Sunteți pe pagina 1din 11

CURS 3

ANALIZA SITUAIILOR FINANCIARE

3.1 ANALIZA SITUAIILOR FINANCIARE


Un obiectiv important al contabilitii este comunicarea managementului firmei a
informaiilor importante pentru fundamentarea deciziilor folosind diferite rapoarte sau documente
de sintez ca bilanul contabil sau contul de rezultate. Informaiile derivate din situaiile
financiare pot fi utilizate pentru a compara ntre ele companii similare. Dar este aproape
imposibil compararea situaiilor financiare prntru dou companii care sunt foarte diferite ca
mrime sau dac cele dou sunt localizate n ri diferite i, ca atare, datele lor sunt denomizate
n monede diferite.
STAR SA
BILAN CONTABIL
Decembrie 31, 2008 i 2009
Elemente de calcul
ACTIVE
Active curente:
Cash
Creane
Stocuri
Total active curente
Active fixe
Imobilizri nete
TOTAL ACTIVE
PASIVE
Pasive curente
Furnizori
Datorii pe termen scurt
Total pasive curente
mprumuturi pe termen lung
Capital propriu
Capital social
Profit reinut
Rezerve
Provizioane reglementate
Total capital proriu
TOTAL PASIVE

mii RON
2008 2009
91
138
246
478

101
149
287
537

1871
2346

1921
2458

CONTUL DE REZULTATE
2009
mii RON
SOLD
Elemente de calcul
VNZRI

3100

Costul bunurilor vndute

2130

Amortizare

310

EBIT

660

Dobnd
312
318
638
1038

344
468
812
958

480
120
30
40
670
2346

480
140
30
38
688
2458

120

Profit brut (EBT)

540

Impozit (i=16%)

86,4

Profit net:

453,6

Dividende
Profit reinut

313,6
140

Fig. 3.1 Bilanul contabil i contul de rezultate ale companiei STAR SA (format normal)

Pentru a evita o astfel de problem bilanul contabil i contul de rezultate pot fi


transformate prin exprimarea fiecrui element constitutiv ca un procent din activele totale sau ca
procent din vnzrile totale ( n cazul contului de rezultate). Se poate constata c schimbrile
totale trebuie s fie zero, deoarece nceputul i sfritul trebuie s fie 100%. n acest format,
situaiile financiare sunt uor de citit i comparat.
n figura 3.1 este prezentat n format normal bilanul contabil i contul de profit i
pierdere ale companiei STAR S.A. Dup efectuarea transformrilor necesare, cele dou
documente de sintez contabil sunt prezentate n figura 3.2.
STAR SA
BILAN CONTABIL
CONTUL DE REZULTATE
Decembrie 31, 2008 i 2009
2009
SOLD
Elemente
de
calcul
2008
2009
Variaie
Elemente de calcul
ACTIVE
100%
VNZRI
Active curente:
+0,3%
4,1%
3,8%
Cash
68%
Costul bunurilor
+0,46%
6%
5,6%
Creane
vndute
11,7% +1,2%
10,5%
Stocuri
10%
Amortizare
+1,6%
21,8%
20,2%
Total active curente
Active fixe
21,3%
EBIT
78,2% -1,8%
80%
Imobilizri nete
0%
100%
100%
3,4%
Dobnd
TOTAL ACTIVE
PASIVE
Pasive curente
Furnizori
Datorii pe termen scurt
Total pasive curente
mprumuturi pe termen lung
Capital propriu
Capital social
Profit reinut
Rezerve
Provizioane reglementate
Total capital proriu
TOTAL PASIVE

13,3%
13,6%
27,2%
44,3%

14%
19%
33%
39%

+0,7%
+5,4%
+5,8%
-5,3%

20,5%
5,1%
1,2%
1,7%
28,56%
100%

19,5%
5,7%
1,2%
1,5%
28%
100%

-1%
+0,6%
0%
-0,2%
-0,56%
0%

Profit brut (EBT)

17,4%

Impozit (i=16%)

2,3%

Profit net:

14,6%

Dividende

10,1%

Profit reinut

4,5%

Fig. 3.2 Bilanul contabil i contul de rezultate ale companiei STAR SA (format procentual)
n formatul procentual, situaiile financiare sunt relativ uor de citit i comparat. De
exemplu, se poate observa n figura 3.2 c activele curente au crescut cu 1,6%, iar
mprumuturile pe termen lung au sczut cu 5,3%. n ceea ce privete situaia veniturilor,
ponderea costurilor cu bunurile vndute n total vnzri este de 68%, adic, 0,68 RON
genereaz 1 RON vnzri. Aceast informaie este important pentru a compara eficiena
utilizrii fondurilor de ctre firmele concurente. n felul acesta firma poate avea o informaie
cheie i util pentru exercitarea controlului asupra costurilor.

3.1.1 Analiza ratelor financiare


O alt modalitate prin care pot fi evitate problemele legate de compararea companiilor de
mrimi diferite este calcularea i compararea ratelor financiare. Aceste rate permit compararea i
investigarea relaiilor dintre diferite informaii financiare.
n practic, exist o problem cu ratele financiare, deoarece ele pot fi definite n moduri
diferite, iar aplicarea lor poate conduce la confuzii. Prin urmare, cnd sunt utilizate ratele ca
instrumente pentru analiz trebuie realizat o bun documentare a modului n care acestea sunt
definite, ce se dorete a se msura, unitatea de msur i cum s-ar putea mbuntii aceste
msurtori.
Ratele financiare sunt grupate n urmtoarele categorii: (1) ratele de lichiditate sau
solvabilitate pe termen scurt, (2) ratele de solvabilitate pe termen lung, (3) ratele de rotaie sau
managementul activelor, (4) ratele de profitabilitate i (5) ratele valorii de pia.
3.1.1.1 RATELE DE SOLVABILITATE PE TERMEN SCURT SAU DE
LICHIDITATE
Ratele de solvabilitate pe termen scurt ofer informaii despre lichiditatea firmei.
Preocuparea major a managementului firmei const n determinarea capacitii acesteia de a se
achita de obligaiile pe termen scurt care devin scadente. n consecin, aceste rate se focalizeaz
asupra activelor i pasivelor curente.
a) Rata de lichiditate curent (RLC) se calculeaz cu ajutorul formulei 3.1
RLC = Active curente / Pasive curente

(3.1)

Pentru compania STAR SA rata de lichiditate curent se determin folosind datele din
figura 3.1 i se obine RLC = 537/812 = 0,66 ori.
Deoarece activele i pasivele curente sunt, n principiu, convertibile n numerar n
maxim 12 luni, rata curent este o msur a lichiditii pe termen scurt. Unitatea de msur este
RON sau de cte ori activele curente sunt mai mari sau pot acoperi pasivele curente.
Pentru un creditor, n particular unul care crediteaz pe termen scurt, cum este un
furnizor al firmei, cu ct rata curent este mai mare cu att este mai bine. Pentru firm, o rat
curent mare indic lichiditate crescut, dar, n acelai timp, poate semnala o utilizare
ineficient a numeralului i a altor active curente. O rat de lichiditate curent subunitar (RLC<1)
nseamn c activele curente minus pasivele curente sau capitalul de lucru net este negativ.
Aceast situaie pentru majoritatea afacerilor reflect o stare financiar pe termen scurt
nefavorabil pentru firm.
Rata curent este afectat de diferite tipui de tranzacii. De exemplu, s presupunem c
firma obine un mprumut pe termen lung. Efectul pe termen scurt va fi o cretere a cash-ului i
implicit a activelor curente. Pasivele curente nu vor fi afectate, iar rata curent va crete.
Problem: S presupunem c o firm pltete o parte din furnizorii i creditorii si pe
termen scurt. Ce se ntmpl cu rata de lichiditate curent? S presupunem c firma cumpr
materii prime (le achit efectiv) pe care le stocheaz. Ce se ntmpl n acest caz cu rata
curent? Ce se ntmpl dac firma vinde ceva din mrfurile achiziionate?
Rezolvare: (1) S presupunem c firma are ACR (active curente) = 6 i PCR (pasive
curente) =3, adic RLC = 6/3 =2, dac folosete 1 RON din ACR pentru a reduce PCR cu 1 RON

