1.

Analiza rentabilitatii intreprinderii O intreprindere prezinta urmatorul bilant aferent exercitiului financiar N: Activ Active imobilizate Active circulante - Stocuri - Creante - Inve t. fin. pe termen curt - Ca a i conturi la banci C!. inre"i trate in avan 0O0A1 N-1 N Capital + Datorii 1.#$# 1.)1# Capitaluri proprii %&# %*# Datorii cu cadenta + 1 an '1# '## Datorii cu cadenta , 1 an 1'( 11# - Sume datorate in tit. de credit '# #( - -urnizori $# )# - Datorii fi cale i ociale '( 1( .enituri inre"i trate in avan '.(&( '.11( 0O0A1 mii.u.m. N-1 N /'( 1(1( *(( *'# '/# '$# %( 1( 1$# '(( *( )# 1# ( '.(&( '.11(

Din contul de profit i pierdere al aceluia i exercitiu financiar e cuno c urmatoarele date 2mii u.m.3: - cifra de afaceri 4 &.*(( mil.u.m. - c!eltuieli de exploatare monetare 4 &.'$#5 din care: c!. cu materii prime i materiale con umabile 4 1.(((5 c!. cu per onalul 4 1.'((5 c!. privind pre tatiile externe 4 $(( i c!. cu alte impozite5 taxe i var aminte a imilate 4 &$#6 - c!eltuieli cu amortizarea 4 11#6 - c!eltuieli privind dobanzile 4 *(6 - cota de impozit pe profit 4 1) 7. Sa e determine i a e analizeze : a3 rata rentabilitatii economice 28ec35 rata rentabilitatii financiare 28fin35 rata dobanzii 28dob36 b3 rentabilitatea economica ca medie ponderata6 c3 levierul i efectul de levier financiar al indatorarii6 d3 de compunerea factoriala a ratelor de rentabilitate 28ec i 8fin3 pe factori de influenta5 conform i temului 9du :ont;6 e3 8ec i 8fin reale in conditiile unei rate a inflatiei de 115#7. :entru dia"no ticul rentabilitatii e are in vedere nu activul total ci activul economic 2A<3 al intreprinderii. A< exprima marimea capitalurilor inve tite in intreprindere in cop profitabil: actionarii inve te c capitaluri proprii 2C:83 in copul obtinerii unui profit net 2:N35 iar creditorii pun la dizpozitia intreprinderii re ur e 2DA03 in copul obtinerii unei remuneratii ub forma de dobanzi. .om retine in analiza doar re ur ele imprumutate pe o perioada mai mare de un an 2DA0 + 1 an35 deoarece ace tea unt atra e in copul realizarii de inve titii de pe urma carora e a teapta obtinerea unui rezultat pozitiv din exploatare i a unei rentabilitati din exploatare core punzatoare. A adar5 nu e iau in calculul rentabilitatii ur ele atra e pe termen curt 2DA0 , 1 an35 dat fiind faptul ca cea mai mare parte a ace tora reprezinta capitaluri atra e "ratuit 2nepurtatoare de dobanda35 ub forma de datorii de exploatare 2ex. furnizori i datorii a imilate5 datorii fi cale i ociale etc3. :ot exi ta i datorii pe termen curt purtatoare de dobanda5 in a5 in principiu5 ace tea unt contractate pentru finantarea unor nevoi curente i nu pentru inve titii. Ca urmare5 bilantul pe baza caruia vom calcula ratele de rentabilitate arata5 intetic5 a tfel: A< 4 AI + AC8nete 4 C:8 + DA0 + 1an5 unde: A< - activ economic AI - active imobilizate AC8nete = active > datorii curente nete 4 2AC8 + C!. inre". in avan 3 = 2DA0 , 1 an + .en. inre". in avan 3 AC8 = active circulante

DA0 , 1 an = datorii cu cadenta mai mica de 1 an DA0 + 1 an - datorii cu cadenta mai mare de 1 an C:8 = capitaluri proprii

IBO?

