Corpul Experilor Contabili

i Contabililor Autorizai
din Romnia
Prof. univ. dr. MARIN TOMA
INIIERE N EVALUAREA
NTRERIN!ERIL"R
- Ediia a III-a, revizuit -
Editura CECCAR# $u%ureti# &''(
Editor: Editura CECCAR
Intrarea Pielari nr. 1, sector 4 Bucureti
Tel.: 021/330.88.69 770/71
Fa: 021/330.88.88
!"#ail: e$ituraceccar%&a'oo.co#
Redactor: (lina )i'aela )*+,-.
Tehnoredactor: Francisc (lean$ru /(0I1!
Tiprit: Tipografia EVEREST
Tel.: 021/433.07.01 / 02/03
!e)%rierea CI a $ibliote%ii Naionale a Romniei
T"*A# *ARIN
Iniiere +n e,aluarea +ntreprinderilor / Marin
Toma. - Ed. a 3-a, rev. - Bucureti: Editura EAR,
!""#
Bi$%io&r.
I'BN #()-#(3-)*+*-,"-"
Cuprin)
Introducere...............................................................................#
uv-ntu% autoru%ui..................................................................+3
Capitolul I
Con%eptul de e,aluare e%onomi%- i .inan%iar-/
prin%ipii i re0uli 0enerale de e,aluare
1. .efini/ia, nece0itatea 0i e0en/a eva%u1rii............................+,
2. %a0ificarea eva%u1ri%or......................................................!!
3. 2a3e i eta4e 5n rea%i3area unei eva%u1ri de 5ntre4rindere... !,
4. Bi%an/u% conta$i% - 4unct de 4ornire6 $i%an/u% economic -
in0trument de %ucru 4entru eva%uarea unei 5ntre4rinderi......!,
7. 8a%oare i 4re/6 diferite ti4uri de va%ori fo%o0ite
5n eva%uare.........................................................................!#
Capitolul II
!ia0no)ti%ul 1 )ur)- a tuturor elementelor i in.ormaiilor
ne%e)are e,alu-rii unei +ntreprinderi
1. Ro%u% dia&no0ticu%ui de eva%uare........................................*"
2. .ia&no0ticu% 9uridic...........................................................*+
3. .ia&no0ticu% comercia%......................................................*!
4. .ia&no0ticu% te:nic, te:no%o&ic i de e;4%oatare.................*3
7. .ia&no0ticu% de or&ani3are, mana&ement i
re0ur0e umane...................................................................**
,. .ia&no0ticu% financiar-conta$i%...........................................*7
3
(. Ana%i3a fundamenta%1 4entru eva%uare................................*,
7.1. Inve0ti&a/ii%e 0trate&ice.............................................*(
7.2. Inve0ti&a/ii%e financiare............................................*#
(.!.+.Identificarea i a4recierea de an0am$%u
a 0itua/ii%or financiare a%e 5ntre4rinderii...........*#
(.!.!.Retratarea 0itua/ii%or financiare a%e
5ntre4rinderii...................................................7"
(.!.3. Ana%i3a 0itua/iei financiare a 5ntre4rinderii......7"
). 'inte3a dia&no0ticu%ui de eva%uare.....................................,7
Capitolul III Componentele
.undamentale ale e,alu-rii
Introducere............................................................................("
+. Metodo%o&ia determin1rii activu%ui net cori9at <AN=........("
+.+. 'e4ararea tuturor $unuri%or eviden/iate 5n $i%an/u%
conta$i% 5n $unuri nece0are e;4%oat1rii i $unuri
5n afara e;4%oat1rii...................................................(+
+.!. Reeva%uarea $unuri%or nece0are e;4%oat1rii..............(3
1.2.1. Imo$i%i31ri necor4ora%e..................................(3
1.2.2. Imo$i%i31ri financiare.....................................(*
+.!.3.Imo$i%i31ri cor4ora%e......................................(7
+.!.*. 'tocuri............................................................(,
+.!.7.rean/e...........................................................((
+.!.,. .i04oni$i%it1/i $1neti i a%te va%ori
mo$i%iare de 4%a0ament...................................((
+.!.(. A%te a9u0t1ri adu0e $i%an/u%ui conta$i%..............((
% .3. a%cu%u% matematic a% activu%ui net cori9at................()
!. Metodo%o&ia determin1rii ca4acit1/ii $eneficiare...............(#
4
2.1. 'tudiu% re3u%tate%or trecute........................................)"
2.2. E;amenu% 4revi3iuni%or...........................................)3
2.3. a%cu%u% matematic a% ca4acit1/ii $eneficiare............)7
3. Metode de determinare a ratei de ca4ita%i3are, de
fructificare 0au de actua%i3are............................................),
Capitolul IV *etode de
e,aluare a +ntreprinderilor
Introducere............................................................................#,
%. A$ordarea 4atrimonia%1 5n eva%uarea 5ntre4rinderi%or.........#,
1.1. 8a%oarea conta$i%1...................................................#(
1.2. 8a%oarea rea%1 0au va%oarea matematic1...................#(
1.3. 8a%oarea activu%ui net reeva%uat <Anr=.....................#)
% .*. 8a%oarea de recon0tituire 0au va%oarea ca4ita%uri%or
4ermanente nece0are e;4%oat1rii <PNE=..................##
1.5. Activu% net de %ic:idare <AN>=...............................+""
1.6. 8a%oarea 0u$0tan/ia%1............................................+"+
1.7. >imite%e va%ori%or 4atrimonia%e..............................+"+
!. A$ordarea 4erforman/e%or financiare 5n eva%uarea
5ntre4rinderi%or...............................................................+"3
2.1. 8a%oarea de renta$i%itate.......................................+"*
2.2. 8a%oarea de randament 4ro4riu-3i01.......................+")
2.3. Metoda f%u;uri%or de di04oni$i%it1/i actua%i3ate
<.2=...................................................................+")
3. A$ord1ri $a3ate at-t 4e 4atrimoniu c-t i 4e 4erforman/e6
eva%uarea 41r/ii invi3i$i%e a 5ntre4rinderii.........................++*
3.1. Metoda 4racticieni%or...........................................++7
3.2. Metoda Retai%.......................................................++,
7
3.3. Metode $a3ate 4e &ood?i%%.....................................++,
3.3.+. Metoda remuner1rii va%orii 0u$0tan/ia%e
$rute..............................................................+!3
3.3.!.Metoda remuner1rii ca4ita%uri%or 4ermanente
nece0are e;4%oat1rii <PNE=.........................+!,
*. A$ord1ri%e 4rin ana%o&ie 5n eva%uarea 5ntre4rinderi%or........+!#
*.+. Ra4ortu% 4re/-$eneficiu <PER - 4rice earnin& ratio= .+3"
4.2. A%/i mu%ti4%icatori ai 4ie/ii......................................+3*
4.3. Mode%u% %ui Bate0...................................................+3*
4.4. Mode%u% @ardon A ':a4iro.....................................+37
4.5. 8a%oarea de randament...........................................+3,
Capitolul V
A)pe%te parti%ulare +n e,aluarea
+ntreprinderilor
Introducere...........................................................................+3)
+. Eva%uarea 5ntre4rinderi%or 5n dificu%tate............................+3)
+.+. 5n ca3u% 5ntre4rinderi%or neredre0a$i%e,
dar cu activ net 4o3itiv...........................................+*+
1.2. 5n ca3u% 5ntre4rinderi%or redre0a$i%e.......................+*!
1.3. Metoda 'c:nett%er..................................................+*!
!. Eva%uarea 4entru fu3iuni, divi31ri i a0ocieri
cu 41r/i a%e 5ntre4rinderii.................................................+*7
2.1. Eva%uarea 4entru fu3iuni 0i divi31ri.........................+*7
2.2. Eva%uarea 4ar/ia%1 a 5ntre4rinderii...........................+7,
3. Eva%uarea unei 5ntre4rinderi tran3ac/iona%1
5n condi/ii 4articu%are......................................................+7(
3.+. Eva%uarea 5n ca3u% v-n31rii c1tre 4ro4rii 0a%aria/i......+7(
,
3.2. Eva%uarea 5n cadru% unei e;4ro4rieri........................+7)
3.3. Eva%uarea 5n cadru% unei 0ucce0iuni........................+7)
4. Eva%uarea unui :o%din&....................................................+7#
5. Eva%uarea 4entru 5ntocmirea 0itua/ii%or financiare..............+,"
5.1. 8a%ori%e fo%o0ite 4entru e%a$orarea 0itua/ii%or
financiare...............................................................+,"
5.2. Re&u%i a4%ica$i%e 4entru eva%uare, indiferent de
referen/ia%u% conta$i% fo%o0it...................................+,3
Capitolul VI E,aluarea
,alorilor mobiliare
Introducere...........................................................................+,,
1. Eva%uarea tit%uri%or care nu cotea31..................................+,,
2. Eva%uarea tit%uri%or care cotea31.......................................+(*
3. Prime de contro% i di0counturi a4%icate............................+(,
Capitolul VII
rin%ipii de ra%ti%- a E,alu-rii 2E3 i
Codul eti% al expertului e,aluator
Introducere...........................................................................+()
1. .efini/ii.........................................................................+(#
2. O$iective%e activit1/ii de eva%uare....................................+)+
3. .atoria 0i re04on0a$i%itatea 4rimordia%1
a eva%uatoru%ui..............................................................+)!
4. O$%i&a/ia eva%uatoru%ui fa/1 de c%ientu% 01u.....................+)*
7. O$%i&a/ia eva%uatoru%ui fa/1 de a%/i eva%uatori i
fa/1 de or&ani0mu% 4rofe0iona%.......................................+)(
7
6. Metode i 4ractici de eva%uare.........................................+))
7. Practici de eva%uare neetice 0i ne4rofe0iona%e................+#3
8. Ra4ortarea re3u%tate%or eva%u1ri%or.................................+#)
9. Re&u%i de conduit1 4rofe0iona%1 a eva%uatori%or i a
e;4er/i%or eva%uatori.......................................................!"+
10. 'anc/ionarea a$ateri%or de %a re&u%i.................................!"*
Capitolul VIII
4tandarde i re0lement-ri pri,ind
e,aluarea +ntreprinderilor
'tandarde i re&%ement1ri 4rivind eva%uarea 5ntre4rinderi%or......!+"
Capitolul I5
An0a6area# %ontra%tarea i raportarea
unei lu%r-ri de e,aluare a +ntreprinderii
1. >ucr1ri 4rea%a$i%e acce4t1rii unei mi0iuni de eva%uare......!+*
2. ontractarea %ucr1ri%or de eva%uare...................................!+,
3. Ra4ortu% de eva%uare........................................................!+(
4. 8erificarea unei eva%u1ri..................................................!!+
ANEBE
Anexa 78 Ta$e%e%e m1rimi%or factori%or de actua%i3are
i de fructificare..................................................!!*
Anexa !. Te0te &ri%1, 5ntre$1ri reca4itu%ative 0i
0tudii de ca3.......................................................!**
$iblio0ra.ie88888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888&(9
)
Introducere
Eva%uarea 5ntre4rinderii, 5n an0am$%u% 01u, e0te cu totu%
a%tceva dec-t eva%uarea 4o0turi%or activu%ui, %uate 0e4arat. O
atare eva%uare fo%o0ete conturi%e $i%an/iere, dar nu 0e %imitea31
%a m10urarea %or. A0tfe%, 0itua/ia 4o3i/iei financiare e0te, 5n
e0en/1, un 4rim inventar a% active%or i 4a0ive%or care 0unt
corectate a4oi 4rin eva%u1ri e;traconta$i%e, recur&-nd %a un
mode% 0au a%tu%, %a o metod1 0au a%ta, %a o metodo%o&ie 0au a%ta
de ca%cu% economic i/0au financiar. ititorii %ucr1rii nu tre$uie,
5n niciun ca3, 01 confunde va%oarea 5ntre4rinderii cu va%oarea
4entru 5ntre4rindere <va%ue to t:e $u0ine00=, numit1 i va%oare
de de4o0edare, care ref%ect1 4ierderea 4e care o entitate ar
0u4orta-o, dac1 ea ar fi de4o0edat1 de activu% im4%icat 5ntr-o
o4era/ie. 8a%oarea 4entru 5ntre4rindere e0te cea mai mic1
va%oare dintre co0tu% de 5n%ocuire a% activu%ui i va%oarea 0a
recu4era$i%1 care, %a r-ndu% ei, e0te cea mai mare va%oare dintre
va%oarea de uti%itate i va%oarea rea%i3a$i%1 net1.
2i&ur1 em$%ematic1 a mediu%ui 4rofe0iona% conta$i% rom-ne0c,
4rofe0oru% dr. Marin Toma, autoru% 4re3entei %ucr1ri, e0te prin%ipa1
lul artizan a% recre1rii or4u%ui E;4er/i%or onta$i%i i onta$i-
%i%or Autori3a/i din Rom-nia <5nfiin/at 5n urm1 cu )* de ani,
activitate 4rofe0iona%1 inter3i01 5n +#7", cu e;ce4/ia %ucr1ri%or
9udiciare, de re&imu% comuni0t, i recunoaterea 0a 4rin %e&e,
5nce4-nd cu anu% +##*=. .inco%o de efortu% imen0, de4u0 5n
u%timu% deceniu, 4entru or&ani3area i 4unerea 5ntr-o func/ionare
4o%iva%ent1 a 4rofe0iei noa0tre conta$i%e %i$era%e, domnu% Marin
Toma 0e face cuno0cut 4rin numeroa0e%e 0a%e %ucr1ri 4u$%icate 5n
4erimetru% auditu%ui, e;4erti3ei conta$i%e, eva%u1rii 5ntre4rinderi%or,
4entru a cita numai 4rinci4a%e%e 4reocu41ri de 5m$o&1/ire a fondu%ui
editoria% de carte, 0ituat 5n 3ona conta$i%it1/ii. Preocu41ri%e domniei
#
0a%e 0unt remarcate 0i 5n domeniu% cre1ri%or de 5ntre4rinderi,
fu3iunii, divi31rii 0i %ic:id1rii ace0tora, 4reocu41ri care, a%1turi de
tema eva%u1rii 5ntre4rinderi%or, 4un conta$i%itatea 5n dia%o& cu
0u$iecte de mare re04ira/ie 5n 3ona tiin/e%or economice i
financiare.
Revenind %a $o&1/ia de idei, de a$ord1ri metodo%o&ice i
4ractice a%e ace0tei c1r/i, 01 remarc1m c1 0tudii%e 4%eac1 de %a
teoria c%a0ic1 a economiei, conform c1reia cercet1ri%e ec:i%i$ru%ui
economic 0unt centrate 4e conce4/ia de04re re%a/ia va%oare-co0t.
.ac1 0e ana%i3ea31 defini/ia %ui 'mit: de04re va%oare, 0e con0tat1
du$%u% ei 5n/e%e0. Cneori, ea e;4rim1 uti%itatea unui anume o$iect,
a%teori ea re4re3int1 facu%tatea 4e care o confer1 4o0e0ia ace0tui
$un de a 4ermite cum41rarea a%tor $unuri. Primu% 0en0 conduce %a
Dva%oarea de 5ntre$uin/areE, ce%1%a%t, %a va%oarea de 0c:im$. Bunuri%e
care au cea mai mare va%oare de 5ntre$uin/are au, ade0ea, o ne-
0emnificativ1 va%oare de 0c:im$, afirma 'mit:.
Binomu% va%oare-co0t are 0en0uri diferite, atunci c-nd ana%i-
3a e0te rea%i3at1, 5n 04ecia%, din 4er04ectiva conta$i%it1/ii.
om4onente%e 4atrimonia%e a%e unei 5ntre4rinderi au fo0t
eva%uate mu%te decenii 4e $a3a co0turi%or i0torice. 1tre 0f-ritu%
anu%ui !""" au a41rut termenii de Dconta$i%itate 5n va%oare de
4ia/1E 0au Dconta$i%itate 5n va%oare 9u0t1E. .ac1 eva%u1ri%e 5n
co0turi i0torice 0i ce%e $a3ate 4e va%ori%e 9u0te con0tituie c%a0icu%
i modernu% 5n materie de m10urare, teoria i 4ractici%e conta$i%e
fac a4e% 0i %a un mode% diferit de 4rime%e dou1, dar foarte 4re3ent
5n 0i0teme%e contem4orane: conta$i%itatea actuaria%1, $a3at1 4e
va%ori actua%i3ate 0au 4e va%ori de uti%itate.
Aa du41 cum 4reci3ea31 autoru%, oca3ii%e 5n care are %oc
eva%uarea de 5ntre4rindere <i a tit%uri%or 4e care o entitate %e emite=
0unt foarte diver0e: ac:i3i/ia, introducerea 5n $ur01, %ic:idarea,
4rivati3area, tran0mi0ia i a%te%e.
+"
Per0oane%e care rea%i3ea31 eva%uarea 0unt i e%e foarte diver0e:
e;4er/i conta$i%i i e;4er/i eva%uatori, ana%iti financiari, creditori
$ancari, in04ectori de im4o3ite, inve0titori financiari <4rinci4a%i 0i
minoritari= etc. E%emente%e 4e care ace0te cate&orii de 04ecia%iti
%e au 5n vedere 0unt active%e rea%e <ec:i4amente%e=, active%e imate-
ria%e <$revete%e, contracte%e=, Fno?-:o?, a4titudini%e de ram$ur0are
a datorii%or <0o%va$i%itatea fina%1=, 0o%va$i%itatea imediat1, ca4aci-
tatea de a di0tri$ui dividende i cea de a rea%i3a 4%u0uri de va%oare,
e;i0ten/a de 0iner&ii cu o a%t1 5ntre4rindere i 4o0i$i%itatea de a
rea%i3a economii de 0car1 0au de a atin&e m1rimea critic1, contro%u%
unei a4rovi3ion1ri 0au a unei v-n31ri i a%te%e.
.inco%o de une%e a04ecte conta$i%e, 5n 4roce0u% de eva%uare a
unei 5ntre4rinderi e0te vor$a 0i de04re o a4reciere 0trate&ic1 a ei.
Metode%e teoretice de eva%uare a 5ntre4rinderi%or 0unt nume-
roa0e, iar 4rocedee%e 4ractice ce com$in1 mai mu%te metode
teoretice 0unt 0i mai numeroa0e.
Pentru 0im4%ificare, %iteratura de 04ecia%itate %e 5m4arte 5n
dou1 mari &ru4e: ce%e care 4%eac1 de %a va%oarea 4atrimonia%1 i
ce%e care a4e%ea31 %a va%oarea $a3at1 4e renta$i%itate.
5n conu% de ref%ec/ie a% autoru%ui %ucr1rii 4e care o ana%i-
31m au fo0t avute 5n vedere metode ce a4ar/in ce%or dou1 cate&orii,
cu 0tudii metodo%o&ice i cu a4%ica/ii 4ractice <ca4ito%u% I8=.
5n 3ona eva%u1ri%or 5ntre4rinderi%or, e% a cu4rin0 i eva%ua-
rea 5n condi/ii%e unei entit1/i af%ate 5n dificu%tate, eva%uarea unui
:o%din&, eva%uarea unor in0trumente financiare <ca4ito%e%e 8
i 8I=.
Cn e;4ert de dimen0iunea %ui 4rofe0iona%1 i de for/a de
nuan/1ri nu avea cum 01 omit1 4rinci4ii%e de 4ractic1 a eva%u1rii
0i e%emente%e ce /in de codu% etic a% 04ecia%i0tu%ui 5n eva%uare
<ca4ito%u% 8II=, 0tandarde%e i re&%ement1ri%e 4rivind eva%uarea
5ntre4rinderi%or <ca4ito%u% 8III=, an&a9area, contractarea i ra4or-
++
tarea unei %ucr1ri de eva%uare a 5ntre4rinderii <ca4ito%u% IB=.
Toate ne fac 01 a4reciem c1 %ucrarea 0e 5n0crie 5n 4o0tura
unui DvademecumE a% domeniu%ui 0tudiat, 5ndr13nim 01 af5rm1m
c1 0e antici4ea31 un rea% 0ucce0 4u$%ici0tic.
Profesor universitar doctor Niculae Feleag,
eful Catedrei de C!ta"ilitate I!ter!ai!al
i I!fr#are $i!a!%iar,
&'E ()C)*E+,I
'e4tem$rie !""7
+!
Cu,ntul autorului
Evaluarea -rezi!t u! #are i!tere. -e!tru a%tivitatea e%!-
#i% i fu!%i!area -ieelr fi!a!%iare/ 0! defi!itiv, !u#era.e -e-
raiu!i au la ri1i!e evaluarea i %2iar e.te de !e%!%e-ut . -at
fi realizate fr evaluare3 tra!.#iterea .u" ri%e fr# a .%ietilr,
ferta -u"li% de %u#-rare, de v4!zare i de .%2i#", -rivatizarea,
-la.area titlurilr -e -iaa fi!a!%iar, e.ti#area -atri#!iului 0!
vederea deter#i!rii a!u#itr ti-uri de i#-zite et%.
Evaluarea %!.tituie, de a.e#e!ea, u! i!.tru#e!t de 1e.tiu!e
-e!tru ri%e %!du%tr de 0!tre-ri!dere, deare%e a%e.ta tre"uie
. de.%-ere 0! 0!tre-ri!dere .ur.e -te!iale de valare i . le
e5-lateze 0! .%-ul %reterii valrii a%iu!ilr i de%i a "1iei a%i-
!arilr/ %#-ararea valrii de -ia, aa %u# rezult di! %ur.ul "ur-
.ier, %u valarea fu!da#e!tal -er#ite %!.tatarea u!ei eve!tuale
.u"evaluri a .%ietii 0! -ia, %eea %e .e -ate datra u!ei a".e!e
de vizi"ilitate a rezultatelr .au a .trate1iei .%ietii, iar a%ea.ta
-ate deter#i!a %!du%erea . ia a!u#ite #.uri/ dat fii!d i#-
-rta!a -er%e-iei i!ve.titrilr di! -ia 0! %e -rivete fi!a!area
-e!tru a%tivitile de dezvltare ale .%ietii, %!du%erea a%e.teia
tre"uie . ve12eze %a i#a1i!ea .%ietii . fie "u!.
6-eraiu!ile de rati!1 .i evaluarea .%ietilr .u!t .tr4!.
le1ate 0!tre ele/ 0! rati!1, %u %4t -ri#a de ri.% a .%ietii e #ai
#are, %u at4t .e redu%e !ta favra"il atri"uit a%e.teia/ ri,
%retere a ri.%ului .e tradu%e 0! evaluare -ri!tr- %retere a ratei de
a%tualizare i 0! #d %re.-u!ztr -ri!tr- redu%ere a valrii.
,ate a%e.tea de#!.treaz fa-tul % evaluarea %!.tituie u!
ele#e!t i#-rta!t al 1e.tiu!ii i .trate1iei 0!tre-ri!derii, at4t -e!tru
%!du%trii a%e.teia %4t i -e!tru ti %are au ra-rturi %u 0!tre-
-ri!derea, i de#!.treaz -rtu!itatea u!ei lu%rri %are .
-er#it #etrizarea !iu!ilr e.e!iale 0! a%e.t d#e!iu.
7re%u-are !u, .-e%ifi% e%!#iei de -ia, evaluarea a
.u.%itat i 0! ara !a.tr u! #are i!tere., de#!.trat de !u#rul
lu%rrilr -u"li%ate 0!tr- -eriad .%urt, 0!%e-4!d %u 892id -e!tru
dia1!.ti% i evaluarea 0!tre-ri!derilr:-u"li%at 0! a!ul 1994 .u"
+3
e1ida Cr-ului E5-erilr C!ta"ili i C!ta"ililr &utrizai di!
*#4!ia. Cea #ai #are -arte a lu%rrilr e5i.te!te .e adre.eaz
0!. %u -re%dere .-e%ialitilr, a"u!d4!d 0! fr#ule #ate#ati%e
%are, 0! %ele #ai #ulte %azuri, .u!t de-arte de -ra%ti%ile i#-li%ite
ale evalurii .i -ui! a%%e.i"ile -er.a!elr %rra li .e adre.eaz
evaluarea, a%e.tea fii!d de %ele #ai #ulte ri -te!ialii %u#-rtri
.au v4!ztri, -er.a!e %are, de re1ul, .u!t #ai -ui! i!iiate 0!
-r"le#e fi!a!%iare.
Evaluarea are la "az 0! #d %ert -ri!%i-ii l1i%e, dar ea tre-
"uie . r#4! farte a-ra-e de realitatea e%!#i%, iar a%ea.ta
!u .e redu%e la u! .i#-lu %al%ul #ate#ati%/ 0! defi!itiv, fle%ar e 0!tre-
-ri!dere re-rezi!t u! %az -arti%ular 0!tr-u! #ediu e%!#i% .i .%ial
dat, %eea %e fa%e %a a!aliza, -relu%rarea .i, 0! fi!al, -re1tirea %ifrelr
.au i!fr#aiilr i!trdu.e 0!tr-u! #del #ate#ati% -r-u. -e!tru
evaluare . fie #ult #ai i#-rta!te de%4t #delul #ate#ati% 0!.ui.
;u%rarea de fa %aut #ai #ult .-lfa%-e %ititr . 0!elea1
-r"le#ati%a evalurii de 0!tre-ri!dere re%ur14!d la rai!a#e!t
-rfe.i!al, e%!#i%, 0! l% .-l rt%ea.% -ri!tre #ultitudi!ea de
fr#ule de evaluare "azate -e ele#e!te a".tra%te. 6"ie%tivul
%er%etrii de fa fii!d a%ela de a fa%e a%ea.t lu%rare utiliza"il de
%tre u! -u"li% %4t #ai lar1 -.i"il, ea .e adre.eaz %u -re%dere
.tude!ilr i tuturr %elr %are .e i!iiaz .au .e -erfe%i!eaz 0!
-r"le#e le1ate de 1e.tiu!ea u!ei 0!tre-ri!deri <e%!#ie, fi!a!e,
dre-t= .i 0! e1al #.ur -ra%ti%ie!ilr .i a!alitilr fi!a!%iari,
%!.ulta!ilr 0! #a!a1e#e!tul 0!tre-ri!derilr et%.
7e de alt -arte, lu%rarea !u dezvlt a!aliza fi!a!%iar .i
.trate1i% .i !u -rezi!t de%4t e5e#-lifi%ativ %re%iile %e tre"uie
adu.e %!turilr .%ietii, aa %u# .u!t ele -reze!tate 0! .ituaiile
fi!a!%iare, %re%ii i!di.-e!.a"ile .i -reala"ile a-li%rii ri%rei
#etde de evaluare.
&"rdarea evalurii 0! -reze!ta lu%rare e.te u!a ri1i!al, 0!
#.ura 0! %are e5-u!e a.-e%tele tereti%e -e!tru 0!ele1erea u!ei
di.%i-li!e i!di.-e!.a"ile u!ui #a!a1e#e!t efi%ie!t al 0!tre-ri!derii,
dar dezvlt, at4t %4t e.te -.i"il, de#!.traiile i %riti%, da% e.te
!e%e.ar, diferitele i-teze.
ro.8 uni,8 dr8 *arin Toma
+*
APITO>C> I
once4tu% de eva%uare
economic1 i financiar16
4rinci4ii i re&u%i
&enera%e de eva%uare
+7
78 !e.iniia# ne%e)itatea i e)ena e,alu-rii
Intr-o %ume 0u4u01 %e&i%or 4ie/ii unde totu% 0e cum41r1 i 0e
vinde 5ntr-un ritm ra4id, eva%uarea 5ntre4rinderii con0tituie un act
frecvent 5n via/a economic1 contam4oran16 accentuarea %i$era%i0-
mu%ui economic 5n0o/it de 4rivati31ri mu%ti4%ic1 num1ru% 5ntre4rin-
deri%or care 4ot face o$iectu% unor tran3ac/ii6 4e de a%t1 4arte,
de3vo%tarea 0c:im$uri%or %a $ur01 face 01 crea0c1 nece0itatea
eva%u1rii unei 0ociet1/i 5n vederea v-n31rii 0au cum41r1rii unei
41r/i din acea0ta, oric-t de mic1 ar fi.
.imen0iunea interna/iona%1 a eva%u1rii e0te 4u01 5n eviden/1
de numeroa0e%e tran3ac/ii 5ntre v-n31tori i cum41r1tori de
na/iona%itate diferit1. Gin-nd 0eama de inf%uen/a norme%or financiare
an&%o-0a;one, 4ractici%e de eva%uare 0-au in04irat ade0ea din
metode%e de eva%uare nord-americane 0au $ritanice, 5n ace%ai tim4,
ace0te metode nece0it1 fo%o0irea de date omo&ene, mai a%e0 5n ce
4rivete $a3e%e conta$i%e a%e eva%u1rii6 ori, 5ntre diferite%e 0i0teme
conta$i%e $a3ate 4e 'tandarde%e Interna/iona%e de Ra4ortare 2inan-
ciar1 <I2R'=, 0tandarde%e americane <emi0e de 2A'B=, 0tandarde%e
$ritanice <emi0e de A'B= 0au 0tandarde%e na/iona%e a%e a%tor /1ri
e;i0t1 diferen/e i c:iar conf%icte de care tre$uie /inut 0eama 5n
a4%icarea diferite%or metode de eva%uare.
.ar de ce tre$uie eva%uat1 o 5ntre4rindereH
Pentru c1 e;i0t1 trei &ru4e de factori care inf%uen/ea31 4erma-
nent va%oarea oric1rei 5ntre4rinderi, i anume:
- inf%uen/e %e&ate de e;i0ten/a 4re/uri%or %i$ere6
- inf%uen/e %e&ate de modific1ri%e ra4ortu%ui de 0c:im$ a%
monedei na/iona%e6
- &e0tiunea intern1 a fiec1rei 5ntre4rinderi, mai a%e0 5n ce 4ri
vete 4o%itici%e de amorti3are 0i 4o%itici%e de conta$i%i3are
<cu deo0e$ire, conta$i%itatea co0turi%or=.
+,
In definitiv, 4entru orice modificare a 4re/uri%or 5n 4ia/1 tre$uie
identificate diferen/e%e fa/1 de ce%e 4e care mana&ementu% unei
5ntre4rinderi %e are %a di04o3i/ie 4rin informa/ii%e interne, conta$i%e 0au
de a%t1 natur16 acea0ta 0e rea%i3ea31 4rin te:nici%e de eva%uare.
Tot a0tfe%, tiut fiind c1 orice modificare a ra4ortu%ui de 0c:im$
a% monedei na/iona%e are o inf%uen/1 mai mare 0au mai mic1, mai
devreme 0au mai t-r3ie a0u4ra va%orii tuturor $unuri%or i
5ntre4rinderi%or din economia rom-nea0c1, e0te nece0ar1 &10irea i
m10urarea im4actu%ui ace0tor modific1ri a0u4ra va%orii $unuri%or din
fiecare 5ntre4rindere i a fiec1rei 5ntre4rinderi 5n an0am$%u6 acea0ta
0e rea%i3ea31 recur&-ndu-0e %a te:nici%e de eva%uare.
Po%itici%e de amorti3are fiind a%e fiec1rei 5ntre4rinderi, tre$uie
identificate diferen/e%e dintre ace0tea i ce%e 4racticate 5n 4ia/a din
care face 4arte 5ntre4rinderea6 acea0ta 0e rea%i3ea31 4rin a4%icarea
te:nici%or de eva%uare.
Po%itici%e de conta$i%i3are a co0turi%or au o inf%uen/1 direct1
a0u4ra modu%ui de determinare a 4erforman/e%or financiare a%e
5ntre4rinderii care con0tituie $a3a eva%u1rii 5n mu%te din metode%e
de eva%uare e;i0tente. Pe de a%t1 4arte, e0te tiut fa4tu% c1 ace0te
+(
4o%itici tre$uie 01 fie a%e 5ntre4rinderii, co0turi%e con0tituind 0u4ortu%
materia% a% 0ecretu%ui comercia% a% fiec1rei 5ntre4rinderi, iar 0ecretu%
comercia% 0t1 %a $a3a com4eti/iei i concuren/ei f1r1 de care e &reu
de vor$it de04re economie de 4ia/1 func/iona%1. Ii totui, e0te
nece0ar1 identificarea eventua%e%or a$ateri a%e 4o%itici%or interne de
%a 0tandarde%e de conta$i%itate recuno0cute, &enera% a4%ica$i%e, i
acea0ta 0e rea%i3ea31 cu oca3ia eva%u1rii.
Pornind de %a rea%itatea c1, e;ce4/ie f1c-nd 4o%itici%e de amorti-
3are 0i de conta$i%i3are care au o anumit1 0ta$i%itate, e%e ne4ut-ndu-0e
modifica dec-t 5ntre e;erci/ii, at-t 4re/uri%e c-t i ra4ortu% de 0c:im$
a% monedei na/iona%e fiind %i$ere i, deci, foarte mo$i%e, 4ractic
recur&erea %a te:nici 04ecifice de eva%uare ar tre$ui 01 fac1 4arte din
cotidianu% 5ntre4rinderii, 0i acea0ta con0tituie a4ana9u% e;4ertu%ui
conta$i% con0u%tant a% 5ntre4rinderii.
.ac1 ace0t cotidian nu are %oc, mana&ementu% 5ntre4rinderii
ar tre$ui totui 01 /in1 0eama c1 0unt ca3uri 5n care e0te nu numai
nece0ar, dar i o$%i&atoriu 01 0e 4rocede3e %a o eva%uare a
5ntre4rinderii6 iat1 c-teva e;em4%e:
a3 Ca in)trument de m-)urare a %alit-ii 0e)tiunii
+ntreprinderii
Cna din moda%it1/i%e de eva%uare a 4erforman/e%or condu-
c1tori%or unei 5ntre4rinderi con0t1 5n determinarea 4eriodi-
c1 a va%orii 5ntre4rinderii 4entru a con0tata varia/ii%e ace0tei
va%ori6 dac1 evo%u/ia e 4o3itiv1, 0e a4recia31 c1 &e0tiunea e
0ati0f1c1toare6 5n ca3 inver0, 4oate fi tra0 un 0emna% de
a%arm1 5n ce 4rivete &e0tiunea afacerii re04ective.
b3 +n tranza%iile %omer%iale
5n ca3u% ce% mai c%a0ic de v-n3are-cum41rare tre$uie recur0
%a eva%uare.
Cn inve0titor 4oate 4roceda %a o inve0ti/ie 4e termen %un&
5ntr-o 5ntre4rindere cum41r-nd ma9oritatea 0au un 4rocent
+)
0emnificativ din acea0ta6 o a0tfe% de inve0ti/ie 9u0tific1
metode de eva%uare a4rofundate. E% 4oate 4roceda %a o
inve0ti/ie cu caracter financiar care 0e caracteri3ea31 4rintr-un
nive% mai re0tr-n0 a% 41r/ii ac:i3i/ionate6 5n ace0t ca3, 0e 4ot
a4%ica metode de eva%uare mai 4u/in de3vo%tate.
Tran3ac/ii%e de mai 0u0 0unt, de re&u%1, caracteri3ate 4rin
atitudine diferit1 fa/1 de 4ro$%ematica eva%u1rii, dac1
%ucruri%e 0unt ana%i3ate din 4unct de vedere a% v-n31toru%ui.
5n ca3u% 4rivati31rii, eva%uarea $a3at1 4e e;4erti31 i
dia&no0tic e0te nece0ar1 din ce% 4u/in trei 4uncte de vedere:
- 4atrimoniu% 5ntre4rinderii e0te e;4rimat 5n va%ori admi
ni0trative6
- 4erforman/e%e o$/inute de 5ntre4rinderea cu ca4ita% de
0tat nu 4ot fi con0iderate ca fiind automat re4roducti$i%e
5n viitor6
- eva%uarea con0tituie momentu% 5n care 0e 0cot 5n eviden/1
a04ecte%e %e&ate de o eventua%1 re0tructurare a 5ntre4rin
derii, care 4oate fi efectuat1 5nainte 0au du41 4rivati3are.
%3 "ri de %te ori au lo% )%:imb-ri +n m-rimea i
)tru%tura %apitalului )o%ial al +ntreprinderii
Eva%uarea e0te nece0ar1 4entru a 0coate 5n eviden/1
eventua%e%e inf%uen/e determinate de actua%i3area va%orii
$unuri%or 5ntre4rinderii %a data efectu1rii modific1ri%or 5n
ca4ita%u% 0ocia%, a0i&ur-ndu-0e a0tfe% 4rote9area tuturor
ac/ionari%or 0au a0ocia/i%or 5ntre4rinderii.
.ac1, de e;em4%u, 0ocietatea are un ca4ita% 0ocia% de
(.""" u.m. i dorete 01-+ ma9ore3e %a +".""" u.m. 4rin
atra&erea de noi ac/ionari, a4ortu% ace0tora fiind de 3."""
u.m., nu o 4oate face f1r1 01 aduc1 4re9udicii ac/ionari%or
+#
!"
e;i0ten/i, 5ntruc-t 4artici4area %a re4arti3area 4rofituri%or
va fi 4ro4or/iona%1 cu 4artici4area %a ca4ita%, 5n
definitiv, ce%e dou1 0ume <(.""" u.m. i 3.""" u.m.=
nu 0e 4ot aduna i nu fac +".""" u.m. 4entru 0im4%u%
fa4t c1 0unt unit1/i monetare <%ei= care 0e refer1 %a
4erioade diferite de tim4. Pentru a 4utea fi adunate,
mai 5nt-i tre$uie a0i&urat1 com-4ara$i%itatea unit1/i%or
monetare din ce%e dou1 0ume i acea0ta 0e rea%i3ea31
numai 4rin eva%uarea 0ociet1/ii6 eva%uarea 0e 4oate
0o%da, de e;em4%u, cu o va%oare actua%i3at1 a ca4ita%u%ui
0ocia% e;i0tent de +7.""" u.m.6 ca4ita%u% 0ocia% ma9orat
va fi de +).""" u.m., iar 4artici4area %a re4arti3area
4rofituri%or va fi cu totu% a%ta.
d3 "ri de %te ori au lo% )%:imb-ri +n num-rul i
%ompo
nena a%ionarilor )au a)o%iaiilor
2ie c1 0e m1rete 0au 0e micorea31 num1ru%
ac/ionari%or 0au a0ocia/i%or, 4entru a ne&ocia 4re/u%
unei ac/iuni %a v-n3are 0au 4entru determinarea cotei
care i 0e cuvine ac/ionaru%ui 0au a0ociatu%ui ieit din
0ocietate e0te nevoie de eva%uarea 0ociet1/ii.
e3 !eterminarea %ur)ului de introdu%ere la bur)-
Eva%uarea, 4e $a31 de e;4erti31 i dia&no0tic, 5n
momentu% introducerii %a tran3ac/ionarea 4e o 4ia/1
re&%ementat1 e0te o$%i&atorie i 4uternic inf%uen/at1 de
metode%e de eva%uare re/inute de or&ani0mu% de $ur01.
.3 Cal%ulul parit-ii de )%:imb +n %azul .uziunilor
i
di,iz-rilor
a%cu%u% 4arit1/ii e0te 5n &enera% de%icat,
4re0u4un-nd eva%uarea tuturor 0ociet1/i%or im4%icate 5n
a0tfe% de o4era/iuni de re0tructurare6 5n 4%u0,
eva%uarea 4oate 01 ca4ete anumite a04ecte 4articu%are
atunci c-nd 0ociet1/i%e 0unt
de/inute de ace%ai 4ro4rietar 0au c-nd 0ociet1/i%e im4%icate
au 4artici41rii reci4roce i a04ecte%e conta$i%e i fi0ca%e
a%e o4era/iuni%or au un &rad de dificu%tate ridicat.
03 +n a%iuni 6uridi%e %u )%op patrimonial
5n ca3u% unor ac/iuni 9uridice care au ca o$iect 5m41r/irea
4atrimoniu%ui, %ic:idarea etc. e0te o$%i&atorie eva%uarea,
4entru c1 orice uti%i3are a va%ori%or din conta$i%itate 4oate
4re9udicia 5n mod 0emnificativ o 4arte din actorii o4era/iunii
5n favoarea a%tora.
:3 +n )%opuri .i)%ale
Pentru determinarea ma0e%or im4o3a$i%e 0au a dre4turi%or
de 0ucce0iune, Admini0tra/ia fi0ca%1 re/ine une%e din
metode%e de eva%uare, de re&u%1, metode%e ce%e mai 0im4%e
din 5ntrea&a 4ano4%ie e;i0tent1.
03 +n alte )%opuri
E;i0t1 diver0e a%te momente din via/a unei 5ntre4rinderi
5n care acea0ta e0te 0u4u01 eva%u1rii, 4recum: eva%uarea
4entru creditare, eva%uarea 4entru a0i&urare etc.
Gin-nd 0eama de ce%e 4re3entate mai 0u0, 0e 4oate 5ncerca o
defini/ie foarte &enera%1 a eva%u1rii economice i financiare i, 4e
acea0t1 $a31, e0en/a 4roce0u%ui de eva%uare:
Un %omplex de te:ni%i# pro%edee i metode prin %are un
bun# o 0rup- de bunuri# un a%ti, e%onomi%# un a%ti, )au element
intan0ibil# o +ntreprindere +n an)amblul )-u )unt adu)e din
pun%t de ,edere ,alori% la ni,elul pieei i prin %are li )e a)i0ur-
%omparabilitatea %u a%ea)ta )au# +ntr1o a%%epiune mai
re)trn)-# a e,alua inte0ral )au +n parte o +ntreprindere %on)t-
!+
+n a determina zona %ea mai probabil- +n %are )1ar putea )itua
preul la %are o tranza%ie )1ar putea +n%:eia +n %ondiii normale
de pia-8 R-)punznd di.eritelor %erine din ,iaa +ntreprinde1
rii# e,aluarea %on)tituie un in)trument de orientare a operato1
rilor e%onomi%i +n )paiul e%onomi% al -rii i nu numai8 E,a1
luarea e%onomi%- i .inan%iar- e)te )in0urul tip de e,aluare
bazat pe expertiz- i dia0no)ti% i %are are drept obie%ti, deter1
minarea ,alorii de pia- 2,alorii de %ir%ulaie3 a bunurilor i
+ntreprinderilor )au a unor ,alori deri,ate din ,aloarea de pia-8
&8 Cla)i.i%area e,alu-rilor
Numeroa0e%e metode de eva%uare cuno0cute a3i 4ot fi &ru4ate
5n func/ie de anumite criterii 5n vederea identific1rii modu%ui de
a$ordare a eva%u1rii i, 5n func/ie de acea0ta, a furni3oru%ui de 0ervicii
de eva%uare.
a3 +n .un%ie de obie%t# eva%u1ri%e 4ot fi:
- eva%u1ri de $unuri mo$i%e i imo$i%e inde4endente6
- eva%u1ri de &ru4e de $unuri i unit1/i &eneratoare de
numerar6
- eva%u1ri de active economice <0ec/ii, fa$rici, ma&a3ine,
41r/i a%e 5ntre4rinderii etc.=6
- eva%u1ri de active i e%emente intan&i$i%e6
- eva%u1ri de 5ntre4rinderi 5n an0am$%u% %or6
- etc.
b3 +n .un%ie de metod-# eva%u1ri%e 0e 4ot &ru4a 5n:
- #etde aa 3i0e %la.i%e/ 0unt ce%e care 0e a4%ic1, de
re&u%1, %a 5ntre4rinderi%e necotate6
!!
- #etde "ur.iere/ 0unt ce%e care 0e a4%ic1, de re&u%1, %a
5ntre4rinderi%e a%e c1ror tit%uri 0unt tran3ac/iona%e 4e o
4ia/1 re&%ementat1.
%a0ificarea nu e0te ri&id1, 5n 4ractic1 fiind c:iar recoman-
dat1 a$ordarea concomitent1 at-t 4rin metode c%a0ice c-t
i 4rin metode $ur0iere 5n vederea 0u0/inerii 0au 5n%1tur1rii
unora din i4ote3e%e avute 5n vedere %a eva%uare.
Metode%e, aa 3i0e c%a0ice i care re4re3int1 cva0itota%itatea
metode%or 5n 4ractic1, a3i, 0e 4ot &ru4a 5n:
- evaluri patrimoniale6 a$ordea31 e;c%u0iv %atura can
titativ1, 4atrimonia%1 a $unuri%or i 5ntre4rinderi%or6
- evaluri bazate pe performane; a$ordea31 e;c%u0iv
%atura ca%itativ1 - 4erforman/e%e financiare a%e activu%ui
0au 5ntre4rinderii, re04ectiv randamentu%, 4rofita
$i%itatea, renta$i%itatea 0u$ diferite forme de e;4rimare
a ca4acit1/ii $eneficiare a activu%ui 0au 5ntre4rinderii:
4rofit net, dividend, ca0: f%o?0 etc.6
- evaluri combinate; a$ordea31 at-t %atura cantitativ1
c-t i cea ca%itativ1, intr-nd 5n %o&ica %ucr1ri%or, 0u$ o
form1 0au a%ta de e;4rimare, at-t 4atrimoniu% c-t i
4erforman/e%e activu%ui 0au 5ntre4rinderii6
- alte metode de evaluare <$a3ate 4e vo%umu% de activitate
- cifra de afaceri, de e;em4%u, 4e com4ara/ii etc.=.
c= +n .un%ie de )%op# eva%u1ri%e 0e 4ot &ru4a 5n trei cate&orii:
1 evaluri contabile6 0unt ce%e 4rev13ute 4rin 0tandarde%e
i norme%e conta$i%e, fo%o0ite 5n 0co4u% e%a$or1rii 0itua
/ii%or financiare a%e 5ntre4rinderi%or6
!3
!*
- evaluri administrative6 0unt ce%e 4rev13ute 4rin
acte
normative diver0e6 cum niciun act normativ nu
4oate
4revedea metode 4entru dimen0ionarea im4actu%ui
5n
0e)tiunea .ie%-rei +ntreprinderi a modific1rii
4re/u
ri%or, ra4ortu%ui de 0c:im$ a% monedei na/iona%e i
4o%i
tici%or de &e0tiune, eva%uarea admini0trativ1 4oate,
nu
mai din 5nt-m4%are i numai 5n momentu% c-nd a
fo0t
emi0 actu% normativ, 01 0e a4ro4ie de va%oarea de
4ia/1
a unor $unuri, niciodat1 5n01 de cea a unei
5ntre4rinderi6
- evaluri economice i financiar e/ 0unt 0in&ure%e
ti4uri
de eva%u1ri $a3ate 4e e;4erti31 i dia&no0tic 0i care
au
ca /int1 fina%1 determinarea va%orii de 4ia/1, /in-nd
0eama
de condi/ii%e concrete de uti%i3are a $unuri%or,
de
or&ani3are 0i func/ionare a 5ntre4rinderi%or.
d= +n .un%ie de bene.i%iar/ 4ot fi a$ordate diferit metode%e
de
eva%uare 5n func/ie de $eneficiar: eva%u1ri 4entru
a0i&urare,
eva%u1ri 4entru creditare, eva%u1ri 4entru im4o3itare etc.
e= +n .un%ie de ,alorile obinute# eva%u1ri%e 0e 4ot &ru4a
5n:
- Eva%u1ri care au %a $a31 va%oarea de 4ia/1, care:
- im4%ic1 func/ionarea unei 4ie/e 5n cadru%
c1reia
tran3ac/ii%e au %oc f1r1 re0tric/ie din 4artea
for/e%or
din afara 4ie/ei6
- tre$uie 01 identifice i 01 inc%ud1 defini/ia
v
a
%
o
r
ii
d
e
4
i
a
/
1
u
ti
%i
3
a
t
1
5
n
e
v
a
%
u
a
r
e
6
- t
r
e
$
u
i
e
0
1
0
t
a$i%ea0c1 cea mai $un1 uti%i3are 0au cea
mai 4ro$a$i%1 uti%i3are care re4re3int1 un
determinant
0emnificativ a% va%orii 4ro4riet1/ii6
- 0unt e%a$orate 4e $a3a informa/ii%or 04ecifice a%e
4ie/ei re04ective i 4rin metode i 4roceduri care
5ncearc1 01 ref%ecte 4roce0e%e deductive a%e 4artici
4an/i%or %a 4ia/16
- 0unt rea%i3ate 4rin a4%icarea a$ord1ri%or va%orii 4rin
co0t, com4ara/ia v-n31ri%or 0au ca4ita%i3area
venitu%ui6 informa/ii%e fo%o0ite 5n fiecare din
ace0te a$ord1ri tre$uie 01 fie o$/inute de 4e 4ia/1.
A$ordarea 4rin co0t, 5n func/ie de a4%icarea 0a,
4oate 0au nu 01 4roduc1 o indica/ie a va%orii de
4ia/1.
J Eva%u1ri care au %a $a31 va%ori diferite de va%oarea de
4ia/1. Ace0te eva%u1ri uti%i3ea31 metode care iau 5n
con0iderare unitatea economic1 0au func/iuni%e unui
activ, a%te%e dec-t ca4acitatea ace0tuia de a fi cum41rat
i v-ndut 4e 4ia/1. Ace0te eva%u1ri tre$uie:
- 01 inc%ud1 defini/ia va%orii a4%icate 5n eva%uare <va
%oare de uti%i3are, va%oare de e;4%oatare, va%oare de
a0i&urare, va%oare de recu4erare, va%oare de %ic:i
dare, va%oare 04ecia%1 etc.=6
- 01 uti%i3e3e 4roceduri%e core04un31toare i 01
ana%i3e3e 0uficiente informa/ii 4entru efectuarea
unei e0tim1ri re3ona$i%e a va%orii.
J 5n ca3u% eva%u1ri%or ne$a3ate 4e 4ia/1, 5n ra4ortu% de
eva%uare tre$uie 01 0e men/ione3e fa4tu% c1 va%oarea
o$/inut1 nu va fi inter4retat1 ca va%oare de 4ia/1.
!7
;8 <aze i etape +n realizarea unei
e,alu-ri de +ntreprindere
Activit1/i%e de0f1urate 4entru eva%uarea unei 5ntre4rinderi
4ot fi &ru4ate, 5n 0ucce0iunea %or, 5n 3 fa3e i ) eta4e, a0tfe%:
<aza iniial-=
eta4a % -cunoaterea4re%iminar16
eta4a ! - 4re&1tirea ac/iunii.
<aza de realizare=
eta4a 3 - identificarea 0itua/ii%or financiare6
eta4a * - dia&no0ticu% de eva%uare i ana%i3a fundamenta%16
eta4a 7 - determinarea com4onente%or fundamenta%e a%e
eva%u1rii6 eta4a , -
eva%uarea 4ro4riu-3i01.
<aza %on%luziilor=
eta4a ( - e%a$orarea ra4ortu%ui de eva%uare6
eta4a ) - documentarea %ucr1ri%or de eva%uare.
>8 $ilanul %ontabil 1 pun%t de pornire/
bilanul e%onomi% 1 in)trument de
lu%ru pentru e,aluarea unei
+ntreprinderi
.u41 cum 0e o$0erv1, din c%a0ificarea 4re3entat1 mai 0u0 0e
de04rinde fa4tu% c1, indiferent de metoda fo%o0it1, orice eva%uare
de activ 0au de 5ntre4rindere a$ordea31 fie %atura cantitativ1
-4atrimoniu%, fie %atura ca%itativ1 - 4erforman/e%e financiare, fie 4e
am$e%e deodat1 - deci, at-t 4atrimoniu% c-t i 4erforman/e%e.
!,
In0trumentu% univer0a% de %ucru, 4otrivit 0tandarde%or interna-
/iona%e 0i na/iona%e de conta$i%itate, 5n care 0e &10e0c informa/ii%e cu
4rivire %a 4atrimoniu i %a 4erforman/e, 5% con0tituie $i%an/u% con-
ta$i%, com4onent1 de $a31 a 0itua/ii%or financiare 4e care orice
5ntre4rindere tre$uie 01 %e e%a$ore3e ce% 4u/in anua%.
$ilanul %ontabil %on)tituie# de%i# pun%tul de pornire +n
ori%e e,aluare de a%ti, )au de +ntreprindere# dar numai pun%t
de pornire8
A ne&%i9a $i%an/u% conta$i% ca 4unct de 4ornire 5n orice eva%uare
de activ 0au 5ntre4rindere e0te o a$ordare eronat16 e;4er/ii conta$i%i
cuno0c metode%e directe i te:nici%e conven/iona%e de re4arti3are a
tuturor 4o0turi%or din $i%an/u% conta$i% 4-n1 %a u%timu% ate%ier 0au
0u$divi3iune a 5ntre4rinderii.
Pe de a%t1 4arte, a e,alua un a%ti, )au o +ntreprindere pe
baza bilanului %ontabil %on)tituie o abordare %:iar mai eronat-
din multe pun%te de ,edere# dar %el mai important +l %on)tituie
.aptul %- bilanul# fiind 5ntocmit du41 anumite re&u%i 0i 4rinci4ii
referitoare %a eva%uare, face ca 4atrimoniu% 01 nu fie e;4rimat 5n
va%ori de 4ia/1 iar 4erforman/e%e 01 nu fie ce%e care 0-ar fi o$/inut 5n
condi/ii%e norma%e a%e 4ie/ii.
Eva%uarea unui activ 0au 5ntre4rindere 0e face 4e $a3a bilan1
ului e%onomi% a% activu%ui 0au a% 5ntre4rinderii, un $i%an/ teoretic, de
ca%cu%, un $i%an/ a$0tract, e%a$orat de e;4er/i e;c%u0iv 5n 0co4u%
eva%u1rii. Ace0ta e0te $i%an/u% care cu4rinde, de a0emenea, 4atrimoniu%,
dar un 4atrimoniu e;4rimat 5n va%ori economice i nu conta$i%e, 4recum
i un re3u%tat financiar, 4rofitu% net, dar un 4rofit determinat /in-nd
0eama de condi/ii%e norma%e a%e 4ie/ii din care face 4arte 5ntre4rinderea
0au activu% i nu de 4o%itici%e interne a%e 5ntre4rinderii.
.ei 4ornete de %a $i%an/u% conta$i%, %a un moment dat, e;4ertu%
eva%uator 0e ru4e de ace0ta i e%a$orea31 $i%an/u% economic6 4e $a3a
dia&no0ticu%ui de eva%uare ace0ta con0truiete an0am$%e financiare
!(
a$0tracte, 0cenarii de de3vo%tare, de renta$i%itate 5ntocmai ca un
ar:itect care 4roiectea31 4e :-rtie un imo$i%. Ace0te activit1/i
financiare fac 4arte din ceea ce, 5n %umea 04ecia%iti%or 5n finan/e,
devine tot mai mu%t cuno0cut 0u$ denumirea de in&inerie financiar1.
E0te unu% din motive%e 4entru care eva%uarea e0te con0iderat1 de
unii 04ecia%iti mai mu%t o art1 dec-t o tiin/1.
P1r10irea $i%an/u%ui conta$i% 0i e%a$orarea $i%an/u%ui economic
0e realizeaz cu oca3ia e%a$or1rii a dou1 %ucr1ri - indi04en0a$i%e
oric1rei eva%u1ri, i anume: determinarea activu%ui net cori9at <AN=
a% activu%ui 0au a% 5ntre4rinderii i determinarea ca4acit1/ii $eneficiare
<B= a activu%ui 0au a 5ntre4rinderii.
e%e 4re3entate mai 0u0 credem c1 0tau %a $a3a 0ta$i%irii 0ediu%ui
materiei eva%u1ri%or de 5ntre4rinderi i de tit%uri 4e %-n&1 or&ani0me%e
4rofe0iona%e din domeniu% conta$i%it1/ii.
!)
?8 Valoare i pre/ di.erite tipuri de ,alori
.olo)ite +n e,aluare
'unt dou1 cate&orii economice di0tincte, uor confunda$i%e
5n016 va%oarea e0te un conce4t ce nu 4oate fi di0ociat de ca%it1/i%e
fi3ice, inte%ectua%e, mora%e, a%e cuiva <5n ca3u% fiin/e%or= 0au 5n0uiri
fi3ice, materia%e a%e unui $un, iar 4re/u% re4re3int1 e;4re0ia $1nea0c1
a va%orii.
'unt ce% 4u/in 4atru criterii de diferen/iere a ce%or dou1 cate-
&orii economice:
- ca fe% a% m1rimi%or, 4re/u% e0te o m1rime concret1, tan&i$i
%1, 4e c-nd va%oarea e0te o m1rime conven/iona%16
- ca num1r, 4re/u% 5n orice tran3ac/ie e0te unic, 4e c-nd
va%ori%e 0unt mu%ti4%e, iar e;4ertu%ui eva%uator i 0e 4retinde
4rin re&u%i%e de $un1 4ractic1 01 nu 0e o4rea0c1 %a mai 4u/in
de trei va%ori6
- du41 %ocu% de formare: 4re/u% 0e formea31 4e 4ia/1 ca 4unct
de 5nt-%nire 5ntre doi actori - un v-n31tor 0i un cum41r1tor
i e% e0te re3u%tatu% artei de a ne&ocia - diferit1 de arta de a
eva%ua6 va%oarea e0te re3u%tatu% artei de a eva%ua, ea 0e
0ta$i%ete fo%o0ind mintea 0i ima&ina/ia eva%uatoru%ui 0i 0e
&10ete 4e :-rtie. E0te fire0c ca o va%oare 4re%uat1 de actorii
ne&ocierii 01 devin1 0au nu 4re/6
- caracter o$iectiv: 4re/u% e0te o m1rime o$iectiv1 5n ra4ort
cu eva%uatoru% i 0u$iectiv1 5n ra4ort cu 41r/i%e ne&ociatoare
ref%ect-nd actu% %or de voin/16 va%oarea e0te o m1rime
o$iectiv1 5n ra4ort cu actorii ne&ocierii i 0u$iectiv1 5n ra4ort
cu eva%uatoru%, fiind crea/ia 0a.
!#
Pentru a evita confu3ii%e dintre ce%e dou1 cate&orii economice
tre$uie avut &ri91 01 nu fie 5n%1turat ro%u% 0trate&iei de ne&ociere
care e0te 0in&ura care 4oate determina 4re/u% unei tran3ac/ii cu toate
3"
c1 4unctu% de 4ornire +-a con0tituit una 0au mai mu%te va%ori e0timate
de un e;4ert eva%uator. A%tfe% 04u0, va%ori%e determinate de eva%uator
0unt 4ur orientative 4entru a%/i 4rofe0ioniti - ne&ociatorii, %o&ic1 ce
4oate fi urm1rit1 5n 0c:ema de mai 9o0 5n care o$iectu% tran3ac/iei 5%
con0tituie ac/iuni%e unei 0ociet1/i.
3+
5n eva%uarea unui activ 0au a unei 5ntre4rinderi, 5n func/ie de
0co4 i de o 0erie de a%/i factori, 0e 4ot fo%o0i mai mu%te ti4uri de
va%ori din care ce%e mai de0 uti%i3ate 0unt:
Valoarea de ori0ine# de a%:iziie# de in,entar )au i)tori%-
e0te dat1 de tota%itatea co0turi%or nece0are 4entru ac:i3i/ionarea i
4unerea $unu%ui 0au a activu%ui 5n 0tare de fo%o0ire 0au de uti%i3are.
Valoarea a%tual- 0e o$/ine corect-nd va%oarea de ori&ine cu
inf%a/ia care a avut %oc de %a data ac:i3i/iei i cu coeficientu% de
5nvec:ire <care cu4rinde u3ura fi3ic1, u3ura mora%1 i u3ura
func/iona%1=.
Valoarea ,enal- e0te o va%oare o$/inut1 5n momentu% ced1rii
$unu%ui, e0te un 4re/ 5n mod rea%, determinat e;c%u0iv de ra4ortu%
cerere-ofert16 o$/in-ndu-0e numai 4e 4ia/1, e0te difici%1 determinarea
ace0tei va%ori 5naintea tran3ac/iei. .ac1 e;i0t1 o verita$i%1 4ia/1 a
4rodu0u%ui, e0te 4o0i$i%1 determinarea unei va%ori vena%e care 01
core04und1 unei eva%u1ri e;acte, 5n 0en0u% economic a% $unu%ui
re04ectiv, ca, de e;em4%u, autoturi0me%e de oca3ie <5n une%e /1ri
euro4ene=.
Valoarea de .olo)in- e0te dat1 de co0turi%e nece0are 4entru
4rocurarea unui $un care 4re3int1 ace%eai 4o0i$i%it1/i de uti%i3are,
4entru aceeai durat1 de fo%o0in/1 re3idua%16 e0te ceea ce noi numim
frecvent va%oarea de 5n%ocuire.
8a%oarea de fo%o0in/1 e0te definit1 ca fiind tota%itatea co0tu-
ri%or care ar fi nece0are 4entru do$-ndirea unui $un 0u0ce4ti$i% de a
fi fo%o0it 5n ace%ai 0co4, 5n ace%eai condi/iuni de uti%i3are, av-nd
aceeai durat1 4re3umt1 de fo%o0in/1 0i 4o0ed-nd ace%eai 4erfor-
man/e cu o$iectu% reeva%uat.
Valoarea 6u)t- re4re3int1 4re/u% %a care un $un ar 4utea fi
0c:im$at 5ntre un cum41r1tor i un v-n31tor, norma% informa/i i
intere0a/i 5ntr-o tran3ac/ie ec:i%i$rat1.
Valoarea de pia- e0te 0uma e0timat1 4entru care o 4ro-
4rietate va fi 0c:im$at1, %a data eva%u1rii, 5ntre un cum41r1tor deci0
3!
i un v-n31tor :ot1r-t, 5ntr-o tran3ac/ie cu 4re/ determinat o$iectiv,
du41 o activitate de marFetin& core04un31toare, 5n care 41r/i%e
au ac/ionat 5n cunotin/1 de cau31, 4rudent i f1r1 con0tr-n&ere.
E0te ti4u% de va%oare %a care 0e recur&e ce% mai frecvent, motiv
4entru care tre$uie 0t1ruit 4e e%emente%e com4onente a%e ace0tei
defini/ii, i anume:
- 'u#a e.ti#at e0te ce% mai 4ro$a$i% 4re/ e;4rimat 5n uni
t1/i monetare, 4%1ti$i% 4entru 4ro4rietate, 5ntr-o tran3ac/ie
inde4endent1, de 4ia/1. E0te ce% mai $un 4re/ care 0e 4oate
o$/ine 5n mod re3ona$i% de c1tre v-n31tor i ce% mai avan
ta9o0 4re/ o$tena$i% 5n mod re3ona$i% de c1tre cum41r1tor.
- 6 -r-rietate va fi .%2i#"at 0e refer1 %a 4re/u% %a care
4ia/a atea4t1 c1 tran3ac/ia - care 5ntrunete toate ce%e%a%te
condi/ii a%e defini/iei va%orii de 4ia/1 - ar 4utea fi 5nc:eiat1
%a data eva%u1rii6 0e refer1, de a0emenea, %a fa4tu% c1
va%oarea unei 4ro4riet1/i e0te o 0um1 de $ani e0timat1 i nu
un 4re/ de v-n3are 4redeterminat 0au 4re/u% actua% de
v-n3are.
- ;a data evalurii 0emnific1 fa4tu% c1 va%oarea de 4ia/1
e0timat1 e0te 04ecific1 unui moment, unei date 4reci0e, data
eva%u1rii.
- 0!tre u! %u#-rtr de%i. 0e refer1 %a un cum41r1tor care
e0te motivat, dar nu con0tr-n0, 01 cum4ere6 un cum41r1tor
care nu e0te nici ner1$d1tor 01 cum4ere, nici determinat
01 cum4ere %a orice 4re/6 un cum41r1tor care ac:i3i/io
nea31 5n concordan/1 cu rea%it1/i%e 4ie/ei actua%e i nu a%e
unei 4ie/e ima&inare 0au i4otetice.
- )! v4!ztr 2tr4t, adic1 nu e0te ner1$d1tor 0au con
0tr-n0 01 v-nd1, nici for/at 01 men/in1 un 4re/ care e0te
con0iderat rea%i0t 4e 4ia/a actua%16 un v-n31tor motivat 01
33
v-nd1 4ro4rietatea 5n condi/ii%e 4ie/ei, %a ce% mai $un 4re/
o$tena$i%.
- 0!tr- tra!za%ie %u -re deter#i!at "ie%tiv, tran3ac/ie 5ntre
41r/i, 5ntre care nu e;i0t1 o re%a/ie 4articu%ar1 0au 04ecia%1
<de e;em4%u, com4ania-mam1 cu fi%ia%e%e 0a%e= 5ntre 41r/i
di0tincte, fiecare ac/ion-nd 5n mod inde4endent.
- >u- a%tivitate de #ar?eti!1 ade%vat 5n0eamn1 c1 4ro
4rietatea va fi 4re3entat1 4e 4ia/1 5n ce% mai adecvat mod6
durata tim4u%ui de e;4unere 4e 4ia/1 tre$uie 01 fie 0ufi
cient16 0e 4re0u4une c1 4erioada de e;4unere tre$uie 01
5ncea41 5nainte de data eva%u1rii.
- 0! %are -rile i#-li%ate au a%i!at 0! %u!ti! de %auz
.i -rude!t, adic1 am$e%e 41r/i 0unt $ine informate, ac/io
nea31 5n 4ro4riu% intere0 0i 5n mod 4rudent.
- 'i fr %!.tr4!1ere/ am$e%e 41r/i 0unt motivate dar nu
con0tr-n0e.
Pornind de %a une%e $a3e de eva%uare diferite de va%oarea de
4ia/1, 0e o$/in i a%te va%ori du41 cum urmea31:
1 Valoarea de re%uperare brut- e0te va%oarea unei 4ro
4riet1/i <cu e;ce4/ia terenu%ui= care 0e o$/ine mai de&ra$1 din va%oa
rea materia%e%or 4e care %e con/ine dec-t din va%oarea care 0e o$/ine
din continuarea uti%i31rii, f1r1 a nece0ita re4ara/ii 0au ada4t1ri
04ecia%e.
8a%oarea de recu4erare $rut1 minu0 co0turi%e de v-n3are d1
va%oarea de recu4erare net1 care 4oate fi e&a%1 cu va%oarea rea%i3a$i%1
net1 4entru un activ care nu mai are uti%itate 4entru 5ntre4rindere.
8a%oarea de recu4erare e0te, 5n mod o$inuit, ref%ectarea
4re/u%ui curent 04erat 4entru 4ro4rietatea care a a9un0 %a 0f-ritu%
duratei de via/1 uti%1 din 4unct de vedere a% 0co4u%ui 0i func/ion1rii
0ta$i%ite ini/ia%.
34
once4tu% de va%oare de recu4erare 0e $a3ea31, deci, 4e ideea
c1 activu% e0te eva%uat mai de&ra$1 4rin 4ri0ma va%orii %ui de recu-
4erare din v-n3are dec-t a 0co4u%ui 4entru care a fo0t conce4ut ini/ia%.
8a%oarea de recu4erare nu tre$uie 01 im4%ice, 5n mod automat,
c1 o 4ro4rietate nu mai are nicio durat1 de via/1 uti%1 0au o uti%itate6
4ro4rietatea v-ndut1 4entru recu4erare 4oate fi recon0tituit1 0au
tran0format1 4entru a 0ervi unui 0co4 a0em1n1tor 0au diferit 0au
4oate a0i&ura com4onente 4entru a%te 4ro4riet1/i, care 4ot fi 5nc1
uti%i3ate, 5n u%tim1 in0tan/1, va%oarea de recu4erare ar fi e;4re0ia
va%orii de ca0are 0au a va%orii 4entru recic%area materia%e%or.
@ Valoarea de utilizare e0te va%oarea 4e care o anumit1
4ro4rietate o are 4entru o uti%i3are 04ecific1 i 4entru un anumit
uti%i3ator, de aceea nu e0te 5n re%a/ie cu 4ia/a6 0e refer1 0trict %a va%oarea
cu care o anumit1 4ro4rietate contri$uie 5n 5ntre4rinderea din care
face 4arte, f1r1 a avea 5n vedere cea mai $un1 uti%i3are a 4ro4riet1/ii
0au 0uma de $ani ce 4oate fi o$/inut1 5n urma v-n31rii 0a%e.
'tandardu% Interna/iona% de onta$i%itate IA' 3, definete
va%oarea de uti%i3are ca fiind va%oarea actua%1 a f%u;uri%or viitoare
de numerar ce 0e atea4t1 01 fie &enerate din uti%i3area continu1 a
unui activ i din cedarea %ui %a 0f-ritu% duratei de via/1 uti%1.
@ Valoarea de in,e)tiie )au )ubie%ti,- e0te va%oarea
4ro4riet1/ii 4entru un anumit inve0titor 0au 4entru o cate&orie de
inve0titori 0au 4entru o$iective <0co4uri= de inve0ti/ii identificate.
Ace0t conce4t 0u$iectiv face %e&1tura dintre o 4ro4rietate
anumit1 i un anumit inve0titor, &ru4 de inve0titori 0au entit1/i, care
au o$iective de inve0ti/ii diferite 5n mod c%ar. Acea0t1 va%oare 4oate fi
mai mare 0au mai mic1 dec-t va%oarea de 4ia/1 a 4ro4riet1/ii re04ective.
@ Valoarea de exploatare %ontinu- 0e refer1 %a va%oarea
unei 5ntre4rinderi 5n an0am$%u% ei. once4tu% 4re0u4une eva%uarea
unei 5ntre4rinderi care-i va continua activitatea i a c1rei va%oare
de e;4%oatare continu1 4oate fi a%ocat1 4e 41r/i%e 0a%e com4onente,
ref%ect-nd a0tfe% contri$u/ia ace0tora %a va%oarea tota%16 dar va%oarea
37
unei com4onente, a0tfe% determinat1, nu ref%ect1 va%oarea 0a de 4ia/1.
a urmare, conce4tu% de va%oare de e;4%oatare continu1 4oate fi
a4%icat numai 4entru 4ro4rietatea care re4re3int1 o 4arte a unei
5ntre4rinderi 0au entit1/i.
J Valoarea de a)i0urare e0te va%oarea 4ro4riet1/ii dat1 de
une%e defini/ii con/inute 5ntr-o 4o%i/1 0au contract de a0i&urare.
J Valoarea de impozitare# de impunere )au ,aloarea
impozabil- e0te o va%oare care 0e "azeaz 4e defini/ii%e con/inute 5n
%e&i%e ce 0e refer1 %a eva%uarea, a4recierea 0au im4o3itarea unei
4ro4riet1/i. .ei une%e 9uri0dic/ii 4ot cita va%oarea de 4ia/1 ca $a31
de eva%uare, metode%e 4rin care 0e e0timea31 va%oarea 4ot 4roduce
re3u%tate diferite de va%oarea de 4ia/1.
@ Co)tul de +nlo%uire net e0te con0iderat ca o metod1
acce4ta$i%1, uti%i3at1 5n ra4ortarea financiar1 4entru a determina un
0uro&at a% va%orii de 4ia/1 a 4ro4riet1/i%or 04ecia%i3ate 0i cu 4ia/1
%imitat1, 4entru care nu 0unt di04oni$i%e informa/ii de 4ia/1.
Acea0t1 va%oare 0e "azeaz 4e e0timarea va%orii de 4ia/1
4entru uti%i3area e;i0tent1 a terenu%ui, 4%u0 co0tu% curent $rut de
5n%ocuire <0au recon0truc/ie= a c%1diri%or, minu0 a%ocarea <va%oric1=
4entru deteriorarea fi3ic1 0i orice forme re%evante de de4reciere i
o4timi3are. E0te o a4%ica/ie 4articu%ar1 a a$ord1rii 4rin co0t6
a$ordarea 4rin co0t 4oate fi a4%icat1 5n e0tim1ri%e va%orii de 4ia/1,
dac1 toate e%emente%e nece0are 4entru a4%icarea ace0tei a$ord1ri
0unt o$/inute din eviden/e%e 4ie/ei %i$ere.
@ Valoarea de li%:idare# cuno0cut1 i 0u$ denumirea de
va%oare de v-n3are for/at1, re4re3int1 0uma care ar 4utea fi 4rimit1,
5n mod re3ona$i%, din v-n3area unei 4ro4riet1/i, 5ntr-o 4erioad1 de
tim4 4rea 0curt1 4entru a fi conform1 cu 4erioada de marFetin&
nece0ar1, 04ecificat1 5n defini/ia va%orii de 4ia/1. In une%e ca3uri,
va%oarea de v-n3are for/at1 4oate im4%ica un v-n31tor o$%i&at 01
v-nd1 i un cum41r1tor <0au mai mu%/i= care cum41r1 fiind contien/i
de de3avanta9u% v-n31toru%ui.
3,
J Valoarea )pe%ial- e0te %e&at1 de un e%ement e;traordinar a%
va%orii6 ace0t e%ement face ca va%oarea 01 fie mai mare dec-t va%oarea
de 4ia/1. 8a%oarea 04ecia%1 4oate 4roveni, de e;em4%u, ca urmare a
a0ocierii fi3ice, func/iona%e 0au economice a 4ro4riet1/ii cu orice a%t1
4ro4rietate, de e;em4%u, cu una 5nvecinat1. E0te un 0u4%iment de
va%oare care 4oate fi a4%ica$i% unui anumit 4ro4rietar 0au uti%i3ator
0au unui 4oten/ia% cum41r1tor 0au uti%i3ator a% 4ro4riet1/ii, mai de&ra$1
dec-t 4ie/ei, 5n &enera%. u a%te cuvinte, va%oarea 04ecia%1 e0te
a4%ica$i%1 numai unui cum41r1tor cu intere0e 04ecia%e.
J Valoarea de .uziune# adic1 va%oarea 0u4%imentar1, re3u%t1
din conto4irea a dou1 0au mai mu%te 4artici41rii %a 4ro4rietate 0i
re4re3int1 o form1 4articu%ar1 a va%orii 04ecia%e.
