CUPRINS

CAPITOLUL I. PIAA FINANCIAR. DEFINIII.

COMPONENTE. FUNCII..................................................................3
1.1. Piaa financiar Definiii ...............................................................3
1.2. Cadrul legislativ al pieei de valori mobiliare dup anul
1989 n !om"nia.....................................................................................1#
CAPITOLUL II. TITLURI FINANCIARE PE PIATA DE
CAPITAL .............................................................................................13
2.1. Definiie.......................................................................................... 13
2.2. $itlurile financiare cu venit variabil. %ciunile ..............................1&
2.2.1. 'inanarea prin capital propriu...........................................................1&
2.2.2.Clasificarea aciunilor....................................................................1(
2.3. 'orme de e)primare a valorii unei aciuni......................................21
2.&. *etode de evaluare a aciunilor......................................................22
2.+. $ipuri de obligaiuni .......................................................................29
2.+.1. Definiii.....................................................................................29
2.+.2. !andamentul obligaiunilor .........................................................32
CAPITOLUL III. EVALUAREA PLASAMENTELOR BURSIERE
3.1. %nali,a fundamental......................................................................38
CAPITOLUL IV.GESTIUNEA PORTOFOLIULUI. RASDAQ ...&2
&.1. Definiii ............................................................................................&2
&.2. -olatilitatea aciunilor ....................................................................&3
&.3. .estiunea portofoliului de aciuni ..................................................+3
&.&. !iscul aciunilor ..............................................................................+&
&.&.1. !iscul sistematic /i riscul nesistematic .......................................+&
&.&.2. %plicaii .......................................................................................+(
CAPITOLUL V. BURSA DE VALORI MOBILIARE ...................(&
+.1. Definiia bursei de valori. Caracteristici ........................................(&
+.2. 0curt istoric privind evoluia burselor de valori ............................((
+.3. 0tructura organi,atoric a 1ursei de -alori 1ucure/ti ..................(8
+.&. 'unciile /i rolul bursei ..................................................................8#
CAPITOLUL VI. TRANZACII BURSIERE ................................82
(.1. !eguli generale ...............................................................................82
(.2. $ran,acii bursiere ..........................................................................8+
1
(.2.1. $ran,acii la vedere .....................................................................8+
(.2.2. $ran,acii n mar2 .......................................................................8+
(.2.3. -"n,rile scurte ...........................................................................8(
(.2.&. $ran,aciile cu lic3idare imediat ...............................................84
(.3. Despre opiuni .................................................................................93
(.&. $ipuri principale de piee .............................................................1#1
(.+. Cotarea bursei ...............................................................................111
CAPITOLUL VII. ORDINELE DE BURS .................................11&
CAPITOLUL VIII. INDICATORII I INDICII BURSIERI ......122
8.1. 5ndicatorii pieei de capital ...........................................................122
8.2. 5ndicii bursieri pe piaa rom"neasc. 5ndicele 16$ .....................124
BIBLIOGRAFIE ...............................................................................1+3
2
CAPITOLUL I.
PIAA FINANCIAR. DEFINIII. COMPONENTE.
FUNCII.
Scopul ur!r"#$
pre,entarea definiilor la piaa financiar7
definirea componentelor pieei financiare 8segmntul primar9
segmentul secundar:
clasificarea pieelor financiare7
cadrul legislativ al pieei de valori mobiliare dup anul 1989 n
!om"nia7
Cop%#%&'% (o)*&("#% pr"& +&,u-"r%. co&'"&u#ulu"
Dup ce vor studia acest capitol studenii vor putea s;
defineasc piaa financiar9 componentele pieei financiare7
s stabileasc criteriile dup care se face clasificarea pieelor
financiare
/ nsu/easc componenta principal a ieei de capital9 adic
crearea de capital social /i cre/terea prin emisiuni de capital7
/i defineasc segmentul secundar 8sistemul bancar:7
cunoasc principalela reglementare dup care are loc
tran,acionarea pe bursa de valori< Codul 1ursei actuali,at.
/./. P".'. 0"&.&c".r! 1 D%0"&"'""
=n cadrul economiei de pia au loc procese reale n care se
creea, bunuri /i servicii /i procese financiare9 a banilor /i activelor
financiare. Piaa funcionea, pe ba,a unor legi ntre care un rol
important l au legea cererii /i a ofertei9 legea concurenei /i legea
valorii.
Piaa real corespun,toare proceselor reale /i piaa financiar
formea, componentele economiei de pia.
Piaa financiar este definit
1
>un ansamblu de piee organi,ate
unde se confrunt cererea cu oferta de resurse financiare9 respectiv
1
?vidiu 0toica9 Mecanisme i instituii ale pieei de capital9 6ditura 6conomic9
1ucure/ti9 2##39 p. 1(
3
entitile deficitare9 cu cele e)cedentare9 prin intermediul unei
multitudini de relaii9 instituii /i mecanisme specifice@.
Dicionarul complet al economiei de pia
2
arat c >piaa
financiar9 component a economiei de pia constituit din mecanisme
specifice9 a cror funcionalitate se reali,ea, prin instrumente
financiare9 instituii financiare /i printr<un regim 2uridic adecvat care
asigur circulaia resurselor bne/ti n condiii competiionale. Piaa
financiar constituie un mediu e)trem de dinamic9 rennoit /i de,voltat
rapid n ultimele decenii@.
.abriela %ng3elescu n Piaa de capital9 6ditura 6conomic9
2##&9 define/te piaa de capital astfel; >piaa de capital repre,int
ansamblul relaiilor /i mecanismelor prin intermediul crora capitalurile
disponibile /i dispersate din economie sunt diri2ate ctre orice entiti
publice /i private solicitatoare de fonduri@.
Dac n ceea ce prive/te definiia pieei financiare n literatura
de specialitate elementele de ba, sunt; component a economiei de
pia9 funcionea, prin mecanisme /i relaii specifice9 prin instituii
financiare /i cu instrumente specifice9 structura pieei financiare a
cunoscut n literatura de specialitate abordri diferite9 nt"lnindu<se
dou abordri9 cea anglo<american /i cea continental<european.
Concepia anglo<american arat c piaa financiar este
structurat pe dou componente /i anume piaa de capital /i piaa
monetar. Piaa de capital cuprinde emisiunea /i negocierea valorilor
mobiliare pe termen lung9 iar piaa monetar instrumentele financiare
pe termen scurt.
$ot ca o component a pieei financiare9 concepia anglo<
american include /i piaa asigurrilor.
%bordarea continental<european arat c structura pieei de
capital cuprinde piaa financiar 8piaa valorilor mobiliare pe termen
lung: /i piaa monetar.
Ceea ce le deosebe/te pe aceste abordri se observ c acestea
sunt numai de denumire /i nu de substan9 adic se nlocuiesc termenii
de capital /i financiar ntre ei.
=n !om"nia abordrile n ceea ce prive/te piaa financiar nu
sunt unitare nici n pre,ent. %stfel profesorul 5on 0tancu
3
alturi de cei
mai muli speciali/ti consider c aceasta >cuprinde acele instituii /i
proceduri care facilitea, toate transferurile de economii n sc3imbul
2
.eorgeta 1u/e 8coordonator:9 Dicionar complet al economiei de pia9 5nformaia
1usiness 1ooAs9 199&9 p. 2+&.
3
5on 0tancu9 Finane9 6ditura 6conomic91ucure/ti9 2##39 p. 4&.
&
tuturor titlurilor 8valorilor mobiliare: care atest dreptul de crean
asupra acestor economii9 transferurile fiind pe termen lung9 mediu /i
scurt9 cu structura pieei financiare formate din; piaa monetar /i piaa
valutar 8mai mic de 1 an: /i piaa de capital9 de asigurri /i cea
imobiliar 8mai mare de 1 an:@.
%le)andru ?lteanu /i *dlina %ntoaneta ?lteanu n cartea
Piaa de capital9 pag. 14 arat c >Pieele financiare sunt speciali,ate n
tran,acionarea de active financiare cu scaden pe termene medii /i
lungi spre deosebire de piaa monetar care tran,acionea, active
monetare pe termen scurt@.
=n ceea ce prive/te practica din ara noastr aici nu e)ist dubii9
aceasta fiind dup varianta anglo<american.
$itlurile care se negocia, pe piaa monetar poart denumirea
de titluri monetare /i cuprind bonurile de te,aur9 biletele de tre,orerie9
certificatele de depo,it /i efectele comerciale 8cambii9 bilete la ordin9
cecuri:.
$itlurile financiare sunt titlurile care se negocia, pe piaa de
capital /i cuprind; aciunile9 obligaiunile de stat9 obligaiunile private9
precum /i contractele de credit pe termen lung /i cele de leasing /i
nscrisurile de pe piaa asigurrilor /i de pe cea imobiliar 8polie de
asigurare9 ipoteci etc.:.
=n !om"nia9 Begea 294 C 2##&9 legea pieei de capital n
!om"nia9 care reglementea, nfiinarea /i funcionarea pieelor de
instrumente financiare arat c instrumentele financiare9 $itlul 59
articolul 119 sunt;
a: valori mobiliare7
b: titluri de participare ale organismelor de plasament colectiv7
c: instrumente ale pieei monetare9 inclusiv titluri de stat cu
scaden mai mic de un an /i certificate de depo,it7
d: contracte futures9 inclusiv contracte care implic decontarea
final a unor fonduri bne/ti7
e: contracte forDard pe rata dob"n,ii7
f: sDap<uri pe rata dob"n,ii9 pe cursul de sc3imb /i pe aciuni7
g: opiuni pe orice instrument financiar prev,ut la lit. a: d:9
inclusiv contracte care implic decontarea final a unor fonduri
bne/ti. %ceast categorie include /i opiuni pe cursul de sc3imb
/i pe rata dob"n,ii7
3: instrumente financiare derivate pe mrfuri7
+
i: orice alt instrument admis la tran,acionarea pe o pia
reglementat ntr<un stat membru sau pentru care s<a fcut o
cerere de admitere la tran,acionare pe o astfel de pia.
$ot n aceast lege instrumentele financiare derivate cuprind
instrumentele de la lit. d:9 g:9 3:9 combinaii ale acestora9 precum /i alte
instrumente calificate astfel prin reglementri C.E.-.*..
Piaa financiar mai cuprinde n componena sa alturi de piaa
monetar /i piaa valutar9 piaa de capital de asigurri /i cea
imobiliar9 titlurile financiare9 segmentele primare /i segmentul
secundar.
0egmentul primar asigur emisiunea /i prima v"n,are a titlurilor
noi9 iar segmentul secundar asigur rev"n,area titlurilor dup emisiunea
/i prima lor v"n,are.
Dup ce am stabilit componentele pieei financiare din definiia
dat pieei financiare re,ult c aceasta >asigur circulaia resurselor
bne/ti n condiii competiionale printr<un regim 2uridic adecvat@. De
aici re,ult c pieele financiare au rolul de a diri2a disponibilitile de
capitaluri pe piaa intern ctre consumatorii de capitaluri adic agenii
economici.
Ca o consecin a modului de funcionare a pieelor financiare
vom pune n eviden /i funciile pieelor financiare.
'uncia se define/te drept sarcin9 rol9 destinaie 8Dicionarul
limbii rom"ne moderne9 6ditura %cademiei9 19+9: iar rolul9 drept
menire sau sarcin 8*icul dicionar enciclopedic9 6ditura enciclopedic
rom"n9 1ucure/ti9 19429 pag. 813:. Dicionarul de filosofie 86ditura
Politic9 1948: arat c funcia unui element 8activitate: ntr<un sistem
dat9 o pre,int drept consecina pe care acesta o are9 satisfc"nd
necesitile sau cerinele sale structurale9 contribuia sa specific la
reali,area sau mpiedicarea reali,rii finalitilor sistemului din care
face parte.
Deci funciile pieelor financiare repre,int mi2loace de
nfptuire a menirii lor9 modaliti prin care aceasta /i de,vluie esena
lor.
&
Pornind de la aceasta am identificat c pieele financiare au funcia
de
+
; >emisiune /i plasare de titluri de valori mobiliare@ /i cea >de
&
%daptare dup Constantin $ulai9 Finane i fiscalitate9 6ditura Crii de /tiin9
Clu2 Eapoca9 2##39 p. 2&.
+
%le)9 ?lteanu9 *dlina ?lteanu9 Piaa de capital9 6ditura 6conomic9 1ucure/ti9
p. 14.
(
reali,are a ec3ilibrului dintre cererea /i oferta de titluri la un pre de
pia c"t mai aproape de valoarea real@.
(
/.2. Cl.,"0"c.r%. p"%'%lor 0"&.&c".r%
Pieele financiare se pot clasifica dup mai multe criterii9 cum ar
fi; felul titlurilor tran,acionate9 procedurile de tran,acionare utili,ate9
locali,area fi,ic a pieei9 teritoriul n care funcionea,. %stfel dup
teritoriul n care funcionea, avem piee financiare naionale /i piee
financiare internaionale. Dup felul titlurilor tran,acionate avem piaa
monetar /i piaa valutar pe care se tran,acionea, titluri monetare /i
piaa de capital9 de asigurri /i cea imobiliar pe care se tran,acionea,
titluri financiare.
Dup modalitatea n care are loc emisiunea avem piaa
financiar primar pe care emisiunile de titluri au loc pentru prima dat
/i piaa secundar9 pia pe care sunt tran,acionate titluri aflate de2a n
circulaie.
Fn alt criteriu de clasificare l repre,int procedurile de
tran,acionare dup care avem piaa financiar de licitaie /i piaa
financiar de negocieri.
Dup locali,area fi,ic avem piaa organi,at cu reguli de
tran,acionare fi)ate9 piaa la g3i/eu9 adic piaa locali,at la birourile
broAerilor9 dealerilor /i emitenilor de titluri /i piaa la vedere pe care
titlurile sunt tran,acionate pentru livrare /i plata imediat.
Dup felul instrumentelor financiare avem piaa de valori
mobiliare9 piaa monetar9 piaa instrumentelor financiare derivate9
piaa contractelor forDard9 sDap<uri etc.
/.3. S%4%&#%l% p"%'%" (% c.p"#.l
'inanarea pe termen lung /i mediu se refer la constituirea
acelor surse de finanare care rm"n la dispo,iia ntreprinderii o
perioad mai mare de un an /i care finanea, activele imobili,ate9 sau9
cu alte cuvinte9 sursele permanente finanea, nevoile permanente.
Desprim finanarea global pe termen lung /i mediu n dou
componente; finanarea cu surse interne /i finanarea cu surse e)terne.
(
5on 0tancu 8coordonator:9 -ol. 5.9 Piee financiare i gestiunea portofoliului9
6ditura 6conomic9 1ucure/ti9 2##29 p 12.
4
Componenta principal a finanrii e)terne o constituie crearea
de capital social /i cre/terea prin emisiunea de aciuni
4
.
Deci9 n aceast etap a finanrii are loc crearea capitalului prin
piaa primar.
Piaa primar este definit
8
>segmentul primar al pieelor de
capital /i serve/te la prima plasare a emisiunii de valori mobiliare
pentru atragerea capitalurilor financiare disponibile pe termen mediu /i
lung9 at"t de pe pieele interne de capital9 c"t /i de pe piaa
internaional.@
Ca orice pia9 piaa primar este locul de nt"lnire a ofertei /i
cererii de capitaluri pentru finanarea activitilor din economie.
Concret9 pe acest segment al pieei de capital are loc emisiunea
/i plasarea titlurilor nou emise 8pe termen lung:9 respectiv aciuni /i
obligaiuni.
6misiunea de aciuni are loc iniial prin crearea capitalului
social /i ulterior prin emisiunea suplimentar pentru ma2orarea acestuia9
pe c"nd emisiunea de obligaiuni are loc n momentul mprumutului.
Plasarea pe piaa primar a valorilor mobiliare se reali,ea, prin
ofert public9 care este definit conform Begii nr. 294C2##&9 privind
piaa de capital9 articolul 2 alineatul 18; >comunicarea adresat unor
persoane9 fcut sub orice form /i prin orice mi2loace9 care pre,int
informaii suficiente despre termenii ofertei /i despre valorile mobiliare
oferite9 astfel nc"t s permit investitorului s adopte o deci,ie cu
privire la v"n,are9 cumprare sau subscrierea respectivelor valori
mobiliare.@ %ceast definiie se aplic9 de asemenea /i n situaia
plasamentului de valori mobiliare prin intermediari financiari.
?ferta public de v"n,are are dou segmente /i anume; oferta
public primar9 c"nd au loc emisiuni de valori mobiliare emise iniial
/i oferta public secundar9 c"nd valorile mobiliare au mai fost emise o
dat.
?ferta public fcut de orice persoan va fi aprobat de
C.E.-.*. pe ba,a unei cereri de aprobare a prospectului9 n ca,ul
ofertei publice de v"n,are9 sau a documentului de ofert9 n ca,ul ofertei
publice de cumprare9 nsoit de un anun 8articolul 1439 alineatul 1 din
Begea 294C2##&:.
?ferta public de v"n,are se reali,ea, prin intermediari sau
prin sindicat de intermediere.
4
$eodor Gada9 Finanarea agenilor economici din Romnia, 6ditura !isoprint9
Clu2<Eapoca9 2##&9 p. 11.
8
.. 1u/e Coord.9 Op. cit., p. 2+(.
8
Prospectul de ofert conine informaii despre societate9 astfel ca
investitorul s</i poat face o imagine c"t mai complet despre aceasta.
Dup ce prospectul de emisiune a fost aprobat de C.E.-.*.
urmea, publicarea anunului de ofert /i a prospectului de ofert.
=n conformitate cu articolul 183 din Begea 294C2##&9 publicarea
unui prospect nu este obligatorie n urmtoarele situaii;
o oferta adresat doar ctre investitorii calificai7
o oferta adresat la mai puin de 1## de investitori9 persoane
fi,ice sau 2uridice9 alii dec"t investitorii calificai7
o valoarea total a ofertei9 preul de emisiune al valorilor
mobiliare /i valoarea minim a subscrierilor reali,ate de un
investitor n cadrul ofertei este cel puin egal cu valorile
stabilite prin regulamentele C.E.-.*.7
Pentru valorile mobiliare n legtur cu o fu,iune; c"nd sunt
atribuite n mod gratuit acionarilor e)isteni7 n situaia n care
dividendele sunt pltite prin emiterea de noi aciuni sau c"nd aciunile
sunt emise pentru subscrierea altor aciuni de aceea/i clas de2a emise9
dac aceast nou emisiune de aciuni nu implic o ma2orare a
capitalului social9 legiuitorul la acela/i articol 183 prevede c nu este
obligatorie publicarea prospectului.
Frmea, apoi derularea ofertei publice de v"n,are9 unde are loc
subscrierea efectiv a investitorilor.
=n final are loc etapa nc3iderii ofertei publice de v"n,are9 care
are loc la data e)pirrii menionate n prospectul de ofert9 dup care
emitentul va comunica un termen de + ,ile lucrtoare la C.E.-.*.
regulamentele ofertei9 care va avi,a prospectul care va fi depus apoi la
?ficiul !egistrului Comerului pe ba,a cruia se face modificarea
capitalului social.
0egmentul secundar este definit de .. 1u/e n Dicionarul
complet al economiei de pia la pagina 2+( >se constituie din sistemul
bancar /i9 n principal din sursele de valori unde cercuri largi de
investitori instituionali /i particulari v"nd /i cumpr valori mobiliare
emise /i puse n circulaie de segmentul primar. 6)istena pieei
secundare garantea, deintorilor c aceste valori mobiliare sunt
negociabile9 adic pot fi valorificate nainte de a aduce dob"n,i /i
dividende. %ceast pia repre,int segmentul cel mai mobil /i n
acela/i timp9 cel mai repre,entativ pentru manifestarea nengrdit a
cererii /i a ofertei de capital financiar.@
Prin piaa secundar valorile mobiliare /i stabilesc valoarea9 se
anulea, permanent n funcie de cursul stabilit. $otodat investitorii pe
9
burse /i asum un risc investiional care este n funcie de factorii
concrei ai fiecrei piee bursiere.
=ntre piaa primar /i piaa secundar e)ist o permanent
intercone)iune9 ambele fiind n relaii de dependen una fa de
cealalt9 astfel dac nu ar e)ista piaa secundar emitentul nu /i<ar putea
asigura lic3iditatea dorit la un moment dat9 nu /i<ar putea stabili n
timp adevrata valoare a aciunilor sale emise iniial.
/.2. C.(rul l%4",l.#"5 .l p"%'%" (% 5.lor" o)"l".r% (up! .&ul /676 +&
Ro*&".
=nceputul formrii pieei de capital n !om"nia dup anul 1989
l constituie adoptarea Begii nr. 31 C 199# privind societile comerciale
unde capitalul social al societilor se fcea prin emisiune public de
aciuni. %pare astfel primul instrument al pieei de capital /i anume
aciunile /i ulterior /i obligaiunile ca form de finanare a activitii
societilor comerciale.
Frmtoarea etap n evoluia pieei de capital o constituie
adoptarea Begii nr. +8 C 1991 prin care s<a format %genia Eaional
pentru privati,are /i prin care s<au creat primii investitori instituionali
din !om"nia9 respectiv cele + fonduri private care deineau conform
Begii nr. 1+ C 199#9 3#H din capitalul social al societilor comerciale.
'.P.0. a fost creat prin Begea nr. ++ C 1991 /i deinea 4#H din
capitalul social al societilor comerciale. =n ba,a acestei legi au fost
emise /i distribuite gratuit ctre cetenii care aveau dreptul9
certificatele de proprietate asupra cotei de 3#H din capitalul social al
societilor comerciale supuse privati,rii.
% aprut ca o consecin a nceputurilor pieei de capital /i
prima instituie care avea menirea s reglemente,e /i s supraregle,e
tran,acionarea valorilor mobiliare numit %genia Eaional pentru
titluri de valoare care a fost nfiinat conform G... nr. ++2 C 1992 /i
avea atribuii asigurarea garantrii circulaiei instituionali,ate a
titlurilor de valoare repre,ent"nd aciuni /i obligaiuni /i a Certificatelor
de proprietate emise de '.P.P.
Prima ordonan care reglementea, oferta public de valori
mobiliare este ?rdonana nr. 18 C 1993. $ot aceast ordonan define/te
/i termenii cu care se operea, pe piaa de capital /i anume; valori
mobiliare9 emitent de valori mobiliare9 investitor9 acionar semnificativ9
po,iie de control9 po,iie ma2oritar9 emisiunea de valori mobiliare etc.
$ot prin aceast ordonan a fost nfiinat %genia de -alori *obiliare9
1#
un organism n cadrul *inisterului de 'inane prin transformarea
%geniei Eaionale pentru titluri de valoare.
? etap important n de,voltarea pieei de capital rom"ne/ti a
fost adoptarea Begii +2 C 199& privind valorile mobiliare /i bursele de
valori prin care se reglementea, crearea /i funcionarea pieelor de
valori mobiliare /i instituiile acestei piee.
Prin actele normative emise 8regulamente /i instruciuni:
C.E.-.*. a instituit cadrul legal al apariiei /i funcionrii tuturor
instituiilor pieei de capital /i anume; 1ursa de -alori 1ucure/ti9 Piaa
!asdaI9 %sociaia Eaional a 0ocietilor de -alori *obiliare9
0ocietatea Eaional de Compensare9 Decontare /i Depo,itare9 societi
de valori mobiliare9 fonduri de investiii9 registre independente.
*enionm de asemenea faptul c n ianuarie 199+ n ba,a Begii
nr. 21 C 192& /i a Begii nr. +2 C 199&9 2+ de societi de valori mobiliare
au constituit %.E.0.-.*. ca o asociaie profesional9
neguvernamental9 independent /i non<profit av"nd ca scop
promovarea /i repre,entarea intereselor broAerilor.
Paralel cu %.E.0.-.*. n august 1998 s<a constituit %sociaia
Eaional a Dealerilor /i Participanilor la Piaa de Capital.
0ocietatea Eaional de Compensare9 Decontare /i Depo,itare a
fost creat de ctre participanii la piaa de capital n ba,a Begii nr. 31 C
199# /i a Begii nr. +2 C 199&.
!egistrele independente au fost constituite ca societi
comerciale pe aciuni n ba,a Begii nr. 31 C 199#9 a Begii nr. +2 C 199&
/i aveau ca obiect de activitate; monitori,area valorilor mobiliare emise
pentru a mpiedica supra sau subemisiunea9 nregistrarea transferului
valorilor mobiliare9 precum /i orice alte activiti specifice.
=ncep"nd cu 1 noiembrie 199( '.P.P.<urile au fost transformate
n 0.5.'.<urile n ba,a Begii nr. 133 C 199(9 iar n anul 1994 n ba,a ?...
nr. 88 C 1994 a fost creat *inisterul Privati,rii.
Prin Begea nr. ++ C 199+ se face transferul efectiv al cotei de
3#H din capitalul social al societilor comerciale. Ca re,ultat al
aplicrii Begii nr. +2 C 199& /i a Begii nr. ++ C 199+ societile
comerciale supuse privati,rii au fost calificate drept societi desc3ise.
? component a pieei de capital9 piaa fondurilor mutuale a fost
reglementat prin ?... nr. 2& C 2+.#8.1993 iar prin ?... nr. 2# C
3#.#1.1998 s<au constituit fondurile n capital de risc.
1ursele de mrfuri au fost organi,ate n ba,a Begii nr. 31 C 199#
a ?... nr. (9 C 1994 /i prin Begea 129 C 2###.
11
1ursa *onetar 'inanciar /i de *rfuri 0ibiu a lansat n anul
1994 contractul de futures.
1ursa de *rfuri 1ucure/ti nfiinat n 19929 tran,acionea,
din noiembrie 1998 contracte futures pe cursuri valutare.
%cte normative ca ?.F... nr. 28 C aprilie 2##2 publicat prin
*.?. nr. 238 C 9 aprilie 2##2 /i Begea nr. +2+ C 14 iulie 2##2 pentru
aprobarea ?.F... nr. 28 C 2##2 publicat n *.?. nr. +4( C + august
2##2 are alte reglementri noi privind funcionarea pieelor de
instrumente financiare.
=n anul 2##& a fost aprobat Begea 294 din 28 5unie 2##&
privind piaa de capital9 publicat n *onitorul ?ficial nr. +41 din 29
5unie 2##& prin care se abrog legislaia adoptat n anul 2##2.
Deci,ia CE-* nr. 339# din 13 noiembrie 2##( aprob Codul
1ursei de valori 1ucure/ti 0.%. operator de pia.
Codul 1ursei este structurat pe;
< Cartea 5 Piaa reglementat la vedere7
< Cartea a 55<a Piaa reglementat la termen.
$itlurile Crii 5 sunt;
< $itlul 5 Participani7
< $itlul 55 6miten /i instrumentele financiare7
< $itlul 555 $ran,acionarea /i supraveg3erea7
< $itlul 5- %dministrarea /i diseminarea de ctre 1.-.1. a
informaiilor publice privind emitenii9 tipurile de
instrumente financiare tran,acionate /i serviciile de acces al
participanilor.
12
CAPITOLUL II
TITLURI FINANCIARE PE PIAA DE CAPITAL
Scopul ur!r"#$
definirea noiunii de titluri financiare7
pre,entarea titlurilor financiare cu venit variabil 8aciunile:7
stabilirea formelor de e)primare a valorii unei aciuni7 nsu/irea
noiunii de obligaiuni7
Cop%#%&'% (o)*&("#% pr"& +&,u-"r%. co&'"&u#ulu"
Dup ce vor studia acest capitol studenii vor putea s;
nsu/easc definiia noiuni de titluri financiare7
stabileasc modalitile de finanare prin capital propriu7
s nvee criteriile clasificare a aciunilor7
s pun n eviden formele de e)primare a valorii unei
aciuni7
s e)plice metodele de evaluare a aciunilor7
abordarea timpurilor de obligaiuni7
arate modul de calcul a randamentului obligaiunilor7
2./. D%0"&"'"%
$itlurile financiare sunt definite ca
9
Jdocument legal emis de
stat sau de unele uniti economice9 cu o valabilitate mai mare de un an9
n scopul finanrii unor activiti economice sociale@.
%li autori definesc titlurile financiare ca fiind
1#
>titluri de
proprietate sau de crean9 care confer deintorului de titluri un drept
mobiliar 8participaii /i crean:9 care pot fi transmise altor entiti
2uridice sau persoane fi,ice pe calea negociabilitii lor pe pieele
financiare@. Din aceast definiie re,ult c titlurile financiare au
urmtoarele caracteristici;
< sunt titluri de proprietate sau de crean7
< confer deintorului un drept mobiliar7
< se pot transmite altor entiti 2uridice sau persoane fi,ice pe
calea negocierii pe pieele de capital.
%/a dup cum am artat n Capitolul 1 din punct de vedere al
structurii9 titlurile financiare cuprind; aciuni9 obligaiuni private sau de
9
Dicionar complet al economiei de pia, p. 338.
1#
%le)andru ?lteanu9 Op. cit, p. &1.
13
stat9 contractele de credit pe termen lung /i de leasing9 polie de
asigurare9 ipoteci /i altele.
0copul emisiunii de titluri financiare este acela de a crea resurse
financiare pentru a le investi de ctre cei care au nevoie pe ba,a
negocierii lor pe pia9 n investiii productive sau de servicii9 sociale
etc.
2.2. T"#lur"l% 0"&.&c".r% cu 5%&"# 5.r".)"l. Ac'"u&"l%
2.2./. F"&.&'.r%. pr"& c.p"#.l propr"u
=n !om"nia9 crearea societilor comerciale9 potrivit Begii 31C199#
republicat9 se reali,ea, astfel; >0ocietile comerciale se vor constitui n
una din urmtoarele forme; a: societi n nume colectiv7 b: societi n
comandit simpl7 c: societi pe aciuni7 d: societi cu rspundere
limitat /i e: societi n comandit pe aciuni. 0ocietatea n nume colectiv
/i cea n comandit simpl se constituie prin contract de societate9 iar
societatea pe aciuni9 n comandit pe aciuni /i cea cu rspundere limitat
se constituie prin contract de societate /i statut@ 8art.+ Begea nr.31C199#
republicat:.
0ocietatea pe aciuni se constituie prin subscrierea integrala /i
simultan a capitalului de ctre semnatarii actului constitutiv sau prin
subscriere public 8art.9 Begea nr.31C199# republicat:.
Capitalul social al societii pe aciuni /i al societii n comandit pe
aciuni nu poate fi mai mic de 2+.###.### lei9 iar ncep"nd cu 2##4 minim
2+.### 6uro9 numrul acionarilor n societatea pe aciuni nu poate fi mai
mic de + 8art. 1#9 aliniatul l /i 29 Begea nr.31C199# republicat:9 iar
capitalul social al unei societi cu rspundere limitat nu poate fi mai
mic de 2.###.### lei /i se divide n pri egale9 care nu pot fi mai mici de
1##.### lei 8art.119 aliniatul 1:. =n societatea cu rspundere limitat
numrul asociailor nu poate fi mai mare de +# 8art. 129 Begea nr.31C199#:.
'orma cea mai rsp"ndit de constituire a capitalului social la
societile pe aciuni este emisiunea de aciuni.
%ciunea este un titlu de participare care confer deintorului
calitatea de coproprietar9 d"ndu<i dreptul la distribuirea profitului sub
form de dividende.
%ciunea este un titlu de coproprietate fr valoare garantat.
%ctivele nu aduc venituri certe9 mrimea dividendelor anuale depin,"nd
ntotdeauna de re,ultatele financiare ale societii comerciale /i de deci,ia
de distribuire de dividende.
1&
=n !om"nia9 prin Begea nr.31C199# republicat9 n capitolul 5- se
reglementea, modul de formare /i circulaie a aciunilor astfel;
o felul aciunilor va fi determinat prin actul constitutiv9 n ca,
contrar ele vor fi la purttor. %ciunile nominative pot fi emise n
form material9 pe suport 3"rtie sau n form demateriali,at9
prin nscriere n cont7
o aciunile unei societi pe aciuni emise prin ofert public de
valori mobiliare9 definite ca atare prin Begea nr.+2C199& /i
Begea nr.294C2##&9 sunt supuse reglementrilor aplicabile
pieei organi,ate pe care acele aciuni sunt tran,acionate7
o aciunile nu vor putea fi emise pentru o sum mai mic
dec"t valoarea nominal7
o aciunile nepltite n ntregime sunt ntotdeauna nominative7
o capitalul social nu va putea fi ma2orat /i nu se vor putea emite
noi aciuni p"n c"nd nu vor fi complet pltite cele din
emisiunea precedent7
o aciunile nominative pot fi convertite n aciuni la purttor /i
invers9 prin 3otr"rea %dunrii generale e)traordinare a
acionarilor7
o se pot emite titluri cumulative pentru mai multe aciuni9 c"nd
acestea sunt nominative9 emise n form material7
o valoarea nominal a unei aciuni nu va putea fi mai mic de
1.### lei7
o aciunile vor cuprinde denumirea /i durata societii9 data actului
constitutiv9 capitalul social9 numrul de aciuni /i numrul lor
de ordine9 valoarea nominal a aciunilor /i vrsmintele
efectuate9 avanta2ele fondatorilor7
o aciunile nominative vor cuprinde; numele9 prenumele /i
domiciliul acionarului9 persoan fi,ic9 denumirea9 sediul /i
numrul de nmatriculare ale acionarului9 persoan 2uridic7
o aciunile trebuie s fie de o valoare egal9 ele acord posesorilor
drepturi egale7
o se pot emite aciuni prefereniale n dividend prioritar fr
drept de vot9 ce confer titularului; dreptul la un dividend
prioritar prelevat asupra beneficiului distribuit al e)erciiului
financiar9 naintea oricrei prelevri7 drepturile cunoscute
acionarilor n aciuni ordinare9 cu e)cepia dreptului de a
participa /i de a vota7
1+
o aciunile cu dividend prioritar9 fr drept de vot9 nu pot dep/i
o ptrime din capitalul social /i vor avea aceea/i valoare
nominal cu aciunile ordinare7
o repre,entanii9 administratorii /i cen,orii societii nu pot fi
titulari de aciuni cu dividend prioritar fr drept de vot7
o aciunile prefereniale /i aciunile ordinare vor putea fi
convertite dintr<o categorie n cealalt prin 3otr"rea
%dunrii generale a acionarilor7
o n ca,ul n care nu a emis /i nu a eliberat aciuni n form
material9 societatea9 din oficiu sau la cererea acionarilor9 le
va elibera un certificat de acionar7
o c"nd acionarii n urma somaiilor primite nu vor efectua
vrsmintele9 Consiliul de administraie va putea decide fie
urmrirea acionarilor pentru vrsmintele restante9 fie
anularea acestor aciuni7
o n locul aciunilor anulate vor fi emise noi aciuni purt"nd
acela/i numr9 care vor fi v"ndute9 iar sumele obinute din
v"n,are vor fi ntrebuinate pentru acoperirea c3eltuielilor de
publicare /i de v"n,are9 a dob"n,ilor de nt"r,iere /i a
vrsmintelor neefectuate9 restul va fi napoiat acionarilor7
o de regul9 societatea nu poate dob"ndi propriile aciuni dec"t
cu acordul 3otr"rii %dunrii .enerale 6)traordinare a
%cionarilor n limita a 1#H din capitalul social subscris9 iar
plata aciunilor astfel dob"ndite se va face numai din
beneficiile distribuite /i din re,ervele disponibile ale societii9
cu e)cepia re,ervelor legale9 nscrise n ultimul bilan
contabil aprobat.
=n afar de aciunile cu privilegiu de vot /i aciunile prefereniale
cu dividend prioritar /i privilegiu de conversie9 n rile cu economie
de pia se mai nt"lnesc aciuni cu privilegiu de dividend cumulativ
8dividendele nepltite se cumulea, pe toat perioada form"nd dividend
reinut:9 /i privilegiul restituirii cu prioritate a capitalului depus.
2.2.2. Cl.,"0"c.r%. .c'"u&"lor
0ocietile comerciale prin actul constitutiv caut s stabileasc
diferite tipuri de aciuni care vor conferi proprietarilor anumite drepturi.
1(
'elul aciunilor difer de la o ar la alta. %stfel n 'rana
11
9 se disting;
aciunile de capital sau de numerar 8sau obi/nuite:9 aciunile de aport /i
aciunile cu dividende prioritare 8care nu confer dreptul de vot9 dar
garantea, n contrapartid un dividend prioritar minim de ndat ce
e)ist un beneficiu:9 titlurile participative8au fost folosite pentru aport
de fonduri proprii ale societilor naionali,ate9 nu au drept de vot9 sunt
remunerate n acela/i timp de o rat fi) /i printr<un procenta2 legat de
re,ultatele sau cifra de afaceri a emitentului /i din punct de vedere
fiscal sunt aciuni la care s<a eliminat dreptul de vot /i care au fost
create cu oca,ia naionali,rii:.
=n !om"nia tipurile de aciuni sunt stabilite prin Begea nr.
31C199# /i ?... nr. 32C1994
12
astfel o prim categorie de aciuni sunt;
a: aciuni nominative7
b: aciuni la purttor7
c: aciunea de aur.
%ciunile nominative trebuie e)pres prev,ute n actul
constitutiv al societii emitente9 dac nu aciunile emise sunt
considerate9 implicit9 ca fiind aciuni la purttor. =n ?... nr. 32C1994
art.(& arat c >dreptul de proprietate asupra aciunilor nominative se
transmite prin declaraia fcut la registrul acionarilor al emitentului@.
%ciunile la purttor sunt liber transferabile /i nu au nscris
numele deintorului pe faa titlului. %ceste aciuni trebuie depuse
nainte cu + ,ile de %dunarea .eneral a %cionarilor pentru a conferi
dreptul de vot celui care le deine n %dunarea .eneral.
%ciunea de aur este aciunea pe care o deine statul n anumite
sectoare strategice9 n cadrul unui emitent9 aceast aciune conferind
drepturi suplimentare prev,ute n actul constitutiv al societii.
Dup forma n care sunt emise aciunile se clasific n aciuni
materiali,ate /i aciuni demateriali,ate 8?... nr. 32C1994 /i
instruciunile nr. 2C199( ale CE-*:. Primele sunt emise n form
material iar aciunile demateriali,ate se nregistrea, prin nscrieri n
cont.
Din punct de vedere al avanta2elor acordate aciunile pot fi;
a: aciuni ale membrilor fondatori7
b: alte aciuni privilegiate.
11
Claude Duflou)9 Piee financiare9 Colecia !ome)po9 6ditura 6conomic9
1ucure/ti9 2##39 p. 143
12
Cornelia Pop9 Codrua 't9 Societi comerciale deschise9 $ribuna 6conomic9
1uletin economic legislativ9 nr. 128(#:9 1ucure/ti9 19989 p.11<28.
14
Pentru aciunile membrilor fondatori Begea 31C199#9 art. 3# /i
?... nr. 32C1994 art. 319 arat urmtoarele.
>%dunarea constitutiv va 3otr asupra cotei de participare din
beneficiul net ce revine fondatorilor unei societi constituite prin
subscriere public@. Cota prev,ut la alin. 1 nu poate dep/i (H din
beneficiul net /i nu poate fi acordat pentru o perioad mai mare de +
ani de la data constituirii societii.
Privilegiile se refer la dreptul de vot /i drepturile de subscriere.
Begea 31C199# arat9 n art.(3 c >aciunile acord posesorilor drepturi
egale@ iar n art. (4 c >orice aciune d dreptul la un vot n adunrile
societii@. ?... nr. 32C1994 se introduce n art. (3 al Begii 31C199# >se
pot emite totu/i9 n condiiile actului constitutiv9 categorii de aciuni
care confer titularilor lor drepturi diferite@.
Cea mai rsp"ndit clasificare a aciunilor este;
a: aciuni comune7
b: aciuni prefereniale sau cu dividend preferenial.
%ciunile comune dau dreptul la recuperarea capitalului investit9
dreptul de vot9 dreptul de preemiune /i dreptul de dividende. ?...
nr.32C1994 prevede conform art. (3 >societile comerciale pot emite
aciuni prefereniale cu dividendul prioritar9 fr drept de vot9 iar
conform lit. b din acest articol aceste aciuni pot avea ata/at dreptul de
preemiune@.
%ciunile prefereniale pot s aib urmtoarele caracteristici;
o cumulativitatea 8permite ca dividendele nepltite timp de 2<
3 ani s fie ncasate cumulat de acionari:7
o a2ustabilitatea 8permite recalcularea dividendului la un
anumit interval de timp:7
o convertibilitatea 8transmiterea aciunilor prefereniale n
aciuni obi/nuite:7
o participativitatea 8obinerea unui dividend suplimentar din
profitul net care rm"ne dup ce au fost pltite dividendele
privilegiate /i cele aferente aciunilor obi/nuite:7
o revocabilitatea 8aciunile prefereniale pot fi revocate dup o
perioad de timp:.
Fn alt criteriu nt"lnit n 0.F.%. este cel din punct de vedere al
autori,rii. %stfel dup acest criteriu aciunile sunt;
o aciuni autori,ate7
o aciuni emise /i aflate n circulaie7
o aciuni de tre,orerie7
18
o aciuni neemise 8care nu au fost puse n circulaie:.
%ciunile autori,ate arat numrul ma)im de aciuni9 din orice
clas pe care o societate comercial poate s le pun n circulaie atunci
c"nd se nregistrea, ca societate comercial pe aciuni.
%ciunile emise /i n circulaie a/a dup cum arat /i
denumirea sunt aciunile autori,ate pe care societatea comercial le<a
emis9 deci le<a pus n circulaie.
%ciunile de tre,orerie sunt aciunile pe care societatea emitent
le<a rscumprat9 le<a retras sau le<a redob"ndit n orice alt mod legal de
pe pia9 fr a recurge la diminuarea capitalului social. Denumirea
provine de la faptul c aceste aciuni sunt disponibile pentru a fi repuse
n circulaie /i sunt >te,auri,ate@ de emitent. Caracteristica principal a
lor este faptul c nu au drept de vot /i pentru ele nu se pltesc
dividende.
%ciunile 8autori,ate: neemise sunt aciunile pe care societatea
emitent nu le<a pus n circulaie de/i ele au fost autori,ate de a fi
emise. =n momentul n care se dore/te ma2orarea capitalului social
sauC/i pentru scopurile preci,ate la aciunile de tre,orerie ele sunt puse
n circulaie.
=n afar de aciunile preci,ate mai sus se nt"lnesc /i alte tipuri
de aciuni
13
cum sunt aciuni fr valoare nominal9 aciuni populare /i
aciuni 05C%-.
%ciunile fr valoare nominal sunt nt"lnite n ri ca 0.F.%. /i
Canada /i se caracteri,ea, prin faptul c valoarea nominal a unei
aciuni nu este indicat. =ns sunt ri ca 6lveia9 unde se prescrie o
valoare nominal de 1## franci elveieniCaciune /i !om"nia de 1.###
leiCaciune.
%ciunile populare a/a dup cum arat /i numele se adresea,
unei pturi largi a populaiei care este c3emat s economiseasc /i s
investeasc. 6)emplu .ermania9 cedea, populaiei o parte din aciuni
n condiii prefereniale.
%ciunile 05C%- sunt aciuni ac3i,iionate de ctre mici
investitori de la societi de investiii cu capital variabil.
Apl"c.'"%
1&
$
0ocietatea comercial K deine dou categorii de aciuni;
< aciuni categoria 1; 1.### buci
13
%le)andru ?lteanu9 Op. cit, p. &+.
1&
*i3ai $oma9 Petre 1re,eanu9 Finane i gestiune financiar, plicaii practice,
6ditura 6conomic9 1ucure/ti9 199(9 p. 8+ 84.
19
< cu privilegiu de dividend #9###+ leiCaciune /i
cu participare integral; 1# lei
< aciuni de categoria 2; +## buci
< cu drept de vot; 29+ lei
$otal capital social; 129+ lei
0ocietatea decide reparti,area unui profit pentru plata
dividendelor9 astfel;
< -arianta -
1
L MMMMMMMMMMMMMM... #9&# lei
< -arianta -
2
L MMMMMMMMMMMMM...M #9(# lei
< -arianta -
3
L MMMMMMMMMMMMM...M #99# lei
Cum se va reali,a distribuirea dividendelor n cele 3 variante9
pentru cele dou categorii de aciuniN
V.r".&#. V
/
1 pro0"# 89:8 l%"
=ntregul profit va fi utili,at pentru plata dividendelor cuvenite
aciunilor din categoria 1 care cer privilegiul de dividend 81.### aciuni
#9###+ leiCaciune: L #9+# lei9 fr a putea onora integral obligaia9
ntruc"t profitul este de #9&# lei /i nu #9+# lei c"t este necesar.
V.r".&#. . 2;. V
2
1 pro0"# 89<8 l%"
Prima tran/ va acoperi retribuirea aciunilor din categoria 1 n
sum de #9+# lei9 iar restul #9(# #9+# L #91# pentru retribuirea
aciunilor ordinare pentru ca randamentul acestora s se apropie de cel
al aciunilor din categoria 1.
-arianta -
2
Capital
social
Dividende !andament
aciuni categoria
1
1# #9+#
#9+#
OOOO P 1## L +H
1#
aciuni categoria
2
29+# #91#
#91#
OOOO P 1## L &H
29+#
V.r".&#. . 3;. V
3
1 pro0"# 8968 l%"
o prima tran/ acoper integral dividendele pentru aciunile de
categoria 1 n sum de #9+# lei.
2#
o a doua tran/ acoper aciunile din categoria a 2<a pentru ca
/i acestea s aib acela/i randament de +H ca aciunile de
categoria 19 n sum de 29+# P +H L #912+ lei.
o ceea ce rm"ne; #99# #9+# #912+ L #924+ lei se mparte
proporional celor dou categorii de aciuni n vederea
pstrrii unui randament egal9 astfel;
29+
OOOO L #92#H categoria 2
129+
1#
OOOO L #98#H categoria 1
129+
/i #924+ lei se mpart;
#92#H P #924+ L #9#++ categoria 2
#98#H P#924+ L #922# categoria 1
!e,ultatul;
-arianta -
3
Capital
social
Dividende !andament
aciuni
categoria 1
1# #9+# Q #922#
#942
OOOO P1## L 492H
1#
aciuni
categoria 2
29+ #912+ Q #9#++
#918
OOOO P1## L 492H
29+#
2.3. For% (% %=pr".r% . 5.lor"" u&%" .c'"u&"
6)ist un consens n literatura de specialitate n ceea ce prive/te
e)primarea valorii unei aciuni9 aceasta fiind determinat de modul cum
s<a fcut emisiunea9 de valoarea activului net9 de valoarea de pia.
%stfel sunt stabilite
1+
;
1+
E. 'eleaga9 !onta"ilitate financiar. #olumul $$9 6ditura %t3enaeum9 1ucure/ti9
1991.
21
a: valoarea nominal de emisiune a unei aciuni este valoarea
stabilit la lansarea emisiunii respective.
b: valoarea contabil a unei aciuni e)prim partea din activul
net al societii ce revine pe o aciune /i se determin astfel;
actiuni de total %r
net cti&
#c
.

