Cauzele contagiunii

-Comportament raional sau iraional-

Realizatori: Popa Maria- Emanuela Popa Livia- Cristina Popa Georgiana- Gabriela Grupa 1545 Seria B

Introducere Diferite fore (guverne, creditori, investitori i instituii financiare) i beneficii poteniale au determinat adncirea continu procesului de globalizare. Dup cderea Sistemului de la Bretton Woods (1971) s-a trecut ntr-o nou etap de dezvoltare a sistemului financiar internaional caracterizat printr-o mobilitate ridicat a capitalurilor i printr-o participare a unui mare numr de ri n curs de dezvoltare la derularea tranzaciilor financiare n cadrul acestuia. Gradul ridicat de integrare al pieelor financiare, dublat de liberalizarea fluxurilor de capital a condus la creterea interdependenelor ntre economiile dezvoltate i economiile n dezvoltare din toate regiunile lumii. Analiza, n contextul actual, a evoluiei acestor interdependene capt o importan deosebit pentru nelegerea naturii crizelor i ofer noi perspective asupra efectelor de antrenare pe care acestea le au pe plan internaional. Utilizarea cuvntului contagiune pentru a descrie transmiterea internaional a crizei financiare a devenit oarecum controversat, ajungndu-se ca unii autori s considere inoportun folosirea acestui cuvnt: a se vedea Favero i Giavazzi (2002) i Rigobon (2003). Termenul provoac o trire emoional puternic la nivelul pieelor financiare internaionale, neexistnd un acord general asupra utilizrii acestuia. Reaciile emoionale apar n mare parte din cauza mprumutului su din terminologia epidemiologic - cuvntul contagiune este n mod intrinsec asociat cu boala i chiar mai deprimant, cu moartea, aa cum contagiunea a fost adesea folosit ca un sinonim pentru ciuma bubonic din Europa secolului al 19-lea. Termenul induce, de asemenea, cel puin pentru unii, ideea c cei care cad prad crizelor financiare nu o fac n mod voit. Cu toate acestea, unii analiti consider c de multe ori speculatorii par s discrimineze alegerea rilor pe care le atac. Contagiunea este definit n carile de specialitate ca fiind ca un mecanism prin care ocurile se transmit ntre diferite ri sau o corelaie a strii economice ntre dou sau mai multe ri, dincolo de orice legtur macroeconomic vizibil care poate fi interpretat ca ocuri comune. Aceast definiie se refer la acel efect de antrenare suplimentar aprut prin atitudini comportamentale specifice la nivelul investitorilor sau consumatorilor. Fenomenul de contagiune al crizelor la nivel internaional a aprut i s-a dezvoltat odat cu adncirea procesului de globalizare a schimburilor comerciale i financiare. n contextul economic actual, guvernele rilor lumii trebuie s acorde atenie nu doar vulnerabilitii fa de crize poteniale izbucnite ca urmare a unor ocuri interne ci i expunerii economiilor lor la ocurile externe I. Ce este criza financiar?

Lumea modern a devenit o succesiune permanent ntre momente de avnt economic (boom economic) i recesiune (economia scade brusc). Aceast succesiune este tot mai rapid (economiile trec tot mai repede de la o perioad de avnt la o perioad de recesiune) i amplitudinea creterilor / scderilor este tot mai mare (volatilitatea pieelor este n cretere). Crizele economice au devenit subiect de cercetare cu valoare teoretic tot mai mare, mai ales dac privim prin prisma efectelor devastatoare pe care unele dintre crize le-au avut n ultima perioad. Ideea de criz este direct legat de ideea de ban, dobnd, pia de capitaluri, intervenie a statului n economie. Crizele pot fi definite ca fiind situaii caracterizate de o instabilitate pronunat, fiind deci nsoite de o volatilitate i de o incertitudine n cretere pe majoritatea pieelor (pieele de capital, piaa petrolului, pieele monetare i valutare, piaa muncii etc.). n situaii de criz (orice form

