CARACTERISTICI FINANCIARE I STRATEGII DE UTILIZARE A CONTRACTELOR SWAPS Caracteristici generale

sunt tranzacionate pe pieele extrabursiere sunt acorduri nestandardizate ntre dou pri sunt adaptate nevoilor participanilor din pia i deci flexibile prile i schimb ntre ele fluxurile de cash flow aferente tranzaciilor financiare sau economice derulate pe pieele spot

 se ncheie prin intermediul unei bnci specializate n tranzacii swaps care pune n legtur dou companii interesate n ncheierea unui contract swaps sau acionnd ca contraparte la solicitarea clientului o poziie luat de o companie ntr-un contract swaps se poate lichida: la scaden sau prin ncheierea unui alt contract fie cu compania iniial, fie cu alt companie

CONTRACTE SWAPS CU VALUTE Contractul swaps cu valute este un contract ncheiat de comun acord ntre dou pri, dintre care una a solicitat un mprumut ntr-o moned, iar alta a realizat un plasament n alt moned de valori egale n acelai timp.

 Specific acestor contracte este schimbul capitalului de referin sau notional la nceputul i la scaden, precum i schimburile de dobnzi Schimbul capitalului de referin sau notional asigur compensarea ctigului (pierderii) schimbului, determinnd o pierdere (ctig) latent asupra schimbului Pentru a asigura un echilibru a tranzaciei schimbul capitalului notional se face la cursul de schimb de pe piaa spot din momentul ncheierii contractului. Dac avem n vedere dobnzile care pot fi schimbate, atunci avem: La un curs de schimb EUR/USD = 1,2932 USD, respectiv USD/EUR = 0,7733 EUR mprumutul i plasamentul sunt de valori egale.

-swaps cu valute cu dobnd fix contra dobnd fix

Compania Astra Craiova mprumut 50.000.000 EUR la 5,75% Compania Romaero Bucureti plaseaz 64.660.000 $ la 3,25 %

-swaps cu valute cu dobnd fix contra dobnd variabil

Compania Astra Craiova mprumut 50.000.000 EUR la 5,75% Compania Romaero Bucureti plaseaz 64.660.000 $ la LIBOR + 0,65%

-swaps cu valute cu dobnd variabil contra dobnd variabil

Compania Astra Craiova mprumut 50.000.000 EUR la EURIBOR + 1,25% Compania Romaero Bucureti plaseaz 64.660.000 $ la LIBOR + 0,65%

CONTRACTE SWAPS PE RATA DOBNZII CONINUT Contractul swaps pe rata dobnzii sau contractul privind schimbul ratei dobnzii este un contract ncheiat de comun acord ntre dou pri care i schimb caracteristicile mprumuturilor solicitate sau plasamentelor realizate

 UTILITATE Tehnica swap permite companiilor sau unei bncilor s schimbe: dobnzi cu rate fix contra dobnzii cu rata variabil i invers; dobnzi cu rata variabil contra altor dobnzi cu rata variabil, dar indexate n funcie de rate de referin diferite.

 Swap-urile asupra ratei dobnzii: - au aprut i s-au dezvoltat ntruct participanii nu beneficiaz de aceleai condiii de acces pe diferitele sub-piee care compun piaa de capital - nu dau natere unor micri de capital. n funcie de periodicitatea scadenelor fluxurile financiare de dobnd, reprezint diferena dintre cele dou rate de dobnd (fix/variabil sau variabil/variabil) - au ca scop, optimizarea abaterilor de rat n favoarea celor dou pri participante la schimb constituie un instrument de gestionare a activului i pasivului corporaiilor

Caracteristici financiare moneda-deviz capitalul de referin minim rata dobnzii fix sau variabil, conform contractului dobnda de referin utilizat pentru indexarea dobnzii variabile: - perioade 1 an: LIBOR 1M, EURIBOR 1M, ROBOR 1M - perioade > 1 an: LIBOR 3 luni sau LIBOR 6 luni, rata pieei obligatare

 durata minim : 1 an pentru rata dobnzii fix; 3 luni pentru rata dobnzii variabil durata maxim: 10 ani pentru rata dobnzii fix 6 luni pentru rata dobnzii variabil durata uzual: 5 ani pentru rata dobnzii fix 3 i 6 luni pentru rata dobnzii variabil

