Mihaela Teodorescu Finanțe corporative: aplicații rezolvate

Acest document nu este destinat publicării, ci este pus la dispoziția studenților Facultății de Științe Economice –
UVT, pentru studiul individual. Studenților le este interzis să posteze documentul pe internet!

1. Societatea Comercială ALPHA-SA va lansa în fabricaţie un nou produs pe care estimează să-l
vândă la un preţ de 40 lei/unitate. Costul variabil unitar este estimat la 26 lei/unitate. Cheltuielile
fixe de exploatare plătibile (cost fix de exploatare fără amortizare) sunt estimate la 95.000 lei anual.
Utilajul folosit pentru a fabrica noul produs se poate achiziţiona cu 600.000 lei. Mijlocul fix va fi
amortizat liniar în 4 ani, iar la sfârşitul duratei de amortizare se estimează că utilajul va fi vândut cu
10.000 lei. Durata proiectului este de 4 ani. Presupunem că proiectul necesită o creştere a NFRE1 cu
12.000 lei, indiferent de volumul producţiei şi al vânzărilor. Investiţia în NFRE se realizează în
perioada 0 şi se recuperează la finele anului 4. Considerând cota impozitului pe profit de 16%
(societatea comercială este plătitoare de impozit pe profit) şi costul mediu ponderat al capitalului de
10%, să se calculeze valoarea actuală netă, pentru un volum al vânzărilor estimat la 21.000 unităţi pe
an. Înainte de a decide realizarea investiției pentru fabricarea noului produs, compania a realizat un
studiu de piață, care a costat 8.000 lei. Calculați indicele de profitabilitate și RIR. Comentați
rezultatele.
Calculați punctul mort financiar (pragul de rentabilitate financiar) și punctul mort contabil (pragul
de rentabilitate contabil), știind că investiția în utilaj se finanțează prin capitaluri proprii în proporție
de 70% și printr-un împrumut contractat cu o rată a dobânzii de 7%, în proporție de 30%.
Presupunem că împrumutul se rambursează la finele anului 4, iar dobânda se plătește anual.
Comparați rezultatele și comentați.
Societatea Comercială este plătitoare de taxă pe valoarea adăugată, fiind înregistrată normal în
scopuri de TVA, iar valoarea indicatorilor din enunțul aplicației este exprimată în prețuri fără TVA.
Rezolvare:
▪ Se calculează fluxurile nete de numerar generate de proiect
Pentru calculul valorii actuale nete (VAN), fluxurile nete de numerar rezultate din operațiunile de
exploatate și de investiții, precum și cele generate de fiscalitate se actualizează cu o rată de
actualizare egală cu costul mediu ponderat al capitalului.
Fluxurile de numerar aferente finanțării (împrumut primit, rambursare rate credit, plata de dobânzi și
comisioane, în cazul împrumutului, precum și fluxurile de numerar aferente capitalului propriu, spre
exemplu, plata de dividende) nu sunt incluse în tabloul/situația fluxurilor de numerar generate de
proiect, deoarece au fost luate în calculul costului mediu ponderat al capitalului.
Fluxurile nete de numerar generate de proiect într-un an se iau în calcul la sfârșitul anului.
○ Fluxurile nete de numerar generate de activitatea de exploatare se pot determina: fie prin metoda
directă, ca diferență între încasările și plățile anuale ocazionate de activitatea de exploatare, fie prin
metoda indirectă. În cazul metodei indirecte excedentul de trezorerie din exploatare (ETE), care
reprezintă fluxul net de numerar din exploatare, se calculează conform relației:
ETE = EBE – ∆NFRE, unde:
EBE = excedentul brut din exploatare = venituri încasabile din exploatate – cheltuieli plătibile
ocazionate de exploatare
∆NFRE = NFRE1 – NFRE0

1
NFRE = nevoia de fond de rulment pentru exploatare = Stocuri pentru exploatare + Creanțe din activitatea de
exploatare –
– Furnizori și alte datorii de exploatare