8a%oarea 04ecia%1 ar 4utea fi a0ociat1 cu e%emente a%e va%orii
de e;4%oatare continu1 i cu va%oarea de inve0ti/ie 0au 0u$iectiv1.
Eva%uatoru% tre$uie 01 0e a0i&ure c1 i criterii%e uti%i3ate 4rin eva%uarea
unor a0tfe% de 4ro4riet1/i 0unt diferite de ce%e uti%i3ate 4entru e0timarea
va%orii de 4ia/1, 4rin 4re3entarea c%ar1 a oric1rei i4ote3e 04ecia%e
uti%i3ate.
@ Valoarea de 0arantare a %reditului ipote%ar e0te va%oa
rea 4ro4riet1/ii determinat1 de eva%uator 4rintr-o e0timare 4onderat1
a vanda$i%it1/ii viitoare a 4ro4riet1/ii, 4rin %uarea 5n con0iderare a
a04ecte%or mentena$i%e 4e termen %un& a%e 4ro4riet1/ii, a condi/ii%or
norma%e i %oca%e de 4ia/1, a uti%i31rii curente i uti%i31ri%or a%ter
native adecvate a%e 4ro4riet1/ii. >a e0timarea va%orii de &arantare a
creditu%ui i4otecar nu vor fi %uate 5n con0iderare e%emente%e 04ecu
%ative.
8a%oarea de &arantare a creditu%ui i4otecar tre$uie fundamen-
tat1 5ntr-o manier1 c%ar1 i tran04arent1.
8a%oarea de &arantare a creditu%ui i4otecar e0te un conce4t a%
va%orii cu ri0c, uti%i3at 5n mai mu%te /1ri euro4ene 4entru 0co4u% de
creditare.
37
J Valoarea de re%on)tituire e0te co0tu% nece0ar 4entru
5n%ocuirea, re4ararea 0au recon0truirea 4ro4riet1/ii a0i&urate 5ntr-o
condi/ie foarte a0em1n1toare, 5n01 nu mai $un1 0au mai cu4rin31toare
dec-t condi/ia 0a, atunci c-nd era nou1.
J Valoarea de de)p-0ubire e0te co0tu% nece0ar 4entru
5n%ocuirea, re4ararea 0au recon0tituirea 4ro4riet1/ii a0i&urate, 5ntr-o
condi/ie foarte a0em1n1toare, dar nu mai $un1 0au mai cu4rin31toare,
5n com4ara/ie cu condi/ia 0a %a momentu% 5n care a avut %oc
di0tru&erea, %u-nd 5n con0iderare vec:imea, condi/ia i durata de
via/1 uti%1 r1ma01.
Pentru a 5n/e%e&e mai $ine definirea va%ori%or de mai 0u0, 01
mai vedem doi termeni de referin/1: 4ro4rietatea cu 4ia/1 %imitat1 0i
4ro4rietatea 04ecia%i3at1.
J roprietatea %u pia- limitat- e0te 4ro4rietatea care, din
cau3a condi/ii%or de 4ia/1, a unor caracteri0tici unice 0au a a%tor fatori,
atra&e un num1r re%ativ mic de cum41r1tori 4oten/ia%i, 5ntr-un tim4
determinat. aracteri0tica e0en/ia%1 a ace0tor 4ro4riet1/i cu 4ia/1
%imitat1 nu e0te im4o0i$i%itatea de a fi v-ndute 4e 4ia/a %i$er1, ci c1
v-n3area ace0tora nece0it1 5n mod o$inuit 4erioad1 de
comercia%i3are 4e 4ia/1 mai mare dec-t cea o$inuit1 4entru
4ro4riet1/i%e &ata de v-n3are.
J roprietatea )pe%ializat-# numit1 i 4ro4rietate cu 0co4
04ecia% 0au 4ro4rietate 4roiectat1 04ecia%, e0te 4ro4rietatea care,
datorit1 naturii ei 04ecia%i3ate, e0te rar 0au niciodat1 v-ndut1 4e 4ia/a
%i$er1 a%tfe% dec-t ca 4arte a 5ntre4rinderii <afacerii=, datorit1 unicit1/ii
0a%e, cau3at1 de natura 0i ar:itectura 04ecia%i3at1 a c%1dirii, de
confi&ura/ia, %oca%i3area 0au a%te%e, ca, de e;em4%u, rafin1rii%e
4etro%iere. .ei 4entru eva%uarea 4ro4riet1/i%or 04ecia%i3ate 4oate fi
a4%icat1 oricare dintre a$ord1ri, metoda co0tu%ui de 5n%ocuire net e0te
uti%i3at1 5n mod u3ua%.
3)
APITO>C> II
.ia&no0ticu% - 0ur01
a tuturor e%emente%or
i informa/ii%or
nece0are eva%u1rii
unei 5ntre4rinderi
3#
78 Rolul dia0no)ti%ului de e,aluare
E;4ertu% eva%uator tre$uie 01 5n/e%ea&1 rea%it1/i%e din 5ntre4rin-
dere6 01 ai$1 4ermanent 5n vedere 0i 01 con0idere c1 toate
informa/ii%e-$i%an/, 0tati0tici, eviden/e de orice fe% - nu con0tituie
dec-t ima&ini a%e unei rea%it1/i, iar datoria %ui e0te 01 af%e rea%itatea
5n01i6 numai a0tfe% 0e 41trunde 5n intimitatea 5ntre4rinderii du41
care e0timarea va%orii nu e0te dec-t o c:e0tiune de metodo%o&ie.
.e e;em4%u, %a o fa$ric1 de 5nc1%/1minte, 0tati0tici%e arat1 rea%i-
3area 4roduc/iei 4rev13ute, $i%an/u% conta$i% ref%ect1 un 0toc etc6 dar
ace0tea 0unt doar ima&ini: ana%i3a dia&no0tic arat1 c1 0tocu% e format
din 4antofi 4entru $1r$a/i, numere%e **-*,, din care 0e vinde doar o
4erec:e 4e %un16 e;4ertu% eva%uator va tre$ui 01 re/in1 acea0t1 rea%itate
cu toate con0ecin/e%e care decur&.
Tot a0tfe%, %a o 5ntre4rindere indu0tria%1, 4uternic imo$i%i3at1,
0tati0tici%e arat1 4reocu4area conducerii 4entru de3vo%tarea facto-
ru%ui inve0ti/iona%, $i%an/u% conta$i% ref%ect1 va%oarea conta$i%1 a
in0ta%a/iei de $a31 4u01 recent 5n func/iune etc.6 ana%i3a dia&no0tic
arat1 5n01 c1 5ntre4rinderea a introdu0 5n co0turi amorti3area fi0ca%1
<$eneficiind i de faci%itatea de !"K 5n 4rimu% an= i nu amorti0-
mentu% te:nico-economic rea%i3at6 e;4ertu% eva%uator va tre$ui 01
re/in1 acea0t1 rea%itate cu toate con0ecin/e%e care decur& din
di0tor0iuni%e e;i0tente 5ntre va%oarea conta$i%1 i va%oarea economic1
a in0ta%a/iei de $a31.
'e con0ider1 c1, 5n eva%uarea unei 5ntre4rinderi, dia&no0ti-
cu%ui de eva%uare i 0e atri$uie cea )"K din re0ur0e%e nece0are, iar
ca%cu%e%or 4ro4riu-3i0e de eva%uare cea !"K.
.ia&no0ticu% de eva%uare 4ermite identificarea factori%or de
ri0c i 0ta$i%irea i4ote3e%or de eva%uare, antici4area viitoru%ui
5ntre4rinderii.
.ia&no0ticu% de eva%uare 4ermite a%e&erea metode%or de
eva%uare a 5ntre4rinderii i tot e% 4oate e;4%ica diferen/e%e dintre
va%ori%e determinate de eva%uatori diferi/i.
40
.ia&no0ticu% tre$uie 01 cu4rind1 toate %aturi%e i 0ectoare%e
activit1/ii i toate func/ii%e 5ntre4rinderii 0co/-nd 5n eviden/1 o4ortu-
nit1/i%e, atuuri%e i factorii de 0ucce0 ai 5ntre4rinderii, 4e de o 4arte,
0i amenin/1ri%e, 0%1$iciuni%e 5ntre4rinderii, 4e de a%t1 4arte.
Princi4a%e%e o$iective urm1rite i mi9%oace de rea%i3are 4entru
fiecare %atur1 a activit1/ii 5ntre4rinderii 0unt 4re3entate 5n cadru%
dia&no0tice%or 0ectoria%e, du41 cum re3u%t1 5n ce%e ce urmea31.
&8 !ia0no)ti%ul 6uridi%
"bie%ti,e=
L a4recierea ri0curi%or inerente 0itua/iei 9uridice a 5ntre4rinderii6
L ana%i3a 4atrimoniu%ui conducerii 5ntre4rinderii.
*i6loa%e de realizare=
A8 unerea +n lu%ru a %:e)tionarului de dia0no)ti% 6uridi%#
%are %uprinde=
J dre4t comercia%, cu 0u$ru$rici%e:
- acte i contracte 4rivind modu% de e;4%oatare <fond
comercia%, %oca/ii, conce0iuni, %icen/e, contracte de
franci31=6
- acte i contracte 4rivind 0itua/ia imo$i%iar1 <acte de
4ro4rietate, %ea0in&, 5nc:irieri, e;4erti3e recente
4rivind eva%uarea=6
- acte 0i contracte 4rivind a%te imo$i%i31ri <tit%uri de
4artici4are, m1rci i $revete etc.=6
- acte i contracte 4rivind finan/area 4e termen mediu
i %un& <credite $ancare, %inii de credit=6
*+
*!
- a0i&ur1ri <contracte de a0i&ur1ri, o$iect, ri0curi
a0i&u
rate=.
J dre4t 0ocia%, cu 0u$ru$rici%e:
- e;i0ten/a contracte%or de munc1, a re&u%amente%or
de
or&ani3are 0i func/ionare 0au re&u%amente%or
interne6
- data u%timu%ui contro% a% or&ani0me%or 0ocia%e
i
4rinci4a%e%e con0tat1ri6
- 4artenerii 0ocia%i <0indicate, conf%icte 0ocia%e
etc.=.
J dre4t fi0ca%, cu 0u$ru$rici%e:
- ana%i3a re&imu%ui fi0ca% a% 5ntre4rinderii6
4articu%arit1/i6
- data u%timu%ui contro% fi0ca% i 4rinci4a%e%e
con0tat1ri.
J dre4t 0ocietar, cu 0u$ru$rici%e:
- ana%i3a documente%or 9uridice &enera%e <re&i0tru%
de
4roce0e-ver$a%e a%e Adun1ri%or @enera%e 0i
a%e
on0i%iu%ui de Admini0tra/ie=6
- /inerea %a 3i a documente%or 9uridice &enera%e
a%e
5ntre4rinderii.
$8 unerea +n lu%ru a %:e)tionarului de dia0no)ti%
patrimonial al %ondu%-torilor +ntreprinderii
Con%luzii=
J 4uncte tari6
J 4uncte 0%a$e.
;8 !ia0no)ti%ul %omer%ial
"bie%ti,=
Po3i/ionarea 5ntre4rinderii 0au a activu%ui 5n 4ia/1.
*i6loa%e de realizare=
Punerea 5n %ucru a c:e0tionaru%ui de dia&no0tic comercia%, care
cu4rinde 0u$ru$rici%e:
- 4o3i/ia 0trate&ic1 a 5ntre4rinderii <0itua/ia 0a &enera%1 5n
com4ara/ie cu mediu% economic, cu 0ectoru%, cu 4ia/a 0a=6
- 4ia/a <%oca%i3area 0i de0crierea 4ie/ii=6
- c%iente%a 5ntre4rinderii <num1r, re4arti3area, c%ien/i 0tra
te&ici, c%ien/i r1u 4%atnici, fra&i%itatea re%a/ii%or cu c%iente%a
etc.=6
- 4rodu0e%e <&ama, 4rodu0e cu mar91 ridicat1 0i cu mar91
redu01, re5nnoirea 4rodu0e%or, 4o%itica de cercetare i
de3vo%tare, $revete%e de/inute de 5ntre4rindere=6
- 4o%itica de 4re/uri <com4etitivitatea 4re/uri%or, e;i0ten/a
unor re0tric/ii %e&ate de re&%ement1ri de di0tri$u/ie, co0turi
de 4roduc/ie, concuren/1=6
- di0tri$u/ia <re/ea de di0tri$u/ie, c:e%tuie%i de marFetin&, for/a
de 41trundere i de ada4tare, 0ervice a0i&urat etc.=6
- 4u$%icitate i 4romovare.
Con%luzii=
- 4uncte tari6
- 4uncte 0%a$e.
>8 !ia0no)ti%ul te:ni%# te:nolo0i% i
de exploatare
"bie%ti,=
Eva%uarea m10urii 5n care mi9%oace%e de 4roduc/ie r104und
nevoi%or actua%e 0au viitoare a%e 5ntre4rinderii.
43
*i6loa%e de realizare=
Punerea 5n %ucru a c:e0tionaru%ui de dia&no0tic te:nic, te:no-
%o&ic i de e;4%oatare, care cu4rinde 0u$ru$rici%e:
- activitatea de cercetare i de3vo%tare a 5ntre4rinderii6
- 4roce0e%e de fa$rica/ie <a4rovi3ionare, 4roduc/ie, 0tocuri,
ca%itate, 4roductivitate=6
- 0tarea mi9%oace%or de 4roduc/ie <uti%a9e, con0truc/ii, 4er0o
na%u% 4roductiv - 0tructur1=.
Con%luzii=
- 4uncte tari6
- 4uncte 0%a$e.
?8 !ia0no)ti%ul de or0anizare#
mana0ement i re)ur)e umane
"bie%ti,=
Ana%i3a 0tructurii re0ur0e%or umane i ca4acitatea ace0teia
de a contri$ui %a rea%i3area o$iective%or 5ntre4rinderii.
*i6loa%e de realizare=
Punerea 5n %ucru a c:e0tionaru%ui de dia&no0tic i o de0criere
a 4rofi%u%ui cadre%or din 5ntre4rindere <0tructura mu%ticriteria%1 a
4er0ona%u%ui, conducere, a04ecte 0ocia%e=.
Con%luzii=
J 4uncte tari6
J 4uncte 0%a$e.
44
98 !ia0no)ti%ul .inan%iar1%ontabil
"bie%ti,e=
J fia$i%i3area va%ori%or conta$i%e re/inute6
J a4recierea a9u0t1ri%or nece0are cau3ate fie de 4o%itici%e
conta$i%e, fie de 4o%itici%e fi0ca%e6
J a4recierea re3u%tate%or6
J e;4%oatarea i ec:i%i$re%e financiare6
J 0tudiu% re0ur0e%or i uti%i31ri%or.
*i6loa%e de realizare=
J cunoaterea 4rinci4ii%or i metode%or conta$i%e 4ro4rii
0ectoru%ui de activitate i a4%icate de 5ntre4rindere6
J con0truirea <e%a$orarea= diferite%or 0itua/ii nece0are 4entru
ana%i31 i dia&no0tic <ta$%ou de finan/are, $i%an/ func/iona%,
ta$%ou% 0o%duri%or intermediare de &e0tiune etc.=6
- ana%i3a ra/iouri%or6
- eva%uarea ri0curi%or 4rin metoda 0coruri%or6
- 4unerea 5n %ucru a c:e0tionaru%ui de dia&no0tic conta$i%
<$a%an/e, tre3orerie, conturi c%ien/i, 0tocuri, va%ori mo$i
%iare de 4%a0ament imo$i%i31ri i amorti0mente, a%te e%e
mente de activ, 5m4rumuturi, furni3ori, a%te datorii, im4o
3ite, evenimente 4o0terioare, %iti&ii, fonduri 4ro4rii etc.=.
Con%luzii=
J 4uncte tari6
J 4uncte 0%a$e.
42
A8 Analiza .undamental- pentru e,aluare
5n %umea afaceri%or, 4ro$%ema eva%u1rii 5ntre4rinderii 0e 4une
5n mod frecvent 4arteneri%or unei 5ntre4rinderi 0i, 5n mod deo0e$it,
ana%iti%or financiari, $1nci%or, or&ani0me%or de inve0ti/ii, 0tatu%ui etc.,
dar mai a%e0 mana&eri%or 5ntre4rinderii intere0a/i nu numai de
&e0tiunea ri0cu%ui dar 0i de 4%anificarea i de3vo%tarea 0trate&ic1.
Partea cea mai im4ortant1 a unei eva%u1ri de 5ntre4rindere e0te
afectat1 dia&no0ticu%ui, a%e&erii i4ote3e%or financiare, 4%anuri%or i
4roiec/ii%or 4rivind activitatea i auditu% e%emente%or imateria%e a%e
5ntre4rinderii.
once4tua% 0e di0tin& dou1 moduri de a$ordare a 4ro$%ema-
ticii eva%u1ri%or de 5ntre4rinderi, din 4unct de vedere a% 0ur0e%or de
informa/ii i a% ana%i3e%or efectuate: ana%i3a te:nic1 i ana%i3a
fundamenta%1.
Analiza te:ni%- are %a $a31 ideea c1 numai preul con0tituie
o informa/ie im4ortant1 i c1 i0toria, 4recum 40i:o%o&ia uman1,
are tendin/a de re04ectare6 a%tfe% 04u0, com4ortamente trecute din
4ia/1 0e vor re4roduce 5n viitor 0i deci ace0tea 4ot fi uti%i3ate 4entru
4revi3iuni i antici41ri. Ace0t mod de a$ordare, $a3at 4e ana%i3a
te:nic1, 04ecific 4ie/ei de ca4ita%, a9ut1 mai mu%t %a interven/ia 5n
4ia/1 %a momentu% o4ortun i mai 4u/in %a va%oarea cea mai $un1.
Analiza .undamental- are ca o$iectiv e0timarea va%orii 4rin
0tudiu% e%emente%or fundamenta%e de04rin0e din 0itua/ii%e financiare
a%e 5ntre4rinderii <cu deo0e$ire $i%an/ 0i cont de re3u%tate= i 4rin
m10urarea 4ertinen/ei 0trate&ii%or urmate de 5ntre4rindere.
A$ordarea 4e $a3a ana%i3ei fundamenta%e e0te 0in&uru% mod
de a$ordare care 4ermite cu adev1rat e0timarea va%orii unei 5ntre-
4rinderi. Numai ace0t mod de a$ordare conduce %a va%idarea 0tra-
te&iei i %a 4o3i/ionarea 5n 4ia/1 a 5ntre4rinderii 4rin ana%i3a contu-
ri%or ace0teia.
*,
Princi4a%e%e inve0ti&a/ii financiare care au %oc 5n cadru% ana%i3ei
fundamenta%e 4entru eva%uare 0e refer1 %a inve0ti&a/ii 0trate&ice 0i
inve0ti&a/ii financiare i mode%u% de afaceri 5n care 0e interconectea31
dia&no0ticu% 0trate&ic cu ana%i3a financiar1.
A878 In,e)ti0aiile )trate0i%e
Pe $a3a ana%i3ei dia&no0tic 5n deta%iu, efectuat1 conform ce%or
4re3entate %a 4ct. !-, din cadru% ace0tui ca4ito%, tre$uie 0inteti3ate
ace%e in0trumente i metode a c1ror uti%i3are 01 fie 0im4%1 i eficace,
care 01 4ermit1 4o3i/ionarea 5ntre4rinderii 5n 4ia/1 i 0coaterea 5n
eviden/1 a o4ortunit1/i%or i amenin/1ri%or, cum ar fi:
@ analiza extern-/ identificarea factori%or-c:eie, de 0ucce0
ai 5ntre4rinderii 5n 4ia/1:
- inten0itatea concuren/ia%16
- amenin/1ri %e&ate de a4ari/ia de 4rodu0e noi, 5n%ocuitoare6
- amenin/1ri %e&ate de a4ari/ia unor noi actori 5n 4ia/a
4rodu0u%ui6
- ca4acitatea de ne&ociere cu furni3orii 0i cu c%ien/ii.
Ana%i3a factori%or-c:eie, de 0ucce0, 4un-nd 5n eviden/1 dife-
ri/ii actori 4recum i amenin/1ri%e i o4ortunit1/i%e, 4ermite e0tima-
rea, de o manier1 &%o$a%1, a 0itua/iei 5ntre4rinderii 5n mediu% eco-
nomic i de 4ia/1 5n care acea0ta 5i de0f1oar1 activitatea.
.e e;em4%u, o 5ntre4rindere de di0tri$uire de materia%e medi-
ca%e are o 0itua/ie financiar1 $un16 0ectoru% din care face 4arte 0e
caracteri3ea31 4rin factori favora$i%i 4recum: o cur$1 demo&rafic1
favora$i%1 <5m$1tr-nirea 4o4u%a/iei=, creterea nive%u%ui de via/1,
de3vo%tarea 0ectoru%ui 4rivat, dorin/1 tot mai mare a 4o4u%a/iei de
re3o%vare a unor 4ro$%eme medica%e %a domici%iu, une%e di0func/io-
na%it1/i a%e 0i0temu%ui 4u$%ic de 01n1tate etc. u toate ace0tea,
47
ne5n/e%e&erea core04un31toare a atitudinii furni3ori%or fa/1 de
di0tri$uitori, a fenomene%or de ac:i3i/ie a di0tri$uitori%or de c1tre
furni3ori 5n vederea concentr1rii, ca i a 4reocu41ri%or 4uterii 4u$%ice
4entru reducerea c:e%tuie%i%or 4u$%ice 4ot conduce %a deteriorarea
ra4id1 a 0itua/iei financiare a 5ntre4rinderii de di0tri$uire materia%e
medica%e, iar un eventua% cum41r1tor care nu-i 4une 5ntre$1ri %e&ate
de a0emenea ri0curi 4oate 01 recur&1 %a o deci3ie naiv1 5n ce 4rivete
4re/u% 4e care 5% va 4%1ti.
@ analiza intern- 4ermite 4unerea 5n eviden/1 a avanta9 e%or
concuren/ia%e a%e 5ntre4rinderii 4rin identificarea mi9%oace%or
de care ea di04une 4entru a face fa/1 o$iective%or 0i 4rin
ca%it1/i%e or&ani3a/iona%e i ca4acit1/i%e 0a%e de a re3i0ta 5n
4ia/a din care face 4arte6 acea0t1 ana%i31 intern1 0e rea%i3ea31
4rin:
- a!aliza %#-arativ <"e!%2#ar?i!1= a frelr %!%u
re!ilr %u -zii!area 0!tre-ri!derii 0! -ia 4ermite
0ta$i%irea ca4acit1/ii concuren/ia%e 0au de inovare a%e
ace0teia6 de a0emenea, 4re0u4une %i0tarea tuturor for/e%or
concuren/ia%e, a tuturor e%emente%or care 4o3i/ionea31
5ntre4rinderea 5n 4ia/1 i ana%i3a com4arativ1 a ce%or dou1
%i0te6
- a!aliza %riti% a r1a!i1ra#ei 4ermite a4recieri cu
4rivire %a 0itua/ia com4eten/e%or 0i identificarea eventua
%e%or di0func/iona%it1/i6
- a!aliza -ri! valare 4re0u4une ana%i3a 4e fiecare
activitate o4era/iona%1 a 5ntre4rinderii 5n 0co4u% identifi
c1rii %ocuri%or i activit1/i%or unde 0e creea31 va%oare 0i
unde eventua% 0e 4ierde va%oare.
O 0inte31 5n care 0e 0cot 5n re%ief factorii de 0ucce0, 4o3i/io-
narea concuren/ia%1 a 5ntre4rinderii i avanta9e%e %e&ate de modu% de
*)
or&ani3are 4ermite o$/inerea unei vi3iuni 0trate&ice i identificarea
eventua%e%or corec/ii ce tre$uie adu0e 5n activitatea 5ntre4rinderii.
A8&8 In,e)ti0aiile .inan%iare
Toate %ucr1ri%e efectuate de e;4er/ii conta$i%i 5n cadru% unei
eva%u1ri de 5ntre4rindere 4ot fi &ru4ate 5n trei cate&orii:
- %ucr1ri de identificare a 0itua/ii%or financiare6
- %ucr1ri de retratare a 0itua/ii%or financiare6 0i
- %ucr1ri de ana%i31 a 0itua/iei financiare a 5ntre4rinderii.
A8&878 Identi.i%area i apre%ierea de an)amblu a
)ituaiilor .inan%iare ale +ntreprinderii
'itua/ii%e financiare a%e unei 5ntre4rinderi 0e com4un 0i 0e
4re3int1 5n func/ie de referen/ia%u% conta$i% ado4tat de 5ntre4rindere
care 4oate fi: 'tandarde%e Interna/iona%e de Ra4ortare 2inanciar1
<I2R'=, 0tandarde%e <norme%e= na/iona%e de conta$i%itate 0au un a%t
referen/ia% identificat6 din e%e nu 4ot %i40i $i%an/u%, contu% de re3u%tate
i ane;e%e %a ace0tea. 'unt fo%o0ite 4entru eva%uare 0itua/ii%e finan-
ciare anua%e e%a$orate de 5ntre4rindere 0au 0itua/ii%e financiare
e%a$orate ad-:oc %a o anumit1 dat1 5n cur0u% e;erci/iu%ui.
Princi4a%e%e ac/iuni 5ntre4rin0e de e;4er/i au ca o$iective:
- a0i&urarea c1 0itua/ii%e financiare dau o ima&ine fide%1, c%ar1
i com4%et1 4o3i/iei financiare <4atrimoniu%ui=, 4erfor
man/e%or i 0itua/iei financiare de an0am$%u a%e 5ntre4rin
derii6 4entru acea0ta e;4er/ii tre$uie 01 0e 4ronun/e cu 4rivire
%a: re1ularitatea %!ta"ilitii - ceea ce 4re0u4une
conformarea %a re&u%i%e 0i 4rinci4ii%e conta$i%e &enera%
acce4tate 0i .i!%eritatea %!ta"ilitii - ceea ce 4re0u4une
a4%icarea cu $un1 credin/1 a re&u%i%or i 4rinci4ii%or
conta$i%e6
*#
- 0tudierea 4ac:etu%ui fi0ca% 04ecific 5ntre4rinderii i identi
ficarea tuturor inf%uen/e%or fi0ca%it1/ii a0u4ra va%orii
conta$i%e a $unuri%or6
- identificarea active%or nefinanciare a%e 5ntre4rinderii, tiut
fiind c1 5n cadru% tran3ac/ion1rii unei 5ntre4rinderi con
tea31 nu numai ce e0te 5n0cri0 5n $i%an/ ci 0i D4artea invi
3i$i%1E adic1 ace%e e%emente, de re&u%1 intan&i$i%e, care
nu 0unt conta$i%i3ate.
(.!.!. Retratarea )ituaiilor .inan%iare
ale +ntreprinderii
Pornind de %a 0itua/ii%e financiare a%e 5ntre4rinderii, e;4er/ii
urm1re0c e%iminarea oric1ror di0tor0iuni 5ntre va%oarea conta$i%1
i va%oarea economic1 a $unuri%or i e%emente%or 5n0cri0e 5n $i%an/,
4recum i reae3area 4o0t$i%an/ier1 a 5ntre4rinderii 5ntr-o 0itua/ie
norma%1, at-t din 4unct de vedere a% 4atrimoniu%ui, c-t i a% 4erfor-
man/e%or, e%a$or-nd $i%an/u% economic a% 5ntre4rinderii 4e $a3a
c1ruia 0e va 4roceda %a eva%uare.
Aa cum 0-a mai amintit, 4entru e%a$orarea $i%an/u%ui eco-
nomic e0te nece0ar1 determinarea com4onente%or fundamenta%e
a%e eva%u1rii de 5ntre4rindere - activu% net cori9at i ca4acitatea
$eneficiar1 - %ucr1ri 4re3entate 5n ca4ito%e%e urm1toare.
(.!.3. Analiza )ituaiei .inan%iare a +ntreprinderii
'e rea%i3ea31 5n dou1 eta4e: 5n cadru% dia&no0ticu%ui financiar-
conta$i%, fo%o0ind informa/ii%e reieite din 0itua/ii%e financiare a%e
5ntre4rinderii 5n 0co4u% identific1rii 4uncte%or tari 0i 4uncte%or 0%a$e6
5n cadru% ana%i3ei fundamenta%e, fo%o0ind informa/ii%e reieite din
0itua/ii%e financiare retratate, 4otrivit 4ct. (.!.!. de mai 0u0, 5n 0co4u%
eva%u1rii 4ro4riu-3i0e a 5ntre4rinderii.
Ana%i3a 0itua/iei financiare e0te concentrat1 4e urm1toare%e
a;e 4rinci4a%e de 0tudiu a0u4ra 5ntre4rinderii:
7"
7..!.", #ntreprinderea i mediul de afaceri
on0t1 5ntr-o ana%i31 con9unctura%1 - evo%u/ia 4roduc/iei,
e;4orturi%or, im4orturi%or, efective%or de 4er0ona% etc. - i o ana%i31
0tructura%1 - re0tructurarea 0ectoru%ui, 0trate&ii a%e 5ntre4rinderi%or
dominante, 0c:im$1ri a%e te:no%o&ii%or etc. -5n 0co4u% identific1rii
4er04ective%or 5ntre4rinderii. 'e fo%o0ete metoda ra/iouri%or <ra4oarte,
indicatori= 4recum i ana%i3e ca%itative, cum ar fi modific1ri a%e
4ie/e%or de de0facere, caracteri0tici a%e concuren/ei <interne i
interna/iona%e=, evo%u/ii te:nice i te:no%o&ice 5n domenii, im4actu%
4o%itici%or economice i monetare etc.
7.2.3.2, $naliza activitii #ntreprinderii
2o%o0ind conturi%e i date%e e;traconta$i%e referitoare %a 4re-
/uri%e 4racticate i venituri%e 5ntre4rinderii, 0e 4rocedea31 %a
m10urarea activit1/i%or de0f1urate de 5ntre4rindere, %a a4recierea
evo%u/iei de$uee%or, %a 0tudierea 0tructurii co0turi%or 0i %a ca4aci-
tatea 5ntre4rinderii de a contro%a evo%u/ii%e 0a%e.
'e 0tudia31 cifra de afaceri i 4roduc/ia 5n 0tr-n01 %e&1tur1 cu
re3u%tate%e i cu 0tructura ti4 a co0turi%or 5ntre4rinderii6 evo%u/ia
indicatori%or de 4roduc/ie 0i cifra de afaceri, va%oric, 0e 4oate de0-
com4une 5n func/ie de cei trei factori de inf%uen/1: evo%u/ia medie a
4re/uri%or, evo%u/ia medie a vo%ume%or <cantit1/i%or= i evo%u/ia 0truc-
turii venituri%or. 'e va com4ara creterea medie a 4re/uri%or 4racticate
de 5ntre4rindere cu indice%e 4rodu0u%ui interior $rut 4e 0ector <ramur1=.
7..!.!, $naliza datelor strategice
2o%o0ind %ucr1ri%e ini/ia%e efectuate 5n cadru% inve0ti&a/ii%or
0trate&ice, ana%i3a 4oate 01 5ntrevad1 activitatea 5ntre4rinderii din
urm1toare%e 4uncte de vedere: or&ani3area 0a 04ecific1 <concuren/1,
%imit1ri a%e activit1/i%or etc.=6 caracteri0tici%e te:no%o&ice <4o3i/ionarea
te:no%o&ii%or fo%o0ite 4e cur$a vie/ii=6 orient1rii activit1/i%or de
cercetare i de3vo%tare.
7+
Ace0te a$ord1ri au ca o$iectiv o$/inerea e%emente%or nece0are
unei 9udec1/i a0u4ra 5ntre4rinderii i 0ectoru%ui 01u de activitate i
4ot fi 0tructurate 5ntr-un an0am$%u coerent cu4rin3-nd 7 eta4e
im4ortante:
- .e1#e!tarea .trate1i% con0t1 5n identificarea ace%or
e%emente din activitatea &%o$a%1 a 5ntre4rinderii - care de
ce%e mai mu%te ori 0e 4re3int1 ca un an0am$%u de 4rodu0e,
4ie/e, te:no%o&ii, mi9%oace de 4roduc/ie etc., care 0unt
4ertinente i omo&ene din 4unct de vedere a% formu%1rii
0trate&iei 0i 4ot fi avute 5n vedere 5n con0truc/ia unei ref%ec/ii
0trate&ice a0u4ra 5ntre4rinderii6
- a!aliza %!%ure!ial 4entru fiecare din domenii%e de
activitate, definite 4otrivit a%ineatu%ui 4recedent, 0e ana%i
3ea31 caracteri0tici%e <cretere, 4oten/ia% de de3vo%tare, rata
medie a renta$i%it1/ii etc.= i 4rinci4a%e%e for/e care
ac/ionea31 <riva%itate 5ntre concuren/i, 4re0iuni a%e furni
3ori%or 0au c%ien/i%or, amenin/1ri a%e nou-veni/i%or 5n 4ia/1,
interven/ii a%e 0tatu%ui etc.=6
- ava!ta@ul %#-etitiv/ 4entru fiecare din domenii%e de
activitate i /in-nd cont de re3u%tate%e ana%i3ei concuren-
/ia%e, tre$uie 4u01 5n eviden/1 0trate&ia adecvat1 care 01
4ermit1 5ntre4rinderii de a-i crea un avanta9 com4etitiv
dura$i%6
- %rearea valrii/ 4entru fiecare din domenii%e de activitate
0e 0tudia31 inf%uen/e%e a0u4ra modu%ui de creare a va%orii
5n 5ntre4rindere, identific-nd at-t ace%e activit1/i creatoare
de va%oare, c-t i 4e ce%e care conduc %a 4ierderi de va%oare6
- defi!irea .trate1iei/ 0trate&ia de co0turi, 0trate&ia de identi
ficare i c1i%e i moda%it1/i%e de de3vo%tare 0trate&ic1.
7!
Prin 0trate&ia de co0turi, 5ntre4rinderea caut1 01-i a0i&ure un
avanta9 %a nive%u% co0turi%or 0a%e fa/1 de ce%e a%e concuren/ei, 5ntruc-t
vo%umu% de activitate inf%uen/ea31 co0turi%e, 0trate&ia de co0turi 4oate
fi com4%etat1 de 0trate&ia %e&at1 de vo%umu% de activitate.
Prin 0trate&ia de identificare, 5ntre4rinderea caut1 01 4roduc1
o ofert1 04ecific1 4rin care 01 0e remarce fa/1 de concuren/ii 01i i 01
evite o concuren/1 $a3at1 e;c%u0iv 4e 4re/uri 0i co0turi.
Prin c1i i metode de de3vo%tare 0trate&ic1 0e 5n/e%e& diferite%e
noi activit1/i 5n care 4oate intra 5ntre4rinderea i diferite%e c1i de
re0tructurare <fu3iune, divi3are, a0ocieri etc.=, care 01-i 4ermit1
acce%erarea creterii, ridicarea 4oten/ia%u%ui de de3vo%tare, reducerea
ri0curi%or, uti%i3area re0ur0e%or di04oni$i%e etc.
7..!.%. $naliza conturilor de munc i capital
Are ca o$iectiv cunoaterea mi9%oace%or de care di04une 5ntre-
4rinderea 4entru de3vo%tarea activit1/i%or 0a%e:
- mi9%oace umane: 4o%itici de an&a9are i 0a%aria%e, ac/iuni
de formare i 0tructuri 4e ca%ific1ri6
- mi9%oace materia%e: evo%u/ia inve0ti/ii%or 5n core%are cu
0trate&ia 5ntre4rinderii6
- mi9%oace 4entru cercetare i de3vo%tare.
Eficacitatea i randamentu% ace0tor mi9%oace 0unt ana%i3ate
cu a9utoru% ra/iouri%or de 4roductivitate:
J ra/iouri de 4roductivitate: va%oarea ad1u&at1/num1r mediu
a% 0a%aria/i%or6 va%oarea ad1u&at1/num1r ore %ucrate6
J ra/io de inten0itate ca4ita%i0tic1: imo$i%i31ri/num1r mediu
a% 0a%aria/i%or6
J e;cedentu% $rut de e;4%oatare: va%oarea ad1u&at1, minu0
im4o3ite i ta;e, minu0 c:e%tuie%i de 4er0ona%.
'tudiu% conturi%or de inve0ti/ii va fi efectuat /in-nd 0eama de
natura, %oca%i3area i 4roduc/ii%e 0contate, 4recum i de o$iective%e
73
urm1rite, core%ate cu 0trate&ia 5ntre4rinderii <ca4acitate, 4roductivi-
tate, con0o%idare, diver0ificare etc.=.
Pentru 0tudiu% inve0ti/ii%or vor fi cercetate date%e 4e o 4erioad1
de minim 7 ani, 4ermi/-nd o$0ervarea unor eventua%e efecte cic%ice.
Efectu% de inve0ti/ii 0e 0tudia31 inde4endent de modu% de conta$i%i-
3are re/inut de 5ntre4rindere, inc%u3-nd 0i anumite conturi de c:e%-
tuie%i <re4ara/ii ca4ita%e, c:e%tuie%i de 4er0ona% aferente activit1/i%or
de cercetare= 4recum 0i c:e%tuie%i care 0unt con0iderate active fictive.
(.!.3.7. $naliza rentabilitii
Are ca o$iect a4recierea renta$i%it1/ii economice 0i financiare
a 5ntre4rinderii 4rin 4atru indicatori de $a31: e;cedentu% $rut de
e;4%oatare <EBE=, ca4acitatea de autofinan/are <A2=, e;cedentu%
de tre3orerie de e;4%oatare <ETE= 0i re3u%tatu% net <RN=6 ana%i3a 0e
com4%etea31 4e $a3a ra/iouri%or re4re3ent-nd re3u%tate%e o$/inute
5n ra4ort cu ca4ita%uri%e an&a9ate 0au cu indicatorii de activitate.
'tructura co0turi%or 5ntre4rinderii 4ermite ana%i3a 4rinci4a-
%i%or factori care inf%uen/ea31 evo%u/ia renta$i%it1/ii 0a%e economice6
date%e cu4rin0e 5n ana%i31 tre$uie 01 fie omo&ene, eventua%e%e c:e%-
tuie%i de re0tructurare tre$uie i3o%ate, iar o aten/ie 4articu%ar1 0e va
da modu%ui de conta$i%i3are a 4rovi3ioane%or 4entru ri0curi i c:e%-
tuie%i, c:e%tuie%i%or e;ce4/iona%e i c:e%tuie%i%or de 4er0ona%. Modu%
de determinare a% 4rinci4a%i%or indicatori e0te urm1toru%:
7*
Ra/io com4u0 de renta$i%itate:
Pe $a3a ta$%ou%ui urm1tor 0e de3vo%t1 ana%i3a renta$i%it1/ii 4e
ce%e 7 conce4te diferite a%e ratei renta$i%it1/ii: renta$i%itatea $rut1 i
net1 a ca4ita%uri%or de e;4%oatare, renta$i%itatea $rut1 0i net1 a
ca4ita%uri%or an&a9ate i renta$i%itatea financiar1 a fonduri%or 4ro4rii
a%e 5ntre4rinderii.
<7= E;cedentu% $rut &%o$a% M e;cedentu% $rut de e;4%oatare N
a%te venituri i c:e%tuie%i de e;4%oatare O venituri financiare
N venituri i c:e%tuie%i e;ce4/iona%e.
77
<'= a4acitatea net1 de autofinan/are M e;cedentu% $rut &%o$a%
- c:e%tuie%i financiare - im4o3ite.
Rata $rut1 a renta$i%it1/ii ca4ita%uri%or de e;4%oatare:
e;cedentu% $rut de e;4%oatare
ca4ita%uri de e;4%oatare
Rata net1 a renta$i%it1/ii ca4ita%uri%or de e;4%oatare:
e;cedentu% net de e;4%oatare
ca4ita%uri de e;4%oatare
Rata $rut1 a renta$i%it1/ii ca4ita%uri%or an&a9ate:
e;cedentu% $rut &%o$a%
ca4ita%uri an&a9ate
Rata net1 a renta$i%it1/ii ca4ita%uri%or an&a9ate:
e;cedentu% net &%o$a%
ca4ita%uri an&a9ate
Rata renta$i%it1/ii financiare a fonduri%or 4ro4rii:
ca4acitatea net1 de autofinan/are
fonduri 4ro4rii
Rata mar9ei economice:
e;cedentu% $rut de e;4%oatare
cifra de afaceri
Mar9a de e;4%oatare:
e;cedentu% $rut de e;4%oatare
va%oarea ad1u&at1
A:
In e;em4%u% urm1tor, 4ornind de %a informa/ii%e furni3ate de
$i%an/ 0i contu% de re3u%tate a%e unei 5ntre4rinderi 0e determin1
indicatorii de $a31 ai renta$i%it1/ii.
7,
In.ormaii din %ontul de rezultate In.ormaii bilantiere
ifra de afaceri ("" Activ
on0umuri intermediare <!""= Imo$i%i31ri cor4ora%e <nete= ,""
Im4o3ite, ta;e PPPPPPPPPPPP <7"= Imo$i%i31ri necor4ora%e
i 2inanciarePPPPPPPPPPPPPPP+"
8a%oarea ad1u&at1 *7" Activ imo$i%i3at ,+"
:e%tuie%i 4er0ona% PPPPPPP <+""= Nece0ar de fond
de ru%ment <N2R= 3""
E;cedent $rut
de e;4%oatare 37" 8a%ori mo$i%iare +7
Amorti31ri i 4rovi3ioane
create <7"= .i04oni$i%it1/i PPPPPPPPPPPPPP 7
E;cedent net
de e;4%oatare 3"" a4ita%uri an&a9ate #3"
8enituri financiare !"
:e%tuie%i financiare <3"= Pa0iv
8enituri e;ce4/iona%e +7 Re3erve 4entru
autofinan/are *7"
:e%tuie%i e;ce4/iona%e <+"= 2onduri 4ro4rii e;terne !""
Im4o3it 4e 4rofit PPPPPPPPP <7"= 2onduri 4ro4rii tota%e ,7"
Re3u%tat net !*7 .atorii financiare !)"
a4ita%uri an&a9ate #3"
a4ita%uri de e;4%oatare <de %ucru= ,"" O 3"" M #""
E;cedentu% $rut &%o$a%: e;cedentu% $rut de e;4%oatare 37"
venituri financiare !"
venituri e;ce4/iona%e +7
c:e%tuie%i e;ce4/iona%e <+"=
e;cedent $rut &%o$a% 3(7
c:e%tuie%i financiare <3"=
im4o3it 4e 4rofit <7"=
ca4acitatea de autofinan/are !#7
27
Renta$i%itatea $rut1 a ca4ita%uri%or de e;4%oatare:
Renta$i%itatea net1 a ca4ita%uri%or de e;4%oatare:
7..!.&. $naliza politicilor de finanare i a structurii
financiare
Princi4a%e%e o$iective urm1rite 0e refer1 %a natura i vo%umu%
nevoi%or de finan/are, di0tin&-ndu-0e factorii de condi/ionare, i anu-
me: orient1ri%e 5ntre4rinderii 5n materie de inve0ti/ii 5n ec:i4amente
4entru 4roduc/ie i 5n cic%u% de e;4%oatare, o4era/iuni de cretere
7)
Renta$i%itatea $rut1 a ca4ita%uri%or an&a9ate:
Renta$i%itatea net1 a ca4ita%uri%or an&a9ate:
Renta$i%itatea financiar1 a fonduri%or 4ro4rii:
e;tern1 i 4%a0amente financiare, im4actu% 4o%itici%or de cretere i
de renta$i%itate a0u4ra %ic:idit1/ii 5ntre4rinderii, ec:i%i$ru% financiar
a% 5ntre4rinderii 4e $a3a 0tructuri%or $i%an/iere, fo%o0irea ra/iouri%or
cu 4rec1dere ce%e de 0tructur1, de %ic:iditate i de finan/are a cic%u%ui
de e;4%oatare etc.
Autonomia .inan%iar- re4re3int1 a4titudinea 5ntre4rinderii
de a face fa/1 an&a9amente%or 0a%e financiare i 0e m10oar1 4rin
ra/iouri financiare 4recum rata &%o$a%1 de 5ndatorare:
<un ra/io de 7"K 0e con0ider1 0ati0f1c1tor=
<re0ur0e%e 4ro4rii cu4rind ca4ita%uri%e 4ro4rii 4%u0 amorti0-
mente%e i 4rovi3ioane%e cu caracter de re3erv1=
Auto.inanarea re4re3int1 an0am$%u% re0ur0e%or interne
o$/inute din activitatea de0f1urat1 care r1m-n %a di04o3i/ia 5ntre-
4rinderii du41 remunerarea a4orturi%or de ca4ita%6 0e determin1 4or-
7#
nind de %a ca4acitatea de autofinan/are din care 0e deduc dividende%e
4%1tite. Po%itici%e de autofinan/are 0e 0tudia31 4e mai mu%/i ani 4e
$a3a ra/iouri%or:
J rata de autofinan/are a imo$i%i31ri%or cor4ora%e:
J rata de autofinan/are a nevoi%or &%o$a%e de finan/are <ac:i-
3i/ii%e de imo$i%i31ri cor4ora%e 0i financiare, 4%u0 nevoi%e
%e&ate de finan/area activit1/ii de e;4%oatare, re04ectiv
varia/ia nece0aru%ui de fond de ru%ment i activitatea finan-
ciar1, re04ectiv ram$ur0area datorii%or=:
Autofinan/area core04unde, ca m1rime, economiei ce
r1m-ne 5ntre4rinderii du41 remunerarea factori%or de 4roduc/ie6
din ace0t 4unct de vedere, autofinan/area 5n m1rime a$0o%ut1 <0au
economia $rut1= 0e o$/ine 0c13-nd din va%oarea ad1u&at1 c:e%tu-
ie%i%e cu munca <4er0ona%u%=, im4o3ite%e 0i ta;e%e <inc%u0iv im4o3i-
,"
J rata de autofinan/are a inve0ti/ii%or cor4ora%e 0i financiare:
J &radu% de inde4enden/1 a% 5ntre4rinderii:
tu% 4e 4rofit=, c:e%tuie%i%e cu $1nci%e <do$-n3i%e= i 4%ata ac/ionari%or
<dividende%e=, iar 5n m1rime re%ativ1 0e m10oar1 4rin ra/iou% auto-
finan/area/va%oarea ad1u&at1. Autofinan/area e0te %e&at1 direct de
renta$i%itatea 5ntre4rinderii: cu c-t ea e0te mai 4erformant1 cu at-t
va de&a9a o va%oare ad1u&at1 mai mare, dar i de 4o%itica de amor-
ti3are, c1ci o amorti3are mai ra4id1 reduce 4rofitu% net dar contri-
$uie %a ame%iorarea autofinan/1rii.
Capa%itatea de auto.inanare re4re3int1 an0am$%u% re0ur-
0e%or financiare o$/inute din activitatea de e;4%oatare de care 5ntre-
4rinderea ar 4utea di04une - f1r1 dividende - 4entru aco4erirea
nevoi%or financiare cerute de continuarea activit1/ii i de de3vo%-
tare.
a4acitatea de autofinan/are: e;cedentu% $rut de e;4%oatare
O a%te venituri din e;4%oatare
- a%te c:e%tuie%i de e;4%oatare
O venituri financiare
- c:e%tuie%i financiare
O venituri e;ce4/iona%e
- c:e%tuie%i e;ce4/iona%e
- 4artici4area 0a%aria/i%or %a
re3u%tate%e 5ntre4rinderii
- im4o3itu% 4e 4rofit
0au
a4acitatea de autofinan/are: re3u%tat net
O dot1ri %a amorti0mente
O dot1ri %a 4rovi3ioane
- reduceri a%e amorti0mente%or
<aferente ieiri%or=
- re%u1ri a0u4ra 4rovi3ioane%or
,+
a4acitatea de autofinan/are m10oar1 ca4acitatea 5ntre4rin-
derii de a finan/a 4rin 4ro4rii%e 0a%e re0ur0e nevoi%e financiare cu-
rente: dividende, inve0ti/ii, ram$ur0area datorii%or6 4rivit1 5n dina-
mic1 re4re3int1 un in0trument uti% de ana%i31, re3u%tatu% net nefiind
0uficient.
<ondul de rulment normati, 0au nece0aru% de fond de
ru%ment <N2R= re4re3int1 0uma re0ur0e%or de care tre$uie 01 di04un1
5ntre4rinderea 4e0te cea nece0ar1 finan/1rii imo$i%i31ri%or 4entru a
4utea func/iona norma% a%tfe% 04u0, re0ur0e%e nece0are 4entru finan-
/area activit1/ii de e;4%oatare a 5ntre4rinderii 0e ca%cu%ea31 4e $a3a
e%emente%or de activ, 0tocuri tota%e, 4%u0 crean/e, 4%u0 c:e%tuie%i anti-
ci4ate, 4%u0 avan0uri 4%1tite, din care 0e 0cad o$%i&a/ii%e nefinanciare
a%e 5ntre4rinderii, re04ectiv furni3ori <inc%u0iv 4entru inve0ti/ii=,
datorii fi0ca%e i 0ocia%e, venituri%e antici4ate 0i a%te datorii nefi-
nanciare.
'e 4ot determina:
- nece0aru% de fond de ru%ment de e;4%oatare6
- nece0aru% de fond de ru%ment 5n afara e;4%oat1rii6
- nece0aru% de fond de ru%ment conta$i% <conform $i%an/u%ui=6
- nece0aru% de fond de ru%ment financiar <inc%u0iv efecte
0contate i nea9un0e %a 0caden/1=.
Nece0aru% de fond de ru%ment de e;4%oatare de4inde de trei
e%emente: cifra de afaceri, durata rota/iei 0tocuri%or crean/e%or 0i
datorii%or i 4artea va%orii ad1u&ate 5n cifra de afaceri <cu c-t
va%oarea ad1u&at1 e0te mai mare, cu at-t nece0aru% de re0ur0e e0te
mai mare 4entru aceeai cifr1 de afaceri=.
Nece0aru% de fond de ru%ment 0e e;4rim1 i 5n 3i%e de v-n3are6
%a 0f-ritu% fiec1rei %uni 0au an 0e 4oate ca%cu%a num1ru% de 3i%e de
v-n3are %a care core04unde un anumit nive% a% re0ur0e%or 4entru
finan/are6 %a nive% de %un1:
,!
Acea0t1 metod1 3i01 a De;4er/i%or conta$i%iE 4oate fi uti%i3at1
4entru e0timarea nece0aru%ui de fond de ru%ment %a fine%e %unii
viitoare.
Nece0aru% de fond de ru%ment e0te un indicator care a9ut1 %a
e;4%icarea i 4revederea nece0aru%ui de finan/are 4entru activu%
circu%ant a% 5ntre4rinderii: 4artea 0ta$i%1 core04unde ce%ui mai mic
nece0ar de fond de ru%ment a% anu%ui i e0te finan/at1 4rin re0ur0e
0ta$i%e, re04ectiv fondu% de ru%ment net <ca4ita%uri 4ermanente
-imo$i%i31ri nete=6 4artea varia$i%1 care de4inde de vo%umu% de
activitate <cifra de afaceri= i de termene%e de 5nca0are <a c%ien/i%or=
i de 4%at1 <a furni3ori%or= e0te finan/at1 4rin credite 4e termen
0curt, de re&u%1 $ancare.
Prin reducerea nece0aru%ui de fond de ru%ment <deca%area
4%1/i%or i ur&entarea 5nca01ri%or= 0e o$/ine o cretere a renta$i%it1/ii,
dac1 avem 5n vedere c1 renta$i%itatea economic1 0e 4oate ca%cu%a
i 4rin ra/iou% re3u%tat de e;4%oatare/imo$i%i31ri nete 4%u0 nece0aru%
de fond de ru%ment. @ra/ie unui nece0ar de fond de ru%ment ne&ativ,
une%e 5ntre4rinderi o$/in o $un1 renta$i%itate, dei mar9a $eneficiar1
5n ra4ort cu cifra de afaceri e0te 0%a$1.
Nece0aru% de fond de ru%ment re4re3int1 i un factor de di-
men0ionare a tre3oreriei aa cum re3u%t1 din 0tudiu% $i%an/u%ui finan-
ciar a% 5ntre4rinderii.
Actrv Pa0iv
I. Imo$i%i31ri II.
'tocuri 4%u0 crean/e III.
.i04oni$i%it1/i
I8. a4ita%uri 4ermanente 8. O$%i&a/ii
nefinanciare 8I. O$%i&a/ii financiare 4e
termen 0curt
Tota% activ Tota% 4a0iv
,3
2ond de ru%ment net &%o$a% M I8 - I
Nece0aru% de fond de ru%ment M II - 8
Tre3oreria M III - 8I
Ec:i%i$ru% financiar a% firmei re3u%t1 din re%a/ia:
$!d de rul#e!t !et 1l"al - Ae%e.arul de f!d de rul#e!t M
,rezreria 0!tre-ri!derii
Antici4area unui nece0ar de fond de ru%ment 4revi3iona% e0te
4o0i$i%1 atunci c-nd fiecare com4onent1 a 0a e0te e;4rimat1 5n
num1r de 3i%e de v-n31ri 0au de cum41r1ri.
4ol,abilitatea re4re3int1 ca4acitatea 5ntre4rinderii de a face
fa/1 0caden/e%or 4e termen 0curt6 ea re3u%t1 din ec:i%i$ru% 5ntre f%u;u%
5nca01ri%or i ce% a% 4%1/i%or, 4recum i din fondu% de ru%ment net
&%o$a%.
@radu% de 0o%va$i%itate 0e m10oar1 4rin ra/iouri care /in cont
de &radu% de %ic:iditate a active%or i de e;i&i$i%itatea datorii%or
5ntre4rinderii.
Tre3orerie 0au %ic:iditate re%ativ1 0au re0tr-n01:
(.!.3.A8 'inteza analizei financiare
'e recomand1 ca, 5n func/ie de 0itua/ii%e concrete a%e 5ntre-
4rinderii, e;4er/ii 01 e%a$ore3e o 0inte31 a ana%i3ei financiare, av-nd
%a $a31 une%e re4ere ca, de e;em4%u:
,*
- evenimente%e ma9ore a%e e;erci/ii%or ana%i3ate i 4ro$%eme
%e e0en/ia%e 5nt-m4inate de 5ntre4rindere6
- modific1ri%e 5n mediu% economic a% 5ntre4rinderii de natur1
a modifica com4ortamentu% 01u i 4erforman/e%e 0a%e6
- 5n e;erci/ii%e ana%i3ate, 5ntre4rinderea a avut o cretere 0au
o 0ta&nare 0au diminuare6
- care 0unt 0c:im$1ri%e intervenite 5n condi/ii%e de 4roduc/ie
i ce 4er04ective 0e de04rind6
- dac1 e;i0t1 amenin/1ri 4e termen mediu i 0curt 4entru
5ntre4rindere6
- care 0unt 4rovoc1ri%e 4entru 5ntre4rindere 5n urm1torii 7
ani6
- care 0unt m10uri%e %uate, 4%anuri%e i 4roiecte%e 5ntre4rin
derii menite 01 fac1 fa/1 0itua/ii%or i evenimente%or viitoare.
B8 4inteza dia0no)ti%ului de e,aluare
Orice eva%uare de 5ntre4rindere 4re0u4une efectuarea unor
%ucr1ri ce 4ot fi &ru4ate 5n dou1 eta4e: dia1!.ti%ul i evaluarea
-r-riu-zi..
,7
1. 'ta$i%ire atuuri, factori de ri0c i i4ote3e de eva%uare
!. A%e&eri metode
3. Metode re/inute
*. Evantai de va%ori
.ia&no0ticu% de eva%uare con0tituie $a3a oric1rei eva%u1ri6 e0te
activitatea care 0coate ce% mai $ine 5n eviden/1 caracteru% mu%tidi0ci-
4%inar a% o4era/ii%or de eva%uare. Cn $un dia&no0tic 4re0u4une
co%a$orarea cu 04ecia%itii 5ntre4rinderii, 5n vederea 41trunderii eva-
%uatoru%ui c-t mai a4roa4e de intimitatea 4roce0e%or economico-
0ocia%e din 5ntre4rinderea de eva%uat.
.ia&no0ticu% 0ectoria% 0i &enera% de eva%uare 4re0u4une,
totodat1, 4arcur&erea a dou1 eta4e di0tincte: cercetarea re3u%tate%or
i0torice i 0tudiu% fia$i%it1/ii 0i credi$i%it1/ii 4revi3iuni%or.
Toate con0tat1ri%e din dia&no0tice%e 0ectoria%e 0e 4re3int1
&ru4at 4e urm1toare%e func/ii i 0ectoare a%e 5ntre4rinderii:
J I)tori%ul +ntreprinderii i al a%ti,it-ilor ce 0e de0f1oar1
5n acea0ta6 0tudiu% trecutu%ui ne a9ut1 01 5n/e%e&em
4re3entu% 0i ne va conduce %a detectarea unui viitor diferit
de 4re3ent. Identificarea e%emente%or de 0c:im$are e0te o
o4era/ie difici%1 dar nece0ar1, c1ci e;tra4o%area trecutu%ui
nu 0ervete %a nimic $un.
J A%ionariatul i per)onalul= &e0tiunea 5ntre4rinderii, a
afacerii re04ective, e0te diferit1 0i 5n func/ie de ce% care
conduce - 5ntr-un fe% va conduce ca4ita%u% de 0tat, 5n a%t
mod ca4ita%u% 4rivat im4%icat direct 5n &e0tionarea afacerii
i a%tfe% ca4ita%u% 4rivat neim4%icat 5n conducerea 5ntre
4rinderii etc. Per0ona%u% 0e a!alizeaz 0u$ urm1toare%e
a04ecte: 0tructur1 <v-r0ta, e;4erien/a, 4re&1tirea=, 0ta$i%i
tatea conducerii 0i a cadre%or, ada4tarea efectivu%ui %a 4ro-
,,
duc/ie i 4erforman/e, 4%ata 4er0ona%u%ui6 adic1 4er0ona%u%
0au numai anumi/i 04ecia%iti, 4recum i cadre%e con0tituie
un activ necor4ora% 4entru 5ntre4rindere6 a$0entei0mu%
<frecven/a a$0en/e%or=6 c%imatu% &enera% din 5ntre4rindere6
e;i0ten/a cadru%ui motiva/iona% 4entru munc1 etc.
J "r0anizare i 0e)tiune - 4uncte%e 4rinci4a%e care 0e
a$ordea31: dac1 deci3ii%e 0e iau centra%i3at 0au de0centra%i
3at6 dac1 0tructuri%e i metode%e de &e0tiune 0unt moderne6
dac1 5ntre4rinderea 0e 04ri9in1 4e unu% 0au mai mu%te
cadre-c:eie etc.
J Calit-ile re%uno)%ute ale .irmei= 4entru 4rodu0e%e 0a%e,
4entru termene%e de %ivrare, 4entru 4roductivitate, 4entru
4rodu0e cu &rad 5na%t de ca%itate i creativitate etc.
J Analiza )trate0i%- le0at- de piaa produ)ului# %on%u
ren- i te:nolo0ii= c%ien/i, vo%ume i tendin/e, metode de
di0tri$uire, factori de reuit1, actorii 4rinci4a%i ai concu
ren/ei, 0ectoare de 4ia/1 i tendin/e, ana%i3a cifrei de afa
ceri, 4erforman/e etc.
J !ia0no)ti%ul .inan%iar1%ontabil urm1rete: creterea,
renta$i%itatea, 0tructura $i%an/u%ui <&rad de imo$i%i3are,
&rad de inte&rare, &rad de inde4enden/1 financiar1, 0truc
tura re0ur0e%or i de0tina/ii%e ace0tora=, nevoi%e financiare
4entru inve0ti/ii i creterea fondu%ui de ru%ment, 4rinci
4ii%e i con/inutu% conta$i%it1/ii, fi0ca%itatea etc.
J !ependena .a- de .urnizori# 4onderea con0umuri%or
e;terne 5n cifra de afaceri, e;i0ten/a unor furni3ori 0au
antre4renori-c:eie, 4rofitu% e0te de4endent de o anumit1
4o%itic1 de a4rovi3ionare etc.
,(
J !ependena .a- de Admini)traie )au de politi%i de
)tat= inciden/e%e unor %e&i, im4ortan/a unor comen3i de 0tat,
dac1 activitatea 0ectoru%ui e0te re&%ementat1 etc.
J Calitatea pre,iziunilor= dac1 e;i0t1 ri0curi 5n 4rivin/a
0trate&iei viitoare a 5ntre4rinderii, re04ectiv dac1 acea0ta
4oate 01-i 4un1 5n mod %i$er 5n a4%icare 0trate&ia 0a de
de3vo%tare 0au nu.
'unt 0coa0e 5n eviden/1 toate 4uncte%e tari i 4uncte%e 0%a$e
a%e 5ntre4rinderii.
E;em4%e de atuuri: avan0 te:no%o&ic, m1rimea firmei, mono-
4o%, ca%itate, 0ervicii i 4rodu0e 4rote9ate, 4ia/1 5n cretere, c%iente%1
diver0ificat1, for/a re/e%ei comercia%e, 4uterea 5ntre4rinderii 4e
vertica%1 etc.
E;em4%e de 4uncte 0%a$e: 4ia/1 5n dec%in, re&%ement1ri ce
4ot avea inf%uen/1 ne&ativ1 a0u4ra 5ntre4rinderii <4rotec/ia mediu-
%ui, 4rotec/ia con0umatoru%ui etc.=, 4rodu0e demodate, caracter
0e3onier a% activit1/ii, de4enden/a de 4ia/1 e;tern1, m1rimea fir-
mei, ca%itatea etc.
Numai du41 efectuarea dia&no0ticu%ui 0i 4e $a3a con0tat1-
ri%or reieite din ace0ta 0e 4ot 0ta$i%i i4ote3e%e de eva%uare, 0e 4ot
a%e&e metode%e de eva%uare i 0e 4oate 4roceda %a eva%uarea 4ro4riu-
3i01, care tre$uie 01 5ncea41 cu determinarea com4onente%or
fundamenta%e, activu% net cori9at, ca4acitatea $eneficiar1 i rata de
ca4ita%i3are 0au de actua%i3are.
,)
APITO>C> III
Componentele
.undamentale ale e,alu-rii
,#
Introdu%ere
Aa cum 0-a v13ut 5ntr-un ca4ito% anterior, eva%uarea are doar
ca 4unct de 4%ecare $i%an/u% conta$i%, ea rea%i3-ndu-0e 4e $a3a unui
$i%an/ de ca%cu%, teoretic, a$0tract, e%a$orat de e;4er/i e;c%u0iv 5n
ace0t 0co4 - $i%an/u% economic, re04ectiv $i%an/u% care cu4rinde
at-t 4atrimoniu% 5ntre4rinderii, e;4rimat 5n va%ori economice, c-t
0i 4rofitu% 4e care 5ntre4rinderea e0te a4t1 a-+ de&a9a 5n condi/ii%e
4ie/ii din care face 4arte.
Trecerea de %a $i%an/u% conta$i% %a $i%an/u% economic 4entru
eva%uare 0e rea%i3ea31 cu oca3ia e%a$or1rii a dou1 %ucr1ri indi04en-
0a$i%e oric1rei eva%u1ri, re04ectiv determinarea activu%ui net cori9at
a% 5ntre4rinderii <AN= 0i determinarea ca4acit1/ii $eneficiare a
5ntre4rinderii <B=.
8or$ind de04re o metodo%o&ie de eva%uare a 5ntre4rinderii,
04ecia%itii con0ider1 c1 5ntr-un fe% 0au a%tu% orice metod1 de eva-
%uare 4re0u4une efectuarea 4rea%a$i%1 a unor %ucr1ri de determinare
a - ceea ce e0te cuno0cut 0u$ denumirea de com4onente%e funda-
menta%e a%e unei eva%u1ri - activu%ui net cori9at, ca4acit1/ii $ene-
ficiare 0i ratei de actua%i3are.
78 *etodolo0ia determin-rii a%ti,ului net
%ori6at 2ANC3
Pre0u4unem c1 avem de eva%uat o 0ocietate comercia%1
O%tina 'A a% c1rei $i%an/ conta$i% 0e 4re3int1 a0tfe%:
70
Activ Pa0iv
Active 4e termen %un& +7".""" a4ita% 0ocia%
+77."""
din care: - imo$i%i31ri Re3erve !7."""
necor4ora%e <QR= ).""" - imo$i%i31ri financiare
<
credite
= !.""" Profit +"."""
- imo$i%i31ri cor4ora%e +*".""" O$%i&a/ii nefinanciare *7"."""
'tocuri !7".""" O$%i&a/ii financiare
++"."""
rean/e 3"".""" .i04oni$i%it1/i
7".""" Tota% (7".""" Tota% (7"."""
Activu% net cori9at a% unei entit1/i 0e determin1 4arcur&-n-
du-0e 0ucce0iv trei eta4e:
- 0e4ararea tuturor $unuri%or eviden/iate 5n $i%an/u% conta$i%,
5n $unuri nece0are e;4%oat1rii i $unuri 5n afara e;4%oat1rii6
- reeva%uarea $unuri%or nece0are e;4%oat1rii6
- ca%cu%u% matematic a% activu%ui net cori9at.
7878 4epararea tuturor bunurilor e,ideniate +n
bilanul %ontabil +n bunuri ne%e)are
exploat-rii i bunuri +n a.ara exploat-rii
Cnicu% criteriu de 0e4arare 5n $unuri nece0are i nenece0are
e;4%oat1rii 5% con0tituie uti%itatea, e;4rimat1 i m10urat1 4rin &radu%
de 4artici4are %a rea%i3area 4rofituri%or6 adic1 &radu% de uti%i3are a
$unuri%or.
Acea0t1 4rim1 eta41 are o du$%1 0emnifica/ie: 5n 4rimu% r-nd,
con0tat1ri%e f1cute 4ot con0titui 4unct de 4ornire 5n a$ordarea unei
(+
4ro$%eme de fond 5n %e&1tur1 cu 0trate&ia entit1/ii re04ective: re0truc-
turarea6 5n a% doi%ea r-nd, 0e crea31 o concordan/1 5ntre efortu%
inve0ti/iona% e;i0tent nece0ar 5n mod rea% 0i 4erforman/e%e 5nre&i0-
trate de entitate, condi/ie e0en/ia%1 4entru a4%icarea u%terioar1 a meto-
de%or de eva%uare, tiut fiind c1 5n eva%uarea unei 5ntre4rinderi e0te
4ena%i3at orice e;ce0 de 4atrimoniu i orice in0uficien/1 de renta$i%itate.
Active%e 5n afara e;4%oat1rii 0unt ce%e care a4arent nu au
%e&1tur1 direct1 cu activitatea de $a31 a entit1/ii <ca0e de vacan/1,
%ocuin/e de 0erviciu, con0truc/ii cu a%t1 de0tina/ie dec-t ce%e %e&ate
de activitatea de $a31, am$arca/iuni de 4%1cere etc.= 0au ce%e care
din diferite motive au &rad de uti%i3are redu0 0au foarte redu0 <0u$
7"K, de e;em4%u=, 5n acea0t1 0itua/ie 4ut-ndu-0e &10i terenuri,
con0truc/ii, maini 0i uti%a9e etc.
Practic, 0e4ararea are %a $a31 ana%i3a efectuat1 a0u4ra
active%or cor4ora%e 4e o 4erioad1 de !-3 ani, 0u$ a04ectu% &radu%ui
de fo%o0ire, de uti%i3are a% ace0tora.
Re3u%tatu% ace0tei o4era/iuni 0e 4oate concreti3a 5n:
a= fie determinarea unei ca4acit1/i $eneficiare 0u4erioare fa/1
de 4rofituri%e 5nre&i0trate 4rin $i%an/uri, atunci c-nd 4e
ca%e de e;4erti31 0i dia&no0tic 0e con0tat1 o 4o0i$i%1
cretere 5n viitor a &radu%ui de uti%itate a e%emente%or
4atrimonia%e, de activ6
"= fie fo%o0irea 5n a%te 0co4uri 0au cu a%te de0tina/ii a $unu
ri%or mo$i%e i imo$i%e f1r1 uti%itate 0au cu uti%itate redu01
5n rea%i3area o$iectu%ui e;4%oat1rii 0ociet1/ii re04ective6
4ot fi avute 5n vedere c1i de re0tructurare, cum ar fi: for
marea de noi 0ociet1/i comercia%e, 5nc:irierea, conce0io
narea, a0ocierea cu 41r/i a%e 5ntre4rinderii etc., ori 4ur 0i
0im4%u va%orificarea, fie i ca materia%.
Bunuri%e 5n afara e;4%oat1rii 0unt eviden/iate di0tinct de
eva%uator, nefiind 0u4u0e o4era/iuni%or din eta4e%e ! 0i 3 de
determinare a activu%ui net cori9at6 e%e 0unt eva%uate di0tinct 5n
func/ie de natura 0i 4ia/a fiec1rui $un.
(!
Pre0u4unem c1 5n 0ocietatea comercia%1 e;4er/ii au identificat
uti%a9e de $a31 f1r1 uti%itate 0au cu uti%itate redu01 5n va%oare <conta-
$i%1= de +7.""" u.m.6 0e vor 5n0crie 5ntr-o ane;1 di0tinct1 %a ra4ortu%
de eva%uare, cu recomandarea de a fi redate circuitu%ui economic
4rin recur&erea %a una din c1i%e 4rev13ute %a %it. $= de mai 0u0.
78&8 Ree,aluarea bunurilor ne%e)are exploat-rii
5n reeva%uarea $unuri%or dintr-o 5ntre4rindere, cu deo0e$ire
imo$i%i31ri i 0tocuri, 0e au 5n vedere urm1torii factori: evo%u/ia 4re-
/uri%or, 4o%itici de conta$i%i3are, 4o%itici de amorti3are, ero3iunea
monetar1, 0tarea $unu%ui i orice a%t factor de4i0tat cu oca3ia dia&-
no0ticu%ui 0i ana%i3ei fundamenta%e, care 4oate antrena di0tor0iuni
5ntre va%oarea conta$i%1 i va%oarea economic1 a $unuri%or re04ective.
Active%e de e;4%oatare 0unt 5n &enera% eva%uate %a va%oarea
de uti%i3are, de fo%o0in/1, adic1 %a nive%u% fo%oa0e%or 4e care un
activ %e 4rocur1 5ntre4rinderii de/in1toare. Acea0t1 va%oare 0e o$/ine,
de re&u%1, 4e $a3a co0tu%ui i0toric diminuat de amorti0mentu%
economic <inc%u0iv de4recierea=.
8a%oarea de fo%o0in/1 ar tre$ui 01 fie a4roa4e de va%oarea de
4ia/1, adic1 de 4re/u% %a care 5ntre4rinderea ar 4utea 01 4rocure un
$un identic 4e o 4ia/1 de oca3ie.
8a%oarea de fo%o0in/1 4oate 01 fie definit1 ca fiind va%oarea
actua%i3at1 a intr1ri%or nete de f%u;uri de&a9ate 4rin e;4%oatarea
unui activ.
78&878 Imobiliz-ri ne%orporale
Imo$i%i31ri%e necor4ora%e <c:e%tuie%i de 5nfiin/are, m1rci, $re-
vete, %icen/e, 0tudii, te:no%o&ii etc.= 0unt con0iderate, de re&u%1,
nonva%ori 4entru determinarea activu%ui net cori9at a% 5ntre4rinderii,
cu o 0in&ur1 e;ce4/ie: c:e%tuie%i%e de cercetare i 0tudii%e care 0e
refer1 %a 4rodu0e noi 0au %a de3vo%tare <0i nu ce%e care 0unt efectuate
4entru men/inerea 4oten/ia%u%ui e;i0tent=, care 0e iau 5n ca%cu%u% acti-
vu%ui net cori9at cu 0ume%e 5nre&i0trate 5n conta$i%itate. Motivu%H .ac1
73
imo$i%i31ri%e necor4ora%e, ca de a%tfe% toate e%emente%e intan&i$i%e
a%e 5ntre4rinderii, 0unt $ine &e0tionate i e;4%oatate, inf%uen/ea31
va%oarea 5ntre4rinderii 5n01 nu 4atrimonia% ci 4rin renta$i%itate, aa
cum 0e va vedea %a ca4ito%u% 4rivind eva%uarea 41r/ii invi3i$i%e a
5ntre4rinderii. orec/ia care tre$uie deci adu01 $i%an/u%ui conta$i% a%
0ociet1/ii O%tina 'A 4entru a o$/ine va%oarea economic1 %a 4o3i/ia
imo$i%i31ri%or necor4ora%e con0t1 5n 5n%1turarea va%orii de ).""" u.m.
cu care Fno?-:o?-u% fi&urea31 5n $i%an/.
78&8&8 Imobiliz-ri .inan%iare
'tructura frecvent 5nt-%nit1 %a ace0t e%ement a% $i%an/u%ui con-
ta$i% 0e refer1 %a tit%uri de 4artici4are %a ca4ita%u% a%tor 5ntre4rinderi
<ac/iuni, 41r/i 0ocia%e etc.= i credite acordate 0au 4%a0amente.
Tit%uri%e 0unt eva%uate diferit, du41 cum cotea31 0au nu %a
$ur01 i du41 cum 0e con0tituie 5ntr-un 4ac:et ma9oritar 0au un
4ac:et minoritar. Tit%uri%e care cotea31 0e eva%uea31 4rin metode%e
indicate de or&ani0mu% de re&%ementare a% 4ie/ei de ca4ita%6 cea
mai uti%i3at1 metod1 con0t1 5n e0timarea va%orii actua%e a unui tit%u
%a nive%u% ce% mai redu0 dintre: media 4onderat1 a 4re/uri%or %a
tran3ac/ii%e care au avut %oc 5n u%tima 3i de %a $ur01 i 4re/u% u%timei
tran3ac/ii din aceeai 3i, cu condi/ia 01 fie un 4re/ re%evant, adic1
01 0e refere %a ce% 4u/in ",7K din num1ru% de tit%uri a%e emitentu%ui.
