Facultatea de tiine Economice

Specializarea Management Financiar Bancar

INSTRUMENTE FINANCIARE
DERIVATE
CUPRINS

INTRODUCERE
Capitolul 1 Instrumente inanciare deri!ate
1.1. Rolul instrumentelor financiare derivate
1.2. Clasificarea instrumentelor financiare derivate
1.3. Tranzacionarea instrumentelor financiare derivate
Capitolul " Contractele utures # principii de uncionare
2.1. Contractele futures definiie
2.2. Principii de funcionare ale contractelor futures
2.3. Riscurile asociate instrumentelor financiare derivate
Capitolul $ Studiu de caz % Analiz comparativ a evoluiei pieei
instrumentelor financiare derivate
2
Introducere
Instrumentele financiare derivate sunt importante n realizarea
ar!itra"elor# reprezint un element esenial n acoperirea riscurilor.
Instrumentele financiare derivate $I%&' sunt instrumente financiare
al cror randament are la !az randamentul oferit de un alt instrument
financiar sau marf# denumit activ suport $underl(in) asset'. Prin urmare#
randamentul I%& este derivat din evoluia preului unui instrument# marf
sau alt activ.
Instrumentele inanciare deri!ate sunt instrumente financiare a
cror valoare depinde de sau deri!& din valoarea altui activ# cum ar fi o
aciune# o o!li)aiune# o marf sau un indice al preurilor aciunilor.
Instrumentele financiare derivate fluctueaz n tandem cu activul de !az.
*le pot fi utilizate at+t n scopuri speculative# c+t ,i pentru a reduce sau a
controla un risc nedorit. -piunile ,i contractele futures sunt instrumente
financiare derivate standardizate ns e.ist ,i instrumente financiare
derivate care sunt create special pentru a satisface anumite cerine.
1

Instrumentele financiare derivate pot fi dezvoltate av+nd la !az
orice tip de activ / eveniment care are drept valoare / rezultat aleatoriu#
cum ar fi0 aur# valute# aciuni# indici !ursieri sau c1iar temperatura
atmosferic $2eat1er derivatives'.
Tranzacionarea contractelor futures ,i options reprezint o
strate)ie complementar la tranzacionarea instrumentelor care constituie
active suport $aciuni listate# titluri de stat# mrfuri# etc.' pentru
administrarea unui portofoliu adecvat riscului dorit de fiecare investitor n
parte.
1
1ttp0//222.eafacere.ro/dictionar3financiar/a/instrumente3financia T1e 1ome and (ou 1ave to 1ave t1e
re3derivate42526.1tml
3
Tranzacionarea de ctre un investitor pentru prima dat a unui
instrument financiar derivat conduce la iniierea unei poziii desc1ise
$open position'# astfel0
a' Cumprare0 poziie desc1is 7on)8
!' 9+nzare0 poziie desc1is :1ort.
5
CAPITOLUL 1 INSTRUMENTE FINANCIARE DERIVATE
1'1' Rolul instrumentelor inanciare deri!ate
;n principal# cei care apeleaz la instrumente financiare derivate au
n vedere urmtoarele 0
a( Managementul riscului
Aceasta este funcia cea mai important a instrumentelor financiare
derivate.
Instrumentele financiare derivate pot fi utilizate n vederea
asi)urrii mpotriva evoluiei nefavora!ile a preului sau a valorii
activului care st la !aza lor.
Rolul instrumentelor financiare derivate este acela de a asi)ura
transferul riscurilor de pe piaa la vedere $valutar# de mrfuri' pe cea
futures8
)( *escoperirea preului +price disco!er,(
Instrumentele financiare derivate a"ut la descoperirea preului
<corect= $fair price'# premis necesar pentru o pia eficient# astfel0
> Piaa instrumentelor futures indic preul corect al activelor suport# iar
> Piaa instrumentelor options ofer informaii importante n ce prive,te
volatilitatea activelor suport.
c( Cre-terea lic.idit&ii ,i eficienei pieelor la vedere ,i la termen
reprezint un !eneficiu al tranzacionrii instrumentelor financiare
derivate ca urmare a utilizrii de ctre o anumit cate)orie de participani
la piaa te1nicilor de ar!itra"# realizate ndeose!i prin intermediul
tranzacionrii asistate de calculator $pro)ram tradin)'.
Astfel# instrumentele financiare derivate contri!uie la0
a' alinierea preurilor din piaa la vedere ,i la termen la nivelurile
teoretice $preurile corecte'8
?