1
Mihaela Teodorescu Finanțe corporative: aplicații rezolvate

○ Impozitul pe profitul realizat din exploatare (IP) reprezintă un flux de numerar de ieșire.
○ Se calculează ETE – IP = EBE – ∆NFRE – IP = EBE – IP – ∆NFRE
Pentru a elabora situația fluxurilor nete de numerar generate de proiect, mai întâi, se calculează
EBE – IP, pe cei 4 ani.
Explicaţii 1 2 3 4
Cifra de afaceri (CA) 840.000 840.000 840.000 840.000
Cost variabil (CV) 546.000 546.000 546.000 546.000
Cheltuieli fixe plătibile (CFP) 95.000 95.000 95.000 95.000
Excedentul brut din exploatare (EBE) 199.000 199.000 199.000 199.000
*
Amortizarea fiscală 150.000 150.000 150.000 150.000
Profit din exploatare înainte de impozitare 49.000 49.000 49.000 49.000
Impozit pe profitul din exploatare (IP) 7.840 7.840 7.840 7.840
EBE – IP 191.160 191.160 191.160 191.160
Observații: CA = Q × p = 21.000 unități × 40 lei/unitate = 840.000 lei
CV = Q × v = 21.000 unități × 26 lei/unitate = 546.000 lei
Întrucât societatea este plătitoare de TVA și are dreptul să deducă taxa aferentă achizițiilor, taxa
colectată și taxa deductibilă nu sunt incluse în calculele de mai sus.
*
Cheltuielile de exploatare privind amortizarea imobilizărilor reprezintă cheltuieli calculate (care nu
generează plăți) și nu sunt luate în calculul fluxurilor nete de numerar. Se ține cont de amortizarea
fiscală, doar pentru stabilirea bazei de calcul pentru impozitul pe profit. Impozitul pe profit
generează o plată.

○ Investiția în active imobilizate generează un flux de numerar de ieșire. Suma plătită pentru
achiziția utilajului este luată în calcul la nivelul prețului fără TVA, deoarece TVA se plătește
furnizorului, dar societatea are dreptul să deducă taxa, aceasta fiind recuperată.

○ Valoarea reziduală a imobilizărilor cedate este luată în calculul fluxurilor de numerar, după
impozitare: se încasează suma de 10.000 lei (se ia în calcul suma încasată fără TVA, deoarece taxa
colectată se plătește în scurt timp la bugetul statului – decalajul de timp între momentul încasării și
plății TVA este nesemnificativ în contextul unui proiect realizat pe un orizont de timp îndelungat).
Venitul din vânzarea mijlocului fix = 10.000 lei; întrucât mijlocul fix este integral amortizat,
valoarea neamortizată a mijlocului fix = 0; profitul din vânzarea mijlocului fix = 10.000 – 0 =
10.000 lei. Impozitul pe acest profit = 1.600 lei.
Societatea încasează 10.000 lei, din care plătește impozit pe profit 1.600 lei; valoarea reziduală a
activelor imobilizate după impozitare = 8.400 lei.

○ Suma de 8.000 lei plătită pentru studiul de piață reprezintă un cost irecuperabil, deoarece această
cheltuială a fost angajată înainte de a se decide realizarea investiției. Deci această plată nu este luată
în calcul fluxurilor de numerar generate de proiect.

○ Nevoia de fond de rulment pentru exploatare, cu caracter permanent, reprezintă o investiție, din
punct de vedere financiar. Constituirea NFRE reprezintă o imobilizare de fonduri, care se
recuperează la sfârșitul duratei de viață a proiectului, când se consideră că se vând stocurile de
produse, se încasează creanțele, se achită obligațiile aferente activității de exploatare, iar numerarul
imobilizat în NFRE se recuperează. Variația NFRE este luată în calculul ETE.

2
Mihaela Teodorescu Finanțe corporative: aplicații rezolvate

Proiecția fluxurilor de numerar generate de proiect (metoda indirectă) – în lei

Explicaţii Sfârșitul anului:
0 1 2 3 4
EBE – IP 191.160 191.160 191.160 191.160
∆ NFRE -12.000 12.000
Investiţia în active amortizabile -600.000
Valoarea reziduală a activelor 8.400
imobilizate, după impozitare
Fluxuri nete de numerar -612.000 191.160 191.160 191.160 211.560

▪ Valoarea actuală netă (VAN)

Valoarea actuală netă (VAN) a unei investiţii este egală cu suma fluxurilor nete de numerar /
trezorerie / lichidităţi, generate de investiţie, actualizate:
n
∑ (1 +ir)i
F
VAN ( r ) =
i =0

La o rată de actualizare de 10%, egală cu costul mediu ponderat al capitalului, valoarea actuală netă
este egală cu:
191.160 191.160 191.160 211.560
VAN (10% ) = −612.000 + + + + = 7.884 lei
1 + 0,10 (1 + 0,10) 2
(1 + 0,10) 3
(1 + 0,10) 4

Întrucât valoarea actuală netă a proiectului este pozitivă, acesta se va putea realiza, fiind
suficient de rentabil (având în vedere costul capitalului împrumutat și rentabilitatea cerută/așteptată
de proprietari/acționari). Altfel formulat, valoarea prezentă/actualizată a fluxurilor nete de numerar
pozitive este mai mare decât valoarea prezentă/actualizată a fluxurilor nete de numerar negative.