TEHNICA DE REALIZARE A OPERAIUNILOR SWAPS Condiiile de realizare a mprumuturilor reflect: poziiile corporaiilor pe piaa de capital previziunile diferite ale prilor contractante legate de fluctuaia ratelor de dobnd

Pentru a se proteja mpotriva efectelor nefavorabile corporaiile i schimb serviciul financiar al ndatorrii, printrun contract swaps intermediat de o bac, ntruct suma total mprumutat, durata mprumutului, caracterul ratei dobnzii i previziunile privind evoluia viitoare a dobnzii nu sunt identice Banca ncaseaz pentru serviciile sale un comision, faciliteaz ntlnirea dintre pri, negociaz condiiile cu acestea i stabilete exact caracteristicile contractului swap

DESFACEREA UNUI SWAP PRINTR-UN SWAP DE SENS CONTRAR Responsabilul trezoreriei unei companii poate s doreasc anularea unui swap n scopul de a regsi structura iniial a ndatorrii sau plasamentului realizat . Pentru a realiza acest lucru, acesta ncheie un swap de sens contrar fie cu acelai partener, fie cu altul.

AICI UTILIZAREA CONTRACTELOR SWAPS ASUPRA RATEI DOBNZII Realizarea unei operaiuni SWAPTION (de schimbare operaional a ratei dobnzii)

Swaption sau opiunea de schimb rezult din combinarea unei opiuni (options) i a unui swap asupra ratei dobnzii.

Swaption (opiunea de schimb) acord cumprtorului, dreptul dar nu i obligaia: - de a schimba o dobnd cu alt dobnd dinainte determinat, - n timpul unei perioade date, - n schimbul plii unei prime care depinde de: - dobnda de exercitare, - durata perioadei opionale - volatilitatea ratelor de schimb (swap)

 Opiunea de schimb (swaption) este denumit european dac aceasta se exercit la o dat prestabilite (fix) i respectiv american dac aceasta se exercit n orice moment Swaption (opiunea schimbului) constituie un instrument mult mai suplu dect utilizarea unui swap. Principalul su dezavantaj const n costul ridicat al primei. Exist dou tipuri ale swaption (opiunii de schimb): -opiunea care d dreptul cumprtorului de a schimba rata fix cu o rat variabil; -opiunea care d dreptul cumprtorului de a schimba rata variabil cu o rat fix.

Modificarea structurii pasivului sau activului existent Companiile care iau sau dau mprumuturi sunt expuse la riscul volatilitii ratei dobnzii. n cazul contractrii de mprumuturi cu dobnd fix, dac ratele de dobnd scad, obligaia financiar a companiilor va crete Dac mprumuturile contractate sunt cu dobnd variabil creterea ratei dobnzii pe pia, determin creterea costului finanrii Pentru a evita o pierdere conjunctural, aceasta trebuie s administreze pasivul su contractnd un swap care i asigur reducerea costul datoriei contractate

 n mod similar acordarea unor mprumuturi expune compania la scderea randamentului plasamentelor cu dobnd fix cnd dobnda pieei crete, i a plasamentelor cu dobnd variabil cnd dobnda pieei scade. Swap-ul asigur garantarea randamentului dorit al investiiei.

Concluzie: Compania care s-a ndatorat cu rata dobnzii fix este expus la riscul scderii ratelor de dobnd. Pentru a se proteja, ncheie un contract swap prin care se oblig s plteasc o rat a dobnzii variabil i accept s primeasc o rat a dobnzii fix. n situaia invers, cnd compania s-a ndatorat cu rata dobnzii variabil, aceasta este expus la riscul creterii ratelor de dobnd. Atunci cnd anticipeaz un trend cresctor al dobnzilor, compania poate s se protejeze, ncheind un swap prin care se oblig s plteasc o rat a dobnzii fix i accept s primeasc o rat a dobnzii variabil. Compania se protejeaz astfel mpotriva unei creteri a ratelor de dobnd fixnd costul datoriei sale.

