VALOAREA ADUGAT ECONOMIC

Lect. univ. drd. Marian Covlea Universitatea Cretin Dimitrie Cantemir Bucureti
marian.covlea@gmail.com

Rezumat
Lucrarea prezint noiunea de valoare n general i variantele sale, noiunea, modul de calcul, avantajele i dezavantajele indicatorului valoarea adugat economic (VAE), precum i principalii factori creatori de valoare (adugat) de natura activelor necorporale din cadrul firmei.

Cuvinte-cheie: valoare, valoare adugat, costul capitalului, valoare adugat economic, active necorporale.

1. No iunea de valoare, variantele i factorii si de cretere de natura activelor

necorporale n economie

Noiunea de valoare este foarte complex n general, i n economie (microeconomie, macroeconomie, contabilitate, finane) n special. Tocmai de aceea Standardele Internaionale de Evaluare (ediia 2011) spun c Valoarea nu este un fapt, ci o opinie,1 care include att: aspecte obiective, concrete, patrimoniale (cum ar fi totalitatea consumurilor de munc vie i materializat nglobate ntr-un produs, suma costurilor pentru realizarea unui activ, suma capitalurilor proprii = activul net contabil ca valoare a ntreprinderii, etc.) care conduc la valoarea intrinsec; ct i: aspecte subiective, necorporale, denumite uneori impropriu n domeniul evalurii economicofinanciare nepatrimoniale (cum ar fi gradul de satisfacere a nevoilor i dorin elor utilizatorului pentru produse i active imobilizate, capacitatea ntreprinderii de a realiza profit, etc.) care conduc la valoarea de utilitate.

Aceste dou aspecte (componente) ale valorii se conciliaz prin valoarea just (n general stabilit de ctre experi sau prin negociere ori n condiii de competitivitate: licitaie, etc.), cu varianta sa cea mai dezirabil i relevant, denumit valoarea de pia, definit astfel de Standardele Internaionale de Evaluare, ediia 2011: Valoarea de pia este suma estimat pentru care un activ ar putea fi schimbat la data evalurii, ntre un cumprtor decis i un cumprtor hotrt, ntr-o tranzacie neprtinitoare, dup un marketing adecvat i n care prile au acionat fiecare n cunotin de cauz, prudent i fr constrngere.2

Standardele Internaionale de Evaluare, ediia 2011, p. 15.

Principalii factori de creare a valorii economice corporatiste sunt capitalul intelectual (include creativitatea personalului), capitalul organizaional i clienii, prezentai n mod structurat i sintetic n Figura nr. 1 de mai jos: Figura nr. 1 Factorii principali de natura activelor necorporale creatori de valoare n cadrul firmei Sursa: creaia autorului.

Valoarea adugat (VA) reprezint plusul de valoare (bogie) creat de ntreprindere, ca afect al utilizrii eficiente a potenialului de care dispune, peste valoarea consumului factorilor de producie provenii de la teri.3 n mod sintetic, n situaia n care firma desfoar doar activitate de producie, VA se determin prin scderea valorii consumurilor intermediare de la teri (materii prime, materiale, combustibil, energie, servicii, etc.) din volumul total al activitii de producie (metoda substractiv): VA = Qe M, n care: VA = valoarea adugat; Qe = volumul total al activitii de producie;

Standardele Internaionale de Evaluare, ediia 2011, p. 20.

Gheorghe VLCEANU, Vasile ROBU, Nicolae GEORGESCU (colectiv de coordonare), Analiz economicofinanciar, ediia a doua revizuit i adugit, Editura Economic, Bucureti, 2005, p. 81; Alexandru GHEORGHIU, Analiza economico-financiar la nivel microeconomic, Editura Economic, Bucureti, 2004, p. 93.

 M = consumurile intermediare de la teri aferente activitii de producie. n situaia n care ntreprinderea desfoar, pe lng activitatea de producie, i activitate de comer, atunci VA se stabilete astfel: VA = [Qe + Mc] M, n care: VA = valoarea adugat; Qe = volumul total al activitii de producie; Mc = marja comercial; M = consumurile intermediare de la teri (pentru firmele cu activitate de producie i comercializare includ i costul mrfurilor). Conform metodei aditive (analitice), VA este format prin nsumarea urmtoarelor 6 tipuri de elemente: Salarii i contribu ii privind asigurrile i protec ia social; Amortizare; Provizioane aferente exploatrii; Dobnzi i alte cheltuieli financiare; Impozite i taxe (exclusiv impozitul pe profit). Rezultatul exploatrii recalculat (rezultatul aferent cifrei de afaceri din care se scad cheltuielile financiare).4 Valoarea Actualizat Net (VAN), n englez Net Present Value (NPV) VAN msoar excedentul, respectiv deficitul, de fluxuri de numnerar, prin actualizare, n termeni de valoare prezent, dup achitarea impozitelor aferente. Se calculeaz folosind formula: , n care: NPV = Net Present Value sau Valoarea Actualizat Net (VAN). Co = investiia iniial, efectuat la nceputul perioadei, cu semn (-), care se scade din suma fluxurilor de numerar, actualizate, realizate de ctre investiie n toat perioada N.
4

Gheorghe VLCEANU, Vasile ROBU, Nicolae GEORGESCU (colectiv de coordonare), 2005, p. 82; Alexandru GHEORGHIU, 2004, p. 94. .

