Sunteți pe pagina 1din 28

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | MARTIE 2012

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL


Martie 2012

Dr. Andrei RDULESCU Senior Investment Analyst andrei.radulescu@ssifbroker.ro

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | MARTIE 2012

CUPRINS
INTRODUCERE ............................................................................................. 2

STATELE UNITE ALE AMERICII ................................................................... 5 ZONA EURO ............................................................................................... 12 ROMNIA ................................................................................................... 17 CHINA ........................................................................................................ 22 PIEELE FINANCIARE ............................................................................... 23

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | MARTIE 2012

INTRODUCERE

n martie economia mondial a continuat s resimt consecinele valurilor celei mai severe crize economico-financiare mondiale din ultimele decenii. Indicele Baltic Dry Evoluia sub potenial a economiilor dezvoltate, coroborat cu decelerarea economiilor emergente au influenat nefavorabil fluxurile comerciale mondiale. Dei s-a ameliorat uor n martie, indicele Baltic Dry s-a situat n apropiere alturat). n prezent economia mondial se zbate ntre dou cicluri economice, procesul de ajustare la undele de criz nefiind nici pe departe terminat. Economiile dezvoltate se confrunt cu declinul potenialului economic (estimat n prezent la minimul din ultimele decenii), dar i cu procesele de consolidare bugetar, de o parte i alta a Atlanticului. Economiile emergente i n dezvoltare se menin, n continuare, dependente de cererea extern i de influxurile de capital din economiile dezvoltate. Evoluiile nefavorabile ale acestor variabile au afectat (nefavorabil) comportamentul indicatorilor macroeconomici din aceste economii. Se remarc indicatorii macroeconomici din Statele Unite, a cror evoluie exprim
1 0 4 3 2 5 6

de

minimele

istorice

(graficul

PIB Potenial SUA

1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 rezistena economiei la criza datoriilor suverane din Europa. Consumatorul american confirm PIBPOTENTIAL comportamentul tradiional, continund s joace rolul de motor al economiei mondiale. Stabilizarea

climatului economic (normalizarea treptat a creditrii i ameliorarea gradual a condiiilor din piaa forei de munc) a determinat accelerarea consumului privat n februarie (cel mai bun ritm din ultime luni). Cu toate acestea, atrag atenia asupra evoluiei divergente a unor indicatori macroeconomici, care exprim faptul c am putea asista la surprize nefavorabile n trimestrele urmtoare n Statele Unite: n primul rnd, n ultimele luni cheltuielile de consum au crescut la un ritm superior evoluiei venitului real disponibil (practic, consumatorul american a recurs la credit i economii, rata de economisire scznd spre nivelul minim din ultimii ani); n al doilea rnd, ritmul de creare de noi locuri de munc pare s fi depit posibilitile economiei (de altfel, acest lucru a fost observat n martie, cnd numrul de locuri de munc a decelerat puternic). 2

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | MARTIE 2012

n Zona Euro contracia economic instaurat n ultimul trimestru din 2011 s-a prelungit i n primele luni din 2012, confirmndu-se scenariul de recesiune. Dei unii indicatori macroeconomici exprim premise de stabilizare i de relansare gradual n a doua jumtate a anului curent, la nceput de aprilie am asistat la reintensificarea tensiunilor din sfera finanelor publice (costul finanrii statelor cu o situaie critic a finanelor publice s-a majorat Spania pare s fi reintrat n vizorul pieelor financiare). O reintensificare a acestei crize ar determina prelungirea contraciei economiei regiunii n trimestrele urmtoare. Pe plan intern, economia a prezentat o evoluie bun n ianuarie, remarcndu-se rezistena exporturilor la contracia economiei Zonei Euro (principalul partener economic) . Cu toate acestea, indicatorii macroeconomici s-au deteriorat n februarie, pe fondul resimirii crizei din Europa, dar i a climatului dificil la nivelul cererii interne (vnzrile din comerul cu amnuntul s-au contractat cu 2,5% m/m). n acest moment, probabilitatea prelungirii contraciei economice i n trimestrul I este ridicat, dar ecuaia recesiunii va fi rezolvat de evoluia indicatorilor macroeconomici din luna martie. Declinul potenialului economic, procesul de consolidare bugetar, gradul redus de atractivitate pent ru fluxurile strine de capital (fapt demonstrat i de evoluia recent a cursului de schimb), ndatorarea sectorului privat, lipsa capitalului autohton i deprecierea capitalului uman constituie principalele provocri pentru economia intern n trimestre urmtoare. Economia Chinei traverseaz un proces de decelerare, pe fondul evoluiei nefavorabile a cererii externe i a fluxurilor strine de investiii. Decelerarea exporturilor (cu impact nefavorabil pentru producia industrial), evoluia nefavorabil a pieei imobiliare i a pr ofiturilor raportate de principalele companii, se numr printre factorii care au determinat recent autoritile de la Beijing s reduc previziunile cu privire la evoluia economiei n acest an la 7,5%. Procesul de tranziie de la o economie dependent de exporturi i fluxurile strine de capital spre o economie a cererii interne constituie principala provocare pen tru a doua economie a lumii pe termen mediu. Pentru moment, autoritile nu par dispuse s foreze acest proces: recent au decis majorarare preurilor la combustibili i au accelerat procesul de deschidere a pieei de capital. Pe termen scurt m atept la o evoluie sub potenial a economiei mondiale, n contextul provocrilor importante cu care se confrunt att economiile dezvoltate, dar i cele emergente i n dezvoltare. Pieele de capital au consemnat cel mai bun prim trimestru din ultimii ani, evoluie determinat de atenuarea tensiunilor din Zona Euro, dar i de evoluia indicatorilor macroeconomici i a rezul tatelor companiilor n Statele Unite. Remarc n luna martie creterea gradual a yield-urilor titlurilor de stat americane (pn la un maxim local de 2,4%), evoluie care exprim reducerea dependenei economiei americane de politica monetar expansionist, anticipnd, totodat, demararea procesului de normalizare a acestei politici. Ieirile de capital din obligaiuni au fost orientate spre pieele de aciuni. n perioada ianuarie-martie indicele S&P 500 a crescut cu 12%, n timp ce indicele pan-european Dow Jones Stoxx 600 s-a apreciat cu aproximativ 8%. Indicii bursieri interni au consemnat aprecieri mai puternice, indicele BET consemnnd un avans de peste 20% n primul trimestru. Pe termen scurt evoluia pieelor de capital va fi influenat de evenimentele din sfera finanelor publice din Zona Euro, semnalele de politic monetar (FED), sezonul de raportri din Statele Unite (care va fi deschis pe 10 aprilie de Alcoa) i, din ce n ce mai mult, de indicatorii din economia Chinei. Deocamdat menin scenariul central neutral/benign (evoluie ntr-un range strns (-7,5% : 7,5%) pentru pieele mature), dar 3

