerilor i a altor categorii de salariai se poate evalua relativ uor, ceea ce reduce considerabil riscul n cazul acordrii de credite. Relaiile industriale sunt caracterizate printr-o mare diversitate. Astfel, n rile scandinave, n Germania ct i Austria, se poate detecta un grad ridicat de concertare ntre confederaiile sindicale i asociaiile patronale, n condiiile n care sindicatele sunt foarte bine organizate i colaboreaz eficient ntre ele. n schimb, n Frana i Italia, concertarea ntre partenerii sociali este mai puin intens. ntre cauzele care determin aceast situaie se numr diviziunea pe criterii ideologice a micrii sindicale. O structur relativ concentrat a capitalului poate conduce uneori la ignorarea intereselor specifice ale micilor acionari. Astfel se impune o informare corect a respectivului grup de acionari, o perfecionare a formelor de asociere n funcie de atuurile legislative i de modalitatea de luare a deciziilor strategice, ncercndu-se a se elimina parial dezavantajele unui acionariat dispersat. Creterea gradului de concentrare a proprietii ar avea la prima vedere o influen pozitiv asupra guvernrii corporative. Deinerea aciunilor n ct mai puine mini sporete posibilitile de control asupra activitii desfurate de manageri. Drept urmare, ar trebui s se asiste la o cretere a coerenei aciunilor viznd maximizarea profitului, ntrirea poziiei pe pia a firmei, sau asimilarea de noi produse i tehnologii. Studii efectuate n rile cu economie de pia consolidat relev influena deosebit pe care marii acionari o au asupra activitii managerilor. De exemplu, n Germania se poate deduce o anumit corelaie ntre gradul de concentrare al aciunilor i fluctuaia managerilor, iar n Japonia, de regul, n firmele cu mari acionari managerii sunt nlocuii dac nu obin rezultate scontate. Se poate spune ca diferentele culturare ale unei ri influeneaz n mare mrur politica unei societi . O structur concentrat a proprietii n cadrul firmelor prezint i o serie de riscuri. Astfel, marii investitori pot fi tentai s modeleze dezvoltarea companiei n funcie de propriile lor interese n detrimentul micilor acionari. Prin utilizarea drepturilor de control de care dispun marii investitori, pentru a-i maximiza bunstarea, pot determina redistribuirea patrimoniului firmei n defavoarea altor categorii de interese, sau nclcnd principiul alocrii eficiente a resurselor disponibile. n aceste condiii apar premisele efecturii unor pli de dividende speciale ctre marii investitori sau a exploatrii unor relaii de afaceri numai n folosul acestei categorii de interese, ajungndu-se practic la o expropiere a micilor acionari. Lipsa de protecie a intereselor micilor acionari poate avea efecte comparabile cu creterea gradului de monopolizare la nivelul ramurilor economice, care se traduce prin reducerea preocuprii pentru inovarea tehnologic sau generarea de stimulente pentru creterea calitii capitalului uman de care dispun managerii i salariaii. Scopul general pentru guvernarea corporativ este s furnizeze o protecie superioar ctre parile contractante (manageri, acionari, creditori, i salariai) dincolo de cea stipulat n contractele private. n condiii de informaii incomplete sau asimetrice cauzate de prile

