5 Decizia Investitii Van Rir de Trimis Inainte de Curs Studenti

PwC
ELEMENTELE FINANCIARE ALE

UNUI PROIECT DE INVESTIII
An intelligent plan is the first step to success. The man who
PLANS knows where he is going, knows what progress he is
making and has a pretty good idea when he will arrive.
Basil S. Walsh

1. CHELTUIELILE INIIALE CU INVESTITIA
2. CASH-FLOW-URILE GENERATE DE PROIECTUL DE
INVESTIII
3. DURATA DE EXPLOATARE
4. VALOAREA REZIDUAL
5. RATA DE ACTUALIZARE
Management financiar investitii
Elemente ale investitiei

CE REPREZINT?

CARE SUNT COMPONENTELE?

Elemente financiare ale investitiei
CHELTUIELILE INIIALE CU INVESTITIA
cost de cumparare al activelor fixe =pretul de cumparare, in
functie de care se stabileste schema de amortizare
Dar i

DE CE TREBUIE S CORECTM
PREUL DE VNZARE AFERENT
ACTIVELOR DEZINVESTITE N FUNCIE
DE FISCALITATE?

CUM SE FACE ACEAST CORECIE?

Elemente financiare ale investitiei - Cheltuielile initiale cu investitia
Exemplu determinarea cheltuielii initiale (I
0
)
RON
pret cumparare echipament 20000
cheltuieli de instalare-montare 300
cheltuieli de specializare a personalului 500
pret vanzare echipament inlocuit 3500
pret cumparare echipament inlocuit 10000
amortizare cumulata 8000
flux net generat de dezinvestire 3260
valoare neta a capitalului necesar pentru
investitie 17540
PRIMA ABORDARE
pentru analiza unei investitii potentiale, este necesara o
previziune a fluxurilor de disponibilitati, astfel ca este necesara
impunerea unui set de ipoteze:
a) mediu economic cvasi-cert -- cunoasterea apriori a ratei de
dobanda si a fluxurilor monetare viitoare
b) capitaluri proprii suficiente, astfel incat decizia de investitii se
poate realiza/analiza independent de decizia de finantare

Elemente financiare ale investitiei
CF GENERATE DE INVESTIIE
CF GENERATE DE INVESTIIE
A DOUA ABORDARE:

DAR DAC SUMELE PREVIZIONATE NU SE VOR
REALIZA N VIITOR EXACT LA ACEAST
VALOARE?

ANALIZA N MEDIU INCERT
CASH FLOW-ul DISPONIBIL
(CFD)

Pentru previziunea CFD este necesar previziunea fiecruia dintre factorii
explicativi:
PROFIT NET,
AMORTIZARE,
DOBNZI
I
CRETERE ECONOMIC

CrEc - DOB AMO PN CFD + + =
PREVIZIUNEA CHELTUIELILOR
TIPURI DE CHELTUIELI:
cheltuieli fixe,
cheltuieli variabile,
cheltuieli semi-variabile,
PREVIZIUNEA CIFREI DE
AFACERI
DE UNDE PORNIM?
tendina nregistrat n evoluia vnzrilor n ultima perioad
(analiza trendului) pe total produse / servicii sau pentru fiecare n
parte.

ALTE IDEI?
ESTIMAREA RATEI DE CRETERE A
CTIGURILOR (I)
g
CA
=

Dac:
firma nu dorete s apeleze la emisiune de noi aciuni
firma urmrete meninerea structurii actuale a capitalului (a
raportului L=datorii/capital propriu)
firma urmrete meninerea politicii de dividend actuale
1 t
1 t t
CA
CA CA
ESTIMAREA RATEI DE CRETERE A

CTIGURILOR (II)
atunci, rata de cretere optim va fi dat de:

= rata de cretere a EPS
METODE DE ESTIMARE A EVOLUIEI EPS :
utilizarea datelor istorice;
descompunerea evoluiei EPS n evoluia factorilor
determinani.
1 t 1 t 1 t
t
Datorii propriu Capital
Datorii propriu Capital
ACTIV
ACTIV
g