ar mbrca ea) ne aflm ntr-o permanent stare de nelinite i de nesiguran legat de viitor, team sau chiar panic. Instinctul nostru de aprare i de conservare ne ndeamn s ne comportm uneori iraional i s accentum i mai mult aceast volatilitate, deoarece fiecare dintre noi, cu capacitatea cognitiv pe care o avem filtrm informaia i nelegem fenomenul n felul nostru transpunndu-l apoi ntr-un anumit comportament legat de pia. Crizele apar n urma unei perioade n care preul unor active (financiare sau nu) au crescut artificial foarte mult, i n momentul n care piaa devine contient cu privire la aceast supraevaluare reacioneaz n consecin. Etimologic cuvntul criz provine din cuvntul grecesc krisis care nseamn o situaie ce necesit luarea unei decizii. Mishkin a definit criza ca fiind situaia n care selecia advers i hazardul moral se acutizeaz, pieele nemaifiind capabile s canalizeze resursele ctre cele mai productive oportuniti de investiii. O abordare similar ntlnim i la Friedman care consider c criza are o puternic dimensiune psihologic. Panicai de perspectiva pieei, deponenii se arunc ntr-un numr periculos de mare asupra depozitelor lor din bnci i deci sistemul bancar intr ntr-un colaps generalizat. Criza este asociat adesea lipsei de condiii care s permit adoptarea unei decizii (Morin, 1976). Apariia unei crize poate fi greu anticipat, elementul de surpriz asociat unei astfel de situaii fiind fundamental (Reilly, 1993). n unele cazuri, criza este definit ca fiind un eveniment cu probabilitate redus de apariie dar care are implicaii mari pentru societate, organizaii sau indivizi (Mitroff & all, 1988). Problema cu definirea acestor crize const n a spune ct de mare s fie volatilitatea sau cderea pieelor pentru a putea ncadra o evoluie de acest gen n categoria unei crize. Nu exist definiii foarte clare cu privire la ct de mare s fie inflaia, omajul sau scderea PIB-ului unei ri pentru a aprecia intrarea ei ntr-o criz. Convenional, s-a stabilit c o economie intr n faz de recesiune atunci cnd dup 2 trimestre succesive avem de a face cu scderea PIB-ului unei ri sau regiuni (definiia a fost propus de Shiskin n 1975). National Bureau of Economic Research (NBER) definete criza ca fiind o scdere semnificativ a activitii economice pentru cteva luni reflectat n scderea PIB, scderea veniturilor individuale, reducerea nivelului ocuprii, diminuarea produciei industriale i a consumului. O alt definiie a crizei dat de Bruno (1996) menioneaz situaia n care o economie nregistreaz scderea PIB pentru trei ani consecutivi i aceast scdere este mai mare de 9%. II. Criza financiara din 2007- 2008

Criza financiar din 2007 2008, denumit iniial i criza creditului de ctre specialiti, a nceput practic n Iulie 2007 odat cu pierderea ncrederii investitorilor n activele financiare bazate pe portofoliile de credite ipotecare securitizate (asset backed securities) emise pe piaa american care a dus la o criz de lichiditate de amploare urmat de o infuzie important de lichiditi n sistem de ctre Rezerva Federal i Banca Central European. Cele mai vulnerabile au fost instituiile financiare implicate direct n operaiunile de securitizare sau operaiunile de creditare ipotecar. Am prezentat n continuare cteva dintre cele mai rsuntoare falimente i preluri: Bear Streams achiziionat ulterior de ctre JP Morgan pe baza unui mprumut acordat de Rezerva Federal n valoare de 29 mld. USD (n martie 2008); Countrywide Financial Corporation achiziionat ulterior de ctre Bank of America Corporation (n iunie 2008);

IndyMac Federal Bank, o banc de economii federal considerat a fi una dintre cele mai mari cderi a unei bnci din istoria SUA (cu active de 32 mld. USD este pe locul 3 dup cderea bncii Continental Illinois National Bank din 1984 avnd active de 40 mld. USD i cderea bncii American Savings & Loan Association din 1988). Banca a fost declarat n stare de faliment n august 2008 i pus sub supraveghere de ctre guvernul american; Fannie Mae i Freddie Mac: o instituii financiare controlate de guvern (government sponsored enterprise) i creat n perioada Marii Crize cu portofolii financiare ce acopereau mai mult de jumtate din piaa ipotecar american (12 mld. USD). Bancile a fost puse sub supraveghere guvernamental n septembrie 2008, aceasta fiind considerat cea mai important intervenie public pe piaa american. Merril Lynch: achiziionat de Bank of America Corporation n 5 decembrie 2008 la un pre de 29 USD / aciune i la o valoare de aproximativ 50 mld. USD (n noiembrie 2007 banca anuna o pierdere de 8.4 mld. USD ca urmare a crizei de pe piaa ipotecar iar n iulie 2008 era anunat al patrulea trimestru cu pierderi importante pentru banc la o valoare de 4.9 mld. USD); Lehman Brothers Holdings Inc: a fost declarat n stare de faliment n 13 septembrie 2008 i vndut parial ctre Barclays plc i de ctre Nomura Holdings (partea asiatic i european). Este considerat una dintre cele mai mari cderi ale unei bnci de investiii avnd n momentul falimentului active de 639 mld. USD, datorii de 613 mld. USD i mprumuturi obligatare de 155 mld. USD; Efectele crizei financiare asupra pieei de capital pot fi structurate astfel:

III.

1. Efecte directe asupra instituiilor financiare: criza financiar a dat natere la falimente rsuntoare, restructurri de companii i instituii financiare, preluri i fuziuni, susinere financiar direct cu fonduri importante din partea guvernului american (au fost aprobate pn acum 700 mld. USD pentru a putea fi folosite n vederea salvrii economiei americane de la criz). O bun parte dintre aceste instituii sunt sau au fost listate la burs, ieirea lor de pe pia afectnd nu doar credibilitatea n piaa american de capital ci i volumul tranzaciilor bursiere, volatilitatea preurilor, nivelul randamentelor. 2. Efecte asupra volumului i cotaiilor bursiere: volumul tranzaciilor bursiere este n uoar scdere ns impactul cel mai puternic l-a avut criza asupra volatilitii (riscului) i asupra randamentelor bursiere asociate mai ales instrumentelor cu venit variabil. 3. Efecte asupra comportamentului investitorilor pe pia: n condiiile unei piee care nu mai ofer siguran i randamente ct de ct stabile i n uoar cretere investitorii se ndeprteaz tot mai mult de piaa de capital i i modific radical opiunile investiionale. Acest lucru are impact direct asupra costului capitalului i dobnzilor financiare. Panica, teama, efectul de turm, isteria sunt sentimente care domin n aceste momente masa mare de investitori confruntat de la o zi la alta cu pierderi tot mai mari. 4. Efecte asupra reglementrilor privind piaa de capital: criza a condus la o serie de nvminte care s-au materializat ntr-o serie de msuri de intensificare a controlului asupra unor zone rmase n afara jurisdiciei bncilor centrale sau comisiilor de supraveghere a pieelor de capital.

Efectul de contagiune al crizelor financiare

Figura 1: Contagiunea de tip volatilitate la nivel international1 n Figura 1 sunt prezentate rezultatele unei analize a efectului de contagiune a volatilitii msurate asupra unui grup de ri emergente i ri dezvoltate. Estimrile arat, de exemplu, c Brazilia i Olanda au fost puternic expuse la criza din Rusia n timp ce Mexic, Indonezia sau Marea Britanie erau puternic expuse la ocurile venite dinspre piaa global.

Sursa: Dungey M., Tambakis D., Financial Contagion: What do we Mean? What do we Know?, CERF, 2003, Sursa Internet: http://wwwcfap.jbs.cam.ac.uk/publications/files/WP9%20Dungey-Tambakis.pdf

IV.

Canale de propagare a crizei financiare

nelegerea canalelor de transmitere a efectului de contagiune este un pas esenial n nelegerea naturii specifice crizelor financiare, a dimensiunii internaional a acestora precum i a modului n care ele sunt amplificate sau transformate. n elaborarea strategiilor anti-criz este important s se aib n vedere i acest efect de contagiune, expunerea la ocurile externe caracteristic mai ales pieelor emergente putnd atrage ntr-o criz o ar aparent stabil din punct de vedere macroeconomic. Cauzele reale ale crizelor financiare moderne Cauzele acestei crize sunt legate fundamental de politica monetar, expansiunea monetar prin credit sau prin tiprire efectiv de lichiditate i infuzarea acesteia n economie la costuri ct mai reduse. Atunci cnd expansiunea creditului sau expansiunea monetar (din nimic) devine una accelerat, preurile cunosc o cretere accelerat, toate anticiprile iniiale sunt date peste cap i proiectele ncepute n perioada de avnt economic devin problematice. Corecia nseamn prbuirea valorii de pia a acestor active care iniial au fost inflatate prin furnizarea de resurse create din nimic pentru operatorii care au putut astfel participa la licitaii cu resurse V.