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | MARTIE 2012

probabilitatea scenariului de corecie/sell-off va crete dac vom asista la o reintensificare a cri zei din Zona Euro (la nceputul lunii aprilie au existat astfel de semnale). Deocamdat, FED a semnalat c nu intenioneaz s adopte un nou program de msuri monetare neconvenional e. Cu toate acestea, politica monetar din Statele Unite se va menine relaxat, pentru a acomoda refacerea potenialului economic, dar i procesul de consolidare bugetar. Atrag atenia asupra faptului c o evoluie nefavorabil a pieelor de capital pe termen scurt ar putea determina FED s adopte QE3. A dori s menionez un aspect important cu privire la acest raport. Economia mondial nu pare s fi intrat ntr-un nou ciclu economic (fapt exprimat de evoluia binomului stocare/destocare). Se menin o serie de factori de incertitudine pe mapamond pe termen scurt. n acest context, procesul de previziune macroeconomic este foarte dificil.

Andrei Rdulescu doctor n Economie, Academia de Studii Economice, Bucureti Ex. Researcher, Fondul de Pensii al Portugaliei

Bucureti, 9 aprilie 2012

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | MARTIE 2012

Statele Unite ale Americii


Activitatea economic i piaa forei de munc Departamentul Comerului a comunicat datele finale cu privire la evoluia economiei n T4 i (per ansamblu) n 2011. Economia american a crescut cu un ritm anualizat de 3% n ultimele 3 luni din 2011, cea mai bun evoluie din T2 2010. Per ansamblu, n 2011 PIB-ul a urcat cu

1,7% an/an, n decelerare de la 3% n 2010. Evoluia economiei americane n 2011 a fost susinut de consumul privat (principala component a PIB) (ritm de 2,2% an/an, contribuie de 1,53 p.p.) i de formarea brut de capital (ritm de 4,8% an/an, contribuie de 0,6 p.p.). Impactul cererii externe nete a fost benign (0,05 p.p.). Pe de alt parte, consumul guvernamental s-a contractat cu 2,1% an/an (contribuie de -0,44 p.p.). Dei economia american a accelerat n ultimele luni din 2011, este prematur s afirmm c am asistat la intrarea ntr-un nou ciclu economic. Practic, prima economie a lumii a fost puternic influenat de binomul stocare/destocare n ultimele trimestre (graficul alturat). Consider c, deocamdat, nu am asistat la relansarea sustenabil a investiiilor, componenta care exprim intrarea ntr-un nou ciclu economic (de altfel, ponderea formrii brute de capital s-a situat la aproximativ 16% din PIB n 2011, sub nivelul consemnat nainte de declanarea crizei (aproximativ 20% din PIB)). Indicatorii macroeconomici comunicai pe parcursul lunii martie confirm scenariul central elaborat la Raportul Macroeconomic din luna februarie. Economia american a continuat s demonstreze rezisten la contracia economic din Zona Euro, dar i la decelerarea economiei Chinei. Cu toate acestea, indicatorii macroeconomici au consemnat evoluii mixte i, sub anumite aspecte, divergente, fapt care atrage atenia cu privire la sustenabilitatea ritmului de evoluie a economiei n trimestrele urmtoare.

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | MARTIE 2012

La nivelul cererii agregate, se remarc evoluia consumului privat principala component a PIB. Practic, americanul mediu i confirm atitudinea proactiv n ceea ce privete comportamentul de consum, mai ales n momentele n care climatul macroeconomic prezint semnale de ameliorare gradual (att la nivelul pieei forei de munc, dar i n ceea ce privete creditarea). Cheltuielile de consum au accelerat n februarie (ritm real de 0,5% m/m cel mai bun din ultimele 5 luni). Atrag atenia cu privire la faptul c accelerarea consumului n februarie nu a fost determinat de o evoluie pozitiv a veniturilor (acestea au consemnat un declin real de 0,1% m/m). Prin urmare, rata de economisire s-a redus la 3,7% - nivelul minim din august 2009). n ceea ce privete oferta agregat, se remarc evoluia industriei prelucrtoare,

motorul procesului de relansare a economiei n urma celei mai severe crize economicofinanciare din ultimele decenii. Industria prelucrtoare a accelerat n martie, conform indicatorului comunicat de Institute for Supply Management. Aceast evoluie a fost puternic influenat de regiunea New York, unde indicatorul Empire Manufacturing a nregistrat n martie nivelul maxim din vara anului 2010. Cu toate acestea, rata de utilizare a capacitii instalate n industrie a sczut uor n februarie (la 78,7%), meninndu-se sub media din ultimele decenii. Pe de alt parte, sectorul de construcii s-a contractat n februarie cu 1,1% m/m, cel mai sever ritm din ultimele 7 luni. Aceast evoluie a fost determinat n principal de contracia construciilor publice (ritm de 1,7% m/m). Componenta construcii private a consemnat un declin de 0,8% m/m.