!' cre,terea volumului tranzacionat at+t n piaa activului suport c+t ,i
a instrumentului financiar derivat.
1'"' Clasiicarea instrumentelor inanciare deri!ate
Instrumentele financiare derivate se clasific n0
a' @econdiionate $contracte futures# contracte for2ards' reprezint o
o!li)aie pentru am!ele pri la tranzacie $at+t pentru cumprtor#
c+t ,i pentru v+nztor'8
!' Condiionate $contracte options standardizate / -TC' reprezint
un drept pentru o parte $cumprtor' ,i o o!li)aie pentru cealalt
parte a tranzaciei $v+nztor'.
Contractele futures sunt instrumente financiare derivate
tranzacionate e.clusiv pe o pia !ursier re)lementat. Contractele
futures au caracteristici similare contractelor for2ard tranzacionate pe
pieele -TC# cu e.cepia faptului c specificaiile contractelor futures
sunt standardizate de ctre !ursele care listeaz astfel de instrumente
pentru a putea fi tranzacionate cu u,urin de c+t mai muli participani.
Contractul Futures este o tranzacie !ursier care )enereaz
o!li)aia de a cumpra $pentru cumprtor' respectiv o!li)aia de a vinde
$pentru v+nztor' ,i are ca efect o a,teptare asupra evoluiei viitoare a
preului activului suport0 producerea condiiilor evenimentului )enereaz
c+,ti)# iar condiiile contrare )enereaz pierdere. -!li)aiile
cumprtorilor ,i ale v+nztorilor tre!uie e.ecutate la scadena
contractului.
a' -!li)aie ... I%& necondiionat 3 o!li)aie pentru am!ele pri
!' Cumprare ... poziie <7on) futuresA
c' 9+nzare ... poziie <:1ort futuresA
B
d' Carf ... activ suport $commodit( futures'
e' Instrument financiar ... activ suport $financial futures'
3 indici !ursieri $eDuit( inde. futures'8
3 aciuni $sin)le stocE futures'8
3 valute $currenc( futures'.
f' Pre ... preul la care se va cumpra / vinde activul suport la scaden
)' Cantitate ... numrul de uniti din activul suport sau multiplicatorul
$lei'
1' 9iitor ... data scadenei / e.pirrii contractului futures
E/emplu0
Preul )r+ului pe piaa la vedere este# la data de 1? iunie# de ?FF de
lei/ton.
Gn productor care intenioneaz s v+nd )r+ul din recolta curent
peste 3 luni $n luna septem!rie' se teme c preul din piaa la vedere va
scdea. Atunci# productorul iniiaz o v+nzare de contracte futures
$desc1ide o poziie s1ort' la preul de ?FF lei# av+nd data scadenei n luna
septem!rie# anticip+nd un pre al )r+ului de ?FF de lei/ton.
&ac preul )r+ului# n luna septem!rie# va fi 5?F de lei#
productorul va c+,ti)a ?F lei/ton din tranzacia futures# pentru c avea
contractele futures pe )r+u v+ndute la un pre mai mare de ?FF de lei.
&ac n luna septem!rie# preul )r+ului va cre,te la BFF de lei# atunci el
va pierde 1FF de lei/ton din tranzacia futures.
;n cazul n care preul cre,te# pierderea suferit de productor din
tranzacia futures $1FF lei/ton' este compensat de venitul o!inut din
v+nzarea )r+ului la un pre mai mare cu 1FF de lei.
Contractul F1R23R* este un contract de v+nzare3cumprare
prin care v+nztorul se o!li) s livreze marfa/valuta/activul financiar la
o dat ulterioar# sta!ilit n momentul nc1eierii contractului.
Cumprtorul este asi)urat# deci# c la un anumit moment n viitor va
H
intra n posesia mrfii/valutei/activului financiar contra unui pre sta!ilit
n momentul semnrii contractului. Rezult c principalul a!anta4 al
contractului or5ard 6l constituie sigurana preului' 9+nztorul ,i
cumprtorul au posi!ilitatea# nc1eind un astfel de contract# de a !loca
un pre cu mult timp naintea e.ecutrii contractului# fiind prote"ai
mpotriva riscului fluctuaiilor de pre ,i# n acela,i timp# anticip+ndu3,i
fiecare corect# veniturile viitoare.