limitate fr a avea neaprat o resurs pe care au obinut-o vnznd pieei ceva sau economisind prin sacrificarea unor consumuri prezente. Mecanismele prin care se expandeaz aceast mas monetar devin fundamentale n procesul de creare a crizelor i de propagare a acestora la nivel internaional. n final haosul monetar ajunge s afecteze economia real ntr-o manier generalizat i corecia prin criz i contagiune este inevitabil. Cauzele asociate crizelor financiare moderne in deci de aceast creaie monetar prin expansiunea creditului sau prin tiprire de substitute monetare care sunt infuzate n pia pe post de capital la concuren cu capitalul autentic (strin sau local). Ca atare, aceste cauze au n vedere urmtoarele aspecte: 1. Utilizarea unui mijloc de schimb viciat, imperfect i controlat politic: principala problem a crizelor const n faptul c statul impune prin fora legii un mijloc de schimb viciat, imperfect pe care l poate controla politic pentru a-l putea expanda dup bunul plac i pentru a-l deturna n folosul celor care l produc (bnci centrale, bnci comerciale, guverne). Producia de mijloace de schimb fiat (fr valoare de schimb) se afl tot mai mult n afara controlului democratic (banca central trebuie s fie independent i aciunile sale nu trebuie s fie controlate de politicieni, lipsa de ingerin n aciunile bncii centrale fiind adesea problematic dac se dorete s se pun presiune pe aceasta pentru a limita expansiunea monetar i a creditului). Producia de bani din nimic ncalc legi economice elementare i produce nu numai un efect redistribuionist (efectul Cantillon) ci i o alterare a structurii preurilor (preurile cresc generalizat i continuu) i a structurii produciei (preurile vor crete mai mult acolo unde apar consumuri mai mari ca urmare a produciei monetare inegal distribuite n societate). 2. Expansiunea monetar prin tiprire de noi substitute monetare de ctre banca central i infuzarea acestora n economia real prin diferite mecanisme monetare specifice: REPO, scontarea titlurilor de stat emise de guverne, acordarea de credite de refinanare pentru bncile comerciale etc. 3. Expansiunea monetar prin facilitarea operaiunilor de creditare (expansiunea creditelor) la nivelul bncilor comerciale: realizat prin rezerva fracionar (posibilitatea de a credita unul sau mai muli operatori din depozitele la vedere, doar o fracie din aceste depozite fiind obligatoriu s fie meninut ca rezerv la banca central); 4. Refinanarea facil de la banca central: folosirea unei dobnzi de intervenie foarte favorabil (apropiat de zero n momentele de avnt economic) pentru bncile comerciale care i pot refinana nevoile de lichiditate rezultate n urma operaiunilor realizate pe piaa creditului. Aceast refinanare afecteaz drastic interesul bncilor de ai reface sntos lichiditatea prin atragerea de noi depozite i prin stimularea economisirilor la nivel de populaie. Dac refinanarea nu ar fi att de facil (dobnda n momentul de fa la Euro a ajuns la un nivel record de 0.2% pe an) probabil c idea consumului ca motor de dezvoltare ar fi semnificativ reconsiderat, motorul dezvoltrii trebuind de fapt s fie asociat economisirilor (nainte de a consuma ceva trebuie s fim capabili s producem ceva iar pentru a produce avem nevoie nu doar de resurse umane, resurse naturale ci i de capital care nu poate rezulta dect n urma unei economisiri reale); 5. Lipsa de capitalizare n sistemul bancar: n anii 90 capitalizarea bncilor a ajuns la cel mai redus nivel din istoria bancar (media ratei capitalizrii, conform datelor furnizate de McKinsey Global Institute, era de 1 / 32 calculat ca raport ntre capitalul propriu i totalul pasivelor bncilor). Ulterior rata s-a mbuntit (a ajuns la 1/11 n prezent), n

