Cuprins

Abrevieri ................................................................................................................ XXI

Introducere. Necesitatea introducerii unui curs universitar
de drept al pieei de capital ....................................................................................... 1
Capitolul I. Principiile dreptului pieei de capital .................................................. 9
Seciunea 1. Principiul proteciei investitorilor ....................................................... 9
1. Protecia investitorilor .................................................................................. 9
2. Principiul proteciei investitorilor ................................................................. 9
3. Considerentele economice .......................................................................... 10
4. Mecanisme de protecie a investitorilor ...................................................... 10
Seciunea a 2-a. Principiul transparenei pieei de capital ..................................... 12
5. Transparena pieei de capital ..................................................................... 12
6. Consecine ale transparenei pieei de capital ............................................. 13
7. Autoritatea competent a pieei de capital .................................................. 13
8. Principiul informrii permanente a investitorilor ....................................... 14
9. Temeiul legal al principiului informrii permanente .................................. 14
Seciunea a 3-a. Principiul egalitii de tratament a investitorilor......................... 15
10. Scopul implementrii principiului ............................................................ 15
11. Cadru legislativ ......................................................................................... 16
12. Caractere juridice ale obligaiei de asigurare a unui tratament
egal pentru investitori ............................................................................... 16
13. Consacrare legal ...................................................................................... 17
14. Efectele aplicrii acestui principiu............................................................ 17
Seciunea a 4-a. Principiul majoritii ................................................................... 17
15. Necesitatea unui principiu al majoritii .................................................. 17
16. Efectul principal ....................................................................................... 18
17. Limitele de aplicare .................................................................................. 19
18. Principii subsecvente ................................................................................ 20
Capitolul II. Instrumentele financiare i valorile mobiliare ................................ 21
Seciunea 1. Instrumente financiare. Definiie. Categorii. Rol.............................. 21
1. Definiia legal ........................................................................................... 21
2. Definiia instituiei juridice a instrumentului financiar ............................... 23
3. Elementele definitorii ale instituiei juridice a instrumentului financiar....... 24
4. Categorii de instrumente financiare ............................................................ 26
5. Rolul instrumentelor financiare .................................................................. 28
Seciunea a 2-a. Valorile mobiliare. Sfera de inciden a noiunii de valoare
mobiliar. Definiie ............................................................................................. 29
6. Noiunea de valoare mobiliar .................................................................... 29

VI

Dreptul pieei de capital

Seciunea a 3-a. Natura juridic i caracterele juridice ale instrumentelor

financiare ............................................................................................................ 31
7. Natura juridic a instrumentelor financiare ................................................ 31
8. Caracterele juridice ale instrumentelor financiare ...................................... 35
9. Caracterul juridic al negociabilitii ........................................................... 36
10. Instrumentele financiare sunt bunuri fungibile de gen ............................. 37
11. Instrumentele financiare sunt sesizabile ................................................... 38
12. Instrumentele financiare sunt bunuri neconsumptibile ............................. 39
Seciunea a 4-a. Aciunea ...................................................................................... 39
13. Definiie .................................................................................................... 39
14. Caracterele juridice principale ale aciunilor ............................................ 40
Seciunea a 5-a. Obligaiunile ............................................................................... 43
15. Noiunea de obligaiune ............................................................................ 43
16. Obligaiuni corporative ............................................................................. 44
17. Noiunea de obligaiune convertibil. Emiterea obligaiunilor
convertibile n aciuni ............................................................................... 44
18. Principalele elemente ale obligaiunilor convertibile ............................... 45
19. Natura juridic a obligaiunilor i a obligaiunilor convertibile................ 46
Seciunea a 6-a. Principalele instrumente financiare derivate. Tipuri de
instrumente derivate ............................................................................................ 46
20. Noiune ..................................................................................................... 46
21. Contractele futures .................................................................................... 47
22. Opiunile ................................................................................................... 49
23. Contractele swap....................................................................................... 50
Capitolul III. Contractul de vnzare-cumprare de instrumente financiare ..... 51
Seciunea 1. Tranzacia bursier. Noiune, caractere juridice ............................... 51
1. Definiii enunate n doctrin ...................................................................... 51
2. Definiia propus ........................................................................................ 52
3. Analiza elementelor definitorii ale tranzaciei bursiere .............................. 52
4. Caracterul solemn al contractelor de vnzare-cumprare de aciuni
tranzacionate ntr-un sistem multilateral de tranzacionare ....................... 54
5. Caracterul sinalagmatic comutativ ............................................................. 57
6. Caracterul de contract negociat. Contractele ncheiate prin
negocieri bilaterale ..................................................................................... 59
7. Caracterul de contract negociat. Contractele ncheiate n cadrul
unor sisteme multilaterale de tranzacionare .............................................. 60
8. Alte caractere juridice ................................................................................. 61
Seciunea a 2-a. ncheierea contractului de servicii de investiii financiare
condiie de validitate a tranzaciei bursiere ......................................................... 62
9. ncheierea contractului................................................................................ 62
Seciunea a 3-a. Consimmntul .......................................................................... 62
10. Consimmntul ........................................................................................ 62
11. Oferta de a contracta. Aspecte cu caracter general ................................... 62
12. Acceptarea ofertei ..................................................................................... 64

Cuprins

VII

Seciunea a 4-a. Ordinul de burs.......................................................................... 64