contractuale sau de imperfeciunea pieei, se ajunge la ineficiena firmelor datorat deciziilor investiii favorabile pentru una din pri i nefavorabile pentru una sau mai multe alte prti contractuale. De aceea, o caracteristic a sistemului german de guvernare corporativ este importana deosebit acordat angajailor i reprezentanilor acestora, i nu att de mult acionarilor firmelor, caracteristic nscriptat n spiritul legii germane prin reglementri de tip legislativ-contabil, puterea de a adopta anumite reguli contabile fiind deinut de directorii executivi i Consiliul de Supraveghere i doar foarte rar de adunarea general a acionarilor. n contrast cu aceste politici i reglementri se alf cele uzitate n Marea Britanie, care sunt semnificativ diferite. Conducerea firmei conine numai persoanele votate de Adunarea General a Acionarilor (A.G.A.), dei n principiu cei care monitorizeaz managementul firmei n numele acionarilor sunt directorii neexecutivi. nteresele creditorilor i ale salariilor nu sunt reprezentate n mod explicit, iar adoptarea practicii contabile se face de ctre A.G.A. Dar trendul este mbuntirea contabilitii manageriale a acionarilor, dei protecia creditorilor opereaz ca o constrngere iar meninerea rezervelor de capital servind mai mult ca exemplu neutru pentru ncurajarea reinvestirii sumelor n exces obinute de acionari, neurmrindu-se n mod concret echilibrul intereselor ntreprinderii, creditorilor i angajailor mpotriva acionarilor. Tendina german ctre colectivism i evitarea incertitudinii compartaiv cu cea britanic este consistent cu o dependen superioar n cazul Germaniei de mecanismul nonpia pentru rezolvarea conflictelor de interese dintre prile contractante. Se poate trage concluzia c nu exist un singur model optimal de organizare al unei economii de pia. Din acest motiv, nu apare necesar o unificare tendenial a modelului de funcionare a unei economii naionale sau a unor componente ale acesteia, cum ar fi: guvernarea corporativ, relaiile industriale sau sistemul de servicii sociale.

Tabel nr 4. Argumente pro, contro utilizarii unui sistem de GC

De ce NU

Sistemul de GC anglo-saxona Sistemul de GC prin intervenie tendina bncilor de a acorda uor credite unor firme la care dein aciuni i de a se interesa mai puin de mbuntirea eficienei utilizrii factorilor de producie i creterea profitabilitii implicarea bncilor n activitatea unor firme mari prin deinerea de aciuni ale acestora ceea ce contribuie la creterea riscului pentru sistemul bancar n ansamblul su, mai cu seam n fazele descendente ale ciclului economic cnd probabilitatea falimentelor sau a unor rezultate financiare mediocre este mai mare legtur foarte puternic ntre bnci i firme genereaz restricii n ceea ce privete nivelul de lichiditate, astfel c multe oportuniti de afaceri s fie mai dificil de valorificat experienele din diferite ri cu economie de pia relev faptul c relaiile dintre grupurile de acionari nu pot fi reduse doar la raporturile dintre marii i micii acionari. Mai mult, se asist la un joc al coaliiilor ntre diferite categorii de acionari. Ca atare, pot aprea o serie de necorelri ntre ponderea deinut n totalul capitalului subscris i puterea exercitat n cadrul firmei. . se poate interveni n mod eficient i la timp pentru oprirea unor evenimente neprofitabile; se poate adopta cu uurin un stil de conducere dinamic, inovativ; asigurarea unei stabiliti n materie de finanare extern; bncile acord cu mai mult uurin credite bancare, iar riscurile pe care acestea i le asum sunt mai mici; valoarea entitii este una real, corect; ncrederea ntre productorii de informaii i utilizatorii de informaii externi este una mai mare; se poate vorbi de o viziune pe termen lung, de o mai bun asigurare a continuitii activitii societii.