+
A + A
=
A
=
Utilizarea ratei medii de cretere: medie
aritmetic simpl sau ponderat

gEPS =

gEPS =
T
EPS
) EPS EPS (
perioade . nr
crestere de rata
T
1 t
1 t
1 t t
T
1 t
t
=

=
=

=
=

|
.
|
\
|
=
T
1 t
T
1 t
1 t
1 t t
T
1 t
T
1 t
t
t
t
EPS
) EPS EPS (
t
t crestere de rata
Factori determinani ai evoluiei EPS
g = (1-d)*ROE

( ) ( )
(
+ = = t 1 Re
CPR
DAT
RRec d) - (1 d)ROE - (1 g Rdob c R
Fundamentarea elementelor din CFD
AMORTIZARE - liniar, degresiv sau accelerat.
IMPOZIT PE PROFIT - dac se obine un rezultat impozabil negativ
(pierdere), exist dou posibiliti:
aplicarea cotei de impozitare asupra pierderii, ceea ce va genera un
impozit negativ - ;
considerarea impozitului pe profit egal cu zero, dar reportarea pierderii
actuale n anul urmtor, astfel nct impozitul pe profit viitor va fi mai
sczut ...
CRETERE ECONOMIC
Creterea economic generat de proiectul de investiii
cuprinde:

360
CA
ACR
Dr
n
ACRn
=
360
CA Dr
ACRn
ACRn
A
= A
? Pe baza previziunilor financiare avand ca ipoteza mentinerea actualelor
performante, o companie genereaz un CF anual de 30.000 RON
Daca s-ar realiza o investitie suplimentara intr-o noua tehnologie, CF anual
ar fi de 45.000 RON
Care este CF generat de investitie?
Raspuns:...

Elemente financiare ale investitiei CF generate de investitie
Exemplu

Elemente financiare ale investitiei CF generate de investitie

Durata de exploatare a investiiei

durata efectiv de exploatare este maxim egal cu durata
tehnic (determinat de caracteristicile tehnico-funcionale);

durata contabil reprezinta perioada n care activul se
amortizeaz integral

Elemente financiare ale investitiei durata de exploatare

VALOAREA REZIDUAL - valoarea posibil de recuperat n
momentul dezinvestirii (la sfritul ultimului an de exploatare)

si

Elemente financiare ale investitiei valoarea reziduala

VALOAREA REZIDUAL
din vnzarea investiiei:
FORMULA DE CALCUL:

prin recuperarea investitiilor suplimentare n capitalul de lucru
FORMULA DE CALCUL:

Exemplu:
Sa consideram o firma ale carei vanzari pentru durata de
exploatare de 4 ani sunt: 1500, 2000, 2500, 1800.
Activul circulant net reprezinta 9 zile de rotatie prin cifra de
afaceri.

Astfel, valoarea care se recupereaza din investitiile pe termen
scurt in capitalul de lucru este de 45.

CA 1500 2000 2500 1800
Activ circ.net (6 zile) 37,5 50 62,5 45
ACN 37,5 12,5 12,5 -17,5
Elemente financiare ale investitiei rata de actualizare
Rata de actualizare de ce este considerata un element
financiar al investitiei?

RATA DE ACTUALIZARE

costul de oportunitate al capitalului investit

RATA DE RENTABILITATE CERUT DE INVESTITORI

costul de finantare al investitiei din capitaluri proprii

CORELAII
ntre tipul de cash flow (beneficiarul cash
flow-ului) i rata de actualizare (rata de
rentabilitate solicitat de beneficiarul cash
flow-ului);

ntre tipul de cash flow (innd cont sau nu
de impactul fiscalitii) i rata de actualizare
utilizat (innd cont sau nu de impactul
fiscalitii).
RATA DE ACTUALIZARE
N FUNCIE DE RISCUL PROIECTULUI DE INVESTIII
N FUNCIE DE OPORTUNITILE DE INVESTIRE DE PE
PIA DE LA MOMENTUL EVALURII?
------------------------------
Investitori iraionali
Anticipri neomogene
Orizonturi diferite de investire
Etc.
RATA DE ACTUALIZARE
Graham i Harvey (2001):
58,79% dintre ntreprinderi folosesc aceeai rat de actualizare
stabilit la nivel de ntreprindere pentru fiecare proiect analizat
(ceea ce reprezint exact mecanismul de selecie bazat pe o
rat de rentabilitate solicitat de investitori);