▪ Indicele de profitabilitate
Indicele de profitabilitate este egal cu raportul dintre suma fluxurilor nete de trezorerie pozitive
actualizate şi suma fluxurilor nete de trezorerie negative actualizate, cu mențiunea că numitorul se ia
în calcul în valoare absolută, pentru ca indicele de profitabilitate să fie pozitiv.
n
∑
F i pozitiv
i=0 (1 + r )i
IP =
n
∑
Fi negativ

i=0 (1 + r )i
191.160 191.160 191.160 211.560
+ + +
1 + 0,1 (1 + 0,1)2 (1 + 0,1)3 (1 + 0,1)4
IP = = 1,01
612.000

Indicele de profitabilitate este supraunitar, conducând la aceeași decizie ca și VAN: realizarea

proiectului.

3
Mihaela Teodorescu Finanțe corporative: aplicații rezolvate

▪ Rata internă de rentabilitate (RIR)

Rata internă de rentabilitate a unei investiţii reprezintă rata de actualizare care anulează valoarea
actuală netă (la care valoarea actuală netă este egală cu zero). O investiţie este rentabilă atunci când
rata internă de rentabilitate (RIR) este mai mare sau egală cu costul mediu ponderat al capitalului
sau cu costul capitalului (notat cu r).

Rata internă de rentabilitate rezultă din ecuația:

191.160 191.160 191.160 211.560
− 612.000 + + + + =0
1 + RIR (1 + RIR ) 2
(1 + RIR ) 3
(1 + RIR ) 4

Pentru a determina rata internă de rentabilitate, ecuația se poate rezolva în excel sau prin
aproximare.
În cazul aplicării metodei aproximării:
- la rata de actualizare r1 = 10%, valoarea actuală netă a proiectului este de 7.884 lei;
- pentru o rată de actualizare de r2 = 12%, valoarea actuală netă este de − 18.411 lei;
- prin interpolare liniară se obține o valoare r0 aproximativ egală cu RIR:
VAN + 7.884
ro = r1 + (r2 − r1 ) = 10% + (12% − 10%) = 10,6%
VAN + + VAN − 7.884 + 18.411
Rata internă de rentabilitate a acestui proiect este de aproximativ 10,6%. Investiţia poate fi
realizată deoarece RIR este superioară costului capitalului, de 10%.

▪ Se calculează punctul mort financiar exprimat în unități fizice, pe baza următoarei relații:

+ CFP × (1 − t ) − t × A
I
1  1 
× 1 − 
r  (1 + r )n 
PMf = , unde
m × (1 − t )

CFP = cheltuieli fixe plătibile = 95.000 lei;

t = cota impozitului pe profit = 16% = 0,16
A = amortizarea fiscală anuală = 150.000 lei
m = marja asupra costului variabil unitar = p – v = 40 lei/unitate – 26 lei/unitate = 14 lei/unitate
r = 10% = 0,1
n = 4 ani
1  1  1  1 
factorul de actualizare = × 1 −  = × 1 −  = 3,1699
r  (1 + r )n  0,1  (1 + 0,1)4 

Pentru a calcula termenul I se au în vedere toate tipurile de fluxuri generate de investiţie: investiţia
în active imobilizate, variaţia NFRE, valoarea reziduală a activelor cedate (vândute) după
impozitare. Se poate aplica următoarea relație:

4
Mihaela Teodorescu Finanțe corporative: aplicații rezolvate

VRdi + NFRE 12.000 + 8.400

I = I im + NFRE − = 600.000 + 12.000 − = 598.067 lei
(1 + r ) n
(1 + 0,1)4

+ CFP × (1 − t ) − t × A
I
1  1 
× 1 − 
r  (1 + r )n 
PMf = =
m × (1 − t )

598.067
+ 95.000 × (1 − 0,16) − 0,16 × 150.000
3,1699 188.671 + 79.800 − 24.000 244.471
= = = = 20.788 unitati
14 × (1 − 0,16) 14 × 0,84 11,76

Acesta este nivelul minim al cantității de produse pe care societatea ar trebui să o vândă anual pentru
ca proiectul să fie rentabil și să permită atât remunerarea creditorilor financiari, cât și a acționarilor.
Punctul mort „financiar” reprezintă nivelul anual al vânzărilor la care valoarea actuală netă (VAN)
este nulă.

