Managementul riscului financiar i investiiile de capital n condiii de risc

Prof. univ. dr. ARCADIE HINESCU Universitatea 1 Decembrie 1918 Alba Iulia Conf. univ. dr. IULIA IUGA Universitatea 1 Decembrie 1918 Alba Iulia e-mail: iuga_iulia@yahoo.com Abstract : For banking institutions, loans are often the primary source of credit risk. Traditional lending practice has been to grant loans that have a positive net present value (NPV) and to deny those that do not. Recently, the use of statistical models has increased significantly. 1. Riscul n operaiunile financiare i managementul riscului financiar Operaiunile financiare, prin natura diversitii lor, implic aproape ntotdeauna un anumit grad de risc, generat de pierderea de natur material (sau de alta natur) pe care o pot nregistra una sau mai multe persoane juridice sau fizice implicate n operaiunea financiar respectiv. n activitile bancare, de exemplu, riscul poate s apar n operaiunile de creditare, reprezentat de posibilitatea ca banca s nu i poat recupera creditele acordate la termenele sau n condiiile stipulate n contractele de creditare. De asemenea, pentru un deponent al bncii, riscul poate fi asociat cu posibilitatea de a nu beneficia cnd i cum dorete de resursele bneti depuse la respectiva banc. n acest caz, riscul poate fi o alt rat a dobnzii fa de cea prevzut iniial, o evoluie defavorabil a valutei n care este contul de depozit sau chiar dificultile financiare ale bncii. Situaii asemntoare de risc de natur financiar pot s apar i n operaiunile de asigurri, de leasing, de burs a. Cteva din principalele categorii de risc financiar referitoare la mediul economic sunt urmtoarele: Riscul de ar; Organizarea, funcionarea i controlul sistemului financiar bancar; Stabilirea i flexibilitatea legislaiei i a sistemului juridic; Organizarea i funcionarea sistemului de asigurri; Evoluia economic general i evoluia inflaiei; Dinamica dobnzilor pe piaa intern sau extern. La nivelul macroeconomic, riscurile financiare pot fi legate sau determinate de urmtorii patru categorii de risc: 1. managementul activitilor economice ale partenerilor de afaceri; 2. imobilizri de fonduri sau lipsa de lichiditi; 3. pregtirea profesional i abilitatea n afaceri a partenerilor; 4. moralitatea i comportamentul n afaceri al partenerilor. Desigur, enumerarea de mai sus a categoriilor de riscuri financiare este departe de a fi complet, riscurile fiind determinate direct de complexitatea fiecrei operaiuni

financiare n parte, precum i de mediul economic n care aceast operaiune se desfoar. Unul dintre cele mai cunoscute i mediatizate riscuri este riscul de ar, mai ales ntr-o economie de tranziie, aa cum este economia romneasc. Riscul de ar este un mix care reflect performanele economice i stabilitatea politic ntr-o anumit ar, fiind luat n considerare de potenialii investitori strini n ara respectiv. Riscul de ar este influenat de o combinaie de factori economici i politici, de bncile i instituiile financiare, de organizaiile economice ale rii respective. Exist mai multe metode de determinare a riscului de ar, care se reflect n stabilitatea politicii economice, rezultnd starea general a economiei. Aceste ultime dou elemente de politic economic se reflect n riscul de obinere a profiturilor ateptate, dar i n riscul privind dificultile de repatriere a profiturilor, i n riscul asupra proprietii. Aceste riscuri majore sunt avute n vedere atunci cnd sunt planificate de investiiile din ara respectiv. S mai menionm i alte tipuri de risc financiar care apar n tranzaciile de afaceri. De exemplu, riscurile care apar n schimbul de mrfuri sunt riscurile de fluctuaie a cursului valutar, sau riscurile bursiere. n tranzaciile de afaceri ale companiilor de asigurri, riscurile pot fi generate de: fluctuaii de pre, depreciere valutar, insolvabilitate, transport, depozitare, accidente a. Pe piaa fizic bancar poate s se manifeste riscul de variaie a dobnzii; iar n comerul cu aciuni, dar i n alte operaiuni financiare similare, poate s apar riscul de variaie a cursului acestor hrtii de valoare. n ceea ce privete managementul riscului financiar sunt cunoscute o multitudine de metode de acoperire a acestui risc. Poate cea mai notabil pentru epoca modern, o reprezint apariia, la sfritul secolului al XVIII-lea, a sistemului de asigurri navale introdus de Lloyds. De asemenea, este bine cunoscut metoda hedging ului pentru acoperirea riscului tranzaciilor bursiere. Problema care vrem s o analizm aici o reprezint determinarea modelelor matematice i statistice pentru fenomenele de risc financiar, care s ofere managementului informaia necesar pentru adoptarea deciziilor de evitare, atenuare sau eliminare a riscurilor financiare. S analizm acum modelul general al unei probleme de decizie n condiii de incertitudine i risc, n care riscul este de natur financiar. Modelul de decizie n condiii de risc financiar are urmtoarele ase componente: 1. identificarea obiectivelor; 2. determinarea aciunilor posibile; 3. identificarea strilor naturii; 4. stabilirea rezultatelor posibile; 5. msurarea valorii riscului; 6. alegerea aciunii optime. Schema general sau modelul general (cu cele ase componente) al unei probleme de decizie financiar se reprezint, sugestiv, astfel:

identificarea obiectivelor

determinarea aciunilor posibile

identificarea strilor naturii

alegerea aciunii optime

msurarea valorii riscului

stabilirea rezultatelor posibile

1. Identificarea obiectivelor: un obiectiv (sau o int)pe care decidentul sper s o ating, cum ar fi maximizarea profitului sau a valorii actuale a cash-flow-ului. Cuantificarea unui obiectiv nseamn, n unele situaii, determinarea unei funcii obiectiv, care va fi utilizat pentru evaluarea aciunilor posibile i ca baz pentru alegerea celei mai bune alternative. 2. Determinarea aciunilor posibile: Cutarea aciunilor alternative posibile, care s asigure realizarea obiectivului. 3. Identificarea strilor naturii. Deoarece problemele de decizie financiar sunt definite ntr-un mediu de incertitudine, este necesar s se ia n considerare toi factorii necontrolabili care nu pot fi inui sub control de ctre decident i care ar putea s apar pentru fiecare aciune posibil identificat. Aceti factori necontrolabili constituie evenimente sau stri ale naturii. 4. Stabilirea rezultatelor posibile. Ca urmare a diferitelor combinaii posibile dintre aciuni i strile naturii, rezult un set de rezultate posibile. Fiecare rezultat este condiionat de o anumit aciune i o anumit stare a naturii. 5. Msurarea valorii riscului. Este o msur a pierderii (sau a utilitii) pentru fiecare rezultat posibil, n funcie de obiectivele decidentului. Pierderea n modelele de decizie financiar este de natur monetar. 6. Alegerea aciunii optime. Este aciune care conduce la atingerea obiectivului decidentului, n condiii de pierdere minim. Pentru a ilustra caracteristicile eseniale ale unui model de decizie financiar, s considerm urmtorul exemplu: o companie sau firm i revizuiete politica de marketing pentru urmtoarea perioad de buget financiar. Ea a dezvoltat dou noi produse, A i B, dar nu are resurse suficiente dect pentru lansarea n perioada urmtoare numai a unuia dintre cele dou produse. innd cont de activitile i reaciile competitorilor, strile naturii posibile sunt urmtoarele trei: competitorii nu ntreprind nimic; competitorii introduc pe pia un produs comparabil; competitorii introduc pe pia un produs superior. Dac competitorii nu ntreprind nici o aciune, atunci se ateapt ca profiturile companiei s rmn staionare n condiiile lansrii produsului A i s aib o tendin de cretere relativ redus n condiiile lansrii produsului B, pentru a crui dezvoltare s-au