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | MARTIE 2012

Totodat, sectorul de servicii a decelerat n martie, evoluie determinat de componenta comenzi. Indicatorul calculat de Institute for Supply Management a sczut de la 57,3 p. n februarie la 56 p. n martie. Componenta activitatea curent a sczut de la 62,6 p. la 58,9 p., n timp ce componenta comenzi noi sa redus de la 61,2 p. la 58,8 p.. Pe de alt parte, componenta locuri de munc a crescut la 56,7 p. nivelul maxim din ultimii 6 ani. n sfera pieei imobiliare climatul se menine dificil, n ciuda semnalelor de stabilizare consemnate pe parcursul ultimelor luni. Majoritatea indicatorilor economici imobiliari comunicai n luna martie au nregistrat evoluii nefavorabile, confirmndu -se meninerea unei situaii precare la nivelul acestui sector (declanator al crizei economico -financiare). Preurile caselor au continuat s scad n principalele zone metropolitane din Statele Unite. Practic, preurile caselor au consemnat intrarea n al 7lea an consecutiv de declin, conform

indicatorilor S&P/Case Shiller (declin de 3,8% an/an n ianuarie) (trebuie ns remarcat faptul c ritmul de declin s-a temperat, la doar 0,04% m/m n ianuarie). Totodat, contractele de vnzare/cumprare case, vnzrile de case noi, vnzrile de case existente i lucrrile demarate de construcii case noi au sczut n februarie (ritmuri de declin de 0,5% m/m, 1,6% m/m, 0,9% m/m, respectiv 1,1% m/m). La nivelul pieei forei de munc indicatorii economici au continuat s se amelioreze gradual, n contextul evoluiei economiei, dar i a resimirii Programului American Jobs Act. Solicitrile de ajutor de omaj au sczut spre pragul de 350 mii (357 mii n ultima sptmn din martie), cel mai redus nivel din aprilie 2008 . De asemenea, solicitrile existente de ajutor de omaj s-au redus cu 16 mii, la 3,34 milioane (n sptmna ncheiat n 24 martie). Cu toate acestea, numrul persoanelor care beneficiaz de ajutor prelungit de omaj se menine peste pragul de 3 milioane (3,26 milioane la jumtatea lunii martie). Totodat, economia american a creat doar 120 mii locuri de munc n martie. Rata omajului se situeaz la 8,2%. Economia mai are de recuperat mai bine de jumtate din locurile de munc pierdute n perioada crizei (aproximativ 9 milioane). De asemenea, nivelul ridicat al omajului pe termen lung (peste 40% din total) i rata ridicat a

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | MARTIE 2012

underemployment (aproximativ 14,5%) sunt factori care exprim meninerea unor condiii dificile n piaa forei de munc.

Scenariul central 3-6 luni Menin scenariul central de previziune de la Raportul din luna februarie: probabilitate de peste 50% ca economia american s

evolueze la un ritm sub pragul de 2% (n intervalul (1,2% - 1,75%) an/an) n urmtoarele 3 6 luni. Incorpornd evoluiile recente ale indicatorilor macroeconomici din Statele Unite, consider c ritmul de evoluie a economiei americane se va situa n partea superioar a intervalului de previziune. Pentru evoluia ratei omajului menin intervalul de previziune pentru urmtoarele 3 6 luni la (7,75% 8,25%). Dei indicatorii economici avansai (calculai de Conference Board) au accelerat n februarie, exprimnd premise mai bune pentru a doua jumtate a anului curent, evoluiile anumitor indicatori macroeconomici atrag atenia cu privire la sustenabilitatea ritmului de cretere a economiei americane. n primul rnd, ritmul de creare de locuri de munc nu pare s fie sustenabil, dac comparm cu ritmul de evoluie a PIB. Totodat, componentele perspective de evoluie pentru urmtoarele 3 6 (indicatorii Board i

luni ale de

indicatorilor care comensureaz sentimentul consumatorilor Conference calculai

Universitatea

Michigan) s-au deteriorat n martie, evoluie la care a contribuit i avansul preurilor la benzin cu impact nefavorabil pentru puterea de cumprare a americanilor (preurile la pomp se apropie, n medie, de pragul de 4 dolari/galon).

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | MARTIE 2012

n prezent consumatorul american pare s rectige apetit, n contextul ameliorrii graduale a condiiilor din piaa forei de munc, dar i a normalizrii condiiilor de creditare. Cu toate acestea, atrag atenia cu privire la sustenabilitatea ritmului de evoluie a

consumului privat din Statele Unite, dat fiind c: ritmul de evoluie a veniturilor personale nu reuete s acompanieze ritmul de evoluie a cheltuielilor de consum; rata omajului se menine reduce n din continuare puterea ridicat; de avansul a

cotaiilor internaionale la iei din ultimele luni cumprare

americanilor. Cu alte cuvinte, nu este exclus s asistm la surprize nefavorabile din sfera evoluiei urmtoare. n ceea ce privete consumul guvernamental, nu ne putem atepta la contribuii favorabile pe termen scurt, n contextul procesului de consolidare bugetar (care ar trebuie s continue i n perioada urmtoare, conform programelor stabilite n vara anului trecut, n momentul atingerii limitei de ndatorare). Nu n ultimul rnd, consider c nu ne putem atepta la surprize pozitive nici din partea cererii externe nete, date fiind aprecierea cursului real efectiv al dolarului pe parcursul ultimelor luni, recesiunea din Zona Euro i decelerarea economiei Chinei. Prin urmare, principala variabil care va decide mersul economiei americane este reprezentat de investiiile private. Deocamdat, nu cred c se poate afirma c am asistat la relansarea sustenabil a fluxurilor investiionale private n economia american. n ultimii ani companiile americane au preferat s accelereze investiiile n afara Statelor Unite. De altfel, ponderea formrii brute de capital n PIB a sczut de la 21% n 2006 la 16% n 2011. Dei companiile dispun de capital pentru a investi, se menin o serie de incertitudini, att din plan extern (criza datoriilor suverane din consumului priovat n lunile

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | MARTIE 2012

Europa, problemele din economiile emergente), dar i din plan intern (evoluia productivitii muncii) care mpiedic determinarea momentului optim pentru relansarea sustenabil a investiiilor.

Riscuri Trebuie menionat faptul c se menin o serie de factori de risc cu privire la evoluia economiei americane pe termen scurt: 1. Climatul dificil la nivelul pieei imobiliare; 2. Condiiile nc precare din piaa forei de munc; 3. Nivelul redus al ratei de economisire; 4. Evoluia cotaiilor internaionale la iei (preul galonului de benzin se apropie de maximele istorice); 5. Aprecierea cursului real efectiv al dolarului pe parcursul ultimelor luni; 6. Riscurile din plan extern (exemplu, criza din Zona Euro, decelerarea economiilor emergente (China)).