 Ct = fluxul de numerar realizat n fiecare din anii (t) ai perioadei, cu valori de la 1 la N, din care se deduc impozitele aferente. r = rata de actualizare a fluxurilor de numerar (o rat de rentabilitate, dobnda, etc.). Valoarea Adugat de Pia a firmei (VAP), n englez Market Value Added (MVA) reprezint diferena dintre valoarea de pia a firmei i investiia iniial a acionarilor:

n care: V = suma actualizat a tuturor valorilor economice adugate ateptate (n viitor) ale firmei. Ko = investiia iniial. c = rata de rentabilitate pe perioada analizat (t). t = perioada pentru care se face analiza i calculul VAP (MVA). Situaia favorabil este reprezentat de o Valoare de Pia Adugat pozitiv ct mai mare a firmei. Se poate observa c VAP/MVA reprezint Valoarea Adugat Net (VAN) a Valorii Adugate Economice. Profitul Total al Acionarilor (PTA), n englez Total Shareholder Return (TSR) este un indicator utilizat pentru a compara performanele realizate prin utilizarea capitalurilor proprii ale firmelor pe o anumit perioad de timp. Combin (nsumeaz) creterea pre ului ac iunilor cu dividendele pltite, ca sum global a profitului (ctigului) realizat de ac ionari pe perioada analizat, raportat la preul iniial (de ncepere) al aciunilor:

n care: Price_end = preul aciunii la nceputul perioadei analizate. Price_begin = preul aciunii la sfritul perioadei analizate. Dividends = dividendele efectiv pltite n perioada analizat. Se exprim ca un coeficient sau ca un procent.

2. Sistemul valorilor create de ctre firm n mediul global Valorile economice, sub toate formele lor, create de ctre firm, nu sunt, i nici nu trebuie s fie, singurele valori pe care aceasta urmrete s le realizeze. n baza principiilor Guvernan ei Corporative (Corporate Governance) i a Responsabilit ii Sociale a Companiei (sau Corporate Social Responsability - CSR), firma trebuie s se integreze n mod armonios n mediul economic, comercial, financiar, instituional, juridic, profesional, social, natural i internaional global n care acioneaz, 4

adugnd valoare acestuia, ca un bun cetean corporatist i ca o premiz a creterii pe mai departe a rentabilitii economico-financiare a activitii sale. O mare atenie trebuie acordat crerii de valoare pentru clieni, scopul final al ntregii activiti a firmei i motorul principal care genereaz valoare, sub toate formele sale. Sistemul valorilor create de ctre firm n acest context global este prezentat n mod grafic n Figura nr. 2 de mai jos: Figura nr. 2 Tipuri de valori create de ctre firm n mediul global Sursa: creaia autorului

n acest context, crearea de valoare pentru acionari (asociai, investitori) reprezint doar un obiectiv (este adevrat, foarte important) al activitii ntreprinderii. Se observ astfel o mutaie n teoria i practica producerii de valoare corporatist, n condi iile Noii Economii (post-moderniste, postindustriale, a Revoluiei Cunoaterii), specific perioadei pe care o trim; n Figura nr. 3 de mai jos prezentm o situaie comparativ sinoptic a celor dou modele principale (tradiional, respectiv actual) de creare i exprimare a valorii corporatiste: Figura nr. 3 Modele de creare a valorii corporatiste Sursa: creaia autorului

3. Valoarea Adugat Economic (VAE) no iune i calculare

Valoarea Adugat Economic (VAE), sau Economic Value Added (EVA) n limba englez, reprezint estimarea profitului economic5 al firmei, ca un excedent (profit suplimentar) fa de remunerarea capitalurilor avansate (dividendul pentru capitalurile proprii, respectiv dobnda pentru cele mprumutate). Este considerat cel mai reprezentativ, mai sintetic, mai relevant i mai sugestiv indicator, att al eficien ei activit ii, ct i al eficien ei investi iilor n capitalul permanent6 (investit, avansat) al firmei. A fost elaborat de firma american de consultan Stern Stewart & Co. Se calculeaz folosind formula: , n care:
NOPAT = profitul net din exploatare dup impozitare (din limba englez, Net

Operating Profit After Tax), exprimat ca un coeficient (sau procent). K = suma capitalului investit (permanent).

Sau profitul pur. Se calculeaz ca diferen ntre veniturile totale (din exploatare, financiare, extraordinare) i cheltuielile totale (pentru exploatare, financiare, extraordinare) respectiv costurile totale (implicite i explicite).
5 6

Compus din capitalurile proprii i datoriile pe termen mediu i lung.

 c = costul mediu ponderat al capitalului (CMPC), exprimat ca un coeficient (sau

procent).
r = rata de rentabilitate a capitalului investit (avansat), calculat ca raport

(exprimat ca un coeficient sau procent) ntre NOPAT i K:

Din calculul EVA sunt excluse orice beneficii (distribuiri de profit) cuvenite salariailor.