Pentru a rezolva pro!lema )arantrii e.ecutrii tranzaciei ,i pentru a
prote"a parole de eventuale pre"udicii# n cazul n care una dintre pri nu
ar fi respectat termenii contractului# s3a adoptat metoda prin care fiecare
participant la tranzacie depune o sum la o a treia persoan. ;n cazul
nerespectrii contractului ,i a clauzelor la acesta# se va plti celui
ndreptit suma ce reprezint )arania.
Contractul for2ard reprezint# astfel# o treapt intermediar ntre
contractul spot ,i cel futures n sensul c apare condiia de livrare ,i plat
la scaden. Cumprtorul ,i v+nztorul ne)ociaz toi cei trei termeni
principali ai contractului# deci ,i termenul de livrare numit ,i IscadenI.
Apariia contractelor for2ard a adus un plus de si)uran tuturor
comercianilor care derulau operaiuni la termen. ;n cadrul unor piee
specializate# productorii a)ricoli ,i puteau vinde produsele cu mult timp
nainte de recoltarea lor prin simpla semnare a unui contract for2ard.
Gn contract options reprezint un drept $dar nu ,i o o!li)aie' de a
cumpra $opiune de tip CA77' sau de a vinde $opiune de tip PGT' un
activ financiar $o aciune# un contract futures# etc' la un moment viitor ,i
la un pre presta!ilit n prezent $numit pre de exercitare'. Cumprtorul
contractului options poate decide dac ,i va e.ercita sau nu opiunea de
cumprare sau v+nzare a activului# n funcie de propriile interese ,i
previziuni. Pentru acest drept de opiune cumprtorul tre!uie s
plteasc v+nztorului n momentul nc1eierii tranzaciei o sum de !ani
J
numit prim. 9aloarea primei este cea care se ne)ociaz la !urs ,i face
o!iectul cererii ,i a ofertei.
Astfel# pierderea cumprtorului este limitat la prima pe care o plte,te
v+nztorului contractului.
&ac previziunile sale nu se confirm# cumprtorul nu este o!li)at s3,i
e.ercite opiunea# pierz+nd numai prima. &ac previziunile sale se
confirm# cumprtorul va e.ercita opiunea. ;n ceea ce prive,te
v+nztorul# c+,ti)ul su este prima ncasat de la cumprtor8 v+nztorul
nu are nici o putere de decizie cu privire la e.ercitarea opiunii# el
a,tept+nd decizia cumprtorului n acest sens.
;n ara noastr contractele options au fost introduse pentru prima dat la
KC%C:# aceasta fiind la acest moment sin)ura pia din Rom+nia unde
se tranzacioneaz opiuni. Acestea confer cumprtorului dreptul dar nu
,i o!li)aia de a cumpra sau vinde un contract futures la un pre
presta!ilit# pe perioada de vala!ilitate a contractului.
1'$' 7ranzacionarea instrumentelor inanciare deri!ate
;n prezent# instrumentele financiare derivate sunt tranzacionate
intens fie n cadrul unor piee !ursiere centralizate ,i re)lementate
$e.c1an)e3traded derivatives'# fie n cadrul unor piee care nu sunt
re)lementate# denumite piee e.tra!ursiere $-TC3traded derivatives'.
3( Pieele )ursiere +e/c.ange mar8ets(
Instrumentele financiare derivate sunt tranzacionate activ n multe
piee !ursiere din lume# n cadrul crora cererea ,i oferta se nt+lnesc ntr3
un cadru re)lementat# centralizat ,i transparent.
Pieele !ursiere pot fi or)anizate dup cum urmeaz0
6
a' Burse de M&ruri -i *eri!ate0 entiti specializate n dezvoltarea
de instrumente financiare derivate ,i a mecanismelor de pia
necesare tranzacionrii instrumentelor respective n cadrul pieei
re)lementate la termen.
*.emplu0 C1ica)o Koard of Trade $CK-T'# C1ica)o Cercantile
*.c1an)e $CC*'# C1ica)o
Koard of -ptions *.c1an)e $CK-*'# *ure. *.c1an)e.
!' Burse de 9alori0 entiti specializate n crearea mecanismelor de
pia necesare tranzacionrii instrumentelor financiare at+t n Piaa
:pot c+t ,i n Piaa &erivatelor# astfel0
3 piee re)lementate la vedere $e..0 aciuni# o!li)aiuni# drepturi'8
3 piee re)lementate la termen $e..0 contracte futures / options'.
*.emplu0 Kursa de 9alori Kucure,ti# Liener KMrse# @N:*
*urone.t.