13. Noiune ..................................................................................................... 64
14. Natura juridic a ordinului de burs ......................................................... 65
15. Caracterele juridice ale ordinului de burs ............................................... 68
16. Proba ordinului de burs ........................................................................... 69
17. Regimul juridic aplicabil ordinelor de burs. Consimmntul
intermediarului de a executa ordinul ........................................................ 69
18. Obligaia legal de refuz a mandatului special refuzul executrii
ordinului ................................................................................................... 70
19. Situaii n care intermediarul poate refuza executarea ordinului .............. 72
20. Tipurile ordinelor de burs ....................................................................... 73
21. Termenul de valabilitate a ordinelor n sistemul de tranzacionare ............. 76
22. Ordinele trebuie executate n condiiile cele mai favorabile
pentru client.............................................................................................. 77
Seciunea a 5-a. Promisiunea bilateral de a ncheia o tranzacie bursier.
Antecontractul de vnzare-cumprare de aciuni tranzacionate pe o pia
reglementat sau ntr-un sistem multifuncional de tranzacionare ..................... 77
23. Antecontractul de vnzare-cumprare de aciuni tranzacionate .............. 77
Seciunea a 6-a. Capacitatea de a ncheia contractul de vnzare-cumprare
de instrumente financiare. ................................................................................... 79
24. Aspecte cu caracter general ...................................................................... 79
25. Incapaciti izvornd din dreptul comun. Incapaciti care vizeaz
contractul de vnzare-cumprare n general. Particulariti privind
vnzarea de aciuni ................................................................................... 79
26. Incapaciti rezultate din norme speciale .................................................. 81
Capitolul IV. Intermediarii ..................................................................................... 84
Seciunea 1. Noiunea de intermediar. Instituia juridic a intermediarului
pe piaa de capital ............................................................................................... 84
1. Regimul juridic ........................................................................................... 84
2. Trsturile intermediarilor de servicii financiare........................................ 84
3. Autorizarea i controlul exercitat de C.N.V.M. .......................................... 85
Seciunea a 2-a. Rolul intermediarilor pe piaa de capital ..................................... 85
4. Legtura dintre investitor i mecanismele pieei de capital ........................ 85
5. Funciile ndeplinite de intermediari ........................................................... 86
6. Rolul de administratori o platform centralizatoare pentru
determinarea preurilor ............................................................................... 86
Seciunea a 3-a. Aspecte privind monopolul prestrii serviciilor
de investiii financiare ......................................................................................... 86
7. Monopolul intermediarilor.......................................................................... 86
8. Sanciunea nerespectrii monopolului intermediarilor ............................... 87
9. Excepii de la monopolul intermediarilor ................................................... 87
Seciunea a 4-a. Societile de servicii de investiii financiare ............................. 88
10. Regim juridic ............................................................................................ 88
11. Excepii ..................................................................................................... 88
12. Obiectul de activitate ................................................................................ 88

VIII

Dreptul pieei de capital

13. Principiul specialitii capacitii de folosin .......................................... 89

14. Aciunile emise de firmele de investiii .................................................... 89
15. Autorizarea activitii ............................................................................... 89
16. Autorizarea de ctre C.N.V.M. ................................................................. 90
17. Structura organizatoric ............................................................................ 90
18. Consiliul de administraie. Interdicii ....................................................... 90
19. Controlul intern......................................................................................... 91
20. Regimul juridic al acionarilor .................................................................. 92
21. Autoritatea administrativ ........................................................................ 92
22. Restricii legale ......................................................................................... 93
Seciunea a 5-a. Servicii de investiii financiare ................................................... 93
23. Serviciile de investiii ............................................................................... 93
Seciunea a 6-a. Principalele servicii de investiii financiare ................................ 94
24. Administrarea pe baze discreionare a portofoliului ................................. 94
25. Preluarea, transmiterea i executarea ordinelor ........................................ 95
26. Ordinul de burs ....................................................................................... 95
27. Obligaiile intermediarului........................................................................ 96
28. Formularul de confirmare a executrii ordinelor ...................................... 96
29. Administrarea portofoliului clienilor de retail. Obligaii ......................... 97
30. Formularul de raportare privind activele clientului .................................. 97
31. Rspunderea firmei de investiii ............................................................... 97
32. Condiii speciale ....................................................................................... 97
33. Obligaia de a executa ordinele n condiiile cele mai favorabile
pentru client.............................................................................................. 98
34. Consimmntul prealabil ......................................................................... 98
35. Subcontractarea. Condiii ......................................................................... 99
36. Revizuirea politicii de executare .............................................................. 99
37. Serviciile de consultan ........................................................................... 99
38. Obligaiile persoanelor care realizeaz recomandri de investiii .......... 100
39. Prestarea serviciilor de consultan i interesul semnificativ
al autorului recomandrii de investiii .................................................... 101
40. Obligaii de informare a publicului......................................................... 101
41. Transparena persoanelor care presteaz servicii de consultan
financiar ................................................................................................ 102
42. Obligaii trimestriale ............................................................................... 102
Seciunea a 7-a. Ageni de burs i ageni delegai. Autorizarea agenilor
de burs i a agenilor delegai .......................................................................... 103
43. Cadru legislativ ....................................................................................... 103
44. Definiie. Agent pentru servicii de investiii financiare .......................... 103
45. Definiie. Agent delegat .......................................................................... 104
46. Delegare .................................................................................................. 104
47. Interdicii ................................................................................................ 104
48. Agent afiliat ............................................................................................ 104
49. Agenii delegai. Obligaii. Drepturi ....................................................... 105
50. Supravegherea agenilor delegai ............................................................ 105