Tit%uri%e care nu cotea31 i 0e con0tituie 5ntr-un 4ac:et minoritar
0unt eva%uate 4rin metoda ca4ita%i31rii dividende%or6 ce%e care nu
cotea31 dar 0e con0tituie 5ntr-un 4ac:et ma9oritar 4ot fi eva%uate 4rin
aceeai metod1 a ca4ita%i31rii dividende%or, dar 4ot fi uti%i3ate 0i a%te
metode $a3ate 4e eva%uarea &%o$a%1 a 5ntre4rinderii 5n care 0-a inve0tit.
redite%e acordate, 4%a0amente%e, 0unt %uate 5n ca%cu%u%
activu%ui net cori9at cu va%ori%e din 0cri4te%e conta$i%e, ce%e 5n va%ut1
fiind 5n01 actua%i3ate %a ra4ortu% de 0c:im$ a% monedei na/iona%e
din u%tima 3i a %unii anterioare 5n care au demarat 0tudii%e 4entru
eva%uarea 5ntre4rinderii.
74
Admi/-nd c1 credite%e acordate de ' O%tina 'A 0unt 5n %ei,
re3u%t1 c1 nu 0unt corec/ii de efectuat a0u4ra $i%an/u%ui conta$i%.
78&8;8 Imobiliz-ri %orporale
Imo$i%i31ri%e cor4ora%e nece0are e;4%oat1rii 0unt eva%uate %a
va%oarea de fo%o0in/1 a active%or re04ective atunci c-nd eva%uarea
nu 0e face 5ntr-o o4tic1 de v-n3are 0au de %ic:idare a ace0tor active.
8a%oarea unei imo$i%i31ri cor4ora%e va fi cu at-t mai mare
cu c-t durata de via/1 r1ma01 va fi mai mare6 5n 0en0 contrariu,
ac/ionea31 u3ura mora%1 i func/iona%1, 4recum i 4erforman/e%e
5n uti%i3are a $unu%ui re04ectiv.
.e e;em4%u, o main1 cum41rat1 acum +" ani 4entru +"".""" %ei
4ermite rea%i3area a 7" 4rodu0e/or1 i e0te de0ervit1 de doi mun-
citori. 2iind ro$u0t1, e;4er/ii a4recia31 c1 va mai 4utea fi fo%o0it1
5nc1 +" ani. Pe 4ia/1 5n01 a a41rut un mode% nou cu 4erforman/e
ec:iva%ente <7" 4rodu0e/or1=, care co0t1 3"".""" %ei. 8a%oarea de
fo%o0in/1 0e va determina 5n ace0t ca3 4ornind de %a co0tu% actua% a%
mainii noi, %a care 0e vor a4%ica 3 coeficien/i de corec/ie 4entru
randament, renta$i%itatea 0i uti%i3area curent1:
- randament: identic <7" 4rodu0e/or1=6
- renta$i%itate: maina nou1 func/ionea31 automat <niciun
muncitor=6 conta$i%itatea ana%itic1 demon0trea31 c1 acea0
t1 economie du$%ea31 renta$i%itatea, re04ectiv 4rofitu%
rea%i3at 4e fiecare 4rodu06
- uti%i3area curent1: maina nou1 e0te mai 0i%en/ioa01, mai
curat1, mai uoar1 i durata 0a de via/1 e0te 0u4erioar1
<!" ani=.
8a%oarea mainii de/inut1 de 5ntre4rindere 0e va ca%cu%a a0tfe%:
- va%oarea de nou 3"".""" %ei
- deco%are 7"K datorat1
renta$i%it1/ii - +7".""" %ei
72
- deco%are datorat1 unei
uti%i31ri curente mai $une - !".""" %ei
- decotare datorat1 duratei
de via/1 r1ma01 <+" ani
5n %oc de !" ani= - (".""" %ei
8a%oarea actua%1 a mainii din dotare ,".""" %ei
Pre0u4unem c1, 5n eva%uarea 0ociet1/ii comercia%e O%tina 'A,
0o%du% tuturor diferen/e%or din reeva%uare %a imo$i%i31ri%e cor4ora%e
e0te favora$i% fa/1 de va%ori%e conta$i%e cu (7.""" %ei.
78&8>8 4to%uri
.u41 ce ne-am a0i&urat c1 0tocuri%e din conta$i%itate 0e 04ri9i-
n1 4e inventare fi3ice i am 0tudiat metode%e de eva%uare fo%o0ite
de 5ntre4rindere, 0e 4rocedea31 %a e%a$orarea unei $a%an/e 4e ve-
c:imi a tuturor 0tocuri%or i con0tituirea de 4rovi3ioane 4entru 0to-
curi%e f1r1 micare 0au cu micare %ent1.
8a%ori%e de e;4%oatare, 5n &enera%, 0unt eva%uate %a va%oarea
%or de rea%i3are 5ntr-o 4er04ectiv1 de continuitate a e;4%oat1rii, %a
eva%uarea 0tocuri%or urm-nd 01 fie avute 5n vedere urm1toare%e
re&u%i 4articu%are:
- 'tocuri%e %a intrare <materii 4rime, materia%e, com$u0ti$i%i,
4ie0e de 0c:im$, o$iecte de inventar etc.= 0e eva%uea31 %a
4re/uri%e de ac:i3i/ie 4racticate 5n %una anterioar1 ce%ei 5n
care 0e face eva%uarea, iar dac1 intr1ri%e 0unt mai rare, %a
media 4re/uri%or de ac:i3i/ie din cea mai recent1 4erioad1.
- 'tocuri%e din interior <4roduc/ie neterminat1, 0emifa$ricate
din 4roduc/ie 4ro4rie etc.= 0e eva%uea31 %a nive%u% co0tu
ri%or efective corectate cu &radu% de 5naintare 5n rea%i3area
fi3ic1 a 4rodu0e%or.
- 'tocuri%e %a ieire <4rodu0e%e finite= 0e eva%uea31 %a nive%u%
4re/uri%or de v-n3are, mai 4u/in $eneficii%e e0timate 5n ace0te
4re/uri.
(,
Pre0u4unem c1 0o%du% diferen/e%or din reeva%uarea 0tocuri%or
%a ' O%tina 'A e0te unu% favora$i%, 5n 0um1 de (".""" %ei.
78&8?8 Creane
'e e%a$orea31 o $a%an/1 5n func/ie de vec:imea crean/e%or i
0e ca%cu%ea31 4rovi3ioane 4entru crean/e%e incerte 0au cu termene%e
de 5nca0are de41ite6 crean/e%e 0e iau 5n ca%cu%u% activu%ui net cori9at
cu va%ori%e din conta$i%itate, ce%e 5n va%ut1 fiind actua%i3ate %a ra4or-
tu% de 0c:im$ a% monedei na/iona%e din u%tima 3i a %unii anterioare
ce%ei 5n care are %oc eva%uarea 5ntre4rinderii.
Admitem c1 ' O%tina 'A face e;4ort i, ca urmare de4recierii
monedei na/iona%e, diferen/e%e de cur0 0unt 5n 0um1 de 77.""" %ei.
78&898 !i)ponibilit-i b-neti i alte ,alori mobiliare
de pla)ament
.i04oni$i%it1/i%e $1neti intr1 5n ca%cu%u% activu%ui net cori9at
cu va%ori%e din conta$i%itate, ce%e 5n va%ut1 fiind 5n01 actua%i3ate %a
ra4ortu% de 0c:im$ a% monedei na/iona%e din u%tima 3i a %unii ante-
rioare ce%ei 5n care are %oc eva%uarea.
8a%ori%e mo$i%iare de 4%a0ament 0e eva%uea31 %a cur0u% $ur0ier
re4re3entativ din momentu% eva%u1rii. Pre0u4unem c1 5n $i%an/u% '
O%tina 'A nu fi&urea31 va%ori mo$i%iare de 4%a0ament i nu e;i0t1
di04oni$i%it1/i $1neti 5n va%ut1.
78&8A8 Alte a6u)t-ri adu)e bilanului %ontabil
Provi3ioane%e 4entru ri0curi i c:e%tuie%i 0unt tratate a0tfe%:
ce%e con0iderate ca fiind $ine fundamentate i au caracter de re3erv1
5ntre&e0c ca4ita%uri%e 4ro4rii a%e 5ntre4rinderii6 ce%e nefundamentate
0au care nu au caracter de re3erv1 0e reinte&rea31 5n re3u%tate%e
financiare a%e 5ntre4rinderii. O$%i&a/ii%e financiare i nefmanciare 5n
va%ut1 0e actua%i3ea31 %a ra4ortu% de 0c:im$ a% monedei na/iona%e,
77
diferen/e%e fiind re&u%ari3ate 4e 0eama re3u%tate%or financiare a%e
5ntre4rinderii.
78;8 Cal%ulul matemati% al a%ti,ului net %ori6at
Pe $a3a con0tat1ri%or din eta4e%e % i ! 0e e%a$orea31 $i%an/u%
economic a% entit1/ii de eva%uat, 4e $a3a c1ruia 0e va 4roceda %a
ca%cu%u% activu%ui net cori9at.
Activu% net cori9at 0e 4oate 0ta$i%i 4rin dou1 metode:
- #etda .u".tra%tiv de %al%ul care con0t1 5n 0c1derea din
tota%u% active%or reeva%uate cori9ate a tuturor datorii%or
5ntre4rinderii6
- #etda aditiv care con0t1 5n ad1u&area %a ca4ita%uri%e
4ro4rii a%e 5ntre4rinderii a tuturor inf%uen/e%or re3u%tate
din 5n%ocuirea va%ori%or conta$i%e cu va%ori%e economice
a%e e%emente%or din $i%an/u% 5ntre4rinderii.
Bi%an/u% de ca%cu% <economic= a% ' O%tina 'A 0e 4re3int1
a0tfe%:
Activ Pa0iv
Active 4e termen %un& !"!.""" a4ita% 0ocia% +77."""
din care: - imo$i%i31ri necor4ora%e - Re3erve !7."""
- imo$i%i31ri financiare !.""" Profit +"."""
- imo$i%i31ri cor4ora%e !""."""
.iferen/e
reeva%uare O +((."""
'tocuri 3!"."""
O$%i&a/ii
nefinanciare *7"."""
rean/e 377."""
O$%i&a/ii
financiare ++"."""
.i04oni$i%it1/i 7"."""
Tota% #!(.""" Tota% #!(."""
AN, M #!(.""" - 7,".""" M 3,(."""
AN
!
M +#".""" O +((.""" M 3,(."""
()
&8 *etodolo0ia determin-rii %apa%it-ii
bene.i%iare
a4acitatea $eneficiar1 a unei 5ntre4rinderi 4oate fi definit1
ca fiind a4titudinea unei 5ntre4rinderi de a de&a9a un $eneficiu 5n
viitoru% a4ro4iat, 5n condi/ii de &e0tiune norma%e, identice cu ce%e
din 4erioade%e trecute, dac1 nu au %oc 0c:im$1ri 0emnificative 5n
via/a 5ntre4rinderii.
Re3u%tate%e 4u$%icate ca atare de 5ntre4rindere 0unt ade0ea
4u/in 0emnificative, ca urmare a ce% 4u/in 3 cate&orii de factori a
c1ror inciden/1 tre$uie 0ta$i%it1, m10urat16 inf%uen/a ace0tor factori
a0u4ra va%orii 5ntre4rinerii tre$uie ana%i3at1 di0tinct, i anume:
- inciden/a fi0ca%it1/ii6
- inciden/a metodo%o&iei conta$i%e6
- di0tor0iuni%e vo%untare a%e re3u%tatu%ui financiar.
.eci, e0te vor$a de a determina, 4ornind de %a $i%an/ i eviden-
/e%e conta$i%e, care e0te re3u%tatu% economic re3ona$i% %a care un
eventua% cum41r1tor ar 4utea 01 0e ate4te. E0te ceea ce 0e numete
ca4acitatea $eneficiar1.
a4acitatea $eneficiar1 creea31 uor o confu3ie 0u4%imentar1:
nu e0te vor$a de un $eneficiu, de un 4rofit 5n 0en0u% u3ua%, ci de un
randament financiar a% tota%it1/ii ca4ita%uri%or care finan/ea31
e;4%oatarea.
a4acitatea $eneficiar1 0e e;4rim1 4rin indicatorii: 4rofitu%
$rut, 4rofitu% net, dividendu% 0i f%u;u% de tre3orerie <ca0:-f%o?=.
Ii 0u$ a04ectu% 4erforman/e%or, a% renta$i%it1/ii, cifre%e conta$i%e
nu con0tituie dec-t un 4unct de 4%ecare 4entru eva%uare6 ceea ce
contea31 cu adev1rat 0unt re3u%tate%e viitoare 4entru un cum41r1tor
0au un ter/, a%tu% dec-t v-n31toru%. ifre%e 5nre&i0trate de 5ntre4rindere,
referindu-0e %a trecut, nu re4re3int1 dec-t un 5nce4ut6 ana%i3a trecutu%ui
nu are im4ortan/1 dec-t dac1 4ermite 0ta$i%irea evo%u/iei viitoare.
(#
a4acitatea $eneficiar1, ace0t 4rofit viitor a% 5ntre4rinderii, 0e
determin1 4arcur&-ndu-0e 0ucce0iv trei eta4e: 0tudiu% re3u%tate%or
trecute, e;amenu% 4revi3iuni%or 0i - 4ornind de %a con0tat1ri%e efec-
tuate 5n ace0te 4rime dou1 eta4e - ca%cu%u% matematic a% ca4acit1/ii
$eneficiare.
&878 4tudiul rezultatelor tre%ute
'e recomand1 01 fie efectuat 4e minimum trei ani anteriori
i are dre4t 0co4 determinarea ace%ui 4rofit din $i%an/uri%e 5ntre-
4rinderii care 5nde4%inete cumu%ativ 4atru condi/ii: 01 fie rea%, 01
fie 0ta$i%, 01 fie cert i 01 4oat1 fi con0iderat ca fiind re4roducti$i%
5n viitor.
5n fa4t, e0te vor$a de o re4%a0are, 4o0t$i%an/, a 5ntre4rinderii
5ntr-o 0itua/ie norma%1. 'e 4ornete de %a 4rofitu% din $i%an/u%
conta$i%, c1ruia i 0e aduc dou1 cate&orii de corec/ii:
- corec/ii 4e ori3onta%1, 5ntre e;erci/ii, 0co/-ndu-0e 5n evi
den/1 inf%uen/e%e tuturor modific1ri%or din %e&i0%a/ia fi0ca%1
i conta$i%16 de re&u%1, contu% de re3u%tate din anii anteriori
0e retratea31 5n func/ie de re&%ement1ri%e conta$i%e i fi0
ca%e 5n vi&oare %a data e%a$or1rii 0itua/ii%or financiare ce%e
mai recente6
- corec/ii 4e vertica%1, adic1, de %a cifra de afaceri i 4-n1 %a
4rofitu% net, 0unt ana%i3ate i corectate toate mar9e%e din
contu% de re3u%tate a% unui e;erci/iu, 5n func/ie de
con0tat1ri%e din dia&no0ticu% de eva%uare i din ana%i3a
fundamenta%1.
Princi4a%e%e corec/ii a%e 4rofituri%or din $i%an/uri%e conta$i%e
0e refer1 %a:
- a#rtizri .i diferite alte de-re%ieri/ 0e a9u0tea31 4rofitu%
net 4rin 5n%1turarea din co0turi a oric1rui e;ce0 de
80
amorti3are 0i ad1u&area oric1rei in0uficien/e de amorti3are,
referin/a con0tituind-o 0tandarde%e 4rofe0iona%e 0au 0tudii%e
efectuate de e;4er/ii te:nici a0u4ra durate%or de via/1 uti%1
a%e active%or amorti3a$i%e6
- .alarii i a.i#ilate .alariilr/ 0e a9u0tea31 4rofitu% net 4rin
5n%1turarea din co0turi a e;ce0e%or de 0a%ari3are i ad1u&a
rea in0uficien/ei de 0a%ari3are, referin/a con0tituind-o
0tandarde%e 0au 0tudii%e efectuate 4e 4ia/a muncii de c1tre
e;4er/i inde4enden/i 5n munc1 i 4rotec/ie 0ocia%16
- %re%ii le1ate de .i!er1iile de.%-erite 0! %adrul dia1!.
ti%ului de evaluare. Efecte%e 0iner&ice 4re0u4un com4%e
mentaritate de activit1/i a%e c1ror re3u%tate 0unt 0u4erioare
ce%or reieite din 5n0umarea a%&e$ric1 a re3u%tate%or indivi
dua%e. '1 4re0u4unem, de e;em4%u, c1 avem de eva%uat
5ntre4rinderea A 5n 0co4u% cum41r1rii ace0teia de c1tre
5ntre4rinderea B. In cadru% dia&no0ticu%ui comercia%, 0tu
diind 4ia/a B a 4rodu0u%ui 5ntre4rinderii A, 0-a con0tatat
c1 acea0ta 0e inter0ectea31 4e 0e&mentu% de 4ia/1 S cu
4ia/a T a ace%uiai 4rodu0 fa$ricat de 5ntre4rinderea B.
Pentru determinarea ca4acit1/ii $eneficiare a 5ntre4rinderii
A 0-a con0tatat c1 5ntr-un an acea0t1 5ntre4rindere vinde 5n
medie:
J 7"" tone 4rodu0 cu % %eu 4rofit net 4e Fi%o&ram 5n
0e&mentu% de 4ia/1 B6 5n tota% 7"".""" %ei6
J !7" tone 4rodu0 cu ",+" %ei 4rofit net 4e Fi%o&ram 5n
0e&mentu% concuren/ia% S6 5n tota% !7.""" %ei.
)+
a4acitatea $eneficiar1 ce ar tre$ui 5n mod norma% %uat1 5n
ca%cu% 4entru eva%uare e0te de 7!7.""" %ei.
5n rea%itate, ra/ionamentu% 4rofe0iona% a% e;4ertu%ui tre$uie 01
/in1 0eama de efectu% de 0iner&ie care a4are 5ntre actu% comercia% ce
urmea31 01 ai$1 %oc <cum41rarea 5ntre4rinderii A de c1tre 5ntre4rin-
derea B=, de fa4tu% c1 ce%e dou1 5ntre4rinderi 0e concurea31 5n 0e&-
mentu% de 4ia/1 S i de toate con0ecin/e%e ace0tui efect de
com4%ementaritate, 0i anume:
J 5ntre4rinderea B, devenind mono4o%i0t1 5n 0e&mentu% de
4ia/1 S, va vinde ce%e !7" tone 4e care %e de0f1cea 5ntre
4rinderea A cu un 4re/ net de % %eu 4e Fi%o&ram, deci va
o$/ine un 4rofit net de !7".""" %ei6
J 5ntre4rinderea B, devenind mono4o%i0t1 5n 0e&mentu% de
4ia/1 S, va vinde i 4ro4rii%e cantit1/i 4e care %e de0f1cea 5n
acea0t1 3on1 concuren/ia%1, de a4ro;imativ !7" tone, tot
cu % %eu 4rofit net 4e Fi%o&ram, o$/in-nd 0u4%imentar
!!7.""" %ei.
Re3u%t1 c1 4rofitu% net ce-+ va o$/ine 5ntre4rinderea B, 4rin
cum41rarea 5ntre4rinderii A, va fi de #(7.""" %ei <7"".""" O !7"."""
O !!7."""= i eva%uarea 5ntre4rinderii A tre$uie f1cut1 4ornind de %a
ca4acitatea $eneficiar1 de #(7.""" %ei6 diferen/a dintre va%oarea ce
0e 4oate o$/ine 5n condi/ii norma%e 4e 0eama ca4acit1/ii $eneficiare
e;4rimat1 4rin 4rofitu% net de 7!7.""" %ei i va%oarea ce tre$uie
determinat1 5n condi/ii%e de 0iner&ie men/ionate, re04ectiv %u-nd 5n
ca%cu% 4rofitu% net de #(7.""" %ei, 4oart1 denumirea de va%oare
04ecia%1 0au va%oare 0iner&ic1.
J a%te corec/ii 0e efectuea31 e;c%u0iv 4e $a3a con0tat1ri%or
din dia&no0tic i din ana%i3a fundamenta%1 i 0e 4ot referi
%a: 4rofituri 0i 4ierderi datorate unor cau3e con9unctura%e
0au e;ce4/iona%e, f%u;uri%e intra&ru4, e;ce0u% 0au in0uficien/a
)!
%a ca%cu%u% 4rovi3ioane%or, modu% de eva%uare i de eviden/1
a 0tocuri%or, imo$i%i31ri 5nre&i0trate 4e c:e%tuie%i%e
4erioadei etc.
5n &enera%, orice e%ement, orice o4era/iune care 0-a 4rodu0 5n
cur0u% ani%or ana%i3a/i i care nu au an0a re4roducerii 5n viitor tre$uie
0coa0e 5n eviden/1 i inf%uen/a a0u4ra re3u%tatu%ui financiar tre$uie
e%iminat1.
.e e;em4%u: 4ierderea 0au 4rofitu% datorat unei 4ie/e e;ce4-
/iona%e <4rofitu% aferent v-n31ri%or rea%i3ate de o 0ocietate 4rodu-
c1toare de arti3anat cu oca3ia unui fe0tiva% a% tineretu%ui care a
avut %oc 5n anu% trecut6 4ierderea aferent1 unei ac/iuni comercia%e
4romo/iona%e 5ntr-o /ar1 cu ri0curi deo0e$ite=6 4ierderea datorat1
unor evenimente deo0e$ite: incendiu, ca%amit1/i de tot fe%u% etc.
Efectu-nd toate a9u0t1ri%e a0u4ra 4rofituri%or din $i%an/uri%e
conta$i%e 0e o$/in 4rofituri%e nete anua%e corectate care, 5n ca3u%
0ociet1/ii comercia%e O%tina 'A, 4re0u4unem c1 0unt de ++.""",
++.7"" i +!.""" 4entru cei trei ani anteriori 0tudia/i.
&8&8 Examenul pre,iziunilor
Previ3iuni%e 5ntre4rinderii 0ta$i%ite 4entru o 4erioad1 c-t mai
%un&1 de tim4, dar com4ati$i%1 cu ori3ontu% de 4ro&no31 a% 5ntre4rin-
derii, i 5n orice ca3 nu mai 4u/in de 3 ani, 0unt verificate de e;4er/i
urm1rindu-0e:
- coeren/a dintre i4ote3e%e de eva%uare i con0tat1ri%e din
dia&no0ticu% de eva%uare6
- coeren/a cifric1 5ntre 4rofituri%e nete anua%e corectate <din
4erioade%e trecute= i 4rofituri%e 4revi3iona%e6 orice evo%u
/ie $ruta%1 a 4revi3iuni%or fa/1 de 4erioade%e trecute tre$uie
motivat1 4entru ca 4revi3iuni%e 01 fie credi$i%e.
)3
.in e;amenu% 4revi3iuni%or 4ot re3u%ta urm1toare%e ! 0itua/ii:
- 4revi3iuni%e 0ta$i%ite 0unt credi$i%e, deoarece 0unt coerente
cu re3u%tate%e trecute, 0au, dei 4re3int1 modific1ri 0erioa0e
fa/1 de re3u%tate%e trecute, ace0tea 4ot 01 0e e;4%ice 4rin
evenimente noi, 4recum deci3ii %uate 4entru reducerea
co0turi%or, creteri a%e 4roductivit1/ii ca urmare unor modi
fic1ri, re0tructur1ri a%e 4roce0u%ui de 4roduc/ie, inve0ti/ii
noi, evo%u/ia 4ie/ii, crearea de 4rodu0e noi etc.
5n ace0t ca3, 4revi3iuni%e 4ot fi %uate 5n ca%cu% 4entru
eva%uare.
- 4revi3iuni%e 0ta$i%ite 0unt irea%i0te6 5n ace0t ca3, 4revi3iu
ni%e 4ot 01 nu fie re/inute 4entru eva%uare 0i eva%uatoru%
va tre$ui 01 %e modifice 0au 01 %e refac1.
Previ3iuni%e nu 4ot fi i&norate 5n tota%itate <deci nu 0e 4oate
renun/a %a e%e 5n tota%itate=, 5ntruc-t numai e;amenu% re3u%tate%or
trecute nu ar fi 0uficient. E;amenu% 4revi3iuni%or e0te o eta41
im4ortant1 a eva%u1rii6 eva%uatoru% nu tre$uie 01 uite niciun moment
c1 ceea ce 5% intere0ea31 5n mod deo0e$it 4e eventua%u% cum41r1tor
i 4oate 9u0tifica 4re/u% e0te 5nainte de toate re3u%tatu%, 4rofitu% 4e
care-+ va o$/ine, 0in&uru% care 4oate 01-i 9u0tifice inve0ti/ia.
Pre0u4unem c1, %a ' O%tina 'A, 4revi3iuni%e arat1 4rofituri
nete 4revi3iona%e 4e urm1torii trei ani de !".""",!+.""" 0i !+.7"".
)*
&8;8 Cal%ulul matemati% al %apa%it-ii
bene.i%iare
Teoretic 0e 4oate uti%i3a una din urm1toare%e 4atru variante:
- ca4acitatea $eneficiar1 ca medie a 4rofituri%or nete anua%e
4revi3iona%e, variant1 recomandat1 5n ca3u% eva%u1ri%or
4entru 4rivati3are <B,=6
- ca4acitatea $eneficiar1 ca medie a 4rofituri%or nete anua%e
corectate <B
!
=, variant1 recomandat1 5n eva%u1ri%e 4entru
mana&ement, modific1ri a%e ca4ita%u%ui 0ocia%, re0tructur1ri etc.6
- ca4acitatea $eneficiar1 ca medie a 4rofituri%or nete anua%e
din 5ntrea&a 4erioad1 trecut1 i viitoare <B
3
=, recomandat1
5n eva%uarea 5ntre4rinderi%or tran3actionate 5n 0ectoru% 4rivat6
- ca4acitatea $eneficiar1 ca medie a 4rofituri%or nete anua%e
din diferite 4erioade trecute i viitoare <B
*
=.
5n ca3u% ' O%tina 'A 0e 4oate ca%cu%a: B, M !".)336 B
!
M ++.7""6 B
3
M +,.+,, i B
*
<admi/-nd c1 am 0e%ectat ce% mai
recent an trecut i 4rimii ! ani viitori= M +(.,,,.
5n 4ractica eva%u1ri%or, indicatorii de 4erforman/1 financiar1
nu 0unt cei ra4orta/i de 5ntre4rindere, ci cei o$/inu/i 4rin metodo%o&ia
de mai 0u0.
)7
;8 *etode de determinare a ratei
de %apitalizare# de .ru%ti.i%are
)au de a%tualizare
Metode%e de actua%i3are 9oac1 un ro% im4ortant 5n eva%uarea
5ntre4rinderi%or.
Rata de actua%i3are e0te un e%ement a% 4ie/ei financiare intro-
du0 5n ca%cu%u% 4arametri%or economici i indicatori%or financiari
de c1tre o4eratorii din 4ia/a de $unuri i 0ervicii. 21r1 a intra 5n
deta%ii%e doctrinei economiei de 4ia/1 referitoare %a ro%u% 4ie/ei finan-
ciare 4entru economia rea%1, men/ion1m totui c1 ace0t ro% e0te
0trict %e&at de 4ro4rietatea 0in&urei m1rfi e;i0tente 5n 4ia/a finan-
ciar1 - $anii, aceea c1 0t-nd, aduce $eneficii, 04re deo0e$ire de
m1rfuri%e din 4ia/a de $unuri i 0ervicii, care, 0t-nd, aduc 4ierderi.
Actua%i3area e0te un in0trument 4rin care 0e a0i&ur1 com4ara-
$i%itatea unor indicatori financiari 0i 4arametri economici ce 0e
rea%i3ea31 5n 4erioade diferite de tim4.
Actua%i3area 0ume%or re4re3int1 un an0am$%u de ca%cu%e
menite 01 m10oare va%oarea actua%1 a unei 0ume de $ani viitoare
0au trecute care de4ind de doi 4arametri e0en/ia%i: durata tem4ora%1
re/inut1 0i rata do$-n3ii %uat1 5n ca%cu% 4entru a m10ura indi04oni$i%i-
tatea 0umei 5n 4re3ent.
Actua%i3area 0e realizeaz i 0e e;4rim1 4rin dou1 te:nici
04ecia%e du41 cum e0te %uat 5n ca%cu% factoru% tim4, i anume:
- dac1 factoru% tim4 e0te %uat 5n ca%cu% din direc/ia trecut-
4re3ent-viitor, te:nica 0e numete de ca4ita%i3are 0au de
fructificare. Re&u%a ca4ita%i31rii 0au fructific1rii e0te urm1-
toarea: o 0um1 B c:e%tuit1 5n trecut <0au 5n 4re3ent= are ca
ec:iva%ent 5n 4re3ent <0au 5n viitor= 0uma T, numai dac1
4e B o am4%ific1m cu :
),
5n care ! B num1ru% de ani i i B rata de ca4ita%i3are 0au de
fructificare.
.u41 cum un o$iect cu c-t 0e a4ro4ie mai mu%t cu at-t
4are mai mare, tot aa o 0um1 care va%ora acum un an
% .""" %ei, a0t13i va%orea31 % ."7" %ei, dac1 avem 5n vedere
co0tu% <do$-nda= de 7K 4e an6
- dac1 factoru% tim4 e0te %uat 5n ca%cu% din direc/ia viitor-
4re3ent-trecut, te:nica 0e numete de actua%i3are 4ro-
4riu-3i01. Re&u%a actua%i31rii 4ro4riu-3i0e e0te urm1-
toarea: o 0um1 4rev13ut1 a fi c:e%tuit1 5n viitor 4e0te n
ani, T are ca ec:iva%ent 5n 4re3ent <0au 5n trecut= 0uma
B numai dac1 4e T o am4%ific1m cu
5n care ! B num1ru% de ani i i B rata de actua%i3are.
.u41 cum un o$iect cu c-t e0te mai 5nde41rtat cu at-t 4are
mai mic, tot aa o 0um1 de % .""" %ei 4e care 5i vom 4une 4e0te % an
%a un co0t a% a$0en/ei ace0tei 0ume de 7K/an <do$-nd1= va%orea31
a0t13i #7!,*" %ei.
Actua%i3area nu are nimic direct cu deva%ori3area 0au cu
inf%a/ia6 4ur 0i 0im4%u are 5n vedere fa4tu% c1 %eu% de a3i nu e0te
e&a% cu %eu% de ieri i nici cu %eu% de m-ine, deoarece acea0t1 0um1,
inve0tit1, 5mi aduce ceva 5n 4%u06 ace0t ceva 4oate fi mai mare 0au
mai mic dec-t do$-nda 4ie/ii.
Pentru determinarea ratei de ca4ita%i3are, de fructificare 0au
de actua%i3are, 4ot fi fo%o0ite teoretic mai mu%te metode:
;878 Rata e0al- %u dobnda la +mprumutul de )tat 4oart1
denumirea de rat1 de $a31, rat1 f1r1 ri0curi 0au rat1 neutr1 de
87
4%a0ament a di04oni$i%it1/i%or 4e 4ia/a financiar1, 5n condi/ii de
macro0ta$i%itate i cu condi/ia ca 5m4rumutu% de 0tat 01 con0tituie
o 4-r&:ie de orientare a economiei rea%e, adic1 do$-nda 01 fie
core%at1 cu e;i&en/a de renta$i%itate din 4ia/a de $unuri 0i 0ervicii,
acea0t1 rat1 4oate fi fo%o0it1 cu 0ucce0 5n ca%cu%e%e de eva%uare a
5ntre4rinderi%or.
;8&8 Rata e0al- %u dobnda pra%ti%at- de ban%a %entral-/
ca m1rime e0te e&a%1 cu cea de %a a%ineatu% 4recedent, 4%u0 o 4rim1
de ri0c.
3.3. Rata e0al- %u media dobnzilor pra%ti%ate de b-n%ile
%omer%iale8
;8>8 Rata e0al- %u media tuturor dobnzilor pra%ti%ate
pe piaa .inan%iar- 2primele trei de mai )u)38
;8?8 Rata e0al- %u %o)tul %apitalului +ntreprinderii de
e,aluat e0te cea mai recomandat1 metod1, mai a%e0 5n condi/ii de
in0ta$i%itate 0i incertitudini 5n macroeconomia /1rii, deoarece /ine
0eama de condi/ii%e concrete a%e 5ntre4rinderii e;4erti3ate.
Potrivit ace0tei metode, co0tu% mediu 4onderat a% ca4ita%u%ui
unei 5ntre4rinderi <MP= 0e o$/ine 4e $a3a urm1toarei re%a/ii:
5n care:
e4 M co0tu% ca4ita%u%ui 4ro4riu6
c5 M co0tu% ca4ita%u%ui 5m4rumutat6
e4 O c5 M ma0a ca4ita%uri%or fo%o0ite de 5ntre4rindere.
Ma0a ca4ita%uri%or fo%o0ite de 5ntre4rindere 0i 0tructura ace0-
teia 0e determin1 4e $a3a 0tudiu%ui $i%an/uri%or func/iona%e a%e 5ntre-
4rinderii 4e o 4erioad1 de !-3 ani.
))
$ilanul .un%ional al 4C "ltina 'A
A%ti,
2unc/ia de
inve0ti/ii
Imo$i%i31ri +7".""" a4ita%uri
4ro4rii
+#"."""
2unc/ia de
e;4%oatare
'tocuri O rean/e
-O$%i&a/ii nefinanciare
<N2R=
+""."""
O$%i&a/ii
financiare
++"."""
2unc/ia de
tre3orerie
.i04oni$i%it1/i 7"."""
Tota% 3"".""" Tota% 3""."""
Pre0u4unem c1 ana%i3a efectuat1 a condu0 %a conc%u3ia c1
0ocietatea e0te finan/at1 5n 4ro4or/ie de ("K de ca4ita%uri%e 4ro4rii
i 3"K de ca4ita%uri%e 5m4rumutate.
o0tu% ca4ita%u%ui 4ro4riu 0e determin1 5n $a3a re%a/iei:
unde: Rn M rata neutr1 de 4%a0ament a di04oni$i%it1/i%or 4e 4ia/a
financiar1 <care 5n condi/ii norma%e 4oate fi de
3-,K=6
Rr M rata cu ri0curi 0au tota%itatea ri0curi%or %a care e0te 0u4u01
5ntre4rinderea6 at-t ce%e e;terne care 0e o$/in 4rintr-o $un1
documentare <ri0cu% de /ar1, ri0cu% de ramur1, ri0cu% de
4o%itic1 economic1, fi0ca%1, ri0cu% de neada4tare a
mana&ementu%ui %a e;i&en/e%e economiei de 4ia/1 etc.=,
c-t i ce%e interne care 0e o$/in 4rin eva%uarea 0i tran0-
formarea 5n ri0curi a tuturor 4uncte%or 0%a$e de4i0tate 5n
dia&no0ticu% de eva%uare <de3ec:i%i$ru financiar, te:no%o&ii
5nvec:ite, ec:i4amente de41ite, 4rodu0e demodate i
orice 4unct 0%a$ re/inut 5n cadru% dia&no0ticu%ui etc.=6
)#
a)i,
#"
<Rr - Rn= M 4rima de ri0c a 5ntre4rinderii6
P M coeficient care 0emnific1 vo%ati%itatea ac/iunii 5ntre-
4rinderii de eva%uat6 Beta e;4rim1 i m10oar1
0en0u% 0i m1rimea a$aterii renta$i%it1/ii ac/iuni%or
5ntre4rinderii fa/1 de m1rimea a$aterii renta$i%it1/ii
ac/iuni%or 4e 4ia/a <ramura= din care face 4arte
5ntre4rinderea. 8aria$i%itatea tota%1 a renta$i%it1/ii
unei ac/iuni 0e 5m4arte 5n dou1: una determinat1 de
inf%uen/a 4ie/ei care 0e e;4%ic1 4rin ri0cu%
0i0tematic numit 0i ri0c nediferen/iat6 a%ta
determinat1 de inf%uen/a caracteri0tici%or 04ecifice
fiec1rei ac/iuni care 0e e;4%ic1 4rin ri0cu% 04ecific
0au ne0i0tematic, diferen/iat 0au individua%. Ri0cu%
04ecific 4oate fi 5m41r/it 5n ri0c 04ecific fiec1rei
ac/iuni determinat de modific1ri 5n
com4ortamentu% economic a% 5ntre4rinderii
emitente 0au 5n ce% a% de/in1tori%or ace0tor ac/iuni,
ri0cu% 04ecific ramurii indu0tria%e de care a4ar/ine
5ntre4rinderea.
5n ra4ort cu 4, ac/iuni%e 0e c%a0ific1 5n:
- ac/iuni vo%ati%e cu 4 L % care 0emnific1 fa4tu% c1 o
varia/ie
de N % K a indice%ui &enera% a% 4ie/ii determin1 o
varia/ie
mai mare de N +K a renta$i%it1/ii ac/iunii
5ntre4rinderii6
0itua/ia e0te 04ecific1 5ntre4rinderi%or din c:imie,
0tic%1rie,
ec:i4amente e%ectrice i e%ectronice etc., 5n &enera%
5n
indu0tria $unuri%or de con0um cu o 0en0i$i%itate mai
mare
5n ra4ort cu com4ortamentu% cum41r1tori%or6
- ac/iuni 4u/in vo%ati%e cu P U % care e;4rim1 o
varia$i%itate
de&re0iv1 a renta$i%it1/ii ac/iunii 5ntre4rinderii
<materia%
ru%ant, imo$i%iare, a0i&ur1ri etc.=6
- ac/iuni cu 4 M % 4entru care o varia/ie a renta$i%it1/ii
&e
nera%e antrenea31 aceeai varia/ie a renta$i%it1/ii
ac/iunii
5ntre4rinderii <unit1/i de ti4 :o%dVn&, con0truc/ii
indu0
tria%e, $1nci etc.=. 5n e;em4%u% urm1tor 0e
fo%o0e0c
renta$i%it1/i%e medii trime0tria%e a%e ac/iuni%or 5ntre4rin-
derii i indice%e &enera% a% renta$i%it1/ii 4ie/ii 4entru ca%-
cu%u% coeficientu%ui 4.
Nr8
%rt8
erioada
2)-pt-mn-#
lun-# trim#
ani3
Rentabilii#
a%iunii
+ntre1
prinderii
Rentabilii#
pieii
2ramuri3
1rp1
T65Tp r#
&
r
&
1TI 1
' 7 & ; > ? 9
78 Trim8 I ; ? 7? ( &?
&8 Trim8 II > 9 &> 79 ;9
;8 Trim8 III ; 9 7B ( ;9
>8 Trim8 IV ' ; ' ' (
Total > 7' &' ?A ;> 7'9
( Ti Crp
4 n x Drp & r#
&
DrE
&
A%te ca%cu%e:
Admi/-nd, 5n ca3u% ' O%tina
'A, c1 avem un 4 M +,+,(, Rn M 7 i Rv M +#, re3u%t1 un co0t a%
ca4ita%u%ui 4ro4riu de !+,33), rotund !+K. <7 O +*- +,+,(=
o0tu% ca4ita%u%ui 5m4rumutat 0e o$/ine 4rin re%a/ia:
#+
unde: d M co0tu% datoriei <care 5n01 tre$uie defi0ca%i3at1= iar
Pre0u4un-nd c1 %a ' O%tina 'A re3u%t1 un co0t a% ca4ita%u%ui
5m4rumutat de +!K, 0e 4oate determina rata de actua%i3are de $a31
a 5ntre4rinderii %a +),3K <rotund +)K=.
i -L MP M !+ ; ("K O +! ; 3"K W +)K
;8?878 E)timarea %o)tului mediu ponderat al %apitalului
pornind de la %apitalurile permanente ne%e)are
exploat-rii 2CNE3
Punctu% de 4ornire 5% con0tituie $i%an/u% financiar a%
' O%tina 'A:
Activ Pa0iv
Imo$i%i31ri cor4ora%e +*".""" a4ita%uri 4ro4rii +#"."""
Imo$i%i31ri necor4ora%e ).""" O$%i&a/ii financiare ++"."""
Imo$i%i31ri financiare !."""
N2R +""."""
.i04oni$i%it1/i
a4ita%uri an&a9ate
7"."""
3""."""
a4ita%uri an&a9ate 3""."""
a4ita%uri de %ucru !*".""" a4ita%uri de %ucru
finan/ate din:
!*"."""
- imo$i%i31ri cor4ora%e +*".""" X ca4. 4ro4riu +#"."""
<(#,+(K=
-N2R +"".""" - datorii financ. 7"."""
<!",)3K=
#!
Admi/-nd c1 rata do$-n3ii f1r1 ri0c e0te de +!K, do$-nda %a
5m4rumut e0te de 3"K iar im4o3itu% 4e 4rofit e0te de +,K, 0e o$/in
urm1toare%e:
o0tu% ca4ita%u%ui 4ro4riu M +!K6
o0tu% ca4ita%u%ui 5m4rumutat M 3" <% - ",+,= M !7,!6
iar rata de actua%i3are, de $a31, a 5ntre4rinderii va fi:
MP M +! ; (#,+(K O !7,! ; !",)3K M #,7" O 7,!7 M
+*,(7, rotund +7K.
;8?8&8 !eterminarea ratei de a%tualizare pornind de la
rata de rentabilitate a pieii
'e dau urm1toare%e e%emente:
- rata do$-n3ii <f1r1 ri0c= M ++K
- 4rima de ri0c M 3K
- coeficientu% 4 a% 5ntre4rinderii M +,*!K
- ra/io datorii/fonduri 4ro4rii M !"K
- do$-n3i a0u4ra datoriei M 3"K
- im4o3it 4e 4rofit M +,K
o0tu% ca4ita%uri%or 4ro4rii:
++O <+,*! ; 3K= M +7,3K
o0tu% ca4ita%u%ui 5m4rumutat:
3"<+-",+,= M !7,!K
o0tu% mediu 4onderat a% ca4ita%u%ui:
+7,3;)"K M +!,!K
!7,!;!"K M 7,"K
MP M +(,!K
#3
!.)..", *ostul capitalului propriu se poate obine i
prin dividende
Pre0u4un-nd, de e;em4%u, c1 4re/u% unei ac/iuni <4= e0te de
+.""" u.m., c1 dividendu% 4rocurat de acea0t1 ac/iune <d= e0te
+"" u.m., iar rata de cretere a devidende%or <&= e0te de 7K, co0tu%
ca4ita%u%ui 4ro4riu 0e o$/ine 4rin re%a/ia:
#*
APITO>C> I8
*etode de e,aluare
a +ntreprinderilor
#7
Introdu%ere
Eva%uarea 5ntre4rinderii e0te nece0ar1 5n numeroa0e momente
a%e e;i0ten/ei 0a%e: deci3ia de ac:i3i/ie 0au v-n3are de ac/iuni6
fu3iuni - ac:i3i/ii6 4re%uarea unor 4artici4a/ii6 a0ocierea cu 41r/i
a%e 5ntre4rinderii etc.
Metode%e de eva%uare a 5ntre4rinderi%or au evo%uat 5n func/ie
de 4ro&re0e%e 5nre&i0trate 5n materie de in&inerie financiar1.
.in &ri9a 4entru &arantarea 5m4rumuturi%or, re&u%i%e ortodo;e
e%a$orate de c1tre finan/iti au 4u0 mai 5nt-i accent 4e 4atrimoniu%
0ociet1/ii. Ace0t mod de a$ordare continu1 01 fie fo%o0it 5n 0ectoru%
indu0tria% unde 5ntre4rinderea di04une de active materia%e im4or-
tante.
A0t13i eva%uarea 0e "azeaz tot mai mu%t 4e ana%i3a financiar1
a conturi%or, fiind marcat1 4rin ana%i3a f%u;uri%or, ceea ce nu 4re-
0u4une 5n%1turarea modu%ui de a$ordare 4e $a31 de 4atrimoniu, ci
ame%iorarea ace0tuia 4rin inte&rarea active%or imateria%e i a
4oten/ia%u%ui uman.
O ana%i31 a diver0it1/ii metode%or de eva%uare arat1 c1 niciuna
dintre e%e nu e0te 4erfect1. Adev1rata 4ro$%em1 e0te de a &10i mode%u%
care 0-ar a4ro4ria ce% mai mu%t de va%oarea rea%1 a 5ntre4rinderii 0au
de a com$ina diferite%e metode 4entru c-t mai mu%te 0cenarii 4o0i$i%e
0i 0ta$i%irea unei 0erii de va%ori.
78 Abordarea patrimonial- +n e,aluarea
+ntreprinderilor
Ace0t mod de a$ordare urm1rete e0timarea unei va%ori de
4ia/1 4entru 4atrimoniu% 5ntre4rinderii 4ornind de %a 0itua/ii%e 0a%e
financiare, de o manier1 0tatic1, f1r1 a /ine 0eama de 4oten/ia%u%
economic a% 5ntre4rinderii6 e0te o a$ordare minima%i0t1 care furni-
3ea31 41r/i%or intere0ate un minim de &aran/ie a0u4ra unei va%ori,
#,
%a un moment dat, 4ro$-nd unui inve0titor c1 e;i0t1 o contra4artid1
4entru ac/iuni%e 4e care e% %e de/ine %a 5ntre4rinderea re04ectiv1.
8a%ori%e 4atrimonia%e care 0e 4ot determina 4entru o 5ntre-
4rindere 0unt:
7878 Valoarea %ontabil-
8a%oarea conta$i%1 a unei 5ntre4rinderi e0te dat1 de activu%
net conta$i% <Ane=, 4atrimoniu% net 0au 0itua/ia net1 0ta$i%it1 4e
$a3a 0itua/ii%or financiare a%e ace0teia.
Activu% net conta$i% re4re3int1 e;cedentu% tuturor $unuri%or
i crean/e%or unei 5ntre4rinderi a0u4ra tuturor datorii%or ace0teia
0au tota%itatea ca4ita%uri%or 4ro4rii 4recum 0i a re3u%tatu%ui financiar,
net <du41 di0tri$uire=.
Ane M Active tota%e - .atorii tota%e
0au
Ane M a4ita%uri 4ro4rii O Re3u%tatu% net <du41 di0tri$uire=
E0te o va%oare 4u/in 0emnificativ1 datorit1 %imite%or 4e care
orice 0i0tem conta$i% 5n vi&oare %e are 5n ce 4rivete a0i&urarea
unei coeren/e 5ntre va%oarea conta$i%1 i va%oarea economic1 a
$unuri%or 5ntre4rinderii.
78&8 Valoarea real- )au ,aloarea matemati%-
Activu% net conta$i% tre$uie corectat, /in-nd 0eama de u3an/e%e
conta$i%e i fi0ca%e, care 0e 5nde41rtea31 de rea%itatea economic1
i mai a%e0 de factorii care 4roduc di0tor0iuni 5ntre $i%an/u% conta$i%
i $i%an/u% economic a% 5ntre4rinderii, din care cei mai im4ortan/i
4ot fi: ero3iunea monetar1, ra4ortu% de 0c:im$ a% monedei na/iona%e,
evo%u/ia 4re/uri%or, 0i0temu% de amorti3are etc.
#(
'e 4rocedea31 5n 4rimu% r-nd %a e%iminarea nonva%ori%or, %a
a9u0tarea 4rovi3ioane%or, %a reeva%uarea tit%uri%or de 4artici4are a
cren/e%or 0i o$%i&a/ii%or 5n devi3e etc., 4recum 0i %a corectarea
va%ori%or din activ 5n func/ie de criteriu% uti%it1/ii.
'e o$/ine, a0tfe%, activu% net reeva%uat <Anr= 0au activu% net
cori9at <AN=, du41 cum 0-au adu0 corec/ii numai 5n %e&1tur1 cu
actua%i3area 4re/uri%or i a ra4ortu%ui de 0c:im$ <Anr= 0au au fo0t
%uate 5n ca%cu% inf%uen/e%e tuturor factori%or care au 4rodu0 di0tor-
0iuni 5ntre $i%an/u% conta$i% i $i%an/u% economic care /ine cont de
e;i&en/e%e 4ie/ei <AN=.
Activu% net cori9at <AN= 0e o$/ine 4ornind de %a va%ori%e
conta$i%e a%e $unuri%or din $i%an/ 4rin corectarea ace0tora, 4otrivit
metodo%o&iei 4re3entate 5n ca4ito%u% anterior.
orectarea va%ori%or din $i%an/u% conta$i% 0e 4oate face 5n
func/ie de trei moduri de a$ordare, o$/in-ndu-0e trei va%ori di0tincte
a%e activu%ui net cori9at:
- 5n func/ie de va%oarea %or 4ro$a$i%1 de ne&ociere6
- 5n func/ie de va%oarea %or de uti%i3are, de fo%o0in/1 0au
intrin0ec16
- 5n func/ie de va%oarea %or de %ic:idare.
8a%oarea rea%1 0au va%oarea matematic1, re04ectiv AN,
0e o$/ine fie 4rin metoda 0u$0tractiv1 <tota% activ reeva%uat cori9at
minu0 tota% datorii= fie 4rin metoda aditiv1 <tota%itatea ca4ita%uri%or
4ro4rii 4%u0 0au minu0 inf%uen/e%e din reeva%uarea tuturor e%emen-
te%or de activ=. >a acea0t1 va%oare 0e recur&e numai 5n 0itua/ia 5n
care 0e are 5n vedere continuitatea activit1/ii 5ntre4rinderii, 0i 5n
orice ca3 ea nu re4re3int1 va%oarea &%o$a%1 a 5ntre4rinderii, deoarece
nu 0-a %uat 5n ca%cu% 4artea invi3i$i%1 a ace0teia.
78;8 Valoarea a%ti,ului net ree,aluat 2Anr3
'e determin1 4ornind de %a va%ori%e conta$i%e corectate %a
inf%a/ie i /in-nd 0eama de ero3iunea monetar1.
#)
Inciden/e%e inf%a/iei 0unt e%iminate 4rin a4%icarea unor indici de
varia/ie a 4re/uri%or %a va%ori%e de ori&ine a%e e%emente%or de activ. 'e
4ot ridica dou1 4ro$%eme:
- Tre$uie uti%i3a/i indici de inf%a/ie 4entru fiecare $un 0au
cate&orie de $unuri 0au un indice &enera% de 4re/H
- Reeva%uarea 01 0e fac1 reca%cu%-nd amorti0mente%e anua%e
0au 4e $a3a unui indice &%o$a% de amorti3areH
.in 4unct de vedere a% cum41r1toru%ui care 4refer1 va%ori%e
de recon0tituire, e 4refera$i%1 a4%icarea de indici de inf%a/ie 4entru
fiecare o$iect i indice &%o$a% de amorti3are.
O reeva%uare mai corect1 0e face 4e $a3a unui indice &%o$a%
de inf%a/ie i a unor indici individua%i de amorti3are.
5n 4ractica firme%or de 04ecia%itate, 0e uti%i3ea31 foarte de0
eva%uarea 4e $a3a unor indici &%o$a%i at-t 4entru inf%a/ie, c-t 0i
4entru u3ur1.
78>8 Valoarea de re%on)tituire )au
,aloarea %apitalurilor permanente
ne%e)are exploat-rii 2CNE3
Acea0t1 metod1 r104unde %a 5ntre$area: c-t +-ar co0ta 4e un
nou-venit 5n 4ia/1 4entru a o$/ine o 5ntre4rindere identic1, cu ace%eai
4erforman/e i re3u%tate cu 5ntre4rinderea e;i0tent1.
.ou1 ti4uri de ca%cu%e 0unt avute 5n vedere:
- un co0t de recon0tituire determinat de va%ori%e 4atrimonia%e
$rute a%e active%or economice: imo$i%i31ri $rute <f1r1 acti
ve%e financiare= i nece0aru% de fond de ru%ment $rut6
- un co0t de recon0tituire determinat de va%ori%e 4atrimonia%e
nete a%e active%or economice: imo$i%i31ri nete <f1r1 active
%e financiare= i nece0aru% de fond de ru%ment net.
##
Active%e economice 0au ca4ita%u% de e;4%oatare 0e 4oate 0ta$i%i
4e 0eama e%emente%or de activ <imo$i%i31ri cor4ora%e i necor4ora%e
4%u0 nece0aru% de fond de ru%ment= 0au 4e 0eama e%emente%or de
4a0iv <ca4ita%uri%e 4ro4rii 4%u0 datorii financiare=.
Acea0t1 metod1 furni3ea31 o $a31 com4%ementar1 de m10u-
rare a ca4ita%u%ui inve0tit 5n 5ntre4rindere 0au a ca4ita%u%ui mo$i%i3at
activit1/ii o4era/iona%e a 5ntre4rinderii. 8a%oarea de recon0tituire
re4re3int1 diferen/a 5ntre co0tu% de 5n%ocuire a% active%or <0ta$i%it %a
nive%u% PNE= 0i datorii%e 5ntre4rinderii. E0te o va%oare de conti-
nuitate.
78?8 A%ti,ul net de li%:idare 2ANL3
In ca3u% unei 5ntre4rinderi 5n dificu%tate, 5n care 0e e0timea31
reducerea 0au o4rirea activit1/ii ace0teia, activu% net reeva%uat
0au activu% net cori9at 0e 5n%ocuiete cu un activ net de %ic:idare
care are 5n vedere dac1 %ic:idarea 0e face 4ro&re0iv, ra4id 0au
imediat.
Activu% net de %ic:idare 0e determin1 4e $a3a activu%ui net
conta$i% care 0e corectea31 a0tfe%: 0e adau&1 4%u0 va%oarea a0u4ra
e%emente%or de activ cor4ora%e i necor4ora%e, 0e 0cade minu0va%oa-
rea e%emente%or de activ cor4ora%e i necor4ora%e determinate 4e
$a31 de va%ori %ic:idative, 0e 0cad co0turi%e de %ic:idare <co0turi de
de3afectare, co0turi de func/ionare 4e 4erioada %ic:id1rii=, 0e 0cade
eventua%u% im4o3it <0au a%te o$%i&a/ii fi0ca%e= a0u4ra 4%u0va%orii, dac1
ace0tea e;ced a0u4ra 4ierderi%or din %ic:idare.
Ace0t mod de a$ordare 4re0u4une c1 o %ic:idare for/at1 0au
vo%untar1 4oate avea %oc6 5n ace0t ca3, va%ori%e de rea%i3are a acti-
vu%ui vor fi inferioare ce%or de 5n%ocuire, iar datorii%e vor crete cu
eventua%e%e indemni3a/ii de %icen/iere a 4er0ona%u%ui. 8a%oarea de
%ic:idare re4re3int1 diferen/a 5ntre va%oarea %ic:idativ1 0i va%oarea
+""
4a0ivu%ui e;i&i$i% ma9orat cu tota%u% c:e%tuie%i%or de %ic:idare, 5n
i4ote3a 5ncet1rii activit1/ii tre$uie %uat1 5n ca%cu% fi0ca%itatea a0u4ra
4%u0va%orii rea%i3at1 %a v-n3are 4recum i a 4o0turi%or de 4rovi3ioane
0au re3erve.
7898 Valoarea )ub)tanial-
Prin ,aloare )ub)tanial- brut- <8'B= 0e 5n/e%e&e activu%
$i%an/ier reeva%uat 5n i4ote3a continu1rii activit1/ii, 4%u0 va%oarea
$unuri%or fo%o0ite de 5ntre4rindere f1r1 a fi 4ro4rietara ace0tora, minu0
va%oarea $unuri%or care dei 0unt 5nre&i0trate 5n 4atrimoniu%
5ntre4rinderii nu 0unt fo%o0ite din diver0e cau3e <5nc:iriate etc.=.
8a%oarea 0u$0tan/ia%1 $rut1 redu01 <8'Br= e0te va%oarea
0u$0tan/ia%1 $rut1 din care 0-au dedu0 o$%i&a/ii%e nefinanciare.
Valoarea )ub)tanial- net- <8'N= 0e identific1 activu%ui
net cori9at, fiind e&a%1 cu va%oarea 0u$0tan/ia%1 $rut1 din care 0e
deduc toate datorii%e. 8a%ori%e 0u$0tan/ia%e nu 0unt va%ori de tran-
3ac/ie6 e%e 0e fo%o0e0c 5n metode%e de eva%uare $a3ate 4e com$ina-
/ia 4atrimoniu-renta$i%itate.
78A8 Limitele ,alorilor patrimoniale
8a%ori%e 4atrimonia%e 0unt frecvent fo%o0ite 4entru ana%i3e
com4arative i 4entru 0ta$i%irea 4arit1/ii 5n ca3 de fu3iune
-a$0or$/ie, a0ocieri etc.
5n ca3u% 0ociet1/ii comercia%e O%tina 'A, 5n func/ie de infor-
ma/ii%e e;i0tente, 0e 4ot e0tima urm1toare%e va%ori 4atrimonia%e:
Anc M +#"."""
AN M 3,(."""
PNE M 3(3."""
8'B M #!(."""
8'Br M *((."""
8'N M 3,(."""
+"+
In tran3ac/ii%e comercia%e, va%ori%e 4atrimonia%e 0erve0c, de
re&u%1, ca 4rim1 $a31 de di0cu/ii6 de re&u%1, cum41r1toru% va avea
intere0u% 01 0e fo%o0ea0c1 de va%oarea 4atrimonia%1 5n tim4 ce v-n31-
toru% caut1 01 0e 04ri9ine mai mu%t 4e va%ori dinamice, ce%e 4rin
renta$i%itate care, de o$icei, 0unt mai mari dec-t ce%e 4atrimonia%e.
8a%oarea 4atrimonia%1 nu aco4er1 tota%itatea va%orii unei
5ntre4rinderi6 5ntre4rinderea nu e0te numai o 0um1 de $unuri,
crean/e i datorii, ci mai de &ra$1 ea tre$uie con0iderat1 ca un
or&ani0m viu care, 4e %-n&1 $unuri, crean/e i datorii di04une de
un fond de comer/, e%emente intan&i$i%e, e%emente de 4ia/1, care
formea31 fondu% comercia% a% 5ntre4rinderii care, 4rin 4er4etuare
<ca4ita%i3are=, 4oate 01 aduc1 un 4%u0 de va%oare 4entru 5ntre4rindere
<&ood?i%%=.
8a%ori%e 4atrimonia%e 0unt, de re&u%1, evitate ca va%ori
e;c%u0ive de tran3ac/ie, datorit1 unor %imite:
C' caracteru% incom4%et: e%emente%e necor4ora%e, deci 4artea
Dinvi3i$i%1E nu e0te %uat1 5n ca%cu%6
' caracteru% 0trict 0tatic: nu au 5n vedere 0trate&ia 5ntre4rin-
derii6
' caracteru% com4%e;: uneori e0te difici% 01 ai o idee 4reci01
a0u4ra va%orii unor $unuri din activu% 5ntre4rinderii, mai
a%e0 ce%e indu0tria%e 04ecifice, deci, ri0curi%e de eroare 0unt
im4ortante6
C' caracteru% neo4erativ: tim4u% re%ativ mare nece0ar rea%i-
31rii unei eva%u1ri 4atrimonia%e via$i%e6
C' 4entru ca ace0te metode 01 fie 0emnificative i va%oarea
o$/inut1 4rintr-o a0tfe% de metod1 01 fie re/inut1, ar tre$ui
5nde4%inite, cumu%ativ, urm1toare%e 4atru condi/ii:
- 4o0i$i%itatea efectu1rii eva%u1rii e%emente%or de activ 4e
$a3a unor com4ara/ii de 4ia/16
+"!
- 4rima de ri0c 4entru 0ocietate 01 fie redu016
- un nive% 0ati0f1c1tor de inve0ti/ii6
- 4o0i$i%itatea m10ur1rii cu certitudine a &ood?i%%-u%ui
de&a9at de 0ocietate, re04ectiv de determinarea cu
e;actitate a 4ra&u%ui de renta$i%itate o$/inut 4rin inve0
tirea 4e 4ia/a financiar1 a ec:iva%entu%ui activu%ui net
reeva%uat.
&8 Abordarea per.ormanelor .inan%iare +n
e,aluarea +ntreprinderilor
Pentru a eva%ua 4rin renta$i%itate o 5ntre4rindere, 0unt nece-
0are trei e%emente de ca%cu% care, direct 0au indirect, 0u$ o form1
0au a%ta de e;4rimare, intr1 5n %o&ica %ucr1ri%or:
- indicatoru% de 4erforman/1 financiar1 care 4oate fi 4rofitu%
net, dividendu% 0au f%u;u% de tre3orerie de&a9at de 5ntre
4rindere6 aceti indicatori 0e determin1 de c1tre e;4er/i,
4ornind de %a cei ra4orta/i 4rin 0itua/ii%e financiare a%e
5ntre4rinderii, care 0unt retrata/i conform metodo%o&iei
4re3entate 5n ca4ito%u% anterior referitoare %a ca4acitatea
$eneficiar1 a 5ntre4rinderii <B=6
- rata de ca4ita%i3are 0au de actua%i3are determinat1 de
e;4er/i, 4otrivit metodei 4re3entate 5n ca4ito%u% anterior
<i=6 rata de ca4ita%i3are 0au de actua%i3are e0te format1, de
re&u%1, dintr-o rat1 de $a31 <neutr1= %a care 0e adau&1 4rima
de ri0c. Rata neutr1 core04unde unor 4%a0amente f1r1
ri0curi i ce% mai ade0ea m1rimea ei 0e 0ta$i%ete %a nive%u%
do$-n3ii 4racticate %a o$%i&a/iuni%e de 0tat. Prima de ri0c
e0te cu at-t mai mare cu c-t e;4%oatarea 4re3int1 ri0curi6
ri0curi%e interne 0e 0ta$i%e0c 5n cadru% dia&no0ticu%ui, iar
ce%e e;terne din documentarea i inve0ti&a/ii%e e;terioare
+"3
f1cute de e;4er/i, inc%u0iv 5n %e&1tur1 cu renta$i%itatea
ramurii din care face 4arte 5ntre4rinderea6
- 4erioada de referin/1 e;4rimat1 5n num1r de ani <n=. >a
0ta$i%irea 4erioadei de referin/1 0e are 5n vedere ca acea0ta
01 core04und1 4erioadei de 4ro&no31 a 5ntre4rinderii, adic1
4erioada %a 0f-ritu% c1reia 4ro4rietaru% ar tre$ui 01-i
0c:im$e atitudinea fa/1 de afacerea 0a. 'c:im$area de
atitudine con0t1 5n 4rovocarea unor a0tfe% de modific1ri
5n via/a 5ntre4rinderii care 01-i 4ermit1 01-i reia cic%u%
vie/ii6 a0tfe% de modific1ri con0tau 5n ini/ierea unor c1i de
re0tructurare, cum ar fi: formarea de noi 0ociet1/i comer-
cia%e, fu3iunea, divi3area, a0ocierea cu 41r/i a%e 5ntre4rin-
derii, in9ec/ii de ca4ita% 4entru 5n%ocuirea te:no%o&ii%or,
moderni3area ec:i4amente%or, re5noirea 4rodu0e%or etc.
.eci, 4erioada de referin/1 0e e;4rim1 de re&u%1 5n ani 0i
core04unde %imitei de 4ro&no31 0ta$i%it1 de e;4er/i 4e $a3a
con0tat1ri%or din dia&no0tice%e 0ectoria%e. .in 4unct de
vedere a% cum41r1toru%ui, acea0t1 4erioad1 coincide cu
termenu% de recu4erare a inve0ti/iei 4e care ace0ta e0te 4e
ca%e 01 o fac1.
.intre numeroa0e%e metode de eva%uare $a3ate 4e 4erforman-
/e%e 5ntre4rinderii 4re3ent1m 5n continuare 4e ce%e mai de0 fo%o0ite6
reamintim c1 numai dia&no0ticu% de eva%uare e0te ce% care-+ orien-
tea31 4e e;4ertu% eva%uator 04re metode%e ce tre$uie0c fo%o0ite 5n
mod concret.
&878 Valoarea de rentabilitate
uno0cut1 0i 0u$ denumirea de metoda ca4ita%i31rii venitu-
ri%or, va%oarea de renta$i%itate 0e determin1 4rin a4%icarea %a ca4aci-
tatea $eneficiar1 a 5ntre4rinderii <B= e;4rimat1 4rin 4rofitu% net, a
unui mu%ti4%icator ca4ita%i0tic V.
+"*
oeficientu% mu%ti4%icator V 4oate avea diferite 0emnifica/ii:
a= Referin/a cea mai de0 uti%i3at1 o re4re3int1 rata neutr1 de
4%a0ament a di04oni$i%it1/i%or 4e 4ia/a financiar1, 5n ace0te
ca3uri, coeficientu% mu%ti4%icator V ca41t1 va%oarea %/i 0i
0emnifica/ia de termen de recu4erare a inve0ti/iei, iar
va%oarea 5ntre4rinderii 0e determin1 4e $a3a formu%ei:
adic1 e0te direct 4ro4or/iona%1 cu ca4acitatea ace0teia de a
de&a9a 4rofit, e;4rimat1 4rin 4rofitu% net i inver0 4ro4or-
/iona%1 cu rata neutr1 de 4%a0ament a di04oni$i%it1/i%or 4e
4ia/a financiar1.
.ac1, de e;em4%u, 5ntre4rinderii de eva%uat i 0e determin1
o ca4acitate $eneficiar1 de )"" mii. %ei, iar do$-nda %a
o$%i&a/iuni%e de 0tat e0te de +!K, va%oarea de renta$i%itate
ca%cu%at1 4rin metoda ca4ita%i31rii venituri%or e0te de ,.,,, mii.
%ei, rotund ,.("" mii. %ei <8 M )"" : ",+!=6 5n ace0t ca3,
coeficientu% mu%ti4%icator V, re4re3ent5nd inver0u% ratei
neutre <%/i=, e0te ),33 i e;4rim1 termenu% 5n care inve0ti/ia
ce 0e face de cum41r1tor <,.,,, mii. %ei= urmea31 01 fie
recu4erat1 4e 0eama 4rofituri%or nete 4e care acea0ta %e va
de&a9a <)"" mii. %ei anua%=.
A 04une c1 va%oarea 5ntre4rinderii e0te e&a%1 cu de ),33 ori
ca4acitatea ace0teia de a da 4rofit <)"" mii. ; ),33= 0au cu
ca4acitatea $eneficiar1 ca4ita%i3at1 %a rata neutr1 <)"":",+!=
5n0eamn1 01 e;4rim1m ri&uro0 ace%ai %ucru.
$= A%t1 referin/1 o con0tituie anuitatea o$/inut1 4rin actua%i-
3area unei 0erii de $eneficii con0tante 4-n1 5n anu% DnE i
atunci DVE devine a
n
:
+"7
uno0c-nd rata de actua%i3are <t= i 4erioada de referin/1
<n=, va%ori%e %ui a
n
0e 4ot %ua direct din ta$e%e%e de mate-
matici financiare.
In ace0t ca3, va%oarea 5ntre4rinderii 0e 0ta$i%ete 4rin re%a/ia:
5n e;em4%u% anterior, dac1 0eria de $eneficii <n= 0e %imitea31
%a +" ani, iar rata de actua%i3are <t= o con0ider1m +*K, a
n
are
va%oarea de 7,!+, iar va%oarea 5ntre4rinderii, 4rin acea0t1
metod1, va fi de *.+,) mii. %ei, rotund *.!"" mii. %ei.
E0te de o$0ervat c1 5n 0itua/ia 5n care DnE tinde 04re infinit,
formu%a de eva%uare devine cea de %a %iterea a= de mai
0u0.
c= A%t1 referin/1 5n determinarea coeficientu%ui mu%ti4%icator con0t1
5n a4%icarea coeficientu%ui $ur0ier <PER= %a ca4acitatea
$eneficiar1 a 5ntre4rinderii, 0itua/ie 5n care V M PER, iar
mode%u% matematic de eva%uare a 5ntre4rinderii devine:
oeficientu% $ur0ier PER e0te frecvent uti%i3at 5n eva%u1ri,
metoda fiind 0im4%1 0i ra4id1. Price Earnin&0 Ratio <PER= 0e deter-
min1 ca ra4ort 5ntre cur0u% $ur0ier a% ac/iunii i dividentu% ace0teia i
0emnific1 tim4u% 5n care 0e recu4erea31 inve0ti/ia f1cut1 5n cum41-
rarea unei ac/iuni, 4e 0eama dividende%or 4rimite.
+",
PER 0e ca%cu%ea31 4e 4rodu0, 4e 5ntre4rinderi, 4e ramur1, 3i%nic
0i c:iar 4e or1 i minut i 0e 4u$%ic1 5n 9urna%e%e 0i %a $ur0e%e de
va%ori.
Rata de 4%a0ament aferent1 PER 0e determin1 4rin ra4ortu%
+/PER 0i 0e com4ar1 cu rata 4ie/ei 5n vederea %u1rii unei deci3ii cu
4rivire %a inve0ti/ia 5n ac/iuni%e re04ective. .ac1, de e;em4%u, 4entru
o 5ntre4rindere de mo$i%1 PER e0te 7, acea0ta 5n0eamn1 fie ca4ita%i-
3area ca4acit1/ii $eneficiare <B= %a o rat1 de !"K <+/7=, fie 7 ani
de acumu%are a ca4acit1/ii $eneficiare6 dac1 do$-nda 4ie/ei e0te
de 4e0te !"K, e0te 4u/in 4ro$a$i% c1 cineva e0te di04u0 01 inve0-
tea0c1 5n acea0t1 5ntre4rindere.
8a%oarea de renta$i%itate a 5ntre4rinderii 0e mai determin1 i
4ornind de %a f%u;u% de di04oni$i%it1/i ce formea31 ca4acitatea de
autofinan/are <A2=, 0au mar9a $rut1 de autofinan/are <MBA= %a
care 0e a4%ic1 un mu%ti4%icator <V= ce 4oate %ua va%oarea 0tandard
0au 4rin referire %a a%te 5ntre4rinderi.
0au
8a%oarea de renta$i%itate %imitat1 i va%oarea de renta$i%itate
continu1 0unt derivate a%e va%orii de renta$i%itate i 0e o$/in a0tfe%:
8a%oarea de renta$i%itate %imitat1:
unde: B M 0e e;4rim1 4rin 4rofituri%e nete anua%e viitoare
%imitate %a un num1r de ani6 8r M
va%oarea re3idua%1 a 5ntre4rinderii.
8a%oarea de renta$i%itate continu1:
+"(
unde: B M e;4rim1 4rofitu% net mediu anua% 4revi3iona%6
'emnifica/ie: Prin 4re/u% tran3ac/iei v-n31toru% dorete 01-0i recu-
4ere3e 4rofitu% cedat ca 0um1 fi;1 anua%1 0i va%oarea
actua%i3at1 a ace0tuia 4e o durat1 determinat1.
&8&8 Valoarea de randament propriu1zi)-
Potrivit ace0tei metode care 0e "azeaz 4e randamentu% inve0ti-
/iei f1cute de cum41r1tor, e;4rimat1 4rin dividende%e 4e care 5ntre-
4rinderea i %e var01, va%oarea 5ntre4rinderii e0te direct 4ro4or/iona%1
cu ca4acitatea $eneficiar1 a 0a e;4rimat1 4rin dividende YB <.=Z i
inver0 4ro4or/iona%1 cu randamentu% ac/iuni%or 4e 4ia/1 <r=.
&8;8 *etoda .luxurilor de di)ponibilit-i
a%tualizate 2!C<3
a0: 2%o? 5n0eamn1 f%u;u% de tre3orerie di04oni$i%1 4e care-+
de&a9ea31 un activ 0au o 0ocietate. E;i0t1 mai mu%te inter4ret1ri care
0e dau con/inutu%ui ca0: f%o?-u%ui i, deci, 0i modu%ui de ca%cu% a%
ace0tui indicator financiar6 5n toate ca3uri%e, 5n01, 5n determinarea
m1rimii ace0tuia 0e 4ornete de %a ca4acitatea $eneficiar1 e;4rimat1
4rin 4rofitu% net <4n= %a care 0e adau&1 toate ce%e%a%te f%u;uri create de
a&entu% economic <amorti0mente <am= i 4rovi3ioane cu caracter de
re3erv1 <4r== i 0e 0cad nevoi%e de finan/are a activit1/ii curente <in-
ve0ti/ii%e 4entru men/inerea 4oten/ia%u%ui actua% a% a&entu%ui economic
<Ir= i varia/ia fondu%ui de ru%ment normativ <AN2R==.
+")
E;i0t1 mai mu%te metode de eva%uare 4e $a3a f%u;uri%or de
di04oni$i%it1/i <ca0: f%o?=. Metoda cea mai de0 uti%i3at1 4oart1
denumirea de 8>i.%u!ted %a.2 flD: <.2= care 0-ar traduce:
f%u; de tre3orerie redu0 at-t 4rin actua%i3are, c-t 0i 4rin 5ntreru4erea
%a anu% DnE de 4ro&no31 c-nd 0e ca%cu%ea31 va%oarea re3idua%1 a
activu%ui 0au a 0ociet1/ii re04ective. Potrivit ace0tei metode, formu%a
de eva%uare e0te:
5n care:
8<.2= M va%oarea activu%ui 0au a 0ociet1/ii 4rin metoda
f%u;u%ui de tre3orerie redu06
2 M ca0: f%o?6
8r M va%oarea re3idua%16
t M rata de actua%i3are6
n M u%timu% an de 4ro&no31.
E0en/a metodei con0t1 5n 5n0umarea f%u;uri%or de di04oni$i%i-
t1/i care r1m-n 5n fiecare an 5n 5ntre4rindere 4-n1 %a anu% DnE, c-nd
0e a4recia31 c1 4ro4rietaru% ar tre$ui 01-0i recon0idere modu% de
a$ordare a afacerii 0a%e6 5n ace0t an DnE 0e 0ta$i%ete va%oarea re3idua%1
a 5ntre4rinderii.