;n mod tradiional# instrumentele financiare derivate au fost
tranzacionate de ctre !roEeri n cadrul unui rin) !ursier prin intermediul
unui mecanism de ne)ociere av+nd la !az ne)ocierea direct ,i utilizarea
unui set standard ,i comple. de semnale vocale ,i ale m+inii denumit
<licitaie cu stri)are= $open outcr( s(stem'.
-dat cu trecerea timpului# precum ,i ca urmare a pro)reselor
nre)istrate n domeniul te1nolo)iei informaionale# mecanismele de
tranzacionare ale instrumentelor financiare derivate au evoluat de la
sistemul <licitaiei cu stri)are= la <tranzacionarea electronic= $electronic
tradin)'. ;n prezent# aproape toate !ursele din lume utilizeaz platforme
electronice performante# rin)urile de tranzacionare intr+nd astfel n
istoria modern a pieelor !ursiere.
;n cadrul pieelor !ursiere se tranzacioneaz instrumente financiare
derivate standardizate n ceea ce prive,te elementele caracteristice#
denumite <specificaii de contract=. Participanii autorizai la piaa
1F
!ursier sunt intermediarii care dein dreptul de a nc1eia tranzacii n
nume propriu sau n numele clienilor# cum ar fi investitori instituionali
$!nci comerciale# fonduri mutuale sau de pensii# societi de asi)urri#
corporaii' sau investitori de retail $persoane fizice'.
Avanta"ele principale ale tranzacionrii instrumentelor financiare
derivate n cadrul unei piee !ursiere sunt urmtoarele0
a' Transparena pieei0
3 preul contractelor futures este <descoperit= prin utilizarea unui re)istru
de ordine centralizat n care ordinele de cumprare ,i v+nzare sunt
introduse de ctre intermediari n nume propriu sau al clienilor# fiind
e.ecutate n funcie de criteriul pre ,i timp8
3 statisticile de pia cu privire la tranzaciile nc1eiate $pre# valoare#
volum# poziii desc1ise' sunt disponi!ile pu!licului lar).
!' Lichiditatea pieei0
Poziiile desc1ise $7on)/:1ort' cu instrumente financiare derivate pot fi
desc1ise ,i nc1ise cu u,urin datorit atra)erii unui numr mare de
participani ntr3un cadru de ne)ociere centralizat ,i formalizat.
7ic1iditatea ridicat a pieelor !ursiere este determinat n principal de
urmtoarele0
3 fun)i!ilitatea instrumentelor financiare derivate ca urmare a
standardizrii specificaiilor de contract. ;nc1iderea unei poziii
desc1ise se realizeaz prin e.ecutarea n piaa !ursier a unei
tranzacii de sens opus# nefiind o!li)atoriu ca n contraparte s se
re)seasc aceea,i persoan din tranzacia iniial8
3 minimizarea riscului de nendeplinire a o!li)aiilor care rezult din
deinerea unei poziii desc1ise 7on) sau :1ort $riscul de default'
ca urmare a faptului c !ursele recur) la serviciile unei entiti
specializate n nre)istrarea instrumentelor financiare derivate
tranzacionate ,i )arantarea ndeplinirii o!li)aiilor care decur) din
11
deinerea unei poziii desc1ise cu astfel de instrumente
$mana)ementul riscului'# denumit <casa de compensare /
contraparte central=.
3 costurile reduse de operare $tranzacionare ,i post3tranzacionare'
comparativ cu cele corespunztoare tranzacionrii activelor suport.
B( Pieele e/tra%)ursiere +:o!er%t.e%counter mar8ets; %
17C(
Tranzaciile nc1eiate n cadrul acestor piee nu fac o!iectul
re)lementrii ,i suprave)1erii de ctre o autoritate pu!lic ,i au caracter
privat# statisticile cu privire la indicatorii de pia nefiind disponi!ile
ctre pu!licul lar).
;n cadrul pieelor -TC# cererea ,i oferta se <nt+lnesc= prin
intermediul unor instituii financiare specializate $dealeri' care utilizeaz
te1nici de ne)ociere prin telefon sau prin intermediul unor sisteme
electronice.
*lementul principal care caracterizeaz tranzacionarea
instrumentelor financiare derivate n cadrul pieelor -TC l constituie
faptul c elementele caracteristice $specificaiile de contract' nu sunt
standardizate# acestea fiind adaptate n funcie de particularitile am!elor
pri la tranzacie.
