Romania - Raportul Echipei Martie 2012

ROMNIA
RAPORTUL ECHIPEI PENTRU CEA DE-A 4-A EVALUARE N CADRUL ACORDULUI STAND-BY I MODIFICAREA CRITERIILOR DE PERFORMAN
March 6, 2012
REZUMAT EXECUTIV
Acordul Stand-By (ASB): Pe data de 25 martie 2011 Comitetul Executiv a aprobat un Acord Stand-By cu o durat de 24 de luni, n valoare de 3.090,6 milioane DST (3,4 miliarde de Euro, 5,0 miliarde $, 300 de procente din cot) (Country Report No. 11/80), acesta intrnd n vigoare pe data de 31 martie 2011. Cea de-a cincea tran, n valoare de 430 de milioane DST (505 milioane de Euro), va fi disponibilizat dup finalizarea acestei evaluri. Autoritile consider acest acord ca fiind un acord de tip preventiv. n cadrul programului mai disponibilizeaz fonduri i Uniunea European (pe baze preventive) i Banca Mondial. Stadiul programului actual: Toate criteriile cantitative de performan cantitative i intele indicative stabilite pentru finele lunii decembrie au fost atinse. Se anticipeaz c aciunea prealabil privind aprobarea de ctre guvern a foii de parcurs pentru dereglementarea preurilor la electricitate va fi ndeplinit. Sunt propuse modificri la ajustoarele pentru inta de AEN i intele fiscale. Nou constituitul guvern i-a reafirmat public angajamentul fa de program i de agenda de politici. Aspecte cheie: Evaluarea n cadrul ASB s-a concentrat pe patru aspecte: (i) impactul potenial pe care l-ar avea o perspectiv de cretere mai pesimist asupra finanelor publice; (ii) progresele nregistrate n implementarea reformelor n sectorul sanitar i fiscal; (ii) stadiul implementrii reformelor structurale cu accent pe reforma ntreprinderilor de stat i a celor de reglementare; i (iii) consolidarea planificrii n vederea situaiilor de urgen i a mecanismelor de funcionare a plasei de siguran pentru a asigura stabilitatea sectorului financiar.
2012 ROMANIA
Aprobat de
Poul Thomsen i Vivek Arora
Discuiile au fost purtate la Bucureti n perioada 24 ianuarie 6 februarie 2012. Misiunea s-a ntlnit cu Preedintele Bsescu, Primul Ministru Boc, cu Ministrul Finanelor Ialomiianu, cu Guvernatorul Bncii Centrale Isrescu i cu ali oficiali, cu reprezentani ai sindicatelor, ai comunitii de afaceri i ai instituiilor financiare. O misiune ulterioar s-a ntlnit cu noul Prim Ministru Ungureanu i cu membrii cabinetului su. Echipa a fost constituit din J. Franks (eful echipei), J. Ralyea, M. Stierle, A. Tuladhar i L.Zhang (toi de la EUR); F. Salman (SPR); F. Eich (DAF); i M. Dobler (MCM). T. Lybek (Reprezentant Rezident) a asistat misiunea. Discuiile au fost purtate n colaborare cu specialiti de la Comisia European, BCE si Banca Mondial.
CUPRINS
I. II. INTRODUCERE I REZUMAT ............................................................................................. 4 EVOLUII I PERSPECTIVE MACROECONOMICE ............................................................. 6 A. Evoluii Recente ............................................................................................................................................. 6 B. Perspectiva i Riscurile Macroeconomice............................................................................................ 9 II. DISCUII DE POLITICI .............................................................................................................. 11 A. Politica Fiscal ............................................................................................................................................. 11 B. Reforme Structurale .................................................................................................................................. 16 C. Politicile Sectorului Financiar ................................................................................................................ 19 D. Politica Monetar i Politica Valutar ................................................................................................ 22 IV. Modalitile PROGRAMului i alte Aspecte .................................................................. 25
V. Evaluarea Echipei ..................................................................................................................... 26
TABELE 1. 2. 3. 4. 5. inte Cantitative ale Programului ............................................................................................................ 43 Rezultatele pentru a Patra Evaluare......................................................................................................... 44 Indicatori Economici i Sociali Selectai, 200712 .............................................................................. 45 Cadrul Macroeconomic, Politici Actuale, 200917............................................................................. 46 Balana de Pli, 200917 ............................................................................................................................ 47
INTERNATIONAL MONETARY FUND
3 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. FIGURI 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. Sectorul Real, 200712 ................................................................................................................................. 34 Sectorul Extern, 200711 ............................................................................................................................. 35 Sectorul For de Munc, 200711 .......................................................................................................... 36 Sectorul Monetar, 200511......................................................................................................................... 37 Operaiuni Fiscale, 200512........................................................................................................................ 38 Sectorul Financiar, 200711 ........................................................................................................................ 39 Evoluii Financiare ......................................................................................................................................... 40 Sustenabilitatea Datoriei Publice: Teste Bound ....................... Error! Bookmark not defined. Sustenabilitatea Datoriei Externe: Teste Bound ....................... Error! Bookmark not defined. Necesarul Brut de Finanare, 201012.................................................................................................... 48 Operaiuni ale Bugetului General Consolidat, 20012 ..................................................................... 49 Situaia Monetar, 200912 ........................................................................................................................ 51 Indicatorii Strii de Sntate Financiar, 200811 ............................................................................. 52 Calendarul Evalurilor i Achiziiilor ....................................................................................................... 53 Indicatori ai Creditului de la Fond, 201116 ........................................................................................ 54 Cadrul de Sustenabilitate a Datoriei Publice, 200717 .................................................................... 55 Cadrul de Sustenabilitate a Datoriei Externe, 200717 .................................................................... 56
TABELE 1. 2.
intirea Inflaiei n Romnia ........................................................................................................................ 23 Acordul Stand-By ........................................................................................................................................... 33
2012 ROMANIA
I.
1.
INTRODUCERE I REZUMAT
Dup doi ani reluat de recesiune, s-a n dar Ungureanu a reafirmat angajamentul s-a crizei creterea, din cabinetului su fa de program. 2. Romnia a continuat s realizeze
Romnia perspectiva datorit
economic
deteriorat Europa.
economice
Economia a crescut cu 2,5% n anul 2011, determinat de o recolt agricol excepional i de o cretere puternic a produciei industriale. Creterea intern s-a consolidat odat cu redresarea sectorului de construcii i de vnzare cu amnuntul, alimentat de venituri reale disponibile mai mari. Cu toate acestea, este probabil ca ritmul creterii s ncetineasc anul acesta avnd n vedere c efectele boom-ului agricol se vor disipa i c se prognozeaz o intrare n recesiune a zonei euro. Dei condiiile de pe piaa financiar s-au mai relaxat a n ultima vreme, de riscul pe de propagare turbulenelor piaa
performane puternice n cadrul noului program. Au fost ndeplinite toate criteriile de performan i toate intele indicative pentru cea de-a patra evaluare. Autoritile au ndeplinit criteriile de referin structurale referitoare la conceperea de msuri pentru scoaterea din eviden a unui numr semnificativ de pltitori de TVA mici, pentru a spori eficiena colectrii. Au fost nregistrate de asemenea progrese n ndeplinirea criteriilor de referin structurale privind reforma S i prioritizarea investiiilor. Rmn ns cteva aciuni ce trebuiesc ndeplinite i se anticipeaz c autoritile le vor ndeplini pn la data urmtoarei evaluri. Proiectul de lege cadru privind sectorul sanitar este n curs de revizuire, pentru a permite o consultare mai larg i se anticipeaz ca acesta s fie finalizat pn n luna septembrie. 3. Romnia trebuie s i menin fiscal i s i intensifice
financiar se menine ridicat.
Inflaia a sczut
considerabil, i este de ateptat s se menin n intervalul intit de autoriti pentru finele anului 2012 (3 procente 1 ppt.). Se anticipeaz c deficitul de cont curent se va menine sub 4 % din PIB. Incertitudinea politic determinat de recentele manifestaii de strad a mai sczut, demisia Primului Ministru Boc pavnd calea unei remanieri guvernamentale. Noul Prim Ministru
angajamentul ferm n ceea ce privete disciplina eforturile de ndeplinire a agendei de reforme structurale pentru a asigura o cretere stabil i sustenabil. Veniturile
5 fiscale colectate ce au depit nivelurile proiectate pentru anul 2011 ar trebui s contribuie la compensarea perspectivelor mai slabe de cretere i la meninerea intei de deficit bugetar la 1,9% din PIB (2,1% din PIB dac se includ stricte a i unele cheltuielilor cheltuieli pentru extrabugetare). nc se impune asigurarea unei discipline atingerea acestei inte, mai ales prin limitarea cheltuielilor primare, prin asigurarea unei implementri constante a taxei de clawback n vederea capital limitrii cu costurilor UE. din domeniul sanitar, i prin prioritizarea proiectelor de finanare Implementarea agendei de reforme structurale avanseaz, dar lent i inegal. Ritmul reformelor trebuie accelerat, mai ales n ceea dereglementarea din sectorul ce privete energetic.
Restructurarea ntreprinderilor de stat este esenial pentru atragerea investiiilor att de necesare i pentru impulsionarea creterii. innd seama de potenialele riscuri de contagiune, Romnia trebuie s i continue eforturile de dezvoltare a rezervelor fiscale, financiare i valutare i de consolidare a mecanismelor de aplicare a msurilor n situaii de urgen, n sectorul financiar. Conjugate cu plasa de siguran oferit de acordurile preventive ncheiate cu instituiile financiare internaionale, aceste eforturi ar trebui s ajute Romnia s fac fa turbulenelor financiare continue.
2012 ROMANIA
II.
4.
EVOLUII I PERSPECTIVE MACROECONOMICE

Redresarea economic a Romniei a
A. Evoluii Recente
continuat, dei sunt vizibile unele semne timpurii de ncetinire a acesteia. Estimrile preliminare indic o cretere economic de 2,5% n anul 2011, datorat unei recolte agricole excepionale i creterii puternice a exporturilor. Cererea intern a continuat s se redreseze, creterea n domeniul construciilor devenind pozitiv, i vnzrile cu amnuntul ncheindu-i tendina de scdere, dup ce au atins nivelul minim. Salariile reale au crescut n sectorul privat, ncrederea consumatorilor se amelioreaz, i nivelul de creditare ncepe s creasc. Cu toate acestea, noile comenzi de producie ncetinit i producia industrial i-au ritmul, reflectnd deteriorarea schimb. Inflaia de baz1 s-a redus i ea pn la 2,4%.
perspectivelor n zona euro. De asemenea, creterea numrului de locuri de munc n sectorul privat s-a temperat. 5. Presiunile inflaioniste au mai cedat
pe fundalul preurilor mai sczute la alimente. Inflaia IPC a sczut pn la un nivel record de 2,7% n ianuarie ca rezultat al reducerii preurilor la alimente, ce a
1
compensat peste msur creterea preurilor administrate i efectul deprecierii cursului de

Msurat prin indicatorul Core 3, ce exclude energia, preurile administrate, alimentele neprocesate, alcoolul i tutunul.
6.
Tensiunile de pe piaa financiar s-
acoperind nc integral datoria pe termen scurt la scadena rezidual. 7. Deficitul de cont curent s-a redus, presiunile exportul asupra puternic finanrii de utilaje,
au temperat dup o perioad de presiuni accentuate n luna noiembrie. Marja CDS suveran s-a redus cu aproape 100 de puncte de baz, ajungnd la aproximativ 370 p.b. La sfritul lunii ianuarie, guvernul a reuit de asemenea s plaseze cu succes o emisiune de obligaiuni denominate n Euro, n valoare de 1 miliarde dolari, cu scaden la 10 ani, ce fusese anterior amnat, emisiune ce s-a bucurat de un rspuns favorabil din partea pieei, reflectnd o cerere puternic pentru datoria extern a pieei emergente pn acum n 2012, i reluarea fluxurilor ctre destinate obligaiunilor de fondurile pe piaa
limitnd reflectnd
externe. O mai bun balan comercial,
emergent. Randamentele interne la titlurile de trezorerie au sczut i emisiunile au fost mult subscrise, reflectnd att reducerile recente ale ratei de politic monetar ct i o mai bun situaie a lichiditilor n moned naional. Dup o depreciere de 2 a leului n semestrul al doilea al anului 2011, presiunile valutare s-au mai atenuat de curnd, i autoritile nu au mai intervenit din luna noiembrie. Rezervele internaionale se menin la un nivel confortabil de 37,3 miliarde Euro,
2
automobile i bunuri agricole, cuplat cu o absorbie sporit a fondurilor UE, au contribuit la reducerea uoar a deficitului de cont curent, pn la 4,3% din PIB n anul 2011.2 Finanarea deficitului a fost ajutat de
O anchet recent privind serviciile a condus la revizuirea de ctre Institutul Naional de Statistic a ratei de conversie din CIF n FOB de la 1,08 la 1,04.
(continued)
2012 ROMANIA
intrri sporite de ISD 3 privat. mprumuturile
ce au compensat intercompanii au
ncetinirea fluxurilor de intrare de capital continuat s constituie sursa major de ISD, acestea reducndu-se cu 14% comparativ cu anul 2010. Expunerea nerezidenilor la titlurile interne de trezorerie a sczut i ea (la mai puin de 10% din stocul total, fa de nivelul maxim de peste 20% atins n luna iulie). Sursele private de finanare extern sunt n continuare slabe, mprumuturile sectorului bancar i corporatist continund s fie orientate masiv spre finanarea pe termen scurt, i cu rate de rollover ce au sczut i mai mult n T4.
Impactul este de 1,6 miliarde Euro pentru importuri; dar, cu o majorare a veniturilor din transporturi cu 1,1 miliarde Euro, impactul total asupra balanei comerciale la bunuri i servicii este o deteriorare cu 500 milioane Euro.
3
IFI au transferat 390 milioane Euro pentru finanarea de proiecte, i Banca Mondial a finalizat un DPL cu virarea unei trane de 400 milioane Euro.
B. Perspectiva i Riscurile Macroeconomice

8. slab Perspectiva de cretere este mai datorit potenialelor efecte de
contagiune din zona euro, n timp ce se anticipeaz c presiunile inflaioniste se vor menine reduse. Creterea. n 2012, este probabil s avem o cretere mai puin robust dect se anticipase n prognoza anterioar, datorit efectelor pe care nrutirea mediului extern le-ar putea avea asupra exporturilor i cererii interne (prin sistemul bancar deinut n mare msur de parteneri strini). Experii Fondului proiecteaz acum o cretere de 1,5% pentru anul 2012, determinat de o cretere treptat a cererii interne private i de absorbia mai bun a fondurilor UE. Se anticipeaz c pe termen mediu, n intervalul 2013-16, creterea se va menine puternic, la 3,5-4%. Inflaia. Date fiind creterea modest a cererii interne i presiunile atenuate la preurile mondiale ale alimentelor i energiei, se anticipeaz c inflaia se va menine n intervalul intit de banca central, de 3 1 procente. Reflectnd efectele de baz ale preurilor ridicate la alimente i energie de anul trecut, inflaia se va menine sub 3% n prima jumtate a anului 2012, nainte de a ncepe s creasc treptat peste nivelul median al intervalului intit de banca central, mai trziu n cursul anului. Deficitul de cont curent este anticipat a se menine n jurul valorii de 4-4 % din PIB dup acel moment. Se prognozeaz c exporturile nete vor rmne stabile, pentru c recesiunea previzionat pentru zona euro ar trebui s duc la reducerea creterii exporturilor, determinnd n acelai timp o cerere mai redus de importuri. n ceea ce privete contul financiar, este de ateptat guvern ca i plasamentele finanarea externe de s obligaiuni pe termen mediu efectuate de multilateral continue s constituie principala surs de finanare. Este probabil c sectorul privat s continue s rostogoleasc datoria pe termen scurt n primul semestru al anului, ratele de rollover pe termen mediu redresndu-se abia mai trziu. Intrrile de ISD se anticipeaz c vor rmne sczute, pe fondul recesiunii economice din zona euro, dar privatizrile proiectate ar putea determina o oarecare revigorare. n scenariul de baz al Fondului, nu se
2012 ROMANIA
anticipeaz un nou deficit de finanare, fapt ce este n total concordan cu natura preventiv a programului. 9. ncline Riscurile ataate creterii continu s n sens descendent, datorit
n vedere gradul de euroizare a bilanurilor bncilor; n al treilea rnd, reducerea continu a nivelului de ndatorare al bncilor poate conduce la contractarea n continuare a creditului i la frnarea redresrii. structurale fondurilor Pe i UE sensul rapid absorbia ar a mai ascendent, reformelor bun a impulsiona implementarea
turbulenelor aprute n zona euro, n timp ce riscurile ataate inflaiei sunt n principal orientate n sens ascendent. Creterea. Riscurile de a avea o cretere mai redus (riscurile de sens descendent) provin n principal din surse externe. Frnarea n continuare a ritmului n Europa i sporirea turbulenelor pe de piaa financiar internaional ar putea trage n jos nivelul creterii prin urmtoarele canale: n primul rnd o cerere extern mai redus ar duce la scderea exporturilor i la temperarea atitudinii consumeriste; n al doilea rnd, turbulenele de pe piaa financiar ar putea duce la majorarea primelor de risc i ar putea afecta intrrile de capital n Romnia. Primele de risc mai mari ar duce de asemenea la creterea costurilor de finanare pentru bnci i putea determina presiuni de scdere a cursului de schimb, fapt ce ar spori i mai mult presiunile din sectorul bancar, avnd
putea
creterea. Recenta schimbare de guvern ar trebui s contribuie la creterea stabilitii politice afecta n n perioada premergtoare de alegerilor, reducnd riscurile politice ce pot sens negativ prognoza cretere economic. Inflaia. Riscurile sunt orientate n sens ascendent. Ajustarea adiional a preurilor administrate structurale, n contextul presiunile reformelor valutare
suplimentare datorate turbulenelor din zona euro i o posibil relansare a preurilor la alimente i petrol ar putea mpinge inflaia peste nivelul prognozat la acest moment. Pe sensul descendent, diferena negativ nc mare dintre PIB-ul potenial i cel real i redresarea economic mai lent dect se anticipase poate determina scderea n continuare a inflaiei de baz.
Romania: Macroeconomic Outlook Real GDP growth CPI inflation, average CPI inflation, eop Current account balance (% of GDP) Gross international reserves (bn euros) 2009 -6.6 5.6 4.9 -4.2 30.9 2010 -1.6 6.1 8.0 -4.4 36.0 2011 2012 2013 2.5 1.5 3.0 5.8 2.7 3.0 3.1 3.3 3.0 -4.3 -4.4 -4.9 37.3 37.5 37.4
INTERNATIONAL MONETARY FUND 10
11
II. DISCUII DE POLITICI