C:8

DA0 + 1 an AC8nete 8fin 8ec 8dob ?ilantul economic arata a tfel: Activ AI AC8 nete 0otal activ 2A<3 N-1 N Capital + Datorii 1.#$# 1.)1# Capitaluri proprii 1%# ''( Datorii cu cadenta + 1 an 1.$'( 1.*&# 0otal capitaluri N-1 N /'( 1(1( *(( *'# 1.$'( 1.*&#

a) Rata rentabilitatii economice - Se determina ca raport intre rezultatul inainte de dobanzi i impozit pe profit 2<?I035 au o alta forma de rezultat din exploatare 28<5 net de impozit pe profit3 i activul economic al intreprinderii. - 8ata rentabilitatii "lobale ce exprima rentabilitatea exploatarii tuturor activelor5 indiferent de modul de finantare a ace tora 2capitaluri proprii au datorii pe termen lun"36 altfel pu 5 reprezinta rentabilitatea an amblului capitalurilor inve tite in intreprindere in cop profitabil5 ata proprii cat i imprumutate.
8e c = EBIT1 Im pozit1 PN 1 + Dob1 = AE ( AE (

@@@ Se raporteaza rezultatele obtinute pe parcur ul perioadei 2ianuarie N = decembrie N3 la capitalurile inve tite la inceputul perioadei 2ianuarie N3. Acea ta re"ula o vom retine pentru calculul tuturor ratelor de rentabilitate 28ec5 8fin5 8dob3. Datorita in a fluctuatiilor mari ce pot fi inre"i trate la nivelul componentelor de capital5 proprii i imprumutate5 intre inceputul i far itul exercitiului financiar5 e poate opta i pentru folo irea la numitor a mediei capitalurilor inve tite pe parcur ul exercitiului 22valoarea initiala + valoarea finala3 > '3. <?I01 4 CA = C!. exploatare monetare = C!. amortizarea 4 &.*(( = &.'$# = 11# 4 %1( <?0 1 4 <?I01 = C!. dobanzi 4 %1( = *( 4 &&( Impozit pe profit1 4 (51) A <?01 4 (51) A &&( 4 #'5* :N1 4 <?0 1 - Impozit pe profit1 4 &&( = #'5* 4 '$$5'
8e c = %1( #'5* '$$5' + *( &#$5' = = = (5'($) 2'(5$) 73 1.$'( 1.$'( 1.$'(

Rata rentabilitatii financiare = exprima rata de rentabilitate ce remunereaza pe actionari5 in calitate de proprietari5 care inve te c in intreprindere capitaluri proprii 2capital ocial initial i aporturi ulterioare de capital5 la care e adau"a celelalte acumulari ub forma de: profit reinve tit5 rezultat reportat5 prime de capital5 rezerve le"ale i celelalte rezerve i rezerve din reevaluare3.
Rfin = PN 1 '$$5' = = (5&(1& 2&(51& 73 CPR( /'(

Rata dobanzii = exprima rentabilitatea din punctul de vedere al creditorilor5 care pun la di pozitia intreprinderii capitaluri imprumutate 2pe o perioada mai mare de un an3 i unt remunerati prin dobanzi. Ch.dobanzi1 *( Rdob = = = (51 21( 73 DAT > 1an( *(( Avand in vedere ca dobanzile unt deductibile la calculul impozitului pe profit5 co tul indatorarii uportat de intreprindere e te mai mic de 1(75 datorita economiei fi cale realizate: profitul impozabil al intreprinderii e te mai mic cu marimea c!eltuielilor privind dobanzile5 ceea ce face ca impozitul pe profit datorat tatului a fie mai mic cu marimea economiei fi cale 4 t A C!. dobanzi 4 (51) A *( 4 1'5*5 unde t - cota de impozit pe profit. Ca urmare5 co tul net al datoriilor uportat de intreprindere e te de: Ch.dobanzi1 Economia C fiscala *( 1'5* = (5(*% 2*5%73 au 8dob A 21 - t3 4 1(7 A (5*% 4 *5%7 DAT > 1an( *(( b) Rentabilitatea economica ca medie ponderata Avand in vedere faptul ca 8ec reprezinta rentabilitatea "lobala a capitalurilor inve tite in intreprindere5 proprii i imprumutate5 iar fiecareia dintre ace te componente de capital ii core punde o rata de rentabilitate pecifica 28fin pentru C:8 i 8dob pentru DA0 + 1 an35 atunci 8ec poate fi cri a ca medie a celor doua rate de rentabilitate pecifice5 ponderate cu proportia in care intreprinderea e finantaeaza prin capitaluri proprii5 re pectiv prin capitaluri imprumutate. A tfel:
8e c = Rfin A CPR( DAT > 1an( /'( *(( + Rdob A = &(51&7 A + 1(7 A = '(5$)7 AE ( AE ( 1.$'( 1.$'(