Cuprins

IX

51. Autorizarea agenilor de servicii de investiii financiare. Condiiile

autorizrii ............................................................................................... 105
52. Retragerea autorizaiei ca urmare a ncetrii raporturilor de munc ............ 106
Seciunea a 8-a. Natura, regimul juridic aplicabil i efectele contractului
de servicii de investiii financiare ..................................................................... 107
53. Natura juridic ........................................................................................ 107
54. Regimul juridic aplicabil contractului de servicii de investiii financiare .... 112
55. Clieni profesionali, clieni de retail ....................................................... 113
56. Obligaiile firmei de investiii-comisionar .............................................. 115
57. Obligaia general a firmei de investiii de executare a mandatului ............ 117
58. Obligaiile clientului-investitor ............................................................... 118
59. Clauzele obligatorii ale contractului de servicii de investiii
financiare ................................................................................................ 120
60. Contractul de servicii de investiii financiare la distan ........................ 121
Seciunea a 9-a. Obligaia de garantare a firmei de investiii
mpotriva riscurilor ........................................................................................... 122
61. Capitalul iniial ....................................................................................... 122
62. Necesitatea acoperirii riscurilor obiectivul impunerii
unui nivel minim al capitalului iniial .................................................... 123
63. Norme juridice la nivel european ........................................................... 124
64. Determinarea capitalul iniial al unei firme de investiii ........................ 126
Seciunea a 10-a. Fondul de compensare a investitorilor .................................... 127
Capitolul V. Organismele de plasament colectiv ................................................ 130
Seciunea 1. Noiunea i rolul organismelor de plasament colectiv .................... 130
1. Definiie .................................................................................................... 130
2. Caracterele generale ................................................................................. 130
3. Rolul ......................................................................................................... 130
4. Cadrul legislativ european ........................................................................ 131
Seciunea a 2-a. Societile de administrare a investiiilor .................................. 131
5. Scopul constituirii ..................................................................................... 131
6. Societatea de administrare a investiiilor. Definiie .................................. 132
7. Rolul S.A.I. ............................................................................................... 132
8. Caractere juridice ...................................................................................... 132
9. Structura S.A.I. ......................................................................................... 133
10. Supraveghere intern .............................................................................. 133
11. Obiectul de activitate al societii de administrare a investiiilor ........... 134
12. Delegarea unor activiti ......................................................................... 136
13. Obligaia general de garanie pentru acoperirea riscurilor.
Capitalul iniial al societii de administrare a investiiilor .................... 136
14. Autorizarea societilor de administrare a investiiilor ........................... 138
15. Retragerea autorizaiei ............................................................................ 139
16. Regulile prudeniale pe care trebuie s le respecte S.A.I. ....................... 140
17. Reguli de conduit .................................................................................. 142
Seciunea a 3-a. Depozitarul................................................................................ 144
18. Noiune ................................................................................................... 144

Dreptul pieei de capital

19. Funciile depozitarului ............................................................................ 145

20. Obligaiile legale ale depozitarului ......................................................... 145
21. Contractul dintre societatea de administrare a investiiilor
i depozitar ............................................................................................. 146
22. Efectele contractului de depozitare ......................................................... 146
23. Delegarea activitii de depozitare .......................................................... 148
Seciunea a 4-a. Transparena i publicitatea organismelor de
plasament colectiv............................................................................................. 149
24. Prospectul de emisiune ........................................................................... 149
25. Alte documente ce trebuie publicate ....................................................... 149
Seciunea a 5-a Organismele de plasament colectiv n valori mobiliare
O.P.C.V.M.-uri (O.P.C.-uri deschise) ............................................................... 150
26. Tipuri de organisme de plasament colectiv n valori mobiliare .............. 150
27. Autorizarea ............................................................................................. 151
28. Reguli privind investiiile care pot fi realizate de organismele
de plasament colectiv ............................................................................. 151
29. Regimul juridic aplicabil activitii O.P.C.V.M. .................................... 154
30. Emiterea i rscumprarea titlurilor de participare ................................. 155
31. Valoarea de emisiune a titlurilor O.P.C.V.M. ........................................ 156
32. Fondurile deschise de investiii .............................................................. 156
33. Societile deschise de investiii ............................................................. 157
Seciunea a 6-a. Categorii speciale de O.P.C.V.M.-uri: de tip master
i de tip feeder ................................................................................................... 158
34. O.P.C.V.M.-uri de tip feeder .................................................................. 158
35. O.P.C.V.M.-uri de tip master ................................................................. 159
Seciunea a 7-a. Alte organisme de plasament colectiv ...................................... 159
36. Normele de drept aplicabile .................................................................... 159
37. Tipuri de A.O.P.C. .................................................................................. 159
38. Obligaii i interdicii legale ................................................................... 161
39. Fondurile nchise de investiii ................................................................. 161
40. Societile nchise de investiii ............................................................... 163
Capitolul VI. Locul de tranzacionare. Operatorii de pia i de sistem .......... 164
Seciunea 1. Locul de tranzacionare. Aspecte generale ..................................... 164
1. Noiunea de loc de tranzacionare ......................................................... 164
2. Reguli privind locul tranzacionrii instrumentelor financiare ................. 164
3. Clasificarea pieelor de instrumente financiare......................................... 165
Seciunea a 2-a. Pieele reglementate. Autorizarea pieelor reglementate .......... 168
4. Noiunea de pia reglementat ................................................................ 168
5. Sfera de inciden a instituiei juridice a pieei reglementate ................... 169
6. Jurisprudena Curii Europene de Justiie n materia sferei de
inciden a instituiei juridice a pieei reglementate. Decizia
Curii Europene de Justiie din 22 martie 2012 ......................................... 171
7. Caracterele juridice ale pieei reglementate .............................................. 172
8. Sistemul tehnico-informatic prin intermediul cruia se ncheie
tranzaciile pe piaa reglementat ............................................................. 173