cheltuit resurse suplimentare. Corespunztoare acestor cheltuieli de dezvoltare sunt i diminurile de profit n cazul n care competitorii lanseaz produse pe pia. Din punct de vedere statistico-matematic, analiza riscului unei activiti financiare presupune evaluarea probabilitii de a obine anumite rezultate favorabile (ctig) sau nefavorabile (pierdere), innd cont de evenimente viitoare incerte i probabile. Printre dificultile ntmpinate atunci cnd este evaluat riscul financiar se pot meniona lipsa informaiilor sau gradul lor de disponibilitate pentru a determina distribuia de probabilitate a fenomenului economic analizat. De asemenea, identificarea i cuantificarea riscului financiar nu nseamn i eliminarea acestuia, dar furnizeaz elementele necesare managementului riscului financiar. Revenind la abordarea modelului riscului financiar care ne intereseaz aici, s menionm faptul c, uneori, ntre risc i incertitutine se face o anumit distincie legat de informaia disponibil pentru fundamentarea deciziilor financiare. Riscul este utilizat n situaiile n care sunt posibile mai multe rezultate i despre care exist o experien anterioar relevant pentru a defini un model statistic, care s permit o predicie asupra rezultatelor posibile. Incertitudinea exist n situaiile n care sunt posibile mai multe rezultate, dar nu se dispune de informaie suficient pentru modelul statistic de decizie. Pn la urm, aceast distincie ntre risc i incertitudine nu este att de relevant, mai important fiind faptul c, fa de un model determinist, utilizm un model probabilist, n care riscul i incertitudinea sunt modelate prin variabile aleatoare. Am vzut anterior c problemele de teoria deciziei se reduc n final la evaluarea unei funcii de pierdere, riscul avnd, n cele mai multe situaii, o exprimare de natur financiar. 2. Investiiile de capital n condiii de risc. Modelul de decizie pentru investiiile de capital Deciziile de capital sunt deciziile de management financiar care implic plasarea sau investirea unui anumit capital la un moment dat, i obinerea unui flux de beneficii n viitor. Investiiile de capital pot fi pe termen scurt (sub un an) sau pe termen lung, cele pe mai muli ani. Un aspect important al deciziilor asupra investiiilor de capital l constituie nivelul de risc. Exist investiii de capital fr risc sau cu risc sczut, dar care conduc la un beneficiu mai redus, ns exist i investiii de capital cu risc ridicat, de la care se ateapt beneficii mult mai mari. Pentru a nelege mai bine deciziile de investiii de capital n condiii de risc, s analizm modul n care acestea pot fi integrate unei probleme generale de teoria deciziilor manageriale financiare. n figura 2, modelul de decizie financiar prezentat n figura anterioar a fost adaptat pentru a ncorpora deciziile de investiii de capital. Vom examina n continuare mai detaliat fiecare din etapele acestui model de decizie pentru investiiile de capital (cele opt etape din figura 2). Etapa 1 indic faptul c de la nceput trebuie stabilite obiectivele, adic intele pe care investitorul dorete s le ating. Cuantificarea obiectivelor va duce la stabilirea unei funcii obiectiv, care de cele mai multe ori const din maximizarea profitului ca urmare a investiiei de capital. Etapa 2 const din cutarea oportunitilor de investiii. Aceasta este o activitate creativ pentru gsirea proiectelor de investiii poteniale, iar acestei etape trebuie s i se acorde atenia necesar.

Etapa 3 a procesului de decizie se refer la culegerea datelor privind posibilele stri ale naturii care pot s afecteze rezultatele proiectelor de investiii. Etapa 4 ncepe dup ce au fost identificate strile naturii n etapa anterioar i const din analizarea i listarea tuturor rezultatelor posibile, pentru fiecare stare a naturii. Etapa 5 se refer la evaluarea efortului i a pierderii (sau a ctigului) pentru fiecare rezultat posibil. Etapa 6 a procesului este destinat selectrii proiectelor de investiii, prin care s asigure profitul maxim. Etapa 7 const din planificarea implementrii proiectelor de investiii selectate n etapa anterioar. Etapa 8 , care este ultima etap a acestui proces, const din analiza deciziilor de capital i revizuirea proiectelor de investiii.
1. identificarea obiectivelor de investiii 2. Cutarea oportunitilor de investiii

3. identificarea strilor naturii

4. lista rezultatelor posibile

5. evaluarea eforului financiar

6. selectarea proiectelor de investiii

7. implementarea proiectelor de investiii

8. analiza deciziilor de investiii de capital

Fig. 2. Modelul de decizie pentru investiiile de capital

Iteraiile principale ale modelului sunt reprezentate prin sgeile direcionale din figura 2, care reprezint i cele mai importante bucle feed-back. Pot avea loc ns i alte iteraii secundare ntre etapele acestui model de decizie. Astfel, etapa de analiz i revizuire a proiectelor de investiii are loc n mod constant, la intervale bine stabilite, pentru a evalua rezultatele curente fa de cele planificate. Obiectivul principal al unui proiect de investiie de capital (se cuvine s subliniem acest lucru legat de managementul riscului financiar) este compararea dintre veniturile obinute ca urmare a acestei investiii i alternativele avnd acelai risc de a investi n aciuni sau alte modaliti similare de tranzacii pe pieele financiare. Bibliografie: 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. Alexis J., Metoda Taguchi n practica industrial, Editura Tehnic, Bucureti, 1999 Brsan Pipu N., Managementul riscului. Concepte i abordri, Buletinul tiinific al Universitii Cretine Dimitrie Cantemir, Braov, 2003 Brsan Pipu N., Managementul riscului. Concepte, metode, aplicaii, Editura Universitii Transilvania, Braov, 2003 Coa M., Nastovici L., Modele de evaluare a riscului de ar, Editura Orientul Latin, 2000 Drucker P., Management strategic, Editura Teora, Bucureti, 2001 Hinescu A., Management general, seria Didactica, Universitatea 1 Decembrie 1918 Alba Iulia, 2006 Nicolescu O., Verboncu I., Management, Editura Economic, Bucureti, 1999 Regester M., Larkin J., Managementul crizelor i al situaiilor de risc, Editura Comunicare.ro, Bucureti, 2003 Stoian I., Metode i studii de caz privind managementul riscului n tranzaciile de afaceri, Editura Oscar Print, 1999