Capitolul

MANAGEMENTUL FORMRII CAPITALURILOR FIRMEI

Obiective

Capitalurile premisa pregtirii, demarrii i susinerii activitii firmei Conceptul de capital Clasificarea capitalurilor i definirea principalelor capitaluri ale firmei Sursele de formare a capitalurilor firmei Costul capitalurilor

Rezumat

Capitalul reprezint ansamblul valorilor materiale rezultate din activitatea uman i totalitatea valorilor financiare deinute de o firm, utilizabile n scopul obinerii unui venit. Capitalul circulant reprezint acea parte a capitalului tehnic care se consum n fiecare ciclu de producie, particip cu ntreaga lui expresie bneasc la formarea costurilor i se nlocuiete dup fiecare consumare, o dat cu reluarea unui nou ciclu. Capitalul fix este acea parte a capitalului tehnic care particip la mai multe procese economice, se consum treptat, parte cu parte, i se nlocuiete periodic atunci cnd este consumat integral sau cnd este uzat moral. Sursele de formare a capitalurilor firmei se mpart n dou mari grupe: surse interne (autofinanarea) i surse externe. Sursele externe pot fi grupate astfel: contribuia proprietarilor; mprumuturi obligatare; mprumuturi bancare; surse nerambursabile (din partea statului sub form de subvenii sau alocaii, surse nerambursabile din partea unor organisme financiare externe etc.); alte surse externe dect cele ale firmei (donaii, sponsorizri etc.). Capitalul este o marf care are un pre (format la confluene dintre cerere i ofert) i un cost pe care trebuie s le suporte utilizatorul. n preul i costul capitalurilor ns intr i o serie de factori specifici, cum sunt: confidenialitatea, durata utilizrii, importana, riscul, intermediarii, garaniile, categoriile de mprumuturi etc. Costul este elementul de risc cel mai mare care nsoete capitalul, ntruct este n raport invers proporional cu profitul: un cost mare duce la un profit mic, care provine, n acest caz, numai din managementul financiar deficitar.

30

2.1. Capitalurile premisa demarrii i susinerii activitii firmei

Premisa pentru pregtirea, demararea i susinerea oricrei activiti economice (i nu numai economice) o formeaz banii, fondurile bneti, capitalurile. Firesc, primul obiectiv al managementului general al firmei i al managementului financiar nu putea fi altul dect formarea capitalurilor. Ca urmare, n lucrarea de fa, dup ce s-au definit, n capitolul 1, conceptul de management financiar, rolul i funciile acestuia, precum i interferenele cu funciunile firmei, capitolul urmtor a fost rezervat managementului formrii capitalurilor firmei (urmnd ca managementul utilizrii capitalurilor s fie tratat, pe fiecare natur de capital, n celelalte capitole ale lucrrii).

2.2. Conceptul de capital

Categoria economic de capitaluri a fost una dintre cele mai puin utilizate n Romnia n statul totalitar, din motive care au inut, exclusiv, de aspectele de ordin politic. Mai mult chiar, atunci cnd s-a utilizat, ea a fost folosit distructiv, ca acuzaie la adresa economiei de pia, a capitalismului n general. Iat, de pild, cum este definit capitalul n Dicionarul de neologisme, ediia 1978: valoare care, prin exploatarea muncitorilor salariai, produce plus valoare; categorie economic ce reflect relaia social de subordonare i exploatare a muncitorului salariat de ctre capitalist; clasa capitalist, capitalism. Ca urmare, definirea capitalurilor, tipologia lor, modul de formare, de gestionare i valorificare etc., cu toate progresele nregistrate n literatura economic postdecembrist, sunt insuficient tratate. n acest context, ncercm o sintetizare a modului n care s-au soluionat aceste probleme n unele lucrri indigene de larg circulaie i, unde este cazul, ne exprimm i noi un punct de vedere n Dicionarul Enciclopedic, ediia 1993, se d capitalurilor urmtoarea definiie: Ansamblul valorilor materiale rezultate din activitatea uman i totalitatea valorilor financiare deinute de o firm, utilizabile n scopul obinerii unui venit. ntr-o lucrare preluat n Manualul de Economie Politic, ediia 19951, capitalurile se definesc astfel: Capitalul reprezint categoria bunurilor produse i utilizate n scopul producerii altor bunuri economice. Tot acolo, capitalurile se denumesc i capitaluri reale. Dei capitalurile se clasific dup o multitudine de criterii, n aceast parte a lucrrii ne vom referi, ca i autorii lucrrilor de economie politic citate, doar la cele dou mari grupe: capitalul fix i capitalul circulant. Deci, dup modul specific n care particip la procesele economice, se consum i se nlocuiesc, capitalurile au fost clasificate de autor n dou categorii, fiind definite, astfel2: capital fix, care reprezint acea parte a capitalului real format din echipamente de folosin ndelungat, care particip la mai multe cicluri de producie, se depreciaz treptat i se nlocuiesc dup mai muli ani de utilizare;

1 2

Economie politic, Ed. Economic, Bucureti, 1995, pag. 128. Idem, pag. 129.

31

capital circulant, care reprezint acea parte a capitalului real care se consum n ntregime n decursul unui singur ciclu de producie i care trebuie nlocuit cu fiecare nou ciclu. n una dintre lucrrile mai recente de economie politic, capitalul se definete ca fiind acel factor de producie care const n ansamblul bunurilor produse i folosite pentru obinerea altor bunuri materiale i servicii, destinate vnzrii, cu avantaj economic, profit. n acelai loc, i se atribuie capitalului urmtoarele caracteristici: este un rezultat al proceselor economice anterioare; const n bunuri intermediare, din bunurile mijloace de producie; n sfer se includ doar banii activi. De asemenea, se arat sensul capitalului, ca avnd, n condiiile actuale, mai mult caracter de capital lucrativ, dect de capital productiv, ntruct permite titularului s obin un venit fr ca acesta s desfoare o munc concomitent cu folosirea banilor capital. n ceea ce privete cele dou categorii de capitaluri, se dau urmtoarele definiii: Capitalul fix este acea parte a capitalului tehnic care particip la mai multe procese economice, se consum treptat, parte cu parte, i se nlocuiete periodic atunci cnd este consumat integral sau cnd este uzat moral. Capitalul circulant reprezint acea parte a capitalului tehnic care se consum n fiecare ciclu de producie, particip cu ntreaga lui expresie bneasc la formarea costurilor i se nlocuiete dup fiecare consumare, o dat cu reluarea unui nou ciclu. n legtur cu definiiile date n cele dou lucrri, facem urmtoarele observaii: a) cu referire la capitalul fix nu este format numai din echipamente cum se susine n lucrarea de Economie Politic citat3 , ci i din alte bunuri de folosin ndelungat (Ex.: cldiri, construcii speciale, animale de munc etc.); particip la mai multe cicluri economice i nu i schimb forma fizic; un bun de folosin ndelungat, pentru a fi considerat activ fix i pentru a se include n capitalul fix, trebuie s poat funciona independent (de pild, un motor este un echipament de folosin ndelungat, dar nu un activ fix, ci este o pies de schimb); una dintre caracteristicile activelor fixe i deci ale capitalului fix este aceea c i transfer treptat valoarea asupra produselor i serviciilor la a cror fabricare a participat, transmitere care se realizeaz prin procesul de amortizare. nu toate mijloacele de munc de folosin ndelungat sunt considerate active fixe i tratate ca atare, ci numai acelea care au o valoare individual care depete un anumit nivel stabilit prin actele normative. innd seama de aceste observaii, considerm c o definiie mai complet, mai aproape de realitate s-ar formula astfel: Capitalul fix este acea parte a capitalurilor firmei, format din bunuri de folosin ndelungat create n procesele economice anterioare cu scopul de a produce cu ajutorul lor alte bunuri materiale i valori, elementele care formeaz capitalul fix participnd la mai multe cicluri economice, fr s-i schimbe forma fizic, se depreciaz i i transmit treptat valoarea asupra produselor i serviciilor la fabricarea crora au participat, se nlocuiesc dup mai muli ani de utilizare, atunci cnd s-au uzat fizic sau moral, pot funciona independent i au o valoare mai mare dect cea stabilit prin actele normative pentru obiectele de inventar.