A. Politica Fiscal
10. Autoritile au realizat n anul 2011 numrului mai mic de pensionri pe caz de boal i pensionri anticipate. Reducerea masiv a numrului de salariai a nceput s duc la o externalizare din ce n ce mai mare a serviciilor, reflectat de un nivel al cheltuielilor cu bunurile i serviciile peste cel anticipat. O sum semnificativ din economiile realizate la cheltuieli a fost alocat la cheltuieli de capital la sfritul anului, inclusiv pentru eliminarea de arierate i facturi nepltite la nivelul S i sectorului cofinanrii sanitar i pentru cu majorarea UE. proiectelor finanare inta de deficit BGC cash cu o marj de rezerv. Deficitul a ajuns la 4,2% din PIB, sub nivelul maxim stabilit prin program, de 4,4% din PIB. n pofida unor rezultate peste ateptri n ceea ce privete veniturile fiscale, ce reflect mbuntirea situaiei pe piaa forei de munc i eforturile sporite n domeniul colectrii veniturilor, veniturile s-au meninut sub nivelurile proiectate, datorit granturilor reduse de la UE. Decalajul pe parte de venituri a fost mai mult dect compensat prin controlul strict al cheltuielilor, mai ales la capitolele cheltuieli de personal i transferuri, datorit scderii numrului de angajai n sectorul public, alocaiilor de omaj mai reduse i
Fiscal Performance, Oct-Dec 2011
(billions, RON) Proj. Total revenue Current revenue Tax revenue Nontax revenue Capital revenue Grants Financial operations Total expenditure Current Personnel Goods and services Interest Subsidies Transfers Social assistance Other transfers EU funds, post-accession Other expenditure Projects financed from external credits Capital Reserve fund Net lending Deficit/Surplus 50.8 46.3 40.6 5.7 0.1 4.8 -0.4 61.1 52.3 11.5 8.2 2.9 2.2 26.7 17.2 7.2 2.0 0.2 0.8 8.2 0.1 0.4 -10.3 Act. 50.0 47.3 41.7 5.6 0.2 2.5 0.0 60.2 49.5 9.7 9.6 2.4 2.0 25.2 17.0 3.7 3.7 0.7 0.7 10.7 0.0 -0.1 -10.2 17.2 Diff. -0.8 1.0 1.1 0.0 0.1 -2.3 0.4 -0.9 -2.8 -1.8 1.4 -0.5 -0.3 -1.5 -0.2 -3.5 1.7 0.5 -0.1 2.5 -0.1 -0.5 0.1 2.6 Difference (excl. swaps) -0.7 1.1 1.2 0.0 0.1 -2.3 0.4 -0.8 -2.2 -1.8 1.4 -0.5 0.1 -1.3 -0.2 -2.9 1.7 0.5 -0.1 2.0 -0.1 -0.5 0.1
Cheltuielile de capital au fost ridicate mai ales i

1.5 1.4 1.3 1.28 1.20 Public Sector Employment
(Millions, end of period)
1.36
1.40
1.38 1.27 1.20
1.23
1.2
1.1
1.0 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Source: Ministry of Public Finanace; IMF staff estimates.
Memo item: Total capital spending 14.6 Source: Romanian authorities; and staff projections.
2012 ROMANIA
la nivelul autoritilor locale i instituiilor auto-finanate (ex. universiti), acestea ducnd la depirea nivelului anticipat pentru T4 cu aproape procent din PIB.4 11. Autoritile sunt pe traiectoria
pofida revizuirii n jos a creterii economice pentru acest an, este de ateptat ca veniturile fiscale de anul trecut ce au depit nivelurile proiectate, mpreun cu cheltuielile mai mici, s fac realizabil acest obiectiv. Implementarea taxei de clawback, din ale crei ncasri se vor plti facturile neachitate din industria farmaceutic, ar trebui s contribuie la evitarea acumulrii de arierate n sectorul sanitar. Totodat, autoritile i menin angajamentul de a limita n continuare cheltuielile. Msurile n acest sens includ: Un nivel mai redus al cheltuielilor de personal prin intermediul unei ngheri deja n vigoare a salariilor din sectorul public i a pensiilor (dei, dac situaia economic o va permite, n cursul anului ar putea fi luat n considerare o cretere modest). Continu reducerea numrului de angajai din sectorul public, prin nlocuirea unui singur angajat din 7 care
potrivit pentru reducerea deficitului cash n 2012 la sub 2% din PIB. Pentru a aduce deficitul UE n termeni accrual la sub 3 procente din PIB, bugetul pe anul 2012 se bazeaz pe un deficit bugetar cash de 1,9% din PIB 5 (cu nc 0,2 procente din PIB cheltuieli extrabugetare efectuate n cadrul Programului Naional de Dezvoltare a Infrastructurii PNDIconform celor convenite ntre MFP
6
i n
instituiile ce implementeaz programul .