Potrivit ace0tei metode, eva%uarea 5ntre4rinderii 0e face 5n
func/ie de 4er04ective%e 0a%e de de3vo%tare6 e0te o metod1 4rin
e;ce%en/1 futuri0t1. Acea0t1 metod1 utilizeaz -ri!%i-iul fi!a!%iar
4otrivit c1ruia va%oarea unui activ e0te e&a%1 cu va%oarea actua%1 a
f%u;uri%or nete de di04oni$i%it1/i <ca0: f%o?= 0u0ce4ti$i%e de a fi de&a-
9ate 5n viitor de c1tre activu% re04ectiv. Actua%i3area f%u;uri%or nete
0e face 4entru a /ine cont de ri0curi i de e;i&en/a de renta$i%itate a
cum41r1toru%ui <inve0titoru%ui=.
+"#
++"
A4%icarea metodei 0e face 0! -atru eta-e 0ucce0ive:
a= a%cu%u% f%u;u%ui de %ic:idit1/i nete i0torice <minim trei
ani
anteriori=. Aici 0e fo%o0e0c toate con0tat1ri%e din
dia&no0
ticu% &enera% i 0ectoria%, cu deo0e$ire din ce%
financiar
<v-n31ri, co0turi 4e natur1=.
2%u;u% de %ic:idit1/i nete i0torice 0e 4oate ca%cu%a
4ornind de %a 4rofitu% net c1ruia i 0e aduc a9u0t1ri
<cum 0-a ar1tat mai 0u0= 0au 4ornind de %a e;cedentu%
$rut de e;4%oatare <EBE=:
"= Proiectarea f%u;u%ui de %ic:idit1/i nete 4e o 4erioad1
c-t
mai %un&1 4o0i$i%1, dar com4ati$i%1 cu ori3ontu% de
4ro&
no31 a% 5ntre4rinderii6 acea0ta 4re0u4une 01 avem o
$un1
5n/e%e&ere a f%u;uri%or trecute 4entru a 4utea
de04rinde
f%u;uri%e viitoare c-t mai fide% 4o0i$i%, deci o $un1
vi3iune
a vo%umu%ui v-n31ri%or, 4re/uri%e, 0tructura co0turi%or
de
e;4%oatare i a c:e%tuie%i%or de ca4ita%.
%= .eterminarea ratei de a%tualizare &ra/ie c1reia e0te
4o0i$i%
de a readuce f%u;uri%e nete viitoare 0i va%oarea re3idua%1
5n
va%ori actua%e.
Acea0t1 rat1 re4re3int1 e;4re0ia e;i&en/ei de
4rofita$i%itate a inve0titoru%ui 4entru inve0ti/ia 0a. Ea 0e
de0com4une 5ntr-o rat1 m10ur-nd renta$i%itatea 4entru
un activ f1r1 ri0c i o 4rim1 de ri0c 0ectoria%1. Rata
neutr1 e0te, 5n mod norma%, a4ro;imat1 %a nive%u%
do$-n3ii 4%1tit1 de 0tat %a 5m4rumuturi%e 4e 4ia/a
financiar1 din /ara re04ectiv16 acea0ta, 5n01, 5n /1ri%e
unde no/iunea de 4%a0ament f1r1 ri0c e0te
o4era/iona%1. Tot 5n ace0te /1ri, unde 4%a0amentu%
f1r1 ri0c e0te o4era/iona%, 4rima de ri0c 0ectoria%1 5ncor4o-
rea31 dou1 e%emente:
J 4rima de 4ia/1 care ref%ect1 rata medie de renta$i%itate
4e care o 4rimete inve0titoru% dea0u4ra ratei de
4%a0ament f1r1 ri0c6
J un coeficient mu%ti4%icator 4 care ref%ect1 de4recierea
tit%u%ui re04ectiv fa/1 de media 4ie/ei.
once4tua%, rata de actua%i3are de4inde de: inf%a/ia care
4oate eroda o 5nca0are viitoare6 co0tu% $ani%or 4e care 5i uti%i3ea31
<co0tu% ca4ita%u%ui=6 ri0curi%e 4e care %e im4%ic1 5nca0area <vii-
toare=6 am$ian/a &enera%1, adic1 de rate%e uti%i3ate 5n mod o$i-
nuit 5n eta4a re04ectiv1.
*ata de "az care intr1 5n com4onen/a ratei de %a-italizare,
de fructificare 0au de actua%i3are 0e mai numete i rata !eutr,
4entru c1 0e determin1 4ornind de %a do$-nda 4ie/ei care are un
caracter o$iectiv fa/1 de a&entu% economic re04ectiv. M1rimea ace0tei
rate 4oate fi:
J %a nive%u% ratei do$-n3i%or 4entru o$%i&a/iuni%e emi0e de 0tat
<con0ider-nd c1 0tatu% e0te ce% mai 0o%va$i% i 0i&ur c1-i
re04ect1 o$%i&a/ia 4%1/ii do$-n3i%or datorate=6
J %a nive%u% ratei de ree0cont <do$-n3i%e datorate de $1nci%e
comercia%e c1tre $anca centra%1 a 0tatu%ui 4entru re0ur0e%e
4u0e %a di04o3i/ie=6
J %a nive%u% ratei medii a do$-n3i%or 4racticate de $1nci%e
comercia%e <inc%u0iv E=6
J %a nive%u% mediei ca%cu%ate %a ! 0au %a toate 3 m1rimi%e de %a
ce%e 3 4o3i/ii de mai 0u06
J rata de actua%i3are 4oate fi ca%cu%at1 0i 4e $a3a co0tu%ui
ca4ita%u%ui.
+++
d= .eterminarea va%orii re3idua%e ce urmea31 01 fie ad1u&at1
%a 0uma f%u;uri%or de&a9ate de 5ntre4rindere. >a 0f-ritu%
4erioadei 4roiectate, 5ntre4rinderea 4o0ed1 o anumit1
va%oare care tre$uie e0timat1. 'unt cuno0cute dou1 te:nici
4entru determinarea ace0tei va%ori re3idua%e:
J o te:nic1 ce 4rivi%e&ia31 %atura conta$i%1: va%oarea re3i
dua%1 e0te e&a%1 cu activu% net de %a 0f-ritu% 4erioadei
<am4utat de c:e%tuie%i%e de %ic:idare= 0au cu un mu%ti4%u
a% re3u%tatu%ui net din ace0t u%tim an <ace0t mu%ti4%u 0e
ca%cu%ea31 4rin com4arare cu mu%ti4%ii uti%i3a/i 4e 4ia/1
4entru 5ntre4rinderi com4ara$i%e=6
J o te:nic1 ce 4rivi%e&ia31 %atura economic1 3i01 i te:nic1
de actua%i3are 4rin 4er4etuare: va%oarea re3idua%1 a 5ntre
4rinderii e0te e&a%1 cu 0uma f%u;uri%or actua%i3ate 4e care
5ntre4rinderea va fi ca4a$i%1 01 %e de&a9e3e dinco%o de
4erioada de 4ro&no316 concret, acea0ta 4re0u4une o
e;tra4o%are a ca0: f%o?-u%ui din u%timu% an de 4roiectare.
Acea0t1 u%tim1 te:nic1 de e;tra4o%are a ca0: f%o?-u%ui din
u%timu% an 4ro&no3at 4re3int1 avanta9u% de a neutra%i3a im4actu%
inve0ti/ii%or viitoare, con0ider-nd c1 renta$i%itatea inve0ti/ii%or i
varia/ia nece0aru%ui de fond de ru%ment nu vor fi 0u4erioare co0tu%ui
ca4ita%u%ui.
Ori3ontu% e0te 5n &enera% e0timat /in-nd 0eama de toate con-
0tat1ri%e din dia&no0tic i marc:ea31 momentu% c-nd, de re&u%1,
4ro4rietaru% va -rv%a .%2i#"ri .e#!ifi%ative 0! viaa 0!tre-ri!-
derii %are .-i-er#it #e!i!erea, da% !u %2iar reve!irea -e %ur"a
vieii a%e.teia <.%i!dri, %#a.ri, re-rfilare, 0!!ire -rdu.e,
i!ve.tiii #a.ive et%.=.
8a%oarea re3idua%1 0e ca%cu%ea31 ce% mai frecvent 4rin
formu%a , adic1, 4rin a4%icarea unui mu%ti4%u
re3idua% DSE %a
++!
ca0: f%o?-u% actua%i3at din u%timu% an 4ro&no3at, care de4inde de
0ector. .e re&u%1 DSE e0te cu4rin0 5ntre 3 i ,.
Mu%ti4%icatoru% re3idua% DSE 0e 4oate o$/ine 4rin #delul
C6*>6A, re04ectiv %/<Q-&=, unde DQE e0te coeficientu% de a9u0tare
4entru ri0c i D&E rata de cretere a f%u;uri%or de numerar.
.ac1, de e;em4%u, am uti%i3a un coeficient de a9u0tare 4entru
ri0c %a nive%u% ratei de !"K, iar rata de cretere a f%u;uri%or de numerar
D&E e0te 3ero, mu%ti4%u% re3idua% va fi 7.
5n %e&1tur1 cu va%oarea re3idua%1, 0e 4ot o$0erva urm1toare%e
re&u%i:
J 8
r
e0te va%oarea 5ntre4rinderii %a 0f-ritu% u%timu%ui an DnE
%uat 5n ana%i316
J cu c-t anu% DnE e0te mai 5nde41rtat i rata actua%i31rii mai
mare, cu at-t va%oarea re3idua%1 0e micorea31 a4ro4iin-
du-0e de 3ero - i e0te c:iar 3ero dac1 de41im +7-!" ani
5n 4ro&no316
J cu c-t DnE e0te mai a4roa4e i rata actua%i31rii mai redu01,
cu at-t va%oarea re3idua%1 e0te mai mare.
Eva%uarea 4rin metoda actua%i31rii f%u;uri%or $1neti, dei 4are
0im4%1, e0te foarte com4%e;1 5n a4%icare, datorit1: e0tim1rii rea%e a
f%u;uri%or 4revi3iona%e6 e0tim1rii va%orii re3idua%e6 e0tim1rii co0tu%ui
mediu 4onderat a% ca4ita%u%ui 0au ratei de actua%i3are care, 4entru
0ociet1/i%e necotate, r1m-ne foarte difici% de m10urat i care tre$uie
eventua% 01 0u4orte corec/ii dac1 ri0cu% economic 0au financiar 0e
modific1 4rin ac:i3i/ia 4ro4u01.
5n ciuda %imite%or 0a%e, mode%u% .2 e0te ce% mai uti%i3at 5n
%umea financiar1. Odat1 co%ectate informa/ii%e, e0te 4o0i$i% un 0tudiu
a4rofundat a0u4ra 5ntre4rinderii, /in-nd cont de: 0trate&ia
5ntre4rinderii, ri0curi%e 4ie/ii, 0tructura financiar1, renta$i%itatea
5ntre4rinderii etc., ceea ce 4ermite ca, 4rin ado4tarea diferite%or
++3
i4ote3e, mode%u% 01 4oat1 fi f%e;i$i%i3at i ada4tat %a 5ntre4rinderi cu
4rofi%uri diferite.
Metoda 4re3int1 5n 4%u0 avanta9u% de a 0coate 5n eviden/1
4rinci4ii%e fundamenta%e a%e eva%u1rii 5ntre4rinderii i de a fi con0i-
derat1 o$iectiv1 4entru c1 nu e0te 0u4u01, conce4/iona%, 4ro$%eme%or
de ordin 04ecu%ativ a%e 4ie/ei financiare.
5n conc%u3ie, acea0t1 metod1 de eva%uare 4rin actua%i3area
f%u;uri%or viitoare de %ic:idit1/i re4re3int1 te:nica de eva%uare cea
mai 0ati0f1c1toare din 4unct de vedere conce4tua%, dar cea mai
com4%e;1 5n a4%icare.
;8 Abord-ri bazate att pe patrimoniu# %t i
pe per.ormane/ e,aluarea p-rii in,izibile a
+ntreprinderii
Metode%e com$inate 4re0u4un %uarea 5n con0idera/ie, 0u$ o
form1 0au a%ta de e;4rimare, at-t a 4atrimoniu%ui c-t i a indicatori-
%or ca%itativi referitori %a 4erforman/e%e financiare a%e 5ntre4rinderii.
Metode%e de eva%uare, com$inate, 0e 5m4art 5n dou1 mari
&ru4e, 5n func/ie de te:nici%e fo%o0ite, i anume:
- te:nici $a3ate 4e 4onderarea 5ntre o va%oare 4atrimonia%1
i una 4rin renta$i%itate6
- te:nici $a3ate 4e a0ocierea %a va%oarea 4atrimonia%1 a unuia
0au a mai mu%tor e%emente intan&i$i%e.
Metode%e com$inate fac a4e% at-t %a va%ori 0tatice, 4atrimo-
nia%e, c-t 0i %a va%ori dinamice $a3ate 4e renta$i%itate 0au 4e randa-
ment. 8a%oarea 4atrimonia%1 con0tituie va%oarea de $a31 a 5ntre-
4rinderii, care 4oate $eneficia, 5ntre a%te%e, de o rent1 economic1
<va%oarea dinamic1= o$/inut1 4rin ca%cu%u% &ood?i%%-u%ui 0au
$ad?i%%-u%ui.
++*
;878 *etoda pra%ti%ienilor
.enumit1 i metoda Dindirect1E 0au D&erman1E, metoda
4racticieni%or con0t1 5n 4onderarea va%orii 4atrimonia%e i va%orii 4rin
renta$i%itate, re/in-ndu-0e media aritmetic1 0im4%1:
unde:
8
&
M va%oarea &%o$a%1 a 5ntre4rinderii6
AN M activu% net cori9at <va%oarea 4atrimonia%1=6
0au media
4onderat1:
unde coeficien/ii de 4ondere Q
t
i Q
!
4ot %ua fiecare va%ori de
ce% mu%t 7.
'e numete 0i metoda indirect1 4entru c1 4e $a3a ei 0e 4oate
determina indirect &ood?i%%-u% 5ntre4rinderii <@[=:
++7
Cnde ca4acitatea $eneficiar1 0e e;4rim1 4rin dividende, iar
mu%ti4%icatoru% ca4ita%i0tic V 4oate %ua va%ori%e 4re3entate anterior,
de re&u%1, coeficientu% $ur0ier PER 0au o 0erie con0tant1 de $eneficii
a
n
. Aici va%oarea e%emente%or necor4ora%e 0e determin1 4e $a3a
va%orii actua%e a 4rofituri%or viitoare 4e un num1r de ani <V J B= i
0e 5m4arte 5n mod e&a% 5ntre v-n31tor 0i cum41r1tor.
;8;8 *etode bazate pe 0oodFill
5n ce%e mai diver0e 0itua/ii, va%oarea unei 5ntre4rinderi 0e deter-
min1 4rin a0ocierea %a va%oarea 4atrimonia%1 a &ood?i%%-u%ui aferent
e%emente%or intan&i$i%e a%e 5ntre4rinderii, ca%cu%at 4e $a3a unor
indicatori cantitativi i ca%itativi rea%i3a$i%i 5n condi/ii%e de anima/ie
i de &e0tiune norma%e. .e %a 0en0u% de D$un1voin/1E 4e care 5% are
5n %im$a9 curent, cuv-ntu% D&ood?i%%E a a9un0 01 e;4rime 5n u3an/e%e
comercia%e atitudinea favora$i%1 a 4ie/ii fa/1 de 5ntre4rindere6 e% e0te
e;4re0ia tuturor cau3e%or care 9u0tific1 atri$uirea unei va%ori &%o$a%e
5ntre4rinderii, 0u4erioar1 activu%ui 01u net reeva%uat.
5n conta$i%itate, &ood?i%%-u% 0au 0u4rava%oarea core04unde
diferen/ei 5ntre 4re/u% 4%1tit de c1tre un cum41r1tor a% unei 5ntre-
4rinderi 0i activu% net conta$i% a% ace%ei 5ntre4rinderi.
u oca3ia 4rimei con0o%id1ri de conturi, &ood?i%%-u%, inte&ra%
0au 5n 4arte, 4oate face o$iectu% unor noi 4o0turi de imo$i%i31ri
necor4ora%e, cum ar fi fondu% de comer/.
5n materie de eva%uare, &ood?i%%-u% tre$uie 5n/e%e0 a0tfe%:
dinco%o de va%oarea de 4ia/1 a active%or i 4a0ive%or tan&i$i%e din
++,
;8&8 *etoda Retail
E0te o variant1 a metodei anterioare:
$i%an/, 4oate e;i0ta o va%oare 0u4%imentar1, de natur1 incor4ora%1,
denumit1 &ood?i%%6 e;i0ten/a 0a va fi %e&at1 de fo%o0irea mai mu%t
0au mai 4u/in eficient1 a active%or 5ntre4rinderii, i anume: dac1
active%e 0unt $ine &e0tionate i e;4%oatate, deci de&a9e o renta$i%itate
0u4erioar1 ce%ei ate4tate de 4ia/1, 0e 4oate o$/ine un &ood?i%%6 dac1
active%e 0unt 4ro0t &e0tionate i e;4%oatate 0i conduc %a 4erforman/e%e
financiare inferioare ate4t1ri%or 4ie/ii, va re3u%ta un $ad?i%%, adic1
o va%oare incor4ora%1 ne&ativ1.
'ur0a &ood?i%%-u%ui o con0tituie e%emente%e intan&i$i%e a%e
5ntre4rinderii. E%emente%e intan&i$i%e 0unt de re&u%1 e%emente imate-
ria%e care 4ot 0au nu 01 fie 5nre&i0trate 5n 4atrimoniu <ce%e care 4ot
fi 5nre&i0trate 0unt imo$i%i31ri%e necor4ora%e= dar contri$uie %a men-
/inerea 4oten/ia%u%ui actua% i inf%uen/ea31 re3u%tate%e financiare
a%e 5ntre4rinderii i, 4e acea0t1 ca%e, va%oarea 5ntre4rinderii6 e%emen-
te%e intan&i$i%e con0tituie 0ur0a unui 0u4er4rofit, 0u4er$eneficiu
0au rent1 de &ood?i%%, adic1 4rofitu% o$/inut de 5ntre4rindere 4e0te
4ra&u% de renta$i%itate 4retin0 de 4ia/1 5n func/ie de efortu% inve0ti-
/iona% a% 5ntre4rinderii, efort e;4rimat 4rin va%oarea 4atrimonia%1 a
ace0teia.
E%emente%e intan&i$i%e care nu 4ot fi 5nre&i0trate 5n 4atrimo-
niu 0e 4ot referi %a: re4uta/ia 5ntre4rinderii, 0u4erioritatea 4rodu0e%or,
am4%a0amentu%, c%iente%a, $onitatea i 0o%va$i%itatea fa/1 de ter/i,
4o3i/ia fa/1 de or&ani0me%e 4u$%ice i admini0trative, com4eten/a
te:nic1 <%icen/e, $revete, m1rci, 0tudii, %a$oratoare etc.=, com4eten/a
comercia%1 <4romovare, 4u$%icitate, c%ien/i, vad comercia% etc.=,
com4eten/a mana&eria%1 <ca%itatea 4er0ona%u%ui, 4erforman/e%e
mana&eri%or, cadre%e-c:eie etc.= etc.
Ne4ut-nd fi 5nre&i0trate 5n 4atrimoniu, 0au c:iar dac1 0unt
5nre&i0trate, 0unt con0iderate nonva%ori din 4unct de vedere
4atrimonia%, e%emente%e intan&i$i%e formea31 acea 4arte Dinvi3i$i%1E
a 5ntre4rinderii a c1rei va%oare o$/inut1 4rin ca4ita%i3are re4re3int1
&ood?i%%-u% 5ntre4rinderii. Prin ad1u&area &ood?i%%-u%ui %a va%oarea
4atrimonia%1 0e o$/ine va%oarea &%o$a%1 a 5ntre4rinderii.
++(
O 9udecat1 ri&uroa01 a 4o3i/iei 5ntre4rinderii 5n 4ia/1 0e
realizeaz a4%ic-nd urm1toru% mode% matematic de e0timare a
&ood?i%%-u%ui <denumit i metoda direct1 0au metoda rentei de
&ood?i%% actua%i3at1=:
unde:
B M ca4acitatea $eneficiar1 a 5ntre4rinderii
e;4rimat1 4rin 4rofitu% net6
i M rata neutr1 de 4%a0ament a di04oni$i%it1/i%or
4e 4ia/a financiar16
Acea0t1 diferen/1 4oate fi 4o3itiv1, c-nd 4rin 4rofituri%e nete
5nre&i0trate 5ntre4rinderea de41ete 4ra&u% de renta$i%itate6 4rin
actua%i3area rentei 4o3itive %a rata cu ri0curi t 0e o$/ine va%oarea &ood-
?i%%-u%ui ce urmea31 01 ma9ore3e va%oarea 4atrimonia%1 a 5ntre4rinderii.
-nd diferen/a e0te ne&ativ1, 4rin actua%i3are 0e o$/ine
va%oarea $ad?i%%-u%ui care vine 01 diminue3e va%oarea 4atrimonia%1
a 5ntre4rinderii, 0emnific-nd o 4ena%i3are a va%orii 5ntre4rinderii
4entru in0uficien/a de renta$i%itate fa/1 de e;i&en/e%e 4ie/ei 0au 4entru
e;ce0 de 4atrimoniu.
t M rata de actua%i3are care 5n ace0t ca3 e0te e&a%1 cu co0tu%
ca4ita%u%ui 5ntre4rinderii ma9orat cu 7"K 4-n1 %a !""K.
Prima de ri0c are ca ra/iune c1 nu e;i0t1 &aran/ia 4er4etu1rii
5n viitor a &ood?i%%-u%ui 0au $ad?i%%-u%ui actua%: 5n condi/ii%e de
&ood?i%% ea are va%ori mici %a 5ntre4rinderi $une i mari %a
5ntre4rinderi cu dificu%t1/i, iar 5n condi/ii de $ad?i%% va%ori mari
++)
%a 5ntre4rinderi con0iderate $une i mici %a 5ntre4rinderi cu
dificu%t1/i. Metoda 4re0u4une i4ote3a unei durate de e;i0ten/1 a
@[, infinit1.
Pentru a i%u0tra acea0ta 01 vedem ce va%ori &%o$a%e ia o
5ntre4rindere, a4%ic-nd formu%a:
5n condi/ii%e 5n care rata de actua%i3are <t= ia va%ori +7K, !"K
i !7K, cuno0c-nd c1:
AN M ).""" mii. %ei6
B M +.""" mii. %ei6
i M ++K.
Pra&u% de renta$i%itate a% 5ntre4rinderii fiind de ))" mii. %ei
<AN J i=, re3u%t1 o rent1 de &ood?i%% 4o3itiv1 de +!" mii. %ei <B
- AN J i= 4e care, 4entru a o$/ine &ood?i%%-u%, o vom actua%i3a
0ucce0iv o$/in-nd urm1toru% ta$e%:
GoodFill Valoarea 0lobal-
a +ntreprinderii
t M+7K )"" ).)""
t M !"K ,"" ).,""
t M !7K *)" ).*)"
.ac1 B ar fi fo0t de 7"" mii. %ei, 4rin com4ara/ie cu 4ra&u%
de renta$i%itate a% 5ntre4rinderii 0-ar fi o$/inut o rent1 de &ood?i%%
ne&ativ1 de 3)" mii. %ei, 4e care, 4entru a o$/ine $ad?i%%-u%, o vom
actua%i3a 0ucce0iv o$/in-nd urm1toru% ta$%ou:
$adFill Valoarea 0lobal-
a +ntreprinderii
t M+7K !.73" 7.*("
t M !"K +.#"" ,.+""
t M !7K +.7!" ,.*)"
++#
5n care Q, determinat de eva%uator 4e $a3a ana%i3ei 0i dia&no0ticu%ui,
4oate %ua va%ori 5ntre +,7 i 7.
Metoda 0e fo%o0ete, de re&u%1, 4entru 5ntre4rinderi
indu0tria%e mici i mi9%ocii.
8a%oarea &%o$a%1 a 5ntre4rinderii 4oate fi determinat1 ca mai
0u0, &ood?i%%-u% fiind 5n01 ca%cu%at 4e $a3a ca4acit1/ii $eneficiare,
e;4rimat1 4rin f%u;uri%e de di04oni$i%it1/i nete <ca0: f%o?0=.
@ood?i%%-u% 4oate fi determinat 0i 4rin metoda indirect1 net1,
ca diferen/1 5ntre va%oarea &%o$a%1 a 5ntre4rinderii i va%oarea 0a
4atrimonia%1 <AN=.
Pentru eva%uarea &ood?i%%-u%ui 0e uti%i3ea31 urm1torii
4arametrii:
a= $ctivele investite+ 5n func/ie de metoda de eva%uare a &ood
?i%%-u%ui, 0e fo%o0e0c trei moda%it1/i de ca%cu% a active%or
inve0tite: a%tivul !et %ri@at, valarea .u".ta!ial <"rut
.au !et= i %a-italurile -er#a!e!te !e%e.are e5-latrii.
"= *apacitatea beneficiar+ 5n func/ie de metoda de eva%uare,
corec/ii%e care 0e aduc 4rofituri%or din $i%an/uri 0unt diferite.
+!"
8a%oarea &ood?i%%-u%ui 4oate fi determinat1 i 4e 0eama unui
mu%ti4%icator Q a4%icat %a ca4acitatea $eneficiar1 a 5ntre4rinderii:
0au metoda indirect1 $rut1, ca diferen/1 5ntre va%oarea &%o$a%1
0i va%oarea 0u$0tan/ia%1 net1 a 5ntre4rinderii:
%= ,ata de remunerare a activelor+ .ifer1 5n func/ie de
metoda de eva%uare re/inut1, a0tfe%:
Active inve0tite <A= Profit <B= Rata de remunerare a
active%or <r=
Activ net cori9at
<AN=
Re3u%tat net o0tu% ca4ita%u%ui
4ro4riu
8a%oare 0u$0tan/ia%1
$rut1 <8'B=
Re3u%tat net 5naintea
c:e%tuie%i%or financiare
o0tu% mediu 4onderat
a% ca4ita%u%ui <MP=
8a%oarea 0u$0tan/ia%1
net1 <8'N=
Re3u%tat net o0tu% ca4ita%u%ui
4ro4riu
a4ita%uri
4ermanente nece0are
e;4%oat1rii <PNE=
Re3u%tat net 5naintea
c:e%tuie%i%or financiare
aferente 5m4rumuturi%or
4e termen mediu i %un&
o0tu% mediu 4onderat
a% ca4ita%u%ui f1r1
datorii 4e termen 0curt
C.tul %a-italului -r-riu a% 5ntre4rinderii core04unde
remuner1rii 4e care o atea4t1 ac/ionaru% 4entru de/inerea unei 41r/i
din ca4ita%u% 5ntre4rinderii, tot a0tfe% cum co0tu% datoriei core04unde
remunera/iei ce%ui care a 4u0 $anii 5m4rumuta/i <creditoru%=.
No/iunea de co0t a% ca4ita%u%ui 4ro4riu aco4er1 dividende%e 0i
4%u0va%oarea 4oten/ia%1.
.ac1 remunerarea creditoru%ui <co0tu% datoriei= e0te 4erfect
definit1, cea a ac/ionaru%ui e0te incert1 0i marcat1 de trei necuno0-
cute: 4%u0va%oarea, $eneficii%e viitoare i rata de di0tri$uire a $enefi-
cii%or viitoare6 de unde i &reutatea 5n/e%e&erii co0tu%ui ca4ita%u%ui
4ro4riu care ne face 01 vor$im mai mu%t de o e0timare dec-t de un
ca%cu% ri&uro0.
Pre0u4unem c1 o 0ocietate di0tri$uie +""K $eneficiu% 01u6
randamentu% ac/ionaru%ui va fi:
+!+
5n ace0t ca3, dac1 $eneficiu% 0i dividendu% r1m-n con0tante 5n
tim4, co0tu% ca4ita%u%ui 4ro4riu <Q= 4entru 5ntre4rindere va fi:
Pre0u4unem c1 5ntre4rinderea 4une o 4arte din $eneficii 5n
re3erv16 rata de remunerare a ac/ionaru%ui <randamentu%= cu4rinde
dou1 com4onente: divide!dul i %reterea. reterea va antrena o
modificare a dividende%or viitoare i o cretere a va%orii 5ntre4rin-
derii, ceea ce com4en0ea31 4entru ac/ionar reten/ia unei 41r/i din
$eneficiu% 4re3ent <4artea 4u01 5n re3erv1=, 5n ace0t ca3, co0tu%
ca4ita%u%ui 4ro4riu va fi:
unde:
. M dividendu% 4e ac/iune 8
M va%oarea ac/iunii
& M rata de cretere a $eneficii%or D&E6 de4inde de
renta$i%itatea $eneficii%or reinve0tite:
unde
$ M rata de reten/ie a $eneficiu%ui 4re3ent 4 M rata de
renta$i%itate a $eneficii%or inve0tite, e&a%1 cu renta$i%itatea
ca4ita%uri%or 4ro4rii <ROE=
a0tfe%:
+!!
o0tu% ca4ita%u%ui 4ro4riu e0te, deci, inver0u% PER:
<PER M ur0 ac/iuni <va%oarea=/Beneficiu 4e ac/iune=
o0tu% ca4ita%u%ui 4ro4riu core04unde renta$i%it1/ii 04erate de
ac/ionar, care /ine cont 5n deci3ii%e 0a%e de a inve0ti, de nive%u%
do$-n3ii f1r1 ri0curi <o$%i&a/iuni de 0tat= i de ri0curi%e inf%uen/ate
cu un coeficient de vo%ati%itate a% ac/iunii 5n ra4ort cu indice%e
&enera% de 4ia/1.
unde: R
n
M rata neutr16
R M renta$i%itatea 04erat1 4e an0am$%u% 4ie/ei
ac/iuni%or6
C.tul #ediu -!derat al %a-italului u!ei 0!tre-ri!deri
e;4rim1 co0tu% mediu a% finan/1rii 5ntre4rinderii at-t din fonduri
4ro4rii, c-t i 4rin fonduri 5m4rumutate.
;8;878 *etoda remuner-rii ,alorii )ub)taniale brute
8a%oarea 0u$0tan/ia%1 $rut1 <8'B= re4re3int1 tota%itatea
mi9%oace%or cor4ora%e a%e 5ntre4rinderii, an&a9ate i or&ani3ate 4entru
a rea%i3a o$iectu% 01u de activitate f1r1 a /ine cont de modu% de
finan/are a ace0tora.
8a%oarea 0u$0tan/ia%1 $rut1, aa cum 0-a mai 04u0 de a%tfe%,
e0te e&a%1 cu tota%itatea activu%ui reeva%uat cori9at 4%u0 va%oarea actua%1
a $unuri%or 4e care 5ntre4rinderea %e fo%o0ete f1r1 a fi 4ro4rietar1
<5nc:iriate, 5m4rumutate, %ea0in& etc.= minu0 va%oarea actua%1 a
e%emente%or cor4ora%e care, dei 0unt 5nre&i0trate 5n 4atrimoniu, nu
0e &10e0c 5n 5ntre4rindere.
+!3
u c-t va%oarea 0u$0tan/ia%1 $rut1 e0te mai mare cu at-t
remunera/ia 0a va fi mai 4uternic1 micor-nd 4rofitu% i diminu-nd
va%oarea &ood?i%%-u%ui.
.e e;em4%u, 4e $a3a con0tat1ri%or dia&no0ticu%ui de eva%uare
au re3u%tat urm1toare%e:
- Bi%an/u% %a 3+.+!.N 0e 4re3int1 a0tfe%:
A%ti, a)i,
Imo$i%i31ri cor4ora%e 3.!"" a4ita% *."""
2ond de comer/ 7"" O$%i&a/ii financiare +."""
'tocuri ,"" O$%i&a/ii nefinanciare *""
rean/e +."""
.i04oni$i%it1/i +.!"" .iferen/e de reeva%uare +.+""
,.7"" ,.7""
- Rata de remunerare a 8'B M +7K
- Profit 4revi3iona% net M % .""" 4e an
- Rata de actua%i3are M+!K
'e dorete eva%uarea 5ntre4rinderii ca%cu%-nd o rent1 a
&ood?i%%-u%ui redu01 %a 7 ani.
Eva%uarea 0e face 5n dou1 eta4e:
- eva%uarea e%emente%or cor4ora%e6
- eva%uarea e%emente%or necor4ora%e.
Valoarea elementelor %orporale= 5n m10ura 5n care activu%
a fo0t reeva%uat %a 9u0ta 0a va%oare 0e o$/ine:
Activu% cor4ora% M ,."""
.atorii M +.*""
8a%oarea e%emente%or cor4ora%e M *.,""
+!*
Valoarea elementelor ne%orporale=
8'B M ,."""
Remunera/ia 8'B M ,.""" ; +7K M #"" M 4ra&u% de renta$i%i-
tate a% 5ntre4rinderii noa0tre.
'ta$i%im urm1toru% ta$%ou:
+ ! 3 * 7
Profit 4revi3iona% net +.""" +.""" +.""" +.""" +."""
Remunerarea 8'B <+7K= #"" #"" #"" #"" #""
'u4er4rofit 0au renta de
&ood?i%% +"" +"" +"" +"" +""
'u4er4rofitu% de +"" fiind %imitat %a 7 ani, &ood?i%%-u% va fi
e&a% cu 0uma actua%i3at1 a 0u4er4rofitu%ui din aceeai 4erioad1:
'u4er$eneficiu% anua% fiind ace%ai <+""=, formu%a 0e 4oate
0im4%ifica:
8a%oarea 5ntre4rinderii e0te deci:
E%emente cor4ora%e *.,""
8a%ori necor4ora%e 3,",7
<&ood?i%%=
8a%oarea &%o$a%1 a 5ntre4rinderii *.#,",7
+!7
;8;8&8 *etoda remuner-rii %apitalurilor permanente
ne%e)are exploat-rii <PNE=
8a%oarea &%o$a%1 a unei 5ntre4rinderi e0te e&a%1 cu ca4ita%uri%e
nece0are 4entru a crea o 5ntre4rindere av-nd ace%eai caracteri0tici
ca 5ntre4rinderea eva%uat16 mi9%oace%e uti%i3ate de c1tre o 5ntre4rin-
dere 0unt con0tituite din active%e imo$i%i3ate 4%u0 nece0aru% de fond
de ru%ment <N2R=, denumite ca4ita%uri 4ermanente nece0are
e;4%oat1rii <PNE=.
a4ita%uri%e 4ermanente a%e 5ntre4rinderii <ca4ita%uri 4ro4rii
4%u0 5m4rumuturi 4e termen %un&= tre$uie 01 fie 0u4erioare 0au e&a%e
activu%ui fi; cor4ora% net 0i fondu%ui de ru%ment normativ <N2R=.
A%tfe% 04u0, ca4ita%uri%e 4ermanente tre$uie 01 finan/e3e activu%
fi; net i nece0aru% de fond de ru%ment <N2R= 4entru ca 5ntre4rin-
derea 01 0e af%e 5n ec:i%i$ru financiar.
Ace0te ca4ita%uri fac o$iectu% unei remunera/ii6 acea0t1
remunera/ie 0e va com4ara cu $eneficiu% 4revi3iona% 4entru a 4une
5n eviden/1 0u4er$eneficiu% care va 4ermite ca%cu%u% &ood?i%%-u%ui.
Pre0u4unem c1 avem urm1toare%e informa/ii de04re
5ntre4rindere:
- Bi%an/u% %a 3+.+!.!""N 0e 4re3int1 a0tfe%:
Activ Pa0iv
Imo$i%i31ri
cor4ora%e
+.,"" a4ita% 0ocia% !."""
2ond comer/ !7" .iferen/e de reeva%uare 77"
'tocuri 3"" O$%i&a/ii financiare <t.P.= 7""
rean/e 7"" 2urni3ori O credite !""
.i04oni$i%it1/i ,""
3.!7" 3.!7"
- Nece0aru% de fond de ru%ment <N2R= ,""
+!,
- Profit net 4revi3iona% 7""/an
- P%anu% de finan/are 0e 4re3int1 a0tfe%:
7 & ; > ?
Inve0ti/ii !"" - !"" - !""
N2R - +"" - +""
Ram$ur01ri 5m4rumut +"" !"" !""
Mi9%oace nece0are 3"" 3"" *"" +"" !""
-PNE vor fi remunerate %a rata de +7K6
-Renta de &ood?i%% va fi actua%i3at1 %a rata de +!K.
Eva%uarea 0e face 5n dou1 eta4e: eva%uarea e%emente%or cor4o-
ra%e i eva%uarea e%emente%or necor4ora%e.
Eva%uarea e%emente%or cor4ora%e:
Activ cor4ora% <net= 3."""
.atorii (""
8a%oarea e%eni, cor4ora%e !.3""
Eva%uarea e%emente%or necor4ora%e:
a%cu%u% PNE:
Imo$i%i31ri cor4ora%e nete % .,""
N2R PPPPPPPPPPPPPPPPPPPPP ,""
PNE M !.!""
5n func/ie de e%emente%e cifrate din 4%anu% de finan/are, ma0a
PNE va evo%ua 5n 7 ani a0tfe%:
" + ! 3 * 7
PNE %a 5nce4ut an !.!"" !.!"" !.7"" !.#"" 3.""" 3.!""
Mi9%oace nece0are - 3"" 3"" *"" +"" !""
PNE %a 0f-rit an !.!"" !.7"" !.)"" 3.3"" 3.+"" 3.*""
Remunerarea PNE
<+7K=
P
3(7 *!" *#7 *,7 7+"
+!(
" + ! 3 * 5
Profit 4revi3iona% net - 7"" 7"" 7"" 7"" 7""
'u4er$eneficiu - O +!7 O )" O 7 O 37 -+"
'u4er$eneficiu
actua%i3at %a +!K
- +++ ,* 3 !! -7
8a%oarea &%o$a%1 a 5ntre4rinderii:
8a%oarea e%emente%or cor4ora%e !.3""
8a%oarea e%emente%or necor4ora%e +#7
8a%oarea &%o$a%1 !.*#7
5n am$e%e metode 4re3entate mai 0u0 <remunerarea 8'B 0i
remunerarea PNE= au fo0t 0ta$i%ite i4ote3e%e de $a31:
- durata rentei: a fo0t fi;at1 %a 7 ani6 cu c-t durata e mai mare,
cu at-t &ood?i%%-u% 0au $ad?i%%-u% 0unt mai mari dar 0i ri0cu%
e0te mai mare. .e re&u%1, durata 0e 0ta$i%ete 5n func/ie de
con0tat1ri%e din dia&no0tic <3-( ani=6
- 4erioada de referin/1: 0-au %uat 5n con0idera/ie 7 ani viitori6
5n 4ractic1 0e 4ot %ua 5n ca%cu% 4atru 4erioade: i0toric1
<minim 3 ani=, viitoare <minim 3 ani=, mi;t1 <trecut1 i vii
toare= i 4onderat1 <com$inarea 4rime%or trei=6
- rata de remunerare a 8'B 0au PNE: 0-a 0ta$i%it %a +7K6
cu c-t e0te mai mare cu at-t renta de &ood?i%% e0te mai
mic1. 'e 4ot a4%ica rate diferen/iate: o rat1 4entru 4artea
imo$i%i3at1 i o a%t1 rat1 redu01 cu 4-n1 %a 9um1tate din
4rima 4entru 4artea circu%ant16
- $eneficiu 4revi3iona%: e0te $eneficiu% din e;4%oatare o$/i
nut conform metodo%o&iei 4entru determinarea ca4aci
t1/ii $eneficiare6
+!)
- rata de actua%i3are6 nu are 0co4u% de a cori9a ero3iunea mo-
netar1 ci de a %ua 5n ca%cu% ne5nca0area imediat1. Rata de
actua%i3are m10oar1 renun/area %a di04oni$i%itatea financiar1
a ca4ita%uri%or6 cu c-t ate4tarea e mai %un&1 cu at-t
4ena%i3area e mai dur1. u c-t rata e mai mare cu at-t
&ood?i%%-u% e mai mic.
>8 Abord-rile prin analo0ie +n e,aluarea
+ntreprinderilor
Metode%e ana%o&ice 0au com4ara$i%e 0e "azeaz 4e com4a-
ra/ii efectuate cu tran3ac/ii $ine identificate, rea%i3ate 5n condi/ii
0imi%are 0i care 0e refer1 %a inve0ti/ii a4ro4iate de ce%e 4e care ne
4ro4unem 01 %e eva%u1m6 un activ 4e care dorim 01-+ eva%u1m va%o-
rea31 c-t va%orea31 active%e com4ara$i%e 5n tran3ac/ii efectiv rea%i3ate
4e 4ie/e or&ani3ate6 o a0tfe% de com4ara/ie nu 4oate fi 4ertinent1
dec-t 5n m10ura 5n care condi/ii%e 4reci0e de rea%i3are 0unt c%ar i
com4%et cuno0cute.
5n condi/ii%e unei tran3ac/ii ma9oritare <4re%uarea contro%u%ui=,
4re/u% %a care 0-a rea%i3at o ne&ociere nu 4oate fi di0ociat de even-
tua%e &aran/ii acordate de v-n31tor6 de a0emenea, condi/ii%e de 4%at1
<4%ata inte&ra%1, 5n numerar etc.= tre$uie cuno0cute 4entru a 4utea
a4recia corect tran3ac/ia 0tudiat1. Toate ace0te a04ecte nu 0unt uor
de rea%i3at 5ntruc-t 4re/u% de v-n3are a% unei 5ntre4rinderi e0te ade0ea
confiden/ia%.
.im4otriv1, cur0u% %a $ur01 con0tituie un referen/ia% 4u$%ic6
de aceea metode%e com4arative con0tau, de re&u%1, 5n uti%i3area
cota/ii%or $ur0iere a%e 5ntre4rinderi%or 0imi%are 5ntre4rinderii 0tu-
diate. Tre$uie deci cuno0cute metode%e $ur0iere de eva%uare.
A$ordarea 4rin ana%o&ie are %a $a31 urm1toru% ra/ionament:
va%oarea de 4ia/1 0e o$/ine 4rin ana%i3a tran3ac/ii%or cu 5ntre4rinderi
0imi%are i re%evante, com4ararea ace0tor 5ntre4rinderi cu firma de
+!#
eva%uat 0i, 5n fina%, e0timarea va%orii ace0teia 4rin uti%i3area unor
c:ei de conver0ie <mu%ti4%icatori=6 nu 0e cere ca 5ntre4rinderea $a31
de com4ara/ie 01 fie identic1 cu cea 0u4u01 eva%u1rii ci 01 fie
0imi%ar1 i re%evant1. 'imi%ar 0e refer1 %a natura 5ntre4rinderii 0i 0e
e;4rim1 4rin ana%i3a com4arativ1 a unor indicatori cantitativi i
ca%itativi6 re%evan/a 0e refer1 %a ate4t1ri%e unui 4oten/ia% cum41r1tor
cu 4rivire %a ri0curi%e 4re%uate, 4erforman/e 4ro$a$i%e etc.
E%emente%e de ana%i31 com4arativ1, 4recum dimen0iunea
formei, data tran3ac/ii%or, motiva/ia 41r/i%or, m1rimea 4ac:etu%ui
tran3ac/iona%, ti4u% tran3ac/iei etc., 0e reduc forma% %a rate de eva-
%uare care re4re3int1 ra/iouri 5ntre 4re/uri%e de tran3ac/ionare 0i
indicatori economici 0au financiari 4recum 4rofitu%, activu% net
cori9at, f%u;u% de tre3orerie, cifra de afaceri etc. Ace0te ra/iouri
tre$uie 01 fie con0i0tente, adic1: 01 furni3e3e informa/ii 4ertinente,
modu% de ca%cu% 01 fie e;act 0i uniform, 4erioade%e de tim4 01 fie
adecvate etc.
riterii%e de com4ara/ie frecvent 5nt-%nite 0e refer1 %a:
>878 Raportul pre1bene.+%iu
2ER 1 pri%e earnin0 ratio3
PER e0te un indice $ur0ier care 4une 5n re%a/ie 4re/u% i $ene-
ficiu% actua%, adic1 num1ru% de ani de $eneficii 4e care un inve0titor
e0te di04u0 01-+ 4%1tea0c1 4entru 4rocurarea unui tit%u. A%tfe% 04u0,
PER e;4rim1 de c-te ori 4ia/a $ur0ier1 recunoate $eneficiu% unei
5ntre4rinderi.
'emnifica/ia PER: dac1 PER M 7, acea0ta 5n0emnea31 fie ca4i-
ta%i3area unui 4rofit %a o rat1 de !"K <+/7=, fie 7 ani de acumu%are a
4rofitu%ui.
+3"
PER e0te uti%i3at 4e toate 4ie/e%e financiare mondia%e 0i e%
con0tituie un e%ement de referin/1 5n ca3u% tran3ac/ii%or cu 0ociet1/i
0au ac/iuni necotate.
PER 4entru anu% 5n cur0, %a o 5ntre4rindere care cotea31, e0te
dat de cur0u% actua% a% ac/iunii, ra4ortat %a $eneficiu% net 4e ac/iune
e0timat 4entru anu% 5n cur06 4e m10ur1 ce ne a4ro4iem de 0f-ritu%
e;erci/iu%ui, PER-u% anu%ui curent devine PER-u% anu%ui urm1tor.
.e e;em4%u, o 0ocietate a o$/inut 5n anu% !""* un re3u%tat net
de +"" mi%ioane %ei6 re3u%tatu% net e0timat 4entru anu% !""7 e0te de
+!" mi%ioane %ei, iar 4entru anu% !"", de +37 mi%ioane %ei. 'ocietatea
are ,"".""" ac/iuni i din anu% !""3 nu a f1cut nicio ma9orare de
ca4ita%. C%timu% cur0 %a $ur01 a% ac/iunii a fo0t de !.)3" %ei.
J Beneficiu% 4e
ac/iune 5n anu% !""*M +""."""."""/,"".""" M +,,,,( %ei
PER !""* M !.)3"/+,,,,( M +,,#)
J Beneficiu% 4e
ac/iune 5n anu% !""7 M +!"."""."""/,"".""" M !"","" %ei
Per !""7 M !.)3"/!"","" M +*,+7
J Beneficiu% 4e
ac/iune 5n anu% !"", M +37."""."""/,"".""" M !!7,"" %ei
PER !"", M !.)3"/!!7,""" M +!,7)
J a4ita%i3area
$ur0ier1 a 0ociet1/ii M !.)3" ; ,"".""" M +.,#).""".""" %ei
Re3u%t1 c1, 4entru determinarea ace0tui indicator 5n tim4, 0e
4oate fo%o0i re%a/ia:
5n care D&
n
E re4re3int1 creterea $eneficiu%ui 4e ac/iune 5n cur0u%
+3+
anu%ui DnE, 5n i4ote3a c1 DnE tinde 04re infinit, c1 re3u%tatu% net e0te
con0tant i revine ac/ionari%or direct <dividende= i indirect <ca4ita%i-
3are=, 0e 4oate demon0tra c1 PER e0te e&a% cu inver0u% ratei de
actua%i3are re/inute 4entru 5ntre4rinderea 0u4u01 eva%u1rii.
5ntruc-t PER 0e ca%cu%ea31 4e fiecare 5ntre4rindere, c:iar 4e
fiecare 4rodu0, 3i%nic i 5n orice moment, iar re&u%i%e 4ie/ei im4un
4u$%icitatea, atunci c-nd 0e dorete a 0e fo%o0i PER-u% de %a $ur01
tre$uie /inut 0eama de une%e re&u%i:
J 4entru ca doi indicatori PER 01 fie com4ara$i%i, tre$uie
01 0e di04un1 de doi indicatori $eneficiu/ac/iune omo&eni,
ceea ce 4re0u4une re&u%i omo&ene de amorti3are, ace%eai
re&u%i de determinare i corectare a $eneficiu%ui6
J 5ntre4rinderi%e 01 fie com4ara$i%e ca o$iect de activitate i
4er04ective de cretere6
J creterea viitoare e0te unu% din factorii determina/i ai PER.
A4recierea PER-u%ui, 5n &enera%, 0e face 5n func/ie de trei criterii:
J nive%u% ratei neutre de 4%a0ament a di04oni$i%it1/i%or 4e 4ia/a
financiar1 <do$-nda %a 5m4rumuturi%e de 0tat=6
J creterea antici4at1 a 0ociet1/ii6
J factorii de incertitudine 0au de ri0c.
-nd e0te vor$a de eva%uarea unei 0ociet1/i cotate 0au neco-
tate, una din metode%e ce% mai 4u/in conte0tate e0te de a recur&e %a
com4ara/ia cu un eantion de va%ori cotate. u condi/ia c1 0ociet1/i%e
0unt com4ara$i%e i c1 4ia/a $ur0ier1 e0te 0uficient de %ic:id1 5nc-t
cur0u% 01 ref%ecte va%oarea i nu o di0tor0iune 5ntre cerere 0i ofert1, o
a0tfe% de metod1 e0te difici% de conte0tat.
Metoda PER de eva%uare 4oate fi com4%etat1 4rin com4ararea
unor ra/iouri 4recum: cur0u% ac/iunii/ca0: f%o? 0au cur0u% ac/iunii/
cifra de afaceri 0au dividend/cur0u% ac/iunii, ra/iouri care define0c
mai de&ra$1 va%oarea de randament.
+3!
O dificu%tate 5n a4%icarea metodei con0t1 5n fa4tu% c1 5ntre4rin-
deri%e, de ce%e mai mu%te ori, nu 0unt 4e de4%in com4ara$i%e 5ntre
e%e6 5n a0tfe% de 0itua/ii tre$uie recur0 %a un eantion 0uficient de %ar&
4entru a e%imina, 4rin 9ocu% medii%or, di0tor0iuni%e individua%e i
4uncte%e a$erante. Totodat1, 5ntre4rinderi%e re/inute 4entru com4a-
ra/ie tre$uie 01 4re3inte rate de cretere 0imi%are 4entru ori3ontu% de
tim4 de !-3 ani. Im4actu% creterii $eneficiu%ui 4oate fi foarte 4uternic
a0u4ra PER-u%ui: dac1, de e;em4%u, com4ar1m dou1 5ntre4rinderi
av-nd PER de !", dar una va du$%a re3u%tatu% net anu% viitor iar
cea%a%t1 va cunoate o cretere doar de 7"K, vom o$/ine un PER
4entru anu% viitor de +" 4entru 4rima 5ntre4rindere i de +7 4entru a
doua 5ntre4rindere, 5n e;em4%u% urm1tor, 0ocietatea A%4:a, care are
o cifr1 de afaceri de #"" mii. %ei, un re3u%tat net de 7" mii. %ei i un
ca0: f%o? de ++" mii. %ei, va fi eva%uat1 4rin ra4ortare %a trei 0ocie-
t1/i: A, B i :
'ocietatea A 'ocietatea B 'ocietatea Media
ifra de afaceri !.7"".""".""
"
+.!"".""".""" *""."""."""
Re3u%tat net +!7.""".""" )".""".""" +)."""."""
a0: f%o? !37.""".""" +)*.""".""" 3"."""."""
Num1r de ac/iuni +.""".""" 3.""".""" 7""."""
ifra de afaceri/
ac/iune <A= !.7"" *"" )""
Beneficiu/ac/iune<E= +!7 !( 3,
a0: f%o?/ ac/iune
<2= !37 ,+ ,"
ur0u% ac/iunii <P= +.+7" 37" *""
P/A *,,(K )(,7K 7","K ,+,!K
P/E #,! +!,# ++,+ ++,+
P/2 *,# 7,( ,,( 7,(
+33
Eva%uarea 0ociet1/ii A>PRA:
ifra de afaceri:
Re3u%tat net:
a0: 2%o?:
#"".""".""";",+,! M
7".""".""";++,+ M
++".""".""";7,( M
77 +.""".""" %ei
777.""".""" %ei
,!(.""".""" %ei
8a%oarea medie M 7().""".""" %ei
.ei uti%i3at1 4e 0car1 %ar&1 5n eva%uarea 5ntre4rinderi%or, 0e
con0ider1 c1 metoda are une%e %imite: nu 4re0u4une ana%i3a ri0cu%ui
i nici %uarea 5n con0iderare a creterii 4revi3iona%e.
>8&8 Ali multipli%atori ai pieii
5n materie de com4ara/ii de 4ia/1, trei mari ti4uri de a&re&ate
4ot fi fo%o0ite 5n func/ie de referen/ia%u% $ur0ier di04oni$i%: mu%ti4%ii
de activ net6 mu%ti4%ii de ca0: f%o?0 0i mu%ti4%ii care conduc %a o
va%oare de 4ia/1.
*ultiplii de a%ti, net8 8a%oarea 0e va e;4rima ca un mu%ti4%u
a% activu%ui net reeva%uat 0au a% activu%ui net cori9at <activu% net
conta$i% fiind mai 4u/in 0emnificativ=6 e0te o metod1 care 0e 4retea31
5ntre4rinderi%or a%e c1ror imo$i%i31ri cor4ora%e fac o$iectu% unor
verita$i%e 4ie/e.
*ultiplii de %a): .loF8 8a%oarea 0e va e;4rima ca un mu%ti4%u
a% f%u;uri%or de tre3orerie de&a9ate de 5ntre4rindere.
*ultiplii %are %ondu% la o ,aloare a +ntreprinderii8 .e fie-
care dat1 c-nd e;i0t1 informa/ii care fac %e&1tura 5ntre va%oare 0i renta$i-
%itate 0e 4rocedea31 %a determinarea ca4ita%uri%or an&a9ate i %a ana%i3a
com4arativ1 4ornind de %a criterii%e urm1toare: cifra de afaceri,
e;cedentu% $rut de e;4%oatare, e;cedentu% net de e;4%oatare etc.
>8;8 *odelul lui $ate)
Are 5n vedere 4rinci4iu% 4otrivit c1ruia un inve0titor caut1
numai 01-i 4%a0e3e mai $ine ca4ita%u% 01u, orice con0idera/ie nefi-
+3*
nanciar1 fiind e;c%u01 din ra/ionamentu% 01u6 4re/u% 4e care ace0t
inve0titor e0te &ata 01-+ 4%1tea0c1 e0te e&a% cu 0uma actua%i3at1 a
venituri%or 4e care e% 04er1 01 %e o$/in1. Metoda /ine cont e;c%u0iv
de eviden/e%e viitoare i va%oarea viitoare a ac/iunii6 e0te vor$a
4ur i 0im4%u de actua%i3area venituri%or viitoare, con0t-nd 5n divi-
dende i 4re/u% de rev-n3are a% ac/iunii 4entru a o$/ine va%oarea
ac/iunii:
unde: . M dividente6
t M anu%, u%timu% an 4-n1 %a care 0e 410trea31 ac/iunea6
P
<
M 4re/u% de rev-n3are a ac/iunii 5n anu% t.
>8>8 *odelul Gardon H 4:apiro
'e in04ir1 din mode%u% %ui Bate0 dar e0te mu%t mai 0im4%u6
4ornind de %a mode%u% %ui Bate0 care actua%i3ea31 o 0ecven/1 de
venituri 4e mai mu%/i ani, mode%u% @ordon ':a4iro 4re0u4une o
durat1 ne%imitat1 a inve0ti/iei6 ca atare, formu%a %ui Bate0 tinde
04re infinit i, 4re0u4un-nd c1 dividende%e cre0c cu o rat1 con0tant1
&, formu%a %ui @ordon A ':a4iro devine:
Cnde: .o M dividendu% de9a cuno0cut <4entru c1 a fo0t
di0tri$uit=6
t M co0tu% ca4ita%u%ui 4ro4riu6 & M
rata de cretere a dividende%or.
+37
>8?8 Valoarea de randament
Metoda, ea 5n01i com4arativ1, 0e fondea31 4e dividendu% i
randamentu% ac/ionaru%ui6 va%oarea de randament face deci %e&1tura
5ntre va%oarea de 4ia/1 i renta$i%itatea 4entru ac/ionar.
r M randamentu%6
. M dividendu%6 4
M cur0u% ac/iunii.
>a nive%u% 0ectoru%ui 0au a% 4ie/ii 0e 4oate 0ta$i%i randamentu%
mediu <E dividende%or 0ectoru%ui/ca4ita%i3area $ur0ier1 a 0ectoru%ui=
care e0te %uat ca referin/1 4entru a determina va%oarea de 4ia/1
teoretic1 a unui tit%u, 4rimind de %a dividendu% 4e care ace0ta 5% 4ro-
cur1 <4 M r J .=. Bine5n/e%e0, ca 0i 5n ca3u% a%tor metode com4ara-
tive, $a3e%e de ca%cu% tre$uie 01 fie omo&ene 4reci3-ndu-0e 5n mod
deo0e$it:
- dac1 0e %ucrea31 cu dividendu% $rut 0au net6
- dac1 4entru referen/ia%u% de com4ara/ie 0e fo%o0ete media
aritmetic1 0im4%1, 4onderat1 0au media randamente%or
o$0ervate 4e 4ia/1.
5n orice ca3, metoda, dei 0im4%1, nu va fi niciodat1 fo%o0it1
0in&ur1 ci 5m4reun1 cu a%te metode din ce%e de0cri0e mai 0u0.
+3,
APITO>C> 8
A04ecte 4articu%are
5n eva%uarea
5ntre4rinderi%or
+3(
Introdu%ere
8a%oarea 4oate fi modificat1 dac1 eva%uarea 0e efectuea31
5n cadru% unor 0itua/ii 4articu%are 0au atunci c-nd tran3ac/ii%e 0unt
5n0o/ite de monta9e financiare 04ecifice.
5n afara ca3u%ui tran3ac/ii%or $ur0iere care 0e fac 5ntr-un cadru
re%ativ 0tandardi3at, toate eva%u1ri%e de 5ntre4rinderi 0unt, %a dre4t
vor$ind, ca3uri 4articu%are, cu toate c1 %i 0e a4%ic1 metode &enera-
%i3ate de e0timare. Anumite 0itua/ii 5n01 0unt at-t de 0in&u%are 5nc-t
e%e nece0it1 ti4o%o&ii de eva%uare 04ecifice. Iat1 c-teva dintre e%e:
eva%uarea 5ntre4rinderi%or 5n dificu%tate6 eva%uarea unei 5ntre4rinderi
5n condi/ii 4articu%are6 eva%uarea :o%din&uri%or.
78 E,aluarea +ntreprinderilor +n
di.i%ultate
No/iunea de 5ntre4rindere 5n dificu%tate 4oate fi ana%i3at1 5n
func/ie de dou1 criterii e0en/ia%e:
- %riteriu @uridi%3 5ntre4rinderea face 0au nu o$iectu% unei
4roceduri 9udiciareH 5n func/ie de r104un0u% afirmativ %a
acea0t1 5ntre$are de4ind condi/ii%e unei eventua%e re%u1ri
a activit1/ii, 4artenerii cu care 0e ne&ocia31 0i deci3ia de
a vinde 0i de a a%e&e un inve0titor6
- %riteriu e%!#i%3 5ntre4rinderea e0te 0tructura% 5n difi
cu%tate 0au ea con0tituie o$iectu% unui accident de tre3o
rerieH Pentru un inve0titor, idea% e0te ca 5ntre4rinderea 01
fie 5n 0tare $un1, cu 4oten/ia% $un, dar cu dificu%t1/i de
tre3orerie6 acea0t1 dificu%tate 4oate fi accidenta%1 <de
e;em4%u, ne5nca0area unor c%ien/i= 0au 0tructura%1 <de
e;em4%u, fonduri 4ro4rii in0uficiente 4entru a continua
de3vo%tarea=.
+3)
5n ca3u% unei 5ntre4rinderi 5n dificu%tate, 4artenerii 4ot fi:
inve0titori diveri, ac/ionari vec:i, or&ane%e 9udiciare.
Inve0titorii 4ot fi de trei fe%uri: 4rofe0ioniti <acetia 4reiau
5ntre4rinderea fie 4entru a de3vo%ta un &ru4 mai 4uternic, fie 4entru
a rea%i3a un 4rofit, rev-n3-nd 5ntre4rinderea du41 redre0are=6
diver0e &ru4uri de 4er0oane <din 5ntre4rinderea re04ectiv1, de re&u%1
cadre care cum41r1 4entru 0a%varea %ocuri%or de munc1 i 4entru a
0e rea%i3a 4rofe0iona%=6 diver0e 5ntre4rinderi 5n %e&1tur1 0au nu cu
5ntre4rinderea 5n dificu%tate <concuren/i, c%ien/i, furni3ori care
dore0c 01 rea%i3e3e o inte&rare=. Motiva/ii%e ace0tor inve0titori 4ot
fi ofen0ive <cucerirea unui 0e&ment a% 4ie/ii, inte&rare 4e vertica%1,
e%iminarea unui concurent etc.=, 0au defen0ive <evitarea creterii
unui concurent, 410trarea de$uee%or 4entru 4rodu0e%e 0a%e,
a41rarea 0ur0e%or de a4rovi3ionare etc.=.
.u41 4re/u% di04ui 01-+ 4%1tea0c1, ace0te &ru4uri de intere0a/i
0e 0ituea31 5n urm1toarea ordine:
8ec:ii ac/ionari au un cuv-nt de 04u0, dac1 nu 0-a 5nce4ut o
4rocedur1 9udiciar16 dac1 da, ei nu mai au ce 01 fac1.
Or&ane%e 9udiciare - 0unt 4arteneri 4rivi%e&ia/i 5ndat1 ce 0-a
5nce4ut 4rocedura 9udiciar1.
a3u% 5ntre4rinderii 5n dificu%tate re4re3int1 o 0itua/ie care,
din 41cate, e0te frecvent 5nt-%nit1. Pre%un&irea vie/ii anumitor
5ntre4rinderi 4re0u4une 0c:im$area 4ro4rietaru%ui, cum41r1toru%
4ut-nd aduce noi ca4ita%uri 0au 0e dovedete mai $un &e0tionar
dec-t 4redece0oru% 01u. 5n toate ace0te ca3uri e0te nece0ar1
eva%uarea 5ntre4rinderii.
+3#
Pierderi%e rea%i3ate de c1tre o 5ntre4rindere fac difici%1 uti%i-
3area anumitor formu%e de eva%uare tradi/iona%e6 e;4ertu% nu 0e
4oate 04ri9ini 4e re3u%tate%e trecute 4entru a ca%cu%a anumite ratiouri
cu va%ori ne&ative. Prin ca4ita%i3area 4ierderi%or 0e va da 5ntre-
4rinderii o va%oare ne&ativ1. .ar o a0tfe% de eva%uare nu e0te 5n
mod o$%i&atoriu i a$0urd16 e0te 4o0i$i% ca un 4ro4rietar 01 4%1tea0c1
4entru a 0e de$ara0a de o activitate 5n 4ierdere care 5% co0t1 0cum4
5n fiecare an. 5n mu%te ca3uri, o 5ntre4rindere cu 4ierderi con0erv1
o va%oare economic1 4o3itiv1 5n 04eran/a unei redre01ri viitoare a
ace0teia.
5n ce 4rivete va%oarea 4atrimonia%1, 0unt rare ca3uri%e c-nd
acea0ta devine ne&ativ16 atunci c-nd datorii%e 0unt 0u4erioare
activu%ui rea% a% 5ntre4rinderii. Acea0t1 0itua/ie 0emnific1 fa4tu% c1
5ntre4rinderea nu 4oate 01 0u4ravie/uia0c1 f1r1 in9ec/ia unor
ca4ita%uri noi.
5n conc%u3ie, metode%e de eva%uare de0cri0e 5n ca4ito%e%e
4recedente 0unt a4%ica$i%e i 5n ca3u% 5ntre4rinderi%or 5n dificu%tate,
cu condi/ia ca e%e 01 fo%o0ea0c1 date 4o3itive de04re 4atrimoniu
0au renta$i%itate.
Metode%e ce%e mai 4ertinente de eva%uare, 5n 0itua/ia 5ntre4rin-
deri%or 5n dificu%tate redre0a$i%e, 0unt ce%e care 0e "azeaz 4e
e0tim1ri viitoare i nu 4e date i0torice. Eva%uarea unei a0tfe% de
5ntre4rinderi cu 4ierderi nu con0tituie o 4ro$%em1 tocmai difici%16
un inve0titor nu 0e intere0ea31 de 4re%uarea unei firme deficitare
dec-t dac1 e% contea31 4e fa4tu% c1 o va face renta$i%1 du41 un
anumit tim46 dac1 e% nu 5ntrevede c1 toat1 activitatea actua%1 va
deveni renta$i%1, e% 0e va a0i&ura 01 cunoa0c1 ace%e 0e&mente 0au
activit1/i care 4ot fi 4rofita$i%e, 5ntre4rinderea 5n an0am$%u% ei
4ut-nd con0titui o $a31 de 4%ecare 4entru noi activit1/i &eneratoare
de c-ti&uri. Previ3iuni%e 0ta$i%ite vor face deci 01 a4ar1, du41 un
anumit tim4, re3u%tate 4o3itive.
8a%oarea unei 5ntre4rinderi 5n dificu%tate nu 4oate fi a4reciat1
dec-t 5n urm1toare%e dou1 ca3uri:
+*"
- 5ntre4rinderea e0te neredre0a$i%1, dar di04une de un a0tfe%
de 4atrimoniu 5nc-t, du41 %ic:idare, r1m-ne un activ net
4o3itiv.
- 5ntre4rinderea e0te redre0a$i%1.
7878 +n %azul +ntreprinderilor neredre)abile# dar
%u a%ti, net poziti,
Eva%uatoru% 4oate e0tima c1 va r1m-ne o tre3orerie di04oni-
$i%1 du41 %ic:idare.
Eva%uarea 5ntre4rinderii 0e face:
a= ca%cu%-nd un activ net de %ic:idare6
$= a4%ic-nd o decotare a0u4ra activu%ui net de %ic:idare.
a= Activu% net de %ic:idare e0te e&a% cu activu% net conta$i%
%a care 0e adau&1 4%u0va%oarea a0u4ra e%emente%or de activ
cor4ora%e 0i incor4ora%e, din care 0e deduce minu0va%oarea
e%emente%or de activ cor4ora%e i necor4ora%e 4e $a31 de
va%ori %ic:idative6 din re3u%tat 0e deduc co0turi%e de %ic:i
dare <%icen/iere, co0turi de %ic:idare, co0turi de func/ionare
4e 4erioada %ic:id1rii=, 4recum i eventua%e%e im4o3ite
<0au a%te o$%i&a/ii fi0ca%e=.
"= .eco%area a4%icat1 %a activu% net de %ic:idare e0te de0tinat1
aco4eririi ri0curi%or %e&ate de:
- indi04oni$i%itatea fonduri%or6
- ne5ncadrarea 5n 4revederi a o4era/ii%or de %ic:idare 5n
ce 4rivete eva%uarea, co0turi%e i termenu% de %ic:idare.
.eco%area e0te varia$i%16 5n 4ractic1 ea 0-a 0ituat 5ntre 3" 0i
7"K din activu% net de %ic:idare.
+*+
78&8 In %azul +ntreprinderilor redre)abile
Metodo%o&ia 4ro4u01 e0te urm1toarea:
- a4recierea activu%ui net i a ca4acit1/ii $eneficiare a
5ntre4rinderii con0iderat1 ca redre0at16
- ca%cu%u% unei va%ori %a termen 4ornind de %a activu% net 0i
de %a ca4acitatea $eneficiar16
- actua%i3area va%orii %a termen6
- reducerea in9ec/iei financiare nece0are redre01rii6
- a4%icarea unei deco%1ri %a va%oarea a0tfe% o$/inut1. Acea0t1
deco%are 0e a4%ic1 4entru a /ine cont de:
J ca4ita%uri%e 4ro4rii care au fo0t 0au ar tre$ui in9ectate
4entru a rea%i3a redre0area6
J ri0cu% 04ecific a% Din0ucce0u%uiE redre01rii 04erate.
78;8 *etoda 4%:nettler
Princi4iu% 4e care 0e "azeaz acea0t1 metod1 con0t1 5n fa4tu%
c1 c:iar 5n ca3u% unei 5ntre4rinderi a%e c1rei criterii de renta$i%itate
0unt ne&ative, va%oarea ace0teia 4oate r1m-ne 4o3itiv1 efectu-nd
un ra/ionament Dinver0E. 'e retratea31 va%oarea 4atrimonia%1 a 5ntre-
4rinderii, reduc-nd-o %a nive%u% unui eventua% D4re/ de v-n3areE6
diferen/a ne&ativ1 o$/inut1 <fa/1 de va%oarea 4atrimonia%1 5nainte
de retratare= 0e ref%ect1 5n ca4ita%uri%e 4ro4rii, 5n 4a0iv, care vor fi
diminuate, iar contra4artida e0te a4%icat1 imo$i%i31ri%or din activ
care, 5n mod ima&inar, ar fi cum41rate %a 4re/uri inferioare va%ori%or
conta$i%e.
Inter4retarea 5n conta$i%itatea economic1 e0te urm1toarea:
va%oarea conta$i%1 a imo$i%i31ri%or fiind diminuat1 de c:e%tuie%i 4oate
readuce contu% de re3u%tate %a va%ori 4o3itive <$eneficii=.
+*!
'e iau 5n ca%cu% diferite D4re/uri de v-n3areE a%e 5ntre4rinderii
4-n1 c-nd 0e a9un&e %a ace% $eneficiu care, 4rin ca4ita%i3are, core0-
4unde 4re/u%ui de v-n3are.
Exemplu=
Ne ima&in1m c1 o 5ntre4rindere are ca4ita%uri 4ro4rii de
!7.""" i are 4ierderi de !."""6 0itua/ia net1 retratat1 va fi de !3."""6
toate 0ume%e referitoare %a indicatorii de f%u; 0unt ne&ative.
\ .ac1 e0tim1m va%oarea 5ntre4rinderii %a +!.""", diferen/a
fa/1 de va%oarea 4atrimonia%1 <ca4ita%uri%e 4ro4rii= va fi
de ++.""":
- ca4ita%uri 4ro4rii !3."""
- 4re/u% de v-n3are a% 5ntre4rinderii +!."""
.iferen/1 ++."""
5ntre4rinderea va fi deci cum41rat1 %a un 4re/ inferior va%orii
fonduri%or 0a%e 4ro4rii <activu%ui net=6 dac1 0u$eva%uarea activu%ui
net de ++.""" o a4%ic1m %a va%oarea imo$i%i31ri%or <care 0unt 5n
0um1 de !"."""=, 0e o$/ine noua va%oare a imo$i%i31ri%or ce urmea31
a 0e amorti3a.
Imo$i%i31ri necor4ora%e +.7""
Imo$i%i31ri cor4ora%e +).7""
Tota% imo$i%i31ri nete !".""" +""K
.iferen/a din v-n3area
5ntre4rinderii ++.""" 77,"K
Imo$i%i31ri nete du41
im4utarea diferen/ei #.""" *7,"K
Ideea con0t1 5n a con0idera c1 im4utarea diferen/ei de mai
0u0 0e tratea31 ca o amorti3are com4%ementar1 antici4at16 diminuarea
con0ecutiv1 a va%orii r1ma0e de amorti3at, care de %a !".""" devine
#.""", 4ermite diminuarea c:e%tuie%i%or anua%e cu amorti3area. .ac1,
+*3
de e;em4%u, c:e%tuie%i%e cu amorti3area 0e ridicau %a 7.""" anua%,
noua anuitate a amorti31rii 0e va ridica %a !.!7" <7.""" ; *7K=.
Re3u%tatu% anua% 0-a ame%iorat deci cu !.(7" <7.""" - !.!7"=6 iar
re3u%tatu% net retratat va deveni !7":
re3u%tat net <!."""=
retratare !.(7"
re3u%tat net retratat !7"
Ra4ortu% 5ntre 4re/u% de v-n3are <+!."""= i $eneficiu% retratat
<!7"= conduce %a un ra4ort <PER= de *).
* .ac1 e0tim1m 4re/u% de v-n3are a% 5ntre4rinderii %a +".""",
0e reiau toate ca%cu%e%e de mai 0u0 i 0e va o$/ine:
a4ita%uri 4ro4rii !3."""
Pre/ de v-n3are +"."""
.iferen/a +3."""
Imo$i%i31ri nete tota%e !".""" +""K
.iferen/a din v-n3are +3.""" ,"K
Imo$i%i31ri nete retratate (.""" *"K
\ :e%tuie%i%e cu amorti3area 0e vor ridica %a !.""" <7."""
; *"K=, inf%uen/a a0u4ra re3u%tatu%ui anua% fiind de 3."""
<7.""" - !."""= iar re3u%tatu% net retratat va deveni % .""":
re3u%tat net <!."""=
retratare 3."""
re3u%tat net retratat % ."""
Ra4ortu% 5ntre 4re/u% de v-n3are <+"."""= i $eneficiu% retratat
<+."""= conduce %a un PER M +".
Prin a0tfe% de ca%cu%e re4etate 0e a9un&e %a e0timarea unei va%ori
de 0en0i$i%itate.
+**
&8 E,aluarea pentru .uziuni# di,iz-ri i
a)o%ieri %u p-ri ale +ntreprinderii
&878 E,aluarea pentru .uziuni i di,iz-ri
5n condi/ii%e 5n care 4ie/e%e 0e &%o$a%i3ea31, iar de3vo%tarea
economic1 de4inde fundamenta% de ca4acitatea, 5n &enera%, a
economiei de a e;4orta, e0te 4refera$i%1 o 4o%itic1 $a3at1 4e
neutra%itatea 0timu%ente%or economice 5ntre indu0trii, 4e a0i-
&urarea unui mediu com4etitiv 4entru 5ntre4rinderi, 4e %i$ertatea
ace0tora de a 0e ada4ta %a 4ie/e i 4e 4romovarea a&re0iv1 a
e;4orturi%or.