N. Dobrot, Economie politic, Ed. Economic, Bucureti, 1999, pag. 107-108.

32

b) n legtur cu capitalul circulant, facem doar remarca faptului c, n contrast cu activele fixe, activele circulante i schimb forma fizic n decursul acelui singur ciclu economic n care particip i se consum integral. De asemenea, mai facem precizarea c numai din raiuni administrative, de eviden i de gestiune, n cadrul capitalului circulant sunt incluse i obiectele de inventar, SDV-urile i echipamentul de protecie, care sunt mijloace de munc i nu obiecte ale muncii, care deci nu se comport cum s-a artat la capitalul circulant, adic nu i schimb forma fizic i nu se consum ntr-un singur ciclu economic.. innd seama de aceste aspecte, definiia pe care o formulm capitalului circulant ar fi urmtoarea: Capitalul circulant este acea parte a capitalului firmei format din bunuri materiale i valori de utilizare curent, care s-au creat n ciclurile economice anterioare cu scopul de a se produce cu ajutorul lor alte bunuri materiale i valori, elementele capitalului circulant participnd la un singur ciclu economic, schimbndu-i forma fizic i consumndu-se integral, formnd costurile i nlocuindu-se la reluarea fiecrui nou ciclu economic. Din capitalul circulant fac parte i obiectele de inventar, SDV-urile i echipamentul de protecie, ale cror comportamente i circuite nu se identific cu un ciclu economic, valoarea lor recuperndu-se dup o metodologie specific aprobat. Un alt aspect conceptual care considerm c trebuie mai bine neles i tratat n managementul financiar al firmei este rotaia capitalurilor. Considerm c este anormal, nejustificat i n contrast cu cerinele economice s se cuprind n problematica rotaiei capitalurilor numai capitalul circulant. Din aceast cauz, apreciem noi c n literatura de specialitate ntlnim, n general, numai indicatori care cuantific viteza de rotaie a capitalului circulant. Or, combinarea factorilor de producie, structura capitalurilor, viteza lor de rotaie, trebuie s fie abordate sistemic, n integralitatea lor, iar eficiena trebuie programat i urmrit la acest nivel. n aceast abordare, rotaia capitalurilor s-ar exprima astfel:

Rotaia capitalurilor B Bani FP Factorii de producie P Procesarea M/S Mrfurile sau/i serviciile produse B' Banii ncasai din valorificarea mrfurilor sau/i serviciilor produse

Ciclul economic

Schema 2.1. Rotaia capitalurilor

Este indubitabil c accelerarea vitezei de rotaie a tuturor capitalurilor duce la eliberarea (absolut sau relativ) de fonduri, la reducerea costurilor i la creterea profiturilor. Orice stocare, indiferent de natura capitalului, pe traseul artat, nejustificat prin profitul obtenabil, este antieconomic i vizeaz un management neperformant.

33

Diferena ntre B' i B este profitul, scopul i obiectivul principal al firmei, dar i un avertisment c a realiza un astfel de circuit fr profit este o aberaie economic. Accelerarea vitezei de rotaie a capitalurilor, ntre alte implicaii, are cel puin trei, deosebit de favorabile: scurtarea duratei de recuperare a capitalurilor; scurtarea duratei de obinere a profitului; scurtarea duratei de utilizare a capitalurilor i, prin aceasta, reducerea costului capitalurilor; Potrivit uneia dintre lucrrile citate4, capitalul real particip la un circuit specific, astfel: stadiul nti capitalul se transform n capital real stadiul al doilea utilizarea productiv a capitalului real pentru producerea de bunuri economice; ultimul stadiu trecerea bunurilor economice produse din forma de marf n forma bneasc. Banii i mrfurile din schema 2.1 nu sunt considerate capital real, ci doar ca elemente care au roluri conexe n raport cu procesul de producie. mbuntirea structurii capitalurilor, inclusiv (i mai ales) a capitalului fix i accelerarea vitezei de rotaie, rmne una dintre sursele importante de obinere a profitului, care, n general, depinde, n proporie covritoare, de calitatea managementului firmei. n ansamblul acestei problematici, trebuie s se in seama c creterea ponderii capitalului fix n ansamblul capitalului firmei, urmare a procesului de completare i perfecionare a tehnologiei de fabricaie, creeaz tendina de ncetinire a vitezei de rotaie a capitalurilor i de reducere a profiturilor, prin creterea volumului capitalului fix i a amortizrii. Aceast tendin ns trebuie contracarat prin performanele noilor dotri, performane care trebuie s conduc la un profit mai mare dect media realizat pe firm, cel puin cu plusul de amortizare generat. Evident, n mod normal, plusul de profit pe care trebuie s-l genereze ar trebui s fie mult mai mare. Corelaiile artate nu vizeaz numai capitalul fix, ci sunt valabile pentru toate capitalurile firmei, ca de altfel pentru finalitatea utilizrii tuturor factorilor de producie. Tratarea aspectelor expuse nu poate fi neleas i operaionalizat n managementul financiar al firmei, dect dac se abordeaz firma ca sistem, firma fiind, dup cum se tie, un sistem economic deschis. Potrivit teoriei sistemelor, sistemul este un ansamblu de elemente, mpreun cu relaiile dintre ele. Schematic, firma ca sistem, potrivit celor artate, se prezint astfel:

E1

E2

Macrosistemul n care funcioneaz firma ca sistem

E3

En

Economie politic, Editura Economic, Bucureti, 1995, pag. 130.

34

Schema 2.2. Firma, ca sistem

Potrivit aceleiai teorii, o corecie aplicat unui element al sistemului genereaz reacii n lan n tot sistemul, modificndu-i structura, relaiile, funcionalitatea, rezultatele i raporturile cu macrosistemul n care evolueaz. Considerm c nelegerea i operaionalizarea unui asemenea mod de abordare a firmei, deci i a capitalurilor acesteia, reprezint abecedarul n managementul firmei. Este inacceptabil s mai auzim expresii de natura: am analizat i am fcut ordine la transporturi, am analizat i am fcut ordine n politica de stocuri etc., fr a avea n vedere reaciile acestei ordini, n ntreg sistemul firmei. Este adevrat c, n contextul accenturii exploziei informaionale, timpul nu-i mai permite managerului s abordeze, cu fiecare prilej, sistemul n ansamblul su, pentru a identifica i cuantifica implicaiile deciziilor sale n tot sistemul. i face loc, n aceast situaie, abordarea contextual n management i este bine s se neleag corect i s se aplice acest concept. Pentru a ajunge n vrful unui pom, spunea un specialist, nu trebuie s parcurgi traseul pe toate crengile, dar, zicem noi, la vrf tot trebuie s ajungi i s vezi ntreaga panoram. Calea de mijloc, de regul, a fost cea mai pragmatic, mai avantajoas, adic nelegerea firmei ca sistem i tratarea contextual a problemelor aprute n contextul care le-a generat, dar i cu rigoarea cu care firma funcioneaz ca sistem. n acest cadru, redm subsistemele firmei, n schema de mai jos, aa cum este acceptat i tratat de majoritatea specialitilor:
A.F . O.I .

SI SD

MM OM FM

capital fix

capital circulant

SO

Semnificaia termenilor: - MM = mijloace de munc - AF = active fixe - OI = obiecte de inventar - OM = obiectele muncii - FM = fora de munc - SO = sistemul organizaional - SI = sistemul informaional - SD = sistemul decizional

Schema 2.3. Elementele de baz ale sistemului economic al firmei

Fondul ncercuit, tabloul pe care sunt amplasate aceste elemente, este considerat ca reprezentnd tiina i tehnica din domeniile respective. n toate elementele sistemului firmei, artate, sunt angajate capitalurile firmei i ele trebuie tratate sistemic. n general, orice decizie de corecie aplicat acestor elemente afecteaz volumul, structura, circuitul, eficiena i alte elemente ale capitalurilor i, ca urmare, astfel de decizii trebuie fundamentate n aa fel nct, nainte de a fi puse n execuie, s se cunoasc eforturile (capitalurile pe care le angajeaz) i profiturile obtenabile. Capitalurile firmei participnd la procesele economice ale acesteia, susinndu-le i transformndu-se (integral, sau treptat) n produse sau/i servicii, de calitatea managementului utilizrii lor in, nemijlocit, rentabilitatea firmei, lichiditatea, solvabilitatea, bonitatea, acesteia, ansele ei de succes n concuren, existena, dezvoltarea i afirmarea ei. Cercetarea economic, dup opinia noastr, este necesar s defineasc mai bine, mai complet, metodologia de cuantificare a efectelor participrii capitalurilor, n integralitatea lor i pe elementele componente, la rezultatele finale ale firmei, mai cu seam la cele calitative (valoare adugat, profit etc.), acesta fiind primul deziderat, obiectivul de baz al managementului firmei n general i al managementului financiar al firmei, n mod special.