%ctivul net L %ctive totale datorii totale L capitaluri proprii

c: -aloarea intrinsec cuprinde activul net a2ustat cu plusurile
sau minusurile de active latente ce revin pe o aciune.
%ctivele latente sunt constituite din provi,ioanele pentru
riscuri /i pentru c3eltuieli9 care nu au aprut n e)erciiul
nc3eiat /i care nu s<au soldat prin conturile de venituri;
actiuni de total Er.
a2ustat net %ctivul
intrinseca -al
d: -aloarea financiar cuprinde capitalul financiar care ar putea
fi fructificat cu un asemenea dividend9 la o rat medie a
dob"n,ii de pia;
piata de doban,ii a medie !ata
Dividentul
fin. -al.
e: -aloarea de randament este o alt form de e)primare a
valorii financiare re,ultat din raportarea profitului net ce
revine pe o aciune la rata medie a dob"n,ii de pia;
piata de doban,ii a medie !ata
actiune o pe net Profit
randament de -al.
f: Coeficientul multiplicator al capitali,rii aciunii 8P6! L
price earning ratio:;
actiune o pe net Profitul
actiunii al mediu bursier Cursul
P6!
-enitul conferit de proprietatea aciunii se nume/te dividend /i
se calculea, asupra valorii nominale a aciunii /i se stabile/te n
adunarea general a acionarilor.
2.:. M%#o(% (% %5.lu.r% . .c'"u&"lor
0ituaiile financiare anuale nc3eiate de societile comerciale
ofer prin comple)itatea informaiilor cuprinse9 posibilitatea evalurii
activitii ntreprinderii la un moment dat /i perspectiva acesteia.
22
Pentru a putea stabili modul cum au fost retribuii acionarii9
randamentul investiiilor fcute de ace/tia9 compararea randamentului
investiilor fcute pe diferite piee trebuie stabilii indicatorii de
evaluare a aciunilor.
*a2oritatea speciali/tilor
1(
stabilesc un sistem de indicatori prin
care aciunile sun evaluate astfel;
a: Dividendul pe aciune 8DP%:
DP% este retribuia fcut de societate investitorului pentru
suma de bani avansat de ctre ace/tia . Dividendul potrivit
definiiei dat de Codul fiscal repre,int >o distribuie n bani sau n
natur9 efectuat de o persoan 2uridic unui participant la persoana
2uridic9 drept consecin a deinerii unor titluri de participare la
acea persoan 2uridic9 e)cept"nd urmtoarele;
< o distribuire de titluri de participare suplimentare care nu
modific procentul de deinere a titlurilor de participare ale
oricrui participant la persoana 2uridic7
< o distribuire n bani sau n natur9 efectuat n legtur cu
rscumprarea titlurilor de participare la persoana 2uridic9
alta dec"t rscumprarea care face parte dintr<un plan de
rscumprare9 ce nu modific procentul de deinere a
titlurilor de participare al nici unui participant la persoana
2uridic7
< o distribuie n bani sau n natur9 efectuat n legtur cu
lic3idarea unei persoane 2uridice7
Dac suma pltit de o persoan 2uridic pentru bunurile sau
serviciile furni,ate ctre un participant la persoana 2uridic dep/e/te
preul pieei pentru astfel de bunuri sau servicii9 atunci diferena se
tratea, drept dividend@.
0e poate vorbi de dividendul global sau brut atunci c"nd
dividendul este calculat nainte de impo,itul de profit /i de dividendul
net atunci c"nd acesta se stabile/te din profitul net dup reparti,rile
legale.
*enionm de asemenea c dividendele pot fi din reparti,ri ale
profitului din anul curent c"t /i din reparti,ri din anii precedeni.
b: !andamentul unei aciuni 80 :
%cionarul n urma investiiei fcute poate c"/tiga sau pierde
at"t dividendul distribuit c"t /i din diferena de curs a aciunii n general
de la nceputul perioadei /i sf"r/itul perioadei.
1(
%le)andru ?lteanu9 Op. cit.9 p. 42 < 4(
23
Pentru aceasta investitorul pleac de la preul de ac3i,iie 8C
#
: la
care a/teapt o remunerare 80
1
: care s<i permit la sf"r/itul perioadei
ncasarea unui dividend 8D
1
: /i recuperarea capitalului investit la un
pre de rev"n,are 8C
1
:9 pe c"t posibil mai mare dec"t cel iniial dup
formula de calcul;
# 1 1 1 #
1 1 1 #
sau : 1 8
! ! D !
! D !
+
+ +

dup mprirea cu C
#
relaia devine;
#
# 1
#
1
1
!
! !
!
D
+
care arat c acionarul poate c"/tiga at"t din dividende c"t /i din
diferena de curs.
c: !ata de distribuire a dividendelor 8d:
!ata de distribuire a dividendelor arat c"t din beneficiul net
este reparti,at pentru plata dividendelor /i se calculea, dup formula;
1##
net "eneficiu
nete di&idende
d
d: 1eneficiul pe o aciune 81P%:
1eneficiul pe o aciune arat c"t beneficiu curent i revine pe o
aciune investitorului /i se determin cu formula;
actiuni Er.
curent 1eneficiul
'P
e: Cursul aciunilor n corelare cu rentabilitatea cerut de
acionari /i coeficientul de capitali,are P6!.
=n absena unei cre/teri reale a ntreprinderii sale fr a ameliora
productivitatea9 respectiv atunci c"nd ntreprinderea distribuie efectiv
totalitatea beneficiilor /i dividendele sunt constante9 iar aciunea apare
ca o rent perpetu.
Deci avem;
P(R !
'P
)
)
'P
)
DP
!
1
unde de
unde;
2&
CL cursul aciunilor7
AL rata de rentabilitate cerut de acionari7
1P%L beneficiul pe aciune7
DP%L dividendul pe aciune7
P6!L coeficientul de capitali,are.
6)ist situaii c"nd ntreprinderea /i propune o rat constant
de distribuire a dividendelor g /i n acest ca, formula de calcul a lui A
devine;
g
P(R
g
!
'P
) + +
1
Pentru a afla cursul aciunilor n literatura de specialitate
au fost determinate mai multe modele de calcul ca;
Mo(%lul BATES
*odelul pune n relaie coeficientul de capitali,are 8P6!: actual
al unei aciuni cu coeficientul de capitali,are n anul >n@9 in"nd cont de
rata de cre/tere a beneficiului pe o aciune9 de rata de rentabilitate
cerut de acionari 8A: /i de rata de distribuire a dividendelor 8d:.
*odelul este;

+
+
+

n
i
n
n
i
)
#
)
DP
!
1
#
: 1 8 : 1 8
m L P6! actual9
#
#
'P
!
m
* L P6! dup >n@ ani i
n
m
g 'P
!
M
: 1 8
#
+

g L cre/terea beneficiului pe aciune

* L m% 1#d1
n care
n
g
)

,
_

+
+

1
1
d L rata de distribuire a dividendelor
: 1 8
1
1
1 9 #
g
)
'

,
_

+
+

2+
Pentru e)emplificare vom considera urmtoarea problem; Ba
ce coeficient P6! va trebui s se v"nd peste ( ani o aciune care
valorea, ast,i de 3# de ori beneficiul su9 /tiind c rata de distribuire
este de 12H9 c se dore/te o rat a rentabilitii de 1(H /i c beneficiul
pe aciune cre/te cu 32H pe an N
%plic"nd modelul lui 1%$60 avem;
* L m% 1#d1
&(1 9 # : 849 9 # 8
32 9 1
1( 9 1
32 9 # 1
1( 9 # 1
1
1
(
( (

,
_

,
_

+
+

,
_

+
+

n
g
)

#&43 9 # : &(1 9 # 1 8 849 9 # 1 9 # : 1 8

1
1
1 9 #

,
_

+
+

g
)
'
44 9 13 #+(4 9 # 83 9 13 : #&43 9 # 12 9 # 1# 8 : &(1 9 # 3# 8 M
!e,ult c investitorul trebuie s v"nd aciunile la un curs de
13944 ori mai mare dec"t beneficiul pentru a se putea conferi acestui
plasament o rentabilitate de 1(H.
Mo(%lul >OLT
%cest model este aplicabil pentru societile care au un P6!
ridicat /i sunt n cre/tere9 determin"ndu<se astfel durata cre/terii
e)cepionale.
*odelul Golt d posibilitatea investitorului financiar s</i poat
compara propriile previ,iuni cu re,ultatul obinut prin aplicarea
modelului Golt.
*odelul Golt este de forma;

,
_

+ +
+ +

1
1
1
1
]
1

+ +
+ +

m m
m
n
m
m
m
m
DP g
DP g
P(R
P(R
n
!
DP
g
!
DP
g
P(R
P(R
1
1
log
log
1
1
2(
n care P6!
m
L coeficientul de actuali,are pe pia
E=%plu; Ba sf"r/itul anului 2##3 aciunea ) are un P6! de
2392 un randament de 191H /i o rat de cre/tere a beneficiului pe
aciune de 14H.
Pe pia nivelul P6! este de 1#9(9 randamentul este de 293H iar
rata de cre/tere a beneficiului pe aciune a investitorului de 1#H.
0 se determine perioada de cre/tere a beneficiului pe aciune.

n

,
_

+ +
+ +

#23 9 # 1# 9 # 1
#11 9 # 14 9 # 1
( 9 1#
2 9 23


n

,
_

123 9 1
181 9 1
18 9 2
( )
n
#+1 9 1 18 9 2
( ) #+1 9 1 ln R 18 9 2 ln n

#+1 9 1 ln
18 9 2 ln
n

#&94&2 9 #
44932+ 9 #
n
dup re,olvare n L 1+9(( ani.
Dac investitorul se g"nde/te c perioada de cre/tere a
beneficiului pe aciune se prelunge/te cu 1+9(( ani9 atunci el va
cumpra aciuni. =n ca, contrar9 le va vinde pentru c a constatat o
supraevaluare a cursului.
T%r%&ul (% r%cup%r.r% ?TR@
%cest indicator arat n c"t timp preul unei aciuni poate fi
acoperit9 teoretic9 pe seama flu)urilor viitoare produse de beneficiul pe
aciune9 actuali,at n funcie de rata de randament de pe pia;
r
g
r
r g
P(R
*
R
+
+
1
]
1

,
_

1
1
log
1
1
log
24
n care r L rata de randament a obligaiunilor pe termen lung.
E=%plu;
5ndicator 0F% Saponia
P6! 129& 239+
!ata de cre/tere a beneficiului pe aciune 22H &1H
!ata de randament a obligaiunilor pe
termen lung
1391H 1#9(H
ani *R
S+
98943 9 8
131 9 # 1
22 9 # 1
log
1
131 9 # 1
131 9 # 22 9 #
& 9 12 log

,
_

+
+
1
]
1

+
,
_

ani *R
,aponia
24&8+2 9 8
1#( 9 # 1
&1 9 # 1
log
1
1#( 9 # 1
1#( 9 # &1 9 #
+ 9 23 log

,
_

+
+
1
]
1

+
,
_

E5.lu.r%. .c'"u&"lor p% ).A. ("5"(%&(%lor

-aloarea actuali,at a flu)urilor de tre,orerie viitoare se
determin n funcie de rentabilitatea cerut de acionari dup formula;
( )

n
i
i
i
a
)
F
!
1
1
n care C
a
L valoarea actual a unei aciuni
'
i
L flu)urile financiare viitoare la momentul >i@
A L rata de rentabilitate cerut de acionari.
Mo(%lul GORDON S>APIRO
Pornind de la modelul de mai sus /i lu"nd n calcul anumite
constante s<a determinat *odelul .ordon 03apiro n care s<a considerat
c dividendul pe aciune cre/te n fiecare an cu aceea/i rat >g@9 iar rata
28
de rentabilitate cerut de acionari >A@9 este ntotdeauna mai mare dec"t
dividendul pe aciune /i modelul are forma;
: 1 8
g )
DP
!
i
i

n care; C
i
L valoarea unei aciuni i
DP%
i
L dividendul pe aciune la momentul >i@
A L rata de rentabilitate cerut de acionari
g L rata de cre/tere a dividendului
Dac se dore/te determinarea ratei de rentabilitate cerute de
acionari din relaia 81: se obine;
g
!
DP
)
i
i
+
Mo(%lul cr%-#%r"" A%ro
=n acest model dividendele rm"n nesc3imbate de la un on la
altul9 deci;
D
#
L D
1
L D
2
M..
D
#
dividendul din anul urmtor7
D
1
dividendul din anul urmtor7
=n acest model rata de cre/tere a dividendelor va fi gtL#
-aloarea unei aciuni va fi;
-
DP
#
#

2.B. T"pur" (% o)l"4.'"u&"

