Tema 1 Piaa de capital component al pieei financiare Prelegerea 1. Abordri teoretice privind piaa financiar i piaa de capital. 1.

. Conceptul i structura pieii financiare. 2. Conceptul i structura pieii de capital 3. Cererea i oferta pe piaa de capital. 4. Funciile pieii de capital. 5. Tipologia pieelor de capital (Segmentarea pieei de capital). Noiuni de baz Piaa financiar, piaa de capital, conceptul anglo-saxon, conceptul continental-european, cererea i oferta pe piaa de capital, piaa primar, piaa secundar, piaa aciunilor, piaa obligaiunilor, valori mobiliare, titluri financiare primare, titluri financiare derivate, produse sintetice, piaa valorilor mobiliare 1. Conceptul i structura pieii financiare. Orice economie naional, indiferent de nivelul su de dezvoltare, este caracterizat de existena i funcionarea unor piee specializate, unde se ntlnesc cererea i oferta de active financiare necesare dezvoltrii, n cadrul firmelor, a produciei de bunuri i servicii. Pieele financiare sunt printre condiiile eseniale pentru dezvoltarea economiei. n zilele noastre, din punct de vedere al globalizrii potenialii investitori au o mulime de oportuniti pentru a face profit. Pieele financiare sunt importante pentru dezvoltarea economiei naionale deoarece ajut n permanen procesele de producie, alocarea capitalului, realizarea de profit i asigurare in timpul investiiei de capital. Piaa, n general, reprezint locul sau ansamblul mijloacelor de comunicaie care permite vnztorilor i cumprtorilor s se informeze reciproc despre natura activelor (reale, financiare) existente i preurile cerute sau oferite pentru realizarea unei tranzacii. Primul element, care permite identificarea pieei, este natura activului. Un activ real, de exemplu, produsele industriale, face obiectul pieei schimburilor comerciale. Un activ financiar, de exemplu aciunile, face obiectul pieei financiare. Deci, toate activele financiare negociabile fac obiectul pieei financiare. n literatura de specialitate, exist mai multe definiii ale pieei financiare, cum ar fi: Piaa financiar reprezint o instituie sau un aranjament care faciliteaz cumprarea sau vnzarea de bunuri i servicii care se numesc active financiare. Piaa financiar cuprinde totalitatea relaiilor care vizeaz emisiunea, circulaia, schimbul i stocarea nemijlocit a banilor, executate, n mod direct, prin instrumentele sale speciale, n scopul susinerii ntregii activiti economico-sociale cu capitalul necesar funcionrii i dezvoltrii produciei de bunuri i servicii. Cu alte cuvinte, piaa financiar este mecanismul prin care activele financiare sunt emise i introduse n circuitul economic.

Piaa financiar constituie locul sau ansamblul mijloacelor de comunicaie care faciliteaz vnzareacumprarea activelor financiare nebancare la preuri formate n funcie de cerere-ofert i influena unor factori economici, financiari, monetari psihologici i tehnici. Din definiii rezult c pe piaa financiar, are loc circuitul activelor financiare, care se desfoar ntre ofertanii (investitorii) i beneficiarii acestora. Din punct de vedere al activelor care se negociaz i al mecanismului prin care acestea sunt introduse n circuitul economic, piaa financiar este format din trei mari sectoare, constituite ca piee distincte: piaa bancar; piaa monetar; piaa de capital. Piaa bancar se caracterizeaz prin tranzacii cu active bancare non-negociabile, a cror lichiditate este maxim. Societile bancare au rol de intermediere ntre posesorii de disponibiliti bneti i utilizatorii de fonduri, pe baza relaiilor de credit. Rolul acestor piee const n absorbirea excedentului de active monetare ale celor care economisesc i care doresc s dispun de posibilitatea retragerii lor n orice moment. Piaa monetar este caracterizat prin tranzacii cu active financiare pe termen scurt, de ctre societile financiare. Tranzaciile includ depozitele bancare la vedere i la termen ale persoanelor fizice sau juridice, biletele de ordin, cecurile, certificatele de depozit i alte titluri mobiliare pe termen scurt (de pn la un an). O motivaie important a existenei pieei monetare este dat de necesitatea i posibilitatea convertirii activelor pe termen scurt i foarte scurt (de la 24 de ore pn la o sptmn). Acest proces poate continua la termene mai mari, pentru activele disponibile pe termen lung, fcndu-se trecerea de la piaa monetar la piaa de capital. Piaa de capital este specializat n tranzacii cu active financiare pe termen mediu i lung. Acestea prezint un grad de risc mai mare i sunt negociabile. Motivaia principal a unei piee de capital const n plasarea valorilor mobiliare ale agenilor economici n cutare de capital, ctre posibilii investitori, deintori de excedente bneti. Aceste trei piee se interfereaz i se intercondiioneaz. Deoarece nu se poate face o delimitare strict ntre piaa de capital i piaa financiar, aceste dou piee fiind interdependente (prin includerea sau completarea reciproc), nu exist o tratare univoc a acestor noiuni. n literatura de specialitate, exist dou moduri de definire a pieei financiare i a celei de capital. Conform concepiei anglo-saxone, piaa financiar cuprinde: piaa de capital (pentru atragerea capitalului pe termen mediu i lung); piaa monetar (pentru atragerea capitalului pe termen scurt).

n acest caz, prin piaa de capital, se face referire la piaa valorilor mobiliare n ansamblul lor, respectiv, la posibilitatea de finanare pe termen mediu i lung. Piaa monetar, astfel definit, este piaa care permite accesul la finanarea pe termen scurt. 2

Concepia continental-european, prin termenul de pia de capital, definete ansamblul format din: piaa monetar (finanare pe termen scurt); piaa financiar (finanare pe termen mediu i lung); piaa ipotecar (specific finanrii construciilor imobiliare). n unele surse de specialitate, conform concepiei anglo-saxone, piaa financiar include trei pri integrante: piaa de capital, piaa monetar i piaa asigurrilor. n unele surse de specialitate, exist opinii, conform crora piaa financiar poate fi identificat cu cea de capital. Pieele financiare, n accepiunea identificrii cu pieele de capital, sunt instituii bine definite (de exemplu, New York Stock Exchange, Bursa de Valori Bucureti) sau ansamblul mijloacelor de comunicaii (de exemplu, piaa NASDAQ, RASDAQ), care permit emisiunea i negocierea activelor financiare nebancare de ctre intermediari la un pre reglementat (valoarea nominal) sau la un pre stabilit n funcie de cerere i ofert numit pre de pia. Pluralul piee financiare" sugereaz c, ntr-o economie de pia, indiferent de gradul de dezvoltare, exist un sistem al pieelor financiare, precum: sistemul pieelor financiare din Statele Unite ale Americii; sistemul pieelor financiare din Canada; sistemul pieelor financiare din Romnia.

