BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Rata anual a inflaiei a depit temporar limita superioar a intervalului-int

8 7 6 5 4 3 2 1 0 dec.11 int 2011 3,0 iun.12 int 2012 3,0 dec.12 int 2013 2,5 iun.13 dec.13 int 2014 2,5 iun.14 dec.14 %

rata medie anual a inflaiei rata anual a inflaiei

Not: Limea intervalului de variaie este de 1 punct procentual. Sursa: INS, BNR

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Determinani ai inflaiei anuale n trimestrul IV 2012

Corecia preurilor alimentare volatile Trend descendent al cotaiilor internaionale ale ieiului Aprecierea nominal a leului fa de USD i fa de euro spre sfritul anului Deficit amplu de cerere Majorri ale unor preuri administrate (energie electric, energie termic, gaze naturale) Creterea anticipaiilor inflaioniste pe termen scurt ncorporarea treptat n preurile de consum a creterii costurilor cu materiile prime vegetale
BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Reducere uoar a ratei anuale a inflaiei fa de vrful atins n septembrie, determinat de corecia preurilor volatile
10 8 6 4 2 0 -2 -4
feb.12 mar.12 apr.12 mai.12 sep.12 dec.11 nov.12 aug.12 dec.12 iul.12 oct.12 ian.12 iun.12

contribuii la rata anual a inflaiei, pp combustibili tutun i buturi alcoolice CORE2 ajustat LFO preuri administrate rata anual a infla iei (sc.dr.)

10 8 6 4 2 0 -2 -4

Sursa: INS, calcule BNR

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Segmentul mrfurilor alimentare procesate a marcat evoluia recent a inflaiei de baz

4 contribuii la CORE2 ajustat, pp CORE2 ajustat - mrfuri nealimentare CORE2 ajustat - alimente 3 CORE2 ajustat - servicii CORE2 ajustat (sc. dr.) 3 % 4

0
feb.12 mar.12 dec.11 apr.12 nov.12 aug.12 dec.12 mai.12 sep.12 iul.12 oct.12 ian.12 iun.12

Sursa: INS, calcule BNR

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Evoluia monedei naionale n corelaie cu cea a percepiei de risc a investitorilor

Curs de schimb
115 indice, 31 decembrie 2011=100
EUR/RON EUR/PLN EUR/HUF RO CZ

Prim de risc (spread-uri CDS, 5 ani)

puncte de baz
PL HU

800 700 600

110

EUR/CZK

105

500 400 300 200

100

95

90

100 0
apr.12 feb.12 iul.12 ian.12 iun.12 oct.12 mar.12 aug.12 nov.12 mar.12 aug.12 nov.12 dec.12 mai.12 sep.12 dec.12 mai.12 sep.12 apr.12 feb.12 ian.12 iun.12 oct.12 ian.13 ian.13 iul.12

85

Sursa: BNR, Bloomberg

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Cretere pe termen scurt a anticipaiilor inflaioniste, dar ncadrare n intervalul-int pe termen mediu
Rata anual a inflaiei anticipate peste un an
6,5 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0
feb.12 oct.12 feb.12 ian.12 iun.12 ian.13 oct.12 ian.12 iun.12 mar.12 aug.12 mar.12 mai.12 aug.12 sep.12 dec.11 nov.12 dec.12 sep.12 dec.11 mai.12 nov.12 dec.12 apr.12 apr.12 ian.13 iul.12 iul.12

Rata anual a inflaiei anticipate peste doi ani

variaie anual (%) 6,5 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5

variaie anual (%)

mediana

mediana

interval-int

interval-int

2,0 1,5 1,0

Sursa: Sondaj BNR derulat n rndul analitilor bancari

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Deficit amplu de cerere

30 variaie anual real (%) vnz rile cu am nuntul (exclusiv auto) 20 ncrederea consumatorilor (sc. dr.) -30 30 puncte -20 50 variaie anual real (%) venit disponibil* 40 credite de consum (stoc) rata omajului nregistrat (sc. dr.) 9 3 10