2.B./. D%0"&"'""
Eecesitatea de a diversifica produsul obligaiunilor a fcut ca pe
piaa valorilor mobiliare s apar diferite tipuri de obligaiuni.
Criteriile dup care pot fi clasificate obligaiunile sunt
14
;
o din punct de vedere al formei n care sunt emise7
o din punct de vedere al nscrierii numelui deintorului pe
titlul respectiv7
14
Cornelia Pop9 Op. cit., p. 3#<3(.
29
o din punct de vedere al posibilitilor de presc3imbare a
obligaiunilor cu aciuni7
o dup modul n care se calculea, dob"nda care urmea,
s fie pltit creditorilor7
o dup modul de rambursare a mprumutului obligatar7
o din punct de vedere al garantrii obligaiunilor7
o dup locul de contractare /i condiiile de emisiune.
Din punctul de vedere al formei n care sunt emise9 obligaiunile
sunt;
a: obligaiuni nominative9 sunt cele care au nscris pe
fa numele deintorului lor9 iar transferul lor nu se
poate reali,a prin liber tradiie.
b: obligaiunile la purttor care se pot transfera liber.
Din punct de vedere al posibilitilor de presc3imbare a
obligaiunilor n aciuni9 obligaiunile se clasific n obligaiuni
neconvertibile 8care nu se pot converti n aciuni:9 obligaiuni
convertibile 8care se pot converti n aciuni: /i obligaiuni cu Darant 8cu
drept de subscriere:. Tarantul este un titlu derivat care d dreptul
deintorului la subscriere n anumite condiii a unui numr de aciuni
obi/nuite ale societii emitente.
Deoarece dob"nda repre,int modul de retribuire al
cumprtorului9 aceasta poate fi fi)9 intrinsec9 sau cu un cupon ,ero.
De aceea /i obligaiunile dup modul n care se calculea, dob"nda
sunt;
o obligaiuni cu dob"nd fi) 8procentul de dob"nd
nominal fiind stabilit la nceputul emisiunii /i nu se mai
sc3imb pe parcursul duratei de via a obligaiunii:
o obligaiuni cu dob"nd inde)at 8variabil:
o obligaiuni participative 8sunt obligaiuni care n plus
fa de dob"nda fi) sunt retribuite /i cu o dob"nd
suplimentar:
o obligaiuni cu cupon ,ero. %ceste obligaiuni9 pentru a
compensa aceast >lips@ sunt puse n circulaie la un
pre subparitate9 de regul la 1C3 din valoarea nominal9
iar la scaden se rambursea, valoarea nominal.
Pentru detaliere pre,entm n continuare calcularea dob"n,ii
mprumutului obligatar.
%v"nd n vedere importana calculrii dob"n,ii n cele trei
iposta,e vom e)emplifica modul de calcul al acesteia;
3#
a: cuponul fi) este dob"nda care se calculea,
prin aplicarea acesteia la valoarea nominal a
obligaiunii9 e)ist"nd ri ca 0F%9 Canada9 unde se
utili,ea, cupoanele semestriale astfel;
e semestrial
d
R
L
2
uale do"an.iaan
R
b: cuponul variabil este un cupon predeterminat
n momentul 8t: /i nu post determinat 8la momentul
tQ1: /i se determin prin inde)area fa de o rat
de referin 8!
f
:9 predeterminat pe o perioad
scurt de timp 81 sau 3 luni:9 care cel mai adesea
este rata dob"n,ii interbancare de pe piaa
monetar. 86); 1+9#H Q #94+H L 1+94+H:
c: cuponul ,ero sau cuponul nul. Ba acest tip de
obligaiuni se respect relaia -6 U -E L -!.
Pentru e)emplificare considerm -E L 19# L -!9
d L#91+7 nL2 ani9 -6 se determin;
) P 81Q#91+:
2
L 1
) L
( )
2
1+ 9 # 1
1
+
L
322+ 9 1
1
L#94+(
Pentru emitent ac3itarea contravalorii obligaiunilor /i a
dob"n,ii repre,int un efort financiar care trebuie prev,ut pentru a
putea fi ac3itat. De aceea9 dup modul de rambursare a mprumutului
obligatar9 s<au creat obligaiuni >clasice@ 8valoarea nominal se
rambursea, la scaden9 iar dob"nda se plte/te periodic:9 obligaiuni
rambursate prin anuiti constante 8unitatea emitent plte/te n fiecare
an o rat constant care include dob"nda /i mprumutul9 acestea dup o
anumit formul de calcul: /i obligaiuni rambursabile n serii egale
unde capitalul mprumutat se rambursea, n aceea/i sum n fiecare an
/i dob"nda se calculea, la capitalul nerambursat. ?bligaiunile
rambursabile integral la scaden sunt acel tip de obligaiuni unde suma
mprumutat9 c"t /i dob"nda se pltesc numai la scaden. 0e nt"lnesc
/i obligaiuni rambursabile prin tragere la sori nainte de scaden.
?bligaiunea curent perpetu presupune plata numai a
cuponului pe o perioad nedeterminat.
Pentru a se asigura de faptul c obligaiunile vor fi rambursate9
investitorii cer emitenilor ca obligaiunile s fie garantate. De aceea
vom nt"lni; obligaiuni negarantate 8deintorii lor nu au nici o garanie
31
c sumele pe care le<au investit vor fi rambursate la scaden: /i
obligaiuni garantate 8care rambursarea lor este garantat:.
Durata de via a obligaiunilor repre,int un alt criteriu dup
care pot fi clasificate obligaiunile. %stfel9 se pot nt"lni obligaiuni pe
termen mediu sau lung9 obligaiuni pe termen scurt /i obligaiuni cu
durat de via variabil.
Fn criteriu important de clasificare a obligaiunilor este locul de
contractare. Dup acest criteriu avem obligaiuni interne9 obligaiuni
strine /i euroobligaiuni
18
.
=n !om"nia9 Begea 31C194# republicat preci,ea, la art. 141
19
>obligaiunile se rambursea, de societatea emitent la scaden9 nainte
de scaden9 obligaiunile din aceea/i emisiune /i cu aceea/i valoare pot
fi rambursate9 prin tragere la sori9 la o sum superioar valorii lor
nominale9 stabilit de societate /i anunat public cu cel puin 1+ ,ile
nainte de data tragerii la sori@.
Plasarea unui mprumut obligatar pe piaa de capital presupune
anumite condiii /i anume;
o e)istena unei piee secundare de capital pe care primii
deintori s poat revinde obligaiunile7
o emisiunea de obligaiuni s se fac ntr<o sum standard7
o bncile sau sindicatul de bnci care preiau respectiva
emisiune s fie autori,ate pentru plasarea lor pe piaa
primar7
o s e)iste un serviciu n ara emitent9 care s aib atribute
pentru rambursarea e/alonat9 n timp9 a capitalului investit.
6misiunea mprumutului poate fi public sau privat.
2.B.2. R.&(.%&#ul o)l"4.'"u&"lor
Preul obligaiunii9 adic preul calculat n funcie de flu)ul
viitor de numerar este determinat de mai muli factori9 /i anume;
o dob"nda pe care o plte/te emitentul9 anual sau semestrial7
o prima de risc9 adic riscul asumat de investitor. De obicei9
rata dob"n,ii de referin este dob"nda care se plte/te
pentru obligaiunile de stat cu aceea/i maturitate 8aceasta pe
18
%le)andru ?lteanu9 Op. cit9 pag. 9+<9(.
19
*.?. nr. 33C29 5anuarie 1998.
32
pieele financiare cu tradiie:9 la noi dob"nda de referin
este considerat dob"nda medie pltit la depo,itele bancare
ale persoanelor fi,ice7
o durata mprumutului7
o actuali,area 8adic orice plat efectuat pentru obligaiuni va
fi fcut n viitor:.
Pe aceste considerente se poate stabili preul obligaiunilor
dup formula;
( ) ( )
t
R
t
d
P
d
P
+
+
+

1 1
D

n
1 t
t
unde; P L preul obligaiunii
n L numrul de ani
D L rata nominal a dob"n,ii
P
!
L preul de rscumprare
Pe ba,a acestei formule putem determina;
; preul9 cunosc"nd celelalte elemente
; rata dob"n,ii dac /tim preul de emisiune.
D% %=%plu$
; valoarea nominal a obligaiunilor -EMMMMM.M#9#8 lei
; numrul de ani n MMMMMMMMMMMMMMM & ani
; rata nominal a dob"n,ii este DMMMMMMMM..MM H
; preul de emisiune a obligaiunilor P6MMMMMM..#9#9 lei
; preul de rscumprare P!MMMMMMMMMMM.#911 lei
avem;
( )
( ) ( ) ( )
& 3 2
1
&# 11 9 #
1
&#
1
&#
1
&#
#9 9 #
d d d
d
+
+
+
+
+
+
+
+

care dup re,olvare9 va determina d L#9#9283

!e,olvare;
( )
/
d

+ 1
1
#U ) U1
relaia de mai sus devine;
#9#9 L &# P ) P 81 Q ) Q )
2
: Q #911& P )
&

1 Q ) Q)
2
este o progresie geometric cu 3 termeni9 unde primul
termen este 1 /i raia este )9 prin urmare;
33
) < 1
) < 1
1
3
2
+ + / /
# ) #911& <
) < 1
) < 1
&# < #9 9 #
&
3
/
#U ) U1
=n continuare determinm ,erourile
( ) R f #91 ;
9 cu legea;
( ) # ) #911& <
) < 1
) < 1
&# < #9 9 #
&
3
/ / f
care sunt rdcini ale ecuaiei;
# ) #911& <
) < 1
) < 1
&# < #9 9 #
&
3
/
0e determin )9 folosind >separarea rdcinilor@ /i metoda
n2umtirii intervalului /tiind c ) aparine 8#91:.
Eotm capetele intervalului cu a /i b9 iar
2
" a
c
+

9 a /i b aparin
intervalului 8#91: /i au proprietatea c ; f8a:P f8b: U # /i a U b.
0e disting dou ca,uri;
1. f8a: V o /i f8b: Uo
dac f8c: V o 9 atunci rdcina se afl n intervalul 8c9b:
dac f8c: Uo9 rdcina se afl n intervalul 8a9c:
2. f8a: Uo /i f8b: V o /i
dac f8c: V o 9 atunci rdcina se afl n intervalul 8a9c:
dac f8c: Uo9 rdcina se afl n intervalul 8c9b:
0e continu procedeul p"n c"nd intervalul n care cutm
rdcina devine mai mic dec"t eroarea absolut cu care dorim s
determinm rdcina ecuaiei.
0oluia este;
)
) < 1
d
a L#9####1 f8a:L 8999999( V #
b L #999999 f8b: L <3+999+2U#
cL #9+ f8c: L49394+ V #
lui a L c /i continum algoritmul.
aL #9+ f8a: L49394+ V #
b L #999999 f8b: L <3+999+2U#
c L#94+ f8c:L &(999219( V #

rdcina se afl ntre c /i b.

3&
=n afar de randamentul actuarial se mai poate calcula;
randamentul nominal9 randamentul curent /i randamentul la
rscumprare.
!andamentul nominal sau rata cuponului se determin
prin nmulirea valorii nominale a obligaiunii cu rata
nominal a dob"n,ii.
8n ca,ul nostru #9#8 P +H L #9##& uniti pe an:.
!andamentul curent ine seama at"t de rata nominal a
dob"n,ii mprumutului9 c"t /i de preul de emisiune9
atunci c"nd acesta este diferit de valoarea nominal a
obligaiunilor. =n ca,ul nostru;
#&& 9 # 1##
#9 9 #
H + #8 9 #

!andamentul de rscumprare se calculea, n ca,ul n

care se rscumpr de emitent nainte de maturitate
8scaden: dup formula;
#9 9 #
1# 9 #
##9 9 #
2
#9 9 # 11 9 #
&
#9#9 < 11 9 #
&#
2
P6 <

+
+

+
+

P( PR
n
PR
!a
d
%cesta este mai mare ca randamentul nominal9 deoarece
investitorul c"/tig din dob"nda nominal /i din preul
de rscumprare 8#911 #9#9 L #9#2:
!andamentul obligaiunii cu cupon ,ero
2#
este
determinat de raportul -! 8valoarea de rambursat: /i P
#
preul n burs al obligaiunii9 n<t9 n care t L anul
cumprrii acestei obligaiuni9 iar dac perioada de
deinere cuprinde /i fraciuni de timp dintr<un an9 atunci
perioada de deinere este numrul de ani ntregi plus
fraciunea g p"n la urmtorul cupon; n < t Q g
'ormula de calcul este;
1 <
P
-!
t < n
#
n

cupon.ero
an

sau;
1 <
P
-!

t < n
#
n
g
f
cupon.ero
an
!
+
+

2#
5. 0tancu9 Op. cit.9 p. &1#.
3+
unde
f R #% !
do" f

3(+
upon laultimulc nrde.ilede
f
!elaia dintre randamentul pentru active financiare cu venit fi)
/i scadenele acestora este cunoscut sub denumirea de structur la
termen a ratelor dob"n,ii sau pur /i simplu structura la termen
21
.
0tructura de termen este important deoarece st la ba,a
deci,iilor pe care le iau at"t investitorii9 c"t /i pltitorii de capital9
ace/tia din urm compar"nd dob"n,ile pe termen scurt cu cele pe
termen lung /i adopt o politic de mprumut corespun,toare.
Din documentare
22
n !om"nia dob"nda la obligaiuni se
calculea, astfel;
6).1.; ?bligaiunile emise de *unicipiul %lba 5ulia au rata
dob"n,ii variabil9 recalculat semestrial9 conform urmtoarei formule;
W81F15D
(*
Q 1F1?!
(*
:C2X Q 19+H
unde WMX semnific partea ntreag9 iar ratele 1F15D
(*
/i 1F1?!
(*
sunt ratele dob"n,ilor interbancare9 considerate la /ase luni /i se
calculea, ca mediile aritmetice ale valorilor nregistrate pe parcursul
ultimilor + ,ile lucrtoare anterioare datei de referin.
!ata dob"n,ii aferente primei perioade de plat este de 99+#H
pe an.
Dob"nda se calculea, ncep"nd cu prima ,i de la e)pirarea
perioadei de subscriere a obligaiunilor /i se plte/te semestrial.
!ata dob"n,ii pentru urmtoarea perioad de plat se calculea,
la data de referin a dob"n,ii aferente perioadei curente.
!ata dob"n,ii pentru urmtoarea perioad de plat se face
public ntr<un ,iar de circulaie naional /i se afi/ea, la sediile
intermediarului /i grupului de distribuie unde s<a efectuat v"n,area pe
piaa primar a obligaiunilor. Eivelul ratei dob"n,ii va fi comunicat
CE-* /i prin sistemul 1ursei de -alori 1ucure/ti.
Dob"nda de plat D L 8d ) E ) -E:C3(# ,ile9 unde >d@ este
formul de calcul a ratei dob"n,ii definit mai sus9 E L numrul de ,ile
corespun,toare perioadei pentru care se plte/te dob"nda9 -E L
valoarea nominal a obligaiunilor.
21
Eicolae Goan9 Op. cit.9 p. 231<232.
22
-*1 Partners 0.%.9 Prospect de ofert pu"lic primar de o"ligaiuni municipale
emise de Municipiul l"a $ulia, %lba 5ulia9 2##+9 p. +.
3(
6).2.; -alorile emise de 0C 5*P%C$ 0% prin ofert public
primar9 au urmtoarele caracteristici;
$ipul obligaiunilor; Eominative9 demateriali,ate9 liber
transferabile9 inde)ate la cursul leuCF0Y cu dob"nd variabil. 0eriile
obligaiunilor sunt; 5*P#2 1<5*P#2 &9.8## Data fi)rii primului
cupon; a treia ,i lucrtoare de la data depunerii la CE-* de ctre %'!
a raportului privind re,ultatele ofertei publice de obligaiuni.
*aturitatea; 2 ani de la data fi)rii primului cupon. -aloarea nominal;
1.###.### lei9 preul de emisiune; 1.###.### lei9 preul de v"n,are;
1.###.### lei9 rata dob"n,ii 8cuponului: variabil este;
B51?!
(luni
Q &##
bp
8&H:
34
CAPITOLUL III
EVALUAREA PLASAMENTELOR BURSIERE
Scopul ur!r"#$
6valuarea plasamentelor bursiere7
definirea anali,ei fundamentale7
Cop%#%&'% (o)*&("#% pr"& +&,u-"r%. co&'"&u#ulu"
Dup ce vor studia acest capitol studenii vor putea s;
s aplice anali,a fundamental ca principal instrument al
plasamenelor bursiere7
Plasarea disponibilitilor pe burse de valori nu trebuie fcut
nt"mpltor9 nu trebuie considerat un 2oc9 ci trebuie fcut pe ba,a
unor anali,e aprofundate asupra activitii companiei.
*a2oritatea speciali/tilor consider c e)ist dou tipuri de
anali,e; anali,a fundamental /i anali,a te3nic9 de/i sunt autori care
consider /i al treilea tip de anali,9 anali,a bursier. Eoi considerm c
acest tip de anali, se ncadrea, n anali,a fundamental.
%nali,a fundamental const n stabilirea >strii de sntate@ a
companiei pe ba,a situaiilor finale pe care le nc3eie acestea la sf"r/itul
anului.
%nali,a te3nic const n stabilirea cursului viitor al aciunilor9
adic9 c"nd este momentul de investire9 pe ba,a evoluiei trecute a
cursului aciunilor9 a graficelor de evoluie.
Din punctul nostru de vedere credem c pentru plasamentele
financiare este nevoie ca ambele tipuri de anali, s fie folosite n
luarea deci,iilor de investire.
3./. A&.l"A. 0u&(.%&#.l!
=ncep"nd cu anul 2##(9 prin ?rdinul nr. 14+2 din 14 noiembrie
2##+ pentru aprobarea reglementrilor contabile conforme cu
directivele europene9 persoanele 2uridice care la data bilanului dep/esc
limitele a dou dintre urmtoarele 3 criterii9 denumite n continuare
criterii de mrime;
< total active; 3.(+#.### euro7
< cifr de afaceri net; 4.3##.### euro7
< numr mediu de salariai n cursul e)erciiului financiar; +#
38
%cest gen de persoane 2uridice ntocmesc situaii financiare
anuale care cuprind;
o bilan7
o cont de profit /i pierderi7
o situaia modificrilor capitalului propriu7
o note e)plicative la situaiile financiare
anuale.
De asemenea9 ?rdinul de mai sus prevede la art. ( c;
>prevederile art 1 alin 82: nu se aplic de ctre societile comerciale ale
cror valori mobiliare sunt admise pe o pia reglementat9 astfel cum
este definit de legislaia n vigoare privind piaa de capital@9 cu alte
cuvinte9 societile comerciale de acest tip nu ntocmesc situaii
financiare anuale simplificate.
0peciali/tii pot obine o prim grup de informaii din bilanul
la sf"r/itul perioadei9 din contul de profit /i pierderi9 raportul de
gestiune9 situaia flu)urilor de tre,orerie.
*enionm c Eota e)plicativ 9 pre,int un grup de indicatori
care pot da informaii despre companie astfel;
1. 5ndicatori de lic3iditate;
a: indicatorul lic3iditii curente 8indicatorul capitalului
circulant: L %ctive curente C Datorii curente.
o valoarea recomandat acceptabil n 2urul
valorii de 27
o ofer garania acoperirii datoriilor curente din
activele curente.
b: 5ndicatorul lic3iditii imediate 8indicatorul test acid: L
8%ctive curente 0tocuri: C Datorii curente.
2. 5ndicatori de risc
a: 5ndicatorul gradului de ndatorare;
L 8Capital mprumutat C Capital propriu: ) 1##
L 8Capital mprumutat C Capital anga2at: ) 1##
unde;
< capital mprumutat L credite peste un an7
< capital anga2at L capital mprumutat Q capital propriu.
b: 5ndicatorul privind acoperirea dob"n,ilor determin de
c"te ori entitatea poate ac3ita c3eltuielile cu dob"nda.
Cu c"t valoarea indicatorului este mai mic9 cu at"t
po,iia entitii este considerat mai riscant.
39
Profit naintea plii dob"n,ii /i impo,itului pe profit C
C3eltuieli cu dob"nda L Eumr de ori.
3. 5ndicatori de activitate 8indicatori de gestiune: furni,ea,
informaii cu privire la;
< vite,a de intrare sau de ie/ire a flu)urilor de tre,orerie ale
entitii7
< capacitatea entitii de a controla capitalul circulant /i
activitile comerciale de ba, ale entitii7
< vite,a de rotaie a stocurilor 8rula2ul stocurilor:
apro)imea, de c"te ori stocul a fost rulat de<a lungul
e)erciiului financiar.
Costul v"n,rilor C 0toc mediu L numr de ori
0au
Eumr ,ile de stocare indic numrul de ,ile n care
bunurile sunt stocate n unitate
80toc mediu C Costul v"n,rilor: ) 3(+
< vite,a de rotaie a debitelor clieni; calculea, eficacitatea
entitii n colectarea creanelor sale7 e)prim numrul de
,ile p"n la data la care debitorii /i ac3it datoriile ctre
entitate.
80old mediu clieni C Cifra de afaceri : ) 3(+
? valoare n cre/tere a indicatorului poate indica
probleme legate de controlul creditului acordat clienilor
/i9 n consecin9 creane mai greu de ncasat 8clieni ru
platnici:.
< vite,a de rotaie a creditelor furni,or; apro)imea,
numrul de ,ile de creditare pe care entitatea l obine de la
furni,orii si. =n mod ideal9 ar trebui s includ doar
creditorii comerciali.
W0old mediu furni,ori C %c3i,iii de bunuri 8fr
servicii:X ) 3(+
unde pentru apro)imarea ac3i,iiilor se poate utili,a costul
v"n,rilor sau cifra de afaceri.
< vite,a de rotaie a activelor imobili,ate; evaluea,
eficacitatea managementului activelor imobili,ate prin
e)aminarea valorii cifrei de afaceri generate de o anumit
cantitate de active imobili,ate.
Cifra de faceri C %ctive imobili,ate
< vite,a de rotaie a activelor totale;
&#
Cifra de afaceri C $otal active
&. 5ndicatori de profitabilitate e)prim eficiena entitii n
reali,area de profit din resursele disponibile;
a: rentabilitatea capitalului anga2at repre,int profitul pe
care l obine entitatea din banii investii n afacere;
Profit naintea plii dob"n,ii /i impo,itului pe
profit C Capital anga2at
b: mar2a brut din v"n,ri;
8Profit brut din v"n,ri C Cifra de afaceri: ) 1##
? scdere a procentului poate scoate n eviden faptul c
entitatea nu este capabil s /i controle,e costurile de producie sau s
obin preul de v"n,are optim.
0istemul de rate ofer informaii despre companie prin ratele
care se calculea, la nivelul acesteia
23
.
*odul concret de calcul al acestor rate le<am pre,entat n
lucrarea noastr $eoria /i practica bilanului aprut la 6ditura
!isoprint n anul 2##3.
=ncep"nd cu anul 2#1#9 n !om"nia se aplic ?rdinul nr. 3#++
din 29 octombrie 2##9 pentru aprobarea !eglementrilor Contabile
conforme cu directivele europene care anulea, prevederile ?*'
14+2C2##+.
23
%driana Popa9 %lina Dne9 %drian Dne9 Management financiar9 6ditura
6conomic9 1ucure/ti9 2##19 p. (1<4&.
&1
CAPITOLUL IV
GESTIUNEA PORTOFOLIULUI
Scopul ur!r"#$
definirea noiunii d gestiune a portofoliului7
pre,entarea volatilitii aciunilor7
gestiunea portofoliului de aciuni7
redarea noiunii de risc al aciunilor /i componentele acestuia7
Cop%#%&'% (o)*&("#% pr"& +&,u-"r%. co&'"&u#ulu"
Dup ce vor studia acest capitol studenii vor putea s;
defineasc noiunea de gestiune a portofoliului7
e)plice volatilitatea aciunilor /i modul de calcul a
parametrilor9 ecuaiei de corelaie7
anali,e,e noiunea de risc a aciunilor precum /i
componentele acestuia9 risc sistematic /i risc nesistematic7
/i nsu/easc obligaiile privind calculul parametrilor ecuaiei
de corelaie7
:./. D%0"&"'""
Portofoliul repre,int totalitatea valorilor mobiliare de care
dispune un investitor la un moment dat concreti,ate n aciuni9 obligaiuni
sau alte titluri ac3i,iionate de la emiteni sau de pe piaa secundar n
vederea obinerii de profit.
%ceste elemente repre,int pentru investitor o c3eltuial de
disponibiliti /i are ca scop obinerea unei rentabiliti c"t mai ridicate.
'lu)urile negative din aceste investiii sunt plile fcute pentru
ac3i,iionarea acestor valori mobiliare de pe piaa secundar9 iar flu)urile
po,itive sunt formate din dividendele9 cupoanele9 dob"n,ile9 diferenele de
curs n ca,ul cre/terii cursului lor la burs.
*rimea flu)urilor po,itive este determinat de o serie de factori
complec/i care pot fi; situaia financiar a emitentului9 situaia economic
din ara respectiv9 factori politici9 factori de con2unctur etc.
.estiunea portofoliului are ca obiectiv stabilirea unei structuri de
portofoliu eficient9 adic pentru acela/i gard de risc s ofere o rat a
randamentului mai ridicat sau invers9 pentru acela/i randament s
&2
pre,inte un grad mai redus de risc. De asemenea trebuie meninute n
portofoliu numai acele titluri la care se previ,ionea, randamente
superioare n viitor.
Deintorii de portofolii pot fi; investitorii individuali9 persoane
fi,ice sau 2uridice caracteri,ate9 de regul9 prin resurse financiare reduse /i
n,estrate cu o putere de reacie la pia redus7 societi de valori
mobiliare9 care pot investi n nume propriu pentru speculaii bursiere pe
termen scurt /i care se caracteri,ea, prin lic3iditi medii9 dar pot avea
reacii prompte n raport cu evoluia pieei de capital7 investitorii
instituionali9 care au ca obiect al activitii tocmai investirea n valori
mobiliare /i care dispun de resurse financiare mari /i au o vite, de reacie
mare la cerinele pieei 8societi de investiii financiare9 societi de
asigurare9 bnci9 etc:.
Practic pentru societile comerciale sau investitorii individuali
este mai rentabil s investeasc prin investitori instituionali datorit
e)perienei acestora /i puterii financiare mari de care dispun.
*odalitile de gestionare a portofoliului pot fi; gestionarea
individual9 gestionarea colectiv 8plasarea la o societate comun de
gestionare:9 mandatul de gestiune /i participarea la un club de gestiune.
:.2. Vol.#"l"#.#%. .c'"u&"lor
=n !om"nia9 investiiile n aciuni la 1ursa de -alori /i
!%0D%Z repre,int o plasare de economii at"t pentru populaie c"t /i
pentru societile comerciale cu riscurile impuse de cererea /i oferta
pieei.
Pentru a putea stabili modul cum evoluea, aciunile pe piaa
secundar de capital vom determina parametrii specifici aciunilor n
conte)t cu parametrii pieei secundare de capital /i riscul re,ultat dintr<
o astfel de investiie.
Corelaia dintre variabilitatea rentabilitilor individuale ale unei
aciuni /i variabilitatea rentabilitii generale a pieei este o dreapt dat
de urmtoarea e)presie;
) 1 ( R R
p i
+ +
n care;
!
i
L rata rentabilitii estimate pentru aciunea >i@
L parametru al funciei9 egal cu mrimea !i atunci c"nd !pL#7
L coeficientul de regresie9 de volatilitate sau coeficientul beta7
&3
!
p
L rata rentabilitii pe pia9 msurat prin indicele general de
burs
L parametru specific aciunii >i@ prin care se msoar riscul
individual.
Coeficienii beta se determin pe ba,a observaiilor asupra
rentabilitilor sptm"nale privind titlul >i@ /i portofoliul de pia pe
ba,a urmtorilor indicatori;
0
0 t
i
c
) c c ( D
r
+

n care;
r
i
L rentabilitatea aciunii >i@7
D L dividendul pe aciune7
c
t
L cursul aciunii la momentul t7
c
#
L cursul aciunii la momentul iniial.
n
s pt mn / r
R
i
i

unde;
R
i
L rentabilitatea medie pentru aciunea de tipul i7
n L nr. de sptm"ni observate sau ,ile observate.
n
s pt mn / r
R
p
p

unde;
R
p
L rentabilitatea pe pia7
n[ L componentele pieei.
Pentru relevana coeficientului beta9 observaiile asupra lui r
i
/i
r
p
se fac pe o perioad anterioar de dou ori mai mare dec"t ori,ontul
de estimare a rentabilitii viitoare.
%flarea coeficientului beta se face prin metoda celor mai mici
ptrate. *inimul ptratelor diferenelor se obine n punctele n care
derivata !
i
n raport cu !
p
este egal cu #.
Din calculul derivatei /i prin egalarea ei cu # se determin beta.
&&
( )
2
p
2
p
p i p i
n
1 i
2
p p
p p i
n
1 i
i
r
n
1
r
r r
n
1
r r
) R r (
) R r )( R r (

82:
Pentru e)emplificare lum date de observaie reale pentru + ,ile
/i 12 uniti 8sursa menionat n tabel:.
Cu c"t coeficientul este mai ridicat9 cu at"t riscul sistematic de
pia al aciunii va fi mai mare.
=n raport cu aciunile se clasific n;
< aciuni volatile cu >19 care semnific faptul c o variaie de
t 1H a indicelui pieei bursiere determin o variaie mai mare de t 1H
a rentabilitii aciunii >i@7
< aciuni puin volatile cu <19 care e)prim o variabilitate
degresiv a rentabilitii aciunii >5@ determinat de variaia
rentabilitii pe pia7
< aciuni cu L19 pentru care o variaie a rentabilitii generale
antrenea, aceea/i variaie a rentabilitii aciunii >i@.
Cunoa/terea coeficientului este important9 fiind practic cel
mai important parametru pentru gestiunea portofoliului.
De fapt9 coeficientul beta al volatilitii aciunii >i@ este egal cu
covariaia
ip
a ratelor rentabilitii aciunii >i@9 cu cele ale pieei
bursiere9 raportat la dispersia indicelui general al pieei titlurilor
2
p
ip
i

datele fiind calculate n tabelul nr.1.
Pentru a putea calcula !
i
rata rentabilitii estimate pentru
aciunea >i@ din relaia 81: vor trebui determinate valorile lui
( )





2
p
2
p
p i p
2
p i
r r n
r r r r r
83:
/i
( ) ( )





2
p
2
p
2
i
2
i
p i p i
r
n
1
r r
n
1
r
r r
n
1
r r
8&:
&+
datele sunt calculate n tabelul nr.1.
Pentru aceasta considerm 12 ntreprinderi pentru & sf"r/ituri de
sptm"n de observare9 datele sunt n tabelul nr.1.
Apl"c.'""
-om e)emplifica calculele pentru aciunile de tipul 1. *ai nt"i
!
11
adic rentabilitatea pentru sptm"na 1 pentru ntreprinderea 1.
1
#
.
% 92 , 1 100
39954
) 39954 37673 ( 3050
R
11

+

Calculm n continuare pentru toate sptm"nile /i toate

ntreprinderile.
2
#
. Pentru a putea calcula
1
vom calcula
% 54 , 16
4
62 , 33 8 , 18 83 , 11 92 , 1
r
1

+ + +

pentru a doua sptm"n este 1#918H /i a/a mai departe.

3
#
. Calculm rentabilitatea pieei pe fiecare sptm"n 8192939&:
% 97 , 5
12
42 , 1 27 , 3 52 , 7 31 , 9 96 , 1 36 , 11 73 , 7 44 , 20 02 , 1 68 , 5 87 , 3 92 , 1
12
r
r
1 i
1 p

+ + + + + + + + + +


Calculm n continuare pentru a doua sptm"n9 pentru a treia
sptm"n /i a patra sptm"n9 respectiv 1#992H7 129+7 1&941H.
&
#
. !entabilitatea de pia pe cele patru sptm"ni este;
% 03 , 11
4
71 , 14 5 , 12 92 , 10 97 , 5
4
r
R
4
1 j
pj
p

+ + +

Pentru a putea calcula

19

19

1
cu formulele 829 39 &: ntocmim
tabelul a2uttor;
&(
T.)%l &r. :.2./.
0ptm"na !
i2
!
p2 !
i2
!
p2
!
i2
2
!
p2
2
1 1992 +994 119&( 39(9 3+9(&
2 11983 1#992 129918 13999+ 11992+
3 1898# 129+# 23+9## 3+39&# 1+(92+
& 339(2 1&941 &9&9++ 113#93# 21(938
$otal ((914 &&91# 84#919 1(2493& +249+2
1 4044 , 3
32 , 41
67 , 140
2 , 486 52 , 527
52 , 729 19 , 870
) 1 , 44 (
4
1
52 , 527
1 , 44 17 , 66
4
1
19 , 870
2
1

deci aciunile de la ntreprinderea 1 sunt foarte volatile /i semnific
faptul c o variaie de t 1H a indicelui general al pieei bursiere
determin o modificare a rentabilitii aciunii la ntreprinderea 1 cu
39&#&9H deci piaa influenea, aciunile de la prima ntreprindere.
Calculm n continuare indicatorul
1
cu formula 83:.

81 , 944 . 1 52 , 527 4
38 , 375 . 38 52 , 527 17 , 66
1 , 44 52 , 527 4
19 , 870 1 , 44 52 , 527 17 , 66
2
1
9922 , 20
27 , 165
38 , 469 . 3
81 , 944 . 1 08 , 110 . 2
94 , 374 . 38 906 . 34

valoarea lui nu pre,int importan deosebit pentru speciali/ti.

Pentru a putea determina care este riscul specific9 calculm
coeficientul de corelaie dup formula 8&:.

