UNIVERSITATEA BIOTERA" BUCURESTI

FACULTATEA DE MANAGEMENT AGROTURISTIC FOCSANI

NOTIUNI DE FINANTE ALE INTREPRINDERI
- note de curs -
Se !ucr"r# dr V#$#n#uc Ione!
2011
1
CAP% I &TIIN'A FINAN'ELOR
Activitatea societii omeneti se concretizeaz n procese creatoare (fabricarea unui bun,
culegerea unei informaii, efectuarea unui serviciu, crearea unei opere de art sau tiinifice etc.) i n
fluxuri de transfer, exprimnd, n general, dorina fiecrui participant de a!i satisface nevoile de
consum, de a!i asigura i mbunti existena.
"erularea unui proces productiv presupune existena unor mi#loace pe care iniiatorul acestui
proces le folosete n scopul elaborrii, construirii obiectului (bun, serviciu, informaie) pe care el i!
a propus s!1 obin. $i#loacele necesare se pot afla n patrimoniul subiectului sau, de cele mai multe
ori, trebuie constituite pe seama unui flux de transfer. %biectul fluxurilor de transfer l formeaz
c&iar bunurile, serviciile, informaiile etc. pe care le!au construit subiecii activitii sociale. Aceste
obiecte, dar i mi#loacele utilizate pentru producerea lor pot fi exprimate att fizic, material, ct i
valoric, bnete.
Aspectul bnesc al acestor procese i fluxuri a evoluat, s!a individualizat pe msura evoluiei
activitii sociale i a generat relaii de un anumit tip, numite relaii bneti, n sfera crora se includ
i relaiile financiare. 'rocesul de evoluie a acionat i n legtur cu relaiile financiare, care au
devenit obiect de studiu distinct, concretizat n tiina finanelor, component a grupului de tiine
cunoscute sub numele de tiine economice.
(inanele reprezint tiina constituirii i administrrii mi#loacelor bneti la dispoziia unui
agent economic pentru indeplinirea obiectului su de activitate, a funciilor i sarcinilor sale.
(%(% Re!")##!e #n"nc#"re
)elaiile financiare sunt relaii bneti de repartiie a produsului intern brut sau a
componentelor sale, relaii ce reprezint transferuri monetare, n dublu sens, ntre buget i firme sau
populaie i invers.
*fera relaiilor bneti o include pe cea a relaiilor financiare, deoarece relaiile bneti
presupun coutraprestaia, nu necesit neaprat un instrument legal de reflectare sau o baz legal
generatoare, nu sunt obligatorii i nu au neaprat sau de regul un caracter de continuitate. "e
exemplu, vnzarea!cumprarea unui bun desfurat ntre doi ageni economici se poate face sau nu
pe baza unui contract (+mstrunientul legal,), dar este prea puin probabil ca ea s fi fost generat de
legislaia curent- constituie, cod civil, o lege ordinar, o &otrre de guvern etc. "e asemenea,
nimic nu ndreptete pe vreuna din pri (cumprtor, vnztor) s pretind sau s spere ca un astfel
de aran#ament s devin perpetuu sau mcar s se repete.
.
C"r"cter#st#c#!e re!")##!or #n"nc#"re sunt-
"* Re!")##!e #n"nc#"re sunt +"rte " re!")##!or econo,#ce
Apartenena relaiilor financiare la sfera celor economice este determinat de faptul c sunt
suportul bnesc al unor raporturi ntre proprieti i modific patrimoniul partenerilor sau cel puin
structura acestuia. "e exemplu, firma A ac&it la finele lunii consumul de energie electric. % astfel
de relaie are de regul caracter de continuitate. /onsumul s!a fcut treptat, dar permanent, iar
ac&itarea contravalorii sale se face ulterior, ceea ce presupune generarea unei obligaii a firmei A
ctre furnizorul de energie, adic o obligaie care nu se stinge imediat.
'e de alt parte, cei doi parteneri simt subieci de drept distinci, n baza autonomiei lor
economice, exprimat prin proprietatea fiecruia asupra propriului patrimoniu, proprietate
recunoscut i garantat de ctre stat.
'lata efectuat de firma A modific volumul i0sau structura patrimoniului fiecruia dintre
parteneri. n ce!1 privete pe A, se produce o modificare de structur a patrimoniului- se reduc
mi#loacele bneti disponibile, dar se mrete corespunztor valoarea produselor finite sau a
produciei n curs de fabricaie1 adic n componena activelor circulante, rmase la acelai volum, se
micoreaz componenta mijloace bneti i se mrete componenta stocuri. 'entru furnizorul de
energie, patrimoniul su crete cu profitul inclus n tariful energiei i se produce i o modificare de
structur deoarece componenta rezultate se mrete, crescnd ponderea ei n total patrimoniu
(volumul celorlalte componente ale patrimoniului nu s!a modificat).
-* Re!")##!e #n"nc#"re "u !oc or."n#$"t/ "d#c0 +e -"$0 !e."!0 1# de re.u!0 cu
c"r"cter de cont#nu#t"te
/nd bugetul de stat este parte a relaiilor financiare, atunci legea stabilete obligativitatea,
cuantumul i termenul ce caracterizeaz respectiva relaie. "e exemplu, legea privind impozitul pe
profit stabilete c toi agenii economici care obtin profit din activitatea pe care o desfoar sunt
obligai s plteasc mi impozit de 123, efectund vrsrninte trimestriale cu regularizri anuale.
/nd bugetul de stat nu este parte, atunci legea precizeaz doar cadrul i condiiile crerii
obligaiei, urmnd ca partenerii s stabileasc cuantumul i termenul, n acest context definit de lege.
"e exemplu, 4egea nr. 5501661 privind activitatea bancar i reglementrile 7ncii 8aionale a
)omniei privind instrumentele de credit stabilesc posibilitatea creditului ntre parteneri de afaceri cu
specific nonfinanciar (creditul comercial) i instrumentul legal care l consfinete (cambia)1 rmne
ns la latitudinea celor doi parteneri folosirea sau nu a acestei posibiliti i, n caz c da, condiiile
exprese specifice care vor fi menionate n cambie.
c* Re!")##!e #n"nc#"re "u eecte cu c"r"cter de#n#t#2
Aceast caracteristic exprim faptul c, odat transferul financiar efectuat, modificarea de
structur a patrimoniului este, n principiu, ireversibil i, de asemenea, suma transferat nu se mai
poate rentoarce la partea care a efectuat transferul. "e exemplu, dac se mrete capitalul social al
unei firme pe seama fondului su de rezerv, noua structur a capitalului propriu nu se va mai reface,
dect ca excepie, i niunai n timp, prin vrsrninte periodice din profit n fondul de rezerv, care,
5
treptat, va putea a#unge din nou la ponderea pe care o avea n momentul transferului presupus mai
sus.
'e de alt parte, plata de ctre un contribuabil a impozitului prevzut de lege este definitiv,
n sensul c respectiva smn nu mai poate fi retumat pltitorului. 4egea prevede excepiile i
modalitile de retumare. "e pild, 4egea nr. 1590166. privind taxa pe valoarea adugat stabilete
n ce condiii aceasta poate fi retumat sau recuperat parial, cnd i cum se face
retumarea0recuperarea, n numerar sau n contul unei obligaii de plat viitoare.
d* Re!")##!e #n"nc#"re +resu+un/ 3n +r#nc#+#u/ tr"nserur# -0ne1t# 0r0 contr"+rest")#e
d#rect0 1# #,ed#"t0 1# 0r0 t#t!u r",-urs"-#!
Aceast caracteristic presupune c cel ce transfer nu poate pretinde contraprestaii directe
i imediate i nici restituirea sumelor. n exemplul anterior, este evident c firma A nu poate pretinde
restituirea contravalorii energiei electrice consumate, dar nici furnizorul de energie nu poate pretinde
contraprestaie (plat) imediat. 4egea prevede unele excepii legate n principal de nerespectarea
condiiilor convenite n contractul (efectiv sau virtual) de livrare, de exemplu viciile ascunse .a. :n
mod similar, firma A nu poate pretinde nici restituirea dobnzii presupuse, eventual, de crediml
comercial n cauz.
n cazul plii impozitelor, ca i n cazul operaiunilor de asigurare, exist contraprestaii cu
caracter indirect i mi#locit (condiionat), prevzute fie ntr!un context legal mai general, fie printr!un
contract expres intervenit ntre pri.
'ltitorii de impozite creeaz statului resurse financiare cu care acesta i ndeplinete
funciile sale. n virtutea acestui fapt, ca i a nelesului i obiectivului funciei sociale a statului, de
exemplu, ei pot pretinde, n msura n care ndeplinesc unele condiii, s beneficieze de nvmnt
general gratuit pentru copiii lor sau de alte servicii sociale gratuite presupuse de funciile statului.
:n cazul operaiunilor de asigurare, ntre pri se nc&eie un contract care prevede obligaiile
acestora, iar pentru asigurtor condiiile n care se nate obligaia lui de a plti asiguratului anumite
sume de bani. /ontraprestaia pltibil de asigurtor este condiionat de producerea riscului
menionat n contractul de asigurare, dar nu este condiionat de numrul de rate de asigurare pltite
sau de ponderea sumei acestora n valoarea estimat " riscului produs.
)elaiile financiare pot fi +u-!#ce sau +r#2"te/ dup cum statul apare n cadrul lor ca
autoritate public sau nu. "e pild, o societate comercial cu capital de stat este parte ntr!un credit
comercial i ntr!un contract de asigurare. )elaiile financiare nscute n acest caz fac obiectul
finanelor private, ntruct statul apare aici ca un agent economic oarecare. n acelai mod sunt tratate
i relaiile financiare ce apar n legtur cu proprietatea public a statului i cu proprietatea sa
+r#2"t0%
(%4% F#n"n)e!e +u-!#ce
;
/omponenta public a finanelor are n vedere-
"* procurarea resurselor necesare statului i utilizarea lor conform nevoilor acestuia,
n calitatea sa de autoritate public1
-* folosirea procesului de procurare i utilizare a resurselor ca un mi#loc (prg&ie) de
influenare a desfurrii ansamblului activitii economico!sociale.
(inanele publice sunt definite n legtur cu existena statului i a instituiilor sale centrale
i locale, adic n legtur cu existena i funcionarea instituiilor de drept public. Anga#amentele
financiare apar sub foima resurselor care genereaz cre"n)e (drepturi de ncasare) sau sub forma
c&eltuielilor care pot genera o-!#.")## (datorii care trebuie pltite).
/onstituirea i administrarea mi#loacelor bneti publice sunt obiect al dreptului
constituional i al dreptului administrativ.
4egea stabilete-
< caracterul obligatoriu al resurselor i c&eltuielilor1
< caracterul nerambursabil al constituim resurselor1
< c vrsmintele pentru constituirea resurselor nu sunt de tip contraprestaie direct i
imediat1
< metodologia derulrii relaiilor nne buget i particulari, ntre entiti publice sau
ntre acestea i cele private1
< atribuiile i obligaiile celor ce mnuiesc bani publici1
< caracterul de patrimoniu public al fondurilor constituite conform acestor relaii1
< obligativitatea gestiunii unor astfel de fonduri de ctre administraia de stat (central
i local)1
< metodologia gestiunii fondurilor publice.
(inanele publice ndeplinesc trei funcii principale, i anume- unc)#" de "!oc"re (fiscal),
unc)#" de st"-#!#$"re (extrafiscal) i unc)#" de red#str#-u#re (social).
A% Func)#" de "!oc"re/ numit i funcie fiscal sau funcie de repartiie, are ca obiect
formarea i micarea fluxurilor financiare, adic formarea veniturilor bugetului de stat i utilizarea
lor, respectiv efectuarea c&eltuielilor prevzute n acesta.
(ormarea veniturilor se face, potrivit legii, prin contribuia asociaiilor cu scop lucrativ, ca i
a persoanelor fizice sau #uridice, c&iar dac ele nu desfoar activitate cu un astfel de scop.
%bligaiile contribuabililor sunt stabi&te prin legi specifice (legea impozitului pe profit, legea privind
taxa pe valoarea adugat, legea impozitelor i taxelor locale etc). =otodat, legea bugetului,
adoptat anual de parlament, menioneaz n detaliu baza legal ce fundamenteaz veniturile incluse
n buget n anul respectiv. n veniturile bugemlui figureaz att venituri fiscale (impozite, taxe, taxe
vamale i alte venituri aferente), ct i venituri nefiscale (amenzi, penalizri, dobnzi, c&irii, venituri
din concesiuni i vnzri, venituri din activitile economice ale sectorului de stat etc).
>tilizarea veniturilor, respectiv efectuarea c&eltuielilor, se bazeaz pe norme de c&eltuieli i
pe proceduri (metodologii) de c&eltuial, toate stabilite prin lege, care, de asemenea, stipuleaz
?
responsabiliti, atribuii i competene legate de acestea. >tilizarea veniturilor i, iinplicit, efectuarea
c&eltuielilor presupun- inventarierea nevoilor, cuantificarea lor, ierar&izarea, ealonarea n timp.
:nventarierea nevoilor se face pornind de la funciile statului (intern, extern, de aprare,
social!cultural etc.) i de la dimensiunea i sensurile interveniei statului n activitatea social n
general. @radualitatea interveniei este deosebit de nuanat n spaiu (spaiu geografic i spaiu
economic) i n timp. Axtremele sunt cunoscute ca ultralibera&sm (intervenie redus i strict
limitat) i centralism (intervenie ampl i masiv). n societatea modern (i nu numai) nu se mai
poate vorbi n nici un caz de nonintervenie. :mpunerea veniturilor i a proprietii, generalizarea
sistemului vamal, extinderea i diversificarea coninutului funciilor statului, sunt doar cteva motive
care dau consisten i perenitate interveniei. :nventarierea nevoilor conduce la formularea ctorva
categorii ma#ore, printre care- mvrnntul, sntatea, cultura, protecia social, aciunile economice,
ordinea publica, aprarea, administraia, #ustiia .a.
/uantificarea nevoilor este o activitate ce prezint att caracter prospectiv, ct i normativ.
'entru cuantificare este esenial s fie definite pentru fiecare nevoie n parte caracteristicile,
indicatorii i unitile de msur. Aste o activitate de mare complexitate, de natur tiinific i care
determin n mod esenial eficiena alocrilor, dar i efectele obinute. /uantificarea prospectiv este
important pentru determinarea ct mai aproape de realitate a nevoii n cauz, lucru ce permite luarea
unor decizii n cunotin de cauz. /uantificarea normativ reflect opiunea politic referitoare la
intervenia (asistena) statului, dar i opiunea economic referitoare la capacitatea financiar de
intervenie a statului. "e aceea, normele de c&eltuieli se stabilesc prin lege i sunt ob&gatorii.
:erar&izarea nevoilor se face pe baza unor criterii cum sunt importana, urgena i
disponibilitile existente. )ealizat n termenii strici ai nevoii sociale, ierar&izarea are un caracter
obiectiv. % astfel de condiie este ns mai mult teoretic, ntruct aprecierea i selecia aparine n
practic factorului politic, ce determin fr doar i poate subiectivismul pragmatic. 8u de puine ori,
nevoi precum ordinea public, administraia, aprarea, asistena social primeaz n decizia politic
n detrimentul altor nevoi, c&iar dac, teoretic i declarativ, nevoi precum educaia, protecia
mediului, cultura, sntatea sunt etic&etate drept majore, capitale, determinante.
Aalonarea n timp este o decizie rezultat din raportul resurse!nevoi, respectiv din faptul ca
dinamica nevoilor (dar i dimensiunea lor) o devanseaz ntotdeauna pe cea a resurselor (implicit a
dimensiunilor lor)- practic, nevoile sunt nelimitate i n continu cretere i diversificare, n timp ce
resursele sunt limitate, iar dinamica lor, nu de puine ori, c&iar stagnant sau n scdere. >nele aciuni
susinute din resurse publice sunt de mare amploare sau de mare complexitate (creterea nivelului
general de pregtire, mbuntirea strii de sntate, reformarea administraiei publice, dotarea
modern a armatei .a.) i nu pot fi soluionate dect prin eforturi succesive de!a lungul multor ani.
/a urmare, din punct de vedere metodologic, realizarea lor se face prin programe multianuale cu
defalcri pe etape, pe ani.
B% Func)#" de st"-#!#$"re/ numit i funcie extrafiscal, are ca obiect utilizarea
resurselor financiare ale statului pentru favorizarea creterii economice i atenuarea
dezec&ilibrelor economice. Aa presupune intervenia statului n activitatea social n general,
2
n cea economic n particular. 'rin aceast funcie se urmrete ncasarea ritmic i n
cuantumul corespunztor a veniturilor statului, c&eltuirea acestora potrivit legii, eradicarea
(mai realist diminuarea i limitarea) evaziunii fiscale, evitarea deturnrii fondurilor. n
realizarea acestei funcii sunt avute n vedere mi#loace, operaiuni i procedee precum
disciplina financiar, legalitatea, oportunitatea i caracterul economicos al fluxurilor.
/. Func)#" de red#str#-u#re/ numit i funcie social, are ca obiect transferul de
putere de cumprare ntre diferite domenii ale activitii econoinico!sociale sau ntre diferite
categorii socio!profesionale. Aceast funcie are un pronunat caracter de redistribuire
ntruct, cel puin ntr!o prim faz, resursele statului se formeaz pe baza veniturilor
primare, adic a veniturilor obinute de factorii de producie pe seama contribuiei lor la
rezultatele activitii economice- producerea de bunuri materiale, servicii i informaii,
inclusiv cele de natur social!cultural, cum sunt educaia, sntatea, asigurrile sociale etc.
'e seama acestor venituri, statul ntreprinde activiti de susinere fie cu caracter general
(pregtirea colar obligatorie, asistena categoriilor sau persoanelor defavorizate, aprarea
etc), fie cu caracter punctual (ncura#area unui anumit gen de activitate, susinerea unor zone
defavorizate etc).
(%5 F#n"n)e!e +r#2"te
/omponenta privat a finanelor are n vedere constituirea i gestiunea resurselor necesare
agenilor economici pentru realizarea obiectului lor de activitate n condiii normale de profitabilitate.
/aracteristica de normalitate este efectul acceptrii de ctre agentul economic a unui ctig pe care el
l consider satisfctor pentru a!i continua activitatea. :n teoria modern a finanelor, acest ctig
este interpretat i ca o recompens destinat agentului economic pentru asumarea riscului de a!i fi
anga#at resursele n activitatea pe care o desfoar. n acest sens, apare problema arbitra#ului, adic a
opiunii ntre variante. 'roblema este definit, n contextul menionat, ca o alegere ntre variante
ctig ! risc, referitoare la modalitatea de utilizare (investire, plasare) a resurselor financiare
disponibile la un moment dat.
%biectul finanelor private include-
< constituirea (modalitatea de constituire) a capitalului social1
< repartizarea profitului (acumularea, capitalizarea, remunerarea acionarilor)1
< plasarea eventualelor disponibiliti1
< obinerea0crearea mi#loacelor financiare necesare pentru derularea curent a activitii
lucrative1
< mobilizarea creanelor1
< lic&idarea obligaiilor.
/onstituirea i administrarea mi#loacelor bneti ale agenilor economici privai sunt obiecte
ale dreptului comercial.
B
4egea stabilete cadrul legislativ al desfurrii operaiunilor presupuse de obiectul
finanelor private, adic principiile, regulile, mstminentele agreate, precum i aspectele fiscale
complementare acestor operaiuni. =ot prin lege sunt stabilite instituiile, atribuiile i competenele
acestora, menite s poat interveni n soluionarea eventualelor nenelegeri, deficiene, conflicte n
curs, prin arbitra# sau #udecat.
n cadrul legal menionat, operaiunile financiare decurgnd din obiectul finanelor private se
deruleaz potrivit deciziilor consiliului de administraie0managerului firmei n cauz, dar i potrivit
prevederilor contractelor economice sau financiare nc&eiate cu terii.
(%6% Re!")##!e de cred#t
>n ntreprinztor dispune doar parial, iar uneori c&iar deloc, de resursele financiare
necesare pentru a!i constitui mi#loacele economice (activele imobilizate i circulante) implicate de
derularea proceselor productive. 'entru a i le procura, acesta intr n relaie cu anumii parteneri, cel
mai adesea specializai, care au posibilitatea s!i pun la dispoziie asemenea resurse. /a excepie, un
astfel de partener poate fi oricare agent economic, dar, de regul, el este o instituie specializat care
are ca obiect acest gen de servicii non!materiale. Acest tip de raporturi ntre agenii economici se
include n sfera relaiilor de credit, component a relaiilor financiare n sensul cel mai larg de
cuprindere a lor.