35

Aceste deziderate trebuie s se regseasc, firesc, i la nivel macroeconomic, n sensul c: PIB trebuie s nregistreze un ritm de cretere mai mare dect cel al capitalurilor utilizate; indicele valorii adugate i cel al profitului trebuie s devanseze, de asemenea, pe cel al capitalurilor folosite.

2.3. Clasificarea i definirea principalelor capitaluri ale firmei

Capitalurile fac parte dintre factorii de producie (natura, munca, capitalul, informaia etc.). Avnd un rol de o asemenea importan, conceptul de capital, modul de formare a capitalurilor, alocarea lor n cadrul proceselor economice, modul lor de utilizare i finalitatea utilizrii lor trebuie s fie bine cunoscute i stpnite. Pentru cunoaterea i stpnirea acestora, capitalurile se clasific dup criterii multiple, n funcie de scopul urmrit. Dintre aceste criterii, unele sunt de mai mare circulaie i, ca urmare, le enumerm mai jos: dup modul n care particip la procesele economice, se consum i se nlocuiesc, capitalurile, se clasific, aa cum s-a artat, n: capitalul fix; capitalul circulant; dup coninutul lor: capitalul economic; capitalul permanent; capitalul de lucru (fondul de rulment); dup forma de proprietate: capitalul propriu; capitalul mprumutat; dup rolul i forma capitalului: capital productiv; capital financiar; dup modul de participare a proprietarilor la formarea capitalurilor: capital subscris; capital vrsat; capital nevrsat. ntruct, aa cum am artat, pn nu demult, n Romnia noiunea de capital avea o circulaie restrns i uneori era utilizat ca o categorie economic nedorit, definirea acestor categorii este n curs de cristalizare, de aezare etc., astfel nct toi utilizatorii lor s neleag acelai lucru atunci cnd le utilizeaz. Redm, mai jos, cteva dintre aceste definiii (mai puin la capitalul fix i capitalul circulant, la care definiiile s-au prezentat deja la subcapitolul 2.2.) Capitalul economic reprezint totalitatea activului bilanului contabil al firmei, fiind format din bunuri i valori, respectiv a pasivului bilanului firmei, format din drepturi de proprietate i din obligaii. Capitalul propriu reprezint diferena dintre capitalul economic i datoriile firmei. Capitalul mprumutat este, ceea ce i spune numele, capitalul altora, pe care firma trebuie s-l remunereze i ramburseze.

36

n legtur cu forma de proprietate a capitalurilor, sunt situaii frecvente n care capitalurile proprii sunt mai scumpe dect cele mprumutate, situaie care a generat sintagma c este mai profitabil s lucrezi cu banii altora. Aceast stare de lucruri deriv din riscul plasamentelor i, evident, din randamentul pretins de plasator pentru a-i asuma riscul respectiv. De pild, plasamentul ntr-o firm este mai riscant dect dac s-ar face ntr-o banc sau n alte zone, cu remuneraie fix, cel puin din dou motive: Remunerarea capitalurilor plasate n firm se face prin dividende acordate din profit, or, nivelul profitului este rezultanta unei multitudini de factori greu de gestionat, muli fiind imprevizibili, derivai dintr-o stare de incertitudine specific. Recuperarea capitalurilor avansate este condiionat de bonitatea firmei (lichidate, solvabilitate, profitabilitate), care ine, de asemenea, de cel puin aceleai stri de lucruri, redate la aliniatul precedent. Ca urmare, deintorii de capitaluri i plaseaz fondurile n cadrul firmei numai dac dividendul oferit este mai mare dect dobnda oferit de banc sau remuneraia ce i se ofer la alte forme de plasament, or, aceast diferen duce la un cost al capitalurilor mai mare. Capitalul permanent este format din capitalul propriu mpreun cu mprumuturile pe termen mediu i cele pe termen lung. Capitalul de lucru (fondul de rulment) reprezint capitalul permanent, din care se scad imobilizrile (activele corporale i necorporale, la valoarea lor net). Capitalul de lucru, n condiii normale, trebuie s acopere necesarul de fond de rulment, care, n general, rezult din urmtoarea relaie:
NFR = S + C D n care: NFR = necesarul de fond de rulment; S = stocurile de active circulante; C = creanele; D = datoriile.

Condiiile complexe n care i desfoar firmele activitatea, dinamica acestor condiii, structura, volumul i dinamica fluxurilor de numerar din cadrul lor fac ca, de regul, s apar diferene ntre capitalul de lucru (FR) i NFR, diferene care, n funcie de sensul lor, au conotaii importante i impun msuri manageriale diferite, specifice, de soluionare, astfel:
FR > NFR = EFR FR < NFR = DFR

(excedent de fond de rulment) (deficit de fond de rulment)

Deci, atunci cnd capitalul de lucru este mai mare dect necesarul de fond de rulment, avem de-a face cu un excedent, care trebuie s fie plasat n condiii favorabile, ca timp (astfel nct s poat fi recuperat i utilizat la nevoie) i ca randament (adic la o dobnd, dividend, sau curs bursier), care s satisfac interesele din cadrul firmei, menionate, i n primul rnd pe cele ale deintorilor de capitaluri. Atunci cnd capitalul de lucru este mai mic dect necesarul de fond de rulment, s-a creat un deficit care trebuie acoperit prin apelare la surse financiare suplimentare (de regul, la credite de trezorerie), care, evident, ca orice marf, au un cost ale crui implicaii trebuie s fie bine analizate i transformate n msurile de corecie ce se impun (de regul, pentru lichidarea imobilizrilor de active circulante). Capitalul productiv este o noiune mai puin conturat i ar putea fi considerat capitalul necesar derulrii ciclului de exploatare. Capitalul productiv se ntlnete sub dou forme:

37

- capital real, numit i capital tangibil, format din bunuri materiale; - capital uman, numit i capital intangibil. Capitalul subscris reprezint nsumarea valorii aciunilor pentru care fiecare deintor de capital a subscris atunci cnd a avut loc oferta (licitaia). Capitalul vrsat este valoarea aciunilor subscrise, transformate n lichiditate, prin depunerea numerarului echivalent la casierie sau n contul firmei. Capitalul nevrsat, care este partea de aciuni subscrise al cror pre nu a fost vrsat n contul firmei (cu implicaii multiple i foarte serioase, aa cum se va arta).

2.4. Formarea capitalurilor firmei

Acea fascinaie despre care am scris, care vizeaz modul n care firma i asigur capitalurile, n volumul i structura necesar, la timp i la un cost redus, aduce aceast problem, prin fora lucrurilor, n centrul activitii de management, impunnd un alt loc i rol managementului financiar. Aa cum s-a vzut, toate activitile economice, nainte de a se organiza i demara, presupun bani, iar finalizarea lor are raiune, se justific numai dac se ncheie tot cu bani, dar mai muli, pentru a se relua activitatea pe un plan cantitativ i calitativ superior. Aceste realiti, a cror complexitate i implicaii nu manifest tendine de simplificare sau ameliorare, dimpotriv, impun promovarea unei culturi financiare adecvate, ca o conduit general. De altfel, din contactele pe care le-am avut cu manageri strini, reprezentnd firme sau instituii de mare complexitate i anvergur, am reinut c sunt n primul rnd pregtii n problematica financiar, cunosc legislaia bugetar, fiscal, problematica general a bilanului contabil etc., nct din fiecare idee pe care o dezvolt, rezult, banii, excedentul monetar cu care se va ncheia afacerea. Soluionarea problematicii formrii capitalurilor firmei implic cunotine de sintez i unele de detaliu, cel puin din zona finanelor publice, finanelor firmei, finanelor manageriale, analizei economice, pieelor de capital, sistemului bancar, managementului etc. i mai cu seam a managementului financiar. n cele ce urmeaz, din ansamblul acestor cunotine, ne mrginim s ne referim doar la sursele de formare a capitalurilor firmelor, abordnd numai aspectele pe care le considerm eseniale i de importan cert i general. Pentru o mai bun nelegere, tratare i organizare a managementului financiar, sursele de formare a capitalurilor firmei se mpart n dou mari grupe: surse interne (autofinanarea); surse externe. Sursele externe, la rndul lor, pot fi grupate astfel: contribuia proprietarilor; mprumuturi pe termen mediu i lung: - mprumuturi obligatare; - mprumuturi bancare; surse nerambursabile (din partea statului sub form de subvenii sau alocaii, surse nerambursabile din partea unor organisme financiare externe etc.); alte surse externe dect cele ale firmei (donaii, sponsorizri etc.). 2.4.1. Formarea capitalurilor din surse interne