2# 9 &8( +2 9 +24 (2 9 1#9& 3& 9 1(24

+2 9 429 19 9 84#
: 1 9 && 8
&
1
+2 9 +24 : 14 9 (( 8
&
1
3& 9 1(24
1 9 && 14 9 ((
&
1
19 9 84#
2 2
1

95 , 0
4 , 148
66 , 140
43 , 6 08 , 23
66 , 140
32 , 41 72 , 532
67 , 140

&4
altfel spus 9+H din riscul ce nsoe/te aciunea \1\ sunt determinate de
dependena direct fa de pia /i +H din risc sunt determinate de
riscul propriu.
Calculul parametrilor pentru aciunea 1 se pot calcula /i astfel;
T.)%l &r. :.2.2.
!
i2
8H: Calculul parametrilor distribuiei de rentabilitate 1
1992
11983
1898#
339(2
p tratic meie a!aterea 54 , 11 19 , 133
19 , 133
4
76 , 532
4
73 , 291 11 , 5 18 , 22 74 , 213
4
) 54 , 16 62 , 33 ( ) 54 , 16 8 , 18 ( ) 54 , 16 83 , 11 ( ) 54 , 16 92 , 1 (
sperat meie atea renta!i"it % 54 , 16
4
62 , 33 8 , 18 83 , 11 92 , 1
r
1
2 2 2 2
2
1
i


+ + +

+ + +

+ + +

Deci rentabilitatea aciunii 1 poate nregistra n perioada viitoare valori

de 1(9+&H t 119+&.
&8
T.)%l &r. :.2.3.
!
p2
8H: Calculul parametrilor distribuiei indicelui general al pieei
+994
1#992
129+#
1&941
p tratic meie a!aterea 214 , 3 33 , 10
33 , 10
4
31 , 41
4
54 , 13 16 , 2 012 , 0 6 , 25
4
) 03 , 11 71 , 14 ( ) 03 , 11 5 , 12 ( ) 03 , 11 92 , 10 ( ) 03 , 11 97 , 5 (
sperat meie atea renta!i"it % 03 , 11
4
71 , 14 5 , 12 92 , 10 97 , 5
1
2 2 2 2
2
p
p


+ + +

+ + +

+ + +

Deci rentabilitatea pieei bursiere poate nregistra valori de 119#3 t
3921&H.
T.)%l &r. :.2.:.
r r
ij

1
r r
pj p
( ) ( ) r r r r
j pj p 1 1

Calculul coeficientului
<&9(2
<&941
292(
149#8
<+9#(
<#911
19&4
39(8
23938
#9+2
3932
(298+ 404 , 3
33 , 10
167 , 35
arian a c#$ 52 , 22
4
07 , 90
1
p 1


$otal; 9#9#4
Pentru calculul ratei rentabilitii estimate pentru aciunea de
tipul 1 folosind formula 81: obinem;
% 5071 , 17 9481 , 0 03 , 11 4045 , 3 9926 , 20 + +
care repre,int rata estimat pentru aciunea 1 8149+#41H:.
!iscul total se calculea, dup formula;
2 2
p
2
i
2
i
+
pentru aciunea 1;
2 2
33 , 10 4044 , 3 19 , 133

+
2
33 , 10 589 , 11 19 , 133

+
476 , 13 714 , 119 19 , 133
2

deci riscul specific este de 139&4(.

&9
Procentual ponderea riscului sistematic /i specific este ;
139&4( C 133919 ) 1## L 1#9118H
119 941& C 133919 ) 1## L 899882H sau riscul sistematic
i
L
8988# 9 # L #99+ L coeficientul de corelaie determinat mai sus9 iar
riscul specific #9#+.
Pe ba,a indicatorilor calculai mai sus putem stabili nivelul
viitor al rentabilitii pe feluri de aciuni9 riscul plasamentului /i care
aciuni sunt mai rentabile pentru investiii.
>=n sc3imbul renunrii la lic3iditate9 investitorul solicit o
anumit recompens sub form de dividend sau dob"nd9 care s<i
acopere /i riscul asumat prin plasamentele respective
2&
.@
2&
Camelia 1ur2a9 (ficiena economic a in&estiiilor, 6ditura !isoprint9 Clu2<Eapoca9
2##+9 p. 128.
+#
T.)%l &r. :.2.B.
c# c1 c2 c3 c& ri1 ri2 ri3 ri& D !i
399+& 34(43 &1(29 &&&1& +#334 3#+# #99&81
&#3# &#+# &2&# &&34 &&9# 13( #99421
&1+( &189 &399 &+89 &(9+ 2#3 #99811
+9# +4+ (#8 (4& (9( 21 #99348
1923 19(( 1991 19&9 1941 3+# <#9#&89
12(4 121# 12(8 1282 13#3 1++ #9998#
12(8 1222 1&12 13&( 1&1# 19# #98(2(
31(+ 3#18 3242 3238 321( 8+ #98#41
2+88& 24#48 24234 241+1 2+(39 121+ <#9(1++
+&(3 +&9& +(89 +4## +8## 38# #999#2
&89 &4( &(2 &++ &+# 29 <#999(+
12&24 12&#( 129#2 129&# 1318& 194 #99918
rp +994 1#992 129+ 1&941
+1
R 0ursa;,iarul 1ursa nr.2#92+93#93+9&#Cian.<feb.1998
+2
T.)%l &r. :.2.<.
ri1 ri2 ri3 ri& i i
2
i ri1<i ri2<i ri3<i ri&<i ip
1992 11983 1898 339(2 1(9+& 119+&1 <1&9(2 <&941 292( 149#8
3984 89+9 139&4 1&949 1#918 &931& <(931 <19+9 3929 &9(1
+9(8 1#943 1+93 1498+ 12939 &9(38 <(941 <19(( 2991 +9&(
19#2 (9(1 1498 219+3 1194& 89243 <1#942 <+913 (9#( 9949
2#9&& 2194& 199++ 2#94 2#9(1 #9481 <#914 1913 <19#( #9#9
4943 12931 139&2 1+9#4 12913 2924( <&9& #918 1929 299&
1193( 2(93& 2191& 2(918 2192( (9#8& <999 +9#8 <#912 &992
<199( (9#4 &999 &93 393+ 3913# <+931 2942 19(& #99+
9931 9992 99+9 394+ 891& 29+&( 1914 1948 19&+ <&939
49+2 119#9 11929 13912 1#94+ 29#24 <3923 #93& #9+& 2934
3924 #9&1 <19#2 <29#& #91( 19994 3911 #92+ <1918 <292
19&2 +9&1 +941 49(8 +9#+ 29242 <39(3 #93( #9(( 29(3
rp1 rp2 rp3 rp& p p
2
p rp1<p rp2<p rp3<p rp&<p
+994 1#992 129+ 1&941 119#3 3921& <+9#( <#911 19&4 39(8
+3
:.3. G%,#"u&%. por#o0ol"ulu" (% .c'"u&"
=n funcie de rentabilitatea pe care o au aciunile /i riscul acestui
plasament investitorul /i stabile/te categoria de titluri pe care vrea s le
dein n portofoliu.
!entabilitatea unui portofoliu de aciuni este dat de media
a/teptat a ratelor de randament de la titlurile care compun portofoliul.
Cursul unei aciuni se msoar n funcie de numrul de ani de
profit. 6mitenii care sunt profitabili9 care se de,volt inspir ncredere
investitorilor de capital. Cursul aciunilor poate fi influenat /i de factorii
psi3ologici. Deci cursul aciunilor poate varia mult n funcie de condiiile
de pia.
6valuarea aciunilor n vederea lurii deci,iei de cumprare sau de
v"n,are la burs se face pornind de la anali,a situaiei financiare a
emitentului /i modul cum evoluea, cursul aciunilor pe pia.
=n momentul ac3i,iionrii titlurilor9 valoarea lor real se stabile/te
n funcie de suma investit /i flu)urile financiare po,itive viitoare
a/teptate pe un ori,ont de timp ec3ivalent cu perioada de deinere
previ,ionat 8D: de costul actuarial al finanrii sale 8d: precum /i de
valoarea re,idual a aciunilor n momentul v"n,rii lor 8-:.
Deci;
) % (1
&
%
) % (1
D
'
&
n t
t
n
1 ' t
0

%ceast valoare este stabilit la data ac3i,iionrii ns pe parcurs
ea se poate modifica n funcie de condiiile pieei9 de aceea aceast
valoare va trebui reevaluat la anumite intervale de timp.
Cotarea aciunilor la burs este operaiunea prin care se stabile/te
valoarea de pia a aciunilor care poate fi diferit de valoarea nominal
sau preul de emisiune a acestora9 operaiune care se reali,ea, n urma
unei anali,e economice /i financiare a societii emitente.
Deintorii de valori mobiliare sunt nregistrai la burs n
!egistrul bursei de valori sau ntr<un alt !egistru independent autori,at de
C.E.-.*.9 format din registrul de aciuni9 registrul acionarilor /i registrul
obligaiunilor.
Prin acest sistem de nregistrare se pot obine date despre fiecare
deintor de valori mobiliare.
1#2
$ran,acionarea la burs a aciunilor se face n funcie de modul
cum evoluea, cursul acestora.
=n practica bursier s<au conturat patru tipuri de ordine de burs
care e)prim tot at"tea tipuri de comportament n pia al operatorului fa
de evoluia cursurilor;
< ordinul cu limit de pre presupune indicarea de ctre client a
unei cifre ce repre,int preul ma)im de ac3i,iionare sau preul minim de
v"n,are7
< ordinul la pia presupune e)ecutarea lui imediat de ctre broAer
la cel mai bun pre din pia nregistrat n momentul recepionrii lui.
%ceste ordine au prioritate n e)ecuie fa de ordinele cu limit de
pre;
< ordinul < stop de cumprare sau de v"n,are urmre/te limitarea
pierderilor n operaiuni pentru ca,urile c"nd previ,iunea operatorului
privind evoluia cursului nu se confirm7
< ordinul < stop limit este o variant a ordinului stop prin care se
preci,ea, o limit9 peste care ordinul < stop se transform n ordin limit
de pre. %stfel de ordin se aplic tot n situaii pierdante ale tran,aciilor
8c"nd operatorul consider c peste o anumit limit pierderea este prea
mare /i nu /i<o asum9 prefer"nd s a/tepte o con2unctur mai favorabil
de curs9 cu riscul pierderii integrale a depo,itului format la broAer:.
:.:. R",cul .c'"u&"lor
:.:./. R",cul ,",#%.#"c -" r",cul &%,",#%.#"c
!andamentul activelor pe pia depinde la un moment dat de
ara n care se investe/te9 de nivelul indicatorilor macroeconomici
8produs intern brut9 nivelul inflaiei9 nivelul dob"n,ilor9 nivelul cursului
valutar9 rata /oma2ului etc:.
Dicionarul de 6conomie9 coordonator Ei Dobrot9 6ditura
6conomic9 19999 1ucure/ti9 paginile &#8 &#9 arat c risc economic
>eveniment sau proces nesigur /i probabil care poate cau,a o pagub9 o
pierdere ntr<o activitate9 operaiune sau aciune economic. Spr%
(%o,%)"r% (% "&c%r#"#u("&%9 r",cul %co&o"c ,% c.r.c#%r"A%.A! pr"&
po,")"l"#.#%. (%,cr"%r"" u&%" l%4" ?r%4ul"@ p%&#ru r%Aul#.#%l% ,co&#.#%
c. -" pr"& cu&o.-#%r%. .c%,#%" l%4" (% c!#r% c%" "&#%r%,.'".@
1#3
!iscul >acoper n realitate numai ca,urile susceptibile . pu#%.
0" cu.&#"0"c.#%9 n timp ce termenul de incertitudine este asociat
situaiilor necuantificabile
2+
@.
=mprirea riscului n risc diversificabil /i nediversificabil are
importan pentru investitor deoarece riscul diversificabil se poate
elimina prin cre/terea numrului de active din portofoliu pe c"nd cel
nediversificabil rm"ne nesc3imbat oric"te active se includ n
portofoliu.
'iecare investitor /i asum un anumit risc9 e)ist"nd o corelaie
ntre randamentele activelor /i condiiile oferite de sistemul economic
>re,ult c riscul nediversificabil depinde de sistemul economic n care
este determinat randamentul activelor. De aceea riscul nediversificabil
mai este denumit /i risc sistematic
2(
@.
!iscul sistematic arat c randamentul portofoliului nu depinde
de msurile care se iau la nivelul companiei9 ci de factorii
macroeconomici n care /i desf/oar aceast activitate.
>$oi factorii ce in de deci,iile /i de condiiile specifice unei
firme determin riscul nesistematic9 ce este frate geamn cu riscul
diversificabil@. Cu alte cuvinte randamentul pe care l va avea
investitorul depinde de nivelul indicatorilor pe care<i reali,ea,
compania9 de managementul depus pentru reali,area performanelor
companiei.
Dac am dori cuantificarea riscului total acesta se determin cu
a2utorul formulei
24
;

2
i
L
2
i
)
2
n
Q
2
6
Fnde;

2
i
riscul total7

2
i
)
2
n
riscul s]stematic7

2
6
riscul specific.
.rafic9 riscul total se poate determina prin intermediul teoremei
lui Pitagora astfel;
2+
%le)andra Gorobe9 Managementul riscului 0n in&estiiile internaionale9 6ditura
%ll 1ecA9 1ucure/ti9 2##+9 p. 3.
2(
1asarab .ogonea9 (conomia riscului i incertitudinii9 6ditura 6conomic9 2##&9
1ucure/ti9 p. 1(4.
24
5on 0tancu9 Finane9 6ditura 6conomic9 199(9 1ucure/ti9 p. 1#+ 1#(.
1#&
Gr.0"c &r.:.:././. D%#%r"&.r%. 4r.0"c! . r",culu"
Procentual9 riscul sistematic L
2
i
)
2
n
C
2
i
) 1##.
!iscul specific L
2
n
C
2
6
) 1##.
^i riscul total procentual 8H: L riscul specific 8H: Q riscul sistematic
8H:.
:.:.2. Apl"c.'""
28
^tiind c evoluia pieei de capital a nregistrat urmtoarele date;
T.)%l &r. :.:.2./.
Fr%c5%&'.?P"@ R
"
R
M
#92 1&H 8H
#9+ 1(H 1#H
#93 2#H 2#H
0 se determine;
a: *edia /i dispersia rentabilitii !
i
/i !
*
7
b: Covariaia
i*
7
c: Coeficientul
i
9 parametrul
i
/i interpretarea
re,ultatelor7
28
5on 0tancu9 Piee financiare i gestiunea portofoliului, 6ditura 6conomic9
1ucure/ti9 2##29 p. 113 11&.
1#+
R",cul (% p".'!
R",cul ,p%c"0"c
R",cul #o#.l
d: Coeficienii P
i*
/i !
2
.
a: 6 8!
i
: L P
i
) !
i

L #92 ) 1&H Q #9+R1(H Q #93R2#H
L #9#28 Q #9#8 Q #9#(12
L #91(92 L 1(992H.
68!
*
: L #92R#9#8 Q #9+R#91# Q #93R#92
L #9#1( Q #9#+ Q #9#(
L #912( L 129(H.

2
*
L P
i
W !
*
< 68!
*
:X
2
L #.2 88H < 12.(H:
2
Q #.+ 81#H < 12.(H:
2
Q #.3 82#H < 12.(H:
2
L #.2 8<&.(H:
2
Q #.+ 8<2.(H:
2
Q #.3 84.&H:
2

L #.##211 ) #.2 Q #.+ ) #.###(4( Q #.3 ) #.##+&44
L #.###&22 Q #.###338 Q #.##1(& L #.##2&
1#(

i
2
L P
i
W !
i
< 68!
i
:X
2

L #.2 81&H < 1(.92H:
2
Q #.+ 81(H < 1(.92H:
2
Q #.3 82#H <
1(.92H:
2

L #.###48

*
L 8#.##2&:
1C2
L #.#&899

*
L 8#.##48:
1C2
L #.#249
b:
i*
L 6 _W !
i
< 68!
i
:X W !
*
< 68!
*
:X`
L P
i
W !
i
< 68!
i
:X W !
*
< 68!
*
:X
L #92 81&H < 1(992H: 88H < 129(H: Q #9+ 81(H < 1(992H: 81#H
< 129(H: Q #93 82#H < 1(992H: 82#H < 129(H:
L #92 8<2992H: 8<&9(H: Q #9+ 8<#992H: 8<29(H: Q #93 839#8H:
849&H:
L #92 )#9#292) #9#&( Q #9+ ) #9##92 ) #9#2( Q #93 ) #9#3#8 )
#9#4&
L #9###2(8( Q #9###119( Q #9##(834
L #9##1#4.
c:
i
L
i*
C
2
*
L #9##1#4 C #9##2& L #9&&.
Deoarece U 1 titlurile sunt puin volatile 8e)prim variabilitatea mic
a rentabilitii titlurilor9 determinat de variaia rentabilitii de pia9
deci pentru !
*
L QC< 1 H !
i
U QC< 1 H:

i
L 6 8 !
i
: <
i
) 6 8 !
*
: L #.1(92 #.&& ) #.12( L #.1(92 #.#++& L
#.1138
Parametrul semnific valoarea rentabilitii testului >i@ atunci c"nd
rentabilitatea general de pia este nul9 concret la noi9 pentru !
*
L #9
rentabilitatea testului >i@ este po,itiv !
i
L #91138H.
d: P
i*
L
i
)
*
C
i
L #9&& ) #9#&899 C #9#249 L #948&9.
%rat dependena direct proporional ntre rentabilitatea >i@ /i care este
foarte ridicat9 astfel 489&9H din riscul ce nsoe/te aceast aciune este
determinat de riscul pieei.
1#4
!
2
L
i
2
)
*
2
C
i
2
L #9&&
2
) #9##2& C #9##48 L #9193( ) 39#4(9 L #9+9+(
^i arat proporia n care rentabilitatea titlului >i@ este e)plicat prin
modelul liniar de pia9 proporia la noi este de peste +#H.
1#8
Apl"c.'"%
'ie trei companii; Petrom9 %ntibiotice9 1anca $ransilvania cu
urmtoarele date;
T.)%l &r. :.:.2.2.
0imbol
aciune
!entabilitate
medie
%baterea
medie
ptratic 8
i
:
Coeficientul de
corelaie cu
rentabilitatea pieei
8P
i*
:
0EP &+H 2+H #9(
%$1 +#H 1+H #98
$B- 3#H 18H #94
!entabilitatea medie a pieei bursiere 6
*
L 3+H iar abaterea ptratic

*
L 1#H.
0 se determine;
a: care aciune este mai puin riscant7
b: care este valoarea componentei sistematice a riscului
fiecrei aciuni7
c: c"t din riscul fiecrei aciuni este dat de variabilitatea
rentabilitii pieei7
d: c"t din riscul fiecrei aciuni poate fi eliminat prin
includerea sa n portofolii suficient de diversificate7
e: pe ba,a re,ultatelor la punctele a9b9c9d9 optai pentru una din
cele trei aciuni7
a: %ciunea cu abaterea medie ptratic 8
i
: cea mai mic este
cea mai puin riscant9 n ca,ul nostru %$1 81+H:.
b: !iscul sistematic L
i
2
)
*
2
Pentru $B-;

2
80EP: L #92+
2
L #9#(2+
!iscul sistematic L
2
0EP
)
*
2
L 292+ ) #9#1 L #9#22+
Procentual avem L 8
2
0EP
)
*
2
: C
2
0EP
L #9#22+C#9#(2+ L #93( sau
3(H.
1#9
!iscul specific
2
0EP
L
2
0EP
<
2
0EP
)
2
*
L #9#(2+ 292+ ) #9#1 L
#9#(2+ #9#22+ L #9#&.

2
0EP
L 19+ ) 19+ L 2922+

2
*
L #91 ) #91 L #9#1.
!iscul specific procentual 8H: L
2
0EP
C
2

0EP
L #9#& C #9#(2+ L
#9(&.
11#
Pentru %$1;
!iscul sistematic L
2
%$1
)
2
*

2

%$1
L #91+
2
L #9#22+

%$1
L
%$1 *
)
%$1
C
*
L #98 ) #91+ C #91# L 192 V 1 solvabile.
!iscul sistematic L 192 ) 192 ) #91 ) #91 L 19&& ) #9#1 L #9#1&&
Procentual avem L
2
%$1
)
2
*
C
%$1
L #9#1&& C #9#22+ L #9(& L
(&H.
!iscul specific
%$1
L
2
%$1
<
2
%$1
)
2
*
L #9#22+ 192
2
) #91 )
#91 L #9#22+ 19&& ) #9#1 L #9#22+ #9#1&& L #9##81
!iscul specific procentual 8H: L
2

%$1
C
2
%$1
L #9##81 C #9#22+ L
#93( L 3(H.
Pentru $B-;
!iscul sistematic L
2
$B-
)
2

*

2
$B-
L #918
2
L #9#32&

$B-
L
$B- *
)
$B-
C
*
L #94 ) #918 C #91# L 192( V 1
!iscul sistematic L 192( ) 192( ) #91 ) #91 L 19+84( ) #9#1 L
#.#1+8(.
Procentual avem L
2
$B-
)
2
*
C
2
$B-
L #9#1+8( C #9#32& L #9&9
sau &9H
!iscul specific
2
$B-
L
2
$B-
<
2
$B-
)
2
*
L #9#32& #9#1+8( L
#9#1(+&
!iscul specific procentual 8H: L
2

$B-
C
2
$B-
L #9#1(+& C #9#32& L
#9+1 sau +1H.
Deci riscul aciunii determinat de factorii specifici companiei poate
fi eliminat prin includerea aciunilor respective n portofolii
suficient de diversificate.
e: aciunile 0EP care au riscul sistematic cel mai mic.
111
112
Co%0"c"%&#ul (% (%#%r"&.r%
Dac avem a
i
L (9 a
*
L +9 a
i*
L 117 s se determine c"t va fi
coeficientul de determinare 8!
2
: al rentabilitii titlului >i@ de ctre
rentabilitatea pieei de capitalN
!
2
L b
2
L c
2
) a
2
*
C a
2
i
se poate determina mai nt"i9 cunosc"nd
a
*
/i a
i*
pe c L a
i*
C a
2
*
L 11C+ /i se nlocuie/te apoi n formula
coeficientului de determinare9 /i se obine;
!
2
L a
2
i*
C a
2

*
) a
2
*
C a
2

i
L a
2
i*
C a
2
*
) a
2

i
L 11
2
C +
2
) (
2
L 121 C 2+ ) 3( L 121 C 9## L #913 sau 13H.
R%&#.)"l"#.#%. ,",#%.#"c! -" r%&#.)"l"#.#%. ,p%c"0"c!
^tiind c dou companii au urmtoarele date; rentabilitatea
lunar9 frecvena9 rentabilitatea general /i frecvena acesteia;
T.)%l &r. :.:.2.3.
Cop.&". TLV Cop.&". ATB P".'.
R TLV F TLV R ATB F ATB R M F M
<#9+H 2 29#H 2 <19#H 2
+9#H + &9#H + 19(H +
89#H 3 +9#H 3 29#H 3
99#H 2 (9#H 2 +9#H 2
1. 0 se determine care dintre cele dou societi au o rentabilitate mai
ridicat.
2. 0 se determine influena rentabilitii pieei asupra rentabilitii
celor dou companii.
!entabilitatea se determin cu formula;

i i
i
i
f R
f
(
1
!
$B-
L #9##+ ) 2 Q #9#+ ) + Q #9#8 ) 3 Q #9#9 ) 2 L #9(8 L #9#+4 L
12 12
L +94H lunar.
113
!
%$1
L #9#2)2Q#9#&)+Q#9#+)3Q#9#()2L #9#& Q #92 Q #91+ Q #912 L
12 12
#9+1 L #9#&2+ L &92+H lunar.
12
Din datele de mai sus re,ult c aciunile $B- sunt mai
rentabile dec"t aciunile %$19 deoarece +94H V &92+H.
Pentru a determina influena rentabilitii de pia9 se pleac de
la;
!
i
L d
i
Q c
i
) !
i
Q e
i
81:
Partea din rentabilitatea aciunii ce este dat de rentabilitatea
pieei este dat de e)presia c
i
) !
i
din relaia de mai sus9 iar factorii
specifici influenea, prin d
i
Q e
i
.
Pentru rspunsul la cea de<a doua ntrebare se pleac de la
modelul de pia sub forma;
!
i
L d
i
Q c
i
) !
*
Q e
i
81:
Partea din rentabilitatea aciunii ce este dat de rentabilitatea
pieei este datp de e)presia Q c
i
) !
*
din relaia de mai sus9 iar factorii
specifici influenea, prin relaia d
i
Q e
i
.
Pentru calcule vom ntocmi tabelul a2uttor de mai 2os;
T.)%l &r. :.:.2.:.
!
$B-
'
$B-
!
$B-
) '
$B-
!
*
f
*
!
*
) f
*
P
i
)8!
$B-
<
6
$B-
: ) 8!
*
<
6
*
:
P
i
)8!
*
<
6
*
:
<#9+H 2 <19#H <19#H 2 <29#H 2998##H 193(##H
+9#H + 2+9#H 19(H + 89#H #9#(4(H #9#222H
89#H 3 2&9#H 29#H 3 (9#H #9#98#H #9##42H
99#H 2 189#H +9#H 2 1#9#H 19448#H 1941##H
Deci !
$B-
L +92H lunar.
!
*
L <19#H ) 2 Q 19(H ) + Q 29#H ) 3Q +9#H ) 2 L
12
29#HQ89#HQ(9#HQ1#9#H L 229#H L 1983H
12 12
11&
P
i
)8!
$B-
<6
$B-
: ) 8!
*
<6
*
: L 2C12 ) 8<#9+H < +94H: ) 8<19#H < 1983H: L
#914 ) 8<(92H: ) 8<2983H: L 2998H
+ C 12 ) 8+9#H < +94H: ) 819(H < 1983H: L #9&2 ) 8<#94H: ) 8<#923: L
#9#(4(H
3 C 12 ) 889#H < +94H: ) 829#H < 1983H: L #92+ ) 8293H: ) 8#914H: L
#9#98H
2 C 12 ) 899#H < +94H: ) 8+9#H < 1983H: L #914 ) 8393H: ) 83914H: L
19448H
Deci a
$B-
L 2998H Q #9#(4(H Q #9#98H Q 19448H L &9923(
P
i
)

8!
*
<6
*
:
2
L 2 C 12 ) 8<19#H Q 1983H:
2
Q + C 12 ) 819(H < 1983H:
2
Q 3
C 12 ) 829#H < 1983H:
2
Q 2 C 12 ) 8+9#H < 1983H:
2
L #914 ) 8<2928H:
2
Q
#9&2 ) 8<#923H:
2
Q #92+ ) 8#914:
2
Q #914 ) 8#914:
2
L #914 ) 89# Q #9&2 )
#9#+3 Q #92+ ) #9#299 Q #914 ) 1#9#+ L 193( Q #9#222 Q #9##42 Q 1921 L
39#99.
f
$B-
L a
$B-
C a
*
2
L &9923( C 39#99 L 19+9 V 1.
Ceea ce nseamn c la o variaie de un procent a rentabilitii generale
a pieei9 rentabilitatea aciunii $B- se va modifica cu 19+9H. 0au dac
anali,m structural9 din +94H rentabilitatea aciunilor $B- evoluia
pieei este egal cu f
$B-
) 6
*
L 19+9 ) 1983H L 299H9 iar restul p"n la
+94H9 adic +94H < 2991H L 2949H este datorat factorilor specifici
aciunii $B-.
Pentru aciunile %$1 tabelul de calcul se pre,int astfel;
T.)%l &r. :.:.2.B.
!
%$1
'
%$1
!
%$1
) '
%$1
!
*
f
*
!
*
) f
*
P
i
)8!
%$1
<
6
%$1
: ) 8!
*
<
6
*
:
P
i
)8!
*
<
6
*
:
29#H 2 &9#H <19#H 2 <29#H 19#82#H
&9#H + 2#9#H 19(H + 89#H #9#2(#H
+9#H 3 1+9#H 29#H 3 (9#H #9#318H
(9#H 2 129#H +9#H 2 1#9#H #9#9&3H
11+
Deci 6
%$1
L &92+H lunar /i 6
*
L 1983H.
Calculm n continuare;
P
i
)8!
%$1
<6
%$1
: ) 8!
*
<6
*
: L 2C12 ) 82H < &92+H: ) 8<19#H < 1983H: L
#914 ) 8<292+H: ) 8<2983H: L 19#82H
+ C 12 ) 8&9#H < &92+H: ) 819(H < 1983H: L #9&2 ) 8<#92+H: ) 8<#923: L
#9#2&H
3 C 12 ) 8+9#H < &92+H: ) 829#H < 1983H: L #92+ ) 8#94+H: ) 8#914H: L
#9#318H
2 C 12 ) 8(9#H < &92+H: ) 8+9#H < 1983H: L #914 ) 8194+H: ) 83914H: L
#99&3H
Deci a
$B-
L 19#82H Q #9#2(H Q #9#318H Q #99&3H L 29#81H
=n continuare;
P
i
)

8!
*
<6
*
:
2
L 2 C 12 ) 8<19#H Q 1983H:
2
Q + C 12 ) 819(H < 1983H:
2
Q 3
C 12 ) 829#H < 1983H:
2
Q 2 C 12 ) 8+9#H < 1983H:
2
L #914 ) 8<2928H:
2
Q
#9&2 ) 8<#923H:
2
Q #92+ ) 8#914:
2
Q #914 ) 8#914:
2
L #914 ) 89# Q #9&2 )
#9#+3 Q #92+ ) #9#299 Q #914 ) 1#9#+ L 193( Q #9#222 Q #9##42 Q 1921 L
39#99.