Re!")##!e de cred#t sunt re!")## -0ne1t# de re+"rt#)#e " +rodusu!u# #ntern -rut s"u "
co,+onente!or s"!e/ re!")## re+re$ent7nd ,o-#!#$"re" unor d#s+on#-#!#t0)# -0ne1t# 3n 2edere"
"co+er#r## unor ne2o# te,+or"re%
)elaiile de credit se includ n sfera relaiilor financiar!bneri, iar disponibilitile ce
formeaz obiectul lor pot aprea fie ca numerar, fie ca scriptural.
C"r"cter#st#c#!e re!")##!or de cred#t sunt-
a) Au c"r"cter r",-urs"-#!/ adic transferul bnesc este temporar. 'artea, agentul ctre
care este direcionat transferul, numit de-#tor/ poate utiliza mi#loacele nmnai un timp dat, dup care
trebuie s le retumeze celui de la care i le!a procurat. 'artea, agentul dinspre care este direcionat
transferul, numit cred#tor/ este proprietarul de fapt i de drept al respectivelor mi#loace1
b) Sunt +urt0to"re de do-7nd0/ adic serviciul, constnd n a dispune, temporar, de
mi#loacele bneti ce fac obiectul relaiilor de credit, este remunerat. "obnda apare ca o remunerare
a celui ce d cu mprumut, reprezint o c&eltuial pentru cei ce ia cu mprumut i este considerat de
aceea ca un cost al capitalului bnesc. 'entru necesiti de ordin practic, dar i pentru surplusul de
expresivitate, acest cost se exprim de regul sub form procentual. "e asemenea, tot ca regul,
exist uzana ca, n lipsa unei alte precizri, durata de referin a acestui cost s fie considerat anul
(529052? de zile).
)elaiile de credit genereaz creditarea ca mod de finanare a necesarului de resurse. Aste o
modalitate de constituire a necesarului de resurse financiare n completarea celor proprii, dar, de
C
multe ori, creditul reprezint singura surs de finanare a unei afaceri sau a unei operaiuni. "e pild,
pentru finanarea unei investiii se apeleaz n mod frecvent la credit. Axist n practica bancar
prevederea participrii i a investitorului cu resurse financiare proprii, dar cota de participare este de
multe ori simbolic sau mic, la nivelul de 19!.93. Aceast practic este benefic pentru stimularea
unui climat investiional, deoarece confer investitorilor dou avanta#e importante-
< evit imobilizarea resurselor financiare proprii pe perioade ndelungate, oferind
alternativa fructificrii lor n susinerea i derularea activitilor care se preconizeaz a se
efectua cu obiectul investiiei1
< deplaseaz, ntr!o anumit msur, riscul spre creditor, producndu!se o parta#are a
acestui risc ntre investitor i creditoiul lui.
=ot n calitate de unic surs de finanare apare creditul i n cazul constituirii mi#loacelor
bneti pentru acoperirea nevoilor de finanare n perioadele de vrf de peste an. Dolumul unei
activiti de producie, de exemplu, nregistreaz pe parcursul unui an variaii lunare, cu nivele
intermediare, un nivel minim i un nivel maxim. Activele circulante necesare reflect fidel aceste
nivele de activitate, genernd nevoi de resurse financiare de mrime corespunztoare. Anga#area
singular a resurselor financiare proprii pentru acoperirea acestor nevoi este contraproductiv tocmai
datorit variabilitii accentuate a acestora. )esursele proprii disponibile, adic neanga#ate n
finanarea utilizrilor permanente, ar fi folosite n cuantum variabil de la o lun la alta, crendu!se
astfel o anumit instabilitate. 'e de alt parte, caracterul lor permanent nu le recomand, potrivit unei
reguli de baz a finanelor, s fie antrenate n utilizri temporare. "e aceea, n practic agenii
economici anga#eaz mai degrab resursele financiare proprii la nivelul mediu sau la nivelul minim
de activitate i apeleaz la credite, ca surs alternativ de finanare, pentru nevoile ce depesc
nivelul de autofinanare ales.
/ondiia esenial penau apelarea i utilizarea creditrii, ca mi#loc de completare a resurselor
financiare proprii, este eficiena utilizrii acestor mi#loace, astfel nct la momentul rambursrii
sumele mprumutate s poat fi napoiate i s se poat ac&ita n plus dobnda aferent.
*e poate formula astfel, pentru activitatea financiar o re.u!0 und",ent"!08 +rodusu!
.ener"t de u$u! unor resurse #n"nc#"re str0#ne 9!u"te cu 3,+ru,ut* tre-u#e s0 #e ,"# ,"re
dec7t costu! "cestor"%
Cr#ter##!e de c!"s##c"re a creditelor sunt definite de unele caracteristici ale relaiilor de
credit.
n raport cu dur"t" re!")##!or de cred#t/ creditele se clasific n trei categorii- pe termen
scurt, pe termen mediu i pe termen lung. "uratele de timp ce identific aceste termene sunt
difereniate n funcie de alte caracteristici ale respectivelor relaii. Astfel, n cazul creditului bancar
pentru nevoi curente, termenul scurt este identificat prin durate de la 1 la 69 de zile, termenul mediu
prin durate ntre 69 i 52? de zile, iar termenul lung prin durate de peste 1 an. n cazul creditului de
investiii, ns, duratele sunt de pn la 1 an pentru termenul scurt, ntre 1 i 5!? ani pentru termenul
mediu i peste ? ani pentru termenul lung. Aceast variabilitate a duratei apare n mod specific i la
alte categorii de credite.
6
n raport cu c"!#t"te" +"rtener#!or ce #ntr0 3n re!")## de cred#t/ creditele se clasific n trei
mari categorii-
< cred#t -"nc"r/ n care creditor este o instituie bancar, iar condiiile de creditare le
fixeaz creditorul, negocierea lor fiind o excepie1
< cred#t +u-!#c/ n care debitor este statul, care de regul fixeaz condiiile de
creditare1
: cred#t co,erc#"!/ acordat ntre partenerii de afaceri, n care conditiile de creditare le
propune creditorul i, de regula, simt negociate ntre pri1 un agent economic poate
acorda credit comercial n dubla sa calitate-
< n calitate de furnizor, n care caz el i genereaz o cre"n)0/ adic o sum de bani pe
care o va ncasa ulterior de la clientul su1
< n calitate de client, n care caz se genereaz, de asemenea, o crean, reprezentnd,
de data aceasta, un avans pe care el 1!a acordat unuia din furnizori de la care ateapt
un flux material viitor (un lot de piese de sc&imb, o partid de mrfuri, o livrare de
materii prime etc).
>n agent economic poate primi credit comercial n dubla sa cantate-
< n calitate de furnizor, cnd primete un avans de la un client n contul unei livrri
ulterioare, astfel nct el i creeaz o o-!#.")#e;
< n calitate de client, cnd funiizor accept s!i primeasc plata ulterior livrrii
efectuate, generndu!se astfel pentru agentul economic de referin o obligaie de
plat viitoare.
(%< Ec=#!#-ru! #n"nc#"r
Ac&ilibrul financiar este opozabil att indivizilor i firmelor, ct i entitilor economico!sociale
de factur micro sau macro, precum comunitile locale, statul, economia n ansamblul ei. Ac&ilibrul
financiar apare n legtur att cu finanele publice, ct i cu cele private.
Echilibrul financiar se definete ca fiind acea stare creia i este caracteristic, pentru subiectul
de referin, corelarea stocurilor de active (utilizri cu cele de resurse i!sau a fluxurilor bneti de
intrare cu cele de ieire, at"t n timp, c"t i din punct de vedere al cuantumului (dimensiunii, volumului
acestora.
19
Aceast stare are caracter dinamic, n sensul c se modific punctual n fiincie de evoluia
fluxurilor0stocurilor, ca i de evoluia nevoii de mi#loace financiare determinat de desfurarea obiectului
de activitate i0sau de ndeplinirea sarcinilor i atribuiilor respectivului subiect de referin.
Ac&ilibrul financiar se poate determina st"t#c sau d#n",#c%
n cazul static, el este rezultanta +stocurilor, disponibile la momentul dat la subiectul de referin.
"e pild, ec&ilibrul ntre creane i disponibiliti bneti, pe de o parte, i obligaii, pe de alt parte.
Acesta d informaii privind lic&iditatea la un moment dat a subiectului de referin, respectiv capacitatea
sa de a onora n momentul dat plile pe care le are de fcut. "ac-
Cre"n)e > D#s+on#-#!#t0)# : O-!#.")##
atunci subiectul prezint lic&iditate. n caz contrar, aprecierea calitativ a subiectului trebuie nuanat prin
determinarea ec&ilibrului dinamic.
'entru ec&ilibrul dinamic se corecteaz situaia momentului cu fluxurile de intrii0ieiri
previzionate pentru perioadele urmtoare. *e determin astfel variaia strii de ec&ilibru, obinndu!se
informaii privind solvabilitatea subiectului, respectiv capacitatea lui de a!i onora obligaiile de plat ntr!
un interval dat. Aste posibil ca un subiect s prezinte lic&iditate, dar s nu fie solvabil n perspectiv sau,
invers, s nu prezinte lic&iditate, dai,, n perspectiv, s fie solvabil.
>n exemplu edificator al ec&ilibrului financiar poate fi relevat, la nivelul unei firme, de
indicatorii ond de ru!,ent i neces"r de ond de ru!,ent% Astfel, primul indicator arat cuantumul cu
care capitalul permanent depete utilizrile permanente (de tipul activelor imobilizate), rmnnd
disponibil pentru acoperirea din resurse permanente a utilizrilor nepennanente (stocuri de materii prime,
producie n curs de fabricaie etc). n cazul n care capitalul permanent este mai mare dect activele
imobilizate, exist disponibil pentru acoperirea cel pupii parial a activelor circulante (utilizrile
nepermanente). "eterminat astfel, indicatorul d imaginea unui ec&ilibru static, ntruct la baza calculului
au stat stocurile# existentul de capital permanent i stocul de active imobilizate. 'entru un interval dat de
gestiune (an, trimestre) aceste stocuri sunt n marea ma#oritate a cazurilor invariabile, n sc&iinb, activele
circulante variaz n mod frecvent pe subintervale (trimestre, respectiv luni), la fel ca i pasivele de
exploatare (sursele temporare de tipul datoriilor fa de furnizori).
Neces"ru! de ond de ru!,ent/ determinat ca diferen ntre aceste dou componente, arat
disponibilul de resurse temporare (necesarul E 9) sau nevoia de resurse temporare (necesarul < 9), adic
evoluia (dinamica) ec&ilibrului resurse ! utilizri temporare. /orelarea celor doi indicatori, pe de o parte
fondul de rulment ca stoc i, pe de alt parte, nevoia de fond de rulment ca variabil pe subintervale de
gestiune, adic-
$ecesarul de fond de rulment % &ondul de rulment,
genereaz o condiie de ec&ilibru dinamic, exprimat prin dimensiunea apelrii la credite de trezorerie ca
flux de resurse temporare, care s complineasc nevoia temporar de resurse pentru derularea activitii
subiectului, adic s asigure un ec&ilibru financiar n evoluie pe fiecare din subintervalele de gestiune.
11
4a nivel macroeconomic, de pild n cazul bugetului de stat, problema se pune n mod similar.
'resupunnd c starea de ec&ilibru a bugetului este asigurat prin legea bugetului de stat, adic veniturile
bugetare sunt egale cu c&eltuielile bugetare la nivelul anului bugetar, avem de!a face cu un ec&ilibru
static, n sensul c acesta va caracteriza nc&eierea bugetului la finele anului. 'e parcurs ns ec&ilibrul nu
este asigurat, din cauza periodicitii diferite a ncasrii veniturilor i a efecturii c&eltuielilor. Apar n
mod evident perioade n care stocul de venituri este insuficient pentru efectuarea c&eltuielilor anga#ate,
precuin i perioade n care acest stoc este n exces. Asigurarea n dinamic a ec&ilibrului, adic pe fiecare
perioad subanual, se realizeaz prin mprumuturi i plasamente temporare. 'entru mprumuturi se
folosete de obicei procedeul bonurilor de tezaur emise pe perioade scurte (5 sau 2 luni), iar pentru
plasamente procedeul utilizrii de ctre 7anca 8aional a respectivelor disponibiliti penuu refinanarea
pe termen scurt (de regul o sptmn) a instituiilor de credit (bncile comerciale) ce au nevoie de
resurse pentru creditarea agenilor economici.
1.
CAP% II INTRODUCERE ?N FINAN'ELE ?NTREPRINDERII
4%(% Lo.#c" #n"nc#"r0
"omeniul finanelor ntreprinderii este unul deosebit de complex, iar nelegerea corespunztoare a
mecanismelor, instrmnentelor i modalitilor de operare a acestora necesit lrnurirea mai multor aspecte
i abordri utilizate n acest domeniu.
n primul rnd, este necesar nelegerea logicii sau a perspectivei financiare, respectiv a modului
prin care ntreprinderile se finaneaz i a particularitilor prezentate de aceast activitate.
4ogica financiar se deosebete n mod esenial, att de logica economic, ct i fa de logica
contabil.
Lo.#c" econo,#c0 presupune dou ipoteze complementare. n primul rnd, ntreprinderea trebuie
s desfoare o activitate eficient din punct de vedere economic, respectiv trebuie s obin venituri
superioare c&eltuielilor efectuate, att n mrime absolut, ct i ca dinamic (indicele veniturilor firmei
trebuie s devanseze indicele c&eltuielilor). n al doilea rnd, ntreprinderea are nevoie sa utilizeze ct mai
multe active, imobilizate i circulante, pentru a!i putea desfura n bune condiii activitatea i a deveni
un #uctor important pe pia.
/ontradicia fa de !o.#c" #n"nc#"r0 intervine tocmai datorit acestei necesiti a oricrei firme
de a deine (sau a utiliza) ct mai multe active productive.
Activele firmei, c&iar dac sunt eseniale pentru realizarea obiectului de activitate i obinerea unei
eficiente ct mai ridicate, implic mobilizarea unor capitaluri nsemnate, care, fa de firm, sunt toate de
natur extern, c&iar i cele aduse ca aport de acionari. Aceste capitaluri trebuie remunerate la un nivel
competitiv de dobnd, existent la un moment dat pe pia, i innd cont de caracteristicile de risc ale
fiecrei firme. "atoriile financiare astfel create exercit o presiune puternic asupra trezoreriei firmei, care
uneori este pus n imposibilitatea de a satisface toate anga#amentele asumate i devine insolvabil.
"iferena fa de logica contabil provine dintr!o alt perspectiv asupra finanelor firmei,
respectiv din modul n care finanele i contabilitatea abordeaz fluxurile de ncasri i pli, respectiv cele
de venituri i c&eltuieli.
/ontabilitatea financiar nregistreaz toate operaiile de vnzri i cumprri la momentul
producerii lor, drept venituri i c&eltuieli ale exerciiului fiscal!contabil (principiul exerciiului),
corespunztor unei abordri economice, care ine cont inclusiv de costurile de oportunitate i de
economiile de plai. 8u toate veniturile se materializeaz ns n ncasri pentru firm, fie datorit
specificului anumitor venituri, cum sunt cele aferente produciei stocate i de imobilizri, fie
15
caracteristicilor procesului de decontare ntre firme i ale creditului comercial sau a insolvabilitii unor
clieni.
n acelai timp, nu toate ieirile de beneficii economice (costurile) atrag i pli pentru firm. /el
mai elocvent exemplu n acest sens este amortizarea, care dei este un cost pentru firm, nu implic i o
plat corespunztoare. 8u trebuie omise nici situaiile n care firma beneficiaz de credite comerciale
avanta#oase, care ndeprteaz momentul pltitor, sau compensrile scriptice de creane cu alte firme.
"atorit acestor considerente, managerul financiar nu i poate orienta activitatea sa de conducere
i previziune n funcie de datele i informaiile contabilitii financiare. Al va prefera g&idarea activitii
sale n funcie de operaiile economice care atrag ncasri i pli, i care trebuie s se finalizeze cel putiu
cu un sold monetar nul, dup satisfacerea tuturor obligaiilor comerciale i fiscale asumate de firm
(inclusiv cele fa de salariai, bnci i acionari). "e preferat este ns obtinerea unui sold monetar
pozitiv, care s garanteze o surs intern de finanare a expansiunii economice.
"e asemenea, este cunoscut faptul c firmele nu dau faliment datorit faptului c nu au profit sau
c au pierderi, dei acestea sunt semnale importante pentru acionari creditori i piaa de capital. (irmele
dau faliment deoarece nu sunt capabile s!i respecte toate obligaiile asumate n procesul de realizare a
obiectului lor de activitate, iar creditorii decid s solicite recuperarea imediat a creanelor deinute asupra
firmei respective.
"ac vom compara o situaie n care o firm are profit egal cu zero (indicator de msurare a
rezultatelor firmei din perspectiva contabil) cu situaia n care soldul su monetar este egal cu zero
(indicator care exprim rezultatele firmei din perspectiv financiar), ultima ipostaz apare mult mai
favorabil.
ABORDAREA CONTABIL@
Pro#t A B 9Ven#=#r# tot"!e A
C=e!tu#e!# tot"!e
ABORDAREA FINANCIAR@
So!d ,onet"r A B 93nc"s0r# tot"!e A
P!0)# tot"!e*
>n sold monetar egal cu zero presupune c firma i!a ac&itat toate obligaiile comerciale i
fiscale implicate de desfurarea activitii sale, inclusiv plata dividendelor ctre acionari. "ezavanta#ul
acestei situaii este reprezentat de lipsa surselor proprii care s permit autofinanarea investiiilor firmei.
>n profit egal cu zero presupune c firma nu poate s!i remunereze acionarii prin dividende (i implicit
nici prin creterea preului aciunilor, deoarece firmele fr profit nu pot nregistra nici creteri ale
preului aciunilor), situaie care este incompatibil cu supravieuirea firmei pe termen mediu i lung,
pentru c acionarii nu vor accepta lipsa remunerrii investiiei lor.
4ogica financiar presupune i o alt contradicie cu logica economic i cea contabil. Astfel,
exist situaii n care o firm se poate finana n exclusivitate din datorii comerciale i fiscale, ndeosebi
pe termen scurt, infirmnd (dei numai ca excepie) o regul consacrat n teoria financiar, respectiv cea
a existenei unui fond de rulment pozitiv, ca garanie a riscurilor de exploatare i financiare suportate de
obicei de o firm. Aceste firme, poziionate de regul n sectorul comercial, funcioneaz n mod eficient
pe baza decala#ului favorabil dintre durata de plat a furnizorilor (mai mare) i durata de ncasare a
creanelor de la clieni (foarte redus). Aceast abordare se datoreaz modului n care datoriile fa de
1;
teri sunt asimilate, n cadrul logicii financiare, capitalului, adic surselor de finanare a activului,
indiferent de sursa de provenien a acestor capitaluri (proprii sau mpnunutate). *arcina managerului
financiar este, n acest caz, de a negocia decala#ele favorabile amintite i de a asigura derularea
corespunztoare a acestei ,curse cu obstacole,, care asigur att rentabilitatea deosebit a acestor firme,
dar care le i atribuie un risc destul de nsemnat activitii lor.
"in cele prezentate anterior am putea trage concluzia c logica economic i cea financiar ale
unei ntreprinderi sunt total divergente. 8u este ns cazul. /ele dou elemente ale economiei unei
ntreprinderi se nueptmnd n cadrul obiectivului principal al activitii firmei, reprezentat de
maximizarea valorii de pia a acesteia, respectiv a avuiei acionarilor0proprietarilor firmei.
%biectivul menionat necesit o aciune comun i concertat att a managerilor economici (de
aprovizionare, producie i comercializare), ct i a managerilor financiari. $anagerii din domeniul
economic trebuie s asigure derularea unei activiti eficiente i rentabile, promovnd metode i
te&nologii modeme de organizare, gestiune, conducere ale resurselor materiale i umane.
4a rndul lor, managerii financiari i aduc o contribuie esenial la procesul de maximizare a
valorii firmei, selectnd cele mai avanta#oase surse de finanare a activitii, att din punctul de vedere al
costului acestora, ct i punctul de vedere al riscului aferent i gestionnd ct mai eficient resursele
financiare atrase.
'rocesul de optimizare economico!financiar trebuie s se manifeste n toate laturile i stadiile
activitii ntreprinderii, ncepnd cu aprovizionarea, continund cu producia i nc&eind cu promovarea
i desfacerea produselor. n toate aceste stadii este necesar obinerea att a eficienei economice
propriu'zise (generarea unei rentabiliti superioare a activelor firmei), ndeosebi cu a#utorul unor
instrumente te&nice, te&nologice i organizatorice, precum i a eficienei financiare (obinerea unei
rentabiliti ct mai ridicate a capitalurilor atrase), care presupune instrumente i metode specifice
disciplinei finanelor private.