c) Rata rentabilitatii financiare si efectul de levier financiar: :ornind de la relatia de mai u 5 8fin poate fi cri a a tfel: DAT > 1an( Rfin = 8e c + 28e c Rdob3 A CPR( 1evierul 213 <fectul de levier al indatorarii Acea ta relatia lea"a 8fin de rentabilitatea "lobala a intreprinderii 28ec35 de co tul indatorarii uportat de intreprindere 28dob3 i de "radul de ei indatorare 2levierul5 1 4 DA0 + 1 an>C:83 i pune in evidenta influenta indatorarii a upra rentabilitatii obtinute de proprietari. 1evierul 4
*(( = (5*)/) arata "radul de indatorare a capitalurilor proprii i e te o expre ie a ri cului /'(

uplimentar a umat de actionari prin apelarea la indatorare5 ri c pentru care ace tia olicita o prima de ri c5 o remunerare uplimentara 2 ub forma efectului de levier financiar al indatorarii3.

DAT > 1an( *(( = 2 '(5$)7 %1(73 A = /5&)7 CPR( /'( 4 8fin = 8ec 4 &(51&7 - '(5$)7 arata influenta indatorarii a upra 8fin5 adica influenta indatorarii a upra ratei de rentabilitate ce e cuvine actionarilor i pune in balanta ri cul uplimentar pe care i-l a uma ace tia 2prin indatorare35 ma urat prin levier 2DA0 + 1 an > C:83 cu remunerarea uplimentara pe care o prime c5 reflectata in marimea efectului de levier. Barimea primei de ri c e te proportionala cu "radul de indatorare.

<fectul de levier 4 28e c Rdob3 A

Situatii posibile - Cand Rec > Rdob5 intreprinderea utilizeaza eficient re ur ele imprumutate de la creditori i obtine o rentabilitate a activelor finantate din ace te ur e uficient de mare pentru acoperirea co tului datoriilor 28dob3 i pentru remunerarea uplimentara a actionarilor 2prin efectul de levier3. In ace t caz5 efectul indatorarii a upra 8fin e te pozitiv5 favorabil iar cre terea "radului de indatorare duce la cre terea 8fin5 dar atat timp cat 8ec + 8dob6 a tfel5 actionarii unt remunerati pe te nivelul mediu de rentabilitate al intreprinderii 28ec3. - :unctul maxim pana la care intreprinderea e poate indatora e te cel la care Rec = Rdob. Ca urmare5 efectul de levier e te ( iar 8fin 4 8ec. In ace t caz5 actionarii unt remunerati la nivelul mediu al rentabilitatii intreprinderii. Dincolo de ace t punct indatorarea are un efect ne"ativ a upra 8fin. - Cand Rec < Rdob5 intreprinderea nu obtine din exploatarea activelor de care di pune o rentabilitate uficienta pentru uportarea co tului datoriilor 28dob3. In ace t caz5 efectul de levier e te ne"ativ iar 8fin , 8ec5 actionarii fiind remunerati ub nivelul mediu al rentabilitatii intreprinderii. Cre terea "radului de indatorare 2a levierului3 duce la caderea i mai accentuata a 8fin. d) Descompunerea ratelor de rentabilitate, pe factori de influenta, conform sistemului du ont! Ace t i tem de de compunere permite identificarea de cai de imbunatatire a ratelor de rentabilitate5 prin intermediul factorilor de influenta5 cantitativi i calitativi. Descompunerea ratei Rec
8e c = EBIT1 Im pozit1 EBIT1 Im pozit1 CA1 &#$5' &.*(( = A = A = (5(/% A '5'(/ 4 (5'($) AE ( CA1 AE ( &.*(( 1.$'(