De ce DA

1.3. Cadrul de guvernanta corporativa in Romania

Conceptul de guvernan corporativ este o noiune mai puin cunoscut n Romnia. Termenul desemneaza ansamblul de reguli prin care o companie este condusa si controlata. Guvernana corporativ este combinaia elementelor de control care opereaz mpreuna pentru a reglementa relaia dintre toi cei care au un interes n companie (actionarii, managementul, angajatii, clientii, furnizorii, etc.) Sursele legale care reglementeaz acest tip de relaii se regsesc n legislaia referitoare la societile comerciale, la insolven, diverse reglementri financiare, etc. Exemple de acte care contravin guvernanei corporative sunt: spalarea banilor, utilizarea informaiilor confideniale pentru a obine catiguri la tranzacionarea titlurilor, etc. Una din prevederile specifice conceptului este necesitatea separarii consiliului de administratie de managementul firmei. Consiliul de administraie ar trebui s urmreasc activitatea managementului i s se asigure c acesta face o raportare corect ctre acionari. Acest lucru nu se poate ntampla atunci cnd CEO -ul este una i aceeai persoana cu preedintele consiliului de administraie. Acesta este un model specific Marii Britanii. Prin guvernanta corporativa se urmareste cresterea performatei companiei si armonizarea diferitelor grupuri de interese. In special, dupa marile scandaluri care au zguduit companii precum WorldCom sau Enron guvernele si autoritatile de control si-au canalizat atentia pe stabilirea unui sistem mai eficient de guvernare a companiilor Una dintre organizatiile care s-a concentrat asupra implementarii unui regim de guvernanta corporativa este OECD. Principiile OECD vizeaza asigurarea unui cadru transparent si care sa respecte legislatia in vigoare, specificarea clara a drepturilor actionarilor (in cele din urma guvernanta corporativa trebuie sa apere drepturile actionarilor), transparenta informatiei, stabilirea rolului consiliului de administratie astfel incat acesta sa tina cont de interesele diferitelor grupuri de actionari , etc. Conform unei definiii arhicunoscute guvernana corporativ reprezint sistemul de reguli i norme, fie de natur instituional, fie de pia, n sfera cruia iau natere sau se urmresc diferitele categorii de stakeholders, acionari, management, administraia public, personal, clieni, furnizori etc. Aceast definiie se completeaz cu obiectivul expres indicat de Principles of Corporate Governance, al OCSE (1999), de Asigurarea conducerii strategice a societii, controlul efectiv al managementului din partea consiliului de ncredere i loialitate a asociailor. Rezult foarte clar i legtura strns existent ntre guvernana corporativ i funcionarea concurenei pe pia. Transparena i protejarea minoritilor au drept scop nu numai o repartizare just a riscurilor n sfera activitii economice a entitii, dar i o funcionare corect a pieei n sensul amplu: acesta trebuie s prevad mecanisme puternice, n funcie de care organele de conducere s acioneze n favoarea acionarilor, maximiznd valoarea economic a ntreprinderii.1
1

Ionel Bostan, Veronica Grosu, Rolul auditului intern n optimizarea guvernanei corporatiste la nivelul grupurilor de ntreprinderi,Suceava, 2010,pg 9