Fi n ceea ce privete legtura cu abordarea contabil se manifest ncercri susinute de
apropiere a celor dou perspective, financiar i contabil. Astfel, prin adoptarea pe scar larg a noilor
standarde internaionale de contabilitate, s!au realizat pai importani n direcia sporirii calitii
informaiei contabile, cu rezultate directe asupra utilitii acesteia n procesul de planificare, coordonare
i previziune financiar.
=impul este o coordonat esenial a deciziilor financiare, iar influena sa conduce la apariia
unor profile temporale diferite de ncasri i pli. "eoarece ma#oritatea evenimentelor viitoare nu pot fi
prevzute cu precizie, riscul apare ca o alt component ma#or a deciziilor financiare.
4%4% Scurt #stor#c "! do,en#u!u# #n"n)e!or +r#2"te
:nainte de 1659, domeniul finanelor private era limitat n principal la discuii descriptive
referitoare la diferitele piee financiare i la titlurile de valoare tranzacionate pe aceste piee. Astfel,
finanele ca un domeniu de studiu se axau n principal pe partea de pasive i de capital propriu a
bilanului contabil i pe modalitile de obinere a finanrii pentru afaceri.
1?
Acest domeniu a cunoscut o perioad de transformri semnificative n timpul marii crize
economice din anii 16.6!1655, cnd au intervenit elemente #uridice noi referitoare la falimentul,
reorganizarea i reglementrile guvernamentale. 4ucrrile de finane scrise n anii ,59 i ,;9 au dedicat
adesea multe capitole aspectelor legate de procedurile de faliment, cum ar fi reorganizarea i lic&idarea.
:n anii ,;9 i ,?9 finanele private au continuat s fie axate pe aspectele calitative i descriptive
ale activitii din acest domeniu. =otui, n anii ,?9 a avut loc un numr de scliimbri importante n acest
domeniu. n primul rnd, managementul financiar a fost extins pentru a putea include i partea de active
a bilanului contabil, respectiv a utilizrilor fondurilor firmei. n plus, aplicarea te&nicilor cas& floG!ului
actualizat problemelor de analiz a c&eltuielilor de capital a fost rafinat i perfecionat. /ercettorii din
domeniul financiar au realizat descoperiri semnificative n ceea ce privete te&nicile de msurare a
costului capitalului i evaluarea activelor financiare. 'rogresele n domeniile bugetarii i costului
capitalului au continuat pn n prezent.
:n anii ,29, modelele matematice care folosesc te&nicile statistice i de optimizare au fost
aplicate alocrii activelor circulante, cum ar fi disponibilul, conturile de creane i stocuri, precum i
activelor fixe. n toat perioada anilor ,B9 i ,C9 acest trend a evoluat spre un concept mai cantitativ i
mai precis al managementului financiar. >n alt aspect important al acestei perioade a fost reprezentat de
integrarea unor anumite laturi ale domeniului financiar cu modele a#ustate n funcie de risc, ntr!o
ncercare de a maximiza valoarea firmei i avuia acionarilor.
:n decursul anilor ,C9 s!a acordat o atenie crescut folosirii computerelor i te&nologiei aferente
pentru spri#inirea procesului decizional financiar. :n plus, managerii financiari au devenit mai agresivi n
administrarea activelor firmei, ca rspuns la evoluia unui mediu economic caracterizat de o volatilitate
tot mai mare a ratelor dobnzii.
4a sfritul anilor ,C9 i n anii ,69 un accent sporit a fost pus pe obiectivul de maximizare a
avuiei acionarilor i pe crearea structurilor organizaionale care pot facilita atingerea acestui obiectiv.
Acest accent rennoit pe crearea de valoare i pe eficiena managerial a fost pus n eviden prin
dezbaterile care au avut loc pe seama ac&iziiilor de corporaii i mai ales a celor finanate prin datorii. n
anii ,C9 s!a nregistrat i o explozie a noilor instrumente financiare, cmn ar fi opiunile i contractele la
termen, care pot fi utilizate pentm managementul riscului.
"e asemenea, ncepnd cu anii ,C9, cercettorii din mediul academic i personalul specializat al
marilor corporaii au nceput s caute noi indicatori i noi posibiliti de evaluare a performanelor
firmelor, care s vin n ntmpinarea provocrilor reprezentate de dereglementrile bancare i
industriale, de amplificarea fenomenului de globalizare a pieelor i de creterea preteniilor
investitorilor de capital. Aceste evoluii simt c&emate s susin sc&imbrile te&nologice rapide i noile
metode manageriale (managementul calitii totale, aprovizionarea, producia i distribuia #ust!in!time
managementul orientat spre crearea de valoare i re!engineering!ul), ca instrumente continue de obinere
a avanta#elor concureniale.
>ltimul deceniu al secolului HH poate fi creditat cu apariia unei ntregi game de indicatori ai
managementului orientat spre crearea de valoare ($/D), care au n comun faptul c in seama de costul
capitalului propriu, de risc i c ncearc s realizeze o unificare a evalurii performanelor pe termen
12
scurt i a celor pe termen lung n cadrul unui singur indicator. n plus, se constat o deplasare net a
accentului dinspre informaia contabilitii financiare spre cas& floG (/(), noii indicatori ncercnd s
exprime necesitatea de apropiere a realitilor activitii economice de realitatea pieelor financiare i de
crearea de valoare. Fi n rndul acestor indicatori ai $/D s!au produs evoluii importante. "ac prunii
indicatori de acest fel erau fundamentai pe baza informaiilor contabilitii financiare (cum este cazul
venitului rezidual i al valorii adugate economice), treptat s!a a#uns la o reorientare spre &c&iditate i
cas& floG (ca exprimare marginal a valorii), situaie n care se afl valoarea adugat sub form de cas&
floG, rentabilitatea prin cas& floG a investiiilor i valoarea adugat a acionarilor.
..5. Introducere 3n do,en#u! ,"n".e,entu!u# #n"nc#"r "! #r,e#
*tudiul comportamentului financiar al ntreprinderilor reprezint, obiectul finanelor private.
%rice firm, fie c este mare sau mic, orientat spre obinerea de profit, are preocupri
financiare ma#ore i n consecin succesul sau eecul acestor firme depinde n mare nsur de calitatea
deciziilor financiare luate n cadrul acestora. Aproape toate deciziile ma#ore, cu caracter strategic, luate
de ctre managerii unei firme, au implicaii financiare importante. *tabilirea strategiilor de dezvoltare i
a celor financiare ale ntreprinderii trebuie s fie urmat de decizii de concretizare a acestora pe termen
mai scurt, respectiv de politici coerente n planul cercetrii, produciei, comercializrii, resurselor umane
i n plan financiar. 'oliticile financiare reprezint astfel o component principal a managementului
financiar, care trebuie s fie nsoit n mod necesar de o aplicare eficient i consistent n cadrul
activitii de zi cu zi a oricrei firme. $anagerii unei firme trebuie s rspund zilnic unor ntrebri
precum-
< Da fi profitabil o anumit investiieI
< "e unde vor proveni fondurile pentru a finana investiia respectivI
< (irma respectiv are ndea#uns de mult disponibil sau acces la disponibil ! prin intermediul
contractelor de creditare bancar, pentru acoperirea necesarului su zilnicI
< /ror clieni trebuie s li se acorde credit comercial i care trebuie s fie mrimea acestui
creditI
< /are trebuie s fie mrimea optim a stocurilor de materii prime, materiale i produse finiteI
< Aste o anumit fuziune sau ac&iziie acceptabilI
< /um trebuie s fie folosite sau distribuite profiturile firmeiI /are este politica optim de
dividendeI
< /are trebuie s fie relaia optim dintre risc i rentabilitate pentru a se putea adopta cele mai
bune decizii de management financiarI
1B
'olitica financiar a ntreprinderii este o parte component a managementului financiar!, care
mai include i practica financiar. "e aceea se impune o definire corect a managementului financiar.
$anagementul financiar este managementul fluxurilor bneti ale unei firme n scopul obinerii de profit
pentru proprietarii acesteia. *arcinile managerilor financiari includ crearea, dezvoltarea, aplicarea i
monitorizarea politicilor i deciziilor referitoare la-
< ncasarea creanelor de la clieni1
< investirea excedentelor de trezorerie1
< investirea n active pe termen lung1
< plata obligaiilor i datoriilor ntreprinderii1
< obinerea unor surse de finanare pe termen lung.
(inanele private vizeaz aspectul microeconomic i sunt asociate cu ntreprinderile economice,
bncile comerciale, societile de asigurri i alte forme #uridice de drept comercial, cuprinznd relaiile
bneti prin care se constituie i se utilizeaz capitalurile acestora n scopul creterii valorii lor i al
obinerii de profit. (inanele private opereaz cu concepte cum ar fi- gestiune financiar, capitaluri
proprii i mprumutate, excedent brut de exploatare, necesar de fond de rulment, costuri de exploatare,
trezorerie, ec&ilibru financiar.
:ntruct apariia finanelor private este legat de dezvoltarea ntreprinderilor, societilor bancare i de
asigurri, de apariia i dezvoltarea pieei financiare, finanele private mai sunt denumite i finane
modeme.
/oninutul finanelor private poate fi analizat pe 5 planuri-
< practica financiar1
< politica financiar1
< teoria financiar.
Pr"ct#c" #n"nc#"r0
Aceasta reflect aciunea din domeniul finanelor private care urmrete realizarea obiectivului
general, respectiv maximizarea valorii firmei. Aa este ntruc&iparea n plan operativ, n execuie a
finanelor private i ca atare opereaz cu dou concepte- gestiunea financiar i analiza financiar.
@estiunea financiar presupune i implic dou criterii importante- autonomia funcional i
eficiena operaional i are trei componente eseniale- gestiunea financiar pe termen lung (constituirea
i utilizarea capitalului necesar pentru activele imobilizate, aciclice)1 gestiunea financiar pe termen
scurt (dimensionarea i finanarea necesarului de fond de rulment pentru activitatea de exploatare)1
gestiunea trezoreriei (atragerea necesarului de finanat n completarea capitalurilor proprii cu cel mai
mic cost sau plasarea excedentului de trezorerie cu cel mai bun randament).
An"!#$" #n"nc#"r0/ cel de!al doilea concept cu care opereaz practica financiar, are rolul de a
stabili starea de performan a ntreprinderii, respectiv punctele tari i slabe ale gestiunii financiare
aplicate. (olosind o metodologie specific, prin analiza financiar se stabilesc tendinele manifestate de
unele fenomene economice, se determin abaterile Jnregistrate, se evideniaz cauzele generatoare i se
propun msuri de corecie.
Analiza financiar se concretizeaz n urmtoarele componente-
1C
< analiza formrii rezultatelor activitii1
< analiza ec&ilibrului financiar1
< elaborarea diagnosticului financiar al rentabilitii i riscului ntreprinderii. (naliza formrii
rezultatelor activitii se materializeaz n stabilirea dinamicii i a
factorilor de influen ai unor indicatori valorici (valoarea adugat, excedent brut de exploatare, profit
brut, profit net), calcularea i interpretarea unor indicatori, respectiv a ratelor de rentabilitate
(economic, financiar, a veniturilor, consumului de capital), a indicatorilor de eficien a utilizrii
activelor imobilizate i activelor circulante, a indicatorilor productivitii muncii i ai utilizrii fondului
de timp de lucru al salariailor.
(naliza echilibrului financiar presupune analiza ec&i&brului financiar pe baz de bilan, precum
i analiza fluxurilor de trezorerie propriu!zise.
/a atare, se determin att indicatorii lichiditii n mrime absolut (lic&iditatea global, redus
i imediat), ct i ratele de echilibru (trezoreria n zile din cifra de afaceri, creditele bancare n zile din
cifra de afaceri, ponderea finanrii necesarului de fond de rulment pe seama fondului de rubnent sau a
creditului bancar) sau ratele de rotaie (necesarul de fond de rulment n zile din cifra de afaceri, durata
creditului comercial acordat clienilor sau a celui primit de la furnizori).
Elaborarea diagnosticului financiar este o etap n elaborarea diagnosticului general al
ntreprinderii i cuprinde analiza corelat a rentabilitii economice i financiare i respectiv a riscului de
exploatare, financiar i de faliment.
Po!#t#c" #n"nc#"r0 " #r,e#
'olitica financiar la nivel de ntreprindere este un mi#loc important care concur, alturi de
politica economic, la realizarea obiectivului primordial al activittii firmei i anunie maximizarea
valorii #r,e#%
'olitica economic la nivel de ntreprindere vizeaz stabilizarea i creterea pieelor de
desfacere, printr!o studiere atent a cererii de bunuri sau servicii din gama celor realizate de
ntreprindere, prin creterea calitii i competitivitii acestor produse, ca urmare a combinrii i
utilizrii optime a factorilor de producie folosii. n acest sens se urmresc diversificarea i nnoirea
gamei de produse pentru a corespunde mutaiilor intervenite n cererea pe pia, introducerea unor noi
te&nologii care s valorifice n mod eficient i ecologic materiile prime, precum i practicarea unor
preuri flexibile.
'olitica i respectiv funcia financiar au un staftit special n rndul celorlalte politici i respectiv
funcii ale ntreprinderii, deoarece vizeaz dimensionarea pe criterii de eficien a volumului celorlalte
componente, asigurarea i alocarea resurselor financiare necesare, monitorizarea i controlul indeplinirii
obiectivelor de performan ale celorlalte funcii (de cercetare!dezvoltare, de producie, comercial i de
resurse umane).
)olul politicii financiare la nivel microeconomic const n selectarea proiectelor de investiii care
pot contribui ntr!o mare msur la creterea valorii firmei, n asigurarea capitalurilor necesare unei
desfurri noimale a activitilor ntreprinderii cu costuri ct mai reduse, n realizarea unei administrri
optime a stocurilor i creanelor ntreprinderii, precum i n stabilirea unei politici consecvente de
16
remunerare a acionarilor ntreprinderii. *copul unei astfel de politici trebuie s fie reprezentat nu doar
de creterea valorii firmei, ci i de armonizarea intereselor tuturor categoriilor de deintori de interese n
ntreprindere (acionari, manageri, salariai, creditori, stat, comunitatea local).
'olitica financiar a ntreprinderii poate fi definit drept ansamblul de decizii, de opiuni
fundamentale, menite unei alocri ct mai eficiente a capitalurilor de care dispune firma. Armonizarea
politicii financiare microeconomice se poate realiza prin corelarea politicilor de investiii, de finanare,
de utilizare a stocurilor i creanelor i respectiv de dividend.
'olitica financiar reflect n general, deciziile n finanele private, fundamentate pe concluziile
analizei financiare i care au rolul de a influena practica financiar ntr!un interval mediu de timp (de
regul pn la doi ani).
"eciziile de politic financiar se fundamenteaz pe structura financiar a ntreprinderii, pe
obiectivele de cretere ale acesteia, avnd n vedere i riscurile posibile. 'olitica financiar a
ntreprinderii trebuie s in cont de anumite constrngeri externe (cadrul politic existent n ar, criza
energetic i de materii prime, inflaia, politica de credit a bncilor comerciale, etc), dar i de o serie de
probleme specifice (gradul de ndatorare de#a existent, modul de utilizare a capacitilor existente,
actualitatea te&nologiilor utilizate, cadrul de lucru i de colaborare din ntreprindere).
Diznd maximizarea valorii ntreprinderii, obiectivele directe ale politicii financiare sunt
asigurarea unei rentabiliti suficiente i a solvabilitii (n cazul indicatorilor moderni ai
managementului bazat pe valoare, aspectele de rentabilitate i lic&iditate sunt ncorporate n cadrul unui
singur indicator, a crui valoare pozitiv garanteaz creterea valorii firmei).
:n acest scop, politica financiar are rolul de a propune cele mai bune metode de procurare i
respectiv de alocare i de utilizare a capitalului, prin prisma costurilor acestuia, metodele de gestionare a
stocurilor care s permit continuitatea activitii, minimiznd costurile globale de aprovizionare i
depozitare, precum i metodele de amortizare a activelor imobilizate, care s genereze un impact fiscal
optim. 'olitica financiar trebuie s creeze un avanta# ntreprinderii prin politica de credit comercial
desfurat, s indice acele instrumente i modaliti de decontare care s asigure lic&iditatea necesar,
n fapt ec&ilbrul financiar.
4a nivelul ntreprinderii, politica financiar cuprinde trei categorii principale-
< politica de investiii1
< politica de finanare1
< politica de dividend1
Po!#t#c" de #n2est#)## este considerat primordial, ntruct afecteaz capitalurile pe un interval
de timp mai ndelungat. :mplicnd o plata de capital nsemnat, n sperana obinerii unui ctig viitor,
fundamentarea deciziei (a politicii) de investiii trebuie s vizeze-
< msura participrii investiiei vizate la creterea valorii totale a investiiilor (valoarea lor
net actualizat)1
< durata de recuperare a capitalurilor investite i implicit, momentul nceperii obinerii de
ctiguri nete din investiia respectiv1
.9
< analiza alternativ a exploatrii pe mai departe a investiiei sau dezinvestirea i cutarea
unei alte forme de plasament (aplicarea metodei arborilor de decizie).
Po!#t#c" de #n"n)"re este determinat de politicii de investiii. (undamentul politicii de
finanare este reprezentat de volumul de investiii propus, de capitalul existent i de cel necesar n
continuare pentru a putea deraia investiiile respective. % importan deosebit o are structura financiar
a ntreprinderii, respectiv raportul existent ntre capitalurile proprii i capitalurile mpiiunutate. :n funcie
de gradul de ndatorare se opteaz pentru noi mprumuturi sau penttu o cretere a capitalului social,
avnd n vedere remunerarea pretins pentru fiecare categorie de capital, n funcie de riscul aferent.
/ostul surselor de finanare, reprezentat de costul mediu ponderat al capitalului, trebuie s fie minim.
Po!#t#c" de d#2#dende este determinat de nclinaia investitorilor de a ncasa anual dividende.
"ei teoretic, n condiiile pieei perfecte, politica de dividend nu afecteaz valoarea ntreprinderii, studii
mai recente au demonstrat efectul favorabil al meninerii i eventual al creterii ratei de distribuire
(dividend0aciune) asupra cursului aciunilor, respectiv efectul de semnalizare al dividendului. =ot teorii
recente, respectiv teoria de agent au demonstrat rolul distribuirii de dividende n aplanarea conflictelor
dintre acionari i manageri, pe de o parte i ntre acionari i manageri i creditori pe de alt parte.
:ntruct politica de dividend realizeaz parta#area profitului ntre autofinanare i distribuire, ea
influeneaz politica de finanare a ntreprinderii i n mod indirect pobtica de investiii.
Teor#" #n"nc#"r0
=eoria financiar este o faet mai recent a finanelor private, care s!a cristalizat n ultimele
patru decenii ca un domeniu distinct de investigaie tiinific, finanele ntreprinderii cptnd statutul
de tiin. Aceasta nu nseamn c elaborri tiinifice nu ar fi fost fcute pn la acel moment, ntruct
teoria financiar clasic stabilea ca obiectiv esenial al funciei financiare ,"C#,#$"re" +ro#tu!u#%
>lterior, dezvoltarea concurenei i implicit, imposibilitatea ntreprinderii de a stabili pe cont propriu
preul produselor sale (care este un atribut al pieei), ca i contradiciile interne pe care le genereaz
obiectivul de maximizare a profitului au determinat ca teoria economic neoclasic s stabileasc pentru
ntreprindere, mai concret pentru funcia sa financiar, obiectivul de maximizare a avuiei acionarilor.
..;. O-#ect#2u! +r#,ord#"! "! "ct#2#t0)## une# #r,e8 ,"C#,#$"re"
"2u)#e# "c)#on"r#!or s0#
>n proces decizional eficient necesit nelegerea obiectivelor strategice ale firmei. /are sunt
obiectivele care trebuie s g&ideze activitatea decizional a managerilor firmeiI /el mai acceptat
obiectiv al unei firme este reprezentat de maximizarea valorii firmei pentru proprietarii si, adic s se
acioneze pentru o cretere constant i sustenabil a avuiei acionarilor firmei. Avuia acionarilor este
funcie de preul de pia al aciunilor comune ale firmei.
%biectivul de maximizare a avuiei acionarilor precizeaz c managerii trebuie s ncerce
maximizarea valoarea actualizat a ctigurilor viitoare previzionate n beneficiul proprietarilor
.1
(acionarilor) firmei. Aceste ctiguri pot lua forma plilor periodice sub form de dividende sau a
profiturilor din vnzarea aciunilor. Daloarea actualizat este definit ca fiind valoarea prezent a unor
pli viitoare sau a unui flux de pli viitoare, evaluate n condiiile unor rate de actualizare
corespunztoare. Daloarea actualizat ia n considerare ctigurile care pot fi obinute din oportuniti de
investiii alternative n decursul unei anumite perioade de timp. /u ct beneficiile (cum ar fi plile n
contul dividendelor sau creterea preului aciunilor deinute) sunt mpinse mai mult n viitor, cu att mai
redus va fi valoarea prezent acordat de investitori acelor beneficii. 'reul aciunilor, msur a avuiei
acionarilor, reflect mrimea, momentul i riscul asociat cu ctigurile viitoare prevzute a fi primite de
ctre acionari.