Sistemul pieelor financiare din Statele Unite ale Americii se constituie din dou sau mai multe piee, n funcie de criteriul adoptat. Primul criteriu vizeaz durata plasamentului, rezultnd: piee monetare destinate comercializrii instrumentelor datoriei pe termen scurt; piee de capital care permit negocierea instrumentelor datoriei pe termen lung i instrumentelor de proprietate. Al doilea criteriu respect natura activului comercializat care determin urmtoarele tipuri de piee: piaa aciunilor; piaa obligaiunilor; piaa mrfurilor; piaa valutar; piaa opiunilor; piaa futures. Sistemul pieelor financiare din Canada nu respect un anumit criteriu i conine: piee de active corporale i piee de active financiare; piee spot (la vedere) i piee futures care includ opiunile; piee monetare; piee de capital: piee ipotecare; piee regionale i locale; piee primare; piee secundare. 3

Sintetiznd abordrile componentelor pieelor financiare, se pot constata urmtoarele: nu exist un sistem unic al pieelor financiare unanim acceptat de toate economiile naionale; numrul pieelor financiare depinde de gradul de dezvoltare al economiei de pia; dei exist o delimitare ntre activele reale i activele financiare, piaa financiar include, n unele ri, piaa ipotecar i chiar piaa imobiliar (Canada). n concluzie, piaa financiar prezint dou accepiuni: accepiunea restrictiv, care limiteaz negocierea la activele financiare nebancare accepiunea liberal, care extinde negocierea i la activele reale. Respectnd accepiunile teoretice enunate mai sus cu privire la piaa financiar (accepiunea restrictiv i cea liberal, conceptul anglo-saxon), piaa de capital poate fi abordat ca o component a pieei financiare. n Republica Moldova, n conformitate cu legislaia n vigoare, piaa valorilor mobiliare piaa de capital) este parte component a pieei financiare nebancare. 2. Conceptul i structura pieii de capital n literatura de specialitate, exist mai multe definiii ale pieei de capital, cum ar fi: Piaa de capital reprezint ansamblul relaiilor i mecanismelor prin intermediul crora capitalurile disponibile i dispersate din economie sunt dirijate ctre orice entiti publice i private solicitatoare de fonduri. Piaa de capital reprezint ansamblul relaiilor i mecanismelor prin care se realizeaz transferul fondurilor de la cei care dispun de un surplus de capital ctre cei care au nevoie de capital, prin intermediul unor instrumente specifice (valorile mobiliare emise) i al unor operatori specifici (de exemplu, participanii profesioniti pe piaa financiare etc); Piaa de capital reprezint locul sau ansamblul mijloacelor de comunicaie care permite emisiunea i negocierea valorilor mobiliare de ctre intermediari (persoane abilitate) la un pre reglementat numit valoare nominal i, respectiv, la un pre de pia stabilit n funcie de cerere-ofert. Elementele pieei de capital: locul de desfurare, format din mijloace de comunicaie fie ntre operatori (piaa interdealeri), fie ntre acetia din urm i o instituie numit burs de valori; obiectul, format din valori mobiliare (sinonim cu titlurile financiare); operatorii, formai din intermediari: persoane juridice (de exemplu, societi de valori mobiliare n Romnia); persoane fizice abilitate (de exemplu, ageni de servicii de investiii financiare i ageni de burs); specialiti (creatori de pia. n englez - market-makers); operaiunile, care, n niruirea logic, formeaz un ansamblu, numit tranzacie sau plasament. 4

n unele surse de specialitate, se afirm despre piaa de capital c este specializat n efectuarea de tranzacii cu active financiare cu scadene pe un termen mediu i lung". Prin intermediul acesteia, capitalurile disponibile sunt direcionate ctre agenii economici naionali sau sunt atrase de pe pieele altor ri, unde resursele de capital depesc necesitile financiare interne de acoperit sau autoritile monetare impun anumite restricii privind accesul la resursele financiare interne. Principalele caracteristici ale pieei de capital sunt: concentrarea i alocarea capitaluluiin funcie de cerere i ofert numirea ratei dobanzii ca pre al capitalului funciar cu reglementarea raportului de capital dintre cerere i ofert ; rata dobanzii ca parte din venitul proprietarilor de capital. Cele mai importante funcii, obiective i efecte care se realizeaz pe piaa de capital sunt: - creterea ofertei de capital ; - creterea economiilor ; - valorificarea valorilor mobiliare ; - creterea posibilitii pentru alocarea de capital in investiiile alternative ; - crearea de condiii pentru noi investiii strine directe ; - creterea produsului intern brut Principalele trsturi ale pieei de capital pot fi sintetizate astfel: piaa de capital are un caracter dematerializat (simbolic), n sensul c valorile mobiliare (activele financiare) care fac obiectul tranzaciilor, sunt emise n form dematerializat i evideniate prin nscriere electronic n cont. piaa de capital are un caracter liber, nengrdit, n sensul c asigur confruntarea direct i deschis a cererii i ofertei de capitaluri care se manifest n mod real n economie. piaa de capital este o pia organizat (reglementat) n sensul c tranzaciile se realizeaz conform unor principii, norme i reguli cunoscute i respectate de participani, cu scopul de a asigura condiiile pentru manifestarea concurenei libere. Prin reglementare se urmrete implementarea unui sistem de garantare a caracterului liber i deschis al tranzaciilor financiare, capabil s asigure dou dintre condiiile eseniale ale viabilitii pieei de capital: credibilitatea i transparena acesteia. Piaa primar asigur ntlnirea cererii cu oferta de titluri, permind finanarea activitii agenilor economici i a colectivitilor publice. Piaa primar este mijlocul de distribuire i de plasament al valorilor mobiliare. n cadrul pieei primare de capital, are loc prima vnzare a valorilor mobiliare. Aceasta se caracterizeaz printr-un singur vnztor. Deintorii de capital sunt, n general, cunoscui, oferind astfel posibilitatea emitentului de titluri de valoare s ia direct contact cu investitorii, ca s obin resursele financiare de care are nevoie. Plasamentele pot avea caracter public sau privat. Plasamentele