mare parte prin eforturile ntreprinse de diferitele acorduri Basel implementate de sistemele bancare naionale. Chiar i aa, faptul c n bnci ponderea capitalului propriu este semnificativ mai mic dect n cazul altor afaceri (1/3 este deja o rat de ndatorare considerat mult prea mare pentru companiile din alte sectoare dect cele financiare) ridic serioase semne de ntrebare cu privire la cantitatea de hazard moral asumat n acest caz (proasta guvernan n bnci, asumarea unor riscuri mult prea mari deriv din aceast capitalizare sczut). Mai mult, mbuntirea capitalurilor s-a fcut i ea n mare msur prin folosirea de capitaluri tiprite sau prin expansiunea creditului din nimic, beneficiind i ea din plin de creaia monetar; 6. Contractele bancare: bncile propun n momentul de fa contracte bancare problematice. Ele ar fi contracte imposibile ntr-o pia liber: (i) contractul de depozit la vedere care ar trebui s fie un contract de depozit neregulat de bani n care se pltete dobnd i care poate fi mprumutat simultan la mai multe persoane prin sistemul rezervelor fracionare; (ii) contractul de depozit la termen (inclusiv conturile de economisire sau certificatele de depozit) ar trebui s nu conin dreptul de a putea retrage oricnd acest depozit nainte de scadena sa fr a fi penalizat semnificativ; 7. Nivelul economisirii: economisirile sunt fundamentale pentru o economie. Prbuirea acestora suprapus peste o cretere accelerat de expansiunea monetar a consumului produce un dezechilibru major n economie, corecia inevitabil fiind de fapt asociat perioadei de criz; 8. Posibilitatea facil de bail-aut a instituiilor financiar-bancare: falimentul n sistemul bancar este aproape imposibil (chiar dac au existat cteva falimente notorii, e.g. Lehman Brothers, n mare parte bncile i-au gsit uor salvarea prin mecanisme de tip TARP sau TARGET). Aceast salvare de la faliment este motivat adesea de rolul cheie al sistemului bancar, de importana sa strategic sau de dimensiunea mare a unei afaceri de tipul celei pe care o dezvolt bncile (too big to fail). n realitate, aceast salvare este problematic pentru c induce o plas de siguran care nu exist n nici o alt activitate economic. Stimulentele i hazardul moral create de aceast plas de siguran sunt evidente. 9. Datoria public: Apare pe fondul ncetinirii activitii economice private n perioada de criz (scderea ncasrilor la buget) i al dificultilor legate de reformele / ajustrile structurale absolut obligatorii (orice cretere de salarii n sectorul bugetar sau de mrire al cuantumului drepturilor sociale n perioada de avnt economic se lovete de o opoziie puternic din partea beneficiarilor care n perioad de criz ar trebui s i vad aceste drepturi dobndite cu greu anulate sau drastic tiate pentru c au devenit ntre timp nesustenabile din ncasrile tot mai mici la buget). Pentru a ctiga timp, guvernele apeleaz la datorie emind instrumente financiare pe pieele internaionale sau locale (titluri de stat, obligaiuni guvernamentale). Mai mult, datoria public a fost n multe cazuri expandat semnificativ i de programele guvernamentale ample destinate salvrii bncilor (TARP, TARGET, EFSF) sau de salvare a industriilor strategice (industria auto din SUA). 10. Deficitele bugetare: apar atunci cnd statele puternic ndatorate nu reuesc s mai obin uor mprumuturi pentru acoperirea cheltuielilor guvernamentale dificil de controlat / diminuat n perioada recesiunii (multe dintre ele fiind dobndite n perioada de boom). Un aspect aparte l constituie arieratele acumultate de guverne, arierate care au legtur cu companiile de stat sau cu companiile care acioneaz n relaie cu statul.