Avuia acionarilor este exprimat prin valoarea de pia a aciunilor comune deinute de acetia.
Daloarea de pia este definit prin preul la care aciunile sunt tranzacionate pe pieele de aciuni.
Astfel, avuia total a acionarilor este dat de produsul dintre numrul total de aciuni comime existente
i valoarea de pia pe aciune.
%biectivul maximizrii avuiei acionarilor are cteva avanta#e evidente. n primul rnd,
obiectivul ia n considerare n mod explicit momentul producerii i riscul asociat cu ctigurile prevzute
de pe urma deinerii aciunilor comune. n mod asemntor, managerii pot lua n considerare elementele
de moment i risc atunci cnd iau decizii financiare importante, cum este cazul investiiilor de capital.
Astfel, managerii pot adopta decizii care corespund atingerii obiectivelor maximizrii avuiei
acionarilor.
n al doilea rnd, ne permite s determinm dac o anumit decizie financiar corespunde
obiectivului fundamental al firmei. "ac o anumit decizie are ca efect creterea preului de pia al
aciunilor firmei, ea se consider c este o decizie bun. "ac dimpotriv, se apreciaz c un anumit
demers nu va avea o astfel de finalitate, atunci acel demers sau aciune nu trebuie ntreprins.
n al treilea rnd, maximizarea avuiei acionarilor este un obiectiv impersonal. Acionarii care se
opun pobticilor unei firme sunt liberi s!i vnd aciunile n condiii mai favorabile (la un pre mai
ridicat) fa de oricare alt strategie i s!i investeasc fondurile n alte active. "ac un investitor are o
anumit politic de consum sau de toleran fa de risc, care nu poate fi satisfcut de ctre deciziile de
investiii, de finanare i de dividende ale firmei la care deine aciuni, el este n msur s!i poat vinde
actiunile respective la cel mai bun pre posibil i s ac&iziioneze aciuni la o firm care i ofer condiii
mai apropiate de cerinele sale.
I
"in aceste motive, obiectivul maximizrii avuiei acionarilor este scopul primordial al
managemenmlui financiar i al politicilor prin care acesta este pus n aplicare. 'reocuprile fa de
responsabilitatea social a firmei, existena unor obiective divergente urmrite de ctre anumii manageri
i problemele care apar din relaia de agent, pot face s existe anumite abateri fa de comportamentul
pur de maximizare a valorii acionarilor din partea acionarilor sau a managerilor. =otui, obiectivul de
maximizare a avuiei acionarilor reprezint standardul fa de care deciziile efective trebuie s fie
#udecate i ca atare i obiectivul asumat n analiza managementului i a politicilor financiare aferente.
..
%biectivul maximizrii avuiei acionarilor reprezint cadrul n care trebuie luate deciziile
financiare i trebuie conturate politicile financiare.
n practic s!a observat ns c nu toate deciziile manageriale corespund realizrii acestui
obiectiv. /u alte cuvinte, exist adesea o divergen ntre obiectivul de maximizare a avuiei acionarilor
i obiectivele efectiv urmrite de manageri n activitatea lor practic. $otivul principal al acestei situaii
l reprezint separaia dintre deinerea proprietii asupra firmei i exercitarea conducerii curente a
firmei, mai ales n cadrul firmelor mi#locii i mari.
Aceast separaie le!a permis managerilor s urmreasc scopuri corespunztoare cu interesele
lor personale, bineneles n condiiile satisfacerii suficiente a intereselor acionarilor pentru a!i putea
menine controlul asupra firmei. Astfel, managerii caut obinerea doar a unor niveluri acceptabile de
performan, n condiiile maximizrii bunstrii lor personale. $aximizarea bunstrii personale a
managerilor i poate determina pe acetia s fie preocupai cu supravieuirea lor pe termen lung n
posturile respective, fiind tentai s resping orice proiect de investiii care este aparent mai riscant,
deoarece un rezultat nefavorabil al investiiilor poate determina concedierea acestora sau falimentul
firmei. "e asemenea, dorina pentru securitatea postului i determin pe manageri s se opun prelurii
firmei de ctre alte firme (fuziunilor). 'rin oferirea unor contracte avanta#oase managerilor, n
eventualitatea pierderii poziiilor deinute, n urma unor fuziuni sau preluri de ctre alte firme, se poate
asigura un comportament convergent al managerilor cu interesele acionarilor.
Res+ons"-#!#t"te" soc#"!0 " #r,e#
Atunci cnd managerii financiari evalueaz o investiie potenial ntr!un nou produs, ei
examineaz riscurile, precum i profiturile poteniale i costurile totale implicate. "ac profiturile
a#ustate n funcie de risc nu depesc costurile totale, ei nu vor investi. Acest tip de comportament
corespunde obiectivului maximizrii avuiei acionarilor i alocrii eficiente a resurselor n cadrul
economiei de pia.
ntreruperea investiiei ntr!o afacere neprofitabil poate nsemna nc&iderea unor fabrici,
concedierea unor muncitori i poate distingerea economiei unui ora care poate se baza n exclusivitate
pe acea afacere pentru obinerea veniturilor locuitorilor si. =oate firmele, mai puin micile afaceri de
familie, au legturi cu anumite grupe de persoane care depind ntr!un grad oarecare de firmele
respective. Aceste grupe de persoane pot include furnizorii, clienii, comunitatea n sine i firmele
nvecinate, ca i anga#aii i acionarii firmei. 'ersoanele care depind de firma respectiv sunt astfel
denumite deintori de interese (staKe&olders n englez), deoarece fiecare dintre aceste grupuri are un
anumit interes fa de evoluia economico !financiar a firmei.
*e pune ntrebarea dac o firm poate maximiza n acelai timp i averea acionarilor i respectiv
,averea, sau bunstarea tuturor deintorilor de interese. "ac o firm investete n producerea unor
bunuri sau servicii care corespund cerinelor consumatorilor, astfel nct veniturile obinute s
depeasc costurile, firma va aloca resursele comunitii ntr!un mod corespunztor, folosind activele n
cel mai eficient mod posibil. "ac ulterior firma trebuie s dezinvesteasc, poate prin nc&iderea unei
.5
anumite fabrici sau secii de producie, ea are responsabilitatea de a!i a#uta pe muncitorii i pe deintorii
de interese afectai. "ac firma nu reuete s acioneze n acest fel, i va afecta reputaia i imaginea i
i va eroda capacitatea sa de a atrage noi grupuri de deintori de interese fa de noi investiii, fiind n
ultim instan necorespunztoare intereselor acionarilor existeni.
Afectele activitii unei firme asupra altor persoane sunt denumite externaliti, iar poluarea
reprezint un exemplu care cunoatere o extindere continu. * presupunem c realizarea unui anumit
produs conduce la poluarea aerului (situaie foarte ntlnit n prezent n ara noastr). "ac firma
poluatoare ntreprinde aciuni pentru reducerea polurii, ea suport un cost care fie conduce la creterea
preului produselor sale sau i reduce profitul i valoarea de pia a aciunilor sale. "ac firmele
concurente nu procedeaz n mod asemntor i nu suport astfel de costuri pentru reducerea polurii,
firma va fi dezavanta#at i poate fi scoas din afaceri datorit presiunilor concureniale.
(irma poate ncerca s!i foloseasc eforturile de control al polurii pentru a!i spori reputaia, n
sperana c acest lucru va conduce la o cretere a vnzrilor suficient pentru a acoperi costul reducerii
polurii. Aceast aciune este denumit o soluie de pia, deoarece se presupune c piaa va acorda o
valoare reducerii polurii i va recompensa n consecin firma respectiv. "ac societatea n ansamblu
consider ntr!adevr c poluarea este nociv i acioneaz n spri#inul reducerii polurii n ansamblu,
interesele acionarilor i ale societii pot fi aliniate.
:n condiiile n care firmele sunt forate s!i reduc poluarea prin legi i reglementri
guvernamentale, costurile de control al polurii devin un cadru n care sunt luate deciziile de
maximizare a avuiei acionarilor. % alt form prin care firmele i ctig simpatia i spri#inul
comunitilor n care i desfoar activitate sunt reprezentate de diferitele aciuni de sponsorizare a
unor aciuni social!culturale sau educaionale, scopul implicit al acestor aciuni fiind sperana creterii
vnzrilor i a cotelor de pia, premis necesar a creterii valorii firmei i a avuiei acionarilor.
CAP% III% FUNDAMENTELE FINAN'ELOR FIRMEI
5%(% F!uCur#!e #r,e#
'entru a!i putea realiza obiectul su de activitate i a se consolida i dezvolta n mediul
concurenial al economiei de pia, o firm are nevoie de active imobilizate i circulante, ntr!o structur
ce depinde att de caracteristicile sectorului de activitate, ct i de deciziile strategice i operaionale
luate de conducerea fiecrei firme. Aconomia firmei, n cadrul creia o component important o
reprezint finanele acesteia, trebuie abordat n mod global, ca un univers ce ncorporeaz decizii legate
de volumul i structura activelor, legate n mod organic de deciziile referitoare la volumul i structura
surselor de finanare utilizate pentru procurarea activelor. %ptimizarea activitii ntreprinderii necesit
.;
optimizarea conco,#tent0 1# core!"t0 a deciziilor legate de activele firmei i a celor referitoare la
capitalurile necesare finanrii activelor. 'entru a atinge acest deziderat este necesar identificarea
relaiei ce asigur n acelai timp o rentabilitate de ansamblu maxim i un risc global minim.
n acest context, finanele ntreprinderii urmresc procurarea capitalurilor necesare cu un cost ct
mai redus, viznd n acelai timp minimizarea riscului aferent utilizrii unor surse de finanare cu titlu
oneros.
(enomenele i procesele economice desfurate n cadrul unei firme simt rezultatul unor acte
contiente care urmresc crearea, meninerea i, mai apoi, dezvoltarea pieelor de desfacere, respectiv
rezultatul deciziilor privind dezvoltarea firmei i afectarea resurselor, i se concretizeaz n mrfuri,
servicii i bani care traverseaz spaiul economic al acesteia. Aceste decizii nasc numeroase !uCur# care
pot avea o su-st"n)0 ,"ter#"!0 re"!0/ concretizat n bunuri i servicii supuse sc&imbrii #uridice a
apartenenei sau pot fi !uCur# ,onet"r-#n"nc#"re/ aprute n contrapartid la fluxurile reale sau pentru
constituirea capitalului firmei i onorarea obligaiilor fa de stat.
)ezult c fluxurile monetar!financiare ale firmei, care constituie obiectul principal al
implicaiilor financiare ale economiei firmei pot fi-
L fluxuri complementare fluxurilor reale (fluxuri induse)1
L fluxuri independente sau autonome.
'entru realizarea obiectului su de activitate (produse, servicii, comercializare) i a scopului
propus (maximizarea valorii sale), firma realizeaz legturi cu piaa factorilor de producie, piaa
consumatorilor, piaa capitalurilor i cu statul, ca autoritate public.
*c&imburile ntre doi ageni economici se efecmeaz pe baz de moned sau de nlocuitori ai
acesteia. (luxurilor de bunuri reale i servicii spre firm sau de la firm, le corespund fluxuri monetar!
financiare n contrapartid sau induse. Aceste fluxuri decalate n timp vor da natere la ,bunuri, sau
,produse, financiare.
nfiinarea i nceperea activitii firmei este legat de constituirea capitalului acesteia, respectiv
de legturile ei cu piaa financiar i bancar. 'rin emiterea de aciuni, obligaiuni i contractarea de
credite bancare sau prin capitalizarea unei pri din rezultatele obinute, operaiuni financiare pure, firma
i constituie sau sporete capitalul total.
/apitalul firmei se formeaz astfel prin fluxuri financiare autonome din acumulri financiare
anterioare din afara firmei sau din ntreprindere, fluxuri care i au originea n operaiuni independente
de cele de producie i care conduc la modificarea cantitativ sau a naturii diferitelor active financiare.
Aceste operaiuni pot fi repartizate n trei categorii- de pre, de aport de capital i de mprumut,
cu consecine diferite.
Astfel, dac firma &otrte s se mprumute sau s!i ramburseze datoriile, ea i va spori,
respectiv i va diminua soldul de active (disponibiliti bneti) i ndatorarea. "eci, acest tip de
operaiuni are o influen direct asupra cantitii de active financiare de care dispune. "ac, ns,
transform o parte din portofoliul su de active financiare (aciuni deinute la capitalul social al altor
societi comerciale n scopul efecturii unor operaiuni speculative pe piaa financiar) n paiticipaiuui
.?
(active deinute pe termen ndelungat pentru controlul gestiunii altor societi comerciale i ncasarea de
dividende), aceast operaiune modific natura activelor firmei.
(luxurile financiare autonome prin care se constituie capitalul firmei stau la baza fluxurilor
monetar!financiare complementare fluxurilor reale.
/ea de!a doua categorie de fluxuri financiare autonome este legat de obinerea i repartizarea
profitului firmei. n acest caz, n principal, relaia se stabilete ntre firm i stat pentru plata obligaiei
privind impozitul pe profit i a celorlalte forme ale venitului net al statului cuprinse n pre (alte
impozite, taxe, contribuii), dar i pentru ncasarea unor subvenii de la buget sau beneficierea de unele
nlesniri sau scutiri la plata obligaiilor fa de stat.
% dat constituit, capitalul firmei este utilizat prin intennediul fluxurilor financiare induse. Astfel
se creeaz, mai nti, legtura cu piaa factorilor de producie. 'e baz de contracte, furnizorii livreaz
firmei utila#e, ec&ipamente, materii prime, energie i, n sc&imb, la anumite date, primesc contravaloarea
preului sau tarifului acestora. Are loc, aadar, o dualitate de fluxuri: un flux real de produse i servicii
spre ntreprindere i un flux monetar, financiar spre furnizori. /ele dou fluxuri de naturi diferite i de
sens contrar se ec&ilibreaz valoric la nivelul preului negociat.
"e asemenea, firma anga#eaz for de munc, iar aceasta, n sc&imbul muncii fizice sau
intelectuale prestate, primete salariul n bani. *e realizeaz dualitatea flux real ! flux financiar indus, de
naturi diferite i de sens contrar, care se ec&ilibreaz la nivelul salariului negociat.
n procesul de fabricaie, dup obinerea produsului sau prestarea serviciului, firma intr n
relaie cu piaa consumatorilor. n acest caz, fluxul real de produse sau servicii este dinspre firm spre
clieni, iar fluxul financiar complementar, reprezentnd preul sau tariful negociat ncasat, apare de la
clientel spre firm.
n cadrul fluxurilor duale, dei fluxul real determin fluxul monetar!financiar complementar,
totui fluxurile financiare sunt cele care, n final, determin mrimea fluxurilor reale, fapt ilustrat de
rolul activ al deciziei de finanare n adoptarea deciziei de investiii. n practic, exist numeroase
situaii cnd fluxurile monetar!financiare preced pe cele reale. Aste cazul avansurilor acordate
furnizorilor, ntr!o aniunit proporie din valoarea contractului, pentru ac&iziionarea de ctre acetia de
materii prime necesare lansrii n fabricaie a produselor contractate cu clientul creditor.
n realitate, pot exista i fluxuri reale care s nu fie urmate de fluxuri financiare induse. Aste
cazul donaiilor, de care beneficiaz n special instituiile i organizaiile cu caracter social.
*e poate afirma c ansamblul fluxurilor realizate de ntreprindere este rezultatul relaiilor de
natur extern i intern a firmei i a operaiilor presupuse de acestea, grupate pe cele trei cicluri- ciclul
operaiunilor de investiii, ciclul operaiunilor de exploatare i ciclul operaiunilor financiare. 8atura
acestor fluxuri este material (real) sau bneasc. n cadrul fluxurilor bneti, ns, pot fi delimitate
dou categorii- fluxuri bneti (monetare pure i fluxuri financiare pornind de la criteriile generale de
delimitare a relaiilor financiare de cele economice bneti, n general. Astfel, fluxurile n contrapartid
direct la fluxurile reale, care presupun plata imediat pot fi considerate fluxuri bneti, ce conduc niunai
la transformarea valorii printr!un act de cumprare sau de vnzare, dei, prin pre, se poate antrena i un
transfer de produs intern brut ca urmare a abaterii preurilor de la nivelul de ec&ilibru. (luxurile
.2
monetare ce presupun plata amnat i care dau natere la ,produse, sau ,active, financiare, precum i
fluxurile monetare determinate de formarea capitalului i relaia cu bugetul statului sunt rezultatul unor
operaiuni de finanare i de repartiie i, ca atare, sunt fluxuri financiare pure.
5%4% Con)#nutu! unc)#e# #n"nc#"re " #r,e#
8umeroasele fluxuri i relaii care caracterizeaz firma modern au determinat "-ord"re"
s#ste,#c0 a acesteia, fiind considerat ca sistem economico!social ce corespunde mai multor subsisteme#
de producie, cercetare ! dezvoltare, comercial, financiar, al resurselor umane.
'rivite ca subsisteme, funciile firmei i relaiile dintre ele reprezint module de susinere a
structurii organizatorice i de armonizare a &ituror activitilor pentru realizarea obiectivului acesteia.
Avnd n vedere multiplele responsabiliti pe care le presupunefuncionarea firmei n economia de
pia, n condiiile unei autonomii depline, are loc o diversificare i mbogire a coninutului funciilor,
precum i o mai bun individualizare a acestora.
>rmrind evoluia logic a activitilor dintr!o firm, se poate aprecia c aceasta ndeplinete
cinci funcii de baz, care reprezint tot attea sectoare de management n cadrul acesteia, astfel-
: unc)#" de cercet"re - de$2o!t"re vizeaz nnoirea te&nologic i a gamei de produse i servicii.
Avoluba progresului te&nic a determinat, :a firmele mari cu obiect de activitate produse i
servicii complexe, individualizarea n cadrul acestei funcii a aceleia de rnentenan, care
urmrete meninerea n stare optim de funcionare a ec&ipamentelor tot mai complexe cu care
smit dotate firmele. "e asemenea, trecerea societii la epoca post ! industrial i contientizarea
efectelor nocive, duntoare societii i vieii, ale unor activiti poluante, au pus n faa firmelor
problema proteciei i conservrii mediului ncon#urtor i, deci, individualizarea unei funcii
aparte1
: unc)#" co,erc#"!0 cu importan &otrtoare n economia de pia urmrete lrgirea i
diversificarea pieelor pentru produsele i serviciile firmei. 'rin elaborarea studiilor de
marKeting, prin activitile de promovare, ofertare i reclam, funcia comercial st la baza
fundamentrii strategiei i po&ticii de dezvoltare a firmei1
< unc)#" de +roduc)#e integreaz activitile prin care are loc transformarea stocurilor de valori
materiale n produs finit, conform prevederilor contractuale i a cerinelor nscrise n
documentaia de execuie i n standardele de calitate 1
< unc)#" de +erson"! 9,"n".e,entu! resurse!or u,"ne* concentreaz activitile prin care se
asigur resursele umane necesare din punct de vedere cantitativ, ca numr ! i calitativ, pe
meserii, niveluri de calificare i profesii1
< unc)#" #n"nc#"r0 presupune informarea corect i sistematic privind potenialul de producie
i desfacere al firmei i gestionarea corespunztoare a resurselor financiare mobilizate de
ntreprindere.
.B
'entru mai mult vreme, funcia financiar a avut ca sarcin de baz inerea evidenei cu scopul
de a asigura ,cea mai bun reglementare posibil a plii datoriilor contractate 1# nscute din activitatea
de producie,
1
. "ar evoluia firmei de la o unitate de producie de mrime mic cu acionar, n general,
individual, la o unitate mare, de form social, cu acionari diveri, care folosesc munca altor persoane, a
transformat i funcia financiar, dintr!o simpl te&nic derivat din contabilitate, n finanele firmei,
ramur a tiinei economice care stud#"$0 "ns",-!u! re!")##!or econo,#ce -0ne1t# +r#n c"re se
const#tu#e 1# ut#!#$e"$0 c"+#t"!u! #r,e# 3n 2edere" o-)#ner## 1# re+"rt#$0r## re$u!t"tu!u# #n"!/
res+ect#2 +ro#tu!u# #r,e#%
5%5% Con)#nutu! 1# tr0s0tur#!e .est#un## #n"nc#"re " #r,e#
@estiunea financiar este o component de baz a practicii financiare a firmei. 'ractica
financiar reflect aciunea n domeniul finanelor private i urmrete realizarea obiectivului general,
respectiv maximizarea valorii fimiei. 'ractica financiar este ntruc&iparea n plan operativ, n execuie,
a finanelor private i, ca atare, opereaz cu dou concepte: gestiunea financiar i analiza financiar.