private sunt ns relativ rare, majoritatea emitenilor fcnd apel la economiile publice, prin utilizarea resurselor bancare. Astfel, n cadrul pieei de capital, are loc transferul capitalurilor disponibile n economie de la cei care economisesc ctre antreprenori (investitori). n aceast ordine de idei, prezint interes structurarea pieei de capital (ca o component a pieei financiare) n piaa primar i cea secundar. Practic, toate sursele de specialitate structureaz, piaa financiar, precum este prezentat n figura 1. Figura 1. Componena pieei financiare n abordarea anglo-saxon

Piaa primar are rolul de plasare a valorilor mobiliare emise att pe piee interne de capital, ct i pe piaa internaional, n vederea atragerii capitalurilor financiare disponibile pe termen mediu i lung. Piaa primar reprezint acel segment de pia pe care se emit i se vnd sau se distribuie valorile mobiliare ctre primii deintori. Piaa primar constituie un circuit de finanare specializat. Aceast pia permite transformarea direct a economiilor n resurse pe termen lung. Pe piaa primar se emit valori mobiliare ce confer anumite drepturi posesorilor lor, deci celor care au calitatea de furnizori de fonduri. Prin intermediul pieei primare se pun n evinde micrile de capitaluri dintr-o economie, generate de ctre emiteni, n calitatea lor de solicitatori de capitaluri. Aceast pia permite finanarea agenilor economici. Piaa primar asigur ntlnirea cererii cu oferta de titluri, permind finanarea activitii agenilor economici i a colectivitii publice. Este un mijloc de distribuire i plasament de titluri. Piaa primar are rolul de a transforma activele financiare pe termen scurt n capitaluri disponibile pe termen lung. Pe piaa primar se vnd valori mobiliare emise de acele entiti care au nevoie de resurse financiare i se cumpr de ctre alte entiti sau persoane fizice posesoare de economii pe termen mediu i lung.

Aceast pia cuprinde tranzaciile din prima etap a subscrierii emisiunilor i distribuirii lor de ctre emitent direct sau printr-un intermediar specializat. Piaa primar are funcia de a direciona capitalurile pe termen lung pentru finanarea economiei naionale prin colectarea resurselor sub diverse forme. Participanii pe piaa primar, n cadrul creia se vnd i se cumpr valori mobiliare nou emise, sunt: Solicitatorii de capital: statul i colectivitile locale, ntreprinderile publice i cele private; Ofertanii de capital: persoane particulare, ageni economici, bnci, case de economii, societi de asigurare; Intermediarii: societi de investiii financiare, bnci comerciale, societi de investiii care, prin reeaua proprie, asigur vnzarea valorilor mobiliare. Piaa secundar este o component a pieei de capital, pe care se vnd i se cumpr titluri financiare dup de acestea au fost emise ctre investitorii originari. Piaa secundar asigur, prin intermediul bursei de valori mobiliare, att buna funcionare a pieei primare, ct i lichiditatea i mobilitatea economiilor. Investitorii au posibilitatea n orice moment de a negocia aciunile i obligaiunile deinute n portofoliu sau pot cumpra noi valori mobiliare. Piaa secundar are rolul de concentrare a cererii i ofertei derivate. Este deschis, public (plasamentul se efectueaz n marea mas a investitorilor i tranzaciile au caracter public). Exist n practic emisiuni i plasamente private, dar ele nu fac obiectul reglementrilor i nu beneficiaz de mecanisme specifice unei piee financiare publice. Pentru a funciona eficient, piaa secundar trebuie s respecte anumite cerine: Lichiditate: abundena de fonduri i titluri (asigur continuitatea derulrii tranzaciilor); Eficien: mecanisme operative la costuri ct mai reduse; Transparen: informaia asigur o bun orientare investiional i contracararea tendinelor de monopol; Corectitudine: prin reglementri se contracareaz tendinele de manipulare a pieei. Odat puse n circulaie prin emisiunea pe piaa primar, valorile mobiliare fac obiectul tranzaciei pe piaa secundar. Existena acestui tip de pia ofer posibilitatea deintorului de titluri s le valorifice nainte de termenul de scaden. Piaa secundar reprezint, n acelai timp, modalitatea de a concentra, n acelai loc, investitorii particulari sau instituionali, care pot vinde i cumpra titluri mobiliare avnd garania c acestea au valoare i pot fi reintroduse oricnd n circulaie . Funcionarea efectiv a pieei secundare se realizeaz prin intermediul pieei interdealeri (pieei OTC -over-the-counter) sau al burselor de valon. Piaa secundar reprezint expresia cvasi-perfect a reglrii libere ntre cererea i oferta de valori, fiind un barometru, n primul rnd, al nevoii de capital, dar i al strii economice, sociale i politice a unei ri. Asigurnd mobilitatea capitalurilor, a lichiditilor pe termen mediu i lung, a negociabilitii 7