Re0tructurarea i reor&ani3area 5ntre4rinderi%or are dre4t
0co4 5n01n1toirea i com4etitivitatea 4roduc/iei na/iona%e, mo-
derni3area te:no%o&ii%or, 5m$un1t1/irea 4erforman/e%or economice
a%e 5ntre4rinderi%or 0i, 4e ace0te $a3e, 04orirea 0a%arii%or 0i veni-
turi%or.
A0ocierea, fu3iunea 0i divi3area 0unt tot at-tea c1i 4rin care
0e 4ot rea%i3a re0tructurarea i reor&ani3area unei 5ntre4rinderi, care
4re0u4un 0c:im$1ri adu0e 0tructurii ca4ita%uri%or ace0teia, 5n mod
vo%untar 0au din ra/iuni 9uridice.
Prin m10uri%e de re0tructurare i reor&ani3are, ce% mai ade0ea
0e rea%i3ea31 o o4era/ie de concentrare economic1, concreti3at1
5n:
J doi 0au mai mu%/i a&en/i economici, anterior inde4enden/i,
care fu3ionea316
J una 0au mai mu%te 4er0oane care de/in de9a contro%u% ce%
4u/in a0u4ra unui a&ent economic, ori unu% 0au mai mu%/i
a&en/i economici do$-nde0c, direct 0au indirect, contro%u%
a0u4ra unuia 0au mai mu%tor a&en/i economici 0au a0u4ra
+*7
unor 41r/i a%e ace0tora, fie 4rin %uarea de 4artici4are %a ca4ita%,
fie 4rin cum41rarea de e%emente de activ, 4rin contract 0au
4rin a%te mi9%oace.
5n ceea ce 4rivete Dcum41rarea de e%emente de activE, 4rin
acea0ta 0e rea%i3ea31 o Dde3inve0tireE a ca4ita%u%ui 0ociet1/ii
comercia%e $%ocat 5n active imo$i%i3ate 0au circu%ante.
.e3inve0tirea 0e rea%i3ea31 fie 4rin v-n3area activu%ui ca
atare, fie c1 4artea de ca4ita% 4ro4riu aferent ace0tui activ 0e deduce
din tota%u% ac/iuni%or 0ociet1/ii aferent ca4ita%u%ui 4ro4riu tota%
actua%i3at i 0e vinde numai 4ac:etu% aferent ace0tui activ.
.e mu%te ori, o4era/ii%e de de3inve0tire 0e efectuea31 5n
eta4e:
J 5n 4rima eta41 are %oc o divi3are a activit1/i%or ce 0unt con
0iderate 0ecundare 5n cadru% 5ntre4rinderii 4rin e;terna%i-
3area %or 0u$ forma unor 5ntre4rinderi inde4endente6
J 5n a doua eta41 urmea31 oferirea ace0tor 5ntre4rinderi -
active de3inve0tite - %a v-n3are i recu4erarea ca4ita%uri%or
ace0tora, 5n vederea de3vo%t1rii activit1/i%or 4rinci4a%e.
>e&ea rom-n1 a 0ociet1/i%or comercia%e con0ider1 fu3iunea
0au divi3area 0ociet1/i%or ca un act de voin/1 :ot1r-t de 4ro4rietarii
fiec1rei 0ociet1/i 5n 4arte, 5n cadru% adun1ri%or &enera%e e;tra-
ordinare, 5n condi/ii%e 0ta$i%ite 4entru actu% con0titutiv a% 0ociet1/ii
iar, dac1 0e 5nfiin/ea31 o nou1 0ocietate, acea0ta 0e con0tituie 5n
condi/ii%e 4entru forma de 0ocietate re04ectiv1.
5n conce4/ia %e&ii rom-ne a 0ociet1/i%or comercia%e, fu3iunea
0au divi3area e0te definit1 a0tfe%:
+*,
+*(
+*)
-L 'ociet1/i%e care do$-nde0c $unuri 4rin efectu%
divi31rii r104und fa/1 de creditori 4entru o$%i&a/ii%e
0ociet1/ii care i-a 5ncetat e;i0ten/a 4rin divi3are,
4ro4or/iona% cu va%oarea $unuri%or do$-ndite, 5n afar1
de ca3u% 5n care, 4rin actu% de divi3are, 0-au 0ta$i%it
a%te 4ro4or/ii.
-L .ac1 nu 0e 4oate 0ta$i%i 0ocietatea r104un31toare
4entru o o$%i&a/ie, 0ociet1/i%e care au do$-ndit $unuri
4rin divi3are r104und 0o%idar.
-L A4ortu% unei 41r/i din activu% 4atrimoniu%ui unei
0ociet1/i %a una 0au mai mu%te 0ociet1/i e;i0tente 0au
care iau a0tfe% fiin/1, 5n 0c:im$u% ac/iuni%or 0au
41r/i%or 0ocia%e ce 0e atri$uie a0ocia/i%or ace%ei
0ociet1/i %a 0ociet1/i%e $eneficiare, e0te 0u4u0, 5n mod
core04un31tor, di04o3i/ii%or %e&a%e 4rivind divi3area,
dac1 are %oc 4rin de04rindere.
.in 4unct de vedere 9uridic, 4roiectu% de fu3iune 0au divi3are
e0te o conven/ie 0au un contract 5ntrunind condi/ii%e e0en/ia%e de
va%iditate:
L ca4acitatea de a contracta a admini0tratori%or, ca 5m4u
ternici/i ai 4er0oanei 9uridice6
L con0im/1m-ntu% va%a$i% a% 41r/i%or care 0e o$%i&1 reci4roc6
L un o$iect determinat6
L o cau31 %icit1.
E0te de men/ionat c1 4roiectu% de fu3iune 0au divi3are:
-L e0te unic 4entru toate 0ociet1/i%e 4artici4ante, 5ntruc-t e0te
0emnat de to/i re4re3entan/ii ace0tora, adic1 de to/i admi-
ni0tratorii 5m4uternici/i 01 re4re3inte 0ociet1/i%e 5n cau316
-L e0te 0u4u0 4u$%icit1/ii 4rin Monitoru% Oficia% 0i, de a0e-
menea, e0te 0u4u0 o4o3i/iei oric1rui creditor, av-nd o
crean/1 anterioar1 4u$%ic1rii 4roiectu%ui de fu3iune 0au
divi3are6
-L devine va%a$i% i are efecte 9uridice numai du41 /inerea
adun1rii%or &enera%e e;traordinare a%e fiec1rei 0ociet1/i 4arti-
ci4ante i :ot1r-rea ace0tora a0u4ra fu3iunii 0au divi31rii,
5n termene%e 4rev13ute de %e&e.
O4era/ii%e de fu3iune 0au divi3are 0unt 5n0o/ite de re&u%i de
urmat i de forma%it1/i de efectuat 5n conformitate cu %e&i%e i
re&%ement1ri%e 5n vi&oare.
Re3u%tate%e unei fu3iuni 0au divi31ri nu 4ot fi cu4rin0e
5ntr-un mode% matematic6 a fu3iona nu 5n0eamn1 a aduna mi9%oace%e
uti%i3ate 0e4arat 0i concuren/ia% de fiecare 0ocietate an&a9at1 5n a0e-
menea o4era/ii, ci a com$ina i coordona mi9%oace%e de ac/iune 5n
0co4u% de&a91rii de noi ca4acit1/i de conce4/ie, de finan/are, de
4roduc/ie 0i de comercia%i3are, cu 4o0i$i%it1/i de a$ordare de noi
4ie/e.
+*#
O fu3iune 0au divi3are 4une mu%te 4ro$%eme umane, eco-
nomice, te:nice, 9uridice care, dac1 nu 0unt re3o%vate 5n ce%e mai
$une condi/ii, ri0c1 01 5m4iedice rea%i3area o4era/ii%or.
.i0cu/ii%e - ne&ocieri%e - 5ntre 0ociet1/i%e intere0ate 0unt
ade0ea %un&i, dure i difici%e. Gin-nd 0eama de for/e%e i com4e-
ten/e%e ace0tora, un acord re3ona$i% e0te 5ntotdeauna 4o0i$i%.
2actorii care afectea31 ra4ortu% de 0c:im$ a% 4ac:ete%or de
ac/iuni 0e refer1 %a natura fiec1rei afaceri, %a re3u%tate%e activit1/ii
trecute 4entru fiecare firm1, %a c-ti&uri%e curente com4arativ cu
va%oarea net1 conta$i%1 i 4oten/ia%u% de c-ti& a% fiec1rei firme,
u%timu% fiind ce% mai im4ortant. A04ecte%e ce tre$uie avute 5n
vedere %a determinarea va%orii economice 4entru fiecare firm1 0e
refer1 %a:
J Ana%i3a activit1/i%or de e;4%oatare6 0e 0coate 5n eviden/1
u3ura norma%1, condi/ii%e &enera%e de e;4%oatare, 4ractica
de 5ntre/inere, 0ur0e de a4rovi3ionare i furni3ori6
J onta$i%itatea financiar1 i a%te eviden/e:
- I)tori%ul .irmei8
- 4ituaia .inan%iar-8 O ana%i31 a activu%ui tota% va indica
4rocentu% active%or circu%ante 0i a active%or fi;e, cum
ar fi terenuri, c%1diri, maini i ec:i4amente, 4er04ective
de continuare a activit1/ii 4entru de4recierea i amorti
3area c%1diri%or 0i ec:i4amente%or. om4ararea va%orii
din trecut a ca4ita%u%ui i eviden/ierea 0c:im$1ri%or 5n
va%oarea 4atrimoniu%ui.
- <ondul de rulment8 .iferen/a 5ntre fonduri circu%ante
i datorii curente tota%e d1 fondu% de ru%ment. 'uma
tre$uie 01 fie 0uficient1 4entru a aco4eri nece0aru% de
fond de ru%ment. Cn ra4ort 0uficient de uniform tre$uie
01 fie 5ntre 0tocuri 0i tota% fonduri circu%ante.
+7"
- A%ti,itatea de baz-# lu%r-rile +n %ur) i produ)ele
.inite8
- +mprumuturile tre$uie e;aminate 0u$ a04ectu% datei
0cadente i a% a%tor re0tric/ii care 4ot afecta 4%ata dividen
de%or, fondu% de ru%ment, credite%e viitoare i f%u;u% de
numerar. 'e indic1 efectu% 5ndatoririi a0u4ra c-ti&uri%or
viitoare.
- <a%torii )tru%turii %apitalului8
- !i,idendele/ 5n 04ecia% dividende%e 4%1tite 5n numerar
5n re%a/ie cu venitu% tota% 4ot fi re%evante dac1 0e com
4ar1 cu dinamica 0i core%ate cu num1ru% ac/iuni%or. om
4ararea c-ti&uri%or fiec1rei firme 5n anii recen/i.
- Analiza pieei i a %i.rei de a.a%eri/ metode%e de
di0tri$u/ie, 4o3i/ia com4eti/iona%1 i contracte%e de
v-n3are 4ot im4%ica avanta9e 0au de3avanta9e 0au
di04ari/ia unor re0tric/ii viitoare.
- oliti%i mana0eriale/ or&ani3area, contro%u%, contracte
de munc1 i de mana&ement, 4%anuri de 0imu%are e0te
4ro$a$i% 01 ai$1 un im4ortant im4act a0u4ra oric1rei
fu3iuni i 4ot indica o$%i&a/ii financiare viitoare 4entru
fiecare firm1.
- ro.itul brut/ con0tituie o $a31 4entru e;4rimarea
4rofitu%ui 4oten/ia% viitor.
- Co)turile 0enerale i admini)trati,e/ 4ot indica 0ur0a
unor economii 4rin fu3iune.
- Alte ,enituri )au alte %:eltuieli/ tre$uie 0tudiate 0u$
a04ectu% efecte%or %or viitoare a0u4ra afaceri%or.
+7+
J Ana%i3a tran3ac/ii%or de $ur01 a ac/iuni%or comune 4entru
fiecare firm1 i eva%uarea 4ac:ete%or 4ot con0titui un &:id
uti% 0au 01 ofere dove3i%e de 0u0/inere a ra4ortu%ui fina% de
conver0ie ce va fi a4%icat.
J .eterminarea ca4acit1/ii $eneficiare i 4e acea0t1 $a31 a
va%orii comercia%e a fiec1rei firme i a ra4ortu%ui c-ti&u
ri%or 5n 4er04ectiv1.
>uarea 5n con0idera/ie a factori%or de mai 0u0 tre$uie 01 ne
conduc1 %a conc%u3ia dac1 ce%e dou1 firme ce urmea31 01 fu3ione3e
4ot 01 0e com4%ete3e una 4e a%ta. .ate%e vor furni3a, de a0emenea,
$a3a e0tim1rii va%orii economice 4rin com$inarea tuturor avanta-
9e%or, 4rin creterea ca4acit1/ii, 4rin 5m$un1t1/irea a4rovi3ion1rii,
v-n31rii, diver0ific1rii 4rodu0e%or 0i avanta9e fi0ca%e.
Princi4a%e%e efecte 9uridico-economice a%e o4era/iuni%or de
divi3are 0au fu3iune con0tau 5n:
a= Pentru 0ocietatea care 0e di3o%v1 <5i 5ncetea31 e;i0ten/a=:
a. %. eva%uarea e%emente%or 4atrimonia%e 5n 0tarea 5n care
0e &10e0c, %a 4re/u% 4ie/ei:
a. %. %. aferent va%orii de 5n%ocuire, 4entru e%emen-
te%e 4atrimonia%e nece0are e;4%oat1rii6
a. %. !. aferent va%orii de %ic:idare 0au va%orii de recu-
4erare, 4entru e%emente%e 4atrimonia%e care
0unt 5n afara e;4%oat1rii6
a.!. determinarea num1ru%ui de ac/iuni/41r/i 0ocia%e cu-
venite ac/ionari%or/a0ocia/i%or ei, 4e $a3a ra4ortu%ui
de 0c:im$ dintre va%oarea ac/iuni%or/41r/i%or 0ocia%e
4ro4rii i ce%e a%e 0ociet1/ii/0ociet1/i%or $eneficiare
a$0or$ante6
a. 3. %ic:idarea ca4ita%uri%or 4rin tran0miterea univer0a%1 a
4atrimoniu%ui, %a data convenit1 5ntre 41r/i.
+7!
$= Pentru 0ocietatea/0ociet1/i%e care 4rime0c - a$0or$
-4atrimoniu% 0ociet1/ii care 0e di3o%v1:
$. %. eva%uarea a4orturi%or con0tituite din e%emente%e 4atri-
moniu%ui tran0mi0e de 0ocietatea care 5i 5ncetea31
activitatea6
$.!. ma9orarea ca4ita%u%ui 0ocia%, 4rin emiterea de ac/iuni/
41r/i 0ocia%e core04un31toare aa cum 0-a 0ta$i%it %a
4unctu% a.!. de mai 0u06
$.3. 4rimirea 4atrimoniu%ui tran0mi0 de 0ocietatea a$0or-
$it1, %a data convenit1 4rin 4roiectu% de fu3iune 0au
divi3are.
Cn o$iectiv e0en/ia% care 0e urm1rete 5n ca3u% o4era/iuni%or
de fu3iune 0au divi3are con0t1 5n a0i&urarea c1 va%ori%e re%ative
atri$uite ac/iuni%or 0ociet1/i%or 4artici4ante - 4e $a3a ra4ortu%ui de
0c:im$ - 0unt 4ertinente i c1 ra4ortu% de 0c:im$ e0te ec:ita$i%.
Pertinen/a va%ori%or re%ative atri$uite ac/ionari%or con0t1 5n a
0e a0i&ura:
a= c1 metode%e de eva%uare uti%i3ate:
- 0e 5ntemeia31 4e diferite moda%it1/i de a$ordare6
- 0unt adecvate i core04un31toare 0ectoru%ui de activitate
re04ectiv6
- iau 5n con0iderare an0am$%u% an&a9amente%or contrac
tua%e a%e 0ociet1/i%or 5n cau31.
$= c1 niciun eveniment intervenit 5n 4erioada de retroactivitate
nu e0te 5n m10ur1 01 re4un1 5n cau31 ra4ortu% de 0c:im$ 5n
mod 0emnificativ.
aracteru% ec:ita$i% a% ra4ortu%ui de 0c:im$ con0t1 5n a 0e a0i-
&ura c1 e% ofer1 a0ocia/i%or care aduc a4orturi o remunera/ie 0ati0-
+73
f1c1toare i &arantea31 0ociet1/ii $eneficiare o cretere de ca4ita%uri
4ro4rii, 9u0tificat1.
5n ace0t mod 0e a0i&ur1 4rotec/ia ac/ionari%or 0au a0ocia/i%or
tuturor 0ociet1/i%or care 4artici41 %a o4era/ie.
>imite%e inerente oric1rui 0i0tem conta$i%, con0t-nd 5n e;i0-
ten/a unor di0tor0iuni 5ntre va%oarea conta$i%1 a $unuri%or dintr-o
5ntre4rindere i va%oarea de 4ia/1 a ace0tora, conduc %a nece0itatea
reeva%u1rii $unuri%or, a 5ntre4rinderii i a ac/iuni%or ace0teia 4entru
a0i&urarea cerin/e%or 4re3entate mai 0u0, %e&ate de determinarea
va%orii ac/iuni%or i a ra4ortu%ui de 0c:im$.
Reeva%uarea e0te indi04en0a$i%1, indiferent de 4artici4an/ii
%a o fu3iune, de e;em4%u: 0ociet1/i inde4endente, 0ociet1/i care au
4artici4a/ii 0im4%e <0ocietatea a$0or$ant1 av-nd 4artici4a/ii 5n
0ocietatea a$0or$it1 0au inver0= 0au 0ociet1/i care au 4artici4a/ii
5ncruciate.
5n e;em4%u% urm1tor, fu3ionea31 dou1 0ociet1/i inde4endente:
0ocietatea A - a$0or$ant1 i 0ocietatea B - a$0or$it16 0ocietatea B
aduce tot activu% 01u 5n 0ocietatea A, care 4reia 5n ace%ai tim4 tot
4a0ivu% ace0teia, 5n eva%uarea 0ociet1/i%or 0-a fo%o0it metoda
activu%ui net cori9at.
.u41 reeva%uarea tuturor e%emente%or 4atrimonia%e de activ
i determinarea $i%an/u%ui economic 4e $a3a $i%an/u%ui conta$i% %a
3+ decem$rie !""!, va%oarea ac/iuni%or 0i ra4ortu% de 0c:im$ 0e
4re3int1 a0tfe%:
+7*
- mii %ei -
'ocietatea A 'ocietatea B
<a$0or$ant1= <a$0or$it1=
8a%ori 8a%ori 8a%ori 8a%ori
conta$i%e actua%i3ate conta$i%e actua%i3ate
ATI8 <va%ori nete=
Terenuri - - 7"" ++."""
on0truc/ii - - ,.""" +7."""
Ec:i4amente !*.+7" !,.""" !.7"" ).(""
Partici4a/ii 3.+7" 3.7"" - -
A%te imo$i%i31ri
financiare #"" #"" - -
Imo$i%i31ri necor4ora%e 7.!"" ,.3"" - -
<$revete=
Materia%e *.,"" *.,"" *.""" -
M1rfuri (.!"" (.!"" 7.""" #."""
%ien/i !".7"" !".7"" ,.+"" ,.+""
.i04oni$i%it1/i *.7"" *.7"" 3.!"" 3.7""
Tota% ATI8 ,#.#7" (3.!7" !(.!"" 7!.#""
PA'I8
a4ita% 0ocia% !7.""" !7.""" 7.""" 7."""
<7".""" ac/iuni <7"."""
; 7""= ac/iuni ; 7""=
Re3erve %e&a%e !*.""" !*.""" 7"" 7""
A%te re3erve 3.!"" 3.!"" #.3"" #.3""
Re3u%tatu% e;erci/iu%ui ,.3"" ,.3"" 3.#"" 3.#""
Provi3ioane !.*"" !.*"" *"" *""
.iferen/e din
reeva%uare
P
3.3"" P !7.(""
O$%i&a/ii financiare +,.+7" +,.+7" 3.,"" 3.,""
O$%i&a/ii nefinanciare +*.7"" +*.7"" *.7"" *.7""
Tota% PA'I8 ,#.#7" (3.!7" !(.!"" 7!.#""
Activu% net 3#.3"" *!.,"" +#.+"" **.)""
8a%oarea unei ac/iuni (), )7! (,* +.(#!
Ac/iuni A de creat +#.+"".""" * * .)" " ." " "
4entru remunerarea - -
a4ortu%ui 0ociet1/ii B 5n
(), )7!
ca4ita%u% 0ociet1/ii A
Ra4ortu% de 0c:im$ W+ A -!,+ A - -
4entru + B 4entru + B
+77
.in ce%e 4re3entate 4ot fi re/inute 4rinci4a%e%e re&u%i de care
tre$uie /inut 0eama 5n ca3u% eva%u1rii 4entru fu3iuni 0au divi31ri:
- Eva%uarea 5ntre4rinderi%or 0e face 4rin mai mu%te metode
4un-ndu-0e accent 4e eva%uarea 4atrimonia%1 <AN=.
- 5n mod o$%i&atoriu 0e eva%uea31 fondu% comercia% a% 0ocie
t1/i%or intrate 5n fu3iune 0au divi3are.
- Active%e fictive <c:e%tuie%i de 5nfiin/are, c:e%tuie%i efectuate
5n avan0 i une%e e%emente necor4ora%e= 0e con0ider1
nonva%ori.
- 'tocuri%e, crean/e%e i a%te active incerte 0e 4rovi3ionea31.
- Ac/iuni%e, tit%uri%e din 4atrimoniu 0e eva%uea31 de re&u%1
4e $a3a va%orii 4atrimonia%e a 5ntre4rinderii 5n care am
inve0tit.
- Pe $a3a AN 0e determin1 va%oarea intrin0ec1 a unei
ac/iuni 4entru fiecare din 0ociet1/i%e 4artici4ante %a fu3iune
0au divi3are.
- C3ua% 0unt dou1 ti4uri de eva%u1ri 5ntr-o fu3iune 0au
divi3are: eva%uarea ac/iuni%or fiec1rei 0ociet1/i 4artici4ante
0i eva%uarea a4ortu%ui adu0 de 0ociet1/i%e a$0or$ite 5n
a$0or$ant1 0au tran0mi0e de 0ocietatea divi3at1.
&8&8 E,aluarea parial- a +ntreprinderii
'e 5nt-%nete atunci c-nd 0e vinde o 4arte a 5ntre4rinderii 0au
0e 4artici41 ca a4ort %a ca4ita%u% a%tei 5ntre4rinderi.
In ace0te ca3uri, eva%uarea 0e face 5n ace%eai condi/ii ca
0i c-nd activitatea re04ectiv1 ar func/iona ca o 5ntre4rindere
autonom1.
+7,
Pentru eva%uare, toate 4o0turi%e din $i%an/u% conta$i% vor fi
afectate 41r/ii care tre$uie eva%uat1, 4entru care 0e va e%a$ora $i%an-
/u% economic6 ec:i%i$ru% 5ntre activu% i 4a0ivu% activit1/ii de eva%uat
0e a0i&ur1 4rin fonduri%e 4ro4rii ce vor fi atri$uite de facto ace0teia.
ontu% de re3u%tate 0e va e%a$ora di0tinct 4entru activitatea
0u4u01 eva%u1rii.
5n continuare 0e a4%ic1 metode%e c%a0ice de eva%uare 4re3en-
tate %a ca4ito%u% 4recedent.
;8 E,aluarea unei +ntreprinderi
tranza%ionat- +n %ondiii parti%ulare
Cne%e eva%u1ri 4ot fi rea%i3ate 5n condi/ii foarte 04ecia%e6 e0te
ca3u% eva%u1rii 5ntre4rinderi%or 4entru v-n31ri c1tre cum41r1tori care
contea31 4e finan/area 4rin mi9%oace%e 5ntre4rinderii 5n01i: v-n3area
c1tre 4ro4rii 0a%aria/i ai 5ntre4rinderii, e;4ro4rieri 0au 0ucce0iuni.
;878 E,aluarea +n %azul ,nz-rii
%-tre proprii )alariai
um41r1torii, de re&u%1, crea31 o 0ocietate financiar1 ad-:oc
care devine 4ro4rietara tran3ac/iei i e0te finan/at1 din fonduri%e
4ro4rii a%e cum41r1tori%or i 4rin credite $ancare. Eva%uarea 0e face
4rin metode%e 4re3entate anterior6 tre$uie 5n01 remarcat1 im4ortan/a
4e care o ca41t1 ca0: f%o?-u% di04oni$i% 5n a0tfe% de o4era/iuni, c1ci
ram$ur0area datorii%or financiare contractate 4entru cum41rare
de4inde de f%u;uri%e di04oni$i%e de&a9ate de firma cum41rat1. Cn
anumit o4timi0m 5n e0timarea f%u;uri%or di04oni$i%e 4oate avea
con0ecin/e 5ntr-o tran3ac/ie norma%1. .in ra/iuni de 4ruden/1, %a
+7(
va%oarea o$/inut1 0e a4%ic1 de re&u%1 o decotare6 v-n31toru% nu a
&10it un cum41r1tor c%a0ic, iar eva%uarea tre$uie 01 /in1 0eama de
a$0en/a 4ie/ei.
;8&8 E,aluarea +n %adrul unei exproprieri
E;4ro4rierea 0e face de re&u%1 4entru uti%itate 4u$%ic1, dar
4oate fi 0i e;4ro4riere 4entru uti%itate 4rivat1.
In 4ractic1 0e 5nt-%ne0c dou1 ti4uri de e;4ro4riere 4entru
uti%itate 4u$%ic1:
- ce% c%a0ic6 5ntre4rinderea tre$uie 01 a$andone3e activit1/i%e
%a cererea admini0tra/iei6
- na/iona%i3area6 4re0u4une o4era/iuni%e inver0e 4rivati31rii.
5n ca3u% e;4ro4rierii c%a0ice, va%oarea 5ntre4rinderii e;4ro-
4riate e0te e&a%1 cu:
- recon0tituirea tuturor mi9%oace%or de 4roduc/ie 5n a%t %oc6
- contrava%oarea $unuri%or 4ierdute, conturi%or de tran0fer
0au im4u0e de a$andonu% activit1/ii, dac1, du41 e;4ro
4riere, antre4renoru% nu reia activitatea 5n a%t %oc.
]uridic, indemni3a/ii%e de e;4ro4riere tre$uie 01 aco4ere
inte&ra% 4re9udiciu% direct, materia% i cert cau3at de e;4ro4riere.
'e 4rocedea31 %a un e;amen a4rofundat, 5n 04ecia%, a0u4ra
4uncte%or urm1toare: 4ierderea c%iente%ei, c:e%tuie%i 0u4%imentare
de 4er0ona% im4u0e de tran0fer, c:e%tuie%i de e%i$erare 04a/iu 0i
orice a%te co0turi im4u0e de tran0fer.
;8;8 E,aluarea +n %adrul unei )u%%e)iuni
5n ca3u% 0ucce0iunii 0e &10e0c, de o 4arte, Admini0tra/ia 0i,
de cea%a%t1, motenitorii care 4ot fi 0im4%i 4rimitori ai afacerii 0au
inve0titori.
+7)
'4ecificu% o4era/iunii con0t1 5n aceea c1:
- Admini0tra/ia are tendin/a de a eva%ua 4e $a3a unei va%ori
vena%e.
- Motenitorii 4rimitori ai afacerii au tendin/a de a diminua
va%oarea 5ntre4rinderii, va%oarea viitoare fiind re3u%tatu%
activit1/ii %or.
- Motenitorii inve0titori 0e af%1 5n di%ema de: a reduce
va%oarea 5ntre4rinderii vi3avi de Admini0tra/ie i a crete
va%oarea fa/1 de 4rimitori ai unor cote din afacerea re0
4ectiv1.
>8 E,aluarea unui :oldin0
Cn :o%din&, de re&u%1, are ca unic1 activitate de/inerea de
ac/iuni 5n a%te 0ociet1/i6 acea0t1 de/inere fiind 5n 4rinci4a% de natur1
financiar1, 0unt e;c%u0e 0ociet1/i%e mam1 care 4o0ed1 5n mod
ma9oritar fi%ia%e, 5n ace0t u%tim ca3 avem de-a face cu un &ru4 inte-
&rat a c1rei eva%uare 0e face conform norme%or i metode%or c%a0ice.
once4tu% de :o%din& re/inut aici 4rivete 0ociet1/i%e care de/in
4rocente 0emnificative dar nu ma9oritare 5n a%te 0ociet1/i6 e% nu
coordonea31 activitatea fi%ia%e%or.
'e 4rocedea31 mai 5nt-i %a eva%uarea fiec1rui e%ement
de/inut de 0ocietatea :o%din&, a4oi 0e va 4roceda %a tota%i3area
4rin 0im4%1 adunare. >a 0uma o$/inut1 0e va a4%ica o decotare
9u0tificat1 de fa4tu% c1 :o%din&u% nu are vreo 4utere de deci3ie 5n
fi%ia%e <04re deo0e$ire de Dmam1E= i orice eroare 0au 4roa0t1
&e0tiune 5n fi%ia%e 5n0emnea31 diminuarea co0turi%or 0au 4ierderi
4entru :o%din&.
.eco%area 0e 4oate 0itua 5ntre +"K i +7K 4entru fi%ia%e%e
de/inute 5n ma9oritate, 5ntre !"K i !7K 4entru fi%ia%e%e 5n care e0te
de/inut1 o cot1 de 33K %a 7"K i 5ntre !7K i 3"K 4entru fi%ia%e%e 5n
care 4artici4a/ia e0te 0u$ 33K.
+7#
?8 E,aluarea pentru +nto%mirea
)ituaiilor .inan%iare
8a%ori%e uti%i3ate 4entru recunoaterea active%or i 4a0ive%or
5n 0itua/ii%e financiare a%e unei entit1/i difer1 5n func/ie de referen-
/ia%u% conta$i% uti%i3at i 0unt 4rev13ute 4rin 0tandarde%e na/iona%e
0au interna/iona%e de ra4ortare financiar1.
5n Rom-nia 4ot fi uti%i3ate, 5n 4rinci4a%, urm1toare%e 0i0teme
conta$i%e:
- 0i0tem conta$i% $a3at 4e re&u%i conforme cu .irective%e
euro4ene <.irectiva a I8-a i .irectiva a 8R-a=, care 4oate
fi 0i0tem de $a31 0au 0i0tem 0im4%ificat6
- 0i0tem conta$i% $a3at 4e 'tandarde%e Interna/iona%e de
Ra4ortare 2inanciar1.
>a cererea anumitor uti%i3atori 4ot fi e%a$orate 0itua/ii
financiare av-nd %a $a31 a%t referen/ia% conta$i%.
?878 Valorile .olo)ite pentru elaborarea
)ituaiilor .inan%iare )unt urm-toarele=
?87878 +n %azul re.erenialului %ontabil bazat pe re0uli
%on.orme %u !ire%ti,ele europene=
.irectiva a I8-a 4revede c1, 4rin norme na/iona%e, 0e 4oate
cere 0au 0e 4oate 4ermite tuturor 0ociet1/i%or 0au anumitor cate&orii
de 0ociet1/i:
- 01 eva%ue3e imo$i%i31ri%e cor4ora%e cu durate %imitate de
uti%i3are economic1, 4recum 0i 0tocuri%e, 4e $a3a metodei
va%orii de 5n%ocuire6
- 01 eva%ue3e e%emente%e 4re3entate 5n conturi%e anua%e,
inc%u0iv ca4ita%u% i re3erve%e, 4rin a%te metode <dec-t ce%e
de %a a%ineatu% 4recedent= care /in 0eama de inf%a/ie6
- 01 reeva%ue3e imo$i%i31ri%e.
+,"
.irectiva euro4ean1 cere 5n01 ca 4rin ace%eai norme na/io-
na%e 01 fie definite con/inutu%, re&u%i%e 4entru a4%icare i %imite%e meto-
de%or de eva%uare i reeva%uare 4rev13ute, 4recum i o$%i&a/ia
4re3ent1rii 5n ane;e%e %a 0itua/ii%e financiare a metode%or a4%icate,
a modu%ui de ca%cu% a% va%ori%or i e%emente%e de $i%an/ 0au de cont
de 4rofit 0i 4ierderi afectate.
Potrivit re&u%i%or conta$i%e na/iona%e conforme cu .irective%e
euro4ene, e%emente%e 4re3entate 5n 0itua/ii%e financiare 0e eva%uea-
31, 5n &enera%, 4e $a3a 4rinci4iu%ui co0tu%ui de ac:i3i/ie 0au a% co0tu-
%ui de 4roduc/ie.
Reeva%uarea imo$i%i31ri%or cor4ora%e 0e face, 4otrivit re&u%i-
%or conta$i%e na/iona%e, %a va%oarea 9u0t1 de %a data $i%an/u%ui6 dac1
va%oarea 9u0t1 nu 4oate fi determinat1 datorit1 ine;i0ten/ei unei
4ie/e active, activu% re04ectiv tre$uie 4re3entat 5n $i%an/ %a co0t 0au
%a va%oarea reeva%uat1 anterior, din care 0e 0cad a9u0t1ri%e cumu%ate
de va%oare.
In0trumente%e financiare, inc%u0iv ce%e derivate, 5n &enera%,
0e eva%uea31 5n 0itua/ii%e financiare con0o%idate %a va%oarea 9u0t1
determinat1 4rin referire %a va%oarea de 4ia/1 0au, atunci c-nd nu
0e 4oate identifica cu uurin/1 o 4ia/1 credi$i%1, %a o va%oare deter-
minat1 cu a9utoru% unor mode%e i te:nici de eva%uare &enera% acce4-
tate. Reamintim c1 in0trumentu% financiar re4re3int1 orice contract
<5n/e%e&ere= ce &enerea31 0imu%tan un activ financiar 4entru o 5ntre-
4rindere i o datorie financiar1 0au un in0trument de ca4ita% 4ro4riu
4entru o a%t1 5ntre4rindere. Crm1toare%e cate&orii de in0trumente
financiare 0unt e;c%u0e de %a va%oarea 9u0t1, uti%i3-ndu-0e metoda
co0tu%ui amorti3at $a3at 4e rata efectiv1 a do$-n3ii: 5m4rumuturi%e
i crean/e%e create de 5ntre4rindere 0i care nu 0unt 410trate 5n 0co4u%
tran3ac/ion1rii, inve0ti/ii%e 410trate 4-n1 %a 0caden/1, active%e finan-
ciare ce nu au 4re/ cotat 4e o 4ia/1 activ1 i datorii%e financiare <cu
e;ce4/ia datorii%or 4entru tran3ac/ionare i a in0trumente%or derivate
con0iderate datorii, care 0e eva%uea31 %a va%oarea 9u0t1=. ea mai
$un1 metod1 4entru determinarea va%orii 9u0te, at-t 5n ca3u% acti-
ve%or financiare c-t 0i a datorii%or financiare, o con0tituie metoda
+,+
com4ara/ii%or de 4ia/1, re04ectiv fo%o0irea unor cota/ii de 4re/ 4u$%i-
cate 4e o 4ia/1 activ1. .ac1 nu e;i0t1 o 4ia/1 activ1, 4entru determi-
narea va%orii 9u0te 0e 4ot fo%o0i te:nici, 4recum: actua%i3area f%u;u-
ri%or de numerar, va%oarea curent1 de 4ia/1 a unui a%t in0trument
financiar care e0te 0u$0tan/ia% 0imi%ar, metode 04ecifice de 0ta$i%ire
a 4re/u%ui unei o4/iuni etc.
Active%e circu%ante 0e 4re3int1 5n $i%an/ %a cea mai mic1 va%oare
de 4ia/1 0au, 5n ca3uri 04ecia%e, %a o a%t1 va%oare minim1 atri$uit1
ace0tora, 5n niciun ca3 0tocuri%e nu tre$uie 4re3entate 5n $i%an/ %a o
va%oare mai mare dec-t va%oarea rea%i3a$i%1 net1 a ace0tora.
?878&8 +n %azul re.erenialului %ontabil
bazat pe 4tandardele Internaionale de
Raportare <inan%iar-
- 8a%oarea de 4ia/1. Aa cum 0-a mai v13ut 5ntr-un ca4ito%
4recedent, va%oarea de 4ia/1 re4re3int1 0uma e0timat1 4entru care
un $un ar tre$ui 0c:im$at %a data eva%u1rii, 5ntre un cum41r1tor
deci0 i un v-n31tor :ot1r-t, 5ntr-o tran3ac/ie ec:i%i$rat1, du41 un
marFetin& adevcat, 5n care fiecare 4arte ac/ionea31 5n cunotin/1
de cau31, 4rudent i f1r1 con0tr-n&ere.
- o0tu% de 5n%ocuire net. E0te o metod1 de eva%uare uti%i3at1
5n ra4ortarea financiar1 4entru a determina un 0uro&at 4entru va%oarea
de 4ia/1 a 4ro4riet1/i%or 04ecia%i3ate 0au cu 4ie/e %imitate, 4entru care
informa/ii%e de 4ia/1 0unt %imitate 0au nu 0unt di04oni$i%e, 5n ca3u%
imo$i%iare%or, co0tu% de 5n%ocuire net 0e "azeaz 4e o e0timare a va%orii
de 4ia/1 4entru uti%i3area e;i0tent1 a terenu%ui, 4%u0 co0tu% curent
$rut a% amena91ri%or terenu%ui i con0truc/ii%or ataate din care 0e
0coate cota aferent1 u3urii fi3ice i a tuturor forme%or re%evante de
de4reciere.
- Pro4rietatea 04ecia%i3at1. E0te o 4ro4rietate tran3ac/iona%1
rar 0au niciodat1 4e 4ia/a %i$er1, cu e;ce4/ia ca3uri%or 5n care 0e
vinde 5m4reun1 cu 5ntre4rinderea din care face 4arte, datorit1 unici-
+,!
ta/ii 0a%e &enerat1 de natura 04ecia%i3at1 <confi&ura/ie, dimen0iuni,
%oca/ie etc.=.
- 8a%oarea 9u0t1. Re4re3int1 0uma 4entru care un activ ar
4utea fi 0c:im$at 0au o datorie decontat1, de $un1 voie, 5ntre dou1
41r/i af%ate 5n cunotin/1 de cau31, 5n cadru% unei tran3ac/ii cu 4re/u%
determinat o$iectiv.
8a%oarea 9u0t1 e0te, 5n &enera%, 0inonim1 cu va%oarea de 4ia/1,
dar 5ntr-o 4ia/1 inactiv1 ar 4utea fi con0iderat1 ca o defini/ie mai
%ar&1 dec-t cea a va%orii de 4ia/1 i ar inc%ude metode care nu 0e
$a3ea31 4e va%oarea de 4ia/1, inc%u0iv co0tu% de 5n%ocuire net. 5n
ca3u% inve0ti/ii%or imo$i%iare <IA' *"= va%oarea 9u0t1 e0te aceeai cu
va%oarea de 4ia/1.
- 8a%oarea de uti%i3are. Re4re3int1 va%oarea actua%i3at1 a
f%u;uri%or viitoare de numerar e0timate, ce 0e atea4t1 01 fie &enerate
din uti%i3area continu1 a unui activ i din cedarea %ui %a 0f-ritu%
duratei de via/1 uti%1.
?8&8 Re0uli apli%abile pentru e,aluare# indi.erent
de re.erenialul %ontabil .olo)it
Eva%u1ri%e 4entru ra4ortarea financiar1 0e efectuea31 de c1tre
4rofe0ioniti ca%ifica/i 5n eva%uare, mem$ri ai unui or&ani0m
4rofe0iona% care func/ionea31 %e&a% i e0te, %a r-ndu% %ui, mem$ru
a% unui or&ani0m interna/iona% din domeniu% conta$i%it1/ii.
Eva%uatorii care efectuea31 %ucr1ri 4entru e%a$orarea
0itua/ii%or financiare tre$uie 01 fie inde4enden/i de 5ntre4rindere,
01 ai$1 o $un1 5n/e%e&ere a conce4te%or, conven/ii%or i 4rinci4ii%or
conta$i%e i 01 cunoa0c1 $ine 0i 01 ia 5n con0idera/ie 0tandarde%e
na/iona%e 0au interna/iona%e de conta$i%itate 0au re&u%i%e conta$i%e
04ecifice a%tui referen/ia% conta$i% re%evant.
5n ca3u% eva%u1rii 4entru ra4ortarea financiar1, e0te fundamenta%
ca eva%uatoru% 01 uti%i3e3e defini/ii $a3ate 4e condi/ii%e de 4ia/1, 01 fie
o$iectiv i 01 4re3inte inte&ra% a04ecte%e re%evante 5ntr-un format
adecvat i uor de uti%i3at.
+,3
'tandarde%e de conta$i%itate, 5n &enera%, ado4t1 dou1 mode%e
4entru recunoaterea e%emente%or de activ i de 4a0iv 5n $i%an/: un
mode% $a3at 4e co0t, numit tratament conta$i% de $a31 i un mode%
$a3at 4e va%oarea 9u0t1, numit tratament conta$i% a%ternativ 4ermi0.
Eva%uatorii tre$uie 01 /in1 0eama %a eva%uarea active%or, dac1
ace0tea 0unt nece0are e;4%oat1rii 0au 0unt 5n afara e;4%oat1rii, c1ci
va%ori%e ce urmea31 a fi 0ta$i%ite 0unt diferite. >a eva%uarea active%or
4entru ra4ortarea financiar1 tre$uie /inut 0eama de urm1toare%e
re&u%i de $a31:
- 4ro4riet1/i%e <active%e= 04ecia%i3ate vor fi eva%uate uti%i3-nd
co0tu% de 5n%ocuire net6
- 4ro4riet1/i%e <active%e= ne04ecia%i3ate inc%u0iv 4ro4riet1/i%e
comercia%e 04ecia%i3ate vor fi eva%uate 4e $a3a va%orii de
4ia/16
- eva%uarea terenuri%or, a amena91ri%or %a terenuri i a con
0truc/ii%or 0e face 4e $a3a va%orii de 4ia/1 conform ce%ei
mai $une uti%i31ri6 4entru amena91ri%e de terenuri i 4entru
con0truc/ii, eva%uatorii tre$uie 01 0e 4ronun/e cu 4rivire
%a durate%e de via/1 adecvate, r1ma0e, a%e ace0tora6
- eva%uatorii tre$uie 01 4re3inte metode%e i i4ote3e%e 0emnifi
cative a4%icate 5n e0timarea va%orii 9u0te, iar 5n ca3u% eva%u1
rii active%or, 5n ce m10ur1 va%ori%e 9u0te au fo0t determinate
direct 4rin ra4ortare %a 4re/uri%e 4racticate 4e o 4ia/1 activ1
0au %a tran3ac/ii recente inde4endente de 4ia/1 0au dac1 au
fo0t e0timate uti%i3-nd a%te te:nici de eva%uare.
- eva%uatorii au o$%i&a/ia 01 a%oce va%oarea tota%1 a unui
activ 4e com4onente%e ace0tuia cu durate de via/1 diferite
<ca3u% aeronave%or, in0ta%a/ii%or de comunica/ii etc.=6
- frecven/a reeva%u1ri%or de4inde de evo%u/ia va%orii 9u0te a
$unuri%or 5n ra4ort cu va%oarea conta$i%1 a ace0tora6 dac1
va%ori%e 9u0te a%e $unuri%or nu 0ufer1 modific1ri 0emnifi
cative, eva%u1ri%e 4ot fi f1cute %a 3-7 ani.
+,*
APITO>C> 8I
E,aluarea
,alorilor mobiliare
+,7
Introdu%ere
Eva%uarea ac/iuni%or unei 0ociet1/i 4e ac/iuni conduce c:iar %a
eva%uarea 0ociet1/ii. 8a%oarea ac/iuni%or 0e 0ta$i%ete 4rin referin/e
%a mai mu%te $a3e:
- 4ia/a 4rin care 0e ne&ocia31 ac/iuni%e <$ur0e de va%ori=6
- 4atrimoniu% 0ociet1/ii ca an0am$%u a% 4erforman/e%or tre
cute acumu%ate6
- re3u%tate%e 0ociet1/ii <ca4acitatea $eneficiar1 ca indicator
a% acumu%1ri%or 4oten/ia%e=6
- 4er04ective%e 4e termen mediu, ca indicator a% creterii
economice6
- ima&inea 5ntre4rinderii 5n fa/a ter/i%or6
- modu% 5n care 0ocietatea 5i 0t14-nete te:no%o&ia6
- ca%itatea 4er0ona%u%ui.
8a%oare $ur0ier1 au numai firme%e care cotea31 %a $ur01 i
0unt 5nde4%inite condi/ii%e cerute 4entru fo%o0irea referin/e%or $ur0ei.
8a%oarea $ur0ier1 4rovine din 4re%ucrarea cota/ii%or %a $ur01 a%e
ac/iuni%or firmei, cota/ii re3u%tate din confruntarea cererii i ofertei
de tit%uri. 8a%oarea $ur0ier1 nu e0te totdeauna 0emnificativ1 4entru
c1 0e $a3ea31 numai 4e a4recieri e;terne i cota/ii%e 4ot evo%ua
0u$ inf%uen/a unor factori 0tr1ini firmei con0iderate.
78 E,aluarea titlurilor %are nu %oteaz-
5n eva%uarea tit%uri%or necotate %a $ur01 0e /ine 0eama, ca i
5n ca3u% eva%u1ri%or de $unuri imo$i%e i a fondu%ui de comer/, de
factori 9uridici i economici.
5n %azul fa%trilr @uridi%i, e0en/ia% e0te fa4tu% c1, 4rin con-
tractu% de 0ocietate, 0e creea31 o 4er0oan1 mora%1 a c1rei e;i0ten/1
+,,
e0te, 9uridic, di0tinct1 de cea a a0ocia/i%or6 4ro4rietatea a0u4ra $unu-
ri%or adu0e ca a4ort e0te 9uridic tran0ferat1 din 4atrimoniu% a0ocia/i%or
5n ce% a% 0ociet1/ii create, a0ocia/ii 0au ac/ionarii devenind 4ro4rietari
ai unor $unuri mo$i%e, re04ectiv ac/iuni 0au 41r/i 0ocia%e <tit%uri=.
Ti4u% de 0ocietate <4e ac/iuni, 0ocietate cu r104undere %imitat1= 0i
fe%u% ac/iuni%or <ac/iuni comune, ac/iuni 4referen/ia%e= con0tituie, de
a0emenea, e%emente ce tre$uie avute 5n vedere cu oca3ia eva%u1rii
tit%uri%or.
5n ca3u% fa%trilr e%!#i%i, e0en/ia% e0te c1 va%oarea
ac/iuni%or tre$uie determinat1 /in-nd 0eama de mediu% economic
&enera% <mediu% inf%a/ioni0t=, de ramura de activitate <0ector 5n
de3vo%tare, 0ector concuren/ia% etc.=, de conte;tu% &enera% 5n care
0ocietatea 5i de0f1oar1 activitatea.
Pentru eva%uarea tit%uri%or <ac/iuni%or= necotate %a $ur01, 5n
4ractica de 04ecia%itate, 0e 4ornete de %a ana%i3a conta$i%1 i 4ot fi
uti%i3ate urm1toare%e metode: metoda com4ar1rii, metoda $a3at1
4e e0timarea &%o$a%1 a va%orii 5ntre4rinderii i metode $a3ate 4e
ca4ita%i3area venituri%or.
5n cadru% #etdei %#-arrii, 4ot fi a4%icate dou1 te:nici:
+. ,e2!i%i "azate -e v4!zri a!teriare/ 5n %e&1tur1 cu va%ori%e
anterioare tre$uie mu%t1 4ruden/1, fiind nece0ar 01 0e verifice
dac1 v-n31ri%e anterioare 0-au f1cut 5n condi/ii com4ara$i%e
5n ceea ce 4rivete:
J activitatea 0ociet1/ii i toate condi/ii%e 5n care acea0ta 0e
de0f1oar1, care tre$uie 01 fie ace%eai6
J num1ru% de ac/iuni v-ndute: 4re/u% 5n ca3u% unui 4ac:et
ma9oritar nu 4oate fi com4arat ce%ui unui 4ac:et minori
tar, iar 4re/u% c-torva ac/iuni nu 4oate fi com4arat ce%ui
unei 4artici4a/ii c:iar minoritar1.
!. ,e2!i%i "azate -e %#-araii "ur.iere/ informa/ii%e $ur0iere
nu 4ot fi uti%i3ate dec-t 4entru a4recierea va%orii ac/iuni%or
+,(
0ociet1/i%or im4ortante 0u0ce4ti$i%e de a fi cotate %a $ur01 i
c-nd num1ru% de ac/iuni v-ndute nu e0te de natur1 01
modifice ec:i%i$ru% de 4utere de deci3ie 5n cadru% 0ociet1/ii.
.e re&u%1, informa/ii%e $ur0iere 4ot fi uti%i3ate, c-nd 0e
eva%uea31 0ociet1/i necotate, 4entru a determina:
J rata de ca4ita%i3are 5n ca3u% va%ori%or de randament 0au
de 4roductivitate6
J coeficientu% mu%ti4%icator care 0e a4%ic1 %a mar9a $rut1
de autofinan/are6
J coeficientu% mu%ti4%icator care 0e a4%ic1 %a ca4acitatea
$eneficiar1.
5n cadru% metodei $a3ate 4e estimarea valorii globale a
0ociet1/ii, 4entru eva%uarea tit%uri%or, eta4e%e 0unt:
J ca%cu%u% va%orii &%o$a%e a 0ociet1/ii6
J re4arti3area va%orii &%o$a%e a 0ociet1/ii 5ntre diferite%e
cate&orii de tit%uri 0i ca%cu%u% va%orii 4ac:etu%ui de/inut
de fiecare ac/ionar.
Pentru o ac/iune care nu cotea31, 5n &enera%, 0e 4ot 0ta$i%i
urm1toare%e va%ori:
Valori patrimoniale=
J Ealarea %!ta"il, determinat1 4e $a3a activu%ui net
conta$i%:
+,)
J Ealarea i!tri!.e%, determinat1 4e $a3a activu%ui net
cori9at a% 5ntre4rinderii:
J Ealarea de li%2idare e0te va%oarea intrin0ec1 minu0
c:e%tuie%i%e de %ic:idare.
Valori prin rentabilitate=
J Ealarea de ra!da#e!t re4re3int1 0uma care, 4%a0at1 4e
4ia/a financiar1 %a o rat1 de ca4ita%i3are ce e;4rim1
e;i&en/a de renta$i%itate a inve0titoru%ui, &enerea31 un
venit e&a% cu dividendu% ac/iunii.
J Ealarea de -rdu%tivitate 0au financiar1 re4re3int1 0uma
care, 4%a0at1 4e 4ia/a financiar1 %a o rat1 de ca4ita%i3are,
&enerea31 un venit e&a% cu c-ti&u% 4e ac/iune.
Eva%uarea 4ac:ete%or de ac/iuni e0te deo0e$it de difici%1
4entru c1 ac/iuni%e comune <norma%e= im4%ic1 5ntre&u% ri0c 4entru
de/in1tor, e;ce4t-nd revendic1ri%e re3idua%e a0u4ra active%or i
c-ti&uri%or du41 ce toate ce%e%a%te revendic1ri au fo0t 0ati0f1cute
<0-au ac:itat toate ce%e%a%te datorii=.
Cn inve0titor 5n 4ac:ete de ac/iuni comune 5m4arte deci at-t
ri0curi%e, c-t 0i recom4en0e%e 4erforman/e%or viitoare a%e 0ociet1/i%or
emitente.
Nive%u% ridicat de incertitudine a% dividende%or 4oten/ia%e
0contate i a% 0umei recu4era$i%e din inve0ti/ia 5n ac/iuni face ca
te:nici%e de eva%uare 01 fie marcate de un &rad ridicat de ra/iona-
mente 0u$iective.
+,#
Re%ompen)ele unui proprietar de a%iuni %omune pentru
o )o%ietate %omer%ial- de )u%%e) )unt urm-toarele=
- di,idendele +n%a)ate <uneori ac/iuni 0u4%imentare 5n %ocu%
dividende%or 5n numerar=6
- %reterea ,alorii pa%:etului deinut 4rin creterea
4rofituri%or care 0unt 4ar/ia% reinve0tite de mana&ement6
- apre%ierea potenial- a preului la bur)- <creterea
cota/iei ca re3u%tat a% creterii 4erforman/ei 0ociet1/ii
comercia%e=.
E;i0t1 numeroa0e 4ro$%eme 4ractice 0i teoretice care 5n0o/e0c
inter4retarea 0i cuantificarea ce%or trei a04ecte.
In continuare ne vom concentra a0u4ra c1i%or de a a9un&e %a
a4ro;ima/ii re3ona$i%e a%e va%orii ac/iunii 0i, de a0emenea, %a a4ro;i-
ma/ii a%e c-ti&u%ui 4e care un inve0titor %e o$/ine dintr-o inve0ti/ie
5ntr-un 4ac:et de ac/iuni comune.
e% mai direct mod de a a$orda 4ro$%ema eva%u1rii unei
ac/iuni dintr-un 4ac:et comun con0t1 5n a e0tima nive%u% 4ro$a$i%
a% c-ti&uri%or 4e ac/iune 0i 5n a ca4ita%i3a ace0te c-ti&uri %a o rat1
de actua%i3are adecvat1 care ref%ect1 04eran/e%e de recom4en01 5n
%imite%e 4referin/e%or 4er0ona%e a%e inve0titoru%ui 4entru ri0c.
Acea0t1 formu%are 0im4%1 0e 4re3int1 a0tfe%:
'u$%iniem c1 e;i0t1 0erioa0e dificu%t1/i 4ractice 5n uti%i3area
c-ti&uri%or 4roiectate, 5n cuantificarea 04eran/e%or ac/ionaru%ui,
cu e;ce4/ia ca3u%ui c-nd o 0ocietate comercia%1 4%1tete 5n tota%itate
c-ti&uri%e ei <re3u%tatu% net, 5n 0en0 conta$i%=, 0u$ forma dividen-
de%or, ceea ce e0te de0tu% de im4ro$a$i% 4entru o 0ocietate comer-
+("
cia%1 5n de3vo%tare care are nevoie de reinve0tiri ce% 4u/in 4ar/ia%e
a%e c-ti&uri%or ei6 cur0u% c-ti&uri%or 4roiectate nu e0te de%oc
re4re3entativ 4entru $eneficii%e 4e care %e 4rimete 5n rea%itate
ac/ionaru%. Mai mu%t, formu%a men/ionat1 e0te 0tatic1, cu e;ce4/ia
ca3u%ui c-nd 0e introduce o cretere 0au o de0cretere 4oten/ia%1
de c-ti&, 5n fine, e;i0t1 4ro$%ema e0en/ia%1 a 4roiect1rii 4ro4riu-
3i0e a 0eriei c-ti&uri%or viitoare 4entru 0ocietatea comercia%1 i
4entru ramura din care face 4arte.
O a$ordare mai 4o4u%ar1 de eva%uare a 4ac:ete%or de ac/iuni
comune e0te cea cuno0cut1 de %a 4re3entarea metode%or de eva%uare,
care con0t1 5n ca4ita%i3area dividende%or. M1rimea, re&u%aritatea
i trendu% 4%1/ii dividendu%ui c1tre ac/ionari au un efect de0tu% de
im4ortant a0u4ra va%orii unei ac/iuni dintr-un 4ac:et de ac/iuni
comune. Totui, r1m-ne 5n continuare un &rad de incertitudine cu
4rivire %a rea%i3area 5n 4er04ectiv1 a oric1rei 0erii de dividende.
A0emenea dividende nu numai c1 de4ind de ca4acitatea firmei de
a func/iona cu 0ucce0, dar dividende%e 0unt, de a0emenea, dec%arate
%a di0cre/ia con0i%iu%ui de admini0tra/ie a% 0ociet1/ii 4e ac/iuni. Nu
0e a4%ic1 nicio re&u%1 &enera%1 5n 4rivin/a 4onderii 4rofitu%ui re4ar-
ti3a$i%, 4%1ti$i% ac/ionari%or. Po%itici%e de dividend 4ot varia de %a a
nu 4%1ti nimic 5n numerar, %a a face 4%1/i norma%e de (7K 0au c:iar
mai mu%t din c-ti&uri%e curente, deoarece firma nu dorete 01 0cad1
dividendu% curent 4e ac/iune. Mu%te con0i%ii de admini0tra/ie con0i-
der1 de oarecare va%oare con0i0ten/a cu care 0unt 4%1tite dividende%e
0i a9u0t1ri ma9ore 5n 4%u0 0au 5n minu0 5n m1rimea dividendu%ui 0e
fac numai foarte rar.
A$ordarea va%orii ac/iunii 4e ca%ea ca4ita%i31rii dividendu%ui
4re0u4une 4roiectarea dividende%or 0contate 4e ac/iune, iar a4oi
actua%i3area ace0tora cu o rat1 de revenire normat1 adecvat1
4entru inve0titor, 5n %e&1tur1 cu acea0t1 a$ordare a4ar c-teva
4ro$%eme:
- Nive%u% curent a% dividende%or 4%1tite e0te 4ro$a$i% 01
crea0c1 %a r-ndu% %ui6 4ro$%ema e0te de a face 4roiec/ii
+(+
rea%i0te a%e dividende%or viitoare c:iar dac1 4erforman/e%e
trecute re4re3int1 0in&uru% a04ect c1%1u3itor.
.ac1 firma a 4%1tit mai mu%/i ani dividende mereu 04orite,
o e;tra4o%are a ace0tei tendin/e din trecut 4oate fi re3ona-
$i%1, dar tre$uie tem4erat1 4rin ra/ionamente 0u$iective
referitoare %a 4er04ective%e 0ociet1/ii i ramurii. 'ociet1/i%e
cu confi&ura/ii mai 4articu%are a%e c-ti&uri%or 0i dividen-
de%or ridic1 5n01 o mare 4ro$%em1.
- O a doua 4ro$%em1 ridicat1 de eva%uarea 4ac:ete%or de
ac/iuni comune 4e $a3a dividende%or viitoare e0te metoda
de ca%cu%. ea mai u3ua%1 metod1 e0te aa-numitu% model
al di,idendului a%tualizat )au modelul %reterii di,i1
dendului# dat mai 0u0 5n cea mai 0im4%1 form1, 5n acea0t1
a$ordare va%oarea 0au 4re/u% ac/iunii e0te:
d M dividendu% curent
r M rata de actua%i3are
& M rata de cretere a dividendu%ui
Acea0t1 formu%1 4articu%ar1 0e $a3ea31 4e ideea c1 va%oarea
unei ac/iuni a 4ac:etu%ui e0te 0uma 4re3ent1 a unei 0erii de 4%1/i de
dividend anua%e cre0c1toare, actua%i3ate %a rata de revenire 0contat1
de inve0titor 4entru c%a0a de ri0c 4e care o 4re3int1 ac/iunea. .ar
acea0t1 a$ordare im4%ic1 o 0erie continu1 i 4er4etu1 de 4%1/i 0i o
rat1 anua%1 de cretere a 4%1/i%or de dividend.
2ormu%a admite, de a0emenea, 0i 4re0u4unerea mai 4u/in
rea%i0t1 a de0creterii con0tante a dividendu%ui. E0te 5n01 foarte
im4ortant de re/inut c1 mode%u% ar conduce %a r104un0uri %i40ite de
va%iditate 4entru o firm1 care are creteri de dividende mai mari
0au e&a%e cu rata de actua%i3are <numitoru% devine 3ero 0au ne&ativ=.
Evident c1, 5n a0emenea condi/ii fericite, c-ti&uri%e 0contate de
inve0titor tre$uie ree;aminate 0au 4ac:etu% tre$uie con0iderat 5n afara
04ectru%ui ri0c/remunerare a% inve0titoru%ui.
+(!
Eva%uarea 4rin mode%u% dividendu%ui actua%i3at inc%ude im4%icit
orice a4reciere viitoare %a $ur01 a va%orii 4ac:etu%ui datorit1 inve0tirii
de c1tre mana&ement a 41r/ii de 4rofit 5n cretere, care face 4o0i$i%1
creterea dividende%or. Acea0t1 condi/ie e0te 0ati0f1cut1 deoarece,
5n mode%, va%oarea %a $ur01 a 4ac:etu%ui 5n orice moment viitor e0te
definit1 ca va%oare 4re3ent1 %a ace% moment a% a0i&ur1rii f%u;u%ui de
cretere a dividende%or.
I4ote3a 0im4%ificatoare a ratei con0tante de cretere 4oate fi
modificat1 dac1 e0te de ate4tat o confi&ura/ie mai 4articu%ar1 a
dividende%or 0contate. In ace0t ca3, ca%cu%u% devine o ana%i31 a
va%orii 4re3ente a unei 0erii neuniforme de f%u;uri de numerar 4-n1
%a un anumit moment viitor.
eea ce tre$uie 01 0e 5n/e%ea&1, de0i&ur, e0te fa4tu% c1 4ro&no-
3area unei confi&ura/ii a dividende%or e0te 5n mu%te 4rivin/e 4ro$%e-
matic1: 5n ace0t ca3, eva%uatoru% tre$uie 01 caute o a4ro;imare re3o-
na$i%1.
ei doi indicatori di0cuta/i <c-ti&uri%e i va%oarea ac/iunii= nu
iau 5n con0idera/ie tendin/a &enera%1 i f%uctua/ii%e 04ecifice %a $ur0e%e
de ac/iuni, care e0te efectuat1 de factori economici, 4o%itici etc.
Cn %ucru tre$uie 0u$%iniat: re3u%tate%e economice 4e care o
firm1 %e atin&e 4rin inve0ti/ii%e 4e care %e face tind 01 fie recuno0cute
4rin va%oarea de $ur01 a ac/iuni%or ei 5n conte;tu% &enera% a% dina-
micii 4ie/ei ac/iuni%or.
8a%oarea ac/iuni%or unei firme ref%ect1 eva%uarea co%ectiv1
<a inve0titori%or 5n ac/iuni= a 4erforman/e%or firmei 4rin ana%itii
de $ur01 i in0titu/ii%e de inve0ti/ii 0i, ca re3u%tat, a4are cererea 0au
%i40a de intere0 4entru a0emenea ac/iuni.
uantificarea recom4en0ei <revenirii= %a inve0ti/ia 5n ac/iuni
comune 0e 4oate e;4rima 4rin indicatori 5ntre care cei mai u3ua%i
0unt:
- rata c-ti&uri%or <Earnin&0 Tie%d= - un ra4ort 0im4%u 5ntre
c-ti&uri%e curente 0au 4roiectate 4e ac/iune i 4re/u% curent
de $ur016
+(3
- indicatoru% inver0, aa numitu% ra4ort 4re//c-ti& <PER: Price
Earnin& Ratio=.
Ace0te ra4oarte 0im4%e au natura 0tatic1 0i 0e $a3ea31 4e une%e
date imediat di04oni$i%e i tre$uie con0iderate numai ca indicatori
&ro0ieri, 4rovi3orii, ai c-ti&uri%or inve0titoru%ui, care re3u%t1 din
4erforman/a de 4rofit a firmei. Acetia 0unt uti%i mai a%e0 4entru
ana%i3e com4arative 5ntre firme 0au ramuri, dar tre$uie 0u4%imenta/i
4rintr-o mai 4rofund1 inve0ti&a/ie dac1 ana%i0tu% dorete 01
a4ro;ime3e mai $ine c-ti&uri%e economice rea%e a%e unui 4ac:et de
ac/iuni.
&8 E,aluarea titlurilor %are %oteaz-
Mode%u% $ur0ier 0e $a3ea31 4e cunoaterea e;tern1 a 5ntre-
4rinderii 4rintr-un vo%um %imitat de informa/ii. In ca3u% ace0ta,
ana%i0tu% e0te o$%i&at 01 a4%ice ra/ionamente %e&ate de ca4acitatea
$eneficiar1 a 5ntre4rinderii 0au va%oarea ei de randament, f1r1
referin/e %a va%oarea ei 4atrimonia%1.
O eva%uare ra4id1 a ac/iuni%or care cotea31 0e face 4e $a3a
metodo%o&ii%or 0ta$i%ite de or&ani0me%e de $ur01. Cna din ce%e mai
recomandate metode con0t1 5n 0ta$i%irea va%orii ac/iunii %a nive%u%
ce% mai mic dintre:
- 4re/u% mediu 4onderat a% va%orii mo$i%iare re04ective, %a
u%tima edin/1 5n care au fo0t tran3ac/iona%e6
- 4re/u% de 5nc:idere din cadru% ace%eiai edin/e, cu condi/ia
ca 4re/u% de 5nc:idere 01 re3u%te din tran3ac/ionarea a ce%
4u/in ",7K din va%ori%e mo$i%iare a%e emitentu%ui, de
ace%ai ti4 i c%a01 af%ate 5n circu%a/ie.
.ac1 cerin/a cantitativ1 de ",7K nu e0te 5nde4%init1, va%oarea
de 4ia/1 e0te dat1 de 4re/u% mediu 4onderat a% va%orii mo$i%iare
re04ective.
+(*
Mode%e%e ce%e mai cuno0cute de eva%uare $ur0ier1 4oart1
nume%e autori%or %or: Mode%u% %ui Modo%o?0Fi i Mode%u% %ui Bate0.
u a9utoru% Mode%u%ui %ui Modo%o?0Fi 0e 4oate a9un&e %a
indice%e 0contat PER <Price Earnin& Ratio=.
-ti&u% ac/ionaru%ui re3u%t1 ca o 0um1 a dividendu%ui 4%1tit
4%u0 4rofitu% r1ma0 du41 re4arti3are.
.ou1 a04ecte de con/inut 4rivind indice%e PER tre$uie
re/inute.
Primu% a04ect 0e refer1 %a 0emnifica/ia 5n 0ine a indice%ui
PER 5ntr-o tran3ac/ie care arat1 D-te c-ti&uri anua%e <e&a%e ca
va%oare= 4%1tete cum41r1toru% ac/iunii c-nd cum41r1 o ac/iune %a
un anumit 4re/E, 5n ace0t 0en0, e0te intere0ant1 0imi%itudinea 5ntre
indice%e PER i indicatoru% de eficien/1 a inve0titori%or $ine
cuno0cut 0u$ denumirea de termen de recu4erare a$0o%ut.
'e 5n/e%e&e c1 inver0u% indice%ui PER e0te o rat1 de c-ti& 0au
de revenire %a ca4ita%u% inve0tit. on/inutu% ace0tei rate e0te evident.
Inve0ti/ia e0te 4re/u% 4e ac/iune iar c-ti&u% e0te o cretere a averii
ac/ionaru%ui, 4arte 4rin dividendu% 4%1ti$i% i 4arte r1ma01 du41
redi0tri$uire 4entru reinve0tire.
A% doi%ea a04ect 0e refer1 %a natura 04ecific1 a c-ti&u%ui
ac/ionaru%ui care nu tre$uie confundat cu nicio a%t1 form1 de e;4ri-
mare a re3u%tatu%ui. Ac/ionaru% cum41r1 deci %a un anumit 4re/ o
ac/iune 5n 04eran/a c1 va 5nca0a un dividend acce4ta$i%, c1 va 4utea
5nca0a oric-nd 5n viitor c-t tim4 va func/iona 5ntre4rinderea ce%
4u/in 4re/u% 4%1tit 4e ac/iune i, 5n ca3u% reinve0tirii unei 41r/i din
4rofitu% nedi0tri$uit, va%oarea ac/iunii %ui va crete.
Mode%u% %ui Modo%o?0Fi e0te uor de uti%i3at i 4ermite
formu%area unor i4ote3e nuan/ate de04re evo%u/ia re3u%tatu%ui 5n viitor.
Cti%i3area mode%u%ui 4oate fi com4%etat1 cu com4ara/ii a%e va%orii
+(7
PER 0contat <ca%cu%at 0au teoretic= cu rate%e medii de randament
con0emnate de 4ia/a $ur0ier1.
>o&ica mode%u%ui %ui Bate0 e0te aceea a ca%cu%1rii va%orii
unei ac/iuni 4rin actua%i3area dividende%or viitoare, %a care 0e
adau&1 va%oarea de %a 0f-ritu% 4erioadei, adic1 %a 0uma actua%i3at1
a dividende%or varia$i%e 4e ani <.t - va%oarea dividendu%ui 5n anu% t,
du41 momentu% eva%u1rii= 0e adau&1 va%oarea cu care 0-ar vinde
ac/iunea, 8n, %a 0f-ritu% 4erioadei.
;8 rime de %ontrol i di)%ounturi apli%ate
O 5ntre4rindere 4oate 01 va%ore3e +.""".""" euro. E0te
adev1rat c1 +"K din 5ntre4rindere va%orea31 +""."""H
R104un0u% e0te nu, de re&u%1.
Prin 4ri0ma a9u0t1ri%or ce 4ot fi adu0e re3u%tate%or din ca%cu%u%
matematic a% va%orii ac/iuni%or unei 5ntre4rinderi, 0e di0tin& urm1-
toare%e ti4uri de va%ori:
- va%oare de contro%6
- va%oare 4entru un 4ac:et minoritar %ic:id6
- va%oare 4entru un 4ac:et minoritar non%ic:idat.
8a%oarea de contro% 0e o$/ine 4rin a4%icarea unei 4rime de
contro% %a va%oarea e0timat1 a unei ac/iuni.
8a%oarea 4entru un 4ac:et minoritar 0e o$/ine 4rin a4%icarea
unui di0count care difer1 du41 cum ac/iuni%e 0unt %ic:ide 0au
non%ic:ide, adic1 uurin/a de a tran0forma ra4id un activ 5n $ani cu
un co0t minim i %a un nive% a4ro4iat de va%oarea de 4ia/1.
+(,
APITO>C> 8II
Princi4ii de Practic1
a Eva%u1rii <PPE=
i odu% etic
a% e;4ertu%ui eva%uator
+((
Introdu%ere
.eoarece voca/ia eva%u1rii 4ro4riet1/ii 0-a de3vo%tat 5n u%ti-
me%e decenii de %a o ocu4a/ie de afaceri %a o 4rofe0ie, anumite
conce4te au a41rut i 0-au c%arificat. uv-ntu% D4ro4rietateE e0te
acum dat %ucruri%or fi3ice 0i dre4turi%or %e&a%e de 4ro4rietate a%e
entit1/i%or cor4ora%e 0i necor4ora%e. Eva%uarea e0te acum con0ide-
rat1 a inc%ude trei cate&orii de o4era/iuni, i anume:
- e0timarea co0tu%ui de 4roduc/ie 0au de 5n%ocuire a
4ro4riet1/ii fi3ice6
- 4revi3iuni%e 4uterii de cum41rare monetare a anumitor
cate&orii de 4ro4rietate6
- determinarea va%orii 4ro4riet1/ii.
.atorit1 cunotin/e%or 0i a4titudini%or 04ecia%i3ate nece0are
eva%uatoru%ui, care nu 0unt 4ro4rii omu%ui de r-nd, 0-a a9un0 01 0e
0ta$i%ea0c1 o re%a/ie fiduciar1 5ntre ace0ta 0i cei care 0e "azeaz 4e
con0tat1ri%e 0a%e.
Recuno0c-nd nece0itatea ce%ei mai 5na%te com4eten/e a
eva%uatoru%ui, or4u% E;4er/i%or onta$i%i i onta$i%i%or Autori3a/i
din Rom-nia co%a$orea31 cu in0titu/ii%e recuno0cute de 5nv1/1m-nt
0u4erior 4rin 4ro&rame%e care vi3ea31 furni3area fondu%ui academic
nece0ar a04iran/i%or %a ca%itatea de eva%uator, ca i 4rofe0ioniti%or
ca%ifica/i care dore0c 01-i actua%i3e3e i 01-0i %1r&ea0c1 a4titudini%e
4rofe0iona%e.
Activit1/i%e eva%uatori%or i e;4er/i%or eva%uatori 0unt coordo-
nate, 5ndrumate 0i orientate de c1tre Birou% 4rivind eva%uarea 5ntre-
4rinderi%or, 0tructura intern1 a or4u%ui.
Nece0itatea unui 0et de 4rinci4ii cu autoritate i a unui cod
etic 4rofe0iona%, 0uficient de %ar& 4entru a aco4eri toate c%a0e%e de
4ro4riet1/i, ca i com4%e;it1/i%e diferite%or 4roceduri de eva%uare,
e0te una 4re0ant1.
+()
5nc1%carea oric1rei 4revederi 0au re&u%i din cod nu tre$uie 01
dea natere unei cau3e de ac/iune civi%1 i nu tre$uie 01 cree3e
vreo 4re3um/ie 0au dovad1 c1 o o$%i&a/ie %e&a%1 a fo0t 5nc1%cat1
0au c1 ar tre$ui 01 e;i0te vreo re%a/ie 04ecia%1 5ntre eva%uator i
oricare a%t1 4er0oan1. Ace0t cod e0te creat 4entru a furni3a 5ndru-
m1ri eva%uatori%or 0i 4entru a furni3a o 0tructur1 4entru re&%emen-
tarea conduitei e;4er/i%or eva%uatori 4rin ac/iuni di0ci4%inare, 5nc1%-
c1ri%e odu%ui nu 0unt i nu vi3ea31 a fi $a3a vreunei r104underi
civi%e.
Pentru a veni 5n 5nt-m4inarea nece0it1/ii unui 0et com4%et de
5ndrum1ri i 4entru un cod etic 04ecific, or4u% a e%a$orat i a
4re3entat a%1turat DPrinci4ii%e de Practic1 a Eva%u1riiE 0i Dodu% etic
a% e;4er/i%or eva%uatori de 5ntre4rinderiE.