Cuprins

XI

9. Condiiile de acces la tranzacionarea pe piaa reglementat .................... 174

10. Operatorul de pia administrator al pieei reglementate ..................... 174
11. Autorizarea pieei reglementate .............................................................. 175
12. Obligaiile de raportare ale operatorului pieei reglementate.................. 176
13. Segmentele Bursei de Valori Bucureti principala pia
reglementat din Romnia ...................................................................... 177
14. Piaa operaiunilor speciale i a ofertelor publice ................................... 181
15. Piaa drepturilor ...................................................................................... 183
16. Condiiile generale de tranzacionare stabilite de C.N.V.M.
pentru piaa de capital din Romnia ....................................................... 184
17. Regimul juridic al dobndirii calitii de participant la tranzacionare
pe piaa reglementat.............................................................................. 186
Seciunea a 3-a. Sisteme alternative de tranzacionare. Noiune, aprobarea
constituirii, reguli de funcionare ...................................................................... 187
18. Noiune ................................................................................................... 187
19. Scopul crerii sistemelor alternative de tranzacionare .......................... 187
20. Aprobarea constituirii i regulile de funcionare .................................... 188
21. Condiiile de funcionare ale sistemului alternativ de tranzacionare........... 188
Seciunea a 4-a. Tranzaciile ncheiate n afara pieelor reglementate sau a
sistemelor multifuncionale de tranzacionare .................................................. 192
22. Tranzacii ce pot fi ncheiate n afara pieelor reglementate i ale
sistemelor multifuncionale de tranzacionare. ....................................... 192
23. Pieele de tip O.T.C. ............................................................................... 192
24. Internalizatorul sistematic ....................................................................... 193
Capitolul VII. Operaiuni de pia ....................................................................... 195
Seciunea 1. Ofertele publice aspecte cu caracter general ................................ 195
1. Sfera de inciden a instituiei juridice a ofertei publice........................... 195
2. Noiune ..................................................................................................... 195
3. Caractere juridice ale instituiei juridice a ofertei publice ........................ 196
Seciunea a 2-a. Condiiile ofertei publice de valori mobiliare.
Categoriile de oferte publice ............................................................................. 196
4. Condiiile de drept comun ........................................................................ 196
5. Condiii specifice ...................................................................................... 197
6. Categoriile de oferte publice ..................................................................... 197
Seciunea a 3-a. Prospectul i documentul de ofert ........................................... 199
7. Rolul prospectului/documentului de ofert............................................... 199
8. Procedura aprobrii prospectului i obligaiile ofertantului...................... 200
9. Decizia de aprobare a prospectului/documentului de ofert public ........ 201
10. Nulitatea ofertelor publice derulate fr aprobarea prospectului/
documentului de ofert ........................................................................... 201
11. Nulitatea tranzaciilor efectuate n baza unei oferte publice nule i
restituirea prestaiilor ............................................................................. 203
12. Publicitatea ofertelor publice .................................................................. 204
13. Informarea publicului cu privire la prospectul/documentul de ofert .......... 205

XII

Dreptul pieei de capital

14. Irevocabilitatea ofertei. Momentul la care oferta public

devine obligatorie ................................................................................... 206
15. Perioada de derulare a ofertei publice..................................................... 207
16. Derularea ofertelor publice prin intermediul sistemului de
tranzacionare al unui operator de pia/ de sistem conform
Instruciunii C.N.V.M. nr. 3/2007 .......................................................... 207
Seciunea a 4-a. Incidente care afecteaz derularea ofertei publice .................... 209
17. Revocarea deciziei de aprobare a ofertei publice ................................... 209
18. Suspendarea ofertei publice i suspendarea publicitii
ofertei publice......................................................................................... 210
19. Revocarea deciziei de aprobare .............................................................. 212
20. Anularea deciziei de aprobare ................................................................ 213
Seciunea a 5-a. Rspunderea pentru nerespectarea dispoziiilor
legale referitoare la oferta public .................................................................... 214
21. Cauzele antrenrii rspunderii ................................................................ 214
22. Persoanele responsabile de nclcarea dispoziiilor legale referitoare la
prospectul/documentul de ofert public ............................................... 215
23. Rspunderea pentru informaiile furnizate n rezumatul prospectului ........... 215
24. Felurile rspunderii ................................................................................. 216
25. Aciunea n justiie .................................................................................. 216
Seciunea a 6-a. Oferta public de vnzare ......................................................... 218
26. Clasificarea ofertelor publice de vnzare................................................ 218
27. Elementele definitorii ale ofertelor publice de vnzare .......................... 219
28. Sfera de aplicare a prevederilor privind ofertele publice de vnzare ...... 220
29. Aspecte specifice fiecrei categorii de ofert public de vnzare.
Oferta public primar iniial ............................................................... 221
30. Oferta public primar de vnzare propriu-zis...................................... 224
31. Oferta public secundar de vnzare ...................................................... 224
32. Aspecte specifice privind intermediarul ofertelor publice
de vnzare de valori mobiliare ............................................................... 224
33. Finalizarea ofertei publice de vnzare .................................................... 225
Seciunea a 7-a. Activitile de solicitare a inteniei de investiie ....................... 226
34. Condiiile de desfurare ale activitii de solicitare a inteniei
de investiie ............................................................................................ 226
Seciunea a 8-a. Ofertele publice transfrontaliere ............................................... 226
35. Passportingul oferta public/admiterea la tranzacionare fr
obligaia aprobrii unui prospect ............................................................ 226
36. Competena de aprobare n cazul ofertelor publice de vnzare
transfrontaliere ....................................................................................... 227
37. Constatarea nerespectrii dispoziiilor legale cu ocazia ofertelor
publice transfrontaliere........................................................................... 227
Seciunea a 9-a. Oferta public de cumprare ..................................................... 227
38. Aspecte cu caracter general .................................................................... 227
39. Noiunea de ofert public. Definiia ofertei publice de cumprare ............ 228
40. Categoriile ofertei publice de cumprare ................................................ 228
41. Elementele caracteristice ale ofertei publice de cumprare .................... 229