Obinerea unor condiii mai bune de dobnd pe anumite piee dect dac ar fi intervenit direct Studiul efectelor generate de fluctuaia ratelor de dobnd a fost la originea dezvoltrii tehnicii de gestionare activ a unei finanri sau a unui plasament. Companiile care doresc s emit un mprumut ntr-o moned deviz, pot fi avantajate dac lanseaz mprumutul pe piaa unde au un rating mai bun, iar ulterior s schimbe datoria cu alt companie care la rndul su s-a ndatorat n moneda deviz de care are nevoie. Schimbul de datorii permite fiecrei companii s obin condiii mai bune de rat a dobnzii, dect dac s-ar fi adresat direct pe piaa dorit. n mod similar, contractul swap permite unui investitor s-i mbunteasc rentabilitatea plasamentului su.

 Evitarea legislaiei n vigoare Caracteristicile financiare ale instrumentelor financiare sunt reglementate legal Atunci cnd acestea sunt emise cu dobnzi fie fixe, fie variabile, printr-un swap se poate modicica expunerea la volatilitatea ratei dobnzii n funcie de anticipaiile emitenilor i investitorilor

STRATEGII DE UTILIZARE

Contractele swap asupra ratei dobnzii se pot utiliza n trei situaii, care corespund cu trei strategii diferite: acoperirea gestiunea speculaia

Strategii de acoperire Swap-urile pe ratele dobnzilor ofer o excelent acoperire pe termen lung contra riscului fluctuaiei dobnzii. Durata lor de via relativ lung (de la 1 la 10 ani), fac din acesta un instrument excelent pentru administrarea mprumuturilor luate sau plasamentelor realizate pe termen mediu sau lung.

Strategii de gestiune Strategiile de gestiune urmresc mbuntirea condiiilor unui mprumut luat sau unui plasament realizat profitnd de efectele unei scderi sau unei creteri anticipate a ratelor de dobnd, dac previziunile se confirm.

 Strategii speculative Spre deosebire de cele dou strategii precedente, strategia speculativ nu are ca suport (nu se sprijin) pe un mprumut luat sau plasament realizat. Strategia speculativ const n a lua o poziie pe pia n funcie de anticipaia pe care speculatorul o face cu privire la evoluia ratelor dobnzilor. Speculatorul care anticipeaz o cretere a ratelor dobnzilor contracteaz un swap cu rata dobnzii fix contra unui swap cu rata dobnzii variabil.

LIMITELE UTILIZRII CONTRACTELOR SWAPS ASUPRA DOBNZII

Riscurle care limiteaz utilizarea swap-lor sunt: riscul de compensaie (schimb, contrapartid). n cazul falimentului uneia dintre prile contractante, cellalt partener pierde avantajul su adus de contractarea swap-ului. Acesta are atunci posibilitatea s aleag pentru perioada rmas, de a:
accepta riscul fluctuaiei nefavorabile a ratei dobnzii; ncheia un nou contract swap, dar la un cost n general diferit, n funcie de evoluia pieei, care poate fi mai mult sau mai puin ridicat.

Acest risc poate fi evitat prin ncheierea contractelor de schimb a ratei dobnzii cu bnci care au un rating foarte bun pe pia.

 riscul anticiprii greite. ntruct caracteristicile contractului swap sunt precis stabilite, anticiparea eronat a direciei n care vor fluctua ratele dobnzilor va deteriora rezultatul societii comerciale. Chiar ncheind un contract swap de sens invers, societatea comercial va suporta o cheltuial financiar egal cu diferena ratelor de dobnd dintre cele dou swap-uri.

CONTRACTE SWAPS PE INDICI BURSIERI

Contractul swap pe indici bursieri este un acord financiar contractual care genereaz o tranzacie ntre dou pri, prin care una este de acord s plteasc o rat de rentabilitate bazat pe un indice bursier la date stabilite n viitor, pn la scadena contractului. Cealalt parte realizeaz pli bazate pe dobnd fix sau variabil (flotant) aplicat asupra aceluiai procent din valoarea capitalului care st la baza swap-lui.