38

Sursa intern, n vorbirea curent, este denumit autofinanare, semnificnd veniturile nete proprii destinate formrii capitalurilor. Dimensiunea acestei surse deci depinde de capacitatea de autofinanare a firmei (CAF). Autofinanarea ns este abordat n literatura de specialitate n mai multe modaliti de exprimare, ca de pild: autofinanarea global sau brut, semnificnd diferena dintre venituri i cheltuieli (V-C); autofinanarea de meninere, sau de supravieuire, adic aceea destinat doar unei reproducii simple, fiind format din amortizarea pentru nlocuire i din profitul destinat meninerii nivelului de dezvoltare atins; autofinanarea de expansiune, adic aceea capabil s finaneze dezvoltarea firmei, ea numindu-se i autofinanare net, fiind format din amortizarea i profitul care exced reproducia simpl i sunt destinate majorrii patrimoniului; autofinanarea imediat, adic autofinanarea lichid, disponibil la acea dat; autofinanare amnat, adic autofinanarea potenial, care va putea deveni realitate n viitor i n anumite condiii. Dimensionarea corect a acestei surse de formare a capitalurilor firmei, proiectarea evoluiei ei i managementul realizrii acestui obiectiv sunt de importan vital pentru firm. Aceast surs i are substana n cele dou zone artate (zona profitului i zona amortizrii). Masa profitului, la rndul su, provine din volumul activitii i nivelul costurilor sau al cheltuielilor. Amortizarea provine din volumul acesteia ncorporat n cheltuieli, acesta depinznd de volumul capitalului fix, de metoda de amortizare, de politica de amortizare promovat de firm i de volumul scoaterii din uz a activelor fixe, care, la rndul lui, depinde de volumul i calitatea lucrrilor de modernizare, reparaie, ntreinere, de uzura moral, de schimbarea profilului de fabricaie etc. La toate acestea ne vom referi mai pe larg n capitolele urmtoare. Am dorit doar s punem n atenie faptul c toate acestea nu trebuie doar ateptate i calculate la nchiderea unei perioade de gestiune, ci trebuie concepute, articulate i asamblate n strategii i proceduri tactice adecvate, deci trebuie s fie previzionate, programate, urmrite i controlate. Din pcate, nu am gsit, nici pentru exemplificare, o strategie de cretere a autofinanrii, deci a surselor interne de formare a capitalurilor. Am vzut doar rezultante ale altor strategii i tactici, asamblate de structura financiar contabil a firmei, ca pe nite finaliti definitiv i fr replic, acceptate. Or, formarea capitalurilor din resurse interne trebuie impus, nu dedus. Aceste strategii i tactici trebuie s ndeplineasc un rol activ n construirea strategiilor i politicilor generale ale firmei. n ncheierea aspectelor care vizeaz sursele interne de formare a capitalurilor, pe care ne-am propus s le abordm i pentru a sublinia i mai pregnant importana i rolul acestora, facem precizarea c dintre toate sursele de formare a capitalurilor la care poate apela o firm, singura surs care le ofer la costuri care intr sub controlul exclusiv al firmei este autofinanarea, deci sursele interne. Cu ct ponderea acestor surse n totalul surselor care formeaz capitalurile firmei este mai mare, cu att se poate reduce costul mediu al capitalului, crete profitul i deci ansele de dezvoltare a firmei, concomitent cu reducerea riscului de firm. Nu ne-am referit la costurile de formare a surselor interne. Problema costului formrii acestora i compararea lui cu cel al surselor externe sunt mult mai complicate i asupra lor vom reveni n capitolele urmtoare. Oricum, optimizarea raportului ntre cele dou categorii

39

de costuri (din surse interne i din surse externe, rambursabile) reprezint un obiectiv strategic important al managementului financiar al firmei, barometru calitativ al evoluiei acestuia. Un indicator orientativ n acest sens ar fi rata profitului net destinat formrii capitalului, calculat la volumul cheltuielilor ocazionate de formarea masei profitului din care s-a prelevat profitul net menionat mai nainte. Deci:
RPN = PN 100 C

n care: RPN = Rata profitului net (partea destinat formrii capitalului); PN = Profitul net (partea destinat formrii capitalului); C = Cheltuielile ocazionate de formarea profitului net destinat formrii capitalului.

Aceast rat se compar cu rata dobnzilor bancare, cu rata dividendelor oferite la vnzarea de aciuni etc., rezultnd, astfel, o surs informaional important n formarea capitalului cu costurile cele mai mici. Un rol aproximativ similar l poate ndeplini cash-flow-ul. Rata cash-flow-ului se poate calcula i astfel:
cash flow CA

care arat n ce msur vnzrile genereaz fluxuri monetare pentru meninerea i amplificarea potenialului firmei i pentru remunerarea i mbogirea asociailor. Cu ct rata este mai mare, cu att capacitatea de autofinanare este mai mare. Cash-flow-ul, de altfel, mai este denumit i marja brut de autofinanare. Indiferent de valenele acestui raport, autofinanarea asigur firmei avantaje certe, dintre care enumerm: crete cointeresarea firmei pentru a obine rezultate superioare, pe toate planurile (inclusiv n stabilirea de structuri de activitate i de fonduri mai performante, mai avantajoase); creterea disponibilitilor monetare ale firmei; creterea real a capacitii de finanare a dezvoltrii firmei; creterea activului real al firmei; majorarea real a averii proprietarilor firmei; subordonarea dezvoltrii firmei rezultatelor activitii proprii i diminuarea riscurilor de firm; sporirea intereselor din cadrul firmei pentru dezvoltare; siguran n acoperirea necesitilor financiare; libertate de aciune, independen, autonomie; 2.4.2. Formarea capitalurilor firmei din surse externe Aa cum s-a artat, sursele externe sunt multiple. Dintre acestea fac parte, ntre altele: contribuia proprietarilor; mprumuturile pe termen lung: - mprumuturile obligatare; - mprumuturile bancare; - mprumuturile rambursabile ale altor instituii financiare; surse nerambursabile: - de la stat (alocaii i subvenii);