Inflaia i politica monetar Inflaia a decelerat la 2,3% an/an n februarie, conform indicatorului Personal Consumption Expenditure, meninndu-se peste inta adoptat de FED n ianuarie (2%). Inflaia core a stagnat la 1,9% an/an. Trebuie menionat faptul c n ultima perioad am asistat la majorarea ateptrilor americanilor cu privire la evoluia inflaiei n urmtoarele 12 luni (de la 3,3% an/an n februarie la 3,9% an/an n martie). La edina de Politic Monetar din martie Rezerva Federal a meninut dobnda de referin la nivelul minim istoric (0%-0,25%), dar i programele monetare neconvenionale. Comunicatul bncii centrale n urma acestei edinei denot o atitudine mai optimist (moderate economic growth) cu privire la evoluia economiei americane, ca urmare a ameliorrii indicatorilor economici pe parcursul ultimei perioade (inclusiv la nivelul pieei forei de munc). Practic, am asistat la modificarea tonului comparativ cu edina de Politic Monetar din ianuarie. 10

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | MARTIE 2012

Totodat, conform Stenogramei acestei edine, membrii Comitetului de Politic Monetar i-au exprimat rezerva cu privire la adoptarea unui nou program monetar neconvenional (cel puin atta vreme ct economia nu se deterioreaz sau inflaia nu se reduce sub inta de 2%). n acest context, Comitetul FED a atras atenia c am putea asista la modificarea datei cu privire la demararea procesului de normalizare a politicii monetare (fixat, n ianuarie, pentru a doua jumtate a anului 2014), dac vor interveni modificri majore ale climatului macroeconomic. Cu toate acestea, trebuie menionat faptul c, n ciuda unui ton mai optimist, Comitetul FED continu s fie preocupat cu meninerea unor condiii dificile la nivelul pieei forei de munc (semnalele pozitive din ultimele luni ar putea fi nesustenabile).

Scenariul central Rezerva Federal va menine dobnda la (0%-0,25%) i n trimestrele urmtoare, pe fondul evoluiei economiei la un ritm sub potenial, a inflaiei controlate (uor peste int), dar i pentru a susine refacerea potenialului economic i pentru a acomoda procesul de consolidare bugetar. Dei exist riscul ca inflaia s depeasc temporar inta FED (ca urmare a evoluiilor recente ale cotaiilor internaionale la iei), consider c nu vom asista la o schimbare de atitudine din partea FED cel puin pn la jumtatea anului curent. Pentru moment a fost clarificat problema unui nou program de msuri monetare neconvenionale (nu vom asista n urmtoarele 3 luni la Q3).

Riscuri n cazul unei accelerri a investiiilor n economia american, am putea asista la nceperea procesului de normalizare a politicii monetare a Rezervei Federale mai devreme dect ateptrile (a doua jumtate a anului 2014). Acest proces de normalizare va ncepe n primul rnd cu msurile monetare neconvenionale i va continua ulterior cu dobnda de referin. Pe de alt parte, o deteriorare a sentimentului din pieele financiare, concretizarea factorilor de risc macroeconomic (intern/extern) ar putea determina al treilea program de quantitative easing (n a doua jumtate a anului curent).

11

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | MARTIE 2012

ZONA EURO Activitatea economic i piaa forei de munc Economia regiunii a reintrat n contracie n ultimul trimestru din 2011 (declin de 0,3% q/q), pe fondul resimirii crizei datoriilor suverane din regiune. Consumul privat, principala

component a PIB (58%) a sczut cu 0,4% q/q, n timp ce consumul guvernamental s-a contractat cu 0,2% q/q. Atrag atenia cu privire la declinul investiiilor (pentru al treilea trimestru consecutiv), cu 0,7% q/q. Pe de alt parte, cererea extern net a contribuit pozitiv la formarea PIB ului n ultimele 3 luni din 2011: exporturile au sczut cu 0,4% q/q, n timp ce importurile s-au contractat cu 1,2% q/q. Per ansamblu, n 2011 economia Zonei Euro a crescut cu 1,4% an/an. Indicatorii parcursul macroeconomici ultimelor comunicai pe sptmni confirm

scenariul de prelungire a contraciei economice n trimestrul I al anului curent. Evoluia Manager recesiune. n martie industria prelucrtoare s-a contractat pentru a 8-a lun consecutiv, n timp ce sectorul de servicii a consemnat a doua lun de declin. Indicatorul PMI Compozit a sczut de la 49,3 p. n februarie la 49,1 p. n martie. Consumatorul european resimte declinul puterii de cumprare (n contextul majorrii cotaiilor internaionale la iei), dar i climatul precar din din piaa forei de munc. Vnzrile din comerul cu amnuntul au sczut n februarie cu 0,1% m/m. 12 indicatorilor Index) PMI (Purchasing scenariul de

exprim

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | MARTIE 2012

La nivelul pieei forei de munc condiiile au continuat s se deterioreze, pe fondul contraciei economice. Numrul de omeri a crescut cu 162 mii n februarie, la 17,134 milioane. Rata omajului n regiune a urcat la 10,8%, n apropiere de nivelul maxim istoric (10,9%). Practic economia Zonei Euro va continua procesul de ajustare economic n urma ocurilor puternice (valurile crizei economico-financiare). n prezent, economia regiunii resimte problemele de natura sustenabilitii finanelor publice. Totodat, valurile crizei economico -financiare mondiale au determinat declinul investiiilor i deprecierea capitalului uman (rata omajului n rndul tinerilor se situeaz la 21,6% (3,272 milioane)). Principala consecin a acestor unde de criz const n declinul potenialului economic (n jurul nivelului de 1% n prezent). Cel mai sever declin al potenialului economic s-a nregistrat n rndul economiilor din flancul Sudic, care nu pot adresa pentru moment aceast problem, n contextul n care deocamdat nu reuesc s stabilizeze finanele publice (componenta structural a deficitului bugetar n aceste state se situeaz peste pragul de 5% din PIB). Totodat, menionez faptul c am asistat n ultimele trimestre la intensificarea fenomenului de divergen economic. Consider c acest proces de divergen va continua n trimestrele urmtoare, dat fiind c unele economii ale Zonei Euro par s fi devenit ocuri asimetrice cu caracter permanent De n cadrul Uniunii Monetare. asemenea, divergena

economic va fi alimentat i de recenta decizie de majorare a salariilor n Germania (cu peste 6%) n contextul n care rile din Europa de Sud se confrunt cu dificulti n procesele de consolidare bugetar. Nu n ultimul rnd, atrag atenia asupra faptului c tensiunile din sfera finanelor publice se pot intensifica la orice moment, avnd n vedere construcia imperfect a Uniunii Monetare, dar i insuficiena msurilor adoptate n ultimele trimestre pentru contracararea crizei datoriilor suverane. Dimensiunea programelor de stabilizare (800 mld. euro) i msurile de lichiditate ale Bncii Centrale Europene (dou operaiuni LTR, cu un volum de peste 1 trilion de euro) par insuficiente pentru a tempera preocuprile pieelor (n ultimele zile am asistat la majorarea costurilor de finanare a statelor cu situaie critic a finanelor publice ctre nivelul maxim de la finele anului trecut dobnda pe 10 ani pentru titlurile de stat ale Spaniei se apropie de 6%).