▪ Se calculează punctul mort contabil exprimat în unități fizice

Întrucât întreprinderea a apelat la un împrumut, în sumă de 600.000 × 30% = 180.000 lei, pentru
care va plăti dobândă anuală de 7%×180.000 = 12.600 lei, se va calcula punctul mort global:

CFex + D CFP + A + D 95.000 + 150.000 + 12.600

Q PRG = = = = 18.400 unități
m p−v 40 − 26

Punctul mort (pragul de rentabilitate) global reprezintă nivelul anual al vânzărilor la care se pot
recupera cheltuielile de exploatare, inclusiv amortizarea, precum și cheltuielile privind dobânzile. La
acest nivel al vânzărilor, nu pot fi remunerați acționarii.

În acest exemplu, diferenţa dintre pragul de rentabilitate financiar şi cel contabil se explică astfel:
- la pragul de rentabilitate financiar se asigură remunerarea atât a capitalului împrumutat, cât
și a capitalului investit de acţionari, ținând cont de valoarea în timp a banilor;
- la pragul de rentabilitate contabil nu se ţine cont de valoarea în timp a banilor şi nu se
asigură remunerarea aporturilor acţionarilor. La un nivel al vânzărilor, de 18.400 unităţi, acţionarii
care investesc în proiect vor pierde;
- de asemenea, în calculul pragului de rentabilitate financiar se ține cont de investiția în
nevoia de fond de rulment pentru exploatare (investiția în active care nu se amortizează), precum și
de valoarea reziduală a imobilizărilor.

5
Mihaela Teodorescu Finanțe corporative: aplicații rezolvate

2. Societatea Comercială MAG-SA, care vizează înfiinţarea unui magazin, a elaborat următoarele
previziuni/proiecții pentru următorii patru ani:
- cifra de afaceri anuală de 8.000.000 lei;
- costurile variabile reprezintă 80% din cifra de afaceri;
- celelalte cheltuieli de exploatare plătibile vor fi de aproximativ 700.000 lei anual şi reprezintă
costul fix de exploatare plătibil;
- investiţia în mijloace fixe se ridică la 2.500.000 lei, valoare fără TVA; mijloacele fixe se vor
amortiza liniar în 5 ani, iar valoarea lor reziduală se consideră nulă;
- construcţia se va realiza pe un teren pe care societatea îl are în proprietate; terenul este evaluat la
200.000 lei și se estimează că, peste 5 ani, va fi vândut cu acelaşi preţ;
- ponderea necesarului de fond de rulment în cifra de afaceri este estimată la 10% şi se consideră că
nevoia de fond de rulment determină imobilizarea de lichidităţi la începutul activităţii, fiind
recuperată la finele duratei de viață a proiectului;
- durata de viaţă a proiectului este de 5 ani.
Întreprinderea este plătitoare de TVA și de impozit pe profit. Cota impozitului pe profit este de 16%.
Investiția va fi finanțată din capitalul propriu al societății comerciale, al cărui cost de oportunitate
real (rata de actualizare reală) este estimat la 8%.
a) Să se elaboreze tabloul fluxurilor de trezorerie generate de investiţie. (A se vedea explicațiile
prezentate la aplicația1)
b) Calculați valoarea actuală netă a proiectului și indicele de profitabilitate. Comentați rezultatele.
(A se vedea explicațiile prezentate la aplicația 1 și completare la suportul de curs.)
c) Calculați și comentați RIR și RIRM .
d) Calculați punctul mort financiar și punctul mort contabil. Comparați rezultatele și comentați.
e) Care este nivelul minim al vânzărilor anuale la care societatea ar putea să funcționeze, în caz de
criză?