f
%$1
L a
%$1
C a
*
2
L 29#81H C 39#99 L #9(42 U 1.
!e,ultatul are semnificaia urmtoare; la o variaie cu un procent a
rentabilitii generale a pieei9 rentabilitatea aciunii %$1 se va
modifica cu #9(42H. 0au dac anali,m structural9 din &92+H
rentabilitatea aciunilor %$19 evoluia pieei este de c
%$1
) 6
*
L #9(42 )
1983H L 1923#H9 iar restul p"n la &92+H9 adic &92+H < 1923H L
39#2H este datorat factorilor specifici aciunii %$1.
11(
CAPITOLUL V
BURSA DE VALORI MOBILIARE. RASDAQ
Scopul ur!r"#$
Definirea bursei de valori /i caracteristicile acesteia 7
5storia evoluiei bursei de valori7
Definirea cadrului legislativ privind bursele de valori n
!om"nia7
Pre,entarea structurii organi,atorice a 1.-.17
Definirea funciilor /i rolului 1ursei de -alori7
Cop%#%&'% (o)*&("#% pr"& +&,u-"r%. co&'"&u#ulu"
Dup ce vor studia acest capitol studenii vor putea s;
%borde,e semnificaia noiunii de burs de valori /i
caracteristicile acesteia7
0 cunoasc istoricul bursei de valori7
0</i nsu/easc principalele acte normative privind
0 stabileasc structura organi,atoric a
0 e)plice funciile /i rolul bursei de valori7
B./. D%0"&"'". )ur,%" (% 5.lor". C.r.c#%r",#"c"
Dicionarul de 6conomie Politic
29
la pagina 49 arat c >bursa9
repre,int o pia public organi,at /i speciali,at unde se efectuea,
operaii de cumprare /i v"n,are n cantiti relativ mari de bunuri mai
mult sau mai puin omogene. 6)istena bursei ca instituie proprie
economiei de pia datea, de mult timp9 se aprecia, c a aprut n
secolul al K-<lea n ora/ele comerciale din vestul 6uropei 8'rana9
.ermania9 'inlanda9 5talia:. $ermenul ca atare este legat de ora/ul
1ruges 81elgia: unde familia -an der 1ourse fcea numeroase operaii
cu bani n propria locuin pe frontispiciul creia se afla un ecuson
sculptat cu trei pungi de bani. 1ursa repre,int n acela/i timp9 locul
unde se desf/oar operaiile comerciale specifice9 dar /i operaiile
comerciale nsele luate ca atare. Din punct de vedere organi,atoric9
29
Dicionarul de 6conomie Politic9 Coord. Ei Dobrot9 6ditura 6conomic9
1ucure/ti9 19999 p. 49 81.
114
bursa modern repre,int o unitate economic format prin asocierea
unor persoane fi,ice /iCsau 2uridice9 private /i publice care /i desf/oar
activitatea independent sau pe l"ng anumite instituii. 1ursa nu face
v"n,ri cumprri /i nici nu fi)ea, cursul9 este o instituie care se
autoadministrea,.@
%lturi de bursa muncii9 bursa de mrfuri9 bursa valutar9 bursa
de valori este >bursa care asigur nt"lnirea dintre cei care au nevoie s
fie finanai /i cei care au capacitatea de a finana cu disponibiliti
bne/ti.@
%lte definiii ale bursei de valori sunt date n literatura de
specialitate astfel;
o 1ursa de valori este o pia unde are loc tran,acionarea
v"n,are cumprare dup o procedur special a valorilor
mobiliare
3#
7
o 1ursa de valori este locul n care valorile mobiliare sunt
tran,acionate dup o procedur specific
31
7
o Piaa bursier este o pia organi,at n mod centrali,at la
nivel naional sau regional /i care concentrea, cea mai
mare parte din cererea /i oferta pentru titluri importante care
contea, la acest nivel
32
7
o 1ursa este instituie non<profit n cadrul creia au loc
tran,acii organi,ate cu titluri financiare9 drepturi /i titluri de
mrfuri e)ecutate dup reguli stabilite9 obligatorii pentru toi
participanii
33
7
o =n !om"nia9 n conformitate cu legea nr. +2+C2##2 >pieele
reglementate sub form de burse de valori se nfiinea, /i
funcionea, ca instituii publice cu personalitate 2uridic
prin deci,ie de nfiinare /i autori,are de funcionare emis
de CE-*@.
Eoi considerm c bursa de valori este locul de tran,acionare a
valorilor mobiliare dup anumite reguli stabilite dinainte.
3#
?lteanu9 Op. cit., p. 12+.
31
.abriela %ng3elac3e9 Piee de capital, p. 114.
32
5. 0tancu9 Finane, p. 48.
33
-ictor 0toica9 6dmond 5onescu9 Piaa de capital i "ursa de &alori, 6diia a doua9
6ditura 6conomic9 1ucure/ti9 2##29 p. 81.
118
Din definiiile date mai sus bursei de valori9 re,ult /i
caracteristicile
3&
acesteia /i anume;
o este o pia liber9 unde are loc tran,acionarea valorilor
mobiliare prin confruntarea cererii /i ofertei7
o este o pia organi,at9 aceasta deoarece prin confruntarea
cererii /i ofertei de valori mobiliare are loc dup anumite
reglementri stabilite dinainte7
o este o pia repre,entativ9 deoarece prin aceasta se
tran,acionea, o parte nsemnat a valorilor mobiliare din
economie9 d"nd semnale despre starea de sntate a
economiei unei ri.
B.2. Scur# ",#or"c pr"5"&( %5olu'". )ur,%lor (% 5.lor"
Din punct de vedere al tran,acionrii9 primele >mrfuri@
negociate au fost contractele financiare transmisibile aprute la
nceputul evului mediu. Bocul de apariie a acestora este nordul 5taliei9
iar primul document care atest tran,aciile cvasibursiere datea, din
anul 11119 din nordul 5taliei9 la BucIues. %ici n Piaa 0an *artino au
avut loc tran,acii cvasibursiere cu nscrisurile comerciale.
=n anul 1&#9 apare prima burs n 1ruges9 n 1elgia9 unde se
tran,acionau diferite valori. %poi bursele le regsim n 1+31 n ora/e ca
%nvers9 B]on9 Gamburg.
Prima burs de aciuni din lume a fost bursa din %msterdam9
fondat n 1(11.
1ursa de obligaiuni de la 'ranAfurt9 apare la sf"r/itul secolului
al K-555<lea /i menionm c n anul 14499 *aria $ere,a a %ustriei face
primul mprumut de 1### de obligaiuni a c"te 1### de forini9 fiecare
cu o maturitate de 8 ani /i o dob"nd de &9+H pe an.
0ecolul al K5K<lea9 secolul n care a debutat industriali,area9
face ca bursele de valori s aib un rol important n rile 6uropei /i
%mericii de Eord.
$ot n acest secol n ri din %sia /i %merica Batin9 bursele de
valori au avut un loc mai puin important ca n 6uropa /i %merica de
Eord9 remarc"ndu<se n aceast perioad 1ursa din $oA]o9 cea mai
vec3e burs e)traeuropean.
3&
?lteanu9 op. cit., p. 12+ 12(.
119
1ursa din Bondra s<a nfiinat n 1443.
=n 0tatele Fnite ale %mericii9 EeD gorA9 0tocA 6)c3ange a
contribuit la industriali,area acestei ri dup r,boiul de secesiune.
*ai aproape de ,ilele noastre n 1942 s<a desc3is Piaa
5nternaional *onetar din C3icago pentru contractele financiare la
termen.
Ba nceputul anilor 198# piaa american de aciuni prin cele trei
burse EeD gorA 8E.g.0.6.: /i EasdaI deinea 2umtate din
capitali,area mondial de aciuni de capital9 pondere care a sc,ut la o
treime n anii [9# din cau,a concurenei burselor din %sia.
$ot n acest conte)t amintim bursele mari ale lumii cum sunt;
$oA]o 0tocA 6)c3ange9 Bondon 0tocA 6)c3ange9 .erman] 0tocA
6)c3ange9 Paris 0tocA 6)c3ange
3+
.
Punctm mai 2os etapele evoluiei bursei n !om"nia;
o =n 1838 nceputul burselor de comer n !om"nia7
o =n 18&# se promulg Codul de Comer al hrii !om"ne/ti7
o 1881 a fost promulgat Begea asupra 1urselor9
mi2locitorilor de sc3imb /i mi2locitorilor de mrfuri7
o 1882 1 decembrie se desc3ide 1ursa de -alori7
o 19#& a fost promulgat Begea asupra 1urselor de Comer7
o 19&1 s<a ntrerupt activitatea 1ursei de efecte9 aciuni /i
sc3imb din 1ucure/ti7
o 199+ prin deci,ia nr. 2#C21.#&.199+ a CE-* se
nfiinea, 1ursa de -alori din !om"nia.
Prin !egulamentul nr. 1C1998 de organi,are /i funcionare a
1ursei de -alori 1ucure/ti9 se prevede;
12 'ursa de &alori 'ucureti, denumit 0n continuare 'ursa este
in&estit cu personalitate 3uridic, 0ncheie "ilan conta"il i are cont
"ancar4
2 cti&itatea 'ursei se desfoar 0n conformitate cu
pre&ederile 5egii nr. 6789::; 0n scopul organi.rii unei piee
organi.ate pentru negocierea &alorilor mo"iliare admise la cot i al
asigurrii pu"licului, prin acti&itatea intermediarilor autori.ai, a unor
sisteme, mecanisme i proceduri adec&ate pentru efectuarea continu,
ordonat i echita"il a tran.aciilor cu &alori mo"iliare4
3+
*arin 'r"ncu9 Piaa de capital, 6ditura 6conomic9 1ucure/ti9 19989 p. 1+<28.
12#
2 'ursa se autofinanea. din comisioanele percepute conform
reglementrilor "ursiere, constituite la dispo.iia sa, i utili.ea.
fondurile "neti 0n condiiile legii.<
Deci,ia de nfiinare a 1ursei de -alori 1ucure/ti a fost dat ca
urmare a solicitrii a 2& de societi de valori mobiliare9 membre ale
%sociaiei 1ursei de a negocia aciuni emise de ( societi comerciale.
C.E.-.*. va decide nfiinarea unei 1urse de -alori conform
Begii nr. +2C199&9 numai dup ce minim 1# societi
3(
de servicii de
investiii financiare au solicitat /i au primit autori,aie de a negocia n
1urs.
Prima /edin de tran,acionare a avut loc n 2# noiembrie 199+9
fiind tran,acionate aciunile a 9 societi comerciale prin intermediul a
28 societi de valori mobiliare9 /edinele fiind una pe sptm"n.
=n pre,ent prin deci,ia C.E.-.*. nr. +12C23.#2.2##+ s<a aprobat
!egulamentul 1.-.1. nr.1 de organi,are /i funcionare a 1.-.1.
=n capitolul 55 se prevede >1.-.1. este organi,at /i /i
desf/oar activitatea n conformitate cu prevederile Begii nr. 294C2##&
privind piaa de capital9 publicat n *onitorul ?ficial al !om"niei
Partea 59 nr. +41C29.#(.2##&9 denumit prescurtat Begea 294C2##&.@
$ot din capitolul 55 re,ult activitile desf/urate de 1.-.1.;
o 1.-.1. are legitimare procesual pentru orice drepturi9
obligaii /i pretenii legate de activitatea sa7
o 1.-.1. este piaa nereglementat9 care asigur investitorilor
sisteme9 mecanisme /i proceduri adecvate pentru efectuarea
tran,aciilor cu valori mobiliare /i alte instrumente
financiare7
o Desf/oar /i urmtoarele activiti n afar de cea de
tran,acionare;
< Compensare7
< Decontare7
< Depo,itare7
< !egistru7
< ?peraiuni cone)e acestora7
o =ndepline/te /i activiti de felul; organi,area de e)ecutri a
contractelor de v"n,are cumprare7 reali,area9
administrarea /i comerciali,area de seminarii /i cursuri n
3(
?... Er. 28C2##2
121
scopul pregtirii participanilor n domeniul pieelor
reglementate.
1ursa adopt norme 2uridice prin regulamente /i proceduri de
punere n aplicare a acestora.
0ediul 1.-.1. este municipiul 1ucure/ti9 1d. Carol 59 nr. 3&
3(9 eta2ul 1& 139 0ector 2.
1.-.1. are autonomie financiar /i funcionea, pe ba, de
gestiune economic proprie. 0ursele de finanare sunt; comisioanele /i
tarifele stabilite prin 3otr"rile Comitetului 1ursei9 aprobate de
C.E.-.*. precum /i de veniturile din participaie9 poate primi donaii9
sponsori,ri /i subvenii. 1.-.1. ntocme/te buget de venituri /i
c3eltuieli.

B.3. S#ruc#ur. or4.&"A.#or"c! . Bur,%" (% V.lor" Bucur%-#"
=n conformitate cu Begea +2+C2##2 >pieele reglementate sub
form de burse de valori se nfiinea, /i funcionea, ca instituii
publice cu personalitate 2uridic9 prin deci,ie de nfiinare /i autori,aie
de funcionare emise de C.E.-.*.@
Dup cum am artat9 C.E.-.*. va decide nfiinarea unei burse
de valori mobiliare dup ce minim 1# societi de servicii de investiii
financiare au solicitat /i au primit autori,aia de a negocia n burs.
Deci,iile C.E.-.*. de constituire /i funcionare a burselor de valori se
public n *onitorul ?ficial al !om"niei.
Din partea C.E.-.*. supraveg3erea /i controlul 1ursei de
-alori at"t n ceea ce prive/te administrarea /i funcionarea9 c"t /i
regimul operaiunilor /i disciplina societilor de servicii de investiii
financiare /i a agenilor acestora e)ercitat de ctre inspectorul general
al 1ursei de -alori9 care urmre/te respectarea strict /i integral a
dispo,iiilor Begii +2+C2##2.
C.E.-.*. poate numi prin deci,ie inspectorul general9 n termen
de 3# de ,ile de la autori,area de funcionare a acesteia.
5nspectorul general este numit de C.E.-.*. pe o perioad de +
ani9 put"nd fi reinvestit prin mandate succesive.
%cesta are urmtoarele atribuii;
122
o particip fr drept de vot la adunrile generale ale bursei de
valori9 precum /i la /edinele Comitetului 1ursei9 put"nd
formula observri /i put"nd cere ca acestea s fie incluse n
procesul verbal al /edinei7
o supraveg3ea, operaiunile de burs9 av"nd acces liber n
toate incintele /i la toate documentele9 informaiile /i
evidenele bursei7
o transmite C.E.-.*. constatrile sale privind nclcarea
dispo,iiilor legale9 a reglementrilor date n aplicarea
acestora /i a regulamentelor 1ursei de -alori9 propun"nd
msuri de luat /i sanciuni de aplicat de ctre C.E.-.*.7
o propune C.E.-.*. anularea /iCsau supraveg3erea actelor
Comitetului 1ursei de -alori9 a pre/edintelui acestuia9 a
directorului general n situaia n care le aprecia, ca fiind
contrare prevederilor pre,entei legi7
o ntocme/te /i transmite C.E.-.*. registrul semestrial asupra
activitii bursei de valori.
%sociaia 1ursei de -alori ine adunri generale de cel puin
dou ori pe an9 care sunt convocate de pre/edintele Comitetului 1ursei
prin deci,ie a Comitetului 1ursei de -alori sau la cererea a cel puin a
unei treimi din totalul membrilor asociaiei.
%dunarea .eneral a %sociaiei 1ursei este regulamentar
constituit n pre,ena a 2umtate plus unu din numrul total al
membrilor asociaiei.
%dunarea .eneral a %sociaiei 1ursei are urmtoarele atribuii;
o alege membrii Comitetului 1ursei7
o aprob bugetul bursei pre,entat de Comitetul 1ursei7
o aprob e)ecuia bugetului nsoit de raportul de activitate7
o nume/te cen,ori /i auditori financiari ai 1ursei de -alori7
o nume/te persoanele care vor fi nscrise pe lista de arbitru ai
cererii arbitrare a 1ursei de -alori7
o adopt 3otr"ri cu privire la funcionarea 1ursei de -alori.
Conducerea 1ursei de -alori este ncredinat Comitetului
bursei ales de %sociaia bursei pentru un mandat de cinci ani9
reinvestibil. *embrii comitetului bursei de valori sunt ale/i cu votul a
cel puin dou treimi din numrul membrilor pre,eni sau nepre,eni /i
trebuie validai de C.E.-.*.
123
Dup validarea lor9 membrii Comitetului 1ursei de -alori aleg
dintre ei pre/edintele /i doi vicepre/edini.
Comitetul 1ursei de -alori se reune/te n /edin cel puin o
dat pe lun /i deliberea, valabil n pre,ena a cel puin 2umtate din
numrul membrilor si.
Comitetul 1ursei de -alori are urmtoarele atribuii;
o adopt /i verific !egulamentul de ?rgani,are /i
'uncionare a 1ursei de -alori7
o adopt /i verific regulamentul privind operaiunile de burs
/i instrumente care urmea, s fie tran,acionate7
o pre,int proiectul bugetului bursei de valori pe care l
supune spre aprobare %sociaiei 1ursei de -alori7
o pre,int /i supune spre aprobare %sociaiei 1ursei structura
bugetului nsoite de raportul cen,orilor7
o stabile/te categoriile9 nivelurile /i plafoanele comisioanelor
/i ale tarifelor ce urmea, a fi practicate de burs7
o stabile/te garaniile ce trebuie constituite de societile de
servicii de investiii financiare pentru a asigura lic3idarea
integral /i la scaden conform tipului de operaiuni cu
valori mobiliare negociate la burs9 precum /i regimul de
utili,are a respectivelor garanii7
o supraveg3ea, respectarea dispo,iiilor legii9 a
reglementrilor C.E.-.*.9 a regulamentului bursei de valori
de ctre societile de servicii de investiii financiare /i de
agenii lor /i de ctre ntregul personal al bursei de valori9
dispun"nd msurile corespun,toare7
o soluionea, pl"ngerile formulate mpotriva deci,iilor
directorului general al bursei de valori7
o nfiinea, comisii speciale9 aprob regulamentul de
organi,are /i funcionare a acestora /i desemnea, membrii
acesteia.
%dministrarea 1ursei de -alori este ncredinat directorului
general numit pentru un mandat de cinci ani de ctre Comitetul 1ursei
de -alori.
$ot n aceea/i lege9 n capitolul doi se instituie modul de
nfiinare9 supraveg3ere9 organi,are /i administrare a altor piee
reglementate.
12&
Pieele reglementate9 altele dec"t bursele de valori se nfiinea,
e)clusiv ca societi pe aciuni. Capitalul social minim al unei piee
reglementate va fi solicitat de C.E.-.*.
Pieele reglementate;
o nu vor distribui dividende9 profitul fiind utili,at
pentru perfecionarea sistemului de operare7
o nu vor acorda garanii /i mprumuturi.
12+
ORGANIGRAMA B.V.B.
Or4.&"4r.. B.V.B.
12(
.rafic structura organi,atoric a 1.-.1. n relaie cu CE*- /i
Comisarul general9 %sociaia 1ursei /i Comitetul 1ursei este;
B.:. Fu&c'""l% -" rolul )ur,%"
=n studiile de specialitate economice se regsesc diferite preri
legate de semnificaia funciilor /i rolurilor9 n diverse conte)te /i
accepiuni. =n sens larg9 funcia este definit ca sarcin9 rol9 destinaie
8conform definiiilor din dicionare:. Dicionarul de filosofie
34
86ditura
Politic9 1948: referindu<se la funcia unui element 8activitate: ntr<un
sistem dat9 o pre,int drept consecin pe care acesta o are9 satisfc"nd
necesitile sau cerinele sale structurale9 contribuia sa specific la
reali,area sau mpiedicarea reali,rii finalitilor sistemului din care
face parte.
Deseori funciile se confund cu rolurile unui element sau se
inversea, raportul dintre ele. 'unciile bursei de valori repre,int
mi2loace de nfptuire a menirii lor9 modalitile prin care acestea /i
de,vluie esena lor9 iar rolurile sunt re,ultatele pe care le obin un
participant la bursa de valori ca urmare a e)ercitrii funciilor bursei de
valori
38
.
34
$ulai C.9 Finane pu"lice i fiscalitatea, 6ditura Casa Crii de ^tiin9 Clu2<
Eapoca9 2##39 p. 2&.
38
$ulai C.9 op. cit., p. 2&.
C.N.V.M.
Co",.rul
G%&%r.l
A,oc".'".
Bur,%"
Co"#%#ul
Bur,%"
C.%r.
.r)"#r.r!
Co",""
,p%c".l%
Pr%-%("&#% -"
D"r%c#or 4%&%r.l
124
Cei mai muli speciali/ti consider c bursa de valori are
urmtoarele funcii;
o funcia de concentrare a cererii /i ofertei de 3"rtii de
valoare7
o funcia de reali,are a tran,aciilor cu 3"rtii de
valoare7
o funcia de nregistrare sistematic a cursurilor de
sc3imb ale acestora7
o funcia de reflectare a con2uncturii economice /i
valutare la un moment dat /i ntr<o anumit
perspectiv.
!olul bursei este de efectuare a tran,aciilor cu 3"rtii de valoare9
emise de entiti 2uridice /i plasate de agenii de sc3imb9 a cror
comerciali,are se reali,ea, n ba,a caracterului lor negociabil.
Prin bursa de valori se reali,ea, mobili,area resurselor din
economie9 n condiiile economiei de pia.
CAPITOLUL VI
TRANZACII BURSIERE
Scopul ur!r"#$
5ntroducerea n regulile generale ale tran,aciilor bursiere7
Definirea tran,aciilor bursiere
Pre,entarea opiunilor ca instument de prote2are a investitorilor7
Clasificarea principalelor piee de tran,acionare7
Cotarea bursiera7
Cop%#%&'% (o)*&("#% pr"& +&,u-"r%. co&'"&u#ulu"
Dup ce vor studia acest capitol studenii vor putea s;
6)plice modul n care se efectuea, tran,aciile bursiere /i
modul de formare a cursului bursier7
0 aborde,e noiunea de opiuni /i modul cum vor fi prote2ai
investitorii pe piaa futures7
0 pun n eviden caracteristicile diferitelor tipuri de piee /i
reglementarea acestora7
0</i nsu/easc modul n care are loc cotarea bursier7
128
<./. R%4ul" 4%&%r.l%
Prin deci,ia C.E.-.*. nr.2&8(C s<a aprobat Procedura nr. &.1. de
aplicare a regulamentului nr.&. privind tran,aciile bursiere.
=n articolul 1 se arat >Participanii au obligaia s asigure
agenilor de burs proprii condiiile te3nice necesare cerute de 1-19 n
vederea tran,acionrii n condiii optime.@
0taiile de lucru se pot conecta la sistemul de tran,acionare al
1-1 numai dac au acordul prealabil al 1-19 iar accesul la sistemul
de tran,acionare al agenilor de burs se face numai pe ba,a unui Jcod
de utili,ator propriu /i a unei parole confideniale@.
Din punct de vedere a funcionrii calculatoarelor9 1-1
preci,ea, caracteristicile minime de funcionare pentru ca aplicaia<
client s poat fi accesat. De asemenea 1-1 asigur asisten agenilor
de burs n ca,ul unor defeciuni te3nice.
Dac au loc defeciuni n sistemul de comunicaie la distan9
participanii la sistemul de tran,acionare al 1-1 au obligaia s</i
stabileasc /i sisteme alternative de comunicaii de date9 cu societi
speciali,ate agreate de 1-19 n condiiile /i cerinele aprobate de
aceasta.
Ba art. ( se stabile/te rspunderea 1-1 referitoare la activitatea
de tran,acionare.
Corectarea erorilor dac apar +n ca,ul tran,aciilor bursiere pe
ba, de ordin introdus eronat9 se poate face pe ba,a unei cereri adresate
departamentului de specialitate al 1-1 pentru corectarea erorii.
5nvalidareaCneconfirmarea tran,aciilor nregistrate n sistemul
1ursei se poate face prin deci,ia CE-* sau a Directorului .eneral al
1-1.
Dac apar 3otr"ri 2udectore/ti definitive sau irevocabile9
repunerea n drepturi se face numai prin deci,ia C.E.-.*.
!edm mai 2os >Cererea de corectare a erorii@
129
Aprobare Director:_______________________
Executant: _____________________________
Data : _________________________________
Observaii: _____________________________
P.r#"c"p.&#$ CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC
%gent de bursa;iiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiii
Data;iiiiiiiiiiiiiiii ?ra;
iiiiiiiiiiiiiiiiiiiii
CERERE DE CORECTARE A ERORII
=n conformitate cu art. 1# din !egulamentul nr. & privind
tran,aciile bursiere9 v solicitm invalidareaCneconfirmarea tran,aciei
cu urmtoarele caracteristici;
DATA ;iiiiiiiiiiiiiii
TIC>ET ;iiiiiiiiiiiiiii
ORDIN ;iiiiiiiiiiiiiii
SIMBOL ;iiiiiiiiiiiiiii
CONT CLIENT
?CUMPRTORDVENZTOR@;iiiiiiiiiiiiiiii
PRE ;iiiiiiiiiiiiiii
VOLUM ;iiiiiiiiiiiiiii
/i reintroducerea acesteia prin iiiiiiiiiiiiiiii.
Detalii;iiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiii
iiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiii
iiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiii
iiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiii
iiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiii
iiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiii
iiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiiii
S%&!#ur. Pr%-%("&#%DD"r%c#or G%&%r.l p.r#"c"p.&#
13#
<.2. Tr.&A.c'"" )ur,"%r%
*odalitile prin care are loc negocierea titlurilor financiare
primare9 varia, n funcie de modalitile de plat. %stfel avem;
o tran,acii la vedere7
o tran,acii n mar27
o v"n,ri scurte 8s3ort sales:7 Piaa de tip american
o tran,acii cu lic3idare imediat7
o tran,acii la termen ferm7
cu lic3idare lunar7
tran,acii cu prim Piaa de tip
o tran,acii la termen condiionat7 european
operaiuni cu stela2e.
-om pre,enta n continuare caracteristicile fiecrui tip de
tran,acie.
<.2./. Tr.&A.c'"" l. 5%(%r%
Denumite /i tran,acii cas3 sau >pe bani gata@9 acestea presupun
ca partenerii tran,aciei s pun imediat sau n perioada de lic3idare
normal9 unul9 titlurile v"ndute9 iar cellalt contravaloarea tran,aciei n
bani.
'acem preci,area c acest tip de tran,acii se derulea, n
pre,ent la 1ursa de -alori 1ucure/ti.
<.2.2. Tr.&A.c'"" +& .rF!
%cest fel de tran,acii nu presupun ac3itarea imediat a
contravalorii tran,aciei9 ci cumprturile se fac pe datorie9 prin
intermediul >contului n mar2@9 deinut de client la societatea de
intermediere.
Pentru sigurana tran,aciei9 titlurile cumprate sunt folosite
drept ga2 pentru mprumut. Practic9 cel care cumpr titlurile9 nu trebuie
s ac3ite ntreaga contravaloare firmei de intermediere. 6l depune la
firma de broAera2 n termenul prescris pentru lic3idare normal9 numai o
anumit sum din valoarea tran,aciei9 denumit mar29 diferena fiind
131
acoperit prin mprumut de la firma de broAera29 condiia fiind ca
valoarea contractului s fie tot timpul mai mare dec"t valoarea
mprumutului la societatea de intermediere.
<.2.3. V*&A!r"l% ,cur#%
%cest fel de tran,acii se caracteri,ea, prin faptul c sunt
reali,ate tot printr<un cont de mar29 acesta fiind de +# H din valoarea
tran,aciei n 0F%9 pentru mar2a iniial /i 3# H pentru mar2a
permanent.
6tapele sunt;
o Clientul d ordin de v"n,are >scurt@ 9 iar broAerul e)ecut
ordinul9 deci nc3eie contractul. =n acest moment9 clientul
vinde titluri pe care nu le deine /i pe care urmea, s le
obin prin mprumut dintr<o surs ter7
o 1roAerul mprumut titlurile n contul clientului de la alt
broAer /i informea, c acest mprumut a fost e)ecutat n
contul clientului su7
o 1roAerul livrea, titlurile la Casa de compensaie n
conformitate cu scadena operaiunilor cu lic3idare normal.
=n calitate de v"n,tor9 prime/te de la Casa de compensaie
contravaloarea titlurilor respective la cursul din contract. 6l
depune fondurile cas3 drept garanie pentru mprumutul
contractat sub form de titluri. %stfel9 contractul a fost
e)ecutat n burs9 iar clientul a rmas dator cu titlurile
respective9 av"nd contul de titluri blocat9 la dispo,iia
mprumuttorului7
o C"nd consider oportun9 clientul d un ordin de cumprare a
titlurilor respective9 restituindu<se mprumuttorului titlurile
primite. 0e reali,ea, o acoperire a po,iiei scurte9
nc3i,"ndu<se contul de titluri.
<.2.:. Tr.&A.c'""l% cu l"cG"(.r% "%(".#!
%/a cum arat /i numele n aceste tran,acii9 clientul d ordin de
cumprare9 ac3it contravaloarea cas39 iar cel care vinde9 depune
132
valorile mobiliare9 n acest fel de tran,acii nu se lucrea, cu descoperiri
nici la v"n,are9 nici la cumprare.
Piaa de tip european este caracteri,at prin dou tipuri de
tran,acii /i anume9 tran,acii la termen ferm /i tran,acii la termen
condiionat.
$ran,aciile le termen ferm au n vedere c partenerii /i
stabilesc termenele la care /i vor reali,a obligaiile peste o anumit
perioad de timp de la data tran,aciei 81737( luni sau mai mult:.
=n operaiunile cu prim9 cumprtorul poate la lic3idarea
contractului9 fie s cear e)ecutarea contractului9 adic s fac livrarea
titlurilor /i ridicarea primei9 fie s reali,e,e contractul pltind prima.
Fn contract condiionat este stela2ul9 n care cumprtorului i se
stabile/te ca drept9 alegerea operaiunii9 in"nd cont de dou preuri
stabilite pentru contract.
0tela2ul cuprinde trei componente;
o Eumrul titlurilor negociate7
o 1arele stela2ului 8cele dou limite ale cursului:7
o Data de e)ecutare a stela2ului.
Cumprtorul stela2ului9 n acest tip de tran,acie se poate
declara fie cumprtor la preul cel mai mare9 fie v"n,tor la preul cel
mai mic9 pe c"nd v"n,torul stela2ului trebuie s livre,e titlurile la
preul cel mai mare9 c"nd cumprtorul stela2ului se declar cumprtor
de titluri9 respectiv s preia la preul cel mai mic9 c"nd cumprtorul se
declar v"n,tor de titluri.
=n cele ce urmea, vom pre,enta prin e)emple aceste tipuri de
tran,acii pentru nelegerea mecanismului /i toate etapele de
tran,acionare;
E=. /. +n in&estitor cumpr 9=== aciuni tip S$F la un curs de
9,=6 lei 8 aciune, la sfritul lunii &inde aciunile la 9,9; lei 8 aciune.
S se sta"ileasc re.ultatul tiind c a negociat cu "ro)erul o ta/ de
negociere >comision? de 7 @. Plile se fac 0n termenele de platA
!e,olvare;
-aloarea tran,aciei de cumprare;
-$
C
L E ) C
#
-$
C
L 1### ) 19#+ L 1#+# lei
133
Fnde;
-$
C
valoarea tran,aciei de cumprare
E numrul de aciuni
C
#
curs de cumprare
Comisionul pentru tran,acia de cumprare;
C L -$
C
) c
C L 1#+# ) 2 H L 21 lei
Fnde;
C comisionul de cumprare
-$
C
valoarea tran,aciei de cumprare
c comisionul 8procente:
-aloarea tran,aciei de v"n,are;
-$
-
L E ) Cv
-$v L 1### ) 191& L 11&# lei
Fnde;
-$v valoarea tran,aciei de v"n,are
Cv cursul de v"n,are
cj comisionul 8procente:
Comisionul de v"n,are;
C[ L -$v ) c[ L 11&# ) #9#2 L 2298# lei
!e,ultatul final;
!e,ultatul L -$v -$
C
C C[
L 11&# 1#+# 21 2298#
L &(92 lei
E=. 2. +n in&estitor are disponi"il 6== lei i dorete s cumpere
aciuni S$F 0n numr de 9=== "uci la un curs de 9,7= lei 8 aciune, la
0nceputul lunii. Deoarece nu dispune de 0ntreaga sum, SS$F, 0l
0mprumut i practic o do"nd de 96 @. S se sta"ileasc re.ultatul,
la sfritul lunii, cnd &n.area se face la un curs de 9,;= lei 8 aciune.
!e,olvare;
-aloarea tran,aciei de cumprare;
-$c L E ) C
#
L 1### ) 192# L 12##
Datorie la 005';
13&
D L -$c *
D L 12## +## L 4## lei
d L 4## ) #91+ ) 1C12 L 894+ lei
Fnde;
D datorie la 005'
* mar2a
d 1 dob"nd
-aloarea tran,aciei de v"n,are;
-$v L 1### ) 19&# L 1&## lei
$D L -$
C
Q d L 12## Q 894+ L 12#894+ lei
$C L * Q -$
-
L +## Q 1&## L 19##lei
0'C L $C $D L 19## 12#894+ L (9192+ lei
!f L 0'C * L (9192+ +## L 19192+ lei
Fnde;
$D total debit
$C total credit
0'C sold final creditor
!f re,ultatul brut final
E=. 3. +n in&estitor are disponi"il 6== lei i dorete s cumpere
aciuni S$F 0n numr de 9=== "uci la un curs de 9,7= lei 8 aciune la
0nceputul lunii. Deoarece nu dispune de 0ntreaga sum, SS$F, 0l
0mprumut i practic un comision de 7 @. S se sta"ileasc re.ultatul,
la sfritul lunii, cnd &n.area se face la un curs de 9,;= lei 8 aciune.
S se sta"ileasc re.ultatul final, dac Rf este cel de mai sus.
!e,olvare;
C L 12## ) #9#2 L 2& lei
C[ L 1&## ) #9#2 L 28lei
!' L 19192+ 2& 28 L 13992+ lei
E=.:. Pe "a.a datelor de mai sus s se determine rata profitului.
!ata profitului se determin pe ba,a formulei;
!p L 8!e,ultatul final C *: ) 1##
Fnde; !p rata profitului
=n ca,ul nostru9 avem;
13+
!p L 813992.+ C +##: ) 1## L 2498+ H
E=. B. +n in&estitor cumpr 9=== de aciuni la un curs de 9,96
lei 8 aciunea. Deoarece pn la sfritul lunii, cursul scade, el
reali.ea. un raport la cursul de compensare de 9,9= lei 8 aciune. Bn
luna urmtoare, cursul crete 0nregistrnd &aloarea de 9,9C lei 8
aciune. Dtiind c depo.itul de garanie cerut pe pia este de E= @ i
ta/a de report de 9= @ pe an, s se sta"ileasc re.ultatul net al
in&estitorului.
!e,olvare;
-aloarea tran,aciei la cumprare;
-$
C
L E ) C
C
L 1### ) 191+ L 11+# lei
*ar2a;
* L -$
C
) * 8H:
* L 11+# ) 3# H L 3&+ lei
-aloarea tran,aciei de report;
-$
!
L E ) C
comp
-$
!
L 1### ) 191# L 11## lei
Fnde;
-$
!
valoarea tran,aciei de report
C
comp
cursul de compensare
$
! L
-$
!
) r
rep
) $
$
!
L 11## ) #91# ) 1C12 L 18932(
Fnde;
$
!
ta)a de report
-$
!
valoarea tran,aciei de report
$ perioada de acordare a creditului
r
rep
ta)a de report n procente
-aloarea tran,aciei de v"n,are;
-$
-
L E ) C
-
L 1### ) 1918 L 118# lei
-om determina valorile lui $
D
/i $
C
;
$
D
L -$
C
Q $
!
L 11+# Q 18932( L 11(8932(
$
C
L * Q -$
-
L 3&+ Q 118# L 1+2+
0'C L $
C
< $
D
L 1+2+ 11(8932( L 3+(9(4&
!e,ultatul final L 0'C *
L 3+(9(4& 3&+
L 119(4& lei
13(
E=. <. Se cumpr un contract cu prim pentru 9=== "uci
aciuni S$F, cu un pre de e/erciiu de 9,9= lei 8 aciune i prim de
=,=9 lei 8 aciune. !ursul la &edere este de 9,=6 lei 8 aciune. 5a
scaden cursul este deF
a? 9,7= lei 8 aciune
"? 9,=6 lei 8 aciune
!e,olvare;
PP L P6 P
PP L 191# #9#1 L 19#9 lei
Fnde;
PP piciorul primei
P6 preul de e)erciiu
P prima
Cursul U Piciorul primei; contractul se abandonea,7 pierderea
este egal cu prima pltit7
Cursul V Piciorul primei; contractul se e)ecut7 se cumpr
titlurile la preul de e)erciiu /i se v"nd la curs.
=n e)emplul nostru;
192#VPPV19#9; contractul se e)ercit9 obin"ndu<se urmtorul
re,ultat;
!e,ultatul L E ) 8C < P6: L 1### ) 8192# 191#: L 1##
=n varianta b: avem urmtoarea situaie;
19#+U19#9; contractul nu se e)ercit7 prima se abandonea,.
!e,ultatul L < E ) P L < 1### ) #9#1 L < 1# lei
E=. H. Se cumpr un stela3 cu limitele =,9=8=,97 pentru E==
titluri S$F. 5a scaden cursul este deF
a? =,=:64
"? =,9794
c? =,99=.
!e,olvare;
C0 L 815 Q 10: C 2
C0 L 8#91# Q 9#12: C 2 L #911
C0 centrul stela2ului
15 forma inferioar
134
10 forma superioar
0e fac n continuare urmtoarele calcule;
Centrul stela2ului U Curs ; se v"nd titlurile la forma inferioar /i
se cumpr la curs.
Centrul stela2ului V Curs ; se v"nd titlurile la curs /i se cumpr
la forma superioar.
Centrul stela2ului U Curs ; se v"nd k din titluri la forma
inferioar /i se cumpr k din titluri la forma superioar.
!e,ultatul L E ) 815 < C: L 3## ) 8#91# #9#9+: L 19+#
Pentru cursul de #9121 vom avea;
#9121 V C0 L #911 ; operatorul se declar cumprtor de titluri la
forma superioar
!e,ultatul L E ) 8C < 10: L 3## ) 8#9121 #912: L 3## ) #9##1
L #93# lei
Pentru cursul de #911 vom avea;
#911 L C0
!e,ultatul L k ) E ) 815 < 10: L 1+# ) 8#91# #912: L <3 lei9
deci pierderea este ma)im.
E=pl".'"%$
Cur,ul %,#% 89/2/;
a: cumpr la cursul cel mai ridicat #912
c"/tig; 8#9121 <#912: ) 3## L #93#
a[: dac vinde la #91# va pierde 8#9121<#91#: ) 3## L (93
b@ cur,ul (% 8986B
a: vinde la 8#91#<#9#9+: ) 3## /i c"/tig M
cumpr la 8#912<#9#9+: ) 3## /i pierde..
c: vinde la cursul cel mai sc,ut 192 ) 1+# 8#91# #911: pierde /i
cumpr la 8#912<#911: ) 1+# MMMMMMM
Ca regul general fie s cumpere la cursul cel mai ridicat fie s
v"nd la cursul cel mai sc,ut.
<.3. D%,pr% op'"u&"
138
Pentru a se reduce riscul n investiii financiare au fost create
active financiare9 denumite opiuni.
?piunile dau dreptul cumprtorului9 dar nu /i obligaia de a
opta >s cumpere sau s v"nd9 la un termen 8scaden: prestabilit /i la
un pre 8de e)erciiu: fi)at dinainte9 o anumit cantitate de active
suport 8materiale9 financiare9 valutare:@.
?piunile dau dreptul v"n,torului9 l oblig de a vinde sau de a
cumpra active suport comandate de cumprtor9 conform
contractului indiferent de cursul nregistrat pe pia la data scadenei.
Din aceste definiii re,ult cel puin urmtoarele;
o contractele de opiuni au rolul de a reduce riscul
investitorului7
o cumprtorul opiunii are dreptul de a opta la data scadenei9
deci nu este obligat9 asupra e)ecutrii contractului de
opiuni9 n funcie de cursul nregistrat7
o v"n,torul are obligaia de a vinde dac se e)ercit
contractul de opiuni9 indiferent de cursul nregistrat7
o dreptul de opiune se face la preul de e)erciiu 8P
6
:9 pre
care este prestabilit n momentul nc3eierii contractului
opional pentru cumprare C v"n,are de activ suport7
o pentru evitarea riscului9 cumprtorul de opiune plte/te o
prim C 8prim pentru opiunea de cumprare < C%BB: sau
P 8prim pentru opiunea de v"n,are < PF$:7
o c"/tigul se va calcula n funcie de cursul e)istent pe pia la
data v"n,rii9 cumprrii /i de prima pltit.
Cup!r.r%. u&%" op'"u&" (% cup!r.r% ?CALL@
36
=n aceast tran,acie cumprtorul va c"/tiga 8l: numai dac n
viitor cursul activului suport 80
1
: va dep/i preul de ec3ilibru 86: plus
prima pltit 8C
#
:9 iar dac nu va pierde;
l L 0
1
86 Q C
#
:
39
5. 0tancu9 Finane, 6ditura 6conomic9 1ucure/ti9 2##29 p. 1&1.
139
Pentru v"n,tor9 care va vinde activul suport la preul de
e)erciiu stabilit n contract9 el c"/tig cert din prima ncasat /i va
pierde sau va c"/tiga din diferena de curs9 adic /i asum un risc.
.rafic avem;
1&#
S
/
P"%r(%r%
Pro0"#ur"
A).&(o& E=%rc"#.r%
C*-#"4
E5olu'". cur,ulu"
.c#"5ulu" ,upor# S
/
Pu&c#ul or# ?E I C
8
@
Cup!r.r%. u&%" op'"u&" (% 5*&A.r% ?PUT@
:8
=n aceast situaie cumprtorul plte/te o prim 8P
#
: ca s
dob"ndeasc dreptul de a vinde activul suport la un pre de e)erciiu 6.
C"/tigul su 8l: va re,ulta din scderea de curs 80
1
:. Deci;
l L 86 < P
#
: < 0
1