13

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | MARTIE 2012

Scenariul central 3 6 luni Date fiind evoluiile recente ale indicatorilor macroeconomici din regiune, nu modific scenariul central de la Raportul Macroeconomic din luna februarie: probabilitate de peste 50% ca economia Zonei Euro s evolueze n intervalul (-0,75% : -0,25%) an/an n urmtoarele luni (pentru rata omajului (10,5% : 11%)). Consumul privat va continua s resimt condiiile dificile din piaa forei de munc. Pentru consumul guvernamental m atept la o contribuie negativ la formarea economiei pe termen scurt, n contextul continurii procesului de consolidare bugetar la nivel de regiune. Pe de alt parte, la nivelul cererii externe nete, procesul de decelerare a economiei mondiale va fi contrabalansat de deprecierea cursului real efectiv al EUR pe parcursul ultimelor luni. n acest context, este dificil de crezut c, pe termen scurt, vom asista la relansarea investiiilor private. Companiile europene nu au motive concrete pentru a relua investiiile (care s-au contractat pe parcursul ultimelor trimestre), date fiind perspectivele de consolidare bugetar la nivelul regiunii, omajul record i semnalele nefavorabile din sfera economiei mondiale. Cu toate acestea, atrag atenia cu privire la faptul c o serie de indicatori de sentiment au consemnat evoluii favorabile n perioada recent, exprimnd premise de stabilizare a climatului macroeconomic din regiune. M refer n principal la indicatorii comunicai de centrele de cercetare economic ZEW i IFO, a cror component perspective pentru urmtoarele 6 luni a crescut n ultima perioad n Germania locomotiva regiunii. Aceste evoluii au fost determinate de atenuarea tensiunilor din sfera finanelor publice la nivel de regiune, dup msurile adoptate de Banca Central 14

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | MARTIE 2012

European (licitaiile organizate cu bncile comerciale n decembrie 2011 i februarie 2012, volum de peste 1 trilion de euro), dar i de liderii politici europeni (semnarea Tratatului de Guvernan Fiscal la nceputul lunii martie, restructurarea datoriilor elene i acordarea celui de -al doilea program de susinere financiar internaional Greciei). Pe de alt parte, atrag atenia cu privire la faptul c situaia finanelor publice din rile regiunii se menine critic, iar tensiunile se pot intensifica n orice moment. n acest context, menionez faptul c, n prezent, nivelul primelor de risc ale rilor din regiune se situeaz peste cel consemnat la jumtatea anului trecut (dup cum se poate observa n graficul alturat). De asemenea, n ciuda procesului de restructurare a datoriilor elene (cel mai important din istoria economiei mondiale), nu este exclus s asistm la o nou restructurare. Totodat, Spania a reintrat n orbita presiunilor pieelor financiare. Nu n ultimul rnd, situaia se menine critic n Portugalia, care ar putea avea nevoie de un nou program de susinere financiar internaional.

Riscuri Trebuie menionat faptul c se menin o serie de factori de risc cu privire la evoluia economiei Zonei Euro pe termen scurt. 1. Reintensificarea tensiunilor din sfera finanelor publice. Mai multe state din regiune (cu probleme acute de sustenabilitate a finanelor publice) pot deveni / redeveni inta pieelor financiare. M refer n principal la economiile cu o dimensiune important n PIB-ul Zonei Euro (Frana, Italia, Spania), dar i la Portgualia i Grecia. 2. Condiiile dificile din piaa forei de munc, n special n rndul tinerilor (cu impact negativ pentru potenialul economiei pe termen mediu). 3. Evoluia cotaiilor internaionale la iei 4. Riscurile din sfera economiei mondiale.

15

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | MARTIE 2012

Inflaia i politica monetar Inflaia a decelerat la 2,6% an/an n martie, conform estimrii flash a Eurostat. La edina de politic monetar de la nceputul lunii aprilie Banca Central European a decis meninerea dobnzii de referin la nivelul de 1%. La Conferina de Pres organizat dup edina de Politic Monetar, Preedintele BCE, M. Draghi, a menionat c pentru moment nu se pune problema problema unei strategii de exit din politica monetar relaxat. Referitor la inflaie, Draghi a avertizat cu privire la presiunile ridicate pe termen scurt (date fiind evoluia cotaiilor internaionale la iei, dar i a taxelor indirecte n unele economii), dar a considerat c ateptrile cu privire la evoluia preurilor pe termen mediu sunt ferm ancorate. n ceea ce privete evoluia economiei reale, Draghi a considerat c sunt semnale de stabilizare la un nivel redus, fiind posibil o relansare gradual pe parcursul acestui an. Cu toate acestea, Guvernatorul a atras atenia cu privire la riscurile existente: tensiunile din sfera finanelor publice, evoluia cotaiilor internaionale la iei. Nu n ultimul rnd, Draghi s-a referit i la impactul celor dou licitaii organizate de BCE cu bncile comerciale din regiune , importante pentru stabilizarea climatului financiar, dar i pentru finanarea a economiei reale (n special a companiilor mici i mijlocii): cele dou licitaii au evitat o criz financiar de proporii n Zona Euro i au creat spaiul necesar pentru ca guvernele din regiune s implementeze programele de consolidare bugetar i reform ele structurale.

Scenariul central Banca Central European va menine dobnda de referin la nivelul minim istoric de 1% n urmtoarele 3 6 luni, pe fondul climatului macroeconomic dificil din Zona Euro (chiar dac inflaia se va situa peste inta de 2%).