oricrui titlu plasat pe piaa primar, piaa secundara atrage att investitorii de profesie, ct i pe cei de ocazie, n sperana unui profit maxim n timp record. Aici principalul rol l joac piaa organizat (Bursa de Valori), care este un sprijin principal pe piaa de capital, deoarece datorit acesteia, far intervenia statului, poate fi colectat capitalul i orientat spre investire, n vederea obinerii profitului. Fiind o pia organizat, piaa secundar asigur operatorilor urmtoarele avantaje: ofer informaii referitoare la produsul ce urmeaz a fi tranzacionat; informaiile despre produs i despre emitent sunt difuzate investitorilor; ofer informaii privind nivelul i micarea preului de pia. Obiectivele pieei secundare sunt: protecia investitorilor, realizat prin transparena, reglementarea i supravegherea pieei; lichiditatea pieei i stabilitatea cursului. Unei piee de capital mature i este caracteristic faptul c preul de pia al titlului de valoare este corelat cu rentabilitatea societii cotate. Preul la care se negociaz titlurile de valoare, ca expresie a cererii i ofertei, constituie echilibrul a doi factori opui: maximizarea rentabilitii unui titlu i minimizarea riscului (ambele referitoare la dividende/dobnzi sau la preul de vnzare-cumprare n viitor). Astfel, cele dou segmente de pia (primar i secundar) se intercondiioneaz. Piaa secundar nu poate exista far piaa primar i, totodat, funcionarea pieei primare este condiionat de capacitatea pieei secundare de a realiza transferabilitatea valorilor mobiliare i transformarea lor n lichiditi. Aceste dou segmente contribuie la participarea pieei de capital la realizarea unor mutaii n structura de producie a unei economii. Piaa de capital a contribuit esenial la creterea veniturilor economice, i in general pentru prosperitatea naional. De asemenea piaa de capital are un caracter instituional i cuprinde mai multe instituii, instrumente i subiecte care ajut in alocarea de capital. n concluzie, piaa de capital are rolul principal de a facilita acumularea fondurilor necesare finanrii activitii economice i de a dirija fluxul fondurilor acumulate spre ramurile economice cele mai rentabile, prin operaiunile de vnzare i cumprare de aciuni sau obligaiuni emise de societile pe aciuni. Investitorii care doresc s devin proprietari i s participe la riscuri i beneficii n cadrul companiei, achiziioneaz aciuni comune, investitorii care nu doresc s-i asume riscuri i beneficii nelimitate, cumpr aciuni prefereniale cu un venit fix i cu un risc minimal, iar investitorii care nu doresc s devin proprietari, ci numai creditori financiari, micorndu-i riscul la maximum, cumpr obligaiuni i alte instrumente cu un venit fix (titluri de stat, bonuri de tezaur, etc.). 3. Cererea i oferta pe piaa de capital. Dezvoltarea afacerilor s-a bazat n secolul XX, n principal, pe creditare. Orice companie care vroia s se dezvolte, s fac noi investiii, avea nevoie de resurse financiare n timp scurt, mai mult dect 8

permitea procesul de economisire. Acest fapt s-a datorat n special rapiditii dezvoltrii unei idei de afaceri, n special n ultimele dou decenii ale secolului trecut. Aceasta a fost principala cauz a cererii masive de capital, ce a determinat companiile s caute resurse financiare dintre cele mai diverse. Pe de alt parte, datorit puternicei dezvoltri economice, s-au creat i surplusuri masive de bani, att la persoanele juridice, ct i la persoanele fizice. Pieele de capital indeplinesc un rol economic esenial, acela de a colecta fonduri i de a le distribui diverselor entiti publice i private cu nevoi de capital suplimentar, necesar extinderii/desfurrii activitii intreprinse. Prin intermediul sistemului financiar sunt canalizate sume considerabile de bani de la cei cu surplus de capital ctre instituiile cu oportuniti de investire productive. Spre exemplu, n octombrie 2011, tranzaciile de pe piaa la vedere ce au fost realizate n cadrul London Stock Exchange i Bursa Italiana s-au ridicat la 299,6 miliarde de lire sterline (respectiv 429,7 miliarde de euro), reprezentnd un record nregistrat pe pieele europene la acel moment (London Stock Exchange Monthly Market Report, November, 2011). Piaa de capital reprezint o component a pieei financiare impreun cu piaa monetar. Piaa financiar intermediaz fluxurile de capital dintre creditori (cei ce dispun de economii i doresc s le plaseze n vederea fructificrii) i debitori (persoane fizice sau juridice, instituii private sau publice care au nevoie de resurse financiare suplimentare). In aceste premise, piaa de capital reprezentat de bursele de valori , a fost intermediarul ideal ntre cerere i ofert de capital. Motivaia principal a unei piee de capital const n plasarea valorilor mobiliare ale agenilor economici n cutare oe capital, ctre posibili investitori, deintori de excedente bneti. Micarea fondurilor n economie poate avea loc: fie prin finanare indirect (prin concentrarea fondurilor disponibile n bnci i utilizarea acestor resurse pentru creditarea utilizatorilor de fonduri); fie prin finanare direct (prin emisiuni de titluri financiare de ctre utilizatorii de fonduri). In cazul finanrii directe se pun n circulaie instrumente financiare i o dat cu ele, se stabilete o reea de relaii ntre emitenii respectivelor instrumente, care reprezint cererea de fonduri i cumprtorii acestora, cei ce reprezint oferta de fonduri. Figura 1 ilustreaz fluxurile de fonduri specifice sistemului financiar de la creditori ctre debitori, evideniind dou tipuri de finanare: direct i indirect. Pentru a inelege diferena dintre finanarea direct i cea indirect considerm cteva exemple.

Figura 1 Fluxurile de fonduri din cadrul sistemului financiar

O firm care obine fonduri suplimentare prin majorarea capitalului social (emite noi aciuni), o nou emisiune de obligaiuni realizat de guvern pentru a-i acoperi o parte din deficitul bugetar sunt dou exemple de finanare direct. Un exemplu clasic de finanare indirect este acela al depozitelor bancare constituite de persoane fizice i juridice ce dispun de un surplus de fonduri, care prin intermediul bncilor ajung sub forma creditelor la persoanele fizice i juridice cu deficit de fonduri. Fluxurile de capital dintre participanii pieei financiare sunt puse n eviden de emisiunea i tranzacionarea unor instrumente specifice celor dou componente. Pe piaa monetar sunt tranzacionate titluri pe termen scurt (certificate de trezorerie, certificate de depozit, efecte comerciale, acorduri repo i reverse repo), iar pe piaa de capital, titluri pe termen mediu si lung (aciuni, obligaiuni, titluri ipotecare). Distincia ntre active reale i active financiare Bunstarea unei societi depinde n mod direct de capacitatea de producie a economiei respective de a realiza bunuri i servicii. Pentru a se produce bunuri i presta servicii sunt necesare o serie de active reale, precum: cldiri, terenuri, maini, cunotine incorporate in capitalul uman, .a. n comparaie cu activele reale, activele financiare (aciuni, obligaiuni) nu contribuie n mod direct la capacitatea de producie a unei economii, ci acestea reprezint mijloace prin care investitorii din diverse ri dein creane asupra activelor reale.