8ec 4 8ata marDei 2factor cantitativ3 A 8ata rotatiei activului economic 2factor calitativ3 8ata rentabilitatii economice de '(5$)7 e obtine in conditiile unei rate de marDa de /5%7 i a unei rate de rotatie a activului economic intr-un an5 prin cifra de afaceri anuala5 de '5'(/ rotatii pe an. :rin imbunatatirea ratei marDei5 de /5%7 2prin cre terea cifrei de afaceri intr-un ritm mai mare decat cre terea co turilor5 in raport cu tructura de co turi exi tenta a intreprinderii etc.3 i cre terea vitezei de rotatie a activului economic prin cifra de afaceri 2prin cre terea numarului de rotatii pe an3 care emnifica imbunatatirea randamentului utilizarii activelor5 e poate imbuntatii 8ec. Descompunerea ratei Rfin: AE ( PN 1 PN 1 CA1 '$$5' &.*(( 1.$'( Rfin = = A A = A A = (5($'/ A '5'(/ A15*)/) = (5&(1& CPR( CA1 AE ( CPR( &.*(( 1.$'( /'( 8fin 4 8ata marDei nete A 8ata rotatiei A 8ata de tructura a capitalurilor :rimul reprezinta un factor cantitativ iar ceilalti doi unt factori calitativi.

8ata marDei nete5 factor cantitativ5 de $5'/75 e te influentata de volumul vanzarilor i de tructura co turilor intreprinderii. 8ata rotatiei activului economic5 factor calitativ5 arata numarul de rotatii efectuat intr-o perioada de un5 de activul economic5 prin cifra de afaceri i are aceea i valoarea ca i in de compunerea 8ec5 exprimand randamentul utilizarii activelor. 8ata de tructura a capitalurilor5 factor calitativ5 pecific 8fin5 ofera informatii cu privire la tructura financiara a intreprinderii5 adica raportul dintre ur ele de finantare proprii 2C:83 i cele imprumutate 2DA0 + 1 an3 i are valoarea de 15*)/). Acea ta din urma rata poate fi cri a ca 1 + 15 unde 1 = levierul fianciar 2"rad de indatorare a capitalurilor proprii3 i reprezinta raportul dintre C:8>DA0 + 1 an. Ca urmare5 8fin poate fi imbunatatita prin cre terea "radului de indatorare 2a levierului35 dar ace t lucru e poate intampla doar daca levierul financiar al indatorarii e te pozitiv 28ec + 8dob35 a a cum vede in continuare. e) :entru exprimarea ratelor de rentabilitate in termeni reali e folo e te relatia lui I. -i !er5 conform careia: 21 + 8ata nominala3 4 21 + 8ata reala3 A 21 + 8ata inflatiei3
Rreala = Rno min ala R inf latiei 1 + R inf latiei

A adar5 8e c reala =
Rfin reala

(5'($) (511# = (5(*& 2*5& 73 iar 1 + (511# (5&(1& (511# = = (51)$1 21)5$173 1 + (511#

Observatie: :entru ca5 la nivelul unei intreprinderi5 a aiba loc o capitalizare5 intre ratele de rentabilitate trebuie a exi te urmatoarea relatie: Rfin > Rec > Rdob > Rinflatiei