7ipsa standardizrii specificaiilor de contract are drept rezultat
lic1iditatea redus a instrumentelor financiare derivate respective
deoarece este dificil pentru cele dou contrapri s ,i nc1id poziia
desc1is nainte de scaden. 7ic1idarea unei poziii desc1ise necesit
identificarea n pia a unui alt participant cu cerine de !usiness
similare# astfel nc+t s fie posi!il nc1eierea unei tranzacii de sens opus
av+nd acelea,i caracteristici cu cele aferente tranzaciei iniiale.
&ezavanta"ul principal al tranzacionrii n cadrul pieelor -TC l
constituie faptul c aceste piee nu !eneficiaz de serviciile unei entiti
12
separate $casa de compensare/contraparte central' n vederea
administrrii riscului de credit. Participanii pe pieele -TC sunt astfel
e.pu,i riscului de default# av+nd n vedere faptul c una dintre cele dou
pri este posi!il s nu ,i ndeplineasc o!li)aiile n ceea ce prive,te
plata activului suport $n cazul cumprtorului'# respectiv livrarea
activului suport $n cazul v+nztorului'. :pre deose!ire de pieele !ursiere
re)lementate# nu e.ist o entitate separat $casa de
compensare/contraparte central' care s preia riscul de neindeplinire de
ctre una dintre pri a o!li)aiilor financiare.
Cine tranzacioneaz& instrumentele inanciare deri!ate<
:uccesul nre)istrat p+n n prezent de ctre pieele !ursiere
$e.c1an)e marEets' are la !az lic1iditatea deose!it a acestor
instrumente ca urmare a transparenei pieei# re)lementrilor aplica!ile ,i
costurilor reduse de operare de natur s atra) pe aceste piee mai multe
cate)orii de participani care acioneaz concomitent.
Participanii pe pieele de derivate
*.ist trei cate)orii principale de participani $investitori' care
trazacioneaz instrumente finaciare derivate0 1ed)erii# speculatorii ,i
ar!itra"orii.
3 =edgerii +.edgers( sunt investitorii care au de re)ul o e.punere
n activul suport $actual sau viitoare' ,i utilizeaz instrumentele
financiare derivate pentru neutralizarea riscului potenial n cazul
nre)istrrii unei pierderi financiare datorate evoluiei nefavora!ile
a preului activului suport8
3 Speculatorii +speculators( sunt investitorii care au o opinie n
ceea ce prive,te tendina evoluiei viitoare a preului activului
suport ,i iniiaz n mod corespunztor o poziie n Piaa
&erivatelor.
13
&e e.emplu# n cazul contractelor futures av+nd activ suport
aciuni# speculatorii procedeaz la operaiuni de0
3 Cumprare $poziie 7on)'# n cazul n care se estimeaz c preul
aciunilor va cre,te n viitor8
3 9+nzare $poziie :1ort'# n cazul n care se estimeaz c preul
aciunilor va scdea n viitor.
:trate)iile utilizate de speculatori reprezint o investiie cu un )rad
mare de risc av+nd drept o!iectiv o!inerea unui profit semnificativ#
spre deose!ire utilizarea strate)iilor de investiie n active fr risc $e..0
titlu de stat' sau strate)iilor de ar!itra".
3 3r)itra4orii +ar)itrageurs( sunt investitorii care iniiaz poziii de
sens opus n una sau mai multe piee pentru o!inerea unui profit
cunoscut la momentul nc1eierii tranzaciilor respective $profit fr
risc'.
;n cadrul pieelor !ursiere eficiente# n care acioneaz un numr
important de investitori# oportunitile de ar!itra" sunt relativ mici ,i
<dispar= repede. Ar!itra"orii sunt n )eneral participani care se
ncadreaz n cate)oria instituiilor financiare $e..0 firma de investiii sau
!anca comercial' care au acces facil la surse de finanare ,i care de
re)ul nu pltesc comisioane semnificative de operare pe pieele
respective n calitate de intermediari autorizai.
Prin urmare# profitul o!inut din utilizarea strate)iilor de ar!itra"
este n )eneral redus# aceast strate)ie nefiind ntotdeauna potrivit pentru
investitorii de talie medie sau de retail care# spre deose!ire de
intermediarii autorizai# tre!uie s plteasc costurile de operare.