se obine RLC = 5/2 =2,5, adic va crete. Invers, dac ACR=3 i PCR=6, atunci RLC=3/6=0,5, dar
dac se folosete 1RON din ACR se obine RLC =2/5=0,4, adic va fi mai mic. (2) Nu se
ntmpl nimic, deoarece cash-ul scade i stocurile cresc, iar ACR nu se modific. (3) Vnzarea
de mrfuri genereaz o cretere a RLC, deoarece mrfurile stocate sunt evaluate la nivelul
costurilor, iar vnzarea lor va fi evaluat la o valoare mai mare (preul > cost = Markup), datorit
adaosului comercial stocurile scad (la nivelul costurilor) i creanele (sau numerarul) cresc cu o
rat mai mare deoarece ncorporeaz pe lng costuri i adaosul comercial (markup-ul). Adic,
acestea cresc cu o valoare mai mare dect scad stocurile de mrfuri. Astfel, activele curente cresc,
la fel i rata de lichiditate curent va crete. Trebuie reinut faptul c o rat curent (RLC) redus
nu ntotdeauna este un semn ru pentru o companie cu o capacitate de a se mprumuta mare.
b) Rata de lichiditate rapid - RLR (testul acid). Stocurile sunt adesea activele curente
cel mai puin lichide. n plus, valoarea contabil a stocurilor este o msur a valorii de pia care
nu ine cont de calitatea acestora. Anumite stocuri pot ulterior s se degradeze, unele uniti din
stoc s fie pierdute (furate) sau distruse, relaia de calcul este 3.2:
RLR = [Active curente Stocuri] / Pasive curente

(3.2)

Se observ c utilizarea cash-ului pentru achiziia stocurilor nu afecteaz rata curent, dar
poate reduce rata rapid de lichiditate. Stocurile sunt mai puin lichide n comparaie cu
numerarul. Pentru firma STAR SA se obine rezultatul urmtor: RLR = [537 287] / 812 = 0,3
ori. Rata rapid surprinde mai bine capacitatea de plat a firmei STAR SA dect rata curent,
deoarece stocurile reprezint mai mult de jumtate din activele curente.
c) Rata de lichiditate imediat sau rata cash-ului - RLcash este important pentru a
evalua capacitatea firmei de a face fa obligaiilor scadente n intervale de timp foarte scurte i
este definit de relaia 3.3:
RLcash = Numerar (cash) / Pasive curente

(3.3)

Pentru firma STAR SA se obine o rat de RLcash = 101/812 =0,12 ori.


3.1.1.2 Ratele de solvabilitate pe termen lung (managementul datoriei)
Msura n care o firm utilizeaz creditul pentru finanare (levierul financiar financial
leverage) are implicaii importante asupra performanei. Creditorii analizeaz valoarea
capitalului propriu pentru a-i face o idee despre riscul creditrii. Prin achiziionarea fondurilor
pe baz de credit, proprietarii menin controlul asupra firmei. n plus, dac firma folosind
fondurile obinute prin credite ctig mai mult dect suma care trebuie pltit ca dobnd,
aceasta va crete averea proprietarilor. De exemplu, dac activele folosite de firm au o rat de
rentabilitate de 12%, iar datoria angajat are o rat a dobnzii de numai 9%. Atunci 3% reprezint
creterea averii proprietarilor. n cazul n care, rata de rentabilitate a activelor scade la 6%,
diferena dintre aceasta i rata dobnzii de plat trebuie acoperit din capitalul propriu. Astfel,
levierul financiar are un efect favorabil n primul caz i unul nefavorabil n a doua situaie. Prin
urmare, ratele de structur exprim intensitatea cu care au fost utilizate capitalurile companiei.
Firmele care au un levier financiar redus au un risc mai mic n situaii de recesiune
economic, dar n aceeai msur, genereaz profituri mai mici n perioade de boom economic.
Dimpotriv firmele cu un levier financiar ridicat (pondere mare a creditului n pasivele totale)
sunt n pericol de a suferi pierderi substaniale, dar au, n acelai timp, posibilitatea de a realiza