4
Din cele 7 miliarde RON cheltuieli de capital aferente lunii decembrie 2011, (i) bugetul de stat a cheltuit 1 miliard RON pentru eliminarea arieratelor de la Electrificare i CFR Infrastructur, 200 milioane RON pentru Fondul Naional de Garantare i 800 milioane RON transferuri ctre sectorul nvmnt; (ii) 2,5 miliarde RON au fost cheltuii de autoritile locale pe transporturi, dezvoltare public i mediu, sum ce a fost finanat parial din transferuri de la bugetul de stat pentru eliminarea de arierate ( miliard RON) i din fonduri mai mari de la UE; (iii) 1,7 miliarde RON au fost cheltuii de Compania Naional de Autostrzi i Drumuri Naionale, din nou sum parial finanat din transferuri de la bugetul de stat, n valoare de miliard RON; i (iv) aproape 700 milioane RON au fost cheltuii de instituiile auto-finanate, din venituri proprii mai mari, cum ar fi taxele de studii de la universiti.
5
Diferena dintre deficitele ESA i cash este, n mod tradiional, de ordinul a 0,5% din PIB. Introducerea unor S suplimentare n anul 2012 ar putea mri aceast diferen, dar plata arieratelor o reduce. n anul 2011, se estimeaz c aceast diferen s-a redus la 0,2 procente din PIB.
6
n anul multianual valoare de prin care
2011, guvernul a aprobat un program de dezvoltare a infrastructurii (PNDI) n aproximativ 20 miliarde RON (4% din PIB) se efectueaz investiii n proiecte de
infrastructur n mediul rural i n oraele mici, cum ar fi proiecte de alimentare cu ap, canalizare, drumuri, etc, n intervalul 2012-2020, plile de la buget fiind efectuate n perioada 2015-2020. Autoritile au semnat, pn acum contracte n valoare de 3,5 miliarde RON (0,7 procente din PIB) n cadrul acestui program i n 2012 se anticipeaz executarea de lucrri n valoare de 1 miliard RON (0,2 procente din PIB). Pentru a limita impactul acestui program asupra deficitului ESA calculat n termeni accrual, autoritile s-au angajat ca i n anul 2013 s limiteze executarea lucrrilor la 1 miliard RON (0,2 procente din PIB). Autoritile discut de asemenea i posibilitatea de a limita contractarea de proiecte pentru a nu se periclita realizarea obiectivului pe termen mediu privind deficitele fiscale, obiectiv asumat fa de UE.
(continued)
INTERNATIONAL MONETARY FUND 12
13 prsesc sistemul, politic aplicat ns la un nivel instituional mai nalt pentru a permite o flexibilitate mai mare. Economii la cheltuielile de capital prin stoparea proiectelor cu rezultate slabe i prin reducerea procentului de cofinanare naional a proiectelor finanate din fonduri UE, de la 15 la 5%. S-ar putea 13. Arieratele i facturile nepltite s-au
redus, dar nc persist probleme n acest domeniu la nivelul autoritilor locale i S (MPEF 7). La finele anului 2011, arieratele Bugetului General Consolidat ajunseser la sub 0,2% din PIB, acestea fiind concentrate n principal la nivelul autoritilor locale, mai ales la nivelul comunitilor mici. Mai buna aplicare i monitorizare a legii finanelor publice locale din 2010 (LFPL), ce prevede ca toate plile restante s fie achitate nainte de a se ncheia noi angajamente, ar trebui s permit reducerea n continuare a stocului de arierate. Autoritile i propun de asemenea s prioritizeze i s ncheie contracte multi-anuale pentru proiectele de capital n limitele stabilite n strategia bugetar pe termen mediu,
impune ns i alte tieri discreionare ale cheltuielilor de capital fr finanare de la UE pentru a se asigura respectarea anvelopei totale de cheltuieli, date fiind presiunile acumulate la cheltuielile cu bunurile i serviciile. Alte economii rezultate din condiionarea de mijloacele de trai a programelor sociale, de reducerea subveniilor i a transferurilor ctre S i din implementarea reformelor n sectorul sanitar. 12. Autoritile i-au reafirmat
angajamentul de a reduce n continuare deficitul n anul 2013. Pentru a ndeplini condiiile impuse de Pactul Fiscal UE i de posibila aderare la ERM-II, autoritile i vor stabili ca int un deficit cash de 1% din PIB (1,2 procente cu tot cu proiecte PNDI i 1,5% n termeni ESA) n cadrul bugetar pe termen mediu pe care l elaboreaz. ndeplinirea acestui obiectiv va presupune n continuare limitarea puternic a cheltuielilor n i implementarea reformelor domeniul
pensiilor i altor transferuri sociale.
2012 ROMANIA
permind
astfel
restructurarea
plata
sistemului puternicelor
sanitar
fost
retras
datorit
datoriilor vechi. n sectorul sanitar, arieratele la facturile nregistrate sunt acum complet eliminate, iar facturile nenregistrate identificate n cursul exerciiului de inventariere din 2011 sunt acum integral nregistrate n sistem i programate la plat. n afara Bugetului General Consolidat, arieratele la S monitorizate n cadrul programului au sczut la 2,9% din PIB la finele anului 2011, cu 0,3 puncte procentuale mai puin dect la finele trimestrului trei. Continu reducerea arieratelor la S monitorizate, prin operaiuni de swap prin care se anuleaz arieratele fiscale ctre guvern aferente contra unor subvenii restante, prin pli aferente procedurilor de faliment, prin nelegeri la plat i prin alte operaiuni financiare cum ar fi conversia datoriilor n aciuni (cu acordul autoritilor UE n materie de concuren). La un loc, aceste msuri se anticipeaz s reduc arieratele S cu 5 pn la 6 miliarde RON (1 procent din PIB) n semestrul al doilea al anului 2012. Pentru a controla mai bine angajamentele de plat i pentru a preveni apariia de noi arierate, este n curs de implementare integrarea sistemului de pli prin trezorerie cu raportare contabil. 14. n pofida recentelor obstacole, sistemul de
obiecii
publice.
Autoritile
anticipeaz acum c undeva la mijlocul anului vor dispune de un proiect revizuit, ce i va propune s rezolve deficitele bugetare persistente din sector i s ridice calitatea serviciilor pe termen mediu. Un element principal al legii cadru va fi acela de definire a pachetului de baz oferit de stat, cu o implicare mai puternic a sectorului privat n asigurarea serviciilor de asisten medical i a finanrii acestora, spre exemplu, printr-o asigurare eficientizrii suplimentare. privat i suplimentar obinerii de i prin administrarea privat al spitalelor, n vederea resurse Obiectivul cheie este acela de
a asigura o mai bun corelare ntre resursele de care dispune sistemul i nevoi. Cheltuielile publice de sntate din Romnia sunt printre cele mai sczute din UE, ca pondere n PIB, i populaia n curs de mbtrnire va agrava aceste deficite de finanare. Pe termen imediat, pentru a asigura concordana dintre alocrile bugetare ctre sectorul sanitar i programele realiste de cheltuieli, autoritile s-au angajat de asemenea s implementeze cteva msuri pe termen scurt menite s limiteze costurile. Aceste iniiative concrete includ: O list negativ a serviciilor sanitare i a medicamentelor ce vor fi excluse din pachet, cuprinznd medicamente reducere (i) listele revizuite i (ii) de o compensate
autoritile continu s lucreze la reforma cuprinztoare a sectorului sanitar. n luna ianuarie, un proiect de lege cadru ce prevedea ample schimbri ale modului de funcionare a
a perioadelor de spitalizare,
14
15 realizat n consultare cu Banca Mondial; i implementarea planului naional de paturi de spital. O revizuire a legii coplii, lege recent aprobat de Parlament, cu scopul de a baza aceast coplat de o cot unic modest. Transferul atribuiilor de colectare a s dezvolte curba de randament, inclusiv prin lansarea de curnd a unei emisiuni de obligaiuni interne cu scaden la 15 ani. 16. Absorbia fondurilor structurale UE
este mai bun, dar nc mai sunt necesare eforturi suplimentare. La finele anului 2011, absorbia autorizat a Fondurilor Structurale i de Coeziune a nsumat 1,06 miliarde Euro, sau doar 5,5% din alocarea 2007-2013. Sunt necesare eforturi suplimenta pentru realizarea obiectivului stabilit de autoriti, de a absorbi nc 6 miliarde Euro7 n cursul anului 2012.
contribuiilor de sntate pentru PFA de la Casa de Sntate la autoritatea fiscal (ANAF) ncepnd cu 1 iulie 2012. 15. Autoritile continu de s i
mbunteasc
strategia
finanare
acest
scop,
autoritile
au
identificat
fiscal. Profitnd de condiiile favorabile de pe pia, din ianuarie autoritile au prefinanat necesarul de fonduri pe piaa intern, pe fondul unor randamente sczute i a unor emisiuni n general sub-subscrise. La sfritul lunii ianuarie au relansat cu succes Programul de Titluri pe Termen Mediu printr-o emisiune de obligaiuni denominate n Euro n valoare de 1,5 miliarde dolari, cu scadena la 10 ani i au redeschis emisiunea spre sfritul lunii februarie pentru nc 750 milioane dolari. Autoritile i propun s continue emisiunile de obligaiuni externe att ct va permite piaa. Pentru a proteja finanele publice de ocurile externe, autoritile i dezvolt rezervele valutare (inclusiv 1 miliard Euro finanare DPL-DDO de la Banca Mondial), cu scopul de a avea acoperit necesarul brut de finanare pentru patru luni. Totodat, continu
proiecte de prioritate ridicat, au dezvoltat capacitatea autoritilor de management i au luat msuri de reducere a blocajelor procedurale, precum limitarea perioadei de procesare a cererilor de rambursare. Se ncearc obinerea de asisten extern pentru dezvoltarea expertizei tehnice a autoritilor de management. Autoritile nregistreaz progrese n realizarea unui portofoliu de investiii care s cuprind toate proiectele finanate de la bugetul de stat, n vederea asigurrii unei monitorizri i prioritizri adecvate a proiectelor. Acest portofoliu va fi utilizat pentru a evalua proiectele, n scopul concentrrii pe acele proiecte pentru care poate fi asigurat finanarea ntr-un orizont de
inta total de absorbie a fondurilor UE, inclusiv fonduri agricole.
2012 ROMANIA
timp mediu (3-5 ani), i stoprii proiectelor de prioritate redus i a celor cu performane slabe ce nu pot fi finanate n acest orizont de timp. n timp sfera de cuprindere a bazei de date este extins, pentru a include i proiectele de la nivel local cu confinanare de la bugetul statului, n timp ce proiectele PNDI vor fi monitorizate mai strict.
de
risc,
segmentrii
contribuabililor
metodelor indirecte de control. Ca parte a eforturilor de reducere a costurilor colectrii, au fost nchise 141 uniti locale, numrul contribuabililor mari a sczut de la 3000 la 2000 i numrul de angajai a fost redus cu 8% fa de finele anului 2010. Se ntreprind msuri administrative de reducere a numrului de contribuabili mici nregistrai n scopuri de TVA cu 20% n perioada septembrie 2011 septembrie 2012 (criteriu de referin structural). Este dezvoltat n acelai timp o strategie de conformare fiscal destinat Persoanelor Fizice cu Averi Mari (PFAM). Pornind de la recomandrile asistenei tehnice primite de la FMI, autoritile i propun s simplifice impozitului mecanismul regimul pe de amortizare, de acordate plata i pentru ctigurile capital
deducerilor
17.
Reforma
administrrii
politicii
impozitul pe venitul personal. Vor fi elaborate i strategii de consolidare a bazei impozabile pentru impozitele pe proprietate i a accizelor, menite s menin valoarea real a acestora.
fiscale continu s constituie o prioritate n vederea reducerii costurilor colectrii i mbuntirii gradului de conformare. Autoritile nregistreaz progrese n domeniile reorganizrii, eficienei administrative, analizei
B. Reforme Structurale
16
17 ntreprinderi de Stat 18. Reformele structurale n sectoarele important prim pas ctre recuperarea integral a costurilor i ctre o stabilire a preurilor bazat mai mult pe pia. Cu toate acestea, sunt necesare aciuni suplimentare pia semnificative pentru a se crea o
energie i transporturi continu s se nscrie printre cele mai presante provocri n Romnia. Programul de reform, realizat n consultare cu Comisia European i Banca Mondial, se concentreaz pe modificarea cadrului de reglementare i de preuri de pe piaa energiei, i pe restructurarea S, inclusiv eliminarea arieratelor i privatizare. Se au n vedere sunt i msuri din de mbuntire de a infrastructurii de transport. eseniale Aceste reforme vedere
energetic eficient, pentru a se ameliora situaia financiar a S din domeniul energetic i pentru a se respecta directivele UE n materie de energie. Avnd n vedere aceste deziderate, autoritile au convenit urmtoarele reforme: Au elaborat o foaie de parcurs, care va fi aprobat pn la mijlocul lunii martie (aciune prealabil) pentru ajustarea treptat a preurilor reglementate la electricitate pentru consumatorii industriali, pe baza creia se va ajunge la liberalizarea total a acestui segment pn n ianuarie 2014. Foaia de parcurs va preciza de asemenea o abordare gradual de liberalizare a preurilor reglementate la electricitate pltite de consumatorii casnici ncepnd cu anul 2013, liberalizare ce va fi ncheiat pn la finele anului 2017, cu implementarea de msuri de protecie social a consumatorilor vulnerabili. n sectorul gazelor naturale, autoritile i propun ca pn n aprilie s elaboreze o foaie de parcurs pentru dereglementarea preurilor la gaze. ntre timp, autoritile intenioneaz s se consulte cu prile implicate relevante pentru a realiza un proiect de pachet de msuri privind taxele,
punct
macroeconomic pentru asigurarea de investiii sporite i a unei eficiene mai mari n aceste sectoare vitale i pentru a plasa Romnia pe o traiectorie ascendent de cretere. n 2011, 22 de companii sub monitorizare n cadrul programului au nregistrat un deficit de 0,35% din PIB, i au avut arierate de 2,6% din PIB, iar subveniile de la buget au nsumat 0,5% din PIB. 19. Reformele din sectorul energetic
trebuie accelerate pentru a atrage mai multe investiii, a eficientiza producia i consumul, i pentru energetic a obine mai o independena mare.
Autoritile au majorat preurile reglementate la gaze cu aproximativ 24% din vara lui 2011, i au convenit s procedeze la o ajustare cu 5% a preurilor reglementate la electricitate pentru consumatorii casnici i industriali pn la mijlocul anului. Aceste msuri constituie un
2012 ROMANIA
redevenele i alte msuri de reglementare pentru sectorul petrol i gaze. Autoritile vor ncerca de asemenea s identifice n mod activ nerespectarea de ctre parlament a dreptului de veto exprimat de preedinte cu privire la legea de interdicie a exportului de gaze. Contractele bilaterale de electricitate existente, mai ales cele ale productorului de stat de electricitate, Hidroelectrica, genereaz pierderi de venituri de ordinul a 175-220 milioane Euro pe an. Guvernul a fost de acord s ncerce s gseasc modaliti prin care s rezilieze sau s renegocieze aceste contracte ct de curnd permite legea. Pentru a soluiona deficienele de 20.
de
energie
pentru
termoficare.
Autoritile au fost de acord s analizeze situaia, s evite acumularea de noi arierate i s propun modificri legislative dac este cazul. Autoritile n au nregistrat S, unele dar
progrese
restructurarea
implementarea este nc inegal. intele stabilite pentru finele anului 2011 att pentru soldul operaional ct i pentru arierate la companiile aflate sub monitorizare au fost ndeplinite, parial prin utilizarea economiilor bugetare. Cu toate acestea, bugetele unora dintre S pentru anul 2012 sunt insuficiente, i autoritile au solicitat ministerelor de resort s retransmit planuri de restructurare revizuite pn la finele lunii februarie. Multe dintre msurile convenite, menite s mbunteasc viabilitatea S au fost implementate; dar aciunile de pregtire a mai multor companii pentru privatizare sunt nc n ntrziere. Autoritile i propun acum s publice oferte de privatizare pentru patru S pn la finele lunii aprilie (n loc de apte, cte erau vizate la momentul celei de-a treia evaluri). A demarat implementarea major a noii legi a guvernanei a S. S corporative, ce marcheaz o mbuntire cadrului de guvernan Ministerul Economiei i propune s selecteze noile echipe de management pentru selectate n care Statul nc deine pachetul majoritar, pn la finele lunii aprilie 2012. Ministerul Transporturilor i Infrastructurii
reglementare, a fost elaborat un pachet de legi prin care se transpune Pachetul 3 pe Energie n legislaia romneasc. Proiectul abordeaz n mod adecvat regimul de unbundling i subiectul consumatorilor vulnerabili, dar nc mai sunt necesare amendamente pentru a se asigura independena autoritii de reglementare n domeniul energiei. Autoritile s-au angajat s aprobe legislaia amendat prin ordonan de urgen pn la mijlocul lunii februarie. Se impune aplicarea strict a modificrilor legislative recente, menite s evite acumularea de noi arierate la productorii
18
19 intenioneaz s demareze un proces similar n luna februarie. 21. Guvernul continu s Alte reforme 22. Autoritile continu implementarea
mbunteasc treptat infrastructura de transport i s dezvolte serviciile oferite. Autoritile vizeaz realizarea de proiecte majore de infrastructur cu utilizarea fondurilor structurale UE. n acelai timp, au nregistrat unele progrese n nchiderea de linii de cale ferat subutilizate i n raionalizarea operaiunilor anumitor S din domeniul transporturilor. Aplicarea standardelor de cost n contracte a generat economii pe partea de costuri, i msurile de majorare a tarifelor i a taxelor de drum colectate au determinat ctiguri societatea pe partea de de venituri pasageri, pentru pentru feroviar
reformelor n domeniul pieei muncii i al asistenei sociale aprobate n anul 2011. Noul Cod al Dialogului Social a intrat n vigoare odat cu atingerea unui consens ntre partenerii sociali n ceea ce privete definiiile sectoriale pentru contractele colective n noul cadru creat. Autoritile sunt hotrte s continue consultrile pentru a se asigura c noul Cod de Dialog Social respect conveniile principale ale Organizaiei Internaionale a Muncii (OIM). elaborare n prezent se afl n curs de secundar aferent legislaia
reformei asistenei sociale, de implementare a Legii Asistenei Sociale din 2011, ce i propune s raionalizeze prestaiile sociale i s eficientizeze protecia social. Reforma pieei muncii i reforma pensiilor au demonstrat deja un impact pozitiv. Noul Cod al Muncii a contribuit la redresarea nivelul de ocupare i a majorat ponderea contractelor cu durat determinat. Aplicarea noii legi a pensiilor a dus la reducerea drastic a numrului de pensionri anticipate i a abuzului de pensii pe caz de boal. Salariul naional minim a fost de asemenea majorat (de la 670 lei la 700 lei), n general n concordan cu inflaia.
metroul bucuretean i pentru operatorul de drumuri naionale. Cu toate acestea, fr continuarea restructurrii i implementarea agresiv a acestor msuri, operatorul naional al sistemului feroviar i compania feroviar de pasageri vor avea nevoie de susinere guvernamental substanial pentru a evita acumularea de noi arierate.
C. Politicile Sectorului Financiar
2012 ROMANIA
23.
Provizionarea activelor depreciate,
meninut la 101% fa de nivelul din martie 2009.8 Totui, pierderea potenial a finanrii de la companiile mam i impactul negativ aferent continu s rmn un risc important, avnd n vedere criza economic i turbulenele financiare internaionale.9 24. au Autoritile iau msuri pentru a acumulat n bilanurile bncilor.
dar i evoluiile din zona euro au continuat s apese sectorul bancar romnesc n cursul trimestrului patru. Sectorul n ansamblul su a nregistrat o pierdere echivalent cu 1,4% din capitalul mediu la nivelul anului, redresarea lent afectnd capacitatea de rambursare a mprumutailor i calitatea creditrii. Creditarea a rmas slab, mai ales creditarea persoanelor fizice, n trimestrul patru aceasta rmnnd n termeni reali la un nivel constant. Ponderea mprumuturilor neperformante n totalul mprumuturilor a ajuns la finele trimestrului patru la 14,1%, marginal mai mic, datorit unei scderi a ritmului de depreciere. Provizioanele totale la finele lunii decembrie erau suficiente pentru a acoperi 99,5% din mprumuturile neperformante. Susinut de noi injecii de capital n valoare de 1,6 miliarde RON, sistemul bancar continuat s se menin bine capitalizat, cu o rat medie de adecvare a capitalului de 14,5% la finele lunii decembrie. Autoritile continu s aib o abordare proactiv, solicitnd capital suplimentar din partea acionarilor bncilor individuale nainte ca nivelul capitalului acestora s se apropie de limita minim prevzut de lege, de 8%. Expunerea agregat fa de Romnia a celor mai mari nou bnci ce au participat n cadrul Iniiativei de Coordonare a Bncii Europene s-a
rezolva mprumuturile neperformante ce sAutoritile vor revizui tratamentul fiscal al mprumuturilor bancare vndute entitilor romne, n vederea eliminrii actualelor elementelor fiscale de descurajare a acestei operaiuni, i n primvara anului 2012 Banca Mondial va efectua o analiz a condiiilor insolvenei i a drepturilor creditorilor. Avnd n vedere redresarea n continuare slab, BNR adopt o abordare mai flexibil pentru a permite bncilor prelungirea perioadei de restructurare continu s restructurate. pentru mprumuturile n ce funcioneze condiii
Echipa Fondului a subliniat
importana pe care o are monitorizarea atent pentru a atenua riscul de evergreening
Dei nu au convenit un nivel concret vizat al expunerii, pentru viitor aceste bnci i-au afirmat angajamentul pe termen lung fa de Romnia i continu s raporteze nivelul expunerii.
9
Conform unei analize a echilibrului parial, se estimeaz c o scdere cu 10 procente a expunerii duce la o scdere a creterii PIB cu 1,8% (Prognoza Economic Regional, octombrie 2011). Reducerea continu a gradului de ndatorare la nivelul gospodriilor este probabil s atenueze parial acest impact.
20
21 (perpetuare) i pentru a se garanta meninerea prudenialitii provizionrii. BNR va continua s supravegheze intens sistemul bancar i s adopte msurile ce se impun pentru a se asigura c bncile dispun de suficient capital i lichiditi. Date fiind condiiile dificile de finanare i prognoza economic, va fi 26. necesar suplimentarea capitalului, mai ales la unele bnci mici i mijlocii cu rate mari de cost, cu active depreciate n cretere i cu provizioane mai mici dect media. Oricum, la nivelul sistemului n ansamblul su, necesarul de capital va fi probabil mai mic n 2012 dect n 2011. 25. Autoritile progrese al nregistreaz n n introduce competene de bridge bank i alte competene de stabilizare ce vor fi utilizate n cazul bncilor cu probleme, dar i pentru a spori eficacitatea cu care Fondul de Garantare a Depozitelor (FGD) i poate majora resursele prin mprumuturi luate de la MFP. Autoritile au luat msuri de
consolidare a aranjamentelor instituionale i de coordonare ntre participanii la plasa de siguran financiar. FGD a aderat la Comitetul Naional de Stabilitate Financiar (CNSF) i a fost creat un grup de lucru comun supravegheat de departamentul de supraveghere al BNR. Pn la finele lunii februarie BNR i FGD vor semna un M prin care se va asigura c FGD este alertat suficient de devreme i primete informaii despre potenialele instituii cu probleme, ceea ce i va da acestuia posibilitatea de a se pregti s i ndeplineasc obligaiile n mod judicios. n continuare, autoritile vor finaliza procedurile de atribuire a competenelor de lichidare a bncilor, inclusiv a competenelor de bridge bank i a celor de achiziie i asumare. Acestea vor avea la baz experiena altor state UE, ce au adoptat de curnd aceste competene, i vor include i lecii nvate din exerciiul de simulare a crizei ce va avea loc n primvara anului 2012 cu sprijinul Bncii Mondiale. BNR, FGD i MFP vor analiza i aproba, la cele mai nalte niveluri, gradul de pregtire operaional i aranjamentele inter-agenii pn la finele lunii aprilie 2012.
continuare de
consolidarea de siguran
cadrului instituional i n creterea gradului pregtire plasei financiar. Echipa FMI a discutat ultimele teste de stress de lichiditate i solvabilitate ale BNR pentru a identifica unde va fi necesar ca acionarii s contribuie cu capital suplimentar n diferite scenarii. Acordare de mprumuturi de urgen: BNR ia msuri pentru a aduce planurile sale de aciune n situaii de urgen la un grad avansat de pregtire operaional, inclusiv prin posibilitatea de a extinde categoriile de garanii colaterale n cazul asistenei prin acordare de mprumuturi de urgen. Cadrul de nchidere a bncilor: n luna ianuarie au fost adoptate amendamente la legislaia de nchidere a bncilor, pentru a
2012 ROMANIA
D. Politica Monetar i Politica Valutar

27. sa de Banca central a redus treptat rata politic monetar pe fondul pentru a asigura un nivel suficient de lichiditate n sistemul bancar. Aceasta a mai relaxat condiiile de lichiditate pentru RON i a condus la o scdere brusc a ratei la vedere pe piaa interbancar comparativ cu luna noiembrie. S-a mbuntit i finanare n Euro de la bncile mam, datorit operaiunii LTRO (Operaiune de Refinanare pe Termen Lung) a BCE i n ultima vreme autoritile nu au mai
presiunilor inflaioniste n scdere. Din luna noiembrie, BNR a relaxat rata de politic cumulat cu 75 de puncte de baz, ajungnd la 5,5%. n acelai timp, cursul de schimb a sczut uor n ultimele luni, ceea ce a condus la o relaxare suplimentar a poziiei monetare. Oricum, se anticipeaz c inflaia va fi meninut n intervalul intit de BNR de 3+1 procente, date fiind cererea intern slab i presiunile atenuate ale preurilor globale la alimente i energie (vezi tabela). n timp ce impactul reducerii ratei asupra cursului de schimb i a fluxurilor de capital pare a fi limitat pn la acest moment, autoritile sunt contiente de riscurile poteniale pentru inflaie ce deriv din majorarea preurilor administrate i din volatilitatea excesiv a cursului de schimb datorate instabilitii pieei financiare. Avnd n vedere aceste riscuri, echipa a recomandat pruden n viitoarele reduceri ale ratei de politic, i a sftuit autoritile s menin actualele niveluri ale rezervelor minime obligatorii att pentru depozitele n moned naional ct i pentru cele n valut. 10 Banca central a fost activ n asigurarea de operaiuni repo sptmnale
10
intervenit pe piaa valutar.
Exporturile
romneti continu s ctige cot de pia la nivel mondial, i analiza cursului de schimb efectuat de echipa FMI pe baza analizei extinse CGER nu indic o nealiniere a monedei.
BNR a aprobat de curnd un nou regulament prin care se relaxeaz cerinele privind rezervele minime obligatorii pentru depozitele cu scadene reziduale de peste 2 ani, ce au fost rostogolite. Anterior, aceste depozite nc fceau obiectul rezervelor minime obligatorii chiar i dup ce scadena lor era extins la peste 2 ani.
22
23 Tabela 1. intirea Inflaiei n Romnia

De la adoptarea regimului de intire a inflaiei, n anul 2005, n Romnia s-a nregistrat o dezinflaie semnificativ. Cu toate acestea, BNR nu a realizat cu succes inta sa de inflaie la sfrit de an dect de dou ori (n 2006 i 2011). Aceast tabel centralizeaz factorii cheie ce au mpiedicat BNR s i ating inta de inflaie n trecut i provocrile pentru viitor.
Transmiterea slab a politicii monetare. n

pofida nspririi politicii monetare n perioada 2007-08, capacitatea BNR de a stabiliza inflaia a fost obstrucionat de o slab transmitere a ratelor de politic monetar datorit a doi factori principali: (i) Nivelul ridicat al mprumuturilor n valut (63% din total), care sunt acordate la rate strns legate de factori externi, precum rata EURIBOR i marja suveran CDS, i nu determinate de politica monetar naional; i (ii) un coridor larg de dobnd de 400 p.b. n jurul ratei de politic (ntre rata facilitii de depozit i rata facilitii de credit ale BNR) a permis o volatilitate mai mare a ratei interbancare i o mai mare decuplare a ratei de pe piaa banilor de rata de politic monetar. n perioadele cu exces de lichiditate, rata pieei banilor a fost foarte apropiat de rata facilitii de depozit, implicnd o poziie monetar mult mai relaxat dect cea semnalat de rata de politic monetar. Pe mai departe, banca central nc se confrunt cu provocri n atingerea intei de inflaie. Politica fiscal prudent va rmne esenial n meninerea condiiilor pentru o inflaie redus. Pe msur ce economia se redreseaz, Romnia s-ar putea confrunta cu presiuni salariale rennoite, dei acestea ar putea fi atenuate de recentele reforme ale pieei muncii. Ajustrile ce trebuie aduse preurilor administrate ar putea avea efecte de runda a doua. Dat fiind rata mare a inflaiei nregistrat de-a lungul timpului n Romnia, ancorarea anticipaiilor inflaioniste s-ar putea dovedi dificil pn cnd
Dominaia fiscal. Din 2005 pn n 2008,

salariile din sectorul public au crescut cam cu 20-30%, iar numrul de angajai din acelai sector s-a majorat cu 3% anual, n medie. Date fiind condiiile aspre de pe piaa muncii, aceasta a avut ca efect de propagare un ritm de cretere a salariilor n sectorul privat cu dou cifre, suprastimulnd cererea agregat i mpingnd n sus costurile unitare cu fora de munc i inflaia. Pe partea politicii fiscale, accizele au crescut ca urmare a armonizrii cu EU, n timp ce creterea cu 5% a TVA a avut de asemenea un efect asupra inflaiei.
ocurile preurilor la alimente i energie. Alimentele au o pondere neobinuit de mare n coul IPC al Romniei (35%), n timp ce energia are o pondere mai mic (~8 procente) dar are puternice efecte de runda a doua. Din
2012 ROMANIA
anul 2005, inflaia la alimente i energie a contribuit cu mai mult de jumtate la inflaia IPC. i n anul 2011, o recolt agricol intern record a exercitat o presiune semnificativ asupra preurilor la alimente, trgnd n jos aceste preuri, i mpingnd n jos i inflaia IPC.
gospodriile se vor adapta la un mediu caracterizat prin inflaie redus. Pentru a controla mai bine stabilitatea preurilor, banca central ar trebui s continue s i dezvolte cadrul su e funcionare pentru a consolida transmiterea politicii monetare.
24
25
IV. MODALITILE PROGRAMULUI I ALTE ASPECTE