11

% f a de PIB potenial

10

-40

20

10 0 -50

0 Deviaia PIB*

-10 -10 -60 -20

-3

-20
dec.09 dec.10 dec.11 dec.12 apr.09 apr.10 apr.11 aug.09 aug.10 aug.11 apr.12 aug.12

-70

-30
dec.09 dec.10 dec.11 aug.09 aug.10 aug.11 aug.12 dec.12 apr.09 apr.10 apr.11 apr.12

-6 T1 2009 T4 2009 T3 2010 T2 2011 T1 2012 T4 2012

* estimare BNR Sursa: INS, CE-DG ECFIN, BNR

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Proiecia ratei anuale a inflaiei IPC (1)

variaie procentual (%)

12

Proiecia curent plaseaz rata anual a inflaiei IPC la 3,5 la sut la sfritul anului 2013, nivel identic celui anticipat n Raportul asupra inflaiei din luna noiembrie 2012, i la 3,2 la sut la finele anului 2014 Rata proiectat a inflaiei IPC se situeaz la marginea superioar a intervalului de variaie din jurul intei centrale la sfritul anului 2013, urmnd ca, ulterior, s se consolideze n interiorul acestuia pn la orizontul proieciei

interval de incertitudine rata anual a inflaiei IPC (runda anterioar) rata anual a inflaiei IPC inta central anual de inflaie (2,5 la sut din 2013) I t ld i i

10

0 T4 2010 T4 2011 T4 2012 T4 2013 T4 2014

Intervalul de incertitudine este calculat pe baza erorilor de prognoz ale ratei anuale a inflaiei IPC din proieciile BNR din intervalul 2005-2012. Erorile de prognoz sunt proporionale cu orizontul de timp la care se refer. Sursa: INS, calcule i proiecii BNR

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Proiecia ratei anuale a inflaiei IPC (2)

Contribuia componentelor la proiecia ratei anuale a inflaiei dec./dec. an anterior
5
produse din tutun i buturi alcoolice combustibili preuri LFO preuri administrate CORE2 ajustat

puncte procentuale

4 3 2 1 0

3,5

-0,3 pp

3,2

2013 0,4 0,4 0,0 1,5 1,2

2014 0,0 0,3 0,3 1,3 1,3

produse din tutun i buturi alcoolice combustibili preuri LFO preuri administrate CORE2 ajustat
Sursa: INS, proiecii BNR

Not: contribuiile componentelor coului se nsumeaz la inflaia IPC folosind valori cu dou zecimale.

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

10

Rata inflaiei continu s fie afectat semnificativ de ajustri ale preurilor administrate

Sursa: INS, calcule i proiecii BNR

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

11

Ipoteze externe ale proieciei

Cererea partenerilor externi* este anticipat a se redresa ntr-o manier gradual, dinamica indicatorului fiind inferioar celei prevzute n runda anterioar de proiecie Rata inflaiei IAPC din zona euro a fost revizuit semnificativ n jos doar pentru 2014, pe fondul anticiprii unei temperri mai accentuate a ocurilor care au condus la creterea preurilor materiilor prime n perioadele recente, coroborat cu diminuarea presiunilor inflaioniste exercitate de evoluia costurilor unitare cu fora de munc Scenariul de evoluie a ratei dobnzii EURIBOR la 3 luni a fost revizuit n jos, motivat de poteniale noi msuri de impulsionare a activitii economice din zona euro

2013
Modificare fa de runda anterioar

2014
Modificare fa de runda anterioar

Cretere economic PIB UE efectiv* (%)

0,4 1,8 0,14 108,3

1,5 1,9 0,28 102,8

Inflaia anual din zona euro (%) Euribor la 3 luni (%) Preul petrolului Brent ($/baril)

Sursa: ipoteze BNR pe baza datelor Comisiei Europene, Consensus Economics i Bloomberg * Indicator efectiv, calculat pe baza structurii exporturilor romneti pe ri de destinaie din cadrul UE.