40

- de la instituii financiare i comuniti internaionale; - de la teri (donaii, sponsorizri etc.). 2.4.2.1. Contribuia proprietarilor La formarea firmei, fondatorii aduc o contribuie minim de capital sub form de bani, n natur, cedare de creane etc. Aceast contribuie devine capitalul social al firmei. n funcie de tipologia firmelor din Romnia, contribuia poart denumiri diferite, astfel: aciuni, la societile comerciale pe aciuni; pri sociale, la societile comerciale cu rspundere limitat; pri interese, la societile comerciale n nume colectiv. La formarea firmei, capitalul social este, de regul, egal cu patrimoniul firmei. Dup acest moment, din cauze multiple (apariia profitului, formarea de elemente de patrimoniu prin finanarea din mprumuturi pe termen mediu i lung, etc.), dimensiunile celor dou elemente se difereniaz, n sensul c patrimoniul se distaneaz de mrimea capitalului social. Capitalul social, pe tot parcursul existenei lui, trebuie abordat n cele dou conotaii pe care le mbrac: ca substan material i bneasc, dimensiune care, din punct de vedere contabil, se regsete n activul bilanului; ca drepturi i obligaii care, ca dimensiune, tot din punct de vedere contabil, se reflect n pasivul bilanului. Ca lichiditate, contribuia proprietarilor, respectiv capitalul social poate fi: capital social subscris, respectiv contribuia la care s-au angajat proprietarii pe parcursul constituirii firmei sau a derulrii, pn la finalizare, a ofertei de aciuni; capitalul social vrsat, respectiv partea din capitalul subscris care a devenit lichiditate pentru firm; capitalul social nevrsat, respectiv partea subscris i nevrsat la un moment dat. Pentru managementul firmei, n general, i pentru managementul financiar, n special, dimensiunea celor trei categorii reprezint o surs informaional cu semnificaii profunde, dintre care subliniem: nesubscrierea ntregului volum de aciuni din ofert vizeaz, de regul, direct, credibilitatea firmei, aspect de fond care trebuie s fie tratat cu toat atenia: cererea de subscriere peste nivelul ofertei este, n general, un semnal bun la adresa imaginii i credibilitii firmei, care, dac a fost proiectat contient, este bine, ns dac este doar un rezultat aleatoriu, atunci firma a ratat o ans, o oportunitate; nevrsarea integral a capitalului subscris, n termenul fixat, are, ca genez, de regul, dou cauze nefavorabile firmei, care trebuie s fie tratate cu atenia necesar (prima cauz: scderea credibilitii firmei; a doua cauz: intrarea celor care au subscris ntr-o situaie financiar anormal). Emiterea de aciuni de ctre societile comerciale Aa cum se cunoate, forma predominant, n economie, sunt societile pe aciuni, care dein ponderea principal. Ca urmare, la ele ne vom referi n continuare. Aciunea este un titlu de valoare, un titlu financiar, reprezentnd o parte din capitalul social al firmei, din patrimoniul firmei, din care cauz se mai numete i titlu de proprietate. n acelai timp, aciunea este un mijloc de atragere a capitalurilor disponibile, necesare firmei, de pe piaa de capitaluri (intern sau extern). Interesul deintorilor de capitaluri de a subscrie i vrsa capitalurile la o firm este, firesc, generat de avantajele ce li se ofer. Aceste avantaje, n esen, sunt dou:

41

o remuneraie (dividend) mai mare dect dac ar plasa capitalurile n alte zone ale economiei i societii (bnci, fonduri de investiii etc.); puterea pe care o pot dobndi prin aciunile cumprate, n managementul firmei. Cu referire la remuneraia menionat, opereaz regula unanim recunoscut, i anume corelaia direct ntre profitul obtenabil i riscul asumat. Atragerea capitalului disponibil de ctre firm deci se poate face numai prin convingerea proprietarilor de capitaluri asupra viabilitii i profitabilitii afacerii, prin dividendul oferit (singura form de remunerare a aciunii), prin inerea sub control a riscurilor i prin accesul asigurat la managementul firmei. Baza deci o reprezint afacerea (realizat, proiectat sau ca idee credibil, realist, realizabil). Deci capitalurile se pot atrage i prin idei valoroase. Din pcate, asemenea idei nu sunt luate n seam de finanatori fr garanii, iar ca urmare, capitalurile existente n societatea romneasc nu sunt investite n activiti productive pentru a se fabrica mrfuri i servicii, ci sunt depuse la bnci, la fondurile mutuale, se cumpr titluri de stat, toate la dobnzi care datorit inflaiei inhib activitatea productiv, o paralizeaz, o distrug. Deci nu att lipsa de capitaluri st la originea decderii economiei, ct nepromovarea i nesprijinirea unor afaceri sau idei bune, credibile, profitabile. Revenind la aciune, ca mijloc de atragere, de formare a capitalurilor firmei, menionm cteva elemente de coninut, minimale, ale acestora: denumirea societii, numr de nregistrare la registrul comerului, numr de ordine etc., de care, pentru a preveni riscuri majore, cei care au tangen cu acest titlu financiar trebuie s in seama. Emiterea de aciuni o fac (cu respectarea reglementrilor legale) deintorii de patrimonii, care au nevoie de capitaluri. Emisiunea de aciuni, ca volum i tipologie, este sub impactul cererii i ofertei. Punerea n vnzare a aciunilor se face, de regul, prin subscripie, care poate fi public (deschis), cnd au acces la cumprare toi deintorii de capitaluri, i nchis, cnd accesul este limitat, n funcie de interesele ofertantului. Subscripia se face pe piaa de capitaluri, pe care se ntlnesc deci oferta i cererea. Oferta o fac, n toate cazurile, deintorii de patrimonii (libere, negrevate de obligaii) care au nevoie de capitaluri. Cererea poate veni de la persoane fizice i de la persoane juridice (alte firme, instituii publice etc., inclusiv din partea unora care urmresc splarea banilor murdari). Cei care formeaz cererea potenial sunt investitori poteniali, deintori de capitaluri, doritori de a subscrie n cadrul emisiunii de aciuni. Atunci cnd subscrierea este masiv i volumul emisiunii se acoper n timp scurt, firma i afacerea sunt credibile i invers. Tentaia ns o genereaz calitatea afacerii (seriozitate, profitabilitate, riscul redus, calitatea managementului, dividendul). Subscripia public este un moment de referin, de importan deosebit pentru firm, care trebuie pregtit temeinic, orice fisur afectnd direct i grav imaginea i credibilitatea firmei. Pentru a pregti, profesional, acest moment, s-a conturat o nou profesie, aceea de consultani de ofert (specialitii putnd fi angajai ai firmei sau ai unor firme de specialitate, de unde pot fi angajai, prin contract). Documentaia pentru ofert are ca scop unic propagarea unei imagini credibile a firmei i deci trebuie s conin astfel de elemente informaionale, inclusiv pe cele necesare demonstrrii c emisiunea s-a fcut cu respectarea prevederilor legale. Ea trebuie s cuprind, ntre altele: principalii indicatori de performan ai firmei i afacerii (CA, cost, profit, valoare adugat etc.); demonstraii privind stabilitatea, ansele de dezvoltare a firmei, comparaii favorabile etc.; elemente reale i convingtoare din ultimul bilan contabil i din contul de profit i pierdere; elemente de susinere din raportul cenzorilor;

42

dividendele acordate n ultimii ani; eventuale obligaiuni vndute i nerscumprate; elemente susintoare din hotrrea AGA privind emisiunea respectiv; felul aciunilor etc. Rolul documentaiei deci este de a convinge pe deintorii de capitaluri s investeasc n firm. Emisiune de aciuni se poate face pe piaa primar sau pe piaa secundar de capitaluri. Aciunile care se emit au o tipologie variat, din care menionm cteva criterii de clasificare i tipuri de aciuni: dup drepturile conferite acionarilor: - ordinare (cu drepturi egale pentru toi); - prefereniale (cu dividend fix, de pild, tip de aciune care complic sistemul de eviden i de lucru); dup form: - nominale (cnd se dorete selectarea acionarilor, n care scop aciunile cuprind elemente n plus de aceast natur: numele, condiii etc.); - la purttor (la care au acces toi cei care doresc s cumpere); dup alte criterii: - cu valoare sau fr valoare (valoarea nominal este rezultatul mpririi capitalului social la numrul de aciuni, iar valoarea real o stabilete piaa de capital, deci nscrierea valorii nominale pe aciune nu este relevant); - gratuite, pentru atragere investitori; - populare, pentru incitare cerere; Dividendul rmne, dup cum s-a artat, unul dintre mijloacele eseniale pentru atragerea deintorilor de capitaluri. Ca urmare, firma trebuie s-i elaboreze o politic a dividendelor, care s fie tratat ca una dintre opiunile strategice majore ale firmei, prin care s se asigure echilibrul optim ntre cerinele financiare actuale i de perspectiv ale firmei. n managementul capitalurilor firmei, aciunile pot fi ntlnite la valori diferite, ca de exemplu: la valoarea nominal, adic la valoarea nscris pe ele, valoare ce rezult, aa cum s-a artat, din mprirea capitalului social la nr. de aciuni pe care le reprezint (nscrierea ei avnd doar raiuni care in de propagarea unei anume imagini a firmei) i se exprim astfel:
VN = CS NA

la valoarea patrimonial (contabil), reprezentnd activul net al firmei raportat la nr. de aciuni n care este reprezentat (activul net fiind activul total, din care s-au dedus datoriile):
VP = AN NA

la valoarea intrinsec, adic la valoarea care rezult din raportarea activului net corectat (activul net, din care s-au dedus activele latente: provizioane, cheltuieli anticipate etc.) la numrul de aciuni:
VI = ANC NA

la valoarea financiar, respectiv la valoarea recunoscut pe piaa monetar, adic la valoarea nominal, corectat cu raportul ntre rata dividendelor i rata dobnzii;

43

VF = VN

R Div R Dob

la valoarea de randament, adic la valoarea nominal corectat cu raportul ntre rata profitului net i rata dobnzii;
VR = VN R PN R Dob

n legtur cu valoarea aciunilor apare necesitatea actualizrii ei, operaiune care se realizeaz cu ajutorul Factorului de actualizare, indicator care se determin dup urmtoarea formul:
FA = C1 C0

n care: FA = factorul de actualizare; C = cursul bursier; 1 = valoarea aciunii la un moment dat; 0 = valoarea aciunii la o dat de referin.