Riscuri n cazul unei reintensificri a crizei datoriilor suverane din regiune am putea asista la o nou licitaie a Bncii Centrale Europene cu bncile comerciale din regiune. Pe de alt parte, o relansare a economiei (surpriz pozitiv) ar putea determina Banca Central European s decid nceperea procesului de normalizare a politicii m onetare n a doua jumtate a anului curent.

16

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | MARTIE 2012

ROMNIA
Activitatea economic i piaa forei de munc Institutul Naional de Statistic a comunicat datele finale cu privire la evoluia economiei interne n T4 i (per ansamblu) n 2011. Economia intern a reintrat n contracie n ultimul trimestru din 2011 (declin de 0,2% q/q), evoluie determinat de declinul stocurilor i de procesul de consolidare bugetar. Per ansamblu, n 2011 economia intern a crescut cu 2,5% an/an, remarcndu-se agricultura cu un avans de 11,3% an/an i industria (5% an/an). Totodat, sectorul de construcii a consemnat o cretere de 2,7% an/an. Analiznd elementele cererii agregate,

consumul privat a crescut cu doar 0,7% an/an. Se remarc componenta stocuri (formarea brut de capital a crescut cu 11,9% an/an, dar formarea brut de capital fix s-a majorat cu doar 6,3% an/an). Evoluia stocurilor atrage atenia cu privire la posibilitatea s asistm la destocare n perioada urmtoare. Pe de alt parte, consumul guvernamental s-a contractat cu 3,4% an/an. Exporturile au crescut cu 9,9% an/an, n timp ce importurile s-au majorat cu 10,5% an/an. n ianuarie majoritatea indicatorilor economici au consemnat evoluii favorabile, exprimnd cretere economic n prima lun a anului. Se remarc rezistena exporturilor din Zona la climatul Euro (n

macroeconomic

dificil

ianuarie exporturile s-au situat la 3,86 mld. euro, n cretere raportat la decembrie (3,73

17

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | MARTIE 2012

mld. euro) i n apropiere de maximul consemnat n septembrie (3,92 mld. euro )). Totodat, producia industrial a crescut cu 0,6% m/m (2,2% an/an). De asemenea, vnzrile din comerul cu amnuntul au accelerat la 3% m/m n prima lun a anului. Cu toate acestea, indicatorii macroeconomici comunicai n ultimele sptmni au prezentat evoluii predominant nefavorabile, exprimnd probabilitatea ridicat ca i n trimestrul I economia intern s fi nregistrat contracie. Vnzrile din comerul cu amnuntul s-au contractat cu 2,5% m/m n februarie. Totodat, comenzile din industrie au sczut cu 15% m/m (n termeni nominali) n a doua lun a anului, pe fondul resimirii recesiunii din Zona Euro, dar i a lipsei investiiilor pe plan intern. Evoluia comenzilor n industrie n februarie exprim premise nefavorabile pentru evoluia acestei ramuri a economiei n lunile urmtoare. Pe de alt parte, se remarc sectorul de construcii, care a crescut i n februarie, cu 1,7% m/m. La nivelul pieei forei de munc, rata omajului a sczut de la 7,2% n ianuarie la 7,1% n februarie, conform indicatorilor Biroului Internaional al Muncii. Scenariul central 3 6 luni Avnd n vedere evoluiile recente ale indicatorilor macroeconomici, nu modific scenariul central de previziune de la Raportul din luna februarie: probabilitate de peste 50% ca economia Romniei s evolueze n intervalul (-0,50%: 0,75%) an/an n urmtoarele 3 6 luni. Dei datele economice din luna ianuarie au surprins pozitiv, evoluiile din februarie exprim o probabilitate ridicat a scenariului de recesiune (contracie economic i n trimestrul I al anului curent). Practic, ecuaia recesiunii va fi rezolvat de evoluia indicatorilor pe parcursul lunii martie. Pe termen scurt, climatul dificil din Zona Euro se va resimi nefavorabil asupra cererii externe a Romniei. Consumul privat va continua s resimt nivelul ridicat de ndatorare, dar i condiiile dificile din 18

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | MARTIE 2012

piaa forei de munc (de altfel, sentimentul consumatorilor s-a deteriorat n februarie). Totodat, procesul de consolidare bugetar va continua i n 2012, prin urmare contribuia consumului guvernamental la formarea PIB va fi negativ. n acest context, ecuaia evoluiei economiei interne este dependent de componenta investiii. Momenta n, economia continu s fie ocolit de fluxurile strine de capital, iar capitalul intern nu dispune de fora i know-how-ul necesare pentru a relua investiiile. Practic, economia se zbate la grania ntre dou cicluri economice. Percepia cu privire la riscul de investiie n economia intern s-a atenuat n ultima perioad, ns se menine la un nivel ridicat, pe fondul contextului dificil din Zona Euro

(principalul partener economic), a contextului regional dificil, dar i a riscurilor din plan intern (declinul potenialului economic, posibilitatea unor derapaje din cauza anului electoral). Cu toate acestea, remarcm declinul costului de finanare a statului (rata dobnzii la titlurile de stat pe 10 ani s-a redus semnificativ n ultimele sptmni).

Riscuri Trebuie menionat faptul c se menin o serie de factori de risc cu privire la evoluia economiei Romniei pe termen scurt.

1. Climatul

economic

din

Zona

Euro,

principalul partener economic; 2. Gradul ridicat de ndatorare din sectorul privat; 3. Anul electoral 2012; 4. Meninerea unor condiii dificile n piaa forei de munc, n special n rndul tinerilor (rat a omajului de peste 20%); 5. Procesul nceperea internaional de consolidare rambursrii contractat bugetar i mprumutului n perioada

resimirii primului val al crizei economicofinanciare mondiale. 19

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | MARTIE 2012

Inflaia i politica monetar Inflaia a decelerat la 2,59% an/an n februarie, nivel minim istoric. edina de Politic Monetar Banca

La

Naional a continuat procesul de normalizare a politicii monetare, reducnd dobnda de referin cu 0,25% la 5,25% - nivel minim istoric. Totodat, banca central a decis meninerea ratelor rezervelor minime obligatorii i gestionarea activ a lichiditii din sectorul financiar. Decizia de continuare a procesului de normalizare a politicii monetare are la baz atenuarea presiunilor inflaioniste (inflaia core la 2,05% an/an n februarie), dar i evoluia economiei la un ritm mult sub potenial. n premier, BNR a organizat un Briefing de Pres. n cadrul acestei Conferine de Pres, Guvernatorul a atras atenia cu privire la riscurile specifice unui an electoral (majorarea salariilor din sectorul public nu trebuie s pun n pericol inta de deficit bugetar).