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

12

Presiuni exogene asupra inflaiei (1)

Scenariul privind evoluia anual a preurilor administrate ncorporeaz:
informaiile publicate de ctre Autoritatea Naional de Reglementare n Domeniul Energiei (ANRE) cu privire la ealonarea n timp a etapelor dereglementrii pieelor energiei electrice i gazelor naturale informaiile recente referitoare la impactul inflaionist al includerii valorii certificatelor verzi n factura de energie electric a consumatorilor finali
Variaia anual a preurilor administrate
sfr it de perioad (%)

14

RAI noiembrie 2012 RAI februarie 2013 12

10

2 T4 2010 T4 2011 T4 2012 T4 2013 T4 2014

Sursa: INS, proiecii BNR 13

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Presiuni exogene asupra inflaiei (2)

Dinamica preurilor alimentare volatile (LFO):
are la baz ipoteza unor ani agricoli normali n 2013 i 2014 prevede nregistrarea unor dinamici nc semnificative n prima jumtate a anului curent, ca urmare a persistenei la nivelul ratei anuale a inflaiei LFO a impactului recoltei agricole sczute din 2012 n a doua jumtate a anului curent, inclusiv sub impactul unui efect de baz favorabil, se anticipeaz o decelerare important a dinamicii preurilor LFO pe parcursul anului viitor, dinamica componentei este preconizat a se menine la niveluri normale pentru ani agricoli neafectai de ocuri ample de ofert
Variaia anual a preurilor alimentare volatile
sfrit de perioad (%) RAI noiembrie 2012 RAI februarie 2013 30 40

20

10

-10

T4 2010

T4 2011

T4 2012

T4 2013

-20 T4 2014

Sursa: INS, proiecii BNR 14

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Reevaluarea deviaiei PIB

Caracterul recurent al procesului de reevaluare, similar cu cel al altor instituii (ex. bnci centrale, FMI, CE), motivat i de revizuirea continu a seriei PIB real Persistena unor rate de cretere a PIB reduse dup 2010, ca urmare a ineriei ridicate a efectelor crizei financiare internaionale:
rate de cretere a PIB potenial mai reduse att pentru perioada de expansiune economic, ct i pentru perioada postcriz implicit, deviaii ale PIB pozitive mai mari n perioada de expansiune economic i negative mai mici n perioada postcriz
Deviaia PIB
% fa de PIB potenial, valori anuale

10 8 6 4 2 0 -2 -4

RAI noiembrie 2012 RAI februarie 2013

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

-6 2012

Sursa: estimri i proiecii BNR

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

15

Revizuirea proieciei deviaiei PIB

comparaie cu runda anterioar
Factori
Condiiile monetare reale n sens larg adecvate din perspectiva consolidrii dezinflaiei
Impact al cursului real de schimb asupra exporturilor nete i efect de avuie/bilan impact al ratelor reale ale dobnzilor bancare Sensul de aciune asupra revizuirii deviaiei PIB*
Deviaia PIB
% fa de PIB potenial RAI noiembrie 2012 RAI februarie 2013 0

2013

2014

-2

-6 T4 2010 T4 2011 T4 2012 T4 2013 T4 2014 -4

Componenta discreionar a politicii fiscale (impulsul fiscal) Cererea extern Reevaluarea deviaiei PIB pe perioada trecut cu implicaii asupra punctului de pornire

*) Sgeile orientate n jos semnific influene n sensul unui deficit de cerere mai mare dect cel proiectat anterior.