0oarta v"n,torului unei opiuni PF$ este dat de faptul c el
ncasea, o prim cert9 /i sper ca n viitor cursul s nu scad;
.raficul este;
&#
5. 0tancu9 Finane, 6ditura 6conomic9 1ucure/ti9 2##29 p. 1&3.
S
/
P"%r(%r%
Pro0"#ur"
A).&(o& E=%rc"#.r%
C*-#"4
Pu&c#ul or# ?E 1 P
8
@
E5olu'". cur,ulu"
.c#"5ulu" ,upor# S
/
1&1
V*&A.r%. u&%" op'"u&" CALL
:/
6ste o operaiune de >cumprare a unei opiuni de v"n,are
8PF$: dar privit din optica v"n,torului care va c"/tiga limitat o sum
egal cu prima ncasat 8lLC: adic e)act ce ar pierde cumprtorul de
C%BB.@ Dac cursul cre/te pierderea va fi cu at"t mai mare cu c"t
cre/terea cursului va fi mai mare.
.rafic se pre,int astfel;
-"n,torul sper c9 n viitor9 cursul nu se va modifica9 sau cel
puin va scdea. C"/tigul lui este egal cu prima ncasat9 adic e)act ce
ar pierde cumprtorul de opiune C%BB. Dac cursul va cre/te9 el va
nregistra pierderi proporionale cu cre/terea cursului.
%vem de determinat punctul mort dup formula;
P*
C
L P6 Q m.
^i aici se compar cursul cu preul de e)erciiu /i putem avea;
1. cursul U preul de e)erciiu9 contractul se
abandonea, de ctre cumprtor9 re,ultatul
&1
5. 0tancu9 Finane, 6ditura 6conomic9 1ucure/ti9 2##29 p. 1&3.
S
/
P"%r(%r%
Pro0"#ur"
A).&(o& E=%rc"#.r%
C*-#"4
E5olu'". cur,ulu"
.c#"5ulu" ,upor# S
/
S
/
Pu&c#ul or# ?E 1 P
8
@
1&2
v"n,torului este c"/tigul egal cu prima7
2. cursul U preul de e)erciiu9 controlul se e)ercit de
cumprtor9 v"n,torul contractului vinde la pre de
e)erciiu9 le cumpr la curs /i ncasea, prima.
V*&A.r%. u&%" op'"u&" PUT
:2
Prin acest tip de v"n,are9 v"n,torul anticipea, o stabili,are a
cursului sau o cre/tere a acestuia. 6l vinde o opiune PF$9 prin care se
anga2ea,9 n sc3imbul unei prime 8P
#
: ncasate9 s cumpere active
suport la un pre de e)erciiu 86:. 6ste o operaiune de tip 19 dar privit
din optica v"n,torului. Dac anticiprile sunt reali,ate9 el c"/tig din
prima ncasat 8l L P
#
: iar dac9 cursul scade va nregistra pierderi.
.raficul se pre,int n felul urmtor;
-"n,torul9 dac anticipea, o stabili,are a cursului sau o
cre/tere a acestuia9 el va vinde o opiune PF$ contra unei prime s
cumpere active suport la un pre de e)erciiu prestabilit.
P*p L P6 PP
&2
5. 0tancu9 Finane, 6ditura 6conomic9 1ucure/ti9 2##29 p. 1&&.
S
/
Pro0"#ur"
A).&(o& E=%rc"#.r%
C*-#"4
E5olu'". cur,ulu"
.c#"5ulu" ,upor# S
/
S
/
Pu&c#ul or# ?E 1 P
8
@
1&3
0intetic re,ultatele acestor operaiuni se pre,int astfel;
T.)%l &r. <.3./.
:3
?peraiuni ?peraiunea
6voluia
cursului
C"/tiguri pentru
cel ce iniia,
operaiunea
Pierderi pentru cel
care accept
operaiunea
Cumprare
C%BB Cre/tere
Eelimitate
0
1
86 Q C
#
:
Bimitate L C
#
PF$ 0cdere
Eelimitate
86 < P
#
: < 0
1
Bimitate L P
#
-"n,are
C%BB Cre/tere Bimitate L C
#
Eelimitate
86 Q C
#
: < 0
1
PF$ 0cdere Bimitate L P
#
Eelimitate
0
1
< 86 < P
#
:
E=%pl%$
E=./. !umprarea unei opiuni de cumprare !55F
!ursul aciunii este de 9 lei 8 aciune. +n in&estitor cumpr o
opiune de tip !55 cu un pre de e/erciiu de 9,=6 lei 8 aciune i
prima este de =.=6 lei 8 aciune. 5a scaden cursul este deF 94 9,=G4
9,7. !ontractul se 0ncheie pentru 9== de titluri.
!e,olvare;
Primul indicator pe care l calculm este punctul mort pentru
opiunea C%BB 8ve,i sc3ema de mai sus:;
P*C L P6 Q C L 19#+ Q #9#+ L 191
0e compar de mai sus9 apoi preul de e)erciiu cu cursul la
scaden put"nd fi nt"lnite situaiile;
o C U Preul de e)erciiu9 contractul se abandonea,9 deoarece
cumprtorul are interesul s cumpere la preul cel mai mic9
pierderea pentru el este ec3ivalentul primei pltite7
o C U Preul de e)erciiu9 cumprtorul e)ercit contractul de
cumprare9 cumpr titlurile la preul de e)erciiu9 acestea se
v"nd la curs /i se plte/te prima.
!e,ultatul se stabile/te cu formula;
&3
5. 0tancu9 Finane, 6ditura 6conomic9 1ucure/ti9 2##29 p. 1&&.
1&&
!e,ultat L C P6 c
Pentru e)emplul dat avem;
1. 1 U 19#+
8C: 8P6:
!e,ultatul L < c ) E L < #9#+ ) 1## L < +
Contractul se abandonea,
2. 19#4 V 19#+ Contractul se e)ercit deoarece se cumpr la preul
cel mai mic
8C: 8P6:
!e,ultatul L 8C P6 < c: ) E L 819#4 19#+ #9#+: ) 1## L < 3
lei
3. 191# V 19#+ Contractul se e)ercit
!e,ultatul L 8C P6 c : ) E L 8192# 19#+ #9#+: ) 1## L 1#
lei
E=. 2. !umprarea unei opiuni de &n.are P+*
!umprtorul unei opiuni de &n.are P+* pltete o prim
1p< pentru care do"ndete dreptul de a &inde acti&ul H suport la un
pre de e/erciiu presta"ilit >(? i &a ctiga din scderea de curs >!
9
?
la care ar putea rscumpra acti&ele sale dac aceast scdere
depete prima pltit.
!e,olvare;
!e,ultatul L P6 C c
0c3ema este cea repre,entat mai sus pentru cumprarea unei
opiuni de v"n,are PF$.
-om determina mai nt"i punctul mort pentru opiunea PF$;
P*
P
L P6 c
E=. 3. Se cumpr 7 opiuni P+* pe aciunea I care cotea. la
=,9= lei 8 aciune. Preul de e/erciiu este de=,=: lei 8 aciune, iar prima
de =,==6 lei 8 aciune. 5a scaden cursul este deF =,=C4 =,=:64 =,9= lei.
!e,olvare;
0e compar preul de e)erciiu cu cursul la data scadenei /i
putem avea;
a: C V P69 contractul se abandonea,7 pierderea este egal cu
prima stabilit.
1&+
b: C U P69 contractul se e)ercit7 se v"nd aciunile la pre de
e)erciiu9 se cumpr aciunile la curs9 se plte/te prima.
=n ca,ul nostru avem;
#9#8 U #9#9
8C: U 8P6:
!e,ultat L P6 C c L #9#9 #9#8 #9##+ L #9##+9 contractul
se e)ercit.
#9#9+ V #9#9
!e,ultat L #9#9 #9#9+ L < #9##+9 contractul se abandonea,.
#91# V #9#9
!e,ultat L #9#9 #91# #9##+ L <#9#1+9 contractul se
abandonea,.
<.:. T"pur" pr"&c"p.l% (% p"%'% (% #r.&A.c'"o&.r% . .c'"u&"lor
=n capitolul -5 8$ipuri principale de piee: a Procedurii nr. &.(.
se stabilesc principalele tipuri de piee;
< piaa regular7
< piaa odd lot7
< piaa bu]<in7
< piaa sell<out.
P".'. r%4ul.r
6ste piaa principal de tran,acionare. -ariaii admise la
tran,acionarea instrumentelor financiare 8aciuni9 obligaiuni9 drepturi9
titluri de stat etc.: sunt decise de Comitetul bursei de regul n1+H sau
alte limite n funcie de situaiile speciale 8pot fi p"n la n&#H:.
0e caracteri,ea, prin blocuri de tran,acionare 81<1#<1##
blocuri9 +## n Comitetul 1ursei:: n funcie de instrumentul
tran,acional. %stfel la aciuni blocurile sunt; o aciune 80imbol P65
Petrol 6)port 5mport: 1# aciuni 86)<1!D:7 1## aciuni $B- /i +##
aciuni 05'.
5ntervalul de tran,acionare; orele 1#
##
<1(
3#
cu predesc3idere de
3# minute 89
3#
< 1#
##
: /i nc3idere 1#
##
<1(
3#
8orele: cu predesc3idere
1(
3+
.
1&(
=n aceast pia se pot introduce toate tipurile de ordine 8ordin
pia< marAet:9 ordin limit9 ordin Gidden9 ordin stop losse7 ordin $6o6
%T%5 etc.:.
0e poate tran,aciona orice cantitate /i orice valoare cu
respectarea blocurilor de tran,acionare /i a limitelor de pre.
P".'. O(( Lo#
6ste piaa aciunilor re,iduale sau a aciunilor care nu
ndeplinesc condiia de bloc de tran,acionare 86).; blocul este de 1## /i
clientul vinde 9#. 9# se tran,acionea, pe Piaa ?dd lot pentru c nu
formea, un bloc.
Caracteristic este modul de v"n,are sau cumprare9 nee)ist"nd
ordine de cumprare active n pia9 n aceast pia se afi/ea, doar
v"n,rile9 cumprtorul are obligaia de a cumpra ntreg pac3etul de
aciuni sau alte instrumente financiare aflate la v"n,are.
Eu e)ist o limitare a variaiilor9 put"ndu<se nc3eia tran,acii la
orice pre.
$ran,aciile sunt de obicei mici9 nenregistr"nd valori
semnificative.
P".'. BuJ 1 I&9 P".'. S%ll;Ou#
Piaa 1u]<5n /i Piaa 0ell<?ut piee au)iliare ale pieei
!egular9 de tip >order<driven@ iniiate de 1-1 n cadrul procedurilor de
corecie a erorii sau la solicitarea Depo,itarului Central9 n conformitate
cu prevederile contractului nc3eiat ntre 1-1 /i Depo,itarul Central.
P".'. "&,#ru%&#%lor 0"&.&c".r% &%co#.#%
%ceast pia este destinat tran,acionrii la 1-1 a
instrumentelor financiare care nu sunt nscrise la cota 1-1 sau a
instrumentelor financiare care au fost retrase de la 1-1 /i se
tran,acionea, conform !egulamentului nr. 2C1999 al C.E.-.*.
P".'. D%.l
1&4
Pentru a crea anumite faciliti pentru tran,acionarea cu pac3ete
mari de instrumente financiare care au fost negociate n prealabil de
ctre agenii de burs.
-aloarea minim admis a unui ordin n Piaa Deal este
de4##.### !?E.
$ran,aciile e)ecutate n Piaa Deal nu sunt luate n considerare
n statisticile cu privire la pre9 calculate de 1-1 8preul de desc3idere9
preul de nc3idere9 preul ultimei tran,acii9 preul ma)im sau minim:.
T.)%l &r. <.H.B./
0uccesiunea ?bservaii
0tarea Desc3is
Contrapartea dispune de opiunea de a refu,a
oferta de deal primit9 iar iniiatorul are
posibilitatea de a anula oferta de deal transmis.
0tarea =nc3is
6ste inter,is utili,area conturilor grup n Piaa
Deal. Eu se pot negocia deal<uri.
Parametrii /i caracteristicile pieelor utili,ate pentru
tran,acionarea aciunilor sunt redate n %ne)a 4 a Codului bursier;
1&8
1&9
0tructural are trei sectoare;
0ectorul pieei de
capital
Componentele sectorului
0ectorul $itluri de
Capital
Categoria 1 aciuni
Categoria 2 drepturi
Categoria 2 aciuni
Categoria 2 drepturi
Categoria 3 aciuni
Categoria 3 drepturi
Categoria internaional aciuni
Categoria internaional drepturi
Categoria 1 aciuni
Categoria 2 drepturi
Categoria 1 aciuni
Categoria 2 drepturi
0ectorul $itluri de
Credit
Categoria 1 obligaiuni corporative
Categoria 2 obligaiuni corporative
Categoria 3 obligaiuni corporative
Categoria obligaiuni municipale
Categoria titluri de stat
Categoria internaional de obligaiuni
Categoria alte titluri de credit
0ectorul ?PC
8?rganismelor de
Plasament Colectiv:
Categoria aciuni
Categoria uniti de fond
5nstrumentele financiare ale unui emitent vor fi admise la
tran,acionare prin intermediul unei 0ocieti iniiatoare.
%dmiterea la tran,acionare se face cu respectarea unor cerine
at"t pentru titluri de capital c"t /i pentru emiteni astfel;
%rt. + 81: %ciunile care fac obiectul admiterii la tran,acionare in
Categoria 5 aciuni trebuie;
a: sa fie nregistrate la C.E.-.*.7
1+#
b: sa fie liber transferabile9 pltite integral9 emise in forma
demateriali,ata si evideniate prin nscriere in cont7
c: sa fie din aceea/i clasa9 iar dispersia aciunilor distribuite
public sa fie de cel puin 2+H.
82: %ciunile admise in Categoria l aciuni trebuie sa fie distribuite
public la cel puin 2.### de acionari.
6mitentul trebuie s respecte urmtoarele cerine specifice;
a: sa aib valoarea capitalurilor proprii din ultimul e)erciiu financiar
de cel puin ec3ivalentul in lei a 8 milioane 6F!? calculat la
cursul de referina al 1.E.!. din data nregistrrii la 1.-.1. a
cererii de admitere la tran,acionare7
b: sa fi obinut profit net in ultimii 2 ani de activitate7
c: sa pre,inte un plan de afaceri pentru9 cel puin9 urmtorii 2 ani
calendaristici.
C%r"&'% p%&#ru .("#%r%. l. c.#%4or". / (r%p#ur";
a: s fie nregistrate la C.E.-.*.7
b: s fie liber transferabile9 emise in forma demateriali,ata
si evideniate prin nscriere in cont.
6mitentul drepturilor trebuie;
a: sa depun la 1.-.1. prin intermediul societii iniiatoare
toate documentele cerute7
b: sa plteasc tarifele datorate 1.-.1. in conformitate cu
regulile acesteia si sa nu aib datorii fata de 1.-.1.7
6mitentul aciunilor admise la tran,acionare in Categoria 2 aciuni
trebuie;
a: sa respecte cumulai p obligaiile < cerinele generale de
admitere prev,ute in art. ( alin. l7
b : sa aib valoarea capitalurilor proprii din ultimul
e)erciiu financiar de cel puin ec3ivalentul n lei a 2 milioane
6F!?9 calculat la cursul de referina al 1.E.!. din data
nregistrrii la 1.-.1. a cererii de admitere la tran,acionare.
1+1
C%r"&'% p%&#ru .("#%r%. "& C.#%4or". 2 (r%p#ur"
1: Drepturile emise de un 6mitent pol fi admise in Categoria 2
drepturi9 daca cel puin : clasa de aciuni ale 6mitentului sunt
admise la tran,acionare la 1.-.G. in Categoria 2 aciuni.
2: Drepturile care fac obiectul admiterii la tran,acionare in
Categoria 2 drepturi trebuie sa respecte cerinele prev,ute in
art. 4 alin. 2.
6mitentul drepturilor admise la tran,acionare in Categoria 2
drepturi trebuie sa respecte cerinele prev,ute in art. 4 alin. 3.
C%r"&'% p%&#ru .("#%r%. +& C.#%4or". 3 .c'"u&"
%ciunile care fac obiectul admiterii la tran,acionare in Categoria 3
aciuni trebuie;
a: sa fie nregistrate la C.E.-.*.7
b: sa fie liber transferabile9 pltite integral9 emise in forma
demateriali,ata si evideniate prin nscriere in cont7
c: sa fie din aceea/i clasa9 iar dispersia aciunilor distribuite public sa
fie de cel puin 2+H.
6mitentul aciunilor care fac obiectul admiterii la tran,acionare in
Categoria 3 aciuni trebuie;
a: sa ndeplineasc cumulativ cerinele prev,ute in art.
(. alin. l7
b: sa fie o societate comerciala dinamica9 inovatoare si
cu potenial de cre/tere7
c: sa aib9 in principiu9 in obiectul de activitate
de,voltarea de te3nologii noi si implementarea
acestora in domenii cum ar fi medicina9
biote3nologia. agrote3nologia9 telecomunicaiile9
informatica9 etc.
d: sa aib valoarea capitalurilor proprii din ultimul
e)erciiu financiar de cel puin ec3ivalentul in lei a
1.###.### 6F!? calculat la cursul de referina al
1.E.!. din data nregistrrii la 1.-.1. a cererii de
admitere la tran,acionare.
1+2
C%r"&'% c.#%4or". 3 (r%p#ur"$
81: Drepturile emise de un 6mitent pot fi admise in Categoria 3
drepturi9 daca cel puin o l clasa de aciuni ale 6mitentului sunt admise la
tran,acionare la 1.-.1. in Categoria 3 aciuni.
82: Drepturile care fac obiectul admiterii la tran,acionare in
Categoria 3 drepturi trebuie sa prespecte cerinele prev,ute in art. 49
alin. 2.
3: 6mitentul drepturilor admise la tran,acionare in Categoria 3
drepturi trebuie sa respecte cerinele prev,ute in ari. 4. alin. 3.
6mitenii care solicita admiterea la tran,acionare in
Categoria 3 aciuni trebui depun la 1.-.1.9 prin intermediul unei
0ocieti iniiatoare documentele prev,ute la art. 8.
C%r"&'% p%&#ru .("#%r%. l. C.#%4or". I&#%r&.'"o&.l! .c'"u&"
81: %ciunile emise de persoane 2uridice din statele membre ale
Fniunii 6uropene9 care fac obiectul admiterii la tran,acionare in
aceasta categorie9 trebuie;
a: sa ndeplineasc cumulativ cerinele
prev,ute la art. +9 alin. l7
b: sa fac obiectul unei solicitri de
admitere la tran,acionare9 care sa
ndeplineasc prevederile art. &9 si art. 1+29
alin. l si 3 din !egulamentul C.E.-.*. nr.
1C2##(.
82: %ciunile emise de persoane 2uridice din statele nemembre ale
Fniunii 6uropene9 care fac obiectul admiterii la tran,acionare in
aceasta seciune9 trebuie;
a: sa ndeplineasc cumulativ cerinele prev,ute la art. +9 alin.
l7
b: sa fie admise la tran,acionare pe o piaa organi,ata din
statul in care 6mitentul are sediul social si cu care 1.-.1.
are nc3eiat un acord.
1+3
83: 6mitenii aciunilor admise 5a tran,acionare in Categoria
5nternaionala aciuni9 din statele membre si nemembre ale Fniunii
6uropene9 trebuie;
a: sa ndeplineasc cumulativ cerinele prev,ute in art. (
alin. l9 conform legislaiei aplicabile7
b: sa aib valoarea capitalurilor proprii din ultimul e)erciiu
financiar de cel puin ec3ivalentul in lei a l milion
6F!? calculat la cursul de referina al 1.E.!. din
data nregistrrii la 1.-.1. a cererii de admitere la
tran,acionare.
C%r"&'% p%&#ru .("#%r%. "& C.#%4or". I&#%r&.'"o&.l. (r%p#ur"
81: Drepturile emise de un 6mitent9 persoana 2uridica din statele membre
si nemembre ale Fniunii 6uropene cu aciuni distribuite public9 pot fi
admise in Categoria 5nternaionala drepturi9 daca cel puin o clasa de
aciuni ale 6mitentului sunt admise la tran,acionare la 1.-.1+. in
Categoria 5nternaionala aciuni.
82: Drepturile care fac obiectul admiterii la tran,acionare in Categoria
5nternaionala drepturi trebuie sa respecte cerinele prev,ute in art. 4
alin. 2.
3: 6mitentul drepturilor admise la tran,acionare in Categoria
5nternaionala drepturi trebuie sa respecte cerinele prev,ute in art. 4
alin. 3.
Co#.'"" )ur,"%r%
Cotaiile bursiere sunt operaiuni prin care se formea, cursul de
sc3imb pe ba,a cererii /i a ofertei titlurilor aflate n pia.
Cotaiile nt"lnite n tran,acionare sunt; cotaia discontinu /i
cotaia continu n timpi diferii /i n timp real. Pentru e)emplificarea
cotaiei discontinue vom lua urmtorul e)emplu;
'ie titlul % al crui curs cotat la /edina precedent a fost de
11## lei iar a doua ,i la desc3iderea bursei se primesc urmtoarele
ordine;
T.)%l &r. <.7./.
?rdine de cumprare ?rdine de v"n,are
8# de aciuni la cursul >cel mai bun@. 1## de aciuni la cursul cel mai bun.
1+&
+# de aciuni la cursul ma)im de #91#
leiCbuc.
(# de aciuni la cursul ma)im de
#9#93 leiCbuc.
(# de aciuni la cursul ma)im de
#9#98 leiCbuc.
8# de aciuni la cursul ma)im de
#9#9& leiCbuc.
8# de aciuni la cursul ma)im de
#9#94 leiCbuc.
8+ de aciuni la cursul ma)im de
#9#9+ leiCbuc.
9# de aciuni la cursul ma)im de
#9#9( leiCbuc.
1## de aciuni la cursul ma)im de
#9#9( leiCbuc.
1## de aciuni la cursul ma)im de
#9#9+ leiCbuc.
11# de aciuni la cursul ma)im de
#9#94 leiCbuc.
11# de aciuni la cursul ma)im de
#9#9& leiCbuc.
11+ de aciuni la cursul ma)im de
#9#98 leiCbuc.
12# de aciuni la cursul ma)im de
#9#93 leiCbuc.
12# de aciuni la cursul ma)im de
#91# leiCbuc.
Centrali,area ordinelor de cumprare /i a ordinelor de v"n,are
se face n tabelul de mai 2os cu respectarea condiiei c9 cumularea
ordinelor de cumprare se face pornind de la cursul >cel mai bun@ la
cumprare ctre cursul limit cel mai mic@9 iar la ordinele de v"n,are
a/e,area este invers9 aceasta pentru a face opo,iie cu ordinele de
cumprare.
%vem astfel;
T.)%l &r. <.7.2.
?rdine de
cumprare
Eivel de curs
?rdine de
v"n,are
Eumrul aciunilor
>%@ cerute la cumprare
Eumrul aciunilor
>%@ cerute la v"n,are
cumulat parial cumulat parial
*inim ntre
cerere /i
ofert
8# 8#
Cursul cel mai
bun la
cumprare
44# < 8#
13# +# #91# 44# 12# 13#
19# (# #9#98 (+# 11+ 19#
24# 8# #9#94 +3+ 11# 24#
3(# 9# #9#9( &2+ 1## 3(#
&(# 1## #9#9+ 32+ 8+ 32+
+4# 11# #9#9& 2&# 8# 2&#
(9# 12# #9#93 1(# (# 1(#
(9# < Cursul cel mai 1## 1## 1##
1++
bun la
cumprare
Cursul de ec3ilibru se stabile/te la intersecia cererii cu oferta9
respectiv #9#9( lei9 creia i corespunde9 potrivit datelor din e)emplul
de mai sus9 cel mai mare numr de titluri posibil de negociat.
$ot din prelucrarea datelor din tabel re,ult c9 la cursul de
ec3ilibru de #9#9( leiCaciune9 sunt e)ecutate toate ordinele >cel mai
bun@ pentru 8#Q+#Q(#Q8#Q9# iar ordine de v"n,are pentru
1##Q(#Q8#Q8+Q3+.
Pot e)ista /i situaii c"nd ntre cerere /i ofert e)ist
de,ec3ilibre9 n aceste situaii determinarea cursului se poate face prin
metode ca;
o reglementarea ecartului de curs7
o te3nica reducerii7
o compensaia.
1-1 a adaptat cotaia continu n timpi reali iar sistemul
e)trabursier din !om"nia a adaptat cotaia continu n timp real.
0istemul de tran,acionare la 1-1 este denumit %rena.
%stfel9 formarea preului aciunilor are loc n perioada de
predesc3idere unde se introduc ordinul de v"n,are /i cumprare n
funcie de pa/ii de cotare /i de variaia permis de regulamentul 1-1
QC< 1+H pe ,i9 n ca,uri speciale Comitetul 1ursei put"nd s suspende
pe o perioad aceast limitare n vederea stabilirii cursului pe o anumit
aciune.
<.B. Co#.r%. )ur,%"
T.)%l &r. <.6./.
C
?
$
%
!
6
!eguli privind
cotarea la 1urs
5nformaii
necesare pentru
admiterea
titlurilor la
tran,acii n
1urs
Cotarea /i
tran,aciile cu
titluri strine
*
6
C
%
E
5
$ipul de
tran,acii
Procedura
tran,acional
1+(
%
0
*
F
B
$
!
%
E
q
%
C
h
5
5
B
?
!
< titlurile
financiare
tran,acionate la
1urs7
< condiii pentru
cotare7
< ta)e pentru
cotare.
< prospectul
pentru cotarea
aciunilor
respectiv a
obligaiunilor7
< informaii
permanente
asigurate de
firmele cotate7
< condiii de
acces7
< cau,e de
suspendare sau
scoatere de la
cot7
< definirea
operaiuni<lor
8cas39 futures:7
< ordinea de
desf/urare a
activitilor n sala
de negocieri7
< ordinele de burs;
coninut9 valabilitate
< unitatea de
tran,acie7
< programul de lucru
al bursei7
< nregistrarea
tran,aciilor7
< ta)e pentru
tran,acii.
?rdinele sunt introduse n pia dup timpul de lansare.
Prioritate au ordinele lansate de clieni9 urmea, cele ale 005' /i ale
0$$%' 8anga2aii 005': precum /i cele bine definite adic ordinele
limit care conin cantitatea /i preul bine preci,at.
6)emplul 1;
T.)%l &r. <.6.2.
Cantitate
buci
?rdin de
cumprare
8?C:
P%0
?rdin de
v"n,are 8?-:
Cantitate
buci
4### 1### +# 1#+# 1####
+### 9+# +# 11## 2+###
1+### 9## +# 11+# 1+###
4### 8+# +# 12## 1(###
+### 8## +# < <
Eumrul de ordine care formea, cantitatea de v"n,are este de
+7 structura ordinelor de v"n,are pentru cele 1#### buci la preul de
v"n,are de 19#+ este de;
Primul client; 1### la #91#+
1+4
8005':; +### la #91#+
0taff anga2at; 1+## la #91#+
?rdin ascuns; 2### la #91#+
?rdin ascuns; +## la #91#+
$otal; 1####
Ba cumprare e)ist 2 ordine pentru cantitatea de 4###.
Client cumprare;
Clinet (+## buci #91# lei
Client +## buci #91# lei.
=n predesc3idere se introduc ordinele pe cantiti formate din
?C /i ?-9 nu se fac tran,acii n predesc3idere.
Frmea, etapa de desc3idere a pieei unde are loc prima
confruntare a cererii /i a ofertei; n e)emplul pre,entat nu se poate
stabili un pre de fi)ing deoarece nu se nt"lne/te acela/i pre de v"n,are
cu acela/i pre de cumprare 8#91# r #91#+:.
6)emplul 2;
=n continuare pentru a se tran,aciona ordinele trebuie s apar
ordine noi care vi,ea, un pre din palierele respective. De e)emplu
apare ordin de - la pia n cantitatea de 1+### buci. 6)ecutarea lui
are loc p"n se vinde ntreaga cantitate la preul de #91# 4### buci9
#9#9+ lei pentru cantitatea de +### buci /i la #9#9 lei cantitatea de
2### buci9 n total 1+### buci.
6)empul 3;
Dac apare un ordin de cumprare de limit stop #911 lei de
&#### buci9 atunci avem 1#### buci la #91#+ lei9 la #911 lei avem
2+### buci9 rm"n"nd o cantitate de +### buci nee)ecutat deoarece
ordinul are stop la preul de #911 lei.
Cele trei e)emple pre,entate arat c prioritar n pia sunt cele
de la e)emplul 2 8cu ordinele de v"n,are la pia9 deci fr nici o
restricionare9 urmea, ordinele limit stop /i apoi alte ordine:.
1+8
CAPITOLUL VII
ORDINELE DE BURS
Scopul ur!r"#$
definire noiunii de ordin de burs /i caracteristicile acestuia7
felurile ordinelor la burs7
Cop%#%&'% (o)*&("#% pr"& +&,u-"r%. co&'"&u#ulu"
Dup ce vor studia acest capitol studenii vor putea s;
s /tie care sunt componentele unui ordin de burs7
s /tie clasificarea ordinelor la burs7
$ipurile de ordine consacrate n practica bursier sunt dup So3n
*. Dalton de dou feluri
&&
;
1. ordinul de pia9 care a/a cum arat /i numele este un ordin de
v"n,areCcumprare la preul cel mai bun din pia7
2. ordinul limit9 care indic n ca,ul operaiunii de cumprare
limita ma)im de cumprare.
Ceea ce deosebe/te aceste tipuri de ordine este faptul c
v"n,torul sau cumprtorul accept preul de pia la ordinul la pia
sau /i ia ni/te msuri de precauie n tran,acionarea la ordinele limit9
prin fi)area unor limite ma)ime /i minime pe care /i le propune
dinainte pentru evitarea unor riscuri.
Cap.5- al Codului 1ursier reglementea, ordinele la burs.
%stfel la art9&4 al.1 se prevede coninutul minim al ordinului de burs /i
care trebuie s conin;
< denumirea participantului7
< locul unde este e)ecutat tran,acia :piaa reglementat %$0:7
< momentul prelurii ordinului 8data9 ora9 minutul9 secunda:7
< sensul ordinului 8-sEq%!6 C CF*Pt!%!6:7
< simbolul /i denumirea instrumentului financiar7
< identitatea /i contul clientului din !egistrul 1-1 8v"n,tor
Ccumprtor:7
< tipul contului clientului7
&&
%le)andru ?lteanu9 *dlina %ntoaneta ?lteanu9 Piee de capital9 6ditura Dareco9
2##39 1ucure/ti9 p. 1(&.
1+9
< dac contul este discreionar7
< numrul ordinului din registrul de eviden al participantului7
< tipul ordinului de burs7
< cantitatea 8volumul: de instrumente financiare7
< preul9 n funcie de tipul instrumentului /i tipul ordinului de
burs7
< termenul de valabilitate a ordinului n conformitate cu art.+# /i
+1 7
< dac ordinul a fost plasat la iniiativa clientului sau la
recomandarea agentului7
< deinerile clientului privind respectivul instrument financiar7
< alte preci,ri privind informarea corect a clientului 8luarea la
cuno/tin de oferte publice n derulare9 modificri de capital anterioare9
fu,iuni9 divi,ri etc.:7
< numele n clar /i semntura agentului pentru servicii de
investiii financiareCagentului delegat care a preluat ordinul7
< semntura clientului dac ordinul nu a fost preluat telefonic9
iar n situaia n care ordinul a fost preluat telefonic9 nregistrarea de
ctre Participant a instruciunii clientului7
< /tampila Participantului sau a sediului secundar a acestuia7
< preul ordinelor de burs trebuie s respecte pa/ii de pre
predefinii9 corespun,tori intervalelor de pre stabilite de 1-1. =ntr<un
ordin de burs preul poate fi e)primat ca;
a: pre n valoare absolut pentru aciuni9 drepturi de
preferin9 titluri de participare7
b: pre e)primat ca procent din principal pentru
obligaiuni7
c: pre e)primat ca procent din valoarea nominal pentru
titluri de stat emise cu dob"nda7
d: randament e)primat ca procent din valoarea
nominal9 pentru titluri de stat emise cu discount.
$ermenul de valabilitate a ordinelor de burs este;
a: Da] ordin valabil n /edina de tran,acionare curent7
b: ?pen ordin valabil p"n la e)ecuie sau retragere9 n limita
a (2 de ,ile calendaristice de la data ultimei actuali,ri a ordinului7
c: .ood $ile Date ordin valabil p"n la data specificat
8format J]]]]<mm<,,@ Jan<luna<,i@:9 n limita a (2 de ,ile de la data
ultimei actuali,ri a ordinului7
1(#
d: '?o 8'ill or oill sau J6)ecutare sau %nulare@: ordin
introdus n vederea e)ecuiei imediate.
Ba e)pirarea termenului de valabilitate asociat unui ordin9 acesta
este eliminat automat din sistem.
=n strile Pre<desc3idere /i Pre<nc3is9 nu se pot introduce
ordine cu termenul de valabilitate '?o.
=n condiiile n care nu sunt ndeplinite condiiile de e)ecuie9
ordinul cu termenul de valabilitate '?o nu poate fi introdus n sistem.
Dac sunt ntrunite condiiile de e)ecuie parial a unui ordin
cu termenul de valabilitate '?o9 ordinul cu volumul rmas nee)ecutat
este eliminat automat din sistem.
?rdinele de burs se pot modifica. %stfel9 ordinul modificat
prime/te o nou nregistrare de timp9 corespun,toare unei prioriti de
afi/are /i e)ecuie9 n urmtoarele situaii;
a: este sc3imbat preul7
b: este mrit volumul9 n ca,ul unui ordin obi/nuit 8comun:7
c: este mrit volumul iniial sau volumul total9 n ca,ul unui
ordin 3idden.
!etragerea ordinelor de burs este operaiunea prin care se
eleimin din sistem un ordin de burs. Pentru sc3imbarea urmtoarelor
caracteristici ordinul trebuie retras;
< sens 8cumprare<v"n,are:7
< pia7
< simbol7
< cont.
Ba articolul +981: 0eciunea 2 Cap.5-. se arat condiiile de
suspendare a unui ordin de burs iar la art.(1 condiiile de reluare a unui
ordin de burs.
=n 0eciunea ( Cap.5- sunt stabilite tipurile de ordine de burs
astfel;
< ?rdinul Bimit este ordinul prin care se cumprCvinde o
cantitate de instrumente financiare la un pre specificat sau mai
avanta2os pentru client9 adic mai mic la cumprare respectiv mai mare
la v"n,are. ?rdinul limit n starea de Pre<desc3idere a pieei9 ordinele
limit sunt afi/ate n sistem la preul de introducere al acestora.
< ?rdinul la pia 8*o$: este ordinul prin care se
cumprCvinde la cel mai bun pre al pieei9 prin mecanismul proteciei
de pre. %ceste ordine sunt;
1(1
< ?rdinul fr pre este ordinul care nu are specificat un pre n
momentul introducerii n sistemul de tran,acionare9 dar care devine
ordin limit prin alocarea de ctre sistem a celui mai bun pre al pieei.
?rdinul fr pre nu are protecie de pre.
< ?rdinul Gidden este ordinul care afi/ea, n pia numai o
parte a cantitii totale. *enionm c n sistemul G?!5q?E au mai
fost folosite ordinul $%o69 ordinul G5$ /i ordinul *%$CG.
*odalitatea de lansare a unui ordin de ctre un investitor
urmea, urmtoarele etape;
1. iniierea tran,aciei au loc discuii preliminare ntre
investitor /i agent 005'7
2. emiterea ordinelor de burs se reali,ea, de ctre agent
005' prin completarea formularelor de
cumprareCv"n,are /i introducerea acestora n pia7
3. negocierea contractului de burs se reali,ea, n pia n
funcie de cererea sau oferta e)istent la un moment dat7
&. lic3idarea tran,aciei sau efectuarea plii aciunilor
cumprateCv"ndute9 nscrierea acestora n !egistru ori
virarea contravalorii aciunilor deinute n contul
investitorului.
6)emplificm un ordin de burs;
1(2
F"4ur. &r. H./.
1(3