Scenariul central Banca Naional a Romniei ar putea continua procesul de normalizare a politicii monetare n prima jumtate a anului curent (cu o nou reducere de 0,25% la edina din mai). Perspectivele de evoluie a economiei la un ritm sub potenial n perioada urmtoare, coroborate cu decelerarea inflaiei genereaz premise pentru continuarea reducerii dobnzii de referin la urmtoarea edin de politic monetar (cnd va fi discutat i Raportul Trimestrial cu privire la inflaie).

Riscuri Pe de o parte, concretizarea factorilor de risc din sfera activitii economice ar putea determina reintrarea n recesiune a economiei, fenomen care s-ar putea prelungi (dac criza din Zona Euro se va reintensifica), caz n care BNR ar putea reduce dobnda mai agresiv.

20

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | MARTIE 2012

Pe de alt parte, eventuale surprize pozitive din plan macroeconomic, coroborate cu accelerarea presiunilor inflaioniste (determinate de evoluia componentelor volatile, sau a preurilor administrate), sau derapaje bugetare n contextul anului electoral ar putea determina oprirea procesului de normalizare a dobnzii de referin.

21

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | MARTIE 2012

China
n ultima perioad am asistat la acumularea de semnale nefavorabile mondial). n China din (a doua pieele

economie din lume ca dimensiune, 11% din PIB-ul Tensiunile financiare internaionale din vara anului trecut, coroborate cu semnalele de supranclzire la nivelul pieei imobiliare au determinat declinul cererii externe, dar i reducerea interesului investitorilor internaionali pentru piaa chinez. Economia a decelerat n ultimul trimestru al anului 2011 (ritm de 8,9% an/an, cel mai redus din ultimele 10 trimestre). Per ansamblu, n 2011 PIB-ul chinez a crescut cu 9,2%, n decelerare raportat la 2010 (10,3% an/an). Tensiunile din Zona Euro, evoluia sub potenial a economiei americane, contracia economiei nipone n ultimele 3 luni din 2011 sunt factorii principali care au determinat decelerarea

exporturilor Chinei (cum se poate observa n graficul alturat). Evoluiile nefavorabile ale cererii externe s-au reflectat imediat n industrie, producia industrial decelernd n ultimele luni (n termeni an/an). Pe termen scurt indicatorii economici avansai exprim premise de continuare a procesului de decelerare a economiei Chinei. De altfel, recent autoritile au redus previziunile cu privire la evoluia economiei n 2012 la 7,5% an/an. China dispune de resurse proprii pentru investiii, ns procesul de tranziie de la o economie dependent de cererea extern i de investiiile strine directe la o economie a consumului privat va fi dificil.

22

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | MARTIE 2012

Pieele financiare
Evoluii recente n martie am asistat la continuarea rally-ului pe pieele de aciuni, evoluie determinat n principal de atenuarea tensiunilor din Zona Euro, dar i de evoluia indicatorilor macroeconomici din Statele Unite. Reducerea aversiunii fa de risc pe mapamond a determinat ieiri de fluxuri din segmentul obligaiuni i orientarea acestora ctre segmentul aciuni. Practic, pieele internaionale de aciuni au nregistrat cel mai bun prim trimestru din ultimii anii. Indicele S&P 500 a crescut cu 12%, n timp ce indicele pan-european Dow Jones Stoxx 600 s-a apreciat cu aproximativ 8%. Pe plan intern, indicele BET a crescut n primele 3 luni cu aproximativ 24%. Ritmul mai alert de evoluie a pieei interne de capital n primul trimestru al anului a fost determinat de un sentiment mai bun n pieele mature, de subevaluarea companiilor (la finele anului trecut), dar i de perspectivele de dividende pentru exerciiul financiar 2011 la o serie de companii

importante (FP, SIF-uri, SNP). n luna martie, remarc creterea yield-urilor la obligaiunile emise de Statele Unite, acestea nregistrnd la un moment dat nivelul maxim local de 2,4%. Aceast evoluie exprim, printre altele, percepia investitorilor cu privire la faptul c prima economie a lumii pare s fie mai puin dependent de politica monetar relaxat. Practic, majorarea yield-urilor n martie anticipeaz c urmtoarele decizii ale FED vor fi n direcia normalizrii politicii monetare. Dup evoluia foarte bun din primele 3 luni ale anului, indicii bursieri internaionali s -au corectat n prima sptmn din aprilie, pe fondul reintensificrii preocuprilor cu privire la criza datoriilor suverane din Zona

23

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | MARTIE 2012

Euro (cazul Spaniei, unde rata de dobnd la titlurile de stat pe 10 ani s -a apropiat de maximele consemnate la finele anului trecut).

Scenariul central Pe termen scurt derularea crizei datoriilor suverane din Zona Euro, sezonul de raportri financiare pe T1 i evoluia Statele indicatorilor Unite, macroeconomici i evoluiile din din precum

economia Chinei vor fi factorii principali care vor determina sentimentul din pieele financiare internaionale. Menin scenariul central de la Raportul din februarie: punct de perpective vedere neutrale/benigne din

macroeconomic

pentru

pieele de capital pe mapamond: evoluie a indicilor din pieele mature n intervalul (-7,5% : + 7,5%), evoluii ale indicilor din pieele de frontier n intervalul (-15% : +15%). Pe de o parte, economia mondial nu a intrat ntr-un nou ciclu, iar factorii de risc sunt ridicai, la nivelul tuturor regiunilor (Statele Unite, Europa i Asia). Totodat, decelerarea productivitii muncii n Statele Unite, criza din Europa, decelerarea din economiile emergente, sunt civa din factorii care exprim premise de decelerare a rezultatelor raportate de companiile listate n urmtoarele trimestre. Pe de alt parte, n acest moment aciunile par subevaluate (prin prisma comparaiei cu obligaiuni), iar companiile dein lichiditi importante (cel puin n Statele Unite) (ar putea relua investiiile n orice moment). Atrag atenia asupra faptului c, pe plan intern, este ridicat probabilitatea unor corecii importante dup data cu privire la acordarea de dividende pentru exerciiul financiar 2011. 24