'rincipiul .est#un## #n"nc#"re este principiul de baz al organizrii i conducerii activitii
firmei i presupune ca veniturile realizate din activitatea curent a firmei s acopere c&eltuielile efectuate
i s asigure i un profit ct mai ridicat. "e asemenea, pentru managerul financiar al firmei, este
important ca ncasrile obinute din activitatea de exploatare i cea financiar s fie cel puin egale cu
ansamblul plilor ocazionate de aceleai activiti, inclusiv plata dividendelor ctre acionari.
@estiunea financiar presupune i implic dou criterii importante, respectiv-
< "utono,#" unc)#on"!0 " 3ntre+r#nder##/ care implic libertatea n modul de procurare i
gestiune a capitalului 1#
< e#c#en)"/ care implic obinerea unui maxim de rezultate n urma administrrii i utilizrii
capitalului.
@estiunea financiar are urmtoarele componente-
< gestiunea financiar pe termen lung ! atragerea i utilizarea capitalului necesar pentru
constituirea activelor imobilizate, durabile1
< gestiunea financiar a ciclului de exploatare i deci a activelor i a pasivelor circulante, care
se finalizeaz cu dimensionarea i finanarea necesarului de fond de rulment pentru activitatea
de exploatare1
< gestiunea trezoreriei ! se refer la activitatea de planificare a ncasrilor i plilor aferente
respectrii obligaiilor comerciale i fiscale ale firmei, precum i la atragerea necesarului de
finanat n completarea resurselor proprii cu cel mai mic cost sau plasarea excedentului de
trezorerie cu cel mai bun randament.
% gestiune financiar optim presupune aplicarea unor reguli de baz i anume-
< selectarea i desfurarea de activiti sau realizarea de produse din gama de fabricaie numai
dac sunt rentabile1
1 D% RouC/ Analyse economique etgistion de Ventreprise, =%:.:: / Ed#tur" Dunod/ P"r#s/ (DDE/ +.1B?
.C
< dezvoltarea i diversificarea activitii firmei prin investiii noi, atta timp ct rentabilitatea
sperat a acestora este superioar costului capitalului utilizat pentru finanarea lor1 trebuie avut
n vedere faptul c randamentul marginal al investiiilor nregistreaz o tendin de scdere, iar
costul capitalului crete pe msura sporirii nevoii de resurse pentru finanarea mior investiii
nsemnate1
< scadena sursei de finanare s fie superioar sau cel putin egal cu durata de existen a
activului creat pe seama acesteia1 n acest fel se asigur solvabilitatea i lic&iditatea firmei,
evitndu!se situaiile de faliment1
< firma s urmreasc creterea gradului de ndatorare atta timp ct rentabilitatea capitalului
investit (rentabilitatea economic) este mai mare dect rata costului capitalului mprumutat,
ntruct astfel averea acionarilor sporete prin utilizarea efectului favorabil de levier al
ndatorrii.
@estiunea financiar cuprinde trei componente de baz-
A: dec#$##!e #n"nc#"re;
A: o+er")#un#!e #n"nc#"re;
A: c"dru! or."n#$"tor#c "! "ct#2#t0)## #n"nc#"re%
A .est#on" 3nse",n0 3n +r#,u! r7nd " conduce/ iar conducerea activitii financiare se
realizeaz prin intermediul deciziilor financiare, definite ca acte contiente prin care se stabilesc anumite
msuri pentru soluionarea unor probleme sau care implic programarea evenimentelor viitoare.
"eciziile financiare trebuie privite n interaciune cu ateptrile diferiilor ageni economici.
"eoarece ntreprinderea este n concuren pe piaa capitalurilor, efectul deciziilor financiare trebuie s
satisfac, nainte de toate, ateptrile ofertanilor de fonduri, acionari i creditori financiari. Aceste
ateptri sunt exprimate n termeni de rentabilitate i risc, noiuni care reprezint esena logicii deciziilor
financiare. =otodat, efectul deciziilor financiare trebuie s rspund i ateptrilor personalului
ntreprinderii, care pretinde n sc&imbul prestaiilor sale, o remunerare adecvat i o stimulare n funcie
de rezultate.
"up orizontul de timp i amploarea lor, deciziile financiare pot fi grupate n-
< decizii strategice1
< decizii tactice.
"eciziile financiare strategice vizeaz un orizont de timp mai ndeprtat i sunt cele care
prefigureaz cadrul n care urmeaz s se desfoare activitatea ntreprinderii. Ale urmresc ntrirea
poziiei ntreprinderii pe pia i dezvoltarea ntreprinderii. n mod concret, deciziile financiare strategice
vizeaz natura i volumul investiiilor care se vor realiza, creterea randamentului activelor,
perfecionarea activitii de marKeting, politica de preuri a ntreprinderii, etc.
"eciziile financiare tactice sunt decizii de corecie, prin care se urmrete a#ustarea influenelor
con#uncturale, pentru a se urma strategia fixat. n mod evident, aceste decizii sunt adoptate n cursul
perioadei, n funcie de condiiile noi care apar n procesul aprovizionrii, de producie sau de desfacere.
"up natura lor, deciziile financiare se grupeaz n-
< decizii de investiii1
.6
< decizii de finanare.
"eciziile de investiii sunt decizii de c&eltuire care conduc la ac&iziionarea sau construirea de
active n vederea obinerii unor fluxuri de lic&iditi viitoare. :nvestiiile pot determina creterea valorii
ntreprinderii i de aceea deciziile care stau la baza lor sunt decizii strategice. "e altfel, sporirea de
valoare a ntreprinderii denot c investiia este rentabil i c rentabilitatea investiiei este superioar
costului su de finanare.
n urma deciziei de investiii se obin dou componente ale activului ntreprinderii-
< o co,+onent0 +r#nc#+"!0 reprezentat de activele imobilizate sub cele trei forme-
imobilizri necorporale, corporale i financiare, care vor reprezenta zestrea ntreprinderii pe
o perioad relativ lung de timp1
< o co,+onent0 co,+!e,ent"r0 reprezentat de activele circulante (stocuri, creane de
exploatare, portofoliu de titluri de valoare), necesare realizrii ciclurilor operaiunilor de
exploatare i financiare. "ei sunt caracterizate de o rotaie rapid, caracterul lor de
permanen la un anumit nivel condiioneaz buna funcionare a mecanismului financiar al
ntreprinderii i imobilizeaz o parte destul de nsemnat din capitalul ntreprinderii.
n afara deciziilor de investire, n ntreprindere, n anumite momente pot fi adoptate i decizii de
dezinvestire.
)eciziile de dezinvestire presupun vnzarea unei pri din activul ntreprinderii, constituit n
special din active corporale disponibile, care nu!i mai gsesc ntrebuinare n cadrul ntreprinderii.
4ogica care st la baza deciziilor de dezinvestire este aceeai ca i la deciziile de investire, respectiv
creterea valorii ntreprinderii. Astfel, lic&iditile obinute n urma deciziilor de dezinvestire trebuie
plasate mai rentabil, fie prin reinvestire n ntreprindere, fie prin investire n afar, n scopul creterii
avuiei acionarilor ntreprinderii.
"eciziile de finanare vizeaz modul de finanare a activelor ntreprinderii, respectiv sursele de
procurare a capitalurilor necesare. n fond, decizia de finanare nglobeaz trei tipuri ma#ore de decizii-
< alegerea structurii de finanare, respectiv stabilirea raportului dintre capitalurile proprii i
cele mprumutate1
< politica de dividende, respectiv opiunea pentru reinvestirea rezultatului sau distribuirea sa1
< alegerea ntre finanarea intern, respectiv autofinanare i cea extern, din capitaluri
provenite de la acionari sau creditori financiari.
"e aceea, deciziile de finanare sunt tot decizii strategice, deoarece influeneaz n mod direct
valoarea ntreprinderii, i implicit, eficiena activitii acesteia.
ntre deciziile de investiii i cele de finanare exist o intercondiionare n sensul c opiunea
pentru investiii determin uive&d capitalurilor de finanare i necesitatea gsirii surselor de acoperire,
dar i nivelul surselor de finanare este &otrtor n adoptarea deciziei de investiii. % gestiune financiar
optim presupune o corelare a duratei de exigibilitate a sursei cu durata de existen a activului procurat
cu aceasta, pentru a nu determina goluri de surse.
Ce" de-" dou" co,+onent0 " .est#un## #n"nc#"re o reprezint o+er")#un#!e #n"nc#"re/ ca
aciuni concrete prin care se procur i utilizeaz capitalurile, n vederea obinerii i repartizrii
59
rezultatelor finale. n mod concret, simt operaiuni financiare activitile de ntocmire a prospectelor de
emisiune pentru aciuni i obligaiuni, prin care se sporete capitalul social, nc&eierea contractelor de
credite, operaiunile de primire i de cedare de &c&iditi.
=otodat, sunt considerate operaiuni financiare cele legate de stabilirea amortizrii activelor
imobilizate, de dimensionare a necesarului de active circulante i operaiunile de trezorerie, menite s
asigure solvabilitatea i capacitatea de plat a ntreprinderii. %peraiuni financiare specifice sunt de
asemenea i cele de prognozare a profitului, de stabilire a profitului impozabil, de onorare a obligaiilor
fa de bugete i creditori i de repartizare a profitului net. "eterminarea costului capitalului i alegerea
unei structuri financiare optime sunt operaiuni financiare calitative, care contribuie la creterea
eficienei activitii financiare.
Adoptarea deciziilor financiare i efectuarea operaiunilor financiare pentru aplicarea deciziilor
se pot realiza numai ntr!un c"dru or."n#$"tor#c adecvat exercitrii funciei financiare a firmei.
$odul de organizare a activitilor financiare a cunoscut i cunoate forme institutionale diferite,
n functie de mrimea firmei, de complexitatea activitii financiare i de perioada de dezvoltare pe care
o traverseaz societatea. Astfel, activitile financiare, pot fi organizate sub forma compartimentelor,
birourilor, serviciilor sau direciilor financiare pe grupe de operaii omogene -
M< organe de previziune financiar1
N organe de decontri cu i fr numerar1
M< organe de urmrire a costurilor i a evoluiei preurilor1
M< organe de analiz financiar i fiscalitate1
MN< organe de control financiar intern i de control de gestiune.
CAP% IV% GESTIUNEA FINANCIAR@ PE TERMEN LUNG
51
*upravieuirea i dezvoltarea unei firme n economia de pia sunt condiionate de existena unui
anumit portofoliu de active productive, corespunztor, din punct de vedere cantitativ i structural, cu
necesitile implicate de atingerea obiectivelor stabilite prin planurile strategice de ctre managementul
firmei.
)ealizarea acestui portofoliu de active de producie i comercializare se materializeaz prin
intermediul activitii de investiii. 'entru finanarea acestei activiti sunt necesare capitaluri cu o durat
asemntoare, respectiv capitaluri pe termen mediu i lung, care pot provei& fie de la acionari (capital
social), din autofinanare (rezerve i profituri nedistribuite) sau de la creditori (credite bancare,
obligaiuni sau leasing). 8ivelul i structura acestei categorii de capital depind de nivelul i structura
activelor pe care sunt destinate s le finaneze, de caracteristicile structurii financiare existente a firmei i
de necesitatea atingerii unui ec&ilibru ntre obiectivul de mininuzare a costului capitalului i cel de
minimizare a riscului financiar al ntreprinderii.
'rocesul gestiunii financiare pe termen lung nu se nc&eie ns o dat cu procesul de investiii,
respectiv cu identificarea i atragerea surselor de capital necesare pentru finanarea activelor imobilizate
i cu obinerea activelor respective.
"atorit specificului activelor imobilizate, gestiunea financiar trebuie s abordeze, dei nu ca o
sarcin exclusiv, i n colaborare cu alte departamente, i de gestiunea activelor imobilizate existente.
Aceast activitate are att aspecte tehnice, legate de meninerea potenialului productiv al acestor active,
care sunt asigurate ntr!o mare msur de departamentele te&nice ale ntreprinderii, ct i economice,
care sunt mdeplinite de departamentele contabile i financiare. Aceste aspecte economice se refer att la
evidena i inventarierea activelor, ct mai ales la +o!#t#c" de st"-#!#re " ",ort#$0r##/ care influeneaz
ntr!o msur important fluxurile de lic&iditi totale pe care le nregistreaz firma, att n mod direct,
ct i indirect.
6%(% DECIFIA DE INVESTI'II
(iind extrem de important n viaa unei &trepiinderi, decizia de investiii produce consecine
concretizate ntr!un ansamblu de fluxuri de gestiune. %piunea pentru investiii are loc n situaia n care
se produce o cretere a valorii ntreprinderii, respectiv cnd fluxurile de ncasri actualizate depesc
costul investiiei.
tudiul de fezabilitate trebuie s pun n eviden urmtoarele aspecte# M< modul de calcul al
fluxurilor nete de trezorerie pe durata estimat de exploatare a investiiei1
M< rata de acmalizare care a#usteaz cas&!floG!urile1
M< calculul actuarial prin care se evalueaz proiectul de investiii sau se alege ntre
5.
mai multe variante1 M< afectarea rentabilitii proiectului cu un anumit coeficient de risc. Adoptarea
deciziei de investiii n condiiile unui mediu cert, ine cont de anumite ipoteze, i anume-
< fiecare investiie este clar identificat i ea va produce o serie de fluxuri de lic&iditi n
momente precis determinate n timp1
< decidentul consider proiectul de investiii independent de altele i alege ntre mai multe
proiecte. >n proiect de investiii este independent atunci cnd realizarea sa nu este
condiionat de realizarea altui proiect1
< exist o pia de capitaluri perfect, cu o rat a dobnzii unic, beneficiarul investiiei
putndu!se mprumuta nelimitat, fr s existe c&eltuieli de tranzacionare pe pia1
< lipsind incertitudinea, nu exist nici risc asociat proiectului de investiii.
A% ESTIMAREA FLUGURILOR "A LICHIDIT@'I
s
Aficiena unui proiect de investiii poate fi apreciat n mod corect dac sunt evaluate toate
fluxurile de lic&iditi (trezorerie) determinate de acesta- fluxuri de ieire de trezorerie (pli), fluxuri de
intrare de trezorerie (ncasri) i economii de pli datorate modului de aciune a fiscalitii
ntreprinderii. >nele din aceste fluxuri se estimeaz n faza iniial (de realizare a proiectului), altele n
perioada exploatrii investiiei i alt parte, la finele exploatrii, cu ocazia lic&idrii investiiei.
a! "luxurile de trezorerie #n faza iniial
n aceast faz se determin suma de investit, care ia n considerare costurile directe i indirecte
legate de proiectul de investiii, precmn i incidena fiscal asupra unor sume realizate din operaii de
dezinvestire cerute de realizarea proiectului. Astfel, pentru un proiect de investiii dat, suma de investit
se compune din urmtoarele fluxuri de ieire de trezorerie -
< preul de cumprare a utila#elor i materialelor de construcii ac&iziionate, sau, costul
lor, n cazul obinerii n ntreprindere1
< c&eltuieli de transport, monta# i punere n funciune a utila#elor1
< c&eltuieli determinate de realizarea proiectului- c&eltuieli de cercetare, formarea
personalului1
< sporul de active circulante nete (A A/8), determinat de creterea capacitii de
producie ca urmare a realizrii proiectului (creterea stocurilor, creanelor, eventuala sporire
a stocului monetar ! de disponibiliti bneti, etc). /reterea necesarului de active circulante
nete este relativ proporional cu creterea cifrei de afaceri previzionate pentru noua
investiiei. n cazul modificrii te&nologiei de fabricaie sau a canalelor de distribuie, ca
urmare a implementrii noii investiii, creterea A/8 se determin n mod analitic,
stabilindu!se stocurile medii suplimentare de materiale, de producie neterminat i produse
finite, soldurile medii de creane clieni, din care se deduc soldurile medii suplimentare de
datorii furnizori i de alte datorii de exploatare antrenate de investiie1
55
< costul de oportunitate, adic veniturile pe care le!ar fi realizat ntreprinderea dac ar fi
investit, sub alt form, capitalurile necesare proiectului, respectiv costurile pe care le!ar fi
suportat firma dac procura din afara firmei activele respective (de exemplu, dac
ntreprinderea deine un teren pe care decide realizarea unui obiectiv de investiii, suma
investiiilor include i preul pe care l!ar fi obinut dac l!ar fi vndut)1
< diferena ntre suma ncasat i valoarea contabil net a activelor a cror vnzare sau casare
este impus de realizarea proiectului1 dac diferena este pozitiv, fluxul de lic&iditi net
(dup impozitare) micoreaz surna investit. "ac aceast diferen este negativ, pierderea
respectiv sporete suma de investit, mai puin economia de impozit aferent pierderii. Aste
vorba de fapt de valoarea rezidual a vec&ii investiii, care este dezinvestit pentru a putea
realiza noua investiie.
i
b! "luxurile de trezorerie pe perioada exploatrii in$estiiei
n timp ce fluxurile de trezorerie care au loc n faza iniial sunt mai uor de estimat, fiind
determinate de preurile i tarifele la ec&ipamente i servicii, sau n funcie de creterea capacitii de
producie i respectiv a cifrei de afaceri, n cazul nevoii suplimentare de active circulante de exploatare
(care reprezint o cot procentual din cifra de afaceri), fluxurile de trezorerie care au loc n perioada
exploatrii investiiei, care sunt fluxuri de intrare de trezorerie, se stabilesc pe baza de previziuni, cu un
grad mai mare sau mai mic de probabilitate.
(luxurile de intrare de trezorerie determinate de exploatarea investiiei (cas&!floG!urile
investiiei) cuprind fluxuri de trezorerie propriu!zise i economii de impozit, datorate modului de
impozitare a profitului ntreprinderii.
n evaluarea cas&!floG!urilor trebuie s se in seama de urmtoarele aspecte-
< amortismentul este un element al costului, dar nu i o plat1 ca atare, suma acestuia
reprezint un flux net de trezorerie de ncasare de mrime A(l ! =), datorit recuperrii prin
preul produsului1
< fiind un element de c&eltuial, dedus naintea determinrii profitului impozabil,
amortismentul permite i o economie de impozit de valoare A x =, 9T M cota de impozit pe
profit, A M suma amortismentului anual), respectiv o economie de plat. "ac se utilizeaz
metodele degresiv sau accelerat de amortizare, valoarea economiei fiscale crete. *e
obseiv c, prin ncasarea contravalorii mrfurilor vndute, amortizarea se recupereaz de
fapt integral, datorit dublei sale caliti, de venit i c&eltuial deductibil OA(l ! =) P A x =Q
M A, fiind singurul venit al firmei cu aceast caracteristic1 < dobnda pltit, dei este o
c&eltuial financiar deductibil n anumite limite i produce economie fiscal ca i
amortizarea, nu se ia n calculul cas&!floG!urilor, deoarece intr n calculul ratei de
acmalizare (prin rata costului mediu ponderat al capitalului).
Avnd n vedere numai activitatea de exploatare a ntreprinderii, n calculul cas&!floG!ului net
9CFn*/ intr urmtoarele elemente-
5;
! excedentul brut de exploatare 9EBE*/ stabilit ca o diferen ntre veniturile din exploatare care
genereaz ncasri (DeR) i c&eltuielile de exploatare (/eR) ce presupun o plat ctre furnizorul sau
prestatorul serviciului (total c&eltuieli de exploatare mai puin amortizarea imobilizrilor)1
! amortizarea 9A*;
! profitul brut din exploatare 9PBE*/ obinut ca diferen ntre excedentul brut de exploatare (A7A) i
amortizare (A), sau ca diferen ntre veniturile de exploatare i c&eltuielile de exploatare1
! impozitul pe profit 9I+*/ stabilit ca produs ntre profitul de exploatare i cota de impozit pe profit (=),
respectiv :p M '7A x =.
c! "luxurile de trezorerie la finele exploatrii
4a finele duratei de via a investiiei, fluxurile de trezorerie determinate sunt fluxuri de intrare
ce cuprind dou elemente-
%* valoarea rezidual a investiiei, format din preul de vnzare ca atare, sau al materialelor i
pieselor de sc&imb rezultate din lic&idare dup deducerea c&eltuielilor efective cu lic&idarea1
+ necesarul de active circulante nete recuperat ca urmare a dispariiei capacitii de producie creat
de investiie1 acest necesar, la finele duratei de via, este egal cu cel iniial, eventual corectat cu
variaiile care intervin pe durata exploatrii investiiei.