11. Gradul de libertate economic: Absena unui sector privat solid i o dependen imens de stat i de contractele distribuite politic de acesta face ca vulnerabilitatea la criz s fie foarte mare. Primul care se prbuete n cazul unei crize este sectorul privat. Prbuirea nseamn fie evaziune fiscal, fie plata cu ntrziere a datoriilor la bugetului statului. Volumul taxelor ncasate de stat (aa numitele venituri bugetare) au tendina de scdere drastic. Dac statul nu se restructureaz i el instantaneu pe partea de cheltuieli de personal, investiii, achiziii de materiale consumabile apar problemele: deficite publice mai mari, datorii publice mai mari. Tendina guvernelor este de a mri fiscalitatea adncind i mai mult criza. Libertatea economic trebuie apreciat n primul rnd prin mrimea barierelor de natur fiscal asociate muncii i circulaiei bunurilor i serviciilor. Este fals ideea c o cretere a taxelor pe proprietate sau pe circulaia bunurilor (TVA de exemplu) afecteaz mai puin mediul privat de afaceri. Vnzrile pe pia i puterea de cumprare depind de toate tipurile de taxe aplicate consumatorului final. Orice cretere de taxe va reduce puterea de cumprare i va limita consumul fr a crete ns economisirea privat. Corelat cu aceast problem apare i ideea de corupie. Cu ct fiscalitatea este mai apstoare, cu att evaziunea fiscal i corupia crest (devine mai profitabil s nu i plteti impozitele i s plteti o tax de protecie ctre organele fiscale care nchid ochii sistematic la neplata taxelor sau nenregistrarea fiscal a vnzrilor companiei). VI. Msuri pentru rezolvarea crizelor din sistemele economice moderne Cauza crizei este expansiunea monetar i a creditului care este posibil doar n condiiile unui ban controlat politic banul fiduciar (sau fiat). Sunt doi actori principali n acest proces de creaie monetar: bncile centrale care tipresc efectiv banul atunci cnd este nevoie de lichiditate n sistemul bancar i bncile comerciale care expandeaz creditul prin mecanismul rezervelor fracionare (posibilitatea de a mprumuta bani simultan la mai muli utilizatori). Msurile corecte care s-ar impune ar fi acelea de a nu mai permite expansiunea monetar i a creditului prin multiplicarea aproape nelimitat a banilor care i pierd efectiv din rolul lor economic de a mijloci schimburi ntre diferite entiti n cadrul sistemului economic: 1. Interzicerea cu desvrire a rezervei fracionare n activitatea bancar: bncile vor trebui s pstreze 100% n rezerva lor contravaloarea depozitelor constituite de ctre diferite entiti (populaia, companii private). n acest fel va fi eliminat din sistem un non-sens economic (o imposibilitate): ca o banc s poat mprumuta simultan la mai multe persoane acelai lucru i s ctige profituri uriae din aceast activitate fr a da faliment i fr a avea probleme de lichiditate (o poate obine ieftin i rapid de la banca central principalul furnizor de lichiditate n sistem); 2. Transformarea dobnzii de intervenie n dobnd penalizatoare: acest lucru va determina reducerea semnificativ a hazardului moral n activitatea bancar i va stimula bncile s fie mai grijulii i mai interesate n atragerea de economisiri reale (depozitele populaiei) pentru activitatea de creditare. Bncile care crediteaz din depozitele la vedere vor fi astfel penalizate i nu premiate de o dobnd inexistent n momentul de fa care poate fi transformat uor n profituri fabuloase. Banca central trebuie s nceteze s mai fie finanator facil pentru activitatea bancar i s lase exclusiv finanare n minile bncilor i exclusiv pe seama resurselor economisite n sistem;

3. Reintroducerea unui etalon monetar aurul de exemplu menit s asigure o mas monetar relativ constant i imposibil de multiplicat de ctre banca central. n acest fel vom putea s controlm mai uor banca central i s limitm atribuiile ei n a redistribuii putere de cumprare ntre diferii utilizatori de moned. Aurul este cea mai bun soluie n acest caz, fapt dovedit de o istorie de mii de ani n care el i-a ndeplinit cu succes funcia de mijloc de schimb contribuind din plin la progresul i evoluia noastr pe toate planurile. Chiar dac unii fac o paralel ntre aur i o moned unic (fiat evident) cele dou mijloace de schimb au proprieti economice diferite, caz n care moneda fiat unic este mai periculoas dect monede fiat aflate n competiie monetar pe pia, ambele variante fiind mai slabe dect moneda de tip aur (imposibil de controlat politic i imposibil de multiplicat n netire); 4. Acceptarea falimentului n sectorul financiar-bancar: bncile trebuie i ele s fie lsate, ca orice afacere s falimenteze. Dimensiunea unei bnci nu trebuie s conteze ntr-o astfel de schem de faliment. Nu toat banca ce d faliment este cu probleme. Probabil ea se va diviza n pri profitabile i pri neprofitabile care n final vor disprea de pe pia. Falimentul bncilor este la fel de problematic ca falimentul oricrui alt tip de afacere; 5. Capitalizarea autentic a bncilor: bncile sunt singurul sector n care capitalizarea este foarte sczut (11 la 1 este raportul datoriilor la capitalul propriu). Capitalizarea trebuie s se fac prin implicarea acionarilor deja existeni sau prin atragerea de noi acionari n acionariatul bncilor. Acest capital nu trebuie s provin din creaie monetar ci din economisiri autentice. Sistemul financiar-bancar este cel mai reglementat sistem. Din pcate reglementrile care i se aplic sunt reglementri eronate care nu fac dect s amplifice nu s rezolve criza pe care o parcurgem de o perioad ndelungat (de cnd a devenit problematic legarea monedei de un etalon autentic). Reglementrile ar trebui s insiste pe cauze (natura viciat a banilor cu care operm n sistemele economice) i nu pe efectele produse de aceste cauze. VII. Concluzii Efectul de contagiune este un fenomen nou al economiilor moderne ce sunt caracterizate prin: o utilizare extins a banilor de hrtie discreionari produi de banca central; piee comerciale i financiare mai liberalizate i integrate; o intervenie mai mare a autoritilor monetare pe pieele financiare (prin controlul nivelului ratei dobnzii, al preurilor i al cursurilor de schimb); - o serie de privilegii acordate bncilor comerciale, inclusiv rezervele fracionare (mai mult putere de a produce bani prin expansiunea creditului), salvri pe scar larg de la faliment (utiliznd fonduri publice i garanii) i cerine permisive privind capitalul. Efectul de contagiune este pur i simplu asociat cu expansiunea crizei de la o ar (sau grup de ri) ctre ntreaga pia global. Principalele forme ale efectului contagiunii sunt de tip muson sau de tip efecte externe. Contagiunea ar putea fi asociat cu o modificare a fundamentelor pentru o economie, o modificare a corelaiei dintre ri sau o modificare a volatilitii din cauza factorilor externi. Aversiunea la risc i schimbrile comportamentului investiional sunt, de asemenea, relevate pentru efectele contagiunii. Asimetria informaiei ar -