Cuprins

XIII

42. Principiile care contureaz cadrul juridic al ofertei publice

de cumprare .......................................................................................... 230
43. Scopul normelor incidente ofertei publice de cumprare ....................... 231
44. Oferta de cumprare voluntar. Preul ofertei publice de cumprare
voluntar................................................................................................. 232
Seciunea a 10-a. Oferta public de preluare obligatorie .................................... 233
45. Oferta public de preluare obligatorie o expresie a principiului
proteciei investitorilor ........................................................................... 233
46. Instituia juridic a controlului................................................................ 234
47. Condiiile n care oferta public de preluare este obligatorie ................. 235
48. Obligativitatea ofertelor publice de preluare n cazul controlului
indirect. Structurile piramidale ............................................................... 236
49. Obligativitatea ofertei publice de preluare n cazul schimbrii
indirecte a controlului conform dispoziiilor Instruciunii
C.N.V.M. nr. 3/2009 .............................................................................. 238
50. Debitorul obligaiei de a efectua oferta public ...................................... 239
51. Sanciunile nerespectrii obligaiei de a lansa o ofert public
de preluare .............................................................................................. 240
52. Termenul n care trebuie lansat oferta public obligatorie .................... 242
53. Preul ofertei publice obligatorii de preluare. Natura juridic
a preului ................................................................................................ 242
54. Modalitatea de determinare a preului ofertei publice obligatorii
de preluare .............................................................................................. 243
55. Excepii de la obligativitatea ofertei publice de preluare........................ 245
56. Depirea neintenionat a pragului de control de 33% din totalul
drepturilor de vot .................................................................................... 246
Seciunea a 11-a. Retragerea acionarilor dintr-o societate (procedurile
de squeeze out i de sell out) ............................................................................. 247
57. Coninutul dreptului de squeeze out ....................................................... 247
58. Definiia i caracterele contractului ncheiat ca urmare a exercitrii
dreptului de squeeze out (excludere) ...................................................... 248
59. Fundamentarea teoretic a introducerii textului legal privind procedura
excluderii acionarilor minoritari n legislaia Uniunii Europene ............. 249
60. Preul la care se exercit dreptul de excludere (squeeze out).................. 250
61. Determinarea preului n cadrul procedurii de excludere a acionarilor
minoritari n cazul neaplicrii preului din oferta public de preluare ... 251
62. Procedura exercitrii dreptului de excludere (squeeze out) .................... 252
63. Dreptul de squeeze out, ca form de privare de proprietate din
perspectiva normelor constituionale i ale Conveniei Europene
a Drepturilor Omului care garanteaz proprietatea ................................ 253
64. Interesul public ocrotit de normele juridice care contureaz dreptul
de squeeze out. ....................................................................................... 255
Seciunea a 12-a. Exercitarea dreptului de retragere la iniiativa acionarilor
minoritari (dreptul de sell out) .......................................................................... 256
65. Dreptul de sell out................................................................................... 256

XIV

Dreptul pieei de capital

Seciunea a 13-a. Activitile de stabilizare a preului ........................................ 257