F"4ur. &r. H.2.
Confirmarea tran,aciei se face prin formularul;
F"4ur. &r. H.3.
1(&
Pentru ac3i,iia de aciuni o persoan trebuie s se adrese,e unei
societi de investiii /i servicii financiare denumit 005' unde /i va
desc3ide un cont. 005' desc3ide la r"ndul su un cont n 1-19 cont
care se va desc3ide pe sistemul de tran,acionare %!6E% /i este de
felul 211#12(. Persoana care dore/te ac3i,iia de aciuni trebuie s
alimente,e acest cont cu suma necesar ac3i,iiei de aciuni. Dup
depunerea n contul 005' a sumei respective9 persoana va da un ordin
unui agent de burs sau broAer9 ordin n care va fi specificat cantitatea9
simbolul sau valoarea mobiliar care dore/te s fie ac3i,iionat9 preul9
sau dac dore/te poate lua direct din preul e)istent n pia. =n funcie
de aceast dorin broAerul stabile/te tipul ordinului limit9 pia9
3idden etc.9 valabilitatea lui dac acest ordin va fi de tip da] 8adic
valabil o singur ,i: sau desc3is 8valabil p"n la e)ecutare sau anulare:9
sau un alt ca, pe un anumit interval de timp n care acesta este meninut
pe pia.
1(+
F"4ur. &r. H.:.
1((
1(4
CAPITOLUL VIII
INDICATORII I INDICII BURSIERI
Scopul ur!r"#$
definirea noiuni de anali, bursier /i formulele de calcul a
acestora7
pre,entarea principalilor indici bursieri pe piaa rom"neasc7
Cop%#%&'% (o)*&("#% pr"& +&,u-"r%. co&'"&u#ulu"
Dup ce vor studia acest capitol studenii vor putea s;
pun n eviden prin indicatori bursieri modul de evoluie n
tim a pieei bursiere7
s arate componentele /i modl de cacul a inicatorilor bursieri7
s poat apreci n timp evoluia pieelo bursiere7
spoat corla indicii bursieri ai 1-1 cu cei ai pieelor
internaionae7
7./. I&("c.#or"" p"%'%" (% c.p"#.l
5ndicatorii generali ai pieei de capital
%ce/ti indicatori au rolul de a oferi informaii cu privire la;
numrul societilor listate9 volumul tran,aciilor9 valoarea tran,aciilor9
capitali,area pieei9 numrul titlurilor listate9 aciunile disponibile la
tran,acionare pe pia Jfree float<ul@ /i coeficientul de rotaie a
aciunilor.
Eumrul societilor listate este un indicator de volum /i arat
numrul companiilor care apelea, la burs pentru finanare prin
intermediul pieei de capital.
-olumul tran,aciilor arat cantitatea de aciuni tran,acionate
ntr<o perioad de timp.
-aloarea tran,aciilor arat volumul tran,aciilor din pia la
data tran,acionrii.
Capitali,area pieei arat valoarea acordat de investitori unei
companii listate pe o pia reglementat /i se determin ca produs ntre
1(8
numrul de titluri listate /i preul oferit n pia pentru respectiva
aciune.
Eumrul titlurilor listate arat gradul gradul de diversificare a
instrumentelor financiare oferite de piaa reglementat.
-aloarea activului net pe aciune la data MM. arat valoarea activului
net 8capitaluri proprii: mprit la numrul de aciuni.
Coeficientul de rotaie a aciunilor arat numrul de aciuni care
/i sc3imb proprietarul n cursul unui ori,ont de timp /i se calculea,
prin raportul numrul de aciuni tran,acionate la numrul total al
aciunilor listate la aceea/i categorie.
-aloarea emisiunilor pe piaa primar este un indicator care
arat capacitatea pieei de a se implica n finanarea societii listate.
P6! 8Price 6arning !atio:9 8pre nc3idere C profit net aciune:
arat termenul de recuperare a aciunii din profit.
7.2. I&("c"" )ur,"%r"
7.2./. D%0"&"'"% -" o( (% c.lcul . "&("c"lor )ur,"%r"
5ndicele bursier este preul mediu al tuturor titlurilor sau numai
al celor mai repre,entative titluri ce cotea, n bursa. 5ndicele bursier
poate fi preul unui portofoliu format din titlurile de mai sus n proporie
egal 8ec3iponderate: sau n proporii diferite 8n funcie de mrimea
preurilor sau de ponderea capitali,rii bursiere a fiecrui titlu n total
piaa bursiera:. Problema determinrii indicelui bursier este deci
ec3ivalent cu problema determinrii unui pre mediu repre,entativ
pentru burs
&+
.
5ndicii bursieri9 re,um printr<o singur valoare9
comportamentul de ansamblu al unei piee sau al unui compartiment
particular dintr<o pia
&(
.
Din punctul nostru de vedere indicii bursieri e)prim evoluia
cursurilor 8preturilor: valorilor mobiliare pe o anumita piaa.
Printre metodele de calcul a indicilor bursieri cele mai cunoscute
sunt; media aritmetic simpl9 media aritmetic ponderat9 indici pe
ba,a mediei geometrice 9 indici ponderai cu capitali,rile bursiere.
&+
5on 0tancu9 'inane9 6ditura 6conomic 2##29p. 2(+.
&(
5lie Parpucea9 *odele statistice n gestiunea portofoliului de valori mobiliare9
6ditura Presa Clu2ean9 2##1.
1(9
5ndicii bursieri ca medie aritmetic simpl se calculea, prin
formula;
d
P
$r
il

unde P
il
L cursurile 8preurile: titlurilor selecionate la un divi,or Jd@ dL
numrul iniial de titluri cu care a nceput calculul indicelui
!entabilitatea general a pieei se determin;
#
#
$r
$r $r
RM
i

!* L rentabilitate medie
5r
i
L indicele bursier la sf"r/itul perioadei
5r
#
L indicele bursier la nceputul perioadei
Dup aceast metod se calculea, indicii; DoD Sones 5ndustrial
/i EiAAei. 6voluia pieei bursiere cu ace/ti indici se face prin
includerea n calcul a celor mai repre,entative titluri 83# n ca,ul DS5 /i
2+ n EiAAei 22+:.
De,avanta2ul acestui mod de calcul este dat de de,avanta2ul
mediei aritmetice simple.
Pentru nlturarea acestui de,avanta2 se calculea, indicele
bursier ca medie aritmetic ponderat. %ceasta se calculea, cu
formula;
### . 1 ### . 1
#

pio Jio
pio Jio
$
Dup o anumit perioad
pio Jio
pil Jio
'a.a $
i

Din modul de calcul al acestui indice re,ult c se menin

nesc3imbate Iio 8cantitile din fiecare titluri: /i se modific preurile
unitare 8cursurile: pio respectiv pil.
6)emple de acest mod de calcul sunt indicii 0tandard u Poor
+## cu o compo,iie de +## de titluri americane repre,entative din
industrie 8&## de titluri: /i din transporturile82# titluri: din servicii
publice 8&# de titluri: /i din servicii financiare 8&# de titluri:.
14#
De asemenea /i bursa din Bondra calculea, astfel de indici '.$.
3#7 '.$. %7 '.$.< 06 1##7'.$. Torld9 bursa de la Paris calculea,
C%C &#.
5ndicii bursieri pe ba,a mediei geometrice se calculea, cu
a2utorul formulei;
K
%
%
l i
io
il
l
P%O P P
P% P P
P
P
$

2# 1#
1 21 11
### . 1 ### . 1
%dic9 ca raporturi dintre preurile titlurilor la momentul 1 /i #
nmulite cu 1###8mrime convenional semnificativ :.
%cest tip de indice se folose/te n 0F% /i se nume/te -alue Bine
pentru 14## de titluri fiind mai puin raputat ca D.S.
5ndicele ca rat medie de divident se calculea, prin formula;
### . 1 ### . 1 +

pio Jio
Jio Di&il
$
i
unde Div L dividendul pltibil
%ce/ti indici nu iau n calcul capitali,rile bursiere. Pentru
eliminarea acestui nea2uns s<au construit indicii ponderai cu
capitali,rile bursiere.
Pentru aceasta considerm urmtorul e)emplu;
T.)%l &r. 7.2./.
%ciunea Pre Er. %ciuni Capitali,are Pondere cu indici
%
1
C
1##
2##
3##
&.###
3.###
2.###
&##.###
(##.###
(##.###
1(
&
### . (## . 1
### . &##

(C1(
(C1(
$?$%B 1.(##.###
Capitali,area bursier total de 1.(##.### poate fi utili,at drept
indice. Pentru a e)prima indicele n raport cu o dat de referin9 trebuie
mprit valoarea obinut prin capitali,area bursier total la acea dat
de referin. Dac presupunem c cele trei aciuni au fost cotate la
momentul t L # fiecare cu 1## uniti atunci capitali,area bursier total
va fi de 9.### aciuni ) 1## L 9##.###. Deci la momentul t1 indicele
141
bursier va fi de 81.(##.### ; 9##.###:
.
1## L 144498. 0e poate observa c
un asemenea indice este influenat mai substanial de variaiile acelor
cursuri care posed o capitali,are bursier mai mare.
7.2.2. I&("c" )ur,"%r" p% .&u"#% p"%'%
1. 5ndici bursieri pe piaa american
a: 5ndicele DoD<Sones 8DoD<Sones 3# 0G%!6 5ndustrial %verage:
cuprinde 3# aciuni repre,entative din ramura industriei americane.
%cest indice e cel mai frecvent folosit de pres pentru a caracteri,a
standardul economiei americane la un moment dat. Pentru anali/tii
financiari ns9 importana indicelui nu e aceea/i deoarece o anali, pe
ba,a lui e restr"ns la ramura industriei.
b: Cel mai folosit indice ce caracteri,ea, ansamblul pieei americane
este indicele Corporaiei 0tandard and Poor9 numit 0tandard and Poor
+##. =n alctuirea lui intr +## de societi repre,entative pentru toate
ramurile9 sectoarele /i domeniile de activitate. %cest indice este
recalculat n fiecare minut al ,ilei de tran,acionare9 motiv pentru care
este considerat indice n timp real. %ciunile din structura indicelui sunt
selectate cu scopul de a repre,enta gruparea pe ramuri industriale la
1ursa de -alori din EeD gorA. -aloarea total de pia a aciunilor ce
compun indicele repre,int 8#H din valoarea aciunilor tran,acionate
la EeD gorA 0tocA 6)c3ange. %cest indice repre,int suportul
contractelor futures tran,acionate la C*6 /i al opiunilor
tran,acionate la Eg06.
c: 5ndicele 'ranA !ussel e calculat pe ba,a cursului celor mai
importante 3### de aciuni cotate n 0tatele Fnite 8 din punct de vedere
al capitali,rii bursiere: /i repre,int apro)imativ 98H din piaa
valorilor mobiliare din 0F%. %cest indice are 2 forme; !ussel1### /i
!ussel2###. %ce/ti indici sunt cotai la fiecare 1+ secunde.
2. 5ndici bursieri pe piaa britanic
a: 5ndicele 'inancial $imes 3# 8'$ 3#:9 cunoscut sub denumirea de '$
?rdinar] 03are 5nde)9 este cel mai vec3i indice din *area 1ritanie. 6l
se ba,ea, pe cursul a 3# de aciuni tran,acionate intens 8blue c3ips:9
fiind recalculat de c"te ori se produc modificri ale cursurilor aciunilor
care intr n componenta indicelui.
142
b: 5ndicele 'inancial $imes 0tocA 6)c3ange 1##8'$<06 1##: a fost
introdus pentru a satisface nevoia unui indice al aciunilor calculat n
timp real8in fiecare moment al ,ilei:. 5ntenia iniial la data de referin
a acestui indice 831.12.1983: a fost de a evidenia importanta primelor
1## de companii cotate la bursa londone,a. =n pre,ent 9 se consider ca
el caracteri,ea, ansamblul pieei britanice. %cest indice constituie
suportul pentru contractele futures9 dar mai ales pentru opiunile
tran,acionate la 1ursa de -alori *obiliare Derivate din Bondra.
3. 5ndici bursieri pe piaa 2apone,
a: 5ndicele EiAAei 8EiAAei 0tocA %veerage:9 numit /i EiAAei DoD9 este
compus din 22+ aciuni din prima seciune a bursei din $oA]o9 fiind
calculat ca o medie aritmetic ponderat. 5ndicele se modific n mod
egal pentru aceea/i variaie a cursurilor aciunilor9 indiferent de
capitali,area bursier.
b: 5ndicele $?P5K este indicele primei seciuni a bursei din $oA]o /i
cuprinde n componena sa toate aciunile companiilor cotate la prima
seciune a bursei. =n structura sa sunt incluse apro)imativ 12## de
aciuni. 6ste indicele cu cea mai larg ba, de calcul9 fiind structurat
astfel nc"t s dea cea mai bun imagine a pieei 2apone,e. 5ndicele
$?P5K este calculat la fiecare (# de secunde.
&. 5ndici bursieri pe pieele internaionale
5ndicii internaionali ofer o ba, de anali, a pieei bursiere mondiale.
6)ist 3 indici /i anume; J*0C5 Torld 5nde)@ 8*organ 0tanle] Capital
5nternational:9 J'$ %ctuariers Torld 5nde)@ /i J0olomon<!ussel .lobal
6Iuit] 5nde)@
7.2.3. I&("c"" )ur,"%r" p% p".'. ro*&%.,c!
7.2.3./. F."l". "&("c"lor VAB?VANGUARD BUCURETI@
'amilia indicilor -%1 a fost lansata n aprilie 199( cu oca,ia
'orumului JCrans<*ontana@ de la 1ucure/ti.
< -%1 este indicele general al pieei de capital /i cuprinde toate
aciunile tran,acionate pe aceasta pia7
< -%1.!% este indicele tuturor aciunilor tran,acionate pe
!%0D%Z7
143
< -%1.1K urmre/te capitali,area tuturor aciunilor cotate la
1ursa de valori 1ucure/ti.
5ndicii -%1 8-anguard 1ucure/ti: se calculea, n funcie de
evoluia ,ilnic a capitali,rii totale a fiecrei piee urmrite.
Ba solicitarea investitorilor instituionali9 indicii au fost a2ustai
la cursul B6FCF0D apr"nd trei noi indici; Y-%19 Y-%1.!%9
Y-%1.1K.
De asemenea tot ca o necesitate9 au aprut /i indicii pe sectoare
industriale9 instrumente eseniale n evaluarea performanelor oricrui
portofoliu de investiii9 precum /i constituenii acestora9 calculai tot pe
ba,a capitali,rii tuturor societilor tran,acionate at"t pe !asdaI9 c"t
/i la 1-19 din fiecare sector.
7.2.3.2. I&("c%l% BMSI
6ste indicele propriu al 1ursei *onetar 'inanciare /i de *rfuri
0ibiu /i a fost primul indice bursier rom"nesc care s<a constituit ca
suport pentru utili,area contractelor futures pe indici. %stfel9 n urma
unei activiti laborioase la care a participat un grup de speciali/ti
subcoordonarea d<lui $3omas Curtean9 n data de 11 iulie 19949 la
1*'*0 a fost implementat primul contract futures din !om"nia /i
anume contractul futures pe indicele 1*01.
5ndicele este tipul celor neponderai9 ce include numai preul de
pia al aciunilor cotate la categoria 5 a 1ursei de -alori 1ucure/ti /i
valoarea nominala a acestora.
'ormula de calcul pentru determinarea indicelui este
urmtoarea;
( )
### . 1
E
EominalaKn loare PiataKnC-a