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | MARTIE 2012

Riscuri O evoluie ascendent sustenabil a pieelor de capital este dependent de relansarea sustenabil a investiiilor de ctre companiilor private. Trebuie menionat faptul c se menin o serie de incertitudini n economia mondial, a cror concrezitare ar avea impact imediat la nivelul pieelor

financiare (n orice moment sunt posibile pusee de volatilitate). Printre aceti factori de risc menionez: criza datoriilor suverane din Zona Euro din i consecinele acesteia (reuita proceselor de consolidare bugetar), riscurile economia american, decelerarea

economiei mondiale, problemele cu care se confrunt economia Chinei, evoluia cotaiilor internaionale la iei. De asemenea, menionez o serie de aspecte fundamentale (dileme pentru economia mondial), care mpiedic o evoluie sustenabil ascendent a pieelor de capital: viteza de circulaie a banilor, problema eficienei programelor monetare neconvenionale, omajul pe termen lung, deprecierea capitalului uman i declinul potenialului economic, ndeosebi n rndul economiilor dezvoltate. Atrag atenia c reintensificarea factorilor de risc ar putea determina un sentiment negativ pe pieele de capital (corecii pe pieele mature (declin de cel puin 10%) i bear market pe pieele de frontier (-20%)). Pe de alt parte, reluarea investiiilor de ctre companiile private ar putea determina creteri de peste 10% pe indicii bursieri din pieele mature i evoluii mai accelerate pe pieele de frontier. Deocamdat, acord o probabilitate mai redus acestui scenariu.

25

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | MARTIE 2012

Denegarea responsabilitatii legale Acest raport nu este destinat pentru a fi distribuit sau utilizat de catre orice persoana sau entitate care este cetatean sau rezident, situat in Romania sau in orice alta jurisdictie, in cazul in care o astfel de distributie, publicare sau utilizare ar fi contrara unei legi sau regulament, sau care ar putea face obiectul SSIF Broker SA. Toate materialele prezentate in acest raport, cu exceptia cazurilor indicate distinct, sunt in conformitate cu drepturile de autor ale SSIF Broker SA. Niciunul dintre materialele, sau continutul acestora, sau orice copie a acestora, nu pot fi modificate, transmise, copiate sau distribuite pentru orice alta parte, fara permisiunea scrisa a SSIF Broker SA. Toate marcile comerciale, marcile de servicii, si logo-urile utilizate in acest raport sunt marci comerciale sau marci de servicii sau marci comerciale inregistrate ale SSIF Broker SA. Materialele ce contin recomandari de investitii realizate de catre SSIF Broker SA au un scop informativ, SSIF Broker SA nu isi asuma responsabilitatea pentru tranzactiile efectuate pe baza acestor informatii. Datele obtinute pentru redactarea materialului au fost obtinute din surse considerate de incredere, corectitudinea si completitudinea lor neputand fi totusi garantata. Materialul poate include informatii publicate de societatea emitenta prin diferite mijloace (rapoarte ale companiei, comunicate de presa, hotarari A.G.A) si date obtinute de pe site-ul Bursei de Valori Bucuresti. SSIF Broker SA ar putea detine in diferite momente valori mobiliare la care se face referire in aceste materiale sau ar putea actiona ca formator de piata pentru acestea. Informatiile cuprinse in acest raport exprima anumite opinii legate de o clasa de valori mobiliare. Decizia finala de cumparare sau vanzare a acestora trebuie luata in mod independent de fiecare investitor in parte, pe baza unui numar cat mai mare de opinii si analize. SSIF Broker SA si realizatorii acestui raport nu isi asuma niciun fel de obligatie pentru eventuale pierderi suferite in urma folosirii acestor informatii. De asemenea nu sunt raspunzatori pentru veridicitatea si calitatea informatiilor obtinute din surse publice sau direct de la emitenti. Daca prezentul raport include recomandari, acestea se refera la investitii in actiuni pe termen mediu si lung. SSIF Broker SA avertizeaza clientul ca performantele anterioare nu reprezinta garantii ale performantelor viitoare. Istoricul rapoartelor publicate si a recomandarilor formulate de SSIF Broker SA se gaseste pe site-ul www.ssifbroker.ro., sectiunea analize. Rapoartele de analiza se pot actualiza sau modifica pe parcurs, la momentul la care SSIF Broker SA considera necesar. Data la care se publica sau se modifica un raport este identificata in continutul acestuia si/sau in canalul de distributie folosit. SSIF Broker SA aplica masuri de ordin administrativ si organizatoric pentru prevenirea si evitarea conflictelor de interese in ceea ce priveste recomandarile, inclusiv modalitati de protectie a informatiilor, prin separarea activitatilor de analiza si research de alte activitati ale companiei, prezentarea tuturor informatiilor relevante despre potentiale conflicte de interese in cadrul rapoartelor, pastrarea unei obiectivitati permanente in rapoartele si recomandarile prezentate. Investitorii sunt avertizati ca orice strategie, grafic, metodologie sau model sunt mai degraba forme de estimare si nu pot garanta un profit cert. Investitia in valori mobiliare este caracterizata prin riscuri, inclusiv riscul unor pierderi pentru investitori. Autoritatea cu atributii de supraveghere a SSIF Broker SA este Comisia Nationala a Valorilor Mobiliare, http://www.cnvmr.ro. Aceste informatii sunt prezentate in conformitate cu Regulamentul CNVM 15/2006 privind recomandarile pentru investitii in instrumente financiare.

26

RAPORT MACROECONOMIC MONDIAL | MARTIE 2012

SSIF Broker S.A. Calea Motilor nr. 119 Cluj-Napoca tel 0364 401 709 fax 0364 401 710 email secretariat@ssifbroker.ro www.ssifbroker.ro

ANSPDCP nr. nreg. 1187-2009 Decizia CNVM 3097/10.09.2003 Capital social 84.670.466,75 lei Nr. nreg la ORC J12/3038/1994 | CUI 6738423 RO22BRDE130SV07791571300 BRD Suc. Cluj-Napoca

27