66. Instituia juridic a stabilizrii. Definiie ................................................ 257
67. Scopul activitilor de stabilizare............................................................ 258
Capitolul VIII. Emitenii de instrumente financiare
i protecia investitorilor ....................................................................................... 259
Seciunea 1. Noiunea de emitent de instrumente financiare .............................. 259
1. Definiia legal i condiiile dobndirii calitii de emitent ...................... 259
2. Categoriile de emiteni.............................................................................. 259
Seciunea a 2-a. Obiectivele listrii valorilor mobiliare ...................................... 259
3. Obinerea finanrii ................................................................................... 259
4. Obinerea lichiditii pentru titlurile emitentului ...................................... 260
5. Valoarea de pia dat de listarea aciunilor ............................................. 260
6. Alte avantaje ale listrii ............................................................................ 261
Seciunea a 3-a. Condiiile i procedura admiterii la admiterea
la tranzacionare ................................................................................................ 261
7. Necesitatea elaborrii unui prospect de admitere la tranzacionare .......... 261
8. Hotrrea adunrii generale extraordinare ................................................ 261
9. Derularea procedurii de admitere la tranzacionare prin mijlocirea
unui intermediar autorizat ...................................................................... 262
10. nscrisurile ce trebuie depuse n vederea aprobrii cererii
de admitere la tranzacionare.................................................................. 262
11. Admiterea la tranzacionare pe o pia reglementat din Romnia
a unor valori mobiliare emise de nerezideni ......................................... 263
12. Refuzul aprobrii cererii de admitere la tranzacionare .......................... 263
13. Condiii specifice de admitere la tranzacionare pe o pia
reglementat a aciunilor ........................................................................ 264
14. Problema acordului emitentului privind admiterea la tranzacionare
pe o pia reglementat........................................................................... 266
15. Cerinele Bursei de Valori Bucureti referitoare la emiteni privind
admiterea la tranzacionare a instrumentelor financiare ......................... 266
16. Situaii n care respectarea condiiilor privind capitalizarea i
perioada de funcionare anterioar nu mpiedic aprobarea
cererii de admitere la tranzacionare pe o pia reglementat ................ 267
17. Condiii privind aciunile admise la tranzacionare ................................ 268
18. Gradul de distribuie al aciunilor ctre public ....................................... 270
19. Indivizibilitatea admiterii la tranzacionare a aciunilor ......................... 271
20. Condiii legale privind admiterea obligaiunilor la tranzacionare
pe o pia reglementat........................................................................... 271
21. Condiiile impuse de Bursa de Valori Bucureti pentru admiterea
obligaiunilor la tranzacionare............................................................... 272
22. Admiterea la tranzacionare a obligaiunilor convertibile....................... 273
Seciunea a 4-a. Obligaia emitenilor de a asigura un tratamentul egal al
investitorilor ...................................................................................................... 274
23. Caracterele juridice ale obligaiei asigurrii unui tratament egal ........... 274

Cuprins

XV

24. Efectele obligaiei de a asigura un tratament egal pentru toi

deintorii de valori mobiliare de acelai tip i clas .............................. 275
Seciunea a 5-a. Respectarea dreptului la informare al investitorilor .................. 275
25. Temeiul dreptului la informare ............................................................... 275
26. Rolul autoritii administrative n respectarea dreptului la informare............. 276
27. Principalele informaii care trebuie comunicate de ctre emitenii ale
cror aciuni sunt admise la tranzacionare pe o pia reglementat ...... 276
28. Reguli generale privind raportarea informaiilor .................................... 277
29. Informarea acionarilor cu privire la organizarea adunrilor
generale i facilitarea exercitrii drepturilor de vot ................................ 278
30. Informaii cu privire la alocarea i plata dividendelor, emiterea
de noi aciuni, inclusiv operaiunile de distribuire, subscriere,
renunare i conversie ............................................................................. 279
31. Informri cu privire la evenimente care pot influena preul aciunilor .... 279
32. Alte obligaii de raportare ....................................................................... 280
33. Informarea cu privire la actele juridice ncheiate de persoanele
relevante ................................................................................................. 281
34. Raportarea informaiilor cu caracter privilegiat...................................... 282
35. Amnarea dezvluirii informaiilor cu caracter privilegiat ..................... 283
36. Condiiile i cauzele de amnare a dezvluirii informaiilor
cu caracter privilegiat ............................................................................. 283
37. Efectele amnrii dezvluirii informaiilor privilegiate .......................... 284
38. Obligaii de raportare a tranzaciilor ncheiate n contul persoanelor
care au acces la informaii privilegiate (persoane iniiate) ..................... 285
39. Informaii considerate a avea caracter privilegiat care trebuie
aduse la cunotina publicului ................................................................ 285
40. Momentul ncetrii caracterului privilegiat al informaiilor ................... 287
41. Raportarea periodic ............................................................................... 288
42. Obligaii generale ale emitenilor de obligaiuni admise
la tranzacionare ..................................................................................... 288
Capitolul IX. Abuzul de pia ............................................................................... 290
Seciunea 1. Cadrul juridic aplicabil abuzului de pia i sfera de aplicare
a regimului juridic al abuzului de pia ............................................................. 290
1. Cadrul legislativ european ........................................................................ 290
2. Sfera de aplicare ....................................................................................... 290
Seciunea a 2-a. Analiza instituiei juridice a informaiei privilegiate ................ 291
3. Noiune ..................................................................................................... 291
4. O informaie de natur precis .................................................................. 292
5. O informaie care nu a fost nc cunoscut publicului .............................. 294
6. Efectul semnificativ al informaiei asupra preului ................................... 295
7. Informaia trebuie s se refere n mod direct sau indirect la unul
sau mai muli emiteni ori la unul sau mai multe instrumente
financiare .................................................................................................. 298
8. Criteriul investitorului raional ................................................................. 298