B% CRITERII DE SELEC'IE A PROIECTELOR DE INVESTI'II
%piunea pentru investiii presupune selectarea proiectelor de investiii n funcie de
rentabilitatea lor, comparnd costul acestora cu suma veniturilor nete realizate din exploatarea lor.
Aceast comparaie se poate face fr actualizare, conform principiului sumei algebrice a veniturilor i
c&eltuielilor scontate pe durata de via a bunului, sau confruntnd veniturile nete pe ani, aduse la
momentul opiunii pentru investiii, cu c&eltuiala pentru investiii. "e aceea, n adoptarea deciziei de
investiii se folosesc metode (criterii de opiune fr actualizare, numite i criterii simple de opiune i
metode cu actualizare.
"* Cr#ter##!e s#,+!e de o+)#une
/ele mai uzuale criterii simple de opiune pentru investiii sunt-
! criteriul costului,
! criteriul ratei medii a rentabilitii,
! criteriul duratei de recuperare a capitalului investit.
%riteriul costului se preteaz a se aplica n cazul deciziilor de investiii care vizeaz nlocuirea
imobilizrilor corporale uzate, nlocuire care conduce sau nu la creterea capacitii de producie.
-nvestiia de nlocuire cu utilaj identic, care nu conduce la creterea capacitii de producie, se
realizeaz numai atunci cnd ntreprinderea va realiza economii la costurile de producie i un spor al
randamentului activelor imobilizate.
:n situaia n care diferena este pozitiv, costurile determinate de folosirea n continuare a
vec&iului utila# sunt mai mari dect cele dac se realizeaz nlocuirea, rezult o economie n costuri1 n
caz contrar, rezult o depire a costurilor de producie.
5?
"ac randamentul investiiei este mai mare dect randamentul activelor imobilizate existente
(calculat ca raport, n procente, ntre profitul realizat i valoarea medie anual a activelor imobilizate),
se adopt decizia de investiii. n caz contrar, proiectul se respinge.
n cazul investiiei de nlocuire cu utilaj cu parametri funcionali superiori, care conduce la
creterea capacitii de producie, criteriul costului presupune determinarea preului unitar al produsului
obinut dup nlocuire i compararea lui cu cel realizat anterior acesteia.
%riteriul ratei medii a rentabilitii presupune determinarea ratei medii a rentabilitii
proiectului de investiie i compararea ei fie cu cea a altor variante ale proiectului, fie cu un nivel dat,
respectiv rata rentabilitii activelor imobilizate realizate pe ntreprindere.
"ac rata medie a rentabilitii proiectului este superioar nivelului de referin, investiia se
accept.
%riteriul duratei de recuperare a capitalului in$estit este un criteriu larg utilizat n adoptarea
deciziei de investiii, deoarece prezint interes real pentru investitor, exprimnd timpul necesar pentru a!
i recupera din veniturile nete realizate capitalurile iniiale investite.
/riteriul prezint inconvenientul c nu ine seama de fluxurile de ncasri i dup perioada de
recuperare, fapt care se reflect atunci cnd evoluia fluxurilor de ncasri este diferit n cazul a dou
proiecte.
"e asemenea, criteriul nu este concludent n cazul seleciei ntre dou proiecte cu durate inegale.
c) Cr#ter## de o+)#une +e -"$" "ctu"!#$0r##
Actu"!#$"re" este operaiunea de aducere n starea de comparabilitate, la momentul actual, a
unei succesiuni de fluxuri de trezorerie viitoare, tiind c o sum obinut n viitor are alt putere de
cumprare dect cea investit n momentul optrii pentru investiie, datorit n principal influenei
inflaiei.
C"+#t"!#$"re"/ n sens invers, este operaiunea prin care se determina nivelul viitor, la data
final, al unei sume plasate n momentul actual.
/onsidernd dat nivelul ratei dobnzii, capitalizarea arat ce sum se obine peste n ani dac se
plaseaz pe piaa financiar o sum determinat n momentul actual1 n sens invers, actualizarea arat
care este nivelul actual al unei suine obinute peste n ani. Ambele concepte se fundamenteaz pe calcule
din matematicile financiare, n special, calculul dobnzii simple, dobnzii compuse, etc.
=e&nica actualizrii este larg utilizat, n practic, de numeroi investitori pentru a!i da seama
dac investiia permite recuperarea real a sumei investite i dac conduce la sporirea valorii
ntreprinderii, considerat ca o sumn de proiecte de investiii, avnd n vedere c ei renun la toate
oportunitile ocazionate de imobilizarea sumei pe termen lung.
6%4%(% C"+#t"!ur#!e +ro+r## "!e #r,e#
52
/apitalurile proprii reprezint ansamblul finanrilor pe care proprietarii ntreprinderii le!au adus
n ntreprindere, fie prin "+ortur# d#recte (constituirea i sporirea capitalului social), fie prin renunarea
integral sau parial la remunerarea ce li s!ar fi cuvenit sub form de dividende, respectiv prin
"uto#n"n)"re%
/apitalurile proprii aparin acionarilor sau asociailor i se caracterizeaz prin urmtoarele
trsturi-
M< rmn n permanen la dispoziia ntreprinderii, nea vnd stabilit un termen limit de
rambursare i reprezentnd o garanie pentru bnci i ceilali creditori. 'ractic se consider c
exigibilitatea lor este nelimitat i apare n momentul lic&idrii firmei1
M< remunerarea lor este asigurat din profitul net al exerciiului i n funcie de nivelul acestuia. n
cazul unor rezultate nefavorabile deintorii acestora nu primesc nici un fel de drept bnesc.
M< deintorii de titluri cu caracter de capital propriu au posibilitatea participrii la administrarea
i gestionarea ntreprinderii respectiv participarea la definirea strategiilor i a cilor de urmat pentru
atingerea obiectivelor stabilite, n ultimii ani, mai multe produse financiare, respectiv titluri,
denumite cvasifonduri proprii, au completat titlurile tradiionale, multiplicnd posibilitile de
finanare " nevoii de capitaluri a ntreprinderii. "intre acestea, cele mai cunoscute sunt aciunile
prefereniale,
care confer deintorilor lor drepturi situate ntre cele conferite de aciuni i cele aferente obligaiunilor.
'otrivit )egulamentului pentru aplicarea 4egii contabilitii nr. C.01661, publicat n $.%. nr,
.2?0166;, capitalurile proprii se compun din urmtoarele elemente- capital social, prime legate de
capital, diferene din reevaluare, rezerve, rezultatul reportat, rezultatul net al exerciiului, subvenii
pentru investiii, provizioane reglementate i fonduri proprii.
C"+#t"!u! soc#"! reprezint ansamblul aporturilor acionarilor sau asociailor la nfiinarea
societii, sau pe parcursul funcionrii acesteia, fiind mprit ntr!un numr de aciuni sau pri sociale.
Aceste aporturi se pot face fie n numerar, care sunt obligatorii pentru orice form de societate, fie n
natur (aport de bimuri), care sunt admise, de asemenea, la orice form de societate. $rimea capitalului
social este lsat la aprecierea acionarilor sau asociailor, legea prevznd numai limitele minime pentru
coristituirea societii (.? mii. lei pentru societile pe aciuni i . mii. lei pentru societile cu
rspundere limitat).
/apitalul social nu este purttor de dobnzi, el fiind remunerat din profiturile nete realizate de
firm. "e asemenea exigibilitatea sa este practic nelimitat n timp, deintorii acestuia neputndu!i
recupera fondurile investite la societatea comercial dect dup lic&idarea acesteia din partea rmas
dup onorarea creditorilor, sau prin vnzarea aciunilor ctre alte persoane.
Acest capital este constituit la nfiinarea societii i poate crete pe parcursul existenei acesteia.
/reterile de capital social sunt frecvente pentru a mri credibilitatea n faa terilor, pentru mbuntirea
lic&iditii i a structurii financiare a acesteia etc.
Pr#,e!e !e."te de c"+#t"!/ rezult din operaiunile de cretere a capitalului ca turnare a unor noi
aporturi n bani sau n natur, sau cu ocazia fuziunii unor societi. Ale pot fi- prime de emisiune i prime
de fuziune.
5B
'rirnele de emisiune reprezint diferena dintre valoarea nominal a aciunilor emise i valoarea
lor de subscriere, iar primele de fuziune reprezint diferena dintre aportul net al societii absorbite i
creterea de capital a societii absorbante.
D#eren)e!e d#n ree2"!u0r# apar n cazul reevalurii elementelor de activ, ele reprezentnd
diferena dintre valoarea rezultat n urma reevalurii (mai mare) i valoarea contabil (mai mic),
minnd a fi transferat asupra rezervelor sau ncorporate n capitalul social.
Re$er2e!e sunt constituite din profitul pe care ntreprinderea l capitalizeaz n scopul
autofinanrii activitii. *unt de mai multe feluri-
% rezerve legale, care se constituie anual din profitul brut, n proporie de ?3 din acesta, dar s
nu depeasc .93 din capitalul social (art. 151 i 1;6 din 4egea 5101669). Aceste rezerve
nu au o destinaie specificat, dar ele pot fi utilizate pentru prote#area capitalului social n
cazul n care activitatea financiar s!ar nc&eia cu pierderi1
rezerve statutare, sunt prevzute n statutul de funcionare al societii, fiind constituite anual,
conform Sotrrii Adunrii @enerale a Acionarilor, din profitul net al exerciiului1
% alte rezerve, neprevzute de lege sau de statut, constituite din profitul net potrivit Sotrrii
Adunrii @enerale a Acionarilor.
Re$u!t"tu! re+ort"t este reprezentat de rezultatele unor exerciii anterioare care nu au fost nc
repartizate pe destinaii. Acesta este un element al capitalurilor proprii numai dac este vorba de profit.
"ac este vorba de pierdere, acest element se transform dintr!o surs ntr!un element de activ pentru
care trebuie gsite alte surse de acoperire.
Re$u!t"tu! eCerc#)#u!u# se constituie ntr!o surs de finanare numai dac este vorba de un
rezultat pozitiv (profit), n caz contrar impimndu!se acoperirea sa din alte surse.
% categorie special de pasive o reprezint +ro2#$#o"ne!e +entru r#scur# 1# c=e!tu#e!# 1#
su-2en)##!e +entru #n2est#)##%
Pro2#$#o"ne!e +entru r#scur# 1# c=e!tu#e!# reprezint un pasiv cu exigibilitate sau valoare incert
i se constituie pentru urmtoarele elemente-
! litigii, amenzi i penaliti, despgubiri, daune i alte datorii incerte1
! c&eltuieli legate de activitatea de service n perioada de garanie i alte c&eltuieli
privind garania acordat clienilor1
! alte provizioane.
>n provizion pentru riscuri i c&elmieli va fi recunoscut ca atare i nregistrat n contabilitate
dac sunt ndeplinite cumulativ urmtoarele condiii-
< exist o obligaie curent generat de un eveniment anterior1
< este probabil efectuarea unor pli pentru onorarea obligaiei respective i
< suma poate fi estimat.
n reglementrile publicate se prevede faptul c un provizion nu poate avea drept scop corectarea
valorii unui activ, preciun i imposibilitatea constituirii unui provizion pentru eventualele pierderi
viitoare din exploatare.
5C
"in punct de vedere al finanrii activitii rmreprinderii, provizioanele pentru riscuri i c&eltuieb
reprezint doar o surs indirect i numai n msura n care, prin deductibilitatea lor n calculul profitului
impozabil i al impozitului pe profit, contribuie la diminuarea plilor, respectiv a ieirilor de resurse.
Su-2en)##!e cuprind att subveniile aferente activelor ct subveniile aferente veniturilor.
Acestea pot fi primite de la guvern, agenii guvernamentale, institutii financiare nationale internaionale
i administraia publica locala
*pre deosebire de sistemul contabil anterior, subveniile nu mai fac parte din capitalurile proprii
i nu mai pot fi creditate direct n conturile de capital i rezerve. Ale se vor recunoate drept vemturi n
perioadele corespunztoare c&eltuielilor aferente pe care aceste subvenii urmeaz a le compensa.
*ubveniile aferente activelor reprezint subvenii acordate exclusiv n scopul cumprrii,
construirii sau al ac&iziionrii de active imobilizate. Ale se nregistreaz n contabilitate drept subvenii
pentru investiii i se recunosc n bilan ca venit amnat.
*ubveniile aferente veniturilor cuprind toate subveniile n afara celor pentru active.
Auto#n"n)"re" - surs0 de cre1tere " c"+#t"!u!u# +ro+r#u
Autofinanarea reprezint o surs proprie de origine intern, destinat s acopere nevoile de
finanare ale exerciiilor urmtoare, expresie a valorii adugate create de ntreprindere. Aa este
detenninat de creterea surselor obinute din propria activitate a ntreprinderii i care vor rmne n mod
permanent la dispoziia acesteia pentru finanarea activitii viitoare.
Autofinanarea depinde astfel de doi factori-
1. Axcedentul de resurse financiare generat de activitatea firmei, reprezentat de capacitatea de
autofinanare1
.. /ota parte din aceste resurse distribuit acionarilor sub form de dividende.
(% C"+"c#t"te" de "uto#n"n)"re 9CAF* reflect potenialul financiar de cretere economic a
ntreprinderii, respectiv sursa intern de finanare generat de activitatea industrial i comercial a
acesteia i care este destinat s asigure-
M< finanarea unor nevoi ale gestiunii curente1
< creterea fondului de rulment1
M< finanarea total sau parial a noilor investiii1
M< remunerarea capitalurilor investite.
Aa este un surplus monetar net global. /aracterul net este dat de faptul c acest indicator se
determin dup deducerea impozitului pe profit, iar globalitatea rezid din faptul c este dega#at de
ntreaga activitate a ntreprinderii. /apacitatea de autofinanare vizeaz astfel toate laturile activitii
ntreprinderii (exploatare, financiar i extraordinar). /aracterul monetar presupune faptul c
indicatorul opereaz numai cu elemente de venituri ncasabile i respectiv elemente de c&eltuieli
pltibile.
'rin nivelul su, autofinanarea dega#at de ntreprindere servete la aprecierea performanelor
ntreprinderii, sugernd potenialilor investitori capacitatea acesteia de a utiliza eficient capitalurile
ncredinate i de a le asigura o remunerare stimulativ. 'entru manageri un nivel ridicat al autofinanrii
56
conduce la creterea autonomiei financiare a firmei i permite o mai mare libertate n aciunea de
realizare a obiectivelor pe termen lung. 'entru creditori, mrimea absolut i relativ a autofinanrii,
certific capacitatea de rambursare de ctre ntreprindere a sumelor mprumutate, ct i nivelul riscului
de neplat.
Costu! c"+#t"!ur#!or +ro+r##
"in perspectivele #uridic i contabil, noiunea de cost al capitalurilor proprii nu prezint nici o
semnificaie concret. "e fapt, dintr!o asemenea perspectiv, costul capitalului se refer ndeosebi la
capitalul mprumutat i corespunde unor prestaii la care ntreprinderea se oblig n favoarea terilor
pentru aportul lor de resurse materiale sau financiare. Astfel, plata salariilor, a c&iriilor, sau a dobnzilor
apar ca o contrapartid obligatorie pentru utilizarea de ctre ntreprindere a forei de munc, a bunurilor
sau a capitalurilor.
n aceast abordare, capitalurile proprii nu apar ca generatoare de costuri, pentru c nu
ocazioneaz nici o obligaie #uridic de remunerare prin profit a asociailor sau acionarilor
ntreprinderii. Acesta este motivul pentru care vrsarea dividendelor nu este considerat de contabilitate
ca o c&eltuial bneasc deductibil din rezultat, ci ca o prelevare efectuat asupra rezultatului de#a
calculat, dup luarea n considerare a ansamblului veniturilor i a c&eltuielilor.
/&iar dac recurgerea la capitaluri proprii nu antreneaz pentru ntreprindere nici o constrngere
#uridic de remunerare, ea antreneaz totui o constr"ngere economic, care i impune s asigure o
anumit remunerare a asociailor (acionarilor), pentru a nu se priva de orice posibilitate viitoare de
finanare prin fonduri proprii. Astfel, o ntreprindere care ar asigura asociailor (acionarilor) si o
remunerare insuficient nu mai poate fi n msur sa solicite noi aporturi de capitaluri proprii.
"ei capitalurile proprii pot aprea la prima vedere ca resurse ,gratuite,, ele ocazioneaz un cost
care trebuie determinat.
Deter,#n"re" costu!u# c"+#t"!u!u# +ro+r#u
/ostul capitalului propriu este egal cu rata de rentabilitate cerut de acionarii ntreprinderii.
'osibilitatea efectiv a ntreprinderii de a asigura onorarea preteniilor acionarilor depinde ns de
mrimea profitului viitor i de &otrrea adunrii generale a acionarilor cu privire la proporia
distribuirii profitului net al exerciiului pentru dividende.
/u alte cuvinte, remunerarea capitalului propriu este necesar, dar incert, spre deosebire de
remunerarea capitalului mprumutat, care se determin cu exactitate i nu poate fi ocolit.
/ostul capitalurilor proprii privete totalitatea capitalurilor proprii, indiferent de originea
acestora, adic extern (prin apoit de capital) sau intern (prin capitalizarea unei pri din profitul rmas
dup impozitare).
;9
C"+#t"!ur#!e 3,+ru,ut"te +e ter,en ,ed#u 1# !un.
Au o exigibilitate mai mare de un an, fiind destinate s finaneze, mpreun cu capitalurile
proprii, investiiile de procurare a elementelor de capital fix i a celor de capital circulant cu caracter de
permanen. "up proveniena lor, capitalurile mprumutate pe termen mediu i lung se pot grupa la
rndul lor n urmtoarele categorii-
< credite pe termen mediu i lung1
< mprumuturi din emisiunea de obligaiuni1
< leasingul.
A. CREDITELE PE TERMEN MEDIU SAU LUNG
*unt acordate, pentru finanarea unor investiii, de ctre bncile comerciale sau alte instituii
specializate (bnci de afaceri sau de investiii). "e regul, bncile comerciale se ocup cu creditarea pe
termen mediu i scurt i mai rar acord credite pe termen lung pentru a diminua riscurile de neplat. n
aceste conditii, n unele ri operaiunile de creditare pe termen lung sunt susinute i de ctre stat, prin
intennediul unor instituii financiare specializate sau de ctre diverse instituii financiare private,
nebancare (companii de asigurri, fonduri de pensii, fonduri mutuale etc).
7ncile comerciale acord credite de investiii pentru un interval de timp cuprins ntre 1!N? ani
(pe termen mediu) i peste ? ani (pe termen lung), pe baza unor ."r"n)## temeinice i a unei
docu,ent")## te=n#co-econo,#ce bine fundamentate.
'entru fiecare proiect de investiii care implic finanarea bancar (credite pe termen mediu i
lung) se constituie un dosar al cererii de creditare.
Analiza nevoii de finanare se face n cadrul unui plan de finanare care cuprinde nevoile i
sursele pentru anii urmtori. 8evoile de finanare sunt parial spri#inite pe credite de o mrime i durat
adaptate caracteristicilor i s&ncturii financiare a ntreprinderii. /reditele bancare nu finaneaz niciodat
proiectele de investiii n proporie de 1993 i de aceea ntreprinderea contribuie i cu alte surse
(autofinanare, mprumuturi obligatare, aportul acionarilor, etc.) la acoperirea financiar a acestora.
G"r"n)##!e pot fi sub forma-
< ipotecii asupra unor bunuri imobile prin definiie (cldiri, construcii, terenuri, etc.) sau prin
destinaie (instalaii fixate n spaiu, furnale, for#e, cuptoare, etc)1
< gajului asupra unor bunuri mobile fr deposedare (maini, utila#e) aflate n proprietatea
mpiurnutatului, valorificabile pe pia sau cu deposedare (aciuni, obligaiuni, metale
preioase)1
< cesiunii de crean privind drepturi de ncasat, rezultate din contracte ferme de livrare a
produselor ctre parteneri cu bonitate recunoscut de banc1
. cesiunii drepturilor de despgubire din asigurrile care constituie o garanie suplimentar a
bncii pentru bunurile ipotecate sau ga#ate1
% scrisorilor de garanie emise de bnci sau institutii financiare din ar i din strintate.
;1
Docu,ent")#" te=n#co-econo,#e0 cuprinde memorii #ustificative pentru listele de utila#e,
studiul de fezabilitate bazat pe analiza propriei activiti i a perspectivelor sale, proiecia surselor i a
utilizrii lor, pn la rambursarea creditului, ultimul bilan nc&eiat i documentele prin care se atest
proprietatea i neafectarea bunurilor constituite ca garanii. "obnda la creditul bancar pe termen mediu
i lung, de obicei, se negociaz, nivelul ei fiind determinat n functie de termenele de rambursare
solicitate i de situaia financiar a ntreprinderii.