6
Mihaela Teodorescu Finanțe corporative: aplicații rezolvate

a) Calculul fluxurilor nete de numerar generate de proiect – în mii lei (fluxurile nete de numerar sunt
previzionate în valori reale)
Explicaţii Sfârșitul anului
0 1 2 3 4 5
Cifra de afaceri (CA) 8.000 8.000 8.000 8.000 8.000
Costuri variabile (CV=0,8CA) 6.400 6.400 6.400 6.400 6.400
Cheltuieli fixe de exploatare 700 700 700 700 700
plătibile (CFP)
EBE = CA – CV – CFP 900 900 900 900 900
Amortizare fiscală 500 500 500 500 500
Profit din exploatare 400 400 400 400 400
Impozit pe profitul din 64 64 64 64 64
exploatare (IP)
EBE – IP 836 836 836 836 836
*
∆ NFRE - 800 800
Investiţia în imobilizări -2.500
amortizabile
Investiţia în teren (reprezintă -200
un cost de oportunitate)
Valoarea reziduală a terenului, 200
**
după impozitare
Fluxuri nete de trezorerie –3.500 836 836 836 836 1.836
A se vedea și explicațiile din mesajul anterior.
*
NFRE = 0,1×CA
**
Terenul nu se amortizează; s-a presupus că nu se înregistrează profit din vânzarea terenului. Dacă
s-ar fi prevăzut un profit din vânzarea terenului, din suma încasată s-ar fi dedus impozitul datorat.

b) Valoarea actuală netă și indicele de profitabilitate

▪ Valoarea actuală netă (VAN)
Valoarea actuală netă (VAN) este egală cu suma fluxurilor nete de numerar actualizate:
n
∑ (1 +ir)i
F
VAN ( r ) =
i =0

Fluxurile nete de numerar reale se actualizează cu rata de actualizare reală.

La o rată de actualizare de 8%, egală cu costul de oportunitate al capitalului (cu rata de
rentabilitate cerută/așteptată/sperată de acționari), valoarea actuală netă este egală cu:

836.000 836.000 836.000 836.000 1.836.000

VAN (8% ) = −3.500.000 + + + + + = 518,5 mii lei
1 + 0,08 (1 + 0,08) 2 (1 + 0,08) 3 (1 + 0,08) 4 (1 + 0,08)5

VAN este pozitivă, ceea ce înseamnă că proiectul este suficient de rentabil pentru acționari și poate
fi realizat.

7
Mihaela Teodorescu Finanțe corporative: aplicații rezolvate

▪ Indicele de profitabilitate
836.000 836.000 836.000 836.000 1.836.000
+ + + +
1 + 0,08 (1 + 0,08) 2
(1 + 0,08) (1 + 0,08) (1 + 0,08)5 = 4.018.514 = 1,148
3 4
IP =
3.500.000 3.500.000

Indicele de profitabilitate este supraunitar / mai mare decât 1, conducând la aceeași decizie ca și
VAN: realizarea proiectului.

c) RIR și RIRM
▪ Rata internă de rentabilitate (RIR)
Pentru a calcula RIR prin metoda aproximării, se dau valori mai mari ratei de actualizare și se
calculează VAN, până se obține o valoare negativă, pentru a se aplica relația de interpolare liniară.
Dacă r = 10%, VAN = 219 mii lei.
Dacă r = 12%, VAN = 81 mii lei.
Dacă r = 14%, VAN = - 110,6 mii lei.
Pentru a se calcula r0, se consideră:
r1 = 12%, VAN+ = 81 mii lei;
r2 = 14%, VAN- = -110,6 mii lei.

VAN + 81
ro = r1 + (r2 − r1 ) = 12% + (14% − 12%) = 12% + 2% ⋅ 0,42275 = 12,8%
VAN + + VAN − 81 + 110,6

RIR = 12,8%; întrucât RIR este mai mare decât costul capitalului (r = 8%), proiectul poate fi
realizat.

▪ Rata internă de rentabilitate modificată (RIRM)

RIRM este soluția ecuației:
3.500.000 × (1 + RIRM)5 = 836.000 × (1 + 0,08)4 + 836.000 × (1 + 0,08)3 +
+ 836.000 × (1 + 0,08)2 + 836.000 × (1+0,08) + 1.836.000
(1 + RIRM)5 = 5.904.477/3.500.000 =1,687
1+ RIRM = 1,11
RIRM = 0,11 = 11%
Întrucât RIRM este mai mare decât costul de oportunitate al capitalului (r = 8%), proiectul
poate fi realizat.