10

Exemplificare. S presupunem c Maria, un investitor de talie mic, nu dispune de resursele necesare dezvoltrii unei afaceri proprii n industria farmaceutic, respectiv a deschiderii unei fabrici productoare de medicamente; dar poate achiziiona aciuni emise de Antibiotice Chiinu, companie listat la Bursa de Valori a Moldovei (BVM). Dac Antibiotice Chiinu are drept scop extinderea afacerii sale prin achiziionarea de noi active reale, se poate finana prin emisiunea de noi aciuni, (echipamente, noi tehnologii, spaii de desfurare a activitii, construirea unei noi fabrici productoare de medicamente, .a.) Deci, ATB va atrage capitalul necesar procurrii activelor reale de la investitorii de talie mic. Investitorii de talie mic, precum Maria, vor beneficia de pe urma dezvoltrii companiei de produse farmaceutice (ATB va obine profituri mai mari pe termen lung), intrucat aciunile cumprate dau dreptul propietarului su asupra unei pri din profitul firmei respective. Prin urmare, putem concluziona faptul c: Activele reale genereaz un venit net. Activele financiare sunt rezultatul unei alocri a venitului/bunstrii intre investitori. Activele financiare reprezint o crean asupra profitului unei companii, sau venitului inregistrat de ctre guvern (dac au fost achiziionate titluri emise de stat). Decizia de investire reprezint alegerea de a nu consuma n prezent venitul generat de activele reale n detrimentul unor beneficii viitoare rezultate din activele financiare. Transferurile de capital de la cei ce economisesc la cei ce au nevoie de capital se pot realiza n trei modaliti diferite: Transferuri directe de bani i de titluri de valoare, atunci cnd o firm emitent (utilizatoare de fonduri) vinde aciuni sau obligaiuni, direct investitorilor, far s apeleze la intermediari.

Transferuri prin intermediul unui dealer (cas de investiii). Dealerul servete drept intermediar i faciliteaz emisiunea de titluri financiare.

11

 Transferuri printr-un intermediar financiar (banc, fond mutual etc). Intermediarul obine fonduri emind propriile titluri de valoare i apoi utilizeaz banii pentru a cumpra titlurile emise de unele firme. Aceti intermediari financiari efectueaz mai mult dect un simplu transfer de bani i titluri: ei creaz produse financiare noi.

n cazul finanrii directe, se stabilete o reea ntre emitenii de titluri (cererea de fonduri) i investitori (oferta de fonduri). Deci, ca pe orice pia, se confrunt cererea i oferta, iar n cazul pieei de capital - cererea i oferta de capital. Cererea de capital provine de la cteva mari categorii de ageni economici, cum ar fi: Statul i colectivitile locale, a cror principal motivaie pentru cererea de fonduri o constituie finanarea cheltuielilor deficitului bugetar, care apar pe pia prin emisiunea de obligaiuni. Firmele de stat, care fac apel la fondurile disponibile pentru nevoile lor de investire n diferite sectoare ale economiei. Societile economice private, care fac apel la piaa capitalului att n momentul constituirii, ct i n timpul dezvoltrii afacerilor, emind aciuni, pentru finanarea capitalului propriu, i obligaiuni, pentru finanarea capitalului de mprumut. Societile financiare, inclusiv bncile, care fac apel la fondurile investitorilor pentru finanarea activelor proprii, rolul principal al acestora fiind facilitarea circulaiei capitalului, asigurnd astfel lichiditatea pieei financiare. Din figura 1(Fluxurile de fonduri din cadrul sistemului financiar) se observ patru mari categorii de participani pe piaa de capital i pe piaa monetar: Firmele, in calitate de debitor net (cererea de fonduri este mai mare decat oferta de fonduri din partea firmelor), decid majorarea capitalurilor in prezent pentru a realiza investiii in active reale necesare extinderii activitii lor; 12

 Populaia, in calitate de creditor net (cererea de fonduri este mai mic decat oferta de fonduri provenit din partea menajelor), realizeaz investiii in instrumente financiare emise de ctre firme; Guvernul, care poate fi atat debitor net cat i creditor net in funcie de relaia intre veniturile i cheltuielile bugetare. Pentru a-i finana deficitul bugetar guvernul poate emite titluri de stat, sub forma biletelor de trezorerie, a obligaiunilor pe termen mediu i lung, urmand ca in momentul inregistrrii unui excedent s fie retrase de pe piaa financiar. Intermediarii financiari. Corporaiile i guvernul pun in vanzare instrumentele financiare emise prin intermediul unor instituii specializate, precum bnci, fonduri mutuale, fonduri de pensii, societi de asigurri. Aceste instituii sunt numite intermediari financiari intrucat prin intermediul lor se intalnesc, practic, cererea i oferta de capitaluri. Necesitatea existenei intermediarilor financiari rezid in faptul c: Realizarea unei tranzacii directe intre un investitor de talie mic ce dorete achiziionarea unor instrumente financiare i o corporaie cu nevoi suplimentare de finanare este foarte dificil de incheiat. Investitorii de talie mic ar fi expui unor tranzacii foarte riscante dac nu au realizat diversificarea riscului in investiia realizat. Investitorii de talie mic nu au informaiile necesare referitoare la riscul de credit asociat participanilor pe pieele financiare, in special a debitorilor. Bncile comerciale reprezint categoria cea mai cunoscut de intermediari financiari. In activitatea unei bnci comerciale activele financiare ocup o pondere semnificativ spre deosebire de orice entitate care desfoar activiti nefinanciare. De pild, in bilanul de mai jos, al unei bnci comerciale (listat la Bursa de Valori) se observ faptul c activele reale (imobilizri corporale i necorporale) ocup o pondere foarte mic in totalul activelor, respectiv 3,75% spre deosebire de activele financiare care au o pondere de aproximativ 93%. In acelai timp, analizand bilanul unei societi pe aciuni S.A. (societate nefinanciar, listat la Bursa de Valori ) se observ ca ponderea activelor reale (imobilizri corporale i necorporale, stocuri) au pondere de peste 50% in totalul activelor sale comparativ cu activele financiare (casa i conturi la bnci, creane, imobilizri financiare). Bilanul simplificat al unei bnci comerciale