Deintorii de aciuni (acionarii) au, n general, urmtoarele drepturi: de a participa la managementul firmei, n special la luarea deciziilor de dezvoltare a firmei, de divizare sau lichidare i la cele privind repartizarea profitului i dividendelor (problema zilei, pentru Romnia, este gsirea soluiilor pentru a asigura acionarilor acest drept legitim); dreptul de remunerare a aciunii, care devine real numai dup vrsarea c/valorii aciunii, iar drepturile se calculeaz pro rata temporis, respectiv (n mod normal), numai pentru perioada n care firma s-a folosit de capitalul respectiv; dreptul de participare la majorarea capitalului social al firmei, participare care poate mbrca forme diverse, cum sunt: la aciunile noi oferite de firm, acionarii s poat opta, primii, ntr-un termen, limit, fixat de adunarea general a acionarilor; s beneficieze de opiune pentru aciuni la un pre superior sau prefereniale etc.; participarea la majorarea capitalului social prin ncorporarea profitului n aciuni noi, sau prin majorarea valorii celor vechi etc. Capitalul social format prin aportul de capital al proprietarilor, prin vrsarea c/valorii aciunilor subscrise, se poate, n timp, majora sau micora. Majorarea capitalului social se poate decide numai dup vrsarea integral a c/valorii aciunilor subscrise. Majorarea capitalului social are avantaje i dezavantaje. Avantaje un capital social mai mare propag o imagine mai bun a firmei; majorarea capitalului social soluioneaz o criz de fonduri existent; majorarea capitalului social diminueaz corespunztor riscul de firm etc. Majorarea capitalului social se poate face adoptnd unul sau mai multe dintre variantele urmtoare: printr-un nou aport n natur; printr-un nou aport n bani; prin convertirea unor noi creane; prin fuziune. Dezavantaje

44

Majorarea capitalului social schimb, de regul, raportul de fore n managementul firmei. Micorarea capitalului social al firmei poate interveni, n general, n urmtoarele situaii (evident, fiind nsoit numai de dezavantaje pentru firm): diminuare prin rscumprare de ctre firm a unor aciuni; diminuare ca efect al pierderilor nregistrate; diminuare prin divizare. 2.4.2.2. Formarea capitalurilor firmei prin mprumuturi obligatare Reprezint a doua surs extern principal de formare a capitalurilor. Sunt denumite, astfel, ca urmare a faptului c atragerea unor capitaluri disponibile necesare se face utiliznd ca instrument obligaiunea. Obligaiunea, se definete, n general, astfel: o hrtie de valoare, un titlu financiar care se poate plasa pe piaa de capital i se poate negocia; este un titlu de crean (fiind o parte dintr-un mprumut, dintr-o obligaie). Obligaiunile sunt remunerate de ctre cei care le-au pus n circulaie, cu un venit fix, sigur, de regul, cu o dobnd. Punerea n circulaie a obligaiunilor se face tot prin emisiune, cu cele dou variante deja artate: emisiune public i emisiune nchis. Pentru a se face emisiunea, trebuie s fie ndeplinite, ntre altele, dou condiii obligatorii: existena unui compartiment cu sarcina de urmrire a rscumprrii i remunerrii obligaiunilor emise; agrearea emisiunii de ctre o banc. Prospectul (documentaia) pentru emisiune are, n esen, acelai rol ca i la emisiunea de aciuni, adic acela de a convinge deintorii de capitaluri s investeasc n obligaiunile emitentului. Ca elemente n plus, apar: volumul obligaiunilor emise anterior i nerscumprate; modul i condiiile de rscumprare a noilor obligaiuni; valoarea nominal; dobnda; durata mprumutului etc. Emisiunea nu poate depi o ptrime din patrimoniul emitentului. i n cazul obligaiunilor, pe piaa de capital opereaz oferta i cererea: oferta, de regul, o fac statul, instituiile publice, firmele i alte persoane juridice; cererea este formulat, de regul, de ctre persoanele fizice i persoanele juridice (firmele, instituiile publice etc.). Obligaiunile, n funcie de confluena dintre cerere i ofert, se pot vinde la urmtoarele valori: la paritate, adic la valoarea nominal, situaie care se ntlnete atunci cnd cererea se echilibreaz cu oferta; supra paritate, atunci cnd cererea este mai mare dect oferta; sub paritate, cnd oferta este neacoperitoare. Obligaiunile emise se pot rscumpra n mai multe moduri, n funcie de interesele prilor: o singur dat; fracionat: n trane egale; tragere de amortizare; alte sisteme. n ceea ce privete drepturile pe care le confer deintorilor, obligaiunile dau doar dreptul la rscumprare i la remunerare, deci deintorii nu pot interveni n managementul unitii emitente. Ca tipologie, obligaiunile sunt n general urmtoarele:

45

dup form: obligaiuni nominative, adic sunt emise pe numele cumprtorului, putnd prevedea i alte clauze, fiind preferate de emitent cnd vrea s fac o selecie a ofertanilor de capitaluri; la purttor, deci clasice, aceleai pentru toi; dup remunerare: obligaiuni clasice, adic cu remunerare standard (obinuit, la fel, pentru toi); obligaiuni indexate, respectiv la cele la care se calculeaz dobnd la dobnd; obligaiuni participante (la care, pe lng dobnd, se acord i un stimulent, proporional cu profitul obinut); obligaiuni convertibile n aciuni (reprezint, practic, o amnare a majorrii capitalului social); obligaiuni convertibile n bani, n alte condiii dect rscumprarea i remunerarea obinuit. 2.4.2.3. Formarea capitalurilor firmei prin mprumuturi bancare pe termen mediu i lung

A treia mare surs extern de formare a capitalurilor firmei o formeaz mprumuturile bancare pe termen mediu i lung. Nivelul, structura i costul mprumuturilor bancare rezult din negocierea dintre solicitant (subiectul cererii de fonduri) i ofertant (societatea bancar). Teoreticienii i practicienii politicii bancare susin c acele politici de creditare sunt sntoase i deci recomandabile, n care ctig ambele pri, deci i creditorul, i debitorul. Evident, procesul de negociere trebuie s fie bine pregtit, cu calcule, cu planuri de afaceri, cu demonstraii prin indicatori de performan adecvai, prin solicitare i oferte de garanii, prin oferte de niveluri de dobnzi, de comisioane, de condiii de angajare i rambursare etc. Firesc, toate acestea, n timp, s-au constituit ntr-o adevrat literatur de specialitate (management bancar, gestiune bancar, riscuri bancare etc.), literatur care, astzi, practic, se mbogete mai cu seam prin detalii, de multe ori scpndu-se din atenie esena, i anume faptul artat c scopul final l constituie avantajul reciproc (banc client), creterea economic general i progresul economico-social al rii. Ca urmare, n aceast parte a lucrrii ne vom opri la aspectele de parteneriat dintre creditori i utilizatorii creditelor. Platforma de lucru dintre cele dou categorii de competitori este planul de afaceri, plan care este definit ca fiind un mod preferat de comunicare ntre ntreprinztor, investitori i creditori. Pentru o firm, planul de afaceri ca instrument de management are conotaii i utilizri multiple (definirea obiectivelor strategice i tactice; controlul pilotajului firmei; emitor de mesaje pentru cei interesai etc.). Esenial ns pentru relaia artat, planul de afaceri are valoare doar dac exprim o afacere real, profitabil, cu riscuri minime, pentru ambele pri. Realitatea, profitabilitatea i riscurile afacerii nu trebuie nici povestite, nici cosmetizate, ci demonstrate prin calcule, indicatori de performan adecvai, avize etc. Un plan de afaceri, practic, proiecteaz o schimbare n gestiunea celor doi parteneri, unul i plaseaz resursele, cu toate riscurile i avantajele unui asemenea demers, iar cellalt i majoreaz datoriile, majorndu-i riscul de ndatorare, dar crendu-i anse de dezvoltare. Cei doi parteneri trebuie s i asigure soluiile de gestionare a riscului pe care i-l asum respectnd codul etic al afacerii, care, n esen, nseamn ctigul reciproc. Elabornd planul de afaceri, autorul, practic, planific o schimbare, mutaie conceptual de profunzime n viitorul firmei, i ce poate fi mai dificil dect s te identifici cu schimbarea, s o conturezi, s-i prefigurezi implicaiile i s-i proiectezi modificarea de comportament