profituri la fel de mari. Prin urmare, utilizarea levierului financiar necesit stabilirea unui
echilibru ntre gradul de risc i profiturile ateptate de creditori. Levierul financiar se exprim ca
raport ntre datorii i capitaluri proprii.
Ratele de solvabilitate pe termen lung se refer la capacitatea pe termen lung a firmei de a
face fa obligaiilor sale. Exist trei rate de solvabilitate folosite n mod obinuit i cteva
variaii.
a) Rata ndatorrii R nd ine cont de toate datoriile firmei, indiferent de scadena lor
sau de creditorii care le-au generat. Datoria include pasivele curente i toate celelalte obligaii ale
firmei. Creditorii prefer rate mici ale ndatorrii, deoarece n acest caz expunerea lor este
redus. Proprietarii au un comportament invers, ei prefer un un levier financiar ridicat, fie pentru
a finana creterea economic sau din dorina de a nu pierde controlul asupra companiei, dac ar
emite aciuni noi. Media industriei este de 70%. Rata ndatorrii se poate defini n mai multe
moduri, dintre acestea modul cel mai uor de cuantificat este prezentat de formula 3.4:
R

nd

= [Active totale Capital propriu] / Active totale

(3.4)

n cazul firmei STAR SA R nd = [2458 688] / 2458 = 0,72 ori. Adic, firma utilizeaz
72% capital atras sau mprumutat. STAR SA are 0,72 RON pentru fiecare 1 RON din activul
total i corespunde 0,72 RON datorii. Plecnd de la aceste constatri, n practic, este util s fie
utilizate dou variante de calcul a ratei de ndatorare:
Rata acoperirii datoriei prin capitalul propriu (RDCP) = Datotii totale / Capital propriu total
Multiplicatorul capitalului propriu (MCP ) = Active totale / Capital propriu total
De fapt multiplicatorul capitalului propriu este unu plus rata acoperirii datoriei prin
capitalul propriu: MCP = 1 + RDCP.
Pentru firma STAR SA se obin urmtoarele rezultate RDCP =1770/688 = 2,57 ori i MCP =
1+ 2,57 = 3,57 ori.
b) Rata de acoperire a dobnzii - RDOB se determin prin divizarea profiturilor firmei
ninte de plata dobnzilor i impozitelor (EBIT) la valoarea cheltuielilor cu dobnda. Acest
raport definete msura n care veniturile pot s scad fr ca aceast reducere s genereze
probleme financiare pentru firm, ca urmare a incapacitii de a-i onora dobnzile anuale.
Deoarece, impozitul pe venit se calculeaz dup deducerea cheltuielilor cu dobnzile, capacitatea
de a plti dobnda nu este influenat de impozit. Media industriei este de 2,4 ori. Relaia de
calcul este 3.5:
RDOB = EBIT / Dobnd

(3.5)

Firma STAR SA are o rat de acoperire a dobnzii RDOB = 660/120 = 5,5 ori.
c) Rata de acoperire a dobnzii prin cash RDcash. O problem specific ratei de
acoperire a dobnzii const n faptul c aceasta se bazeaz pe EBIT, care nu este o msur
corect a cash-ului disponibil pentru plata dobnzii. Cauza este aceea c amortizarea, o cheltuial
non-monetar, a fost dedus din profitul impozabil. Deoarece plata dobnzii genereaz un flux
monetar de ieire din firm (ctre creditori), o modalitate de definire a ratei de acoperire prin cash
a dobnzii este dat de relaia 3.6:

RDcash = [EBIT + Amortizare] / Dobnd

(3.6)

n practic, EBIT plus amortizarea este o mrime abreviat EBITD (Earnings before,
interest, taxes, and depreciation). Aceast mrime reflect capacitatea firmei de a genera cash din
exploatare i este n mod frecvent folosit ca o msur a cash-flow-ului disponibil (CFD) pentru
a face fa obligaiilor financiare. Firma STAR SA are o rat de acoperire a dobnzii prin cash
RDcash = [660 + 310]/120 = 8,08 ori.
3.1.1.3 Ratele de rotaie sau managementul activelor
Ratele folosite n managementul activelor msoar gradul de eficacitate cu care firma
utilizeaz activele de care dispune. Toate aceste rate se bazeaz pe comparaia ntre cifra de
afaceri i diferite poziii ale activelor bilaniere. Aceast analiz se fundamenteaz pe faptul c
exist un echilibru raional ntre cifra de afaceri i anumite poziii bilaniere ca stocurile,
activele fixe, efectele comerciale de primit etc.
a) Rotaia stocurilor Rstoc poate fi calculat n felul urmtor (3.7):
Rstoc = Costul bunurilor vndute / Stocuri