13

Bilanul unei societi pe aciuni

14

Din punct de vedere al necesitilor de capital, cererea poate fi structural i conjunctural. Cererea structural este determinat de nevoia finanrii unor aciuni economice n diverse ramuri de activitate (n vederea susinerii dezvoltrii companiilor sau crerii de noi societi, ptrunderii pe noi piee sau n domenii conexe etc.) i presupune atragerea de fonduri fie rambursabile, cu precdere, pe termen mediu i lung, fie rambursabile sub forma participrii la ctigurile viitoare. Cererea conjunctural este efectul insuficienei sau indisponibilitii resurselor interne, restriciilor excesive n acordarea creditelor, nevoilor financiare generate de deficitul bugetar i de cel al balanei de pli externe. Cererea este perturbat de o serie de factori cum sunt: fluctuaia preurilor, creterea ratei dobnzii, nerambursarea la termen a mprumuturilor etc. Oferta de capital provine din economisire, adic din tot ceea ce rmne in posesia deintorilor de venituri, dup ce i satisfac necesitile de consum. Persoanele fizice i juridice, care dispun de astfel de economii, pot efectua investiii reale (achiziionarea de bunuri, utilaje etc.) i/sau investiii financiare (achiziionarea titlurilor de valoare, operelor de art, crearea unor depozite bancare etc). Economiile devin ofert pe piaa de capital, numai n cazul n care piaa asigur rentabilitatea cerut de investitori. Economiile sunt venituri ce depesc nevoile de consum care sunt plasate pe piaa de capital prin cumprarea de titluri emise i care pot mbrca urmtoarele forme: capitaluri disponibile aparinnd societilor comerciale; resurse de finanare disponibile la un moment dat la nivelul instituiilor financiare (societi bancare, societi de investiii, case de economii); disponibilitile bneti ale populaiei.

15

Oferta de capital este asigurat de investitori. Acetia sunt persoane fizice sau juridice care investesc ntr-o societate prin cumprarea de valori mobiliare/titluri de valoare, cu scopul de a obine avantaje economice sub forma profiturilor sau a drepturilor de proprietate, tranzacie, etc. In funcie de comportamentul fa de piaa de capital, exist urmtoarele tipuri de investitori: a) Investitori individuali care realizeaz tranzacii relativ modeste i care din punct de vedere al influenei asupra cursului pot fi: investitori pasivi care achiziioneaz valori mobiliare n scopul obinerii de profit din dobnzi i dividende viitoare fr a influena cursul valorilor mobiliare; investitori activi al cror plasament n valori mobiliare urmrete o fructificare prin intermediul cursului bursier, ceea ce face aceti investitori s iniieze tranzacii de vnzare/cumprare n scopul obinerii de ctiguri din diferenele de curs; b) Investitorii instituionali sunt societi sau instituii, care fac tranzacii de dimensiuni mari. Acetia cuprind: bncile, societile de asigurare, socitetile de investiii, organismele de plasament colectiv, insituiile care gestioneaz fondurile de pensii. Investitorii instituionali sunt organisme financiare ce colecteaz resurse provenite din economisire i care, prin natura sau statutul lor, folosesc o parte nsemnat a acestora pentru plasamente, sub form de valori mobiliare. Cererea i oferta sunt dou dimensiuni ale procesului de economisire investire supuse influenei directe i indirecte a unor riscuri multiple, dintre care o importan deosebit o au: riscul opional al investirii, care apare n momentul adoptrii deciziei de plasament prin orientarea ctre piaa monetar sau ctre piaa de capital; riscul afacerii, care vizeaz incertitudinea privind produsele pe care le poate oferi piaa de capital la un moment dat, att deintorilor de fonduri, ct i investitorilor ce gestioneaz portofolii de valori mobiliare; riscul pieei, care vizeaz evoluia preurilor instrumentelor financiare n viitor i posibilitatea nregistrrii unor pierderi, ca urmare a modificrii raportului cerere-ofert pentru un anume tip de instrument financiar; riscul lichiditii, ce intervine n cazul n care se restrng posibilitile de transformare rapid i fr pierderi n numerar a valorilor mobiliare deinute; riscul creditului, specific pieei obligaiunilor, care intervine atunci cnd debitorul nu-i poate respecta angajamentul de rscumprare a obligaiunii sau de plat a dobnzii; riscul schimbrii cadrului legislativ, care vizeaz att piaa de capital, ct i modificarea legislaiei economice i financiare n general.