". Analiza cas#$flo%$urilor pentru evaluarea intreprinderii &cas#$flo%$ul disponibil, '(D) .om analiza ca !-floE-urile di ponibile la nivelul intreprinderii folo ind datele din aplicatia anterioara. a) 'alculul '(D dupa ori)ine: Dupa de tinatie5 ca !-floE-ul di ponibil reprezinta diferenta dintre ca !-floE-ul de "e tiune i cre terea economica. C-D 4 C- "e tiune = Cre terea economica 4 %$'5' = '&( 4 '%'5' C- "e tiune 4 :N + ADu tari privind amortizarea i provizioanele + C!. dobanzi 4 4 <?I0 = Impozit pe profit + ADu tari privind amortizarea i provizioanele 4 4 '$$5' + 11# + *( 4 %1( = #'5* + 11# 4 %$'5' Cre terea economica 4 FA< in valoarea bruta 4 FAI + FAC8 nete 2F-83 4 1## + $# 4 '&( + ( FAI 4 AI1 = AI( + ADu tari privind amortizarea i provizioanle aferente imobilizarilor 4 4 1.)1# = 1.#$# + 11# 4 1## + ( = au avut loc5 in cur ul exercitiului N5 inve titii in activele imobilizate ale intreprinderii5 pe te nivelul inve titiilor de mentinere 2dar de c!eltuielile cu amortizarea3 FAC8 nete 4 ''( = 1%# 4 $# + ( = intreprinderea a inve tit in cre terea capitalului de lucru net Cre terea economica a intreprinderii e te pozitiva5 ceea ce in eamna o cre tere a activului ei economic. Inve tiile pentru cre terea economica a intreprinderii nece ita re ur e. In ace t exemplu5 cre terea economica5 de '&(5 poate fi acoperita din re ur ele proprii interne ale intreprinderii 2de %$'5' 4 C- "e tiune3. Atunci cand cre terea economica depa e te C- "e tiune5 adica intreprinderea inve te te pe te po ibilitatile date de re ur ele monetare proprii5 interne5 e te nece ara apelarea la ur e proprii externe 2proprii de la actioanri5 prin noi aporturi in numerar au imprumutate5 prin contractarea de noi credite de la creditori3. Deoarece5 in ace t exemplu5 C- "e tiune + Cre terea economica5 rezulta un ca !-floE di ponibil total pozitiv5 ce va fi alocat5 repartizat5 pentru actionari i > au creditori. b) 'alculul '(D dupa destinatie: Dupa ori"ine5 ca !-floE-ul di ponibil reprezinta uma dintre C-D pentru actionari i C-D pentru creditori. C-D 4 C-D actionari + C-D creditori 4 1*$5' + ## 4 '%'5' C-D actionari 4 Dividende - FCapital ocial 4 Dividende - FC:8 2exclu iv :N reinve tit3 4 4 Dividende = 2C:81 = :N reinve tit = C:8(3 4 Dividende + :N reinve tit = 2C:81 = C:8(3 4 :N - FC:8 :re upunem ca $#7 din profitul net va fi reinve tit iar diferenta va fi repartizata pentru dividende. Atunci: C-D actionari 4 )/5& = 21.(1( = '($5/ = /'(3 4 1*$5' + ( au C-D actionari 4 '$$5' = 21.(1( - /'(3 4 1*$5' C-D creditori 4 C!. dobanzi - FDA0 + 1 an 4 *( = 2*'# - *((3 4 ##

*. Ratele de lic#iditate, ratele de solvabilitate si ratele valorii de piata :entru o firma e cuno c urmatoarele date 2mii u.m.3: ?ilantul cotabil: Activ N-1 N Capital + Datorii Active imobilizate %1( #)( Capitaluri proprii Active circulante %&( %$( Datorii pe termen lun" - Stocuri 1&( 1*( Datorii curente - Clienti ''( 1)# - Inve t. fin. pe termen curt 1( 1# - Ca a i conturi la banci $( 11( 0O0A1 *%( 1(&( 0O0A1 Contul de profit i pierdere: - cifra de afaceri 2CA3 4 1(%* - c!eltuieli de exploatare monetare 4 $(( - c!eltuieli privind amortizarea provizioanele 4 1#( - c!eltuieli privind dobanzile 4 %* - cota de impozit pe profit 4 1) 7. Alte informatii: - cur ul bur ier 2la &1 decembrie N3 4 '5# u.m. > actiune - numarul de actiuni 4 '(( mii actiuni - *(7 din profit e di tribuie ub forma de dividende a) Ratele de lic#iditate Arata capacitatea intreprinderii de a- i ac!ita obli"atiile cadente. :entru inceputul exercitiului:
ACR %&( = = &51 > 1 DCR 1%( ACR Stocuri %&( 1&( = = '51% > (5* '. Rata lichiditatii rapide !#uic$ ratio % testul acid": Rrapida = DCR 1%(