4. Rezultatele unei cercetri longitudinale comparative n perioada 2007-2011 am desfurat o cercetare longitudinal comparativ pe un panel de 4 firme7 (din domeniul comercializrii ambarcaiunilor cu motor, a echipamentelor i serviciilor conexe) privind evoluia indicatorului Valoarea Adugat Economic. n aceast perioad, evoluia acestui indicator a fost influenat n sensul general al scderii sale (cu excepia firmei nr. 1, care este lider de pia n Romnia) de evoluia negativ a celor doi indicatori din care rezult: scderea ratei rentabilitii i creterea costului mediu ponderat al capitalului. Evoluia acestui indicator n perioada 2007-2011 la aceste firme se prezint n Tabelul nr. 1 de mai jos: Tabelul nr. 1 Evolu ia indicatorului Valoarea Adugat Economic la 4 firme din domeniul comercializrii de ambarca iuni cu motor, n perioada 2007-2011
Valoarea Adugat Economic, pe firme i pe ani (%) Anii 2007 2008 2009 2010 2011 Firma 1 7,5 5,3 4,7 4,5 8,4 Firma 2 4,7 2,0 1,8 2,8 0,9 Firma 3 7,3 3,8 2,2 1,0 1,2 Firma 4 6,2 2,3 1,2 1,6 2,1

Grafic, situaia se prezint ca n Figura nr. 4 de mai jos: Figura nr. 4 Evolu ia indicatorului Valoarea Adugat Economic n perioada 2007-2011 n cadrul a 4 firme din domeniul comercializrii ambarca iunilor cu motor8

Ale cror denumiri nu le indic aici la cererea expres a managerilor acestora, avnd n vedere c analiza de fa implic o ierarhizare bazat pe date confideniale.

Sursa: creaia autorului, pe baza datelor furnizate de firme.

9 8 7 6 5 4 3 2 1 0

F irm a1 F irm a2 F irm a3 F irm a4

2 0 0 7

2 0 0 8

2 0 0 9

2 0 1 0

2 0 1 1

5. Concluzii
EVA (VAE) este un indicator sintetic de mare relevan, sugestivitate i expresivitate pentru calculul capacitii unei firme de a produce profit. El poate fi definit ca o form net de rentabilitate, fie procentual, fie ca sum absolut (profitul minus costul capitalului), acea rentabilitate care rmne (cu caracter rezidual) dup ce se scade costul capitalului. Acest indicator a fost influenat negativ n perioada 2007-2011 i n continuare n 2012 de criza economico-financiar internaional care se manifest i n Romnia, att datorit tendinei de scdere a ratelor de rentabilitate, ct i a tendin ei de cretere a costului mediu ponderat al capitalului (surselor de finanare). Experiena ne dovedete c firmele care au anticipat efectele crizei, elabornd i aplicnd strategii adecvate (n principal valorificnd creativitatea potenialului lor uman, capitalul intelectual intern, inovarea managerial, precum i virtu ile capitalului denumit rela iile cu clien ii, toate ca forme principale ale activelor necorporale implicate n crearea diferitelor forme ale valorii corporatiste), au reuit s supravie uiasc i chiar s prospere n condi iile actualei crize globale.

6. Bibliografie

Marian COVLEA, Raport de cercetare asupra tendinelor de evoluie a valorii adugate economice a firmelor din domeniul de comercializare a ambarcaiunilor cu motor n Romnia, Bucureti, aprilie 2012. Alexandru GHEORGHIU, Analiza economico-financiar la nivel microeconomic, Editura Economic, Bucureti, 2004. Gheorghe VLCEANU, Vasile ROBU, Nicolae GEORGESCU (colectiv de coordonare), Analiz economico-financiar, edi ia a doua revizuit i adugit, Editura Economic, Bucureti, 2005.

American Nautics, Euronautica, Nautic Life, Unicomp (n ordine alfabetic).

* * * International Valuation Standards Council, Standardele Internaionale de Evaluare 2011, Editura IROVAL, Bucureti, 2011. http://www.investopedia.com/terms/m/mva.asp#ixzz1p5JWMHdr accesat pe 1.03.2012 (pentru MVA). http://www.investopedia.com/terms/n/npv.asp#axzz1uXDfsg5U accesat pe 1.03.2012 (pentru NPV). http://www.valuebasedmanagement.net/methods_eva.html accesat pe 15.02.2012 accesat pe 10.03.2012 (pentru EVA). http://en.wikipedia.org/wiki/Economic_Value_Added accesat pe 29.02.2012 (pentru EVA). http://www.investopedia.com/terms/e/eva.asp#axzz1p5ID4XLm accesat pe 3.02.2012 (pentru EVA).