78 !e.iniii
Termenu% de -ra%ti% a evalurii, du41 cum e0te definit de
or4, 0e a4%ic1 oric1reia din urm1toare%e 4atru o4era/iuni, 0in&ur1
0au com$inat1:
- determinarea va%orii 4ro4riet1/ii <ver$u% tran3itiv Da deter
minaE 5n0emn-nd Da a9un&e %a o deci3ie cu 4rivire %a re3u%
tatu% inve0ti&a/iei, a% 9udec1/ii etc.E=6
- 4roiectarea 4uterii de cum41rare a 4ro4riet1/ii6
- e0timarea co0tu%ui:
a. 4roducerii unei noi 4ro4riet1/i <D4roducereE are 0en0u%
de Da crea un an0am$%u de e%emente, fa$ricare, con
0truire 0au cretere natura%1 a %ucruri%orE=6
$. 5n%ocuirea unei 4ro4riet1/i e;i0tente 4rin cum41rarea
0au 4roducerea unei 4ro4riet1/i ec:iva%ente6
c. re4roducerea unei 4ro4riet1/i e;i0tente 4rin ac:i3i/io
narea 0au 4roducerea unei 4ro4riet1/i identice6
+(#
J determinarea $eneficii%or non-monetare 0au a caracteri0ti
ci%or care contri$uie %a va%oare. Redarea 9udec1/i%or cu
4rivire %a vec:ime <v-r0ta=, via/a r1ma01, 0tare, ca%itate
0au autenticitate a 4ro4riet1/ii fi3ice6 o e0timare a cantit1/ii
de re0ur0e natura%e, de cretere a 4o4u%a/iei, de natur1 a
4ie/ei, de rat1 a a$0or$/iei etc.
5ntr-o eva%uare i 5ntr-o 4revi3iune a 4uterii de cum41rare,
cuv-ntu% D4ro4rietateE e0te fo%o0it 4entru a de0emna Ddre4turi%e %a
$eneficii viitoare a ceva ce e0te de/inut 0au 4o0edat, cu e;c%uderea
a%tor 4er0oaneE. Ace% Dceva de/inutE 4oate fi cor4ora%, necor4ora%
0au de am$e%e fe%uri.
5ntr-o e0timare de co0t, cuv-ntu% D4ro4rietateE e0te fo%o0it
4entru a de0crie Dceva de/inutE, f1r1 a 0e face referire %a ca%itatea
de 4ro4rietar.
Princi4ii%e Practicii Eva%u1rii i odu%ui etic 0unt 0ta$i%ite
4entru:
J a-i informa 4e cei care uti%i3ea31 0ervicii%e eva%uatori%or cu
4rivire %a ceea ce 5n o4inia or4u%ui con0tituie o 4ractic1 a
eva%u1rii, com4eten/a i etica6
J a 0ervi ca &:id a% eva%uatori%or %a atin&erea nive%u%ui de
com4eten/1 5n 4ractica eva%u1rii 0i %a aderarea %a 0tandar
de%e etice6
J a a9uta %a rea%i3area o$iective%or or4u%ui, care cu4rind:
a. 0timu%area form1rii 5n materie de eva%uare6
$. ame%iorarea 0i de3vo%tarea te:nici%or de eva%uare6
c. 5ncura9area 4ractici%or 4rofe0iona%e 01n1toa0e6
d. 0ta$i%irea criterii%or de 4ractic1 01n1toa01 4entru uti%i3area
de c1tre 5ntre4rinderi a eva%uatori%or6
+)"
e. 4unerea 5n a4%icare a conduitei i 4racticii etice de c1tre
mem$ri6
J a furni3a mi9%oace%e au;i%iare ce%or uti%i3ate %a e;aminarea
candida/i%or, %a admiterea %a 0tatutu% de e;4ert eva%uator
4entru e0timarea a4titudini%or, com4eten/ei i 5n/e%e&erii
4rinci4ii%or etice6
J 5ntruc:i4area 4ractici%or de eva%uare 4e care e;4erien/a
%e-a con0tatat a fi eficiente 5n 4rote9area 4u$%icu%ui.
&8 "bie%ti,ele a%ti,it-ii de e,aluare
O eva%uare e0te 5ntre4rin01 4entru unu% 0au mai mu%te
o$iective, cum ar fi: determinarea va%orii unei 4ro4riet1/i, e0timarea
co0turi%or de 4roducere, ac:i3i/ionare, aderare 0au fina%i3are a unei
4ro4riet1/i, e0timarea co0turi%or 4re9udicii%or adu0e unei 4ro4riet1/i
i 4revederea 4uterii de cum41rare a 4ro4riet1/ii6 5n 0itua/ii 04eci-
fice, activitatea 4oate avea o$iective 0u4%imentare, cum ar fi: formu-
%area de conc%u3ii i recomand1ri 0au 4re3ent1ri de a%ternative <0i
con0ecin/e%e ace0tora 4entru ac/iuni%e c%ientu%ui=.
O$iectivu% 4rimordia% a% unei eva%u1ri monetare e0te determi-
narea re3u%tatu%ui numeric, fie ca un interva% dintre anumite 0ume,
fie ca 4unct de ma&nitudine foarte 4ro$a$i% - 0uma, co0tu% e0timat
0au 4uterea de c-ti& e0timat1. Ace0t re3u%tat numeric e0te o$iectiv
0i nu 0e %ea&1 de dorin/e%e 0au nece0it1/i%e c%ientu%ui care an&a9ea31
eva%uatoru%. Toate 4rinci4ii%e etice de eva%uare 4%eac1 de %a ace0t
fa4t centra%.
+)+
;8 !atoria i re)pon)abilitatea
primordial- a e,aluatorului
.atoria 0i re04on0a$i%itatea eva%uatoru%ui, 5n fiecare ca3, e0te
du$%1.
;878 "bli0aia e,aluatorului de determinare i
de)%riere a tipului %ore)punz-tor de
e,aluare )au a %o)tului e)timat
Mai 5nt-i, deoarece e;i0t1 mai mu%te ti4uri de eva%uare 0i
mai mu%te ti4uri de e0tim1ri a%e co0tu%ui, iar fiecare dintre ace0tea
are un %oc %e&itim ca o$iectiv a% unei cate&orii de mi0iune de
eva%uare, e0te o$%i&a/ia eva%uatoru%ui 01 certifice care dintre
ace0tea e0te 4ertinent1 5ntr-o anumit1 mi0iune, 5nde4%inind acea0t1
o$%i&a/ie, eva%uatoru% 4oate %ua 5n con0iderare in0truc/iuni%e
c%ientu%ui 0au 4oate o$/ine con0i%iere 9uridic1 0au a%t1 con0i%iere
4rofe0iona%1, dar 0e%ec/ia ti4u%ui core04un31tor de eva%uare 0au
de co0t e0timat e0te re04on0a$i%itatea unic1 a eva%uatoru%ui, i
e0te, de a0emenea, o$%i&a/ia 0a, 5n acea0t1 ordine de idei, de a
e;4%ica i de0crie 4e %ar& ce 0e 5n/e%e&e 4rintr-o anumit1 va%oare
0au e0timare de co0t 4e care a determinat-o, 4entru a evita
ne5n/e%e&eri%e i 4entru a 5m4iedica a4%icarea eronat1, vo%untar1
0au invo%untar1.
.e e;em4%u, o mi0iune de eva%uare, care are ca o$iect deter-
minarea co0tu%ui de 5n%ocuire a unui 0toc de $unuri a% unui comer-
ciant, 4entru o a0i&urare, nu ar fi 5nde4%init1 core04un31tor 4rintr-o
eva%uare 4e $a3a va%orii de 4ia/1 %a v-n3area cu am1nuntu%, iar o
mi0iune care are dre4t 0co4 determinarea va%orii de 4ia/1 curente a
unei 4ro4riet1/i 5nc:iriate 0u$ forma unei c%1diri de $irouri, cu mai
mu%/i 4ro4rietari, nu ar fi 5nde4%init1 core04un31tor 4rin determi-
narea co0tu%ui de 5n%ocuire.
+)!
;8&8 "bli0aia e,aluatorului de a determina
rezultatele numeri%e %u 0radul de
a%uratee ne%e)ar +n .un%ie de
obie%ti,ele )pe%i.i%e e,alu-rii
5n ce% de-a% doi%ea r-nd, e0te o$%i&a/ia eva%uatoru%ui de a
determina re3u%tate%e numerice core04un31toare 0i a4%ica$i%e cu
&radu% de acurate/e de care e0te nevoie 5n func/ie de o$iective%e
04ecifice a%e eva%u1rii.
;8;8 "bli0aia e,aluatorului de a e,ita
rezultatele numeri%e .al)e
5n mod evident, eva%uatoru% are o$%i&a/ia de a evita o cifr1
fa%01. Re3u%tatu% numeric a% unei eva%u1ri ar 4utea fi fa%0 5n
urm1toare%e dou1 0itua/ii: ar 4utea fi fa%0 deoarece e0te o
e0timare 5n mod evident nec%ar1 a unui anumit ti4 de va%oare
0au e0timare de co0t, 0au ar 4utea fi fa%0 c:iar dac1 e0te c%ar 5n
mod numeric, deoarece e0te o e0timare a ti4u%ui inadecvat de
va%oare a e0tim1rii de co0t.
;8>8 "bli0aia e,aluatorului de a atin0e
ni,elul de pra%ti%- i de a1i de).-ura
a%ti,itatea +n mod eti%
Pentru a-i 5nde4%ini o$%i&a/ii%e, eva%uatoru% tre$uie 01 fie
com4etent 5n domeniu% 01u, com4eten/1 %a care a9un&e 4rin
formare, in0truire, 0tudiu, 4ractic1 i e;4erien/1. Tre$uie 01
recunoa0c1, 01 5n/e%ea&1 0i 01 re04ecte ace%e 4rinci4ii etice care
0unt %e&ate 0au care 0unt o 4arte e0en/ia%1 din 4ractica 0a
4rofe0iona%1.
+)3
;8?8 Cara%terul pro.e)ional al pra%ti%ii
e,alu-rii
Mem$rii or4u%ui 0unt an&a9a/i 5ntr-o activitate 4rofe-
0iona%1. O 4rofe0ie e0te $a3at1 4e un 0et or&ani3at de cunotin/e
04ecifice - cunotin/e care nu 0unt 4ro4rii oameni%or de r-nd.
E0te de o a0emenea natur1, 5nc-t nece0it1 un &rad 5na%t de
inte%i&en/1 i o c:e%tuia%1 con0idera$i%1 de tim4 0i efort de acu-
mu%are 0i de e;4erien/1 5n a4%icare. Cn c%ient a% eva%uatoru%ui 0e
"azeaz 4e cunotin/e%e i a4titudini%e 4rofe0iona%e a%e eva%ua-
toru%ui 5n m10ura 5n care 4oate fi nece0ar 4entru a-i 5nde4%ini
o$iective%e activit1/ii.
;898 Relaia .idu%iar- a e,aluatorului
.a- de teri
5n anumite 0itua/ii 04ecia%e, ra4ortu% de eva%uare 4oate fi dat
de c1tre c%ient unei ter/e 41r/i 04re uti%i3are. .ac1 0co4u% eva%u1rii
inc%ude o uti%i3are anume de c1tre un ter/, ter/u% are dre4tu% de a
conta 4e va%iditatea i o$iectivitatea con0tat1ri%or eva%uatoru%ui cu
4rivire %a 0co4u% dec%arat 04ecific i %a uti%i3area vi3at1 4entru care
eva%uarea a fo0t f1cut1 ini/ia%. Mem$rii or4u%ui recuno0c re04on0a-
$i%itatea fa/1 de ace%e 41r/i, a%te%e dec-t c%ientu%, care 4ot avea
dre4tu% 5n mod e;4re0 01 fac1 u3 de ra4oarte%e %or.
>8 "bli0aia e,aluatorului
.a- de %lientul )-u
O$%i&a/ia 4rimordia%1 a eva%uatoru%ui fa/1 de c%ientu% 01u e0te
01 a9un&1 %a conc%u3ii i re3u%tate numerice com4%ete, c%are 0i
4ertinente, indiferent de dorin/e%e 0au in0truc/iuni%e c%ientu%ui 5n
acea0t1 4rivin/1.
+)*
>878 Cara%terul %on.idenial al
mi)iunii de e,aluare
2a4tu% c1 un eva%uator a fo0t an&a9at 01 fac1 o eva%uare e0te
o 4ro$%em1 confiden/ia%1, 5n anumite 0itua/ii, fa4tu% 5n 0ine a%
an&a91rii 4oate fi informa/ia conform c1reia un c%ient, fie a&en/ie
4u$%ic1, fie 4rivat1, 4refer1 din motive va%a$i%e 01 410tre3e confiden-
/ia%itatea. unoaterea de c1tre 4er0oane din afar1 a fa4tu%ui an&a-
91rii unui eva%uator 4oate 4eric%ita 5ntre4rinderea 0au tran3ac/ia 4ro-
4u01 a unui c%ient, 5n con0ecin/1, e0te inadecvat 4entru un eva%uator
01 divu%&e fa4tu% an&a91rii 0a%e, dac1 c%ientu% nu a4ro$1 divu%&area
0au dac1 are un intere0 c%ar 5n a 410tra fa4tu% an&a91rii confiden/ia%,
0au dac1 eva%uatoru%ui nu i 0e cere 5n mod %e&a% 01 divu%&e fa4tu%
an&a91rii 0a%e.
5n a$0en/a unei 5n/e%e&eri e;4re0e 5n mod contrar, con/i-
nutu% identifica$i% a% unui ra4ort de eva%uare e0te 4ro4rietatea
c%ientu%ui eva%uatoru%ui 0au a an&a9atoru%ui 0i din 4unct de
vedere etic ace0ta nu 4oate fi 0u4u0 niciunei 0ociet1/i 4rofe0iona%e
ca 4ro$1 a ca%ific1ri%or 4rofe0iona%e i nu 4oate fi 4u$%icat 5n nicio
form1 identifica$i%1 f1r1 con0im/1m-ntu% c%ientu%ui 0au
an&a9atoru%ui.
>8&8 "bli0aia e,aluatorului de a o.eri
)er,i%ii %ompetente
Nu 0e cuvine ca un eva%uator 01 acce4te o mi0iune 4entru a
face eva%uarea unei 4ro4riet1/i de un ti4 4entru care nu e0te ca%ificat
01 eva%ue3e, dec-t dac1: <a= cunoate foarte $ine c%ientu%, iar ace0ta
cunoate %imit1ri%e ca%ific1ri%or 0a%e, 0au <$= 0e a0ocia31 cu a%/i
eva%uatori care 4o0ed1 ca%ific1ri%e nece0are.
a un coro%ar %a 4rinci4iu% de mai 0u0, nu e0te etic ca un
eva%uator 01 4retind1 0au 01 dea de 5n/e%e0 c1 are ca%ific1ri 4rofe0io-
+)7
na%e 4e care nu %e are 0au 01-0i dec%are ca%ific1ri%e 5ntr-o form1 care
4oate fi 0u4u01 unor inter4ret1ri eronate.
>8;8 "bli0aia e,aluatorului le0at- de
depunerea de m-rturii
-nd un eva%uator e0te an&a9at de una din 41r/i%e unei
di04ute, nu e0te etic ca e% 01 a0cund1 orice fa4te, date 0au o4inii
care 0unt contrare rea%it1/ii, 0au 01 e;a&ere3e orice fa4te, date
0au o4inii care 0unt favora$i%e c%ientu%ui 01u, 0au 01 devin1 re4re-
3entantu% ace0tuia 5n orice 0itua/ii 04ecia%e. E0te de datoria eva%ua-
toru%ui 01 4re3inte date, ana%i3e 0i eva%u1ri f1r1 41rtinire, indife-
rent de efectu% unei a0tfe% de 4re3ent1ri ne41rtinitoare a0u4ra
ca3u%ui c%ientu%ui 01u.
>8>8 "bli0aia e,aluatorului de a adu%e
do%umente +n )pri6inul m-rturiilor
le0ate de o e,aluare
-nd un eva%uator acce4t1 an&a9area de a de4une m1rturie
cu 4rivire %a va%oarea 4ro4riet1/ii 5n fa/a unei in0tan/e 0au a a%tor
foruri 9udiciare, 5nainte de a de4une m1rturie tre$uie 01 0e a0i&ure
c1 e% 5n0ui a 5ntocmit un ra4ort de eva%uare 0cri0, 5m4reun1 cu
toat1 documenta/ia i 4ro$e%e com4%ete di04oni$i%e 5n do0are%e
0a%e.
>8?8 "bli0aia e,aluatorului %u pri,ire
la de)er,irea a mai mult de un %lient
+n a%elai mod
Atunci c-nd doi 0au mai mu%/i c%ien/i 4oten/ia%i dore0c
0ervicii%e unui eva%uator cu 4rivire %a aceeai 4ro4rietate 0au cu
+),
4rivire %a aceeai ac/iune %e&a%1, eva%uatoru% nu 4oate de0ervi mai
mu%t de un c%ient, cu e;ce4/ia 0itua/iei 5n care e;i0t1 con0im/1m-ntu%
tuturor 41r/i%or.
>898 A%orduri i %ontra%te pentru )er,i%iile
de e,aluare
Buna 4ractic1 0f1tuiete 01 0e 5nc:eie un contract 0cri0 0au
ce% 4u/in 01 e;i0te o 5n/e%e&ere ver$a%1 c%ar1 5ntre eva%uator 0i c%ient,
care 01 0e refere %a o$iective%e 0i o$iectu% activit1/ii, %a data 4red1rii
ra4ortu%ui i %a 0uma onorarii%or, 5n anumite 0itua/ii, 4oate fi de
dorit 01 0e inc%ud1 5n contractu% 4entru 0erviciu% de eva%uare o
dec%ara/ie care 01 0e refere %a caracteru% o$iectiv a% con0tat1ri%or
eva%u1rii i o dec%ara/ie conform c1reia eva%uatoru% nu 4oate ac/iona
5n ca%itate de re4re3entant 0au ne&ociator.
?8 "bli0aia e,aluatorului .a- de ali
e,aluatori i .a- de or0ani)mul
pro.e)ional
?878 rote6area reputaiei pro.e)ionale a
altor e,aluatori
Eva%uatoru% are o$%i&a/ia de a 4rote9a re4uta/ia 4rofe0iona%1
a tuturor eva%uatori%or <fie c1 acetia 0unt mem$ri ai or4u%ui, fie
c1 nu= care 0u$0criu %a 4ractic1 5n conformitate cu Princi4ii%e
Practicii Eva%u1rii a%e or4u%ui. Nu e0te etic ca un eva%uator 01
4re9udicie3e 0au 01 ai$1 tentative de a 4re9udicia, 4rin dec%ara/ii
fa%0e 0au tenden/ioa0e 0au 4rin a%u3ii, re4uta/ia 4rofe0iona%1 0au
con0tat1ri%e oric1rui eva%uator.
+)(
?8&8 "bli0aia e,aluatorului le0at- de
a%iunile di)%iplinare ale Corpului
Cn mem$ru a% or4u%ui care are cunotin/1 de un act comi0
de un a%t mem$ru, care, 5n o4inia 0a, con0tituie o 5nc1%care a
4rinci4ii%or etice 5ncor4orate 5n Princi4ii%e Practicii Eva%u1rii i
odu%ui etic, are o$%i&a/ia de a ra4orta 4ro$%ema 5n concordan/1 cu
4rocedura 04ecificat1 5n norme%e emi0e de or4.
98 *etode i pra%ti%i de e,aluare
9878 !i.erite tipuri de e,aluare
Recomand1ri%e or4u%ui 0ta$i%e0c c1 diferite%e ti4uri de
4ro4rietate au diferite ti4uri de va%oare, de4in3-nd de circum0tan/e
04ecia%e, 0i, 4rin urmare, c1 e;i0t1 at-t ti4uri de va%oare de $a31,
c-t i 0u$ordonate. Buna 4ractic1 4rofe0iona%1 cere ca eva%uatoru%
01 de0crie cu 0uficiente deta%ii, 5n fiecare ca3, natura i 0en0u% unei
va%ori 04ecifice 4e care o determin1.
98&8 4ele%tarea metodei de e,aluare
Procedura i metoda de determinare a va%orii 5n cau31 0unt
4ro$%eme 5n %e&1tur1 cu care e;4ertu% eva%uator decide6 e;4ertu%
eva%uator nu 4oate fi /inut re04on0a$i% 4entru re3u%tat dec-t dac1
are m-n1 %i$er1 %a 0e%ectarea 4roce0u%ui 4rin care a fo0t o$/inut
ace% re3u%tat.
Totui, $una 4ractic1 a eva%u1rii cere ca metoda 0e%ectat1 01
fie core04un31toare 0co4u%ui, 01 ia 5n con0iderare to/i factorii care
au im4ortan/1 4entru va%oare i 01 0e 4re3inte 5ntr-un mod c%ar i
%o&ic.
+))
98;8 E,alu-ri .ra%ionate
Anumite cate&orii de 4ro4riet1/i 4ot fi con0iderate ca fiind
com4onente a%e unor forme de 4ro4rietate mai mari, 5m4reun1
con0tituind o unitate &eneratoare de numerar. .ac1 un e%ement
e0te con0iderat a fi 4arte inte&rant1 din 5ntrea&a 4ro4rietate, va%oarea
ace0tuia, 5n &enera%, difer1 de va%oarea 4e care ace%ai e%ement o
are dac1 0e ia 5n con0iderare o frac/iune 0e4arat1 din 5ntrea&a
4ro4rietate.
Eva%uarea unui e%ement dintr-o 4ro4rietate, %uat 5n con0iderare
5n 0ine 0i i&nor-ndu-i re%a/ia cu re0tu% 4ro4riet1/ii, 0e numete
Deva%uare frac/ionat1E. E;i0t1 uti%i31ri %e&itime a%e eva%u1ri%or
frac/ionate <eva%uarea unor c%1diri 5n 0co4uri de a0i&urare, eva%uarea
4entru determinarea va%orii terenu%ui f1r1 5m$un1t1/iri%e e;i0tente,
eva%uarea 5n %e&1tur1 cu c%a0area unei uti%it1/i 4u$%ice etc.=, dar
$una 4ractic1 cere ca o eva%uare frac/ionat1 01 fie cata%o&at1 ca
atare i ca %imit1ri%e uti%i31rii ei de c1tre c%ient 0au de c1tre ter/i 01
fie c%ar 4reci3ate.
98>8 Condiii a%%identale )au limitati,e
%are a.e%teaz- o e,aluare
5n mu%te 0itua/ii, va%iditatea conc%u3ii%or eva%uatoru%ui cu
4rivire %a va%oarea unei 4ro4riet1/i e0te accidenta%1 fa/1 de va%idi-
tatea dec%ara/ii%or, informa/ii%or i/0au a date%or 4e care 0-a $a3at,
care i 0-au furni3at de c1tre mem$rii a%tor 4rofe0ii 0au care i 0-au
a0i&urat din 0ur0e oficia%e. Cn a0tfe% de materia% 4oate fi o$/inut,
de e;em4%u, de %a ar:itec/i, in&ineri, avoca/i, conta$i%i, oficia%i &u-
vernamenta%i, a&en/ii &uvernamenta%e etc. E0te $ine ca eva%uato-
ru% 01 conte3e 4e a0tfe% de materia%e i 01 %e uti%i3e3e, cu condi/ia:
<+= 01 dec%are 5n ra4ortu% 01u c1 a f1cut ace0t %ucru, <!= 01 fie &ata
01 0u4un1 0ur0e%e i/0au materia%u% 5n 0ine %a di04o3i/ia unor veri-
+)#
fic1ri cerute i <3= 01 nu tran0mit1 a%tora r104underea 4entru 4ro-
$%eme care 0unt 0au tre$uie 01 fac1 o$iectu% 4ro4rii%or 0a%e cuno-
tin/e 4rofe0iona%e.
Buna 4ractic1 5n eva%uare cere ca eva%uatoru% 01 dec%are orice
condi/ie incidenta%1 0au %imitativ1 care afectea31 eva%uarea, cum
ar fi, de e;em4%u, fa4tu% c1 va%oarea de4inde de fina%i3area unor
5m$un1t1/iri 4roiectate, 4u$%ice 0au 4rivate etc.
98?8 E,alu-rile ipoteti%e
O eva%uare i4otetic1 e0te o eva%uare $a3at1 4e condi/ii
4re0u4u0e, care 0unt contrarii fa4tu%ui 0au care 0unt im4ro$a$i% a
fi fo0t rea%i3ate ori 01 0e fi con0umat. In0titutu% e0te de 41rere c1
e;i0t1 uti%i31ri %e&itime 4entru a0tfe% de eva%u1ri i4otetice, dar e0te
inadecvat i neetic 01 0e emit1 ra4oarte de eva%uare i4otetice dac1:
<+= va%oarea nu e0te c%ar cata%o&at1 a fi i4otetic1, <!= 0co4u% %e&itim
4entru care 0e face eva%uarea nu e0te 4reci3at 0i <3= condi/ii%e care
0e 4re0u4un a fi contrare fa4te%or nu 0unt c%ar e;4u0e.
9898 E,alu-rile +n %are e)te interzi)
a%%e)ul la date pertinente
A4ar ade0ea 0itua/ii 5n care date%e 4e care eva%uatoru% %e
con0ider1 4ertinente 4entru a face o eva%uare va%id1 e;i0t1, dar
acce0u% %a ace0tea e0te inter3i0 eva%uatoru%ui fie de c1tre c%ient, fie
de c1tre o a%t1 4arte <de e;em4%u, 5nre&i0tr1ri%e de 4roduc/ie ante-
rioare 5n domeniu% 4etro%ier, re&i0tre%e de venituri 0i c:e%tuie%i ante-
rioare a%e unui mote% etc.=. 5n ace0t ca3, eva%uatoru%, %a a%e&erea 0a,
4oate refu3a 01 de0f1oare mi0iunea, 5n ca3u% 5n care con0ider1 c1
a0tfe% de date 0unt e0en/ia%e 4entru va%idarea eva%u1rii, ace0ta nu
4oate continua 5n condi/ii norma%e mi0iunea.
+#"
98A8 4eriile de ,alori )au %o)tul e)timat
i %redibilitatea e)tim-rilor
Cne%e mi0iuni de eva%uare au ca o$iect determinarea unei
&ame de va%ori 0au a unor e0tim1ri de co0turi 4ro$a$i%e, cu 0au
f1r1 dec%ararea co%atera%1 a ce%ei mai 4rofita$i%e cifre din acea 0erie.
5n m10ura 5n care determinarea de c1tre eva%uator a 0umei
0au a co0turi%or e0timate nu 4oate, 4rin natura 0a, 01 fie e;act1,
$una 4ractic1 5n eva%uare e0te 01 0e ane;e3e %a ace0te re3u%tate
numerice o dec%ara/ie conform c1reia &radu% de credi$i%itate tre$uie
01 fie 5n conformitate cu dec%ara/ii%e. A0tfe% de e0tim1ri de credi$i-
%itate 0unt, de o$icei, e;4rimate 4rin 4rocente cu 4%u0-minu0.
98B8 Valori i %o)turi e)timate
%on.orm di.eritelor ipoteze
O$iectivu% unei mi0iuni de eva%uare 4oate fi determinarea
diferite%or va%ori 0au e0tim1ri de co0turi diferite 4e $a3a dife-
rite%or i4ote3e i 0e 5ncadrea31 4erfect 5n cadru% o$iectu%ui $unei
4ractici de eva%uare de a da re3u%tate numerice at-t de diferite,
cu condi/ia ca eva%uatoru% 01 adere %a 4rinci4ii%e e;4u0e 5n 0ec/iu-
ni%e de mai 0u0.
98(8 In)pe%ia# in,e)ti0aiile# analiza
i de)%rierea propriet-ii +n %auz-
Eva%uarea unei 4ro4riet1/i e0te o 4rocedur1 $a3at1 4e o
ana%i31 a tuturor caracteri0tici%or 4ro4riet1/ii, care contri$uie 0au
deriv1 din va%oarea ace0teia6 $una 4ractic1 5n eva%uare cere ca
in04ectarea de c1tre eva%uator, inve0ti&a/ii%e 0i 0tudii%e ace0tuia 01
fie 0uficient de com4%ete 4entru a 0coate %a ivea%1 toate caracteri0-
tici%e 4ertinente.
+#+
Buna 4ractic1 5n eva%uare cere ca de0crierea 4ro4riet1/ii,
cor4ora%1 0au necor4ora%1, care e0te 0u4u01 unei eva%u1ri, 01 0e
refere 5n mod adecvat %a: <a= identificarea 4ro4riet1/ii6 <$= dec%ararea
dre4turi%or %e&a%e i re0tric/ii%or %e&a%e inc%u0e 5n dre4tu% de 4ro4rie-
tate6 i <c= caracteri0tici%e 4ro4riet1/ii care contri$uie 0au deriv1 din
va%oarea ace0teia.
5n ca3u% unor 5m$un1t1/iri %a $unuri imo$i%iare, identificarea
e0te foarte im4ortant1 4entru a 4reveni uti%i3atorii ra4ortu%ui de
eva%uare a0u4ra 4ro4riet1/ii eva%uate.
5n &enera%, dre4turi%e %e&a%e a%e de/inerii de unit1/i 0unt evi-
dente i nu tre$uie 01 fie dec%arate6 dar, 5n ca3u% $unuri%or imo$i-
%iare, dec%ara/ii%e cu 4rivire %a re0tric/ii%e de ur$ani0m, coduri%e de
c%1diri, faci%it1/i, 5nc:irieri etc. 0unt e%emente e0en/ia%e a%e de0crierii.
'e 5n/e%e&e, totui, c1 dre4turi%e %e&a%e de de/inere a unui intere0 %a
o 4ro4rietate imo$i%iar1 0unt 4ro$%eme de o4inie %e&a%1 i nu de
eva%uare 0i c1 eva%uatoru% 0e de&revea31 de o$%i&a/ii%e 0a%e, 5n
acea0t1 4rivin/1 dec%ar-nd 0ur0e%e ace%or date. 5n ca3u% 4ro4riet1/i%or
necor4ora%e <%icen/e, contracte, franci3e etc.=, 4revederi%e din
documente nu numai c1 define0c 4ro4rietatea, ci i 4re3int1 dre4-
turi%e i 04ecifica/ii%e ace0teia.
'tarea fi3ic1 a unit1/i%or 0au 4ro4riet1/ii imo$i%iare e0te un
e%ement care contri$uie 0au deriv1 din va%oarea ace0tora6 $una
4ractic1 5n eva%uare cere o in04ectare i o inve0ti&are adecvate
4entru a o determina.
987'8 Colaborarea dintre e,aluatori i .olo)irea
)er,i%iilor membrilor altor pro.e)ii
o%a$orarea dintre eva%uatori e0te de dorit 5n anumite 0itua/ii
4entru ur&entarea fina%i31rii activit1/ii i 5n a%te 0itua/ii 4entru o$/i-
nerea $eneficii%or de 9udec1/i com$inate cu date. O a0tfe% de co%a-
$orare e0te 5n tota%itate adecvat1, cu condi/ia ca to/i co%a$oratorii
+#!
01 0emne3e un ra4ort comun 0au, dac1 e;i0t1 o4inii diver&ente, ca
ace0te o4inii 01 fac1 4arte din ra4ort.
A8 ra%ti%i de e,aluare neeti%e i
nepro.e)ionale
Princi4ii%e 4racticii eva%u1rii 4re3entate %a 4ct. ,.+ - ,.+" de
mai 0u0 0e %ea&1 de o$iectivu% 4rimordia% a% mi0iunii de eva%uare,
i anume de determinarea re3u%tatu%ui numeric core04un31tor cu
&radu% de acurate/e cerut de 0itua/ii%e date, 5n m10ura 5n care 4rinci-
4ii%e date 5n acea0t1 0ec/iune 0e %ea&1 de 0ta$i%irea i men/inerea
5ncrederii c%ien/i%or 0i a ce%or%a%te 41r/i intere0ate de va%iditatea
re3u%tate%or activit1/i%or de eva%uare. Anumite 4ractici 0unt dec%arate
a fi neetice i ne4rofe0iona%e.
A878 "norarii in%identale
.ac1 un eva%uator ar acce4ta o mi0iune 4entru care 0uma
onorariu%ui e0te incidenta%1 0umei 0ta$i%ite 5n urma unei :ot1r-ri
%e&ate de 0o%u/ionarea unei 4ro$%eme de 4ro4rietate 0au a unei
ac/iuni in9u0ti/ie o$/inute de un c%ient, unde 0unt uti%i3ate 0ervicii%e
ace0tuia, 0au e0te incidenta% con0umu%ui din v-n3area 0au finan/area
unei 4ro4riet1/i 5n %e&1tur1 cu care 0ervicii%e 0a%e 0unt uti%i3ate,
0au e0te incidenta% cu 4rivire %a orice con0tat1ri 0au conc%u3ii
04ecificate de c1tre c%ientu% 01u, atunci orice 4er0oan1 care ia 5n
con0iderare uti%i3area re3u%tate%or mi0iunii eva%uatoru%ui 4oate fi
0u04ectat c1 ace0te re3u%tate au fo0t 41rtinitoare 0au fo%o0ite 5n
intere0 4ro4riu i, de aceea, inva%ide. O a0tfe% de 0u04iciune ar
4%eda 5m4otriva in0tituirii i men/inerii 5ncrederii 5n re3u%tate%e
activit1/ii de eva%uare, 5n &enera%6 de aceea, contractarea 0au acce4-
tarea oric1ror a0tfe% de onorarii incidenta%e e0te neetic1 0i ne4rofe-
0iona%1.
+#3
a un coro%ar %a 4rinci4iu% mai 0u0 men/ionat %e&at de
onorarii%e incidenta%e, 0e con0ider1 c1 e0te neetic 0i ne4rofe0iona%
ca un eva%uator: <a= 01 contracte3e 0au 01 acce4te o com4en0a/ie
4entru 0ervicii%e de eva%uare 0u$ forma unui comi0ion, ra$at 0au
divi3iune a comi0ioane%or de $roFera9 0au 0u$ a%te forme 0imi%are,
0i <$= 01 4rimea0c1 0au 01 dea onorarii 4entru referin/e 0au 4entru
intermedieri.
A8&8 "norarii +n .un%ie de pro%ente
E0te ne4rofe0iona% i neetic ca eva%uatoru% 01 concreti3e3e
activitatea 4entru un 4rocenta9 fi; din 0uma eva%uat1 0au e0tim1ri%e
de co0turi <du41 ca3= 4e care %e 0ta$i%ete %a 5nc:eierea activit1/ii
0a%e.
A8;8 E,alu-ri dezintere)ate
Oricine fo%o0ete un eva%uator care are un intere0 0au un intere0
4reconi3at 5n viitor %a 4ro4rietatea eva%uat1 4oate fi 0u04ectat c1
ra4ortu% a fo0t 41rtinitor i 5n intere0 4ro4riu 0i, de aceea, con0ta-
t1ri%e 0unt inva%ide. O a0tfe% de 0u04iciune tinde 01 divi3e3e 5ncrede-
rea 5n re3u%tate%e activit1/ii de eva%uare, 5n &enera%.
Intere0e%e 4e care un eva%uator %e 4oate avea %a o 4ro4rietate
care va fi eva%uat1 cu4rind de/inerea 4ro4riet1/ii 5n cau31, ac/ion-nd
0au av-nd ate4t1ri 5n a ac/iona 5n ca%itate de a&ent de ac:i3i/ionare,
v-n3are 0au finan/are a 4ro4riet1/ii, i &e0tionarea 0au 4er04ectiva
&e0tion1rii 4ro4riet1/ii 5n cau31. A0tfe% de intere0e 4ot, 5n 04ecia%,
e;i0ta dac1 eva%uatoru%, 5n tim4 ce e0te an&a9at 5n 4ractica de eva-
%uare 4rofe0iona%1, e0te, de a0emenea, an&a9at, de e;em4%u, 5ntr-o
afacere care are ca o$iect tran3ac/ia cu 4ro4riet1/i care fac i o$iectu%
eva%u1rii.
+#*
In $a3a 4revederii de de3vo%tare dat1 5n a%ineatu% urm1tor, e0te
neetic i ne4rofe0iona% ca un eva%uator 01 acce4te o mi0iune de
eva%uare a unei 4ro4riet1/i %a care are intere0 0au un intere0 4roiectat
5n viitor.
Totui, dac1 un 4oten/ia% c%ient, du41 de3v1%uirea com4%et1
de c1tre un eva%uator a intere0u%ui 5n viitor, 4re3ent 0au 5n 4er04ec-
tiv1 %a 4ro4rietatea 5n cau31, dorete 5n continuare ca eva%uarea 01
fie f1cut1 de c1tre eva%uator, ce% din urm1 4oate acce4ta 5n $un1
re&u%1 mi0iunea, cu condi/ia 01 de3v1%uie natura i am4%oarea intere-
0u%ui 5n ra4ortu% 01u de eva%uare.
A8>8 Re)pon)abilitatea le0at- de )emn-turile de
pe rapoartele de e,aluare
Cti%i3atoru% ra4ortu%ui de eva%uare, 5nainte de acordarea credi-
$i%it1/ii a0u4ra conc%u3ii%or ace0tuia, e0te 5ndre4t1/it 01 4re0u4un1
c1 4artea care 0emnea31 ra4ortu% e0te re04on0a$i%1 4entru con0tat1ri,
fie 4entru c1 acea0ta a efectuat activitatea 5n 0ine, fie deoarece
activitatea a fo0t efectuat1 0u$ 0u4ervi3area 0a.
5n ca3uri%e 5n care doi 0au mai mu%/i eva%uatori 0unt an&a9a/i
01 e%a$ore3e un ra4ort comun, uti%i3atoru% ace0tuia e0te 5ndre4t1/it
01 4re0u4un1 c1, dac1 to/i 5% 0emnea31, 0unt re04on0a$i%i 5n comun
i 5n 0o%idar 4entru va%iditatea tuturor con0tat1ri%or din ace0ta iar,
dac1 acetia nu 0emnea31, e% are dre4tu% de a cunoate care 0unt
o4inii%e diver&ente.
5n ca3uri%e 5n care doi 0au mai mu%/i eva%uatori au fo0t an&a9a/i
de un 0in&ur c%ient 01 efectue3e eva%u1ri inde4endente a%e ace%eiai
4ro4riet1/i, c%ientu% are dre4tu% 01 ate4te 01 4rimea0c1 o4inii care
au fo0t emi0e 5n mod inde4endent i 4e care %e 4oate uti%i3a ca
verific1ri 4rin com4ara/ie i/0au ca 4ro$e 4entru 0erii%e 5n cadru%
c1rora 0e 5n0criu re3u%tate%e numerice.
+#7
Pentru im4%ementarea ace0tor 4rinci4ii, 0e 0ta$i%ete c1 e0te neetic:
- 01 0e dec%are fa%0 cine a f1cut eva%uarea, 4re3ent-nd 0emn1
tura 4er0oanei care nu a efectuat i nu a 0u4ervi3at %u
crarea6
- 5n ca3u% unui ra4ort comun, 01 0e omit1 orice 0emn1turi
0au orice o4inii diver&ente6
- 5n ca3u% 5n care doi 0au mai mu%/i eva%uatori au co%a$orat %a
o mi0iune de eva%uare 4entru acetia, 01 nu 0emne3e i nici
01 emit1 ra4oarte de eva%uare 0e4arate6
- 5n ca3u% 5n care au fo0t an&a9a/i doi 0au mai mu%/i eva%ua
tori de c1tre un 0in&ur c%ient, 01 fac1 eva%u1ri inde4endente
a%e ace%eiai 4ro4riet1/i, 01 co%a$ore3e 0au 01 0e con0u%te
5ntre ei 0i 01 fac1 u3 de con0tat1ri%e 0au cifre%e unuia 0au a%e
ce%ui%a%t.
" .irm- de e,aluare poate )- utilizeze +n mod ade%,at o
)emn-tur- a firmei cu o 0emn1tur1 a func/ionaru%ui re04on0a$i%
din acea0ta, dar 4er0oana care a efectuat eva%uarea 4entru firm1
tre$uie 01 0emne3e ra4ortu% de eva%uare a% firmei 0au ra4ortu% tre$uie
01 confirme 4er0oana care a f1cut, de fa4t, eva%uarea.
A8?8 Reprezentarea
.ac1 un eva%uator, %a redactarea unui ra4ort, 0au 5ntr-o
4re3entare 5n fa/a unor ter/i, 0au %a de4unerea unor m1rturii 5ntr-un
4roce0 a0cunde 0au minima%i3ea31 orice fa4te, date 0au o4inii care,
dac1 ar fi fo0t dec%arate 5n 5ntre&ime, ar fi 4utut 4%eda 5m4otriva
5nde4%inirii o$iectivu%ui c%ientu%ui, 0au dac1 ace0ta ar ad1u&a orice
date ire%evante 0au o4inii favora$i%e f1r1 0u0/inere 5n rea%itate, 0au
dac1 ar accentua neadecvat orice fa4te re%evante 5n 0co4u% a9ut1rii
c%ientu%ui 0au %a 5nde4%inirea o$iectivu%ui, ace0ta e0te con0iderat c1
5nde4%inete ca%itatea de re4re3entant. Re4re3entarea afectea31 5n
mod ne&ativ in0tituirea i men/inerea 5ncrederii 5n re3u%tate%e eva%u1rii
4rofe0iona%e, i ace0t %ucru e0te con0iderat neetic i ne4rofe0iona%.
+#,
A898 "piniile i rapoartele preliminare
%are nu )unt luate +n %on)iderare
.ac1 un eva%uator d1 o o4inie cu 4rivire %a va%oarea, %a 4uterea
de c-ti& 0au %a co0turi%e e0timate a%e unei 4ro4riet1/i, f1r1 01 fi
con0tatat i c-nt1rit toate fa4te%e 4ertinente, o a0tfe% de o4inie, cu
e;ce4/ia unor coinciden/e e;traordinare, va fi nec%ar1. Oferind a0tfe%
de o4inii 5n necunotin/1 de cau31 0e minima%i3ea31 im4ortan/a
in04ect1rii, inve0ti&1rii i ana%i3ei 5n 4rocedura de eva%uare i 0e
diminuea31 5ncrederea cu care re3u%tate%e $unei 4ractici 5n eva%uare
0unt 4rimite i, de aceea, 0e con0ider1 c1 o4inii%e 4ri4ite i neana%i-
3ate 0unt ne4rofe0iona%e. .ac1 un eva%uator face un ra4ort 4re%imi-
nar f1r1 01 inc%ud1 o dec%ara/ie care 01 con0tate caracteru% 4re%iminar
i fa4tu% c1 cifre%e 5n0cri0e 0unt de ame%iorat 0au 0u4u0e unor modi-
fic1ri %a fina%i3area ra4ortu%ui, e;i0t1 4o0i$i%itatea ca un anumit uti%i-
3ator a% ra4ortu%ui, 0u$ im4re0ia c1 ace0t ra4ort e0te fina% i fina%i3at,
01 acorde cifre%or un &rad de va%iditate i credi$i%itate 4e care ace0tea
nu 5% au. Re3u%tate%e unei a0tfe% de 5ncrederi ne9u0tificate ar 4utea fi
d1un1toare re4uta/iei eva%uatori%or 4rofe0ioniti, 5n &enera%, ca i
eva%uatoru%ui 5n cau31. Pentru a evita acea0t1 4o0i$i%itate, 0e dec%ar1
c1 e0te o 4ractic1 de eva%uare ne4rofe0iona%1 omiterea unor men/iuni
adecvate de %imitare i ca%ificare 5ntr-un ra4ort 4re%iminar.
A8A8 ubli%itatea i a)i)tena
E0te neetic 01 0e fac1 4u$%icitate cu 4rivire %a di04oni$i%itatea
0ervicii%or de eva%uare, e0te neetic 01 0e uti%i3e3e orice 4reten/ii,
4romi0iuni 0au dec%ara/ii nec%are, fa%0e 0au dece4/ionante 5n %e&1tur1
cu orice anun/. Ace0te 4ractici neetice 0unt con0iderate ca fiind 5n
detrimentu% in0tituirii i men/inerii 5ncrederii 4u$%icu%ui 5n re3u%ta-
te%e activit1/ii de eva%uare. 'e 0ta$i%ete c1 a0tfe% de 4ractici din 4ar-
tea unui eva%uator con0tituie o conduit1 neetic1 i ne4rofe0iona%1.
Ar fi neetic 01 0e comit1 urm1toare%e:
+#(
- 01 0e dea dec%ara/ii fa%0e 5n orice 0en0 5n %e&1tur1 cu a4arte
nen/a cuiva %a o or&ani3a/ie 4rofe0iona%16
- 01 0e dea dec%ara/ii fa%0e cu 4rivire %a formarea, in0truirea
0au e;4erien/a cuiva6
- 01 0e dea dec%ara/ii fa%0e cu 4rivire %a 0ervicii%e di04oni$i%e
0au %a 0ervicii%e anterioare 0au 5n cur0 a%e unui eva%uator
fa/1 de orice c%ient, 0au 01 0e identifice orice c%ient f1r1
4ermi0iunea 0cri01 e;4re01 a ace0tui c%ient 04re a fi iden
tificat 5n materia%u% 4u$%icitar6
- 01 0e dec%are, 01 0e &arante3e 0au 01 0e dea de 5n/e%e0 c1 o
anumit1 eva%uare 0au e0timare de va%oare 0au un re3u%tat
a% unei mi0iuni 0unt croite 0au a9u0tate 4entru o anumit1
uti%i3are 0au conc%u3ie, a%ta dec-t cea 4e care 0e "azeaz
eva%uarea conform ader1rii one0te i c%are %a Princi4ii%e
Practicii Eva%u1rii.
B8 Raportarea rezultatelor e,alu-rilor
5n 0ec/iuni%e 4recedente 0-a 4reci3at c1 $una 4ractic1 5n
eva%uare, du41 cum e0te definit1 de or4, cere inc%uderea tuturor
e;4%ica/ii%or, 04ecifica/ii%or i dec%ara/ii%or 04ecifice 5n ra4ortu% de
eva%uare.
B878 !e)%rierea propriet-ii %are e)te
)upu)- unui raport de e,aluare
'e cere ca 4ro4rietatea %a care 0e refer1 ra4ortu% de eva%uare,
fie cor4ora%1, necor4ora%1, imo$i%iar1 0au 4er0ona%1, 01 0e de0crie 5n
deta%iu, e%emente%e unei a0tfe% de de0crieri fiind:
- identificarea6
- dre4turi%e i re0tric/ii%e %e&a%e inc%u0e 5n dre4tu% de 4ro4rie
tate <unde ace0tea nu 0unt evidente=6
+#)
- caracteri0tici%e de eva%uare6
- 0tarea fi3ic1, unde 0e a4%ic1.
B8&8 !e%lararea obie%ti,elor a%ti,it-ii
de e,aluare
'e cere ca un ra4ort de eva%uare 01 inc%ud1 dec%ararea o$iecti-
ve%or 4entru care 0e 4re0tea31 activitatea, 4entru determinarea va%orii,
4entru e0timarea co0turi%or, 4entru 4revederea 4uterii de c-ti&,
4entru confirmarea anumitor fa4te, 4entru conc%u3ii i recomand1ri
de ac/iune 5n anumite 4ro$%eme etc.
'e cere ca 0en0u% %e&at de eva%uator fa/1 de un anumit ti4 de
va%oare 0au co0t e0timat, care e0te o$iectu% unei mi0iuni de eva%uare,
01 fie de0cri0 i e;4%icat 5n ra4ortu% de eva%uare.
'e cere ca un ra4ort de eva%uare 01 inc%ud1 o dec%ara/ie cu
4rivire %a data %a care 0e a4%ic1 e0timarea va%orii, e0timarea co0tu%ui
0au 4revi3iunea de 4rofit.
Cnde e0te ca3u%, tre$uie 01 0e inc%ud1 i o ana%i31 a o4timei
uti%i31ri a 4ro4riet1/ii 5n inve0ti&a/ie 0i 0tudiu.
B8;8 !e%lararea %ondiiilor in%identale
i limitati,e la %are )unt )upu)e
%on)tat-rile +n urma e,alu-rii
'e cere ca 0itua/ii%e, informa/ii%e i/0au date%e care au fo0t o$/i-
nute de eva%uator de %a mem$rii a%tor 4rofe0ii, din 0ur0e oficia%e 0au
din a%te 0ur0e 4%au3i$i%e i a c1ror va%iditate afectea31 con0tat1ri%e
eva%u1rii 01 fie re3umate 0au dec%arate 5n 5ntre&ime 5n ra4ortu% de
eva%uare i 0ur0e%e citate, aa 5nc-t verificarea dorit1 de oricare
uti%i3ator a% ra4ortu%ui 01 4oat1 fi du01 %a 5nde4%inire.
+##
.ac1 o eva%uare e0te una i4otetic1, 0e cere 01 fie cata%o&at1 ca
atare, motivu% eva%u1rii 01 fie dec%arat i condi/ii%e i4otetice 01 fie e;4u0e.
.ac1 o eva%uare e0te frac/ionat1, 0e cere ca acea0ta 01 fie
dec%arat1 ca atare i ca %imit1ri%e %a uti%i3are a%e cifrei ra4ortate 01
fie dec%arate.
.ac1 un ra4ort de eva%uare 4re%iminar <adic1 unu% 5n care cifre%e
0unt 0u4u0e modific1ri%or= e0te emi0, 0e cere ca ra4ortu% 01 fie cata%o&at
ca fiind 4re%iminar i 01 fie dec%arat1 uti%i3area %imitat1 a ace0tuia.
B8>8 !e)%rierea i expli%area +ntr1un raport de
e,aluare a metodelor de e,aluare .olo)ite
'e cere ca metode%e 0e%ectate de eva%uator ca fiind a4%ica$i%e 5n
mi0iunea de eva%uare 01 fie de0cri0e 0i e;4%icate 5n ra4ortu% de eva%uare.
B8?8 !e%lararea lip)ei de intere)e
a e,aluatorului
'e cere ca eva%uatoru% 01 inc%ud1 o dec%ara/ie 5n ra4ortu% 01u
de eva%uare, conform c1reia nu are niciun intere0 4re3ent 0au viitor
%a 4ro4rietatea 5n cau31 0au niciun a%t intere0 care ar 4utea 5m4iedica
efectuarea unei eva%u1ri corecte 0i ne41rtinitoare 0au, dac1 are un
a0tfe% de intere0, 01 4re3inte 5n tota%itate natura 0i am4%oarea ace0tuia.
B898 Re)pon)abilitatea e,aluatorilor de a
%omuni%a .ie%are analiz-# opinie i
%on%luzie +ntr1un mod +n %are
a%ea)ta nu indu%e +n eroare
Eva%uatoru% tre$uie 01 dec%are 5n fiecare ra4ort: Dertific 4rin
4re3enta c1, du41 cunotin/e%e me%e i du41 o4inia mea, fa4te%e
!""
4re3entate con/inute 5n 4re3entu% ra4ort 0unt adev1rate i corecte i
ace0t ra4ort a fo0t e%a$orat 5n conformitate cu Recomand1ri%e emi0e
de or4u% E;4er/i%or onta$i%i i onta$i%i%or Autori3a/i din
Rom-nia i cu Princi4ii%e Practicii Eva%u1rii i cu odu% etic a%
e;4er/i%or eva%uatori de 5ntre4rinderiE.
B8A8 4emn-turile de pe rapoartele de e,aluare
i in%luderea opiniilor ne0ati,e
'e cere ca 4artea care face eva%uarea 0au care are o eva%uare
efectuat1 0u$ 0u4ervi3area 0a 01 0emne3e ra4ortu% de eva%uare.
'e cere ca to/i eva%uatorii co%a$oratori care emit un ra4ort
comun, care 0unt de acord cu con0tat1ri%e, care 0emnea31
ra4ortu% i orice eva%uator co%a$orator care nu e0te de acord cu
oricare 0au cu niciuna dintre con0tat1ri%e ce%or%a%/i 01 e%a$ore3e,
01 0emne3e i 01 inc%ud1 5n ra4ortu% de eva%uare o4inia 0a
diferit1.
(8 Re0uli de %onduit- pro.e)ional- a
e,aluatorilor i a experilor
e,aluatori
To/i eva%uatorii i e;4er/ii eva%uatori ai or4u%ui E;4er/i%or
onta$i%i i onta$i%i%or Autori3a/i din Rom-nia 5i a0um1 o$%i&a/ii
0u4%imentare ce%or im4u0e 4rin %e&e. Atunci c-nd devine mem$ru,
orice 4rofe0ioni0t admite c1 are re04on0a$i%it1/i fa/1 de 4u$%ic, fa/1
de c%ien/i, fa/1 de ter/ii care fo%o0e0c ra4ortu% 01u, dar 0i fa/1 de
co%e&ii 01i. Orice mem$ru individua% acce4t1 01 0e 0u4un1 urm1-
toare%or Re&u%i emi0e de or4, 5n 4%u0 fa/1 de orice a%te re&u%i
e;i0tente.
!"+
Inten/ia ace0tor Re&u%i e0te de a in0taura 5ncrederea 4u$%icu%ui
i a comunit1/ii de afaceri 5n fa4tu% c1 e;4er/ii eva%uatori dore0c 0a-
i 5nde4%inea0c1 re04on0a$i%it1/i%e cu ce% mai 5na%t &rad de inte&ritate
i 0e 0u4un re&u%i%or de di0ci4%in1 5n orice 0itua/ie de nere04ectare a
conduitei 4rofe0iona%e.
To/i mem$rii tre$uie 01-i informe3e an&a9a/ii, 4rin interme-
diu% ce%or care 5i 0u4rave&:ea31 direct, c1 un eva%uator tre$uie
01 re04ecte un od de etic1, Re&u%i de conduit1 4rofe0iona%1 i
'tandarde de Eva%uare a 5ntre4rinderi%or, 0i 4oate face o$iectu%
unor 0anc/iuni di0ci4%inare 5n ca3 de nere04ectare a ace0tora.
(878 Re0ula l
Orice mem$ru tre$uie 01 fac1 5ntotdeauna tot ceea ce e0te 4o0i$i%
4entru a fi inde4endent 5n rea%i3area 0ervicii%or 0a%e 4rofe0iona%e.
Inde4enden/a 0a va fi con0iderat1 a fi afectat1 5n urm1toare%e 0itua/ii:
a= mem$ru% are un intere0 financiar direct 0au indirect 5n
5ntre4rinderea 0au entitatea eva%uat16
"= mem$ru% e0te director, are func/ie de conducere 0au e0te
mem$ru a% con0i%iu%ui de admini0tra/ie a% entit1/ii eva%uate6
%= mem$ru% e0te de$itor 0au creditor a% entit1/ii eva%uate
<onorarii%e 4entru eva%uare nu intr1 5n acea0t1 di0cu/ie=6
d= e;i0t1 un conf%ict de intere0e <e;ce4t-nd 0itua/ia 5n care
41r/i%e acce4t1 conf%ictu% i conf%ictu% 01 fie de0cri0 5n ra4ort=6
e= mem$ru% ofer1 a%te 0ervicii c%ientu%ui, 5n acea0t1 0itua/ie,
dac1 mem$ru% face 4arte dintr-o firm1, 0ervicii%e oferite de
firm1 vor fi con0iderate ca oferite de mem$ru.
Ace0te 0itua/ii au doar caracter e;em4%ificativ i nu 0unt
con0iderate a fi e;:au0tive.
!"!
>i40a inde4enden/ei trebuie men/ionat1 5n 0cri0oarea de
remitere, 5n 4ara&rafe%e de introducere 0i de certificare a%e ra4ortu%ui,
5n 0itua/ii%e 5n care 0unt nece0are ra4oarte ora%e, mem$ru% are o$%i&a/ia
de a aduce %a cunotin/a tuturor 41r/i%or intere0ate %i40a 0a de
inde4enden/1. 'e recomand1 ca ace0t %ucru 01 fie f1cut 5n 0cri0.
(8&8 Re0ula &
Mem$ru% tre$uie 01-i rea%i3e3e mi0iunea cu com4eten/1,
fo%o0ind toat1 aten/ia 4rofe0iona%1 cuvenit1. Ace0t %ucru inc%ude
4%anificarea i 0u4rave&:erea an&a9a/i%or i 0u$contractori%or.
Mem$ru% trebuie 01 fie re04on0a$i% 4entru func/ionarea i acurate-
/ea tuturor in0trumente%or de ana%i31 fo%o0ite 4e 4arcur0u% unei
mi0iuni, dar f1r1 a fi %imitat %a 4ro&rame%e informatice, func/ii%e
financiare a%e ca%cu%atoare%or i ra4oarte%e indu0tria%e 0au economi-
ce cum41rate 0au 0u$contractate.
(8;8 Re0ula ;
Informa/ii%e referitoare %a c%ient nu trebuie f1cute 4u$%ice f1r1
acordu% 04ecific a% c%ientu%ui, e;ce4t-nd ca3uri%e 5n care e;i0t1:
a= o 4revedere %e&a%1 0au o :ot1r-re 9udec1torea0c16
$= o :ot1r-re a omi0iei de di0ci4%in16
%= o 4revedere a Re&u%amentu%ui de or&ani3are i func/ionare
0au a odu%ui etic6
d= o :ot1r-re a unui a%t for 4rofe0iona% din care mem$ru% mai
face 4arte.
(8>8 Re0ula >
Nu trebuie 4re0tate 0ervicii atunci c-nd onorarii%e de4ind de
re3u%tate%e 0au conc%u3ii%e re04ective%or 0ervicii, e;ce4t-nd 0itua-
!"3
/ii%e c-nd 0unt fi;ate de o in0tan/1 9udec1torea0c1 0au de un or&a-
ni0m &uvernamenta%.
(8?8 Re0ula ?
Pu$%icitatea i oferte%e nu trebuie 01 fie fa%0e, a&re0ive,
coercitive 0au 01 induc1 5n eroare.
(898 Re0ula 9
Mem$rii nu trebuie 01 comit1 niciun fe% de act care 01 duc1
%a di0creditarea 4rofe0iei.
(8A8 Re0ula A
Mem$rii nu trebuie 01 fo%o0ea0c1 niciun fe% de e;4re0ii 0au
cuvinte care 01 induc1 4u$%icu% 5n eroare cu 4rivire %a 0tatutu% 4e
care 5% au 5n cadru% or&ani0mu%ui 4rofe0iona%6 de e;em4%u, un mem-
$ru nu tre$uie 01 0u0/in1 c1 a trecut e;amenu% de e;4ert eva%uator
0au orice a%t e;amen, dac1 ace0t e;amen nu 5n0eamn1 c1 a 5nde4%init
toate condi/ii%e nece0are 4entru a 4rimi tit%u%.
(8B8 Re0ula B
Atunci c-nd 4re3int1 materia%e, 0u$ orice form1, eva%uatoru%
nu trebuie 01 co4ie3e 0au 01 fo%o0ea0c1 5ntr-o m10ur1 foarte mare
materia%e 5ntocmite de a%t1 4er0oan1 0au entitate f1r1 01 men/io-
ne3e 0ur0a materia%u%ui re04ectiv. P%a&iatu% e0te con0iderat a fi o
4ractic1 neetic1.
7'8 4an%ionarea abaterilor de la re0uli
omi0ia de di0ci4%in1 e0te 5m4uternicit1 01 im4un1 diver0e
0anc/iuni mem$ri%or care au fo0t dovedi/i c1 au 5nc1%cat 4revederi%e
!"*
de etic1, 0tandarde%e 0au codu% de conduit1 4rofe0iona%1. Cne%e dintre
0anc/iuni%e ce 4ot fi im4u0e inc%ud, dar f1r1 a 0e %imita %a, urm1toare%e:
- mem$ru%ui i 0e 4oate im4une 01 urme3e un cur0 0au cur0uri
de in0truire 4entru a-i corecta deficien/e%e 4rofe0iona%e6
- mem$ru%ui i 0e 4oate trimite, 0u$ forma unei 0cri0ori, o
mu0trare6
- mu0trarea r1m-ne %a do0aru% re04ectivu%ui mem$ru6
- 0u04endarea 4entru o anumit1 4erioad1 de tim4, de % -7 %uni6
- revocarea ca%it1/ii6
- ridicarea ca%it1/ii de mem$ru.
Toate 0itua/ii%e de ace0t &en tre$uie anun/ate 5n revi0ta
or4u%ui. omi0ia de di0ci4%in1 are dre4tu% de a face un anun/ 4u$%ic,
cu votu% unanim a% 4%enu%ui ace0tei omi0ii.
7'878 Re0uli de apli%are
- Cn mem$ru nu poate demi0iona dac1 inve0ti&a/ia e0te
de9 a 5nce4ut1.
- 'u04end1ri%e 0e fac automat i coincid cu 0u04endarea din
4ractic1 i 5n fa/a or&ani0me%or &uvernamenta%e 0au a a%tor
or&ani3a/ii 4rofe0iona%e ai c1ror mem$ri rea%i3ea31 eva%u1ri
<e;ce4/ie fac 0itua/ii%e de ne4%ata coti3a/iei c1tre a%te
or&ani3a/ii 4rofe0iona%e 0au autori3a/ii de %icen/iere=.
- Terminarea automat1 a 5nde4%inirii func/iei de eva%uator
0au e;4ert eva%uator 0urvine 5n 0itua/ii%e urm1toare:
J condamnarea 4entru acte 4ena%e6
J 5ncetarea de a mai 4ractica, im4u01 de un or&ani0m 0au
de o a&en/ie &uvernamenta%16
!"7
!",
J 5ncetarea de a mai 4ractica, im4u01 de a%te
or&ani3a/ii
4rofe0iona%e ai c1ror mem$ri rea%i3ea31 eva%u1ri6
J nere04ectarea 4re3ente%or re&u%i6
J ne4re3entarea %a e;amenu% de etic1 5n termen de ,"
de
3i%e de %a date%e 0ta$i%ite.
E;amenu% va con0ta 5ntr-o e;aminare 0cri01,
5ntre$1ri%e fiind tran0mi0e cu indicarea
$i$%io&rafiei. .ac1 un mem$ru nu ia e;amenu%, un
a%t te0t 5i va fi trimi0 4rin 4ot1 re04ectivu%ui
mem$ru, 4e care tre$uie 01-+ com4%ete3e 5n
termen de 3" de 3i%e 4entru a 4utea continua 01 fie
mem$ru. .ac1 nici acea0t1 a doua e;aminare nu e0te
trecut1, mem$ru%ui i 0e va cere 01 urme3e un cur0
de 0tandarde 4rofe0iona%e i etic1, 5n termen de
ma;im ," de 3i%e, 4entru a evita ridicarea ca%it1/ii
de mem$ru.
- Procedura de re3o%vare a 0e0i31ri%or %e&ate de etic1
e0te urm1toarea:
a. 'tructuri%e e;ecutive a%e or4u%ui de %a nive%
teritoria%
vor trimite toate 0e0i31ri%e 4reedinte%ui omi0iei
de
di0ci4%in1 de 4e %-n&1 on0i%iu% fi%ia%ei.
$. Preedinte%e omi0iei e0te 5m4uternicit 01
0ta$i%ea0c1
dac1 0e0i3area e0te de &enu% ce%or care tre$uie
5naintate
4%enu%ui omi0iei 4entru a fi inve0ti&ate.
c. .ac1 0e0i3area tre$uie inve0ti&at1, 4reedinte%e va
trimite
omi0iei o co4ie a 0e0i31rii 0i documenta/ia
9u0tificativ1
4entru a fi ana%i3at1 0i 4entru a 0e decide dac1 a avut
%oc
o a$atere. omi0ia va tre$ui 01 r104und1
4reedinte%ui
5n termen de 3" de 3i%e dac1 a avut %oc o a$atere i
ce
documente 0u4%imentare, dac1 e0te ca3u%, ar 4utea
fi
nece0are 4entru inve0ti&area mai deta%iat1 a
4ro$%emei.
d. Preedinte%e 5% va notifica 4e mem$ru cu 4rivire %a
0e0i3area ce a fo0t de4u01 cu 4rivire %a e%/ea i va 0o%icita
documenta/ia 0u4%imentar1. .ac1 nu 0unt nece0are niciun
fe% de documente 0u4%imentare, 4reedinte%e va 0crie
mem$ru%ui, inform-ndu-+ de04re a$atere, 0i 5i va acorda
ace0tuia dre4tu% fie %a o audiere direct1, cu martori, fie
%a o audiere te%efonic1 0au video, doar cu mem$ru% 5n
cau31.
e. Mem$ru% acu3at are dre4tu% de a 4artici4a <5n0o/it de un
avocat, dac1 dorete= %a audiere. .ac1 mem$ru% decide
01 nu o4te3e 4entru o audiere, atunci vor fi fo%o0ite
dove3i%e di04oni$i%e 4entru a 0e a9un&e %a o deci3ie
<mem$ru% 4oate cere o am-nare 4entru motive de a%t1
natur1 dec-t de 01n1tate=. Mem$ru% are dre4tu% de a avea
co4ii du41 toate dove3i%e 4re3entate omi0iei. .ove3i%e
tre$uie 01 fie 4re3entate mem$ru%ui cu ce% 4u/in +7 3i%e
5nainte de audiere. Mem$ru% 5i va 0u4orta 0in&ur toate
c:e%tuie%i%e 4e care %e va efectua 5n %e&1tur1 cu audierea.
Toate deci3ii%e vor fi comunicate 5n 0cri0 mem$ru%ui
re04ectiv. Totui, re3u%tate%e oric1rui vot vor fi di0tru0e
5nainte de comunicarea re3u%tate%or.
Partea care face 0e0i3area va tre$ui 01 o$/in1 o confir-
mare din 4artea 4er0ona%u%ui an&a9at. .ac1 e0te nece0ar,
omi0ia 5% 4oate cita 4e rec%amant ca martor. Rec%a-
mantu% nu va mai 4rimi niciun fe% de a%te informa/ii dec-t
ce%e %e&ate de anun/area 4roce0u%ui 5n revi0ta or4u%ui.
Re3u%tate%e oric1rei inve0ti&a/ii, a%te%e dec-t ce%e
4rev13ute 5n metode%e de di0ci4%in1, 5n ca3 de con0tatare
!"(
!")
a unor a$ateri, nu vor fi comunicate 5n afara omi0iei,
cu e;ce4/ia mem$ru%ui a% c1rui ca3 e0te inve0ti&at.
5n afara ca3uri%or de e;c%udere automat1 0au de 0u04en-
dare, un mem$ru af%at 5ntr-o 0itua/ie cercetat1 de omi0ia
de di0ci4%in1 are %a di04o3i/ie 3" de 3i%e 4entru a de4une
a4e% %a fi%ia%a or4u%ui, care va 0ta$i%i o audiere de a4e%
5ntr-un termen re3ona$i%, du41 ca3.
APITO>C> 8III
'tandarde i
re&%ement1ri
4rivind eva%uarea
5ntre4rinderi%or
!"#
4tandarde i re0lement-ri pri,ind
e,aluarea +ntreprinderilor
Prima re&%ementare din Rom-nia 0ta$i%ind o$%i&a/ii 5n
domeniu% eva%u1rii e0te Ordonan/a @uvernu%ui nr. ,7/+##*, a4ro-
$at1 4rin >e&ea nr. *!/+##7 care %a art. +# %it. e= 4revede ca atri$u/ie
4entru or4u% E;4er/i%or onta$i%i i onta$i%i%or Autori3a/i din
Rom-nia, e%a$orarea, 5m4reun1 cu a%te or&ani0me &uvernamenta%e
i ne&uvernamenta%e, a 0tandarde%or 5n domeniu% eva%u1rii.
Prin Rot1r-rea @uvernu%ui nr. +.+)+/+##,, eva%uarea econo-
mic1 0i financiar1 a 5ntre4rinderii a fo0t 4entru 4rima dat1 recuno0-
cut1 ca di0ci4%in1 de e;amen 4entru o$/inerea ca%it1/ii de e;4ert
conta$i%. Pentru educa/ia 5n domeniu% eva%u1rii, a fo0t emi01 0u$
Editura EAR, 5n anu% +##,, %ucrarea D@:idu% 4entru dia&no0tic
i eva%uarea 5ntre4rinderiiE i a fo0t e%a$orat1 tematica cur0uri%or
de eva%uare a 5ntre4rinderi%or.
Prime%e dou1 0tandarde na/iona%e in04irate din 0tandarde%e
interna/iona%e de eva%uare au fo0t intitu%ate DRecomandarea nr. +""/
EAR-E8 4rivind metodo%o&ia 0tandard de eva%uare econo-
mic1 i financiar1 a 5ntre4rinderiiE i DRecomandarea nr. +"+/
EAR-E8 4rivind 0tructura 0tandard a ra4ortu%ui de eva%uare
economic1 i financiar1 a 5ntre4rinderiiE i au fo0t emi0e 5n anu%
+##(. e% de a% 3-%ea 0tandard na/iona% intitu%at DRecomandarea
nr. +"!/ EAR-E8 4rivind ado4tarea @:idu%ui 4entru eva%ua-
rea 5ntre4rinderi%or mici 0i mi9%ociiE a fo0t emi0 5n anu% !""3, c-nd
a fo0t emi01 i Norma 4rofe0iona%1 nr. 3( 4rivind mi0iunea e;4er-
/i%or conta$i%i de eva%uare a 5ntre4rinderii, 4rima norm1 de referin/1
4entru efectuarea i a4recierea ca%it1/ii unei eva%u1ri.
Primii 04ecia%iti care au fo0t in0trui/i 5n eva%uare 0-au a0ociat
form-nd A0ocia/ia Na/iona%1 a Eva%uatori%or din Rom-nia
<ANE8AR=.
!+"
'tandarde%e interna/iona%e 5n domeniu% eva%u1rii 0unt e%a$orate
de omitetu% 4entru 'tandarde Interna/iona%e de Eva%uare, care
%ucrea31 5n 0tr-n01 co%a$orare cu or&ani0me%e de e%a$orare a 0tan-
darde%or, 4recum on0i%iu% 4entru 'tandarde Interna/iona%e de Ra4or-
tare 2inanciar1, 2edera/ia Interna/iona%1 a onta$i%i%or i Or&ani3a/ia
Interna/iona%1 a omi0ii%or 4entru 8a%ori Mo$i%iare.
Princi4a%e%e 0tandarde interna/iona%e fo%o0ite 5n eva%uarea
5ntre4rinderii 0unt:
- 'tandardu% Interna/iona% de A4%ica/ie 5n Eva%uare nr. %
<I8A+= intitu%at DEva%uarea 4entru ra4ortarea financiar1E.
- 'tandardu% Interna/iona% de Practic1 5n Eva%uare nr. ,
<@N,= intitu%at DEva%uarea 5ntre4rinderiiE.
- 'tandardu% Interna/iona% de Eva%uare nr. 3 <I8'3= intitu%at
DRa4ortarea eva%u1riiE.
'tandarde%e interna/iona%e din domeniu% eva%u1rii 0unt tra-
du0e i 4u$%icate 5n Rom-nia 4rin &ri9a ANE 8 AR.
!++
APITO>C> IB
An&a9area,
contractarea
i ra4ortarea unei
%ucr1ri de eva%uare a
5ntre4rinderii
!+3
78 Lu%r-ri prealabile a%%ept-rii
unei mi)iuni de e,aluare
5ndat1 ce a %uat cunotin/1 de 4o0i$i%itatea efectu1rii unei
eva%u1ri de 5ntre4rindere, furni3oru% de 0ervicii de eva%uare tre$uie
01 4arcur&1 une%e eta4e 4rea%a$i%e contract1rii i efectu1rii %ucr1ri%or
re04ective, 0i anume:
7878 Cunoaterea 0lobal- a +ntreprinderii
Pe $a3a unor informa/ii 4rimite direct de %a 5ntre4rindere, 4rin
caiete de 0arcini, convor$iri 0i comunic1ri cu re04on0a$i%ii ace0teia,
0o%icitarea unor documente etc., 0au indirect, 4rin ra4oarte 4u$%icate,
oferte de 0ervicii etc., eva%uatoru% tre$uie 01-i fac1 o ima&ine &%o$a%1
de04re 5ntre4rindere, ceea ce 5i va 4ermite 01 ia 5n cunotin/1 de cau31
deci3ia de a contracta 0i efectua %ucr1ri%e de eva%uare.
78&8 Examenul de %ompeten-
2orm-ndu-i o idee de04re ce are de f1cut, eva%uatoru% tre$uie
01-0i eva%ue3e ca4acit1/i%e 0a%e - te:nice, materia%e, umane, financiare
i 4rofe0iona%e - i 01 0e a0i&ure c1 ace0tea 0unt 0uficiente 4entru
efectuarea %ucr1ri%or de eva%uare 5n condi/ii de ca%itate 0i %a termene%e
0o%icitate de $eneficiar. a%itatea e0te a4reciat1 4rin ra4ortarea %a un
0tandard 0au norm1 4rofe0iona%1 emi0e 0au ado4tate de or&ani0me%e
4rofe0iona%e de 4rofi%.
.ificu%tatea cu care 0e confrunt1 eva%uatoru% 5n acea0t1 eta41
e0te %e&at1 de com4eten/e%e 4rofe0iona%e nece0are efectu1rii unei
%ucr1ri de ca%itate6 tre$uie /inut 0eama de caracteru% mu%tidi0ci4%inar
a% unei eva%u1ri de 5ntre4rindere.
Eva%uarea 4re0u4une cunotin/e 0o%ide 5n domenii 4recum
conta$i%itatea i ana%o&ia economic1 i financiar1, dar, 4e 4arcur0u%
efectu1rii %ucr1ri%or, e0te nece0ar1 con0u%tarea unor 04ecia%iti 0au
0u$contractarea unor %ucr1ri cu caracter te:nic %e&ate 0trict de
domeniu% 0i o$iectu% de activitate a% 5ntre4rinderii.
!+*
5n cadru% e;amenu%ui de com4eten/1, un ro% 5n0emnat revine
4re&1tirii i de3vo%t1rii 4rofe0iona%e continue a mem$ri%or ec:i4ei
de eva%uare i nu 5n di0ci4%ina eva%u1rii, cum am fi tenta/i 01 credem,
ci 5n domeniu% de 04ecia%i3are a fiec1ruia, deoarece nu un e;4ert
conta$i%, nici un e;4ert te:nic, ci o ec:i41 de $uni 04ecia%iti cu
cunotin/e de eva%uare vor rea%i3a o %ucrare credi$i%1.