50,95% adecveaz rata de actualizare cu riscul proiectului,
ceea ce este recomandat de teoria financiar (Vintil, 2009).
Rata de actualizare METODE DE ESTIMARE:

costuri de oportunitate surogat;

rata fr risc i o serie de prime de risc;

costul mediu ponderat al capitalului.
Rata de actualizare costuri de oportunitate surogat

n funcie de alte oportuniti de pe pia

EXEMPLE:
,
,
,
RATA DE ACTUALIZARE

Rata de actualizare rata fr risc plus
prime de risc

Acest tip de rat de actualizare se calculeaz pe
baza relaiei:

t + =
f
R k
Rata de actualizare rata fr risc plus prime de risc

Prima de risc este determinat subiectiv.

E(Ri) = Rf + RPm + RPs + RPu

Rf = rata de rentabilitate a activului fr risc;
RPm = prima de risc de pia;
RPs = prima de risc pentru dimensiunea companiei;
RPu = prima de risc specific companiei sau industriei.

PRIME DE RISC
PRIMA DE RISC DE PIA: (Rm Rf)
Pe baza datelor istorice;
Perioad ct mai ndelungat.
PRIMA DE RISC PT. MRIMEA COMPANIEI
Corelaie invers ntre risc i mrimea companiei;
Cu ct compania este mai mic, cu att ajustarea primei de
risc de pia trebuie s fie mai mare;
PRIME DE RISC
PRIMA DE RISC SPECIFIC FIRMEI/INDUSTRIEI
Volatilitatea rentabilitii aciunilor companiei fa de companii
similare din aceeai industrie;
levierul (dac structura capitalului difer semnificativ fa de
media categoriei din care face parte, trebuie realizate ajustri,
companii mai ndatorate avnd un mai mare cost al
capitalului);
ali factori specifici companiei (structura clientelei, dependena
de furnizori/clieni; concurena).

PRIME DE RISC
Fernandez (2009)
Prima de risc medie utilizat n 2008 de ctre acetia variaz de la
un minimum de 4,1% (Belgia) pn la un maximum de 10,5%
(India).
Media pentru Statele Unite a fost de 6,3%, pentru 14 state
europene dezvoltate a fost de 5,3%, iar media pentru un grup de
19 economii emergente (printre care i Romnia) era de 7,9%.
De asemenea, se nregistreaz o dispersie foarte mare a valorilor
primei de risc utilizate de ctre un numr de 416 companii
europene, ntre 2% i 30%, cu o medie de 6,4%.
Rata de actualizare rata fara risc plus prime de risc

Astfel de prime de risc pot fi:

apariia unui concurent puternic n sectorul de activitate sau n zona n
care firma i desfoar activitatea,

modificarea structurii cererii solvabile,

Rata de actualizare cost mediu ponderat al capitalului

Ideea de baz a utilizrii acestei metode este dat de faptul c

fiecare furnizor de capitaluri utilizate n finanarea proiectelor
de investiii solicit o anumit rentabilitate, ce se constituie ca
un cost pentru companie.

Procentual, acest cost poate fi exprimat sub forma:
i
n
1 i
i
k x kmpk =

=
Rata de actualizare cost mediu ponderat al capitalului

De cele mai multe ori, costul mediu ponderat al capitalului se
calculeaz prin raportare la dou surse de finanare principale:
capitaluri proprii i, respectiv, mprumutate.