N-1 N &*( ##( &'( &$# 1%( 1(#

*%(

1(&(

1. Rata lichiditatii curente !current ratio": Rcurenta =

&. Rata lichiditatii imediate !cash ratio" ACR Stocuri Creante Investitii C fin C ts + Disponibilitati 1( + $( Rimediata = = = = (5#$ DCR DCR 1%( b) Ratele de solvabilitate :entru inceputul exercitiului: 1. Rata solvabilitatii &enerale ' Active totale > Datorii totale 4 *%( > 2&'( + 1%(3 4 *%( >%)( 415* + 1 O valoarea upraunitara a indicatorului ec!ivaleaza cu o ituatie neta 2SN3 pozitiva a intreprinderii 2SN 4 Active totale = Datorii totale3. Inver 5 o valoare ubunitara core punde unei ituatii nete ne"ative 2C:8 ne"ative3.

'. Rata indatorarii &enerale 4 Datorii totale > Active totale 4 %)( > *%( 4 (5#%$) , 1 2(5#3 8eprezinta rata inver a a olvabilitatii. O valoare ubunitara a indicatorului core punde unei ituatii nete pozitive 2C:8 pozitive3. &. (evierul !(" 4 DA0 + 1 an > C:8 4 &'( > &*( 4 (5*%' %. Rata de structura a capitalurilor 4 Activ economic 2A<3 > C:8 4 1 + 1 4 15*%' <xi ta diver e alte forme ub care e pot exprima ratele de indatorare: - "radul de indatorare pe termen lun": DA0 + 1 an > Active totale au DA0 + 1 an > A< - "radul de indatorare pe termen curt: DC8 > Active totale au DC8 > A< etc. c) Ratele valorii de piata 1. Profitul net pe actiune !earnin&s per share": EPS = expre ia directa a profitabilitatii intreprinderii. '. Dividenul pe actiune !dividend per share": DPS = &. Randamentul de dividend !dividend )ield": div =
Dividende (5* A 1') 1((5* = = = (5#(%u.m Nr .actiuni '(( '(( PN 1') = = (5)&u.m. > actiune u.m. < te Nr.actiuni '((

DPS (5#(% = = (5'(1) 2'(51)73 Curs C bursier '5#

8andamentul de dividend impreuna cu rata ca ti"ului de capital 2Cur bur ier 1A1((>Cur bur ier(3 formeaza randamentul total al inve titiei in actiunile intreprinderii. %. *ultiplicatorul capitalizarii bursiere !price earnin&s ratio" PER =
Curs C bursier '5# = = &5/$ EPS (5)&

Arata de cate ori unt di pu i inve titorii a platea ca profitul net>actiune. Gn coeficient :<8 ridicat evidentiaza exi tenta in firma a oportunitatilor de cre tere 2" + (5 unde " = rata de cre tere iar " 4 8fin A b iar b = coeficientul de reinve tire a profitului3. #. Raportul valoare de piata % valoare contabila !mar$et to boo$ ratio" Capitalizare C bursiera Nr.actiuni A Curs C bursier '(( A '5# *BR = = = = (5/1 + 1 Activ C net C contabil CPR1 ##( Compara evaluarea pe care piata de capital o atribuie intreprinderii 2capitalurilor ei proprii3 cu valoarea ei contabila 2boo$ value3. O valoare a B?8 + 1 emnifica o apreciere a inve titorilor de pe piata de capital privind valoarea intreprinderii ca fiind uperioara valorii ei contabile. .aloarea ubunitara a indicatorului denota faptul ca piata de capital apreciaza actiunile intreprinderii la o valoarea inferioara valorii ei contabile.