28. Scrisoarea de de Intenie Politici anexate (SI) i Memorandumul Financiare Economicodescriu
neschimbate; se revizuiete ns ajustorul pentru finele lunii martie 2012, datorit unei schimbri n volumul plasamentelor externe de obligaiuni i pentru finele lunii iunie 2012 se introduce un ajustor egal cu volumul plasamentului extern de obligaiuni al MFP, reflectnd riscurile aferente deteriorrii mediului extern. Se propune modificarea ajustorului soldului Bugetului General Consolidat la finele lunii martie. Ajustorul de la finele lunii martie pentru cheltuielile de capital este majorat pentru a permite efectuarea unui volum mai mare de cheltuieli de capital n prima parte a anului, n concordan cu transferurile mai mari de capital necesare pentru reformele S, i se introduce un ajustor pentru finele lunii iunie 2012. Modalitile programului. Nu este de ateptat ca Romnia s se confrunte cu necesiti reale de finanare a balanei de pli n 2012 n conformitate cu scenariul de baz, i deci, Acordul Stand-By i angajamentele de finanare de la Uniunea European vor fi tratate n continuare ca preventive. 29. Riscurile programului. Capacitatea
(MPEF)
progresele nregistrate de autoriti n implementarea programului lor economic i prevede angajamentele asumate de acestea pn la finele lunii iunie 2012. Sunt propuse unele modificri la condiionalitile programului (Tabelele 12): Sunt propuse o aciune prealabil i un nou criteriu de referin structural (Tabelul 2) Aciunea prealabil propus este aprobarea de ctre Guvern a unei foi de parcurs pentru dereglementarea preurilor la electricitate. De asemenea, se propune ca nou criteriu de referin structural o majorare de 5% a preurilor la electricitate pentru consumatorii casnici i industriali pn la finele lunii iunie 2012. Aceste msuri sunt eseniale pentru normalizarea pieei electricitii, pentru a contribui la obinerea de investiii viitoare n sector, necesare pentru creterea economic, i pentru a atenua pierderile de la S, contribuind astfel la creterea sustenabilitii fiscale. Se propune modificarea intelor AEN pentru finele lunii martie i finele lunii iunie. intele de la finele trimestrelor rmn
Romniei de a rambursa datoria ctre Fond este de ateptat s fie n continuare puternic. Sumele rmase de rambursat Fondului vor scdea de la 39,2% din rezervele brute n 2012. Vrful plilor va fi nc gestionabil n 201314 la 14,1% i respectiv 13,6% din rezervele brute, i la aproximativ 8,7% i respectiv 7,4% din exporturile de bunuri i servicii. Dei
2012 ROMANIA
expunerea rmne mare, riscurile
asociate
Totodat, actualizarea n 2011 a analizei efectuate n 2009 privind msurile de protejare a resurselor, a constatat c exist un cadru robust de protejare a resurselor la BNR, recomandnd n acelai timp msuri de mbuntire a standardelor de raportare a AEN, de susinere a unei supravegheri efectiv a auditului i de sporire a datelor contabile fcute publice.
serviciului datoriei sunt atenuate de nivelul relativ redus al datoriei publice. Se anticipeaz c nivelul de ndatorare a Statului (inclusiv garanii) va rmne sub 36% din PIB, datoria public extern nregistrnd un nivel maxim de aprox. 18% din PIB n 2012. Datoria extern total a atins un nivel maxim de 74,5% n anul 2010, aceasta scznd pe termen mediu.
V. EVALUAREA ECHIPEI
30. Creterea economic s-a reluat n planificate pe piaa intern i printr-o emisiune de Euroobligaiuni plasat cu succes. Pentru a se proteja mpotriva riscului de scdere a intrrilor de capital i de instabilitate bancar, autoritile ar trebui s se asigure n continuare c se menin rezervele valutare i rezervele de capital din sistemul bancar. Programul de tip preventiv FMI-UE, conjugat cu linia de credit ce urmeaz a fi primit de la Banca Mondial, ar trebui s atenueze aceste riscuri i s constituie o important ancor n termeni de politici. n acest sens, afirmarea cu fermitate de ctre guvernul nou investit a angajamentului fa de program i de agenda de reforme prevzut de acesta este binevenit. 31. Se impune meninerea n continuare Romnia n anul ce a trecut, dar avnd n vedere faptul c ritmul redresrii i pierde din intensitate dar i riscurile mari din Europa, determinarea ferm n ceea ce privete reforma economic i adoptarea unor politici prudente trebuie s continue. Date fiind ncetinirea ritmului exporturilor de produse, efectele n curs de estompare ale boom-ului agricol i condiiile de iarn sever, perspectivele de cretere depind fundamental de capacitatea de a absorbi mai multe fonduri UE i de meninerea stabilitii politici n perioada premergtoare alegerilor. Riscurile de contagiune se menin ridicate i autoritile ntresc n mod corect fortificaiile Romniei. Presiunile de pe piaa financiar au mai slbit n ultima vreme i autoritile au utilizat cu nelepciune aceast fereastr de oportunitate pentru a dezvolta rezervele de finanare fiscal prin emisiuni mai mari dect cele iniial
a unei puternice discipline n ceea ce privete cheltuielile i a unei mai bune colectri a veniturilor fiscale, pentru a se putea realiza inta ambiioas stabilit
26
27 pentru deficitul pe 2012. cheltuieli, n pofida Pe partea de publice nalte niveluri guvernamentale sunt
presiunii
ncurajatoare; dar recenta decizie adoptat de CE, de a suspenda rambursarea plilor pentru unele programe sugereaz c nc se mai impune dezvoltarea considerabil a capacitii administrative. Avnd n vedere c multe proiecte n derulare rmn subfinanate, a Fondul susine intenia guvernului de
considerabile, guvernul a decis s amne orice analiz a posibilitii de majorare a salariilor i pensiilor. Aceast atitudine fiscal prudent constituie un puternic semnal cu privire la angajamentul ferm asumat de Romnia de a menine disciplina n materie de cheltuieli. Autoritile au meninut de asemenea un control strns asupra cheltuielilor curente prin reduceri masive ale numrului de angajai din sectorul public i prin Dei consolidarea politica de de transferurilor avut efecte sociale. n
direciona resursele ctre proiectele de capital ce se apropie de finalizare, i nu ctre iniierea de proiecte noi. Recentele iniiative ale guvernului n materie de proiecte de capital extrabugetare, cum ar fi cele din PNDI, se ndreapt n direcia greit n ceea ce privete sporirea transparenei i controlului resurselor publice, i ar trebui stopate. 33. Recenta decizie de a revizui legea
raionalizare strict a numrului de angajai a controlul cheltuielilor personal, se impune o mai mare flexibilitate n aplicarea acestei politici la nivelul instituiilor. n timp, accentul trebuie s se deplaseze dinspre reducerea numrului de angajai ctre restructurarea operaiunilor mai cuprinztoare direcionat a de ministerelor,
comprehensiv a sntii i de a iniia consultri ample i angajarea publicului este ncurajatoare. Dei planurile autoritilor de a permite implicarea mai puternic a sectorului privat n finanarea i asigurarea de servicii medicale sunt binevenite, sunt necesare de asemenea i mecanisme de monitorizare i de reglementare adecvate. O privatizare pripit a serviciilor de baz ar genera probleme n asigurarea serviciilor medicale dar i n stabilitatea financiar a sistemului. Vor fi
recent finalizatele analize funcionale. 32. Pentru a asigura utilizarea adecvat corespunztoare pentru
a resurselor insuficiente i pentru a obine finanare confinanarea proiectelor cu finanare UE se impune prioritizarea cheltuielilor de capital. Va fi important s se asigure prioritizarea corespunztoare a proiectelor de capital, cu accent puternic pe proiectele cu finanare UE, pentru a maximiza eficiena i eficacitatea n termeni de costuri. n acest sens, mbuntirea absorbiei de fonduri UE spre sfritul anului trecut i analiza i evaluarea mai atent a proiectelor cu finanare UE la cele mai
necesare msuri pe parte de venituri pentru a finana corespunztor sistemul. nc mai exist riscuri considerabile de implementare a taxei de clawback, n timp ce legea coplii, aa cum este promulgat n prezent, este nefezabil din punct de vedere al administrrii sale. O tax de clawback i un sistem de coplat viabile sunt
2012 ROMANIA
eseniale pentru a limita costurile de asisten medical n viitorul imediat, n perioada n care se elaboreaz reformele cuprinztoare. 34. dar dac aciuni procesul Reformele structurale progreseaz progresele se dorete durabile. importante: de desemnare sunt inegale, i
protejndu-i n acelai timp pe consumatorii vulnerabili. 35. Autoritile i continu eforturile de
a asigura meninerea stabilitii sistemului bancar i rezistena acestuia la ocurile externe. Cu peste 80% din sectorul bancar controlat de bnci strine (un numr dintre acestea fiind inclusiv din rile afectate de criza din zona euro), Romnia este deosebit de vulnerabil la creterea incertitudinilor din sectorul bancar n restul Europei. Totui, efectul scderii nivelului de ndatorare bancar a zonei Euro asupra sistemului bancar romnesc a fost pn acum limitat. Pentru a preveni efectele de contagiune, Romnia i-a creat rezerve semnificative de capital i de lichiditi n sistem, pregtind n acelai timp planuri detaliate de aciuni n situaii de urgen ce ar putea aprea n sistemul bancar. Autoritile trebuie s se asigure c recent dobnditele rapid. Se competene impune de nchidere clar a i bncilor cu probleme pot fi puse n operare coordonarea schimbul de informaii ntre diferitele agenii implicate, deoarece contagiunea se poate rspndi prin multe canale deodat pe fundalul reaezrii globale a preurilor riscului. Autoritile trebuie s rmn alerte i n ceea ce privete dificultile pe care le ntmpin bncile locale mici. Date fiind profitabilitatea redus i condiiile de creditare apatice, iniiativele legislative de rezolvare a activelor neperformante din evidenele bncilor ar constituie un binevenit pas ctre asigurarea unei mai rapide reveniri a creditrii.
implementarea mai rapid este esenial meninerea legislaia a creterii privind de economice Au fost ntreprinse
guvernarea corporativ a S a fost adoptat, echipelor management privat la S avanseaz i n mai multe cazuri au fost fcui pai n direcia privatizrii, cum ar fi angajarea consultanilor juridici i ai celor de tranzacie. Totui, n alte cazuri, aciunile de privatizare sunt ntrziate i reformele la un numr de S sunt insuficiente pentru a asigura viabilitatea financiar. Sunt necesare reforme mai ambiioase inclusiv reforme mai profunde i privatizri majoritare pentru a atrage att de necesarele investiii de capital. Trebuie de asemenea accelerat restructurarea ntreprinderilor de stat pentru a se limita povara ce apas asupra bugetului i pentru a eficientiza utilizarea resurselor publice insuficiente. ntreprinderile neviabile ar trebui lichidate. Totodat, dereglementarea n sectorul energetic continu s bat pasul pe loc, mai ales n sectorul gazelor naturale, i determinarea politic de a impulsiona lucrurile pare a fi redus. Autoritile trebuie s i continue mai ferm eforturile de a prezenta un plan prin care s se asigure mai buna aliniere a preurilor cu ratele de recuperare a costurilor,
28
29 36. Pe fondul perspectivelor mai slabe comparativ cu nceputul programului, i
de cretere i al ocurilor mai reduse pe parte de ofert, BNR este bine plasat pentru a realiza inta de inflaie pe anul 2012. Reducerea cumulat din noiembrie pn n prezent de 75 pb a ratei de politic monetar nu a avut nici un efect demonstrabil asupra deprecierii cursului de schimb sau presiuni asupra ieirilor de capital. Operaiunile LTRO (Operaiuni de Refinanare pe Termen Lung) ale BCE au contribuit probabil avnd n la minimizarea acestor efecte de negative ale reducerii ratei. Cu toate acestea, vedere reducerea nivelului ndatorare al bncilor din zona euro i mprumuturile externe din ce n ce mai orientate pe termen scurt, vulnerabilitatea n fa scderii intrrilor de capital este din ce n ce mai mare. n acest context, BNR va trebui s menin o acoperire suficient a rezervelor valutare i s fie vigilent n ceea ce privete efectul negativ asupra cursului de schimb. Echipa Fondului recomand pruden n relaxarea politicii monetare n lunile urmtoare, date fiind potenialele ieiri de capital sau presiunile rennoite ce ar putea duce la scderea cursului de schimb. Cursul de schimb real continu s fie n mare n concordan cu indicatorii fundamentali. 37. Dei Romnia este ntr-o poziie
programul DPL-DDO al Bncii Mondiale va asigura o finanare preventiv suplimentar. Nivelul de acoperire al rezervelor valutare este nc suficient i autoritile au dobndit acum un acces semnificativ n cadrul programului FMI/UE protecii pentru a beneficia n de n sprijin care suplimentar n caz de nevoie. Date fiind aceste semnificative, cazul creterea ncetinete n continuare, exist suficient spaiu pentru a lsa stabilizatorii automai s acioneze. n eventualitatea unei ncetri brute a intrrilor de capital sau al unor tensiuni n sectorul bancar datorate unor evoluii dezordonate a creditrii n zona euro, se va impune totui flexibilizarea cursului de schimb i activarea liniei de credit preventive a IFI. 38. Pe baza performanei Romniei n
cadrul ASB, echipa FMI susine solicitarea autoritilor de finalizare a celei de-a patra evaluri n cadrul acordului. Echipa conform recomand de asemenea aprobarea modificrii condiionalitilor programului, propunerilor din MPEF anexat.
destul de bun pentru a face fa unei recesiuni economice, autoritile trebuie s fie pregtite pentru eventualitatea unor ocuri negative semnificative. Rezervele de finanare fiscal sunt n curs de cretere
2012 ROMANIA
Decizia Propus
Se propune spre adoptare Comitetului Executiv urmtoarea decizie, care poate fi adoptat cu majoritatea voturilor exprimate:
1. Romnia a consultat Fondul n conformitate cu paragraful 3(d) din Acordul Stand-By pentru Romnia (EBS/11/37, Sup. 2, 18.03/11) n vederea evalurii implementrii programului. 2. Scrisoarea Ministrului Finanelor Publice i a Guvernatorului Bncii Naionale a Romniei, din data de 28 februarie 2012 (Scrisoarea din februarie 2012) mpreun cu Memorandumul de Politici Economico-Financiare (MPEF din februarie 2012) i cu Memorandumul Tehnic de nelegere (MT din februarie 2012) vor fi ataate la Acordul Stand-By pentru Romnia, iar scrisorile datate 10 martie 2011 i 9 iunie 2011, 14 septembrie 2011 i 2 decembrie 2011 ale Ministrului Finanelor Publice i Guvernatorului Bncii Naionale a Romniei precum i anexele acestora, vor fi interpretate cu modificrile i completrile introduse prin Scrisoarea februarie 2012, MPEF din februarie 2013 i MT din februarie 2012. din
3. Prin urmare, Acordul Stand-By va fi amendat dup cum urmeaz:
(a)
Criteriile de performan menionate n paragrafele 3(a)(i) pn la (iv) ale Acordului
Stand-By pentru 31 martie 2012 i 30 iunie 2012 vor fi cele prevzute n Tabelul 1 din MPEF din februarie 2012 i menionate mai departe i n MT din februarie 2012.
30
31
(b)
Intervalele exterioare de consultare pe inflaie menionate n paragraful 3(b) pentru
finele lunii martie 2012 i finele lunii iunie 2012 vor fi cele precizate Tabelul 1 MPEF din februarie 2012 i menionate mai departe i n MT din februarie 2012.
4. Fondul decide c a patra evaluare avut n vedere n paragraful 3(d) din Acordul Stand-By pentru Romnia este finalizat i Romnia poate efectua achiziii cu condiia ca informaiile furnizate de Romnia cu privire la implementarea msurilor prevzute ca aciuni prealabile n Tabelul 2 al MPEF din februarie 2011 s fie corecte.
2012 ROMANIA
Tabela 2. Acordul Stand-By
Acces: 3.090,6 milioane DST, 300 de procente din cot. Durata: 24 luni.
Aciune Prealabil
Aprobarea unei foi de parcurs pentru dereglementarea preurilor la electricitate conform celor specificate n MT.
Etapizare: 60 de milioane DST au fost disponibilizate dup aprobarea acordului pe Criterii de Referin Structurale 25 martie 2011, cu intrarea n vigoare pe 31 Realizarea reformelor la S cuprinznd (i) martie 2011. Urmtoarele trei trane, n desemnarea consultanilor juridici pentru valoare total de 1,29 miliarde DST au fost privatizarea CFR Marf, TAROM, disponibilizat n perioada iunie-decembrie Transelectrica, Transgaz, Romgaz ; (ii) 2011, dup finalizarea evalurilor 1-3. O alt elaborarea de planuri de aciune pentru tran, n valoare de 430 de milioane DST va restul S de la nivel central; (iii) elaborarea fi disponibilizat dup finalizarea acestei de mecanisme care s faciliteze evaluri. Alte patru trane ulterioare, restructurarea i securitizarea arieratelor totaliznd 1310,6 milioane DST vor fi S. 15 iulie 2011 disponibilizate condiionat de finalizarea Finalizarea unei analize cuprinztoare a evalurilor cinci-opt. portofoliului de investiii existent, n care s se stabileasc prioritatea i s se evalueze proiectele existente, n Condiionalitate vederea concentrrii pe acele proiecte a Criterii Cantitative de Performan cror finanare poate fi asigurat integral, examinarea viabilitii un plafon pentru variaia activelor proiectelor vechi, a celor cu prioritate externe nete redus i a celor neviabile, n vederea un plafon al arieratelor interne ale ntreruperii lor, i producerea unui bugetului de stat i sistemului de raport final i a unui plan de aciune. 30 asigurri sociale septembrie 2011. un plafon pentru soldul cash al bugetului general consolidat Elaborarea de amendamente un plafon al garaniilor bugetului comprehensive la legislaia din domeniul general consolidat sanitar care s soluioneze deficienelor ne-acumularea de arierate la datoria bugetare ce persist n acest sector i s extern. asigure servicii sanitare de calitate. 31 decembrie 2011 Elaborarea de msuri de reducere cu 20% inte Cantitative Indicative a nregistrrii n scopuri de TVA a micilor un plafon al cheltuielilor curente contribuabilii pn la finele lunii primare ale bugetului general septembrie 2012 (fa de nivelul de la consolidat finele lunii septembrie 2011). 31 un plafon al arieratelor interne ale decembrie 2011 autoritilor locale Desemnarea consultanilor de tranzacie o limit a soldului operaional i pentru grupul 2 i a consultantului juridic arieratelor pentru cele mai importante pentru grupul 3, conform celor prevzute
32
33
ntreprinderi de Stat cu pierderi

un plafon de execuie a programului PNDI
O marj de consultare n jurul inflaiei preurilor de consum n decurs de 12 luni.
n MPEF. 15 februarie 2012 O majorare de 5% a preului la electricitate pentru consumatorii industriali i casnici. 30 iunie 2012
(propunere)
2012 ROMANIA
Figure 1. Romania: Real Sector, 200712