Costu! cred#tu!u# -"nc"r +e ter,en ,ed#u 1# !un. poate fi exprimat prin-
T costul nominal (costul menionat n contractul de creditare i pe care ntreprinderea l
pltete bncii finanatoare)1
T costul total, care ine cont i de nivelul comisioanelor i spezelor bancare implicate de
obinerea unui amunit mprumut, precum i de celelalte costuri suplimentare conexe, cum ar
fi impunerea meninerii unui sold de compensare, desc&iderea unui nou cont bancar, etc.
T costul net suportat de ntreprindere, egal cu costu! no,#n"! C 9(IT*/ dac dobnzile
sunt deductibile n calculul impozitului pe profit1
% meniune special care trebuie fcut, ndeosebi n condiiile actuale ale rii noastre, este
aceea c rata dobnzii poate fi fix sau variabil. n primul caz, fluxurile de dobnzi simt cunoscute de la
nceput, iar n cel de!al doilea caz, acestea pot fi numai estimate cu o anumit probabilitate.
"e asemenea, dat fiind faptul c apar i o serie de c&eltuieli legate de gestionarea mprumutului,
mprumutatul suport, n plus fa de anuitile de rambursat, i aceste c&eltuieli (dac ele trebuiesc
pltite ulterior momentului acordrii creditului) sau creditul pe care!1 primete este diminuat cu suma
corespunztoare acestor c&eltuieli (dac ele >ebuiesc pltite n momentul acordrii creditului). /&iar
dac aceste c&eltuieli nu sunt suportate efectiv din respectivul credit, ele au o legtur direct cu acesta,
iar pentru a cunoate cu exactitate costul unui mprumut trebuie s se in neaprat seama de aceste
c&eltuieli, care uneori pot atinge limite considerabile.
)ambursarea acestor mprumuturi se face potrivit unui scadenar, de regul, n rate anuale
constante, dei este posibil i practicarea unor rate anuale regresive sau progresive.
>n avanta# al acestor mprumuturi fa de emisiunea de obligaiuni se datoreaz flexibilitii lor.
Astfel, o emisiune de obligaiuni este subscris de mai muli deintori diferii, ceea ce face aproape
imposibil orice tentativ de modificare a termenilor acordului iniial, c&iar dac noile condiii
economice ar #ustifica aceste modificri. n cazul creditelor pe termen mediu i lung beneficiarul se
poate ntlni cu creditorul pentru a modifica termenii contractului iniial.
Acest mod de finanare reprezint, de asemenea, o important surs de fonduri pentru
ntreprinderile mici i mi#locii al cror acces pe pieele de capital este limitat.
7. CREDITUL OBLIGATAR
'e lng capitalul propriu i de finanarea prin credite bancare, firmele pot atrage surse de
finanare semnificative prin emisiunea de mprumuturi obligatare.
;.
'entru orice ntreprindere, n unele situaii, capitalul propriu este insuficient pentru acoperirea
nevoilor de finanare, iar creterea acestuia (prin subscrieri noi de numerar sau prin ncorporarea
rezervelor) poate ntmpina dificulti, att de ordin te&nic, ct i datorit riscurilor inerente, referitoare
la eventualitatea pierderii controlului asupra firmei de ctre acionarii existeni. n plus, contractarea de
credite bancare de la instituii specializate implic pentru ntreprindere costuri mai ridicate i condiii de
obinere mai restrictive. Acestea sunt motivele care determin ntrepiinderile, ndeosebi pe cele mari i
cotate la burs, s recurg la miprumuturi obligatare.
'entru rile n care aceast form de mobilizare a capitalului este o practic uzual, emisiunea
de obligaiuni, ca modalitate de atragere a economiilor publice, este disponibil i pentru ntreprinderile
mici i mi#locii necotate la burs, prin asocierea acestora n contractarea de mpmmuturi n nume comun.
n acest caz, emisiunea are loc fie prin asocierea mai multor ntreprinderi care garanteaz solidar
mprumutul, fie prin intermediul unor instituii sau organisme de plasament colectiv, care distribuie
capitalurile mobilizate sub form de credite ntreprinderilor emitente.
'utem, aadar, defini o-!#.")#une" ca fiind un titlu de credit (de valoare) ce atest un mprumut
pe termen mediu i lung pe care emitentul se anga#eaz s!1 ramburseze ntr!un interval de timp
determinat i care d dreptul deintorului su (creditorului ntreprinderii) la o dobnd anual cert, pe
toat durata, indiferent de situaia economico!financiar a ermtenmlui.
n sensul mai bune nelegeri a mecanismului de formare a capitalului prin intermediul
obligaiunilor i a consecinelor financiare ale emisiunii de obligaiuni, se poate face o paralel cu
mecanismul formrii capitalului prin emisiunea de aciuni. Acionarul societii comerciale este
proprietarul unei pri a societii i i asum riscurile i perspectivele de profit. %bligatarul, din contr,
mprumut ntreprinderea pentru o perioad de timp determinat cu o dobnd stabilit n rnornentul
emisiunii, i n caz de faliment a acesteia, urmrete pe cale #uridic recuperarea drepturilor sale.
Acionarul are drept de vot n adunarea general a acionarilor (A@A) n ceea ce privete administrarea
ntreprinderii i mprirea profitului pentru dividende i0sau capitalizare, n timp ce deintorul de
obligaiuni delibereaz n cadrul adunrii deintorilor de ob&gaiuni n ceea ce privete drepturile sale.
Adunarea deintorilor de obligaiuni legal constituit poate s numeasc un reprezentant al deintorilor
de obligaiuni i unul sau mai muli supleani, cu dreptul de a!i reprezenta fa de societate i in#ustiie.
Amisiunea de obligaiuni este &otrt de A@A i nu de /onsiliul de Administraie sau de
managerul ntreprinderii, ntruct legiuitorul a urmrit s prote#eze subscriitorii de obligaiuni fa de
societile comerciale care nu ofer toate garaniile necesare rambursrii mprumutului, n plus,
legiuitorul cere maximum de informaii care s fie puse :a ndemna viitorului obligatar pentru ca acesta
s ia decizia cumprrii de obligaiuni n cunotin de cauz.
n afara trsturilor ce deriv din setul de condiii prezentate anterior, un mprumut obligatar
prezint i urmtoarele caracteristici#
V"!o"re" no,#n"!0 " o-!#.")#un## este partea din capitalul mprumutat, reprezentat de fiecare
titlu. % valoare nominal mic are avanta#ul de a favoriza tranzaciile i incovenientul de a complica
gestiunea creanelor.
;5
Pre)u! de e,#s#une reprezint suma pltit de sub scriitor pentru a deveni proprietarul titlului. n
unele situaii, preul de emisiune este egal cu valoarea nominal a titlului, iar n alte situaii, exist o
diferen ntre valoarea nominal i preul de emisiune, diferen numit prim de emisiune.
D"t" de o!os#n)0 este data de la care ncepe scurgerea dobnzilor.
D"t" de re.!e,ent"re este data cnd investitorii depun sumele pentru titlurile subscrise.
M0r#,e" do-7n$##% Amitentul remunereaz capitalurile mprumutate, printr!o dobnd periodic
pe baza unui cupon detaabil de obligaiune. "obnda se determin aplicnd la valoarea nominal a
titlului rata dobnzii stabilit prin prospectul de emisiune. Apar urmtoarele situaii-
< n cazul obligaiunilor cu dob"nd fix, mrimea dobnzii adus de un cupon periodic
este stabilit i cunoscut dinainte1
< n cazul obligaiunilor cu dob"nd variabil, mrimea dobnzii nu este determinat la
emisiune, ci ea depinde de evoluia unei rate de referin (rata dobnzii pe piaa monetar sau
pe cea obligatar)1
n cazul obligaiunilor indexate dobnda i0sau preul de rambursare variaz n funcie de un
indice determinat. Atunci cnd variaz dobnda este vorba de un impmmut cu dobnd
indexat. "ac variaz suma oblgaiunii este vorba de un capital indexat, iar dac este
ma#orat numai prima de rambursare, este vorba de un mprumut cu prim indexat. n
general, indexarea se face n funcie de evoluia volumului produciei, cifrei de afaceri,
rezultatelor, etc.
Mod"!#t0)# de r",-urs"re
n practica financiar, se utilizeaz mai multe modaliti de rambursare. >n mprumut obligatar
poate comporta una sau mai multe clauze de amortizare. n general, se disting-
a) ",ort#$"re" nor,"!0 " 3,+ru,utu!u#;
b) ",ort#$"re" cu c!"u$e de r",-urs"re "nt#c#+"t0%
a) Amortizarea normal este prezentat, totdeauna, printr!un tabel, i se poate realiza conform mai
multor metode, dintre care cele mai utilizate sunt-
< n trane egale (prin amortisment constant)1
< prin anuiti constante1
< integral la sfritul perioadei sau ,n fine,.
(mortizarea n trane egale presupune rambursarea unui numr egal de titluri n fiecare an.
b) Amortizarea anticipat
)ambursarea se poate face i anticipat, dac acest drept a fost prevzut la emisiune, n acest caz,
uneori societatea comercial acoper mpnunutul printr!un alt mprumut avnd o dobnd inferioar.
/onform art. 1.2 din legea mai sus menionat, n ara noastr, obligaiunile se ramburseaz de
societatea emitent la scaden.
nainte de scaden, obligaiunile din aceeai emisiune i cu aceeai valoare vor fi rambursate,
prin tragere la sori, la o sum superioar valorii lor nominale, stabilit de societate i anunat public, cu
cel putin 1? zile nainte de data tragerii la sori.
Axist o mare varietate de tipuri de obligaiuni& Astfel-
;;
% n funcie de rata nominal a dob"nzii nt"lnim#
obligaiuni cu dobnd fix1
obligaiuni cu dobnd variabil1
obligaiuni indexate.
% n funcie de drepturile ataate obligaiunii (fie ale emitentului, fie ale deintorului), ntlnim-
obligaiuni clasice1
obligaiuni participative1
obligaiuni cu fereastr1
obligaiuni convertibile n aciuni1
n afara mprumuturilor obligatare obinute pe baza tipurilor de obligaiuni prezentate i care sunt
rezervate ntreprinderilor care au acces pe piaa financiar, n practica financiar se ntlnesc i
3,+ru,utur# o-!#."t"re .ru+"te s"u co!ect#2e%
/. LEASINGUL
Le"s#n.u! este un acord prin care locatorul cedeaz locatarului, n sc&imbul unei plai sau a unei
serii de pli, dreptul de a utiliza un bun pentru o perioad convenit de timp.
n cadrul operaiunilor de leasing simt incluse i contractele de nc&iriere a unui bun ce cuprind o
clauz care ofer locatarului opiunea de a deveni proprietarul bunului, daca sunt ndeplinite condiiile
convenite. Aceste contracte sunt denumite i contr"cte de 3nc=#r#ere cu o+)#une de cu,+0r"re%
(iind o te&nic complex, leasingul presupune participarea mai multor parteneri:
< locatorul (finanatorul, cumprtorul i proprietarul ec&ipamentului) este, de regul, o
societate financiar, o banc specializat n plasarea capitalului n investiii pe durat medie
sau lung n condiii optime de rentabilitate, o banc comercial, societate de asigurri, o
societate de leasing sau c&iar furnizorul ec&ipamentului. n situaia n care valoarea bunului
ce face obiectul contractului de leasing este deosebit de mare, locatorul poate contacta i alte
societi financiare pentru a finana mpreun investiia, devenind astfel cofnanatar,
< locatarul (c&iriaul, utilizatorul sau beneficiarul) este, n fapt, partenerul c&eie i iniiatorul
unei operaiuni de leasing, de capacitatea sa depinznd, n mare msur, rentabilitatea i,
implicit, succesid ntregii operaiuni. Acesta are interesul de a folosi un bun fr a investi n
ac&iziionarea lui foarte mult, imobilizndu!i astfel lic&iditile. n felul acesta, beneficiarul
poate fie s!i diri#eze fondurile proprii n alte direcii, fie s ac&iziioneze bunuri ce
depesc, ca valoare, posibilitile sale de autofinanare, fr a avea posibilitatea
submc&irierii lor1
<U furnizorul (vnztorul bunului) poate fi productorul acestuia sau o firm distribuitoare care
1!a ac&iziionat anterior de la productor1
< societatea de asigurri este aceea care nc&eie contractul de asigurare cu locatorul, emite
po&ta de asigurare acestuia, iar n caz de necesitate ac&it contravaloarea poliei de asigurare.
;?
4easingul comport trei faze 'contractare, cumprare (i #nc)iriere! i genereaz relaii #ntre
parteneri, precum situaia descris n figura nr. 1.
:n contractul de leasing iniiativa aparine astfel locatarului. Acesta alege ec&ipamentul de care
are nevoie n urma studierii ofertelor existente pe pia, dup care contacteaz locatorul i negociaz un
contract. 4ocatorul cumpr ec&ipamentul de la un furnizor n baza unui contract de vnzare!cumprare,
negociind, n plus, i unele clauze specifice1 livrarea i instalarea ec&ipamentului comandat la data i
locul convenite prin contract1 garania c ec&ipamentul comandat este conform cu ceea ce s!a specificat
de ctre utilizator.
/ontractul de nc&iriere (locaie) de bunuri, ce formeaz obiectul propriu!zis al contractului de
leasing are ca element specific durata ncliirierii, care ca i ratele c&iriei vor fi determinate n funcie de
durata de funcionare a bunului. )iscul pierderii sau distrugerii bunului cade n sarcina locatarului care,
dei nu este proprietarul bunului, urmeaz s plteasc primele de asigurare.
:n cazul n care locatarul nu pltete c&iria convenit, aceasta atrage rezilierea contractului de
leasing (cu excepia unor prevederi contrare) cu consecina restituirii imediate a bunului respectiv i
plata cu titlu de pedeaps a tuturor ratelor viitoare ale c&iriei, datorate pn la expirarea contractului de
leasing i care au devenit astfel exigibile.
>n element caracteristic al contractului de leasing l constituie tripla opiune& Astfel, la expirarea
contractului de leasing, locatarul are de ales ntre trei posibiliti-
< s solicite ac&iziionarea bunului la valoare rezidual stabilit ca diferen dintre valoarea
bunului i c&iria pltit n timp1
. s restituie bunul la expirarea termenului1
< s cear prelungirea contractului de leasing pentru o nou perioad de timp i o c&irie mai
mic dect c&iria de baz iniial.
'entru a putea nelege n mod corect noile reglementri n materie de leasing este necesar
definirea urmtoarelor concepte-
1. Dur"t" contr"ctu!u# de !e"s#n. reprezint perioada de timp irevocabil pentru care locatarul
a contractat bunul n leasing i orice alte termene suplimentare pentru care locatorul are opiunea de a
continua utilizarea bunului n regim de leasing, cu sau fr plat suplimentar, opiune a crei exercitare
de ctre locatar este cert, ntr!o msur rezonabil, la nceputul contractului de leasing1
.. P!0)#!e ,#n#,e de !e"s#n. sunt acele pli de!a lungul perioadei contractului de leasing pe
care locatarul trebuie sau poate fi obligat s le efecmeze, excluznd c&iria contingen, costurile
serviciilor i impozitele pe care locatorul le va plti i care vor fi rambursate acestuia, mpreun cu-
a) n cazul locatarului ! orice sume garantate de locatar sau de o parte afiliat
locatarului sau
b) n cazul locatorului ! orice valoare rezidual garantat locatorului de locatar, o
parte afiliat locatarului sau de o ter parte independent, capabil din punct de
vedere financiar s satisfac aceast garanie.
"ac locatarul are opiunea de a cumpra bunul la un pre estimat a fi suficient de sczut fa de
valoarea lui #ust la data la care opiunea devine exercitabil, nct, la nceputul contractului de leasing,
;2
exist certimdinea rezonabil c opiunea va fi exercitat, atunci plile rninime de leasing includ plile
minirne pltibile pe durata contractului de leasing i plata necesar pentru exercitarea acestei opiuni de
cumprare1
5. V"!o"re" Just0 este suma la care poate fi tranzacionat un activ sau decontat o datorie, de
bunvoie, ntre pri aflate n cunotin de cauz, n cadrul unei tranzacii n care preul este determinat
n mod obiectiv1
;. Dur"t" de 2#")0 econo,#c0 este fie-
a) perioada de!a lungul creia se estimeaz c un bun este utilizabil economic de ctre unul sau
mai muli utilizatori, fie
b) numrul unitilor de producie sau al unitilor similare care se estimeaz a se obine prin
utilizarea bunului de ctre unul sau mai muli utilizatori1
?. Dur"t" de 2#")0 ut#!0 este perioada estimat care rmne, de la nceputul duratei contractului
de leasing, fr a fi limitat la acesta, pe parcursul creia se ateapt ca beneficiile economice
ncorporate n bun s fie consumate de ctre ntreprindere1
2. V"!o"re" re$#du"!0 ."r"nt"t0 este-
a) 3n c"$u! !oc"t"ru!u#/ acea parte a valorii reziduale ce este garantat de locatar sau de o parte
afiliat acestuia (valoarea garaniei ce constituie valoarea maxim ce devine pltibil,
n orice situaie)1
b) 3n c"$u! !oc"toru!u#/ acea parte a valorii reziduale ce este garantat de locatar sau de o ter
parte neafiliat locatorului ce este capabil, din punct de vedere financiar, s onoreze
obligaiile asumate prin garanie1
B. V"!o"re" re$#du"!0 ne."r"nt"t0 reprezint acea parte din valoarea rezidual a bunului n
regim de leasing, a crei realizare, de ctre locator, nu este sigur sau este garantat numai de o parte
afiliat locatorului1
C. In2est#)#" -rut0 3n !e"s#n. este suma plilor minime de leasing aferente unui leasing
financiar, din punctul de vedere al locatorului, i orice valoare rezidual negarantat acumulat n contul
locatorului1
D% Ven#tu! #n"nc#"r nere"!#$"t reprezint diferena dintre-
a) suma dintre plile minime de leasing aferente unui leasing financiar, din
punctul de vedere al locatorului, i orice valoare rezidual negarantat acumulat n
contul locatorului i
b) valoarea actualizat a sumei de la punctul "/ determinat la rata implicit a
dobnzii din contractul de leasing1
19. In2est#)#" net0 3n !e"s#n. este dat de investiia brut n leasing, mai puin venitul financiar
nerealizat1
11. R"t" #,+!#c#t0 " do-7n$## d#n contr"ctu! de !e"s#n. este rata de actualizare care, la nceputul
contractului de leasing, face ca valoarea actualizat cumulat a plilor minime de leasing i a valorii
reziduale negarantate s0 #e e."!0 cu valoarea just a bunului n regim de leasing .
;B
1.. R"t" do-7n$## ,"r.#n"!e " !oc"t"ru!u# este rata dobnzii pe care locatarul ar trebui s o
plteasc pentru un leasing similar sau dac aceasta nu este determinabil, rata pe care, la nceputul
contractului de leasing, locatarul ar trebui s o suporte pentru a mprumuta, pentru aceeai perioad, i cu
o garanie similar, fondurile necesare pentru ac&iziionarea bimului1
15. C=#r#" cont#n.en)0 este acea parte a plilor de leasing care nu are o valoare determinat,
dar este stabilit n funcie de un factor, altul dect trecerea timpului (de exemplu, un procenta# din
vnzri, gradul de utilizare, indici de pre, ratele dobnzilor practicate pe pia).
/lasificarea operaiunilor de leasing se bazeaz pe msura n care riscurile i avanta#ele aferente
titlului de proprietate a unui bun n regim de leasing revin locatorului sau locatarului. )iscurile includ
posibilitatea de a se nregistra pierderi, ca urmare a unui grad sczut de utilizare a bunului sau a uzurii
morale i a unor variaii ale venitului, datorate condiiilor economice. Avanta#ele pot fi reprezentate de
estimarea unei activiti profitabile pe durata de via a bunului i a unor ctiguri rezultate din creterea
valorii sau din realizarea valorii reziduale.
Astfel leasingul poate fi de trei tipuri-
1. Le"s#n.u! #n"nc#"r/ care este operaiunea de leasing care transfer, n mare parte, toate
riscurile i avanta#ele aferente dreptului de proprietate asupra bunului. =itlul de proprietate
poate fi sau nu transferat locatarului, la finalul contractului1
.. Le"s#n.u! o+er")#on"! reprezint toate celelalte operaiuni de leasing ce nu intr n
categoria leasingului financiar i prin care nu se transfer, n mare msur, riscurile i
avanta#ele aferente titlului de proprietate1
5. V7n$"re i !e"se-"cK% =ranzacia de vnzare i leasebacK implic vnzarea unui bun de
cue vnztor i nc&irierea de ctre vnztor a aceluiai bun n regim de leasing financiar
sau operaional. 'lile de leasing i preul de vnzare sunt, de obicei, interdependente,
ntruct sunt negociate mpreun.