XVI

Dreptul pieei de capital

Seciunea a 3-a. Informaia privilegiat din perspectiva persoanelor

rspunztoare de executarea ordinelor privind tranzacionarea
instrumentelor financiare .................................................................................. 300
9. Practica ilicit front running .................................................................. 300
10. O informaie de natur precis referitoare la un ordin
de tranzacionare .................................................................................... 301
11. Ordine ale unui client nc neexecutate .................................................. 302
12. Impactul informaiei coninute de ordinul asupra preului ..................... 302
Seciunea a 4-a. Interdicia de a tranzaciona n temeiul unei informaii
privilegiate i de a divulga altei persoane o informaie privilegiat ................. 303
13. Interdicia de a tranzaciona aplicabil persoanelor care dein
informaii privilegiate............................................................................. 303
14. Natura faptei ilicite ................................................................................. 304
15. Sfera de inciden a interdiciei .............................................................. 304
16. Efectele nclcrii obligaiei de a nu tranzaciona n temeiul
informaiilor privilegiate ........................................................................ 304
17. Responsabilitatea i sanciunile civile ale nclcrii obligaiei
de a nu tranzaciona n temeiul informaiilor privilegiate ...................... 305
18. Obligaia de confidenialitate n timpul meninerii caracterului
privilegiat al informaiei ......................................................................... 306
19. Extinderea sferei de aplicare a interdiciei utilizrii abuzive
a informaiilor privilegiate ..................................................................... 307
Seciunea a 5-a. Manipularea pieei de capital considerente generale ............. 307
20. Noiunea de manipulare a pieei de capital ............................................. 307
Seciunea a 6-a. Manipularea pieei de capital prin tranzacii sau ordine de
tranzacionare care dau sau ar putea da semnale false sau care induc n
eroare n legtur cu cererea, oferta sau preul instrumentelor financiare ........ 309
21. Considerente generale privind manipularea prin ordine sau
tranzacii care dau semnale false sau induc n eroare ............................. 309
22. Tranzacii care dau sau ar putea da semnale false sau care induc
n eroare n legtur cu cererea, oferta sau preul instrumentelor
financiare ................................................................................................ 309
23. Ordine de tranzacionare care dau sau ar putea da semnale false
sau care induc n eroare n legtur cu cererea, oferta sau preul
instrumentelor financiare neltoare ..................................................... 313
24. Semnale ale manipulrii pieei de capital prin inducerea n eroare
sau emiterea de semnale false ................................................................ 315
25. Practici de manipulare a pieei de capital prin emiterea de semnale
false sau inducerea n eroare a investitorilor .......................................... 318
Seciunea a 7-a. Manipularea pieei de capital prin tranzacii sau ordine de
tranzacionare care menin, prin aciunea uneia sau a mai multor persoane
acionnd mpreun, preul unuia sau al mai multor instrumente financiare,
la un nivel anormal ori artificial........................................................................ 323
26. Considerente generale............................................................................. 323
27. Tranzacii care menin preul unuia sau mai multor instrumente
financiare la un nivel anormal ori artificial ............................................ 323

Cuprins

XVII

28. Ordine de tranzacionare care menin preul unuia sau mai multor
instrumente financiare la un nivel anormal ori artificial ........................ 325
29. Semnale ale manipulrii pieei de capital prin ordine sau tranzacii
care menin preul unuia sau mai multor instrumente financiare
la un nivel anormal ori artificial ............................................................. 326
30. Situaii considerate de ctre Directiva abuzului de pia nr. 2003/6/CE
drept manipulare a pieei de capital prin meninerea unui pre artificial
prin intermediul unor tranzacii sau ordine de tranzacionare..................... 329
31. Practici de manipulare a pieei prin meninerea unui pre artificial ........... 333
Seciunea a 8-a. Tranzacii sau ordine de tranzacionare care presupun
procedee fictive sau orice alt form de nelciune ......................................... 336
32. Consideraii cu caracter general.............................................................. 336
33. Elemente definitorii ................................................................................ 336
34. Situaia considerat de Directiva abuzului de pia i de legislaia
romn drept manipulare a pieei de capital prin utilizarea de
procedee fictive Scalping .................................................................... 339
35. Semnale ale manipulrii pieei de capital prin utilizarea
de procedee fictive sau a altor forme de nelciune n viziunea
legislaiei i recomandrilor Uniunii Europene ...................................... 341
36. Practici manipulative prin utilizarea de procedee fictive ........................ 342
Seciune a 9-a. Diseminarea de informaii prin mass-media, inclusiv
internet sau prin orice alt modalitate ............................................................... 348
37. Consideraii generale .............................................................................. 348
38. Natura i caracteristicile informaiilor vizate de textul art. 244
alin. (5) lit. c) din Legea nr. 297/2004, respectiv de art. 1 alin. (2)
lit. c) din Directiva abuzului de pia nr. 2003/6/CE .............................. 350
39. Informaia care se refer la posibile evoluii viitoare ............................. 353
40. Regimul juridic aplicabil zvonului ......................................................... 353
41. Practici de manipulare prin diseminarea de informaii false................... 354
Seciunea a 10-a. Practicile de pia acceptate .................................................... 355
42. Practicile de pia acceptate se refer la practicile utilizate n cadrul
uneia sau a mai multor piee i care sunt agreate de C.N.V.M.,
n conformitate cu procedurile europene. ............................................... 355
43. Scopul acceptrii unor practici de pia .................................................. 356
44. Condiiile exonerrii de rspundere ........................................................ 356
Seciunea a 11-a. Obligaia de monitorizare a operaiunilor n vederea
prevenirii abuzului de pia ............................................................................... 357
45. Obligaia operatorilor de pia ................................................................ 357
46. Obligaia profesionitilor pieei de a notifica tranzaciile suspecte ........ 357
47. Temeiul juridic al obligaiei privind notificarea tranzaciilor
suspecte.................................................................................................. 357
48. Enumerarea indiciilor privind manipularea pieei de capital .................. 358
Seciunea a 12-a. Rolul i atribuiile autoritii administrative a pieei
de capital n combaterea i sancionarea abuzului de pia ............................... 359
49. Competena autoritii administrative a pieei de capital ........................ 359
50. Atribuiile autoritii administrative ....................................................... 360