40
Real GDP Dynamics

Real GDP, 2000 prices, SA (billion RON) QoQ, sa (rhs)
15
50 40
GDP Components Contribution (in percent)
35
YoY (rhs)
10
30 20
30
10 0
25 0
-10 -20 -30

15 2007Q1 -10 2008Q1 2009Q1 2010Q1 2011Q1
20
-5
Imports
Exports
Investment
Consumption
-40 2007Q1
50 40 30
GDP growth (yoy)
2008Q1
2009Q1
2010Q1
2011Q1
40
Confidence Indicators
150 140
Industrial Production and New Orders (SA, yoy )
20
130 0 120
20
10
-20
110
100
-40
90
Services Confidence, balance Retail Trade Confidence, balance
0 -10
-60
80
-80
Consumer Confidence, balance Industrial Confidence, balance
70
60
-20 -30
-40 2007M1
New Manufacturing Orders Industrial Production
Economic Sentiment Indicator, long-term

average=100 (rhs) -100 50 2007M1 2008M1 2009M1 2010M1 2011M1 2012M1
2008M1
2009M1
2010M1
2011M1
2012M1
Source: Haver.
34
35
Figure 2. Romania: External Sector, 200711

5 0
-5 -10 3.0 Romania Trade (Billions of Euro)
6.0
5.0
Current Account (Percent of GDP)
4.0
-5
-15
-20 -25 2.0
-10
-30 0.0 2007M1 2008M1 2009M1 2010M1 2011M1 2012M1 2 1 0
Trade Balance (12 months, lhs) Exports (sa) Imports (sa)
1.0
-15
-20 2007Q1 7
2008Q1
2009Q1
2010Q1
2011Q1
Income Balance (Percent of GDP)
6
5 4 3 2
Current Transfers (Percent of GDP)
-1 -2 -3 -4
-5 -6 -7 2007Q1 2008Q1 2009Q1 2010Q1 2011Q1
1
0 2007Q1
2008Q1
2009Q1
2010Q1
2011Q1
25.0 20.0
15.0 10.0 5.0 0.0
Capital and Financial Account (Percent of GDP) Other Investment Portfolio investment FDI Capital Account Capital and Financial
160 150 140

130 120 110 100 90 80
Forex Reserves excl. Gold and Coverage (Million of Lei) Reserves coverage (Short-term Debt) Forex Reserves
-5.0 2007Q1
2008Q1
2009Q1
2010Q1
2011Q1
70 2007M1
2008M1
2009M1
2010M1
2011M1
2012M1
Source: Haver; National Bank of Romania.
2012 ROMANIA
Figure 3. Romania: Labor Sector, 200711

2800
2600 2400 2200 2000 1800
Average Gross Monthly Wages (Lei per person)
1.6
1.4 1.2
Public and Manufacturing Employment (in million )
6.0
5.8 5.6 5.4
1.0 0.8
0.6 0.4
Public Wages Private Wages Total Employees (rhs) Public Employees Manufacturing
5.2 5.0
4.8 4.6
1600 1400 1200
4.4 4.2
4.0
0.2
0.0 2007M1 2008M1 2009M1 2010M1 2011M1
1000 2007M1 2008M1 2009M1 2010M1 2011M1
250 200
Productivity- economy wide (SA, 2005=100)
130
130 125
120 115 110 105 100 95 2007Q1 35 30 25 20
125
120
ULC - economy wide (Index, 2007Q1=100)
150 100 50
0 2007Q1
115
110 105
Average Gross Monthly Wage
Output per Employee (rhs)
100 95
2008Q1
2009Q1
2010Q1
2011Q1
2008Q1
2009Q1
2010Q1
2011Q1 2.0 1.5 1.0 0.5
10 9 8 7
Registered Unemployment (Percent)
Labor Force (Yoy, Percent)
15
10
0.0
-0.5
6 5 4
3 2008M1
5
0 -5
-1.0
-1.5 -2.0
Unemployment
-10
-15 2009M1 2010M1 2011M1
-2.5
-3.0
-20 2007Q1
Employment (rhs)
-3.5
2008Q1
2009Q1
2010Q1
2011Q1
Source: Haver.
36
37
Figure 4. Romania: Monetary Sector, 200511 (Percent)
2012 ROMANIA
Figure 5. Romania: Fiscal Operations, 200512 (Percent of GDP)

1.0 0.0 -1.0 Fiscal balance Proj. 34 Revenue Proj. 22
33
21
-2.0 -3.0
-4.0 -5.0 20 32 19 31
-6.0 -7.0
-8.0
Fiscal balance
Primary Balance
Revenue
Taxes (excl. SSC, rhs)
18
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

40.0 5.0
30 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

40.0 35.0
17
Expenditures
Proj.
Gross General Government Debt
38.0
36.0
4.5
4.0
30.0
Proj. 25.0
34.0
32.0
3.5
20.0
30.0
28.0
Expenditure Current expenditure Capital expenditure (rhs)

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
3.0
15.0
10.0
2.5
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 12.0
9.5 9.0 8.5

8.0 7.5 7.0 6.5
Wage Bill
Proj.
10.0 8.0
Structural Balance and Output Gap

Proj.
6.0
4.0
2.0
0.0
Structural Balance Output Gap
-2.0
-4.0 -6.0
-8.0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 -10.0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Source: Romania National Authorities; IMF staff estimates.
38
39
Figure 6. Romania: Financial Sector, 200711

140,000 120,000 100,000 80,000 Total Households Corporate RON Credit (Millions of Lei) 160,000 140,000 120,000 Total FX Credit (Millions of Lei)
100,000 80,000
60,000 40,000 Households
60,000
40,000 20,000
0
-20,000
Other
Corporate
20,000
124
122 120
Loan to Deposit Ratio (Percent)
15.2
15.0
Capital Adequacy Ratio (Percent)
14.8
14.6
118
116
14.4
14.2
14.0
13.8
114
112 110 2008Q4 16.0 14.0 2010Q1 2010Q3 2011Q1 2011Q3
13.6
13.4 13.2 2008Q4 20.0 2010Q1 2010Q3 2011Q1 2011Q3 2.0 1.6 1.2 0.8 5.0
Non-Performing Loans (Percent of total loans)
Profitability (Percent ) Return on Equity
12.0
10.0 8.0
15.0 Return on Assets
10.0
6.0
4.0 2.0
0.4
0.0
0.0
-0.4
0.0 2008Q4 2010Q1 2010Q3 2011Q1 2011Q3
-5.0
2008Q4
2010Q1
2010Q3
2011Q1 2011Q3
Source: Dxtime; Romania National Bank.
100
120
180
140
160
20
80
40
60
200 200 400 600 700 900
300
500
700
800
2012 ROMANIA
1000
100 100 300 500 800

0
7/1/2008
400
600
900
0 CDS, 5-year
EMBIG Spreads (Bps) Equity Markets (Jan. 4, 2007 = 100)
Source: Bloomberg; Haver.

Bulgaria Czech Hungary Poland Romania Poland
Bulgaria
Hungary
Romania
Euro Area
Bulgaria Czech Hungary Poland Romania
1/1/2007 3/26/2007 6/18/2007 9/10/2007 12/3/2007 2/25/2008 5/19/2008 8/11/2008 11/3/2008 1/26/2009 4/20/2009 7/13/2009 10/5/2009 12/28/2009 3/22/2010 6/14/2010 9/6/2010 11/29/2010 2/21/2011 5/16/2011 8/8/2011 10/31/2011 1/23/2012 9/23/2008 12/16/2008 3/10/2009 6/2/2009 8/25/2009 11/17/2009 2/9/2010 5/4/2010 7/27/2010 10/19/2010 1/11/2011 4/5/2011 6/28/2011 9/20/2011 12/13/2011
10 12 14 16 18 20 2 90 110 130 140 160 180 4 6 8 110 120 150 160
1/1/2007 4/1/2007 7/1/2007 10/1/2007 1/1/2008 4/1/2008 7/1/2008 10/1/2008 1/1/2009 4/1/2009 7/1/2009 10/1/2009 1/1/2010 4/1/2010 7/1/2010 10/1/2010 1/1/2011 4/1/2011 7/1/2011 10/1/2011 1/1/2012
Figure 7. Romania: Financial Developments
100
130
140
100
120
150
170
80
2004M1
90
7/1/2008
2004M7 2005M1
2005M7 2006M1
9/23/2008
12/16/2008
3/10/2009
6/2/2009
2006M7 2007M1
2007M7 2008M1
8/25/2009
11/17/2009
National Currency per Euro (July 1, 2008 = 100)
2/9/2010
5/4/2010
2008M7 2009M1
2009M7 2010M1 2010M7
7/27/2010
10/19/2010
1/11/2011
4/5/2011 6/28/2011
Czech Hungary Poland Romania
2011M1 2011M7
2012M1
Real Effective Exchange Rates (Jan 2004 = 100)
Interbank Offer Rates (3-months, in percent)
9/20/2011
12/13/2011
1/1/2007 3/26/2007 6/18/2007 9/10/2007 12/3/2007 2/25/2008 5/19/2008 8/11/2008 11/3/2008 1/26/2009 4/20/2009 7/13/2009 10/5/2009 12/28/2009 3/22/2010 6/14/2010 9/6/2010 11/29/2010 2/21/2011 5/16/2011 8/8/2011 10/31/2011 1/23/2012
40
41
2012 ROMANIA
42
Table 1. Romania: Quantitative Program Targets

2010 Dec Actual I. Quantitative Performance Criteria 1. Floor on the change in net foreign assets (mln euros) 1/ 2/ 2. Floor on general government overall balance (mln lei) 3/ 3. Ceiling on stock of central government and social security arrears (bn lei) 4. Ceiling on general government guarantees issued since end-2008 (face value, bn lei) II. Continuous Performance Criterion 5. Nonaccumulation of external debt arrears III. Inflation Consultation 6. 12-month rate of inflation in consumer prices Outer band (upper limit) Inner band (upper limit) Actual/Center point Inner band (lower limit) Outer band (lower limit) IV. Indicative Target 7. Ceiling on general government current primary spending (excl. EU funds and social assistance, mln lei) 8. Floor on operating balance (earnings before interest and tax, net of subsidies) of key SOEs. 4/ (as defined in TMU (bn. lei)) 9. Ceiling on stock of arrears of key SOEs (as defined in TMU (bn. lei)) 4/ 10. Ceiling on stock of local government arrears (bn lei) 11. Ceiling on the execution of the PNDI program (mln, lei) 5/ 1/ 2/ 3/ 4/ 5/ March Actual 2011 June Sept Actual Actual Dec Prog. Prelim. March Prog. 2012 June Sept Prog. Indicative Dec Indicative
20,026 -33,621 0.19 7.6 0
119 -5,254 0.15 8.1 0
1896 292.8 -11260 -13,685 0.11 0.10 6.0 5.8 0 0
-500 -457 -23,953 -23,837 0.10 0.09 14.0 6.5 0 0
0 -3,100 0.08 14.0 0
250 -6800 0.06 14.0 0
250 -8500 0.04 14.0 0
450 -12210 0.02 14.0 0
7.9 131,938 -6.8 17.9 0.91
8.0 30,670 -0.7 19.2 0.82
8.0 62,578 -1.8 19.7 0.81
3.5 94,133 -2.4 18.5 0.82
5.7 4.7 3.7 2.7 1.7
3.1
4.1 3.1 2.1 1.1 0.1 32,000 -1.5 17.0 0.70 200
4.4 3.4 2.4 1.4 0.4 64,800 -2.2 15.0 0.50 400
5.9 4.9 3.9 2.9 1.9 96,350 -2.7 12.5 0.45 700
5.2 4.2 3.2 2.2 1.2 130,850 -3.2 9.0 0.30 1000
43
130,700 128,317 -3.9 15.9 0.80 -2.0 14.9 0.75
The end-December 2010 figure is a stock. Cumulative flows relative to previous year end stock. 2011 December target is adjusted down from 500 million to -500 million reflecting the delayed Eurobond issurance. Cumulative figure during calendar year (e.g. March 2011 figure is cumulative from January 1, 2011). Adjusted indicative targets for end-September and end-December in 2011, reflecting the merger of SOEs under monitoring. Cumulative figure during calendar year (e.g. March 2012 figure is cumulative from January 1, 2012).
2012 ROMANIA
Table 2. Romania: Performance for Fourth Review

Measure Prior Action 1 Approve a roadmap for the deregulation of electricity prices as specified in the MEFP. Quantitative performance criteria 1. Floor on net foreign assets 2. Floor on general government overall balance 3. Ceiling on central government and social security domestic arrears 4. Ceiling on general government guarantees 5. Non-accumulation of external debt arrears Quantitative Indicative Target 1. Ceiling on general government current primary spending 2. Floor on operating balance of key SOEs 3. Ceiling on stock of arrears of key SOEs 4. Ceiling on stock of local government arrears Inflation consultation band Inner band Outer band Structural benchmarks 1. Undertake SOE reforms, including (i) Appointment of legal advisors for privatization of CFR Marfa, TAROM, Transelectrica, Transgaz, and Romgaz; (ii) Preparation of action plans for the remaining SOEs of the central government; (iii) Design mechanisms to facilitate restructuring and securitizing SOE arrears. 1/ 2. Completion of a comprehensive review of the existing investment portfolio, which will prioritize and evaluate existing projects to focus on those where funding can be fully secured, examine the viability of old projects, with low priority and unviable ones discontinued, and production of a final report and an action plan. 2/ 3. Prepare comprehensive amendments to the health care legislation to address the persistent budgetary shortfalls and to ensure high quality health care services. 3/ 4. Design measures to reduce registration of small VAT payers by 20 percent by end-September 2012(compared to endSeptember 2011). 5. Appoint transaction advisor for group 2 and legal advisor for group 3 as specified in MEFP. 4/ New Structural Benchmarks 1. An increase of 5 percent in the electricity price for both residential and nonresidential consumers. Target Date 5 days before the Board date Dec. 31, 2011 Dec. 31, 2011 Dec. 31, 2011 Dec. 31, 2011 Dec. 31, 2011 Dec. 31, 2011 Dec. 31, 2011 Dec. 31, 2011 Dec. 31, 2011 Met Met Met Met Met Met Met Met Met Comment
Dec. 31, 2011 Dec. 31, 2011 July 15, 2011
Met Met Partially Met
Sept. 30, 2011
Partially Met
Dec. 31, 2011 Dec. 31, 2011 Feb. 15, 2012 June 30, 2012
Partially Met Met Partially Met
44 INTERNATIONAL MONETARY FUND
1/ Legal advisors were appointed for TAROM, Transelectrica, Transgaz, and Romgaz and mechanisms to facilitate restructuring of SOE arrears were implemented. In addition, most action plans have been received. The authorities committed to complete the action plan process by mid-February and to hire a legal advisor for CFR Marfa by end-April 2012. 2/ The investment portfolio is being revised to include local government projects co-financed by the state budget. 3/ The health care legislation is being revised to better address lack of financial controls and adequacy of funding needs in the health sector. The provisions on private insurance for basic medical benefits are also being reassessed. 4/ Legal advisors were appointed for Electrica Serv and Nuclearelectrica. The deadline for hiring legal or transaction advisors for the other companies in Group 2 and Group 3 was rescheduled.
45
Table 3. Romania: Selected Economic and Social Indicators, 200712