8
Mihaela Teodorescu Finanțe corporative: aplicații rezolvate

d) Punctul mort financiar și punctul mort contabil

▪ Punctul mort financiar, notat cu X, reprezintă soluția ecuației:
+ CFP × (1 − t ) − t × A
I
1  1 
× 1 − 
r  (1 + r )n 
X=
(1 − t ) × (1 − a )

VRdi + bX
I = I im + bX −
(1 + r )n
Iim = investiția inițială în active imobilizate; Iim = 2.500.000 + 200.000 = 2.700.000 lei;
b = ponderea NFRE în cifra de afaceri; b = 10% = 0,1
VRdi = valoarea reziduală a activelor imobilizate, după impozitare; VRdi = 200.000 lei
r = rata de actualizare; r = 8% = 0,08
n = durata de viață a proiectului; n = 5 ani

200.000 0,1X
I = 2.700.000 + 0,1X − − = 2.700.000 + 0,1X − 136.119 − 0,068X = 2.563.881 + 0,032X
(1 + r )5 (1 + r )5

1  1  1  1 
Factorul de actualizare = ⋅ 1 −  = ⋅ 1 −  = 3,9925
r  (1 + r )n  0,08  (1 + 0,08)5 

CFP = cheltuieli fixe de exploatare plătibile (costul fix de exploatare fără amortizarea
imobilizărilor); CFP = 700.000 lei
t = cota impozitului pe profit; t = 16% = 0,16
A = amortizarea fiscală anuală; A = 500.000 lei
a = ponderea cheltuielilor variabile în cifra de afaceri; a = 80% = 0,8

2.563.881 + 0,032X
+ 700.000 ⋅ (1 − 0,16) − 500.000 ⋅ 0,16
3,9925 642.174 + 0,008X + 588.000 − 80.000
X= =
(1 − 0,16) ⋅ (1 − 0,8) 0,84 ⋅ 0,2

1.150.174 + 0,008X
X=
0,168

0,168X = 1.150.174 + 0,008X

X = 7.188.588 lei; la acest nivel anual al cifrei de afaceri, de aproximativ 7.189 mii lei, valoarea
actuală netă este nulă, iar rentabilitatea pe care o vor realiza acționarii pentru capitalul lor investit în
acest proiect este de 8%.

9
Mihaela Teodorescu Finanțe corporative: aplicații rezolvate

▪ Punctul mort contabil

Întrucât nu se apelează la împrumut, se calculează punctul mort (pragul de rentabilitate) operațional.
CFex CFP + A 700.000 + 500.000
PRE = = = = 6.000.000 lei
1− a 1− a 1 − 0,8
6 milioane lei reprezintă cifra de afaceri anuală, la care rezultatul din exploatare este nul. La
un nivel anual al vânzărilor, se recuperează cheltuielile de exploatare, inclusiv amortizarea, dar nu se
obține profit și nu pot fi remunerați acționarii.
Dacă CA = 6.000.000 lei, CV = 0,8×6.000.000 = 4.800.000 lei; CFP = 700.000 lei; EBE =
500.000 lei; A = 500.000 lei; rezultatul din exploatare = 0.
Se poate observa că, la calculul pragului de rentabilitate operațional, nu se ține cont de
investiția în teren, de investiția în nevoia de fond de rulment (capitalul de lucru), de valoarea
reziduală a investiției în active imobilizate. De asemenea, nu este luată în considerare valoarea în
timp a banilor.
Prin urmare, acționarii vor considera că 7.189 mii lei reprezintă cifra de afaceri minimă
anuală la care investiția este rentabilă, în condițiile date.

e) Nivelul minim al vânzărilor anuale la care societatea ar putea să funcționeze, în caz de criză,
trebuie să asigure acoperirea cheltuielilor variabile și a costului fix plătibil. Pe o perioadă scurtă, se
poate renunța la recuperarea consumului de capital fix, deoarece mijloacele fixe nu sunt înlocuite
continuu, cu condiția recuperării acestuia după reluarea creșterii.
Întrucât societatea nu plătește dobânda, se calculează pragul de rentabilitate al exploatării „în
numerar” (egal cu cifra de afaceri la care excedentul brut din exploatare este nul):
CFP + A 700.000
PREN = = = 3.500.000 lei
1− a 1 − 0,8
Dacă CA = 3.500.000 lei, CV = 0,8×3.500.000 = 2.800.000 lei; CFP = 700.000 lei; EBE = 0;
la cifra de afaceri de 3,5 milioane lei, societatea comercială nu recuperează investiția în active
imobilizate, nu realizează profit și nu remunerează acționarii.

10