n acest context se poate interpreta relaia strns dintre structuri mecanisme de guvernan i prevenire gestionarea fraudelor contabile. Sistemele de guvernan au de fapt dou obiective principale: s asigure integritatea gestionrii i orientarea acesteia spre maximizarea valorii create pentru acionari. O comunicare transparent i oportun reprezint primul instrument prin care pot fi prevenite fraudele contabile. Legtura dintre informaii i prevenirea fraudelor este independent de modul de guvernan corporativ adoptat, de structura organigramei i de mecanismul de control. Sistemul de guvernan din fiecare stat membru, caracteristicile contextului istoric, economic i juridic demonstreaz c nu exist un model imun la astfel de practici frauduloase. n acest caz este interesant a evidenia i sublinia cum originea comun a regulilor Guvernanei corporative depinde ntr-un mod mai mult dect relevant de caracteristicile sistemului din rile de analiz. n rile cu pionierat n guvernana corporativ, cum ar fi Marea Britanie i SUA, reglementrile private urmeaz celor publice. Intermediarii care gestioneaz bursele sunt interesai de o bun funcionare a pieei i deci de ncrederea oferit de acestea, care este garantat de condiiile stringente de admitere pe pia i de negociere, mai ales cu privire la transparen. Ca urmare, chiar dac nu este absolut necesar, regulile de pia sunt percepute la nivel de legislaie i reglementare public asumnd rolul de mandatory regulation. n rile Europei Continentale, cu precdere n Italia i Frana, reglementarea pieelor i a conducerii societilor este prevalent public; aceast diferen are i o semnificaie substanial intervenia public de origine se insereaz ntr-un context mai puin receptiv i expus la numeroase condiii de mediu nefavorabile. Este evident, aadar, c realitatea economico-social existent n diferite ri a dat natere la o serie de structuri de distribuire i gestionare a controlului, diferite ntre ele, fiecare fiind specific pieei de referin cu caracteristici absolut particulare i nu n totalitate reproductibile. n general se poate sublinia faptul c n Europa i mai ales n Italia, Germania, i Frana, proprietatea i controlul entitilor cotate trebuie s fie puternic concentrate, cu privire la cota redus de proprietate atribuibil pieei, neleas ca un ansamblu al acionarilor minoritari. Cu privire la scopul unei structuri de guvernan corporativ eficient i funcional, care s asigure integritatea acestuia i respectarea drepturilor tuturor categoriilor de stakeholders, problemele care se pot manifesta se refer la costurile posibile de agenie cu privire la separarea proprietii de control. Independent de motivele care conduc la fraude, n modelul tipic european, ct i n cel anglo-saxon, att acionarul majoritar de control, ct i managerul controlor, ne-proprietar, pot atribui privilegii de diverse tipuri, economice sau nu, absolut nejustificate, fa de interesele societii i de acionarii minoritari. n situaia unei proprieti difuze, niciun acionar nu este n msur s controleze activitatea managerului rspunztor de resursele economice. Acionarii minoritari nu au niciun mod de a se exprima cu privire la utilizarea resurselor interne sau a creditelor, cu alternativa unei mai mari distribuii a profitului sau a unor cheltuieli reduse de ndatorare, nu sunt n msur a exercita o aciune eficient de monitorizare, fie datorit lipsei informaiilor, fie pentru c se manifest o problem numit aciune colectiv, deoarece fiecare acionar minoritar beneficiaz cu siguran de iniiative

de control asumate de alii, ns singur nu dispune de mijloace i stimulente suficiente pentru a le asuma. Problemele pe care le-am menionat anterior sunt rezolvate, n parte, atunci cnd un acionar de control, mai mult sau mai puin relevant, fiind titular al drepturilor de proprietate, nglobeaz costurile i beneficiile deciziilor economice. Aceast divizare a avantajelor de control, la toi ceilali acionari, reduce costul de monitorizare, care este o component a costurilor de agenie. n acest caz, exist alte costuri complexe pentru acionarii minoritari, tocmai pentru unicul artificiu al deciziilor economice, acionarul majoritar poate face uz de propria putere pentru a urmri propriile interese, sustrgnd capital sau alte valori aparinnd acionarilor. Mijloacele de realizare a acestor tipuri de fraude sunt diferite, de exemplu, realizarea tranzaciilor cu pri corelate, sau n conflict de interese, clare fa de cele ale pieei, vnzarea sau achiziionarea activelor fixe sau financiare la un pre nefavorabil, sau exploatarea n interesul propriu a avantajelor oferite de informarea privilegiat cu privire la perspectivele entitii. n baza acestor afirmaii, este posibil o raionalizare a diferitelor structuri de guvernan corporatist, expresie a pieelor financiare internaionale. Rolul auditului intern al organizaiei, avnd n vedere i influenele sale asupra controlului de gestiune asum o importan de prim plan n sfera guvernanei corporatiste. Crizele economice care au avut loc pe scena european, nu numai n ultimii ani, au evideniat faptul c fraudele contabile sunt atribuite i carenei (sau absenei) controlului, formal prevzut n normativa extern, i reglementrilor interne ale companiilor. Evidenierea legturilor strnse ntre fraude, guvernana corporativ i rolul auditului intern este din nou relevat.2 Aceste elemente sunt relevante pentru c numai reglementarea rmne ineficient dac nu este nsoit de o cultur organizaional bazat pe principiile etice care s pun n prim plan ntre prioritile sale, transparena informaiilor contabile i eficiena controlului intern i extern. Eliminarea conflictelor de interes ale organelor de control constituie, dup prerea noastr, calea principal pentru a uura funcionare concret a sistemelor de control. Alturi de interveniile cu caracter normativ, o atenie special trebuie acordat iniiativelor de reglementare intern din partea acestor organizaii economice i financiare care acord o importan central deciziilor de investiii, consimind pieei de a seleciona entitile cele mai meritorii, n sensul de protejare i de garantare a corectitudinii i transparenei oferite investitorilor. Conceptul de CG aprut n Romnia numai n nceputul anilor 2000. Deci, Guvernana corporativ n Romnia nu este nc bine dezvoltat. Sursele primare de drept referitoare la guvernana corporativ sunt: dreptul societilor comerciale, Legea Pietei de Capital, Legea Pietei de Capital, legea insolvenei, legea contabilitii, ordinea de ministru al finanelor publice n ceea ce privete normele contabile. Pe langa acest cadru legislativ primar, companiile cotate la bursele de valori Bucureti sunt, de asemenea, reglementate de legislaia emis de Comisia Valorilor Mobiliare Naional Romn. Aceast comisie are rolul de
2