BIBLIOGRAFIE
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
Dragot, Victor; Ciobanu, Anamaria; Obreja, Laura; Dragot,
Mihaela, Management financiar, Ed. Economic, Bucureti,
2003, capitolul 16.
Dragot, Victor; Semenescu, Andreea; Pele, Daniel Traian,
Some considerations on investment project valuation,
Annals of University of Craiova Economic Science Series,
vol. 2(36), mai 2008, pp. 481-488 link:
http://ideas.repec.org/a/aio/aucsse/v2y2008i11p481-488.html
Laura Obreja Braoveanu; Anamaria Ciobanu; Iulian
Braoveanu, Consideraii privind costul capitalului,
http://www.ectap.ro/documente/suplimente/Finante_nov_2008
_ro.pdf

Academia de Studii Economice, Bucureti

Criterii de evaluare a proiectelor de investitii
Pentru aprecierea performantelor unui proiect se calculeaza
urmatorii indicatori:

Valoarea actuala net (VAN)

Rata intern de rentabilitate (RIR)

Rata intern de rentabilitate modificat (RIRM)

Termen de recuperare

Indice de profitabilitate

Criterii de evaluare a proiectelor de investitii - VAN
Valoarea actuala neta (Net Present Value)

( ) ( )
=
+
+
+
+ =
n
t
n
n
t
t
k
VR
k
CFD
I VAN
1
0
1 1
Valoarea actuala neta

-- daca CFD sunt constante, formula simplificata de calcul a
VAN este:

-- daca CFD sunt constante si exploatarea investitiei se
realizeaza pe un orizont infinit, formula simplificata de calcul a
VAN este
( )
0
1
) 1 /( 1 1
I
k
VR
k
k
CFD VAN
n
n
n
+
+
+
=
0
I
k
CFD
VAN =
CRITERII DE SELECIE N BAZA VAN:

1. UN PROIECT DE INVESTIII SE VA ADOPTA DAC

2. DAC AM DE ALES NTRE MAI MULTE PROIECTE DE
INVESTIII CONCURENTE, VOM ALEGE DUP
CRITERIUL

Exemplu: fie proiectele concurente / neconcurente A, B, C, D, E

anii proiect A proiect B proiect C proiect D proiect E
0 -500 -1200 -300 -800 -600
1 120 600 -200 480 100
2 230 500 -350 400 220
3 360 450 760 360 340
4 160 50 400 200 310
5 150 380 -150 100
6 180 -200 50
situatie
fara investitie cu investitie
fluxuri
marginale
CA 32500 59500 27000
-CV (60%CA) 19500 35700 16200
-CF 6300 6800 500
=EBE 6700 17000 10300
-Amortizari 120 280 160
=EBIT 6580 16720 10140
-impozit pe profit 1645 4180 2535
=PN 4935 12540 7605
+Amortizare 120 280 160
=CF gestiune 5055 12820 7765
Imobilizari brute 6400 8577 2177
ACN (5 zile din CA) 451.39 826.39 375
= CFD 5055 12820 5213
Daca proiectele sunt:
Concurente VOM ALEGE PROIECTUL
Neconcurente VOM ALEGE
N ABSENA RESTRICIILOR DE FINANARE.
Folosind un factor de actualizare de 10%, se calculeaza VAN
proiect A proiect B proiect C proiect D proiect E
0 -500 -1200 -300 -800 -600
VAN 179 326 309 168 230
situatie
fara investitie cu investitie
fluxuri
marginale
CA 32500 59500 27000
-CV (60%CA) 19500 35700 16200
-CF 6300 6800 500
=EBE 6700 17000 10300
-Amortizari 120 280 160
=EBIT 6580 16720 10140
-impozit pe profit 1645 4180 2535
=PN 4935 12540 7605
+Amortizare 120 280 160
=CF gestiune 5055 12820 7765
Imobilizari brute 6400 8577 2177
ACN (5 zile din CA) 451.39 826.39 375
= CFD 5055 12820 5213
Se pot sesiza o serie de deficiene ale utilizrii VAN pentru
selectarea proiectelor de investiii:

criteriul nu are n vedere constrngerile bugetare;

nu ine cont de interdependenele dintre proiectele de
investiii
Criterii de evaluare a proiectelor de investitii - RIR
Rata interna de rentabilitate

Deci este solutia unei ecuatii de grad n

-- o bun aproximare se poate obine cu ajutorul tehnicii de
interpolare: se poate constata c funcia VAN este monoton
descresctoare n funcie de k, ct timp toate cash flow-urile
disponibile sunt pozitive
( ) ( )
0
1 1
1
0
=
+
+
+
+ =

=
n
t
n
n
t
t
k
VR
k
CFD
I VAN
Rata interna de rentabilitate (Internal Rate of Return)

DE CE S-AR PREFERA EVALUAREA UNUI
PROIECT DE INVESTIII N BAZA
INDICATORULUI RIR, FA DE VAN?