15
CAPITOLUL 2 Contractele futures !r"nc"!"" de func#"onare
"'1' Contractele utures # deiniie
Contractele futures sunt instrumente financiare derivate
tranzacionate e.clusiv pe o pia !ursier re)lementat. Contractele
futures au caracteristici similare contractelor for2ard tranzacionate pe
pieele -TC# cu e.cepia faptului c specificaiile contractelor futures
sunt standardizate de ctre !ursele care listeaz astfel de instrumente
pentru a putea fi tranzacionate cu u,urin de c+t mai muli participani.
Contractul futures reprezint o!li)aia de a cumpra sau de a vinde
un activ suport la un pre ,i cantitate ne)ociate la momentul nc1eierii
tranzaciei $<astzi='# urm+nd ca livrarea ,i plata activului suport s se
efectueze la data scadenei $<n viitor='.
3 -!li)aie ... I%& necondiionat 3 o!li)aie pentru am!ele pri
3 Cumprare ... poziie <7on) futuresA
3 9+nzare ... poziie <:1ort futuresA
3 Carf ... activ suport $commodit( futures'
3 Instrument financiar ... activ suport $financial futures'
a' indici !ursieri $eDuit( inde. futures'8
!' aciuni $sin)le stocE futures'8
c' valute $currenc( futures'.
3 Pre ... preul la care se va cumpra / vinde activul suport la
scaden
3 Cantitate ... numrul de uniti din activul suport sau
multiplicatorul $lei'
3 9iitor ... data scadenei / e.pirrii contractului futures.
1?
"'"' Principii de uncionare ale contractelor utures
;n vederea e.emplificrii modului de funcionare al unui contract
futures# presupunem c e.ist doi investitori care acioneaz n calitate
de 1ed)eri. Cele dou entiti doresc s nc1eie o tranzacie n viitor
$peste 3 luni' cu un numr de ?.FFF aciuni emise de societatea AKC0
3 fond de pensii ... cumprare aciuni $se dore,te prote"area
mpotriva cre,terii n viitor a preului aciunilor n pia'8
3 societate de asi)urri ... v+nzare aciuni $se dore,te prote"area
mpotriva scderii n viitor a preului aciunilor n pia'.
;n vederea administrrii riscului de evoluie nefavora!il a
preului n pia al aciunilor# fondul de pensii ,i societatea de asi)urri
nc1eie o tranzacie cu ?F de contracte futures av+nd drept activ suport
aciunile AKC ,i scadena peste 3 luni# prin A!locarea= unui pre de
cumprare $poziie 7on)'# respectiv a unui pre de v+nzare $poziie
:1ort'.
"'$' Riscurile asociate instrumentelor inanciare deri!ate
Aceast seciune nu prezint toate riscurile sau alte aspecte
relevante cu privire la tranzacionarea contractelor futures. ;n vederea
lurii de decizii investiionale n deplin cuno,tin de cauz# investitorii
poteniali tre!uie s se asi)ure c nele) caracteristicile principale ale
acestor instrumente# precum ,i c sunt familiarizai cu le)islaia n
vi)oare# re)lementrile ,i mecanismele de pia ale pieei !ursiere ,i ale
casei de compensare/contraparte central care asi)ur operaiunile post3
tranzacionare pentru piaa respectiv.
1B
Tranzacionarea contractelor futures poate s nu fie potrivit pentru
toi investitorii. Av+nd n vedere c riscul de pierdere financiar ca
urmare a tranzacionrii de contracte futures poate fi semnificativ# este
necesar efectuarea unei analize atente cu privire la oportunitatea
derulrii de operaiuni cu instrumente financiare derivate. ;nainte de
desc1iderea unui cont n mar" tre!uie luate n considerare aspecte cum ar
fi0 situaia financiar curent# aversiunea la risc# nivelul cuno,tinelor n
domeniul financiar ,i e.periena anterioar pe piaa de capital# o!iectivele
investiionale# precum ,i alte circumstane relevante.
Investitorii persoane fizice nu tre!uie s ri,te n tranzacii cu I%&
sumele de !ani pe care ace,tia nu ,i pot permite s le piard. Astfel de
fonduri pot fi cele necesare acoperirii c1eltuielilor necesare traiului zilnic#
sntii ,i educaiei# ndeplinirii o!li)aiilor cu privire la ram!ursarea
unui mprumut !ancar# precum ,i rezervele !ne,ti pentru situaii de
ur)en neprevzute.