2007 2008 2009 2010 2011 3rd Rev. 2012 Proj.
Est.
Output and prices Real GDP Contributions to GDP growth Domestic demand Net exports Consumer price index (CPI, average) Consumer price index (CPI, end of period) Producer price index (end of period) Unemployment rate (average) Nominal wages Saving and Investment Gross domestic investment Gross national savings General government finances Revenue Expenditure Fiscal balance External financing Domestic financing Privatization proceeds 1/ Fiscal balance (including PNDI) Structural fiscal balance 2/ Gross public debt (direct debt only) Gross public debt (including guarantees) Money and credit Broad money (M3) Credit to private sector Interest rates, eop Euribor, six-months NBR policy rate NBR lending rate (Lombard) Interbank offer rate (1 week) Balance of payments Current account balance Merchandise trade balance Capital and financial account balance Foreign direct investment balance International investment position Gross official reserves Gross external debt Exchange rates Lei per euro (end of period) Lei per euro (average) Real effective exchange rate CPI based (percentage change) GDP deflator based (percentage change) Memorandum Items: Nominal GDP (in bn RON)
6.3 15.9 -9.6 4.8 6.7 7.6 6.4 22.7
7.3 8.3 -1.0 7.8 6.4 15.3 5.8 23.7
(Annual percentage change) -6.6 -1.6 2.0 -13.5 7.0 5.6 4.9 1.9 6.9 8.5 -1.6 0.0 6.1 8.0 6.3 7.3 2.4 2.0 0.0 5.9 3.6 7.2 5.3
2.5 2.9 -0.4 5.8 3.1 8.9 7.2 4.9
1.5 1.7 -0.3 2.7 3.3 7.2 3.2
31.0 17.6
31.3 19.7
(In percent of GDP) 25.4 24.8 21.2 20.4
27.3 23.3
27.0 22.7
28.0 23.6
32.3 35.4 -3.1 0.0 3.1 0.2 -3.1 -5.8 10.4 12.7
32.2 37.0 -4.8 0.4 4.4 0.1 -4.8 -8.5 11.8 13.6
31.2 38.5 -7.3 2.6 4.6 0.1 -7.3 -7.2 21.7 23.8
32.3 38.7 -6.4 2.8 3.6 0.1 -6.4 -5.1 28.2 31.2
33.0 37.3 -4.3 3.1 1.3 0.1 -4.3 -2.8 31.6 34.5
32.1 36.3 -4.2 2.6 1.6 0.0 -4.2 -2.9 30.9 33.7
32.9 34.8 -1.9 1.9 0.0 0.0 -2.1 -0.2 32.3 35.0
33.7 60.4 4.8 7.5 12.0 7.1 -13.4 -14.3 17.6 5.7 -43.5 21.8 47.1 3.6 3.3 8.4 17.3
17.5 33.7 3.5 10.3 14.3 12.7 -11.6 -13.7 12.7 6.7 -49.4 20.2 51.8 3.9 3.7 -5.0 1.5
(Annual percentage change) 9.0 6.9 8.3 0.9 4.7 4.8 4.5 8.0 12.0 10.7 (In percent) 1.2 6.3 10.3 3.6
6.6 6.6 1.6 6.0 10.0 6.0 -4.3 -5.6 1.2 1.4 -61.6 27.9 73.8 4.3 4.2 2.8 2.6
6.6 3.2 -4.4 -5.9 4.6 1.9 -65.2 27.6 73.7
(In percent of GDP) -4.2 -4.4 -4.0 -5.8 -6.1 -3.5 -2.5 1.0 2.3 3.0 1.8 1.5 -62.3 -62.8 -75.5 26.1 29.0 28.9 68.6 74.5 77.5 4.2 4.2 -7.5 -8.8 4.3 4.2 1.9 1.9
416.0
514.7
501.1
522.6
552.7
565.6
593.6
Social and Other Indicators GDP per capita (current US$, 2009): $7,500; GDP per capita, PPP (current international $, 2009): $14,198 Poverty rate: 5.7% (2008) Sources: Romanian authorities; Fund staff estimates and projections; and World Development Indicators database. 1/ Excludes receipts from planned privatizations under the program. 2/ Actual fiscal balance adjusted for the automatic effects of the business cycle.
2012 ROMANIA
Table 4. Romania Macroeconomic Framework, Current Policies, 200817

2008 GDP and prices (annual percent change) Real GDP Real domestic demand Consumption Investment Exports Imports Consumer price index (CPI, average) Consumer price index (CPI, end of period) Saving and investment (in percent of GDP) Gross national saving Government Private Gross domestic investment Government Private General government (in percent of GDP) Revenue Tax revenue Non-Tax revenue Grants Expenditure Fiscal balance Structural fiscal balance 1/ Gross public debt (direct debt only) Gross public debt (including guarantees) Monetary aggregates (annual percent change) Broad money (M3) Credit to private sector Balance of payments (in percent of GDP) Current account Trade balance Services balance Income balance Transfers balance Capital and financial account balance Foreign direct investment, balance Memorandum items: Gross international reserves (in billions of euros) Gross international reserves (in months of next year's imports) International investment position (in percent of GDP) Real effective exchange rate, CPI based External debt (in percent of GDP) Short-term external debt (in percent of GDP) Terms of trade (merchandise, percent change) Nominal GDP (in millions of lei) Nominal GDP (in millions of Euros) Output Gap 2009 2010 2011 3rd Rev. Est. 2012 Proj. 2013 Proj. 2014 Proj. 2015 Proj. 2016 Proj. 2017 Proj.
7.3 7.3 8.7 15.6 8.3 7.9 7.8 6.4 19.7 1.5 18.2 31.3 6.3 25.0 32.2 27.9 3.1 0.9 37.0 -4.8 -8.5 11.8 13.6 17.5 33.7 -11.6 -13.7 0.5 -2.7 4.3 12.7 6.7
-6.6 -12.0 -7.4 -28.1 -6.4 -20.5 5.6 4.9 21.2 -2.0 23.2 25.4 5.2 20.1 31.2 27.2 2.9 1.0 38.5 -7.3 -7.2 21.7 23.8 9.0 0.9 -4.2 -5.8 -0.2 -1.6 3.5 -2.5 3.0
-1.6 -1.5 -1.3 -2.1 14.0 11.9 6.1 8.0 20.4 0.8 19.6 24.8 7.3 17.6 32.3 26.5 3.8 1.8 38.7 -6.4 -5.1 28.2 31.2 6.9 4.7 -4.4 -6.1 0.3 -1.5 2.9 1.0 1.8 36.0 7.3 -62.8 1.9 74.5 15.7 2.6 522,561 124,182 -3.6
2.0 1.9 0.6 0.2 12.8 11.2 5.9 3.6 23.3 2.9 20.4 27.3 7.3 20.0 33.0 27.9 3.3 1.7 37.3 -4.3 -2.8 31.6 34.5 8.3 4.8 -4.0 -3.5 -0.7 -2.4 2.6 2.3 1.5
2.5 2.8 0.4 2.6 11.7 11.2 5.8 3.1 22.7 3.4 19.4 27.0 7.6 19.4 32.1 27.5 3.2 1.2 36.3 -4.2 -2.9 30.9 33.7 6.6 6.6 -4.3 -5.6 0.3 -1.7 2.8 1.2 1.4
1.5 1.7 0.9 6.1 5.2 5.3 2.7 3.3 23.6 4.8 18.8 28.0 6.7 21.3 32.9 27.2 3.2 2.3 34.8 -1.9 -0.2 32.3 35.0 6.6 3.2 -4.4 -5.9 0.0 -1.6 3.1 4.6 1.9
3.0 3.3 2.1 6.1 7.2 7.3 3.0 3.0 24.5 5.9 18.6 29.4 6.9 22.6 33.0 27.0 3.0 2.9 34.0 -1.0 0.6 31.1 33.5 9.0 4.5 -4.9 -6.0 0.1 -1.8 2.8 8.2 1.9
3.7 3.8 3.8 4.5 8.0 7.6 3.0 3.0 24.9 6.1 18.9 30.0 7.1 22.9 33.1 27.0 3.1 2.9 34.1 -1.0 0.4 29.8 32.1 10.3 5.0 -5.1 -6.0 0.0 -1.9 2.7 7.1 1.9
4.0 4.2 4.4 3.9 8.2 8.3 3.0 3.0 25.4 6.4 19.1 30.5 7.3 23.2 33.2 27.1 3.1 2.9 34.2 -0.9 0.2 28.4 30.6 11.3 6.9 -5.0 -6.0 0.0 -2.0 2.9 4.7 1.9
4.0 4.2 4.4 4.2 8.2 8.3 3.0 3.0 25.7 6.6 19.1 30.8 7.5 23.2 33.3 27.2 3.2 2.9 34.2 -0.9 0.1 27.1 29.1 11.5 8.6 -5.0 -5.9 0.1 -2.0 2.7 5.5 1.9
4.0 4.2 4.4 4.4 8.2 8.4 3.0 3.0 26.0 6.9 19.1 31.1 7.8 23.3 33.4 27.2 3.2 2.9 34.3 -0.9 0.0 25.9 27.7 11.7 10.0 -5.0 -5.8 0.1 -2.0 2.8 5.0 1.9
28.3 30.9 7.8 7.2 -49.4 -62.3 -5.0 -7.5 51.8 68.6 14.7 13.0 3.1 1.2 514,700 501,139 139,666 118,298 10.0 -0.3
37.8 37.3 37.5 37.4 35.8 33.7 34.6 34.4 7.5 7.0 6.5 5.9 5.2 4.5 4.5 4.5 -75.5 -61.6 -65.2 -67.8 -66.9 -62.7 -58.9 -55.4 2.6 2.6 -4.2 2.2 3.4 2.6 2.2 2.0 77.5 73.8 73.7 71.8 67.5 63.4 61.4 58.9 16.1 17.2 17.2 17.0 16.3 15.7 15.1 14.6 1.5 5.0 -0.3 -0.7 -1.1 -0.2 -0.2 -0.3 552,703 565,620 593,623 635,355 686,275 742,529 804,622 873,679 130,918 133,523 135,647 145,206 159,361 174,981 192,110 207,646 -4.2 -3.6 -4.7 -4.6 -4.0 -3.4 -3.0 -2.5
Sources: Romanian authorities; and Fund staff estimates and projections. 1/ Actual fiscal balance adjusted for the automatic effects of the business cycle
46
47
Table 5. Romania: Balance of Payments, 200917
(In billions of euros, unless otherwise indicated)
2009 Act Current account balance Merchandise trade balance Exports (f.o.b.) Imports (f.o.b.) Services balance Exports of non-factor services Imports of non-factor services Income balance Receipts Payments Current transfer balance Capital and financial account balance Capital account balance Foreign direct investment balance Portfolio investment balance Other investment balance General government Domestic banks Other private sector Errors and omissions Multilateral financing European Commission World Bank EIB/EBRD/IFC Overall balance Financing Gross international reserves (increase: -) Use of Fund credit, net Purchases 1/ Repurchases Other liabilities, net Memorandum items: Current account balance Foreign direct investment balance Merchandise trade balance Exports Imports Gross external financing requirement Terms of trade (merchandise) Export volume Import volume Export prices Import prices Gross international reserves 2/ GDP -4.9 -6.9 29.1 36.0 -0.3 7.1 7.4 -1.9 1.2 3.1 4.1 -2.9 0.6 3.6 0.5 -7.6 -0.5 -5.5 -1.6 -1.0 2.1 1.5 0.3 0.3 -6.7 6.7 -1.1 6.8 6.8 0.0 1.0 -4.2 3.0 -5.8 24.6 30.4 29.5 1.2 -6.4 -20.5 4.7 3.3 30.9 118.3
2010 Act -5.5 -7.6 37.4 45.0 0.4 6.6 6.2 -1.9 0.9 2.8 3.6 1.2 0.2 2.2 0.7 -1.9 0.3 0.6 -2.7 -0.2 3.7 2.2 0.0 1.5 -0.8 0.8 -3.5 4.3 4.3 0.0 0.0 -4.4 1.8 -6.1 30.1 36.2 25.9 2.5 14.0 11.9 6.1 3.5 36.0 124.2 Prog
2011 Act -5.7 -7.5 45.0 52.5 0.4 7.3 6.9 -2.3 1.2 3.6 3.7 1.6 0.2 1.9 0.5 -0.9 -1.5 -0.1 -0.9 0.6 3.5 1.4 0.7 1.4 0.0 0.0 -0.9 0.9 0.9 0.0 0.0
2012 Proj. -6.0 -8.0 48.2 56.3 0.1 7.7 7.6 -2.2 1.0 3.2 4.2 6.2 0.7 2.6 1.8 1.2 -0.4 0.8 0.8 0.0 ... ... ... ... 1.8 -1.8 -0.2 -1.6 0.0 -1.6 0.0
2013 Proj. -7.2 -8.7 52.4 61.1 0.1 8.4 8.3 -2.6 1.0 3.6 4.1 12.0 0.6 2.7 3.7 4.9 0.0 0.8 4.1 0.0 ... ... ... ... 4.8 -4.8 0.1 -4.8 0.0 -4.8 0.0 -4.9 1.9 -6.0 36.1 42.1 33.5 -0.7 7.2 7.3 1.2 1.3 37.4 145.2
2014 Proj. -8.1 -9.5 57.0 66.5 0.1 9.1 9.0 -3.0 1.0 4.1 4.4 11.3 0.6 3.0 2.6 5.1 -0.2 0.9 4.4 0.0 ... ... ... ... 3.2 -3.2 1.7 -4.9 0.0 -4.9 0.0 -5.1 1.9 -6.0 35.8 41.7 30.9 -1.1 8.0 7.6 0.6 1.2 35.8 159.4
2015 Proj. -8.8 -10.5 62.4 72.9 0.1 10.0 9.9 -3.5 1.1 4.5 5.1 8.2 0.6 3.3 0.0 4.3 -1.5 1.0 4.8 0.0 ... ... ... ... -0.6 0.6 2.1 -1.5 0.0 -1.5 0.0 -5.0 1.9 -6.0 35.7 41.7 28.9 -0.2 8.2 8.3 1.0 1.4 33.7 175.0
2016 Proj. -9.7 -11.3 68.3 79.6 0.1 10.9 10.8 -3.8 1.1 4.9 5.3 10.6 0.6 3.6 0.0 6.4 0.0 1.1 5.3 0.0 ... ... ... ... 0.9
2017 Proj. -10.6 -12.3 74.8 87.1 0.1 11.9 11.8 -4.2 1.2 5.4 5.8 10.4 0.6 4.0 0.0 5.9 -1.2 1.2 5.8 0.0 ... ... ... ... -0.2
-5.2 -4.6 44.0 48.6 -0.9 7.0 8.0 -3.1 1.1 4.2 3.4 3.0 0.6 2.0 3.3 -3.0 -1.8 -0.9 -0.3 0.0 3.2 1.4 0.3 1.5 0.9 -0.9 -1.8 0.9 0.9 0.0 0.0 -4.0 1.5 -3.5 33.6 37.1 27.3 1.5 12.8 11.2 5.0 1.7 37.8 130.9
-0.9
-0.9 0.0 0.0 0.0 0.0 -5.0 1.9 -5.9 35.6 41.4 25.9 -0.2 8.2 8.3 1.0 0.9 34.6 192.2
0.2
0.2 0.0 0.0 0.0 0.0 -5.0 1.9 -5.8 35.4 41.3 25.2 -0.3 8.2 8.4 1.0 1.0 34.4 211.1
(In percent of GDP) -4.3 -4.4 1.4 1.9 -5.6 -5.9 33.7 35.5 39.3 41.5 28.1 31.0 (Annual percentage change) 5.0 -0.3 11.7 5.2 11.2 5.3 8.5 1.6 5.9 1.9 (In billions of euros) 37.3 37.5 133.5 135.6
Sources: Romanian authorities; and Fund staff estimates and projections. 1/ Includes IMF disbursement to the Treasury of 0.9 billion in 2009 and 1.2 billion in 2010. 2/ Operational definition. Reflects the allocation of SDR 908.8 million that was made avaialable in two tranches in August and September 2009.
2012 ROMANIA
Table 6. Romania: Gross Financing Requirements, 2010-12