Rata interna de rentabilitate

=
+
+
+
+ =
n
1 t
n
n
t
t
0
) RIR 1 (
VR
) RIR 1 (
CFD
I 0
Pentru proiectul A, RIR este
VAN=f(k)
-200.00
-100.00
0.00
100.00
200.00
300.00
400.00
0% 10% 20% 30% 40% 50%
k
V
A
N
RIR=24.29%
kmin
kmax
VAN(-)
VAN(+)
De regula RIR se determina
prin aproximare:
) ( VAN
) ( VAN
RIR k
k RIR
max
min
+
=
FORMULA DE CALCUL A RIR

( )
min max
max min
min
min
k k
) k ( VAN ) k ( VAN
) k ( VAN
k RIR
(
+ =
CRITERII DE SELECIE N BAZA RIR:

1. UN PROIECT DE INVESTIII SE VA ADOPTA DAC

2. DAC AM DE ALES NTRE MAI MULTE PROIECTE
DE INVESTIII CONCURENTE, VOM ALEGE DUP
CRITERIUL
Criterii de evaluare a proiectelor de investitii RIR
Revenim la exemplul celor 5 proiecte de investitii

Daca proiectele sunt
Concurente VOM ALEGE PROIECTUL
Neconcurente VOM ALEGE

FR RESTRICII LA SURSELE DE FINANARE.

0 -500 -1200 -300 -800 -600
RIR 24.29% 22.39% 24.56% 25.48% 22.63%
s i t u a t i e
f a r a i n v e s t i t i e c u i n v e s t i t i e
f l u x u r i
m a r g i n a l e
C A 3 2 5 0 0 5 9 5 0 0 2 7 0 0 0
- C V ( 6 0 % C A ) 1 9 5 0 0 3 5 7 0 0 1 6 2 0 0
- C F 6 3 0 0 6 8 0 0 5 0 0
= E B E 6 7 0 0 1 7 0 0 0 1 0 3 0 0
- A m o r t i z a r i 1 2 0 2 8 0 1 6 0
= E B I T 6 5 8 0 1 6 7 2 0 1 0 1 4 0
- i m p o z i t p e p r o f i t 1 6 4 5 4 1 8 0 2 5 3 5
= P N 4 9 3 5 1 2 5 4 0 7 6 0 5
+ A m o r t i z a r e 1 2 0 2 8 0 1 6 0
= C F g e s t i u n e 5 0 5 5 1 2 8 2 0 7 7 6 5
I m o b i l i z a r i b r u t e 6 4 0 0 8 5 7 7 2 1 7 7
A C N ( 5 z i l e d i n C A ) 4 5 1 . 3 9 8 2 6 . 3 9 3 7 5
= C F D 5 0 5 5 1 2 8 2 0 5 2 1 3
RATA INTERN DE RENTABILITATE
MODIFICAT (RIRM)

= Rentabilitatea economic a companiei

( ) ( )
+ q + = +
n
1 t
n
t n
t
n
0
VR 1 CFD RIRM 1 I
( )
1
I
VR 1 CFD
RIRM
n
0
n
1 t
n
t n
t
|
|
|
|
|
.
|
\
|
+ q +
=

=
RATA INTERN DE RENTABILITATE

MODIFICAT (RIRM)

CARE SUNT AVANTAJELE I LIMITELE ACESTEI
METODE DE EVALUARE A PROIECTELOR DE
INVESTIII?

Criterii de evaluare a proiectelor de investitii - TR
Termenul de recuperare

Durata n care se recupereaz fondurile investite din

CFD viitoare neactualizate - termen de recuperare neactualizat

CFD viitoare actualizate -termen de recuperare actualizat.

EXEMPLUL PROIECTULUI DE INVESTIII A

proiect A CFD cumulat
CFD actualizat
cumulat
1 120 109.09
2 350 299.17
3 710 569.65
4 870
TR 2.42 2.74

CARE SUNT AVANTAJELE I DEZAVANTAJELE
ACESTEI METODE?