78;8 Examenul de eti%-
E;amenu% de etic1 con0tituie o eta41 0trict nece0ar1, im4u01
de codu% etic, 4rin care 0e a0i&ur1 credi$i%itatea %ucr1ri%or de
eva%uare, fa4tu% c1 e%e 0-au rea%i3at 5n condi/ii de inte&ritate, cu
o$iectivitate, 5n de4%in1 inde4enden/1 i cu re04on0a$i%itate.
Inte&ritatea 4re0u4une c1 eva%uatoru% tre$uie 01 fie dre4t i
cin0tit 5n 5nde4%inirea tuturor ac/iuni%or 4e care %e 4re0u4une o
eva%uare de 5ntre4rindere.
O$iectivitatea 4re0u4une ca eva%uatoru% 01 nu ac/ione3e cu
idei 4reconce4ute i 01 nu 0e af%e 5n 0itua/ii de incom4ati$i%itate
0au de conf%icte de intere0e.
Inde4enden/a e0te un conce4t cu dimen0iuni diferite: 4entru
eva%uatoru% intern, inde4enden/a 0e %imitea31 %a nive%u% conducerii
entit1/ii 5n care e0te an&a9at eva%uatoru% intern6 4entru eva%uatoru%
e;tern, 5n01, inde4enden/a fa/1 de entitate tre$uie 01 fie tota%1 i
tre$uie rea%i3ate ce%e dou1 com4onente fundamenta%e a%e conce4tu-
%ui de inde4enden/1: inde4enden/a de 04irit i inde4enden/a 5n
a4aren/1.
Pentru rea%i3area inde4enden/ei 5n a4aren/1, eva%uatoru% tre$uie
01 0e a0i&ure c1 nu 0e af%1 5n vreo 0itua/ie de incom4ati$i%itate 0au de
conf%icte de intere0e.
Princi4a%e%e amenin/1ri %a adre0a inde4enden/ei eva%uatoru%ui
0e refer1 %a re%a/ii fami%iare i financiare 0au intere0e financiare a%e
eva%uatoru%ui 5n cadru% firmei de eva%uare 0au 5n cadru% firmei
!+7
$eneficiare 0au uti%i3atoare a ra4ortu%ui de eva%uare, 4recum 0i %a
0ta$i%irea onorarii%or 5n func/ie de re3u%tate%e eva%u1rii.
78>8 !e%izia de a%%eptare a mi)iunii de e,aluare
Numai du41 4arcur&erea eta4e%or de mai 0u0, eva%uatoru% emite
deci3ia 4rivind acce4tarea 0au neacce4tarea mi0iunii de eva%uare.
&8 Contra%tarea lu%r-rilor de e,aluare
2orma%, documente%e 4rin care 0e contractea31 o %ucrare de
eva%uare de 5ntre4rindere 4ot fi de dou1 fe%uri:
J Dcontractu% de 4re0t1ri 0erviciiE6
J D0cri0oarea de mi0iuneE.
Indiferent de forma uti%i3at1, documentu% de contractare e0te
ini/iat de eva%uator 0i tre$uie 01 con/in1 5n mod o$%i&atoriu 4revederi
referitoare %a:
J o$iectu% i 0co4u% eva%u1rii6
J e0timarea modu%ui de a$ordare a eva%u1rii i eventua% a
metode%or de eva%uare ce vor fi a4%icate6
J 0ur0e%e documentare ce vor fi fo%o0ite de eva%uator6
J modu% de ra4ortare: eventua%e ra4oarte intermediare i
ra4ortarea fina%1, documentu% de ra4ortare i re04on0a$i%i
t1/i %e&ate de divu%&are6
J onorarii6
J termene de rea%i3are a %ucr1ri%or6
J eventua%u% ar$itra9 4rea%a$i% recur&erii %a ac/iuni introdu0e
%a in0tan/e%e de dre4t comun.
!+,
;8 Raportul de e,aluare
Eta4a fina%1 a 4roce0u%ui de eva%uare a unei 5ntre4rinderi 0e
concreti3ea31 5n 5ntocmirea unui ra4ort de eva%uare.
Ra4ortarea re3u%tate%or unei eva%u1ri 0e face de re&u%1 5n 0cri0,
dar 4oate fi i ver$a%1. Re3u%tatu% unei eva%u1ri 0e comunic1 ver$a%,
de re&u%1, 5n 9u0ti/ie, ca o m1rturie de e;4ert eva%uator 0au ca
de4o3i/ie6 orice ra4ortare ver$a%1 tre$uie 01 fie 0u0/inut1 de un do0ar
de %ucru din care nu 4oate %i40i ce% 4u/in un re3umat 0cri0 a% eva%u1rii.
Ra4ortu% de eva%uare e0te un document care 5nre&i0trea31
in0truc/iuni%e 4entru o anumit1 mi0iune de eva%uare, $a3e%e i 0co4u%
eva%u1rii, 4recum i re3u%tate%e dia&no0ticu%ui de eva%uare care au
condu0 %a o4inia 4rivind va%oarea.
5n &enera%, ti4u%, con/inutu% i m1rimea unui ra4ort de eva%ua-
re varia31 5n func/ie de de0tinatar, de cerin/e%e %e&a%e <dac1 e ca3u%=
0au cerin/e a%e or&ani0mu%ui 4rofe0iona% de ti4u% 4ro4riet1/ii eva%uate
i de natura i com4%e;itatea mi0iunii de eva%uare.
5n ce%e ce urmea31 0e are 5n vedere mode%u% de ra4ort de
eva%uare 4entru o 5ntre4rindere.
;878 Rolul raportului de e,aluare=
- in0trument de 4re3entare a re3u%tate%or muncii eva%uato
ru%ui6
- in0trument de comunicare c1tre $eneficiarii i uti%i3atorii
eva%u1rii conc%u3ii%or a0u4ra va%orii i a $a3ei de eva%uare,
a 0co4u%ui i a oric1ror i4ote3e i condi/ii %imitative 5n
efectuarea eva%u1rii6
- in0trument de 0ta$i%ire a re04on0a$i%it1/i%or 5n %e&1tur1 cu
4roce0u% de eva%uare, cu va%ori%e o$/inute i $a3e%e de eva
%uare uti%i3ate.
!+(
;8&8 Coninutul raportului de e,aluare
Ra4ortu% de eva%uare tre$uie 01 4ermit1:
- identificarea eva%uatoru%ui6
- identificarea entit1/ii eva%uate6
- identificarea $a3e%or i i4ote3e%e de eva%uare uti%i3ate6
- identificarea datei efectu1rii eva%u1rii i a datei ra4ortu%ui
de eva%uare.
Orice ra4ort de eva%uare tre$uie:
- 01 4re3inte c%ar i cu acurate/e conc%u3ii%e eva%u1rii, 5ntr-o
manier1 neec:ivoc16
- 01 04ecifice $a3a de eva%uare inc%u3-nd ti4u% de va%oare i
defini/ia ace0tuia6
- 01 de0crie aria mi0iunii de eva%uare6
- 01 con/in1 o dec%ara/ie 4rin care 5% informea31 4e uti%i3ator
c1 ra4ortu% e0te confiden/ia% 4entru eva%uator 0i 4entru
uti%i3ator i c1 nicio re04on0a$i%itate referitoare %a ra4ort nu
4oate fi acce4tat1 de eva%uator fa/1 de o ter/1 4arte6
- 01 con/in1 o dec%ara/ie de conformitate care 01 certifice c1
eva%uarea a fo0t f1cut1 5n concordan/1 cu 0tandarde%e
interna/iona%e 0au na/iona%e de eva%uare.
;8;8 4tru%tura raportului de e,aluare
E%emente%e de $a31 a%e unui ra4ort de eva%uare a 5ntre4rinde-
rii, 5ntr-o 0tructur1 0tandard, 0e 4re3int1 a0tfe%:
3.3.+. Cn ca4ito% intitu%at DRe3umatu% 4rinci4a%e%or conc%u3ii
i recomand1riE cu4rinde 4e 0curt o$iectu% mi0iunii de eva%uare i
re3u%tate%e <va%ori%e= o$/inute.
!+)
3.3.!. Cn ca4ito% intitu%at DPre3entarea 5ntre4rinderiiE6
cu4rinde c-t mai mu%te informa/ii, 4re3entate 0uccint, de04re 5ntre
4rindere, o$iect de activitate i cifre%e caracteri0tice a%e activit1/ii
de0f1urate etc.
3.3.3. Cn ca4ito% intitu%at DPre3entarea eva%uatoru%uiE6 cu4rinde
informa/ii cu 4rivire %a identitatea eva%uatoru%ui, ca%itatea 04ecific1
5n care 4artici41 %a %ucr1ri%e de eva%uare <eva%uator, a&ent
inde4endent 0au im4ar/ia%, con0u%tan/a 5ntre4rinderii 0au mediator=,
4recum i D.ec%ara/ia de conformitateE care va confirma c1:
- 4re3ent1ri%e fa4te%or din ra4ort 0unt corecte i ref%ect1 ce%e
mai 4ertinente cunotin/e a%e eva%uatoru%ui6
- ana%i3e%e i conc%u3ii%e 0unt %imitate numai %a i4ote3e%e i
condi/ii%e 4re3entate 5n ra4ort6
- nu a e;i0tat <0au dac1 a e;i0tat tre$uie 04ecificat= niciun
intere0 a% eva%uatoru%ui a0u4ra 5ntre4rinderii eva%uate6
- onorariu% eva%uatoru%ui nu e0te <0au dac1 e0te tre$uie
04ecificat= condi/ionat de niciun a04ect a% ra4ortu%ui6
- eva%uarea a fo0t efectuat1 cu re04ectarea odu%ui etic i a
0tandarde%or na/iona%e 0au interna/iona%e de eva%uare6
- eva%uatoru% 5nde4%inete cerin/e%e adecvate de ca%ificare
4rofe0iona%16
- eva%uatoru% a efectuat <0au nu a efectuat= ce% 4u/in o
in04ec/ie 4er0ona%1 %a 5ntre4rinderea eva%uat16
- nicio 4er0oan1, cu e;ce4/ia ce%or 04ecificate 5n ra4ort, nu a
acordat a0i0ten/1 4rofe0iona%1 eva%uatori%or.
3.3.*. Cn ca4ito% intitu%at D.ia&no0ticu% de eva%uare i ana%i31
fundamenta%1E 4re3entat 4e 0u$ca4ito%e 0ectoria%e, a0tfe%:
- dia&no0ticu% 9uridic6
!+#
- dia&no0ticu% comercia%6
- dia&no0ticu% te:nic, te:no%o&ic 0i de e;4%oatare6
- dia&no0ticu% de or&ani3are, mana&ement i re0ur0e umane6
- dia&no0ticu% fmanciar-conta$i%, ana%i3a fundamenta%16
- 0inte3a dia&no0ticu%ui de eva%uare.
3.3.7. Cn ca4ito% intitu%at DBa3e%e %ucr1rii de eva%uareE care
4re3int1 4e 0u$ca4ito%e di0tincte:
- i4ote3e%e de eva%uare: macroeconomice i microecono
mice6
- factorii de ri0c, 4re3enta/i &ru4at: e;o&eni i endo&eni6
- e;4erti3e i 0tudii <4ro4rii 0au 5n0uite=6
- $i$%io&rafia uti%i3at1.
3.3.,. Cn ca4ito% intitu%at DMetode de eva%uare a4%icateE6
cu4rinde o de0criere a metode%or de eva%uare a4%icate i re3u%tate%e
o$/inute 4entru fiecare metod1 a4%icat1. on0tat1ri%e 0unt 4re3entate
&ru4at 4e 4rinci4a%e%e &ru4e de metode uti%i3ate: metode 4atrimonia%e,
metode $a3ate 4e 4erforman/e%e financiare, metode com$inate,
metode $a3ate 4e com4ara/ii i a%te metode.
3.3.(. Cn ca4ito% intitu%at D@ama de va%ori6 va%oarea
ac/iuni%orE6 cu4rinde toate va%ori%e determinate 5n ca4ito%u% anterior,
4re3entate 5n01 5n ordinea m1rimii at-t %a nive%u% 5ntre4rinderii, c-t i
%a nive%u% unei ac/iuni 0au tit%u emi0e de 5ntre4rinderea eva%uat1.
3.3.). Cn ca4ito% intitu%at DO4inii a%e eva%uatoru%uiE6 cu4rinde
diferite remarci, 0u$%inieri i aten/ion1ri 5n modu% de fo%o0ire a
va%ori%or determinate 5n cadru% ac/iuni%or de0f1urate de eva%uator.
!!"
>8 Veri.i%area unei e,alu-ri
In 5n/e%e0u% 'tandarde%or Interna/iona%e de Practic1 5n Eva%uare,
4rintr-o verificare a unei eva%u1ri 0e 5n/e%e&e o verificare a activit1/ii
unui eva%uator efectuat1 de un a%t eva%uator cu ra/ionament
4rofe0iona% im4ar/ia%.
8erific1ri%e eva%u1ri%or 0e efectuea31 din diferite motive:
- ana%i3a <due-di%i&ence= 0o%icitat1 4entru ra4ortarea
financiar16
- m1rturia de e;4ert 9udiciar 5n 4roceduri%e i circum0tan/e%e
%e&a%e6
- determinarea fa4tu%ui c1 un ra4ort de eva%uare re04ect1
cerin/e%e re&u%amentare.
'co4u% verific1rii unei eva%u1ri con0t1 5n a0i&urarea c1 acea
eva%uare a fo0t efectuat1 5n conformitate cu 0tandarde%e 4rofe0iona%e,
iar o$iective%e verific1rii difer1 5n func/ie de ti4u% de verificare:
verific1ri admini0trative <de conformitate=, verific1ri te:nice,
verific1ri de $irou i verific1ri 5n teren.
Eerifi%area ad#i!i.trativ <de conformitate= e0te o verificare
a eva%u1rii 0o%icitate de un c%ient 0au de un uti%i3ator a% 0ervicii%or de
eva%uare 5n 0co4uri de ana%i31 <due-di%i&ence=. 5n ca3u% 5n care
eva%uarea tre$uie uti%i3at1 5n 0co4u% %u1rii de deci3ii 4recum
&arantarea, ac:i3i/ionarea 0au verificarea 4ro4riet1/ii, ea e0te
efectuat1 de un eva%uator care 9oac1 ro% de con0u%tant, a0i0t-nd c%ientu%
5n %uarea deci3ii%or.
Eerifi%area te2!i% e0te o verificare efectuat1 de un eva%uator
4entru a-i forma o 41rere dac1 ana%i3e%e, o4inii%e i conc%u3ii%e din
ra4ortu% care e0te verificat 0unt corecte, adev1rate, re3ona$i%e i
ar&umentate.
Eerifi%area de "iru e0te o verificare care 0e %imitea31 %a date%e
4re3entate 5n ra4ort, ana%i3a urm1rind acurate/ea ca%cu%e%or,
corectitudinea date%or, caracteru% adecvat a% metodo%o&iei i
re04ectarea in0truc/iuni%or c%ientu%ui, a cerin/e%or de re&%ementare i
a 0tandarde%or 4rofe0iona%e.
!!+
Eerifi%area 0! tere! e0te verificarea care 4re0u4une in04ectarea
4ro4riet1/ii.
Princi4a%a caracteri0tic1 comun1 tuturor ti4uri%or de verific1ri
a%e eva%u1rii e0te c1 un eva%uator, verificator, 5i e;ercit1 ra/ionamentu%
im4ar/ia%.
O$%i&a/ii%e verificate a%e eva%uatoru%ui 0unt:
- 01 identifice c%ientu% 0i uti%i3atorii vi3a/i ai verific1rii
eva%u1rii, 4recum 0i 0co4u% mi0iunii6
- 01 identifice o$iectu% eva%u1rii, data ra4ortu%ui verificat i
eva%uatoru% care a e%a$orat ace% ra4ort6
- 01 identifice 0fera 4roce0u%ui de verificare, i4ote3e%e i
condi/ii%e %imitative 5n verificarea eva%u1rii6
- 01 formu%e3e 41reri cu 4rivire %a inte&ra%itatea ra4ortu%ui
verificat, %a adecvarea i re%evan/a a4arent1 a date%or i a%e
oric1ror a9u0t1ri a%e informa/ii%or, %a adecvarea metode%or
i te:nici%or fo%o0ite6
- 01 formu%e3e o a0i&urare c1 ana%i3e%e, o4inii%e i conc%u3ii%e
eva%u1rii verificate 0unt adecvate, re3ona$i%e i
ar&umentate6 01 arate motive%e 4entru a4ro$area ra4ortu%ui
verificat 0au 4entru orice de3acord fa/1 de ra4ortu% verificat.
Eva%uatoru% verificator nu va %ua 5n con0iderare evenimente%e
care au avut %oc du41 data eva%u1rii ci numai ace%e informa/ii care
erau di04oni$i%e %a data eva%u1rii verificate.
-nd eva%uatoru% verificator nu 0e af%1 5n 4o0e0ia tuturor
fa4te%or i informa/ii%or 4e care 0-a $a3at eva%uatoru%, e% tre$uie 01
4re3inte %imit1ri%e conc%u3ii%or.
5n ra4ortu% de verificare, eva%uatoru% verificator va inc%ude o
dec%ara/ie de conformitate 0emnat1.
!!!
ANEBE
ANEBA %
,a"elele #ri#ilr
fa%trilr de a%tualizare
.i de fru%tifi%are
ANEBA !
,e.te 1ril,
0!tre"ri re%a-itulative
.i .tudii de
%az
Tabelele m-rimilor .a%torilor de a%tualizare
i de .ru%ti.i%are &AEF&
l
Valoarea luat- de o )uit- de n anuit-i de un leu )au
^V
1
2% 3% 4% 5%
n \
6% 7%
1 1 ,0 0 0 0 0 0 1 , 0 00 0 0 0 1 ,0 00 00 0 1 , 0 0 00 0 0 1 , 00 0 0 00 1 ,0 00 0 00
2 2 , 0 2 0 0 0 0 2 , 0 3 0 0 0 0 2 , 0 4 0 0 0 0 2 , 0 5 0 0 0 0 2 , 0 6 0 0 0 0 2 , 0 7 0 0 0 0
3 3 , 0 6 0 4 0 0 3 , 0 9 0 9 0 0 3 , 1 21 6 0 0 3 , 1 5 25 0 0 3 , 1 8 3 6 0 0 3 , 2 1 4 9 0 0
4 4 , 1 2 1 6 0 8 4 , 1 8 3 6 2 7 4 , 2 4 6 4 6 4 4, 3 1 01 2 5 4 , 3 7 4 6 1 6 4 ,4 3 9 94 3
5 5 , 2 0 4 0 4 0 5 , 3 0 9 1 3 6 5 , 4 1 6 32 3 5 ,5 2 56 31 5 , 63 7 0 93 5 , 75 0 7 3 9
6 6 , 3 08 1 2 1 6 , 4 6 8 4 1 0 6 , 6 3 2 97 5 6, 8 0 19 1 3 6 , 9 7 5 3 1 9 7 ,1 5 3 29 1
7 7 ,4 3 4 2 8 3 7 , 6 6 2 4 6 2 7 , 8 9 6 2 9 4 8, 1 4 20 0 8 8 , 39 3 8 38 8 ,6 5 4 02 1
8 8, 5 8 2 9 69 8 , 8 9 2 3 3 6 9 , 2 1 4 2 2 6 9 ,5 4 9 1 0 9 9 , 89 7 4 68 10 ,2 5937 1
9 9 ,7 5 4 6 2 8 10 , 1 5 9 10 6 10 , 58 27 95 1 1 ,0 2 6 5 6 4 1 1 , 49 1 3 16 1 1 , 9 7 79 8 9
10 10,94 97 21 1 1 , 46 3 8 79 12 ,0 06 1 07 1 2, 57 7 89 3 13 ,1 80 7 95 1 3 , 8 1 64 4 8
11 1 2, 16 87 1 5 12 , 8 0 7 79 6 13 ,4 86 3 51 1 4, 20 6 78 7 14 ,7 91 6 43 1 5 ,7 8 3 59 9
12 13 , 4 12 0 9 0 14 , 1 9 2 03 0 15 , 02 58 05 1 5, 91 7 12 7 16 , 86 99 41 1 7, 888451
13 14 ,6 80 3 31 15 , 6 1 7 79 0 1 6 , 62 6 8 3 8 1 7, 71 29 8 3 18 ,8 82 1 38 2 0 ,1 4 0 6 4 3
14 15 , 9 73 9 3 8 17 , 0 8 6 32 4 18 ,2 91 9 11 1 9 , 5 98 6 3 2 2 1 , 0 1 5 0 6 6 2 2 , 5 5 0 4 8 8
x
2% 3% 4% 5% 6% 7%
15 17,293417 18,598914 20,023588 2 1, 578564 23 ,27597 0 25,12 90 22
16 18,639285 20,156883 21,824531 23 ,6 57492 25,672 52 8 27,88 80 54
17 20,012071 21,7 61 588 2 3, 69 7512 25 ,8 40366 2 8,21 28 80 30,840217
18 21,4 12 31 2 23,414435 25,645413 28,132385 30,905653 33,999033
19 22,8 40 55 9 25,1 16 868 27,671229 30 ,5 39004 33,759992 37,378965
20 24,2 97 37 0 26,870 37 4 29,778079 33 ,0 65954 36,785591 40,995 49 2
21 25,783317 28,676 48 6 3 1, 96 9202 35 ,7 19252 39,992 72 7 4 4, 86 5 17 7
22 27,2 98 98 3 30,536 78 0 3 4, 24 7970 38 ,5 05214 4 3, 39 2 29 0 4 9, 00 5 73 9
23 28,8 84 96 3 32,452 88 4 36 ,6 17 889 41 ,43047 5 4 6, 99 5 82 8 53,436141
24 30,4 21 86 2 34,426 47 0 3 9, 08 2604 4 4, 5 01 99 9 50,8 15 57 8 58,176611
25 32,0 30 30 0 3 6, 45 9 26 4 41 ,6 4590 8 4 7, 7 27 09 9 54,864 51 2 63,2 49 038
26 33,6 70 90 6 38,5 53 042 4 4,3117 45 5 1,1134 54 59, 15 6383 6 8, 67 6 47 0
27 3 5, 3 44 32 4 40 ,7 09633 47 ,0 8 42 14 5 4,6691 26 63,7 05 76 6 74,4 83 832
28 3 7, 0 51 21 0 42 ,9 30923 4 9,9675 83 58,402583 68 , 52 81 12 80,696691
29 38,7 92 23 4 45 , 21 88 50 52 ,9 66 286 62 ,32271 2 73, 63 9798 8 7, 34 6529
30 4 0, 5 68 07 9 47 ,5 75 4 16 5 6,0849 38 66,438 84 8 79 , 05 81 86 94 , 46 07 86
35 4 9, 9 94 47 8 6 0, 46 2082 73,652225 90,320 30 7 111,434780 138,236878
40 60,4 01 98 3 7 5, 40 1260 9 5 ,0 25 51 6 1 20 ,7 99774 154,761966 199,635112
45 7 1, 8 92 71 0 92 ,71986 1 121,029392 1 59 ,7 00156 2 12 , 74 35 14 2 85 ,7 4931 1
50 84,579401 112,796867 152,667084 20 9, 3 47 99 6 290,33 59 05 4 06 , 5 28 9 2 9
8% 9% 10% 11% 12% 13%
1
1,000000 1,000000 1,000000 1,000000 1,000000 1,000000
2 2,080000 2,090000 2,100000 2,110000 2,120000 2,130000
3 3,246400 3,278100 3,310000 3,342100 3,374400 3,406900
4 4 ,5 06 112 4,5731 29 4,6410 00 4,709731 4,779328 4 ,8 49 797
5 5,866601 5,984711 6,105100 6,227801 6,352847 6,480271
6 7,335929 7,523335 7,715610 7,912860 8,115189 8,322706
7 8,922803 9,200435 9,487171 9,783274 10,089012 10,404658
8 10,636628 11,028474 11,435888 11,859434 12,299693 12,757263
9 12,487558 13,021036 13,579477 14,163972 14,775656 15,415707
10 14,486562 15,192930 15,937425 16,722009 17,548735 18,419749
11 16,645487 17,560293 18,531167 19,561430 20,654583 21,814317
12 18,977126 20 ,14072 0 2 1,3842 84 22,713187 24,133133 25,650178
13 21,495297 22,953385 24,522712 26,211638 28,029109 29,984701
14 24, 21 4920 26,019 18 9 27,974983 30,094918 32,392602 34,882712
15 27, 15 2114 29,360 91 6 31,772482 34,405359 37,279715 40,417 46 4
16 30,324283 33,003399 35,94 97 30 39,189948 4 2, 753280 46,671735
17 33, 75 0226 36,973705 40,544 70 3 44,50 08 43 4 8, 883674 53,73 90 60
\, i
n _\
8% 9% 10% 11% 12% 13%
18 3 7,4502 44 41, 30 1338 45 ,59917 3 5 0,3959 36 55,749715 61,725138
19 41 ,44626 3 46, 01 8458 5 1, 159090 56,93 94 88 63,439681 7 0, 74 9406
20 4 5, 76 1 95 4 51,1 60 12 0 5 7, 2749 99 64,20 28 32 72 ,0 52 442 80,946829
21 50,422921 56, 74 65 30 6 4, 0024 99 72,26 51 44 8 1, 69 8736 9 2, 469917
22 55,456755 62, 87 3338 7 1, 4027 49 81,214309 92 ,5 02 584 105,491006
23 6 0,8932 96 69,5 31 93 9 79 ,5 43024 91,14 78 84 104,602894 120,204837
24 66 ,76475 9 76,789813 88,497327 102,174151 118,155241 136,831465
25 7 3,1059 40 84,7 00 89 6 9 8, 3470 59 114,413307 133,333870 155,619556
26 79,954415 93 ,3 23 977 109,181765 127,998771 150,333934 176,850098
27 87,350768 102,723135 121,099942 143,078636 169,374007 200,840611
28 9 5, 33 8 83 0 112,968217 134,209936 159,817286 190,698887 2 27 ,9 49 8 90
29 103,965936 124,135456 148,630930 178,397187 2 14 , 58 27 54 2 58 ,5 83 3 76
30 113,283211 136,307539 164,494023 199,020878 2 41 , 33 26 84 293, 19 9215
35 172,316804 215,71 07 55 2 71 ,0 24 3 68 3 41,589 55 5 4 31 ,6 63 4 96 5 46 ,6 8 08 19
40 25 8 ,0 56 51 9 337,88 24 45 4 4 2, 5 9 25 5 6 58 1, 82 6 06 6 7 67 , 0 91 4 2 0 1013,704243
45 38 6, 505617 525, 85 8735 71 8, 90 4837 9 8 6, 63 85 5 9 1 358,23 00 32 1 874,16 46 30
50 57 3,7701 65 8 15 ,0 8 35 56 1163,9 08 52 91 66 8, 77115224 00 ,0 1 82 493 4 59 ,5 07 1 17
l
14% 15% 16% 17% 18% 19% 20%
1
1,000000 1,000000 1,000000 1,000000 1,000000 1,000000 1,000000
2 2,140000 2,150000 2,160000 2,170000 2,180000 2,190000 2,200000
3 3,439600 3,472500 3,505600 3,538900 3,572400 3,606100 3,640000
4 4,92 11 44 4,993375 5,066496 5,140513 5,215432 5,291259 5,368000
5 6,610104 6,742381 6,877135 7,014400 7,154210 7,296598 7,441600
6 8,535519 8,753738 8,977477 9,206848 9,441968 9,682952 9,929920
7 10,730491 11,066799 11,413873 11,772012 12,141522 12,522713 12,915904
8 13,232760 13,726819 14,240093 14,773255 15,326996 15,902028 16,499085
9 16,085347 16,785842 17,518508 18,284708 19,085855 19,923413 20,798902
10 19,337295 20,303718 2 1, 321469 22,393108 23,521309 24,708862 25,958682
11 23,044 51 6 24,349276 25,732904 27,199937 28,755144 30,403546 32,150419
12 27,270749 29,001667 30,850169 32,823926 34,931070 37,180220 39,580502
13 32,088654 34,351917 3 6, 786196 39,403993 42,218663 45,244461 48,496603
14 37,581065 40,504705 43,671 98 7 47 ,1 02672 50,818022 54,840909 59,195923
15 43,8 42 414 47 ,5 8 04 11 51,659505 5 6, 110126 60,965266 66,2 60 682 72,035108
16 50,9 80 352 55,717472 60 ,9 2502 6 66,648848 72,939014 79,850211 87, 442129
17 59,117601 65,075093 71 ,6 7303 0 78,979152 87,068036 96,021751 105,930555
14% 15% 16% 17% 18% 19% 20%
18 6 8 , 3 9 4 0 6 6 7 5 , 8 3 6 3 5 7 8 4 , 1 4 0 7 1 5 9 3 , 4 0 5 6 0 81 0 3 , 7 4 0 2 8 31 1 5 , 2 6 5 8 8 4 1 2 8 , 1 1 6 6 6 6
19 7 8 , 9 6 9 2 3 5 8 8 , 2 1 1 8 1 1 9 8 , 6 0 3 2 3 0 1 1 0 , 28 4 56 11 2 3 , 4 1 3 5 3 41 3 8 , 1 6 6 4 0 2 1 5 4 , 7 4 0 0 0 0
20 9 1 , 0 2 4 9 2 81 0 2 , 4 4 3 5 8 3 1 1 5 , 3 7 9 7 4 7 1 3 0 , 0 3 2 9 3 61 4 6 , 6 2 7 9 7 01 6 5 , 4 1 8 0 1 8 1 8 6 , 6 8 8 0 0 0
21 1 0 4 , 7 6 8 4 1 81 1 8 , 8 1 0 1 2 0 1 3 4 , 8 4 0 5 0 6 1 5 3 , 1 3 85 3 51 7 4 , 0 2 1 0 0 51 9 7 , 8 4 7 4 4 2 2 2 5 , 0 2 5 6 0 0
22 1 2 0 , 4 3 5 9 9 61 3 7 , 6 3 1 6 3 8 1 5 7 , 4 1 4 9 8 7 1 8 0 , 1 7 2 0 8 62 0 6 , 3 4 4 7 8 52 3 6 , 4 3 8 4 5 6 2 7 1 , 0 3 0 7 2 0
23 1 3 8 , 2 9 7 0 3 51 5 9 , 2 7 6 3 8 4 1 8 3 , 6 0 1 3 8 5 2 1 1 , 8 0 1 3 4 12 4 4 , 4 8 6 8 4 72 8 2 , 3 6 1 7 6 2 3 2 6 2 3 6 8 6 3
24 1 5 8 , 6 5 8 6 2 01 8 4 , 1 67 8 41 2 1 3 , 9 7 7 6 0 7 2 4 8 , 8 0 7 5 6 92 8 9 , 4 9 4 4 7 93 3 7 , 0 1 0 4 9 7 3 9 2 , 4 8 4 2 3 6
25 1 8 1 , 8 7 0 8 2 72 1 2 , 7 9 3 0 1 72 4 9 , 2 1 4 0 2 4 2 9 2 , 1 0 4 8 5 63 4 2 , 6 0 3 4 8 64 0 2 , 0 4 2 4 9 2 4 7 1 , 9 8 1 0 8 3
26 2 0 8 , 3 3 2 7 4 32 4 5 , 7 1 1 9 7 0 2 9 0 , 0 8 8 2 6 7 3 2 4 , 7 6 2 6 8 14 0 5 , 2 7 2 1 1 34 7 9 , 4 3 0 5 6 5 5 6 7 , 3 7 7 3 0 0
27 2 3 8 , 4 9 9 3 2 72 8 3 , 5 6 8 7 6 63 3 7 , 5 0 2 3 9 0 4 0 2 , 0 3 2 3 3 74 7 9 , 2 2 1 0 9 35 7 1 , 5 2 2 3 7 2 6 8 1 , 8 5 2 7 6 0
28 2 7 2 , 8 8 9 2 3 33 2 7 , 1 0 4 0 8 0 3 9 2 , 5 0 2 7 7 3 4 7 1 , 3 7 7 8 3 55 6 6 , 4 8 0 8 9 06 8 1 , 1 1 1 6 2 3 8 1 9 , 2 2 3 3 1 2
29 3 1 2 , 0 9 3 7 2 53 7 7 , 1 6 9 6 9 34 5 6 , 3 0 3 2 1 6 5 5 2 , 5 1 2 0 6 66 6 9 , 4 4 7 4 5 08 1 1 , 5 2 2 8 3 1 9 8 4 , 0 6 7 9 7 4
30 3 5 6 , 7 8 6 8 4 74 3 4 , 7 4 5 1 4 65 3 0 , 3 1 1 7 3 1 6 4 7 , 4 3 9 1 1 87 9 0 , 9 4 7 9 9 19 6 6 , 7 1 2 1 6 9 1 8 1 , 8 8 1 5 6 9
35 6 9 3 , 5 7 2 7 0 28 8 1 , 1 7 0 1 5 61 1 2 0 , 7 1 2 9 5 51 4 2 6 , 4 9 1 0 2 2 1 8 1 6 , 6 5 1 6 1 2 2 3 1 4 , 2 1 3 7 2 12 9 4 8 , 3 4 1 1 4 6
40 1 3 4 2 , 0 2 5 0 9 9 1 7 7 9 , 0 9 0 3 0 8 2 3 6 0 , 7 5 7 2 4 13 1 3 4 , 5 2 1 8 3 9 4 1 6 3 , 2 1 3 0 2 7 5 5 2 9 , 8 2 8 9 8 27 3 4 3 , 8 5 7 8 4 0
45 2 5 9 0 , 5 6 4 8 0 0 3 5 8 5 , 1 2 8 4 6 0 4 9 6 5 , 2 7 3 9 1 16 8 7 9 , 2 9 0 6 5 0 9 5 3 1 , 5 7 7 1 0 5 1 3 2 0 3 , 4 2 4 2 2 8 1 8 2 8 1 , 3 0 9 9 4 0
50 4 9 9 4 , 5 2 1 3 4 6 7 2 1 7 , 7 1 6 2 7 7 1 0 4 3 5 , 6 4 8 7 7 3 1 5 0 8 9 , 5 0 1 6 7 3 2 1 8 1 3 , 9 3 6 6 6 3 1 5 1 5 , 3 3 6 3 2 7 4 5 4 0 7 , 1 0 0 7 5 0
o
Valoarea a%tual- a unei )uite de n anuit-i de l leu )au
\. i
n > v 2% 3% 4% 5% 6% 7%
1 0,980392 0,970874 0,961538 0,952381 0,943396 0,934579
2 1,941561 1,913470 1,886095 1,859410 1,833393 1,808018
3 2,883883 2,828611 2,775091 2,723248 2,673012 2,624316
4 3,807729 3,717098 3,629895 3,545950 3,465106 3,387211
5 4,713459 4,579707 4,451822 4,329477 4,212364 4,100197
6 5,601431 5,417191 5,242137 5,075692 4,917324 4,766540
7 6,471991 6,230283 6,002055 5,786373 5,582381 5,389289
8 7,325481 7,019692 6,732745 6,463213 6,209794 5,971299
9 8,162237 7,786109 7,435332 7,107822 6,801692 6,515232
10 8,982585 8,530203 8,110896 7,721735 7,360087 7,023582
11 9,786848 9,252624 8,860477 8,306414 7,886875 7,498674
12 10,575341 9,954004 9,385074 8,863252 8,383844 7,942686
13 11,348374 10,634955 9,985648 9,393573 8,852683 8,357651
14 12,106249 11,296073 10,563123 9,898641 9,294984 8,745468
15 12,849263 11,937935 11,118387 10,379658 9,712249 9,107914
16 13,577709 12,561102 11,652296 10,837770 10,105895 9,446649
\.
i n
2% 3% 4% 5% 6% 7%
17 14,291872 13,166118 12,165669 11,274066 10,477260 9,7632 23
18 14,992031 13,753513 12,659297 11,689587 10,827603 10,059087
19 15,678462 14,323799 13,133939 12,085321 11,158116 10,335595
20 16,351433 14,877475 13,590326 12,462210 11,469921 10,594014
21 17,011209 15,415024 14,029160 12,821153 11,764077 10,835527
22 17,658048 15,936917 14,451115 13,163003 12,041582 11,061241
23 18,292204 16,443608 14,856842 13,488574 12,303379 11,272187
24 18,913926 16,935542 15,246963 13,798642 12,550358 11,469334
25 19,523456 17,413148 15,622080 14,093945 12,783356 11,653583
26 2 0, 12 10 3 6 17,876842 15,982769 14,375185 13,003166 11,825779
27 20 ,7 06 898 18,327031 16,329586 14,643034 13,210534 11,986709
28 2 1, 28 12 7 2 18,764108 16,663063 14,898127 13,406164 12,137111
29 2 1, 84 43 8 5 19,188455 16,983715 15,141074 13,590721 12,277674
30 2 2, 39 64 5 6 19,600441 17,292033 15,372451 13,764831 12,409041
35 2 4, 99 86 1 9 21 , 48 72 20 16,664613 16,374194 14,498246 12,947672
40 2 7, 35 54 7 9 23 , 11 47 72 19,792774 17,159086 15,046297 13,331708
45 2 9, 49 01 6 0 24, 51 8713 2 0 ,7 20 04 0 17,774070 15,455832 13,605522
50 3 1, 42 36 0 6 25, 72 9764 21,482185 18,255925 15,761861 13,800746
o
^\^ i
n ^
s
\
8% 9% 10% 11% 12% 13%
1 0,92 59 26 0,917431 0,909091 0,900901 0,892857 0,8849 56
2 1,783265 1,759111 1,735537 1,712523 1,690051 1,668102
3 2,577097 2,531295 2,486852 2,443715 2,401831 2,361153
4 3,312127 3,239720 3,169865 3,102446 3,037349 2,974471
5 3,992710 3,889651 3,790787 3,695897 3,604776 3,517231
6 4,622880 4,485919 4,355261 4,230538 4,111407 3,997550
7 5,206370 5,032953 4, 86 84 19 4 ,71219 6 4,563757 4 , 42 26 10
8 5,746639 5,534819 5,334926 5,146123 4, 967640 4 , 79 87 70
9 6,246888 5,995247 5,759024 5,537048 5,328250 5,131655
10 6,710081 6,417658 6,144567 5,889232 5,650223 5,426243
11 7,138964 6,805191 6,495061 6,206515 5,937699 5,686941
12 7,536078 7,160725 6,813692 6,492356 6,194374 5,917647
13 7,903776 7,486904 7,103356 6,749870 6,423548 6,121812
14 8,244237 7,786150 7,366687 6,981865 6,628168 6,302488
15 8,559479 8,060688 7,606080 7,190870 6,810864 6,462379
16 8,851369 8,312558 7,823709 7,379162 6,973986 6,603875
17 9,121638 8,543631 8,021533 7,548794 7,119630 6,729093
\.
i n
8% 9% 10% 11% 12% 13%
18 9,371887 8,755625 8,201412 7,701617 7,249670 6,839905
19 9,6 03 59 9 8,9501 15 8,364920 7,83 92 94 7,365777 6,93 79 69
20 9,818147 9, 12 85 46 8,513564 7,963328 7,469444 7,024752
21 10,016803 9, 29 22 44 8 ,64869 4 8,07 50 70 7,562003 7,10 15 50
22 10,200744 9,442425 8,771540 8,175739 7,644646 7,169513
23 10,371059 9 ,5 80 207 8,883218 8,266432 7, 718434 7,229658
24 10,528758 9,706612 8,984744 8,348137 7,784316 7,282883
25 10,674776 9, 82 25 80 9,077040 8,421745 7,843139 7,329985
26 10,809978 9,928972 9,160945 8,488058 7,895660 7,371668
27 10,935165 10,026580 9,237223 8,547800 7,942554 7,4 08 556
28 11,051078 10,116128 9,306567 8,601622 7,984423 7,441200
29 11,158406 10,198283 9,369606 8,650110 8,021806 7,470088
30 11,257783 10,273654 9,426914 8,693793 8,055184 7,495653
35 11,654568 10,566281 9,644159 8,855240 8,175504 7,585572
40 11,924613 10,757360 9,779051 8,951051 8,243777 7,634376
45 12,108402 10,881197 9,862808 9,007910 8,282516 7,660865
50 12,233485 10,961683 9,914814 9,041653 8,304498 7,675242
14% 15% 16% 17% 18% 19% 20%
1
0,877193 0,869565 0,862069 0,854701 0,847458 0, 84 0336 0,833333
2 1,646661 1,625709 1,605232 1,585214 1,565642 1,546501 1,527778
3 2,3216 32 2,283225 2,245890 2,209585 2,174273 2,139917 2,106481
4 2,913712 2,854978 2,798181 2,743235 2,690062 2,638586 2,588735
5 3,433081 3,352155 3, 274294 3,199346 3,127171 3,057635 2, 990612
6 3,888668 3,784483 3,684736 3,589185 3,497603 3,409777 3,325510
7 4,288305 4,1604 20 4,038565 3,922380 3,811528 3,705695 3,604592
8 4,6388 64 4,4873 22 4,343591 4,207163 4, 077566 3,954366 3, 837160
9 4,9463 72 4,7715 84 4, 606544 4, 450566 4,303022 4,163332 4,030967
10 5,2161 16 5,0187 69 4, 833227 4, 658604 4, 494086 4,338935 4, 192472
11 5,452733 5,233712 5,028644 4,836413 4,656005 4, 48 6500 4, 327060
12 5,660292 5,420619 5,197107 4,988387 4,793225 4, 61 0504 4,439217
13 5,8423 62 5,583147 5, 342334 5, 118280 4,909513 4, 71 4709 4,532681
14 6,002072 5,7244 76 5,467529 5,229299 5,008062 4,802277 4,610567
15 6,142168 5,847370 5,575456 5,324187 5,091578 4,875863 4,675473
16 6,2650 60 5,954235 5,668497 5,405288 5,162354 4, 93 7 70 0 4,729561
17 6,372859 6,047161 5,748704 5,474605 5,222334 4, 98 9664 4, 774634
\. i
n >\
14% 15% 16% 17% 18% 19% 20%
18 6, 46 7420 6, 12 7966 5,817848 5,533851 5, 27 3164 5,033331 4,812195
19 6, 55 0369 6,198231 5,877455 5,584488 5,316241 5 ,0 70026 4 ,8 43496
20 6,623131 6,259331 5,928841 5,627767 5,352747 5,100862 4 ,8 69580
21 6, 68 6957 6, 31 2462 5, 97 31 39 5,664758 5,383683 5,126775 4 ,8 91316
22 6, 74 2944 6,358663 6, 01 13 26 5,696375 5,409901 5 ,1 48550 4 ,9 09430
23 6, 79 2057 6,398837 6,044247 5,723397 5, 43 2120 5,166849 4,924525
24 6,835137 6,433771 6,072627 5,746493 5,450949 5,182226 4 ,9 37104
25 6,872927 6, 46 4149 6, 09 70 92 5,76 62 34 5, 46 6906 5,195148 4 ,9 47587
26 6, 90 6077 6, 49 0564 6,118183 5,78 31 06 5,480429 5,206007 4 ,9 56323
27 6,935155 6, 51 3534 6, 13 63 64 5,79 75 26 5, 49 1889 5,215132 4 ,9 63602
28 6, 96 0662 6, 53 3508 6,152038 5,809851 5,501601 5 ,2 22800 4,969668
29 6, 98 3037 6,550877 6,165551 5,82 03 86 5,509831 5,229243 4 ,9 74724
30 7, 00 2664 6, 56 5980 6, 17 71 99 5,82 93 90 5,516806 5,234658 4 ,9 78936
35 7,070045 6,616607 6,215338 5,858196 5,538618 5,251215 4,991535
40 7,105041 6, 64 1778 6,233497 5,871335 5,548152 5,258153 4 ,9 96598
45 7, 12 3217 6,654293 6,242143 5,877327 5,552319 5,261061 4,998633
50 7, 13 2656 6,660515 6,246259 5,880061 5,554141 5,262279 4,999451
Valoarea anuit-ilor %on)tante %are amortizeaz- +n n ani un %apital de l leu )au
2% 3% 4% 5% 6% 7%
1
1 ,020 0000 1 ,0300 000 1 ,0400 000 1,050 0000 1,060 0000 1, 07000 0
2 0, 51 5 0 49 5 0, 52 26 10 8 0 ,5301 961 0 , 53 78 04 9 0 , 54 54 36 9 0, 5 5 3 0 92
3 0, 34 6 7 54 7 0, 35 35 30 4 0 ,3603 485 0 , 36 72 08 6 0 , 37 41 09 8 0, 38105 2
4 0 , 2 6 2 6 2 3 7 0 , 2 6 9 0 2 7 0 0 , 2 7 5 4 9 0 0 0 , 28 20 11 8 0 , 28 85 91 5 0, 29522 8
5 0 , 2 1 2 1 5 8 4 0 , 2 1 8 3 5 4 6 0 ,2246 271 0 , 23 09 74 8 0 , 23 73 96 4 0,243891
6 0, 17 8 5 25 8 0 ,1845 975 0, 19 07 61 9 0,197 0175 0 , 20 33 62 6 0, 2 0 9 7 96
7 0 , 1 5 4 5 1 1 9 0, 16 05 06 3 0, 16 66 09 6 0 , 17 28 19 8 0 , 1 7 9 1 3 5 0 0, 18555 3
8 0, 13 6 5 09 8 0, 14 24 56 4 0, 14 85 27 8 0,154 7218 0 , 16 10 35 9 0, 16746 8
9 0 1 2 2 5 1 5 4 0, 12 84 33 9 0, 13 44 93 0 0,140 6901 0 , 14 70 22 2 0, 1 5 3 4 86
10 0 ,1 1 1 32 65 0, 11 72 30 5 0 , 1 2 3 2 9 0 9 0 , 1 2 9 5 0 4 6 0 , 1 3 5 8 6 8 0 0, 14237 7
11
;
0,1021779 0 , 1 0 8 0 7 7 4 0, 11 41 49 0 0 , 12 03 88 9 0 , 12 67 92 9 0, 13335 7
12 0 , 0 9 4 5 5 9 6 0 ,1004 621 0, 10 65 52 2 0 , 11 28 25 4 0 , 11 92 77 0 0, 12590 2
13 0 , 0 8 8 1 1 8 3 0, 09 40 29 5 0, 10 01 43 7 0 , 10 64 55 8 0,112 9601 0, 11965 1
14 0 , 0 8 2 6 0 2 0 0 ,0885 263 0 , 0 9 4 6 6 9 0 0 , 10 10 24 0 0 , 10 75 84 9 0, 11434 5
15 0, 07 7 8 2 5 5 0 , 0 8 3 7 6 6 6 0 ,0899 411 0,096 3423 0 , 10 29 62 8 0, 10979 5
16 0 , 0 7 3 6 5 0 1 0, 07 96 10 8 0 , 0 8 5 8 2 0 0 0 , 09 22 69 9 0,098 9521 0, 10585 8
2% 3% 4% 5% 6% 7%
17 0,069 96 98 0,0759525 0,0821985 0,0886991 0, 09 54448 0,102425
18 0,0667021 0, 072708 7 0, 07 89933 0 ,0 855462 0, 09 23565 0,099413
19 0,063 78 18 0, 069813 9 0, 07 61386 0 ,0 827450 0, 08 96209 0,096753
20 0,061 15 67 0, 067215 8 0, 07 35817 0 ,0 802426 0, 08 71846 0,094393
21 0,058 78 48 0, 064871 8 0,0712801 0,0779961 0, 08 50045 0,092289
22 0,056 63 14 0, 062747 4 0,0691988 0,0759705 0, 08 30456 0,0904 06
23 0,0546681 0, 06 0 81 39 0,0673091 0 ,0 741368 0, 08 12785 0,0887 14
24 0,0528711 0, 059047 4 0,0655868 0 ,0 724709 0, 0 79 67 90 0,087189
25 0 ,0 5 12 20 4 0, 05 7 42 79 0, 06 4 01 20 0 ,0 709525 0, 0 78 22 67 0,085811
26 0,049 69 92 0,0559383 0, 06 25674 0,0695643 0,0769043 0,084561
27 0,0482931 0, 054564 2 0, 06 12385 0 ,0 682919 0, 0 75 69 72 0,0834 26
28 0,046 98 97 0, 053293 2 0, 06 00130 0,0671225 0,0745925 0,0823 92
29 0,045 77 83 0, 052114 7 0, 05 8 87 99 0 ,0 660455 0, 0 73 57 96 0,0814 49
30 0,044 64 99 0,0510193 0,0578301 0 ,0 650514 0, 07 26489 0,080586
35 0,040 00 22 0,0465393 0,0535773 0 ,0 610717 0, 06 89739 0,077234
40 0,036 55 57 0, 04 3 26 24 0,0505235 0 ,0 582782 0,0664615 0,0750 09
45 0 ,0 3 39 09 6 0, 040785 2 0, 04 82624 0,0562617 0,0647005 0,0735 00
50 0,031 82 32 0, 038865 5 0, 04 65502 0,0547767 0,0634443 0,0724 60
8% 9% 10% 11% 12% 13%
1
1,080000 1,090000 1,100000 1,110000 1,120000 1,130000
2 0,560769 0,568469 0,576190 0,583934 0,591698 0,599484
3 0,388033 0,395055 0,402115 0,409213 0,416349 0,423522
4 0,301921 0,308669 0,315471 0,322326 0,32 92 34 0,336194
5 0,250456 0,257092 0,263797 0,270570 0,27 74 10 0,284315
6 0,216315 0,2 22 920 0,229607 0,236377 0,243226 0,250153
7 0,192072 0,198691 0,205406 0,212215 0,219118 0,226111
8 0,174015 0,180674 0,187444 0,194321 0,201303 0,208387
9 0,160080 0,166799 0.173641 0,180602 0,187679 0 J 94869
10 0,149029 0,155820 0,162745 0,169801 0,176984 0,184290
11 0,140076 0,146947 0,153963 0,161121 0,168415 0,175841
12 0,132695 0,139651 0,146763 0,154027 0,161437 0,168986
13 0,126522 0,133567 0,140779 0,148151 0,155677 0 ,16335 0
14 0,121297 0,128433 0,135746 0,143228 0,150871 0,158668
15 0,116830 0,124059 0,131474 0,139065 0,146824 0,154742
16 0,112977 0,120300 0,127817 0,135517 0,143390 0,151426
17 0,109629 0,117046 0,124664 0,132471 0,140457 0,148608
\. i
n ^\
8% 9% 10% 11% 12% 13%
18 0 ,1 06702 0,114213 0, 12 1930 0,129843 0,137937 0,146201
19 0,104128 0,1117 30 0,119547 0,127563 0,135763 0 ,1 44 134
20 0,101852 0,1095 46 0, 11 7460 0,125576 0,133879 0 ,1 42 354
21 0 ,0 99832 0,1076 17 0, 11 5624 0,12 38 38 0, 132240 0 ,1 40 814
22 0,098032 0,105905 0,114005 0,122313 0,130811 0,139479
23 0 ,0 96422 0,1048 32 0,112572 0,120971 0, 129560 0,138319
24 0,094978 0,103023 0, 11 1300 0,119787 0,128463 0,137308
25 0 ,0 93679 0,1018 06 0,110168 0,11 87 40 0, 127500 0 ,1 36 426
26 0 ,0 92507 0,100715 0, 10 9159 0,117813 0, 126652 0,135655
27 0,091448 0,099735 0,108258 0,116989 0, 125904 0,134979
28 0,090488 0,0988 52 0,107451 0,116257 0, 125244 0,134387
29 0 ,0 89619 0,0980 56 0,106728 0,115605 0, 124660 0,133867
30 0,088827 0,0973 36 0, 10 6079 0,115025 0,124144 0,133411
35 0 ,0 85803 0,0946 36 0, 10 3690 0,11 29 27 0,122317 0 ,1 31 829
40 0 ,0 83860 0,0929 60 0,102259 0,111719 0, 121304 0 ,1 30 986
45 0,082587 0,0919 02 0,101391 0,11 10 14 0, 120736 0,130534
50 0,081743 0,091227 0,100859 0,11 05 99 0,120417 0,130289
l
!
%
x
14% 15% 16% 17% 18% 19% 20%
1
1,140000 1,150000 1,160000 1,170000 1,180000 1,190000 1,200000
2 0,6072 90 0,615 11 6 0,622963 0,630 82 9 0,638716 0,646621 0,654545
3 0,430731 0,437977 0,445258 0,452 57 4 0,459924 0,467308 0,474725
4 0 3 4 3 2 0 5 0,350265 0,357375 0,364533 0,3717 39 0,378991 0,3862 89
5 0,291284 0,298 31 6 0,305409 0,312564 0,319778 0,3270 50 0,3343 80
6 0,257158 0,264237 0 ,27139 0 0,278615 0,285910 0,2932 74 0,3007 06
7 0,2331 92 0,240 36 0 0,247613 0,254 94 7 0,262362 0,269855 0,277424
8 0,2155 70 0,222 85 0 0,230224 0,237690 0,245244 0,252885 0,260609
9 0,2021 68 0,209 57 4 0 ,21708 2 0,224691 0,232395 0,2401 92 0,2480 79
10 0,191714 0,199252 0,206901 0,214657 0,222515 0,230471 0,238523
11 0,1833 94 0,191 06 9 0,198861 0,206765 0,214776 0,222891 0,2311 04
12 0,176669 0,184481 0,192415 0,200 46 6 0,208628 0,216896 0,225265
13 0,1711 64 0,179 11 0 0 ,18718 4 0,195378 0,203686 0,212102 0,2206 20
14 0,1666 09 0,174688 0,182898 0,191 23 0 0,199678 0,208235 0,216893
15 0,162809 0,171017 0,179358 0,187822 0,196403 0,205092 0,2138 82
16 0,159615 0,167 94 8 0 ,17641 4 0,185 00 4 0,1937 10 0,202523 0,2114 36
17 0,156915 0,165367 0,173952 0,182662 0,191485 0,2004 14 0,2094 40
14% 15% 16% 17% 18% 19% 20%
18 0,154621 0, 16 31 86 0,171885 0,180706 0,189639 0,198676 0,207805
19 0,152663 0, 16 13 36 0,17 01 42 0,179067 0,188103 0,197238 0, 206462
20 0, 15 09 86 0,159761 0,168667 0,177690 0,186820 0,196045 0,205357
21 0,149545 0,158417 0,16 74 16 0, 17 65 30 0,185746 0,195054 0,204444
22 0,148303 0,157266 0,166353 0,175550 0,184846 0,194229 0, 203690
23 0,147231 0,156278 0,165447 0,174721 0 ,1 84 090 0,193542 0,203065
24 0,146303 0, 15 54 30 0,164673 0,174019 0,183454 0,192967 0,202548
25 0,145498 0,154699 0,164013 0,173423 0,182919 0,192487 0,202119
26 0, 14 48 00 0, 15 40 70 0,163447 0,172917 0,182467 0 ,1 92086 0,201763
27 0,144193 0,153526 0,162963 0,172487 0,182087 0 ,1 91750 0,201467
28 0, 14 36 64 0,153057 0,162548 0,172121 0,181765 0,191468 0,201221
29 0,143204 0,152651 0,16 21 92 0,171810 0,181494 0,191232 0,201016
30 0,142803 0 ,1 52 30 0 0,161886 0,171545 0,181264 0,191034 0, 200846
35 0,141442 0,151135 0,160892 0,170701 0,180550 0,190432 0,200339
40 0,140745 0,150562 0,160424 0,170319 0 ,1 80 240 0,190181 0, 200136
45 0,140386 0,150279 0,160201 0,170145 0,180105 0,190076 0,200055
50 0, 14 02 00 0,150139 0,160096 0,170166 0,180046 0,190032 0,200022
4emni.i%aia .a%torilor de
a%tualizare i de %apitalizare
'emnific1 va%oarea %eu%ui6 0uma %a care va a9un&e o de4unere de un
%eu du41 un num1r de ani dat, %a un nive% dat a% do$-n3ii
<randamentu%ui=.
'emnific1 va%oarea 4re3ent1 a unui %eu6 va%oarea 4re3ent1 a
dre4tu%ui de a 4rimi un %eu %a o anumit1 dat1 5n viitor,
%a un nive% dat a% do$-n3ii <randamentu%ui=.
'emnific1 va%oarea unei anuit1/i con0tante de un %eu6 0uma %a care
va a9un&e de4une rea unei anuit1/i con0tante de un %eu
du41 un anumit num1r de ani, %a un anumit nive% dat a% do$-n3ii.
'emnific1 va%oarea 4re3ent1 a unei anuit1/i con0tante de un %eu6
va%oarea 4re3ent1 a dre4tu%ui de a 4rimi o 0erie de 4%1/i anua%e
de un %eu 4entru un anumit num1r de ani, actua%i3at1
%a un nive% dat a% do$-n3ii.
'emnific1 vo%umu% fonduri%or nece0are 4entru o$/inerea unui
%eu6 anuitatea ne ce0ar1 4entru a acumu%a un %eu
5ntr-un num1r dat de ani i %a un anumit nive% a% do$-n3ii.
!*!
'emnific1 venitu% ce 4oate fi ac:i3i/ionat de anuitatea de un %eu6
venitu% anua% ce 4oate fi o$/inut 4entru o 0um1 de
un %eu, neram$ur0a$i%1 ea%onat, ci 5ntr-o 0in&ur1 tran1, %a un
anumit nive% a% do$-n3ii.
'emnific1 va%oarea 4re3ent1 a unui venit
con0tant de un %eu 4e o 4erioad1 infinit1.
'emnific1 va%oarea 4re3ent1 a unui venit con0tant de un %eu 4e o
4erioad1 infinit1, dar am-nat 4entru o 4erioad1 de DnE
ani.
!*3
&AEF& 2
Te)te 0ril-# +ntreb-ri re%apitulati,e
i )tudii de %az
+. Eva%uarea economic1 i financiar1 a unei 5ntre4rinderi 0e f ace
4e $a3a:
a= $i%an/u%ui conta$i%6
$= $i%an/u%ui economic6
c= $i%an/u%ui re0ur0e%or i de0tina/ii%or ace0tora.
!. are din urm1toare%e cate&orii de factori fac nece0ar1
4o3i/ionarea 0i0tematic1 a 5ntre4rinderii 4e 4ia/1:
a= factori %e&a/i de e;i0ten/a 4re/uri%or %i$ere6
$= inf%a/ia6
c= 4o%itici%e de re0tructurare.
3. um 0e reeva%uea31 0tocuri%e de materii 4rime din 5ntre4rinderea
0u4u01 eva%u1rii, 4e $a31 de e;4erti31 i dia&no0tic:
a= a4%ic-nd una din metode%e 2I2O 0au >I2O6
$= 5n func/ie de ra4ortu% de 0c:im$ %eu/do%ar6
%= %a 4re/uri%e 3i%ei 0au, dac1 intr1ri%e 0unt mai rare, %a media
4re/uri%or de ac:i3i/ie din cea mai recent1 4erioad1.
*. e re%a/ie e;i0t1 5ntre rata de actua%i3are 0i ri0cu% de /ar1:
a= cu c-t ri0cu% de /ar1 e mai mare, cu at-t rata de actua%i3are
e mai mare6
!**
"= cu c-t ri0cu% de /ar1 e mai mic, cu at-t rata de actua%i3are
e mai mare6
c= cu c-t ri0cu% de /ar1 e mai mare, cu at-t rata de actua%i3are
e mai mic1.
7. e re%a/ie e;i0t1 5ntre va%oarea 5ntre4rinderii i rata de
actua%i3are:
a= direct 4ro4or/iona%16
$= inver0 4ro4or/iona%16
c= de4inde de num1ru% 0i m1rimea ri0curi%or.
,. E0timarea de c1tre e;4er/i a unor rate de actua%i3are diferite
4oate avea ca e;4%ica/ie:
a= o 4erce4/ie diferit1 de04re ri0curi6
$= nive% diferit de informare i documentare6
c= nu e0te 4o0i$i%1 o a0tfe% de 0itua/ie.
(. In0uficien/a de amorti3are a imo$i%i31ri%or dintr-o 5ntre4rindere
<amorti3area 0cri4tic1 e0te inferioar1 amorti31rii te:nico-
economice= inf%uen/ea31 artificia% va%oarea 4atrimoniu%ui
5ntre4rinderii 5n 0en0u%:
a= micor1rii6
$= ma9or1rii6
c= nu are nicio inf%uen/1.
). -nd 0e dorete determinarea va%orii actua%e a $unuri%or dintr-o
5ntre4rindere, 0e urm1rete:
a= actua%i3area va%orii $unuri%or %a inf%a/ie6
!*7
"= corectarea tuturor di0tor0iuni%or dintre va%oarea conta$i%1
i va%oarea economic1 a $unuri%or6
c= corectarea va%orii conta$i%e cu inf%a/ia i cu inf%uen/e%e
din modificarea ra4ortu%ui de 0c:im$ %eu/do%ar.
#. Eva%uarea economic1 0i financiar1 a unei 5ntre4rinderi 4oate
fi efectuat1:
a= numai c-nd e 4rev13ut1 4rin acte normative6
$= 0i0tematic, 4entru o $un1 &e0tiune a afacerii6
c= dac1 norme%e conta$i%e 4ermit acea0ta.
+". Atunci c-nd 0e determin1 f%u;u% de tre3orerie, 5n vederea
eva%u1rii unei 5ntre4rinderi, 4rofitu% net 0e corectea31 cu:
a= c:e%tuie%i%e nededucti$i%e, nece0aru% de fond de ru%ment
i inve0ti/ia de men/inere6
"= amorti0mente%e, varia/ia nece0aru%ui de fond de ru%ment
i inve0ti/ia de men/inere6
c= inve0ti/ia de men/inere, amorti0mente%e i nece0aru% de
fond de ru%ment.
++. reterea nece0aru%ui de fond de ru%ment <N2R= inf%uen/ea31
va%oarea 5ntre4rinderii, 5n 0en0u%:
a= reducerii, deoarece 0e reduce f%u;u% de tre3orerie6
$= reducerii, deoarece crete f%u;u% de tre3orerie6
c= creterii, deoarece crete nece0aru% de re0ur0e.
+!. are e0te va%oarea 4atrimonia%1 de $a31 a unei 5ntre4rinderi
care 4re3int1 urm1toru% $i%an/ economic: imo$i%i31ri ,"."""6
!*,
ca4ita% 0ocia% ("."""6 o$%i&a/ii ,*"."""6 crean/e *""."""6
0tocuri 3""."""6 diferen/e din reeva%uare 7"."""6 4rofit +"."""6
re3erve +"."""6 di04oni$i%it1/i !".""":
a= +*"."""6
$= +7"."""6
c= ()".""".
+3. -te variante teoretice 0unt 4entru determinarea ca4acit1/ii
$eneficiare a unei 5ntre4rinderi 5n ce 4rivete 4erioada de
referin/1:
a= !6
$= 36
c= 4.
+*. Eva%u1ri%e 4ot fi:
a= eva%u1ri conta$i%e, eva%u1ri admini0trative i eva%u1ri
$a3ate 4e e;4erti31 i dia&no0tic6
$= eva%u1ri conta$i%e 0i eva%u1ri economice6
c= eva%u1ri 4e $a31 de acte normative.
+7. O$iectivu% eva%u1rii economice i financiare 5% re4re3int1:
a= determinarea va%orii 4atrimonia%e i a va%orii 4rin renta$i
%itate a 5ntre4rinderi%or6
"= determinarea va%orii de 4ia/1 a $unuri%or i 5ntre4rin
deri%or6
%= reeva%uarea $unuri%or din 5ntre4rindere, 5n vederea
aducerii %a inf%a/ie.
!*(
+,. are e0te diferen/a dintre u3ura 0cri4tic1 0i u3ura fi3ic1 a unei
c%1diri:
a= nu e0te nicio diferen/16
"= u3ura 0cri4tic1 e0te durata de recu4erare a inve0ti/iei, iar
cea fi3ic1 e0te durata de via/16
c= a4reciere economic1 a vie/ii unei c%1diri.
+(. >a ce 0e fo%o0ete reeva%uarea mi9%oace%or fi;e:
a= 01 0c:im$e va%ori%e mi9%oace%or fi;e din $i%an/u% conta$i%6
"= 01 reactua%i3e3e va%oarea 4atrimonia%1 4entru 4rivati3are,
a0ociere etc.6
c= 01 0ta$i%ea0c1 va%ori%e rea%e de im4o3itare.
+). are 0unt metode%e de 4ia/1 de eva%uare a terenuri%or fo%o0ind
c:iria 0i informa/ii%e de tran3ac/ionare:
a= metoda rentei de $a31 0i a ca4ita%i31rii rentei de $a316
$= metoda com4ara/iei directe6
c= doar metoda rentei de $a31.
+#. a4acitatea $eneficiar1 0e refer1 %a:
a= $eneficiu% rea%i3at 5n trecut6
$= un $eneficiu viitor6
c= $eneficiu% rea%i3at de 5ntre4rindere %a data ana%i3ei.
&'8 Activu% net corectat 4rin metoda aditiv1 0e determin1 du41
formu%a:
!*)
a= ca4ita%uri 4ermanente O/- diferen/e%e din reeva%uare6
$= ca4ita%uri 4ro4rii O/- diferen/e%e din reeva%uare6
%= activu% reeva%uat cori9at GH- tota% datorii.
&78 Activu% net corectat, 4rin metoda 0u$0tractiv1, 0e determin1
du41 formu%a:
a= ca4ita%uri 4ro4rii O/- diferen/e%e din reeva%uare6
$= activu% reeva%uat cori9at - tota% datorii6
c= activu% reeva%uat cori9at - o$%i&a/ii%e financiare.
!!. are dintre urm1toare%e e%emente 4ot con0titui nive%uri a%e
ratei de ca4ita%i3areH
a= do$-nda %a 5m4rumutu% de 0tat6
$= rata de remunerare a active%or fi;e6
c= do$-nda $ancar1.
&;8 Rata de actua%i3are e0te:
a= un e%ement a% 4ie/ei financiare6
$= un e%ement a% 4ie/ei de $unuri 0i 0ervicii6
c= do$-nda %a 5m4rumutu% de 0tat.
&>8 are e0te va%oarea 4atrimonia%1 de $a31 a unei 5ntre4rinderi
0au a unui activ:
a= activu% net conta$i%6
$= activu% net cori9at <corectat=6
c= activu% net reeva%uat.
!*#
!7. 'inte3a dia&no0tice%or func/ii%or 5ntre4rinderi%or re4re3int1:
a= o metod1 de cunoatere a renta$i%it1/ii6
$= o moda%itate de determinare a 4rofitu%ui net6
%= o centra%i3are a conc%u3ii%or 4rivind dia&no0tice%e func/ii
%or 5ntre4rinderii %a un moment dat.
!,. .ia&no0ticu% func/iei or&ani31rii, conducerii i &e0tion1rii
4er0ona%u%ui urm1rete e;aminarea:
a= 0tructurii 5ntre4rinderii6
$= a$0entei0mu%ui6
c= re0ur0e%or umane a%e 5ntre4rinderii.
!(. O$iectivu% dia&no0ticu%ui func/iei or&ani31rii, conducerii i
&e0tion1rii 4er0ona%u%ui are dre4t 0co4:
a= 5ncadrarea 5ntre4rinderii <mic1, mi9%ocie, mare=6
"= ana%i3a 0tructurii umane i a ca4acit1/ii 0a%e de a contri$ui
%a rea%i3area o$iective%or i func/ii%or 5ntre4rinderii6
%= 0ta$i%irea ca%it1/ii conducerii i a 0a%aria/i%or 5ntre4rin
derii.
!). O$iectivu% dia&no0ticu%ui or&ani31rii, conducerii i &e0tion1rii
4er0ona%u%ui are dre4t 0co4:
a= 5ncadrarea 5ntre4rinderii <mic1, mi9%ocie, mare=6
"= ana%i3a 0tructurii umane i a ca4acit1/ii 0a%e de a-i da
concur0u% %a rea%i3area activit1/i%or 5ntre4rinderii6
c= 0ta$i%irea or&ani&ramei 5ntre4rinderii.
!7"
!#. O$iectivu% dia&no0ticu%ui te:nic, te:no%o&ic i de e;4%oatare,
5n cadru% eva%u1rii 5ntre4rinderii, are dre4t 0co4:
a= 0ta$i%irea &radu%ui de u3ur1 i a va%orii mi9%oace%or fi;e6
$= nece0itatea de re0tructurare a 5ntre4rinderii6
%= a4recierea 5n ce m10ur1 mi9%oace%e de 4roduc/ie mate
ria%e r104und nevoi%or actua%e 0au viitoare a%e 5ntre
4rinderii 0au a%e ac:i3itoru%ui <cum41r1toru%ui= ei
4oten/ia%.
3". .ia&no0ticu% func/iei comercia%e 0e af%1 5n re%a/ie de interde
4enden/1 cu dia&no0ticu%:
a= func/iei de or&ani3are, conducere i &e0tionare a 4er0o
na%u%ui6
$= func/iei de e;4%oatare6
c= tuturor func/ii%or 5ntre4rinderii.
3+. .urata de decontare medie a 5nca01rii datorii%or c%ien/i%or 0e
face ca ra4ort 5ntre:
a= $=
c=
!7+
;&8 .ia&no0ticu% comercia% urm1rete determinarea:
a= ra4orturi%or dintre 5ntre4rindere i mediu% 01u e;terior
0ocia%-economic6
$= 4ie/ei i a %ocu%ui ocu4at de 5ntre4rindere 4e acea0t1 4ia/16
%= nive%u% ca%itativ a% 4rodu0e%or i 0ervicii%or 0au a% %ucr1ri%or
e;ecutate de 5ntre4rindere.
;;8 @ood?i%%-u% re4re3int1:
a= fondu% comercia% a% 5ntre4rinderii6
"= un 4%u0 de va%oare recuno0cut1 5ntre4rinderii cu oca3ia
unei tran0miteri care are ca 0ur01 e%emente%e intan&i$i%e
a%e ace0teia6
%= un 4%u0 de va%oare 5nre&i0trat1 5n $i%an/ care core04unde
fondu%ui comercia% a% 5ntre4rinderii.
3*. Eva%uarea economic1 i financiar1 a 5ntre4rinderii 0e face 4e
$a3a:
a= unui act normativ6
$= unei e;4erti3e 0i dia&no0tic6
c= $i%an/u%ui conta$i% a% 5ntre4rinderii.
;?8 E%emente%e de ca%cu% 4entru a eva%ua o 5ntre4rindere 4rin
renta$i%itate 0unt:
a= 4rofitu% din $i%an/, rata de actua%i3are i 4erioada de
referin/16
"= ca4acitatea $eneficiar1, rata de actua%i3are i 4erioada
de referin/16
!7!
c= ca4acitatea $eneficiar1, rata inf%a/iei, rata de actua%i3are
i 4erioada de referin/1.
;98 @ood?i%%-u% unei 5ntre4rinderi 0e &10ete 5nre&i0trat 5n $i%an/u%
5ntre4rinderii %a 5nc:iderea e;erci/iu%ui:
a= da6
$= nu6
c= da, ca fond comercia%.
3(. E%emente%e intan&i$i%e inf%uen/ea31 va%oarea 5ntre4rinderii:
a= 4atrimonia%6
$= 4rin renta$i%itate6
c= nu inf%uen/ea31.
;B8 Bi%an/u% conta$i% 0ervete ca $a31 de date 4entru 0ta$i%irea:
a= activu%ui net conta$i%6
$= re3u%tatu%ui net conta$i%6
c= conturi%or de re&u%ari3are.
;(8 Moda%itatea de 4re3entare a conturi%or de venituri i c:e%tuie%i
5n contu% de 4rofit i 4ierdere 0e face:
a= du41 re&u%i%e de deducti$i%itate fi0ca%16
$= du41 natura venituri%or 0i c:e%tuie%i%or6
%= du41 4rinci4iu% necom4en01rii venituri%or cu c:e%tu
ie%i%e.
!73
*". Moda%itatea de 4re3entare a 4o0turi%or conta$i%e 5n $i%an/u%
conta$i% 0e face:
a= 5n ordinea cre0c-nd1 a 0im$o%uri%or conturi%or6
$= 5n 0ume nete at-t 5n activ, c-t i 5n 4a0iv6
c= 5n ordinea f%u;uri%or economice.
*+. .ia&no0ticu% func/iei conta$i%e are ca o$iectiv:
a= 0ta$i%irea corect1 a 5nre&i0tr1ri%or conta$i%e6
$= a4recierea fia$i%it1/ii conturi%or anua%e6
c= determinarea 4rofitu%ui $rut.
*!. Ana%i3a 0tructurii 0a%aria/i%or 4e nive%uri de 4re&1tire, 0e;e
i vec:ime 5n 5ntre4rindere re%ev1 anoma%ii 5n ceea ce 4ri
vete:
a= nive%u% core04un31tor de 4re&1tire a 4er0ona%u%ui6
"= ocu4area func/ii%or de conducere de c1tre 4er0ona%u%
feminin6
c= nive%u% core04un31tor de 4re&1tire a efi%or de com4arti
mente.
*3. 'e4ararea $unuri%or din 5ntre4rinderea 0u4u01 eva%u1rii 0e face
5n func/ie de:
a= 4revederi%e %e&a%e6
$= &radu% de uti%i3are a ace0tora6
%= uti%itatea e;4rimat1 i m10urat1 4rin &radu% de 4artici4are
%a rea%i3area 4rofituri%or.