Sursa: estimri i proiecii BNR 16

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

Revizuirea proieciei inflaiei anuale CORE2 ajustat

comparaie cu runda anterioar
Inflaia anual CORE2 ajustat:
este proiectat pe o traiectorie descendent, mai accentuat n partea a doua a acestui an, ca rezultat al:
unei contribuii revizuite n jos a preurilor la alimentele procesate, anticipate a se diminua semnificativ pe msura obinerii noii recolte agricole unor presiuni inflaioniste mai reduse ale preurilor de import anticipaiilor n reducere privind inflaia ale agenilor economici ca urmare a disiprii graduale a ocurilor recente de natura ofertei i a meninerii conduitei prudente a politicii monetare
2

Inflaia anual CORE2 ajustat

sfrit de perioad, % RAI noiembrie 2012 RAI februarie 2013 6

pe parcursul anului 2014, cunoate o uoar accelerare, explicat de nchiderea moderat la acest orizont a deficitului de cerere

T4 2010

T4 2011

T4 2012

T4 2013

0 T4 2014

Sursa: INS, proiecii BNR

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

17

Determinanii proieciei inflaiei anuale CORE2 ajustat

Anticipaiile privind inflaia* cunosc o atenuare pe parcursul intervalului de proiecie, pe fondul meninerii unei conduite prudente a politicii monetare, cu rol de limitare a efectelor de runda a doua ale ocurilor adverse recente Proiecia curent prevede o contribuie redus a presiunilor din partea inflaiei importate Deficitul de cerere continu s exercite un impact dezinflaionist semnificativ pe tot intervalul de prognoz
*) adaptive i anticipative
Contribuii la inflaia anual CORE2 ajustat (pp)
TVA preuri de import deviaia PIB anticipaii inflaioniste rata anual a CORE2 ajustat (%)

-2 T4 2010 T4 2011 T4 2012 T4 2013 T4 2014

Not: n acest grafic, inflaia anual CORE2 ajustat este calculat ca medie trimestrial, n concordan cu determinanii si modelai econometric. Sursa: calcule BNR

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

18

Poteniale cauze de abatere a inflaiei de la traiectoria proiectat

Cauze
Coordonatele mediului extern:
persistena incertitudinilor cu privire la intervalul de timp necesar refacerii economiei UE volatilitatea cursului de schimb al leului fa de euro i a percepiei investitorilor strini fa de Romnia

Balana riscurilor

Echilibrat

Volatilitatea fluxurilor de capital adresate economiilor emergente din Europa Preurile materiilor prime pe pieele internaionale (produse agricole, petrol) i cele interne ale alimentelor (condiii climatice) Incertitudini privind implementarea ferm i consecvent a reformelor structurale Dinamica preurilor administrate
dereglementarea pieei gazelor naturale i a energiei electrice

Pe termen scurt: Echilibrat Pe termen mediu: Risc de abatere n sus Risc de abatere n sus Risc de abatere n sus

Materializarea, n sens nefavorabil, a oricruia dintre riscurile menionate ar putea reinflama anticipaiile inflaioniste, producnd efecte adverse asupra preurilor de consum.

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

19

Hotrri ale Consiliului de administraie al BNR*

Meninerea ratei dobnzii de politic monetar la nivelul de 5,25 la sut pe an Gestionarea adecvat a lichiditii din sistemul bancar Meninerea nivelurilor actuale ale ratelor rezervelor minime obligatorii aplicabile pasivelor n lei i n valut ale instituiilor de credit

*) edina din 5 februarie 2013

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

20

Calendarul edinelor Consiliului de administraie al BNR pe probleme de politic monetar

28 martie 2013 2 mai 2013* 1 iulie 2013 5 august 2013* 30 septembrie 2013 5 noiembrie 2013* 8 ianuarie 2014 4 februarie 2014*
*) discutarea i aprobarea Raportului trimestrial asupra inflaiei
BANCA NAIONAL A ROMNIEI

21

La ncheierea conferinei de pres, urmtoarele materiale vor fi disponibile pe website-ul BNR (www.bnr.ro) i youtube (www.youtube.com/bnrro):
Versiunea integral a Raportului asupra inflaiei februarie 2013 (limba romn) Sinteza Raportului asupra inflaiei februarie 2013 (limba englez) Versiunile e-PUB ale sintezei Raportului asupra inflaiei (limba romn i englez) Prezentarea Guvernatorului BNR
BANCA NAIONAL A ROMNIEI
22