#aloarea
Fnde ;
-aloare Piaa Kn repre,int preul de tran,acionare curent al aciunii
Kn cotat la categ. 5 1-1
-aloare Eominal Kn repre,int valoarea nominal a aciunii Kn
cotat la categ. 5 a 1-1
n<numrul curent al aciunii K ce intr n calculul indicelui 1*01
14&
E numrul total de aciuni cotate la categoria 5 a 1-1 ce intr n
calculul indicelui 1*01
=n activitatea curent a 1ursei de -alori 1ucure/ti se pot ivi
situaii particulare9 situaii care pot influena valoarea indicelui 1*01.
a: Fna din situaii este aceea a opririi de la tran,acionare a unei aciuni
care intr n componena indicelui. =n acest ca, nu putem avea preul de
pia al acestei aciuni /i nu putem spune c n calculul indicelui avem
preul actuali,at. 0oluia adoptat pentru acest ca, particular este
calcularea indicelui cu ultimul pre mediu tran,acionat al acelei aciuni.
Pentru a nu scoate din indice o aciune /i s fie perturbat valoarea
acestuia9 este adoptat deci,ia de mai sus. Dac la nceputul
tran,acionrii contractului futures indicele 1*01 avea o anumit
structur /i componen9 aceasta se va menine p"n la scadena
contractului9 c3iar dac unele aciuni din componena indicelui nu se
tran,acionea,.
b: %lta situaie este aceea a intrrii unei noi societi ale crei aciuni
sunt tran,acionate la categoria 5 a 1-1. =n aceast situaie9 aciunea
nou cotata nu intr n calculul indicelui at"ta timp c"t contractele futures
ncepute mai devreme nu au a2uns la scaden. Ba nceputul
tran,acionrii unui nou contract futures pe indicele 1*01 cu alt
scaden9 indicele va include n componen toate aciunile cotate la
acea dat la categoria 5 a 1-19 deci aciunea intr n indice numai
atunci. =n perspectiv9 vom aduga la un pre un factor de corecie sau
de influen care se adopt numai dac este ca,ul9 valoarea lui fiind
fcut public cu cel puin cinci ,ile naintea nceperii tran,acionrii
unui nou contract futures.
Contractul futures pe indicele 1*01 a fost tran,acionat la
1*'*0 p"n 31 august 19989 iar din data de 1 septembrie 1998 a
nceput tran,acionarea contractelor futures pe indicele 16$8!?B:.
14+
NUME INDICE$ 16$v 81FCG%!60$ 6KCG%E.6 $!%D5E.:
ISIN$ !?K1065####+
DATA LANSARE$ 19 0eptembrie 1994
NUMAR DE SOCIETATI$ 1#
VALOARE DE START$ 1### puncte
REVIZUIRE$ trimestriala 8martie9 iunie9 septembrie9 decembrie:
SCOP$
16$9 primul indice de,voltat de 1-19 repre,inta indicele de referinta al pietei de capital.
16$ este un indice de pret ponderat cu capitali,area free floatului celor mai lic3ide 1# companii listate pe piata
reglementata 1-1. *etodologia sa permite acestuia sa constituie drept activ suport pentru instrumente
financiare derivate si produse structurate.
M.&u.l "&("c%
Compo,itie indice 2(.#1.2#1#
S")ol D%&u"r% ,oc"%#.#% Nr. .c#"u&" Pr%# r%0.
F.c#or
Fr%%
Flo.#
?FF@
F.c#or (%
R%pr%A%&#.r%
?FR@
F.c#or (%
Cor%c#"% .
Pr%#ulu"
?FC@
Po&(%r%
?K@
BRD
1!D < .!?FP6
0?C56$6 .6E6!%B6
0.%.
(9(.9#1.+18 1&92### #9+# #918 19###### 2#92(
SNP ?*- P6$!?* 0.%. +(.(&&.1#8.33+ #92(4# #92+ #923 19###### 19948
TLV 1%EC%
$!%E05B-%E5% 0.%.
1.#+9.(9(.183 29#3## 19## #934 19###### 18911
1#2
RRC
!?*P6$!?B
!%'5E%!6 0.%.
21.#99.24(.##2 #9#(1( #9+# 19## 19###### 1&948
TGN
0.E.$...E. $!%E0.%q
0.%.
11.443.8&& 14(98### #92+ 19## 19###### 1198&
TEL
C.E.$.6.6.
$!%E06B6C$!5C%
43.3#3.1&2 1+9+### #92+ 19## 19###### (9&(
BIO 15?'%!* 0.%. 1.#9&.8(1.&99 #92#9# 19## 19## 19###### +921
BRL 0.0.5.'. 1!?o6! 0.%. 289.&41.(81 #9229# 19## 19## 19###### 19+1
DAFR D%'?!% 0% 943.+44.33+ #91#8# #9+# 19## 19###### 192#
AZO %q?*F!60 0.%. +2(.#32.(33 #9284# #92+ 19## 19###### #98(
Capitali,are indice; &.39+.9&8.982993 !?E
Divi,or indice; 89+.(+#9#+33
1#3
NUME INDICE$
16$<Cv 81FCG%!60$ 6KCG%E.6 $!%D55E. < 5ED5C6
C?*P?q5$:
ISIN$ !?K1065###13
DATA LANSARE$ 1( aprilie 1998
NUMAR DE SOCIETATI$ variabil
VALOARE DE START$ 1### puncte
REVIZUIRE$ trimestriala 8martie9 iunie9 septembrie9 decembrie:
SCOP$ 16$<C este indicele compo,it al pietei 1-1. 6l reflecta evolutia preturilor tuturor companiilor
listate pe piata reglemetata 1-19 Categoria 5 si 559 cu e)ceptia 05'<urilor. 16$<C este un indice de pret
ponderat cu capitali,area de piata a companiilor din componenta sa.
M.&u.l "&("c%
Compo,itie indice 2(.#1.2#1#
S")ol D%&u"r% ,oc"%#.#% Nr. .c#"u&" Pr%# r%0.
F.c#or
Fr%%
Flo.#
?FF@
F.c#or (%
R%pr%A%&#.r%
?FR@
F.c#or
(%
Cor%c#"%
.
Pr%#ulu"
?FC@
Po&(%r%
?K@
BRD
1!D < .!?FP6 0?C56$6
.6E6!%B6 0.%.
(9(.9#1.+18 1&92### < #9&3 19###### 2#911
SNP ?*- P6$!?* 0.%. +(.(&&.1#8.33+ #92(4# < #928 19###### 2#9#1
TLV 1%EC% $!%E05B-%E5% 1.#+9.(9(.183 29#3## < 19## 19###### 1#914
1#&
0.%.
TGN
0.E.$...E. $!%E0.%q
0.%.
11.443.8&&14(98### < 19## 19###### 998&
ALR %B!? 0.%. 413.449.13+ 294(## < 19## 19###### 9931
RRC
!?*P6$!?B !%'5E%!6
0.%.
21.#99.24(.##2 #9#(1( < 19## 19###### (91&
TEL
C.E.$.6.6.
$!%E06B6C$!5C%
43.3#3.1&2 1+9+### < 19## 19###### +934
ATB %E$515?$5C6 0.%. &+&.894.291 #9(2## < 19## 19###### 1933
SCD q6E$5-% 0.%. &1(.9(1.1+# #9((## < 19## 19###### 193#
BCC
1%EC% C?*6!C5%B%
C%!P%$5C% 0.%.
2.28#.4(&.19+ #91#3# < 19## 19###### 1911
BIO 15?'%!* 0.%. 1.#9&.8(1.&99 #92#9# < 19## 19###### 19#8
ART $.*.o. < %!$!?* 0.%. 11(.2+1.29& 199### < 19## 19###### 19#&
COMI C?ED*%. 0.%. 229.42+.314 #948## < 19## 19###### #98+
TRP $6!%PB%0$ 0% 294.84+.88# #9(### < 19## 19###### #98&
IMP
5*P%C$ D6-6B?P6! u
C?E$!%C$?! 0.%.
2##.###.### #94++# < 19## 19###### #941
AZO %q?*F!60 0.%. +2(.#32.(33 #9284# < 19## 19###### #941
OIL ?5B $6!*5E%B 0.%. +82.&3#.2+3 #92+1# < 19## 19###### #9(9
COS
*6CG6B $%!.?-50$6
0.%.
(8.8+#.123 2911## < 19## 19###### #9(9
MPN $5$%E 0.%. &#8.&83.#13 #93&## < 19## 19###### #9((
PTR !?*P6$!?B T6BB 248.19#.9## #9&### < 19## 19###### #9+3
1#+
06!-5C60 0.%.
TUFE
$F!50* '6B5K 0.%.
1%5B6 '6B5K
&9(.1&9.&+( #9213# < 19## 19###### #9+#
DAFR D%'?!% 0% 943.+44.33+ #91#8# < 19## 19###### #9+#
ROCE !?*C%!1?E 0% 1Fq%F 2(&.122.#9( #931&# < 19## 19###### #939
CMCM C?*C* 0% C?E0$%E$% 23(.31(.(48 #932+# < 19## 19###### #93(
EFO
$F!50*9 G?$6BF!59
!60$%F!%E$6 *%!6%
E6%.!% 0.%.
193.#+8.#(& #939+# < 19## 19###### #93(
ALU
%BF*5B !?* 5EDF0$!g
0.%.
31.2+#.### 2939## < 19## 19###### #93+
ARS %6!?0$%! 0.%. 114.13(.+3# #9(1+# < 19## 19###### #93&
CMP C?*P% 0. %. 218.821.#38 #932+# < 19## 19###### #93&
OLT
?B$CG5* 0.%. !*.
-%BC6%
3&3.#23.8+8 #92#+# < 19## 19###### #933
BRL 0.0.5.'. 1!?o6! 0.%. 289.&41.(81 #9229# < 19## 19###### #931
SNO
0%E$56!FB E%-%B
?!0?-% 0.%.
11.&22.919 +98### < 19## 19###### #931
CMF C?*6B' 0.%. 23.&12.9&# 294### < 19## 19###### #93#
SPCU
1?!?*5! P!?D 0%
1Fq%F 80P5CFB:
123.+89.&9( #9&9(# < 19## 19###### #929
EPT 6B6C$!?PF$6!6 0.%. 334.(#2.913 #9144# < 19## 19###### #928
SOCP 0?C6P 0.%. 3&3.&2+.4&& #91++# < 19## 19###### #92+
VNC -!%EC%!$ 0% (9+.&2+.83( #9#42& < 19## 19###### #92&
1#(
PPL P!?DPB%0$ 0.%. 34.8&4.28# 192### < 19## 19###### #921
APC -%6 %PC%!?* 0.%. 43.49(.18+ #9+(+# < 19## 19###### #92#
TBM $F!1?*6C%E5C% 0.%. 3(9.&&2.&4+ #91#2# < 19## 19###### #918
ALT %B$F! 0.%. 82&.388.338 #9#3+3 < 19## 19###### #91&
COTR
0C $!%E05B-%E5%
C?E0$!FC$55 0%
4#9.+2# 3(9#### < 19## 19###### #912
MMM
*S *%5BB50 !?*%E5%
0.%.
1#.&31.428 29&### < 19## 19###### #912
AMO %*?E5B 0.%. 1.112.(+8.#91 #9#19& < 19## 19###### #91#
MECF *6C%E5C% C6%GB%F 1+9.9#8.&(# #91#8# < 19## 19#48(8& #9#9
STZ 05E$6q% 0.%. ((.112.+9# #924## < 19## 19###### #9#8
RMA>
'%!*%C6F$5C%
!6*6D5% 0% D6-%
1#(.#89.8## #91(## < 19## 19###### #9#8
UZT Fq$6B 0.%. &.&14.1#2 398### < 19## 19###### #9#8
CBC C%!1?CG5* 0.%. 3.882.399 &92### < 19## 19###### #9#8
FLA
'B%*5E.?
5E$6!E%$5?E%B 0%
449.#+#.#11 #9#18+ < 19## 19###### #9#4
BCM
C%0% D6 1FC?-5E%<
CBF1 D6 *FE$6
1(4.339.(## #9#8## < 19## 19###### #9#(
CGC
C?E$?! .!?FP 0.%.
%rad
1++.#(3.333 #9#8(# < 19## 19###### #9#(
BRM 16!*%0 0.%. 21.++3.#&9 #9(1## < 19## 19###### #9#(
UAM F%*$ 0.%. 2+.#8+.&&4 #9&&## < 19## 19###### #9#+
ELM 6B6C$!?%P%!%$%S 0.%. (&.(1+.3+1 #91++# < 19## 19###### #9#+
1#4
PEI
P6$!?B6KP?!$5*P?!$
0.%.
&#8.(94 219(### < 19## 19###### #9#&
ARM %!*%$F!% 0.%. &#.###.### #91(1# < 19## 19###### #9#3
VESN -60 0% 93.312.### #9#(&# < 19## 19###### #9#3
ECT
.!FPFB 5EDF0$!5%B
6B6C$!?C?E$%C$ 0.%.
1&+.###.### #9#381 < 19## 19###### #9#3
SRT 05!6$FB P%0C%E5 0.%. 1+8.4(#.83( #9#3&4 < 19## 19###### #9#3
ZIM q5*$F1 0.%. &.824.82& 1913## < 19## 19###### #9#3
MEF *6'5E 0.%. +.292.42# #988## < 19## 19###### #9#2
ENP
C?*P%E5%
6E6!.?P6$!?B 0.%.
2.#2&.(++ 194### < 19## 19###### #9#2
Capitali,are indice; 21.1(1.2&3.3899&3 !?E
Divi,or indice; 4.3+&.3(9992&&
$ermeni de Ftili,are w C?E$%C$ w 05$6 *%P w Tebmaster w 'eedbacA w 1ursa de -alori 1ucuresti
1#8
NUME INDICE$
16$<'5v 81FCG%!60$ 6KCG%E.6 $!%D5E. 5E-60$*6E$
'FED0:
ISIN$ !?K1065###21
DATA LANSARE$ 31 ?ctombrie 2###
NUMAR DE SOCIETATI$ variabil
VALOARE DE START$ 1### puncte
REVIZUIRE$ trimestriala 8martie9 iunie9 septembrie9 decembrie:
SCOP$ 16$<'5 este primul indice sectorial al 1-1 si reflecta tendinta de ansamblu a preturilor fondurilor
de investitii financiare 805'<urilor: tran,actionate pe piata reglementata 1-1. Ponderarea companiilor in
indice se face cu capitali,area free floatului acestora. *etodologia 16$<'5 permite folosirea acestuia ca
activ suport pentru derivate si produse structurate.
M.&u.l "&("c%
Compo,itie indice 2(.#1.2#1#
S")ol D%&u"r% ,oc"%#.#% Nr. .c#"u&"
Pr%#
r%0.
F.c#or
Fr%%
Flo.#
?FF@
F.c#or (%
R%pr%A%&#.r%
?FR@
F.c#or (%
Cor%c#"% .
Pr%#ulu"
?FC@
Po&(%r%
?K@
SIFB 05' ?B$6E5% 0.%. +8#.1(+.41& 19&+## 19## 19## 19###### 23934
SIF3
05' $!%E05B-%E5%
0.%.
1.#92.1&3.332 #94&+# 19## 19## 19###### 229(1
SIF/ 05' 1%E%$
C!50%E% 0.%.
+&8.8&9.2(8 192+## 19## 19## 19###### 199#(
1#9
SIF2 05' *?BD?-% 0.%. +19.#89.+88 192+## 19## 19## 19###### 189#3
SIF: 05' *FE$6E5% 0.%. 8#4.#3(.+1+ #94++# 19## 19## 19###### 1(993
Capitali,are indice; 3.+99.123.2#(9&4 !?E
Divi,or indice; 13(.((4922(&
11#
NUME INDICE$ !?$Kv 8!omanian $raded 5nde):
ISIN$ %$####(##&(+
DATA LANSARE$ 1+ *artie 2##+
NUMAR DE SOCIETATI$ variabil
VALOARE DE START$
valorile indicelui au fost calculate retroactiv incepand cu 1 ianuarie
2##29 data pentru care s<a stabilit valoarea de 1### puncte atat pentru
indicele calculat in moneda nationala 8!?E:9 cat si pentru cel
e)primat in euro 86F!: sau dolari 0F% 8F0D:.
REVIZUIRE$ trimestriala 8martie9 iunie9 septembrie9 decembrie:
SCOP$ 6ste un indice de pret ponderat cu capitali,area free floatului si reflecta in timp real miscarea
actiunilor xblue c3ip[ tran,actionate la 1ursa de -alori 1ucuresti 81-1:. Calculat in !?E9 6F! si F0D9 si
diseminat in timp real de 1ursa de -alori din -iena 8Tiener 1orse %.:9 !?$K este proiectat ca un indice
tran,actionabil si poate fi folosit ca activ suport pentru produse derivate si structurate.
Pentru mai multe informatii vi,itati
G##p$DD%&.O"%&%r)or,%..#D"&("c%,D
M.&u.l "&("c%
Compo,itie indice 2(.#1.2#1#
S")ol D%&u"r% ,oc"%#.#% Nr. .c#"u&" Pr%# r%0.
F.c#or
Fr%% Flo.#
?FF@
F.c#or (%
R%pr%A%&#.r%
?FR@
Po&(%r%
?K@
TLV 1%EC% $!%E05B-%E5%
0.%.
1.#+9.(9(.183 29#3## 19## #99( 239#8
111
BRD
1!D < .!?FP6 0?C56$6
.6E6!%B6 0.%.
(9(.9#1.+18 1&92### #9+# #93( 19991
SNP ?*- P6$!?* 0.%. +(.(&&.1#8.33+ #92(4# #91# 19## 1(99#
EBS 6rste .roup 1anA %. 314.92+.#8( 1189#### #94+ #9#+ 1+942
RRC
!?*P6$!?B !%'5E%!6
0.%.
21.#99.24(.##2 #9#(1( #9+# 19## 492(
TGN
0.E.$...E. $!%E0.%q
0.%.
11.443.8&& 14(98### #92+ 19## +982
TEL
C.E.$.6.6.
$!%E06B6C$!5C%
43.3#3.1&2 1+9+### #92+ 19## 3914
BIO 15?'%!* 0.%. 1.#9&.8(1.&99 #92#9# 19## 19## 29+(
ATB %E$515?$5C6 0.%. &+&.894.291 #9(2## #9+# 19## 19+8
COMI C?ED*%. 0.%. 23#.39+.3++ #948## #94+ 19## 19+1
IMP
5*P%C$ D6-6B?P6! u
C?E$!%C$?! 0.%.
2##.###.### #94++# #94+ 19## 1924
AZO %q?*F!60 0.%. +2(.#32.(33 #9284# #92+ 19## #9&2
CMP C?*P% 0. %. 218.821.#38 #932+# #9+# 19## #9&#
TBM $F!1?*6C%E5C% 0.%. 3(9.&&2.&4+ #91#2# #94+ 19## #932
FLA
'B%*5E.?
5E$6!E%$5?E%B 0%
449.#+#.#11 #9#18+ #9+# 19## #9#8
Capitali,are indice; 8.9&(.+88.9989(+ !?E
Divi,or indice; 849.91#941(3
NUME INDICE$ 16$<K$v 81FCG%!60$ 6KCG%E.6 $!%D5E. 6K$6ED6D
5ED6K:
112
ISIN$ !?K1065###39
DATA LANSARE$ 1 iulie 2##8
NUMAR DE SOCIETATI$ 2+
VALOARE DE START$ 1### puncte la 2 ianuarie 2##4
REVIZUIRE$ trimestriala 8martie9 iunie9 septembrie9 decembrie:
SCOP$ 16$<K$ este un indice blue<c3ip si reflecta evolutia preturilor celor mai lic3ide 2+ de companii
tran,actionate n segmentul de piata reglementata9 inclusiv 05'<urile9 ponderea ma)ima a unui simbol in
indice fiind de 1+H. *etodologia sa permite acestuia sa constituie drept activ suport pentru instrumente
financiare derivate si produse structurate.
M.&u.l "&("c%
CopoA"#"% "&("c% BET;PT
I,#or"cul 5.lor"lor p%&#ru BET;PT
Compo,itie indice 2(.#1.2#1#
S")ol D%&u"r% ,oc"%#.#% Nr. .c#"u&" Pr%# r%0.
F.c#or
Fr%%
Flo.#
?FF@
F.c#or (%
R%pr%A%&#.r%
?FR@
F.c#or (%
Cor%c#"% .
Pr%#ulu"
?FC@
Po&(%r%
?K@
BRD
1!D < .!?FP6
0?C56$6 .6E6!%B6
0.%.
(9(.9#1.+18 1&92### #9+# #93( 19###### 1+9#1
SNP ?*- P6$!?* 0.%. +(.(&&.1#8.33+ #92(4# #92+ #9&4 19###### 1&994
TLV 1%EC%
$!%E05B-%E5% 0.%.
1.#+9.(9(.183 29#3## 19## #94+ 19###### 139+9
113
SIFB 05' ?B$6E5% 0.%. +8#.1(+.41& 19&+## 19## 19## 19###### 49#9
SIF3
05' $!%E05B-%E5%
0.%.
1.#92.1&3.332 #94&+# 19## 19## 19###### (98+
SIF/
05' 1%E%$ C!50%E%
0.%.
+&8.8&9.2(8 192+## 19## 19## 19###### +948
RRC
!?*P6$!?B
!%'5E%!6 0.%.
21.#99.24(.##2 #9#(1( #9+# 19## 19###### +9&8
SIF2 05' *?BD?-% 0.%. +19.#89.+88 192+## 19## 19## 19###### +9&4
SIF: 05' *FE$6E5% 0.%. 8#4.#3(.+1+ #94++# 19## 19## 19###### +913
TGN
0.E.$...E.
$!%E0.%q 0.%.
11.443.8&& 14(98### #92+ 19## 19###### &938
ALR %B!? 0.%. 413.449.13+ 294(## #92+ 19## 19###### &91+
TEL
C.E.$.6.6.
$!%E06B6C$!5C%
43.3#3.1&2 1+9+### #92+ 19## 19###### 2939
BIO 15?'%!* 0.%. 1.#9&.8(1.&99 #92#9# 19## 19## 19###### 1993
ATB %E$515?$5C6 0.%. &+&.894.291 #9(2## #9+# 19## 19###### 1919
COMI C?ED*%. 0.%. 229.42+.314 #948## #94+ 19## 19###### 1913
BCC
1%EC%
C?*6!C5%B%
C%!P%$5C% 0.%.
2.28#.4(&.19+ #91#3# #9+# 19## 19###### #999
IMP
5*P%C$ D6-6B?P6!
u C?E$!%C$?! 0.%.
2##.###.### #94++# #94+ 19## 19###### #99+
TRP $6!%PB%0$ 0% 294.84+.88# #9(### #9+# 19## 19###### #94+
SCD q6E$5-% 0.%. &1(.9(1.1+# #9((## #92+ 19## 19###### #9+8
11&
BRL 0.0.5.'. 1!?o6! 0.%. 289.&41.(81 #9229# 19## 19## 19###### #9+(
PTR
!?*P6$!?B T6BB
06!-5C60 0.%.
248.19#.9## #9&### #9+# 19## 19###### #9&4
DAFR D%'?!% 0% 943.+44.33+ #91#8# #9+# 19## 19###### #9&&
AZO %q?*F!60 0.%. +2(.#32.(33 #9284# #92+ 19## 19###### #932
CMP C?*P% 0. %. 218.821.#38 #932+# #9+# 19## 19###### #93#
FLA
'B%*5E.?
5E$6!E%$5?E%B 0%
449.#+#.#11 #9#18+ #94+ 19## 19###### #9#9
Capitali,are indice; 11.8(9.392.2819(( !?E
Divi,or indice; 2&.1+1.48#9##1&
$ermeni de Ftili,are w C?E$%C$ w 05$6 *%P w Tebmaster w 'eedbacA w 1ursa de -alori 1ucuresti
NUME INDICE$
16$<E.v 81FCG%!60$ 6KCG%E.6 $!%D5E. 6E6!.g u
!6B%$6D F$5B5$560 5ED6K:
ISIN$ !?K1065###&4
DATA LANSARE$ 1 iulie 2##8
NUMAR DE SOCIETATI$ variabil
VALOARE DE START$ 1### puncte la 2 ianuarie 2##4
REVIZUIRE$ trimestriala 8martie9 iunie9 septembrie9 decembrie:
11+
SCOP$ 16$<E. este un indice sectorial ce urmareste miscarea preturilor actiunilor companiilor tran,actionate
pe piata reglementata 1-19 al caror domeniu de activitate principal este asociat cu sectorul economic energie
si utilitatile aferente acestuia. Ponderea ma)ima a unui simbol in indice este de 3#H. *etodologia sa permite
acestuia sa constituie drept activ suport pentru instrumente financiare derivate si produse structurate.
M.&u.l "&("c%
CopoA"#"% "&("c% BET;NG
I,#or"cul 5.lor"lor p%&#ru BET;NG
Compo,itie indice 2(.#1.2#1#
S")ol D%&u"r% ,oc"%#.#% Nr. .c#"u&" Pr%# r%0.
F.c#or
Fr%%
Flo.#
?FF@
F.c#or (%
R%pr%A%&#.r%
?FR@
F.c#or (%
Cor%c#"% .
Pr%#ulu"
?FC@
Po&(%r%
?K@
SNP ?*- P6$!?* 0.%. +(.(&&.1#8.33+ #92(4# #92+ #919 19###### 28981
RRC
!?*P6$!?B !%'5E%!6
0.%.
21.#99.24(.##2 #9#(1( #9+# 19## 19###### 2(9#4
TGN 0.E.$...E. $!%E0.%q 0.%. 11.443.8&& 14(98### #92+ 19## 19###### 2#984
TEL
C.E.$.6.6.
$!%E06B6C$!5C%
43.3#3.1&2 1+9+### #92+ 19## 19###### 11939
COMI C?ED*%. 0.%. 229.42+.314 #948## #94+ 19## 19###### +939
OIL ?5B $6!*5E%B 0.%. +82.&3#.2+3 #92+1# #9+# 19## 19###### 2993
PTR
!?*P6$!?B T6BB
06!-5C60 0.%.
248.19#.9## #9&### #9+# 19## 19###### 2923
DAFR D%'?!% 0% 943.+44.33+ #91#8# #9+# 19## 19###### 2911
ENP C?*P%E5% 2.#2&.(++ 194### #94+ 19## 19###### #91#
11(
6E6!.?P6$!?B 0.%.
PEI
P6$!?B6KP?!$5*P?!$
0.%.
&#8.(94 219(### #92+ 19## 19###### #9#9
Capitali,are indice; 2.&93.18&.2&49#8 !?E
Divi,or indice; 3.931.1(+91&+4
114
118
INDICII PIETEI RASDAQ
NUME INDICE: RASDAQ-C (RASDAQ Compozit)
DATA LANSARE: 31 Iulie 1998
NUMAR DE SOCIETATI: variabil
VALOARE INITIALA: 1000 puncte
ACTUALIZARE: oricand este necesar, revizuit pe baza zilnica
SCOP:
Indicele RASDAQ Compozit include in calculatie toate societatile
tranzactionate in Piata RASDAQ si urmareste sintetizarea tendintei
lobale a preturilor actiunilor!
METODA DE CALCUL:
Din punct de vedere al metodoloiei de calcul, indicele RASDAQ
"#$P#%I& se incadreaza in 'amilia de indici bursieri ponderati prin
capitalizarea de piata! (lementele ce de'inesc calculatia sunt)
* p
io
+ pretul de inc,idere al actiunilor societatii i in ziua de re'erinta
-t.0/0
* p
it
+ pretul ultimei tranzactii realizate cu actiunile societatii i 0
* wf
io
+ 'actorul de ponderare corespunzator emitentului i in sedinta
de tranzactionare de re'erinta0
* wf
it
+ 'actorul de ponderare corespunzator emitentului i la data
curenta0
* D
o
+ divizorul in momentul de re'erinta0
* D
t
+ divizorul la data curenta0
* I
o
+ valoarea initiala a indicelui0
* I
t
+ valoarea curenta a indicelui0
* N + numarul de societati comerciale cuprinse in porto'oliul
inde1ului!
Participarea unui simbol in indice este limitata la 234 din totalul
capitalizarii simbolurilor incluse in RASDAQ+", ca urmare 'actorul de
ponderare pentru un simbol poate 'i)
* numarul de actiuni corespunzatoare simbolului respectiv, daca
ponderea capitalizarii acestuia in capitalizarea totala a
simbolurilor incluse in indice este sub 234 0
* un numar a5ustat, daca ponderea capitalizarii simbolului
depaseste limita procentuala de 234, ast'el inc6t p
it
* wf
it
sa
119
reprezinte 234 din capitalizarea totala a simbolurilor incluse in
indice!
7aloarea divizorului in momentul de re'erinta -t.0/ se calculeaza ca)
I&("c"" )ur,%lor ,#r!"&%
T.)%l &r. 7.H.B.
hara 5ndicele 0imbolul
Fltima
cotaie
-ariaia Data
6F!?P%
*area
1
r
i
t
a
n
i
e
'$06 '$06 +48998 #9+3H #(.#2
1elgia 16B 2# 1'K 348(913 #9+2H #(.#2
12#
1ulgaria 0?'5K 0? 8(493+ <#92(H #(.#2
Ce3ia PK +# PK +# 1+229& #92#H #(.#2
Croaia q06 C! 21#19(& <#91+H #3.#2
6stonia ?*K ?*K (&&991 <#922H #(.#2
'rana C%C 'CG5 &938999 #9#3H #(.#2
.ermania D%K .D%K5 +(8+9(8 #9+#H #(.#2
.recia .eneral 03are %06 &#91929 19#+H #(.#2
5talia *51 3# *51 3# 3(9#3 1928H #(.#2
Betonia ?*K ?*K (1&913 <#9&8H #(.#2
Polonia T5. T5. 3444(9+2 19&9H #(.#2
!usia !$0 !$0 13249#( 19&+H #(.#2
0lovacia 0%K 0% &2&9(8 #92&H #3.#2
0lovenia 015 6Iuit] 01 &+989+( #9##H #3.#2
$urcia 506 Eational 1## 506 1## &&+219&( #9((H #(.#2
Fcraina o%C 2# o%C 2# 9(42 193&H 2+.#1
Fngaria 1FK 1FK 2224#9+& #92&H #(.#2
%05% C P%C5'5C
Gong oong Gang 0eng G50 1++&89#( #944H #(.#2
Saponia EiAAei E22+ 1(4&494( #9+3H #(.#2
%*6!5C%
0tatele
Fnite ale
%mericii
0uP+## 0PC 12(&9#3 <#9+&H #3.#2
0tatele
Fnite ale
%mericii
EasdaI CC*P 22(29+8 <#983H #3.#2
0tatele
Fnite ale
%mericii
DoD Sones 5EDF 1#4939(2 <#9+&H #3.#2
121
BIBLIOGRAFIE
1. %ngelac3e .abriela 8coordonator:9 Piee de capital /i burse de
valori9 $este gril /i aplicaii9 6ditura 6conomic9 1ucure/ti9 2##3.
2. %ng3elac3e .abriela9 Piaa de capital. Caracteristici. 6voluii.
$ran,acii9 6ditura 6conomic 1ucure/ti9 2##&
3. 1ur2a Camelia9 6ficiena investiiilor9 6ditura !isoprint9 Clu2<
Eapoca9 2##+.
&. 1u/e .eorgeta 8coordonator:9 Dicionarul complet al economiei de
pia9 5nformaia 1usiness 1ooAs9 1ucure/ti9 199&.
+. Dimitriu Caracota *aria9 Dumitrac3e Caracota9 6valuarea
investiiilor de capital9 6ditura 'undaiei P!?9 1ucure/ti9 2##&.
(. 't *aria Codrua9 Derivate financiare tran,acii cu contracte
futures9 6ditura Casa Crii de ^tiin9 Clu2 Eapoca9 2##&.
4. .ogonea 1asarab9 6conomia riscului /i incertitudinii9 6ditura
6conomic9 1ucure/ti9 2##&.
8. 'r"ncu *arin9 Piaa de capital9 $ribuna 6conomic nr. 12+9
1ucure/ti91998.
9. Gada $eodor9 'inanele agenilor economici din !om"nia9 6ditura
5ntelcredo9 Deva9 1999.
1#. Gada $eodor9 'inanarea agenilor economici din !om"nia9 6ditura
!isoprint9 Clu2 Eapoca9 2##&.
11. Gada $eodor9 Plasamente bursiere n !om"nia9 6ditura
!50?P!5E$9 Clu2<Eapoca9 2##(
12. G"rlea %driana 0orela9 Perfecionarea organi,rii contabilitii
societilor de servicii de investiii finnaciare9 te, de doctorat9
1ucure/ti9 2##+.
13. Goan Eicolae9 'inanele firmei9 6ditura 6conomic9 1ucure/ti9
2##&.
1&. Gorobe %le)andra9 *anagementul riscului n investiiile
internaionale9 6ditura %ll 1ecA9 1ucure/ti9 2##+.
1+. ?lteanu %le)andru9 ?lteanu *dlina9 Piee de capital9 6ditura
Dareco9 1ucure/ti9 2##3.
1(. Pop Cornelia9 't Codrua9 0ocieti comerciale desc3ise9 $ribuna
6conomic9 1uletin 6conomic legislativ nr. 129 (#9 1998.
14. 0ocol %dela9 Contabilitatea /i gestiunea societilor bancare9
6ditura 6conomic9 1ucure/ti9 2##+.
18. 0tancu 5on 8coordonator:9 Piee financiare /i gestiunea portofoliului9
vol. 59 6ditura 6conomic9 1ucure/ti9 2##2.
19. 0tancu 5on9 'inane9 vol. 59 6ditura 6conomic9 1ucure/ti9 2##3.
2#. 0tancu 5on9 'inane9 6diia a treia9 6ditura 6conomic9 1ucure/ti9
2##2.
122
21. 0troe !adu9 %rsene Ctlin9 'oc/neanu .rigore9 %ctive financiare
derivate9 6ditura 6conomic9 1ucure/ti9 2##1.
22. 0toica -ictor9 5onescu 6duard9 Piee de capital /i burse de valori9
6diia a doua9 6ditura 6conomic9 1ucure/ti9 2##2.
23. 0uciu Cornel9 Presecan %ugustin9 Piee financiare /i burse de valori.
$eorie /i practic bursier9 6ditura %ltip9 %lba 5ulia9 2##1.
2&. 0ocietatea de 5nvestiii 'inanciare 1anat Cri/ana9 Fniversitatea de
-est din $imi/oara9 Piee de capital9 6ditura *irton9 $imi/oara9
2##2.
2+. $oma *i3ai9 1re,eanu Petre9 Finane i gestiune financiar,
plicaii practice, 6ditura 6conomic9 1ucure/ti9 199(.
2(. $ulai Constantin9 'inane /i fiscalitate9 6ditura Crii de ^tiin9
Clu2 Eapoca9 2##3.
24. -oicu 6ugen9 Pa/ol !,van9 .3id de investiii personale9 6ditura
6conomic9 1ucure/ti9 2##&.
28. qipf !obert9 Piaa obligaiunilor9 6diia a doua9 6ditura %rena9
1ucure/ti9 2###.
29. Colecia qiarului 1ursa 2##1 2##(.
3#. Colecia qiarului 'inanciar 2##1 2##(.
31. DDD.bvb.ro
32. Codul 1ursier 2##(
ABREVIERI
C.E.-.*. Comisia Eaional de -alori *obiliare
'.P.0. 'ondul Proprietii de 0tat
'.P.P. 'ondul Proprietii Private
*.?. *onitorul ?ficial
?.F. ?rdonan de Frgen
?.F... ?rdonan de Frgen a .uvernului
123