Criterii de evaluare a proiectelor de investitii - IP
Indicele de profitabilitate

reprezinta raportul dintre efectul investitiei (CFD totale actualizate)
si efortul investitional (valoarea investitiei)

( )
0 0
1
1
) 1 (
1
I
VAN
I
k
VR
k
CFD
IP
n
n
n
t
t
t
+ =
+
+
+
=

=
Dac proiectele sunt:
Concurente SE VA ADOPTA PROIECTUL

Neconcurente SE VA ADOPTA
PROIECTUL CARE ARE AU IP

Indicele de profitabilitate

DE CE I CND AM UTILIZA
CRITERIUL IP?

Criterii de evaluare a proiectelor de investitii

0 -500 -1200 -300 -800 -600
VAN 179 326 309 168 230
RIR 24.29% 22.39% 24.56% 25.48% 22.63%
IP 1.36 1.27 2.03 1.21 1.38
s i t u a t i e
f a r a i n v e s t i t i e c u i n v e s t i t i e
f l u x u r i
m a r g i n a l e
C A 3 2 5 0 0 5 9 5 0 0 2 7 0 0 0
- C V ( 6 0 % C A ) 1 9 5 0 0 3 5 7 0 0 1 6 2 0 0
- C F 6 3 0 0 6 8 0 0 5 0 0
= E B E 6 7 0 0 1 7 0 0 0 1 0 3 0 0
- A m o r t i z a r i 1 2 0 2 8 0 1 6 0
= E B I T 6 5 8 0 1 6 7 2 0 1 0 1 4 0
- i m p o z i t p e p r o f i t 1 6 4 5 4 1 8 0 2 5 3 5
= P N 4 9 3 5 1 2 5 4 0 7 6 0 5
+ A m o r t i z a r e 1 2 0 2 8 0 1 6 0
= C F g e s t i u n e 5 0 5 5 1 2 8 2 0 7 7 6 5
I m o b i l i z a r i b r u t e 6 4 0 0 8 5 7 7 2 1 7 7
A C N ( 5 z i l e d i n C A ) 4 5 1 . 3 9 8 2 6 . 3 9 3 7 5
= C F D 5 0 5 5 1 2 8 2 0 5 2 1 3
Daca proiectele sunt concurente, care va fi investitia
care se va realiza?
Care din aceste criterii este mai important?
I N FINAL
CUM APRECIAI IMPORTANA ACESTOR INDICATORI DE
EVALUARE I SELECIE A PROIECTELOR DE INVESTIII?

DAC AR FI S ORDONAI ACESTE CRITERII CA
IMPORTAN, UTILITATE N DEMERSUL DE EVALUARE,
CARE AR FI ORDINEA? MOTIVAII.

STUDII PE CAZUL ROMNIEI
ARTICOL: CAPITAL BUDGETING: THE ROMANIAN UNIVERSITY
PROFESSORS POINTS OF VIEW
Autori: V. DRAGOTA, L. TATU, D. PELE, N. VINTILA, A. SEMENESCU
Revista: The Review of Finance and Banking
Volume 02, Issue 2, Year 2010, Pages 95102
http://www.rfb.ase.ro/articole/paper4.pdf
STUDII PE CAZUL ROMNIEI
ARTICOL: CAPITAL BUDGETING: THE ROMANIAN CREDIT
ANALYSTS POINTS OF VIEW
Autori: I. DRAGOT, V. DRAGOT, L. TU, D. PELE, N.
VINTIL, A. SEMENESCU
Revista: The Review of Finance and Banking
Volume 03, Issue 1, Year 2011, Pages 039045
http://www.rfb.ase.ro/articole/PVI.pdf

5 Decizia Investitii Van Rir de Trimis Inainte de Curs Studenti

Încărcat de

Informații document

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

5 Decizia Investitii Van Rir de Trimis Inainte de Curs Studenti

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

PwC

ELEMENTELE FINANCIARE ALE

ESTIMAREA RATEI DE CRETERE A

FORMULA DE CALCUL A RIR

RATA INTERN DE RENTABILITATE

S-ar putea să vă placă și