(In billions of euros, unless otherwise indicated) 2010 Year Act I. Total financing requirements I.A. Current account deficit I.B. Short-term debt Public sector Banks Corporates I.C. Maturing medium- and long-term debt Public sector Banks Corporates I.D. Other net capital outflows 1/ II. Total financing sources II.A. Foreign direct investment, net II.B. Capital account inflows II.C. Short-term debt Public sector Banks Corporates II.D. Medium- and long-term debt Public sector Banks Corporates Errors and Omissions III. Increase in gross reserves IV. Financing Gap V. Program financing IMF 2/ 38.2 5.5 21.0 4.6 11.2 5.2 11.3 1.7 3.2 6.4 0.4 33.9 2.2 0.2 23.2 5.4 12.5 5.3 8.2 2.3 2.3 3.7 -0.2 3.5 8.0 8.0 4.3 4.3 0.0 3.7 2.2 0.0 1.5 2011 Year Act 38.9 5.7 22.1 5.9 12.1 4.1 10.9 1.8 3.6 5.6 0.2 35.1 1.9 0.2 24.7 6.3 12.5 5.8 8.3 2.9 3.0 2.3 0.4 0.9 4.4 4.4 0.9 0.9 0.0 3.5 1.4 0.7 1.4 2012 Year Proj. 36.2 6.0 22.7 3.8 13.1 5.8 9.1 1.9 2.2 5.0 -1.6 36.4 2.6 0.7 23.3 3.8 13.3 6.1 9.9 3.3 2.0 4.6 0.0 0.2 0.0 0.0 -1.6 0.0 -1.6 1.6 0.0 0.0 1.6 Total 2011-12 Proj. 75.1 11.7 44.8 9.7 25.1 10.0 20.0 3.7 5.8 10.6 -1.4 71.5 4.5 0.9 48.0 10.1 25.9 12.0 18.1 6.2 5.0 6.9 0.1 1.1 4.4 4.4 -0.7 0.9 -1.6 5.1 1.4 0.7 3.0
Q1 Proj 8.9 1.5 6.1 1.0 3.6 1.5 1.7 0.2 0.5 1.0 -0.4 8.9 0.6 0.2 5.7 1.0 3.3 1.4 2.4 1.4 0.3 0.7 0.0 0.4 0.4 0.4 0.0 0.0 0.0 0.4 0.0 0.0 0.4
Q2 Proj 8.8 1.5 5.5 1.0 2.9 1.5 2.5 1.0 0.6 0.9 -0.6 9.6 0.6 0.2 5.9 1.0 3.2 1.6 2.9 1.6 0.5 0.8 0.0 1.1 0.4 0.4 0.0 0.0 0.0 0.4 0.0 0.0 0.4
Q3 Proj 9.1 1.5 6.0 1.2 3.3 1.5 1.9 0.2 0.6 1.1 -0.3 9.1 0.6 0.2 6.5 1.2 3.6 1.8 1.7 0.1 0.6 1.1 0.0 -0.3 -0.3 -0.3 -0.7 0.0 -0.7 0.4 0.0 0.0 0.4
Q4 Proj 9.4 1.5 5.1 0.6 3.2 1.3 3.0 0.5 0.5 2.0 -0.3 8.9 0.6 0.2 5.2 0.6 3.2 1.4 2.9 0.3 0.5 2.0 0.0 -1.0 -0.5 -0.5 -0.9 0.0 -0.9 0.4 0.0 0.0 0.4
Purchases
Repurchases Others European Commission World Bank EIB/EBRD/IFC Memorandum items: Rollover rates for amortizing debt ST (in percent) Public sector Banks Corporates Rollover rates for amortizing debt MLT (in percent) Public sector Banks Corporates
118 112 101
108 104 141
100 90 95
100 110 105
100 110 115
100 100 105
100 102 105
105 103 120
135 71 58
160 85 42
611 70 70
163 90 90
28 100 100
66 100 100
175 91 92 37.5 6.5 90.5
167 87 66
Gross international reserves 3/ 36.0 37.3 Coverage of gross international reserves - Months of imports of GFNS (next year) 7.3 7.0 - Short-term external debt (in percent) 118.6 103.2 Sources: Romanian authorities and IMF staff estimates. 1/ Includes includes portfolio equity, financial derivatives and other investments, assets position. 2/ Last disbursement of the previous program is treated as precautionary 3/ Operational Definition
48
49
Table 7. Romania: General Government Operations, 200712

(In percent of GDP) 2007 Revenue Taxes Corporate income tax Personal income tax VAT Excises Customs duties Social security contributions Other taxes Nontax revenue Capital revenue Grants, including EU disbursements Expenditure Current expenditure Compensation of employees Goods and services Interest Subsidies Transfers Pensions Other social transfers Other transfers 1/ Other spending Proj. with ext. credits Capital expenditure 2/ Reserve fund Net lending and expense refunds Fiscal balance Primary balance Fiscal balance including PNDI Financing External borrowing (net) Domestic borrowing (net) Use of deposits Privatization proceeds Financial liabilities Gross public debt 3/ Gross public debt excl. guarantees External Domestic Memorandum items: Total capital spending (excluding PNDI) Fiscal balance (ESA95 basis) 6/ Gross public debt (ESA95 basis) 6/ Output gap 4/ Conventional structural fiscal balance Gross public debt (authorities definition) 5/ Nominal GDP (in billions of RON)
1/ Includes EU-financed capital projects. 2/ Does not include all capital spending. 3/ Total consolidated public debt, including government debt, local government debt, and guarantees. 4/ Percentage deviation of actual from potential GDP. 5/ Includes guarantees and intra-governmental debt. 6/ Includes arrears reduction plans in VAT (1131m), SSC (1089m), CIT (82m), excises (74m), transfers (804m), capex (738m), subsidies (729m), goods and services (127m). Preliminary for fiscal balance and gross public debt on ESA95 basis. 7/ Includes arrears reduction plans in VAT (1562m), and other transfers (1562m).
2008 32.2 27.9 2.8 3.6 7.9 2.7 0.2 9.5 1.2 3.1 0.2 0.9 37.0 32.5 8.9 6.2 0.7 1.5 15.1 6.4 4.1 3.4 1.2 0.0 4.6 0.0 -0.1 -4.8 -4.1
2009 31.2 27.2 2.7 3.7 6.8 3.1 0.1 9.5 1.2 2.9 0.1 1.0 38.5 34.6 9.3 5.6 1.2 1.4 16.6 8.0 4.8 3.4 0.5 0.4 4.4 0.0 -0.5 -7.3 -6.1 -7.3
2010 32.3 26.5 2.1 3.4 7.5 3.3 0.1 8.7 1.3 3.8 0.1 1.8 38.7 35.1 8.2 5.7 1.4 1.3 18.2 8.1 5.1 4.5 0.6 0.3 3.7 0.0 -0.1 -6.4 -5.0 -6.4 6.4 2.8 4.0 -0.4 0.1
2011 Act. 6/ 32.1 27.5 2.0 3.4 8.5 3.4 0.1 9.0 1.2 3.2 0.1 1.2 36.3 32.3 6.8 5.6 1.6 1.1 16.8 8.4 3.6 4.3 0.6 0.4 4.1 0.0 -0.1 -4.2 -2.6 -4.2 4.2 2.6 2.3 -0.7 0.0
2012 Proj. 7/ 32.9 27.2 2.0 3.4 8.5 3.4 0.1 8.6 1.2 3.2 0.3 2.3 34.8 31.2 6.7 5.4 1.7 0.9 16.2 8.1 3.3 4.4 0.4 0.3 3.5 0.0 0.0 -1.9 -0.2 -2.1 1.9 1.9 0.9 -1.0 0.0
32.3 27.9 2.9 3.5 7.5 3.0 0.2 9.5 1.4 3.4 0.2 0.8 35.4 30.7 8.1 6.1 0.7 1.7 14.1 5.4 3.9 4.0 0.7 0.0 4.7 0.0 0.0 -3.1 -2.4
3.1 0.0 2.3 0.7 0.2
4.8 0.4 2.9 1.4 0.1
7.3 2.6 5.8 -1.2 0.1
12.7 10.4 7.0 3.4
13.6 11.8 7.0 4.9
23.8 21.7 10.0 11.7
31.2 28.2 13.0 15.2
33.7 30.9 14.6 16.4
35.0 32.3 15.8 16.5
-2.9 12.8 7.6 -5.8 19.8 416.0
6.3 -5.7 13.4 10.0 -8.5 21.3 514.7
5.2 -9.0 23.6 -0.3 -7.2 29.4 501.1
7.3 -6.8 30.5 -3.6 -5.1 37.2 522.6
7.6 -4.6 31.9 -3.6 -2.9 565.6
6.7 ... -4.7 -0.2 593.6
Sources: Ministry of Finance; Eurostat; and Fund staff projections.
2012 ROMANIA
Table 7. Romania: General Government Operations, 200712 (concluded)

(In millions of RON)
2007
2008
2009
2010
2011 3rd Rev. 5/

182,360 154,259 11,077 18,860 47,689 19,672 637 49,532 6,790 18,260 18,260 701 9,141 1,331 0 206,314 185,668 40,317 30,346 9,391 6,660 96,702 47,769 20,422 25,905 2,606 2,252 20,543 51 52 -23,953 -14,562 -23,953 23,953 16,895 10,616 -3,958 400
2011 Act 6/
181,567 155,710 11,030 19,461 47,917 19,105 674 50,637 6,885 18,217 544 766 6,874 765 0 205,404 182,836 38,496 31,770 8,883 6,407 95,172 47,469 20,539 24,049 3,115 2,108 23,056 0 -488 -23,837 -14,954 -23,837 23,837 14,629 13,022 -3,827 0
2012 3rd Rev. 7/

195,197 161,384 11,729 19,809 49,868 21,183 686 50,975 7,134 18,988 18,988 1,486 13,338 818 0 206,407 183,833 39,800 31,486 10,228 5,463 94,807 47,873 19,603 25,236 2,096 2,050 22,342 232 0 -11,210 -982 -12,210 11,210 11,931 5,240 -6,360 400
2012 Proj 7/
195,351 161,508 11,590 20,077 50,664 20,378 725 51,105 6,968 18,786 570 1,554 13,504 972 0 206,561 185,414 39,680 32,118 10,228 5,465 96,017 47,879 19,698 26,179 2,261 1,907 20,920 227 0 -11,210 -982 -12,210 11,210 11,423 5,535 -5,751 5
Revenue Taxes Corporate income tax Personal income tax VAT Excises Customs duties Social security contributions Other taxes Nontax revenue Interest Revenue Capital revenue Grants o/w EU pre-accession funds Financial operations and other Expenditure Current expenditure Compensation of employees Goods and services Interest Subsidies Transfers Pensions Other social transfers Other transfers 1/ Other spending Proj. with ext. credits Capital expenditure 2/ Reserve fund Net lending and expense refunds Fiscal balance Primary balance Fiscal balance including PNDI Financing External borrowing (net) Domestic borrowing (net) Use of deposits Privatization proceeds Financial liabilities Gross public debt 3/ Gross public debt excl. guarantees External Domestic Memorandum item: Gross public debt (authorities definition) 4/
134,173 116,066 11,917 14,402 31,243 12,552 856 39,443 5,653 13,991 780 963 3,154 ... 0 147,141 127,513 33,696 25,187 3,096 6,875 58,660 22,664 16,186 16,769 3,041 0 19,607 0 21 -12,968 -9,872 -12,968 12,968 151 9,448 2,733 636
165,549 143,855 14,426 18,523 40,874 13,646 962 49,008 6,416 15,892 545 1,076 4,702 ... 25 190,407 167,095 45,608 32,012 3,776 7,899 77,800 33,187 20,973 17,646 5,993 0 23,779 0 -467 -24,858 -21,082 -24,858 24,858 2,282 14,889 7,316 371
156,373 136,350 13,466 18,551 34,322 15,646 656 47,829 5,879 14,487 864 546 5,057 2,959 -67 192,782 173,445 46,676 28,028 6,063 7,215 83,407 39,851 24,101 16,931 2,523 2,056 21,828 0 -2,490 -36,409 -30,346 -36,409 36,409 13,144 29,129 -6,129 291
168,635 138,667 10,969 17,957 39,246 17,312 574 45,704 6,905 19,796 595 685 9,494 4,054 -6 202,256 183,243 42,839 29,541 7,275 6,735 95,060 42,107 26,505 23,514 2,933 1,794 19,441 0 -428 -33,621 -26,346 -33,621 33,621 14,807 20,841 -2,161 289
52,917 43,339 29,316 14,024
70,200 60,883 35,775 25,108
119,195 108,527 49,993 58,535
163,023 147,262 67,717 79,545
190,533 174,858 84,580 90,278
190,674 174,913 82,346 92,567
207,704 192,028 96,511 95,518
207,631 191,870 93,769 98,101
82,324
109,795
147,329
194,459
Sources: Ministry of Finance; Eurostat; and Fund staff projections.

1/ Includes EU-financed capital projects. 2/ Does not include all capital spending. 3/ Total consolidated public debt, including government debt, local government debt, and guarantees. 4/ Includes guarantees and intra-governmental debt. 5/ Includes arrears reduction plans in VAT (1709m), nontax revenues (726m), transfers (1324m), subsidies (823m), capex (238m). 6/ Includes arrears reduction plans in VAT (1131m), SSC (1089m), CIT (82m), excises (74m), transfers (804m), capex (738m), subsidies (729m), goods and services 7/ Includes arrears reduction plans in VAT (1562m) and transfers (1562m).
50
51
Table 8. Romania: Monetary Survey, 200912 (In millions of lei (RON), unless otherwise indicated; end of period) Dec-09 Dec-10 Dec-11 Q1 I. Banking System Net foreign assets In million euros o/w commercial banks Net domestic assets Public sector credit (Net) Private sector credit Other Broad Money (M3) Money market instruments Intermediate money (M2) Narrow money (M1) Currency in circulation Overnight deposits 17,684 4,182 -19,708 171,946 26,748 199,887 -54,688 189,630 1,617 188,013 79,361 23,968 55,394 18,776 4,382 -21,158 183,987 43,393 209,298 -68,704 202,763 3,177 199,586 81,605 26,793 54,812 15,877 3,676 -21,814 200,331 51,496 223,034 -74,199 216,208 4,149 212,059 85,835 30,609 55,226 19,900 4,573 -21,433 190,104 53,147 218,655 -81,699 210,003 4,564 205,440 81,278 27,599 53,679 26,843 6,139 -21,053 187,993 53,798 221,393 -87,199 214,836 5,020 209,816 85,618 31,258 54,359 27,175 6,185 -20,672 24,320 5,518 -20,292 2012 Proj. Q2
Q3
Q4
197,955 206,073 55,450 58,101 231,204 230,121 -88,699 -82,149 225,130 230,393 6,024 5,186 219,106 225,207 91,064 92,349 32,728 32,931 58,336 59,417
II. National Bank of Romania Net foreign assets In million euros Net domestic assets Public sector credit, net Credit to banks, net Other Reserve money 101,015 23,891 -49,354 -13,626 -23,848 -11,880 51,662 109,433 25,540 -54,330 -12,795 -26,148 -15,387 55,103 110,106 25,489 -48,541 -13,564 -19,529 -15,448 61,565 113,173 26,006 -60,050 -13,564 -21,529 -24,958 53,123 118,900 27,192 -62,941 -13,564 -23,529 -25,848 55,959 118,002 113,760 26,858 25,810 -58,483 -13,564 -25,529 -19,390 59,519 -47,523 -16,064 -21,529 -9,930 66,237
Broad money (M3) NFA contribution NDA contribution Reserve money NFA contribution NDA contribution Domestic credit, real Private sector, real Public sector, real Broad money (M3), in real terms Private deposits, at constant e/r Private credit, nominal Memorandum items CPI inflation, eop Inflation target Interest rates (percent): Policy interest rate Interbank offer rate, 1 week Corporate loans 1/ Household time deposits 1/ Share of foreign currency private deposits Share of foreign currency private loans M2 velocity Money multiplier (M3/reserve money)
9.0 2.6 6.4 2.4 -18.4 20.8 5.4 -3.8 159.5 3.9 8.1 0.9
6.9 0.6 6.3 6.7 16.3 -9.6 3.2 -3.0 21.9 -1.0 5.0 4.7
6.6 -1.4 8.1 11.7 1.2 10.5 5.4 3.4 9.9 3.4 4.9 6.6
7.0 3.8 3.1 6.5 25.8 -19.3 9.5 5.2 17.8 5.0 4.3 7.2
7.5 1.5 5.9 7.0 4.1 2.9 8.6 1.3 13.0 5.1 5.8 3.6
7.6 0.7 7.0 7.0 -3.3 10.3 4.7 0.6 20.7 3.7 6.6 4.4
6.6 3.9 2.7 7.6 5.9 1.7 1.6 -0.2 18.7 3.1 5.4 3.2
4.7 2.5 - 4.5 8.00 10.7 15.4 9.9 38.8 60.1 2.67 3.67
8.0 2.5 - 4.5 6.25 3.6 9.4 7.6 36.1 63.0 2.62 3.68
3.1 2.0 - 4.0 6.0 6.0 9.7 6.6 33.6 63.4 2.67 3.51
1.9 2.0 - 4.0 2.62 3.95
2.3 2.0 - 4.0 2.64 3.84
3.8 2.0 - 4.0 2.65 3.78
3.3 2.0 - 4.0 2.64 3.48
Sources: National Bank of Romania; and Fund staff estimates. 1/ Rates for new local currency denominated transactions.
2012 ROMANIA
Table 9. Romania: Financial Soundness Indicators, 200811

(In percent) 2008 Dec. Core indicators Capital adequacy Capital to risk-weighted assets Tier 1 capital to risk-weighted assets Asset quality Nonperforming loans (1/) to total gross loans Nonperforming loans (1/) net of provisions to capital Earnings and profitability Return on assets Return on equity( 2/) Net interest income to operating income Noninterest expense to operating income (cost to income) Personnel expense to operating income Liquidity Liquid assets (3/)to total assets Liquid assets (3/) to short-term liabilities (4/) Liquid assets (3/) to total attracted and borrowed sources Foreign exchange risk Net open position in foreign exchange, in percent of capital Lending in foreign exchange, in percent of non-gov. credit Foreign currency liabilities, in percent of total attracted and borrowed sources Deposits in foreign exchange, in percent of non-gov. dom. deposits Encouraged indicators Deposit-taking institutions Leverage ratio (5/) Personnel expenses to noninterest expenses Customer deposits to total (non-interbank) loans 47.1 230.5 116.2 1.6 57.8 43.7 34.8 57.4 132.0 79.4 2.3 60.1 42.8 38.8 58.6 150.0 81.2 1.6 60.4 43.6 37 59.1 146.7 79.8 -3.2 62.8 44.7 38 59.3 148.7 82.1 1.4 62.5 44.1 37.4 60.0 142.2 80.9 -1.4 63.0 43.5 36.0 58.8 151.8 80.5 -2.9 62.2 43.8 35.6 58.7 143.5 80.4 -3.4 62.9 43.2 34.6 60.7 143.6 81.6 -4.2 63.6 43.6 34.0 58.6 138.8 79.7 -4.8 63.4 43.1 33.5 2009 Dec. 2010 Mar. 2010 Jun. 2010 Sep. 2010 Dec. 2011 Mar. 2011 June 2011 Sep. 2011 Dec.
13.8 11.8
14.7 13.4
15.0 14.2
14.3 13.4
14.6 13.8
15.0 14.2
14.9 14.5
14.2 13.6
13.4 12.9
14.5 13.9
2.8 10.7
7.9 11.3
9.1 12.6
10.2 14.5
11.7 16.3
11.9 15.7
12.7 15.7
13.4 16.5
14.2 17.8
14.0 16.3
1.6 17.0 44.8 55.7 23.4
0.2 2.9 44.1 63.9 20.3
0.5 6.0 55.7 56.5 20.7
-0.1 -1.6 58.2 59.2 21.6
-0.2 -2.1 58.7 58.6 21.2
-0.2 -1.7 60.6 64.9 21.0
0.5 5.0 59.8 65.6 22.8
0.1 0.6 63.7 67.5 23.3
-0.3 -3.4 62.3 66.1 22.4
-0.1 -1.4 61.9 68.2 22.1
8.1 41.9 81.9
7.6 31.8 88.7
8.1 36.6 88.3
7.9 36.4 85.1
7.9 36.1 86.0
8.1 32.3 84.8
8.0 34.7 84.0
7.8 34.5 81.6
7.5 33.9 81.7
7.9 32.3 84.0
Source: Romanian National Bank. 1/ The NPLs represent un-adjusted exposures of loans and related interests overdue for more than 90 days and/or for which legal proceedings were initiated. 2/ Return on equity is calculated as Net profit/loss to average own capital. 3/ Liquid assets = balance sheet assets and off balance sheets items with residual maturity of up to 3 months. 4/ Short term liabilities =balance sheet liabilities and off balance sheet items with residual maturity of up to 3 months. 5/ Tier 1 Capital to average assets.
52
Table 10. Romania: Schedule of Reviews and Purchases