 Cnd se utilizeaz acesta ? Una dintre strategiile de administrare a unui portofoliu investiional este de a reproduce ct mai fidel structura unui indice bursier, eliminnd astfel analiza fiecrei aciuni i reducnd costurile implicate de achiziionarea, respectiv valorificarea acestora n raport cu evoluia pieei. Aplicarea unei strategii indiciale pentru construcia unui portofoliu asigur o bun diversificare a acestuia, n condiiile unei relative stabiliti, dar i un impact pozitiv asupra reducerii costurilor de tranzacionare, precum i un control bun al riscurilor.

Exist diferite metode de construire a unui portofoliu care s reproduc un indice bursier: cumprarea aciunilor din coul indicelui n proporia deinut n coul acestuia, metoda capitalizrii bursiere, metoda eantionajului stratificat, metoda bazat pe date istorice. Indiferent de metoda folosit, administratorii de portofolii sunt interesai s obin un randament total al portofoliului replicat (reprodus), identic cu al indicelui bursier. Deci, s nu apar erori de reproducere care s afecteze randamentul obinut. Atunci cnd au loc ajustri ale indicelui bursier, intervine reajustarea portofoliului i costuri de tranzacionare.

 n loc de a interveni direct pe pia se poate opta pentru a investi n derivate financiare (futures, options) care au ca activ suport un indice bursier, reducnd astfel costurile de tranzacionare. O alt posibilitate este de a recurge la o strategie de replicare a randamentului prin intermediul unui swap pe un indice bursier.

 Spre deosebire de contractele futures i options pe indici bursieri, recurgerea la contractele swaps pe indici prezint mai multe avantaje: dispare trecerea de la o scaden la alta; dispar marjele i respectiv primele care trebuie depuse/pltite de participani; se poate lua n considerare perioade de indexare la pia mai lungi; se elimin riscul legat de fluctuaia activului de referin (indicelui).

 Tehnica de realizare n cazul unei strategii bazate pe un swap pe indici contra ratei dobnzii, administratorii de portofolii vor plasa fondurile n active fie ale pieei monetare, fie ale pieei obligatare i n active care s reproduc structura unui indice bursier. Deci, portofoliul global va fi compus din dou subportofolii: monetar sau obligatar i indicial

 Atunci cnd se recurge la o strategie de reproducere (replicare) bazat pe un swap pe indicele bursier ales, cele dou pri contractante sunt de acord ca la scaden s schimbe sume care corespund randamentelor celor dou subportofolii. Practic schimbul are loc ntre randamentul indicelui (rentabilitatea aciunilor din coul indicelui) i o rat de dobnd apropiat de cea obinut pentru fondurile plasate n active ale pieei monetare sau ale pieei obligatare.

 Pentru a reflecta tehnica de realizare a unui swap pe indici contra ratei dobnzii vom considera dou entiti, respectiv o companie i o banc care ncheie un contract swap. Ca urmare a contractului ncheiat compania este de acord:
s ncaseze randamentul indicelui i s plteasc o dobnd fix asupra unui mprumut, cnd indicele crete; s plteasc o dobnd fix asupra unui mprumut plus valoarea absolut a randamentului indicelui, cnd indicele scade.

 La rndul su, banca n funcie de evoluia anual a indicelui bursier, este de acord: s plteasc rata de randament al indicelui bursier i s ncaseze dobnda, cnd indicele crete; s ncaseze o rat de rentabilitate bazat pe indicele bursier cnd indicele scade.