(3.7)

n cazul firmei STAR SA rotaia stocurilor este Rstoc = 2130/287 = 7,42 ori ntr-un an.
Cu ct rotaia stocului este mai rapid cu att compania utilizeaz mai eficient stocurile.
Rotaia stocurilor se poate exprim i prin numrul de zile n care se realizeaz o rotaie
complet, tiind c ntr-un an exist 365 zile. Rezultatul se poate exprima prin relaia urmtoare:
Rstoc zile = [365 zile] / Rstoc
Pentru STAR SA rotaia stocurilor exprimat n zile este urmtoarea: Rstoc zile =
365/7,42 = 49 zile. Acest rezultat nseamn c n 49 de zile, n medie, stocul este valorificat.
n industria auto, semnificaia rotaiei stocurilor este dat de fondurile imobilizate. De
exemplu, n 2005, General Motors a nregistrat o rotaie a stocurilor de 123 zile, dar rotaia
normal n acest sector era de 60 zile. n 2006, GM a nregistrat o roataie a stocurilor de 73
zile. Cele 13 zile n plus fa de norma din industrie nseamn o imobilizare de fonduri de 5
miliarde de dolari mai mult dect era normal.
b) Rotaia creanelor Rcr indic ct de rapid o companie i vinde produsele. Ciclul
economic de producie se ncheie ns dup ncasarea facturilor. Prin urmare, este important
ca firma s urmreasc acest fenomen i s calculeze cu atenie perioada medie de ncasare a
creanelor folosind relaia 3.8:
Rcr = Vnzri / Creane

(3.8)

Firma STAR SA nregistreaz o rotaie a creanelor Rcr = 3100/149 = 20,8 ori. Acest
rezultat nseamn c firma colecteaz creanele sale de 12,3 ori ntr-un an.
Rotaia creanelor ofer informaii mai importante dac este exprimat prin numrul de
zile n care creanele sunt colectate. Relaia de calcul a perioadei medii de ncasare a
creanelor este 3.9:
PRcr = [365 zile] / Rotaia creanelor

(3.9)

n cazul firmei STAR SA, perioada medie de

ncasare a creanelor PRcr = 365/20,8=17,6

zile.
Problem: S presupunem c toate vnzrile firmei STAR SA sunt pe credit. n ct timp,
n medie, firma i pltete furnizorii (debitele)? Pentru a rspunde la aceast ntrebare trebuie
calculat rata rotaiei debitelor furnizori folosind costul bunurilor vndute. Admitem c STAR
SA face toate achiziiile de la furnizori pe credit. Costul bunurilor vndute este 2.130 mii RON i
facturile furnizori de 344 mii RON. Rotaia este raportul 2.130/344 = 6,2 ori. Astfel, perioada n
care firma i onoreaz datoriile fa de furnizori si este 365/6,2 = 59 zile. n medie STAR SA
i pltete furnizorii n 59 de zile i ncaseaz creanele de la clieni n 17,6 zile. n felul
acesta firma nregistreaz un avantaj important n utilizarea fondurilor.
b) Rotaia activelor totale RAT se determin folosind relaia 3.10:
RAT = Vnzri / Active totale

(3.10)

n cazul firmei STAR SA rotaia activelor totale este RAT =3.100/2.458 = 1,26 ori.
nseamn c firma i rotete activele de 1,26 ori ntr-un an. Adic, fiecare RON imobilizat n
active genereaz 0,64 RON vnzri.
3.1.1.4 Ratele de profitabilitate
Ratele prezentate n aceast seciune sunt probabil cele mai cunoscute i utilizate n
practic. Aceste rate caut s reflecte ct mai fidel eficiena cu care firma i utilizeaz activele
i gestioneaz oportunitile sale. Acest grup de rute se bazeaz pe profitul net (the bottom line)
sau venitul net dup plata impozitului.
a) Rata profitului Rp se determin folosind formula 3.11:
Rp = Profitul net / Vnzri