Ionel Bostan, Veronica Grosu, Rolul auditului intern n optimizarea guvernanei corporatiste la nivelul grupurilor de ntreprinderi,Suceava, 2010,pg 11

autoritate de reglementare i supraveghere pentru piaa de capital romneasc. Scopul acestei comisii este protecia investitorilor i a integritii pieei de capital romneasc. Comisia este, de asemenea, responsabil cu ncorporarea legislaiei Comisiei Europene ndreptate la pieele de capital. Cerinele explicite de guvernan corporativ pentru companiile romneti listate pot fi gsite n noul "Codul de Guvernan Corporativ", emis de Bursa de Valori Bucuresti. Codul a fost actualizat ultima dat n 2008 i include cerine suplimentare la obligaiile legale cuprinse n legislaia romneasc. Acest cod se bazeaz pe principiile OCDE de guvernare corporativ i a intrat n vigoare ncepnd cu anul fiscal 2009. Codul este aplicat pe baza de voluntariat de ctre companiile tranzactionate pe piaa reglementat a BVB. Companiile care decid s adopte codul, parial sau n ntregime sunt obligate s prezinte anual o declaraie standardizat, "Declaraia Aplici sau Explici". n aceast declaraie, emitenii sunt obligai s precizeze conformitatea sau neconformitatea cu Codul, care recomandri din cod au fost puse n aplicare. n cazul n care o recomandare nu a fost pus n aplicare, emitenii sunt obligai s explice motivele. Codul de Guvernanta Corporativa al BVB este similar cu cele adoptate de alte state membre ale UE i ofer recomandri noi de conformitate, importante pentru directorii i consiliile responsabile de companii romanesti. Codul BVB este considerat ca avnd un caracter supletiv a legilor romne aplicabile altor societi tranzacionate pe piaa reglementat3 CGC BVB cuprinde 11 articole4, 19 i 40 principii recomandri. Articolele, care sunt pietrele de temelie ale codului, abordeaz urmtoarele aspecte: Cadrul de guvernan corporativ (art. 1), parts & alte drepturi titularilor de instrumente financiare (art. 2), rolul i atribuiile Consiliului (arta 3)., Componena Consiliului de administraie (art. 4), numirea directorilor (art. 5), de remunerare a directorilor (art. 6), Transparenta, raportarea financiara, controlul intern i gestionarea riscurilor (art. 7), conflictele de interesele i tranzaciile prilor afiliate (art. 8), tratamentul informaiilor corporative (art. 9), responsabilitatea social a ntreprinderilor (art. 10), sistemele de gestionare i de control (art. 11). n total, exist 51 principii i recomandri, care nseamn 51 de linii pentru a completa, n aceast declaraie. n Romnia, n general, companiile sunt caracterizate de modelul de guvernan corporativ bazat pe controlul intern i de gestionare a angajailor, dar cu anumite condiii, pe baza economiei naionale, sociale, politice, culturale, forme specifice de guvernan, care au aprut i dezvoltat. Tendina de guvernan corporativ a companiilor romneti i executarea lor trebuie s fie analizate n contextul tranziiei de la economia planificat la economia de pia. Principalele metode de privatizare care a cauzat apariia sectorului privat n Romnia au fost MEBO, programul de privatizare in masa si vanzarea de participatii pentru a investitorilor n ntreaga companii (Robu et all, 2004.). Potrivit raportului OCDE Romnia are urmtoarele tipuri de afaceri guvern, ca urmare a procesului de privatizare:

3 4

Feleaga, 2011
Codul de Guvernan Coprorativ, www.bvb.ro

Companiile de stat sau societi privatizate incomplet, statul este nc acionar. n cadrul acestor societi exist un conflict de interese ntre previzibil manageri, angajai i stat, rezult n obiective contradictorii: maximizarea profiturilor, meninerea locurilor de munc, creterea veniturilor fiscale, satisfacerea intereselor politice sau individuale. Performanei economice nu este obiectivul major al acestor entiti economice, interesele directorilor acestor societi sunt rareori subordonate intereselor acionarilor. nchise firmele private (mici, medii sau mari), ale cror aciuni nu sunt tranzacionate pe o pia oficial. Proprietarii sunt de obicei manageri, astfel nct nu exist niciun conflict de interese ntre ele. Cu toate acestea, exist multe conflicte ntre proprietari, de asemenea, rezultate n procese. Managerii nu urmresc s maximizeze valoarea prioritate a companiei, ci mai degrab extinderea afacerii. companiile privatizate care ndeplinesc o varietate de forme. Momentan nu sunt companii cu acionari foarte dispersate ale cror drepturi sunt deseori neglijate de aceti acionari, care au un control puternic asupra societii. Principala problem de guvernan corporativ aici este conflictul dintre interiori (controlul proprietarului) i exterior , acionarii minoritari. Deoarece acionarii minoritari,, rezultati din programu l de privatizare in masa, proprietarii de control rareori se gndesc la ei ca investitori i parteneri utili care ar putea contribui n cele din urm fonduri n viitor. Dei investitorii strini aduc n sisteme mai bune de organizare i de stimulare, care pot mbunti guvernana corporativ, atitudinea lor fa de acionarii minoritari nu este cu mult diferit.

Potrivit OCDE (2001) raporteaz problem major pentru sectorul corporatist din Romnia este conflictul dintre acionarii majoritari i acionarii minoritari, care genereaz, de asemenea, n conflictele dintre management i acionari. Acest conflict are consecine deteriorarea companiilor performanei pe termen lung i chiar faliment a companiei. Exist cinci categorii de acionari pe care companiile listate la BVB de control: investitori strategici, asociaiile de angajai, investitori instituionali, de stat i persoanelor fizice. Al doilea este cadrul legal privind propunerea de numire membru al consiliului. n cele din urm, raportul menioneaz o atitudine pasiv general a membrilor consiliului de stat desemnai, nsoite de utilizarea putin de comisiile specializate i lipsa membri independeni ai consiliului, care permite managementul s-i asume responsabiliti mai largi i pentru a interveni n deciziile consiliului de administraie. Aceleai puncte de raport atenia unei culturi proprii sczut i activismul acionar mici i sugereaz informarea i asistarea companiilor i investitorilor n organizarea vot prin procur, care, n timp ce din punct de vedere posibil, este foarte rar folosit. Compensare de conducere bazat pe performana companiei "nu este o practic comun n limba romn. Cu toate acestea, avnd n vedere nivelul ridicat de consolidare manageriale raportate de ctre OCDE, aceast practic ar avea, fr ndoial, un efect mult mai auto-abuzive dect una dintre alinierea managerial i obiectivele acionarilor, i, prin urmare, nu poate fi considerat un mecanism viabil de guvernare corporativ. Prezena slab a mecanismelor de guvernan corporativ menionate mai sus i efectul posibil nociv al

consiliului sugereaz c concentrarea proprietii este tehnica principala de monitorizare fezabil privind gestionarea n prezen t la dispoziia acionarilor societilor romneti.