Date March 25, 2011 June 27, 2011 September 29, 2011 December 19, 2011 March 21, 2012 June 15, 2012 September 15, 2012 December 15, 2012 March 15, 2013 Total Source: IMF staff estimates. Amount of Purchase Millions of SDRs Percent of Quota 60.0 430.0 430.0 430.0 430.0 430.0 430.0 430.0 20.6 3090.6 5.82 41.74 41.74 41.74 41.74 41.74 41.74 41.74 2.00 300 Conditions Approval of arrangement First review and end-March 2011 performance criteria Second review and end-June 2011 performance criteria Third review and end-September 2011 performance criteria Fourth review and end-December 2011 performance criteria Fifth review and end-March 2012 performance criteria Sixth review and end-June 2012 performance criteria Seventh review and end-September 2012 performance criteria Eighth review and end-December 2012 performance criteria
53
2012 ROMANIA
Table 11. Romania: Indicators of Fund Credit, 201217 1/

(In millions of SDR) 2012 Existing Fund Credit Stock 2/ Obligations 3/ Repurchase Charges Prospective Fund Credit under Stand-By Arrangement Disbursement Stock 2/ Obligations 3/ Repurchase Charges Stock of existing and prospective Fund credit In millions of SDR In percent of quota In percent of GDP In percent of exports of goods and services In percent of gross reserves Obligations to the Fund from existing and prospective Fund arrangements In millions of SDR In percent of quota In percent of GDP In percent of exports of goods and services In percent of gross reserves Source: IMF staff estimates. 1/ Using IMF actual disbursements, SDR interest rate as well as exchange rate of SDR/US$ and US$/ of January 12, 2012. 2/ End of period. 3/ Repayment schedule based on repurchase obligations. 2013 2014 2015 2016 2017
9,262 1,398
5,210 4,146
1,329 3,924
96 1,242
0 97
0 1
1307
90
4052
94
3881
43
1233
10
96
1
0
1
2,150 3,070 30 0 30
21 3,091 35 0 35
0 3,091 36 0 36
0 2,262 863 829 34
0 719 1,564 1,543 22
0 3 722 717 5
12,332 1,197 10.8 26.3 39.2
8,301 806 6.8 16.3 26.5
4,419 429 3.3 8.0 14.8
2,358 229 1.6 3.9 8.4
719 70 0.5 1.1 2.5
3 0 0 0 0
1,587 154.1 1.4 3.4 5.1
4,421 429.2 3.6 8.7 14.1
4,069 395.0 3.1 7.4 13.6
2,125 206.3 1.5 3.5 7.6
1,662 161.3 1.0 2.5 5.8
723 70.2 0.4 1.0 2.5
54
Table 12. Romania: Public Sector Debt Sustainability Framework, 2007-17 (In percent of GDP, unless otherwise indicated)
2007 2008 Actual 2009 2010 2011 2012 2013 Projections 2014 2015 2016 2017 Debt-stabilizing primary balance 9/ 27.7 -0.7 14.8 -1.4 -1.4 -0.8 33.4 32.6 -0.6 -0.6 0.4 -1.1 ... 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 82.8
Baseline: Public sector debt 1/ o/w foreign-currency denominated Change in public sector debt Identified debt-creating flows (4+7+12) Primary deficit Revenue and grants Primary (noninterest) expenditure Automatic debt dynamics 2/ Contribution from interest rate/growth differential 3/ Of which contribution from real interest rate Of which contribution from real GDP growth Contribution from exchange rate depreciation 4/ Other identified debt-creating flows Privatization receipts (negative) Recognition of implicit or contingent liabilities Other (specify, e.g. bank recapitalization) Residual, including asset changes (2-3) 5/ Public sector debt-to-revenue ratio 1/ Gross financing need 6/ in billions of U.S. dollars Scenario with key variables at their historical averages 7/ Scenario with no policy change (constant primary balance) in 2012-2017 Key Macroeconomic and Fiscal Assumptions Underlying Baseline
12.7 9.3 0.1 0.7 2.4 32.3 34.6 -1.8 -1.4 -0.8 -0.7 -0.4 0.2 0.2 0.0 0.0 -0.6 39.4 4.4 7.5
13.6 8.6 0.9 3.7 4.1 32.2 36.3 -0.5 -1.7 -0.9 -0.8 1.2 0.1 0.1 0.0 0.0 -2.8 42.4 6.7 13.6
23.8 15.3 10.1 8.0 6.1 31.2 37.3 1.9 1.6 0.7 0.9 0.3 0.1 0.1 0.0 0.0 2.1 76.2 18.4 30.2
31.2 20.0 7.4 6.9 5.0 32.3 37.3 1.8 0.4 0.0 0.4 1.4 0.1 0.1 0.0 0.0 0.5 96.7 13.9 22.8
33.7 20.3 2.5 2.7 2.6 32.1 34.7 0.0 -0.8 -0.1 -0.7 0.8 0.0 0.0 0.0 0.0 -0.1 105.0 12.8 23.8
35.0 20.7 1.3 0.3 0.2 32.9 33.1 0.1 0.1 0.6 -0.5 ... 0.0 0.0 0.0 0.0 1.0 106.3 11.4 20.6 35.0 35.0
33.5 19.0 -1.4 -1.3 -0.7 33.0 32.3 -0.6 -0.6 0.4 -1.0 ... 0.0 0.0 0.0 0.0 -0.1 101.5 11.3 21.9 34.1 34.4 3.0 5.2 1.3 ... 3.9 0.8 -0.7
32.1 17.7 -1.5 -1.5 -0.7 33.1 32.4 -0.7 -0.7 0.4 -1.2 ... 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 96.8 9.4 19.8 33.4 33.8 3.7 5.6 1.5 ... 4.1 3.9 -0.7
30.6 16.7 -1.5 -1.5 -0.8 33.2 32.5 -0.7 -0.7 0.5 -1.2 ... 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 92.0 7.4 17.0 32.7 33.2 4.0 5.7 1.7 ... 4.1 4.2 -0.8
29.1 15.7 -1.5 -1.5 -0.8 33.3 32.5 -0.7 -0.7 0.5 -1.1 ... 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 87.3 6.1 15.3 32.1 32.6 4.0 6.0 1.8 ... 4.2 4.2 -0.8
55
5.7 15.5 31.6 32.1 4.0 6.3 1.9 ... 4.4 4.3 -0.8 -2.8 -0.8
Real GDP growth (in percent) 6.3 Average nominal interest rate on public debt (in percent) 8/ 7.1 Average real interest rate (nominal rate minus change in GDP deflator, in percent) -6.4 Nominal appreciation (increase in US dollar value of local currency, in percent) 4.5 Inflation rate (GDP deflator, in percent) 13.5 Growth of real primary spending (deflated by GDP deflator, in percent) 12.0 Primary deficit 2.4
7.3 7.1 -8.1 -13.3 15.2 12.4 4.1
-6.6 8.6 4.4 -3.5 4.2 -4.0 6.1
-1.6 6.1 0.1 -8.4 6.0 -1.5 5.0
2.5 5.4 -0.2 -4.0 5.6 -4.6 2.6
1.5 5.4 1.9 ... 3.4 -3.4 0.2
1/ Coverage: general government gross debt, including guarantees. 2/ Derived as [(r - p(1+g) - g + ae(1+r)]/(1+g+p+gp)) times previous period debt ratio, with r = interest rate; p = growth rate of GDP deflator; g = real GDP growth rate; a = share of foreign-currency denominated debt; and e = nominal exchange rate depreciation (measured by increase in local currency value of U.S. dollar). 3/ The real interest rate contribution is derived from the denominator in footnote 2/ as r - (1+g) and the real growth contribution as -g. 4/ The exchange rate contribution is derived from the numerator in footnote 2/ as ae(1+r). 5/ For projections, this line includes exchange rate changes. 6/ Defined as public sector deficit, plus amortization of medium and long-term public sector debt, plus short-term debt at end of previous period. 7/ The key variables include real GDP growth; real interest rate; and primary balance in percent of GDP. 8/ Derived as nominal interest expenditure divided by previous period debt stock. 9/ Assumes that key variables (real GDP growth, real interest rate, and other identified debt-creating flows) remain at the level of the last projection year.
2012 ROMANIA
Table 13. Romania: External Debt Sustainability Framework, 2007-17 (In percent of GDP, unless otherwise indicated)
2007 2008 Actual 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Projections 2015 2016 2017 Debt-stabilizing non-interest current account 6/ -5.2
Baseline: External debt Change in external debt Identified external debt-creating flows (4+8+9) Current account deficit, excluding interest payments Deficit in balance of goods and services Exports Imports Net non-debt creating capital inflows (negative) Automatic debt dynamics 1/ Contribution from nominal interest rate Contribution from real GDP growth Contribution from price and exchange rate changes 2/ Residual, incl. change in gross foreign assets (2-3) 3/ External debt-to-exports ratio (in percent) Gross external financing need (in billions of US dollars) 4/ in percent of GDP Scenario with key variables at their historical averages 5/ Key Macroeconomic Assumptions Underlying Baseline Real GDP growth (in percent) GDP deflator in US dollars (change in percent) Nominal external interest rate (in percent) Growth of exports (US dollar terms, in percent) Growth of imports (US dollar terms, in percent) Current account balance, excluding interest payments Net non-debt creating capital inflows
47.1 4.9 -1.4 12.2 14.0 29.2 43.2 -5.8 -7.8 1.2 -2.1 -7.0 6.4 160.9 35.9 28.8
51.8 4.8 0.4 10.1 13.2 30.4 43.6 -6.1 -3.6 1.5 -3.1 -2.0 4.3 170.3 46.2 33.1
68.6 16.8 10.1 2.4 6.1 30.6 36.6 -3.4 11.1 1.8 4.0 5.3 6.7 224.5 34.9 29.5
74.5 5.8 -1.2 2.9 5.8 35.4 41.2 -2.4 -1.7 1.6 1.1 -4.3 7.0 210.2 32.1 25.9
73.8 -0.6 -2.7 2.6 5.3 39.2 44.5 -1.8 -3.6 1.6 -1.7 -3.5 2.1 188.6 37.5 28.1
73.7 -0.1 0.1 2.6 5.9 41.2 47.1 -3.2 0.7 1.8 -1.1 ... -0.3 178.8 42.1 31.0 73.7
71.8 -2.0 -1.6 3.2 6.0 41.8 47.8 -4.4 -0.3 1.8 -2.1 ... -0.4 171.5 48.6 33.5 71.5
67.5 -4.3 -0.9 3.5 5.9 41.5 47.4 -3.5 -0.8 1.6 -2.5 ... -3.4 162.6 49.3 30.9 67.6
63.4 -4.0 0.7 3.6 6.0 41.3 47.3 -1.9 -1.0 1.4 -2.5 ... -4.7 153.4 50.6 28.9 62.5
61.4 -2.1 0.8 3.7 5.8 41.2 47.0 -1.9 -1.0 1.3 -2.3 ... -2.9 148.9 49.7 25.9 59.2
59.9 -1.5 0.9 3.9 5.9 41.7 47.6 -1.9 -1.1 1.2 -2.3 ... -2.4 143.5 52.4 25.2 55.7
-9.2
6.3 19.8 3.7 15.9 24.7 -12.2 5.8
7.3 4.4 3.6 16.6 13.2 -10.1 6.1
-6.6 -9.3 2.9 -14.9 -28.9 -2.4 3.4
-1.6 6.7 2.4 21.7 18.2 -2.9 2.4
2.5 4.9 2.3 18.9 16.0 -2.6 1.8
1.5 0.1 2.5 6.9 7.6 -2.6 3.2
3.0 3.9 2.6 8.6 8.6 -3.2 4.4
3.7 5.8 2.5 8.8 8.8 -3.5 3.5
4.0 5.6 2.3 9.5 9.7 -3.6 1.9
4.0 5.6 2.3 9.5 9.1 -3.7 1.9
4.0 3.9 2.1 9.4 9.4 -3.9 1.9
1/ Derived as [r - g - r(1+g) + ea(1+r)]/(1+g+r+gr) times previous period debt stock, with r = nominal effective interest rate on external debt; r = change in domestic GDP deflator in US dollar terms, g = real GDP growth rate, e = nominal appreciation (increase in dollar value of domestic currency), and a = share of domestic-currency denominated debt in total external debt. 2/ The contribution from price and exchange rate changes is defined as [-r(1+g) + ea(1+r)]/(1+g+r+gr) times previous period debt stock. r increases with an appreciating domestic currency (e > 0) and rising inflation (based on GDP deflator). 3/ For projection, line includes the impact of price and exchange rate changes. 4/ Defined as current account deficit, plus amortization on medium- and long-term debt, plus short-term debt at end of previous period. 5/ The key variables include real GDP growth; nominal interest rate; dollar deflator growth; and both non-interest current account and non-debt inflows in percent of GDP. 6/ Long-run, constant balance that stabilizes the debt ratio assuming that key variables (real GDP growth, nominal interest rate, dollar deflator growth, and non-debt inflows in percent of GDP) remain at their levels of the last projection year.
56
57

Romania - Raportul Echipei Martie 2012

Încărcat de

Informații document

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Romania - Raportul Echipei Martie 2012

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

ROMNIA

V. Evaluarea Echipei ..................................................................................................................... 26

INTERNATIONAL MONETARY FUND

Romnia perspectiva datorit

financiar se menine ridicat.

INTERNATIONAL MONETARY FUND

EVOLUII I PERSPECTIVE MACROECONOMICE

compensat peste msur creterea preurilor administrate i efectul deprecierii cursului de

INTERNATIONAL MONETARY FUND

Tensiunile de pe piaa financiar s-

externe. O mai bun balan comercial,

intrri sporite de ISD 3 privat. mprumuturile

INTERNATIONAL MONETARY FUND

B. Perspectiva i Riscurile Macroeconomice

II. DISCUII DE POLITICI

Cheltuielile de capital au fost ridicate mai ales i

1.38 1.27 1.20

1.0 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Source: Ministry of Public Finanace; IMF staff estimates.

instituiile ce implementeaz programul .

n anul multianual valoare de prin care

pensiilor i altor transferuri sociale.

INTERNATIONAL MONETARY FUND

inta total de absorbie a fondurilor UE, inclusiv fonduri agricole.

INTERNATIONAL MONETARY FUND

INTERNATIONAL MONETARY FUND

C. Politicile Sectorului Financiar

Provizionarea activelor depreciate,

Echipa Fondului a subliniat

importana pe care o are monitorizarea atent pentru a atenua riscul de evergreening

INTERNATIONAL MONETARY FUND

D. Politica Monetar i Politica Valutar

intervenit pe piaa valutar.

INTERNATIONAL MONETARY FUND

23 Tabela 1. intirea Inflaiei n Romnia

Transmiterea slab a politicii monetare. n

Dominaia fiscal. Din 2005 pn n 2008,

INTERNATIONAL MONETARY FUND

IV. MODALITILE PROGRAMULUI I ALTE ASPECTE

expunerea rmne mare, riscurile

INTERNATIONAL MONETARY FUND

protejndu-i n acelai timp pe consumatorii vulnerabili. 35. Autoritile i continu eforturile de

INTERNATIONAL MONETARY FUND

29 36. Pe fondul perspectivelor mai slabe comparativ cu nceputul programului, i

3. Prin urmare, Acordul Stand-By va fi amendat dup cum urmeaz:

Criteriile de performan menionate n paragrafele 3(a)(i) pn la (iv) ale Acordului

INTERNATIONAL MONETARY FUND

Intervalele exterioare de consultare pe inflaie menionate n paragraful 3(b) pentru

Tabela 2. Acordul Stand-By

INTERNATIONAL MONETARY FUND

ntreprinderi de Stat cu pierderi

O marj de consultare n jurul inflaiei preurilor de consum n decurs de 12 luni.

Figure 1. Romania: Real Sector, 200712

Real GDP Dynamics

GDP Components Contribution (in percent)

-10 -20 -30

GDP growth (yoy)

Industrial Production and New Orders (SA, yoy )

Consumer Confidence, balance Industrial Confidence, balance

Economic Sentiment Indicator, long-term

INTERNATIONAL MONETARY FUND

Figure 2. Romania: External Sector, 200711

Current Account (Percent of GDP)

-30 0.0 2007M1 2008M1 2009M1 2010M1 2011M1 2012M1 2 1 0