(3.11)

Rata profitului pentru firma STAR SA este Rp = 453,6/3.100 = 14,6%. Aceasta


nseamn c, n sens general, firma genereaz 14,6 bani profit pentru fiecare RON vnzri.
O reducere a preului de vnzare, n principiu, va determina o cretere a volumului
vnzrilor, dar va reduce marja de ctig unitar. Cu toate acestea, profitul total poate s creasc
sau s scad, iar o marj unitar de ctig nu este n mod necesar un lucru ru. Ratele profitului
pot s fie diferite de la o industrie la alta. n cazul vnzrilor cu amnuntul exist o rat a
profitului de 4%. n schimb, rata profitului n industria farmaceutic este de 20%. De exemplu,
Pfizer a nregistrat n 2007 o rat a profitului de 15,6%.
b) Rentabilitatea activelor totale sau ROA (Return on assets) este o msur a profitului
pentru fiecare RON investit n active. ROA caracterizeaz eficiena ansambului de capitaluri
angajate (proprii i mprumutate). Aceast rat se poate calcula folosind relaia 3.12:
ROA = Profit net / Active totale
STAR SA are o rentabilitate a activelor totale de ROA = 453,6/2458 = 18,5%.

(3.12)

c) Rata rentabilitii financiare ROE (Return on equity) este o msur a modului n


care acionarii sunt mulumii de investiiile fcute n firm. ROE, n sens contabil, este o
msur de baz a performanei (the bottom line) i se determin folosind relaia 3.13:
ROE = Profit net / Capital propriu

(3.13)

STAR SA are o rat a rentabilitii financiare ROE = 453,6/688 = 66%. Prin urmare,
pentru fiecare RON imobilizat n capitalul propriu, firma genereaz 66 bani ca profit. Acest
profit este corect numai din punct de vedere contabil.
Se observ c ROE depete ROA, n cazul firmei STAR SA, aceasta nseamn c
firma utilizeaz prghia financiar.
3.1.1.5 Ratele valorii de pia
Ultimul grup de msurtori se bazeaz, n parte, pe informaiile care nu sunt n mod
necesar reflectate de situaiile financiare. De exemplu, cotaia bancar a acionarilor firmei.
Evident, aceste determinri se pot realiza numai pentru companiile publice care sunt cotate la
burs. Aceste rate reflect influena coroborat a ratelor financiare de risc i de rentabilitate.
a) Multiplicatorul capitalizrii bursiere PER (Price earnings ratio) este raportul
dintre cursul bursier al unei aciuni i profitul net pe aciune (EPS). EPS este expresia direct a
profitabilitii companiei. PER evideniaz puterea de capitalizare a investiiei n achiziionarea
aciunii ca urmare a oportunitilor de cretere sustenabil (prin profitul net reinvestit). Formula
de calcul este urmtoarea:
PER = Cursul bursier al aciunii / Profitul net pe aciune
EPS = Profitul net / Numr de aciuni
n cazul firmei STAR SA s presupun c firma are 20.000 de aciuni emise i vndute la
un curs de 25 RON/aciune la finalul anului. Cu aceste date se poate calcula profitul net pe
aciune EPS =[453,6 mii RON]/20000 = 22,68 RON. Multiplicatorul capitalizrii bursiere PER =
[25 RON/aciune] / [22,68 RON/actiune] = 1,1 ori. Acest rezultat nseamn c actiunile firmei
STAR SA au fost vndute pentru 1,1 ori. Rezultatele firmei au multiplicat de 1,1 ori raportul
profit/pre.
Deoarece raportul profit/pre msoar ct de mult investitorii sunt dispui s plteasc
pentru un RON ctig n mod curent, un raport mai mare nseamn c firma are perspective
semnificative de cretere n viitor.
b) Raportul valoare de pia fa de valoarea contabil MBR se determin prin
divizarea capitalizrii bancare (numr de aciuni x cursul bursier al zilei) la activul net contabil
(activ total datorii totale).
MBR = Capitalizarea bursier / Activul net contabil
Dac MBR>1, nseamn o apreciere a investiiei din piaa de capital fa de valoarea
companiei, se obine o valoare superioar fa de cea nregistrat n contabilitate. Acest rezultat
se bazeaz pe evaluarea favorabil a companiei n piaa de capital a unor elemente intangibile ca
notorietate, reputaie, calitatea managementului, vadul comercial etc. care nu sunt reflectate
concret n contabilitate. Diferena favorabil este numit fond comercial favorabil (goodwill) -