4. Funciile pieii de capital.

16

Funciile pieei de capital depind de gradul de ndeplinire a urmtoarelor condiii impuse pieei: lichiditate; eficien; transparen; corectitudine; adaptabilitate. Lichiditatea const n existena, pe piaa de capital primar, a volumului mare de fonduri disponibile (ofert) i a necesitii dc finanare direct (cerere). Pe piaa de capital secundar lichiditatea este asigurat, n parte, de lichiditatea existent pe piaa primar, dar i de volumul tranzaciilor. ndeplinirea acestei condiii asigur funcionarea continu a pieei de capital i recuperarea de ctre investitori, n orice moment, a capitalului investit. Eficiena rezid n derularea operativ i la costuri mici a emisiunilor pe piaa primar i a tranzaciilor pe piaa secundar. Aceast condiie influeneaz gradul de lichiditate al pieei. Transparena const n asigurarea direct i rapid a informaiilor corecte pentru investitori. Ea determin creterea ofertei de fonduri pe piaa primar, a volumului tranzaciilor i funcionrii eficiente al pieei de capital. Corectitudinea are la baz reglementarea riguroas a fluxurilor de capital n economie, i a derulrii tranzaciilor pe pia. Aceast condiie elimin tendinele de manipulare a pieei, reduce riscul tranzaciilor i asigur ndeplinirea celorlalte patru condiii. Adaptabilitatea indic gradul de adaptare a elementelor pieei de capital la condiiile economicofinanciare din ara n care aceasta i are sediul, ct i la cele internaionale. Condiiile enumerate determin: manifestarea funciilor pieei de capital; rolul economic al acesteia n finanarea agenilor economici i a statului; politica de investire a deintorilor de capital. Funciile pieei de capital pot fi grupate n funcii principale i auxiliare (secundare). Funciile principale sunt: atragerea economiilor populaiei; asigurarea participrii persoanelor juridice i fizice la capitalul firmelor; facilitarea ntlnirii cererii i ofertei de capital; reorientarea fluxurilor de capital i restructurarea sectoarelor economiei naionale; barometru al economiei naionale i economiei mondiale. Atragerea economiei populaiei este subordonat nevoii de fonduri a agenilor economici, a instituiilor financiar-bancare, a statului i a persoanelor fizice. Una din posibilitile satisfacerii acestei nevoi const n emisiunea de valori mobiliare pe piaa de capital primar i, ulterior, vnzarea valorilor mobiliare deinute pe piaa de capital secundar. Decizia populaiei de a investi excesul de venituri pe piaa de capital survine n urma comparrii rentabilitii acestei investiii cu rentabilitatea altor investiii de capital, de exemplu, cu depunerea la termen n conturi bancare, cumprarea de valut etc. Piaa de capital, prin instituiile specifice, ofer, prin publicarea rezultatelor financiare ale emitenilor de titluri financiare i a evoluiei preurilor titlurilor financiare, inclusiv a indicilor bursieri, posibilitatea comparrii rezultatelor. 17

Asigurarea participrii persoanelor juridice i fizice la capitalul social al societilor pe aciuni se concretizeaz n difuzarea capitalului social al acestora din urm sub form de aciuni pe piaa de capital. Persoanele care cumpr aceste titluri devin acionari i influeneaz rezultatele financiare ale societilor pe aciuni prin decizii la Adunarea General a Acionarilor i Consiliul de Administraie. Facilitarea ntlnirii cererii i ofertei de capital este o funcie care explic folosirea noiunii de pia. Pe piaa primar se ntlnesc nevoia de fonduri (formarea, majorarea capitalului social, apelarea la mprumuturi) a societilor economice, financiare, bancare, a statului i disponibilitile de fonduri (capitalul disponibil). Piaa de capital secundar, cu cele dou componente: bursa de valori i piaa extrabuisief, faciliteaz ntlnirea ofertei de titluri financiare, aflate n circulaie i propuse de ctre deintorii, care doresc s-i lichideze investiia, cu cererea de titluri financiare, solicitate de ctre deintorii de capital care doresc s devin investitori sau s ctige din evoluia preurilor titlurilor. Prin mecanisme specifice de tranzacionare ambele componente ale pieei de capital echilibreaz cererea i oferta de capital, cererea i oferta de titluri financiare. Reorientarea fluxurilor de capital i restructurarea sectoarelor economiei naionale sau mondiale se realizeaz, practic, prin urmtoarele aciuni specifice pieei u6 capital: reflectarea performanelor emitenilor de titluri financiare n pre, fapt ce le permite investitorilor s renune la titlurile financiare ale emitenilor neprofitabili i s fac plasamente n cele ale emitenilor profitabili, alimentndu-i cu fonduri; subevaluarea ntreprinderilor noi ale cror titluri sunt cumprate n detrimentul altora, alimentndu-le cu fonduri i aducndu-le la valoarea real prin creterea preurilor titlurilor (de exemplu, companiile de calculatoare n SUA); facilitarea cumprrii unei societi comerciale de ctre alt societate comercial Barometru al economiei naionale i mondiale. Aceast funcie este sugerat de evoluia preurilor titlurilor financiare, de adoptarea unui indicator specific-indicele pieei - sau a unui indice internaional i de evoluia acestora. Evoluia indicelui reflect trendul economiei. Funciile auxiliare ale pieei de capital pot fi considerate urmtoarele; facilitarea investiiilor; reducerea riscului investiiilor financiare obinerea de ctiguri la capitalul investit din evoluia preurilor titlurilor financiare.

Facilitarea investiiilor constituie un corolar (concluzie) al funciei de restructurare a sectoarelor economiilor naionale prin transformarea fondurilor deinute de persoane juridice i fizice n titluri financiare, emise de societile productive care realizeaz programe de investiii. Reducerea riscului investiiilor n titluri financiare reprezint o funcie relativ recent a pieei de capital. Ea se realizeaz prin reglementarea i efectuarea tranzaciilor cu titluri derivate (contracte futures, opiuni etc). Aceste tranzacii piermit modificarea poziiei astfel, nct cumprarea sau vnzarea unor valori mobiliare primare, care pot genera pierderi investitorului, s fie dublat de cumprarea sau 18

vnzarea unor derivate pe acelai titlu financiar, care, n funcie de soluia preului, s permit reducerea riscului pierderii. Facilitarea obinerii de ctiguri este o funcie care se manifest la intervale mai mici sau mai mari. Acest unic scop - obinerea unui ctig ct mai mare - este consecina tranzaciilor de arbitraj i a tranzaciilor speculative. Participanii la aceste tranzacii nu emit i nu dein titlurile financiare. Ei sunt acceptai pe piaa de capital, deoarece determin ndeplinirea condiiei de lichiditate. Gradul de ndeplinire a funciilor pieei de capital difer de la o ar la alta. Regizarea lor depinde de condiiile create pe piaa respectiv (de exemplu, la Bursa de Valori Bucureti reducerea lichiditii a determinat renunarea la edinele de de burs din anumite zile ale sptmnii cu consecine asupra realizrii tuturor funciilor. Cea mai afectat a fost funcia de facilitare a ntlnirii cererii i ofertei). 5. Tipologia pieelor de capital (Segmentarea pieei de capital). Piaa de capital se divide n mai multe componente. Cele mai utilizate criterii n delimitarea componentelor sunt: natura valorii mobiliare emise i negociate; organizarea teritorial; natura operaiunilor. Intercondiionarea componentelor pieei de capital este prezentat schematic n figura 5.1