Obligaiile companiei fa de banc pot fi sintetizate astfel:

indice Compania: ncaseaz Randamentul indicelui 0 Compania: pltete Dobnda

Dobnda + valoarea absolut a randamentului indicelui

 Respectiv:

Compania

anual a randamentului indicelui anual a randamentului indicelui Dobnda fix

Banca

CONTRACTE SWAPS PE MRFURI Contractul swap pe mrfuri este un acord financiar contractual care genereaz o tranzacie ntre dou pri, prin care una este de acord s cumpere/vnd o anumit cantitate de materii prime pentru un pre fix la date stabilite n viitor, pn la scadena contractului. Cealalt parte vinde/cumpr o cantitate egal de materii prime la un pre variabil determinat periodic pe pia.

Pre fix marf Contrapartea II Pre variabil marf (indice de pre) Cele dou pri contractante nu schimb mrfuri ntre ele, ci doar fluxuri monetare influenate de anticiprile legate de volatilitatea preului unei mrfi. Perioadele la care se achiziioneaz mrfurile vor influena asupra perioadelor de timp la care au loc schimburi de fluxuri monetare.
Contrapartea I

 Redm mai jos modul de acoperire a riscului de pre printr-un swap, n cazul unei companii care cumpr gru lunar de la un productor: Pre fix gru Banca Produc Com tor de Pre variabil pania cump gru gru rtoare Pre variabil gru

 Tehnica de realizare Companiile care cumpr i vnd cantiti importante dintr-o materie prim sunt interesate s-i garanteze un pre de cumprare, respectiv vnzare. Atunci cnd se anticipeaz o cretere a preului unei mrfi cumprtorii vor accepta riscul unui pre fix, iar cnd anticipaia este de scdere acetia vor fi interesai s accepte riscul unui pre variabil care are ca referin un indice de pre al mrfii. Vnztorii care anticipeaz o scdere a preului mrfii vor accepta riscul unui pre fix, iar cnd aceasta este de cretere se va expune la riscul unui pre variabil.

 SINTEZ Contractele swaps sunt acorduri ntre dou pri prin care acestea i schimb reciproc expunerea la riscul de pia, n funcie de anticipri, generatoare de fluxuri de cash flow la date convenite n viitor pn la scaden. Acestea sunt flexibile, ntruct prevederile contractuale sunt adaptate nevoilor prilor contractante, fiind negociate privat pe pieele extrabursiere. Prin intermediul contractelor swaps prile contractante i pot proteja expunerea fa de riscul volatilitii preului aciunilor, ratelor de dobnd, cursului de schimb, preului mrfii. Acestea asigur posibilitatea reducerii costurilor, garantrii veniturilor i randamentelor aferente tranzaciilor desfurate pe pieele spot i fizice.

 Specific contractelor swaps cu valute este schimbul capitalului de referin n momentul iniierii i la scadena acestuia la cursul de schimb de pe piaa spot din momentul ncheierii contractului. Sub aspectul ratei dobnzii la care se fac plile pentru perechea valutar, acestea pot fi fixe sau variabile pentru ambele valute implicate sau pot s difere sub acest aspect. Swaps - urile pe indici bursieri asigur obinerea pentru portofoliul administrat a rentabilitii indicelui bursier ales sau chiar superioar acesteia. Acestea elimin costurile legate de analiza i tranzacionarea aciunilor din coul indicelui n momentul seleciei i optimizrii portofoliului, precum i cele care apar atunci cnd operatorul de pia procedez la ajustarea indicelui bursier.

 Contractul swap asupra ratei dobnzii este un contract prin care dou pri schimb ntre ele caracteristicile mprumutului sau plasamentelor realizate: - dobnzi cu rata fix contra dobnzii cu rata variabil; - dobnzi cu rata variabil contra dobnzii cu rata variabil actualizate n funcie de alt rat de referin Constituind contracte pur financiare, swaps urile pe mrfuri asigur productorilor i consumatorilor acestora posibilitatea de a se proteja mpotriva riscului evoluiei nefavorabile a mrfurilor destinate vnzrii sau pe care urmeaz s le achiziioneze, fr a implica livrarea fizic a acestora. Cantitile i perioadele de timp stabilite contractual sunt adaptate nevoilor prilor implicate. Pe lng strategiile de hedging realizate prin intermediul contractelor swaps, pot fi dezvoltate i strategii speculative.