46

ntr-un mod adecvat, folosind schimbarea n interesul tu. ntr-o lume n schimbare spunea Collin A. Carnall singura constant este schimbarea5. Din pcate, n abordarea planului de afaceri, att n teorie, ct i n practic, se d mai mult atenie structurii acestuia, etapelor de elaborare i altor componente dect obiectului sau scopului su, adic afacerii n sine. Un prim aspect deci, care trebuie tratat n planul de afaceri, este definirea afacerii: ce se vrea, cum se vrea schimbarea, ce premise sunt previzibile pentru schimbare, oportunitatea acelei schimbri, rspunsul preconizat al firmei i contribuia acesteia la schimbarea preconizat, elementele definitorii de baz ale schimbrii (ale afacerii), comportamentele preconizate concrete ale firmei pentru a promova schimbarea, startul schimbrii i finiul acesteia, adic proiecia firmei la saltul peste tacheta atins etc. Riscul major al relaiilor creditor utilizator de credite provine n principal din nenelegerea afacerii, a schimbrii, din nestpnirea acesteia, care, la rndul ei, provine din mentalitatea comod de a judeca o afacere doar dup o gril de indicatori prefabricai, generali. Or, este un lucru arhicunoscut c nc nu s-a putut i nu se va putea concepe o gril n care s ncap o realitate att de complex cum este aceea care va decide soarta unei afaceri. Desigur, indicatorii la care ne-am referit sunt utili, dar nu ca un tabu documentar, ci doar ca o platform de pornire a analizei. O simpl privire a problematicii la care ne-am referit reliefeaz dificulti de rang maxim. Este suficient s aducem n atenie doar cteva aspecte. Oportunitatea unei afaceri ct de ct sigure, cu avantaje maxime i riscuri minime, nu poate rezulta dect dintr-o cercetare de marketing realizat dup toate regulile tiinei (care s contureze ct mai bine activitatea sau produsul, capabile s genereze schimbarea n bine a firmei, preul, costul, profitul, mutaiile n distribuie i promovarea etc.). Schimbarea, apoi, nu se poate face la ntmplare, ci trebuie conceput i implementat contient, tiinific, performane ce revin managementului firmei, care, la rndul su, trebuie s traverseze, n prealabil, un proces adecvat de schimbare (mutaie care, n etapa n care ne gsim, nu se mai poate promova prin metode empirice, ci utiliznd arsenalul metodologic al managementului schimbrii). Eficiena managementului firmei, pn la urm, este expresia eficienei schimbrii, cu tot ce ine de aceast mutaie calitativ. Un al doilea aspect major al planului de afaceri, naintea celor de metodologie, de tehnologie, de redactare, l constituie profitabilitatea i riscul afacerii. Se tie c raportul ntre profitabilitate i risc este unul direct proporional, aceast exprimare materializnd expresia popular c cine nu risc, nu ctig. Deci cei doi parametri trebuie s fie ct mai bine conturai i dimensionai. Profitabilitatea este o component care intereseaz, deopotriv, pe ambii parteneri. Ea a fost definit, ca i concept, ca metodologie de exprimare i analiz. Deci nu ne vom opri asupra ei. Riscul asumat de parteneri ns este departe de a se fi abordat la nivelul cerinelor. 2.4.2.4. Formarea capitalurilor firmei din surse externe nerambursabile Firmele pot primi, n unele situaii bine definite, fonduri nerambursabile, pentru formarea capitalurilor proprii. Fondurile nerambursabile provin n general din urmtoarele surse: din bugetul de stat (alocaii i subvenii); de la instituii bancare sau financiare internaionale; din sponsorizri sau din alte surse. Subveniile bugetare se solicit pe baza unei documentaii, din care trebuie s rezulte utilitatea unei activiti, care ns nu i poate acoperi cheltuielile din veniturile care se
A. Colin, A. Carnall, Managing change in organizations, Ed. Prentice Hall International, Marea Britanie, 1990, pag. 1.
5

47

realizeaz. Cele patru elemente, natura i volumul activitii, veniturile, cheltuielile i subvenia, trebuie s fie riguros fundamentate. Subveniile se aprob pe ordonatorii principali de credite i pe aciuni, prin legea bugetar anual. Dup aprobarea bugetului de stat, subvenia se pune la dispoziia firmei pe baz de cereri din care trebuie s rezulte oportunitatea punerii la dispoziie a tranei respective. n utilizare, firma trebuie s respecte destinaia aprobat a subveniei, iar la finele perioadei de gestiune, s o justifice, prin decont. Firma trebuie s aib un program de restructurare i modernizare a activitilor subvenionate de la bugetul de stat, n sensul reducerii sau eliminrii subveniei, program care trebuie urmrit n realizare. Fondurile nerambursabile de la instituiile bancare sau financiare internaionale se pun la dispoziia firmelor pe baz de proiecte, aciunile fiind coordonate i sprijinite de o instituie agreat de proprietarii sau administratorii fondurilor respective. Respectarea destinaiei fondurilor, respectarea termenelor aprobate i atingerea scopului pentru care au fost alocate se verific de ctre organismele de specialitate ale finanatorilor. (De pild, fondurile nerambursabile, din surse comunitare, se verific de ctre Curtea de Conturi a UE). Neutilizarea integral, la timp i eficient, a fondurilor nerambursabile reprezint un blam nu numai pentru firm, ci i pentru ar. Ca urmare, primirea unor asemenea fonduri trebuie anticipat, astfel nct firma s aib permanent proiecte de finanare credibile, pregtite, iar dup aprobarea finanrii, s aib condiii create pentru execuie rapid, performant si eficient. De asemenea, firmele trebuie s-i adapteze structurile i obiectivele controlului financiar propriu cerinelor unor astfel de finanri. Integrarea unor astfel de fonduri n capitalurile proprii ale firmelor trebuie s se fac concomitent cu o regndire general a politicii de formare i utilizare a capitalurilor, astfel nct acest impuls de fonduri, primite fr costuri, s aib un ecou general pozitiv n cadrul firmei. Formarea capitalurilor din alte surse externe nerambursabile (sponsorizri, donaii etc.) trebuie vzut i tratat la fel. Sponsorizrile i donaiile sunt date n baza unor acte normative clare, au o destinaie fixat i cei care le-au fcut au stabilit i unele condiii de utilizare, potrivit legii, condiii care trebuie s fie respectate. n nici un caz nu trebuie s fie nelese simplist: bani care nu ne cost nimic i putem face orice cu ei, numai eficien (social, economic, tehnic etc.) nu. O astfel de gndire este o pcleal att pentru firm, ct i pentru donatori. 2.4.2.5. Formarea capitalurilor firmei din plasarea titlurilor financiare pe piaa internaional sau a titlurilor financiare internaionale pe piaa de capital romneasc Este o problem financiar realmente nou pentru Romnia (cele cteva excepii fiind nesemnificative). Se contureaz, firesc, o literatur de specialitate care se va amplifica rapid. n aceast faz, ne propunem doar s aducem n atenie urmtoarele: Emisiunea i plasarea aciunilor strine pe piaa naional le fac firmele strine i reprezint un semnal cu multiple i importante semnificaii, care trebuie identificate, analizate i valorificate n interes naional. n primul rnd, este vorba de credibilitate, de fora de competiie a firmelor naionale respective, dar i de un canal de scurgere spre extern a capitalurilor naionale.