putea fi crucial pentru extinderea contagiunii unei crize la nivel global. Principalele canale de transmitere a crizei identificate de teoria economic sunt legturile financiare, legturile comerciale i legturile politice. Pentru o pia emergent ce a decis s liberalizeze economia (contul curent i contul de capital), estimarea vulnerabilitii fa de efectul contagiunii este foarte important. n ultimul timp, a fost dezvoltat un numr de instrumente i mecanisme pentru msurarea efectelor contagiunii i pentru determinarea vulnerabilitii unei economii n faa factorilor externi (regresii, modele de inter-corelri, modele VAR, modele GARCH). Pieele emergente (cum sunt considerate a fi rile din Europa de Est) au puteri/politici limitate pe care s le foloseasc mpotriva crizei contagiunii. Principalele canale de transmitere (financiare, comerciale, politice/instituionale) ar putea fi protejate prin politici restrictive (recomandate numai cnd situaia devine prea periculoas) i politici permisive care s ncurajeze economia s creasc i s furnizeze resursele necesare pentru a rezista acestor crize externe. n ciuda lipsei controlului asupra politicilor macroeconomice, sectorul de afaceri ar putea folosi diferite msuri pentru mbuntirea vulnerabilitii sale n faa unor asemenea situaii negative. Expansiunea monetar i expansiunea creditului rmn cele mai sensibile probleme n sistemele financiare moderne i principalele vinovate de dezechilibrele macroeconomice transmise n preuri i n structura produciei. Orice sistem de indicatori elaborat pentru a estima expunerea la crize i contagiune a unor sisteme economice trebuie s in cont n primul rnd de aceste lucruri.

Bibliografie: 1. Dungey M., Tambakis D., Financial Contagion: What do we Mean? What do we Know?, CERF, 2003, Sursa Internet: http://wwwcfap.jbs.cam.ac.uk/publications/files/WP9%20Dungey-Tambakis.pdf 2. Proiect CNCSIS TE_340: Analiza efectului de contagiune a crizelor externe asupra economiilor rilor din Europa Centrala i de Est; Director Proiect: Conf. univ. dr. Cristian Pun, Bucuresti, 2013 3. Mises L v (1980) Theory of money and credit, translated by Batson H E, Ind.: Liberty Classics, Indianapolis 4. Efectul De Contagiune Economic - O Perspectiv Teoretic, Claudiu Peptine, Facultatea Alexandru Ioan Cuza, Iasi, 2013

Cuprins:
Introducere I. Ce este criza financiar? II. Criza financiara din 2007- 2008 III. Efectele crizei financiare asupra pieei de capital IV. Canale de propagare a crizei financiare V. Cauzele reale ale crizelor financiare moderne VI. Msuri pentru rezolvarea crizelor din sistemele economice moderne VII. Concluzii Bibliografie