!7*
**. are e0te re&u%a <formu%a= actua%i31rii 4ro4riu-3i0eH
a= ; i V M 0ume care 0e refer1 %a 4erioade
diferite de tim4
$^i M rata de ca4ita%i3are, de fructificare
0au de actua%i3are
c=n M 4erioada de referin/1 <an, %uni,
3i%e etc.=
*7. are e0te re&u%a <formu%a= ca4ita%i31riiH
a=
$=
c3
*,. Te:nici%e 4entru rea%i3area actua%i31rii 0unt:
a= ca4ita%i3area i actua%i3area 4ro4riu-3i016
$= factoru% tim4 i fructificarea6
c= rata de actua%i3are 0au de ca4ita%i3are.
!77
*(. are din urm1toare%e a9u0t1ri adu0e 4rofitu%ui din $i%an/, 5n
vederea determin1rii ca4acit1/ii $eneficiare a 5ntre4rinderii, e0te
ine;act1:
a= corec/ii %e&ate de 4o%itica de amorti3are a 5ntre4rinderii6
$= corec/ii %e&ate de 4o%itica de 0a%ari3are a 5ntre4rinderii6
c= corec/ii %e&ate de 4o%itica de comercia%i3are a 5ntre4rinderii.
*). 5n ce con0t1 a9u0tarea 4rofitu%ui din $i%an/ 5n func/ie de 4o%itica
de amorti3are a 5ntre4rinderii:
a= 5n%1turarea e;ce0u%ui 0au in0uficien/ei de amorti3are6
"= ca%cu%u% amorti31rii 5n func/ie de metoda %iniar1, indife
rent de metoda fo%o0it1 de 5ntre4rindere6
c= evitarea metodei de amorti3are acce%erat1.
*#. Crm1torii factori tre$uie avu/i 5n vedere, atunci c-nd 0e reeva
%uea31 $unuri%e dintr-o 5ntre4rindere, unu% din ei fiind eronat:
a= evo%u/ia 4re/uri%or6
$= ra4ortu% de 0c:im$ %eu/do%ar6
c= modu% de conta$i%i3are a co0turi%or.
7". are e0te va%oarea activu%ui net cori9at a% unei 5ntre4rinderi
care, du41 reeva%uarea $unuri%or, 4re3int1 urm1toarea 0itua/ie
4atrimonia%1: ca4ita% 0ocia% 3."""."""6 imo$i%i31ri )."""."""6
0tocuri !"."""."""6 crean/e +7."""."""6 re3erve 7""."""6
4rofit +."""."""6 diferen/e din reeva%uare +*."""."""6 di04oni
$i%it1/i 7""."""6 o$%i&a/ii nefinanciare !7."""."""6 in0ta%a/ii
%uate cu c:irie +".""".""":
a= *3.7""."""6
!7,
$= +).7""."""6
c= !).7"".""".
7+. are e0te va%oarea 0u$0tan/ia%1 $rut1 a unei 5ntre4rinderi care,
du41 reeva%uarea $unuri%or, 4re3int1 urm1toarea 0itua/ie
4atrimonia%1: ca4ita% 0ocia% 3."""."""6 imo$i%i31ri )."""."""6
0tocuri !"."""."""6 crean/e +7."""."""6 re3erve 7""."""6
4rofit +."""."""6 diferen/e din reeva%uare +*."""."""6 di04oni
$i%it1/i 7""."""6 o$%i&a/ii nefinanciare !7."""."""6 in0ta%a/ii
%uate cu c:irie +".""".""":
a= 73.7""."""6
$= !).7""."""6
c= +).7"".""".
7!. Metoda de eva%uare D%a termenE e0te recomanda$i% 01 fie
fo%o0it1 5n ca3u%:
a= 5ntre4rinderi%or af%ate 5n dificu%tate6
$= 5ntre4rinderi%or af%ate 5n dificu%tate, neredre0a$i%e6
c= 5ntre4rinderi%or af%ate 5n dificu%tate, redre0a$i%e.
73. .ac1 0e 4oate determina va%oarea 4atrimonia%1 a unei 5ntre
4rinderi, care e0te acea0ta, di04un-nd de urm1toare%e infor
ma/ii: ca4ita% 0ocia% 3."""."""6 re3erve +"."""."""6 a%te fon
duri 4ro4rii +7."""."""6 imo$i%i31ri necor4ora%e <c:e%tuie%i
de 5nfiin/are= 7.""".""":
a= da, !3."""."""6
$= da, 33."""."""6
c= nu.
227
7*. O in0ta%a/ie dat1 cu c:irie inf%uen/ea31 va%oarea 4atrimonia%1
de $a31 a unei 5ntre4rinderiH
a= da6
$= nu6
c= da, deoarece 0e amorti3ea31 a%tfe%.
77. 5n eva%uarea unei 5ntre4rinderi 4rin renta$i%itate, 4rofitu% din
$i%an/u% conta$i% con0tituie:
a= un e%ement de ca%cu% a% va%orii 5ntre4rinderii6
$= 4unct de 4ornire 5n determinarea ca4acit1/ii $eneficiare
a 5ntre4rinderii6
%= un 4rofit economic %a care, 4rin a4%icarea unui mu%ti4%i
cator <coeficient=, 0e o$/ine va%oarea 5ntre4rinderii.
7,. are din urm1toare%e afirma/ii e0te ine;act1:
a= creterea ratei de actua%i3are micorea31 va%oarea 5ntre
4rinderii6
"= creterea ri0curi%or %e&ate de 4o%itica economic1, vama%1,
fi0ca%1, conta$i%1 micorea31 va%oarea 5ntre4rinderii6
%= creterea ri0curi%or %e&ate de 4o%itica economic1, vama%1,
fi0ca%1 conta$i%1 micorea31 rata de actua%i3are i, ca
atare, micorea31 va%oarea 5ntre4rinderii.
7(. Metode%e com$inate de eva%uare a$ordea31:
a= at-t activu%, c-t i 4a0ivu% din $i%an/6
$= at-t 4atrimoniu%, c-t i renta$i%itatea6
c= at-t re0ur0e%e, c-t i de0tina/ia ace0tora.
!7)
7). e 0emnifica/ie are re%a/ia AN J i 5n eva%uarea e%emente%or
intan&i$i%e a%e unei 5ntre4rinderi 5n care: AN M activu% net
cori9at <va%oarea 4atrimonia%1 a 5ntre4rinderii=6 i M rata de
ca4ita%i3are:
a= 4ra& de 0emnifica/ie 5n cadru% dia&no0ticu%ui6
$= 4ra& de renta$i%itate a% 5ntre4rinderii6
c= &ood?i%%-u% 5ntre4rinderii.
?(8 A%e&erea metode%or de eva%uare uti%i3ate are %a $a31 criteriu%
4rinci4a%:
a= recomandat de $i$%io&rafia con0u%tat16
$= ra/ionamentu% 4rofe0iona% a% eva%uatoru%ui6
c= ti4u% de 5ntre4rindere de eva%uat.
9'8 Eva%uarea 5ntre4rinderii nece0it1 a4%icarea:
a= a trei 0au mai mu%te metode6
$= ce% 4u/in a dou1 metode6
c= metode%or care dau re3u%tate a4ro4iate.
978 Eva%uatoru%, 5n 4roce0u% de eva%uare, e0timea31:
a= co0tu%6
$= va%oarea6
c= toate ce%e de mai 0u0.
9&8 Cti%i3area unei metode de eva%uare de4inde de:
a= condi/ii%e concrete de eva%uare6
!7#
$= con0tat1ri%e din dia&no0ticu% de eva%uare6
c= dorin/a $eneficiaru%ui eva%u1rii.
,3. Pre/u% 4ie/ii 4entru $unuri%e care au uti%itate 4entru 5ntre4rin
dere e0te e&a% cu:
a= va%oarea de intrare, mai 4u/in de4recierea6
"= 4re/u% de cum41rare a unui $un 0imi%ar 0au cu caracte
ri0tici 0imi%are, mai 4u/in de4recierea6
c= 4re/u% de v-n3are e;i0tent 5n cata%oa&e%e furni3ori%or.
,*. Cti%itatea $unu%ui 5n 5ntre4rindere 0e determin1 5n func/ie de:
a= &radu% de 4artici4are %a rea%i3area 4rofituri%or6
$= 4arametrii te:nici de eficien/16
c= &radu% de u3ur1.
,7. 8a%oarea de %ic:idare a unui $un e0te e&a%1 cu:
a= va%oarea de ori&ine, mai 4u/in u3ura6
"= 4re/u% de v-n3are 4o0i$i% de o$/inut, mai 4u/in datorii%e
care &revea31 $unu% 0i c:e%tuie%i%e oca3ionate de %ic:i
dare6
c= va%oarea actua%1 a $unu%ui.
,,. .ia&no0ticu% efectuat de eva%uator urm1rete:
a= 0ta$i%irea com4etitivit1/ii 5ntre4rinderii6
$= moda%itatea de manife0tare a func/ii%or 5ntre4rinderii i
0ta$i%irea conc%u3ii%or6
c= determinarea renta$i%it1/ii 5ntre4rinderii.
!,"
,(. onc%u3ii%e dia&no0ticu%ui efectuat de eva%uator /ine 0eama
de:
a= mediu% economic e;terior 5ntre4rinderii i condi/ii%e a0i
&urate de 5ntre4rindere mediu%ui intern de manife0tare a
func/ii%or ei6
$= di04o3i/ii%e %e&a%e 5n vi&oare6
c= voin/a 4ro4rietari%or 5ntre4rinderii.
,). 'o%du% c%ien/i%or %a 3+ decem$rie e0te de +7.3(7 mii %ei, iar
ru%a9u% creditor anua% a% ace0tora e0te de +),.+7" mii %ei. are
a fo0t durata 5n 3i%e a 5nca01rii c%ien/i%orH
a= +7 3i%e6
$= *7 de 3i%e6
c= 3" de 3i%e.
9(8 'e dau urm1toare%e e%emente de $i%an/:
- tota% activ M *!7.""" mii %ei6
- c:e%tuie%i con0tituire M !.7"" mii %ei6
- c:e%tuie%i de cercetare M +7.7"" mii %ei6
- $revete 4ro4rietate M +!7.""" mii %ei.
E;i0t1 un cum41r1tor 4entru o 4arte din $revete care ofer1
(7.""" mii %ei.
'ta$i%ind $i%an/u% economic a% 5ntre4rinderii, $i%an/u% conta$i%
va fi a9u0tat <cori9at= 5n minu0 cu:
a= #3.""" mii %ei6
$= +*3.""" mii %ei6
c= ++).""" mii %ei.
!,+
(". Bi%an/u% economic 0e 4re3int1 cu un:
a= activ net cori9at de !3.""" mii %ei6
"= 4a0iv net cori9at de !3.""" mii %ei, din care datorii tota%e
de 7.""" mii %ei.
8a%oarea 4atrimonia%1 a 5ntre4rinderii va fi de:
a= +).""" mii %ei6
$= !".""" mii %ei6
c= +#.""" mii %ei.
(+. 'e con0tat1 c1 o :a%1 indu0tria%1, 5n va%oare r1ma01 de +*7."""
mii %ei, nu mai are uti%i3are de 4e0te trei ani, iar 0ituarea ei 5n
4artea 4eriferic1 a u3inei face 4o0i$i%1 v-n3area terenu%ui 5nc1
%i$er de orice 0arcin1. :e%tuie%i%e de demo%are a :a%ei 0unt
e0timate %a )7.""" mii %ei, iar tran04ortu% i ta;e%e materia%e%or
nerecu4era$i%e %a 0uma de 37.""" mii %ei. Pentru materia%e%e
recu4era$i%e 0e e0timea31 o$/inerea din v-n3area ace0tora a
0umei nete de *7.""" mii %ei.
'ta$i%ind $i%an/u% economic, cu ce 0um1 urmea31 a fi a9u0tat
<cori9at= 5n minu0, $i%an/u% conta$i%:
a= !,7.""" mii %ei6
$= (7.""" mii %ei6
c= !!".""" mii %ei.
(!. Activu% net cori9at a% 5ntre4rinderii e0te de !!.""" %ei, ca4aci
tatea $eneficiar1 de 3.""" %ei, iar rata neutr1 de !"K. 'u4er-
4rofitu% va fi de:
a= 4%u0 !.""" mii %ei6
$= minu0 +.*"" mii %ei6
c= 4%u0 % .*"" mii %ei.
!,!
(3. Activu% net conta$i% e0te de *!7.""" mii %ei. 8a%oarea $unu
ri%or 5nc:iriate e0te de +"7.""" mii %ei, iar va%oarea $unuri%or
5ntre4rinderii 5nc:iriate %a ter/i e0te de (7.""" mii %ei. 8a%oarea
0u$0tan/ia%1 $rut1 a 5ntre4rinderii va fi de:
a= *77.""" mii %ei6
$= 3!".""" mii %ei6
c= 37".""" mii %ei.
(*. a4acitatea $eneficiar1 a 5ntre4rinderii e0te de ).""" mii %ei,
iar do$-nda %a certificate%e de de4o3it a%e tre3oreriei 0tatu%ui
e0te de 3"K. 8a%oarea 5ntre4rinderii, uti%i3-nd va%oarea de
renta$i%itate 0au metoda de ca4ita%i3are a venituri%or, va fi
de:
a) 25.600 mii lei;
) 26.500 mii lei;
!) 26.667 mii lei.
(7. 8a%oarea 4atrimonia%1 a 5ntre4rinderii <AN= e0te de ).""" mii %ei,
ca4acitatea $eneficiar1 e0te de % .""" mii %ei, rata neutr1 de
4%a0ament <i= e0te de ++K, iar rata de actua%i3are <c= e0te de
!7K. 8a%oarea 5ntre4rinderii 4rin metoda $a3at1 4e &ood?i%%
e0te de:
a= ).)"" mii %ei6
$= ).,"" mii %ei6
c= ).*)" mii %ei.
(,. O 5ntre4rindere neredre0a$i%1, cu un activ net 4o3itiv, intr1 5n
%ic:idare av-nd urm1toare%e date e0timative:
!,3
- activ net conta$i% M +!".""" mii %ei6
- 4%u0 va%oarea imo$i%i31ri%or M 7.""" mii %ei6
- minu0 va%oarea imo$i%i31ri%or M ,.""" mii %ei6
<4%u0u% 0i minu0u% 0unt e0timate a fi re3u%tate 5n urma
%ic:id1rii v-n31rii imo$i%i31ri%or=6
- c:e%tuie%i de de3afectare i func/ionare 5n tim4u%
%ic:id1rii M !.""" mii %ei.
8a%oarea e0timat1 a tre3oreriei di04oni$i%1 du41 %ic:idare e0te
de:
a= ++(.""" mii %ei6
$= ++).""" mii %ei6
c= ++,.""" mii %ei.
((. 5n c-te &ru4e 0e 4ot 5m41r/i metode%e de eva%uare com$i
nateH
a= 36
$= !6
c= 4.
(). 8a%oarea 4atrimonia%1 a 5ntre4rinderii <AN= e0te de ).""" %ei,
ca4acitatea $eneficiar1 e0te de % .""" %ei, rata neutr1 <i= e0te de
++ K, iar rata de actua%i3are a 0u4er4rofitu%ui e0te !7K. 8a%oarea
&%o$a%1 a 5ntre4rinderii va fi de:
a= ).,"" %ei6
$= ).)"" %ei6
c= ).*)" %ei.
!,*
A(8 Re%u-nd informa/ii%e de %a 5ntre$area (!, 4reci3a/i care e0te
va%oarea &ood?i%%-u%ui a4%ic-nd o rat1 de actua%i3are de 3"K:
a= -*.,,, %ei6
$= O,.,,, %ei6
c= O *.,,, %ei.
B'8 reterea nece0aru%ui de fond de ru%ment <N2R= inf%uen/ea31
va%oarea 5ntre4rinderii 5n 0en0u%:
a= reducerii6
$= creterii6
c= nu inf%uen/ea31.
B78 e re%a/ie e;i0t1 5ntre rata de actua%i3are i ri0cu% de /ar1H
a= direct 4ro4or/iona%16
$= inver0 4ro4or/iona%16
c= nu e;i0t1 re%a/ie direct1.
82. E;4%ica/i nece0itatea eva%u1rii economice i financiare a unei
5ntre4rinderi.
83. E;4%ica/i ro%u% $i%an/u%ui conta$i% 5n eva%uarea unui activ 0au
a unei 5ntre4rinderi.
)*. E;4%ica/i diferen/e%e dintre 4re/ i va%oare.
)7. %a0ifica/i diferite%e ti4uri de eva%u1ri.
),. are e0te ro%u% dia&no0ticu%ui 5n eva%uarea 5ntre4rinderiiH
!,7
87. E;4%ica/i %e&1tura dintre 0co4 0i metod1 5n eva%uarea 5ntre4rin
derii.
)). .efini/i va%oarea de 4ia/1.
)#. .efini/i va%oarea 9u0t1.
#". .efini/i va%oarea actua%1 a unui $un.
#+. .efini/i va%oarea de ori&ine.
#!. .efini/i va%oarea de uti%i3are.
#3. .efini/i va%oarea 0u$0tan/ia%1.
94. Pre3enta/i 3 momente din via/a 5ntre4rinderii 5n care e0te
o$%i&atorie eva%uarea.
95. .e ce e0te o$%i&atorie eva%uarea 5n ca3u% 4rivati31rii unei
5ntre4rinderiH
#,. O$iectivu% 0i mi9%oace%e de rea%i3are a%e dia&no0ticu%ui 9uridic.
97. O$iectivu% 0i mi9%oace%e de rea%i3are a%e dia&no0ticu%ui
comercia%.
98. O$iectivu% 0i mi9%oace%e de rea%i3are a%e dia&no0ticu%ui te:nic,
te:no%o&ic i de e;4%oatare.
99. O$iectivu% i mi9%oace%e de rea%i3are a%e dia&no0ticu%ui de
or&ani3are, mana&ement 0i re0ur0e umane.
100. O$iective%e i mi9%oace%e de rea%i3are a%e dia&no0ticu%ui
financiar-conta$i%.
!,,
7'78 Ave/i urm1toare%e informa/ii de04re 5ntre4rindere: c:e%tuie%i
de 5nfiin/are 7."""6 %icen/e +"."""6 c%1diri 7"."""6 ec:i4a
mente +""."""6 0tocuri !""."""6 crean/e 3""."""6 $1nci
+"."""6 venituri 5n avan0 )"."""6 ca4ita% 0ocia% +!7."""6
re3erve 7."""6 furni3ori !7"."""6 5m4rumuturi $ancare
+7".""" <din care (7.""" 4e termen %un&=6 4rovi3ioane 4entru
ri0curi i c:e%tuie%i ,7.""".
E%i$era/i $i%an/u% conta$i% 5n 4rinci4a%e%e 0a%e ma0e, $i%an/u%
financiar i $i%an/u% func/iona%, i e;4%ica/i ro%u% ace0tora 5n
cadru% dia&no0ticu%ui de eva%uare.
+"!. Ro%u% $i%an/u%ui 5n dia&no0ticu% de eva%uare.
+"3. Ro%u% $i%an/u%ui func/iona% 5n dia&no0ticu% de eva%uare.
104. are 0unt 4aii <eta4e%e= 5n determinarea activu%ui net corectat
a% unei 5ntre4rinderiH
105. are 0unt com4onente%e fundamenta%e a%e oric1rei eva%u1ri
de 5ntre4rindereH
106. 5n ce con0t1 0e4ararea $unuri%or dintr-o 5ntre4rindere 5n $unuri
nece0are i $unuri nenece0areH
107. are 0unt criterii%e 5n func/ie de care 0e face eva%uarea
$unuri%or dintr-o 5ntre4rindere 5n vederea determin1rii
activu%ui net cori9atH
108. are 0unt metode%e de ca%cu% a% activu%ui net corectat a% unei
5ntre4rinderiH
109. 5n ce con0t1 metoda 0u$0tractiv1 de ca%cu% a activu%ui net
cori9atH
!,(
++". 5n ce con0t1 metoda aditiv1 de ca%cu% a activu%ui net cori9atH
111. E;4%ica/i re%a/ia dintre activu% net cori9at a% unei 5ntre4rinderi
i va%oarea ace0teia.
112. um 0e ca%cu%ea31 va%oarea 0u$0tan/ia%1 $rut1 a unei 5ntre
4rinderiH E;4%ica/i 0emnifica/ia ace0teia.
113. .etermina/i activu% net cori9at a% unei 5ntre4rinderi, 4rin am$e
%e metode, cuno0c-nd urm1toare%e e%emente din $i%an/u% eco
nomic a% ace0teia: ca0a +"."""6 $anca +7"."""6 c:e%tuie%i de
5nfiin/are +7."""6 c%1diri !""."""6 ec:i4amente !7"."""6
0tocuri 3""."""6 furni3ori *""."""6 creditori )"."""6 5m4ru
muturi $ancare t.%. !""."""6 ca4ita% 0ocia% +""."""6 re3erve
+"."""6 venituri antici4ate )"."""6 4rofit 77.""".
++*. e e0te rata de actua%i3areH
++7. are 0unt te:nici%e de actua%i3areH
++,. Pre3enta/i 3 metode de determinare a ratei de actua%i3are.
++(. e e0te actua%i3areaH
118. Pre3enta/i i e;4%ica/i modu% de determinare a co0tu%ui ca4ita
%u%ui unei 5ntre4rinderi.
119. um 0e determin1 co0tu% ca4ita%u%ui 4ro4riu a% unei 5ntre
4rinderiH
+!". E;4%ica/i re%a/ia dintre ri0curi i rata de actua%i3are.
+!+. E;4%ica/i re%a/ia dintre ri0curi i va%oarea 5ntre4rinderii.
122. E;4%ica/i re%a/ia dintre rata de actua%i3are i va%oarea 5ntre
4rinderii.
!,)
123. Enumera/i une%e 4o0i$i%e ri0curi e;terne i ri0curi interne a%e
unei 5ntre4rinderi cu inf%uen/1 a0u4ra ratei de actua%i3are.
124. e 0emnifica/ie are coeficientu% de vo%ati%itate a% ac/iuni%or
unei 5ntre4rinderi a0u4ra va%orii ace0teiaH
125. e e0te va%oarea 4atrimonia%1 a unei 5ntre4rinderi i 4re3enta/i
c-teva din metode%e de determinare.
126. e e0te ca4acitatea $eneficiar1 a unei 5ntre4rinderi i ce
0emnifica/ie are 5n eva%uarea 5ntre4rinderii.
127. are 0unt 4aii <eta4e%e= 4entru determinarea ca4acit1/ii
$eneficiare a unei 5ntre4rinderiH
128. Pre3enta/i 0i e;4%ica/i * corec/ii ce 4ot fi adu0e re3u%tate%or
din $i%an/u% conta$i% 4entru determinarea ca4acit1/ii $ene
ficiare.
129. e corec/ii 0e aduc re3u%tate%or financiare din $i%an/u% conta$i%
5n %e&1tur1 cu amorti31ri%e i 4rovi3ioane%e 4entru de4recierea
imo$i%i31ri%orH
130. e corec/ii 0e aduc re3u%tate%or financiare din $i%an/u% conta$i%
5n %e&1tur1 cu c:e%tuie%i%e 0a%aria%eH
131. E;4%ica/i corec/ii%e %e&ate de 0iner&ii ce tre$uie adu0e 4rofi
tu%ui din $i%an/u% conta$i% 4entru a determina ca4acitatea $ene
ficiar1 a 5ntre4rinderii.
132. e 0unt efecte%e 0iner&ice i ce inf%uen/1 au a0u4ra va%orii unei
tran3ac/iiH
133. are 0unt variante%e teoretice de ca%cu% matematic a% ca4aci
t1/ii $eneficiare a unei 5ntre4rinderiH
!,#
134. are 0unt e%emente%e de ca%cu% nece0are 4entru eva%uarea
5ntre4rinderii 4rin renta$i%itateH
135. e 5n/e%e&e/i 4rin 4erioada de referin/1 a unei 5ntre4rinderi 5n
eva%uarea ace0teia 4rin renta$i%itateH
+3,. e e0te i cum 0e determin1 4rima de ri0c a unei 5ntre4rinderiH
137. e re%a/ie e0te 5ntre rata de actua%i3are, ca4acitatea $eneficiar1
i va%oarea 5ntre4rinderiiH
138. a4acitatea $eneficiar1 a unei 5ntre4rinderi e;4rimat1 4rin
4rofitu% net e0te de )"", iar do$-nda %a o$%i&a/iuni%e de 0tat
e0te de +!K. are e0te va%oarea 5ntre4rinderii 4rin metoda
ca4ita%i31rii venituri%or i e;4%ica/i 0emnifica/ia ace0teia.
139. e 0emnifica/ie are mu%ti4%icatoru% ca4ita%i0tic V 4entru eva
%uarea 4rin renta$i%itate a unei 5ntre4rinderi i care 0unt for
me%e de 4re3entare a ace0tuiaH
140. e e0te va%oarea de randament 4ro4riu-3i01 i cum 0e
determin1H
+*+. e e0te va%oarea de renta$i%itate %imitat1 0i cum 0e determin1H
+*!. e e0te va%oarea de renta$i%itate continu1 i cum 0e determin1H
143. .efini/i ca4acitatea $eneficiar1 a unei 5ntre4rinderi i
4re3enta/i forme%e de e;4rimare a ace0teia.
144. um 0e determin1 i ce 0emnifica/ie au f%u;uri%e de tre3orerie
5n eva%uarea unei 5ntre4rinderiH
+*7. 5n ce con0t1 metoda f%u;uri%or de di04oni$i%it1/i actua%i3ateH
!("
146. are 0unt ce%e * eta4e <4ai= 5n eva%uarea 5ntre4rinderii 4rin
metoda f%u;uri%or de di04oni$i%it1/i actua%i3ateH
147. e e0te va%oarea re3idua%1, cum 0e determin1 i c-nd 0e
fo%o0ete 5n eva%uarea 5ntre4rinderiiH
148. e 0unt e%emente%e intan&i$i%e a%e unei 5ntre4rinderi i care
0unt ace0teaH
149. e e0te 4artea Dinvi3i$i%1E a unei 5ntre4rinderi i cum 0e
determin1 va%oarea ace0teiaH
150. e e0te 4ra&u% de renta$i%itate a% unei 5ntre4rinderi i ce 0emni
fica/ie are 5n eva%uarea ace0teiaH
151. e e0te 0u4er4rofitu%, 0u4er$eneficiu% 0au renta de &ood?i%%,
ce 0emnifica/ie are i cum inf%uen/ea31 va%oarea 5ntre4rin
deriiH
+7!. e e0te &ood?i%%-u% unei 5ntre4rinderi i 5n ce re%a/ie 0e af%1
cu va%oarea ace0teiaH
153. e re%a/ie e;i0t1 5ntre fondu% comercia% i &ood?i%%-u% unei
5ntre4rinderiH
154. e 0unt metode%e com$inate de eva%uare a 5ntre4rinderii i 5n
c-te &ru4e 0e 4ot c%a0ificaH
155. E;4%ica/i 5n ce con0t1 metoda 4racticieni%or de eva%uare a
5ntre4rinderii.
+7,. 5n ce con0t1 metoda remuner1rii va%orii 0u$0tan/ia%e $ruteH
157. 5n ce con0t1 metoda remuner1rii ca4ita%uri%or 4ermanente
nece0are e;4%oat1riiH
!(+
158. are 0unt i4ote3e%e de $a31 5n eva%uarea 5ntre4rinderii 4rin
metoda remuner1rii va%orii 0u$0tan/ia%e $ruteH
159. 'e dau urm1toare%e informa/ii: imo$i%i31ri cor4ora%e !#."""6
fond de comer/ % ."""6 0tocuri !"."""6 crean/e 7"."""6 di04oni
$i%it1/i 7."""6 ca4ita%uri 4ro4rii 7"."""6 diferen/e din reeva
%uare !7."""6 o$%i&a/ii nefinanciare !7.""" i 5m4rumuturi
$ancare 7."""6 rata de remunerare a va%orii 0u$0tan/ia%e $rute
e0te de +7K6 ca4acitatea $eneficiar1 e;4rimat1 4rin 4rofitu%
4revi3iona% net % ."""/an6 rata de actua%i3are e0te de +!K.
'e cere 01 eva%ua/i 5ntre4rinderea ca%cu%-nd o rent1 a &ood?i%%-
u%ui redu01 %a 7 ani.
160. um 0e eva%uea31 ac/iuni%e de/inute de 5ntre4rindere %a
ca4ita%u% a%tor 5ntre4rinderiH
161. um 0e eva%uea31 0tocuri%e din cadru% unei 5ntre4rinderi
4entru a determina va%oarea ace0teiaH
162. um 0e eva%uea31 crean/e%e din $i%an/u% unei 5ntre4rinderi
4entru a determina va%oarea ace0teiaH
163. um 0e eva%uea31 di04oni$i%it1/i%e din $i%an/u% unei 5ntre
4rinderi 4entru a determina va%oarea ace0teiaH
164. um 0e eva%uea31 imo$i%i31ri%e necor4ora%e a%e unei 5ntre
4rinderi 4entru determinarea va%orii ace0teiaH
+,7. um 0e eva%uea31 o$%i&a/ii%e din $i%an/u% unei 5ntre4rinderi
4entru determinarea va%orii ace0teiaH
166. are 0unt 0itua/ii%e 5n care e0te 4o0i$i%1 eva%uarea unei 5ntre
4rinderi 5n dificu%tateH
!(!
167. 5n ce con0t1 metoda activu%ui net de %ic:idare, c-nd 0e
fo%o0ete i cum 0e ca%cu%ea31 va%oarea 5ntre4rinderii 5n
dificu%tateH
168. 5n ce con0t1 metoda va%orii %a termen, c-nd 0e fo%o0ete i cum
0e ca%cu%ea31 va%oarea 5ntre4rinderii 5n dificu%tateH
+,#. Eva%uarea 5ntre4rinderii 5n ca3u% fu3iunii i divi31rii.
170. are e0te 0tructura 0tandard a unui ra4ort de eva%uare a
5ntre4rinderiiH
+(+. um inf%uen/ea31 ra4ortu% de 0c:im$ a% monedei na/iona%e
va%oarea unei 5ntre4rinderiH
172. um inf%uen/ea31 modificarea 4re/uri%or va%oarea unei
5ntre4rinderiH
173. Rata de remunerare a active%or e0te de +"K, va%oarea 4atri
monia%1 a 5ntre4rinderii e0te de +".""", iar ca4acitatea $ene
ficiar1 e;4rimat1 4rin 4rofitu% net e0te +.7"". are e0te
0u4er4rofitu%, 0u4er$eneficiu% 0au renta de &ood?i%% a 5ntre
4rinderiiH
174. are e0te va%oarea unei 5ntre4rinderi dac1 are o ca4acitate
$eneficiar1 e;4rimat1 4rin 4rofitu% net de +".""", iar co0tu%
ca4ita%u%ui ace0tei 5ntre4rinderi e0te de +7KH
175. 'e dau urm1toare%e informa/ii de04re o 5ntre4rindere: tota%
active +7".""", din care c:e%tuie%i antici4ate +"."""6 tota%
datorii (7."""6 diferen/e din reeva%uare 7"."""6 ca4ita%uri
4ro4rii !7.""". .etermina/i activu% net cori9at a% ace0tei
5ntre4rinderi.
!(3
176. are e0te ro%u% $i%an/u%ui economic 5n eva%uarea unei 5ntre
4rinderiH
177. E;4%ica/i ro%u% eva%u1rii 4entru e%a$orarea 0itua/ii%or financiare
a%e 5ntre4rinderii.
178. E;4%ica/i inf%uen/a 4o%itici%or de amorti3are a0u4ra va%orii
5ntre4rinderii.
179. um e;4%ica/i re%a/ia dintre 4o%itici%e conta$i%e 0i va%oarea
5ntre4rinderiiH
180. e 5n/e%e&e/i 4rin va%oarea 4atrimonia%1 a unei 5ntre4rin
deriH
181. um inf%uen/ea31 ri0cu% de /ar1 va%oarea unei 5ntre4rin
deriH
182. onturi%e din afara $i%an/u%ui inf%uen/ea31 va%oarea unei
5ntre4rinderiH .ac1 da, cumH
183. O 5ntre4rindere 0i-a con0tituit un 4atrimoniu com4u0 5n
4rinci4a% din 4artici4a/ii minoritare 5n afaceri indu0tria%e i
comercia%e. Bi%an/u% 01u 0e 4re3int1 a0tfe% %a 0f-ritu% e;er
ci/iu%ui N:
ATI8 PA'I8
Imo$i%i31ri cor4ora%e nete 7 a4ita%uri 4ro4rii ++!
Imo$i%i31ri financiare +!" .atorii financiare !7
.i04oni$i%it1/i $1neti +!
TOTA> +3( TOTA> +3(
Imo$i%i31ri%e cor4ora%e a%e afacerii 0unt con0tituite 5n 4rin-
ci4a% din mo$i%ier de $irou 4e care 5% uti%i3ea31 4entru
4ro4rii%e nevoi i care are o va%oare de 4ia/1 e0timat1 %a
!(*
++ mi%ioane u.m. Imo$i%i31ri%e financiare cu4rind 4ortofo%iu%
de 4artici4a/ii minoritare care inc%ud dou1 cate&orii di0tincte:
- tit%uri a%e 0ociet1/i%or necotate 4entru o va%oare net1 con
ta$i%1 de )) mi%ioane u.m. care &enerea31, 5n o4inia ma
na&eri%or, 4%u0va%ori 4oten/ia%e $rute de +7 mi%ioane u.m.6
- tit%uri a%e 0ociet1/i%or cotate a c1ror va%oare $ur0ier1
re4re3int1, 4entru 4artea de/inut1 de 5ntre4rindere, 7"
mi%ioane u.m.
5ntre4rinderea are, ca urmare a unor 4ierderi aferente e;erci-
/iu%ui anterior, un re3u%tat re4ortat ne&ativ de +7 mi%ioane u.m.
Ace0te 4ierderi 0e vor recu4era 5n urm1torii 7 ani, 4erioad1
5n care 0e va determina o economie de im4o3it 4e 4rofit.
Im4o3itu% 4e 4rofit e0te de *"K, ce% aferent 4%u0va%ori%or
active%or de !)K. Renta$i%itatea ca4ita%uri%or 4ro4rii ate4tat1
de 4ia/1 4entru ace0t ti4 de afacere e0te de +"K.
'1 0e determine 4%u0va%ori%e nete aferente active%or.
184. 'e reia enun/u% de %a 4ro$%ema +)3 cu urm1toarea cerin/1: 01
0e determine economia de im4o3it 4e 4rofit indu01 de 4ierderi.
185. 'e reia enun/u% de %a 4ro$%ema +)3 cu urm1toarea cerin/1: 01
0e ca%cu%e3e activu% net conta$i%.
186. @ru4u% T de/ine, 4rin intermediu% 0ociet1/ii-mame, un contro%
ma9oritar a0u4ra a trei 0ociet1/i: A, B 0i .
Bi%an/u% 0ociet1/ii-mame, 5nc:eiat %a 0f-ritu% e;erci/iu%ui N, 0e
4re3int1 a0tfe%:
!(7
ATI8 PA'I8
Imo$i%i31ri necor4ora%e
<din care c:e%tuie%i de
con0tituire=
*
d=
a4ita%uri 4ro4rii ,3
Imo$i%i31ri cor4ora%e +" .atorii financiare )"
Imo$i%i31ri financiare
<din care 4artici4a/ii=
+!!
<RO=
.i04oni$i%it1/i (
TOTA> +*3 TOTA> +*3
'e mai cuno0c urm1toare%e:
- imo$i%i31ri%e cor4ora%e core04und c%1dirii ce re4re3int1
0ediu% 0ocia% a% &ru4u%ui <re&ru4ea31 an0am$%u% 0ervicii
%or admini0trative 0i comercia%e a%e &ru4u%ui i a%e ce%or
trei fi%ia%e=6 o e;4erti31 recent1 5i atri$uie o va%oare de
4ia/1 de +, mi%ioane u.m.6
- imo$i%i31ri%e financiare cu4rind, 4e de o 4arte, va%oarea
net1 conta$i%1 a 4artici4a/ii%or 5n 0ociet1/i%e A, B, 0i,
4e de a%t1 4arte, un 5m4rumut de +! mi%ioane u.m.
acordat unui 4artener comercia% a% &ru4u%ui care are une%e
dificu%t1/i financiare. .u41 u%time%e informa/ii, ace0t
4artener ar 4utea a9un&e 5n 0itua/ia 5ncet1rii 4%1/i%or.
5n 4rivin/a fi%ia%e%or, 0e mai tie:
- & re4re3int1 5n $i%an/u% &ru4u%ui o va%oare net1 conta$i%1
de 7" mi%ioane u.m. E0te o 0ocietate necota/1 care are
datorii financiare de +) mi%ioane i care a o$/inut 5n u%ti
mu% e;erci/iu un re3u%tat din e;4%oatare de # mi%ioane.
'ociet1/i%e cotate a%e ace%uiai 0ector de activitate 4re3int1
actua%mente urm1torii mu%ti4%ii a0u4ra re3u%tate%or
u%timu%ui e;erci/iu: % O 4entru re3u%tatu% e;4%oat1rii i +7
4entru re3u%tatu% ne/6
!(,
- ( e0te o 0ocietate cotat1 4e 4ia/a 0ecundar1 de ! ani. 8a
%oarea net1 conta$i%1 5n cadru% &ru4u%ui, care de/ine din
ca4ita%uri%e 0a%e o cot1 de 77K, e0te de 37 mi%ioane, 5n
urma unor 4erforman/e deo0e$ite, B 4re3int1 %a ora
actua%1, 4e $a3a mediei cur0uri%or 5nre&i0trate 4e 4ar
cur0u% u%timei %uni $ur0iere, o ca4ita%i3are $ur0ier1 de
+3" mi%ioane6
- C e0te o 0ocietate t-n1r1, 5n 4uternic1 cretere, a c1rei
finan/are a fo0t rea%i3at1 deocamdat1 doar din ca4ita
%uri 4ro4rii. Renta$i%itatea 0a nu e0te mare, dar /in-nd
0eama de 4oten/ia%u% 01u, 0e e0timea31 o va%oare &%o
$a%1 a4ro4iat1 de cifra de afaceri anua%1, de 3! mi%i
oane 4entru u%timu% e;erci/iu. @ru4u% de/ine +""K din
ca4ita%u% 01u.
A%te informa/ii: im4o3it 4e 4rofit *"K, im4o3it 4e 4%u0va%ori%e
aferente active%or 4e termen %un& !)K.
'1 0e determine va%oarea actua%1 a 4artici4a/ii%or 5n 0ociet1/i%e
A, B i .
187. 'e reia enun/u% de %a 4ro$%ema +), cu urm1toarea cerin/1: 01
0e ca%cu%e3e activu% net conta$i% corectat a% &ru4u%ui T.
+)). 'ocietatea A, cotat1 %a $ur01, 4re3int1 caracteri0tici%e finan
ciare urm1toare:
- ca4ita%uri 4ro4rii +"" mi%ioane u.m.
- datorii financiare !""
- imo$i%i31ri nete !!"
- nevoie de fond de ru%ment )"
- re3u%tatu% e;4%oat1rii 7"
!((
'e mai tie c1:
- rata do$-n3ii f1r1 ri0c 4e 4ia/1 7,(K6
- 4rima de ri0c mediu 4e 4ia/a ac/iuni%or *K6
- rata medie a do$-n3ii %a datorii%e 0ociet1/ii (,7 K6
- cota de im4o3it *"K6
- coeficientu% 4 +,+6
- ca4ita%i3area $ur0ier1 a 0ociet1/ii e0te actua%mente de !!7
mi%ioane u.m.6
- imo$i%i31ri%e nete cu4rind o 4artici4a/ie minoritar1, 5n
0um1 de !" mi%ioane, 5ntr-o a%t1 0ocietate cotat1, a c1rei
va%oare de 4ia/1 <4e $a3a mediei cur0uri%or u%timei %uni
$ur0iere= e0te de 37 mi%ioane u.m.6
- inve0ti/ii%e rea%i3ate de 0ocietate 5n cur0u% u%timu%ui e;er
ci/iu au fo0t de 7" mi%ioane 0i nevoia de fond de ru%ment
a cre0cut cu +" mi%ioane. :e%tuie%i%e cu amorti3area au
fo0t de *7 mi%ioane u.m.
'1 0e determine co0tu% mediu 4onderat a% ca4ita%u%ui ca i
referin/1 a ratei de actua%i3are.
+)#. 'e reia enun/u% de %a 4ro$%ema +), cu urm1toarea cerin/1: 01
0e ca%cu%e3e ca0:-f%o?-u% di04oni$i% 0i 01 0e e0time3e va%oarea
de 4ia/1 a 0ociet1/ii, 4re0u4un-nd c1 ace0t ca0:-f%o? va cre0te
%a infinit cu *K 4e an.
<Metode de eva%uare $a3ate 4e randament=
+#". Cn &ru4 de 0ociet1/i 4re3int1 urm1toare%e 0itua/ii financiare
4entru u%timu% e;erci/iu:
ifra de afaceri +.""" mi%ioane u.m.
E;cedent $rut de e;4%oatare !7"
!()
- Amorti31ri 7"
M Re3u%tatu% e;4%oat1rii !""
O Re3u%tat financiar - +7
O Re3u%tat e;traordinar !7
- Im4o3it 4e 4rofit )7
- Amorti3are 4e 4%u0va%ori
<04ecific1 con0o%id1ri%or= +"
M Re3u%tat net con0o%idat ++7
Bi%an/
ATI8 PA'I8
Imo$i%i31ri nete
Active curente de
e;4%oatare
.i04oni$i%it1/i
7""
*7"
)"
a4ita%uri 4ro4rii
.atorii curente de
e;4%oatare .atorii
financiare
*7"
!)"
3""
TOTA> +"3" TOTA> +"3"
A%te informa/ii:
- inve0ti/ii%e au re4re3entat ," mi%ioane u.m. 5n cur0u%
u%timu%ui e;erci/iu:
- nevoia de fond de ru%ment re4re3enta +7" mi%ioane u.m.
%a 0f-ritu% e;erci/iu%ui 4recedent6
- cota de im4o3it 4e 4rofit *"K6
- rata de renta$i%itate a 4ie/ei, f1r1 ri0c *K6
- 4rima de ri0c medie a 4ie/ei ac/iuni%or e0te de 7K6
- coeficientu% 4 a% &ru4u%ui e0te de +,3K6
- rata do$-n3ii %a datorii%e financiare a%e &ru4u%ui (K.
'e cere 01 0e ca%cu%e3e va%oarea crea/1 de &ru4 5n u%timu%
e;erci/iu.
!(#
191. 'e reia enun/u% de %a 4ro$%ema anterioar1 cu urm1toarea cerin
/1: 01 0e eva%ue3e afacerea 4rin com4ara/ii $ur0iere, tiind c1
4entru 0ociet1/i%e cotate din ace%ai 0ector de activitate 0-au
o$0ervat mu%ti4%ii urm1tori 4entru re3u%tate%e u%timu%ui e;er
ci/iu: PER M+), mu%ti4%u% re3u%tatu%ui din e;4%oatare M+".
192. 'e reia enun/u% de %a 4ro$%ema +#" cu urm1toarea cerin/1: 01
0e eva%ue3e afacerea 4rin metoda ca0:-f%o?-uri%or di04oni$i%e,
<4entru afacere, entitate= actua%i3area 4re0u4un-nd c1 ace0t
ca0:-f%o? va crete cu +"K 4e an 5n urm1toare%e trei e;erci/ii,
a4oi cu *K 4-n1 %a infinit.
193. O 5ntre4rindere ofer1 ac/ionari%or un randament &%o$a% 4e
dividende de 3K. Itiind c1 4entru c%a0a de ri0c con0iderat1,
4ia/a cere o renta$i%itate a ca4ita%uri%or 4ro4rii de +"K, tre$uie
&10it1 rata de cretere im4%icit1 a dividende%or %a infinit care
4ermite a0i&urarea ace0tei renta$i%it1/i.
194. O 5ntre4rindere a fo0t introdu01 %a Bur01 5n e;erci/iu% N-%.
C%timu% 01u dividend de +" u.m. tocmai 0-a 4%1tit. 'e atea4t1
o cretere a dividendu%ui 01u 5ntr-un ritm anua% de )K 4-n1 %a
0f-ritu% ce%ui de-a% trei%ea an, a4oi de ,K 4e an 4entru urm1torii
doi ani i a4oi o cretere de *K 4-n1 %a infinit.
'1 0e determine va%oarea de 4ia/1 a afacerii <ac/iunii= tiind c1
rata de renta$i%itate ate4tat1 de ac/ionari 4entru ca4ita%uri%e
4ro4rii e0te de +"K.
+#7. .ac1 4re/u% ac/iunii unei 5ntre4rinderi e0te actua%mente
!7.""" %ei, rata de cretere antici4at1 a $eneficii%or de #K i
dividendu% antici4at %a 0f-ritu% e;erci/iu%ui e0te de +.7"" %ei,
care e0te rata de renta$i%itate 04erat1 a tit%u%uiH
280
+#,. O 5ntre4rindere 4re3int1 caracteri0tici%e urm1toare:
- ca4ita%uri inve0tite de ac/ionari i creditori: % .""" mi%i
oane u.m.6
- renta$i%itate minim1 cerut1 de %a ca4ita%uri%e inve0tite 4e
4ia/1: (,7K6
- renta$i%itate ate4tat1 <4revi3iona%1= a ca4ita%uri%or inve0
tite 5n afacere: +"K.
'1 0e ca%cu%e3e &ood?i%%-u% 5ntre4rinderii 4e $a3a im4o3i-
te%or: 0u4er4rofitu% va fi con0tant 4e o durat1 nedeterminat1
de tim4.
+#(. O 5ntre4rindere 4re3int1 caracteri0tici%e urm1toare:
- ca4ita%uri inve0tite de ac/ionari i creditori: % .""" mi
%ioane u.m.6
- renta$i%itate minim1 cerut1 de %a ca4ita%uri%e inve0tite 4e
4ia/1: (,7K6
- renta$i%itate ate4tat1 <4revi3iona%1= a ca4ita%uri%or inve0
tite 5n afacere: +"K.
'1 0e ca%cu%e3e &ood?i%%-u% 5ntre4rinderii 4e $a3a i4ote3e%or:
0u4er4rofitu% va crete cu o rat1 anua%1 con0tant1 de 7K 4e
un ori3ont de 4ro&no31 de +" ani.
+#). onducerea unei 5ntre4rinderi dorete 01 %e&e 4rime%e acordate
a&en/i%or comercia%i 4entru de41irea o$iective%or care %e-au
fo0t fi;ate de crearea de va%oare 4entru 5ntre4rindere. A fo0t
0tudiat1 i4ote3a urm1toare:
- creterea cifrei de afaceri cu mai mu%t de 7K fa/1 de
o$iective.
!)+
'e mai cuno0c urm1toare%e:
- mar9a 4rofitu%ui din e;4%oatare <o4era/iona%= 5nainte de
im4o3it: !"K <PO/A=6
- MP: (K6
- A medie rea%i3at1 de un a&ent comercia%: +" mi%i
oane u. m.6
- ota de im4o3it 4e 4rofit *"K.
are e0te creterea va%orii economice ad1u&ate 5n i4ote3a de
mai 0u0H
+##. onducerea unei 5ntre4rinderi dorete 01 %e&e 4rime%e acordate
a&en/i%or comercia%i 4entru de41irea o$iective%or care %e-au
fo0t fi;ate de crearea de va%oare 4entru 5ntre4rindere. A fo0t
0tudiat1 i4ote3a urm1toare:
- reducerea cu +7 3i%e de 0toc mediu <ra4ortat %a cifra de
afaceri=.
'e mai cuno0c urm1toare%e:
- mar9a 4rofitu%ui din e;4%oatare <o4era/iona%= 5nainte de
im4o3it: !"K <PO/A=6
- MP: (K6
- A medie rea%i3at1 de un a&ent comercia%: +" mi%i
oane u.m.6
- ota de im4o3it 4e 4rofit: *"K.
are e0te creterea va%orii economice ad1u&ate 5n i4ote3a de
mai 0u0H
!"". O 5ntre4rindere 4re3int1 urm1toare%e conturi 4revi3iona%e:
!)!
ifra de afaceri +"" mi%ioane u.m.
Re3u%tatu% e;4%oat1rii +7"
Re3u%tatu% financiar #
Re3u%tatu% e;traordinar !"
Im4o3it 4e 4rofit (+,,
Re3u%tat net con0o%idat +"(,*
Re3u%tat aferent 4artici4a/ii%or
minoritare <++=
Re3u%tat net - 4artea &ru4u%ui #,,*
Informa/ii%e cu 4rivire %a 0ociet1/i%e cotate din ace%ai 0ector de
activitate conduc %a urm1toru% mu%ti4%u a4%icat re3u%tatu%ui
ate4tat 4entru e;erci/iu% NO+: PER M !+.
Im4o3it 4e 4rofit: *"K.
'1 0e determine va%oarea 5ntre4rinderii, 4artea a4ar/in-nd
&ru4u%ui 4rin metode com4arative.
!"+. O 5ntre4rindere 4re3int1 urm1toare%e conturi 4revi3iona%e:
ifra de afaceri +"" mi%ioane u.m.
Re3u%tatu% e;4%oat1rii +7"
Re3u%tatu% financiar #
Re3u%tatu% e;traordinar !"
Im4o3it 4e 4rofit (+,,
Re3u%tat net con0o%idat +"(,*
Re3u%tat aferent 4artici4a/ii%or
minoritar <++=
Re3u%tat net 4artea &ru4u%ui #,,*
!)3
Informa/ii%e cu 4rivire %a 0ociet1/i%e cotate din ace%ai 0ector de
activitate conduc %a urm1toru% mu%ti4%u a4%icat re3u%tatu%ui
ate4tat 4entru e;erci/iu% NO%: mu%ti4%u% 4entru re3u%tatu%
e;4%oat1rii M+3.
Im4o3it 4e 4rofit: *"K.
'1 0e determine va%oarea 5ntre4rinderii, 4artea a4ar/in-nd
&ru4u%ui, 4rin metode com4arative.
&'&8 '1 0e determine activu% net conta$i% corectat 4e $a3a urm1
toare%or informa/ii:
- ca4ita% 0ocia%: +".""" u.m.6
- re3erve: 3."""6
- re3u%tat re4ortat: 7."""6
- c:e%tuie%i de con0tituire: !."""6
- c:e%tuie%i de cercetare: +".""", din care *.""" de0tinate
cre1rii unui 4rodu0 4entru 5n%ocuirea a%tuia care va iei de
4e 4ia/1 anu% urm1tor6
- c:e%tuie%i 5n avan0 4entru a$onamente %a revi0te de 04e
cia%itate: +.""".
203. are e0te va%oarea care 0e 0ta$i%ete 4entru active%e con0ide
rate 5n afara e;4%oat1riiH
204. are ar fi motive%e 4entru care ac/ionarii ar acce4ta un 4re/
de v-n3are ne&ativ 4entru o 5ntre4rindere redre0a$i%1 <5n %ocu%
o4/iunii fa%imentu%ui=H
205. are dintre 4rinci4ii%e conta$i%e a4%ica$i%e %a ora actua%1 5n
Rom-nia nu 4ot fi acce4tate 5n tota%itate, 5n ca3u% eva%u1rii
economice, fiind nece0are corec/ii a%e $i%an/u%ui e%a$orat 4e
$a3a ace0toraH
!)*
206. are dintre urm1toare%e 4uncte nu 0e 5ncadrea31 5n ana%i3a
'[OT a4%ica$i%1 func/iei 9uridice, 5n vederea 0ta$i%irii dia&
no0ticu%ui 4ar/ia%: re%a/ii%e comercia%e cu furni3orii tradi/iona%i,
4romovarea 4rodu0e%or 5ntre4rinderii, e;i0ten/a Re&u%amen
tu%ui de ordine interioar1, 4o0i$i%it1/i de 5m$un1t1/ire a c1i%or
de acce0 i a uti%it1/i%orH
207. are dintre verific1ri%e urm1toare vi 0e 4ar re%evante 4entru
0ta$i%irea dia&no0ticu%ui re0ur0ei umane: %ocu% de munc1
anterior an&a91rii 5n 5ntre4rinderea eva%uat1, de4enden/a
mana&eri%or de $1nci 0au ac/ionarii ma9oritari, 0tructura i
num1ru% 0indica%iti%or, ca%ificarea medie a 4er0ona%u%ui de
e;ecu/ieH
!"). um 4oate fi definit 0u4er4rofitu% aferent 5ntre4rinderiiH
209. are e0te inver0u% ratei de ca4ita%i3are a4%ica$i%e unor $eneficii
con0tante 0au care cre0c cu o rat1 con0tant1 4e o 4erioad1
nedeterminat1 <infinit1= de tim4H
210. e e;em4%e de coeficien/i mu%ti4%icatori uti%i3a/i 5n 4ractica
eva%u1rii 4ute/i daH
211. 5n c-te moduri 4ute/i 0crie formu%a de ca%cu% a va%orii unei
afaceri dac1 0e ca4ita%i3ea31 $eneficiu% <B= &enerat de afacere
4e un ori3ont de 4ro&no31 nedeterminat i 0e con0ider1 c1
ace0t $eneficiu e0te con0tantH
212. um 4oate fi definit1 va%oarea re3idua%1 a unei afaceri inc%u01
5n ca%cu%e%e de actua%i3are a ca0:-f%o?-uri%orH
!+3. are 0unt 4remi0e%e a4%ic1rii metodei rentei &ood?i%%-u%uiH
!)7
214. are 0unt 4remi0e%e a4%ic1rii metodei ca4ita%i31rii
0u4er4rofitu%uiH
215. are e0te 0emnifica/ia Price Earnin&0 Ratio <PER= <indicatoru%
4re/u%ui 4e ac/iune= indicator $ur0ier i coeficient mu%ti4%i
catorH
!+,. are e0te caracteri0tica ratei de actua%i3are def%atateH
!+(. are e0te caracteri0tica ratei de actua%i3are nedef%atateH
218. e 0unt rate%e de eva%uare uti%i3ate 5n cadru% metode%or
com4arative i ce e;em4%e 4ute/i daH
!+#. are e0te defini/ia &ood?i%%-u%uiH
220. are 0unt metode%e care 4ot fi uti%i3ate 4entru eva%uarea
terenuri%or atunci c-nd 0e determin1 va%oarea 4atrimonia%1 Activ
net conta$i% corectatH
221. are 0unt metode%e care 4ot fi uti%i3ate 4entru eva%uarea
con0truc/ii%or atunci c-nd 0e determin1 va%oarea 4atrimonia%1
Activ net conta$i% corectatH
222. are 0unt metode%e care 4ot fi uti%i3ate 4entru eva%uarea ec:i
4amente%or atunci c-nd 0e determin1 va%oarea 4atrimonia%1
Activ net conta$i% corectatH
223. 5n cadru% formu%ei de ca%cu% a co0tu%ui mediu 4onderat a%
ca4ita%u%ui <una dintre referin/e%e nece0are determin1rii ratei
de actua%i3are= 5n ce mod 0e ia 5n con0iderare inf%uen/a fi0ca%i
t1/ii atunci c-nd 0e determin1 co0tu% datorii%orH
!),
224. are 0unt factorii 5n func/ie de care 0e e0timea31 de c1tre
eva%uator coeficientu% de de4reciere uti%i3at, 04re e;em4%u,
5n cadru% metodei co0tu%ui de 5n%ocuire net <IN=H
225. are e0te formu%a de ca%cu% a ratei de actua%i3are def%atate
nece0ar1 determin1rii ratei de actua%i3areH
226. are e0te criteriu% 4rinci4a% de c%a0ificare a e%emente%or $i%an
/u%ui func/iona% - in0trument com4%e; de ana%i31 financiar1 -
uti%i3at 4entru 0ta$i%irea dia&no0ticu%ui financiarH
!!(. are dintre indicatorii urm1tori 4oate fi fo%o0it 4entru a4re
cierea circu%a/iei i 0ta$i%it1/ii 4er0ona%u%uiH
- num1r de &reviti/num1r tota% de 0a%aria/i ; +""6
- intr1ri de 4er0ona%/num1r mediu 0cri4tic de 4er0ona% ; +""6
- num1r de 4er0ona% cu vec:ime mai mare de 7 ani/num1r
mediu 0cri4tic de 4er0ona%.
228. are e0te formu%a de ca%cu% a %ic:idit1/ii re0tr-n0e - indicator
ca%cu%at 4entru inter4retarea $i%an/u%ui conta$i% 5n cadru%
dia&no0ticu%ui financiarH
229. are 0unt documente%e financiare de 0inte31 4e care %e verific1
auditoru% financiar 0au eva%uatoru% 4entru a 0e a0i&ura de
credi$i%itatea date%or conta$i%eH
230. 1rei o4tici 5i core04und va%ori%e 4atrimonia%e func/iona%e
<de e;em4%u, 8a%oarea 0u$0tan/ia%1=H
231. 1rei o4tici 5i core04und va%ori%e 4atrimonia%e matematice
<de e;em4%u, Activu% net conta$i% corectat=H
!)(
!3!. e re4re3int1 rata de actua%i3are a ca4ita%uri%orH
233. are 0unt 0itua/ii%e 5n care, 5n conta$i%itate, 0e a4e%ea31 %a
eva%u1ri economice a%e active%orH
!3*. are 0unt caracteri0tici%e %ic:id1rii 9udiciare a 5ntre4rinderii
din 4unctu% de vedere a% eva%u1riiH
235. Prin ce 0e deo0e$e0c va%ori%e entit1/ii <func/iona%e, a%e an0am
$%u%ui re0ur0e%or inve0tite= de ce%e a%e ca4ita%uri%or 4ro4rii
<matematice, nete=H
236. are e0te formu%a de ca%cu% a fondu%ui de ru%ment - indicator
de ec:i%i$ru financiar 04ecific $i%an/u%ui func/iona%H
237. Prin ce 0e deo0e$ete &ood?i%%-u% de active%e intan&i$i%e
identifica$i%eH
238. are 0unt factorii 5n func/ie de care 0e a%e&e un eta%on de
com4ara/ie re4re3entativ <ac/iune 0au afacere=H
!3#. um 4oate fi definit1 eva%uarea economic1H
240. are dintre ce%e trei cate&orii de metode de eva%uare 04ecifice
active%or <metoda ca4ita%i31rii re3u%tate%or, metoda co0turi%or,
metoda com4ara/iei directe= 0e 4oate a4%ica i f1r1 01 0e
di04un1 inte&ra% de informa/ii de 4ia/1H
241. .e ce u3ura 0cri4tic1 a $unuri%or de natura imo$i%i31ri%or
cor4ora%e nu 4oate fi acce4tat1 5n ca3u% unei eva%u1ri economiceH
242. .ac1 0e %ucrea31 5n unit1/i monetare curente, din ce 0e
com4une rata de actua%i3areH
!))
243. are e0te formu%a de ca%cu% a renta$i%it1/ii economice, ca
indicator com4u0 a% re3u%tate%orH
244. um 4oate fi tran0format un re3u%tat conta$i% 5ntr-un ca0:-
f%o?H
245. are e0te 0emnifica/ia inc%uderii amorti31rii <a%1turi de
re3u%tatu% net conta$i%, cu 0emnu% 4%u0= %a determinarea ca0:-
f%o?-u%uiH
246. Prin ce 0e deo0e$ete va%oarea e0timat1 de eva%uator de 4re/u%
care e0te eventua% 0ta$i%it de c1tre cei care au cerut efectuarea
eva%u1riiH
247. are e0te formu%a de ca%cu% a ca4ita%uri%or 4ermanente nece0are
e;4%oat1rii - va%oare 4atrimonia%1H
248. .a/i e;em4%e de factori care inf%uen/ea31 m1rimea ori3ontu%ui
de 4ro&no31 e0timat 5n cadru% metode%or de randament.
249. Indica/i ti4u% de va%oare aferent1 active%or c1reia 5i core04unde
defini/ia: 0uma e0timat1 4entru care o 4ro4rietate <activ= ar
4utea fi 0c:im$at1 %a data eva%u1rii, 5ntre un cum41r1tor i
un v-n31tor :ot1r-/i, 5ntr-o tran3ac/ie ec:i%i$rat1, du41 un
marFetin& adecvat, 5n care fiecare 4arte ac/ionea31 5n
cunotin/1 de cau31, 4rudent i f1r1 con0tr-n&eri.
250. Preci3a/i c-nd e0te recomanda$i% 01 fie fo%o0it1 rata de
eva%uare Dur0 $ur0ier/a0:-f%o?E.
251. Marca/i cu adev1rat <A= 0au fa%0 <2= r104un0uri%e %a urm1toarea
afirma/ie: 'itua/ii%e financiare a%e 5ntre4rinderii nu 0unt
4re%ucrate ca atare de eva%uator, fiind nece0are corec/ii:
!)#
a= conta$i%itatea nu e0te /inut1 5ntotdeauna 4otrivit norme%or
i 4rinci4ii%or conta$i%e 5n vi&oare6
$= 0e refer1 %a o 4erioad1 trecut16
c= nu ref%ect1 nea41rat va%ori de 4ia/16
d= inc%ude &ood?i%%-u%, or ace0ta nu e0te 5ntotdeauna ca%cu%at
de eva%uator.
!7!. Enumera/i trei dintre 0co4uri%e eva%u1rii de active 0au de afaceri.
253. Motiva/i 4rin 3-* ar&umente uti%itatea dia&no0ticu%ui 4entru
eva%uarea afacerii.
254. Pre3enta/i criterii%e du41 care 0e 9udec1 o 5ntre4rindere ca fiind
5n dificu%tate.
255. Pre3enta/i trei dintre condi/ii%e o$/inerii va%orii de 4ia/1 a acti
ve%or, inc%u0e 5n defini/ia ace0teia conform 'tandarde%or Inter
na/iona%e de Eva%uare <I8' - Internationa% 8a%uation 'tan-
dard0=.
256. Pre3enta/i teoria care 0t1 %a $a3a determin1rii va%ori%or de
randament a%e afacerii.
257. Pre3enta/i teoria care 0t1 %a $a3a determin1rii va%ori%or 4atri
monia%e a%e afacerii.
!7). Pre3enta/i teoria care 0t1 %a $a3a determin1rii va%ori%or $a3ate
4e com4ara/ii de 4ia/1 a%e afacerii.
259. E;4une/i ti4uri%e de va%ori care 0e determin1 4entru active%e
de/inute de o 5ntre4rindere care 5i continu1 activitatea.
260. E;4une/i ti4uri%e de va%ori care 0e determin1 4entru active%e
de/inute de o 5ntre4rindere care 5i 5ncetea31 activitatea.
!#"
261. Pre3enta/i trei dintre corec/ii%e care 0e a4%ic1 re3u%tatu%ui conta$i%
4entru a-+ tran0forma 5ntr-un $eneficiu re4roducti$i%, recurent
<ca4acitate $eneficiar1=.
!,!. Pre3enta/i caracteri0tici%e active%or intan&i$i%e identifica$i%e.
263. E;em4%ifica/i trei 4rinci4ii a%e eva%u1rii 04ecifice 0au a4%ica
$i%e metode%or de randament.
264. Pre3enta/i diferen/e%e dintre actua%i3are i ca4ita%i3are - 5n
5n/e%e0u% %or 4entru eva%uare.
265. Enumera/i c-teva rate de renta$i%itate a%e 4ie/ei care 4ot fi
a%e0e ca i rat1 neutr1 - com4onent1 a ratei de actua%i3are.
!,,. Pre3enta/i caracteri0tici%e afaceri%or redre0a$i%e.
!,(. Pre3enta/i caracteri0tici%e &enera%e a%e unui ca0:-f%o?.
268. E;4une/i e%emente%e de com4unere a%e co0tu%ui de 5n%ocuire
net - va%oare 0au 4rocedur1 de eva%uare a active%or.
269. Pre3enta/i com4onente%e ratei de actua%i3are atunci c-nd e
5n/e%ea01 ca i rat1 de renta$i%itate a inve0ti/ii%or a%ternative.
270. Enumera/i 4atru e%emente intan&i$i%e care 4ot fi eva%uate
di0tinct.
271. Marca/i afirma/ia corect1 5n 4rivin/a verific1ri%or care 0e fac
4entru 0ta$i%irea dia&no0ticu%ui 9uridic:
- contracte%e de munc1 individua%e 0i co%ective6
- re%a/ii%e cu furni3orii tradi/iona%i6
- contro%u% 4roduc/iei ca i e;i0ten/1 i or&ani3are.
!#+
!(!. Marca/i afirma/ia corect1 5n 4rivin/a verific1ri%or care 0e fac
4entru 0ta$i%irea dia&no0ticu%ui comercia%:
- ritmicitatea a4rovi3ion1ri%or6
- oferta 5ntre4rinderii com4arativ cu 0ectoru% ei de
activitate6
- 4roductivitatea muncii.
!(3. Marca/i afirma/ia corect1 5n 4rivin/a verific1ri%or care 0e fac
4entru 0ta$i%irea dia&no0ticu%ui te:nic:
- 4rinci4a%e%e 0ur0e de venit a%e 5ntre4rinderii ca evo%u/ie
trecut1 i viitoare6
- or&ani3area &enera%1 a 4roduc/iei6
- e;i0ten/a unui re&u%ament de or&ani3are i func/ionare.
!(*. Marca/i afirma/ia corect1 5n 4rivin/a verific1ri%or care 0e fac
4entru 0ta$i%irea dia&no0ticu%ui re0ur0ei umane:
- re04ectarea 4rinci4iu%ui de 4rote9 are a 4atrimoniu%ui6
- 0tarea c1i%or de acce0 0i a uti%it1/i%or 4entru 4roduc/ie6
- atri$u/ii%e, com4eten/e%e i in0truc/iuni%e emi0e de cadre%e
de conducere.
!(7. Marca/i afirma/ia corect1 5n 4rivin/a verific1ri%or care 0e fac
4entru 0ta$i%irea dia&no0ticu%ui financiar:
- nive%u% activit1/ii i a% re3u%tatu%ui6
- ec:i%i$ru% financiar6
- &radu% de uti%i3are a ca4acit1/ii de 4roduc/ie.
!(,. .a/i e;em4%e de va%ori 4atrimonia%e c%a0ificate, du41 criteriu%
re0ur0e%or inve0tite 5n afacere, 5n cate&oria va%orii ca4ita%uri%or
4ro4rii <va%ori matematice, nete=.
!#!
277. .a/i e;em4%e de va%ori 4atrimonia%e c%a0ificate, du41 criteriu%
re0ur0e%or inve0tite 5n afacere, 5n cate&oria va%orii an0am$%u%ui
re0ur0e%or inve0tite <va%ori a%e entit1/ii, va%ori func/iona%e=.
278. Pre3enta/i formu%a de ca%cu% a PER <Price Earnin&0 Ratio=,
indicator $ur0ier i coeficient mu%ti4%icator 5n cadru% metode
%or de randament.
279. Pre3enta/i formu%a de ca%cu% a co0tu%ui de 5n%ocuire net - 4ro
cedur1 de eva%uare 0au va%oare atri$uit1 active%or atunci c-nd
0e determin1 Activu% net conta$i% corectat 0au va%ori 9u0te
de0tinate 5nre&i0tr1ri%or conta$i%e.
280. Reda/i formu%a de ca%cu% a indicatoru%ui D8ite3a de rota/ie a
crean/e%or c%ien/iE e;4rimat 5n 3i%e de cifr1 de afaceri - uti%i
3at1 4entru 0ta$i%irea dia&no0ticu%ui financiar.
281. Reda/i formu%a de ca%cu% a indicatoru%ui D8ite3a de rota/ie a
datorii%or furni3oriE e;4rimat 5n 3i%e de cifr1 de afaceri - uti%i3at1
4entru 0ta$i%irea dia&no0ticu%ui financiar.
282. Reda/i formu%a de ca%cu% a indicatoru%ui D8ite3a de rota/ie a
0tocuri%orE e;4rimat 5n 3i%e de cifr1 de afaceri - uti%i3at1 4entru
0ta$i%irea dia&no0ticu%ui financiar.
283. Preci3a/i 4rin ce 0e caracteri3ea31 4o3i/ia de con0u%tant a
eva%uatoru%ui.
284. Indica/i formu%a de ca%cu% a tre3oreriei nete - indicator de
ec:i%i$ru financiar, 04ecific $i%an/u%ui func/iona%.
285. Marca/i afirma/ii%e care 0e 4otrive0c eva%u1rii admini0trative
<reeva%u1ri%e o$%i&atorii din anii +##", +##! i +##*=:
!#3
- u3ura %uat1 5n ca%cu%e e0te cea 0cri4tic1 <din conta$i%itate=
0i nu rea%1 <te:nic1=6
- metoda de 0ta$i%ire a va%orii admini0trative e0te unic1
<indicia%1=6
- indicii a4%ica/i au /inut 0eama de inf%a/ie, de cur0 va%utar
i de a%/i factori de natur1 economic1.
286. Pre3enta/i formu%a de ca%cu% a va%orii %ic:idative, un activ net
determinat 5n ca3u% %ic:id1rii $enevo%e <4ro&re0ive, ne9udiciare=
a 5ntre4rinderii.
287. .a/i e;em4%e 4rivind corec/ii%e care 4ot fi a4%icate active%or
curente 5n vederea determin1rii Activu%ui net conta$i% corectat.
288. Indica/i c-teva corec/ii a4%icate re3u%tatu%ui conta$i% 4entru a-+
tran0forma 5n ca4acitate $eneficiar1 <metode de randament=.
289. Pre3enta/i 0emnifica/ia 0u4er4rofitu%ui - 4unct de 4%ecare 5n
dimen0ionarea &ood?i%%-u%ui.
!#". Pre3enta/i 0emnifica/ia $ad?i%%-u%ui aferent unei 5ntre4rinderi.
!#+. .a/i c-teva e;em4%e 4rivind cau3e%e intr1rii unei 5ntre4rinderi
5n 0tare de dificu%tate.
292. Indica/i formu%a de ca%cu% a 4rofita$i%it1/ii economice, ca
indicator 04ecific dia&no0ticu%ui financiar.
293. Pre3enta/i formu%a de ca%cu% a va%orii 0u$0tan/ia%e $rute - va%oare
4atrimonia%1 a 5ntre4rinderii.
!#*
!#*. Marca/i afirma/ia corect1 5n 4rivin/a verific1ri%or care 0e fac
4entru 0ta$i%irea dia&no0ticu%ui comercia%:
- ac/iuni%e 9uridice 5n cur0 4entru %iti&ii cu caracter comercia%6
- acte%e de 4ro4rietate a0u4ra $unuri%or 5ntre4rinderii6
- acte%e de 5nc:iriere a0u4ra $unuri%or uti%i3ate de 5ntre
4rindere.
!#7. Marca/i afirma/ia corect1 5n 4rivin/a verific1ri%or care 0e fac
4entru 0ta$i%irea dia&no0ticu%ui re0ur0ei umane:
- dac1 au de4u0 &aran/ii%e %e&a%e6
- dac1 au 0tudii 0u4erioare de 04ecia%itate6
- dac1 0unt i ac/ionari ai 0ociet1/ii ana%i3ate6
- dac1 au un 0ti% de conducere de0centra%i3at 0au cen
tra%i3at.
!#7
$I$LI"GRA<IE
-arin ./- $; - 92id -e!tru dia1!.ti% i evaluarea
-arius *0I1234'*2 0!tre-ri!derilr, (u%ureti,
Editura CECC&*, 1994.
Ai%lae $ E;E &9I - 'i.te#e %!ta"ile %#-arate, Ediia a Il-a,
vi. I, (u%ureti, Editura E%!#i%.
Nicolae F434$56 - 'i.te#e %!ta"ile %#-arate, (u%ureti,
Editura E%!#i%, 1994.
Nicolae F434$56; - ,ratat de %!ta"ilitate fi!a!%iar.
Ion I/N$7*2
Nicolae F434$56; - C!ta"ilitatea fi!a!%iar, vi. I-IE.
Ion I/N$7*2
P.*/N'/ - ;a 1e.ti!fi!a!%iere de lJe!tre-ri.e,
Editura >u!d.
1eroni8ue 94''I4,4 - ;Jevluti! de. e!tre-ri.e., Ediia a Il-a.
I$'* - 'ta!dardele I!ter!ai!ale de C!ta"ilitate,
2005.
Francis 34F491,4 - Evaluati!, Editura $ra!%i. ;efe"vre.
Patrice 1I::$ 1/N $ - Evaluati! de. e!tre-ri.e., ,#e 2, &tl,
1991.
0enri-$252I4,4 - ;Jevaluati! de. e!tre-ri.e. !!%tee.,
Editura >u!d, 1990.
Patrice 1I::$1/N$ - 9e.ti!fi!a!%iere, ,#e l, Editura &tl.
;. *. ./2,NI4, - Evaluarea 0!tre-ri!derii, Ediia a Kl-a,
2002.
!#,
I1'* - 'ta!dardele I!ter!ai!ale de Evaluare,
Ediia a EK-a, 2005.
*4**$, - Cartea e5-ertului evaluatr, (u%ureti,
Editura CECC&*, 2005.
Patrice 1I::$1/N$ - 'tudii de %az %re%tate de 1e.tiu!e
fi!a!%iar i evaluarea 0!tre-ri!derii.
,ic<ard 9$,=4, - Evaluarea 0!tre-ri!derilr, 2002.
*. 0/NI5-$N - Evaluarea i tra!.#iterea 0!tre-ri!derilr,
0. .29I$N$ Editura ;ite%, 1999.
5. *0$P$3IN - 7ra%ti%i #der!e de evaluarea
0!tre-ri!derii - EL', 2004.
P<. de la *0$P4334 - Evaluarea 0!tre-ri!derilr, Editura
E%!#i%, 2002.
4. .*04-4NI - Evaluarea 0!tre-ri!derilr, Editura
E%!#i%, 2003.
!#(