XVIII

Dreptul pieei de capital

Capitolul X. Elemente de drept societar privind emitenii ale cror valori

mobiliare sunt admise la tranzacionare pe o pia reglementat ..................... 361
Seciunea 1. Adunarea general a acionarilor aspecte cu caracter
general privind adunrile generale ale acionarilor ........................................... 361
1. Aspecte privind adunrile generale .......................................................... 361
2. Categoriile de adunri generale ................................................................ 362
3. Competena adunrilor generale ............................................................... 363
4. Limitele competenei adunrii generale .................................................... 365
5. Competena Adunrii Generale Ordinare a Acionarilor .......................... 366
6. Competena Adunrii Generale Extraordinare a Acionarilor .................. 369
7. Adunarea constitutiv ............................................................................... 370
Seciunea a 2-a. Dreptul acionarilor de a participa la adunrile generale .......... 371
8. Definiie i caractere juridice .................................................................... 371
Seciunea a 3-a. Data de referin........................................................................ 372
Seciunea a 4-a. Reprezentarea acionarilor n adunrile generale ...................... 373
9. Reguli generale ......................................................................................... 373
10. Procura special ...................................................................................... 375
Seciunea a 5-a. Reguli de drept privind convocarea adunrilor generale .......... 376
11. Competena convocrii adunrii generale............................................... 376
12. Convocarea obligatorie a adunrii generale............................................ 377
13. Modaliti de convocare a adunrii generale .......................................... 378
14. Termenul de convocare........................................................................... 379
15. Coninutul convocatorului ...................................................................... 380
16. Ordinea de zi ........................................................................................... 380
Seciunea a 6-a. Drepturile acionarilor cu ocazia desfurrii
adunrilor generale ........................................................................................... 381
17. Dreptul de a adresa ntrebri consiliului de administraie sau
directoratului i dreptul de a propune proiecte de hotrri ..................... 381
18. Accesul acionarilor ................................................................................ 382
19. Sanciunea nerespectrii dreptului de a participa la adunarea
general .................................................................................................. 382
Seciunea a 7-a. Cvorumul adunrilor generale .................................................. 383
20. Noiunea i nivelul cvorumului minim ................................................... 383
Seciunea a 8-a. Dreptul de a vota ....................................................................... 384
21. Noiune ................................................................................................... 384
22. Importana............................................................................................... 385
23. Titularul dreptului de vot ........................................................................ 385
24. ntinderea mandatului dat n vederea exercitrii dreptului
de vot n adunrile generale ................................................................... 387
25. Excepii de la regula o aciune = un vot ................................................. 387
26. Suspendarea dreptului de vot .................................................................. 390
27. Procedura exercitrii dreptului de vot ..................................................... 392
28. Conveniile asupra exercitrii dreptului de vot ....................................... 393
29. Majoriti cerute de dispoziiile legale pentru a se adopta hotrri
n adunrile generale .............................................................................. 394

Cuprins

XIX

Seciunea a 9-a. Consiliul de administraie/consiliul de supraveghere

organ de conducere i reprezentare al societii comerciale pe aciuni............. 396
30. Rolul administratorilor ........................................................................... 396
Seciunea a 10-a. Aspecte cu caracter general privind dreptul de control.
Mijloace necontencioase prin care se exercit dreptul de control ..................... 398
31. Definiie, caractere juridice i temei juridic............................................ 398
32. Prerogativele acionarilor cu privire la actele ncheiate
de administratori..................................................................................... 398
Seciunea a 11-a. Modaliti de valorificare n justiie a dreptului
de control al acionarilor ................................................................................... 399
33. Dreptul de a ataca n justiie actele administratorilor ............................. 399
34. Aciunea n anulare a hotrrii Adunrii Generale a Acionarilor .......... 400
35. Termenul de prescripie al dreptului la aciune ...................................... 401
36. Cauzele care pot atrage anularea sau nulitatea absolut a unei
hotrri A.G.A. ....................................................................................... 401
37. Dispoziii procedurale referitoare la suspendarea hotrrii Adunrii
Generale a Acionarilor .......................................................................... 403
38. Aciunea n rspundere contra administratorilor sau directorilor
societii. Natura rspunderii i condiiile de exercitare a aciunii ......... 403
39. Exercitarea aciunii n rspundere mpotriva administratorilor
direct de ctre acionari .......................................................................... 407
Seciunea a 12-a. Controlul societii prin intermediul auditorului financiar ..... 408
40. Situaii ce atrag obligativitatea ntocmirii raportului
de audit financiar .................................................................................... 408
41. Consecinele juridice ale obligaiei legale de auditare ............................ 409
Seciunea a 13-a. Distribuirea profitului societii .............................................. 410
42. Repartizarea profitului unei societi ...................................................... 410
43. Dividendele. Definiie, caractere i natur juridic ................................ 410
44. Hotrrea Adunrii Generale Ordinare a Acionarilor............................ 411
45. Titularii dreptului la dividende ............................................................... 411
46. Dispoziii procedurale. Caracterul executoriu al hotrrii
A.G.A. de fixare a dividendului ............................................................. 411
47. Termenul de plat a dividendelor n cazul societilor listate................. 412
Seciunea a 14-a. Majorarea capitalului social .................................................... 412
48. Modaliti de majorare a capitalului social ............................................. 412
49. Majorarea capitalului social este decis de Adunarea General
Extraordinar a Acionarilor................................................................... 413
50. Delegarea competenei pentru majorarea capitalului social
ctre consiliul de administraie sau directorat ........................................ 413
51. Aspecte generale ale majorrii de capital n cazul unei societi
tranzacionate pe piaa de capital ........................................................... 414
52. Dreptul de preferin drept subiectiv al acionarilor ............................ 415
Bibliografie ............................................................................................................. 417