;n vederea evalurii implicaiilor unei investiii n contracte
futures# deciziile cu privire la tranzacionarea acestor instrumente tre!uie
s urmreasc efectul net la nivelul ntre)ului portofoliu# incluz+nd
poziiile din piaa activului suport. &e asemenea# investitorii tre!uie s
analizeze ,i impactul le)islaiei n vi)oare ,i a aspectelor de natur fiscal
care pot afecta rezultatul net al investiiilor n astfel de instrumente
finaciare derivate.
Ca urmare a )radului ridicat de levier# investitorii pot o!serva
imediat efectul pierderilor rezultate din poziiile desc1ise cu contracte
futures. C+,ti)urile ,i pierderile rezultate din tranzacionarea contractelor
futures sunt nre)istrate cel puin zilnic n contul n mar" al investitorului
desc1is la intermediar. ;n cazul n care cre,te e.punerea corespunztoare
poziiilor desc1ise deinute# este posi!il s fie necesar depunerea de
)aranii suplimentare $colateral' n contul n mar"# n caz contrar
1H
e.ist+nd riscul ca poziiile desc1ise s fie nc1ise forat# c1iar ,i n
pierdere. ;n astfel de circumstane# investitorul respectiv rm+ne
responsa!il pentru acoperirea deficitului e.istent n contul n mar".
Tranzaciile cu contracte futures prezint un )rad ridicat de risc ca
urmare a faptului c se poate nre)istra o pierdere foarte mare de !ani
ntr3o perioad de timp foarte scurt. Ca urmare al efectului de levier
specific contractelor futures# pierderea suferit de un investitor poate s
fie teoretic <nelimitat=# dep,ind n mod semnificativ mar"a depus
iniial pentru ncadrarea n necesarul de mar".
Cuantumul mar"ei iniiale este relativ mic comparativ cu valoarea
noional a contractului futures# astfel nc+t# cu o sum de !ani redus# se
pot desc1ide poziii cu aceste contracte. - modificare relativ minor a
preului n pia# n cazul n care este n direcia defavora!il
investitorului# poate )enera o pierdere n cuantum e)al sau mai mare
dec+t mar"a depus iniial# fiind necesar depunerea unor fonduri
suplimentare pentru meninerea poziiei desc1ise respective.
;n situaii speciale# cum ar fi cre,terea semnificativ a volatilitii
pieei# e.ist posi!ilitatea ca nivelul mar"elor sta!ilite pentru contractele
futures s fie ma"orat de ctre casa de compensare/contrapartea central#
cresc+nd astfel pro!a!ilitatea ca investitorul s primeasca n mod
neprevzut un apel n mar"a pentru depunerea de fonduri suplimentare.
;n cazul n care un investitor nu rspunde la un apel n mar" sau nu
dispune de resursele necesare pentru suplimentarea contului n mar" n
termenul sta!ilit n contract# e.ist riscul ca poziiile acestuia s fie
lic1idate forat de ctre intermediarul la care a desc1is cont sau c1iar de
ctre casa de compensare/contrapartea central.
1J
CAPITOLUL $ STUDIU DE CA% & Anal"'( co)!arat"*( a e*olu#"e"
!"e#e" "nstru)entelor f"nanc"are der"*ate
Instrumentele financiare derivate au intrat n practica mondial n
anii OJF ai secolului trecut afirm+ndu3se rapid. *le sunt reprezentate de
contracte a cror valoare se !azeaz pe performanele unui activ
financiar. :3au dezvoltat produse derivate !azate pe rate ale do!+nzii#
cursuri valutare# cursuri ,i indici !ursieri.
Rolul special al instrumentelor derivate n lumea contemporan
este pus n eviden n primul r+nd de e.tinderea mondial a acestor
operaiuni ,i diversificarea lor. ;nceput n :tatele Gnite# procesul de
dezvoltare rapid a instrumentelor financiare derivate s3a e.tins n
ntrea)a lume.
Instrumente financiare derivate0
3 depind de valoarea unui activ de !az8
3 nu necesit o investiie net iniial8
3 este decontat la o dat ulterioar8
:copul utilizarii produselor financiare derivate0
3 acoperirea riscurilor izolarea ,i transferul unui anumit risc8
3 arbitraj e.ploatarea dezec1ili!relor dintre diverse piee8
3 scop speculativ 3 confirmarea previziunilor privind evoluia pieei.
16
E!oluia contractelor utures # anul ">>?