FC i se determin astfel FC = Capitalizare bursier Activul net contabil. Dac MBR <1,
nseamn c fondul comercial este nefavorabil. STAR SA are o rat MBR = [25x20.000] /
[(2.458 1.770)x1.000] = 500.000/688.000 = 0,73 ori. Se observ c MBR <1, deci firma STAR
SA are un fond comercial nefavorabil.
n final, o recapitulare a ratelor financiare cel mai des utilizate n practic se prezint n
continuare:
1. Ratele de solvabilitate pe termen scurt sau de lichiditate:
Rata curent = Active curente / Pasive curente
Rata rapid (testul acid) = [Active curente Stocuri] / Pasive curente
Rata imediat (cash) = Cash / Pasive curente
2. Ratele de solvabilitate pe termen lung sau prghia financiar:
Rata ndatorrii totale = [Active totale Capital propriu] / Active totale
Rata acoperirii datoriei prin capital propriu = Datorii totale / Capital propriu
Multiplicatorul capitalului propriu = Active totale / Capital propriu
Rata de acoperire a dobnzii = EBIT / Dobnd
Rata de acoperire a dobnzii prin cash = [EBIT + Amortizare]/Dobnd
3. Ratele de rotaie sau utilizare a activului:
Rotaia stocurilor = Costul bunurilor vndute / Stocuri
Rotaia stocurilor ca durat (zile) = [365 zile] / Rotaia stocurilor
Rotaia creanelor = Vnzri / Creane
Rotaia creanelor ca durat (zile) = [365 zile] / Rotaia creanelor
Rotaia activului total = Vnzri / Active totale
Intensitatea utilizrii capitalului = Active totale / Vnzri
4. Ratele de profitabilitate:
Rata profitului = Profit net / Vnzri
Rata de rentabilitate economic (ROA) = Profit net / Active totale
Rata de rentabilitate financiar (ROE) = Profit net / Capital propriu
ROE = [Profit net / Vnzri] x [Vnzri / Active totale] x [Active totale /
Capital propriu]
5. Ratele valorii de pia:
Multiplicatorul capitalizrii bursiere (PER) = [Cursul bursier al aciunii] /
[Profitul net pe aciune]
Profitul net pe aciune (EPS) = Profit net / Numrul de aciuni
Raportul valoare de pia fa de valoarea contabil = Capitalizarea
bursier/ Activul net contabil
3.1.2 Factorii de cretere cantitativ i calitativ ai rentabilitii companiei
Sistemul Du Pont
Diferena dintre ROE i ROA reflect efectul prghiei financiare asupra rentabilitii
companiei. n continuare se va analiza relaia dintre aceste msurtori de profitabilitate prin
investigarea factorilor de cretere a rentabilitii companiei. Adic, descompunerea ratei de
rentabilitate financiar n prile sale componente. Se pleac de la definiia ROE i se va
exprima ca produsul dintre dou rate. Adic, ROE = Profit net / capital propriu. Aceast relaie

se va modifica structural prin multiplicarea cu rata active/active fr a schimba valoarea ratei


de rentabilitate financiar i se va obine urmtorul rezultat:
ROE =

Rata Active totale/capital propriu este multiplicatorul capitalului propriu (MCP) i


exprim ponderea autonomiei companiei prin capitalurile sale proprii n total capitaluri atrase
(proprii i mprumutate). Aceasta este o rat de structur a capitalurilor. Ratele de structur ale
capitalurilor sunt rate de risc (al ndatorrii). Prin urmare, multiplicatorul capitalului propriu se
poate determina astfel:
MCP =

n final, se obine urmtoarea relaie ROE = ROA x MCP.