/lasificarea unei operaiuni de leasing drept leasing financiar sau operaional depinde mai mult
de fondul tranzaciei dect de forma contractului.
De "se,ene"/ !e"s#n.u! poate fi revocabil sau irevocabil.
Le"s#n.u! #re2oc"-#! reprezint operaiunea de leasing care este revocabil doar n urmtoarele
condiii-
a) dac survine un eveniment contingent a crui producere era puin probabil la momentul
nc&eierii contractului1
b) cu permisiunea locatomlui1
c) n cazul n care locatarul contracteaz cu acelai locator un nou leasing privind acelai bun
sau imul ec&ivalent1
d) n momentul pltii de ctre locatar a unei sume suplimentare, astfel nct la nceputul
contractului de leasing, continuarea lui este cert, ntr!o msura rezonabil.
(% LEASINGUL OPERA'IONAL ofer att finanarea, ct i serviciile de ntreinere a
mi#loacelor fixe nc&iriate.
;C
% caracteristic important a leasingului operaional este aceea c, de cele mai multe ori, bunul
nchiriat nu este complet amortizat, adic plile solicitate prin contract sunt insuficiente pentru
recuperarea costului total al ec&ipamentului. "urata contractului de leasing este ns mai mic dect
durata normal de funcionare a ec&ipamentului ceea ce i permite locatorului s!i recupereze toate
costurile investiiei prin rennoirea contractului sau prin vnzarea ec&ipamentului nc&iriat.
Acest tip de leasing i ofer o protecie suplimentar locatarului prin intermediul unei clauze de
reziliere care i d posibilitatea s renune la locaie i s restituie ec&ipamentul nainte de expirarea
contractului de baz. /lauza i reduce riscul locatarului, deoarece ec&ipamentul poate fi napoiat, dac se
uzeaz moral ca urmare a evoluiei te&nologiei sau dac, datorit dec&nului afacerilor, locatarul nu mai
are nevoie de el.
n cazul leasingului operaional, plile de leasing (excluznd costul serviciilor, cum ar fi
asigurarea i ntreinerea) sunt recunoscute ca i c&eltuieli n contul de profit i pierdere, n mod liniar,
cu excepia situaiei n care o alt baz sistematic este reprezentativ pentru ritmul beneficiilor
utilizatorului, c&iar dac plile nu sunt efectuate pe aceeai baz.
n cazul unui leasing operaional, locatarul trebuie s evidenieze urmtoarele-
a) totalul plilor minime de leasing previzionale a se obine dintr!un leasing operaional
irevocabil pentru fiecare din perioadele de pn la un an, ntre un an i ? ani i
respectiv peste ? ani1
b) totalul plilor minime aferente subcontractelor de leasing estimate a se obine n condiiile
unui subcontract de leasing irevocabil, la data bilanului1
c) plile aferente contractului i subcontractului de leasing nregistrate n venituri pentru
perioada aferent, cu evidenierea separat a plilor minime de leasing, a c&iriilor
contingente i a plilor aferente subcontractelor de leasing1
d) o descriere general a contractelor importante de leasing ale locatarului, incluznd, dar fr a
se limita, la urmtoarele-
M< baza determinrii c&iriilor contingente1
M< existena i termenii opiunilor de rennoire sau cumprare i a clauzelor de
escaladare a preurilor i M< restriciile impuse prin contractele de leasing, cum ar fi cele
referitoare la dividende, datorii suplimentare i alte operaiuni de leasing.
4ocatorii trebuie s prezinte bunurile deinute n regim de leasing operaional n bilan, n
conformitate cu natura acestora.
Denitul rezultat din leasingul operaional trebuie recunoscut ca venit pe o baz liniar, pe durata
contractului de leasing, cu excepia cazului n care o alt baz sistematic nu este considerat mai
reprezentativ pentiu ritmul n care se diminueaz beneficiile generate de utilizarea bunului.
/osturile, inclusiv amortizarea, suportate pentru obinerea venitului din leasing, sunt recunoscute
drept c&eltuieli. Denitul din leasing (exclusiv ncasrile din servicii oferite, precum asigurarea i
ntreinerea) se recunoate ca venit pe o baz liniar pe durata contractului de leasing, c&iar dac
ncasrile nu sunt nregistrate pe aceast baz, cu excepia cazului n care o alt baz sistematic este mai
;6
reprezentativ pentiu ritmul n care se diminueaz beneficiile generate de utilizarea bunului n regim de
leasing.
/osturile directe iniiale suportate special pentru obinerea venitului dintr!un leasing operaional
fie se amn i se aloc la venituri pe durata contractului de leasing, proporional cu venitul nregistrat
din c&irie, fe se recunosc n contul de profit i pierdere, ca o c&eltuial n perioada n care se efectueaz.
'entru a determina dac un bun ce constituie obiectul contractului de leasing s!a depreciat, adic
beneficiile economice previzionale a se obine n viitor din utibzarea bunului sunt mai mici dect
valoarea contabil, ntreprinderea va aplica *:/!ul referitor la deprecierea activelor, care stabilete
cerinele privind modalitatea n care o ntreprindere trebuie s revizuiasc valoarea contabil a activelor
sale, modalitatea n care trebuie s detennine valoarea recuperabil a unui activ i momentul la care
trebuie s recunoasc sau s reia o pierdere din depreciere.
n cazul unui leasing operaional, un locator productor sau comerciant nu recunoate ntr!o
operaiune de leasing nici un profit din vnzare, deoarece tranzacia de leasing nu este ec&ivalent cu o
vnzare.
n cazul unui leasing operaional, locatorii >ebuie s evidenieze urmtoarele-
a) plile minime viitoare rezultate din leasing operaional irevocabil, pe total i pentru fiecare
din perioadele de pn la un an, ntre un an i ? ani i respectiv peste ? ani1
b) totalul c&iriilor contingente recunoscute la venituri i
c) o descriere general a contractelor importante de leasing ale locatorului.
n plus, activelor nc&iriate n baza unui contract de leasing operaional li se aplic cerinele
referitoare la prezentarea informaiilor, conform :A* 12, :mobibzri corporale, :A* 52 "eprecierea
activelor, :A* 5C, Active necorporale, :A* ;9, :nvestiii imobiliare i :A* ;1, Agricultura.
4% LEASINGUL FINANCIAR/ nurnit i leasing de capital, difer de cel operaional din trei
puncte de vedere1
M< nu ofer servicii de mentenan1
M< nu poate fi reziliat1
M< la sfritul contractului ec&ipamentul este complet amortizat.
n acest tip de leasing, firma care va utiliza ec&ipamentul (locatarul) negociaz preul i termenul
de livrare cu productorul sau distribuitorul. "up aceasta ea negociaz termenii contractului cu o
societate de leasing care se oblig s cumpere ec&ipamentul de la productor i s l nc&irieze n
sc&imbul unei redevene pltite periodic. n acest fel toate cele trei pri implicate n tranzacie i vd
mdeplimte obiectivele.
"urata contractului va depinde de durata normal de funcionare a ec&ipamentului, iar redevena
cerut de locator este apropiat de dobnda pe care locatarul ar fi obligat s o plteasc pentru un
mprumut garantat.
Le"s#n.u! #n"nc#"r are urmtoarele forme-
a) leasingul transfer locatarului titlul de proprietate asupra bunului pn la
sfritul duratei contractului de leasing1
?9
b) locatarul are opiunea de a cumpra bunul la un pre estimat a fi suficient de mic fa de
valoarea #ust la data la care opiunea devine exercitabil, astfel nct, la nceputul
contractului de leasing, exist n mod rezonabil certitudinea c opiunea va fi
exercitat1
c) durata contractului de leasing acoper, n cea mai mare parte, durata de via economic a
bunului, c&iar dac titlul de proprietate nu este transferat1
d) la nceputul contractului de leasing, valoarea actualizat a plilor minime de leasing este cel
puin egal cu aproape ntreaga valoare #ust a bunului n regim de leasing i
e) bunurile ce constituie obiectul contractului de leasing sunt de natur special, astfel nct
numai locatarul le poate utiliza fr efectuarea unor modificri ma#ore.
n anumite condiii devin leasing financiar i minatoarele forme de leasing-
a) dac locatarul poate rezilia contractul de leasing, pierderile locatorului generate de rezilierea
contractului i vor reveni locatarului1
b) ctigurile sau pierderile rezultate din variaia valorii #uste reziduale sunt n sarcina
locatarului (de exemplu, sub forma unei reduceri a c&iriei ec&ivalent cu cea mai mare parte
a ncasrilor din vnzri la sfritul contractului de leasing) i
c) locatarul are capacitatea de a continua leasingul pentru a o doua perioad, la o c&irie
substanial mai redus dect c&ilia pieei.
n cazul leasingului ce au ca obiect terenurile (care au de obicei o durata de via economic
nedetenninat), dac nu se estimeaz c locatarului i va transferat titlul de proprietate pn la sfritul
duratei contractului de leasing, atunci locatarului nu!i revin, n mare msur, toate riscurile i avanta#ele
aferente titlului de proprietate. % sum pltit pentru un astfel de leasing reprezint pli de leasing
ac&itate n avans, care sunt amortizate pe durate contractului de leasing, n funciile de beneficiile aduse.
'entru !e"s#n.u! #n"nc#"r locatarii trebuie s recunoasc operaiunile de leasing financiar n
bilanurile lor ca active i datorii la o valoare egal, la nceputul contractului de leasing, cu 2"!o"re"
#ust a bunului n regim de leasing sau cu 2"!o"re" "ctu"!#$"t0 " +!0)#!or ,#n#,e de !e"s#n./ dac
aceasta din urm este mai mic. 'entiu calcularea valorii actualizate " plilor rmiiime de leasing se
utilizeaz ca factor de actualizare rata implicit " dobnzii din contractul de leasing, dac aceasta se
poate determina. n caz contrar, se va utiliza rata dobnzii marginale a locatorului.
'lile de leasing trebuie mprite n c=e!tu#e!# de #n"n)"re " !e"s#n.u!u# i de reducere "
d"tor#e# ne"c=#t"te% /&eltuielile de finanare trebuie alocate pe perioade de!a lungul duratei contractului
de leasing, astfel nct s se obin o rat periodic constant a dobnzii la soldul datoriei rmase n
fiecare perioad.
n practic, n procesul de alocare a c&eltuielilor de finanare pe perioade de!a lungul duratei
contractului de leasing, se poate folosi o form de aproximare pentru simplificarea calculelor.
>n leasing financiar d natere unor c&eltuieli cu amortizarea aferent bunului amortizabil,
precum i unor c&elmieli financiare, n fiecare perioad contabil. 'olitica de amortizare pentru bunurile
amortizabile n regim de leasing trebuie s fie consecvent cu cea ap&cat activelor amortizabile deinute
n proprietate, iar amortizarea nregistrat trebuie calculat n baza :A* 12, imobilizri corporale i :A*
?1
5C, active necorporale. "ac nu exist n mod rezonabil certitudinea c locatarul va obine dreptul de
proprietate pn la sfritul duratei contractului de leasing, activul trebuie amortizat n totabtate pe
durata cea mai scurt dintre durata contractului de leasing i durata de via util a acestuia.
*uma dintre c&eltuielile cu amortizarea aferent activului i c&eltuielile de finanare aferente
perioadei este rareori egal cu plile de leasing datorate aferente perioadei i de aceea, este inadecvat
simpla recunoatere a plilor de leasing ca o c&eltuial n contul de profit i pierdere. 'rin urmare, este
improbabil ca activul i datoria aferent s fie egale ca valoare dup nceputul contractului de leasing.
'entru a determina dac un bun ce constituie obiectul leasingului s!a depreciat, adic beneficiile
economice estimate a se obine n viitor din utilizarea bunului sunt mai mici dect valoarea sa contabil,
ntreprinderile trebuie s aplice prevederile *:/ referitor la deprecierea activelor, care stabilete cerinele
privind modabtatea de revizuire de ctre o ntreprindere a valorii contabile a activelor sale, determinarea
valorii recuperabile a unui activ i momentul la care trebuie s recunoasc sau s reia o pierdere din
depreciere.
n cazul unui leasing financiar, locatarul trebuie s evidenieze urmtoarele-
b) pentru fiecare clas de active, valoarea contabil net la data bilanului1
c) o reconciliere ntre totalul plilor minime de leasing ! la data bilanului !i valoarea lor
actualizat. n plus, ntreprinderea trebuie s prezinte totalul plilor minime de
leasing ! la data bilanului ! i valoarea lor actualizat pentru perioadele de pn la un
an, ntre un an i ? ani i respectiv peste ? ani1
d) c&iriile contingente nregistrate n veniturile aferente perioadei1
e) totalul plilor minime aferente subcontractelor de leasing estimate a se obine n condiiile
unui subcontract de leasing irevocabil, la data bilanului Fi
f) o descriere general a contractelor importante de leasing ale locatarului, incluznd, dar fr a
se limita, la urmtoarele-
< baza deteiininrii c&iriilor contingente1
< existena i termenii opiunilor de remnoire sau cumprare i a clauzelor de
escaladare a preurilor i
< restriciile impuse prin contractele de leasing, cum ar fi cele referitoare la
dividende, datorii suplimentare i alte operaiuni de leasing.
Loc"tor## trebuie s recunoasc n bilan bunurile deinute n regim de leasing financiar drept
creane, la o valoare egal cu investiia net n leasing.
"eoarece n cazul unui leasing financiar, locatorul transmite locatarului, n mare msur, toate
riscurile i avanta#ele aferente titlului de proprietate, ratele de ncasat sunt tratate de ctre locator, ca
rambursare a principalului i ca venit financiar aferent, acesta reprezentnd recompensa locatorului
pentru investiia i serviciile sale.
)ecunoaterea venitului financiar fcebuie s se bazeze pe un model care reflect o rat periodic
constant a rentabilitii aferent investiiei totale nete neamortizate a locatorului, corespunztoare
leasingului financiar. 4ocatorul urmrete alocarea venitului financiar pe durata contractului de leasing,
pe o baz sistematic i raiona l.
?.
'lile de leasing aferente perioadei contabile, excluznd costurile serviciilor, se deduc din
investiia brut n leasing n vederea dirrunurii valorii sumei principale i a venitului financiar
nereabzat.
Dalorile reziduale negarantate estimate utilizate n calcularea investiiei bmte n leasing realizate
de locator se revizuiesc periodic. "ac a avut loc o diminuare a valorii reziduale negarantate estimate,
alocarea venitului de!a lungul duratei contiactului de leasing este revizuit i orice diminuare a sumelor
de#a acumulate se recunoate imediat.
/osturile directe iniiale, ctun ar fi comisioanele i taxele #uridice, sunt adesea suportate de
locatori la negocierea i perfectarea unui leasing. n cazul operaiunilor de leasing financiar, aceste
costuri directe iniiale simt efectuate n vederea obinerii unui venit financiar i se nregistreaz imediat
n venituri sau se aloc pe durata contractului de leasing, sczndu!se din aceste venituri. /ea de!a doua
variant se poate realiza prin recunoaterea c&eltuielii n momentul realizrii acesteia i prin
recunoaterea, n aceeai perioad, drept venit, a unei pri din venitul financiar nerealizat, n valoare
egal cu costurile directe iniiale.
4ocatorii care sunt productori sau comerciani trebuie s recunoasc profitul sau pierderea din
vnzare n rezultatul perioadei, n conformitate cu pobtica urmat n mod normal de ntreprindere n
cazul vnzrilor directe. "ac se stabilesc n mod artificial rate sczute ale dobnzii, profitul din vnzare
trebuie limitat la cel care ar rezulta dac s!ar aplica o rat comercial a dobnzii. /osturile directe
iniiale trebuie recunoscute ca o c&eltuial n contul de profit i pierdere la nceputul contractului de
leasing.
>n bun nc&iriat n regim de leasing financiar de locatori (productori sau comerciani)
genereaz dou0 t#+ur# de 2en#tur#8
a) +ro#tu! s"u +#erdere" ec&ivalent profitului sau pierderii rezultate din 27n$"re" d#rect0 "
-unu!u# 3n re.#, de !e"s#n./ la preuri de vnzare normale, reflectnd orice reduceri
comerciale i
b) 2en#tu! #n"nc#"r de-" !un.u! dur"te# contr"ctu!u# de !e"s#n.%
Denitul din vnzare, nregistrat de locator la nceputul duratei contractului de leasing financiar,
este 2"!o"re" Just0 " -unu!u#/ sau, dac este mai mic, valoarea actualizat a plilor minime de leasing
datorate locatorului, calculat la o rat comercial a dobnzii. /ostul vnzrii, recunoscut la nceputul
duratei contractului de leasing, este costul proprietii n regim de leasing sau valoarea contabil, dac
aceasta difer de costul bunului, mai puin valoarea actualizat a valorii reziduale negarantate. "iferena
dintre venitul din vnzri i costul vnzrii este profitul din vnzare, recunoscut n conformitate cu
politica privind vnzrile aplicat de ntreprindere.
>neori, locatorii stabilesc n mod artificial rate sczute ale dobnzii pentru atragerea clienilor.
>tilizarea unor astfel de rate va face ca o parte excesiv din venitul total din tranzacie s fie nregistrat
la momentul vnzrii. "ac se stabilesc n mod artificial rate sczute ale dobnzii, profitul din vnzare
trebuie limitat la cel care ar rezulta dac s!ar ap>ca o rat comercial a dobnzii.
?5
/osturile (lirecte iniiale sunt recunoscute ca o c&eltuial la nceputul duratei contractului de
leasing, deoarece ele sunt n principal legate de realizarea profitului din vnzare de ctre productor sau
comerciant.
n cazul unui leasing financiar, !oc"toru! trebuie s evidenieze urmtoarele-
a) o reconciliere ntre totalul investiiei brute n leasing ! la data bilanului !
i valoarea actualizat a plilor minime de leasing de ncasat la data bilanului. n
plus, ntreprinderea uebuie s prezinte totalul investiiei brute n leasing i valoarea
actualizat a plilor minime de leasing la data bilanului, pentru fiecare dintre
perioadele- pn la un an, ntre unu i ? ani i peste ? ani1
b) venitul financiar nerealizat1
c) valorile reziduale negarantate datorate n favoarea locatorului1
d) reducerile de valoare cumulate pentru plile rninime de leasing de primit, ce nu pot fi
ncasate1
e) c&iriile contingente nregistrate n venituri i
f) o descriere general a contractelor importante de leasing ale locatorului.
Adesea, ca un indicator de cretere, este utila evidenierea investiiei brute, mai puin venitul
nerealizat corespunztor unei noi activiti introduse n cadrul perioadei contabile, dup deducerea
sumelor relevante aferente contractelor de leasing revocate.
4easingul este o alternativ la sistemul de creditare. *pre deosebire de creditul bancar, prin care
mprumutatul poate devia fondurile bancare spre utilizri neprioritare, prin leasing nu se poate da un
asemenea curs banilor, ei fiind n mod concret orientai spre ac&iziionarea de ec&ipamente. >nul dintre
avanta#ele pe care le are leasingul fa de credit este posibilitatea de a trece ratele ac&itate prin contractul
de leasing, pe c&eltuielile deductibile ale ntreprinderii. n felul acesta, impozitul pltit de ntreprindere
este mai mic.
Avanta#ele leasingului constau n-
< de cele mai multe ori, redevena (c&iria) este progresiv, dnd posibilitatea utilizatorului de a
realiza o rentabilitate acoperitoare1
< c&iria este deductibil, ca i dobnda la credite, ceea ce face ca partea suportat de
mtreprindere s fie numai diferena fa de cota de impozit pe profit (1 ! =)1
< este o surs de finanare care nu ngreuneaz pasivul ntreprinderii, respectiv nu mrete
nivelul ndatorrii1
< este o te&nic mai simpl dect contractul de credit bancar.
"ezavanta#ele leasingului se refer la-
M< costul de finanare prin leasing este mai mare dect costul ndatorrii (cu cea. 1 !.3 fa de
creditul obligatar), ncorpornd o prim de risc mai ridicat1
M< utila#ul primit prin leasing operaional nu aparine ntreprinderii utilizatoare i nu se poate
calcula astfel amortizarea, care este o c&eltuial deductibil1
?;
)ecurgerea la leasing se face dup o analiz atent din partea ntreprinderii utilizatoare i numai
n msura n care se obine o sporire a valorii ntreprinderii fa de situaia n care bunul respectiv ar fi
ac&iziionat printr!un credit.
??