E!oluia contractelor utures # anul ">>@
2F
E!oluia contractelor utures 6n anul ">>@ comparati! cu anul ">>?A
6n RomBnia
3 piaa futures a nre)istrat n anul 2FF6 o diminuare a contractelor
nc1eiate# a"un)+nd de la 3.5?B.F23 n anul 2FFH# la 2.F62.B?? contracte
n anul 2FF6# o reducere cu 1.3B3.3BJ contracte8
3 cele mai lic1ide derivate lunii ianuarie 2FF6 au fost &*:I% ? cu B3.J33
contracte# sim!olul n discuie p,ind cu dreptul n 2FF6 prin poziionarea
la v+rful clasamentului# pe locul doi s3au clasat &*:I% 2 cu 2F.F11
contracte.
21
E!oluia contractelor options # anul ">>@
E!oluia contractelor options % ">>?
22
E!oluia contractelor options 6n anul ">>@ comparati! cu anul ">>?A
6n RomBnia
n piaa opiunilor sesiunile din luna decem!rie aferent anului
2FFH au nsumat 2B5H contracte# dintre care 1?F5 de tip CA77 i
1153 de tip PGT. 9aloarea acestora s3a ridicat la JB6.2H3. lei8
n luna ianuarie din anul 2FF6# piaa s3a nc1eiat cu 2FH5 contracte.
Totalul menionat a inclus 1??2 optiuni de tip call i ?22 de tip put#
a cror valoare s3a ridicat la 15H.5F1 de lei.
23
1 nou& perspecti!& 6n a)ordarea instrumentelor inanciare deri!ate
3 s introduc noi norme
3 cerine privind standardizarea instrumentelor
3 Instituiile financiare s dispun de )aranii mai mari ,i de mai multe
fonduri proprii
25
9olatilitatea crescut a cursului de sc1im! ,i incertitudinea privind
valoarea viitoare a monedei naionale n raport cu principalele valute
internaionale a devenit o pro!lem din ce n ce mai mare pentru
ma"oritatea companiilor rom+ne,ti. %ie c sunt importatori sau
e.portatori# fie c dein datorii importante n valut# deprecierea sau
aprecierea nea,teptat a monedei naionale a cauzat multora pierderi
importante. Gn mana)ement activ al riscului valutar poate fi soluia
pentru diminuarea pa)u!elor cauzate de fluctuaiile de curs valutar.
P+n de cur+nd# piaa de capital din Rom+nia oferea posi!ilitatea
acoperirii riscurilor valutare doar la nivel teoretic. C1iar dac at+t Kursa
Conetar3%inanciar ,i de Crfuri :i!iu $KC%C:' c+t ,i Kursa de 9alori
Kucure,ti $K9K' tranzacioneaz contracte futures pe diferene de curs
valutar de mai mult timp# lic1iditatea foarte redus a acestora fcea# n
trecut# imposi!il acoperirea riscurilor valutare la un nivel semnificativ
$lic1iditatea redus nseamn frecven ,i valoare reduse ale
tranzaciilor'.
:ituaia s3a sc1im!at# prin introducerea pe piaa derivatelor de la
Kursa de 9alori Kucure,ti a unui mecanism de tip CarEet CaEer# care
asi)ur permanent cotaii de cumprare ,i de v+nzare n pia.
;n cuvinte mai simple# aceasta nseamn c o companie care
dore,te s ,i acopere riscul valutar folosind contracte futures
tranzacionate la Kursa de 9alori Kucure,ti )se,te permanent n pia un
operator disponi!il s l a"ute n acest sens# nc1eind tranzacii de valori
care s fac sens din punct de vedere economic.
Astfel# o companie sau un investitor care dore,te s ,i asi)ure
importurile sau e.porturile mpotriva fluctuaiilor de curs valutar# poate
face acest lucru pentru sume de pan la cel puin un milion de euro $dar
se pot asi)ura ,i sume mai mari' pe piaa la termen a Kursei de 9alori
Kucure,ti.
2?
Bibliografie
1. Badea L., Socol A., Drgoi V., Drig I, - Managementul riscului bancar,
Editura Economic, Bucureti, 21.
!!!"tt#$%%&&&.#iata-de-ca#ital.ro%contracte-o#tion'.#"#
!!!"tt#$%%&&&.b(b.ro%In(e'tor)enter%Bro'ura*2Deri(ate
*2BVB.#df
!!!"tt#$%%&&&.dofin.a'e.ro%acodirla'u%lect%ri'+mgdofin%creddr(.#df
!!!"tt#$%%&&&.interca#ital.ro%com#onente,#agini%documente%"edgin
g(alutar.#df
2B