Firma STAR SA are RDCP = 2,57 ori, multiplicatorul capitalului propriu MCP = 3,57 ori i
ROA =18,5%. Prin urmare, ROE = ROA x MCP = 18,5% x 3,57 = 66%. Se observ c diferena
dintre ROE i ROA este substanial.
n continuare rata de rentabilitate financiar se va descompune prin multiplicarea ROE cu
raportul unitar Vnzri/ Vnzri i se obine:

Se observ c ROA se poate descompune n dou componente: rata profitului i rotaia


activului. Ultima expresie a ROE este numit sistemul Du Pont, deoarece aceste rezultate au
fost fcute publice de compania american Du Pont Corporation.
Rezultatele se pot verifica folosind datele specifice companiei STAR SA unde rata
profitului a fost 14,6%, rotaia activelor totale 1,26 ori, iar multiplicatorul capitalului propriu
3,57. Folosind aceste date se poate calcula ROE = 14,6% x 1,26 x 3,57 = 66%. Acest rezultat
coincide cu valoarea determinat direct cnd a fost calculat aceast rat.
Din cele prezentate rezult c ROE este afectat de influena a trei factori importani: (1)
eficiena operaional msurat prin rata profitului, (2) eficiena utilizrii activelor determinat
prin rotaia activelor totale i (3) prghia financiar exprimat prin multiplicatorul capitalului
propriu al companiei. Deficiene n zona operaioanl sau n utilizarea eficient a activelor va
diminua ROA, iar aceast evoluie se va translata prin reducerea ROE.
Din analiza ROE s-ar putea trage concluzia c aceast rat se poate mbuntii prin
creterea gradului de ndatorare al companiei. Totui, o cretere a ndatorrii va determina o
cretere a cheltuielilor cu dobnda i, implicit, va determina o reducere a ratei profitului care va
conduce la reducerea ratei ROE. Descompunerea ROE reprezint o abordare convenabil de a
analiza n mod sistematic a situaiei financiare a companiei.
n continuare analiza Du Pont a situaiei financiare pe care o companie o are se poate
extinde prin investigarea mai n detaliu a factorilor determinani. O posibil extindere a analizei
Du Pont este prezentat n figura 3.3. Sub forma unui graf deschis. Extinderea analizei Du Pont
este aplicat companiei STASR SA prin folosirea datelor din bilanul contabil i contul de

rezultate prezentate n figura 3.1. Avantajul acestei analize const n examinarea simultan a
mai multor rate. Se obine o imagine de ansamblu a performanelor companiei ce permite
identificarea unor probleme posibile care necesit atenie i trebuie soluionate.

ROE
66%

ROA
18,5%

Multiplicatorul capitalului propriu


3,57

Multiplicat prin

ROE
66%

Multiplicat prin

Rotaia activului
1,26

Profit net
453,6 mii RON

Divizat prin

Vnzri
3100 mii RON

Vnzri
3100 mii RON

Divizat prin

Active totale
2458 mii RON

Costuri totale
2646,4 mii RON

Sczute din

Vnzri
3100 mii RON

Active fixe
1921 mii RON

Plus

Active curente
537 mii RON

Costul bunurilor
vndute
2130 mii RON

Chelt.
administrative,
vnzri,
marketing

Amortizare
310 mii RON

Dobnd
120 mii RON

Impozit
86,4 mii RON

Creane
149 mii RON

Cash
101 mii RON

Stocuri
287 mii RON

Fig. 3.3 Sistemul Du Pont aplicat pentru compania STAR SA


Partea stng a grafului Du Pont din figura 3.3 prezint elementele legate de
profitabilitatea companiei. Rata profitului se calculeaz prin divizarea profitului net la vnzri. n
schimb, profitul net depinde de vnzri i de o varietate de costuri. STAR SA poate crete ROE
prin creterea vnzrilor i, de asemena, prin reducerea costurilor.
Partea dreapt a grafului Du Pont red o analiz a factorilor cheie ce influeneaz rotaia
activului total. Astfel, o reducere a stocurilor deinute de companie printr-un management mai
eficient a activelor curente poate conduce la o mbuntire a rotaiei activului total.