48

Emisiunea i plasarea de obligaiuni strine pe piaa naional reprezint mprumuturi contractate de structuri strine (firme, bnci etc.). Reprezint acelai semnal ncrcat de semnificaii despre care am scris mai sus. Obligaiunile se emit pe o singur pia de capitaluri, intern, pentru a putea fi controlate. Se emit i se plaseaz cu respectarea regulilor rii n care se plaseaz i se emit n moneda rii respective. Aceast form de atragere de capitaluri este n expansiune, creterile fiind de peste 50% n rile dezvoltate, circa 30% n rile n curs de dezvoltare, 12% n cadrul organismelor internaionale i doar 4% n rile est-europene. Un mare succes pentru o ar ns o reprezint plasarea aciunilor sau obligaiunilor naionale pe piaa internaional. Reprezint realmente credibilitate, performane etc.

2.5. Costul capitalurilor

Capitalul este o marf care are un pre (format la confluene dintre cerere i ofert) i un cost pe care trebuie s le suporte utilizatorul. n preul i costul capitalurilor ns intr i o serie de factori specifici, cum sunt: confidenialitatea, durata utilizrii, importana, riscul, intermediarii, garaniile, categoriile de mprumuturi etc. Costul este elementul de risc cel mai mare care nsoete capitalul, ntruct este n raport invers proporional cu profitul: un cost mare duce la un profit mic, care provine, n acest caz, numai din managementul financiar deficitar. Indiferent de natura lor, toate capitalurile au un cost, iar optimizarea structurii capitalurilor dup criteriul costurilor, a devenit deja, dac este bine conceput, organizat i derulat, o activitate profitabil. Preul i costul capitalurilor determin deci, n tot mai mare msur, profitul i rentabilitatea utilizatorului (capitalurile disponibile sunt tot mai puine i mai scumpe). Ca urmare, preul i costul capitalului trebuie previzionat, firma trebuie s-i construiasc o strategie adecvat i proceduri tactice pentru corectare operativ i punere n practic. Structura capitalurilor i costul mediu al acestora sunt o surs de profit important pentru firm, profit care deci provine din aceast surs, nu din activitatea de exploatare sau din sursele financiare sau excepionale tradiionale. Este deci unul dintre criteriile importante ale seleciei managerilor firmei. Costul capitalurilor provine, n esen: din dividendele cuvenite deintorilor de capitaluri, pentru contribuia acestora la formarea capitalurilor firmei; din dobnda cuvenit pentru mprumuturile obligatare, bancare i a altor mprumuturi rambursabile. Pentru stabilirea costului capitalurilor se utilizeaz tehnici consacrate, ca de pild: 1. pentru exprimarea costului capitalului propriu, exprimat ca rat, n procente, se utilizeaz formula:
Profitul de repartizat Capitalul social ( Nr . aciuni valoarea nominal ) 100

2. pentru calculul costului capitalurilor mprumutate pentru care se pltete dobnda: a) dobnda trebuie s se formeze pe previziuni de pia, la intersecia ntre cererea i oferta de capitaluri;

49

cerere

ofert

b) rata nominal a dobnzii deci este influenat de acest raport:

Cerere 100 Ofert

c) rata real a dobnzii se determin influennd rata nominal cu efectul inflaiei, obinnd:
dobnzile reale =

cerere 100 + rata inf laiei ofert

dobnzile real pozitive sunt acelea n care dobnzile reale acoper costul normal i inflaia, rmnnd i un surplus n favoarea deintorilor de capitaluri sau a bncii; dobnzile real negative sunt dobnzile reale care nu acoper integral rata inflaiei i deci deintorii de capitaluri pierd din substana capitalurilor. Pentru calculul costului capitalului mprumutat, cu dobnd, se fac calcule laborioase, innd seama de soldurile zilnice (aa-numitele numere de dobnzi, dobnda simpl, dobnda compus etc.).
P 100 n care: K = costul capitalului; C = creditul; t = timpul pentru care a fost acordat; r = rata anual a dobnzii; P = perioada pentru care s-a calculat rata dobnzii mprumutului.

formula general de calcul este K =

(c t) r

formula de calcul al costului capitalului mprumutat pe mai muli ani:

K= (c t) r un miliard 3 ani 40% = = 1,2 miliarde lei 100 100

P = menionat, se utilizeaz numai la creditele pe termen scurt (cu care se finaneaz deficitul de trezorerie) i formulele de calcul sunt: cnd creditul s-a acordat pe mai multe luni:
K= (c t) r un miliard 10 luni 40% = = 333 miliarde lei P 100 12 luni 100

cnd creditul s-a acordat pe mai multe zile:

K= (c t) r un miliard 300 zile 40% = = 333 miliarde lei P 100 360 100

50

3. Costul mediu al capitalului este o medie aritmetic ponderat ntre ponderile categoriilor de capitaluri i rata costului fiecrei categorii n parte i se calculeaz dup formula:
K=

Pr
100

n care: P = ponderea categoriei capitalului; r = rata costului fiecrei categorii.

Exemplu:
(10% cap. propriu 30% dividend) + (90% cap. mprumutat 50% rata dobnzii) = 48% 100

Dac presupunem c costul mediu al capitalurilor n strategia firmei era de 55%, iar cel realizat, de 48%, rezult c numai din optimizarea structurii capitalurilor, n favoarea celor cu un cost mai mic, firma a ctigat 7%, care, aa cum s-a artat, provine exclusiv din politica financiar de firm n zona asigurrii capitalurilor necesare, deci din zona managementului formrii i utilizrii capitalurilor. Costul mediu al capitalului se analizeaz pe total, pe structuri i n evoluie, fa de program, respectiv fa de perioada precedent (i, evident, fa de realizrile altor firme). Problematica general a costului capitalurilor este ns mult mai complex. Nu tratarea acestor detalii a fost scopul lucrrii, ci doar nelegerea corect a problemei i includerea ei, ca atare, n managementul general i financiar al firmei. Cuvinte cheie

capital, capital circulant, capital fix, emisiune de aciuni, mprumuturi obligatare, fonduri nerambursabile, costul capitalului .

ntrebri recapitulative

1. Dai o definiie a capitalului. 2. Prezentai schematic rotaia capitalurilor. 3. Care sunt avantajele i dezavantajele surselor interne de finanare? 4. Care sunt avantajele i dezavantajele surselor externe de finanare? 5. Identificai importana costului capitalului n decizia de finanare.

51

Teste gril de evaluare

1. Capitalul fix reprezint acea parte a capitalului tehnic care se consum n fiecare ciclu de producie, particip cu ntreaga lui expresie bneasc la formarea costurilor i se nlocuiete dup fiecare consumare, o dat cu reluarea unui nou ciclu. a) adevrat; b) fals. 2. Avantajele emisiunii de aciuni ca surs de finanare sunt: a) un capital social mai mare propag o imagine mai bun a firmei; b) majorarea capitalului social soluioneaz o criz de fonduri existent; c) schimbarea raportului de fore; d) majorarea capitalului social diminueaz corespunztor riscul de firm. 3. Fondurile nerambursabile provin n general din urmtoarele surse: a) din bugetul de stat (alocaii i subvenii); b) din mprumuturi bancare; c) din dividende; d) de la instituii bancare sau financiare internaionale; e) din sponsorizri sau din alte surse.
Teste gril de autoevaluare

1. Capitalul circulant este acea parte a capitalului tehnic care particip la mai multe procese economice, se consum treptat, parte cu parte, i se nlocuiete periodic atunci cnd este consumat integral sau cnd este uzat moral. a) adevrat; b) fals. 2. Dezavantajele emisiunii de aciuni ca modalitate de finanare se reflect n: a) un capital social mai mare propag o imagine mai bun a firmei; b) majorarea capitalului social soluioneaz o criz de fonduri existent; c) schimbarea raportului de fore; d) majorarea capitalului social diminueaz corespunztor riscul de firm; e) toate cele de mai sus; f) nici una din cele de mai sus. 3. Costul capitalurilor provine, n esen din: a) costul capitalului fix i al celui circulant; b) dividendele cuvenite deintorilor de capitaluri, pentru contribuia acestora la formarea capitalurilor firmei; c) dobnda cuvenit pentru mprumuturile obligatare, bancare i a altor mprumuturi rambursabile.
Bibliografie selectiv

Manolescu, Gh. Puxty, Anthony G., Dodds, Collin J. Sandu, Gheorghe

Management financiar, Editura Economic, Bucureti, 1995 Management financiar. Metod i semnificaie, Richard M.S. Wilson, New York, 1991 Formarea capitalurilor firmelor private, Editura Economic, Bucureti, 2000

52

53