Figura 5.1 Structura pieei de capital respectnd criteriile: natura valorii mobiliare i natura operaiunilor

19

n funcie de natura valorii mobiliare, piaa de capital se divide n urmtoarele piee: piaa obligaiunilor. Constituie piaa n cadrul creia se tranzacioneaz instrumente de datorie; piaa aciunilor. Este piaa n cadrul creia se tranzacioneaz instrumente de proprietate (aciuni ordinare i prefereniale); piaa opiunilor. Reprezint piaa n cadrul creia se tranzacioneaz instrumente derivate (contracte de opiuni); piaa futures. Este piaa n cadrul creia se emit i se negociaz instrumente derivate (contracte futures pe valori mobiliare primare, pe derivate i pe instrumente sintetice). Piaa aciunilor i piaa obligaiunilor sunt piee ale valorilor mobiliare primare emise de: societi pe aciuni, stat, colectiviti publice i tranzacionate ulterior pe piaa secundar de capital. Piaa opiunilor i piaa futures sunt piee ale valorilor mobiliare derivate emise i negociate de instituiile pieei de capital. n funcie de organizarea teritorial, piaa de capital se divide n: piaa de capital descentralizat, care permite emisiunea i negocierea valorilor mobiliare de ctre societi pe aciuni de subordonare local i colectiviti publice locale (de exemplu, bursa din Chicago, bursa din Philadelphia); piaa de capital naional, format sau prin absorbia celor descentralizate (de exemplu, n Marea Britanie), sau prin existena unei singure piee (de exemplu, n Frana, n Republica Moldova), sau prin conectarea sistemelor informaionale ale pieelor descentralizate (de exemplu, n SUA); 20

piaa de capital regional, care faciliteaz emisiunea i negocierea valorilor mobiliare din rile apartenene unei zone geografice (Uniunea Monetar European) piaa de capital internaional, care coincide cu o pia de capital naional cu condiia s permit emisiunea i negocierea valorilor mobiliare aparinnd ofertanilor din alte ri (de exemplu, cele din New York, Tokio, Londra, Frankfurt).

n funcie de natura operaiunilor, piaa de capital prezint dou componente: piaa primar de capital, care faciliteaz emisiunea de valori mobiliare i ai crei participani sunt: emitenii, n calitate de vnztori, i investitorii, n calitate de cumprtori; piaa secundar de capital, care prezum tranzacionarea valorilor mobiliare plasate pe piaa primar, emisiunea i tranzacionarea valorilor mobiliare derivate i ai crei participani sunt investitorii, n dubl calitate - de vnztori i cumprtori. Piaa secundar de capital se divide, de regul, n dou piee: piaa instituionalizat (bursa de valori), cu centre renumite, precum New York Stock Exchange (NYSE), Tokyo Stock Exchange (TSE), London International Stock Exchange (LISE), Bursa din Paris i Bursa piaa de negocieri sau la ghieu (engl. over the counter - OTC). Aceast pia poate fi denumit i pia extrabursier, dei este organizat de dealeri (intermediarii pe piaa secundar de capital). Aceast pia se identific cu sistemul de tranzacionare, de exemplu: n SUA, este denumit National Association of Securities Dealers Automated Quotation (NASDAQ); n Marea Britanie, se numete London Unlisted Security Market (USM); n Romnia - Romanian Association of Securities Dealers Automated Quotation (RASDAQ). Piaa secundar de capital mai poate fi clasificat i n funcie de urmtoarele criterii de departajare: continuitatea pieei: piee intermitente - n cadrul crora tranzacionarea valorilor mobiliare este permis doar n anumite momente specifice acestei piee, iar formarea preurilor se bazeaz ne fixing piee continue - n care tranzacionarea titlurilor poate avea loc n orice moment, tranzaciile nu se ncheie la un pre unic pentru ntreaga zi bursier, dar la preul care se poate modifica n decursul unei edini bursiere piee mixte - pentru titlurile mai importante se tranzactioneaz intermitent, iar pentru celelalte continuu.

modul de comunicare, n vederea ncheierii tranzaciilor:

21

 cu strigare liber, n cadrul crora tranzaciile se ncheie prin viu-grai, fiind cea mai veche form de comunicare; electronice, tranzaciile realizndu-se prin intermediul tehnologiilor moderne de comunicare (fax, internet etc). localizarea ringului de negocieri: piee centralizate. sunt pieele care presupun existenta fizic a intermediarilor ce realizeaz tranzaciile n aceeai incint; piee descentralizate. sunt piee bazate pe un mecanism de comunicare la distan, fiind numite i piee electronice. proprietatea ampl a pieei i accesul operatorilor (n unele surse, soluia instituional aleas pentru nfiinarea i funcionarea pieelor de capital secundare): piee private (dup acest principiu funcioneaz majoritatea pieelor

moderne de sorginte anglo-saxon), care au aprut exclusiv prin iniiativ privat, la care accesul este restricionat la un anumit numr de locuri (membri), prima condiie pentru un intermediar, ce dorete s participe la respectiva pia, fiind existena unui loc de tranzacionare; piee de stat. sunt pieele considerate instituii publice, dar cu acces liber al operatorilor. La momentul nfiinrii acestora, au intervenit organele administraiei publice. Acest tip de piee este caracteristic rilor continental-europene (Frana, Germania, Italia); piee mixte, care ntrunesc caracteristicile celor private i de stat. modalitile de negociere: piaa de licitaie este piaa, n cadrul creia tranzacionarea este condus de o parte ter. Preul

este stabilit n funcie de suprapunerea preurilor la ordinele primite de a cumpra sau de a vinde valori mobiliare, respectiv, n funcie de raportul cerere-ofert; piaa de negocieri este piaa, n cadrul creia vnztorii i cumprtorii negociaz ntre ei preul i

volumul tranzaciei, direct sau prin intermediul brokerului sau dealerului. momentul n care se execut contractele: piaa la vedere (pia n numerar) prezint

piaa, n cadrul creia titlurile financiare sunt tranzacionate pentru livrare i plat imediat; piaa la termen (pia futures) presupune

piaa, n cadrul creia titlurile financiare se tranzacioneaz pentru livrare i plat ulterioar.

22